研报评级☆ ◇688533 上声电子 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 9 5 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.54│ 0.99│ 1.44│ 1.28│ 1.77│ 2.26│
│每股净资产(元) │ 6.88│ 7.90│ 9.57│ 10.71│ 12.25│ 14.14│
│净资产收益率% │ 7.91│ 12.22│ 14.78│ 12.12│ 14.88│ 16.62│
│归母净利润(百万元) │ 87.17│ 158.99│ 235.17│ 208.33│ 288.70│ 368.62│
│营业收入(百万元) │ 1768.91│ 2326.46│ 2775.90│ 3212.20│ 3746.80│ 4346.80│
│营业利润(百万元) │ 97.20│ 186.17│ 283.37│ 242.56│ 336.04│ 429.16│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-02 买入 维持 --- 1.12 1.44 1.95 国联民生
2025-11-08 增持 维持 --- 1.29 1.87 2.44 国信证券
2025-11-02 买入 维持 33.66 1.29 1.60 2.04 国泰海通
2025-11-02 买入 维持 43.49 1.43 1.85 2.19 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.27 2.08 2.67 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-02│上声电子(688533)系列点评九：2025Q4收入增长，深化纯数字音频技术链布局│国联民生 │买入
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事件：公司发布2025年度业绩快报，2025年营收30.23亿元，同比+8.89%；归母净利润1.84亿元，同比-21.71%；扣非
归母净利润1.65亿元，同比-12.63%；其中2025Q4营收8.88亿元，同比+13.55%，环比+15.50%；归母净利润0.49亿元，同
比+7.92%，环比-1.89%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-6.60%，环比-18.71%。
2025Q4收入同环比增长利润端承压。1）收入端：2025Q4营收8.88亿元，同比+13.55%，环比+15.50%。公司主要客户
中，蔚来汽车2025Q4销量同比+71.70%，环比+43.34%；赛力斯2025Q4销量同比+44.07%，环比+24.24%。蔚来、赛力斯2025
Q4销量同环比高增，驱动公司2025Q4收入同环比增长；2）利润端：2025Q4归母净利润0.49亿元，同比+7.92%，环比-1.89
%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-6.60%，环比-18.71%。公司利润端承压，主要原因系：①子公司上声电子（合肥）有
限公司尚处于运行初期，收入尚无法完全涵盖设备和厂房折旧以及生产制造成本产生亏损；②下游汽车市场价格竞争加剧
，部分产品价格下调，毛利率下降；③本期政府补助减少。
深化纯数字音频技术链布局推进全景声场方案商业化落地。公司持续深化纯数字音频技术链布局，构建自研芯片+智
能算法+车规验证的三维技术体系，持续推进智能座舱纯数字链路全景声场方案商业化落地。2025H1，公司发布AI全景声
音响系统技术，特别引入钻石高音、带式高音、系列化碳纤维扬声器和阵列式头枕扬声器等创新专利产品组成的53扬声器
配置，搭配4000W大功率功放，结合720°全景声场重构技术，给客户带来震撼的影院级声场体验，属业界首创，是当前车
载音响系统的顶级配置，彰显公司在汽车声学产品领域的领导地位。
产线升级加速推进智能制造能力全面提升。为应对贸易逆全球化的风险以及跟随中国车厂加速出海的步伐，公司对捷
克科技与墨西哥上声继续推进自动化生产线改造以及新产品产线建设，提升海外基地的交付能力，迎接更多海外项目在当
地落地。公司合肥新工厂于2024年底投入生产，当期产能逐步爬坡；苏州本部的扬声器生产线拟进行技术改造升级，全面
提升公司智能制造能力。
投资建议：公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2025-2027年营收3
0.23/35.52/41.28亿元，归母净利1.84/2.38/3.22亿元，EPS为1.12/1.44/1.95元。对应2026年2月27日33.98元/股收盘价
，PE分别30/24/17倍，维持“推荐”评级。
风险提示：汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格波动；海运费价格波动等。
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2025-11-08│上声电子(688533)单三季度收入同比增长2%25，车载声学系统产品持续放量 │国信证券 │增持
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2025Q3上声电子实现营收7.7亿元，同比增长1.7%。公司2025年前三季度实现营业收入21.35亿元，同比增长7.06%，
归母净利润1.35亿元，同比减少28.83%。拆单季度看，2025Q3，公司实现营收7.68亿元，同比增长1.67%，环比增长5.19%
，实现归母净利润0.50亿元，同比减少35.79%，环比减少12.82%。2025Q3，公司净利润同比减少，主要系：1）合肥工厂
尚处于运行初期，收入尚无法涵盖机器和厂房折旧以及人工成本；2）汽车市场竞争加剧，部分产品价格下调，导致产品
毛利下降；3）本期政府补助减少。
2025Q3公司毛利率环比提升0.8pct，四费率同比-2pct。2025Q3，公司毛利率20.8%，同比-8.0pct，环比+0.8pct，净
利率6.5%，同比-3.7pct，环比-1.2pct。2025Q3，公司四费率13.81%，同比-2pct，环比+3.57pct。
声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。1）价升：随着产品品类从扬声器向扬声器+功放+AVAS的
声学组合升级，公司单车配套价值从100-200元（单车4-6个扬声器），中档配置可以提升至300-500元，部分车型单车价
值量提升至1000元左右。2025年上半年，公司对外展示了应用AI全景声音响系统技术。公司实现从硬件到软件，从扬声器
、功放到算法的全自研，彰显了上声电子在汽车声学产品领域的领导地位。公司将继续深化纯数字音频技术链布局，构建
自研芯片+智能算法+车规验证的三维技术体系，持续推进智能座舱纯数字链路全景声场方案商业化落地。2）量增：2020-
2024年公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场占有率分别为12.64%、12.92%、12.95%、13.11%、15.24%。2025H1
，公司已获得多家知名汽车制造厂商的新项目定点信。公司合肥新工厂于2024年底投入生产，当期产能逐步爬坡。公司申
请向不特定对象发行可转换公司债券，拟使用募集资金对苏州本部的扬声器生产线进行技术改造升级，全面提升公司智能
制造能力。
风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险。
投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到合肥工厂运行初期折旧和人工成本、叠加部分产品价格下调等
因素，我们维持收入预测，下调2025年利润预测，预计公司2025-2027年营收32.62/37.02/42.02亿元，预计公司2025-202
7年归母净利润2.09/3.05/3.98亿元（原预计2025-2027年2.46/3.05/3.98亿元），维持优于大市评级。
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2025-11-02│上声电子(688533)产能利用率爬升驱动毛利率环比修复 │华泰证券 │买入
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上声电子发布三季报，2025年Q1-Q3实现营收21.35亿元（yoy+7.06%），归母净利1.35亿元（yoy-28.83%），销售毛
利率20.44%（yoy-5.77pct），主因公司合肥新工厂去年4季度投产且仍处于爬产过程中，且满产前工厂折旧成本对毛利率
形成压力。三季度实现营收7.68亿元（yoy+1.67%，qoq+5.19%），归母净利5012.50万元（yoy-35.79%，qoq-12.82%），
销售毛利率20.76%（yoy-8.03pct，qoq+0.81pct）。公司的营业收入和毛利率在下游核心客户的拉动下环比稳定增长，同
时进一步摊薄新工厂的折旧成本。我们看好公司未来AI全景声音响系统、数字扬声器及AVAS等新产品量产放量，提升高附
加值产品的占比，助力公司未来毛利率稳步修复，维持“买入”评级。
3Q25回顾：下游核心客户需求稳定增长，拉动新工厂产能持续爬升
公司营业收入和毛利率环比稳步增长，主因下游核心客户需求增长拉动，尤其是吉利、零跑等客户在3季度的拉货助
力，带动订单持续放量。在客户需求的拉动下，合肥新工厂产能利用率持续爬升，有效摊薄新工厂折旧成本，对整体毛利
率形成支撑。同时，公司高毛利产品如功放、AVAS等产品的占比持续提升，出货结构优化也帮助提升整体毛利率。归母净
利润环比下滑主要系2Q25受欧元升值带来的汇兑收益在3季度未再体现。
4Q25&2026展望：强化新技术新产品布局，有望提升公司盈利能力
展望未来，公司将继续加大新技术与新产品布局，推动全球化生产与交付体系升级，进一步巩固在汽车声学系统领域
的领先优势。一方面，公司在中国、欧洲、北美及南美生产基地的产能利用率提升持续推进，另一方面，公司加快推进AI
全景声音响系统、数字扬声器及AVAS等新产品量产落地，通过720°全景声场重构、多音圈扬声器及数字功放等核心专利
技术，提升智能座舱声学体验。同时，公司在声学仿真、主动降噪及多区域声重放等前沿技术上不断突破，有望显著增强
产品差异化竞争力。我们认为，随着未来海外交付放量和新产品的落地，公司有望持续提升盈利能力。
目标价43.49元，维持“买入”评级
我们看好公司在汽车声学领域收入和利润的稳定增长，看好公司未来新技术新产品的落地持续提升公司的盈利能力，
维持25/26/27E收入预测32.3/37.5/42.8亿元，维持25/26/27E公司归母净利润预测2.3/3.0/3.6亿元。对应给予2026E23.5
XPE（取可比公司Wind一致预期均值），给予公司目标价43.49元（前值32.26元，基于22.5X2025PE），维持“买入”评级
。
风险提示：下游客户销量不及预期，行业竞争导致毛利率修复不及预期。
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2025-11-02│上声电子(688533)2025年三季报：Q3符合预期，多重因素扰动业绩 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司2025年三季报符合预期，受行业竞争、客户价格、产能爬坡等多方面影响，公司业绩承压，汽车声学延续升级趋
势，公司作为声学龙头中长期受益。
投资要点：
维持增持评级，维持目标价33.66元。公司盈利能力承压，调整公司2025-2027年EPS预测为1.29（-0.24）元/1.60（-
0.25）/2.04（-0.3）元，参考可比公司的估值水平，给予2025年26.1倍PE，维持目标价33.66元，维持增持评级。
Q3符合预期，收入保持小幅增长。公司公告2025年三季报，1-9月实现收入21.4亿元，同增7.1%，归母净利1.4亿元，
同减28.8%。其中3Q25收入7.7亿元，同增1.7%，环增5.2%；归母净利0.5亿元，同减35.8%，环减12.8%。公司三季度收入
小幅增长，业绩承压，主要是合肥工厂处在运行初期、部分产品价格下调等因素影响。
盈利能力承压，费用率同比改善。公司3Q25毛利率20.76%，同减8.03pct，环增0.81pct，净利率6.47%，同减1.62pct
，环减1.17pct，受多重因素影响，公司盈利能力仍然承压。费用方面，公司3Q25销售/管理/研发/财务费用率分别为0.78
%/5.92%/6.15%/0.96%，同比变动-0.14pct、-1.02pct、-0.23pct、-0.96pct，环比变动-0.42pct、-0.76pct、+0.75pct
、+4.01pct。
汽车声学延续升级趋势，公司中长期有望受益。音响系统作为消费者易感知的配置，成为新势力车型的重要卖点之一
车载扬声器单车需求量从原来4-6个配置升级为更多数量。我们预测汽车电动化、智能化带来车载扬声器数量增加、功放
配置增加，汽车声学升级趋势带来量价齐升，公司作为国内龙头中长期将充分受益。公司发挥产能、制造、研发等多方面
优势，有望不断拓展新客户、新订单，提供增长动力。
风险提示：新能源汽车市场景气度下滑，原材料价格波动，汇率波动。
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2025-10-30│上声电子(688533)系列点评八：25Q3盈利承压，全场景声场方案落地推进 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度营收21.35亿元，同比+7.06%；归母净利润1.35亿元，同比-28.8
3.%；扣非归母净利润1.26亿元，同比-14.33%；其中2025Q3营收7.68亿元，同比+1.67%，环比+5.19%；归母净利润0.50亿
元，同比-35.79%，环比-12.82%；扣非归母净利润0.48亿元，同比-19.17%，环比-13.44%。
营收小幅增长盈利短期承压。1）收入端：2025Q3营收7.68亿元，同比+1.67%，环比+5.19%。公司主要客户中，理想
汽车2025Q3销量同比-39.01%，环比-16.08%，对公司营收增速造成一定拖累；2）利润端：2025Q3归母净利润0.50亿元，
同比-35.79%，环比-12.82%；扣非归母净利润0.48亿元，同比19.17%，环比-13.44%。2025Q3毛利率为20.76%，同比-8.03
pct，环比+0.82pct，归母净利率为6.52%，同比-3.81pct，环比-1.35pct。公司盈利承压，主要系①合肥工厂尚处于运行
初期，收入尚无法涵盖机器和厂房折旧以及人工成本；②汽车市场竞争加剧，部分产品价格下调，导致产品毛利下降；③
本期政府补助减少；3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.78%/5.92%/6.15%/0.96%，同比分别-0.14/-
1.02/-0.23/-0.96pct，环比分别-0.42/-0.77/+0.75/+4.01pct。财务费用率环比提升，主要系2025Q2欧元汇率上升产生
大量汇兑收益所致。
深化纯数字音频技术链布局推进全景声场方案商业化落地。公司持续深化纯数字音频技术链布局，构建自研芯片+智
能算法+车规验证的三维技术体系，持续推进智能座舱纯数字链路全景声场方案商业化落地。2025H1，公司发布AI全景声
音响系统技术，特别引入钻石高音、带式高音、系列化碳纤维扬声器和阵列式头枕扬声器等创新专利产品组成的53扬声器
配置，搭配4000W大功率功放，结合720°全景声场重构技术，给客户带来震撼的影院级声场体验，属业界首创，是当前车
载音响系统的顶级配置，彰显公司在汽车声学产品领域的领导地位。
产线升级加速推进智能制造能力全面提升。为应对贸易逆全球化的风险以及跟随中国车厂加速出海的步伐，公司对捷
克科技与墨西哥上声继续推进自动化生产线改造以及新产品产线建设，提升海外基地的交付能力，迎接更多海外项目在当
地落地。公司合肥新工厂于2024年底投入生产，当期产能逐步爬坡；苏州本部的扬声器生产线拟进行技术改造升级，全面
提升公司智能制造能力。
投资建议：公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2025-2027年营收3
2.56/38.44/43.73亿元，归母净利2.06/3.39/4.34亿元，EPS为1.27/2.08/2.67元。对应2025年10月30日27.30元/股收盘
价，PE分别22/13/10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-03-17│上声电子(688533)2026年3月17日投资者关系活动主要内容
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一、公司近期基本情况介绍
公司致力于运用声学技术提升驾车体验，是国内技术领先的汽车声学产品方案供应商，已融入国内外众多知名汽车制
造厂商的同步开发体系。
截至2025年6月30日，公司拥有境内发明专利66项，PCT国际专利20项，实用新型专利122项，外观设计专利50项，集
成电路布图设计专有权5项，软件著作权9项。
凭借不断增强的研发创新能力、突出的同步开发能力和日趋完善的全球交付能力，公司与国内外众多知名汽车制造厂
商及电声品牌商建立了稳定的合作关系，包括博士视听、大众集团（包括其下属子公司奥迪公司、宾利汽车等）、福特集
团、蔚来汽车、上汽大众、通用集团、上汽集团、上汽通用、比亚迪、长安福特、奇瑞汽车、江铃汽车、特斯拉、德赛集
团、吉利控股等。公司先后获得了福特集团Q1、大众集团A级、通用集团BIQS等质量认证以及通用集团杰出供应商质量奖
、上汽通用优秀服务供应商、博士视听质量零缺陷供应商奖、佩卡集团质量成就奖等相关荣誉。
二、访谈环节
Q1、请介绍一下公司的主营业务是什么？
答：公司致力于运用声学技术提升驾车体验，是国内技术领先的汽车声学产品方案供应商，已融入国内外众多知名汽
车制造厂商的同步开发体系。公司拥有声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，产品主要涵盖车载扬声器系统、
车载功放及AVAS，能够为客户提供全面的产品解决方案。公司较早实现了车载扬声器的国产化配套，通过持续的自主创新
，已具备较强的国际市场竞争能力。
公司以“声学科技创新”为理念，聚焦汽车声学领域原创技术及关键共性技术的研发创新及应用，建有国家级博士后
科研工作站、CNAS认可的实验室、江苏省汽车电声工程技术研究中心。公司结合声学技术与电子信息技术，构建汽车声学
工程技术研发平台，推进核心技术攻关，在声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学信号处理以及数字化扬声器系统领
域开展技术研究。
Q2、公司在AI应用方面有哪些实质性进展？能否具体说说
答：公司于2024年上海车展对外展示了应用AI全景声音响系统技术的样车，并向客户推介了相应的技术和产品。其在
产品性能表现方面具有创新意义。但目前该类产品技术尚未实现规模销售收入，敬请广大投资者注意投资风险。。
Q3、公司在汽车声学领域拥有深厚的技术积累。本次可转债融资将主要用于哪些具体的研发方向或产能扩张？这将如
何与公司“声学科技创新”的长远战略相结合，以应对汽车智能化趋势？
答：具体到本次募集的扬声器智能制造技术升级项目，该项目拟用于对公司苏州总部生产基地部分老旧产线进行技术
升级，并新增900万个扬声器产能。公司拟购置高自动化程度的生产、检测等设备及相关软件，对上料、组装、焊锡、检
测等环节进行智能化升级，以提升公司产品的一致性，同时提高生产效率降低生产成本。
Q4、公司在声学技术研发上投入很大。请问近年来研发投入的资本化比例是多少？未来对于研发投入的会计处理政策
是否会因为本次募投项目的实施而发生变化？
答：截止到公司已发布的最近的定期报告，公司未对研发费用进行过资本化处理。未来公司将继续遵照企业会计准则
的要求，结合公司实际业务情况，对研发费用进行合规的会计处理。
Q5、公司在过去一年里多次进行限制性股票激励计划的归属和授予，这对于稳定核心团队非常关键。请问目前核心技
术人员及管理层的稳定性如何？未来的激励计划有何考量？
答：公司近年来，核心团队一直保持稳定，除正常退休外，未发生大规模核心团队变动。公司十分重视核心人才，保
持核心人才团队的稳定，是公司历次激励计划的重要任务目标之一。
Q6、本次发行前后，公司的股权结构预计会发生怎样的变化？对于如何吸引和引入更多长期价值投资者（如公募基金
、社保基金等），公司有哪些具体的沟通计划和策略？
答：公司本次发行的是可转换公司债券。在转股发生之前，对股权结构不构成影响。在进入转股期后，若债券持有人
选择转股，则公司股本增加。具体的转股情况，取决于债券持有人的意愿和投资决策。公司十分重视投资者关系管理工作
，未来将加大与市场的沟通力度，通过路演，投资者交流会等多种形式，扩大投资者覆盖范围，更清晰地向市场传递公司
的价值，帮助投资者更好的理解公司业务和产业前景。
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参与调研机构：1家
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2025-11-17│上声电子(688533)2025年11月17日投资者关系活动主要内容
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Q1、前三季度净利润下降的主要原因
答：尊敬的投资者，您好！公司三季度净利润下降的主要原因包括，新投产的合肥工厂产能利用率尚在爬坡，较高的
固定成本分摊影响了相应产品的毛利率。同时受今年下游汽车市场价格竞争的影响，公司部分产品有降价，总体的净利受
到影响。感谢您的关注，谢谢。
Q2、公司是否有EDA软件开发技术储备或应用?
答：尊敬的投资者，您好！公司目前没有EDA软件直接应用于技术开发的情况，没有EDA软件开发技术的储备。感谢您
的关注，谢谢。
Q3、公司声学产品是否可应用在人形机器人？公司是否有切入人形机器人赛道的布局或规划？
答： 尊敬的投资者，您好！公司声学产品目前没有应用于人形机器人。关于公司未来赛道布局规划等战略问题，请
关注公司于上交所网站公布的定期报告及其他公告的内容。感谢您的关注，谢谢。
Q4、公司正在进行的新可转债券发行，目前进展到哪一步了？后续的发行时间计划预计是怎么样？
答：尊敬的投资者，您好！公司已向上海证券交易所回复了审核问询函。目前项目进展一切正常。后续将按照交易所
及证监会的正常审核程序稳步推进。关于项目的具体动态，公司将及时通过指定渠道进行披露。请关注公司于上交所网站
发布的相应公告。感谢您的关注，谢谢。
Q5、公司在产品应用拓展方面有什么计划，有没有进入无人机、机器人等新兴领域的打算和布局？
答：尊敬的投资者，您好！公司产品目前没有应用于无人机、机器人等领域。感谢您的关注，谢谢。
Q6、公司对于未来一年市场变化和自身发展预期是什么
答：尊敬的投资者，您好！ 公司将继续深耕主业，提升收入规模，提升市场占有率。利用自身技术优势，打造产品
差异化，为客户创造价值，为股东创造回报。感谢您的关注，谢谢。
Q7、公司产品在哪些国内外主力车型上有应用？能否实际说明一下，未见公司在平台披露过具体应用车型案例
答：尊敬的投资者，您好！公司目前已深度服务了吉利、奇瑞、长城、上汽、北汽、福特、通用、大众、奔驰、奥迪
、宾利、Stellantis、宝马、现代、蔚来、零跑等众多知名车厂及新势力车厂。产品应用的具体车型，由整车厂负责。感
谢您的关注，谢谢。
Q8、公司现在有自己的车载音响品牌吗？可以直接与哈曼卡顿、柏林之声、丹拿等竞争的音响品牌，或者音响系统？
后期有打算向这方面发展吗？
答：尊敬的投资者，您好！公司产品目前使用上声（SONAVOX）品牌，在整车厂客户中有较好口碑知名度。面对终端
消费者市场的品牌知名度，公司仍需努力提升。感谢您的关注，谢谢。
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