研报评级☆ ◇688545 兴福电子 更新日期：2026-10-31◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 1 3 0 0 0 4
6月内 2 3 0 0 0 5
1年内 5 4 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.48│ 0.61│ 0.57│ 0.79│ 1.22│ 1.75│
│每股净资产(元) │ 5.99│ 6.73│ 8.21│ 8.60│ 9.19│ 10.05│
│净资产收益率% │ 7.96│ 9.12│ 7.00│ 9.14│ 13.03│ 16.79│
│归母净利润(百万元) │ 123.99│ 159.47│ 206.82│ 284.67│ 440.51│ 628.53│
│营业收入(百万元) │ 878.37│ 1137.00│ 1474.98│ 2053.98│ 2671.14│ 3438.17│
│营业利润(百万元) │ 119.06│ 176.15│ 231.94│ 305.25│ 476.75│ 685.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-27 增持 维持 --- 0.69 1.10 1.66 申万宏源
2026-08-28 增持 首次 --- 0.79 1.25 1.79 方正证券
2026-08-19 买入 维持 100.4 0.83 1.26 1.78 广发证券
2026-08-19 增持 维持 --- 0.76 1.18 1.66 申万宏源
2026-06-16 买入 首次 --- 0.89 1.32 1.84 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-27│兴福电子(688545)原材料及费用影响导致Q3环比增收不增利，国际化&多元化 │申万宏源 │增持
│战略稳步推进 │ │
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公司发布2026年三季报：报告期内，公司实现营收15.79亿元（YoY+49%），归母净利润1.78亿元（YoY+8%），扣非归
母净利润1.72亿元（YoY+14%），销售毛利率21.98%，同比-4.79pct，净利率11.05%，同比-4.45pct。其中，26Q3单季度
实现营收6.12亿元（YoY+57%，QoQ+18%），归母净利润0.55亿元（YoY-9%，QoQ-6%），扣非归母净利润0.53亿元（YoY-5%
，QoQ-8%），单季度业绩略低于预期。26Q3单季度公司销售毛利率为19.75%，同、环比分别变动-7.34pct、-1.02pct，净
利率为8.97%，同、环比分别变动-6.51pct、-1.85pct。截至2026年三季报，公司固定资产23.01亿元，较26H1增加4.59亿
，在建工程7.99亿元，较26H1减少1.91亿元。
黄磷、硫磺等原材料上涨，顺价周期&新增项目折旧、管理等费用，导致26Q3增收不增利。26年以来半导体行业维持
高景气，叠加国产替代大背景，公司湿电子化学品需求整体向好，核心产品电子级磷酸、硫酸、双氧水在先进制程客户产
销量持续增长，功能性湿电子化学品品类不断丰富，销量明显提速。但受上游原材料价格波动影响，硫酸、磷酸刚性成本
增加，公司产品逐步顺价，但顺价周期以及顺价幅度导致短期盈利仍受到一定影响。根据百川资讯数据，国内黄磷价格Q1
-3季度均价分别为23904、30181、26881元/吨；国内硫磺价格Q1-3季度均价分别为4173、7585、9423元/吨，国际硫酸价
格Q1-3季度均价分别为510、970、1088美元/吨。截至10月23日，国内黄磷价格27300元/吨，价格基本维持稳定；国内硫
磺价格5700元/吨，国际硫磺价格820美元/吨，环比下降明显，预计对公司后续经营带来利好。此外，26Q3公司新增固定
资产转固，新项目摊销费用、管理费用等同样对业绩带来一定影响。
以“成为世界一流电子材料企业”为目标，国际化&多元化战略稳步推进。公司立足中国放眼全球，坚定推进国际化
和多元化战略：1）国际化方面：公司以宜昌基地为核心，积极践行“走出去”发展战略，完善区域化产业布局。在境内
，积极推动在京津冀、长三角、珠三角半导体集聚区的区域化产业布局，提高客户服务响应能力；在境外，重点围绕新加
坡、韩国、中国台湾等市场，加速国际化业务拓展，着力构建海外供应体系，抢占国际市场份额。10月16日，公司发布定
增预案，拟募集资金不超过2.6亿元，用于湖北宜昌4万吨/年电子级磷酸项目。2）多元化方面：一方面，公司持续夯实湿
电子化学品平台化供应能力，产业化转化提速增效；一方面，围绕自身产业链优势，内延外伸差异化布局电子气体、硅基
前驱体、光刻胶光引发剂、CMP材料、以及封装材料、电子级红磷等先进电子材料，为长期发展打开空间。
投资分析意见：原材料成本上涨导致盈利能力受到一定冲击，项目投产带来新增折旧、管理等费用支出，小幅下调公
司2026-2027年归母净利润预测分别为2.47、3.97亿元（原值为2.74、4.27亿元），维持2028年归母净利润预测为5.97亿
元，当前市值对应PE分别为85、53、35X，维持“增持”评级。
风险提示：1）项目建设、客户认证进度、下游需求等不及预期；2）行业竞争持续加剧，导致产品价格大幅下滑；3
）原材料价格上涨，产品价格传导不畅。
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2026-08-28│兴福电子(688545)公司点评报告：高端新品加速突破，持续推进高端化和平台│方正证券 │增持
│化 │ │
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兴福电子是国产湿电子化学品龙头，客户涵盖台积电、海力士、中芯、长鑫、长存等全球头部大厂，电子级磷酸、硫
酸、双氧水持续突破先进制程客户，功能湿电子化学品种类不断丰富。随着涨价落地和客户加速扩产，公司业绩有望实现
高速增长。
26H1公司实现营收9.66亿元，同比增长43.71%；归母净利润1.23亿元，同比增长17.91%；毛利率23.40%，同比减少3.
14个百分点。单季度看，26Q2公司实现营收5.20亿元，同比增长50.31%，环比增长16.34%；归母净利润0.59亿元，同比增
长15.51%，环比减少7.71%；毛利率20.77%，同比减少5.10个百分点，环比减少5.69个百分点。毛利率下降主要系受上游
黄磷、硫磺等大宗原料价格大幅上涨影响，磷酸、硫酸刚性成本增加。
通用：电子级硫酸小粒径颗粒物指标进一步优化，顺利通过新加坡镁光、鹏芯微等高端客户验证，已启动批量供货，
多家国内头部晶圆厂测试稳步推进；电子级双氧水金属离子含量、阴离子含量实现稳定控制，产品纯度指标持续优化，顺
利通过鹏芯微等高端客户的验证，并已实现稳定销量；电子级磷酸持续开展纯化工艺升级，核心品质稳定性大幅提升。同
时，电子级氨水、电子级氨气、电子级异丙醇等产品及配套化学品纯化技术持续突破，多项杂质脱除工艺实现国产化技术
突破，客户验证与批量供货同步落地。
功能：累计立项储备研发产品151款，其中49款产品在先进制程客户顺利测试，8款产品由研发测试转入销售阶段。高
选择比磷酸、先进金属蚀刻液积极推进国内头部存储厂商测试验证，核心蚀刻性能、使用寿命、电性指标达标，计划2026
年年内供应；硅锗系列高性能蚀刻液整体性能达到行业先进水平，SG201、SG202、Si200系列选择性蚀刻液先后通过微电
子所、ICEM、GTX、超弦等先进制程客户验证，多款新品实现批量销售。
多款BOE蚀刻液产品完成客户端验证与供应。同时，稳步推进高端电子清洗剂配方自主开发及头部客户送样验证，先
进制程专用清洗剂验证效果符合预期。玻璃基化镀镍金药水已实现客户稳定供货，硅基化镀镍钯金药水完成工艺优化并实
现小批量销售。
其他材料：目前已实现电子级高纯红磷关键中间材料6N高纯黄磷的公斤级制备，正积极开展电子级红磷转化中试放大
工作；磷系电子特气材料完成小试工艺研发，正在开展放大研究。光刻胶核心材料领域，PAC、PAG等系列产品完成多轮工
艺优化，顺利实现行业主流客户送样验证，30吨/年产业化项目将于2026年年内完成安装调试并启动试生产。HMDS有机硅
前驱体完成多家头部客户验证，实现批量销售；完成CMP抛光液核心原料的自主合成，形貌、粒径的指标对标进口竞品，
小试放大工艺持续优化中。
投资建议：兴福电子通用湿电子化学品持续突破先进制程客户，功能湿电子化学品种类不断丰富，前沿新材料前瞻布
局成效凸显，成长空间广阔。我们预计公司2026-2028年营收分别为20.59/27.53/35.60亿元，归母净利润分别为2.83/4.5
1/6.46亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系
统性风险等。
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2026-08-19│兴福电子(688545)原材料成本上涨导致Q2盈利受损，国际化&多元化战略稳步 │申万宏源 │增持
│推进 │ │
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公司发布2026年中报：报告期内，公司实现营收9.66亿元（YoY+44%），归母净利润1.23亿元（YoY+18%），扣非归母
净利润1.19亿元（YoY+25%），销售毛利率23.40%，同比-3.18pct，净利率12.37%，同比-3.14pct。其中，26Q2单季度实
现营收5.20亿元（YoY+50%，QoQ+16%），归母净利润0.59亿元（YoY+16%，QoQ-8%），扣非归母净利润0.57亿元（YoY+19%
，QoQ-8%），单季度业绩略低于预期。26Q2单季度公司销售毛利率为20.77%，同、环比分别变动-5.10pct、-5.69pct，净
利率为10.82%，同、环比分别变动-3.94pct、-3.36pct。截至26H1，公司固定资产18.42亿元，在建工程9.90亿元。公司
发布2026年员工持股计划：持股计划设立时资金总额不超过16770万元，总人数共计不超过265人。
半导体景气拉动需求放量，黄磷、硫磺等原材料上涨，顺价周期&幅度导致Q2业绩环比承压。26H1AI带动半导体行业
维持高景气，叠加国产替代大背景，公司湿电子化学品需求整体向好，核心产品电子级磷酸、硫酸、双氧水在先进制程客
户产销量持续增长，功能性湿电子化学品品类不断丰富，销量明显提速，26H1公司集成电路领域营收在主营业务占比达87
.82%（其中，通用型产品销量8.90万吨，同比+25%，营收6.09亿元，同比+34%；功能型产品销量0.72万吨，同比+76%，营
收1.46亿元，同比+57%）。但受上游原材料价格波动影响，硫酸、磷酸刚性成本增加，公司逐步顺价，但顺价周期以及顺
价幅度导致短期盈利受到一定冲击。根据公司公告，2025年湖北地区黄磷市场价格低位企稳，含税均价23326元/吨，26H1
回升至27593元/吨；2025年硫磺固体颗粒工业级长江进口含税均价2618元/吨，26H1受地区冲突因素等影响大幅攀升至611
7元/吨。
以“成为世界一流电子材料企业”为目标，国际化&多元化战略稳步推进。公司立足中国放眼全球，坚定推进国际化
和多元化战略：1）国际化方面：公司以宜昌基地为核心，积极践行“走出去”发展战略，完善区域化产业布局。在境内
，积极推动在京津冀、长三角、珠三角半导体集聚区的区域化产业布局，提高客户服务响应能力；在境外，重点围绕新加
坡、韩国、中国台湾等市场，加速国际化业务拓展，着力构建海外供应体系，抢占国际市场份额，2026H1公司实现出口创
汇1601万美元，同比+27%。2）多元化方面：一方面，公司持续夯实湿电子化学品平台化供应能力，产业化转化提速增效
，累计立项储备研发产品151款，其中49款在先进制程客户顺利测试，8款转入销售阶段；一方面，围绕自身产业链优势，
内延外伸差异化布局电子气体、硅基前驱体、光刻胶光引发剂、CMP材料、以及封装材料、电子级红磷等先进电子材料，
为长期发展打开成长空间。
投资分析意见：原材料成本上涨导致盈利能力受到一定冲击，小幅下调公司2026年归母净利润预测为2.74亿元（原值
为3.05亿元），维持2027-2028年归母净利润分别4.27、5.97亿元，当前市值对应PE分别为112、72、51X，维持“增持”
评级。
风险提示：1）项目建设、客户认证进度、下游需求等不及预期；2）行业竞争持续加剧，导致产品价格大幅下滑；3
）原材料价格上涨，产品价格传导不畅。
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2026-08-19│兴福电子(688545)营收快速增长，湿电子化学品业务持续放量 │广发证券 │买入
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收入快速增长，盈利端受原材料涨价影响有所承压。公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入9.66亿元/YoY
+43.71%，归母净利润1.23亿元/YoY+17.91%，毛利率23.40%/YoY-3.18pct，净利率12.37%/YoY-3.13pct。单季度来看，20
26Q2实现营业收入5.20亿元/YoY+50.31%/QoQ+16.34%，归母净利润0.59亿元/YoY+15.51%/QoQ-7.71%，毛利率20.77%/YoY-
5.10pct/QoQ-5.68pct，净利率10.82%/YoY-3.95pct/QoQ-3.37pct。收入增长主要受益于产品产销量提升及磷酸、硫酸产
品价格上涨；受黄磷、硫磺等原材料涨价影响，盈利能力阶段性承压。
湿电子化学品业务加速放量，客户验证与新品导入持续突破。根据公司2026半年报，2026H1公司集成电路领域销售收
入占主营业务收入的87.82%。其中，通用湿电子化学品销量8.90万吨/YoY+24.65%，收入6.09亿元/YoY+34.13%；功能湿电
子化学品销量0.72万吨/YoY+75.61%，收入1.46亿元/YoY+56.73%。产品端，电子级硫酸通过新加坡镁光、鹏芯微等客户验
证并启动批量供货，电子级双氧水通过鹏芯微等客户验证并实现稳定销售；高选择比磷酸、先进金属蚀刻液正在国内头部
存储厂商验证，硅锗系列选择性蚀刻液已有多款产品实现批量销售。
新增产能建设与并购整合持续推进，区域化产业布局进一步完善。根据公司2026半年报，2026H1公司宜昌4万吨/年电
子级磷酸项目和上海4万吨/年超高纯电子化学品项目投入进度分别达到41%和90%，上海项目预计于2026年9月投用；电子
级氨水及氨气项目已投产并向部分客户稳定销售；30吨/年光刻胶用光引发剂项目正在加速推进。报告期内，公司收购添
鸿化学65%股权和天津环渤35%股权，进一步切入封装用湿电子化学品业务并完善电子级硫酸区域布局。
盈利预测和投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.98/4.52/6.42亿元，EPS分别为0.83/1.26/1.78
元/股。参考可比公司，我们认为适合给予公司27年80倍PE估值，合理价值100.40元/股，给予“买入”评级。
风险提示：下游行业需求波动；新增产能消化不及预期；新产品研发及客户导入不及预期。
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2026-06-16│兴福电子(688545)电子级磷酸龙头，受益行业景气周期，打造半导体材料平台│中信建投 │买入
│企业 │ │
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2025年度公司收入实现约30%增长，利润端受到核心产品新增产能释放及新客户开发取得积极进展拉动，同步实现高
速增长。我们看好公司作为以电子级磷酸为代表的湿电子化学品行业龙头，受益于AI需求驱动的半导体行业高景气，依托
专注研发构建的产品技术壁垒、与国内外头部客户建立的深度粘性以及成本优势筑牢护城河，并向全面的半导体材料平台
型企业迈进。
简评
2025年公司收入稳步增加，利润端稳定提升，主要产品产销量稳步增加，新产品、新客户开发取得积极进展。分版块
看，公司通用湿电子化学品/功能湿电子化学品/湿电子化学品综合回收利用业务/代工业务2025年分别实现收入10.93/2.4
5/0.34/0.16亿元，同比+32.37%/+26.44%/+16.49%/-24.77%；毛利率分别为30.29%/38.12%/12.15%/63.82%，同比+1.17/-
1.55/+5.79/+7.99PCT。
从产销情况看，通用湿电子化学品与功能湿电子化学品产销量均大幅增加。2025年公司通用湿电子化学品产量18.04
万吨，同比+38.70%；销量17.13万吨，同比+38.65%；功能湿电子化学品产量1.26万吨，同比+35.17%；销量1.23万吨，同
比+35.86%。公司新增产能稳步释放，客户导入节奏良好。
2026年一季度公司业绩延续高增。26Q1公司实现营收4.47亿元（yoy+36.72%，qoq+8.43%），归母净利润0.64亿元（y
oy+20.22%，qoq+54.51%），扣非净利润0.62亿元（yoy+30.44%，qoq+42.56%）。营收增加系公司加大市场开发，核心产
品产销量增加所致，归母净利润增加系收入增长推动利润提升所致，整体盈利状况稳健上行。
深耕技术研发和科技创新，市场开拓取得积极进展。半导体材料产业是典型的技术密集型行业，具有技术含量高、研
发投入大、品质控制严、产品认证周期长、供应商转换成本高等特点。公司成立于2008年，深耕研发创新并进行了充分的
技术沉淀和积累。公司自主研发了多项用于集成电路晶圆制造的电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水、高选择性蚀刻
液等湿电子化学品生产制备核心技术，产品可应用于28nm及以下先进制程，其中电子级磷酸已经达到SEMIC36-1121最高标
准G3等级，电子级硫酸、电子级双氧水已经达到SEMI通用标准最高等级G5等级，功能湿电子化学品已经实现多家集成电路
厂商的稳定供应。据公司2025年报披露，公司已经通过中芯国际、长江存储、长鑫存储、华虹集团、台积电、SK海力士、
英特格等境内外知名集成电路厂商多种产品认证。
产业布局进一步完善，力争打造以湿电子化学品为主的国际化半导体材料平台型企业。2025年内，公司电子级硫酸回
收综合利用项目、硅基前驱体项目、电子级双氧水改扩建等项目顺利投产，电子化学品及配套原材料总体产能规模达到40
.42万吨/年，通过股权合作、并购等方式，进一步完善公司的产业布局以及在电子气体及半导体封装领域的多元化布局。
目前公司正在加快推进上海兴福4万吨/年超高纯电子化学品项目、4万吨/年电子级磷酸项目、35吨/年超高纯电子级磷烷
等项目，上述项目建成后将进一步丰富公司产品多元化布局，增加新的利润增长点。未来公司将形成以湿电子化学品产业
为主导，电子气体、先进新材料、电子化学品回收利用等相关联业务协同共进的产业发展格局，提升公司各板块业务的协
同能力及优势地位。
盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028年的归母净利润分别为3.21/4.75/6.61亿元，EPS分别为0.89/1.3
2/1.84元，对应当前PE分别为121.0x/81.8x/58.9x。我们看好公司持续深化产品技术壁垒、客户合作粘性及成本优势，筑
牢护城河的同时受益于AI需求驱动的半导体行业高景气，向全面的半导体材料平台型企业迈进。
风险分析
（1）核心研发与技术人才短缺或流失的风险：湿电子化学品行业属于技术密集型行业，企业积累的工艺诀窍、产品
配方、检测方法等构成核心竞争力的重要保障。若核心技术人员集中流失，不仅直接拖累在研项目进度，更可能导致关键
技术外泄。由于高端湿电子化学品（尤其是G5级功能性化学品）研发周期长、试错成本高，人才断层的影响通常具有滞后
性——当期财务表现可能影响有限，但1-2年后新产品断档将显著削弱盈利能力。高端产品毛利率超40%，是公司利润的主
要来源，人才流失对利润的冲击远高于对收入的冲击。
（2）客户认证进度不及预期风险：公司正在实施或计划实施项目所生产的新产品均需通过潜在客户产品认证后才能
实现批量销售，若产品的认证进度不及预期，将对公司产品品类扩充、营业收入增长和净利润水平提升产生不利影响。例
如若某一项目验证周期延长6个月，可能导致本应当年计入的利润转而在次年计入，进而对盈利预测产生影响。
（3）安全生产风险：公司部分湿电子化学品属于危险化学品范畴，如果未来公司的安全管理制度未得到有效执行或
者公司员工因工作疏忽导致操作不当，存在被主管部门处罚甚至发生安全生产事故的风险，将可能对公司的生产经营造成
不利影响。
（4）环境保护风险：如果由于环保设施运行故障等原因发生环境污染事件，公司可能会受到相关部门的处罚，并对
公司的生产经营产生不利影响。
【5.机构调研】 暂无数据
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