研报评级☆ ◇688556 高测股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 10 3 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 3.46│ 4.31│ -0.08│ 0.01│ 0.15│ 0.28│
│每股净资产(元) │ 8.53│ 11.62│ 6.51│ 5.50│ 5.67│ 5.97│
│净资产收益率% │ 38.15│ 35.97│ -1.20│ 0.22│ 3.36│ 5.75│
│归母净利润(百万元) │ 788.61│ 1461.12│ -44.23│ 5.31│ 127.79│ 229.33│
│营业收入(百万元) │ 3570.56│ 6183.89│ 4474.24│ 3479.75│ 3733.00│ 4271.75│
│营业利润(百万元) │ 898.57│ 1684.49│ -71.84│ 17.82│ 179.36│ 310.02│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-05 买入 维持 --- -0.05 0.15 0.29 东吴证券
2025-11-04 增持 维持 12.5 --- --- --- 中金公司
2025-11-01 买入 维持 13.5 0.01 0.15 0.23 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.06 0.15 0.29 东吴证券
2025-09-26 买入 维持 --- 0.02 0.16 0.30 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-05│高测股份(688556)2025年业绩预告点评：Q4盈利同环比逐步改善，有望受益于│东吴证券 │买入
│太空光伏&机器人产业化 │ │
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切割业务放量叠加降本增效，Q4盈利同环比改善：2025年公司预计实现归母净利润-0.48 -0.35亿元，主要系光伏
行业供应过剩、产品价格低位运行，公司计提减值所致；扣非净利润预计为-1.40 -1.20亿元。2025年Q4归母净利润预
计3363-4663万元，环比增长386%-574%，同比增长113%-118%，主要系公司“切割设备+切割耗材+切割工艺”一体化优势
持续显现，金刚线及硅片切割加工服务出货规模提升、规模效应与工艺端降本推动盈利能力逐季修复。
薄片化能力助力太空光伏，已实现50μm超薄硅片切割：公司在硬脆材料切割设备与金刚线耗材领域持续领先，支撑
光伏产业薄片化发展。公司2024年行业首推钨丝冷拉工艺，实现线径持续细化、张力控制更稳定，适配P型、N型等各类硅
片切割。2022年起，公司细线化金刚线批量进入头部客户，搭配自主多线切割机设备，形成"设备+耗材"一体化优势，支
持高效稳定切割多种硬脆材料(包括光伏硅片、蓝宝石等)。2026年1月公司正式实现50um超薄硅片切割验证，成为业内首
批具备此能力的企业之一。薄片化不仅提升光伏发电效率、减轻整组件重量，也为未来太空光伏与轻质柔性组件奠定基础
。
切入机器人蓝海，核心技术打开新空间：公司依托在磨削设备及钨丝材料领域的核心技术积累，积极布局人形机器人
蓝海市场，有望开辟第二成长曲线。(1)从磨削技术到丝杠磨床：行星滚柱丝杠是人形机器人线性执行器的核心部件，而
磨床是其生产制造的关键设备。随着2025年特斯拉Optimus进入小批量量产，人形机器人商业化进程加速，上游设备需求
有望先行释放。公司依托深厚的磨削技术基础，场景迁移至行星滚柱丝杠磨削设备研发，有望在产业链爆发初期抢占先机
。(2)从金刚线钨丝到灵巧手腱绳：腱绳驱动是实现机器人灵巧手精细操作的主流技术方案之一。公司利用其在钨丝金刚
线领域的母线技术优势，创新性研发出钨丝灵巧手腱绳。该产品相比传统聚乙烯材料，具有更强的承载力和优异的抗蠕变
性能，能赋予灵巧手更稳定、灵巧的操作能力。目前，公司已完成产品研发，并正积极向下游客户进行送样与验证。
盈利预测与投资评级：考虑到在光伏供给过剩背景下2025全年公司业绩承压，我们下调公司2025年归母净利润预测为
-0.40亿元（原值0.53亿元），考虑到光伏行业景气度恢复&公司新业务放量，我们维持公司2026-2027年归母净利润预测
为1.27/2.41亿元，当前市值对应2026-2027年动态PE分别为94/50倍。公司主业盈利能力修复趋势明确，实现50μm超薄硅
片切割验证，有望在太空光伏等前沿应用中率先受益，维持“买入”评级。
风险提示：光伏行业需求不及预期，新技术研发不及预期，新业务产业化不及预期。
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2025-11-04│高测股份(688556)3Q25业绩转正，机器人业务积极推进 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们预期
公司公布2025年三季报业绩：3Q25收入9.79亿元，同比+24.71%；归母净利润692万元，实现同环比转正。符合我们预
期。
发展趋势
盈利能力大幅改善，经营活动现金流好转。3Q25毛利率13.58%，同比+1.39pct；净利率0.71%，同比+9.29pct。3Q25
销售/管理/研发/财务费用率分别为1.62%/6.65%/4.38%/1.55%，分别同比-1.46/-6.03/-2.69/+0.46pct，主要系公司积极
降本、同时收入增长摊薄费用率。3Q25经营活动现金流净额9,325万元，同比实现转正。
分业务来看，据公司公告：
1）切片代工业务订单&出货量持续增长。前三季度实现硅片产量约44GW，3Q25单季度实现硅片产量约8GW，同比环比
均实现增长突破。
2）金刚线业务市占率快速提升。3Q25金刚线出货规模超1800万千米，同比环比均实现增长突破，钨丝出货占比已达
到90%以上。钨材料价格持续上涨对钨丝金刚线成本造成一定影响，但因公司出货规模持续提升带来成本分摊以及钨丝母
线端持续降本，以及废钨丝回收价值相应增长等综合因素影响，公司金刚线的盈利能力环比仍实现持续提升。
3）机器人业务方面，公司已成功推出适用于人形机器人灵巧手及其他部位的新型低蠕变高耐磨金属复合腱绳，并已
形成小批量订单。
盈利预测与估值
维持2025年和2026年归母净利润-800万元/1.28亿元不变。维持跑赢行业评级，但由于考虑到未来3-5年光伏周期修复
叠加公司人形机器人业务有望释放业绩，我们上调目标价8.7%至12.50元对应45倍2029年市盈率，较当前股价有14.0%的上
行空间。
风险
硅片价格超预期下跌；金刚线竞争格局恶化；人形机器人进展不及预期。
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2025-11-01│高测股份(688556)人形机器人减速器、腱绳布局加速 │华泰证券 │买入
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公司发布三季报：25Q1-Q3公司实现收入24.31亿元，同比-29.17%；归母净利润-0.82亿元，同比-139.76%；扣非归母
净利润-1.36亿元，同比-185.77%。其中，25Q3公司实现收入9.79亿元，同比+24.71%，环比+27.81%；归母净利润0.07亿
元，同比提升110.26%，环比提升148.02%；扣非归母净利润-0.14亿元，同比提升82.39%，环比提升66.35%。受光伏行业
大环境影响公司业绩依然承压，但受益于光伏反内卷政策的持续推进以及公司持续降本增效，三季度扭亏并实现盈利。在
主业修复的基础上，公司积极推动钨丝金刚线等产品研发，并实施业务转型，切入人形机器人减速器、腱绳、磨床等领域
。我们看好公司新业务长期发展，维持“买入”评级。
Q3盈利能力改善，费用管控能力显著提升
25Q1-Q3公司毛利率12.49%，同比-10.50pp；净利率-3.36%，同比-9.34pp。25Q3公司毛利率13.58%，同比+1.39pp；
净利率0.71%，同比+9.29pp。25Q3公司期间费用率14.20%，同比-9.73pp，销售/管理/研发/财务费用率为1.62%/6.65%/4.
38%/1.55%，同比-1.46pp/-6.03pp/-2.69pp/+0.46pp。三季度盈利能力改善，费用管控能力显著提升。
钨丝金刚线推进顺利，硅片出货量实现突破
25Q3，公司金刚线出货规模超1800万千米，市占率快速提升。从出货结构上来看，Q3钨丝出货占比已达到90%以上，
尽管钨价上涨推高成本，但规模效应、母线降本及废丝回收价值提升，公司金刚线的盈利能力环比仍实现持续提升。公司
硅片切割加工服务业务订单稳步增长，出货规模持续增长。2025年前三季度公司实现硅片产量约44GW，其中Q3单季度实现
硅片产量约18GW，同比环比均实现增长突破。随着开工率持续提升，技术转化加速将强化未来成本竞争力。
复合钨丝腱绳获小批量订单，机器人减速器布局加速
公司已成功推出适用于人形机器人灵巧手及其他部位的新型低蠕变高耐磨金属复合腱绳，并已形成小批量订单。针对
灵巧手高自由度要求，公司主推复合钨丝腱绳，其具备极小的折弯半径，独特分子结构设计能为人形机器人灵巧手绳驱方
案提供更可靠、耐久且精准的动力传输和高自由度解决方案，现有多家机器人相关客户试用，同时已取得多家客户的小批
量销售订单。公司年初开始布局人形机器人行星滚柱丝杠磨削设备研发，目前进展顺利。此外，公司积极配合客户推进人
形机器人用减速器等产品定制研发工作。人形机器人有望为公司打开收入长期成长空间。
盈利预测与估值
我们维持预测公司25-27年归母净利润为0.09/1.21/1.90亿元，对应EPS为0.01/0.15/0.23元。考虑公司硅片切割加工
服务和金刚线等业务盈利修复过程将循序渐进，主要利好26年及之后公司利润，我们以2026年目标PE进行目标价测算，可
比公司2026年Wind一致预期PE为80倍，考虑到公司布局人形机器人等成长型业务，钨丝腱绳获得小批量订单，减速器及磨
床布局进度加速，给予公司26年90倍PE估值，对应目标价为13.50元（前值13.12元，对应26年PE82倍）。
风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；机器人业务进展不及预期。
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2025-10-30│高测股份(688556)2025年三季报点评：Q3业绩扭亏为盈，主业业绩修复&机器 │东吴证券 │买入
│人业务打开第二成长曲线 │ │
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25Q3扭亏为盈，切片代工逻辑持续兑现。2025年前三季度公司实现营收24.31亿元，同比-29.2%。归母净利润-0.82亿
元，同比-139.8%；扣非归母净利润-1.36亿元，同比-185.8%。Q3单季公司营收9.79亿元，同比+24.7%，环比+28.0%；归
母净利润0.07亿元，同环比扭亏为盈，我们认为主要系公司切片代工逻辑持续兑现。
Q3盈利能力显著改善。2025Q1-Q3公司毛利率为12.5%，同比-10.49pct；销售净利率为-3.4%，同比-9.34pct；期间费
用率为18.4%，同+0.4pct，其中销售费用率为2.1%，同比-0.1pct；管理费用率为8.5%，同比-0.7pct；财务费用率为2.3%
，同比+1.5pct；研发费用率为5.4%，同比-0.4pct。2025Q3单季毛利率为13.6%，同比+1.4pct，环比-2.5pct；销售净利
率为0.71%，同比+9.3pct，环比+2.6pct。
存货小幅增长，经营性现金流迎来转正。截至2025Q3末，公司存货为10.45亿元，同比+2.4%；公司合同负债2.71亿元
，同比-33.5%。2025Q3经营性净现金流为0.9亿元，2024年以来首次转正。
行业格局优化，切片龙头优势强化。光伏制造端“反内卷”趋势确立，随着政策端强化对无序竞争的治理，光伏硅片
价格已开启回升通道。在此背景下，公司核心业务竞争力凸显：（1）切片代工业务占比近50%，深度受益于行业复苏。目
前公司产能利用率已提升至85%，有效摊薄了设备折旧并增强规模效应，边际盈利能力持续改善。随着硅片环节进入买方
市场，产业专业化分工趋势明确，公司有望凭借在单一环节的深度研发与规模效应建立低成本壁垒，在行业出清中持续受
益。（2）“设备+耗材+代工”闭环强化核心优势。公司在切片设备与金刚线耗材环节保持行业领先，产品紧扣自动化与
智能化趋势，三大业务环节形成的产业闭环持续沉淀工艺know-how、增强客户粘性，构筑了难以复制的综合竞争力。
切入机器人蓝海，核心技术打开新空间。公司依托在磨削设备及钨丝材料领域的核心技术积累，积极布局人形机器人
蓝海市场，有望开辟第二成长曲线。(1)从磨削技术到丝杠磨床：行星滚柱丝杠是人形机器人线性执行器的核心部件，而
磨床是其生产制造的关键设备。随着2025年特斯拉Optimus进入小批量量产，人形机器人商业化进程加速，上游设备需求
有望先行释放。公司依托深厚的磨削技术基础，场景迁移至行星滚柱丝杠磨削设备研发，有望在产业链爆发初期抢占先机
。(2)从金刚线钨丝到灵巧手腱绳：腱绳驱动是实现机器人灵巧手精细操作的主流技术方案之一。公司利用其在钨丝金刚
线领域的母线技术优势，创新性研发出钨丝灵巧手腱绳。该产品相比传统聚乙烯材料，具有更强的承载力和优异的抗蠕变
性能，能赋予灵巧手更稳定、灵巧的操作能力。目前，公司已完成产品研发，并正积极向下游客户进行送样与验证。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为0.53/1.27/2.41亿元，当前市值对应动态PE
分别为172/71/38倍，维持“买入”评级。
风险提示：光伏行业需求不及预期，新技术研发不及预期，新业务产业化不及预期。
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2025-09-26│高测股份(688556)动态跟踪点评：光伏三位一体领先企业，向人形机器人拓展│西部证券 │买入
│布局 │ │
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事件：9月23日至26日，全球石材行业顶级盛会——意大利维罗纳国际石材展览会（MARMO+MAC）盛大启幕。公司携性
能领先的“线锯设备+金刚线”成套切割解决方案首次亮相展会，向世界彰显中国高端装备制造的硬核技术实力与创新成
果，吸引了全球20余个国家客商的关注与咨询洽谈。
营收利润逐步向好，有望迎来业绩拐点。25Q2公司实现营业收入7.66亿元，环比提升11.63%；实现归母净利润-0.14
亿元，环比提升80.56%，环比实现大幅减亏，主要系公司克服光伏行业下行周期带来的重大不利影响，对内深耕降本增效
，对外聚焦市场，实现金刚线业务、硅片及切割加工服务业务盈利能力逐步修复，有望迎来业绩拐点。
光伏切割全链条业务覆盖，技术闭环优势显著。公司是国内率先实现“设备+耗材+代工”三位一体融合发展的企业。
(1)切片耗材：公司冷拉钨丝母线产能快速扩充，市占率快速提升，盈利能力逐步修复。25H1公司实现金刚线销量（含自
用）约3030万公里，其中钨丝金刚线约2342万公里，占比约77.29%。（2）切片代工：公司硅片切片代工业务订单稳步增
长，开工率大幅优于行业并持续提升。公司25H1硅片产量约26GW，已跃居行业前五，渗透率快速提升至8.23%，硅片产量
及渗透率快速提升。
积极开拓新的应用场景，机器人相关业务战略布局有序推进。公司积极布局人形机器人核心零部件及加工设备等相关
业务。依托高精密磨削设备研发积累，公司人形机器人行星滚柱丝杠磨削设备研发顺利推进；受益钨丝和钢丝材料研发能
力快速迁移，成功推出适用于人形机器人灵巧手及其他部位的复合金属腱绳，并已进入多家机器人相关企业试用，目前已
形成小批量订单。此外公司积极配合客户推进人形机器人用减速器等产品定制研发工作。
投资建议：我们预计公司25-27年分别实现归母净利润0.13/1.35/2.46亿元，25-27年同比扭亏/+966.2%/+82.8%，对
应EPS为0.02/0.16/0.3元，维持公司“买入”评级。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：84家
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2025-10-29│高测股份(688556)2025年10月29日投资者关系活动主要内容
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1、公司2025年三季度业绩情况？
答：2025年前三季度，受光伏行业大环境影响公司业绩依然承压，但受益于光伏反内卷政策的持续推进以及公司持续
降本增效，季度环比盈利持续改善，Q3单季度业绩扭亏并实现盈利。2025年前三季度，公司实现营业收入24.31亿元，归
属于母公司股东的净利润-0.82亿元。2025年Q3，公司实现营业收入9.79亿元，环比提升27.81%；实现归属于母公司股东
的净利润692万元，环比提升148.02%。未来，随着光伏行业反内卷政策持续推进，公司主业盈利能力有望持续修复。同时
，公司人形机器人业务顺利推进，也将为公司长期可持续发展带来积极影响。
2、2025年三季度公司金刚线出货及盈利情况？
答：2025年三季度，凭借钨丝金刚线细线化领先及产品差异化竞争优势，公司金刚线出货规模超1800万千米，同比环
比均实现增长突破，市占率快速提升。从出货结构上来看Q3钨丝出货占比已达到90%以上。钨材料价格持续上涨对钨丝金
刚线成本造成一定影响，但因公司出货规模持续提升带来成本分摊以及钨丝母线端持续降本，以及废钨丝回收价值相应增
长等综合因素影响，公司金刚线的盈利能力环比仍实现持续提升。
3、公司硅片切割加工服务开工率情况？
答：凭借“设备+工具+工艺”融合发展及技术闭环优势，公司硅片切割服务专业化切割成本优势明显，受益于技术及
成本优势，公司硅片切割加工服务业务订单稳步增长，出货规模持续增长。2025年前三季度公司实现硅片产量约44GW，其
中Q3单季度实现硅片产量约18GW，同比环比均实现增长突破。随着开工率的持续提升，以及公司研发技术加速转化量产应
用，未来，公司硅片切割成本竞争力将进一步突显。
4、公司钨丝腱绳业务进展？
答：公司已成功推出适用于人形机器人灵巧手及其他部位的新型低蠕变高耐磨金属复合腱绳，并已形成小批量订单。
公司自今年上半年推出钨丝腱绳以来，结合市场需求，针对客户痛点，持续优化并实现产品迭代，并与国内头部企业开展
深入研发合作。针对灵巧手高自由度要求，公司主推复合钨丝腱绳，其具备极小的折弯半径，独特分子结构设计具备更优
耐磨及耐疲劳性能，能为人形机器人灵巧手绳驱方案提供更可靠、耐久且精准的动力传输和高自由度解决方案，受到客户
高度认可，现有多家机器人相关客户试用，同时已取得多家客户的小批量销售订单。
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〖免责条款〗
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