研报评级☆ ◇688561 奇安信 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 7 1 0 0 0 8
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.08│ 0.10│ -2.01│ -0.51│ -0.10│ 0.28│
│每股净资产(元) │ 14.59│ 14.83│ 12.80│ 12.32│ 12.22│ 12.48│
│净资产收益率% │ 0.57│ 0.71│ -15.73│ -4.13│ -0.80│ 2.23│
│归母净利润(百万元) │ 57.01│ 71.75│ -1379.37│ -349.60│ -65.48│ 187.58│
│营业收入(百万元) │ 6222.79│ 6442.49│ 4349.25│ 4917.00│ 5618.50│ 6430.00│
│营业利润(百万元) │ -20.40│ 25.77│ -1431.63│ -372.74│ -69.75│ 207.42│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-02 买入 维持 53.38 -0.57 -0.27 0.34 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 --- -0.45 0.07 0.21 招商证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-02│奇安信(688561)25Q3业绩实现历史性突破 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入28.39亿元，同比增长4.72%，实现归母净利润-6.17亿元，去年同期
为-11.76亿元，扣非净利润-9.32亿元，亏损同比减少28.47%。其中，25Q3营业收入10.96亿元，同比增长18.22%，归母净
利润1.53亿元，24Q3为-3.56亿元，实现上市以来Q3单季度归母净利润首次转正，扣非净利润-1.62亿元，亏损同比减少63
.93%。25Q3销售回款12.24亿元（同比+70.53%），经营性现金流净额1.01亿元（同比+118.47%），核心财务指标表现强劲
，实现历史性突破。我们看好公司作为网络安全行业龙头的长期竞争力，维持“买入”评级。
期间费用率显著下降，销售回款大幅改善
2025前三季度公司毛利率为52.27%，同比下降3.55pct，三费总额同比大幅下降4.20亿元，为利润端改善提供了坚实
基础，销售/管理/研发费率分别为35.59%/12.11%/29.41%，同比下降7.77/2.45/8.93pct。2025Q3公司毛利率为51.62%，
同比下滑1.79pct，销售/管理/研发费率分别为28.10%/9.57%/22.37%，同比下降11.33/4.71/12.53pct。2025前三季度公
司销售回款为28.81亿元，同比增长12.72%，单三季度销售回款12.24亿元，同比增长70.53%。公司经营效率持续提升，费
用控制成效显著。
深化渠道改革，行业地位持续巩固
渠道改革方面，7月公司召开全国渠道合作伙伴大会，释放超2万家指名客户，推进渠道与省分区业务本地化融合，升
级“江河平台”，优化项目报备机制，提升商机转化率，推出21款渠道专属分销产品及限时促销爆品，强化市场竞争力。
行业地位方面，公司凭借在漏洞报送、威胁情报共享等领域的突出表现，斩获多项国家级荣誉。在“AI+安全”领域，AIS
OC产品在某全球知名豪华车企落地，大模型卫士系统获权威认证，发布“大模型安全护栏”，彰显全面布局与领先地位。
在IDC、赛迪等权威报告中，公司连续多年在多个细分市场位居第一，行业地位进一步巩固。
大客户战略成果显著，客户结构不断优化
公司坚定执行大客户战略，第三季度在金融、能源、制造、烟草、工控及政府等多个重点行业连续斩获千万级及五百
万级以上大单。前三季度客户结构持续优化，企业级客户收入占比高达78.26%。百万级以上客户贡献收入占比超70%，五
百万级以上客户占比近50%，客户粘性与价值持续提升。金融、运营商、特种、制造业、能源及信息技术六大核心行业合
计收入贡献接近70%，其中运营商与制造业收入同比增速分别达60%和46%，显示出强劲的行业竞争实力。
盈利预测与估值
维持盈利预测，我们预计2025-27年收入分别为51.37/60.70/71.76亿元。参考可比公司Wind平均4.9倍26PS，考虑公
司是中国电子体系稀缺安全平台及新兴安全产品加速放量，给予公司6.0倍26PS，目标价53.38元（前值52.48元，对7.0倍
25PS，可比均值5.7x）。
风险提示：政府支出压力增大；市场竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│奇安信(688561)利润现金流双转正，AI+安全案例成功落地 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司Q3核心经营指标实现历史突破，利润现金流双转正，业绩拐点已现。重点行业实现核心突破并斩获大单，AI+安
全领域屡创佳绩。
事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入28.39亿元，YoY+4.72%；实现归母净利润-6.17亿元，YoY+47.
54%；实现扣非归母净利润-9.32亿元，YoY+28.47%；实现经营性净现金流-10.42亿元，YoY+23.93%。25Q3单季度实现营业
收入10.96亿元，YoY+18.22%；实现归母净利润1.53亿元，YoY+143.01%；实现扣非归母净利润-1.62亿元，YoY+63.93%。
提质增效效果显著，利润现金流双转正，业绩拐点已现。Q3公司收入实现提速增长，得益于公司在金融、能源、制造
、烟草、工控、政府等行业斩获大单，前三季度公司运营商/制造业/特种/金融等重点行业分别实现60%/46%/32%/30%高速
增长。Q3公司在现金流优先等高质量发展战略领导下，核心指标实现历史突破，归母净利润与经营性现金流净额实现上市
以来O3单季度的首次转正，销售回款12.24亿元，同比增长70.53%。
AI+安全领域屡创佳绩。第三季度，公司在“AI+安全”领域的产品、客户、认证等方面收获颇丰，如AISOC（人工智
能安全运营中心）产品在某全球知名豪华车企成功落地，实战中的智能运营单条警报研判时间低于9秒，有效告警识别准
确率超过93%，准确率较人工模式实现约2.7倍的提升；公司的中国-东盟人工智能安全研究院正式发布“大模型安全护栏
”，无需改造大模型，支持轻量化部署，轻松接入企业现有AI应用，具备“实时检测拦截、精准识别过滤、无忧部署运维
”三大核心价值，有效防御提示词注入、模型对抗攻击、模型窃取、数据泄露等多种新型风险。
维持“强烈推荐”投资评级。公司Q3核心经营指标实现历史突破，利润现金流双转正，业绩拐点已现。公司在金融、
能源、制造、烟草、工控、政府等行业实现突破并斩获大单，AI+安全领域实现重要产品及案例落地。预计公司25-27年收
入为46.97/51.67/56.84亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、政策不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-12-08│奇安信(688561)2025年12月8日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
公司管理层与投资者问答互动。
问题1：从第三季度来看，是否可以认为业绩拐点已经到来？请问未来公司业绩成长的主要驱动因素会是什么？
答：公司今年前三季度，尤其是Q3单季度经营成绩的取得，与公司坚定贯彻执行年初制定的“聚焦”产品、客户和市
场的战略，以及在管理上坚决落实降本增效的策略密不可分。
展望未来，1）在业务模式层面：公司将深化从产品服务提供商向解决方案提供商转型，推动业务模式从一次性产品
销售到持续性服务订阅转型，从产品交付到价值交付转型，实现商业模式全面升级，实现业务高质量发展。
2）在市场客户层面：公司将聚焦战略性市场和新兴市场，聚焦价值驱动型客户，提升大中型客户市场覆盖率、客单
价和复购率，形成稳定收入增长来源，推动新渠道体系建设，促进业务规模化增长。
3）在产品服务层面：以网络安全实战化能力提升为核心，公司将通过平台化整合、AI技术深度赋能和服务化模式转
型，构建产品差异化竞争优势和市场壁垒。
问题2：请问公司未来是否会和中国电子开展更多业务协同？
答：未来双方的协同会越来越深入。奇安信的业务已经融入到中国电子的发展战略当中，成为一个重要的组成部分，
奇安信将承担起这一发展任务。
在融入央企的战略方面，“十五五”我们会走得更深，这为奇安信新十年的发展提供了非常好的基础和助力。公司上
下也会以“再创业”的心态，勇敢地承担起中国电子赋予我们的重要使命，为实现国家在发展网络安全产业方面的一些目
标，做出我们自己的贡献。
在中国电子战略入股后，奇安信成为央企的成员单位。公司已经在两个方面事实上成为“国家队”：一是行业地位，
CCIA连续多年竞争力排名第一，网络安全又事关国家安全，没有网络安全就没有国家安全，因此从承担责任使命和自己发
展驱动力的角度上看，我们是“国家队”。二是，目前在奇安信的前十大股东中，中国电子旗下的中电金投控股有限公司
以23.19%的持股比例，成为单一第一大股东，董事长齐向东作为创始人直接持股21.92%，是位于中国电子之后的第二大股
东。这进一步强化了中国电子对奇安信进行战略协同、战略指导和战略引导的作用。因此，从这个意义上来说，我们也是
“国家队”。
双方的协同会为奇安信在“十五五”乃至新十年带来重大的发展机遇。公司上下以“新十年，从头跃，再辉煌”为口
号，抓住战略发展的机遇期，不辱所承担的国家责任与使命，力争未来十年为产业多做贡献，也争取为关心和支持奇安信
发展的投资人和股东们，做出良好的资本市场回报。
问题3：请问公司的收入确认是否主要集中在下半年？未来还是否会保持一个较高的研发投入强度？
答：鉴于公司部分客户会受到自身预算管理和集中采购制度等因素的影响，因此往往会在上半年对全年的投资和采购
进行规划，下半年再进行项目招标、项目验收和项目结算。因此公司的收入确认主要集中于下半年，尤其是第四季度，存
在较为明显的季节性特征。公司作为一家坚持“强攻防、强研发、强服务、强规划”四轮驱动的网络安全领导厂商，未来
研发投入强度会保持在行业领先的水平。
问题4：请问公司有扩展网络安全以外业务的打算吗？
答：公司作为一家专注于网络空间安全领域，且在规模上领跑国内政企业安全市场的头部厂商，目前暂无涉足其他领
域的计划。
今年以来，在市场拓展方面，公司持续深化大客户、渠道一体化、及国际化三大市场。在产品创新方面，公司产品的
全面“AI化”和“信创化”均取得突破性进展，AI安全领域进展顺利，单项冠军产品培育全面推进。在技术创新方面，公
司参与多个国家级科研专项和创新平台建设，网络安全领域原创技术策源地取得多项成果，并在大语言模型数据安全领域
的国际标准制定方面，也取得了重大突破。
问题5：请问公司特种行业何时能够提高收入占比？订阅制何时能够成为主流？
答：近年来，公司特种行业业务实现了快速发展。今年前三季度，特种行业收入同比增长达到32%，高于公司整体收
入增速，在收入中的结构占比得到进一步提升。此外，也衷心感谢您对网络安全行业优化商业模式、提升盈利水平的建议
。
问题6：请问公司未来有何举措逐步提升主动类投资机构的占比？
答：由于上市公司一般只在定期报告中披露公司前十大股东的情况，因此投资者无法了解上市公司股东全貌。奇安信
始终把做好企业经营管理作为市值管理的核心，提升公司核心竞争力及内在价值，并一直以来高度重视投资者关系管理工
作，通过业绩说明会、投资者交流会、投资者热线、上证E互动等多种方式不断加强与广大投资者的交流与沟通，促进市
场对公司的了解，提升市场对公司价值的认可度。二级市场股价的短期波动会受到内外部宏观环境、行业景气度、市场风
格偏好、企业经营业绩等诸多因素影响，希望投资者理性投资，注意控制风险。
问题7： 请问公司最新的营收情况如何？
答：公司前三季度营业收入约28.39亿元，较去年同期增加4.72%。具体情况请详见公司于2025年10月31日在上海证券
交易所披露的《奇安信2025年第三季度报告》。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：77家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-10-31│奇安信(688561)2025年10月31日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
奇安信科技集团股份有限公司于2025年10月31日10点00分-11点00分在线上会议举行投资者关系活动，参与单位名称
及人员有本次参会机构共77家，参会人员87人，具体名单详见文后附录，上市公司接待人员有董事长齐向东；董事、总裁
吴云坤，董事会秘书徐文杰；财务经理郑静。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202511/75938688561.pdf
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|