研报评级☆ ◇688563 航材股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 5 0 0 0 0 5
1年内 18 0 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.23│ 1.28│ 1.29│ 1.32│ 1.59│ 1.89│
│每股净资产(元) │ 7.20│ 22.25│ 23.02│ 23.92│ 25.04│ 26.39│
│净资产收益率% │ 17.08│ 5.75│ 5.61│ 5.46│ 6.28│ 7.10│
│归母净利润(百万元) │ 442.46│ 576.21│ 581.04│ 592.84│ 713.81│ 850.14│
│营业收入(百万元) │ 2335.37│ 2802.66│ 2932.10│ 3010.20│ 3561.40│ 4174.60│
│营业利润(百万元) │ 490.74│ 646.87│ 644.06│ 658.57│ 793.32│ 944.23│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-04 买入 维持 --- 1.25 1.56 1.90 国海证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.26 1.56 1.88 长江证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.35 1.55 1.77 招商证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.35 1.62 1.92 银河证券
2025-10-30 买入 维持 59.04 1.37 1.64 1.97 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-04│航材股份(688563)2025年三季报点评：前三季度营收利润双承压，钛合金高温│国海证券 │买入
│合金项目积极推进 │ │
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事件:
2025年10月30日，航材股份发布2025年三季度报告：2025年前三季度实现营业收入20.39亿元，同比-7.14%；实现归
母净利润4.00亿元，同比-8.23%；实现扣非归母净利润3.58亿元，同比-6.20%。
投资要点:
前三季度毛利率同比提升，镇江钛合金公司收购顺利推进
2025年前三季度，公司实现营业收入20.39亿元，同比-7.14%；实现归母净利润4.00亿元，同比-8.23%。公司加权平
均净资产收益率为3.84%，同比-0.46pct；销售毛利率31.14%，同比+0.57pct；销售净利率19.62%，同比-0.23pct；经营
活动现金流净额为-0.98亿元。
公司根据钛合金精密铸造业务资产整合发展需要，计划使用超募资金5.40亿元分别收购航材院和镇江低空产业投资有
限公司所持镇江钛合金公司77%和23%的股权，2025年9月29日，公司与航材院及低空产投签订了转让协议。
Q3归母净利润同环比下降，期间费用率控制同比改善
2025Q3单季度，公司实现营业收入6.79亿元，同比-1.14%，环比-4.09%；实现归母净利润1.20亿元，同比-4.01%，环
比-17.62%；经营活动现金流净额为-1.35亿元。加权ROE为1.14%，同比-0.09pct，环比-0.25pct；销售毛利率为30.82%，
同比-2.23pct，环比-2.14pct；销售净利率17.66%，同比-0.53pct，环比-2.90pct。
期间费用方面，2025Q3公司销售费用率0.72%，同比+0.17pct，环比+0.05pct；管理费用率3.01%，同比+0.38pct，环
比+0.06pct；研发费用率7.85%，同比-2.44pct，环比+1.02pct；财务费用率-0.84%，同比-0.50pct，环比+0.43pct。
盈利预测和投资评级
随着国内飞机的升级换代和新增产品列装、全球民机需求的持续增加以及我国商用飞机和发动机通过适航认证后的生
产爬升，公司航空产品有望迎来快速发展期。基于审慎性原则，暂不考虑拟收购事项影响，预计公司2025-2027年营业收
入分别为29.58、35.26、41.78亿元，归母净利润分别为5.64、7.03、8.54亿元，对应的PE分别为43、35和29倍，维持“
买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；原材料价格波动的风险；审价周期不确定性风险；行业竞争加剧风险；国际市场开拓风险；收购
进展不及预期。
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2025-11-02│航材股份(688563)整体经营稳健，卡位优势延续 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布三季报，25Q1-3实现营收20.39亿，同比减少7.14%；归母净利润4亿，同比减少8.23%；扣非归母净利润3.58
亿，同比减少6.2%。25Q3实现营收6.79亿，同比减少1.14%，环比减少4.09%；归母净利润1.2亿，同比减少4.01%，环比减
少17.62%；扣非归母净利润1.07亿，同比减少2.61%，环比减少18.43%。
事件评论
公司整体经营稳健，彰显公司产业地位稳固。公司主要业务下游涉及军机及航发领域，需求节奏变化对公司经营产生
一定冲击，25Q3实现营收6.79亿，同比减少1.14%，环比减少4.09%；归母净利润1.2亿，同比减少4.01%，环比减少17.62%
。或因公司依托技术优势深度参与新型号研制，在下游需求结构变化背景下，有较强的经营韧性。
公司盈利能力稳定，反映公司技术优势下具备较强的议价能力。25Q1-3销售毛利率为31.14%，同比提升0.57pcts；销
售净利率为19.62%，同比降低0.23pcts。其中25Q3销售毛利率为30.82%，同比降低2.23pcts，环比降低2.14pcts；期间费
用率为10.74%，同比降低2.39pcts，环比提升1.56pcts；销售净利率为17.66%，同比降低0.53pcts，环比降低2.9pcts。
合同负债增长明显或反映行业需求复苏趋势，公司积极推进募投项目扩产迎接景气释放。25Q3末存货余额为12.57亿
，相比期初增长3.16%；应收账款及票据余额为26.36亿，相比期初增长24.81%；预付款项余额为1.06亿，相比期初增长90
%；在建工程余额为1.66亿，相比期初减少3.32%；固定资产余额为2.91亿，相比期初增长21.05%；合同负债余额为0.18亿
，相比期初增长21.29%。
风险提示
1、高温合金新牌号研制和批产进程不及预期风险；2、下游主机厂型号列装交付进程不及预期的风险。
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2025-11-02│航材股份(688563)前三季度业绩微降，持续推进资产建设与整合 │招商证券 │买入
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公司前三季度实现营业收入20.39亿元（同比-7.14%），实现归母净利润4.00亿元（同比-8.23%），实现扣非归母净
利润3.58亿元（同比-6.20%）。单季度来看，公司25Q3实现营收6.79亿元（同比-1.14%），实现归母净利润1.20亿元（同
比-4.01%）。
前三季度业绩微降，盈利能力短期承压。公司前三季度实现营业收入20.39亿元（同比-7.14%），实现归母净利润4.0
0亿元（同比-8.23%），实现扣非归母净利润3.58亿元（同比-6.20%）。单季度来看，公司25Q3实现营收6.79亿元（同比-
1.14%），实现归母净利润1.20亿元（同比-4.01%）。盈利能力方面，公司销售毛利率31.14%，比去年同期提升0.57pct，
Q3单季度毛利率为30.82%，同比下降2.23pct。期间费用方面，期内公司发生销售费用1346.43万元（同比+26.25%）；管
理费用6260.77万元（同比+6.92%）；财务费用-2664.29万元（去年同期-1915.47万元），期间费用率同比提升0.14pct至
2.42%。公司研发费用1.42亿元（同比-18.23%）。前三季度公司销售净利率为19.62%，比去年同期下降0.23pct。
固定资产快速增长，现金流同比改善。资产负债表方面，报告期末固定资产为2.91亿元，较上年同期增长43.75%。根
据公司公告，非流动资产规模较上年同期增长102.18%（从6.88亿元增至13.91亿元），主要源于募投项目建设的推进及核
心产能持续扩张。现金流方面，前三季度经营性现金流为-0.98亿，同比+71.38%，主要系年初至报告期末加快货款回收，
销售商品回收货款收到的现金同比增加,支付到期票据款同比减少。
拟收购镇江钛合金，推动公司钛合金精密铸造资产整合。8月28日，公司发布公告，拟以超募资金5.4亿元分别收购航
材院和镇江低空产业投资有限公司所持镇江钛合金公司77%和23%的股权，收购完成后镇江钛合金公司将成为公司全资子公
司（24年营收1.52亿，利润总额884.11万；25年一季度营收2907万，利润总额165.57万，资产总额6.2亿）。镇江钛合金
公司长期为公司钛合金精密铸造事业部提供产品加工服务。公司本次通过镇江钛合金公司股权收购实现钛合金精密铸造业
务资产整合，有效补充钛合金精密铸件加工产能，全面提升公司钛合金精密铸造业务科研生产能力。并进一步明确公司与
控股股东之间的产业定位和业务划分。
高温合金母合金资产顺利转让，收购设备继续填充产能。1）受让高温合金母合金知识产权：6月3日，航材院拟以协
议转让的方式向公司转让其所持有的DZ406、DZ408、IC10、K4125、K6509、K465六种高温合金母合金相关的知识产权共计
14项。交易完成后，公司将直接拥有上述知识产权资产，不再通过授权许可的方式使用，交易价格总计1.84亿。2）收购
设备填充产能，理顺资产管理边界：8月28日，公司发布公告拟以现金1816万向镇江高温合金公司购买1台3吨级真空感应
熔炼炉及配套设备。粉末高温合金母合金属于公司熔铸事业部的主营业务范围，公司熔铸事业部一直为镇江高温合金公司
生产的涡轮盘配套供应粉末高温合金母合金。2022年，为就近配套供应粉末高温合金母合金棒。本次交易通过购置1台3吨
级真空感应熔炼炉等25台套设备，优化粉末高温合金母合金的科研生产资产配置，理顺公司资产的管理边界，有利于提升
公司高温合金母合金业务的长远发展。
盈利预测：预计2025/2026/2027年归母净利润为6.09/6.97/7.99亿元，对应估值40、35、30倍，维持“强烈推荐”评
级
风险提示：扩产节奏不及预期、订单不及预期等
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2025-10-31│航材股份(688563)点评报告：Q3业绩降幅收窄，民品市场拓展值得期待 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收20.39亿元（YoY-7.14%），归母净利润4.00亿元（YoY-8.23%）。
Q3业绩持续企稳，费用情况改善：2025前三季度年公司营收20.4亿（YoY-7.1%）；实现归母净利润4.0亿元（YoY-8.2
%）。其中，25Q3营收6.8亿元（YoY-1.1%，QoQ-4.1%），归母净利润1.2亿元（YoY-4.0%，QoQ-17.6%）。
毛利率方面，2025前三季度公司毛利率31.1%，YoY+0.6pct，其中Q3毛利率30.8%（YoY-2.2pct，QoQ-2.1pct），毛利
率承压。
费用率方面，2025前三季度公司期间费用率9.4%，同比下降0.8pct，基本保持稳定。其中管理费用率3.1%（YoY+0.4p
ct），财务费用率或因利息收入增长而下降0.4pct至-1.31%；研发费用率7.0%，同比下降0.94pct，或系部分研发项目结
题导致的周期性变化。
资产负债表端，公司前三季度存货12.6亿元，分别较年初和H1增长3.2%和4.4%，存货水平相对稳定；应收票据和账款
合计26.4亿元，分别较期初和H1增长24.8%和13.1%。
现金流持续向好，订单持续交付：前三季度公司经营性现金流净额-1.0亿元，同比改善2.4亿元，主要系回款持续向
好和现金支出减少共同作用。此外，公司合同负债0.2亿元，较年初增长21.3%，较25H1减少18.0%，我们认为，可能系客
户预付款增加，同时在年内公司产品陆续得到交付。
使用超募资金完成关联收购，解决同业竞争，完善产业布局：因钛合金精密铸造业务资产整合发展需要，公司计划使
用超募资金5.4亿元分别收购航材院和镇江低空产投所持镇江钛合金公司77%和23%的股权。此举有望推动公司钛合金精密
铸造业务资产整合，有效补充钛合金精密铸件加工产能，同时履行控股股东在公司首发上市时作出承诺。截止9月29日，
公司已收到航发集团和国资委的批复，并已与航材院和低空产投签署转让协议。此外，公司于6月30日与航材院签订转让
协议，以1.84亿收购DZ406等六种高温合金母合金知识产权。交易完成后，公司未来将不再通过授权许可的方式使用。
依托核心技术优势，公司持续牵引新领域需求落地：钛合金精密铸件产品成功应用到高铁、无人机等领域；透明件产
品拓展至舰船、民机、低空等领域，已签署低空飞行器透明件供货合同，并加速推进大型飞机透明件研制进程；橡胶产品
凭借性能优势，切入高铁、重卡、新能源光伏等高端民品赛道；在高温合金母合金领域，不断拓展在燃机和核电领域的应
用。多维度民品布局的持续落地，有望快速兑现第二增长曲线潜力。
投资建议：军品需求平稳，低空及全球化布局将打开第二增长曲线。此外，募投项目中钛合金制件热处理等将于2025
年陆续投产，产能释放有望持续承接下游订单增长，强化业绩修复预期。我们预计公司2025-2027年净利润分别为6.08/7.
29/8.66亿元，EPS分别为1.35/1.62/1.92元，当前股价对应PE分别为40/33/28倍。维持“推荐”评级。
风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。
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2025-10-30│航材股份(688563)看好特种材料龙头长期发展 │华泰证券 │买入
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航材股份发布三季报：Q3实现营收6.79亿元（yoy-1.14%，qoq-4.09%），归母净利1.20亿元（yoy-4.01%，qoq-17.62
%）。2025年Q1-Q3实现营收20.39亿元（yoy-7.14%），归母净利4.00亿元（yoy-8.23%），扣非净利3.58亿元（yoy-6.20%
）。单季度来看，25Q3短期由于军品需求延后，公司业绩同比下滑，看好公司作为特种材料平台型龙头，后续重回稳健增
长轨道，维持“买入”评级。
单季度盈利能力有所下滑，单季度研发投入维持增长
单季度来看，公司25Q3实现营收6.79亿元，同比-1.14%，实现归母净利润1.20亿元，同比-4.01%。25Q3单季度毛利率
为30.82%，同比-2.23pcts，毛利率下滑主要是产品结构动态变化所致，25Q3公司净利率为17.66%，同比-0.53pcts。25Q3
单季度公司研发投入为5330.73万元，同比+24.54%。我们认为公司将始终秉持以技术突破为核心抓手，持续深耕市场开拓
与产品创新。
备货采购彰显需求韧性，积极开拓新领域增长点
截至25Q3期末，公司应付账款为7.26亿元，较年初增长11.39%，主要是应付高温合金材料款增加；预付款项为1.06亿
元，较年初增长90.00%，主要是预付金属材料款增加。我们认为公司材料采购及预付款项增加彰显下游需求韧性。公司积
极把握产业发展机遇，在军工主业外，加大低空经济领域布局，根据公司2025.9.2发布的《投资者关系活动记录表》，公
司已签署低空飞行器透明件供货合同，并加速推进大型飞机透明件研制进程，进一步充实完善透明件研制发展体系，加快
国产关键结构件应用步伐；发挥橡胶产品的性能优势，应用于高铁、重卡、新能源光伏等高端民品领域；实现高温合金母
合金不断拓展在燃机和核电领域的应用。
多项业务协同发展，产业链地位稳固
1）钛合金铸件方面，公司是国内少数批产国际民用航空钛合金铸件的供应商，产品谱系齐全，其中中介机匣产品“
爆款”属性凸显；2）橡胶与密封材料方面，公司掌握的多项核心技术填补国内空白，达到国际先进、国内领先水平，率
先在国内研制直升机旋翼弹性元件；3）透明件方面，公司承担着我国先进歼击机透明件的研制和生产任务；4）高温合金
母合金方面，25.8.28公司发布公告，拟以超募资金1.84亿元购买航材院所持有的DZ406等六种高温合金母合金知识产权，
拟以现金1816.52万元（不含税）购买镇江高温合金真空感应熔炼炉及配套设备，产能持续扩张。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为6.15/7.36/8.85亿元，对应EPS为1.37/1.64/1.97元。可比公司26
年Wind一致预期PE均值为32倍（可比公司前值PE均值为25年43X），公司技术优势明显，背靠航材院的优质资源，给予公
司26年36倍PE，下调目标价为59.04元（前值65.76元，对应48倍25年PE）。
风险提示：核心技术人员流失风险；原材料采购价格波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：22家
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2025-10-31│航材股份(688563)2025年10月31日、11月3日投资者关系活动主要内容
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互动交流
1、请介绍一下公司2025年三季度的经营业绩情况？
回答：2025年前三季度，受下游需求节奏和产品结构调整等因素影响，公司实现营业收入20.39亿元，同比下降7.14%
，实现归属于上市公司股东的净利润4亿元，同比下降8.23%。但公司整体的核心业务保持稳健态势，具备长期稳定基础。
2、请介绍一下公司募投项目的进展情况？
回答：公司共实施5项募集资金投资项目，分别是航空高性能弹性体材料及零件产业项目、航空透明件研发/中试线项
目、大型飞机风挡玻璃项目、航空发动机及燃气轮机用高性能高温母合金制品项目、航空航天钛合金制件热处理及精密加
工工艺升级项目，公司一直致力于各项科研生产任务的进展与募投项目计划相匹配，并积极推动项目实施。其中，航空高
性能弹性体材料及零件产业项目已取得较大进展，目前厂房已经封顶，后续将逐步开展设备安装工作；大型飞机风挡玻璃
项目为适配研制进展，并综合考虑宏观环境变化、市场需求变化、实际建设进度等情况的影响，公司对该项目建设的规划
和进度进行重新评估、对该项目延期实施。
3、请介绍一下镇江钛合金公司收购项目的最新进展情况以及后续对公司的影响？
回答：公司2025年第二次临时股东大会审议通过了《关于使用超募资金收购股权暨关联交易的议案》，公司于9月29
日与航材院及低空产投签订了《中国航发北京航空材料研究院镇江低空产业投资有限公司与北京航空材料研究院股份有限
公司关于航发优材（镇江）钛合金精密成型有限公司之股权转让协议》，并按要求进行了付款，正在办理国有产权登记和
工商变更登记工作。镇江钛合金公司注入后将成为公司的全资子公司，未来将进一步提升公司铸造钛合金的生产能力，特
别是国际宇航方面。
4、请介绍一下公司的海外市场情况？
回答：公司非常重视海外市场的开展情况，已成为多个国际知名发动机公司的合格供应商并对其长期稳定供货，公司
前三季度海外市场收入1.46亿元，同比增长13.53%。未来随着公司生产能力提升和国际市场好转，将进一步提高国际市场
份额。
5、根据证监会和沪深交易所最新规定，A股上市公司需在2026年1月1日前完成取消监事会、在董事会设立审计委员会
承接原监事会职权的治理结构调整，请问公司是否已启动相关工作？
回答：为进一步完善公司治理结构，提高公司规范运作和科学决策水平，根据《公司法》《关于新配套制度规则实施
相关过渡期安排》《上市公司章程指引（2025）》等法律法规及规范性文件的规定，公司积极启动了《公司章程》及配套
治理制度的修订、制定工作，与公司监事充分沟通取消监事会事项，和股东方协调增设职工董事、调整董事会成员构成事
项，预计将按要求完成监事会改革工作。
6、请介绍一下公司编制“十五五”规划的相关情况？
回答：公司全面落实《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》部署，持续密切关注国家相
关政策导向及行业动态，根据公司的发展战略，以推动高质量发展为重点，以改革创新为根本动力，从创新变革、业务融
合等方面扎实推进“十五五”规划的编制工作。
7、请介绍一下明年公司持股员工的限售情况？
回答：公司现有7个员工持股平台，截至2025年9月30日，合计持有公司股份2,126.92万股，占公司总股本的4.73%。
其中，公司董事、前任及现任高管、核心技术人员通过员工持股平台间接持有公司0.83%股份。为保护投资者利益，实现
公司董事、高级管理人员与公司长期业务发展相绑定，上述持股董事、高级管理人员就股份锁定进行承诺，首先，公司因
触发股份延长锁定期承诺的履行条件，在原锁定期基础上延长6个月；其次，上述人员所持股份在锁定期满后两年内减持
价格不低于发行价。同时公司持股的董事、高级管理人员及核心技术人员的减持也需要遵守交易所的规定和自身的承诺。
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