研报评级☆ ◇688563 航材股份 更新日期：2026-06-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 7 2 0 0 0 9
6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 7 2 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.28│ 1.29│ 1.19│ 1.33│ 1.53│ 1.76│
│每股净资产(元) │ 22.25│ 23.02│ 23.14│ 24.05│ 25.17│ 26.45│
│净资产收益率% │ 5.75│ 5.61│ 5.15│ 5.62│ 6.13│ 6.83│
│归母净利润(百万元) │ 576.21│ 581.04│ 536.20│ 598.92│ 686.59│ 791.80│
│营业收入(百万元) │ 2802.66│ 2932.10│ 2858.10│ 3134.49│ 3538.73│ 4059.27│
│营业利润(百万元) │ 646.87│ 644.06│ 599.99│ 673.14│ 777.03│ 903.02│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-09 买入 首次 --- 1.32 1.48 1.66 光大证券
2026-05-08 买入 维持 --- 1.34 1.62 1.94 长江证券
2026-04-26 增持 维持 --- 1.27 1.37 1.47 中信建投
2026-04-10 增持 维持 64.09 1.36 1.60 1.91 广发证券
2026-04-08 买入 维持 63.6 1.32 1.48 1.69 国投证券
2026-04-06 买入 维持 --- 1.34 1.62 1.95 长江证券
2026-04-04 买入 维持 --- 1.39 1.58 1.80 国海证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.31 1.48 1.65 招商证券
2026-03-31 买入 维持 66 1.32 1.52 1.75 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-09│航材股份(688563)2025年年报及2026年一季报点评：国外市场开拓顺利，持续│光大证券 │买入
│突破低空、燃机等新产业 │ │
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事件：近期，公司发布2025年年报，全年实现营收28.6亿元，YOY-2.5%；归母净利润5.4亿元，YOY-8.7%（追溯后）
。发布2026年一季报，一季度实现营收6.6亿元，YOY+0.8%；归母净利润1.2亿元，YOY-11.5%。业绩符合预期。
点评：
费用增加致4Q25利润承压；2025年盈利能力总体稳定。1）季度业绩：4Q25，公司实现营收8.2亿元，YOY+11.2%；归
母净利润1.4亿元，YOY-10.2%，营收同比增长，利润同比减少，主要系财务费用等影响所致。2）盈利能力：2025年，公
司毛利率同比提升0.9pcts至30.6%；净利率同比下滑1.0pcts至18.8%。
订单交付节奏影响确收；国外市场开拓顺利。2025年，分产品看，公司：1）基础材料：实现营收11.3亿元，YOY-7.7
%，占总营收39%，毛利率同比下滑1.05pcts至33.9%。2）航空成品件：实现营收14.4亿元，YOY+6.8%，占总营收50%，毛
利率同比提升1.31pcts至29.9%。3）非航空成品件：实现营收1.2亿元，YoY-31.5%，毛利率同比下滑2.80pcts至8.3%。4
）加工服务：实现营收1.4亿元，YOY-9.8%，毛利率同比下滑0.36pcts至20.3%。分地区看，公司：1）境内：实现营收26.
2亿元，YOY-4.0%，占总营收92%，毛利率同比提升0.72pcts至31.7%。主要系受行业环境、产品结构和订单交付节奏变化
等因素影响，产品订单减少所致。2）境外：实现营收2.1亿元，YOY+18.9%，占总营收8%，毛利率同比下滑0.95pcts至10.
1%。主要系公司开拓国外市场，产品订单增加所致。
费用率保持在较低水平；回款改善经营净现金流：2025年，公司期间费用率同比增加1.4pcts至10.7%：1）销售费用
率同比增加0.1pcts至0.7%；2）管理费用率同比增加0.8pcts至3.5%；3）财务费用率为-1.0%，上年同期为-2.2%；4）研
发费用率同比减少0.7pcts至7.6%。2025年经营活动净现金流为4.8亿元，2024年为0.2亿元。截至1Q26末，公司：1）应收
账款及票据22.1亿元，较年初增加4.9%；2）存货14.3亿元，较年初增加2.7%。
盈利预测、估值与评级：公司主营航空航天用部件及材料，处于相关航空材料产业的龙头地位，部分橡胶及密封产品
通过商飞和民航维修适航认证，低空飞行器全机透明件首架机正式下线，燃机部分高温合金牌号通过认证，持续保持技术
领先地位。我们预计，公司2026~2028年归母净利润分别是5.93亿元、6.67亿元、7.49亿元，当前股价对应PE分别是47x/4
2x/37x。给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。
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2026-05-08│航材股份(688563)整体经营稳健，加大研发投入储备新增长极 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报，26Q1实现营收6.58亿元，同比增长0.79%；归母净利润1.2亿元，同比减少11.52%；扣非归母
净利润1.08亿元，同比减少10.71%。
事件评论
26Q1公司收入同比微增，整体经营稳健。26Q1公司实现营收6.58亿元，同比增长0.79%，公司下游客户包括航空工业
及航发集团等，海外业务客户包括赛峰等，25年公司在赛峰的销售收入增长较快或反映公司积极拓展海外市场成效显著，
26Q1海外业务或保持高景气趋势。
或受产品结构变化，26Q1公司盈利能力略微波动。26Q1销售毛利率为25.51%，同比降低3.99pcts；销售净利率为18.2
8%，同比降低2.35pcts。其中，销售费用率为0.58%，同比基本持平；管理费用率为3.42%，同比降低0.15pcts；研发费用
率为6.54%，同比提升0.19pcts；财务费用率为-0.37%，同比提升1.40pcts。
公司加大研发投入储备新增长极。26Q1末公司存货余额为14.3亿元，相比期初增长2.67%；应收账款及票据余额为22.
1亿元，相比期初增长4.91%；预付款项余额为1.62亿元，相比期初增长138.19%；在建工程余额为2.78亿元，相比期初增
长8.19%；固定资产余额为6.44亿元，相比期初减少1.64%；26Q1研发投入同比增长35.94%，同比新增大型飞机风挡玻璃研
发投入资本化超1331.14万元。
风险提示
1、高温合金新牌号研制和批产进程不及预期风险；2、下游主机厂型号列装交付进程不及预期的风险。
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2026-04-26│航材股份(688563)航空材料核心制造商，不断拓展下游应用 │中信建投 │增持
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核心观点
2025年航材股份实现营收28.58亿元，同比下降2.53%；实现归母净利润5.36亿元，同比下降8.75%，2025年公司业绩
阶段性承压，但航空成品件仍保持增长，研发投入持续加码，核心产品在航空发动机、国产大飞机、先进直升机及低空飞
行器等方向的配套能力不断强化；公司不断拓展在商业航空、商业航天、燃气轮机、低空产业、核电、船舶和汽车等领域
的应用。整体看，公司兼具航空主业支撑、核心材料技术壁垒和多场景拓展潜力，中长期成长逻辑清晰。
事件
航材股份2025年全年实现营收28.58亿元（同比-2.53%），归母净利润5.36亿元（同比-8.75%），扣非归母净利润4.8
9亿元（同比-4.82%）。Q4单季营收8.19亿元，归母净利润1.36亿元。
简评
航材股份2025年实现营收28.58亿元，同比下降2.53%，归母净利润5.36亿元，同比下降8.75%，2025年业绩小幅承压
，营收和归母净利润均同比下降，但整体仍保持较强盈利水平。分业务板块来看，基础材料实现营收11.25亿元，同比下
降7.70%，毛利率为33.92%，同比下降1.05个百分点，主要受行业环境、订单交付节奏及产品结构变化影响，收入同比下
滑，对盈利能力形成一定压制；航空成品件实现营收14.43亿元，同比增长6.84%，毛利率为29.88%，同比上升1.31个百分
点，主要因航空成品件收入同比增长，在航空主业需求支撑下，产品结构改善带动盈利能力有所提升；非航空成品件实现
营收1.23亿元，同比下降31.46%，毛利率为8.32%，同比下降2.80个百分点，主要因非航空成品件收入同比减少，叠加下
游需求和交付节奏波动，规模效应有所减弱；加工服务实现营收1.43亿元，同比下降9.77%，毛利率为20.30%，同比下降0
.36个百分点，主要因加工服务收入同比下降9.77%，降幅略高于成本降幅，导致盈利能力小幅承压。
基础材料仍是公司重要盈利板块。公司可供应60余种牌号高温合金母合金，其中航空发动机用牌号40余种，并为中国
航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位。推进高温合金母合金在燃机领域认证工作，ECY768、Rene80合金已通过
认证。展望后续，随着航空发动机升级换代和国产替代推进，基础材料业务有望持续受益。
钛合金精密铸造方面，公司承担了国内外各类发动机30余种机匣和千余种中小结构件研发任务；透明件方面，公司经
过60多年积累，保障了我国几乎所有先进飞机和主力直升机透明件研制；橡胶弹性元件方面，公司使中国成为世界第三个
掌握直升机旋翼弹性元件技术的国家，同时，2025年取得国内首张且目前唯一一张民用航空用密封剂生产批准函。低空领
域取得突破，公司研制的全机透明件随国内首款载客eVTOLAE200-100首架机正式下线。展望后续，航空成品件业务有望持
续受益于航空发动机、大飞机和低空飞行器配套放量。
盈利预测：航空材料核心制造商，不断拓展下游应用，维持“增持”评级
公司是航空材料核心制造商，并不断拓展在商业航空、商业航天、燃气轮机、低空产业、核电、船舶和汽车等领域的
应用。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.71/6.16/6.64亿元，同比增速分别为6.43%/7.97%/7.69%，对应EPS
分别为1.27/1.37/1.47元。对应2026/2027/2028年的PE分别为48.41/44.83/41.63倍。公司业绩有望稳步修复，中长期成
长空间可期，维持“增持”评级。
风险分析
1、航空主业需求及订单节奏波动风险：公司2025年营收同比下降2.53%，年报明确指出，主要受行业环境、产品结构
和产品订单交付节奏变化影响，基础材料、非航空成品件和加工服务收入同比减少。若后续航空发动机、民机及低空配套
项目推进节奏低于预期，可能继续影响公司收入确认与业绩释放。
2、技术研发及产业化推进不及预期风险：公司主营业务集中于高温合金母合金、钛合金精密铸件、透明件及橡胶密
封材料等高端材料与部件，产品技术门槛高、验证周期长，对研发持续性和产业化落地要求较高。若关键材料、核心工艺
或重点型号配套进展不及预期，可能对公司中长期成长造成影响。
3、利息收入下滑及资金收益波动风险：公司2025年归母净利润同比下降8.75%，除收入减少外，还受到利率下降、银
行存款利息收入及闲置募集资金现金管理收益减少的影响。若后续利率中枢继续下行或资金管理收益进一步收窄，可能对
利润端形成持续扰动。
4、原材料采购及供应链稳定性风险：公司采用“以产定采、集中采购”模式，并对供应商实施动态考核评价；同时
，前五名供应商采购额占年度采购总额40.33%。若高温合金、钛材、稀有金属等关键原材料价格波动加大，或部分供应商
交付、质量稳定性出现变化，可能对公司成本控制和生产组织带来压力。
5、新领域拓展及非航业务放量不及预期风险：公司正将材料和工艺能力向商业航天、船舶、汽车、生物医疗、低空
飞行器等方向延伸，但2025年非航空成品件收入仅1.23亿元、毛利率8.32%，业务规模仍相对有限。若新场景客户导入、
认证进度或订单转化慢于预期，第二增长曲线对业绩的支撑力度或有限。
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2026-04-10│航材股份(688563)境外业务拓展顺利，加大民航和燃机等领域布局 │广发证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收28.58亿元（YoY-2.53%），归母净利润5.36亿元（YoY-8.75%），扣非
归母净利润4.89亿元（YoY-4.82%），毛利率30.55%（YoY+0.91pps），净利率18.80%（YoY-1.02pp）。
点评：境外业务拓展顺利，加大民航和燃机等领域布局。根据年报，收入下滑主要受行业环境、产品结构和产品订单
交付节奏变化等因素影响，利润下滑主要因利率下降，银行存款利息收入以及闲置募集资金现金管理收益减少。分业务看
，25年基础材料/航空成品件/非航空成品件/加工服务营收分别同比变动-7.70%/+6.84%/-31.46%/-9.77%，毛利率分别为3
3.92%/29.88%/8.32%/20.30%，分别同比变动-1.05/+1.31/-2.80/-0.36个百分点。分区域看，25年境内和境外业务营收分
别为26.20和2.15亿元，分别同比变动-3.95%和+18.91%，境外主要受益国外市场开拓，产品订单增加，国外某客户航空用
钛合金零件待履行金额19.47亿元人民币。25年经营活动产生的现金流量净额同比增长295.81%，主要系本期销售商品提供
劳务收到的现金同比增长较大。报告期内，公司加大民航和燃机等领域拓展，针对民航维修开展布局，10个牌号密封剂及
配套底涂获批民用航空化学品设计/生产批准函，成为该领域国内首家获批的供应商。公司推进高温合金母合金在燃机领
域认证工作，ECY768、Rene80合金已通过认证。
盈利预测与投资建议：预计26-28年EPS为1.36/1.60/1.91元/股，综合考虑公司在航空材料领域的竞争地位及先发优
势，同时考虑军用航空装备列装需求以及民用航空国产替代加速，叠加公司募投项目逐步达产，盈利能力有望稳步提升，
给予26年47倍PE估值，对应公司合理价值64.09元/股，维持“增持”评级。
风险提示:市场竞争加剧，重大政策调整风险，产品技术迭代风险等。
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2026-04-08│航材股份(688563)航空成品件营收增长，布局新兴领域 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，实现营收28.58亿元，同比-2.53%；归母净利润5.36亿元，同比-8.75%；扣非归母净利
润4.89亿元，同比-4.82%。
航空成品件营收增长，公司整体盈利能力保持稳定
分业务看，公司基础材料营收11.25亿元，同比-7.7%，毛利率33.92%，同比-1.05pct；航空成品件营收14.43亿元，
同比+6.84%，毛利率29.88%，同比+1.31pct；非航空成品件营收1.23亿元，同比-31.46%，毛利率8.32%，同比-2.8pct；
加工服务营收1.43亿元，同比-9.77%，毛利率20.3%，同比-0.36pct。公司营收减少主要系受行业环境、产品结构和产品
订单交付节奏变化等因素影响产品订单减少。2025年公司毛利率30.55%，同比+0.91pct；净利率18.8%，同比-1.02pct。
期间费用端保持稳定，待履行重大合同金额超19亿元
期间费用端，公司研发/销售/管理费用分别为2.16/0.19/0.99亿元，同比-12.14%/+18.89%/+14.99%，销售费用增长
主要系开拓销售市场，整合销售团队，职工薪酬和差旅费等增加；研发费用降低主要系根据研发进度投入，部分研发项目
资本化。重大合同方面，已签订的重大销售合同“航空用钛合金零件”，本报告期履行金额1.53亿元，待履行金额19.47
亿元。
收购镇江钛合金公司，积极布局民航维修、低空、燃机等领域
2025年公司以超募资金5.4亿元收购航材院和镇江低空产业投资有限公司所持镇江钛合金公司77%和23%的股权，镇江
钛合金公司成为公司全资子公司。报告期内，公司针对民航维修开展布局，10个牌号密封剂及配套底涂获批民用航空化学
品设计/生产批准函，成为该领域国内首家获批的供应商；低空领域，公司研制的全机透明件随国内首款载客eVTOLAE200-
100首架机正式下线；燃机领域，ECY768、Rene80合金已通过认证。
投资建议：
我们预计公司26/27/28年净利润分别为5.93/6.64/7.6亿元，增速为10.6%/12.0%/14.5%。考虑公司产研协同优势，资
产整合不断推进，我们审慎给予公司12个月目标价63.6元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险，军品订单不及预期风险。
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2026-04-06│航材股份(688563)海外市场拓展成效显著，积极备产迎接景气释放 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，2025年实现营收28.58亿元，同比减少2.53%；归母净利润5.36亿元，同比减少8.75%；扣非归
母净利润4.89亿元，同比减少4.82%。其中2025Q4实现营收8.19亿元，同比增长11.23%，环比增长20.61%；归母净利润1.3
6亿元，同比减少10.24%，环比增长13.55%；扣非归母净利润1.3亿元，同比减少0.87%，环比增长22%。
事件评论
2025年航空工业及航发集团需求略有波动，赛峰销售收入增长较快或反映公司积极拓展海外市场成效显著。分业务来
看，基础材料实现收入11.3亿元（yoy-7.7%）；航空成品件实现收入14.4亿元（yoy+6.8%）；非航空成品件实现收入1.2
亿元（yoy-31.5%）；加工服务实现收入1.4亿元（yoy-9.8%），基础材料下滑或反映行业下游需求有待复苏。分客户来看
，赛峰收入同比增长59.1%达到1.55亿元成为公司第三大客户；航空工业收入11.4亿元（yoy-1.2%）；航发集团收入9.4亿
元（yoy-3.9%）；航天科工收入0.4亿元（yoy-57.2%）。
2025年公司盈利能力整体维持稳定，为拓展销售市场及发展需求，叠加银行存款利息及理财管理收益减少，销售、管
理及财务费用均有增加。25A销售毛利率为30.55%，同比提升0.91pcts；期间费用率为10.7%，同比提升1.44pcts；净利率
为18.8%，同比降低1.02pcts。分业务来看，基础材料毛利率33.9%（yoy-1.05pcts）；航空成品件毛利率29.9%（yoy+1.3
1pcts）；非航空成品件毛利率8.3%（yoy-2.80pcts）；加工服务毛利率20.3%（yoy-0.36pcts）。
公司经营现金流较好，加大在建工程投入力度迎接景气释放。2025年末存货余额为13.92亿元，相比期初增长8.08%；
应收账款及票据余额为21.06亿元，相比期初减少0.27%；预付款项余额为0.68亿元，相比期初增长10.84%；在建工程余额
为2.57亿元，相比期初增长42.63%；固定资产余额为6.55亿元，相比期初增长9.72%。25年经营现金流量净额为4.75亿，
相比24年明显好转。
盈利预测与估值：预计公司26/27/28年归母净利润为6.05/7.28/8.78亿，同比增长+13%/+20%/+21%，对应当前市值（
2026.3.31收盘价）PE为44/37/30X。
风险提示
1、高温合金新牌号研制和批产进程不及预期风险；2、下游主机厂型号列装交付进程不及预期的风险。
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2026-04-04│航材股份(688563)2025年年报点评：航空成品件增收增利，高温母合金通过燃│国海证券 │买入
│机认证 │ │
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事件:
2026年3月31日，航材股份发布2025年年度报告：2025年实现营业收入28.58亿元，同比-2.53%；实现归母净利润5.36
亿元，同比-8.75%；实现扣非归母净利润4.89亿元，同比-4.82%。
投资要点:
2025年利润略有下降，航空成品件增收增利
2025年，公司实现营业收入28.58亿元，同比-2.53%，主要系行业环境、产品结构和产品订单交付节奏变化等因素；
实现归母净利润5.36亿元，同比-8.75%；实现扣非归母净利润4.89亿元，同比-4.82%，主要系营业收入同比减少，利率下
降，银行存款利息收入以及闲置募集资金现金管理收益减少，净利润同比减少。公司加权平均净资产收益率为4.99%，同
比-0.77pct；销售毛利率30.55%，同比+0.91pct；销售净利率18.80%，同比-1.02pct；经营活动现金流净额为4.75亿元，
同比+295.81%，主要系销售商品提供劳务收到的现金同比增长较大，购买商品、提供劳务支付的现金同比略有减少。
分产品看，基础材料实现营收11.25亿元，同比-7.70%，毛利率为33.92%，同比-1.05pct；航空成品件实现营收14.43
亿元，同比+6.84%，毛利率29.88%，同比+1.31pct；非航空成品件实现营收1.23亿元，同比-31.46%，毛利率8.32%，同比
-2.80pct；加工服务实现营收1.43亿元，同比-9.77%，毛利率20.30%，同比-0.36pct。分地区看，国内实现营收26.20亿
元，同比-3.95%，毛利率为31.70%，同比+0.72pct；海外收入2.15亿元，同比+18.91%，毛利率为10.05%，同比-0.95pct
。
2025Q4营收同比增长，毛利率水平同比提升
2025年Q4单季度，公司实现营业收入8.19亿元，同比+11.24%，环比+20.61%；实现归母净利润1.36亿元，同比-6.18%
，环比+13.55%；销售毛利率为29.08%，同比+2.20pct，环比-1.74pct；销售净利率16.76%，同比-2.95pct，环比-0.90pc
t。
期间费用方面，2025年Q4公司销售费用率0.70%，同比-0.04pct，环比-0.02pct；管理费用率4.50%，同比+1.75pct，
环比+1.49pct；用率9.08%，同比-0.24pct，环比+1.23pct；财务费用率-0.29%，同比+6.00pct，环比+0.56pct。
低空领域全机透明件正式下线，高温合金母合金通过燃机认证
2025年，公司持续加大新领域、新市场开拓。低空领域取得突破，公司研制的全机透明件随国内首款载客eVTOLAE200
-100首架机正式下线；推进高温合金母合金在燃机领域认证工作，ECY768、Rene80合金已通过认证；10个牌号密封剂及配
套底涂获批民用航空化学品设计/生产批准函，成为该领域国内首家获批的供应商。
募投项目方面，航空高性能弹性体材料及零件产业项目计划投入6.47亿元，2025年投入1.01亿元，截至2025年底累计
投入进度56.49%，预计2026年12月达到可使用状态；航空透明件研发/中试线项目计划投入7.06亿元，2025年投入533.84
万元，截至2025年底累计投入进度2.44%，预计2026年5月达到可使用状态；大型客机风挡玻璃项目计划投入2.69亿元，20
25年投入0.24亿元，截至2025年底累计投入进度14.67%，预计2027年6月达到可使用状态；航空发动机及燃气轮机用高性
能高温母合金制品项目计划投入4.53亿元，2025年投入15.45万元，截至2025年底累计投入进度0.03%，预计2030年3月达
到可使用状态；航空航天钛合金制件热处理及精密加工工艺升级项目计划投入4.25亿元，2025年投入936.97万元，截至20
25年底累计投入进度8.27%，预计2028年10月达到可使用状态。
盈利预测和投资评级
随着国内飞机的升级换代和新增产品列装、全球民机需求的持续增加以及我国商用飞机和发动机通过适航认证后的生
产爬升，公司航空产品有望迎来快速发展期。预计公司2026-2028年营业收入分别为32.62、36.56、42.07亿元，归母净利
润分别为6.25、7.10、8.10亿元，对应的PE分别为42、37和32倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；原材料价格波动的风险；审价周期不确定性风险；行业竞争加剧风险；国际市场开拓风险；收购
进展不及预期。
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2026-04-02│航材股份(688563)航空成品件业务有所增长，海外业务增速突出 │招商证券 │买入
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2025年公司实现营业收入28.58亿元（同比-2.53%），主要系产品订单交付节奏变化所致；实现归母净利润5.36亿元
（同比-8.75%）；实现扣非归母净利润4.89亿元（同比-4.82%）。
航空成品件业务增长，非航业务短期承压。2025年公司实现营业收入28.58亿元（同比-2.53%），主要系产品订单交
付节奏变化所致；实现归母净利润5.36亿元（同比-8.75%）；实现扣非归母净利润4.89亿元（同比-4.82%）。分业务情况
来看，1）基础材料业务：实现收入11.25亿元（同比-7.7%），毛利率同比下降1.05pct至33.92%；2）航空成品件业务：
实现收入14.43亿元（同比+6.84%），毛利率同比提升1.31pct至29.88%；3）非航空成品件业务：实现收入1.23亿元（同
比-31.46%），毛利率同比下降2.8pct至8.32%；4）加工服务：实现收入1.43亿元（同比-9.77%），毛利率同比下降0.36p
ct至20.3%。分地区来看，1）境内业务：实现营收26.43亿元（同比-3.94%），毛利率提升1.35pct至32.2%；2）境外业务
：实现营收2.15亿元（同比+18.97%），毛利率下降0.94pct至10.06%。
毛利率稳中有升，研发投入取得低空、民航及燃机成果。盈利能力方面，期内毛利率同比提升0.91pct至30.55%。期
内公司发生销售费用（1919.38万元，同比+18.89%），主要系开拓销售市场，整合销售团队，职工薪酬和差旅费等增加所
致；管理费用（9943.78万元，同比+14.99%），主要系增加职能部门和人员，增加信息化投入所致；财务费用（-2899.88
万元，24年同期为-6533.65万元），主要系利息收入同比减少、汇兑损失同比增加所致；公司三项费用率3.14%，比24年
同期上升2.13pct。研发费用（2.16亿元，同比-12.14%），主要系根据研发进度投入，部分研发项目资本化所致，取得部
分橡胶及密封产品通过商用飞机和民航维修适航认证，低空飞行器全机透明件首架机正式下线，在燃机领域部分高温合金
牌号通过认证，持续保持技术领先地位。销售净利润率为18.8%，比24年下降1.02pct。
在建工程大幅增长，现金流状况显著改善。1）资产负债表方面：本期末在建工程期末余额达2.57亿元，较上年末+42
.63%；固定资产期末余额达6.55亿元，较上年末+9.69%。公司产能建设持续投入。2）现金流方面：经营活动净现金流达4
.75亿元，同比+295.83%，主要系本期销售商品提供劳务收到的现金同比增长较大，购买商品、提供劳务支付的现金同比
略有减少所致。
顺利收购镇江钛合金子公司，高温合金母合金资产顺利转让。1）镇江钛合金：2025年，经公司2025年第二次临时股
东大会决议，公司以超募资金54,011.48万元的价格收购航材院和镇江低空产业投资有限公司所持镇江钛合金公司77%和23
%的股权，镇江钛合金公司成为公司全资子公司。1）高温合金：①受让高温合金母合金知识产权：6月3日，航材院拟以协
议转让的方式向公司转让其所持有的DZ406、DZ408、IC10、K4125、K6509、K465六种高温合金母合金相关的知识产权共计
14项。交易完成后，公司将直接拥有上述知识产权资产，不再通过授权许可的方式使用，交易价格总计1.84亿。②收购设
备填充产能，理顺资产管理边界：8月28日，公司发布公告拟以现金1816万向镇江高温合金公司购买1台3吨级真空感应熔
炼炉及配套设备。粉末高温合金母合金属于公司熔铸事业部的主营业务范围，公司熔铸事业部一直为镇江高温合金公司生
产的涡轮盘配套供应粉末高温合金母合金。本次交易通过购置1台3吨级真空感应熔炼炉等25台套设备，优化粉末高温合金
母合金的科研生产资产配置，理顺公司资产的管理边界，有利于提升公司高温合金母合金业务的长远发展。
盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润为5.91/6.64/7.42亿元，对应估值45、40、36倍，维持“强烈推荐”评
级
风险提示：扩产节奏不及预期、订单不及预期等
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2026-03-31│航材股份(688563)持续看好特种材料平台型龙头 │华泰证券 │买入
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航材股份发布年报，2025年实现营收28.58亿元（yoy-2.53%），归母净利5.36亿元（yoy-8.75%），扣非净利4.89亿
元（yoy-4.83%）。其中Q4实现营收8.19亿元（yoy+11.23%，qoq+20.61%），归母净利1.36亿元（yoy-10.24%，qoq+13.55
%）。公司业绩低于预期（前次报告2025年归母净利润预测值为6.15亿元），主要受军品需求延后影响，公司基础材料、
非航空成品件和加工服务收入同比减少，我们看好公司作为特种材料平台型龙头，后续重回稳健增长轨道，维持“买入”
评级。
基础材料、非航件及加工服务营收下滑
分产品来看，2025年公司：1）基础材料收入11.25亿元，同比-7.70%，主要受行业环境等因素影响产品订单减少，毛
利率为33.92%，同比-1.05pcts；2）航空成品件业务收入14.43亿元，同比+6.84%，主要系产品订单增加，毛利率为29.88
%，同比+1.31pcts；3）非航空成品件业务收入1.23亿元，同比-31.46%，主要系产品订单减少，毛利率为8.32%，同比-2.
80pcts；4）加工服务收入1.43亿元，同比-9.77%，主要系产品订单减少，毛利率为20.30%，同比-0.36pcts。公司作为航
发集团旗下核心材料平台，看好公司新市场开拓与内部整合为未来增长注入新动能。
国际市场开拓顺利，产品订单增加
分地区角度看，2025年公司境内收入26.20亿元，同比-3.95%，主要系受行业环境、产品结构和产品订单交付节奏变
化等因素影响产品订单减
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