研报评级☆ ◇688576 西山科技 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.21│ 1.99│ 1.14│ 1.29│ 1.66│ 2.07│
│每股净资产(元) │ 40.77│ 35.57│ 37.98│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 5.43│ 5.59│ 3.00│ 4.92│ 6.13│ 7.31│
│归母净利润(百万元) │ 117.34│ 98.67│ 51.91│ 88.00│ 113.00│ 140.00│
│营业收入(百万元) │ 360.69│ 336.38│ 341.99│ 405.00│ 473.00│ 553.00│
│营业利润(百万元) │ 127.12│ 111.47│ 53.29│ 94.00│ 122.00│ 151.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-09 买入 首次 --- 1.29 1.66 2.07 华源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-09│西山科技(688576)服务价格落地，一次性高值耗材推广加速 │华源证券 │买入
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设立星辉电机子公司，加速微电机商业化拓展。2026年5月7日，西山科技公告以自有资金或自筹资金2000万设立全资
子公司重庆星辉电机有限公司，依托自研微电机技术积累，加速推进微电机产业化纵深和商业化拓展。
手术动力装置耗材业务稳健，乳房旋切针销量快速增长。公司2025年实现营收3.42亿元（yoy+1.67%），实现归母净
利润0.52亿元（yoy-47.39%），实现扣非归母净利润0.41亿元（yoy-42.79%）。2026Q1实现营业收入0.72亿元（yoy+9.04
%），归母净利润0.07亿元（yoy-36.48%），扣非归母净利润0.06亿元（yoy-36.89%）。2025年分产品营收，手术动力装
置营收3.27亿元（yoy+5.53%），其中整机营收0.29亿元（yoy-13.04%）、耗材营收2.74亿元（yoy+6.28%）。乳房旋切针
省际联盟集采以国产品牌第一份额中标，2025年销量较2024增长超过50%。
毛利率承压，费率有序控制。2025年公司毛利率63.70%（yoy-6.73pct），核心产品手术动力装置毛利率63.92%（yoy
-6.65pct），耗材毛利率65.89%（yoy-7.16pct）。2025年公司销售费率、管理费率、研发费率分别为24.40%（yoy-1.65p
ct）、10.94%（yoy+3.43pct）、16.98%（yoy+0.56pct），其中管理费率上涨较多，主要系新园区投入使用，折摊和运营
费用增长所致。
服务价格落地，助力一次性高值耗材推广。近年来，国内多地医保局及卫健委已逐步将各类手术动力装置的一次性刀
具纳入医疗服务价格项目。2026年1月，国家医保局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南(试行)》，
明确了微动力设备辅助操作及一次性刀具收费规则，为公司一次性高值耗材推广提供政策保障。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为4.05/4.73/5.53亿元，同比增速分别为18.35%/16.82%/1
6.89%，2026-2028年归母净利润分别为0.88/1.13/1.40亿元，同比增速分别为68.57%/29.00%/24.36%，当前股价对应的PE
分别为35/27/22倍。选取同为高值耗材赛道公司南微医学、春立医疗，以及内窥镜厂家澳华内镜作为可比公司，基于公司
在微创耗材领域产品矩阵持续完善，核心产品集采中标，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：政策落地不及预期风险、国内竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险、核心业务集采风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-23│西山科技(688576)2026年9月23日投资者关系活动主要内容
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问题一：请问贵公司有没有研发手术机器人相关的技术，或者专业零部件可供机器人使用？
答：尊敬的投资者，您好！目前公司针对关节置换的手术导航项目处于研发初期，该项目产品可应用于手术机器人的
术中定位及路径规划，为其提供配套支持；鉴于上述项目尚处于研发阶段，研发进展、产品落地及市场推广均存在较大不
确定性，项目短期内不会对公司业绩产生重大影响，敬请投资者理性看待在研项目，注意投资风险。此外，公司手术动力
装置耗材、微电机等相关产品可以用于医疗机器人的配套使用。感谢您的关注！谢谢！
问题二：请问贵公司有没有与脑机接口适配的相关产品，或者相关技术储备可以运用到脑机接口的？
答：尊敬的投资者，您好！目前公司的神经外科手术动力装置产品主要功能是为医生建立手术空间，协助安全、高效
地开展手术，暂未涉及脑机接口领域。公司将持续关注脑机接口相关技术及产品，通过产学研医等多方交流论证其必要性
和可行性。感谢您的关注！谢谢！
问题三：您好，请问新建园区除了用作研发楼、学术中心、体育中心、和其他预留区域外，新建楼宇是否有闲置区域
？是否有出租出售打算？还是有其他规划？
答：尊敬的投资者，您好！公司新建园区目前主要用于自身的生产经营，暂无出租或出售打算。如有涉及信息披露事
项，公司会及时履行信息披露义务。感谢您的关注！谢谢！
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参与调研机构：1家
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2026-09-17│西山科技(688576)2026年9月17日投资者关系活动主要内容
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问题一：上半年的业绩情况如何
尊敬的投资者，您好！2026年上半年公司实现营业总收入11,957.86万元，较上年同期下降22.87%；营业成本4,747.7
9万元，较上年同期下降11.74%；销售费用与上年同期相比增长30.15%，管理费用与上年同期相比增长24.42%，研发费用
与上年同期相比增长24.14%；归母净利润为-2,546.13万元，较上年同期下降174.05%，扣非后归母净利润为-2,888.56万
元，较上年同期下降199.81%。营业收入变化主要系宏观环境与行业监管政策变化导致终端需求波动、公司主动优化调整
营销体系与人员配置等因素影响；净利润下降主要系收入下滑叠加研发、营销费用高增及存货跌价准备增加，共同导致公
司上半年由盈转亏。此外，公司持续加大海外市场开拓力度，报告期内实现国际收入1,233.73万元，同比增幅超过150%。
感谢您的关注！谢谢！
问题二：研发投入主要在哪些方向
尊敬的投资者，您好！
公司2026年上半年围绕手术动力装置、内窥镜、能量手术设备三大核心产品线开展研发投入，同时依托核心电机技术
布局高潜力赛道，深化底层技术研发，具体方向如下：
一是核心产品迭代升级。针对骨科、神经外科、乳腺外科、耳鼻喉科等核心科室，推进手术动力装置新一代产品研发
，升级内窥镜科室场景化图像处理算法，优化等离子、超声骨刀等能量设备的临床适配性，提升产品切割精度、稳定性与
操作便捷性，目前神经外科、耳鼻喉科第二代手术动力系统已进入规范化生产，第二代骨科动力系统完成试产并推进注册
检验。
二是新品注册与落地推进。推进电子消化道内窥镜等产品的注册申报，加快关节外科等离子设备等新品的临床验证与
上市节奏，2026年上半年已有荧光腹腔内窥镜、一次性使用超声软组织手术刀头等7个产品首次获得医疗器械注册证，持
续完善产品品类与微创手术整体解决方案。
三是底层技术自主研发。坚持技术自主可控，持续深化全光学链、动力核心部件等底层技术研发，进一步降低核心部
件外购依赖，提升产品成本优势与技术壁垒。
感谢您的关注！谢谢！
问题三：您好。中报讲“为更好地适应市场竞争，公司主动优化调整营销体系与人员配置，报告期尚处于调整阶段”
。能说明下具体情况吗？目前有何进展？有何打算？
尊敬的投资者，您好！报告期内，公司顺应医疗器械行业集采深化与医院采购模式变革趋势，持续深化销售体系结构
性优化，致力于打造专业化、精细化的终端销售与服务团队。公司通过扩充一线销售力量，完善“学术推广+手术跟台+售
后支持”全流程服务体系，以临床需求为导向强化术者教育与精准营销；同时，优化渠道管理模式，深化与核心经销商的
战略合作，建立以“终端进院量+产品使用率”为核心的渠道考核机制，协助渠道提升终端出货效率。公司前瞻性加大了
市场端的战略性资源投入，扩充并强化了销售团队建设，并增加试用产品投入和产品推广，销售费用同比增加1,073.44万
元。感谢您的关注！谢谢！
问题四：海外市场目前拓展到哪些区域
尊敬的投资者，您好！目前公司已在40余个国家和地区进行销售网络的布局和建设，手术动力装置产品已经完成欧洲
CE认证相关注册，报告期内完成了英国MHRA注册、澳大利亚TGA注册，神经外科及骨科手术动力装置的8个产品取得香港地
区医疗器械注册证，超声骨组织手术设备、乳腺旋切系统等产品取得部分独联体国家医疗器械注册证。目前，公司产品主
要出口到拉美、欧洲、东南亚等国家和地区，公司正在持续推进多品类产品的全球注册与市场拓展工作，进一步扩大海外
覆盖范围。感谢您的关注！谢谢！
问题五：对全年业绩怎么看
尊敬的投资者，您好！公司将严格按照监管部门相关规定和要求披露定期报告、业绩预告及业绩快报，公司全年业绩
情况敬请留意公司后续披露的相关公告。感谢您的关注！谢谢！
问题六：上半年海外订单有多少？
尊敬的投资者，您好！2026年上半年，公司以手术动力装置获得CE认证为契机，全面推进国际化战略，构建“产品注
册+渠道建设”的海外业务体系，积极探索与海外当地成熟渠道伙伴开展合作，结合不同产品认证阶段实施差异化出海策
略，高效加速产品本地化落地进程，缩短海外商业化周期，有效提升公司产品在国际市场的渗透效率与品牌适应性，推动
海外收入规模化增长；报告期内实现国际收入1,233.73万元，同比增幅超过150%。感谢您的关注！谢谢！
问题七：和进口品牌相比，医院端替换采购的推进速度怎么样？
尊敬的投资者，您好！公司在医院端的替换采购正持续推进。具体举措方面，公司始终立足国内市场，紧扣国产化替
代、一次性耗材渗透率提升、手术微创化升级三大趋势，分科室制定增长策略，推动各业务板块协同发力。一是深化一次
性耗材替代推广，借助国家政策加快神经外科、骨科、耳鼻喉科等科室一次性耗材的物价准入落地，推动相关科室产品使
用率稳步提升，充分释放耗材市场增量；二是把握集采与术式升级机遇，依托乳腺旋切系统耗材中标优势，快速抢占存量
及增量市场，实现销量规模化增长，同时针对骨科脊柱微创化潜力，深度绑定UBE等主流术式，推动脊柱业务高速增长；
三是强化科室协同拓展，以神经外科、骨科等优势科室为入口，推动动力装置、内窥镜、能量设备的联合进院与配套使用
，释放协同效应，提升单院产品覆盖率与营收贡献。感谢您的关注！谢谢！
问题八：不同科室的医院招标竞争加剧，公司有什么应对策略？
尊敬的投资者，您好！面对不同科室的医院招标竞争加剧，公司始终顺应医疗器械行业集采深化与医院采购模式变革
趋势，持续深化销售体系结构性优化，致力于打造专业化、精细化的终端销售与服务团队；同时坚持以临床需求为导向，
围绕手术动力装置、内窥镜、能量手术设备三大核心产品线，加大研发投入与技术攻关，推动产品性能升级与品类拓展。
此外，公司将以手术动力装置获得CE 认证为契机，全面推进国际化战略，构建“产品注册+渠道建设”的海外业务体系，
积极探索与海外当地成熟渠道伙伴开展合作，提升公司产品在国际市场的渗透效率与品牌适应性，推动海外收入规模化增
长。感谢您的关注！谢谢！
问题九：上半年新增多少医疗器械注册证，预计什么时候放量销售？
尊敬的投资者，您好！2026年上半年公司荧光腹腔内窥镜、一次性使用超声软组织手术刀头等7个产品首次获得医疗
器械注册证，新增二类及三类医疗器械注册证合计6项。公司将持续做好经营管理，优化产品与业务结构，不断提升内在
价值，具体经营数据请以公司定期报告为准。感谢您的关注！谢谢！
问题十：下半年整体经营目标有没有调整
尊敬的投资者，您好！2026年下半年，公司仍将继续坚持“微创手术工具整体方案提供者”的战略定位，围绕手术动
力装置、内窥镜、能量手术设备三大核心产品线，聚焦主业深耕细作，以临床需求为导向持续加大研发投入，加速核心产
品迭代与新品注册落地，同时强化内部运营管理，努力提升经营业绩与核心竞争力。相关经营成果请您后续关注公司在指
定媒体披露的定期报告及相关公告。感谢您的关注！谢谢！
问题十一：经营性现金流情况如何
尊敬的投资者，您好！公司2026年上半年公司合并报表口径经营活动产生的现金流量净额为 -52,041,167.
91元，由正转负的原因主要系：一是收入下降导致回款减少3,816万元；二是支付2025年底的基建款1,519万元、物料采购
款7,105万元；三是人力投入增加1,362万元。感谢您的关注！谢谢！
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参与调研机构：1家
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2026-05-20│西山科技(688576)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
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重庆西山科技股份有限公司于2026年5月20日在举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有线上参与公司2025年度
暨2026年第一季度业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有董事长兼总经理郭毅军，董事会秘书兼财务总监白雪，董事
长助理巴锴，独立董事詹学刚。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202605/87455688576.pdf
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