研报评级☆ ◇688585 上纬新材 更新日期：2026-09-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.18│ 0.22│ 0.10│ 4.78│ -8.25│ 38.08│
│每股净资产(元) │ 3.01│ 3.14│ 3.34│ 3.43│ 3.55│ 3.69│
│净资产收益率% │ 5.85│ 7.00│ 3.05│ 3.85│ -3.91│ 18.97│
│归母净利润(百万元) │ 70.94│ 88.68│ 41.09│ 53.62│ -49.24│ 322.51│
│营业收入(百万元) │ 1399.59│ 1493.82│ 1796.85│ 2308.85│ 2648.59│ 4959.72│
│营业利润(百万元) │ 93.38│ 114.04│ 51.74│ 61.00│ 66.00│ 73.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-16 买入 首次 --- 0.14 -0.25 1.13 中信建投
2026-08-31 买入 首次 --- 14.09 -24.62 112.96 中信建投
2026-08-12 增持 维持 --- 0.12 0.13 0.14 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-16│上纬新材(688585)机器人研发投入加速，短期利润承压，商业化验证成为后续│中信建投 │买入
│核心变量(更新) │ │
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核心观点
我们认为，公司新材料主业经营稳健，2026H1收入同比增长2.42%，主营业务毛利率保持平稳，为新业务投入提供一
定基础。当前利润承压主要因消费级具身智能机器人仍处研发和商业化准备阶段，研发、渠道及供应链建设支出快速增长
。公司已推出Q1、T1两款产品，并推进预订和量产布局，2.1亿元预收货款初步反映市场需求。后续应重点关注量产交付
进度、收入确认节奏及产品毛利率。
事件
上纬新材发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入8.03亿元，同比+2.42%；归母净利润-1.67亿元，同比-656.97
%。
1）营收：Q2营收3.85亿元，同比-7.2%，环比-7.9%；
2）毛利：Q2毛利0.62亿元，同比+12.7%，环比+18.6%，毛利率16.2%，同比+2.9pct，环比+3.6pct；
3）净利润：Q2归母净利润-1.25亿元，同比-1807.1%，环比-205.5%；
4）费用：Q2销售/管理/研发/财务费用分别为0.17/0.34/1.34/-0.02亿元，费用率分别为4.3/8.9/34.9/-0.5%，费用
率合计47.6%，环比+27.1pct；
简评
公司归母净利润由盈转亏，主要受机器人业务前期投入影响
2026H1期间费用合计2.69亿元，同比增加1.92亿元；同期毛利仅1.15亿元，费用增量基本解释了利润由盈转亏。研发
费用中，消费级具身智能机器人投入1.64亿元，占总研发费用90.9%，占营业收入20.4%。2026Q2研发费用1.34亿元，环比
+193.1%，单季期间费用率升至47.6%，归母亏损扩大至1.25亿元。
控制权变更后切入消费级机器人业务，获得智元部分技术许可2025年9月至11月，智元恒岳及其一致行动人通过协议
转让与部分要约收购完成对上市公司控制权收购，合计持有上纬新材63.6%股份，智元恒岳成为控股股东，董事会主席兼C
EO邓泰华成为实际控制人。控制权变更后，公司组建独立的消费级具身智能机器人研发团队。2025年12月，上纬新材与关
联方智元创新签署协议，以2,600万元取得“ARM嵌入式软件及通信中间件软件代码”使用权。
公司机器人产品差异化切入个人及家庭场景，商业化进入落地阶段
公司旗下启元机器人聚焦个人与家庭场景，希望围绕学习、陪伴、成长和生活服务；智元创新则主要面向工业及商业
场景。公司目前已推出启元Q1和启元T1两款消费级具身智能机器人。Q1为小尺寸全身力控人形机器人，身高约88厘米、重
量约15公斤，可折叠放入普通双肩背包，突出便携属性，主要应用场景包括具身智能开发、科技潮玩及家庭陪伴。T1为可
变形机器人，站立身高约100厘米、重量约16公斤，能够在轮足人形和四足形态之间自主切换，提供智能跟随和创意拍摄
能力。两款产品已于8月23日开启预订，预计9月启动首批发货。渠道方面，公司半年末已在上海、深圳、广州、杭州、武
汉、西安和厦门等城市布局线下体验店；线上覆盖官方小程序、天猫、抖音、B站及小红书等渠道。市场需求层面看，公
司披露机器人业务预收货款2.1亿元；期末合同负债1.88亿元，较期初0.04亿元大幅增加。
量产和供应链框架初步形成，材料业务开始产生协同效应
供应链方面，公司已与蓝思科技旗下蓝思智能机器人开展首期规划万台级机器人产线合作，并与卧龙电驱推进核心部
件产线合作，覆盖整机组装、产线建设、量产工艺优化及关键部件等环节。2026H1，公司已完成两种机器人鞋组件及躯干
缓冲层的开发量产，并推进碳纤维轻量化外壳研发，主要解决机器人轻量化、减震和抗冲击等需求。
投资建议
公司新材料主业经营稳健，为新业务投入提供一定基础；消费级具身智能机器人已推出启元Q1、T1两款产品，并形成
2.1亿元预收货款，量产交付及收入确认有望成为后续重要观察点；但机器人业务仍处研发、应用场景验证及量产爬坡阶
段，高研发、渠道和供应链投入将持续压制短期盈利。预计公司2026—2028年归母净利润分别为0.57亿元、-0.99亿元和4
.55亿元，对应2026E/2027E/2028EPE为1032.65X/不适用/128.85X，首次覆盖给予“买入”评级。
敏感性分析：悲观情景下，公司营收增长较慢，原材料成本和研发费用有所上升。2026-2028年营业收入分别24.3/28
.3/60.5亿元。预计公司2026-2028年归母净利润分别0.31/-1.4/3.6亿元，对应PE分别为1870.23X/不适用/161.96X。
风险分析
1)消费级具身智能机器人市场仍处早期阶段，若产品稳定性、交互体验或定价不及消费者预期，可能导致预订转化、
复购及渠道拓展不及预期，商业模式验证周期拉长。
2)公司机器人业务尚处研发和量产爬坡期，若技术迭代、零部件良率、供应链协同、整机交付或售后体系建设不及预
期，可能造成成本上升。
3)研发、渠道和人员投入当前保持高位，若收入放量慢于费用增长，可能导致亏损扩大及现金流承压。
4)新材料业务可能面临原材料价格波动、下游需求变化、行业竞争加剧及价格传导滞后风险。
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2026-08-31│上纬新材(688585)机器人研发投入加速，短期利润承压，商业化验证成为后续│中信建投 │买入
│核心变量 │ │
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核心观点
我们认为，公司新材料主业经营稳健，2026H1收入同比增长2.42%，主营业务毛利率保持平稳，为新业务投入提供一
定基础。当前利润承压主要因消费级具身智能机器人仍处研发和商业化准备阶段，研发、渠道及供应链建设支出快速增长
。公司已推出Q1、T1两款产品，并推进预订和量产布局，2.1亿元预收货款初步反映市场需求。后续应重点关注量产交付
进度、收入确认节奏及产品毛利率。
事件
上纬新材发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入8.03亿元，同比+2.42%；归母净利润-1.67亿元，同比-656.97
%。
1）营收：Q2营收3.85亿元，同比-7.2%，环比-7.9%；
2）毛利：Q2毛利0.62亿元，同比+12.7%，环比+18.6%，毛利率16.2%，同比+2.9pct，环比+3.6pct；
3）净利润：Q2归母净利润-1.25亿元，同比-1807.1%，环比-205.5%；
4）费用：Q2销售/管理/研发/财务费用分别为0.17/0.34/1.34/-0.02亿元，费用率分别为4.3/8.9/34.9/-0.5%，费用
率合计47.6%，环比+27.1pct；
简评
公司归母净利润由盈转亏，主要受机器人业务前期投入影响
2026H1期间费用合计2.69亿元，同比增加1.92亿元；同期毛利仅1.15亿元，费用增量基本解释了利润由盈转亏。研发
费用中，消费级具身智能机器人投入1.64亿元，占总研发费用90.9%，占营业收入20.4%。2026Q2研发费用1.34亿元，环比
+193.1%，单季期间费用率升至47.6%，归母亏损扩大至1.25亿元。
控制权变更后切入消费级机器人业务，获得智元部分技术许可
2025年9月至11月，智元恒岳及其一致行动人通过协议转让与部分要约收购完成对上市公司控制权收购，合计持有上
纬新材63.6%股份，智元恒岳成为控股股东，董事会主席兼CEO邓泰华成为实际控制人。控制权变更后，公司组建独立的消
费级具身智能机器人研发团队。2025年12月，上纬新材与关联方智元创新签署协议，以2,600万元取得“ARM嵌入式软件及
通信中间件软件代码”使用权。
公司机器人产品差异化切入个人及家庭场景，商业化进入落地阶段
公司旗下启元机器人聚焦个人与家庭场景，希望围绕学习、陪伴、成长和生活服务；智元创新则主要面向工业及商业
场景。公司目前已推出启元Q1和启元T1两款消费级具身智能机器人。Q1为小尺寸全身力控人形机器人，身高约88厘米、重
量约15公斤，可折叠放入普通双肩背包，突出便携属性，主要应用场景包括具身智能开发、科技潮玩及家庭陪伴。T1为可
变形机器人，站立身高约100厘米、重量约16公斤，能够在轮足人形和四足形态之间自主切换，提供智能跟随和创意拍摄
能力。两款产品已于8月23日开启预订，预计9月启动首批发货。渠道方面，公司半年末已在上海、深圳、广州、杭州、武
汉、西安和厦门等城市布局线下体验店；线上覆盖官方小程序、天猫、抖音、B站及小红书等渠道。市场需求层面看，公
司披露机器人业务预收货款2.1亿元；期末合同负债1.88亿元，较期初0.04亿元大幅增加。
量产和供应链框架初步形成，材料业务开始产生协同效应
供应链方面，公司已与蓝思科技旗下蓝思智能机器人开展首期规划万台级机器人产线合作，并与卧龙电驱推进核心部
件产线合作，覆盖整机组装、产线建设、量产工艺优化及关键部件等环节。2026H1，公司已完成两种机器人鞋组件及躯干
缓冲层的开发量产，并推进碳纤维轻量化外壳研发，主要解决机器人轻量化、减震和抗冲击等需求。
投资建议
公司新材料主业经营稳健，为新业务投入提供一定基础；消费级具身智能机器人已推出启元Q1、T1两款产品，并形成
2.1亿元预收货款，量产交付及收入确认有望成为后续重要观察点；但机器人业务仍处研发、应用场景验证及量产爬坡阶
段，高研发、渠道和供应链投入将持续压制短期盈利。预计公司2026—2028年归母净利润分别为0.57亿元、-0.99亿元和4
.56亿元，对应2026E/2027E/2028EPE为11.34X/不适用/1.42X，首次覆盖给予“买入”评级。
敏感性分析：悲观情景下，公司营收增长较慢，原材料成本和研发费用有所上升。2026-2028年营业收入分别23.3/28
.3/60.5亿元。预计公司2026-2028年归母净利润分别0.31/-1.4/3.6亿元，对应PE分别为20.29X/不适用/1.75X。
风险分析
1)消费级具身智能机器人市场仍处早期阶段，若产品稳定性、交互体验或定价不及消费者预期，可能导致预订转化、
复购及渠道拓展不及预期，商业模式验证周期拉长。
2)公司机器人业务尚处研发和量产爬坡期，若技术迭代、零部件良率、供应链协同、整机交付或售后体系建设不及预
期，可能造成成本上升。
3)研发、渠道和人员投入当前保持高位，若收入放量慢于费用增长，可能导致亏损扩大及现金流承压。
4)新材料业务可能面临原材料价格波动、下游需求变化、行业竞争加剧及价格传导滞后风险。
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2026-08-12│上纬新材(688585)行业渗透空间加速打开，智元体系领先布局消费级人形机器│东吴证券 │增持
│人 │ │
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启元机器人亮相ChinaJoy，消费级机器人加速融入大众级场景
2026ChinaJoy期间，公司旗下启元Q1探索版及T1亮相参展，通过智能跟拍和多形态移动等方式展示消费级机器人的交
互体验。消费级具身智能正由单纯的技术展示，加速向游戏互动、潮玩社交、内容创作和陪伴服务等真实需求渗透，机器
人产品属性也由标准化硬件向可定制、可养成、可持续拓展的个人智能终端演进，消费者对机器人产品的认知和使用习惯
有望加快形成，应用场景可进一步拓展至拍摄创作、启蒙教育、运动陪伴、情感交互及家庭服务等领域，推动消费级机器
人由科技爱好者群体逐步向大众用户渗透，行业成长空间有望持续打开。
政策倾斜、具身智能大模型技术升级与硬件降本共振，消费级具身智能商业化提速
国家“十五五”规划将具身智能列为未来产业布局重点，智能硬件补贴力度持续加大；技术端，AI大模型能力升级正
推动多模态拟人交互、主动感知和情感陪伴等能力加速进步，核心零部件与硬件成本下降则推动机器人价格向消费级市场
靠拢。当前消费级人形机器人正由“技术猎奇”向“内容依赖”阶段过渡，行业尚未形成稳定竞争格局，率先完成产品上
市、场景验证及用户心智建设的企业有望取得先发优势。
智元体系打通股权、人才与技术协同，消费级人形机器人布局领先
公司自2025年起确立“新材料+具身智能”双轮驱动战略，布局个人机器人赛道。2025年智元恒岳成为公司控股股东
，期末持股58.62%，与一致行动人合计拥有公司63.62%的表决权；公司实际控制人邓泰华同时担任智元创新董事长、总经
理，董事长彭志辉兼任智元创新总裁、CTO。公司与智元创新属于同一实际控制人旗下关联企业，并已获得智元创新ARM嵌
入式软件及通信中间件代码授权，形成股权、治理和底层软件等多层连接。公司自身已组建消费级具身智能研发团队，布
局自研QDD关节、全身力控、多模态交互及家务大模型，计划未来三年持续投入大额研发费用，打造全自研Primemind基座
模型，每年推出不少于2款全新消费级机器人产品，具备由机器人本体、算法平台向产品及场景生态持续拓展的基础。
盈利预测与投资评级：考虑到公司消费级具身智能机器人业务处于研发投入阶段，同时新材料主业面临行业竞争加剧
、产品盈利能力承压等因素，我们下调公司2026/2027年归母净利润预测为0.47/0.51（原值1.08/1.17）亿元，预计公司2
028年归母净利润为0.56亿元，当前股价对应2026-2028年动态PE分别为1428/1322/1194x，维持"增持"评级。
风险提示：下游风电行业竞争加剧风险，人形机器人产业化进程不及预期，人形机器人行业竞争格局恶化，公司当前
估值水平较高风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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