研报评级☆ ◇688586 江航装备 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.24│ 0.16│ 0.07│ 0.08│ 0.09│ 0.12│
│每股净资产(元) │ 3.13│ 3.15│ 3.13│ 3.17│ 3.23│ 3.30│
│净资产收益率% │ 7.79│ 5.03│ 2.22│ 2.50│ 2.90│ 3.60│
│归母净利润(百万元) │ 192.98│ 125.40│ 55.01│ 62.00│ 75.00│ 93.00│
│营业收入(百万元) │ 1214.10│ 1092.89│ 947.54│ 1030.00│ 1178.00│ 1395.00│
│营业利润(百万元) │ 219.84│ 133.74│ 57.28│ 66.00│ 78.00│ 98.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-24 买入 首次 --- 0.08 0.09 0.12 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-24│江航装备(688586)公司点评：毛利率承压，民机+军贸定调长期增长 │银河证券 │买入
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民机业务快速发展：公司2025年完成AG600、多型民航客机等10个型号年度科研任务；准时交付C909客货机、AG600灭
火型等机型182件批产产品；中标大型客机旅客氧气系统，成为国内系统级直选供应商，打破国外垄断；PMA业务与多家主
流航司达成合作，落地部分订单，筑牢民机发展基础。公司凭借航空氧气系统和惰性化防护护城河，有望深化与商飞、西
飞民机等核心主机厂合作，充分受益于民机产业国产化，未来成长空间明确。
围绕各主机外贸机型与出口型号，深化国际市场布局：公司以集团军贸平台为支撑，依托各主机外贸机型及出口型号
，拓展国际市场。航空装备业务顺利完成歼击机、教练机、直升机等机型外贸产品的交付任务。特种制冷业务巩固现有出
口市场，2025年实现在电子对抗系统、压制武器系统、装甲车等领域成功配套，获得出口某国滤毒通风装置的配套权。公
司2025年境外收入占比仅1.26%，毛利率高达72.3%，展现出极强的盈利水平。
全年毛利率承压，Q4业绩修复：公司发布2025年年报，公司2025年全年实现营业收入9.48亿元，同比下降13.30%；实
现归母净利润0.55亿元，同比大幅下降56.13%。受市场环境及订单交付节奏变化等因素影响，航空军品收入影响较大，公
司2025年营收9.48亿，YoY-13.30%；归母净利润为0.55亿元，YoY-56.13%，利润降幅大于营收降幅，主要因毛利率大幅收
窄（26.39%，YoY-8.45pct）。其中25Q4营收3.11亿元，YoY+2.99%，环比大幅增长88.07%；归母净利润0.13亿元，同比大
幅增长212.48%，环比增长117.89%，显示经营状况在年末有所回暖。
分业务看，航空产品因订单交付节奏变化，全年收入6.21亿元（YoY-16.32%）；毛利率为24.63%，YoY-9.82pct，或
因产品结构、成本及定价等因素综合作用。特种制冷设备收入1.79亿元（YoY+1.83%），表现相对稳健；毛利率为25.00%
，同比微降0.99pct。
期间费用率20.7%，YoY-3.2pct，下降较为明显。其中研发费用率8.8%，同比大幅下降2.9pct。管理费用率13.0%，Yo
Y+0.9pct。
公司经营现金流净额-0.75亿元，同比减亏0.37亿元，系2025年收到客户预付货款较上年增加。应收票据及账款12.1
亿元，较期初增长17.0%，其中应收票据11.2亿元，较期初增长91.6%，客户以票据方式回款增加。合同负债0.2亿元，较
期初减少60.6%，主因产品持续交付所致。
关联交易：25年预计出售商品和劳务关联交易实际发生金额6.24亿元，完成率69.3%。2026年预计出售商品和劳务关
联交易9亿元，与25年预计持平，比25年实际额增长44.2%，彰显公司业务发展信心。
投资建议：公司在航空氧气、惰化防护等细分领域的垄断地位构成了深厚的护城河，民机卡位优势明显。同时，公司
拓展航天、低空经济、军贸业务，第二增长曲线逐步成型。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.62/0.75/0.93亿元
，EPS分别为0.08/0.09/0.12元，对应PE分别为165/137/110倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：6家
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2026-04-01│江航装备(688586)2026年4月1日-13日投资者关系活动主要内容
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交流主要内容：
1.请问公司大飞机项目有无进展，一季度的生产情况及业绩怎么样？
答：公司围绕国家重大战略部署，认真贯彻落实推进民用航空产业高质量发展的实施方案，顺利完成 AG600、多型民
航客机等 10个型号的年度科研任务，成功中标某大型客机旅客氧气系统，成为国内系统级直选供应商，打破了国外高成
熟度、高商业化旅客氧气系统供应商的垄断地位。公司 PMA产品业务推进顺利，与多家主流航司开展 PMA产品业务合作，
并完成部分航司订单落地，为后续民机业务发展奠定良好基础。
2.2025年分红比例较低，请问如何平衡发展投入与股东现金回报？
答：公司秉承“强军、立产、增效、共享”的发展理念，为股东创造更多价值，持续保持经营业绩稳步增长和分红政
策的科学性、连续性、稳定性，兼顾投资者即期利益和长远利益，制定和实施与公司经营业绩及未来发展相匹配的持续且
稳定的利润分配政策，让股东、客户、员工及公司的利益相关者共享改革发展的成果。
3.请问 C909等民机项目当前配套与订单情况如何？
答：公司围绕国家重大战略部署，认真贯彻落实推进民用航空产业高质量发展的实施方案，2025 年顺利完成 AG600
、多型民航客机等 10 个型号的年度科研任务，准时完成 C909 客货机、AG600 灭火型等机型共计 64 项 182 件产品的
批产交付任务。成功中标某大型客机旅客氧气系统，成为国内系统级直选供应商，打破了国外高成熟度、高商业化旅客氧
气系统供应商的垄断地位。公司 PMA产品业务推进顺利，与多家主流航司开展 PMA产品业务合作，并完成部分航司订单落
地，为后续民机业务发展奠定良好基础。目前，公司持续加大民机资源投入，确保顺利完成多型民航客机科研项目年度研
制和交付任务。
4.请问目前制约订单交付节奏的核心瓶颈是否已缓解？2026年航空主业恢复增长的确定性如何？
答： 公司订单交付节奏的变化，主要系客户的订单计划、项目节点安排及需求节奏变化等因素影响，公司生产、供
应链及履约能力整体稳健，严格按照高层级均衡生产要求，持续有力保障全年订单顺利交付。
5.公司 2025年在科技创新方面取得了哪些主要成果？
答：2025年，公司持续加强科技自主创新投入，依托创新平台，加速孵化创新成果。累计研发投入 1.78亿元，研发
经费投入强度达到18.76%，依托公司“国家企业技术中心”平台，完成 6项预研项目，联合院所开展关键基础原材料等 3
个产学研项目，实现新一代氧源技术等 4个方面的关键技术突破，支撑航空装备性能升级和可靠性改进。推进产品的通用
化、模块化，新增 CBB 入库 8 项，加强知识产权管理，组织申请专利 135项，其中发明专利 107项。积极推进科技成果
申报，获得国防科技进步三等奖、集团科技进步二等奖、三等奖，安徽省航空学会二等奖和三等奖；3个项目顺利通过国
防科技成果鉴定。全年完成《飞机氧气系统术语》等 3项国家标准和《民用飞机防护性呼吸设备规范》等 4项行业标准的
发布。同时，完成 2 项国家标准、3 项国家军用标准、1 项国防工业行业标准、5项集团标准报批。顺利通过快戴式氧气
面罩设计鉴定审查，标志着公司在供氧调节器领域核心技术上取得关键突破。
6.公司 2025年特种制冷业务发展情况?
答：子公司天鹅制冷在特种制冷行业内经过三十余年的耕耘和拓展，对通用化产品逐步形成一个稳定而成熟的业务领
域，具有比较完整的技术体系、产品体系和产业体系。2025年，天鹅制冷聚焦主营主业，通过持续整合生产资源，优化产
线布局，推广新的工艺技术，提升大型冷液、制氧机系列产品的生产能力和试验验证能力，全年顺利完成军民用特种制冷
、制氧机设备交付任务，营业收入同比稳步提升。巩固核心赛道优势，抢抓市场机遇，深化领域布局，获取 40 余项新项
目配套权，中标联勤保障部队新一代野战医院全系列空调统型配套项目，在军事应急医疗保障领域取得新突破；中标空军
空降车项目，实现产品首次配套空降空投领域；完成装备承制单位制氧设备扩证，获取航天、电科、兵器等多个重点项目
的制氧机配套权，培育新的经济增长点，巩固了军用环控领域的行业领先地位。
7.公司 2025年在军贸业务方面的进展情况？
答：贯彻落实集团公司“一型装备服务两个市场”的要求，强力推动多渠道走出去，抢抓国际市场，依托各主机外贸
机型及出口型号，针对不同市场的差异性需求开展产品的适应性改进。航空装备业务顺利完成歼击机、教练机、直升机等
机型外贸产品的交付任务。特种制冷业务加大出口市场的拓展，2025年实现在电子对抗系统、压制武器系统、装甲车等领
域成功配套，外贸市场进一步突破。
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参与调研机构：23家
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2026-03-18│江航装备(688586)2026年3月18日-31日投资者关系活动主要内容
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交流主要内容：
1.介绍一下公司 2025年科研生产经营情况？
答：2025年，公司紧扣“十四五”规划收官，谋篇“十五五”发展规划，聚焦主责主业，以高质量发展为主题，持续
深化改革，强化科技创新驱动，提升内部运营管控，优化产业布局，实现了企业经营的平稳有序、持续向好发展。公司荣
获“全国第九批制造业单项冠军企业”称号。全年实现营业收入 9.48亿元，净利润 5,501.42万元，研发投入 1.78亿元
，占营业收入比例 18.76%。
型号研制方面，2025年公司共承担 41个重点型号 145个项目的制氧、供氧、制氮、副油箱、航天环控生保系统成品
的研制交付任务。自研电控专业新增 2型控制器产品首飞，迈入经济性成果转化新阶段；持续推进机电一体化、综合技术
平台化，产品拓展应用到多舰载机型，开创“一型多用”新局面；惰性化防护系统产品集成式空分结构、富氧气增压等技
术研究取得新突破，为公司发展提供新动力。签订某项目补氧子系统及机载制氮子系统技术协议；获取新型火箭弹射座椅
氧气抗荷系统项目配套任务。航空航天装备研制的高效交付、核心技术研发的多重突破、产品配套项目的持续开拓，进一
步夯实了公司在装备领域的技术积淀与市场布局，更持续巩固了行业领先地位，为企业高质量发展注入强劲动能。
批产交付方面，围绕集团公司高层级均衡生产要求，公司坚持以体系建设和组织变革为抓手，建立健全生产制造运营
体系，持续完善生产管理机制，优化生产管控模式，推动核心产线升级和关键工艺能力建设，整合成立零件加工中心，实
施研发总装试验一体化管控，推进总装车间的生产组织方式变革，通过科学排产、精细管控，克服“研、产、修、保、试
”高度交叉等多重困难，2025年全面完成交付计划任务。
2.公司 2025年在民机方面取得了哪些成果？
答：2025 年公司围绕国家重大战略部署，认真贯彻落实推进民用航空产业高质量发展的实施方案，定目标、建体系
、配资源、强组织、扩能力、拓市场，推进民机业务的快速发展。顺利完成 AG600、多型民航客机等 10 个型号的年度科
研任务，其中：在 AG600 方向，顺利完成氧气系统适航取证，填补国内氧气系统装机配套空白；在民航客机方向，某项
目氧气系统率先完成 CDR2退出；某项目机组、旅客及惰性化系统工作包顺利完成首飞安全试验及装机件产品交付。准时
完成 C909客货机、AG600灭火型等机型共计 64项 182件产品的批产交付任务。成功中标某大型客机旅客氧气系统，成为
国内系统级直选供应商，打破了国外高成熟度、高商业化旅客氧气系统供应商的垄断地位。公司 PMA产品业务推进顺利，
与多家主流航司开展 PMA产品业务合作，并完成部分航司订单落地，为后续民机业务发展奠定良好基础。
3.公司 2025年在科技创新方面取得了哪些主要成果？
答：2025年，公司持续加强科技自主创新投入，依托创新平台，加速孵化创新成果。累计研发投入 1.78亿元，研发
经费投入强度达到18.76%，依托公司“国家企业技术中心”平台，完成 6项预研项目，联合院所开展关键基础原材料等 3
个产学研项目，实现新一代氧源技术等 4个方面的关键技术突破，支撑航空装备性能升级和可靠性改进。推进产品的通用
化、模块化，新增 CBB 入库 8 项，加强知识产权管理，组织申请专利 135项，其中发明专利 107项。积极推进科技成果
申报，获得国防科技进步三等奖、集团科技进步二等奖、三等奖，安徽省航空学会二等奖和三等奖；3个项目顺利通过国
防科技成果鉴定。全年完成《飞机氧气系统术语》等 3项国家标准和《民用飞机防护性呼吸设备规范》等 4项行业标准的
发布。同时，完成 2 项国家标准、3 项国家军用标准、1 项国防工业行业标准、5项集团标准报批。顺利通过快戴式氧气
面罩设计鉴定审查，标志着公司在供氧调节器领域核心技术上取得关键突破。
4.公司 2025年特种制冷业务发展情况?
答：子公司天鹅制冷在特种制冷行业内经过三十余年的耕耘和拓展，对通用化产品逐步形成一个稳定而成熟的业务领
域，具有比较完整的技术体系、产品体系和产业体系。2025年，天鹅制冷聚焦主营主业，通过持续整合生产资源，优化产
线布局，推广新的工艺技术，提升大型冷液、制氧机系列产品的生产能力和试验验证能力，全年顺利完成军民用特种制冷
、制氧机设备交付任务，营业收入同比稳步提升。巩固核心赛道优势，抢抓市场机遇，深化领域布局，获取 40 余项新项
目配套权，中标联勤保障部队新一代野战医院全系列空调统型配套项目，在军事应急医疗保障领域取得新突破；中标空军
空降车项目，实现产品首次配套空降空投领域；完成装备承制单位制氧设备扩证，获取航天、电科、兵器等多个重点项目
的制氧机配套权，培育新的经济增长点，巩固了军用环控领域的行业领先地位。
5.公司 2025年在军贸业务方面的进展情况？
答：贯彻落实集团公司“一型装备服务两个市场”的要求，强力推动多渠道走出去，抢抓国际市场，依托各主机外贸
机型及出口型号，针对不同市场的差异性需求开展产品的适应性改进。航空装备业务顺利完成歼击机、教练机、直升机等
机型外贸产品的交付任务。特种制冷业务加大出口市场的拓展，2025年实现在电子对抗系统、压制武器系统、装甲车等领
域成功配套，外贸市场进一步突破。
6.介绍一下公司 2025年利润分配方案及股东回报情况？
答：公司 2025 年拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.26 元（含税），合计拟派发现金红利 2,057.48万元（含
税），现金分红占归属于母公司股东净利润比例为 37.40%。
上市以来，公司持续以稳定现金分红回报全体股东，累计已实施现金分红金额 4.09 亿元，占公司累计归属于母公司
股东净利润比例 41.43%，体现公司稳健经营的责任意识与价值共享理念。
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