研报评级☆ ◇688596 正帆科技 更新日期：2026-10-28◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.43│ 1.82│ 0.46│ 0.44│ 2.16│ 3.56│
│每股净资产(元) │ 10.70│ 11.89│ 12.39│ 11.25│ 13.29│ 16.29│
│净资产收益率% │ 13.37│ 15.29│ 3.62│ 3.74│ 15.77│ 21.03│
│归母净利润(百万元) │ 401.34│ 527.75│ 136.30│ 138.72│ 685.92│ 1128.64│
│营业收入(百万元) │ 3834.74│ 5469.34│ 4916.43│ 6206.64│ 9155.99│ 12577.87│
│营业利润(百万元) │ 440.40│ 595.22│ 93.10│ 143.00│ 718.00│ 1058.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-30 买入 维持 --- 0.44 2.28 4.11 中信建投
2026-08-27 增持 维持 --- 0.44 2.04 3.00 华西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-30│正帆科技(688596)半导体设备系列报告：订单端高增、OPEX业务占比提升，盈│中信建投 │买入
│利修复仍需等待 │ │
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核心观点
2026H1公司收入端延续增长，半导体设备零组件、气体和先进材料及MRO等OPEX业务占比明显提升，新签订单数量和
质量均有改善；但前期签署的低毛利订单仍在逐步交付，毛利率同比降幅较大，叠加财务费用以及信用、资产减值损失增
加，公司利润端转亏。单Q2毛利率环比基本稳定，但扣非亏损进一步扩大。公司订单端拐点进一步得到验证，后续增长可
期。
事件
2026H1公司实现营业收入22.30亿元，同比增长10.56%；归母净利润-0.50亿元，同比下降153.05%；扣非归母净利润-
1.10亿元，同比下降287.74%。
单季度来看，2026Q2公司实现营业收入12.60亿元，同比下降6.00%；归母净利润-0.24亿元，同比下降140.78%；扣非
归母净利润-0.71亿元，同比下降306.48%。
简评
Q2营收修复节奏环比放缓，OPEX业务贡献主要增量
Q2营收修复放缓，前期价格战对确收端影响延续。2026H1公司实现营业收入22.30亿元，同比增长10.56%，主要系半
导体设备零组件市场需求增加以及战略并购带来收入增量。单Q2实现营业收入12.60亿元，同比下降6.00%，收入修复节奏
较Q1有所放缓。
①分业务来看，OPEX业务占比快速提升。OPEX业务收入占比由2025H1的37%提升至2026H1的60%，其中半导体设备零组
件、气体和先进材料、专业运维管理服务收入占比分别由15%、16%、6%提升至32%、18%、10%；按公司披露的收入占比测
算，2026H1OPEX业务收入约13.38亿元，同比增长约79%。相应地，制程关键系统收入占比约40%，同比-23pct，前期CAPEX
业务承压影响仍在延续。
②分下游来看，半导体业务占比持续提升。2026H1半导体收入占比进一步提升至70%。此外，汉京半导体2026H1实现
营业收入2.07亿元、净利润0.08亿元，前期战略并购带来收入增量。低毛利订单及折旧摊销压力延续，Q2毛利率环比基本
稳定
盈利能力方面，2026H1公司实现毛利率18.31%，同比-5.40pct，主要系前期签署的低毛利订单仍在逐步交付。
单Q2毛利率为18.36%，同比-3.98pct，环比+0.13pct，毛利率环比基本稳定，但尚未出现明确修复。折旧摊销方面，
2026H1固定资产折旧1.05亿元，同比增长80.07%；无形资产摊销0.28亿元，同比增长396.32%，折旧摊销压力仍在延续。
费用端来看，2026H1公司期间费用率为20.25%，同比-0.15pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.66%、7
.78%、6.39%、3.42%，同比分别+0.29pct、-0.67pct、-1.56pct、+1.79pct。财务费用同比增长132.09%至0.76亿元，主
要系银行借款利息支出以及可转债利息摊销增加。单Q2期间费用率为19.66%，同比+1.87pct，其中财务费用率为3.54%，
同比+2.03pct，财务费用仍为费用端的主要增量。
减值方面，2026H1信用减值损失及资产减值损失合计0.78亿元，上年同期为0.31亿元，主要为应收账款坏账损失以及
合同履约成本减值损失增加。归结到利润端，2026H1公司归母净利率为-2.24%，同比-6.91pct；扣非净利率为-4.95%，同
比-7.87pct。2026H1非经常性损益为0.60亿元，主要包括政府补助和金融资产公允价值变动收益，扣非口径反映的经营压
力更大。
新签订单数量和结构改善，公司后续增长可期
订单延续Q1同比增速，我们认为下游景气率先在订单端反映。订单端来看，2026H1公司新签订单32.3亿元，同比增长
62%，新签订单金额相当于同期收入的1.45倍；其中OPEX业务新签订单占比由2025H1的46%提升至63%，来自半导体的新签
订单占比达到77%。订单数量和质量的改善，为后续收入增长与业务结构优化奠定基础，但订单向利润的传导仍取决于交
付节奏及毛利率修复。
报表端来看，公司业务改善趋势向好。现金流方面，2026H1公司经营活动现金流量净额为-2.91亿元，上年同期为-1.
91亿元，主要系为满足业务规模支付的备货款增加。此外，2026H1末公司存货34.39亿元，较2025年末增加4.88亿元；合
同负债13.73亿元，较2025年末增长5.09%。订单高增背景下，公司备货与营运资金占用同步增加。
投资建议
不考虑二级市场投资收益，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.38、7.25、13.05亿元，同比分别增长1.56%、4
23.63%、80.08%，对应2026-2028年PE估值分别为154.68x、29.54x、16.40x，维持“买入”评级。
风险分析
1）下游扩产不及预期：若行业周期下行、海外设备进口受限等因素导致下游投资、扩产意愿降低，将对公司的业务
发展和经营业绩造成不利影响。
2）新产品开拓、产能扩张不及预期：若新产品开拓与气体产能扩张不及预期，则会对其未来经营业绩的持续提升产
生不利影响。
3）技术创新风险：若公司新产品研发无法保持或后续研发投入不足，公司将面临市场竞争力下降的风险。
4）供应链持续紧张风险：若公司持续受到供应链紧张影响，则会对公司产能以及收入产生不利影响。
5）被并购企业业绩不及预期风险：若被并购企业由于市场竞争格局恶化或海外制裁等因素影响导致业绩对赌无法完
成，会对公司业绩造成不利影响。
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2026-08-27│正帆科技(688596)2026H1点评：Q2新签订单加速高增，盈利拐点有望出现 │华西证券 │增持
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事件概述
公司发布2026年半年度报告。
Q2半导体订单环比+153%，gasbox等零部件快速放量
2026H1公司实现营收22.3亿元，同比+10.6%，其中Q2为12.6亿元，同比-6.0%，符合市场预期。1）介质系统：26H1收
入为8.9亿元，同比-29.5%，我们判断系去年接单下降，叠加确收影响。上半年公司新接订单高速增长，市场份额稳步提
升；2）Gasbox（鸿舸）：26H1收入为5.2亿元，同比+70.7%，实现快速放量，我们推测系下游需求旺盛叠加国产替代加速
；3）石英及碳化硅（汉京）：26H1收入为2.1亿元，25Q1收入为8822万元，实现较好增长；4）气体材料/MRO：分别4.0/2
.2亿元，保持稳健增长。2026H1公司新签订单32.3亿元，同比+62%，来自半导体的新签订单24.9亿元，其中Q2为17.8亿元
，环比+153%，在一季度高增背景下加速明显。公司新接订单高增，看好后续收入端实现高速增长。
Gasbox净利率提升明显+主业修复，盈利拐点有望出现
2026H1公司归母净利润/扣非归母净利润为-0.5/-1.1亿元，其中Q2为-0.5/-0.7亿元，主要系持续消化低毛利率订单
导致亏损，符合市场预期。2026H1公司净利率/扣非净利率为-2.2%/-5.0%，同比-6.9pct/-7.9pct，盈利水平持续承压，
同样符合市场预期。1）分业务看：26H1鸿舸净利率为14.2%，同比+5.9pct，净利率提升明显，后续有望持续提升；汉京
净利率3.9%，主要系大规模折旧费用，应参考上一轮满产情况，25Q1净利率超26%；2）综合来看，26H1公司毛利率为18.3
%，同比-5.4pct，我们判断主要系主业低毛利率在手合同影响，26Q1接单质量明显提升；公司费用率为20.3%，同比-0.1p
ct，费用稳定；此外公司计提资产减值7800万，显著影响利润端情况。
持续拓宽流体产品布局，石英零部件弹性巨大
公司作为流体领域龙头，以高纯介质工艺系统为切入点，前端拓展以电子气体为核心的气体业务，布局gasbox、石英
及碳化硅等核心设备零部件显著受益于晶圆制造大扩产：1）介质系统：国内处于领先地位，新接订单订单高增叠加毛利
率修复，预计27年利润快速释放；2）gasbox：产品自推出市场以来快速打破国外垄断，凭借稳定的交付能力持续巩固在
国内气体输送模组市场的领先地位，chemicalbox成为新增量；3）石英及碳化硅：汉京批量供货TEL、KE、华虹等国内外
头部半导体厂商，同时我们注意到公司对汉京股权已进一步上翻到约76.4%。
投资建议
考虑行业需求及格局变化，我们调整2026-2027年营收预测为60.17、85.78亿元（原值为96.71、123.13亿元），新增
2028年营收为120.95亿元，分别同比+22%、+43%、+41%；对应调整归母净利润为1.39、6.47亿元（原值为10.75、14.44亿
元），新增2028年归母净利润预测为9.52亿元，分别同比+2%、+365%、+47%；对应调整EPS为0.44、2.04元（原值为3.68
、4.94元），新增2028年EPS预测为3.00元，2026/8/27日股价72.4元对应PE分别为166、36、24倍，维持“增持”评级。
风险提示
半导体扩产不及预期、毛利率修复不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-06-10│正帆科技(688596)2026年6月10日投资者关系活动主要内容
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1、 请您介绍下企业的整体业务情况，涉及哪些行业和品类？
答：上海正帆科技股份有限公司创立于 2009年，于 2020年在科创板上市。公司向客户提供制程关键系统、核心工艺
材料与零组件、以及专业运维管理的“三位一体”服务，聚焦集成电路、泛半导体、生物医药以及新能源、新材料等先进
制造业。
公司业务主要涵盖四大板块：
1）制程关键系统：向客户提供高纯气体和湿化学品供应系统等；
2）半导体设备零组件：聚焦半导体工艺设备上游供应链，为刻蚀、沉积等工艺制程设备提供 Gas Box（气体输送模
组）等。2025年通过收购汉京半导体新增石英等高纯耗材零部件；
3）气体和先进材料：电子特气、大宗气、前驱体材料；
4）专业运维管理服务。
2、 当前全球 AI芯片扩产潮持续，行业普遍看好电子特气“量价齐升”，公司气体业务需求情况及是否受益？气体
价格的变化情况怎么样？
答：公司自上市以来一直遵循“依托 CAPEX业务拓展 OPEX业务”的战略，不断布局气体业务，目前公司已建成的电
子特气和先进材料业务有合肥的砷烷、磷烷项目、铜陵的磷烷和前驱体项目；大宗气体业务包括合肥高纯氢气项目、潍坊
高纯大宗气项目，丽水气体项目（部分）2025年公司气体和先进材料业务收入同比增长约 25%，反映了下游需求的增长。
随着公司气体相关项目的建成，公司气体业务重心将转向加快产能利用率提升，释放气体平台的功效，与公司其他业
务形成协同，为下游客户提供多品类解决方案，有望受益于本轮 AI芯片扩产潮。
关于气体市场价格，受地缘政治、市场需求和供应链等多种因素影响，价格呈现波动趋势。
3、国内电子特气国产化率替代情况？公司有哪些优势产品，这些产品生产经营情况怎么样？
答：国内气体市场需求广阔，但高端领域国产化率仍有较大提升空间。国内电子特气的国产替代进程正在从“部分突
破”到“加速追赶”的阶段，近年来进程正在明显加快。
正帆科技是国内少数具备电子特气研发及量产能力的本土企业之一，已实现砷烷、磷烷等关键电子特种气体的国产替
代。先进材料方面，公司去年投资建设的铜陵半导体前驱体项目可覆盖硅基、金属基等多种产品（尚处于试生产阶段）。
4、企业研发投入情况？主要集中在哪些方向？
答：公司积极融入国家发展半导体的相关战略，加大研发投入，积极吸纳专业人才，通过技术迭代和技术创新助力业
务发展，提高公司竞争力。2025年公司研发投入 3.28亿元，占营收比例超 6%，知识产权数量 560项，其中发明专利 107
项，主要集中在公司的主营业务。
5、公司气体业务未来是否有扩产计划？下步的工作重点是哪些?
答：截止 2025年底，公司气体和先进材料的固定资产投资已基本完成，提前做好布局准备。
6、 目前行业的整体情况怎么样？面临哪些困境和挑战，国内企业应该如何去突破？
答：电子特气行业正在快速增长，市场规模在持续扩容，国产替代空间较大，但电子特气对纯度要求极高（ppb级甚
至 ppt级），微小的杂质差异可能影响产品良率，这对于国内电子特气企业从“有没有”到“好不好”到“靠不靠的住”
是一条长期要走的体系化进程。
个人认为国内企业得先从“能用”到“可靠”进行跃迁，聚焦“卡脖子”产品，跟头部客户保持互动，建立信任。企
业需要不断加强组织研发能力和产品迭代能力，打造核心优势，提升综合服务能力，从分散到集中的产业模式，是提升产
业链能力不可或缺的一环。
7、近期行业的变化是否带来公司订单的变化？气体行业产品价格的情况？AI 需求带动了下游行业的产能扩张，趋势
较明显，这样的行业趋势拉动了公司 CAPEX业务延伸到OPEX业务整体的发展。从订单来看，公司 2026年第一季度新签订
单 12亿元，主要体现在半导体、泛半导体行业。
就气体行业而言，不同气体产品价格不同，有些产品存在涨价的趋势，这样的趋势将带来收入和利润的增长，部分产
品存在一些价格波动，目前没有明显的价格下滑状态。
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