研报评级☆ ◇688596 正帆科技 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.43│ 1.82│ 0.46│ 0.86│ 1.90│ 2.68│
│每股净资产(元) │ 10.70│ 11.89│ 12.39│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 13.37│ 15.29│ 3.62│ 6.33│ 12.46│ 15.24│
│归母净利润(百万元) │ 401.34│ 527.75│ 136.30│ 252.32│ 557.97│ 788.50│
│营业收入(百万元) │ 3834.74│ 5469.34│ 4916.43│ 6139.54│ 8002.45│ 9871.33│
│营业利润(百万元) │ 440.40│ 595.22│ 93.10│ ---│ ---│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-18 买入 维持 --- 0.86 1.90 2.68 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-18│正帆科技(688596)半导体设备系列报告：营收及订单端实现高增，2026Q1曙光│中信建投 │买入
│已现 │ │
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核心观点
公司自2024年起采取激进的定价策略，在CAPEX市场放缓形势下保持并提高市场份额，营收降幅相对可控，相应地，
公司毛利率降幅较大，叠加营收下行带来的费用率提升，公司2025年业绩承压。进入2026年，尽管前期的固定费用摊销以
及低毛利订单确收导致整体业绩负增长，但我们看到公司营收端的显著改善以及订单端的高增，看好2026年开启营收、业
绩回升。
事件
2025年公司实现营业收入49.16亿元，同比下降10.11%；归母净利润1.36亿元，同比下降74.17%；扣非归母净利润0.8
0亿元，同比下降83.60%。
2026Q1营业收入9.70亿元，同比增长43.35%；归母净利润-0.26亿元，同比下降174.36%；扣非归母净利润-0.40亿元
，同比下降261.74%。
简评
激进价格策略下毛利率下行明显，2025年公司业绩承压
行业承压背景下，公司营收有所下行。2025年公司实现营业收入49.16亿元，同比下降10.11%，主要系部分下游行业
资本开支放缓、市场竞争加剧及部分项目延期交付所致。公司自2024年起采取激进的定价策略，在CAPEX市场放缓形势下
保持并提高市场份额，营收降幅相对可控。
（1）分业务：CAPEX确收薄弱背景下，OPEX实现较好增长且占比持续提升。2025年公司制程关键系统营收28.36亿元
，同比下降24.81%，占比57.69%，同比-11.28pct；半导体设备零组件营收8.56亿元，同比增长22.02%，占比17.41%，同
比+4.58pct；气体和先进材料营收6.79亿元，同比增长25.07%，占比13.81%，同比+3.88pct；MRO营收5.44亿元，同比增
长20.32%，占比11.07%，同比+2.83pct。2025年非设备类业务收入占比由2024年的31%提升到了42.3%，新签合同占比由44
.8%提升至51.6%，收入和新签合同占比均有大幅提升。
（2）分下游：IC占比提升趋势延续，先进制造业作为公司开拓的新兴市场保持稳健贡献。2025年公司集成电路营收2
9.36亿元，同比增长7.38%，占比59.72%，同比+9.72pct；泛半导体营收8.76亿元，同比下降49.79%，占比17.81%，同比-
14.08pct；其他先进制造业7.93亿元，同比增长28.09%，占比16.13%，同比+9.35pct；生物医药3.10亿元，同比下降16.3
4%，占比6.31%，同比-5.01pct。
盈利能力方面，激进价格策略下，集成电路及其他先进制造业毛利率降幅明显。2025年公司实现毛利率20.99%，同比
-5.03pct，其中集成电路、泛半导体、其他先进制造业、生物医药下游毛利率分别为21.51%、27.41%、12.52%、19.30%，
同比分别-5.20pct、-0.48pct、-9.33pct、+0.30pct，可以观察到，营收实现增长、占比实现提升的集成电路及其他先进
制造业下游毛利率降幅较大，也是公司毛利率下行的主要原因，公司自2024年起采取了激进的定价策略，目标是在CAPEX
市场放缓的形势下保持并提高市场份额。
费用端来看，2025年公司期间费用率为17.31%，同比+3.09pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.99%、6
.97%、6.68%、1.67%，同比分别+0.49pct、+1.08pct、+0.29pct、+1.23pct。受营收规模有所下降的影响，公司费用率提
升明显。
归结到利润端，2025年公司实现归母净利润1.36亿元，同比下降74.17%，对应归母净利率为2.77%，同比-6.88pct；
扣非归母净利润0.80亿元，同比下降83.60%，对应扣非净利率为1.63%，同比-7.30pct。激进价格策略下公司市场份额明
显提升，在CAPEX下行的市场上营收维持仅10%下行，但毛利率的大幅下降叠加费用率提升导致利润端承压。
2026Q1公司营收显著改善，固定费用延续导致利润持续下行
半导体设备零组件收入增长较快，前期的战略并购带来收入增量。2026Q1公司实现营业收入9.70亿元，同比增长43.3
5%，主要系下游行业资本开支景气度的回升，公司半导体设备零组件收入同比有较大增长，以及战略并购带来收入增加。
营收高增背景下，前期的固定费用摊销以及低毛利订单确收导致整体业绩负增长。2026Q1公司实现归母净利润-0.26
亿元，同比下降174.36%；扣非归母净利润-0.40亿元，同比下降261.74%。2025年市场竞争激烈导致2026Q1确收多为低毛
利订单，因此2026Q1公司毛利延续下滑趋势，2026Q1公司毛利率为18.23%，同比-8.17pct，以及公司投资建设增加银行贷
款和发行可转债等导致财务费用增加。
2026Q1订单端实现高增，看好后续公司触底后反弹
受益于资本开支景气度回升，2026年新签订单大幅增长。2025年年报中公司新增披露订单，2025年公司新签订单50亿
元，结构上来看，非设备类占比51.6%，对应新签订单约25.8亿元，相应地，设备类占比约48.4%，对应新签订单约24.2亿
元。2026年以来，随着下游行业资本开支景气度的回升，公司新签订单的数量积极改善，2026Q1新签订单金额12亿元，同
比增长58.6%，2026Q1公司新签订单实现高增，看好后续的确收表现与业绩修复。
投资建议
2025年是公司业绩承压的一年，进入2026年，我们看到Q1公司营收及订单实现较好增长，整体上拐点已至，但受到20
25年竞争带来的低毛利率订单确收，公司2026年毛利率端仍有压力，我们判断2026年为公司触底回升的第一年，受益汉京
并表等增量因素，我们对公司2026年的营收增长保持信心，同时期待公司盈利能力的逐步修复。另，建议阅读《上海正帆
科技股份有限公司2025年度报告:董事长致辞》，期待公司成为泛半导体产业综合服务的一线品牌。
预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.52、5.58、7.89亿元，同比分别增长85.12%、121.14%、41.32%，对应2026
-2028年PE估值分别为38.00x、17.18x、12.16x，维持“买入”评级。
风险分析
1）下游扩产不及预期：若行业周期下行、海外设备进口受限等因素导致下游投资、扩产意愿降低，将对公司的业务
发展和经营业绩造成不利影响。
2）新产品开拓、产能扩张不及预期：若新产品开拓与气体产能扩张不及预期，则会对其未来经营业绩的持续提升产
生不利影响。
3）技术创新风险：若公司新产品研发无法保持或后续研发投入不足，公司将面临市场竞争力下降的风险。
4）供应链持续紧张风险：若公司持续受到供应链紧张影响，则会对公司产能以及收入产生不利影响。
5）被并购企业业绩不及预期风险：若被并购企业由于市场竞争格局恶化或海外制裁等因素影响导致业绩对赌无法完
成，会对公司业绩造成不利影响
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：18家
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2026-04-20│正帆科技(688596)2026年4月20日投资者关系活动主要内容
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一、经营情况介绍
公司已于 2026年 4月 18日发布 2025年年度报告和 2026年第一季度报告。
2025年度，公司实现营业收入 49.16亿元，同比下降 10.11%，归母净利润 1.36亿元，同比下降 74.17%，扣非归母
净利润 8,007.45万元，同比下降 83.60%，半导体行业收入占比由 50%提升至 60%，OPEX（即非设备类）业务占比由 31%
提升至 42.3%，新兴行业收入占比由 11.3%提升至 16%。其中，收入和净利润下降的主要原因是：
1）部分下游行业资本开支放缓、市场竞争加剧及部分项目延期交付，导致公司收入和毛利下滑；
2）公司 OPEX业务新建产能集中投入使用导致固定资产折旧加大；
3）公司投资建设增加银行贷款和发行可转债等导致财务费用增加。
2026年第一季度，公司实现营业收入 9.7亿元，同比增长 43.35%；归母净利润-2,559.66万元，同比下降 174.36%；
扣非归母净利润-3,984.33万元，同比下降 261.74%。收入规模增加主要系下游行业资本开支景气度的回升，公司半导体
设备零组件收入同比有较大增长，以及战略并购带来的收入增加。净利润下滑主要系市场竞争激烈导致公司毛利下滑，以
及公司投资建设增加银行贷款和发行可转债等导致财务费用增加。
自 2026年以来，随着下游行业资本开支景气度的回升，公司新签订单的数量积极改善，2026年第一季度新签订单金
额 12亿元，同比增长 58.6%。
二、互动问答
1.请问公司 2026年第一季度新签订单 12亿元的订单结构情况？
答：2026年第一季度新签订单 12亿元，同期增长 59%。
按行业拆分，其中半导体 7.05亿元，同比增长 93.6%，产业复苏的趋势在加强；泛半导体 1.77亿，同比增长 58%；
生物医药 0.73亿元，同比增长 26%；其他先进制造业 2.44亿元，同比增长 10.1%。整体看出，以半导体业务为主的各业
务板块，有明显复苏的迹象。
2.请问公司 OPEX业务中气体和先进材料的分类，以及对应的产能利用率情况？
答：主要分为电子特气、大宗气体和先进材料。截至 2025年，公司气体和先进材料的产能建设已初具规模，当前的
发展目标是将已投产的产品导入客户并放量。2026年，电子特气和大宗气体的产能释放爬坡会进入一个相对成熟的水平，
前驱体材料还在取得生产许可证的阶段，取得生产许可证后会逐步释放产能。
3.从事洁净室业务的上市公司订单情况普遍较好，请问正帆的高纯系统业务和洁净室业务一致吗？
答：洁净室业务供应商与公司的高纯介质供应系统业务属于同游关系，客户群体重叠。虽然具体项目因投资节奏、建
设周期等因素存在差异，但整体而言，洁净室业务订单增长反映了下游客户资本开支意愿增强及行业景气度回升，公司的
高纯系统业务作为同游环节，也将同步受益。
4.关注到公司 2025年半导体设备零组件的毛利率也有所下降，请问公司 2026年怎么看？
答：公司 2025年零组件毛利率变动的主要原因：
1）客户降本增效的需求；
2）原材料受地缘政治的影响。整体对毛利率造成一定波动影响，属于特定阶段的情况。2026年随着市场环境回暖以
及国产化率的提升，毛利水平预计会逐步修复。
5.请问公司的氦气业务情况怎么样？
答：正帆有氦气产品所需的低温储存、工艺处理、运输等全产业链的供应能力。2026年，由于地缘政治问题，导致全
球氦气出现紧张的情况，公司目前主要保证长期客户的氦气供应，同时发展氦气气源的多元化战略合作伙伴。
6.请问汉京半导体 2025年业绩情况如何？
答：汉京半导体 2025年相较 2024年经营业绩有所下滑，主要原因：
1）受地缘政治影响，汉京半导体主要海外客户需求有所下降；
2）新建产能带来的财务费用和固定资产折旧增加。
随着市场需求增加，以及汉京半导体的市场由国际半导体设备厂商向国内半导体设备厂商和晶圆制造厂商拓展，汉京
半导体的经营业绩预计会逐步增长。
7.公司年报中提及的低毛利订单影响，根据目前的在手订单，影响是否有所缓解？
答：公司近年来签署的相关低毛利订单在逐步交付，预计 2026年整体毛利率仍然承压，随着下游行业资本开支景气
度的回升，公司有信心在 2026年同比取得更好的经营业绩。
8.请问公司海外业务有哪些行业？发展情况怎么样？
答：公司自 2024年起积极推进出海战略，海外业务的拓展进度和获单情况均超预期。公司海外业务目前包含半导体
、光伏等行业，是光伏居多，公司将进一步加速业务出海布局，完善海外销售网络，扩大出海业务规模。
9.请问公司后续是否有再融资的计划以及实施时间？
答：公司将持续优化资本结构，充分利用各种资本市场工具支持业务发展。公司将视业务发展需要适时启动融资计划
，通过多元化的融资渠道与审慎的资本配置，在控制财务成本的同时，为长期战略落地提供坚实的资金保障。
10.公司今年的分红安排是什么样的？
答：公司始终高度重视股东回报。2025年虽受行业周期影响利润同比有所下滑，公司仍坚持实施现金分红，拟每 10
股派发现金红利 1元（含税），待股东会审议通过后执行。近三年公司现金累计分红已达近三年平均净利润的 54.1%，持
续与股东共享经营成果。
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参与调研机构：1家
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2025-11-10│正帆科技(688596)2025年11月10日投资者关系活动主要内容
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一、互动问答
1.三季报业绩变动原因？公司对第四季度的情况怎么看？
答:公司三季报业绩变动主要有以下 3 方面原因：1、在当前晶圆制造领域固定资产投入减缓的背景下，公司采取了
降低毛利率保持市场份额的策略，这是造成利润下滑的主要原因。2、公司新建气体业务产能的集中落地转固，销售还在
爬坡，造成稼动率不足，叠加当前气体价格因素，气体业务回报不理想。3、由于资产转固折旧摊销费用增加，新投产项
目的人员储备带来人力成本增长，以及报告期内的股份支付费用、及投资建设和银行贷款、发行可转债等导致了财务费用
同比大幅增加。
随着第四季度订单的加速交付，预计第四季度的经营业绩情况环比将积极改善。
2.公司截止目前员工和研发人员分别是多少？
答:公司去年底员工人数 1,914 人,公司当前员工人数约 2,500 人（新增人数主要为收购汉京半导体所致），其中研
发人员占比约 30%。
3.公司与新凯来合作的情况怎么样？
答:公司控股子公司鸿舸半导体长期与包括新凯来在内的国内头部工艺设备厂商密切合作，主要为相关客户提供工艺
设备的关键零组件。鸿舸半导体是新凯来的重要供应商。
4.公司在半导体领域有哪些业务？公司对半导体产业未来的展望如何？
答:公司深耕集成电路行业，主要为产业链中的晶圆制造厂商及核心工艺设备厂商，提供关键装备、核心零组件及材
料，以及专业服务。
长期来看，中国半导体现有产能无法满足市场需求。伴随 AI对大算力的需求和中美科技博弈等因素，中国半导体产
业将迎来新的投资热潮，公司关键装备、核心零组件及材料和专业服务业务均会持续受益。
5.公司的前驱体产品应用在哪些方面？目前的产能建设进度和后续的业绩贡献预计怎么样？
答:公司前驱体产品是半导体工艺制程的核心材料，可应用于存储、逻辑等领域，前驱体项目正处于试生产阶段。
6.公司部分董事和监事在三季报前发布减持公告，是否存在内幕交易？
答:公司于 2025 年 10月 23日披露《部分董事、监事减持股份计划公告》，两位股东因自身资金需求，拟减持部分
公司股份。根据监管规定，减持计划披露后 15个交易日才能减持，可减持期间为 2025 年 11 月 13日至 2026 年 2 月
12日（窗口期不减持）。公司董事、监事减持严格遵守相关规定，不存在内幕信息泄露的情况，公司将严格按照监管规定
，及时披露后续进展。
7.公司收购的汉京半导体是否已并表，三季报贡献多少收入和利润？以及汉京半导体目前的经营状况和产能情况怎么
样？
答:汉京半导体已于 2025 年 9 月并表，对公司三季度业绩贡献尚不明显。目前汉京的经营情况稳定，新工厂的产能
正在逐步消化中。
8.公司后续的重点工作包括哪些方面？
答:公司后续将重点围绕以下方面开展工作：1、坚定出海战略，强化海外市场拓展力度；2、公司将在现有业务基础
上，通过投资并购或新业务孵化继续拓展消耗性零部件和服务类业务，持续提升 OPEX 业务占比和客户粘性；3、持续提
升组织效能。
9.公司三季报计提了大额减值的原因
答:公司按照企业会计准则，基于实际和谨慎性原则，对 2025 年 1-9月的信用及资产减值损失进行计提，属于正常
会计处理。因本次减值金额达到净利润的 10%，公司根据交易所的相关规定进行了披露。
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