价值分析☆ ◇688599 天合光能 更新日期：2024-04-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-03-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 4 2 0 0 0 6
6月内 15 7 0 0 0 22
1年内 46 15 0 0 0 61
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2020年│ 2021年│ 2022年│2023年预测│2024年预测│2025年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.59│ 0.87│ 1.69│ 3.02│ 3.59│ 4.47│
│每股净资产(元) │ 7.29│ 8.09│ 12.12│ 14.89│ 17.77│ 21.47│
│净资产收益率% │ 8.15│ 10.54│ 13.97│ 20.35│ 19.89│ 20.34│
│归母净利润(百万元) │ 1229.28│ 1804.23│ 3680.02│ 6573.61│ 7841.90│ 9721.90│
│营业收入(百万元) │ 29417.97│ 44480.39│ 85051.79│ 114581.84│ 134282.13│ 162673.28│
│营业利润(百万元) │ 1433.44│ 2260.97│ 4077.56│ 7910.56│ 9286.69│ 11535.90│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2023EPS 2024EPS 2025EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2024-03-19 增持 首次 39.58 2.55 2.64 3.22 海通证券
2024-02-27 买入 维持 --- 2.55 2.68 3.15 长江证券
2024-02-26 买入 维持 --- 2.55 2.27 2.75 中银证券
2024-02-25 增持 维持 --- 2.55 3.99 4.54 国盛证券
2024-02-02 买入 维持 32.25 2.53 2.30 3.03 华创证券
2024-01-31 买入 维持 --- 2.54 2.62 3.23 东吴证券
2023-11-21 买入 维持 --- 3.18 3.54 4.58 首创证券
2023-11-10 买入 维持 --- 3.08 4.23 4.97 长江证券
2023-11-06 买入 维持 --- 3.26 3.87 4.63 招商证券
2023-11-04 增持 维持 --- 3.12 3.79 5.30 西南证券
2023-11-02 买入 维持 47.4 3.16 3.85 4.98 国泰君安
2023-11-02 买入 维持 38 3.11 3.79 4.55 中信证券
2023-11-02 买入 维持 --- 3.48 4.35 5.70 信达证券
2023-10-31 买入 维持 --- 3.20 4.33 4.91 国信证券
2023-10-31 增持 维持 39.4 --- --- --- 中金公司
2023-10-30 增持 维持 --- 3.22 3.89 4.82 长城证券
2023-10-30 买入 维持 46.7 3.21 3.89 4.62 东吴证券
2023-10-30 买入 维持 39.06 3.55 4.34 5.22 国联证券
2023-10-30 增持 维持 --- 3.13 3.80 4.97 西部证券
2023-10-29 买入 维持 --- 3.26 3.85 4.79 国金证券
2023-10-29 买入 维持 --- 3.04 3.25 4.04 民生证券
2023-10-25 增持 首次 28.51 3.13 4.14 5.89 川财证券
────────────────────────────────────────────────
【4.投资评级明细】(近6个月)
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-03-19│天合光能(688599)完善一体化布局，新兴业务协同并进
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年的归母净利润分别为55.61、57.51、70.13亿元，同比增长51
.1%、3.4%、21.9%。参考可比公司的估值水平，我们给予公司24年13-15倍PE估值，对应合理价值区间为34.31
-39.58元，给予“优于大市”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-02-27│天合光能(688599)2023年业绩快报点评：2023出货高增，2024轻装上阵
──────┴─────────────────────────────────────────
我们预计公司2024年实现利润58亿，对应PE为9倍。维持买入评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-02-26│天合光能(688599)业绩同比高增，TOPCon组件占比提升
──────┴─────────────────────────────────────────
估值
考虑到2023Q4光伏组件价格持续走低，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至2.55/2.27/2.75元（
原预测2023-2025年每股收益为3.46/4.38/5.44元），对应市盈率9.7/10.9/9.0倍；考虑到公司作为光伏组件
龙头，N型组件销售占比提升、储能业务稳步推进，维持买入评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-02-25│天合光能(688599)先进一体化产能布局海外，储能业务持续推进
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与投资建议：受组件价格下行以及部分资产减值计提影响，我们调整2023-2025年的公司盈利预
测至55.61/86.89/99.01亿元，对应PE为9.7x/6.2x/5.5x，维持“增持”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-02-02│天合光能(688599)2023年业绩预告点评：组件出货同比高增，行业竞争加剧盈利短期承压
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议：公司组件出货高增，纵向加深一体化布局，多业务协同发展。考虑产业链价格大幅回落，我们
调整盈利预测，预计公司2023-2025公司归母净利润分别为55.1/50.2/66.1亿元（前值70.9/82.3/116.5亿元）
，当前市值对应PE分别为9/10/8倍。参考可比公司估值，给予2024年14xPE，对应目标价32.25元，维持“强推
”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-01-31│天合光能(688599)2023年业绩预告点评：竞争加剧+计提减值短期承压，光储协同空间可期
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与投资评级：基于公司业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利55/57
/70亿元（2023-2025年前值为70/85/100亿元），同增50%/3%/23%，维持“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-11-21│天合光能(688599)公司简评报告：硅片自供比提升，光储协同稳健发展
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为69.2/77.0/99.5亿元，对应PE为9.6/8
.6/6.7倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-11-10│长江证券-天合光能(688599)Q3组件单位盈利超预期，减值影响利润释放-231110
──────┴─────────────────────────────────────────
我们预计公司2023年、2024年利润67、92亿元，对应PE为10、7倍，维持“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-11-06│招商证券-天合光能(688599)三季度业绩符合预期，硅片短板逐步补齐-231106
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与投资建议：考虑到组件环节招标价格下降，预计公司2023-2024年归母净利润分别为70.91亿、
84.12亿元，对应估值9倍、8倍，维持“强烈推荐”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-11-04│西南证券-天合光能(688599)2023年三季报点评：一体化产能推进，光储协同发展-231104
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与投资建议：公司上游布局N型硅棒、切片完善垂直一体化产能，加码N型TOPCon技术。光伏、储
能协同发展，储能一体化布局构建成本竞争力，预计明年将成为公司新增长点。预计2023~2025年公司归母净
利润分别为67.7亿元、82.3亿元、115.2亿元，对应PE分别为9倍、8倍、5倍。维持“持有”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-11-02│国泰君安-天合光能(688599)2023年三季报点评：业绩符合预期，全球化战略开拓-231102
──────┴─────────────────────────────────────────
维持“增持”评级。公司公布2023年三季报，业绩高增符合预期，考虑近期光伏产业链价格超预期下跌，
下调公司2023-2025年EPS预测至3.16（-0.14）、3.85（-0.99）、4.98（-1.24）元。考虑行业平均估值水平
下移，下调目标价至47.40（-37.05）元，对应2023年PE15X。维持增持评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-11-02│天合光能(688599)2023年三季报点评：加快N型升级+硅片自给，盈利能力保持稳健
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测、估值与评级：考虑到光伏产业链竞争加剧，产品价格持续承压，我们下调公司2023-25年净利
润预测至67.7/82.3/98.9亿元（原预测值为78.0/93.5/111.8亿元），对应EPS预测分别为3.11/3.79/4.55元，
现价对应PE分别为10/8/7倍。参考当前光伏组件行业可比公司（隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯）20
24年基于Wind一致盈利预期的平均PE约9倍，考虑到公司作为光伏一体化组件龙头，持续完善产能结构升级和
下游领域拓展，给予公司2024年10倍PE，对应目标价38元，维持“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-11-02│信达证券-天合光能(688599)业绩持续增长，一体化产业布局有序推进-231102
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是1121.95、1340.41、1660.37亿元，同比增长
31.9%、19.5%、23.9%归母净利润分别是75.69、94.55、123.96亿元，同比增长105.7%、24.9%和31.1%。当前
股价对应2023-2025年PE分别为8.13、6.51、4.96倍，维持“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-10-31│天合光能(688599)2023年三季报点评：组件盈利能力环比稳定，国际化布局加速推进
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到组件价格快速下行对于公司盈利的影响，我们下调
盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润69.64/94.05/106.78亿元（原预测为74.44/97.60/120.67亿元）
，同比+89/35/14%，EPS为3.20/4.33/4.91元，当前股价对应PE分别为9/7/6倍。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-10-31│天合光能(688599)3Q23业绩符合预期，产能布局助力稳健增长
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与估值
考虑资产减值损失调整，我们下调2023/2024年净利润12%/9%至66.7/85.7亿元，维持跑赢行业评级，考虑
光伏制造估值中枢下行，下调目标价24.2%至39.4元，对应2023/2024年12.9/10倍P/E，较当前股价有31.7%上
涨空间，当前股价对应2023/2024年9.8/7.6倍P/E。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-10-30│长城证券-天合光能(688599)一体化完善支撑盈利，光储协同成长可期-231030
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议：公司作为组件龙头一体化加深，海外渠道优势显著，组件出货高速增长，N型TOPCon推进加速
，光储同步发力，考虑分布式光伏业务持续向好，公司盈利能力持续扩张，我们预计2023-2025年公司实现归
母净利润70.06亿、84.49亿元、104.74亿元，同比增长90.4%、20.6%和24%。公司2023-2025年PE倍数分别为9X
、8X和6X，维持“增持”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-10-30│天合光能(688599)2023年三季报点评：硅片自供+N型占比持续提升，光储协同多元发展
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与投资评级：基于产业价格快速下行，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利为70/
85/100亿元（前值为75/95/116），同比增长90%/21%/19%，参考行业可比公司估值，给予2024年12倍PE，对应
目标价46.7元，维持“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-10-30│天合光能(688599)盈利水平稳定提升，N型一体化布局持续完善
──────┴─────────────────────────────────────────
公司一体化产能布局加速推进，光伏系统及电站业务开拓顺利，增厚公司年初至报告期末的营收及利润规
模，我们上调公司业绩预期，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1232.9/1550.1/1770.9亿元（2023-20
24年原值为1002.8/1255.0亿元），同比增速分别为45.0%/25.7%/14.2%，归母净利润分别为77.1/94.3/113.4
亿元（2023-2024年原值为46.6/58.7亿元），同比增速分别为109.6%/22.3%/20.2%，EPS分别为3.55/4.34/5.2
2元/股，3年CAGR为45.5%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年9倍PE，目标价39.06元，维持“买入”评
级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-10-30│天合光能(688599)2023三季报点评：业绩符合预期，加速储能产业布局
──────┴─────────────────────────────────────────
预计公司23-25年实现归母净利润68.00/82.49/107.95亿元，同比+84.8%/+21.3%/+30.9%，EPS分别为3.13
/3.80/4.97元，维持“增持”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-10-29│国金证券-天合光能(688599)N型一体化持续提升，全球化战略积极推进-231029
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测、估值与评级
根据我们对产品价格的最新判断，下调公司2023-2025E归母净利预测至71（-5%）、84（-17%）、104（-1
8%）亿元，当前股价对应PE为9/8/7倍，维持“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-10-29│天合光能(688599)2023年三季报点评：业绩稳步提升，光储并济铸就竞争力
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议：公司持续发挥全球化品牌以及渠道市场优势，组件出货量有望持续提升。同时，公司进一步丰
富储能产品线，叠加自有电芯下线及良率提升，储能产品或将迎来量利齐升。预计公司23-25年实现收入1146/
1507/1773亿元，归母净利66.04/70.71/87.82亿元，对应PE10/9/7。公司为光伏组件领先企业，随着全球化布
局加速和新技术迭代，市占率和盈利能力有望持续提升，储能业务的放量或将为公司带来新的增量，维持“推
荐”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-10-25│天合光能(688599)深度报告：一体化布局提速，多业务协同增厚盈利
──────┴─────────────────────────────────────────
首次覆盖予以“增持”评级。我们预计2023-2025年，公司可实现营业收入1134.8、1276.0和1496.2亿元
，归属母公司净利润68.1、89.9和128.1亿元。截止2023年10月24日，公司总股本21.74亿股，对应股价为28.5
1元，对应EPS为3.13、4.14和5.89元，2023-2025年PE约为9.1、6.9和4.8倍，公司未来盈利能力向好，估值有
望随业绩增长逐渐修复，首次覆盖予以“增持”评级。
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|
