研报评级☆ ◇688599 天合光能 更新日期：2026-06-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 3 5 0 0 0 8
3月内 3 5 0 0 0 8
6月内 3 5 0 0 0 8
1年内 3 5 0 0 0 8
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.54│ -1.58│ -3.00│ 0.14│ 1.06│ 2.08│
│每股净资产(元) │ 14.22│ 11.82│ 9.03│ 9.17│ 10.07│ 11.90│
│净资产收益率% │ 17.55│ -13.05│ -32.76│ 1.44│ 10.15│ 16.69│
│归母净利润(百万元) │ 5531.30│ -3443.22│ -7030.54│ 276.24│ 2426.37│ 4866.35│
│营业收入(百万元) │ 113391.78│ 80281.74│ 66974.55│ 76926.86│ 88841.71│ 106965.29│
│营业利润(百万元) │ 6954.62│ -3746.07│ -7980.22│ 320.14│ 2788.57│ 5498.29│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-22 增持 维持 22.35 0.12 1.12 2.26 华创证券
2026-05-16 买入 维持 --- 0.15 1.42 2.72 长江证券
2026-05-09 买入 维持 --- 0.12 0.87 1.72 东吴证券
2026-05-08 增持 维持 --- 0.18 1.03 1.84 国盛证券
2026-05-08 增持 维持 --- 0.15 0.90 1.49 长城证券
2026-05-05 增持 维持 --- 0.10 0.90 1.96 光大证券
2026-05-02 增持 维持 25.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 0.14 1.17 2.55 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-22│天合光能(688599)2025年报及2026年一季报点评：组件龙头地位稳固，储能打│华创证券 │增持
│造第二增长曲线 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营收669.75亿元，同比-16.61%；归母净利润-70.31亿元，同比
亏损扩大；扣非归母净利润-73.97亿元，同比亏损扩大；毛利率5.18%，同比-4.41pct。2026Q1公司实现营业收入168.30
亿元，同比增长17.40%，实现归母净利润-2.83亿元，同比大幅减亏；实现扣非归母净利润-14.67亿元，同比亏损基本持
平；毛利率6.75%，同比+0.14pct。
评论：
公司运营稳健，银包铜导入后有望进一步降本。公司2025年实现光伏组件销售63.84GW，同比销售规模基本持平，由
于光伏组件价格下行，公司光伏产品2025年实现毛利率-1.42%，同比减少5.72pct，欧洲光伏销售仍可实现正毛利率。我
国推进光伏“反内卷”，组件价格长期看涨，2026年4月工信部、发改委、市监总局、能源局等部门联合召开光伏行业座
谈会，全力推进产能调控、标准引领、创新驱动、价格执法、质量监管、兼并重组、知识产权保护等“反内卷”综合治理
有关工作，推动光伏产业高质量发展。我们认为，在行业激烈的竞争环境下，头部企业具备质量、资金等优势，具备跨越
周期能力。2025Q2以来，公司经营性现金流保持为正，公司运营稳健。此外，公司银包铜技术已进入中试及产业化阶段，
2026年底预计将形成较大规模的生产能力，有助于公司降低产品成本。
储能业务国内外持续推进，打造第二成长曲线。2025年公司实现储能出货超过8GWh，对应收入42.80亿元，收入同比
增长83.30%，对应毛利率14.69%，同比+1.74pct。2026年公司目标储能出货15-16GWh，着重发展海外高价值市场。我们认
为，公司2026年储能销售倍增的基础一方面在于市场需求旺盛，另一方面也在于公司具备强大的系统解决方案能力。2025
年12月，在标普全球能源发布《2025年储能系统集成商报告》中，天合储能荣登全球储能系统集成商前十榜单，位列全球
第8位。
投资建议：公司业务多元化布局，助力穿越周期。考虑行业竞争因素使得产业链价格低位运行，企业盈利能力承压，
我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.70/26.17/52.92亿元，当前市值对应PE分别为148/15/8倍
。参考可比公司估值，给予2027年20xPE，对应目标价22.35元，维持“推荐”评级。
风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，公司新品推广不及预期，公司产品认证和市场拓展进度不及
预期，市场竞争加剧等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-16│天合光能(688599)2025年光伏盈利承压，储能出货翻倍增长，数字能源服务表│长江证券 │买入
│现亮眼 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
天合光能发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入669.75亿元，同比下降17%；归母净利-70.31亿元；
其中，2025Q4实现收入170.04亿元，同比下降1%，环比下降10%；归母净利-28.3亿元。2026Q1实现收入168.3亿元，同比
增长17%，环比下降1%；归母净利-2.83亿元，同环比减亏。
事件评论
2025年光伏组件出货67.9GW，销量63.8GW，销量同比下降0.99%；毛利率为-1.42%，同比减少5.72pct，预计是受到组
件价格下降以及白银等原材料价格上涨影响。储能出货超过8GWh，同比实现翻倍增长，其中海外出货占比超过60%；毛利
率为14.69%，同比增加1.74pct。系统解决方案收入123.58亿元，同比下降34.29%，约占主营业务收入的19%，毛利率为11
.66%，同比下降6.74pct。数字能源服务收入27.65亿元，同比增长40.81%，约占主营业务收入的4%，毛利率为55.69%，同
比增加0.76pct，2025年末户用电站运维累计规模接近26GW。
2026Q1组件销量预计同环比略有下降，而分布式、储能业务保持增长，其中户用光伏首单权益出表型ABS项目于2026
年3月在上海证券交易所正式挂牌上市，有助于电站资产盘活以及轻资产运营。2026Q1公司毛利率为6.75%，同比增加0.14
pct，环比增加1.28pct，公允价值变动净收益11.76亿元，带动归母净利润修复。
财务指标方面，2025年期间费用率12.84%，同比增加0.54pct，费用金额85.98亿元，同比下降12.95%；资产减值损失
19.52亿元，信用减值损失6.44亿元。2025年末应付债券同比下降31.36%，主要是可转债转股影响。2025年经营活动现金
流净额为69.02亿元，同比下降13.11%。
展望后续，公司储能出货将快速增长，依托已储备的海外在手订单，加快高毛利市场交付节奏。光伏保持组件产品行
业第一梯队地位，不再刻意追求市占率的绝对领先，转而聚焦盈利修复和现金流改善，推动组件业务实现扭亏为盈。系统
解决方案与数字能源服务协同发力，依托分布式发电系统交付能力积累和光储融合产品矩阵，积极拓展"光伏+"应用场景
，打造差异化竞争优势。维持“买入”评级。
风险提示
1、反内卷进展不及预期；2、光伏装机不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-09│天合光能(688599)2025年年报及2026年一季报点评：储能盈利能力提升，向解│东吴证券 │买入
│决方案供应商迈进 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司25年实现营收669.7亿元，同比-16.6%；归母净利润-70.3亿元，同比-106.1%；扣非归母净利润-74.0亿元
，同比-42.8%。其中25Q4实现营收170.0亿元，同比/环比-0.9%/-10.1%；归母净利润-28.3亿元，同比/环比-10.3%/-120.
6%。26Q1实现营收168.3亿元，同比/环比+17.4%/-1.0%；归母净利润-2.83亿元，同比/环比+78.6%/+90.0%；扣非归母净
利润-14.7亿元，同比/环比-6.8%/+52.4%。
光伏业务承压、储能盈利能力提升：25年公司光伏产品实现营收451.4亿元，同比-19.0%，毛利率-1.4%，同比-5.7pc
t，主要受行业供需失衡、组件价格低位及硅料、银浆等原材料价格上涨影响。全年组件出货超67GW，其中N型组件占比达
95.8%。系统解决方案业务实现营收123.6亿元，同比-34.3%，毛利率11.7%，同比-6.7pct。储能业务实现营收42.8亿元，
同比+83.3%，毛利率14.7%，同比+1.7pct，出货量超过8GWh，较24年实现翻倍增长，其中海外出货占比超60%，海外在手
订单超过12GWh。
26Q1组件亏损收窄、多业务协同贡献正现金流：26Q1公司组件出货超13GW，单瓦经营性亏损收窄至约0.05元/W；分布
式系统经营利润近3亿元；储能出货1.3GWh，净利润超5000万元，其中海外高价值市场出货占储能出货比例超90%；支架出
货超1GW，经营性利润超1000万元。公司26Q1经营性现金流净流入41亿元，同环比大幅改善，主要系销售商品收到现金增
加、分布式资产出售集中回款及库存下降。
25年资本开支收缩、费用收窄：25年公司期间费用86.0亿元，同比-13.0%，费用率12.8%，同比+0.6pct。25年经营性
净现金流69.0亿元，同比-13.1%；26Q1经营性净现金流40.9亿元，同比由负转正、环比+1.1%。25年资本开支46.7亿元，
同比-64.9%；26Q1资本开支10.8亿元，同比-51.4%。25年末存货252.6亿元，较年初+13.0%；26Q1末存货242.5亿元，较年
初-4.0%。
盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业竞争仍较激烈，我们下调公司26-27年盈利预测，并新增28年盈利预测。我们
预计公司26-28年归母净利润分别为2.8/20.4/40.2亿元（原26-27年预测值为7.2/24.0亿元），同比+104.0%/+620.6%/+97
.4%。虽然公司25年及26Q1仍处亏损，但26Q1亏损已较25Q4明显收窄，储能业务盈利能力提升、系统解决方案业务持续贡
献正向盈利，同时资本开支收缩、现金流改善，后续盈利有望逐步修复，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-08│天合光能(688599)Q1减亏与现金流改善，光储系统化布局支撑中期修复 │国盛证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入669.75亿元，同比下降16.61%；归母净利润-70.
31亿元，扣非归母净利润73.97亿元；经营活动现金流净额69.02亿元，同比下降13.11%。2026Q1实现营业收入168.30亿元
，同比增长17.40%；归母净利润-2.83亿元，同比大幅减亏；扣非归母净利润-14.67亿元；经营活动现金流净额40.92亿元
，同比由负转正。
组件主业仍受价格下行压制，2026Q1收入端率先恢复。2025年公司光伏产品收入451.43亿元，同比下降18.97%，毛利
率-1.42%，同比下降5.72pct，是全年亏损扩大的主要拖累；公司全年组件合计出货67.88GW，其中对外销售63.84GW，另
有4.04GW用于电站、电站工程建设管理及系统产品。2026Q1收入同比增长17.40%，反映订单交付与系统产品、储能业务收
入改善，但Q1扣非后仍亏14.67亿元，公司真实经营盈利尚未完全修复，后续核心仍在于组件价格、库存减值和海外溢价
改善。
储能与系统解决方案成为穿越周期的重要支撑。2025年公司储能业务收入42.80亿元，同比增长83.30%，毛利率14.69
%，同比提升1.74pct，是公司少数保持高增且毛利率改善的板块；系统解决方案收入123.58亿元，毛利率11.66%，虽同比
下滑但仍保持正毛利，其中系统解决方案包括支架、分布式系统、集中式电站及其他相关业务；数字能源服务收入27.65
亿元，同比增长40.81%，毛利率55.69%，盈利质量较优。收入结构说明公司已不再是单一组件制造商，光储与系统化能力
将成为后续估值修复的重要抓手。
技术与品牌优势仍在，等待行业出清后的盈利弹性释放。公司2025年研发投入40.78亿元，研发投入占主营业务收入
比例6.32%，重点布局晶体硅、钙钛矿、N型TOPCon、构网型储能、智能跟踪支架、太空光伏等方向；截至2025年底，公司
在光伏电池转换效率和组件输出功率方面先后39次创造和刷新世界纪录。公司组件远销全球180多个国家，2025年全年组
件出货量超67GW，210组件累计出货超236GW，仍具备较强全球渠道与品牌基础。
盈利预测：考虑到组件价格仍处低位、海外贸易环境仍有不确定性，但公司组件龙头地位稳固，储能、支架、分布式
系统及数字能源服务形成第二增长曲线。预测公司2026-2028年归母净利润为4.14/24.13/43.06亿元，对应EPS为0.18/1.0
3/1.84元/股，维持“增持”评级。
风险提示：光伏组件价格低于预期；原材料价格波动；海外贸易政策变化。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-08│天合光能(688599)组件苦练内功，储能如期兑现 │长城证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年4月30日，公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现营收669.75亿元，同比-16.61%，实现
归母净利润为-70.31亿元，亏损幅度同比扩大约36亿元，对应25年Q4单季度实现营收170.04亿元，同比-0.76%，实现归母
净利润-28.3亿元，其中资产减值损失与信用减值损失合计约16.2亿元。
2026年一季度，公司实现营收168.3亿元，同比+17.4%，实现归母净利润-2.83亿元，亏损幅度同比缩窄约10亿元，26
Q1单季度毛利率/净利率6.75%/-1.56%，毛利率继续实现逐季修复，但财务费用波动与资产减值影响最终盈利表现。
核心光伏业务切换思路：面对复杂多变的宏观环境和行业周期性挑战，公司经营策略由向外扩张转为苦练“内功”，
主动调整出货节奏，聚焦高毛利订单，同时优化产能布局，加速老旧产能出清，推动产品结构升级，聚焦高效N型组件产
品，为下一轮增长积蓄动能。2025年公司实现光伏组件出货超67GW，N型组件占比达95.8%，其中对外销售组件约63.84GW
，同比-0.99%，对应光伏产品板块实现收入451.43亿元，同比-18.97%，板块毛利率-1.42%，同比下降5.72个pct。
储能业务气候已成，第二主业加速成长：利用光伏业务的品牌、渠道、技术，公司前瞻性布局储能业务并逐渐发展为
转型升级的新增长引擎，2025年公司储能出货超8GWh，同比实现翻倍增长，对应贡献营业收入42.8亿元，同比+83.3%，板
块毛利率14.69%，同比+1.74个pct。毛利率稳步提升主要得益于公司储能业务快速放量的同时深耕海外市场，2025年海外
储能出货占比超过60%，在智利、埃及等地区均有标杆性大型项目实现交付，截至年报披露日，公司储能业务海外在手订
单超过12GWh，为后续业绩释放奠定了坚实基础。
投资要点：预计公司2026-2028年实现营业收入735.54、823.95、951.43亿元，实现归母净利润3.6、21.09、34.98亿
元，同比增长105.1%、486.4%、65.9%，对应EPS分别为0.15、0.9、1.49元，当前股价对应的PE倍数为116.8X、19.9X、12
X，维持“增持”评级。
风险提示：1）需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│天合光能(688599)2025年年报&2026年一季报点评：储能出货量维持高增，THB│光大证券 │增持
│C电池刷新晶硅电池效率 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报&2026年一季报，2025年实现营业收入669.75亿元，同比-16.58%，实现归母净利润-70.31
亿元，亏损幅度扩大；2026Q1实现营业收入168.3亿元，同比+17.4%，实现归母净利润-2.83亿元，同环比均减亏。
210组件累计出货量保持全球领先，THBC电池刷新晶硅电池效率。（1）2025年公司组件出货量超67GW（根据Infolink
统计并列全球第三），其中N型组件占比达95.8%，截止2025年底210组件累计出货超236GW保持全球领先；但在行业下行周
期公司收入和盈利阶段性承压，2025年光伏产品收入同比-18.97%至451.43亿元，毛利率同比-5.72个pct至-1.42%。（2）
公司通过高强度研发投入保持在N型i-TOPCon技术上的行业领先优势，2026年4月其自主研发的新型THBC电池最高转换效率
达28.00%刷新晶硅电池效率新高。2026Q1公司归母净利润实现大幅减亏，毛利率同比小幅提升0.14个pct至6.75%，经营活
动现金净流量同比实现转正并达到40.92亿元。
储能出货量实现翻倍增长，坚定实施光储一体化战略。2025年公司储能出货量超8GWh，同比实现翻倍增长，其中海外
出货占比超60%，欧洲区域项目数量增长超70%，带动储能业务2025年营业收入同比+83.30%至42.80亿元，毛利率同比+1.7
4个pct至14.69%。公司凭借全栈自主研发能力覆盖电芯、电池舱、PCS等核心环节，同时发布了“AIDC”场景解决方案，
未来将依托海外储备订单（在手订单超12GWh）全力做强储能第二增长曲线。
系统解决方案与数字能源服务协同发力，积极拓展“光伏+”应用场景。（1）系统解决方案方面，2025年公司跟踪支
架业务排名全球前二，出售电站规模约3GW，打造青海省首个“风光储充+算力中心”绿电智算融合示范工程，板块营业收
入同比-34.29%至123.58亿元，毛利率同比-6.74个pct至11.66%。（2）数字能源服务方面，截至2025年底公司户用电站运
维累计规模接近26GW，板块营业收入同比+40.81%至27.65亿元，毛利率同比+0.76个pct至55.69%。（3）未来公司将持续
在数据中心绿色算力升级、工商业智慧能源管理等方向打造差异化竞争优势，为公司远期发展打下坚实基础。
维持“增持”评级：光伏产业链盈利持续承压，审慎起见我们下调盈利预测，预计公司2026-28年实现归母净利润2.3
9/21.04/45.91亿元（下调86%/下调42%/新增），当前股价对应27年PE为19倍。公司聚焦大尺寸光伏组件并持续开发电池
新技术，同时拓展多项业务品类，跟踪支架、储能等多业务有望给公司贡献新的业绩增长点，但分布式光伏和新能源电力
市场化新政使得公司分布式光伏业务未来的收益仍有较大不确定性，审慎起见维持“增持”评级。
风险提示：光伏行业产能出清进度不及预期；公司分布式销售业务进度低于预期；储能产品出货不及预期；关税政策
变化风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-02│天合光能(688599)1Q26现金流显著改善，储能及新技术贡献增长 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025业绩符合我们预期，1Q26超出市场预期
公司公布2025年与1Q26业绩：2025年收入669.75亿元，同比-16.58%；归母净利润亏损70.31亿元，同比-104.19%，扣
非归母净利润亏损162.18亿元，符合我们预期，主要由于光伏组件价格持续下降及行业供需失衡、竞争加剧影响，经营业
绩下滑。1Q26收入168.30亿元，同比+17.40%；归母净利润亏损2.83亿元，同比减亏78.55%；扣非归母净利润亏损14.67亿
元，超出市场预期，主要来自公允价值变动收益确认。
发展趋势
1Q26表观业绩明显改善，现金流修复更具经营意义。2025年公司仍处于光伏行业深度出清期，进入1Q26，公司表观利
润同比减亏，主业口径仍处于底部修复阶段，经营现金流显著转正，回款、库存和订单质量已有改善，经营质量修复领先
于盈利修复。
储能业务开始盈利，第二增长曲线验证度提升。2025年公司储能出货超8GWh，目标2026全年出货超16GWh；海外出货
占比超60%，海外在手订单超过12GWh，毛利率提升至14.69%，从持续减亏转向盈利。公司海外高价值订单占比提升，在电
芯、电池舱等环节具备全栈自研能力。我们认为随交付规模扩大和费用摊薄，储能有望成为公司穿越组件周期的重要利润
来源。
技术叙事从组件效率延伸至光储融合、算电协同与太空光伏。公司2025年全年组件出货超67GW，N型系列组件功率提
升，巩固高功率组件和场景化解决方案优势。公司战略重心延伸至光储一体化和算电融合场景，已落地绿电智算融合示范
项目。我们认为太空光伏方向P型HJT/钙钛矿叠层、晶硅路线及砷化镓电池布局有望强化公司下一代光伏应用中的技术标
签和估值弹性。
盈利预测与估值
考虑组件盈利能力修复，第二成长曲线盈利，我们上调盈利预测对应2026年归母净亏损收窄98.1%/2027年净利润上调
72.6%至-0.3亿元/20.5亿元，考虑行业周期与不确定性，维持跑赢行业评级与目标价25.5元不变，对应2027年29.1倍P/E
，较当前股价有46.9%的上行空间。当前股价对应2027年19.8倍P/E。
风险
行业供需格局恶化，光伏终端需求不及预期，国际政策风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│天合光能(688599)海外储能加速放量，前瞻布局钙钛矿叠层研发 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年4月29日公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收670亿元，同降17%；实现归母净利润-70.3亿元，
亏损同比加深。26Q1实现营收168亿元，同增17%、环1%；实现归母净利润-2.83亿元，同比减亏79%、环比减亏90%；实现
扣非归母净利润-14.67亿元，亏损同比略加深，环比减亏52%，非经常损益主要为公允价值变动。
经营分析
组件经营承压，前瞻性布局钙钛矿、叠层等路线。2025年公司组件出货超67GW，行业供给过剩背景下组件价格维持较
低水平，光伏组件业务毛利率-1.42%。公司持续推动TOPCon电池提效降本，实现TOPCon量产效率整体提升0.75%abs，组件
功率提升15W以上；前瞻性布局钙钛矿、叠层等技术路线，自主研发的210尺寸大面积钙钛矿/晶体硅叠层电池最高转换效
率达到32.6%，刷新了该尺寸叠层电池的世界纪录；截至2025年底，公司在叠层电池及组件领域的专利申请量达到698项，
专利申请量位居全球第一。
储能海外快速放量，充足在手订单有望支撑量利齐增。2025年公司储能系统出货超8GWh、实现翻倍增长，其中海外出
货占比超60%，海外市场拓展效果显著，欧洲区域项目数量增长超70%，北美累计交付超1GWh，市场布局从2024年的2个国
家拓展至8个国家，海外多个MW级项目实现交付。公司储能业务海外在手订单超12GWh，有望支撑储能业务量、利齐增，提
供新的利润增长点。
系统整体解决方案、数字能源服务稳步发展，致力成为智慧能源解决方案及运营商。集中式电站领域，公司持续深化
绿氢氨醇、绿算融合等战略，打造了青海省首个“风光储充+算力中心”绿电智算融合示范工程；分布式系统业务，公司
在电站开发基础上，向电站运维、电力交易（含售电、虚拟电厂、绿证）、综合能源管理等多元化增值服务纵深拓展，截
至25年12月底户用电站运维累计规模接近26GW，致力于成为智慧能源解决方案及运营商。
盈利预测、估值与评级
根据我们最新的产业链价格预测，调整公司2026-2027年净利润预测至3.2、27.5亿元，新增2028年净利润预测59.8亿
元。公司储能系统放量打造第二成长曲线，前瞻性布局钙钛矿、叠层等技术，系统整体解决方案等业务协同发展，维持“
买入”评级。
风险提示
国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-29│天合光能(688599)2026年5月29日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、当前行业及公司是否已出现扭亏趋势，市场整体扭亏的节点预计何时到来？
回复：2026年一季度，公司在销售收入同比增长的情况下，净利润同比减亏近80%，同时经营性净现金流和毛利率均
在行业中处于领先水平。当前光伏行业已进入U型周期的尾部阶段，公司有信心先于行业实现自身的业绩复苏。
2、公司在算电协同方面有哪些具体布局？
回复：公司解决方案事业部集中式业务将全面向“算电融合”战略转型，逐步构建从绿色电源到算力机柜、再到AI算
力服务的端到端能力。公司将依托在储能及源网荷储一体化领域的技术积淀，突破面向AIDC场景的构网型储能、高密供电
及液冷散热等关键壁垒，形成“绿电直供+储能调峰+算力基础设施+算力运营”的一体化商业模式。
3、目前行业产能处于高位，公司现阶段光伏组件、电池片产能布局进度如何？是否会根据市场供需调整扩产节奏与
产能结构？
回复：公司暂无新增光伏组件、电池片产能计划。未来如有需要，公司会根据市场需求动态调整产能规模和产能节奏
。
4、N型技术已成为行业主流，公司TOPCon、HJT 等新技术路线的量产效率、良率及成本对比情况如何？新技术何时能
全面贡献业绩增量？
回复：天合光能光伏产品采用“双轮驱动、互为支撑”策略，同步推进TOPCon与THBC技术路线。
（1） TOPCon方面：公司TOPCon3.0产品面向全球85%以上双面发电场景（尤其是地面电站），综合发电效率较目前市
场主流竞品等高2%-3%，将为客户带来明显的价值提升，因此较市场主流竞品有更高的单瓦价格。公司预计2026年年底TOP
Con3.0产品产能将大幅增长。
（2） THBC方面：定位于高价值单面应用场景（如欧洲、澳洲屋顶市场），公司2026年建成500MW中试线，正加速推
进全面产业化。THBC量产标准版型组件功率较市场主流竞品更高，预计可实现更高的市场溢价。
5、上游硅料、银浆、玻璃等原材料价格波动频繁，公司在供应链锁价、长单合作、原材料替代等方面有哪些布局，
如何对冲成本波动风险？
回复：公司和主要原材料供应商建立了长期稳定的合作关系，签署了供应长单，确保成本波动风险可控。
6、除光伏主业外，公司在储能、光储一体化、海外电站等新兴业务板块的落地进展如何？这类新业务未来在整体营
收中的目标占比是多少？
回复：公司储能业务、系统解决方案业务、数字能源业务发展良好，目前在公司总体占比已经达到30%，未来计划持
续扩大占比到50%。
7、公司在美国、印尼等地的产能建设处于什么阶段？
回复：公司已通过和美国上市公司T1的交易，出售美国组件工厂，公司通过上述交易持有T1部分股权，并存在其他深
度合作。公司印尼1GW电池组件工厂已于2025年建成投产，目前生产经营一切正常。
8、分布式系统和支架业务的营收占比在上升，储能产品出货量也增长较快。这两块业务当前的毛利率水平和对整体
利润的贡献如何？
回复：公司持续稳健经营，储能业务、系统解决方案和数字能源服务各业务板块运行态势良好，目前毛利率水平相对
较高，对公司整体利润有积极贡献。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：26家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-30│天合光能(688599)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
天合光能股份有限公司于2026年4月30日在天合光能总部（常州）举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有广发
基金；中邮创业基金；财通证券；东兴证券；东北证券；东吴证券；光大证券；国泰海通证券；国盛证券；国联民生证券
；国金证券；高盛中国证券；华创证券；华福证券自营；华西证券；天风证券；太平洋证券；兴业证券，上市公司接待人
员有董事长：高纪凡，储能事业部总裁：杨豹，财务负责人：吴森，董事会秘书：吴群，投资者关系团队。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202605/85017688599.pdf
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：32家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-01-15│天合光能(688599)2026年1月15日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、行业整体发展趋势及近期强化知识产权
|