研报评级☆ ◇688608 恒玄科技 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.03│ 3.84│ 3.52│ 4.73│ 7.15│ 9.78│
│每股净资产(元) │ 50.80│ 54.18│ 41.81│ 45.84│ 51.92│ 60.13│
│净资产收益率% │ 2.03│ 7.08│ 8.42│ 10.30│ 13.77│ 16.30│
│归母净利润(百万元) │ 123.63│ 460.47│ 594.00│ 797.15│ 1206.50│ 1649.00│
│营业收入(百万元) │ 2176.28│ 3263.14│ 3524.78│ 4325.50│ 5744.50│ 7343.00│
│营业利润(百万元) │ 126.57│ 461.06│ 594.96│ 821.33│ 1257.00│ 1745.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-29 增持 维持 206 4.08 6.46 9.45 华泰证券
2026-03-29 买入 维持 230.96 5.37 7.84 10.10 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-29│恒玄科技(688608)2025年报点评：智能硬件多场景协同收入高增，BES6100放 │华创证券 │买入
│量可期 │ │
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事项：
公司发布2025年报：公司2025年实现营收35.25亿元（YoY+8.02%），实现归母净利润5.94亿元（YoY+29%），实现扣
非归母净利润5.19亿元（YoY+31.41%）。单季度来看，25Q4公司实现营收5.91亿元（YoY-25.15%，QoQ-40.58%），实现归
母净利润0.92亿元（YoY-46.07%，QoQ-53.04%）。
评论：
产品结构优化叠加规模效应释放，驱动公司盈利能力显著提升。公司持续在智能可穿戴与智能硬件市场深耕，市场领
先地位得到进一步巩固与提升；同时开拓了智能眼镜、无线麦克风、智能会议助手等新的低功耗智能硬件市场，推动业务
结构不断优化。25年公司营收稳步增长，实现35.25亿元（YoY+8.02%），实现归母净利润5.94亿元（YoY+29%），盈利能
力显著提升。实现毛利率38.69%（YoY+3.98pct），实现净利率16.85%（YoY+2.74pct），利润实现大幅增长系毛利率同比
增长以及收入稳定增长带来的规模效应。
BES2800芯片落地AI眼镜场景，智能硬件多场景协同收入高增。2025年，公司芯片产品不断升级，营收结构进一步多
元化，其中蓝牙音频芯片收入占比降低至53%，智能手表/手环芯片收入占比小幅提升至35%，智能硬件及其他芯片产品收
入大幅成长，占比增加至12%。针对智能眼镜市场，公司芯片方案已用于小米AI眼镜、阿里夸克AI眼镜、理想AI眼镜Livis
等，进一步打开智能可穿戴新增量市场。除AI眼镜外，公司25年还开拓了无线麦克风、智能会议助手等新的智能硬件市场
，与现有智能可穿戴业务形成有效互补，25年智能硬件领域实现收入4.23亿元（YoY+116.1%）。
面向AI眼镜研发BES6100系列新品，内置ISP/VPU并提升续航能力。2025年，公司研发新一代旗舰芯片BES6100系列，
重点面向智能眼镜等低功耗智能终端。芯片采用6nm先进工艺与混合系统架构，在低功耗域，BES6100集成Wi-Fi6、蓝牙7.
0及多核Cortex-M处理器，可支持语音唤醒、音频处理、环境感知等全天候轻量级应用；在高性能域，算力较BES2800显著
提升，可支持Linux/Android系统运行及端侧AI模型推理。同时，芯片内置ISP与VPU，支持实时图像处理与视频录制，实
现视觉与音频计算的深度融合。受益于片内直连通信架构，芯片可实现毫瓦级待机功耗及快速跨域唤醒，显著降低响应延
迟；全集成设计亦有效缩减PCB面积，在减轻终端重量的同时提升续航能力。
投资建议：考虑存储涨价对消费电子需求潜在的影响，我们调整公司26-28年归母净利润预测为9.06/13.23/17.04亿
元（26/27E前值为12.20/16.11亿元）。参考可比公司估值，给予公司26年43倍PE，对应目标价230.96元，维持“强推”
评级。
风险提示：智能穿戴/AIoT市场开拓不及预期、竞争加剧、需求不及预期
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2026-03-29│恒玄科技(688608)25年智能硬件收入大幅增长 │华泰证券 │增持
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公司25年实现营收35.25亿元（yoy:+8.02%），归母净利润5.94亿元（yoy:+29.00%），略低于我们此前预期（38.75/
6.80亿元），主要受终端需求波动及部分客户影响。其中，4Q25实现营收5.91亿元（yoy:-25.15%，qoq:-40.58%），归母
净利润0.92亿元（yoy:-46.07%，qoq:-53.04%），扣非归母净利润0.55亿元（yoy:-65.22%，qoq:-69.21%）。四季度为消
费电子传统淡季，叠加国补退坡、存储价格上涨等因素影响，市场需求进一步减弱，公司营收同环比出现下滑。得益于产
品结构优化以及成本管控取得成效，4Q25毛利率达38.70%（yoy：+1.89pct，qoq：+2.55pct），但因研发费用保持高位以
及存货减值损失影响，归母净利率下滑至15.63%（yoy：-6.06pct，qoq:-4.15pct）。短期消费电子需求仍有待复苏，我
们看好公司在智能手表/手环市占率持续提升，且布局无线麦克风、智能眼镜等新端侧应用打开新成长空间，推动业绩持
续增长，维持“增持”评级。
25年回顾：国补/关税政策影响季节性，新智能硬件营收快速增长
1H25，受益于国补政策对智能可穿戴产品需求拉动，叠加新一代旗舰芯片BES2800加速放量，公司收入同比实现高增
。进入下半年，国补拉动作用减弱，且四季度存储价格上涨，致使下游需求回落，公司4Q25营收环比下滑明显，呈现前高
后低走势。产品结构来看，25年公司营收结构进一步优化：1）蓝牙音频芯片营收占比为53%（yoy：-9pct）；2）智能手
表/手环芯片不断导入新客户，营收占比提升3pct至35%；3）受益于BES2700、BES2800等芯片在无线麦克风、录音笔等项
目量产落地，智能硬件及其他芯片产品收入同比快速增长，营收占比达12%（yoy：+6pct）。毛利率方面，受益于产品结
构持续优化，25年公司毛利率为38.69%（yoy：+3.98%）。
26年展望：端侧新应用驱动业绩增长，BES6100系列即将推出
尽管短期需求存在波动，但仍看好26年公司通过市场份额提升以及应用终端拓展实现业绩增长。具体来看：1）24年
以来智能手表芯片出货量持续攀升，25年成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并实现量产，26年有望在更多海外品牌客
户实现突破；2）公司在智能眼镜、无线麦克风、运动相机等新应用领域已取得突破，BES2700/2800产品已进入多个头部
客户的AI眼镜项目选型当中，其中搭载公司BES2800产品的理想AI眼镜、夸克AI眼镜均已发布，通过发挥公司在NPU、低功
耗蓝牙及WiFi、ISP等领域的技术积累和性能优势，收入规模将逐步扩大。此外，公司下一代低功耗高性能智能可穿戴芯
片BES6100系列目前研发进展顺利，公司预计将于2026年推出，有望逐步在智能眼镜、智能手表等场景实现商业化应用。
盈利预测与估值
考虑26年上游涨价对消费电子需求产生一定影响，公司BES6100大规模量产销售主要从27年开始，我们预计公司26/27
/28年营收为38.83/51.25/65.90亿元（较前值：-18%/-15%/-），归母净利润为6.88/10.90/15.94亿元（较前值：-23%/-1
9%/-）。公司新一代旗舰平台BES6100系列落地后，有望为公司在智能手表、AI眼镜等市场获得更多市场机会，同时，公
司ISP、蜂窝基带技术逐步成熟，亦有望进入更广阔的智能终端市场，给予50.5x26PE（Wind一致性预期50.5x26PE），目
标价206元（前值：294.2元，对应55.3x26PE），维持“增持”评级。
风险提示：下游需求转弱或销量不及预期，市场竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-12-04│恒玄科技(688608)2025年12月4日投资者关系活动主要内容
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投资者关系活动主要内容
1、端侧 AI 时代，软件生态和算法将是产品的竞争力和护城河。恒玄十年走来，从芯片协议，到 RTOS 智能，再进
军 AIoT 平台化的RTOS+linux 混合系统 ，软件生态发展增快加重， 和品牌厂家持续合作伙伴关系。国内头部大厂 AIoT
操作系统有去安卓化的趋势，出现了 openvela，BlueOS 等，甚至字节豆包的最新 AI 手机助手开启了去 App 化。请赵
总评价一下公司软件团队的业绩，软件团队在公司的研发人员占比？并展望公司在未来 Agent-Centric 趋势下的开发新
范式。谢谢！
答:尊敬的投资者，您好！公司十分重视软件生态和算法的能力建设，拥抱开源系统，并在此基础上进行符合可穿戴
应用的定制化研发，建立公司统一化的软件平台能力，以适应 AI 时代客户需求的不断变化。不论未来端侧操作系统如何
变化，不会改变芯片软件开发的核心逻辑。谢谢您的关注。
2、请介绍一下公司下一代芯片的研发进展以及 BES2800 芯片的客户拓展情况，谢谢！
答:尊敬的投资者，您好。公司下一代低功耗高性能智能可穿戴芯片BES6000 系列研发进展顺利，预计将于明年上半
年进入送样阶段。公司 BES2800 芯片已广泛应用于智能手表、智能眼镜等低功耗智能硬件市场。谢谢您的关注。
3、请问字节跳动在研的 AI 眼镜，也有采用恒玄的芯片方案吧？
答:尊敬的投资者，您好。公司芯片方案已用于多款 AI 眼镜产品并量产上市，如小米 AI 眼镜、阿里夸克 AI 眼镜
、理想 AI 眼镜 Livis等，请关注市场公开信息。谢谢您的关注。
4、请问部分下游大客户的芯片自研，是否对公司的部分产品形成替代？预计这块会对公司将来的营收造成大的影响
吗
答:尊敬的投资者，您好。公司在低功耗无线计算 SoC 芯片领域技术领先，并且保持快速迭代，在 TWS、智能手表等
可穿戴市场份额持续提升。谢谢您的关注。
5、如果 BES6000 产品量产，供应链的风险请分析一下，谢谢
答:尊敬的投资者，您好。公司下一代低功耗高性能智能可穿戴芯片BES6000 系列研发进展顺利，预计将于明年上半
年进入送样阶段。公司已搭建起稳定、可靠的供应链体系。谢谢您的关注。
6、2025 年第三季度实现营收 9.95 亿元，同比增长 5.66 %,增长放缓的原因能分析一下吗？
答:尊敬的投资者，您好。报告期内，公司实现营收 9.95 亿元，同比增长 5.66%，三季度由于国补的边际效应递减
，下游需求转弱，第三季度营收增速稍放缓。谢谢您的关注。
7、能否介绍一下公司在智能眼镜方向的客户拓展情况？这块有在三季度形成销售吗？还是在四季度才会有所体现？
答:尊敬的投资者，您好。公司芯片方案已用于多款 AI 眼镜产品并量产上市，如小米 AI 眼镜、阿里夸克 AI 眼镜
、理想 AI 眼镜 Livis等。谢谢您的关注。
8、请问 BES6000 系列产品的研发及投产进展如何？预计未来将对公司市场产生哪些积极的提升？
答:尊敬的投资者，您好！公司 BES6000 芯片研发进展顺利，预计将于明年上半年进入送样阶段。BES6000 为公司设
计研发的新一代低功耗高性能的智能可穿戴芯片，可应用于智能眼镜、智能手表等终端产品。谢谢您的关注！
9、请问公司三季度盈利情况如何
答:尊敬的投资者，您好。公司已于 10 月 30 日发布《2025 年第三季度报告》，公司 2025年第三季度实现营收 9.
95亿元，同比增长 5.66%，第三季度实现归属于上市公司股东的净利润 1.97 亿元，同比增长39.11%。感谢您的关注。
10、存储涨价对公司造成的影响有多大？公司采购原材料成本是否急剧上升
答:尊敬的投资者，您好！截至目前，公司整体原材料价格较为平稳，存储芯片占整体原材料成本的比例不高。谢谢
您的关注。
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