研报评级☆ ◇688608 恒玄科技 更新日期：2026-10-31◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 6 3 0 0 0 9
6月内 7 3 0 0 0 10
1年内 12 6 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.03│ 3.84│ 3.52│ 2.29│ 3.59│ 5.15│
│每股净资产(元) │ 50.80│ 54.18│ 41.81│ 33.52│ 36.20│ 39.88│
│净资产收益率% │ 2.03│ 7.08│ 8.42│ 6.99│ 10.10│ 12.95│
│归母净利润(百万元) │ 123.63│ 460.47│ 594.00│ 519.34│ 816.76│ 1177.84│
│营业收入(百万元) │ 2176.28│ 3263.14│ 3524.78│ 3425.53│ 4437.85│ 5768.37│
│营业利润(百万元) │ 126.57│ 461.06│ 594.96│ 541.98│ 835.39│ 1219.71│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-23 增持 维持 119.32 1.34 2.13 3.20 华泰证券
2026-09-29 买入 维持 --- 2.05 3.75 6.68 长江证券
2026-09-08 买入 维持 --- 1.39 2.85 3.55 中信建投
2026-09-08 增持 维持 --- 2.44 3.36 4.29 国信证券
2026-08-23 买入 维持 --- 2.53 3.85 5.51 国联民生
2026-08-21 增持 维持 129 1.66 2.94 4.55 华泰证券
2026-08-20 买入 维持 --- 3.47 4.95 6.01 银河证券
2026-08-19 买入 维持 --- 2.52 3.78 5.49 国金证券
2026-08-13 买入 维持 162.45 2.85 3.82 5.24 东方证券
2026-06-28 买入 维持 --- 2.66 4.47 6.93 长江证券
2026-05-01 买入 维持 --- 2.66 4.07 5.69 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-23│恒玄科技(688608)BES6100已进入送样阶段 │华泰证券 │增持
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公司前三季度实现营收21.47亿元（yoy：-26.81%），归母净利润2.16亿元（yoy：-57.03%），扣非归母净利润1.88
亿元（yoy：-59.41%）。其中，3Q26实现营收7.96亿元（yoy：-20.03%，qoq：+16.66%），归母净利润0.44亿元（yoy：-
77.42%，qoq：-45.85%），扣非归母净利润0.37亿元（yoy：-79.20%，qoq：-50.47%）。三季度为消费电子传统旺季，下
游市场需求稳中有增，驱动公司3Q26营收实现环比进一步实现增长，且毛利率在产品结构优化驱动下维持高位（41.94%，
yoy：+4.91pct，qoq：-0.44pct），归母净利润同环比下滑主要系流片费用计提导致单季研发费用显著增加。公司持续拓
展智能可穿戴及创新硬件市场，新一代旗舰智能可穿戴芯片已顺利流片并进入客户送样阶段，有望为公司打开成长空间，
维持“增持”评级。
3Q26回顾：营收环比进一步恢复，毛利率维持高位
受存储芯片涨价、国补退坡等因素影响，26年前三季度终端需求较弱，公司营收同比有所下滑，但伴随BES2810、BES
2710、BES2720等多款新品逐步放量，且在智能眼镜、Wi-Fi音频、智能伴侣等新终端产品量产落地，公司营收环比连续三
个季度维持正增长，3Q26收入环比增长16.66%。盈利能力方面，公司持续推进芯片升级迭代及产品结构优化，3Q26单季毛
利率为41.94%（yoy：+4.91pct，qoq：-0.44pct），整体维持高位。公司保持较高研发费用投入，3Q26研发费用达2.23亿
元（yoy：+54%，qoq+36%），对应研发费用率为27.98%（yoy：+13.5pct，qoq：+4.0pct），同环比增长明显预计主因新
一代旗舰可穿戴芯片BES6100流片费用计提所致。受此影响，3Q26单季归母净利润率为5.58%（yoy：-14.2pct，qoq：-6.5
pct）。
4Q26及27展望：股权激励彰显增长信心，关注BES6100客户进展
展望后续，公司有望凭借市场份额提升与应用终端拓展实现收入增长：1）智能手表方面，公司产品已成功导入小天
才、颂拓等国内外新客户并实现量产，后续有望在更多品牌客户实现突破；2）智能眼镜方面，公司已导入雷鸟、Rokid等
客户，并在理想、小米等应用领域取得突破，充分发挥在NPU、低功耗蓝牙及WiFi、ISP等领域的技术积累与性能优势；3
）新一代旗舰智能可穿戴芯片BES6100已顺利流片并进入客户送样阶段，后续有望在智能眼镜、智能手表等场景实现商业
化应用，为2027年业绩带来增量贡献。此外，公司发布2026年限制性股票激励计划，以2026年营收及扣非净利润为基数，
目标27/28/29/30年实现营收增长10%/22%/35%/50%，扣非净利润增长25%/42%/90%/130%，彰显管理层对公司中长期成长信
心。
盈利预测与估值
考虑消费电子市场需求仍较弱，我们预计公司2026-2028年营收为29.50/36.63/45.51亿元（较前值：-5%/-13%/-17%
），且研发费用投入保持较高水平，对应归母净利润3.18/5.05/7.59亿元（较前值：-19%/-28%/-30%）。公司是国内领先
的低功耗端侧SoC供应商，智能眼镜等新赛道卡位领先，后续放量有望进一步打开成长空间，给予56x27PE（可比公司一致
预期47.4x，溢价主要考虑公司旗舰芯片BES6100已顺利流片，有望助力公司进入更广阔智能终端市场，实现更好成长性）
，对应目标价119.32元（前值：129.00元，基于43.9x27PE），维持“增持”评级。
风险提示：上游成本波动，下游需求及销量不及预期，市场竞争加剧。
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2026-09-29│恒玄科技(688608)业绩短期承压、产品结构持续升级 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年8月19日，恒玄科技公告《2026年半年度报告》。2026H1，公司实现营业收入13.51亿元、同比-30.29%，实现
归母净利润1.71亿元、同比-43.87%；2026Q2，公司实现营业收入6.82亿元、同比-27.74%、环比+1.95%，实现归母净利润
0.82亿元、同比-28.20%、环比7.85%。
事件评论
业绩短期承压、产品结构持续升级。2026H1，公司实现营业收入13.51亿元、同比30.29%，实现归母净利润1.71亿元
、同比-43.87%；2026Q2，公司实现营业收入6.82亿元、同比-27.74%、环比+1.95%，实现归母净利润0.82亿元、同比-28.
20%、环比7.85%。尽管受上游存储芯片涨价、国补政策退坡等因素影响，消费电子市场景气度下降，公司业绩短期承压，
但公司持续深耕低功耗智能硬件和智能可穿戴赛道、产品结构不断升级。报告期内，公司BES2810、BES2710、BES2720等
多款芯片新产品陆续量产推向市场，BES6100芯片计划于下半年进入客户送样阶段。依托公司在低功耗无线领域深厚的技
术积累，公司持续拓展智能可穿戴及创新个人AI硬件市场，上半年成功导入雷鸟、Rokid等智能眼镜领域重点新客户，并
实现Wi-Fi音频、智能伴侣等新终端产品量产落地。
研发型平台化布局，公司中长期持续成长可期。2026年上半年，公司研发费用为3.30亿元、研发费用率为24.39%；公
司持续保持大比例研发投入，助力公司核心技术能力持续提升。当前，公司BES2800系列具备多并发、低延时、高带宽、
低功耗等诸多优势，产品可应用于耳机、手表、眼镜、无线麦克风等诸多场景；技术端，其自研NPU、ISP系统进一步提升
公司在低功耗下的计算性能；公司下一代低功耗高性能智能可穿戴芯片BES6100系列研发进展顺利，BES6100芯片可实现视
觉计算与音频计算的深度融合，显著降低系统时延；待机状态下，芯片功耗可降至毫瓦级；语音唤醒后，得益于片内直连
通信，低功耗域可极速唤醒高性能域，大幅缩短视频与照片抓拍延迟。同时，全集成化设计可大幅节省PCB面积，为终端
产品设计提供灵活性，在减轻可穿戴设备重量的同时，显著提升产品续航能力。
作为可穿戴SoC的龙头，公司产品从在TWS耳机放量，到在手表/手环市场起量，跨终端产品品类拓展能力已得到充分
验证。展望AI时代，耳机市场是公司的基本盘业务，手表/手环协处理器延续高增，手表主控、AI眼镜等市场有望构筑公
司后续确定性成长曲线。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.85、8.89、15.83亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、产品研发失败风险；2、产品终端形态相对单一风险。
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2026-09-08│恒玄科技(688608)拐点在即，BES6100有望为公司打开全新增长空间 │中信建投 │买入
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核心观点
2026年上半年，受存储价格上涨、国补政策退坡影响，下游终端市场景气度下降，公司经营承压。26Q2公司端侧AI新
品持续迭代，BES2810、BES2710、BES2720等多款芯片新产品陆续量产推向市场，较大程度上丰富了公司的营收结构，助
力营业收入实现环比恢复。公司新一代旗舰BES6100已于2026年上半年完成流片，预计下半年将进入测试及客户送样阶段
，有望助力公司开启新的成长周期，进一步加强公司在低功耗端侧AI市场的稳定地位。
事件
公司发布2026中报。2026H1公司实现营业收入13.51亿元，同比下降30.29%；归母净利润1.71亿元，同比下降43.87%
；归母扣非净利润1.71亿元，同比下降43.87%。2026Q2公司实现营业收入6.82亿元，同比下降27.75%；归母净利润8205万
元，同比下降28.22%。26Q2营业收入环比增长1.95%，营收规模环比逐步恢复。
简评
26H1公司营收承压，盈利能力持续改善
2026H1公司实现营业收入13.51亿元，同比下降30.29%；归母净利润1.71亿元，同比下降43.87%，受到存储价格的大
幅上涨，叠加国补政策退坡，下游终端市场景气度下降，公司经营承压。其中，26Q2公司实现营业收入6.82亿元，环比增
长1.95%，营收规模环比逐步恢复，主要系公司下游新品逐步量产所致。2026H1公司实现销售毛利率42.47%，同比增长3.1
9%，主要系公司多层次芯片产品布局、产品结构持续优化升级所致。展望未来，我们认为未来公司产品份额的增长，叠加
新一代旗舰芯片6100的放量，将助力公司开启崭新的成长周期。
公司聚焦端侧AI，产品结构持续完善，品牌客户范围持续拓展
2025年公司营收结构持续多元化，蓝牙音频芯片占比降低至35%，智能手表/手环芯片收入占比小幅提升至35%，智能
硬件及其他芯片产品收入占比大幅增长至12%。公司将聚焦新一代智能音频、智能可穿戴及创新个人AI硬件赛道，持续迭
代芯片产品，26H1公司BES2810、BES2710、BES2720等多款芯片新产品陆续量产推向市场，同时导入雷鸟、Rokid等智能眼
镜领域重点新客户，实现Wi-Fi音频、智能伴侣等新终端产品量产落地。BES2810是公司面向AI音频和智能可穿戴领域推出
的超低功耗蓝牙音频芯片，采用6nm制程技术，具备高AI算力、低延迟、低功耗特性，2026年上半年已完成多版本优化并
实现客户落地；BES2720是公司面向TWS耳机市场与专业无线麦克风市场打造的高集成度音频SoC芯片，在音质、续航、算
力与集成度上实现全面均衡，基于BES2720Wi-Fi音频能力的TWS产品已实现量产，进一步推动公司产品结构多元化。
新一代旗舰可穿戴芯片BES6100顺利流片，有望为公司打开全新增长曲线
2026年上半年，公司新一代可穿戴芯片BES6100顺利流片，预计下半年将进入测试及客户送样阶段。BES6100采用6nm
先进工艺和混合系统架构，兼顾高性能计算与超低功耗需求，实现多模态、多感官与全天候续航一体化，可以有效解决传
统智能眼镜、智能手表双芯片方案中存在的芯片间通信复杂、系统设计难度大、PCB面积大、成本高等问题，可以实现视
觉计算与音频计算的深度融合，显著降低系统时延，进一步加强公司在低功耗端侧AI市场的领先地位，我们认为6100作为
公司新一代旗舰芯片的大单品，有望从2027年开始为公司积极贡献增量业绩，为公司打开全新的成长空间。
盈利预测与估值
预计2026-2028年营业收入分别为28.4亿元、35.7亿元和44.5亿元，同比增长-19.4%、25.6%和24.75%，对应归母净利
润分别为3.3亿元、6.7亿元和8.4亿元，当下市值对应的PE分别为72.6、35.5和28.5倍，维持买入评级。
风险分析
1、消费电子需求风险：公司目前仍是消费电子贡献主要收入，若未来存储价格居高不下，蓝牙耳机等终端需求持续
低迷，则会对公司营收和利润带来较大影响。
2、业务拓展不及预期风险：当前公司正在积极拓展产品品类，拓展新一代智能可穿戴电子设备及个人AI硬件赛道，
若公司的研发进度、客户导入进度不及预期，则会对公司的盈利能力产生不利影响。
3、行业竞争风险：公司主要聚焦低功耗无线计算SoC芯片市场，市场快速发展吸引其他芯片厂商进入并研发相关产品
，若行业竞争加剧，则会对公司经营带来不利影响。
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2026-09-08│恒玄科技(688608)新一代旗舰6100顺利流片，深耕低功耗产品结构升级 │国信证券 │增持
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2026上半年营收同比下降30.29%，归母净利润同比下降43.87%。公司发布2026年半年度报告，实现营业收入13.51亿
元，同比下降30.29%；实现归母净利润1.71亿元，同比下降43.87%；扣非归母净利润1.51亿元，同比下降46.92%。其中，
2Q26实现收入6.82亿元(YoY-27.74%，QoQ+1.95%)，归母净利润0.82亿元(YoY-28.20%，QoQ-7.85%)。上半年研发费用3.30
亿元，研发费用占营收比例达到24.39%。
产品机构优化提升毛利率，6100进入测试及客户送样阶段。上半年公司实现毛利率42.47%，同比提升3.19个百分点，
主要因公司产品结构持续优化升级。同时，公司始终坚持研发创新驱动发展战略，将技术研发与人才建设作为企业高质量
发展的核心支撑。上半年，公司新一代旗舰可穿戴芯片BES6100已顺利流片，下半年将进入测试及客户送样阶段。6100采
用6nm工艺和混合系统架构，兼顾高性能计算与超低功耗需求，可以实现多模态、多感官与全天候续航一体化，应用于智
能眼镜、智能手表等市场，未来有望成为市场上领先且具备差异化优势的主流旗舰产品。
陆续量产多款新产品，积极导入智能眼镜新客户。上半年公司陆续量产推广BES2810、BES2710、BES2720等多款新产
品。其中，BES2810为向AI音频和智能可穿戴领域推出的超低功耗蓝牙音频芯片，采用6nm工艺制程，集成多核M55和U55NP
U、HiFiDSP，上半年已完成多版本优化并实现批量客户落地。BES2720是面向TWS与专业无线麦克风市场的高集成度SoC，
具备四大核心差异化优势：Wi-Fi无损音频传输能力、业界领先的低功耗技术、大算力近存算一体架构，以及高度集成的
单芯片解决方案。无线传输方面，2720平台支持双频带Wi-Fi，显著提升复杂无线环境下的连接稳定性。运算能力方面，B
ES2720采用多CPU加多NPU和DSP的三重核心架构。目前基于BES2720Wi-Fi音频能力的TWS产品已实现量产。客户方面，公司
上半年顺利导入雷鸟、Rokid等智能眼镜领域重点新客户，并实现Wi-Fi音频、智能伴侣等新终端产品量产落地。
投资建议：维持“优于大市”评级。公司积极扩展智能手表/手环、AI眼镜等新领域，但受国补退坡和客户结构调整
等影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润至5.79/7.96/10.17亿元(26-27年前值为10.97/15.03亿元)，对应当前市值
PE为43.4/31.5/24.7倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；公司股东减持等风险。
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2026-08-23│恒玄科技(688608)2026年半年报点评：26Q2营收环比修复，旗舰芯BES6100蓄 │国联民生 │买入
│势待发 │ │
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事件：2026年8月19日，恒玄科技发布2026年半年报，公司26H1实现营业收入13.51亿元，同比减少30.29%；实现归母
净利润1.71亿元，同比减少43.87%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比减少46.92%。
其中，公司2Q26实现收入6.82亿元，同比减少27.74%，环比增加1.95%；实现归母净利润0.82亿元，同比减少28.20%
，环比减少7.85%。
聚焦低功耗SOC芯片，26Q2营收环比恢复增长。公司作为全球领先的低功耗无线计算SoC芯片设计厂商，长期深耕无线
通信、智能音视频、低功耗SoC三大核心技术，已搭建芯片硬件至系统软件的全栈自研体系，技术覆盖射频模拟、电源管
理、无线通信、音视频算法、机器视觉、高能效NPU与低功耗SoC架构，兼具完整软件协议栈及操作系统适配能力，可向客
户提供全自主一站式Turnkey芯片解决方案。
26H1期间，云端AI建设拉动存储芯片需求提升，存储价格显著上行抬升公司采购成本，同时下游终端景气走弱，公司
面临成本上涨与终端需求疲软的双重压力。因此，公司26H1的营收和利润均实现下滑。但随着下游智能可穿戴及创新个人
AI硬件新品逐步量产，公司营收规模环比已逐步恢复，其中公司26Q2实现营收6.82亿元，环比增长1.95%。与此同时，受
益于产品结构持续优化升级，公司销售毛利率稳步改善，公司26H1实现销售毛利率42.47%，同比增长3.19pct。
新旗舰芯片BES6100顺利流片，驱动新一轮业绩成长。公司坚持研发创新驱动，26H1投入研发费用3.30亿元，研发费
用率达24.39%，从而支撑产品迭代及新产品、新客户拓展。目前，公司新一代旗舰可穿戴芯片BES6100已顺利流片，将于2
6H2开展测试与客户送样，进一步巩固公司在低功耗端侧AI领域的领先优势。从产品布局来看，公司在26H1已将BES2810、
BES2710、BES2720等多款芯片新产品陆续量产推向市场，持续拓展产品矩阵，并成功导入雷鸟、Rokid等智能眼镜领域重
点新客户。
展望后续，随着智能终端硬件行业迎来AI发展新机遇，公司有望充分发挥低功耗技术差异化优势，依托以BES6100为
首的多层次芯片产品布局，开启新一轮业绩增长。
投资建议：考虑到公司持续加码研发投入，同时开拓智能眼镜、智能伴侣等新智能硬件市场，我们预计公司2026-202
8年营收为35.97/45.84/60.45亿元，归母净利润为5.98/9.12/13.06亿元，EPS为2.53/3.85/5.51元，当前股价对应PE为43
/28/19倍，我们看好公司在智能眼镜、智能手表等市场产品持续放量，后续业绩增长具备持续性，维持“推荐”评级。
风险提示：汇率波动的风险；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。
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2026-08-21│恒玄科技(688608)BES6100下半年进入测试送样阶段 │华泰证券 │增持
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公司1H26实现营收13.51亿元（yoy：-30.29%），归母净利润1.71亿元（yoy：-43.87%），扣非归母净利润1.51亿元
（yoy：-46.92%）。其中，2Q26实现营收6.82亿元（yoy：-27.74%，qoq：+1.95%），归母净利润0.82亿元（yoy：-28.20
%，qoq：-7.85%），扣非归母净利润0.75亿元（yoy：-29.72%，qoq：-0.26%）。受存储芯片涨价、国补退坡等影响终端
需求整体承压，公司得益于下游新品逐步量产，2Q26收入环比恢复增长，且毛利率在存储成本上涨背景下环比仍保持基本
稳定（42.38%，qoq：-0.17pct），归母净利率为12.03%（qoq：-1.28pct）。公司持续拓展智能可穿戴及创新智能硬件市
场，新一代旗舰智能可穿戴芯片BES6100已顺利流片，2H26将进入测试及客户送样阶段，有望为公司打开成长空间，维持
“增持”评级。
1H26回顾：终端需求整体承压，毛利率同比改善
1H26公司BES2810、BES2710、BES2720等多款芯片新产品陆续量产推向市场，成功导入雷鸟、Rokid等智能眼镜领域重
点新客户，并实现Wi-Fi音频、智能伴侣等新终端产品量产落地，但受耳机等传统终端需求较弱影响，营收同比仍有所下
滑。盈利能力方面，公司持续推进芯片升级迭代及产品结构优化，1H26毛利率同比提升3.19pct至42.47%，期间费用率（
销售+管理+研发）为31.11%（yoy：+6.72pct），归母净利率同比下降3.06pct至12.66%。截止2Q26末，公司存货8.6亿元
（1Q26末：8.9亿元），保持相对稳定。
2H26展望：持续拓展端侧AI新品，BES6100进入测试送样阶段
尽管短期需求存在波动，公司仍有望凭借市场份额提升以及应用终端拓展实现季度收入持续改善：1）24年以来公司
智能手表芯片出货量持续攀升，25年成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并实现量产，后续有望在更多海外品牌客户实
现突破；2）公司在智能眼镜、无线麦克风、运动相机、智能伴侣等新应用领域持续取得突破，在智能眼镜领域，除理想
、小米外，1H26公司进一步导入雷鸟、Rokid等客户，充分发挥公司在NPU、低功耗蓝牙及WiFi、ISP等领域的技术积累和
性能优势，收入规模有望逐步扩大。此外，公司新一代旗舰智能可穿戴芯片BES6100已顺利流片，下半年将进入测试及客
户送样阶段，后续有望在智能眼镜、智能手表等场景实现商业化应用，为公司2027年业绩带来增量贡献。
盈利预测与估值
由于国补退坡、原材料价格上涨带来的成本提升对消费终端需求产生影响，我们预计公司26-28年公司收入为30.90/4
1.95/55.10亿元（较前值：-20%/-18%/-16%），考虑公司持续推进产品迭代升级，上修公司研发费用率，对应归母净利润
为3.93/6.96/10.77亿元（较前值：-43%/-36%/-32%）。但我们仍然看好新一代旗舰平台BES6100系列落地，将助力公司进
一步增强在低功耗端侧AI市场的领先地位，在智能手表、AI眼镜等市场打开更大成长空间，给予43.9x27PE（Wind可比公
司一致性预期均值43.9x27PE），目标价129.0元（按当前股本计前值：146.7元，对应50.5x26PE），维持“增持”评级。
风险提示：上游成本波动，下游需求及销量不及预期，市场竞争加剧。
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2026-08-20│恒玄科技(688608)上游成本短暂压制业绩，新品研发进展顺利 │银河证券 │买入
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公司公告：2026年上半年公司实现营收13.51亿元，同比-30.29%；归母净利润1.71亿元，同比-43.87%，扣非归母净
利润1.51亿元，同比-46.92%。
2Q26：业绩筑底企稳，结构优化带动盈利韧性凸显。公司2Q26单季实现营收6.82亿元，环比一季度+1.95%，止跌修复
信号明确，单季度归母净利润8205万元，同比-28.20%，扣非归母净利润7528万元，同比-29.72%，利润下滑主要是收入收
缩带来规模效应减弱叠加汇兑损失扰动。产品结构升级对冲行业下行压力，上半年整体综合毛利率42.47%，同比提升3.19
pct，高附加值AI音频、高端穿戴芯片占比持续抬升，二季度毛利率维持42%以上。现金流指标大幅改善，上半年经营活动
现金流净额2.19亿元，同比+96.82%，回款管控能力显著增强。研发端保持高强度投入，上半年研发费用3.30亿元，研发
费用率24.4%。
3Q26：进入消费旺季，AI音频芯片落地驱动业绩持续修复。展望3Q26，行业传统消费旺季叠加客户新品集中发布，公
司业绩有望延续逐季修复趋势。传统蓝牙音频业务随终端品牌备货节奏回暖实现环比改善，行业库存压力持续出清。AITW
S芯片商业化加速，公司新一代BES6100系列AI音频芯片持续推进头部客户导入，端侧AI降噪、本地轻量化大模型能力形成
显著差异化优势，有望在三季度实现小批量上量，成为短期最大业绩弹性来源。同时智能穿戴SoC业务稳步拓展客户，第
二增长曲线持续推进。
长期战略清晰，从音频芯片龙头迈向低功耗AI平台型企业。中长期看，公司战略路径清晰，持续推进传统音频升级+
智能穿戴扩张+端侧AI赋能的三维成长逻辑。公司不再局限于单一TWS音频芯片赛道，而是持续拓展智能手表、手环、AR穿
戴等全新硬件场景，打开长期成长空间。技术层面持续加码端侧NPU、超低功耗计算、无线连接技术，打造完整的低功耗A
I软硬件平台能力，卡位全球AI可穿戴创新浪潮。依托优质全球化客户资源、稳定的供应链体系与充足现金储备，公司持
续受益消费电子创新升级与国产替代趋势。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入37.99/48.90/60.45亿元，归母净利润5.86/8.35/10.13亿元，EPS
分别为3.47/4.95/6.01元，对应PE为68.10/47.76/39.38倍。维持“推荐”评级。
风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；成本变动的风险。
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2026-08-19│恒玄科技(688608)短期承压不改长期向好趋势，静待新品放量 │国金证券 │买入
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业绩简评
公司2026年8月19日披露2026年中报，实现营收13.51亿元，同比下降30.29%，实现归母净利润1.71亿元，同比下降43
.87%，扣非归母净利润1.51亿元，同比下降46.92%，其中，单季度实现营收6.82亿元，同比下降27.74%；实现归母净利润
0.82亿元，同比下降28.20%
经营分析
业绩短期承压，不改长期向好趋势。二季度公司营收同比小幅下滑，主要归因于：云端AI建设催生GPU、存储芯片等
需求大幅攀升，但AI需求全面传导至端侧硬件市场。智能手机、传统PC等传统消费电子终端需求复苏乏力，终端市场景气
度偏弱。AI算力需求挤占代工与存储产能，进一步加剧供需结构性错配，形成上游算力产业链高景气、传统消费终端承压
的格局。但AI技术快速发展催生了端侧智能硬件市场的广阔机遇，我们长期看好端侧硬件在AI加成下的更新迭代空间。
持续高研发投入，持续拓展端侧新品及新客户。26年上半年公司研发费用3.3亿元，研发费用占比达24.39%。26年上
半年公司成功将BES2810、BES2710、BES2720等多款新品陆续量产推向市场，BES6100芯片计划于26年下半年进入客户送样
阶段。凭借公司在低功耗无线领域的长期积累，公司持续拓展智能可穿戴及创新个人AI硬件市场，上半年成功导入雷鸟、
Rokid等智能眼镜领域重点新客户。
盈利预测、估值与评级
预计公司2026-2028年实现营业收入35.82亿元、45.66亿元、59.90亿元，同比增长1.61%、27.49%、31.18%；实现归
母净利润5.97亿元、8.95亿元、13.01亿元，同比增长0.48%、50.00%、45.33%，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期。
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2026-08-13│恒玄科技(688608)新产品进展顺利 │东方证券 │买入
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部分投资者关注恒玄科技新一代旗舰级可穿戴SoC芯片BES6100进展。
新产品优势突出，有望受益于AI眼镜市场的高增长。恒玄的单芯片AI眼镜方案有望替代传统双芯方案，改写当前行业
主流硬件架构方案。目前主流全功能AI眼镜普遍采用“高通AR1主芯片+恒玄BES2800协处理器”的双芯组合架构，具有硬
件成本高、功耗偏大等缺点。恒玄BES6100采用创新的低功耗域及高性能域两大核心域架构，其中的低功耗区域负责语音
唤醒、传感器调度等常驻轻量任务，高性能域集成多核Cortex?A处理器、多核NPU与GPU，综合算力较上一代可穿戴芯片BE
S2800大幅提升，可满足安卓系统运行及端侧AI模型的推理需求；集成多核ISP与VPU，支持实时高性能图像抓拍及视频录
制。恒玄数年前成功推出业内第一颗运动手表单芯片主控，抓住运动手表市场机遇，当前有望受益于眼镜市场的高增长。
公司产品从导入客户到大批量出货，通常需要1年左右时间，并可保持约3-5年的销售期。
非耳机业务持续增长。部分投资者顾虑TWS智能耳机市场已饱和，公司缺乏新的增长点，我们看到，除了无线耳机和A
I眼镜，恒玄提供智能家居、无线麦克风、智能会议助手等端侧智能终端产品的低功耗音视频主控及无线连接芯片。23-25
年蓝牙音频芯片营收占比分别为71%、62%和53%，非耳机业务营收贡献持续提升。
AIoT方案创新能力强。我们认为，公司是全球TWS耳机、手表等细分赛道的创新龙头。公司25年研发费用为6.9亿元，
具有低功耗多核异构SoC技术、超低功耗Wi-Fi技术、领先的蓝牙技术、可穿戴和智能硬件SoC软件平台、先进的声学和音
频系统、可穿戴平台智能检测和健康监测技术、6nm射频技术、全集成音视频存储高速接口技术、智能眼镜ISP技术等，将
为公司持续开拓AIoT新赛道提供技术保障。
我们预测公司26-28年归母净利润分别为6.75/9.05/12.40亿元（原26-27年预测为12.48/18.29亿元，主要根据消费电
子行业景气度调整了公司各业务营收情况以及根据公司研发情况调整了研发费用率等）。根据可比公司26年平均57倍PE估
值，给予162.45元目标价，维持买入评级。
风险提示
存储涨价等造成终端需求下滑；流片费用造成研发费用上升
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2026-06-28│恒玄科技(688608)研发为基、产品线持续拓展 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年6月23日，恒玄科技公告《2025年年度权益分派实施公告》。公司以本次方案实施前的总股本1.69亿股为基准
，每股派发现金红利1.4元（含税），以资本公积金向全体股东每股转增0.4股，共计派发现金红利2.37亿元、转增0.68亿
股，本次分配后总股本为2.37亿股。
事件评论
恒玄科技以本次方案实施前的总股本1.69亿股为基准，每股派发现金红利1.4元（含税），以资本公积金向全体股东
每股转增0.4股，共计派发现金红利2.37亿元、转增0.68亿股，本次分配后总股本为2.37亿股。本次权益分配股权登记日
为2026年6月30日，除权日、新增无限售条件流通股份上市日、现金红利发放日均为2026年7月1日。公司持续稳定分红。
一季度营收环比增长、毛利率同环比改善。2026Q1，公司实现营收6.69亿元、同比-32.72%、环比+13.15%，归母净利
润0.89亿元、同比-53.26%、环比-3.64%，毛利率为42.55%、同比+4.07pct、环比+2.97pct。受上游存储芯片涨价、国补
政策退坡等因素影响，消费电子市场景气度下降，公司一季度客户订单同比有所下滑，环比逐步恢复。
研发型平台化布局，公司中长期持续成长可期。2026年一季度，公司研发费用为1.66亿元、研发费用率为24.83%；公
司持续保持大比例研发投入，助力公司核心技术能力持续提升。当前，公司BES2800系列具备多并发、低延时、高带宽、
低功耗等诸多优势，产品可应用于耳机、手表、眼镜、无线麦克风等诸多场景；技术端，其自研NPU、ISP系统进一步提升
公司在低功耗下的计算性能；公司下一代低功耗高性能智能可穿戴芯片BES6100系列研发进展顺利，BES6100芯片可实现视
觉计算与音频计算的深度融合，显著降低系统时延；待机状态下，芯片功耗可降至毫瓦级；语音唤醒后，得益于片内直连
通信，低功耗域可极速唤醒高性能域，大幅缩短视频与照片抓拍延迟。同时，全集成化设计可大幅节省PCB面积，为终端
产品设计提供灵活性，在减轻可穿戴设备重量的同时，显著提升产品续航能力。
作为可穿戴SoC的龙头，公司产品从在TWS耳机放量，到在手表/手环市场起量，跨终端产品品类拓展能力已得到充分
验证。展望AI时代，耳机市场是公司的基本盘业务，手表/手环协处理器延续高增，手表主控、AI眼镜等市场有望构筑公
司后续确定性成长曲线。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.32、10.60、16.41亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、产品研发失败风险；2、产品终端形态相对单一风险。
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2026-05-01│恒玄科技(688608)26Q1毛利率超预期，BES6100蓄势待发 │国盛证券 │买入
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26Q1营收环比双位数增长，毛利率接近历史前高。恒玄科技正式发布2026年一季度业绩：26Q1实现营收6.7亿元，yoy
-32.7%，qoq+13.2%，受上游存储芯片涨价、国补政策退坡等因素影响，消费电子市场景气度下降，客户订单较上年同期
有所下滑，但环比去年四季度逐步恢复；实现归母净利0.9亿元，yoy-53.3%，qoq-3.6%，公司主要期间费用保持稳定，营
业收入规模变动通过经营杠杆放大了利润波动。
利润率方面，26Q1实现毛利率42.6%，yoy+4.1pcts，qoq+3.0pcts，达到了历史次高的毛利率水平（历史最高为20Q24
2.9%），创下了近6年左右的新高，我们认为背后在于持续的芯片迭代以优化产品结构；26Q1实现净利率13.3%，yoy-5.9p
cts，qoq-2.3pcts，由于费用支出比较刚性，但营收规模相比去年同期下滑较多，因此净利率水平也有所影响。
智能硬件收入大幅增长，逐步迈向平台型芯片企业。2025年，公司芯片产品不断升级，营收结构进一步多元化，其中
蓝牙音频芯片收入占比降低至53%，智能手表/手环芯片收入占比小幅提升至35%，智能硬件及其他芯片产品收入大幅成长
，占比增加至12%。2025年，公司BES2720、BES2810等多款可穿戴芯片顺利流片并量产上市，丰富了公司产品矩阵，助力
公司在智能可穿戴及智能硬件领域开拓更多应用场景。营收结构的多元化和产品结构的升级，提升了公司的经营韧性和抗
风险能力，也标志着公司逐步向平台型芯片企业迈进。
新一代6nm旗舰芯片BES6100系列蓄势待发。公司面向智能眼镜等低功耗智能终端市场，研发了新一代智能旗舰可穿戴
SoC芯片——BES6100系列，采用6nm先进工艺和混合系统架构，兼顾高性能计算与超低功耗需求，实现多模态、多感官与
全天候续航一体化，有效解决了传统智能眼镜、智能手表双芯片方案中存在的芯片间通信复杂、系统设计难度大、PCB面
积大、成本高等问题。我们认为，公司有望凭借BES6100系列新品逐步在AI眼镜、智能手表主控市场攻城略地，成功打开
业绩增长天花板。
盈利预测及投资建议：我们看到，26Q1营收虽然同比下滑较多（主因25Q1基数较高），但已经开始实现环比提升，同
时毛利率改善明显，我们认为后续营收有望逐季度环比提升，在毛利率稳中有升的背景下，利润端也将逐步企稳。因此我
们预计公司在2026/2027/2028年分别实现营收37.5/49.1/63.6亿元，同比增长6.5%/30.9%/29.4%；分别实现归母净利6.3/
9.6/13.5亿元，同比增长6.0%/52.7%/39.9%。我们坚定看好公司未来发展，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；产品推广不及预期；技术研发不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-08│恒玄科技(688608)2026年9月8日投资者关系活动主要内容
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Q&A
1、消费电子需求偏弱，下半年订单恢复节奏如何？
尊敬的投资者，您好！今年消费电子市场整体景气度下降，需求疲软。公司下游市场集中度和份额比较高，芯片销售
和下游消费电子终端销售情况高度正相关，因此下半年主要还是要看行业景气度的变化。感谢您的关注。
2、AI 眼镜芯片业务，今年客户导入及量产进度怎样？
尊敬的投资者，您好！公司 BES2800 系列芯片上半年成功导入雷鸟、Rokid 等智能眼镜领域重点新客户。公司新一
代旗舰智能可穿戴芯片BES6100 已顺利流片，下半年将进入测试及客户送样阶段，预计 2027 年进入量产阶段。感谢您的
关注。
3、今年上游代工厂、封测、材料普遍上调价格，公司的产品价格调整情况是怎么样的？在应对供应链成本压力方面
公司是怎么做的？
尊敬的投资者，您好！存储涨价是全行业现象，由于 AI 算力需求挤占代工与存储产能，造成供需结构性错配，存储
和代工价格上涨，造成整体成本的上涨，公司会根据上游成本的变动适时调整芯片价格。公司持续关注降本增效，和上下
游供应链伙伴共同应对挑战。感谢您的关注。
4、可穿戴及智能硬件市场未来的成长趋势怎么样？有哪些新的增长机会？
尊敬的投资者，您好！AI 技术的发展催生了端侧硬件市场的广阔机遇，可穿戴和智能硬件都在往更大算力的趋势上
发展。公司长期深耕无线通信、智能音视频、低功耗 SoC 三大核心技术领域，未来将聚焦新一代智能音频、智能可穿戴
及创新个人 AI 硬件赛道，以自研高性能芯片技术为核心根基，致力成为全球极具创新竞争力的行业领跑者。感谢您的关
注。
5、请问 BES6100 芯片目前送样推进到什么阶段？已接触的客户类型与反馈如何？从送样到定点再到量产，公司预期
的时间节奏是怎样？如何看待 2026?2027 全球 AI 眼镜出货的现实情况，以及公司产品的竞争优劣势？
尊敬的投资者，您好！公司新一代旗舰智能可穿戴芯片 BES6100 已顺利流片，下半年将进入测试及客户送样阶段，
预计 2027 年进入量产阶段。BES6100 芯片为混合异构系统的智能眼镜单芯片方案，兼顾高性能计算与超低功耗需求，实
现多模态、多感官与全天候续航一体化，有效解决了传统智能眼镜双芯片方案中存在的芯片间通信复杂、系统设计难度大
、PCB 面积大、成本高等问题。公司看好智能眼镜未来的成长，将持续投入并推出更多新产品。感谢您的关注。
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参与调研机构：1家
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2026-08-20│恒玄科技(688608)2026年8月20日投资者关系活动主要内容
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1、上半年公司下游市场分别表现如何？哪些市场是增量？ 如何看下半年的业绩？
答：由于存储成本大幅上涨，上半年消费电子市场整体比较弱，这是公司上半年收入下降的主要原因。相对来说，耳
机业务受成本影响小一些，手表业务受存储涨价影响更大，WiFi 音频、智能眼镜、智能硬件等新市场依然在不断成长。
因为公司下游市场集中度和份额比较高，芯片销售和下游消费电子终端销售情况高度正相关，因此下半年主要还是要看行
业景气度的变化。
2、今年存储等原材料大幅涨价，代工价格也可能上涨，公司如何应对成本的上涨？
答：存储涨价是全行业现象，AI 算力需求挤占代工与存储产能，造成供需结构性错配，存储和代工价格上涨，造成
整体成本的上涨。公司部分芯片也已经涨价，向客户端传导成本压力。半导体行业有周期性，涨价也是周期性现象，公司
不会被短期波动过度干扰，核心还是坚持研发迭代，推进先进工艺，构筑产品技术壁垒。
3、AI 个人硬件对 SoC 芯片提出什么新要求？
答：新一代 AI 个人硬件对 SoC 芯片的综合能力要求很高。无线连接层面，不能仅依靠传统蓝牙，还需要Wi?Fi来满
足图像/视频/无损音频的高速传输需求，远期还会逐步增加蜂窝通信能力，实现多制式无线通信。交互层面，需要支持语
音、摄像头、显示等多模态的感知与交互能力。同时设备要实现全天候使用，对功耗控制要求严苛，需要保障设备可以实
现超过一天时长的实时环境信息采集。
整体来看，这类硬件需要芯片同时具备高性能低功耗蓝牙、低功耗 Wi?Fi、低功耗蜂窝通信，搭配低功耗 SoC 内核
、GPU、ISP 以及 NPU 等。公司经过多年的技术积累，在上述技术方向均有相应储备，能够很好匹配 AI 个人硬件的产品
需求。
4、AI 硬件客户分散，公司如何做生态，摆脱大客户依赖？
答：随着 AI 智能硬件赛道兴起，硬件产品形态高度多元化，市场参与者也层出不穷，涌现大量创新型企业、创业公
司入局，客户结构相比传统 TWS 耳机等业务更加多元化，不再集中于少数大客户。对此公司自去年已经启动平台化建设
，主要分为芯片平台化与软件平台化两大方向。
第一是芯片平台化，打造通用性强的芯片硬件平台，单套硬件方案可以适配多种不同类型的智能硬件产品，实现一次
研发投入落地多个细分市场。
第二是软件平台化，搭建高易用性的软件开发平台，降低下游客户的开发门槛。公司也在对外宣传推广我们的软件平
台，一方面展示自身技术能力，另一方面也帮助下游方案商获取客户资源，助力方案商服务各行各业的终端产品需求。
AI 硬件创新品类繁多、需求五花八门，仅依靠公司自身的人力与资源，很难独立承接全部创新设备的开发需求。通
过平台化模式赋能下游方案伙伴，联合生态各方，才能够更好覆盖海量的创新硬件客户。
5、公司怎么看待端侧大模型，本地要跑大 LLM 模型吗？
答：公司判断未来端侧 AI 会以端云结合作为主流技术路线。受限于可穿戴设备严苛的功耗、续航约束，可穿戴设备
本地去运行大参数 LLM 大模型不太现实。
本地端侧更加适合部署 SLM 小模型，主要承担实时环境感知、本地数据过滤、隐私信息保护等轻量级任务，把敏感
数据尽量保留在设备侧完成处理。而高复杂度的推理、Agent 类任务，依旧交由云端大模型完成，这也是设备需要具备Wi
?Fi、蜂窝等无线连接能力的核心原因。即便本地SLM 小模型的运行，也需要芯片具备 TOPS 级别的 NPU 算力作为支撑。
因此对于可穿戴类 AI 硬件，低功耗能力、稳定的多制式无线连接能力会比一味追求本地超大算力更加关键。
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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