研报评级☆ ◇688608 恒玄科技 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 7 3 0 0 0 10
1年内 9 4 0 0 0 13
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.03│ 3.84│ 3.52│ 2.54│ 3.90│ 5.51│
│每股净资产(元) │ 50.80│ 54.18│ 41.81│ 31.79│ 34.59│ 38.31│
│净资产收益率% │ 2.03│ 7.08│ 8.42│ 7.99│ 11.18│ 13.89│
│归母净利润(百万元) │ 123.63│ 460.47│ 594.00│ 600.79│ 923.11│ 1303.35│
│营业收入(百万元) │ 2176.28│ 3263.14│ 3524.78│ 3649.93│ 4771.25│ 6217.37│
│营业利润(百万元) │ 126.57│ 461.06│ 594.96│ 633.00│ 954.11│ 1359.44│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-29 买入 维持 --- 2.05 3.75 6.68 长江证券
2026-09-08 买入 维持 --- 1.39 2.85 3.55 中信建投
2026-09-08 增持 维持 --- 2.44 3.36 4.29 国信证券
2026-08-13 买入 维持 162.45 2.85 3.82 5.24 东方证券
2026-06-28 买入 维持 --- 2.66 4.47 6.93 长江证券
2026-05-01 买入 维持 --- 2.66 4.07 5.69 国盛证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.74 4.71 7.16 长江证券
2026-04-16 买入 维持 --- 2.99 4.12 5.69 中邮证券
2026-04-14 增持 维持 --- 2.96 3.94 5.14 平安证券
2026-04-08 增持 维持 --- 2.64 3.92 4.73 中银证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-29│恒玄科技(688608)业绩短期承压、产品结构持续升级 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2026年8月19日，恒玄科技公告《2026年半年度报告》。2026H1，公司实现营业收入13.51亿元、同比-30.29%，实现
归母净利润1.71亿元、同比-43.87%；2026Q2，公司实现营业收入6.82亿元、同比-27.74%、环比+1.95%，实现归母净利润
0.82亿元、同比-28.20%、环比7.85%。
事件评论
业绩短期承压、产品结构持续升级。2026H1，公司实现营业收入13.51亿元、同比30.29%，实现归母净利润1.71亿元
、同比-43.87%；2026Q2，公司实现营业收入6.82亿元、同比-27.74%、环比+1.95%，实现归母净利润0.82亿元、同比-28.
20%、环比7.85%。尽管受上游存储芯片涨价、国补政策退坡等因素影响，消费电子市场景气度下降，公司业绩短期承压，
但公司持续深耕低功耗智能硬件和智能可穿戴赛道、产品结构不断升级。报告期内，公司BES2810、BES2710、BES2720等
多款芯片新产品陆续量产推向市场，BES6100芯片计划于下半年进入客户送样阶段。依托公司在低功耗无线领域深厚的技
术积累，公司持续拓展智能可穿戴及创新个人AI硬件市场，上半年成功导入雷鸟、Rokid等智能眼镜领域重点新客户，并
实现Wi-Fi音频、智能伴侣等新终端产品量产落地。
研发型平台化布局，公司中长期持续成长可期。2026年上半年，公司研发费用为3.30亿元、研发费用率为24.39%；公
司持续保持大比例研发投入，助力公司核心技术能力持续提升。当前，公司BES2800系列具备多并发、低延时、高带宽、
低功耗等诸多优势，产品可应用于耳机、手表、眼镜、无线麦克风等诸多场景；技术端，其自研NPU、ISP系统进一步提升
公司在低功耗下的计算性能；公司下一代低功耗高性能智能可穿戴芯片BES6100系列研发进展顺利，BES6100芯片可实现视
觉计算与音频计算的深度融合，显著降低系统时延；待机状态下，芯片功耗可降至毫瓦级；语音唤醒后，得益于片内直连
通信，低功耗域可极速唤醒高性能域，大幅缩短视频与照片抓拍延迟。同时，全集成化设计可大幅节省PCB面积，为终端
产品设计提供灵活性，在减轻可穿戴设备重量的同时，显著提升产品续航能力。
作为可穿戴SoC的龙头，公司产品从在TWS耳机放量，到在手表/手环市场起量，跨终端产品品类拓展能力已得到充分
验证。展望AI时代，耳机市场是公司的基本盘业务，手表/手环协处理器延续高增，手表主控、AI眼镜等市场有望构筑公
司后续确定性成长曲线。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.85、8.89、15.83亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、产品研发失败风险；2、产品终端形态相对单一风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-08│恒玄科技(688608)拐点在即，BES6100有望为公司打开全新增长空间 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
2026年上半年，受存储价格上涨、国补政策退坡影响，下游终端市场景气度下降，公司经营承压。26Q2公司端侧AI新
品持续迭代，BES2810、BES2710、BES2720等多款芯片新产品陆续量产推向市场，较大程度上丰富了公司的营收结构，助
力营业收入实现环比恢复。公司新一代旗舰BES6100已于2026年上半年完成流片，预计下半年将进入测试及客户送样阶段
，有望助力公司开启新的成长周期，进一步加强公司在低功耗端侧AI市场的稳定地位。
事件
公司发布2026中报。2026H1公司实现营业收入13.51亿元，同比下降30.29%；归母净利润1.71亿元，同比下降43.87%
；归母扣非净利润1.71亿元，同比下降43.87%。2026Q2公司实现营业收入6.82亿元，同比下降27.75%；归母净利润8205万
元，同比下降28.22%。26Q2营业收入环比增长1.95%，营收规模环比逐步恢复。
简评
26H1公司营收承压，盈利能力持续改善
2026H1公司实现营业收入13.51亿元，同比下降30.29%；归母净利润1.71亿元，同比下降43.87%，受到存储价格的大
幅上涨，叠加国补政策退坡，下游终端市场景气度下降，公司经营承压。其中，26Q2公司实现营业收入6.82亿元，环比增
长1.95%，营收规模环比逐步恢复，主要系公司下游新品逐步量产所致。2026H1公司实现销售毛利率42.47%，同比增长3.1
9%，主要系公司多层次芯片产品布局、产品结构持续优化升级所致。展望未来，我们认为未来公司产品份额的增长，叠加
新一代旗舰芯片6100的放量，将助力公司开启崭新的成长周期。
公司聚焦端侧AI，产品结构持续完善，品牌客户范围持续拓展
2025年公司营收结构持续多元化，蓝牙音频芯片占比降低至35%，智能手表/手环芯片收入占比小幅提升至35%，智能
硬件及其他芯片产品收入占比大幅增长至12%。公司将聚焦新一代智能音频、智能可穿戴及创新个人AI硬件赛道，持续迭
代芯片产品，26H1公司BES2810、BES2710、BES2720等多款芯片新产品陆续量产推向市场，同时导入雷鸟、Rokid等智能眼
镜领域重点新客户，实现Wi-Fi音频、智能伴侣等新终端产品量产落地。BES2810是公司面向AI音频和智能可穿戴领域推出
的超低功耗蓝牙音频芯片，采用6nm制程技术，具备高AI算力、低延迟、低功耗特性，2026年上半年已完成多版本优化并
实现客户落地；BES2720是公司面向TWS耳机市场与专业无线麦克风市场打造的高集成度音频SoC芯片，在音质、续航、算
力与集成度上实现全面均衡，基于BES2720Wi-Fi音频能力的TWS产品已实现量产，进一步推动公司产品结构多元化。
新一代旗舰可穿戴芯片BES6100顺利流片，有望为公司打开全新增长曲线
2026年上半年，公司新一代可穿戴芯片BES6100顺利流片，预计下半年将进入测试及客户送样阶段。BES6100采用6nm
先进工艺和混合系统架构，兼顾高性能计算与超低功耗需求，实现多模态、多感官与全天候续航一体化，可以有效解决传
统智能眼镜、智能手表双芯片方案中存在的芯片间通信复杂、系统设计难度大、PCB面积大、成本高等问题，可以实现视
觉计算与音频计算的深度融合，显著降低系统时延，进一步加强公司在低功耗端侧AI市场的领先地位，我们认为6100作为
公司新一代旗舰芯片的大单品，有望从2027年开始为公司积极贡献增量业绩，为公司打开全新的成长空间。
盈利预测与估值
预计2026-2028年营业收入分别为28.4亿元、35.7亿元和44.5亿元，同比增长-19.4%、25.6%和24.75%，对应归母净利
润分别为3.3亿元、6.7亿元和8.4亿元，当下市值对应的PE分别为72.6、35.5和28.5倍，维持买入评级。
风险分析
1、消费电子需求风险：公司目前仍是消费电子贡献主要收入，若未来存储价格居高不下，蓝牙耳机等终端需求持续
低迷，则会对公司营收和利润带来较大影响。
2、业务拓展不及预期风险：当前公司正在积极拓展产品品类，拓展新一代智能可穿戴电子设备及个人AI硬件赛道，
若公司的研发进度、客户导入进度不及预期，则会对公司的盈利能力产生不利影响。
3、行业竞争风险：公司主要聚焦低功耗无线计算SoC芯片市场，市场快速发展吸引其他芯片厂商进入并研发相关产品
，若行业竞争加剧，则会对公司经营带来不利影响。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-08│恒玄科技(688608)新一代旗舰6100顺利流片，深耕低功耗产品结构升级 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026上半年营收同比下降30.29%，归母净利润同比下降43.87%。公司发布2026年半年度报告，实现营业收入13.51亿
元，同比下降30.29%；实现归母净利润1.71亿元，同比下降43.87%；扣非归母净利润1.51亿元，同比下降46.92%。其中，
2Q26实现收入6.82亿元(YoY-27.74%，QoQ+1.95%)，归母净利润0.82亿元(YoY-28.20%，QoQ-7.85%)。上半年研发费用3.30
亿元，研发费用占营收比例达到24.39%。
产品机构优化提升毛利率，6100进入测试及客户送样阶段。上半年公司实现毛利率42.47%，同比提升3.19个百分点，
主要因公司产品结构持续优化升级。同时，公司始终坚持研发创新驱动发展战略，将技术研发与人才建设作为企业高质量
发展的核心支撑。上半年，公司新一代旗舰可穿戴芯片BES6100已顺利流片，下半年将进入测试及客户送样阶段。6100采
用6nm工艺和混合系统架构，兼顾高性能计算与超低功耗需求，可以实现多模态、多感官与全天候续航一体化，应用于智
能眼镜、智能手表等市场，未来有望成为市场上领先且具备差异化优势的主流旗舰产品。
陆续量产多款新产品，积极导入智能眼镜新客户。上半年公司陆续量产推广BES2810、BES2710、BES2720等多款新产
品。其中，BES2810为向AI音频和智能可穿戴领域推出的超低功耗蓝牙音频芯片，采用6nm工艺制程，集成多核M55和U55NP
U、HiFiDSP，上半年已完成多版本优化并实现批量客户落地。BES2720是面向TWS与专业无线麦克风市场的高集成度SoC，
具备四大核心差异化优势：Wi-Fi无损音频传输能力、业界领先的低功耗技术、大算力近存算一体架构，以及高度集成的
单芯片解决方案。无线传输方面，2720平台支持双频带Wi-Fi，显著提升复杂无线环境下的连接稳定性。运算能力方面，B
ES2720采用多CPU加多NPU和DSP的三重核心架构。目前基于BES2720Wi-Fi音频能力的TWS产品已实现量产。客户方面，公司
上半年顺利导入雷鸟、Rokid等智能眼镜领域重点新客户，并实现Wi-Fi音频、智能伴侣等新终端产品量产落地。
投资建议：维持“优于大市”评级。公司积极扩展智能手表/手环、AI眼镜等新领域，但受国补退坡和客户结构调整
等影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润至5.79/7.96/10.17亿元(26-27年前值为10.97/15.03亿元)，对应当前市值
PE为43.4/31.5/24.7倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；公司股东减持等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-13│恒玄科技(688608)新产品进展顺利 │东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
部分投资者关注恒玄科技新一代旗舰级可穿戴SoC芯片BES6100进展。
新产品优势突出，有望受益于AI眼镜市场的高增长。恒玄的单芯片AI眼镜方案有望替代传统双芯方案，改写当前行业
主流硬件架构方案。目前主流全功能AI眼镜普遍采用“高通AR1主芯片+恒玄BES2800协处理器”的双芯组合架构，具有硬
件成本高、功耗偏大等缺点。恒玄BES6100采用创新的低功耗域及高性能域两大核心域架构，其中的低功耗区域负责语音
唤醒、传感器调度等常驻轻量任务，高性能域集成多核Cortex?A处理器、多核NPU与GPU，综合算力较上一代可穿戴芯片BE
S2800大幅提升，可满足安卓系统运行及端侧AI模型的推理需求；集成多核ISP与VPU，支持实时高性能图像抓拍及视频录
制。恒玄数年前成功推出业内第一颗运动手表单芯片主控，抓住运动手表市场机遇，当前有望受益于眼镜市场的高增长。
公司产品从导入客户到大批量出货，通常需要1年左右时间，并可保持约3-5年的销售期。
非耳机业务持续增长。部分投资者顾虑TWS智能耳机市场已饱和，公司缺乏新的增长点，我们看到，除了无线耳机和A
I眼镜，恒玄提供智能家居、无线麦克风、智能会议助手等端侧智能终端产品的低功耗音视频主控及无线连接芯片。23-25
年蓝牙音频芯片营收占比分别为71%、62%和53%，非耳机业务营收贡献持续提升。
AIoT方案创新能力强。我们认为，公司是全球TWS耳机、手表等细分赛道的创新龙头。公司25年研发费用为6.9亿元，
具有低功耗多核异构SoC技术、超低功耗Wi-Fi技术、领先的蓝牙技术、可穿戴和智能硬件SoC软件平台、先进的声学和音
频系统、可穿戴平台智能检测和健康监测技术、6nm射频技术、全集成音视频存储高速接口技术、智能眼镜ISP技术等，将
为公司持续开拓AIoT新赛道提供技术保障。
我们预测公司26-28年归母净利润分别为6.75/9.05/12.40亿元（原26-27年预测为12.48/18.29亿元，主要根据消费电
子行业景气度调整了公司各业务营收情况以及根据公司研发情况调整了研发费用率等）。根据可比公司26年平均57倍PE估
值，给予162.45元目标价，维持买入评级。
风险提示
存储涨价等造成终端需求下滑；流片费用造成研发费用上升
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-06-28│恒玄科技(688608)研发为基、产品线持续拓展 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2026年6月23日，恒玄科技公告《2025年年度权益分派实施公告》。公司以本次方案实施前的总股本1.69亿股为基准
，每股派发现金红利1.4元（含税），以资本公积金向全体股东每股转增0.4股，共计派发现金红利2.37亿元、转增0.68亿
股，本次分配后总股本为2.37亿股。
事件评论
恒玄科技以本次方案实施前的总股本1.69亿股为基准，每股派发现金红利1.4元（含税），以资本公积金向全体股东
每股转增0.4股，共计派发现金红利2.37亿元、转增0.68亿股，本次分配后总股本为2.37亿股。本次权益分配股权登记日
为2026年6月30日，除权日、新增无限售条件流通股份上市日、现金红利发放日均为2026年7月1日。公司持续稳定分红。
一季度营收环比增长、毛利率同环比改善。2026Q1，公司实现营收6.69亿元、同比-32.72%、环比+13.15%，归母净利
润0.89亿元、同比-53.26%、环比-3.64%，毛利率为42.55%、同比+4.07pct、环比+2.97pct。受上游存储芯片涨价、国补
政策退坡等因素影响，消费电子市场景气度下降，公司一季度客户订单同比有所下滑，环比逐步恢复。
研发型平台化布局，公司中长期持续成长可期。2026年一季度，公司研发费用为1.66亿元、研发费用率为24.83%；公
司持续保持大比例研发投入，助力公司核心技术能力持续提升。当前，公司BES2800系列具备多并发、低延时、高带宽、
低功耗等诸多优势，产品可应用于耳机、手表、眼镜、无线麦克风等诸多场景；技术端，其自研NPU、ISP系统进一步提升
公司在低功耗下的计算性能；公司下一代低功耗高性能智能可穿戴芯片BES6100系列研发进展顺利，BES6100芯片可实现视
觉计算与音频计算的深度融合，显著降低系统时延；待机状态下，芯片功耗可降至毫瓦级；语音唤醒后，得益于片内直连
通信，低功耗域可极速唤醒高性能域，大幅缩短视频与照片抓拍延迟。同时，全集成化设计可大幅节省PCB面积，为终端
产品设计提供灵活性，在减轻可穿戴设备重量的同时，显著提升产品续航能力。
作为可穿戴SoC的龙头，公司产品从在TWS耳机放量，到在手表/手环市场起量，跨终端产品品类拓展能力已得到充分
验证。展望AI时代，耳机市场是公司的基本盘业务，手表/手环协处理器延续高增，手表主控、AI眼镜等市场有望构筑公
司后续确定性成长曲线。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.32、10.60、16.41亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、产品研发失败风险；2、产品终端形态相对单一风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-01│恒玄科技(688608)26Q1毛利率超预期，BES6100蓄势待发 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
26Q1营收环比双位数增长，毛利率接近历史前高。恒玄科技正式发布2026年一季度业绩：26Q1实现营收6.7亿元，yoy
-32.7%，qoq+13.2%，受上游存储芯片涨价、国补政策退坡等因素影响，消费电子市场景气度下降，客户订单较上年同期
有所下滑，但环比去年四季度逐步恢复；实现归母净利0.9亿元，yoy-53.3%，qoq-3.6%，公司主要期间费用保持稳定，营
业收入规模变动通过经营杠杆放大了利润波动。
利润率方面，26Q1实现毛利率42.6%，yoy+4.1pcts，qoq+3.0pcts，达到了历史次高的毛利率水平（历史最高为20Q24
2.9%），创下了近6年左右的新高，我们认为背后在于持续的芯片迭代以优化产品结构；26Q1实现净利率13.3%，yoy-5.9p
cts，qoq-2.3pcts，由于费用支出比较刚性，但营收规模相比去年同期下滑较多，因此净利率水平也有所影响。
智能硬件收入大幅增长，逐步迈向平台型芯片企业。2025年，公司芯片产品不断升级，营收结构进一步多元化，其中
蓝牙音频芯片收入占比降低至53%，智能手表/手环芯片收入占比小幅提升至35%，智能硬件及其他芯片产品收入大幅成长
，占比增加至12%。2025年，公司BES2720、BES2810等多款可穿戴芯片顺利流片并量产上市，丰富了公司产品矩阵，助力
公司在智能可穿戴及智能硬件领域开拓更多应用场景。营收结构的多元化和产品结构的升级，提升了公司的经营韧性和抗
风险能力，也标志着公司逐步向平台型芯片企业迈进。
新一代6nm旗舰芯片BES6100系列蓄势待发。公司面向智能眼镜等低功耗智能终端市场，研发了新一代智能旗舰可穿戴
SoC芯片——BES6100系列，采用6nm先进工艺和混合系统架构，兼顾高性能计算与超低功耗需求，实现多模态、多感官与
全天候续航一体化，有效解决了传统智能眼镜、智能手表双芯片方案中存在的芯片间通信复杂、系统设计难度大、PCB面
积大、成本高等问题。我们认为，公司有望凭借BES6100系列新品逐步在AI眼镜、智能手表主控市场攻城略地，成功打开
业绩增长天花板。
盈利预测及投资建议：我们看到，26Q1营收虽然同比下滑较多（主因25Q1基数较高），但已经开始实现环比提升，同
时毛利率改善明显，我们认为后续营收有望逐季度环比提升，在毛利率稳中有升的背景下，利润端也将逐步企稳。因此我
们预计公司在2026/2027/2028年分别实现营收37.5/49.1/63.6亿元，同比增长6.5%/30.9%/29.4%；分别实现归母净利6.3/
9.6/13.5亿元，同比增长6.0%/52.7%/39.9%。我们坚定看好公司未来发展，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；产品推广不及预期；技术研发不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│恒玄科技(688608)营收结构进一步多元化 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2026年3月26日，恒玄科技公告《2025年年度报告》。2025年，公司实现收入35.25亿元、同比+8.02%，归母净利润5.
94亿元、同比+29.00%；2025Q4，公司实现营收5.91亿元、同比-25.15%、环比-40.58%，归母净利润0.92亿元、同比-46.0
7%、环比-53.04%。
事件评论
营收结构进一步多元化。2025年，公司实现收入35.25亿元、同比+8.02%，归母净利润5.94亿元、同比+29.00%；毛利
率38.69%、同比+3.98pct，2025年，公司坚持品牌客户战略，凭借领先的技术能力和优质的客户服务，不断开拓新客户和
新应用，市场领先地位得到进一步巩固与提升。分下游而言，公司蓝牙音频芯片、智能手表/手环芯片、智能硬件及其他
的营收占比分别为53%、35%、12%，公司营收多元化趋势明确，平台型芯片公司发展目标持续迈进。产品线而言，公司280
0系列芯片广泛应用在TWS耳机、手表、眼镜、无线麦克风等市场。围绕AI眼镜，公司产品完成小米、阿里、理想等客户的
持续导入放量。
四季度收入触底、毛利率同比向上。2025Q4，公司实现营收5.91亿元、同比-25.15%、环比-40.58%，归母净利润0.92
亿元、同比-46.07%、环比-53.04%，毛利率为39.58%、同比+1.88pct、环比+2.55pct。四季度受国补退坡、下游需求转弱
及客户结构变化影响，公司单四季度收入同环比下降；展望26H1，收入逐季有望持续向上。
研发型平台化布局，公司中长期持续成长可期。2025年，公司研发费用为6.91亿元、同比+11.86%，研发费用率为19.
59%；公司持续保持大比例研发投入，助力公司核心技术能力持续提升。当前，公司BES2800系列具备多并发、低延时、高
带宽、低功耗等诸多优势，产品可应用于耳机、手表、眼镜、无线麦克风等诸多场景；技术端，其自研NPU、ISP系统进一
步提升公司在低功耗下的计算性能；公司下一代低功耗高性能智能可穿戴芯片BES6100系列研发进展顺利，BES6100芯片可
实现视觉计算与音频计算的深度融合，显著降低系统时延；待机状态下，芯片功耗可降至毫瓦级；语音唤醒后，得益于片
内直连通信，低功耗域可极速唤醒高性能域，大幅缩短视频与照片抓拍延迟。同时，全集成化设计可大幅节省PCB面积，
为终端产品设计提供灵活性，在减轻可穿戴设备重量的同时，显著提升产品续航能力。作为可穿戴SoC的龙头，公司产品
从在TWS耳机放量，到在手表/手环市场起量，跨终端产品品类拓展能力已得到充分验证。展望AI时代，耳机市场是公司的
基本盘业务，手表/手环协处理器延续高增，手表主控、AI眼镜等市场有望构筑公司后续确定性成长曲线。我们预计2026-
2028年公司归母净利润分别为6.46、11.13、16.90亿元，对应EPS分别为3.83、6.60、10.02元，维持“买入”评级。
风险提示
1、产品研发失败风险；2、产品终端形态相对单一风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-16│恒玄科技(688608)BES+6100进展顺利，AI可穿戴开启新一轮成长 │中邮证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件
公司发布2025年年报，2025年实现营业收入35.25亿元，同比增长8.02%；归母净利润5.94亿元，同比增长29.00%。
投资要点
产品结构升级，营收多元化发展。2025年，公司实现营业收入35.25亿元，同比增长8.02%；归母净利润5.94亿元，同
比增长29.00%。从产品结构来看，蓝牙音频芯片收入占比降低至53%，智能手表/手环芯片收入占比小幅提升至35%，智能
硬件及其他芯片产品收入大幅成长，占比增加至12%。2025年研发投入6.91亿元，同比增长约12%，保障了公司产品迭代升
级与新产品、新客户的持续拓展。公司正从单一音频芯片商加速向低功耗无线AIoT平台型公司转型，第二成长曲线清晰，
长期成长动能充足。
持续深耕技术布局，打造影像、连接与音频一体化技术壁垒。公司自研AI眼镜专用低功耗高性能ISP，集成多帧降噪
、EIS电子防抖、FastAE等算法，可在运动与复杂光影场景下实现稳定高清成像，并支持精准抓拍与几何校正。连接层面
，公司在BES2700/2800平台率先支持蓝牙6.0CS特性，依托PBR+RTT实现高精度测距，解决传统方案痛点；新一代可穿戴So
C将升级蓝牙7.0，结合Wi-Fi6双模自适应切换，在高带宽、低时延、低功耗上实现突破。芯片同时集成高端音频处理链路
，支持ANC降噪、空间音频与宽频采样，为高端可穿戴音频设备提供优异的连接与音质表现。
BES6100进展顺利，预计今年下半年送样。公司积极布局智能眼镜等低功耗智能终端领域，研发新一代旗舰级可穿戴S
oC芯片BES6100系列。该芯片采用6nm先进制程与混合系统架构，在保障高性能计算能力的同时实现极致低功耗表现，具备
多模态感知、多感官交互与全天候续航能力，可系统性解决传统智能眼镜、智能手表采用双芯片方案带来的互联复杂度高
、系统设计难度大、PCB占用面积大及整体成本偏高等行业痛点。BES6100芯片预计今年下半年送样，目前研发进展顺利，
预计明年量产。
盈利预测
我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为39.5/50.4/65.2亿元，归母净利润分别为7.1/9.7/13.4亿元，维持“买入
”评级。
风险提示：
下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-14│恒玄科技(688608)坚持品牌客户战略，营收结构进一步多元化 │平安证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2025年年报，实现营业收入35.25亿元，同比增长8.02%，实现归母净利润5.94亿元，同比增长29%。公司拟
向全体股东每10股派发现金红利14元（含税）。
平安观点：
坚持品牌客户战略，公司全年利润保持增长：公司2025年，实现营业收入35.25亿元(+8.02%YoY)，归母净利润5.94亿
元，同比增长29%，实现扣非归母净利润5.19亿元，同比增长31.41%，主要系公司坚持品牌客户战略，凭借领先的技术能
力和优质的客户服务，不断开拓新客户和新应用，市场领先地位得到进一步巩固与提升。2025年公司整体毛利率和净利率
分别是38.69%（+3.98pctYoY）和16.85%（+2.74pctYoY）。从费用端来看，2025年，公司期间费用率为22.79%（+1.71pct
YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.06%（+0.04pctYoY）、3.26%（-0.21pctYoY）
、-1.13%（+1.21pctYoY）和19.59%（+0.67pctYoY）。2025Q4单季度，公司实现营收5.91亿元（-25.15%YoY，-40.58%QoQ
），实现归母净利润0.92亿元（-46.07%YoY，-53.04%QoQ），主要系下半年由于国补退坡、存储涨价及一些政策和客户因
素的影响，整体需求变弱。25Q4单季度，公司的毛利率和净利率分别为39.58%（+1.88pctYoY，+2.55pctQoQ）和15.63%（
-6.06pctYoY，-4.15pctQoQ）。
营收结构多元化，打造平台型芯片公司：2025年，公司芯片产品不断升级，营收结构进一步多元化，其中蓝牙音频芯
片收入占比降低至53%，智能手表/手环芯片收入占比小幅提升至35%，智能硬件及其他芯片产品收入大幅成长，占比增加
至12%。营收结构的多元化和产品结构的升级，提升了公司的经营韧性和抗风险能力，逐步向平台型芯片公司迈进。2025
年，公司BES2720、BES2810等多款可穿戴芯片顺利流片并量产上市，丰富了公司产品矩阵，助力公司在智能可穿戴及智能
硬件领域开拓更多应用场景。同时，公司面向智能眼镜等低功耗智能终端市场，研发了新一代智能旗舰可穿戴SoC芯片—
—BES6100系列。BES6100采用6nm先进工艺和混合系统架构，兼顾高性能计算与超低功耗需求，实现多模态、多感官与全
天候续航一体化，有效解决了传统智能眼镜、智能手表双芯片方案中存在的芯片间通信复杂、系统设计难度大、PCB面积
大、成本高等问题，将在今年下半年进行客户送样。
投资建议：公司主营业务为低功耗无线计算SoC芯片的研发、设计与销售，主要包括无线音频芯片、智能可穿戴芯片
和智能硬件芯片，在业内树立了较强的品牌影响力，产品及技术能力获得客户广泛认可。基于公司最新财报和行业趋势，
我们调整了公司的盈利预测，预计2026-2028年公司净利润分别为7.00亿（原值为11.08亿元）、9.30元（原值为15.97亿
）和12.13亿（新增），对应4月13日收盘价的PE分别为40.6X、30.6X和23.5X。基于公司开拓了智能眼镜、无线麦克风、
智能会议录音助手等一些新的市场和客户，且新一代智能旗舰可穿戴SoC芯片BES6100系列将在今年下半年进行客户送样，
有望用于智能眼镜、智能手表双芯片方案，带来新增长空间，我们维持公司“推荐”评级。
风险提示：（1）下游需求不及预期：电子产品行业与下游需求关联较大，如果下游电子消费品需求不及预期，可能
会影响公司的产品销售，对公司经营带来不利影响。（2）研发失败风险：未来如果公司在研发方向上未能正确做出判断
，在研发过程中关键技术未能突破、产品性能指标未达预期，或者开发的产品不能契合市场需求，公司将面临研发失败的
风险，前期的研发投入将难以收回，且会对公司产品销售和市场竞争力造成不利影响。（3）核心竞争力风险：集成电路
设计行业产品更新换代及技术迭代速度快，若公司无法保持较快的技术更迭周期，并持续推出具有竞争力的新产品以满足
市场新需求，则将无法维持收入的持续增长，并对经营业绩带来不利影响。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-08│恒玄科技(688608)营收结构优化，平台化布局着眼未来成长空间 │中银证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
恒玄科技发布2025年年度报告。公司2025年营收结构呈现多元化趋势。TWS耳机和智能手表持续巩固细分市场地位，
公司前瞻性布局智能眼镜高增长赛道，自研6nmSoC赋能端侧AI未来。维持增持评级。
支撑评级的要点
营收结构优化，平台化转型增强经营韧性。恒玄科技2025年营收35.25亿元，YoY+8%；毛利率38.7%，YoY+4.0pcts；
归母净利润5.94亿元，YoY+29%。2025年公司产品不断升级，营收结构趋于多元化。其中，蓝牙音频芯片营收占比从62%下
降至53%；智能手表/手环芯片营收占比从32%小幅上升至35%；智能硬件及其他芯片产品营收从6%上升至12%。营收结构的
多元化和产品结构的升级，提升了公司的经营韧性和抗风险能力。恒玄科技逐步向平台型芯片公司迈进。
TWS与智能手表双轮驱动，技术领先巩固细分市场地位。根据IDC数据，2025H1中国蓝牙耳机出货量为5,998万台，YoY
+8%，其中TWS耳机依然是出货助力，但是OWS耳机成为最大增量。蓝牙耳机市场转向细分品类驱动，舒适佩戴和场景适配
成为市场核心诉求。在TWS耳机领域，公司以前瞻的产品定义和快速的响应能力，较早推出支持双耳通话、集成主动降噪
等功能的产品，迅速抢占了品牌市场。根据IDC数据，2025年中国腕戴设备市场出货量为7,390万台，YoY+21%；其中智能
手表市场出货量为5,061万台，YoY+17%；其中手环市场出货量2,329万台，YoY+29%。智能手表/手环市场正在向AI集成、
医疗健康服务、轻量化等趋势发展。2025年公司凭借在蓝牙、低功耗、高集成领域多年的技术积累，成功推出业内第一颗
运动手表主控芯片，并在业内率先推出采用12nm和6nm先进工艺的新一代可穿戴主控芯片，在智能手表市场份额快速提升
。
前瞻性布局智能眼镜高增长赛道，自研6nmSoC赋能端侧AI未来。根据IDC预估，2026年全球智能眼镜市场出货量将突
破2,369万台，其中中国智能眼镜市场出货量将突破492万台，智能眼镜市场正式迈入规模化增长新阶段。IDC预估2026年
智能眼镜市场中支持端侧AI的产品占比将超过30%，支持语音助手大模型的占比将超过75%，为复杂任务提供支持。2025年
公司面向智能眼镜等低功耗智能终端市场研发了新一代智能旗舰可穿戴SoC芯片BES6100系列。该产品采用6nm先进工艺和
混合系统架构，兼顾高性能计算和超低功耗。其中，低功耗域集成Wi-Fi6、蓝牙7.0、多核低功耗Cortex-M处理器、低功
耗摄像头和显示模块、低功耗内存系统和RTC电源管理系统，可高效支持语音和音频传输、语音唤醒、环境感知、姿态跟
踪等全天候轻量级应用；高性能域集成多核Cortex-A处理器、多核NPU和GPU，综合算力相较于BES2800大幅提升，可满足L
inux/Android系统运行和端侧AI模型的推理需求。此外，公司自研用于智能眼镜的低功耗高性能ISP技术，凭借良好的硬
件性能和深度定制的影像链路，较好适配了AI眼镜对实时视觉感知和超清记录的需求。
估值
考虑到存储涨价对消费电子的负面影响，我们预计2026年下游消费电子销量可能会同比下滑。我们下调公司2026/202
7年EPS预估至3.69/5.49元，并预估2028年EPS为6.62元。截至2026年4月3日收盘，公司总市值约273亿元，对应2026/2027
/2028年PE分别为43.8/29.5/24.5倍。考虑到公司当前PEBands位于历史偏低水平，维持增持评级。
评级面临的主要风险
行业需求不及预期。市场格局恶化。终端应用创新不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-08│恒玄科技(688608)2026年9月8日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q&A
1、消费电子需求偏弱，下半年订单恢复节奏如何？
尊敬的投资者，您好！今年消费电子市场整体景气度下降，需求疲软。公司下游市场集中度和份额比较高，芯片销售
和下游消费电子终端销售情况高度正相关，因此下半年主要还是要看行业景气度的变化。感谢您的关注。
2、AI 眼镜芯片业务，今年客户导入及量产进度怎样？
尊敬的投资者，您好！公司 BES2800 系列芯片上半年成功导入雷鸟、Rokid 等智能眼镜领域重点新客户。公司新一
代旗舰智能可穿戴芯片BES6100 已顺利流片，下半年将进入测试及客户送样阶段，预计 2027 年进入量产阶段。感谢您的
关注。
3、今年上游代工厂、封测、材料普遍上调价格，公司的产品价格调整情况是怎么样的？在应对供应链成本压力方面
公司是怎么做的？
尊敬的投资者，您好！存储涨价是全行业现象，由于 AI 算力需求挤占代工与存储产能，造成供需结构性错配，存储
和代工价格上涨，造成整体成本的上涨，公司会根据上游成本的变动适时调整芯片价格。公司持续关注降本增效，和上下
游供应链伙伴共同应对挑战。感谢您的关注。
4、可穿戴及智能硬件市场未来的成长趋势怎么样？有哪些新的增长机会？
尊敬的投资者，您好！AI 技术的发展催生了端侧硬件市场的广阔机遇，可穿戴和智能硬件都在往更大算力的趋势上
发展。公司长期深耕无线通信、智能音视频、低功耗 SoC 三大核心技术领域，未来将聚焦新一代智能音频、智能可穿戴
及创新个人 AI 硬件赛道，以自研高性能芯片技术为核心根基，致力成为全球极具创新竞争力的行业领跑者。感谢您的关
注。
5、请问 BES6100 芯片目前送样推进到什么阶段？已接触的客户类型与反馈如何？从送样到定点再到量产，公司预期
的时间节奏是怎样？如何看待 2026?2027 全球 AI 眼镜出货的现实情况，以及公司产品的竞争优劣势？
尊敬的投资者，您好！公司新一代旗舰智能可穿戴芯片 BES6100 已顺利流片，下半年将进入测试及客户送样阶段，
预计 2027 年进入量产阶段。BES6100 芯片为混合异构系统的智能眼镜单芯片方案，兼顾高性能计算与超低功耗需求，实
现多模态、多感官与全天候续航一体化，有效解决了传统智能眼镜双芯片方案中存在的芯片间通信复杂、系统设计难度大
、PCB 面积大、成本高等问题。公司看好智能眼镜未来的成长，将持续投入并推出更多新产品。感谢您的关注。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-08-20│恒玄科技(688608)2026年8月20日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、上半年公司下游市场分别表现如何？哪些市场是增量？ 如何看下半年的业绩？
答：由于存储成本大幅上涨，上半年消费电子市场整体比较弱，这是公司上半年收入下降的主要原因。相对来说，耳
机业务受成本影响小一些，手表业务受存储涨价影响更大，WiFi 音频、智能眼镜、智能硬件等新市场依然在不断成长。
因为公司下游市场集中度和份额比较高，芯片销售和下游消费电子终端销售情况高度正相关，因此下半年主要还是要看行
业景气度的变化。
2、今年存储等原材料大幅涨价，代工价格也可能上涨，公司如何应对成本的上涨？
答：存储涨价是全行业现象，AI 算力需求挤占代工与存储产能，造成供需结构性错配，存储和代工价格上涨，造成
整体成本的上涨。公司部分芯片也已经涨价，向客户端传导成本压力。半导体行业有周期性，涨价也是周期性现象，公司
不会被短期波动过度干扰，核心还是坚持研发迭代，推进先进工艺，构筑产品技术壁垒。
3、AI 个人硬件对 SoC 芯片提出什么新要求？
答：新一代 AI 个人硬件对 SoC 芯片的综合能力要求很高。无线连接层面，不能仅依靠传统蓝牙，还需要Wi?Fi来满
足图像/视频/无损音频的高速传输需求，远期还会逐步增加蜂窝通信能力，实现多制式无线通信。交互层面，需要支持语
音、摄像头、显示等多模态的感知与交互能力。同时设备要实现全天候使用，对功耗控制要求严苛，需要保障设备可以实
现超过一天时长的实时环境信息采集。
整体来看，这类硬件需要芯片同时具备高性能低功耗蓝牙、低功耗 Wi?Fi、低功耗蜂窝通信，搭配低功耗 SoC 内核
、GPU、ISP 以及 NPU 等。公司经过多年的技术积累，在上述技术方向均有相应储备，能够很好匹配 AI 个人硬件的产品
需求。
4、AI 硬件客户分散，公司如何做生态，摆脱大客户依赖？
答：随着 AI 智能硬件赛道兴起，硬件产品形态高度多元化，市场参与者也层出不穷，涌现大量创新型企业、创业公
司入局，客户结构相比传统 TWS 耳机等业务更加多元化，不再集中于少数大客户。对此公司自去年已经启动平台化建设
，主要分为芯片平台化与软件平台化两大方向。
第一是芯片平台化，打造通用性强的芯片硬件平台，单套硬件方案可以适配多种不同类型的智能硬件产品，实现一次
研发投入落地多个细分市场。
第二是软件平台化，搭建高易用性的软件开发平台，降低下游客户的开发门槛。公司也在对外宣传推广我们的软件平
台，一方面展示自身技术能力，另一方面也帮助下游方案商获取客户资源，助力方案商服务各行各业的终端产品需求。
AI 硬件创新品类繁多、需求五花八门，仅依靠公司自身的人力与资源，很难独立承接全部创新设备的开发需求。通
过平台化模式赋能下游方案伙伴，联合生态各方，才能够更好覆盖海量的创新硬件客户。
5、公司怎么看待端侧大模型，本地要跑大 LLM 模型吗？
答：公司判断未来端侧 AI 会以端云结合作为主流技术路线。受限于可穿戴设备严苛的功耗、续航约束，可穿戴设备
本地去运行大参数 LLM 大模型不太现实。
本地端侧更加适合部署 SLM 小模型，主要承担实时环境感知、本地数据过滤、隐私信息保护等轻量级任务，把敏感
数据尽量保留在设备侧完成处理。而高复杂度的推理、Agent 类任务，依旧交由云端大模型完成，这也是设备需要具备Wi
?Fi、蜂窝等无线连接能力的核心原因。即便本地SLM 小模型的运行，也需要芯片具备 TOPS 级别的 NPU 算力作为支撑。
因此对于可穿戴类 AI 硬件，低功耗能力、稳定的多制式无线连接能力会比一味追求本地超大算力更加关键。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-29│恒玄科技(688608)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q&A
1、介绍下公司 2025 年的营收情况？
答：尊敬的投资者，您好！公司坚持品牌客户战略，凭借领先的技术能力和优质的客户服务，不断开拓新客户和新应
用，市场领先地位得到进一步巩固与提升。报告期内，公司实现营业收入 35.25 亿元，较上年同期增长 8.02%。分产品
方面，普通蓝牙实现营业收入 4.29 亿元，较上年同期减少 17.98%；智能蓝牙实现营业收入 14.44 亿元，较上年同期减
少 3.56%；其他产品实现营业收入 16.52 亿元，较上年同期增加 32.82%。感谢您的关注。
2、请问贵公司未来盈利增长的主要驱动因素有哪些？
答：尊敬的投资者，您好！公司专注于低功耗无线计算 SoC 芯片的研发，在智能可穿戴市场持续深耕，市场地位保
持领先，2025 年，公司开拓了智能眼镜、无线麦克风、智能录音助手等新的低功耗智能硬件市场。随着 AI 技术的快速
发展，智能硬件市场新机遇还将不断涌现，公司将依托在低功耗无线计算 SoC 领域的技术积累和前瞻性布局，为未来发
展打开新的成长空间。感谢您的关注。
3、详细介绍一下贵公司未来三年的业务布局方向及未来增长点，端侧 AI 芯片 车载 AIPC 等领域是否有产品规划
答：尊敬的投资者，您好！公司专注于低功耗无线计算 SoC 芯片的研发，核心技术持续迭代演进，保持业内领先，
芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能硬件领域的各类低功耗无线智能终端。公司的使命与愿景是研发低功耗无线计算 S
oC 芯片，构建万物互联的智慧生活。随着 AI 技术的快速发展，智能硬件市场新机遇不断涌现，公司将依托在低功耗无
线计算 SoC 领域的技术积累和前瞻性布局，以智能音视频、传感器数据处理等需求为抓手，围绕终端智能化的发展趋势
，在智能可穿戴及智能硬件领域纵深发展。感谢您的关注。
4、 公司下一代旗舰 SoC BES6100 采用了双系统多核异构架构，在延续超低功耗感知域（M 核）的同时，引入了更
高性能的计算域（A核），可以支持多模态与 Agent 类应用的发展。想请教公司：对于高性能计算域，公司内部是如何界
定其能力边界的（中短期）？更偏向于围绕特定多模态任务（如实时视觉环境理解）进行针对性优化，还是希望逐步支持
更通用的端侧模型运行能力？在投入节奏上，公司预计该方向（性能域）从产品导入到在收入结构中形成“有意义占比”
，大致需要经历多久的周期？谢谢！
答：尊敬的投资者，您好！报告期内，公司面向智能眼镜等低功耗智能终端市场，研发了新一代智能旗舰可穿戴 SoC
芯片——BES6100 系列。BES6100 在架构上分为低功耗域及高性能域两大核心域，其中高性能域集成多核 Cortex?A 处
理器、多核 NPU 与 GPU，综合算力较上一代可穿戴芯片 BES2800 大幅提升，可满足 Linux/Android 系统运行及端侧 AI
模型的推理需求；芯片集成多核 ISP 与 VPU，支持实时高性能图像抓拍及视频录制。公司产品从导入客户到大批量出货
，通常需要 1 年左右时间，并可保持约 3-5 年的销售期。感谢您的关注。
5、在 AI 时代是不是语音的交互要远远大于之前传统的触控我的判断不符合 AI 的时代对蓝牙的需求？您认为 AI
的到来恒玄应该做哪些事情？
答：尊敬的投资者，您好！端侧 AI 硬件作为 AI 技术与硬件深度融合的重要载体，在创新浪潮中将迎来新的发展机
遇。公司专注于低功耗无线计算 SoC 芯片的研发，核心技术持续迭代演进，保持业内领先。对于端侧 AI 硬件，无线连
接是最基本的需求，公司可穿戴 SoC 芯片集成 Wi-Fi6与蓝牙双模通信系统，并在低功耗蓝牙与 Wi-Fi 技术上持续演进
，致力于为智能可穿戴与智能硬件产品提供最佳的无线连接体验。感谢您的关注。
6、6100 的预计算力能到什么量级，比起 2800 系产品提升了多少，预计能有多少回馈。针对除了 AI 眼镜的泛 AI
硬件产品，我们的策略是沿用或者下放 2800 还是 6100 的子型号呢
答：尊敬的投资者，您好！BES6100 芯片集成多核 Cortex-A处理器、多核 NPU 与 GPU，综合算力较上一代可穿戴芯
片 BES2800 大幅提升，可满足 Linux/Android 系统运行及端侧 AI 模型的推理需求。面向 AI 硬件市场，公司将在核心
技术上持续迭代演进，推出合适的芯片产品，以满足不同市场与客户的需求。感谢您的关注。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|