研报评级☆ ◇688612 威迈斯 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 2 2 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.19│ 0.95│ 1.33│ 1.62│ 2.01│ 2.42│
│每股净资产(元) │ 8.03│ 7.77│ 8.65│ 11.68│ 13.20│ 15.06│
│净资产收益率% │ 14.87│ 12.24│ 15.39│ 15.05│ 16.48│ 17.35│
│归母净利润(百万元) │ 502.40│ 400.18│ 558.32│ 680.54│ 841.57│ 1015.69│
│营业收入(百万元) │ 5522.66│ 6372.42│ 6341.77│ 6807.50│ 7535.25│ 8446.00│
│营业利润(百万元) │ 554.48│ 497.71│ 657.69│ 798.90│ 987.25│ 1194.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-23 买入 维持 --- 1.60 1.93 2.32 东吴证券
2026-04-21 增持 维持 34.42 1.62 2.04 2.48 华泰证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.65 2.03 2.41 开源证券
2026-04-16 增持 维持 34.69 1.62 2.04 2.48 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-23│威迈斯(688612)2025年年报及2026年Q1季报点评：产品结构优化，业绩稳健增│东吴证券 │买入
│长 │ │
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稳健增长、业绩符合预期：公司25年营收63.4亿元，同-0.5%，归母净利5.6亿元，同40%，扣非净利5.2亿元，同47%
，毛利率20.9%，同3.4pct，归母净利率8.8%，同2.5pct；其中25Q3营收17.4亿元，同环比-13％/7％，归母净利1.3亿元
，同环比28%/-13％，毛利率19.4%，同环比6.5/-3.6pct。26Q1营收13.6亿元，同环比+1％/-22％，归母净利1.3亿元，同
环比30%/-1％，毛利率24%，同环比6.1/4.6pct，归母净利率9.6%，同环比2.2/2pct。
车载电源集成化+高压化、盈利提升明显：2025年公司车载电源收入53亿元，同比+4%，销量264万台，同比+9%，在国
内市占率15%、第三方供货市场市占率21.2%，维持龙一地位；25年均价2276元/台，同比-4%，受益于高压化和集成化，均
价相对稳定，同时25年毛利率21.9%，同比+3.8pct，我们测算单台利润200元左右。26Q1我们预计电源出货量环比下降20%
，但由于产品结构优化以及无返利等因素影响，Q1毛利率大幅提升4-5pct。展望26年，我们预计本土需求持平，但电动车
出口有望实现翻番增长，叠加公司海外客户起量，我们预计公司出货量维持15-20%，并且结构优化+降本增效，盈利水平
维持。
电驱动市场竞争激烈、盈利短期承压：25年公司电驱动收入8.1亿元，同比-16%，销量16万台，同比-1%，均价5580元
/台，同比-15%，毛利率7.9%，同比-2.3pct，主要由于该市场竞争激烈，短期盈利水平受影响。
扩大资本开支、存货略有提升：公司25年期间费用6.8亿元，同6.7%，费用率10.7%，同0.7pct，26Q1费用率13.3%，
同环比1.4/3.2pct；25年经营性净现金流8.3亿元，同-19.1%，26Q1经营性现金流-1.5亿元，同环比-214%/-214%。25年资
本开支4.2亿元，同57.7%，26Q1资本开支1.1亿元，同环比18.9%/18.9%；25年末存货10.9亿元，较年初+22.7%，26Q1末存
货9.3亿元，较年初-14.8%。
盈利预测与投资评级：由于公司车载电源主业盈利稳步提升，海外客户持续放量，我们预计公司2026-2027年归母净
利润6.7/8.1亿元（此前预测为7.5/9.0亿元），新增28年归母净利润9.7亿元，同比+20%/+20%/+21%，对应PE为19x/16x/1
3x，考虑公司后续海外客户放量弹性大，维持“买入”评级。
风险提示：新产品不及预期、需求不及预期。
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2026-04-21│威迈斯(688612)公司信息更新报告：高毛利海外客户持续放量，一季度业绩超│开源证券 │买入
│预期 │ │
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2026Q1实现归母净利润1.3亿元，同比+30%，业绩超预期
公司发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营业收入13.6亿元，同比+0.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比+30.0%。
2026Q1，公司毛利率24.0%，同比+6.1pcts，环比+3.1pcts；归母净利率9.6%，同比+2.2pcts，环比+0.8pcts；单季度毛
利率及归母净利率均创2022年以来新高。我们预计一季度业绩增长主要由海外新能源汽车客户贡献。公司是国内车载电源
龙头且海外进展领先，显著受益于欧洲新能源车市场放量。我们上调原有盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分
别为6.90、8.50亿元（原为6.73、8.50亿元），新增预计2028年归母净利润为10.11亿元，当前股价对应PE分别为20.1、1
6.3、13.7倍，公司海外市场有望持续放量，维持“买入”评级。
海外高毛利客户持续放量
公司已连续多年向Stellantis集团量产发货，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等境外车企的定点并量产发货。自20
25年起，公司将更多资源投向新能源汽车增速更快的境外市场。2025年公司前五大客户营收占比合计68.2%，其中第一大
客户贡献营收13.4亿元，营收占比21.1%。公司与部分境外客户进行境内结算，因此报表端境外收入只能部分体现海外销
售情况。2025年，公司报表端境外营业收入3.2亿元，对应毛利率46.5%，同比大幅提升20.6pcts。
公司注重股东回报，持续回购、分红，2025年拟分红49.4%
截至2025年12月31日，公司累计回购股份264.31万股，支付总金额6668.72万元，回购股份中87.41万股用于实施股权
激励，剩余部分股份已完成注销，切实增厚股东每股收益。2025年度，公司拟每10股派发现金红利6.60元（含税），预计
股利支付率49.41%。
风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。
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2026-04-21│威迈斯(688612)产品结构优化带动利润同比快增 │华泰证券 │增持
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公司公布一季度业绩：收入13.64亿元，同比/环比+0.75%/-21.82%；归母净利润1.31亿元，同比/环比+30.01%/-1.38
%；扣非归母净利润1.13亿元，同比/环比+24.09%/-10.98%。公司一季度利润增速快于收入，或主要受益于产品出货结构
优化。随着前期定点项目的逐步爬坡放量、新客户资质与项目的持续突破，公司全球化布局成效有望持续显现。维持“增
持”评级。
Q1毛/净利率同环比均提升
26Q1公司毛利率为24.03%，同/环比+6.14/+4.60pct，或主要受益于公司持续推进产品升级迭代、产品结构优化；净
利率为9.61%，同/环比+2.14/+1.99pct。期间费用方面，26Q1期间费用率为13.27%，同/环比+1.38/3.19pct；其中销售/
管理/研发/财务费用率分别为1.65%/3.78%/8.07%/-0.23%，同比+0.36/+0.79/+0.59/-0.36pct。未来随着营收体量的扩大
，规模效应将带动费用率下行，公司净利率有望稳中有升。
积极把握全球市场电动化机遇
26Q1在补贴政策退坡等因素影响下，国内下游新能源汽车销量同比下滑，据中汽协，1-3月中国新能源汽车销量为296
万辆，同比-3.7%；其中国内销量200.6万辆，同比-23.8%。据NE时代统计，1-2月OBC/电驱系统装机量（国内整车终端销
售口径）分别为98/92万套，同比-26.65%/-7.84%。在此背景下，公司26Q1收入同比实现增长，或主要系海外客户定点项
目量产放量。公司加速全球化战略布局，将更多资源投向新能源汽车快速增长的海外市场（据中汽协，1-3月中国新能源
汽车出口95.4万辆，同比+116.2%），有望凭借国内供应链的成本与技术优势，实现海外市场份额的跃升。我们认为公司
在海外客户拓展方面具备持续增长潜力，有助于缓解国内竞争带来的压力。
深耕新能源汽车动力域研发，持续关注AI电源等新方向
公司持续加码研发投入，聚焦车载电源领域行业主流技术发展趋势，纵深推进产品集成化、高压化（如800V）、功能
多样化、新材料应用等研发工作，快速响应客户定制化、多样化的产品需求，不断提升全球市场综合竞争力。此外，公司
依托于电力电子领域的技术底座、主营业务产品的向外兼容能力，持续关注AI电源、机器人、低空经济等新兴领域，发掘
潜在的业务发展机遇，有助于拓宽公司产品的下游应用场景、增强业务韧性。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润为6.81亿元、8.55亿元和10.39亿元（26-28年CAGR为23%），对应EPS为1.62、2.04
、2.48元。参考可比公司26年Wind一致预期PE21.19倍，给予公司26年21.19倍PE估值，对应目标价为34.42元（前值34.69
元，对应26年21.35倍PE）。
风险提示：行业竞争恶化；市场开拓不及预期；技术升级和研发失败风险。
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2026-04-16│威迈斯(688612)全球化布局稳步推进 │华泰证券 │增持
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公司公布2025年报业绩：收入63.42亿元，同比-0.48%；归母净利润5.58亿元，同比+39.51%。其中第四季度收入17.4
4亿元，同比/环比-13.32%/+6.52%；归母净利润1.33亿元，同比/环比+27.76%/-13.23%。公司年报业绩与业绩快报数据基
本一致，25年利润同比快速增长，或主要受益于海外市场放量；其中Q4利润环比下滑，或主要受到国内市场竞争激烈影响
。我们看好公司发力海外市场开拓，随着高附加值产品占比提升而进一步提升盈利能力。维持“增持”评级。
25年盈利能力提升
25年公司毛利率20.94%（同比+3.38pct），净利率8.82%（同比+2.35pct），同比提升主要受益于海外客户出货放量
、产品结构优化，公司在现有海外客户中的供货结构和新客户定点方面都取得一定进展。其中Q4毛利率19.43%（同/环比+
6.50/-3.58pct），净利率7.62%（同/环比+2.28/-1.75pct），环比下滑或主要受到国内新能源汽车市场竞争激烈、价格
下降的影响。期间费用方面，25年期间费用率10.66%（同比+0.72pct）。其中25Q4期间费用率为10.07%（同/环比+4.58/-
0.78pct）。分红方面，25年拟现金分红2.76亿元，占归母净利润的49.41%。
车载电源国内份额居前，持续推进产品迭代
分业务来看，25年车载电源/电驱系统收入分别为53.26/8.05亿元，同比+4.30%/-15.75%；销量分别为264.47/16.3万
台，同比+9.21%/-1.09%；毛利率分别为21.86%/7.93%，同比+3.79/-2.25pct。市场份额方面，据NETimes，25年公司在中
国乘用车车载充电机/第三方供货市场的份额为14.9%/21.2%，排名维持第二/第一。公司注重新产品研发与创新，第五代
车载电源集成产品功率密度较上一代产品提升11%、进一步降本，未来将持续推进迭代、优化产品结构，有助于不断提升
全球市场竞争力。
配套Stellantis等海外客户，出海战略见成效
在海外市场，公司积极拓展海外客户，加速本地化运营，已连续多年向Stellantis集团量产发货，并取得雷诺、阿斯
顿马丁、法拉利等海外车企的定点并量产发货。随着海外客户定点项目的相继量产、新订单获取以及海外工厂的投建，公
司有望持续提升在全球新能源汽车产业链中的品牌影响力，我们看好其国际化布局带来的长期业绩增量。
盈利预测与估值
我们下调公司26-27年归母净利润(-17.32%,-20.58%)至6.81亿元、8.55亿元，并预计28年归母净利润为10.39亿元（2
6-28年CAGR为23%），对应EPS为1.62/2.04/2.48元。下调主要是考虑到国内市场竞争激烈，我们下调收入增速与毛利率假
设。参考可比公司26年Wind一致预期PE21.35倍，给予公司26年21.35倍PE估值，对应目标价为34.69元（前值46.60元，对
应26年23.7倍PE）。
风险提示：行业竞争恶化；市场开拓不及预期；技术升级和研发失败风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：26家
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2026-04-27│威迈斯(688612)2026年4月27日-30日投资者关系活动主要内容
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第一部分：
公司已于2026年4月16日、2026年4月21日分别在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露《2025年年度报告》全
文及其摘要、《2026年第一季度报告》。交流会上，公司管理层对报告期内整体业绩进行解读，并介绍公司经营业绩情况
、战略规划等。
第二部分：问答环节
Q1：请问公司2025全年以及2026年第一季度车载电源的销量、主要客户情况如何？公司800V集成产品实现的收入有多
少？
答：2025年，受益于新能源汽车行业整体规模扩张，以及全球新能源汽车销量同步增长，并且公司对整体产品结构进
行调整优化，2025年全年车载电源产品销量超过264万台，销量保持增长，收入同比基本持平，整体业务规模继续保持增
长态势，利润情况较2024年有所好转；2026年第一季度营业收入与2025年第一季度相比大致持平，但得益于出货产品结构
的优化，高功率产品与高电压产品销量同比略有提升，盈利能力持续提升。
2025年，公司营业收入中的排名靠前的部分客户包括Stellantis集团、理想汽车、上汽集团、吉利汽车、长安汽车等
（排名不分先后）；2026年第一季度，公司的主要客户除了前述几个客户之外，还包括奇瑞汽车、东风汽车、零跑汽车等
客户。
2025年，公司800V产品的销售收入占车载电源集成产品的收入比例同比2024年有一定的提升，但是其占公司收入比重
仍然处于相对较低的水平，结合目前公司的定点项目来看，未来800V产品的销售收入预计仍存在比较好的增长空间。
Q2：请问公司出货结构调优具体体现在哪些方面？第四代、第五代的车载电源集成产品在2025年度和2026年第一季度
的销售情况如何？
答：2025年度，公司车载电源集成产品实现收入50.8亿元，从功率角度来看，高功率产品的收入占比有所提升，例如
公司11kW产品、22kW产品的收入占比同比2024年有明显增长；从产品迭代角度来看，2025年第四代产品的收入占车载电源
集成产品收入的比重约30%，同比增长近一倍，这体现了公司的产品迭代能力和产品的市场认可，并且最新的第五代产品
已经逐步开始在进行客户验证中，正在按计划有序推进。2026年第一季度，公司车载电源集成产品中11kW产品收入占比同
比进一步提升。公司相信在持续不断地研发投入之下，公司产品的竞争优势会愈发明显。
Q3：从公司近三年定期报告都可以看到公司的出海战略，而2025年年度报告中境外收入同比下滑但是毛利率较高，主
要原因是什么？
答：关于境外收入的下滑，核心是收入统计口径差异所致。公司的境外收入统计口径为报关口径，即为向注册地位于
境外的客户销售所实现的收入金额，而公司与Stellantis集团等部分境外客户采用境内人民币结算，所以看起来报表境外
收入下降，并不代表海外整体出货与合作规模收缩。
关于境外业务毛利率持续显著高于境内，且内外毛利差距有拉大趋势，主要是公司为逐步拓展海外业务与海外客户，
前期研发及试制等样机投放，阶段性抬升毛利水平。在海外客户拓展与项目定点过程中，公司需同步提供定制化样机、开
发验证配套产品，该类订单附加值更高、成本结构不同，进一步增厚了境外业务整体毛利率。
Q4：2026年第一季度，公司经营性现金流同比变化很大，主要原因是什么？
答：公司2026年第一季度经营性现金流同比变化较大主要与财务结算安排及市场利率变化有关。从票据贴现情况来看
，公司本期票据贴现规模同比减少，去年同期票据贴现相对较多，主要系2026年一季度同比去年一季度市场利率变化，公
司动态调整现金管理与票据贴现策略所致。从长期来看，公司经营性现金流会保持相对健康。
Q5：请问公司独立董事，2025年行业深度调整的背景下，公司同步实施了股份回购注销与现金分红，您作为独立董事
，如何看待公司的回购与分红事项对公司的影响？
答：针对公司2025年股份回购及注销事项，公司全体独立董事履行了勤勉尽责义务，严格按照监管规定开展独立核查
与监督。
从对公司经营和股东权益的影响来看，2025年公司归母净利润同比增长近40%，回购事项合理合规、积极正向。回购
股份完成注销，直接优化了公司股本结构、提升了每股收益，与现金分红形成互补，让全体股东切实共享了公司的发展成
果的同时，也兼顾了股东即期回报与公司的长期发展。
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