研报评级☆ ◇688615 合合信息 更新日期：2026-10-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 7 0 0 0 0 7
1年内 14 2 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 4.31│ 4.01│ 3.24│ 2.87│ 3.65│ 4.62│
│每股净资产(元) │ 13.31│ 26.58│ 20.87│ 16.51│ 19.22│ 22.76│
│净资产收益率% │ 32.37│ 15.07│ 15.54│ 17.45│ 19.44│ 21.28│
│归母净利润(百万元) │ 323.18│ 400.53│ 454.14│ 562.12│ 714.74│ 905.17│
│营业收入(百万元) │ 1186.52│ 1438.14│ 1809.64│ 2286.71│ 2863.19│ 3552.92│
│营业利润(百万元) │ 322.87│ 422.96│ 481.89│ 592.09│ 759.91│ 969.38│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-14 买入 维持 --- 2.84 3.56 4.41 中信建投
2026-08-23 买入 维持 132.51 2.94 3.81 5.11 华创证券
2026-08-23 买入 维持 --- 2.83 3.59 4.51 申万宏源
2026-08-04 买入 维持 179.8 2.82 3.69 4.83 华泰证券
2026-05-19 买入 维持 --- 2.84 3.56 4.41 中信建投
2026-04-22 买入 维持 --- 2.91 3.75 4.69 浙商证券
2026-04-10 买入 维持 172.49 2.89 3.56 4.36 国泰海通
2026-04-01 买入 维持 --- 3.06 3.77 4.71 中银证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-14│合合信息(688615)经营业绩稳健，以“长期主义”丈量AI产品成长 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营收10.31亿元，同比增长22.28%；归母净利润2.47亿元，同比增长4
.81%；扣非归母净利润2.08亿元，同比下降1.43%。剔除一次性中介费用影响后，归母净利润约2.69亿元，同比增长约14.
34%。C端用户规模与付费转化持续增长，B端向企业级AI基础设施升级，海外收入同比增长41.21%，全球化与产品差异化
优势进一步体现，维持“买入”评级。
事件
8月19日，公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入10.31亿元，同比增长22.28%；归母净利润2.47亿
元，同比增长4.81%；扣非归母净利润2.08亿元，同比下降1.43%。
简评
核心经营趋势保持向好，利润短期承压系一次性费用及研发投入所致。2026H1，公司营业收入同比增长22.28%，归母
净利润同比增长4.81%；单Q2实现营业收入5.27亿元，同比增长17.66%，归母净利润0.91亿元，同比下降23.30%，扣非归
母净利润0.77亿元，同比下降27.82%。报告期内，公司综合毛利率为86.95%，同比提升0.66pct；利润增速慢于收入，主
要由于前期资本化的资本市场中介服务费用一次性结转，以及研发投入增加。剔除其影响后归母净利润约2.69亿元，同比
增长约14.34%。同期经营活动现金流净额达到2.74亿元，同比增长46.57%。整体来看，公司经营保持稳健，利润短期承压
主要反映一次性费用扰动与主动前置投入，核心经营趋势保持向好
C端用户规模与付费转化同步提升，成熟产品进一步夯实公司稳健增长的基本盘。2026H1，公司智能文字识别和商业
大数据C端产品实现收入8.94亿元，同比增长24.61%，占主营业务收入约87%。截至2026年6月，主要C端产品月活跃用户达
到1.99亿，同比增长9.94%；过去12个月累计付费用户达到1,020.34万，同比增长19.68%，付费用户增速明显快于月活用
户增速，产品创新、场景拓展和付费转化共同驱动收入增长。公司坚持围绕用户真实需求迭代AI功能，以长期产品积累提
升用户体验与商业价值。扫描全能王围绕智能扫描、文档智能服务和多平台协同持续升级，推出AI高清滤镜、大尺寸扫描
及跨模态内容鉴伪等功能，将应用场景拓展至工程图纸、巨幅画作、古籍图文及专业办公。名片全能王则围绕AI录音转译
、名片洞察、商务社交和客户跟进探索增值服务。公司将AI能力持续融入成熟产品和高频场景，以提升使用频率和付费意
愿，较大的用户基础有望持续转化为订阅收入增长。
B端产品加速向企业级AI基础设施升级，标准化和平台化能力有望打开成长空间。2026H1，公司B端产品及服务实现收
入1.31亿元，同比增长8.69%。TextIn正由传统文档识别与流程自动化产品，升级为覆盖“数据底座—Agent平台—行业应
用”的企业AI基础设施。其中，XParse面向多源非结构化数据提供解析、切分、检索、知识沉淀及记忆管理能力，为企业
知识库、RAG和Agent提供数据底座；Docflow则支持流程编排、工具调用、人机协同及审核执行，并可与ERP、财务和业务
系统连接。启信慧眼围绕“AI×数据”完成由工具向智能体的升级。报告期内，产品聚焦AI采购寻源、AI营销拓客、AI尽
调助手和AI智能问企四类场景，依托商业数据库和知识图谱服务供应链风控、对公营销及合规管理。目前，公司已服务制
造、半导体、汽车、金融等行业上千家头部客户。随着企业AI应用由模型试用逐步进入业务流程，企业对高质量数据解析
、知识沉淀及Agent编排的需求有望提升，TextIn与启信慧眼有望推动B端业务向标准化、平台化和可复制模式演进。
海外业务增速领先公司整体，全球化和产品差异化优势进一步体现。2026H1，公司海外收入达到3.94亿元，同比增长
41.21%；海外收入占比达到38.26%，同比提升5.13pct。扫描全能王海外版持续强化智能扫描、AI大尺寸拼接、图片鉴伪
及桌面端文档处理能力；海外教育产品将AI讲解、视频教学、AI家教与闪卡工具融入学习流程；名片全能王海外版则围绕
商务社交和人脉管理，探索由联系人保存向商业机会发现及行动建议延伸。海外市场用户付费能力较强、应用场景更加多
元，公司通过持续进行差异化产品创新，有望提高海外用户渗透率与付费转化，并推动海外收入占比继续提升。
投资建议：公司核心经营趋势保持向好，海外业务保持亮眼增速，长期产品投入有望支撑公司稳健成长。公司C端产
品拥有较大的全球用户基础，用户增长、付费转化与AI功能迭代共同推动收入稳健增长；B端正升级为覆盖数据底座、Age
nt平台和行业应用的企业级AI基础设施；海外业务增速领先，全球化产品优势持续体现。预计公司2026—2028年营业收入
分别为23.19/29.38/36.56亿元，归母净利润分别为5.57/6.98/8.65亿元，对应EPS分别为2.84/3.56/4.41元，当前股价对
应PE分别为31.03/24.76/20.00倍，维持“买入”评级。
风险分析
（1）市场竞争加剧风险。随着人工智能及大数据行业技术日趋成熟，政府的多项利好政策加速行业的整体生态建设
，未来的市场进入者预期将不断增加，行业整体竞争未来将呈现逐步加剧态势。公司商业大数据业务以及智能文字识别业
务均面临着市场竞争加剧的风险。
（2）数据安全及个人隐私保护风险。公司基于人工智能及商业大数据技术，面向个人用户级以及企业级客户提供C端
产品以及B端服务。业务经营过程中，公司根据业务需要获取了用户的相关数据。因此，公司面临数据安全及个人隐私保
护等相关的风险。
（3）海外经营风险。公司境外业务涉及到法律法规环境复杂，如果未来公司未能完全遵守产品销售地的法律或法规
，则可能面临相应的处罚，进而影响其在当地的经营。
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2026-08-23│合合信息(688615)2026年半年报点评：C端基本盘稳固，AI产品矩阵持续迭代 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年半年度报告：2026H1，公司实现营业总收入10.31亿元，同比增长22.28%，实现归母净利润2.47亿元
，同比增长4.81%。单Q2来看，2026Q2单季公司实现营收5.27亿元，同比增长17.66%；归母净利润0.91亿元，同比下降23.
30%。
评论：
C端驱动核心增长，B端推进标准化产品落地。2026H1，公司智能文字识别C端产品实现收入8.94亿元，同比增长24.61
%，为营收增长的核心引擎。依托AI技术迭代、用户体验优化以及应用场景持续拓宽，主要C端产品月活与用户规模稳步提
升，其中月活达1.99亿，同比增长9.94%；累计付费用户数达1020.34万，同比增长19.68%。B端方面，AI产品的标准化能
力持续强化，B端产品及服务实现收入1.31亿元，同比增长8.69%。公司通过企业级文档处理自动化AI产品XParse与Docflo
w的落地应用，加速AI从试点走向规模化生产。
毛利率保持高位，境外业务持续增长。2026H1公司毛利率为86.95%，同比提升0.67pct，维持在高位；净利率为23.68
%，同比下降4.24pct，主要为公司受前期资本化的资本市场中介服务费用一次性结转当期损益影响，管理费用高增至0.82
亿元，同比增长106.87%，造成当期利润阶段性承压。同期境外业务持续高增2026H1公司境外（含港澳台）收入达3.94亿
元，同比增长41.21%，成为重要的增长动力，持续拓宽公司营收增长空间。
高投入夯实技术壁垒，AI产品矩阵持续迭代。2026H1公司研发费用为2.79亿元，同比增长29.76%，研发投入总额占营
业收入的比例为30.09%，同比提升1.5pct。公司聚焦AI维持高研发人员占比，研发人员占比为58.82%。公司以AI技术创新
持续深化产品能力，扫描全能王围绕"智能扫描、文档智能服务、全平台协同体验"升级AI高清滤镜、推出大尺寸扫描及AI
跨模态鉴伪功能，名片全能王优化AI识别覆盖更多应用场景，启信宝深化商业数据维度与垂类场景渗透；同时推出蜜蜂试
卷等创新产品，持续拓宽用户场景。TextIn升级为覆盖"数据底座—Agent平台—行业应用"的企业AI基础设施，启信慧眼
以"AI×数据"为核心完成四大场景智能体升级，助力企业降本增效。
投资建议：AI技术与产品双向打磨，用户体验持续优化，付费规模稳步提升。结合公司2026年上半年业绩的稳健表现
，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.77亿元、7.47亿元、10.02亿元（2026 2028年原预测值为5.92亿元、
7.33亿元、9.87亿元），对应EPS（摊薄）分别为2.94元、3.81元、5.11元（2026 2028年原预测值为3.02元、3.74元
、5.03元）。公司C端变现能力持续提升，B端标准化产品渗透率稳步扩大，参考可比公司估值水平，给予合合信息2026年
45xPE，对应目标价132.51元，维持“强推”评级。
风险提示：技术研发与创新能力不及预期、B端业务拓展不及预期、用户付费转化率不及预期。
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2026-08-23│合合信息(688615)阶段性承压，短期受商业大数据B／C影响 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年半年报。2026H1实现收入10.3亿（+22.3%），实现归母净利润2.5亿（+4.8%），实现扣非归母净利润
2.1亿（-1.4%），实现经营活动净现金流2.7亿（+46.6%）。剔除股份支付影响后净利润为2.8亿（+18.2%）。
单26Q2收入、利润低于预期。26Q2单季度实现收入5.3亿（+17.7%），归母净利润0.9亿（-23.3%），经营活动净现金
流0.8亿（+10.5%）。低于预期，此前预期收入20-25%左右，利润率维持25-30%左右。
收入低预期主要为商业大数据B/C端影响。分业务看26Q2智能文字识别C端收入4.4亿（+22.9%），B端收入0.3亿（+15
.5%）。商业大数据C端收入0.1亿（-13.9%），B端收入0.4亿（-13.1%）。C端26Q2末月活用户1.99亿（同比+9.94%，环比
8.7%），累计付费用户数1020.3万（+19.68%，环比-0.6%），付费渗透率环比-0.48pct，考虑主要是商业大数据C端影响
。
利润端低于预期主要由于1）前期资本市场中介费一次性结转管理费用；2）新增股份支付费用；3）AI研发开支加大
。按历史管理费用增速测算，26Q2一次性影响约0.3-0.4亿左右，若股份支付费用H1均匀分布，26Q2约0.16亿，若不考虑
该两项影响，归母净利润率仍维持27%左右。
B端从OCR工具升级为数据底座+Agent+行业应用。TextIn从传统文档识别升级为企业AI基础设施，Xparse负责非结构
化知识沉淀和RAG数据底座，DocFlow承担流程编排、工具调用和审核执行，启信慧眼在AI寻源、AI营销、AI尽调等场景由
工具向Agent升级。
研发继续加码，重点押注多模态和Agent。26H1销售/管理/研发费用率分别为29.8%/8.0%/27.1%，同比分别为-1.1/+3
.3/+1.6pct；单Q2销售/管理/研发费用率分别为32.5%/10.8%/27.6%，同比分别为-2.7/+6.2/+3.0pct。公司持续投入多模
态大模型、AIAgent、内容安全等方向。
维持“买入”评级。考虑到公司境外增速仍持续，26H1境外收入3.9亿（+41.2%），后续TextInXparse+DocFlow切入
企业Agent数据底座和执行层受益于当前大模型渗透企业工作流的趋势，维持“买入”评级。维持公司2026-2028年收入预
测分别为22.8、28.7、35.8亿，考虑到研发投入加大，小幅下调净利润预测分别为5.5、7.0、8.8亿，原预测为5.9、7.4
、9.3亿。对应26年33倍PE。
风险提示：用户拓展不及预期、AI技术变革较快具有不确定性、数据隐私安全等。
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2026-08-04│合合信息(688615)大模型时代重估文档智能底座价值 │华泰证券 │买入
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首次覆盖合合信息，给予“买入”评级，目标价179.80元，对应26E63.8xPE。合合信息深耕智能文字识别与商业大数
据领域，依托扫描全能王、名片全能王等C端产品形成全球化用户底盘，并通过xParse、DocFlow等B端AI产品持续拓展企
业文档智能场景。我们认为，市场对大模型替代OCR的担忧偏过度，专业文档解析仍是多模态大模型落地的关键入口；随
着AIAgent、知识库、智能审核和企业流程自动化需求提升，公司有望从传统OCR工具升级为智能文档Agent平台，打开长
期成长空间。
全球化文档入口构筑C端订阅护城河
公司C端智能文字识别业务已形成“全球化、高月活、高续费、高毛利”的产品底盘。2025年，公司主要C端产品全球
月活达1.90亿，同比增长11.11%；累计付费用户数达987.76万，同比增长32.78%，付费用户增速明显快于流量增速。收入
端看，2025年智能文字识别C端产品实现收入14.86亿元，同比增长30.27%，占公司总收入约82.12%，仍是公司最核心的收
入来源。我们认为，公司C端产品已经从扫描工具升级为移动端文档生产力入口，订阅变现仍具备持续提升空间。
TextIn/xParse正切入企业AI的数据入口
企业落地大模型，第一步通常是处理合同、票据、报表、PDF、扫描件等复杂文档。公司将多年积累的OCR、版面理解
、表格还原、字段抽取能力封装为TextIn旗下xParse（解析PDF、Word、图片、HTML等10余种格式）、DocFlow（“AI文档
处理数字员工”）等产品，赋能B端企业。2026Q1，公司实现营业收入5.04亿元，同比增长27.53%，其中智能文字识别B端
收入同比增长38.28%，明显快于整体收入增速。我们认为，B端AI产品已经从概念验证进入收入验证阶段，有望成为公司
第二增长曲线。
AI原生应用延展文档智能边界
公司AI原生应用在教育、健康和商业数据智能场景中持续验证能力复用。蜜蜂试卷面向教育场景，提供试卷拍照、笔
迹擦除、错题整理、错题组卷和拍照解题等功能，将OCR、图像处理和版面还原能力转化为AI学习助手；Appediet面向健
康场景，通过拍照识别食物营养成分；启信慧眼面向商业数据场景，提供AI智能搜索、企业画像、风险决策和关系洞察等
能力。我们认为，公司正从文档识别工具，延展为可跨场景复用的AI应用平台。
我们与市场观点不同之处
大模型并未削弱专业OCR与文档解析价值。合合信息一方面依托扫描全能王、名片全能王形成全球化C端文档入口；另
一方面，TextInxParse、DocFlow、CS-AI、MCPServer、蜜蜂试卷、Appediet、启信慧眼等产品，正将公司能力从文档识
别延展至文档理解、流程自动化、教育健康和商业数据智能。我们认为，公司有望从OCR龙头升级为文档AI平台，大模型
时代价值有望重估。
盈利预测与估值
我们预测公司2026-2028年收入为22.70亿元、28.44亿元、35.59亿元，归母净利润为5.52亿元、7.23亿元、9.47亿元
，对应EPS为2.82元、3.69元、4.83元。据iFinD一致预期，可比公司平均26E63.8xPE。我们给予公司26E63.8xPE，对应目
标价179.80元，“买入”。
风险提示：数据安全与隐私合规要求趋严，技术迭代速度不及预期，海外汇率、政策与竞争不确定性。
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2026-05-19│合合信息(688615)业绩超预期，海外打开新空间 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入18.10亿元，同比增长25.83%；归母净利润4
.54亿元，同比增长13.39%。2026Q1，公司业绩超预期，实现营业收入5.04亿元，同比+27.53%；实现归母净利润1.55亿元
，同比+33.67%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比+25.40%。公司C端业务凭借“CSAI”系列功能迭代实现付费用户数3
2.78%的高速增长；B端业务TextIn发布AIInfra产品xParse，筑牢技术底座。财务端，毛利率提升至86.70%，海外业务占
比升至34.55%。随着AI技术红利深度释放及全球化布局，公司有望进入高质量增长新阶段，给予“买入”评级。
事件
3月17日，公司发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入18.10亿元，同比增长25.83%；实现归母净利润4.54
亿元，同比增长13.39%；实现扣非归母净利润4.02亿元，同比增长9.60%。
4月30日，公司发布2026年一季度报告。2026Q1，公司实现营业收入5.04亿元，同比增长27.53%；实现归母净利润1.5
5亿元，同比增长33.67%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比增长25.40%。
简评
单Q4收入创季度新高，海外业务占比与毛利水平显著提升。2025年公司营业收入达18.10亿元，同比增长25.83%；实
现归母净利润4.54亿元，同比增长13.39%。分地区看，海外市场表现亮眼，实现收入6.24亿元，同比大增34.11%，占主营
业务收入比重提升至34.55%。销售毛利率提升至86.70%，盈利能力持续增强。销售净利率略下滑至25.08%，主要系公司顺
应战略规划，加大品牌推广及全球市场拓展投入所致。此外，合同负债持续提升至5.94亿元，为后续业绩增长奠定了坚实
基础。2026Q1，公司经营业绩超预期，B端增速亮眼，海外占比突破40%。公司实现营业收入5.04亿元，同比+27.53%；实
现归母净利润1.55亿元，同比+33.67%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比+25.40%。
C端业务用户粘性持续增强，AI化转型驱动付费潜力深度释放。2025年，公司C端产品线实现收入15.44亿元，同比增
长28.11%，用户数据表现亮眼。截至2025年年度报告期末，MAU达1.90亿，同比增长11.11%；累计付费用户数达987.76万
，同比大幅增长32.78%，付费渗透率显著提升。核心产品扫描全能王推出7.0版本并上线“CSAI”系列功能，在AI拍图翻
译、版式还原等领域实现技术突破，成功推动产品从工具向“文档全周期智能服务”跃迁。此外，公司积极布局AI教育（
如蜜蜂试卷等）、AI健康等新场景，进一步拓宽了C端产品的增长红利空间。截至2026年3月31日，公司C端月活跃用户数
（MAU）达1.83亿，同比增长3.39%；累计付费用户数突破1026.59万（付费率提升至5.6%），同比增长30.66%，连续多个
季度保持30%+的高增长。
B端业务技术底座愈发坚实，TextIn与出海服务打开成长新空间。2025年，B端业务实现收入2.57亿元，同比增长14.5
6%；2026Q1，B端实现营收0.26亿元，同比+38.28%，主要受益于TextIn及旗下AIAgent产品Docflow、AIInfra产品xParse
不断进行AI功能迭代，高价值行业客户加速拓展。智能文本处理产品线TextIn持续创新，发布了xParse等AIInfra产品，
有效赋能企业非结构化数据挖掘；INTSIGDocFlow则通过“数字员工”定位提升了企业运营人效。商业数据智能领域，启
信慧眼结合大模型技术升级风险决策等功能，并创新推出“世界风险地图”，精准捕捉中国企业出海过程中的供应链管理
需求。公司B端业务正从工具提供商向深层AI基础设施及合规服务商转型，未来有望深度受益于企业数智化转型。
投资建议：经营整体进入向好阶段，AI与全球化布局助力价值重估。2025年，受研发及营销投入加大影响，公司利润
增速略低于收入。2025Q4营收规模创历史新高，2026Q1业绩超预期，表明公司业务增长动能强劲。公司付费用户持续高增
，付费率显著提升。随着AI在各业务条线的渗透率持续加大，以及海外高毛利业务规模效应显现、占比持续提升，公司经
营业绩增长空间有望加速打开。预计2026-2028年营业收入分别为23.19/29.38/36.56亿元，归母净利润为5.57/6.98/8.65
亿元，对应PE51.26/40.90/33.02倍，给予“买入”评级。
风险分析
（1）市场竞争加剧风险。随着人工智能及大数据行业技术日趋成熟，政府的多项利好政策加速行业的整体生态建设
，未来的市场进入者预期将不断增加，行业整体竞争未来将呈现逐步加剧态势。公司商业大数据业务以及智能文字识别业
务均面临着市场竞争加剧的风险。
（2）数据安全及个人隐私保护风险。公司基于人工智能及商业大数据技术，面向个人用户级以及企业级客户提供C端
产品以及B端服务。业务经营过程中，公司根据业务需要获取了用户的相关数据。因此，公司面临数据安全及个人隐私保
护等相关的风险。
（3）海外经营风险。公司境外业务涉及到法律法规环境复杂，如果未来公司未能完全遵守产品销售地的法律或法规
，则可能面临相应的处罚，进而影响其在当地的经营。
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2026-04-22│合合信息(688615)2025年年报点评：智能文字识别驱动高增，现金流表现亮眼│浙商证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入18.10亿元，同比增长25.83%；归母净利润4.54亿元，同比增长13.
39%；扣非归母净利润4.02亿元，同比增长9.60%。
单Q4而言，公司2025年Q4实现营业总收入5.06亿元，同比增长30.17%；归母净利润1.03亿元，同比增长9.58%；扣非
归母净利润0.92亿元，同比增长4.90%。
点评：
智能文字识别高景气驱动营收增长，商业大数据结构分化
营收高增主要来自智能文字识别C端业务拉动，商业大数据形成结构分化。分业务来看：1）智能文字识别C端产品实
现营收14.86亿元，同比增长30.27%，毛利率89.78%，同比提升2.02pct，为公司最核心增长与利润来源；智能文字识别B
端产品及服务实现营收0.87亿元，同比增长16.17%，毛利率71.53%，同比大幅提升9.21pct，体现产品标准化转型成效。2
）商业大数据方面，C端产品营收0.58亿元，同比下降10.18%，受到流量与变现双重压力；B端产品及服务营收1.70亿元，
同比增长13.75%，受益于供应链风控、金融风控等场景渗透。整体看，C端智能文字识别仍是流量与现金流“发动机”，B
端两条线均保持两位数增速，有望在标准化产品迭代后继续抬升占比，优化收入结构。
毛利率持续抬升、费用投入加大，现金流与收现比显著改善
高毛利产品占比提升带动盈利质量改善，费用侧主动加大投入但仍保持利润增长，现金流表现亮眼。
2025年综合毛利15.69亿元，同比增长29.47%，毛利率86.70%，较2024年提升2.43pct，主要系智能文字识别C端比重
提升及B端产品标准化带来的成本效率改善。
全年三费合计11.57亿元，同比增长28.06%，三费率约63.94%，较上年略有抬升，其中销售费用5.92亿元，同比增长3
7.88%；管理费用0.92亿元，同比增长9.0%；研发费用4.74亿元，同比增长21.36%，保持高强度投入以支持多模态大模型
、Agent等前沿研发。销售、研发费用扩张带来归母净利润增速的阶段性摊薄。
现金流方面，经营活动现金流净额6.06亿元，同比增长33.10%，高于利润增速，销售回款19.88亿元，收现比109.85%
，较上年上升3.63pct，体现B端账期控制与C端即时扣费优势。
多模态大模型与AIAgent持续迭代，C/B两端产品矩阵与全球化布局深化
公司在多模态大模型文本智能与AIAgent方向持续投入，巩固C端产品生态优势并加速B端标准化扩张。
C端方面，扫描全能王、名片全能王、启信宝等产品围绕“智能扫描领先力、文档管理智能化、全平台一站式服务”
持续迭代，通过AI底层技术创新扩展智能编辑、协同与云存储等高价值功能，并在国内外多区域加快新功能与新产品落地
；年报披露，截至2025年12月，主要C端产品月活约1.90亿人，同比增长11.11%（2024年12月为1.71亿人），累计付费用
户约987.76万人，同比增长32.78%（2024年12月为743.92万人），结合两项口径测算，C端用户付费率（累计付费用户/C
端产品月活）由2024年约4.4%提升至2025年约5.2%，反映订阅模式渗透加深与用户变现效率改善。
B端方面，以TextIn和启信慧眼为核心产品线，围绕制造、金融、医药、能源、汽车、贸易等行业，深挖票据识别、
证照核验、供应链风控、金融风控等刚需场景，通过标准化模块+场景化解决方案输出，客户覆盖数千家企业、日均风险
扫描量超2,000万次，具备规模化复制基础。
盈利预测与估值分析
我们维持对公司中长期高景气判断，认为C端智能文字识别订阅与广告业务将继续贡献稳健现金流，B端AI产品与商业
大数据在标准化与场景渗透推动下，有望成为第二增长曲线。基于最新业绩表现与公司在多模态大模型/AIAgent方向的持
续投入，我们预计公司2026-2028年营收分别为22.98、28.82、35.76亿元，归母净利润分别为5.70、7.35、9.19亿元。维
持“买入”评级。
风险提示
①AI应用行业竞争加剧导致用户增长与ARPU不及预期；②海外业务扩张推进不及预期及汇率波动风险；③大模型及AI
Agent相关研发进展、商业化落地不达预期。
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2026-04-10│合合信息(688615)2025年报点评：2025稳健增长，持续发力业务新增长点 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司2025年收入利润实现稳健增长，AI化重塑既有产品，不断推出新产品，持续发力境外市场。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级，给予目标价243.14元。我们预计公司2026-2027年EPS分别为4.05/4.99元，可比公司2
026年预测平均PE58.77X，公司业绩稳健增长，持续投入AI，新产品放量可期，海外市场拓展顺利，给予公司2026年60倍P
E，对应目标价243.14元，维持“增持”评级。
2025公司收入利润稳健增长。公司25年实现营收18.10亿元，同比+25.83%；归母净利润4.54亿元，同比+13.39%；扣
非后归母利润4.02亿元，同比+9.60%。销售/管理/研发费用率分别为32.7%/5.1%/26.2%，同比+2.9/-0.8/-1.0pct。单Q4
，实现营收5.06亿元，同比+30.17%；归母净利润1.03亿元，同比+9.59%；扣非归母0.92亿元，同比+4.90%。
C端产品持续AI化，收入高增，夯实业务基本盘。扫描全能王：2025年下半年正式推出全新7.0版本，包含“CSAI”系
列功能，如AI拍图翻译、AI版式还原、AI超级滤镜、AI阅读模式、AI文字编辑等功能。覆盖了扫描、阅读、编辑和学习等
核心场景，可自动修复图像质量、智能重排文档、优化排版。2025年，公司C端产品实现收入15.44亿元，同比+28.11%。
截至25年底，主要C端产品月活1.90亿，同比+11.11%，累计付费用户数达987.76万，同比+32.78%。名片全能王积极探索A
I商务领域，上线了AI录音转译和AI名片洞察等提高商务效率的功能。
持续发力新产品。2025年，蜜蜂试卷结合AI大模型能力进一步提升错题管理及个性化学习能力，通过AI批改、AI答疑
、举一反三功能创新，提升用户在学习场景的体验。此外，公司还推出其他AI创新产品，如AI教育产品，通过手写智能识
别、AI批改等功能，为教育场景用户提升效率。AI健康产品，可为用户提供个性化营养方案，借助多个AI功能，帮助全球
用户实现饮食健康管理。
B端业务保持健康增速。公司B端产品实现收入2.57亿元，同比+14.56%。25年发布文档处理Agent产品INTSIGDocFlow,
升级AI赋能的TextIn和启信慧眼
风险提示：产品研发不及预期的风险；市场拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险；政策性风险；地缘政治风险。
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2026-04-01│合合信息(688615)B／C两端双轮驱动，业绩增长有支撑 │中银证券 │买入
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公司近日发布2025年年报。2025年，公司实现营收18.1亿元，同增25.8%；归母净利4.5亿元，同增13.4%；扣非归母
净利4.0亿元，同增9.6%。2025年公司C端、B端及启信宝业务均针对用户需求推出新功能和新产品，公司C端付费用户数显
著增加。公司已经形成了产品边际成本较低、具备规模效应的商业模式，有望在AI时代继续实现业绩向好发展。维持公司
买入评级。
支撑评级的要点
公司业绩稳步增长，毛利率同比提升。2025Q4公司实现营收5.1亿元，同增30.2%；归母净利1.0亿元，同增9.6%。盈
利能力方面，2025年公司毛利率为86.70%，同增2.42pct；归母净利率25.10%，同减2.75pct。期间费用率方面，2025年公
司销售/管理/研发费用率分别为32.69%/5.06%/26.19%，同比分别变动+2.85/-0.78/-0.96pct。现金流方面，2025年公司
经营性净现金流为6.1亿元，同增33.1%。公司业绩总体稳步增长，销售费用率提升导致公司归母净利率同比略有下降。但
营收增长、销售商品和提供劳务收到的现金增加使得公司经营净现金流表现较好。
AI全方位赋能，新功能/新产品直击客户需求痛点。2025年，公司C端、B端以及启信宝均推出全新产品和功能。扫描
全能王在2025H2推出全新7.0版本，包含AI拍图翻译/版式还原等“CSAI”系列功能，实现从“文档数字化”向“文档全周
期智能服务”的跨越。蜜蜂试卷结合AI大模型能力进一步提升了错题管理及个性化学习能力，完成了AI批改/答疑/举一反
三等功能创新。此外，公司在AI教育、AI健康领域均推出了全新产品。B端产品方面，TextIn文本处理能力迭代升级，AII
nfra产品xParse产品发布，挖掘底层非结构化通用文档数据价值，提升大模型训练效果的同时，大幅提升AIAgent的实际
应用效果。企业级文档处理自动化产品INTSIGDocFlow的推出使AI能够深入优化企业核心业务流程，大幅提升企业人效。
启信宝方面，公司将启信慧眼作为商业数据驱动智能决策的企业级AI产品线，将AI技术运用到供应链风控、应收账款管理
、企业内控合规等多个领域。同时，针对中国企业出海的大趋势，启信慧眼推出了“世界风险地图”功能，为中国企业安
全出海提供供应链风险管理服务。海外业务方面，公司持续增强海外市场的产品能力和用户体验，针对海外用户使用习惯
和场景推出了定制化功能。
C端月活及付费用户数均增长。以扫描全能王和名片全能王为代表的公司C端产品用户基础广泛、具备先发优势和较强
的用户粘性。截至2025年12月，公司主要C端产品月活达到1.90亿，较2024年12月增长11.1%；累计付费用户数为987.76万
，同增32.8%。付费用户数量同比显著增加。公司凭借多年积累的技术专业知识和应用场景knowhow有效帮助客户实现了运
营效率的大幅提升，在B端AI市场形成较强竞争力。
公司商业模式清晰，未来业绩增长有支撑。公司作为少有的能够实现规模化盈利的AI企业，持续进行AI赋能，针对客
户需求推出新产品和新功能。公司目前形成了C端付费订阅、B端标准化产品的商业模式，实现客户持续复购。且产品边际
成本较低，具备显著规模效应，能够带来收入增长、毛利率和现金流表现较好的效果。
估值
2025年公司业绩稳步增长，公司持续针对客户需求痛点推出新产品和新功能，并将C端市场反馈复用到B端市场，未来
业绩增长有一定支撑。我们小幅调整盈利预测，预计2026-2028年公司收入22.2/26.3/31.5亿元，归母净利6.0/7.4/9.2亿
元，EPS4.29/5.28/6.60元，PE39.6/32.1/25.7倍。公司作为少有的能够实现规模化盈利的AI企业，C端用户粘性强，用户
付费率提升；B端推出标准化产品，商业大数据行业市占率有望提升，因此维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
客户拓展不及预期，信创政策落地不及预期，下游客户IT支出不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：34家
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2026-08-20│合合信息(688615)2026年8月20日投资者关系活动主要内容
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上海合合信息科技股份有限公司于2026年8月20日在上海市静安区市北高新园区云立方A座公司会议室举行投资者关系
活动，参与单位名称及人员有来自ACGManagement、财通基金、东方证券、东兴证券、国海证券、国华兴益保险资管、国
盛证券、国泰海通证券、国信证券、国元证券、杭银理财、华安基金、华创证券、华泰证券，上市公司接待人员有董事长
、总经理：镇立新，董事、董事会秘书：刘忱，财务负责人：叶家杰。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202608/202608211552038105990420.pdf
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参与调研机构：32家
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2026-04-30│合合信息(688615)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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上海合合信息科技股份有限公司于2026年4月30日在上海市静安区市北高新园区云立方A座公司会议室举行投资者关系
活动，参与单位名称及人员有来自宝盈基金、财通基金、长江证券、大家保险资产、东方证券、东吴证券、国金证券、国
盛证券、国泰海通证券、国信证券、国元证券、华创证券、华金证券、华泰证券、汇丰前海证券、交银施罗德基金、开源
证券，上市公司接待人员有董事长、总经理：镇立新，董事、董事会秘书：刘忱，财务负责人：叶家杰。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202604/84707688615.pdf
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