研报评级☆ ◇688615 合合信息 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 9 2 0 0 0 11
3月内 9 2 0 0 0 11
6月内 9 2 0 0 0 11
1年内 9 2 0 0 0 11
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 4.31│ 4.01│ 3.24│ 4.14│ 5.20│ 6.69│
│每股净资产(元) │ 13.31│ 26.58│ 20.87│ 23.70│ 27.37│ 32.02│
│净资产收益率% │ 32.37│ 15.07│ 15.54│ 17.64│ 19.39│ 21.56│
│归母净利润(百万元) │ 323.18│ 400.53│ 454.14│ 579.58│ 727.48│ 936.33│
│营业收入(百万元) │ 1186.52│ 1438.14│ 1809.64│ 2288.72│ 2866.16│ 3604.09│
│营业利润(百万元) │ 322.87│ 422.96│ 481.89│ 608.45│ 767.91│ 990.09│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-22 买入 维持 --- 4.07 5.25 6.56 浙商证券
2026-04-10 买入 维持 172.49 4.05 4.99 6.11 国泰海通
2026-04-01 买入 维持 --- 4.29 5.28 6.60 中银证券
2026-03-25 买入 维持 --- 4.12 4.93 6.37 太平洋证券
2026-03-24 增持 维持 --- 4.03 5.05 6.54 中邮证券
2026-03-24 买入 维持 149.81 4.23 5.23 7.05 华创证券
2026-03-18 买入 维持 --- 4.22 5.25 7.25 华鑫证券
2026-03-18 增持 维持 --- 4.30 5.41 6.85 国信证券
2026-03-17 买入 维持 --- 3.94 4.92 6.35 银河证券
2026-03-17 买入 维持 --- 4.05 5.46 7.25 开源证券
2026-03-17 买入 维持 --- 4.22 5.40 6.64 国盛证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-22│合合信息(688615)2025年年报点评：智能文字识别驱动高增，现金流表现亮眼│浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入18.10亿元，同比增长25.83%；归母净利润4.54亿元，同比增长13.
39%；扣非归母净利润4.02亿元，同比增长9.60%。
单Q4而言，公司2025年Q4实现营业总收入5.06亿元，同比增长30.17%；归母净利润1.03亿元，同比增长9.58%；扣非
归母净利润0.92亿元，同比增长4.90%。
点评：
智能文字识别高景气驱动营收增长，商业大数据结构分化
营收高增主要来自智能文字识别C端业务拉动，商业大数据形成结构分化。分业务来看：1）智能文字识别C端产品实
现营收14.86亿元，同比增长30.27%，毛利率89.78%，同比提升2.02pct，为公司最核心增长与利润来源；智能文字识别B
端产品及服务实现营收0.87亿元，同比增长16.17%，毛利率71.53%，同比大幅提升9.21pct，体现产品标准化转型成效。2
）商业大数据方面，C端产品营收0.58亿元，同比下降10.18%，受到流量与变现双重压力；B端产品及服务营收1.70亿元，
同比增长13.75%，受益于供应链风控、金融风控等场景渗透。整体看，C端智能文字识别仍是流量与现金流“发动机”，B
端两条线均保持两位数增速，有望在标准化产品迭代后继续抬升占比，优化收入结构。
毛利率持续抬升、费用投入加大，现金流与收现比显著改善
高毛利产品占比提升带动盈利质量改善，费用侧主动加大投入但仍保持利润增长，现金流表现亮眼。
2025年综合毛利15.69亿元，同比增长29.47%，毛利率86.70%，较2024年提升2.43pct，主要系智能文字识别C端比重
提升及B端产品标准化带来的成本效率改善。
全年三费合计11.57亿元，同比增长28.06%，三费率约63.94%，较上年略有抬升，其中销售费用5.92亿元，同比增长3
7.88%；管理费用0.92亿元，同比增长9.0%；研发费用4.74亿元，同比增长21.36%，保持高强度投入以支持多模态大模型
、Agent等前沿研发。销售、研发费用扩张带来归母净利润增速的阶段性摊薄。
现金流方面，经营活动现金流净额6.06亿元，同比增长33.10%，高于利润增速，销售回款19.88亿元，收现比109.85%
，较上年上升3.63pct，体现B端账期控制与C端即时扣费优势。
多模态大模型与AIAgent持续迭代，C/B两端产品矩阵与全球化布局深化
公司在多模态大模型文本智能与AIAgent方向持续投入，巩固C端产品生态优势并加速B端标准化扩张。
C端方面，扫描全能王、名片全能王、启信宝等产品围绕“智能扫描领先力、文档管理智能化、全平台一站式服务”
持续迭代，通过AI底层技术创新扩展智能编辑、协同与云存储等高价值功能，并在国内外多区域加快新功能与新产品落地
；年报披露，截至2025年12月，主要C端产品月活约1.90亿人，同比增长11.11%（2024年12月为1.71亿人），累计付费用
户约987.76万人，同比增长32.78%（2024年12月为743.92万人），结合两项口径测算，C端用户付费率（累计付费用户/C
端产品月活）由2024年约4.4%提升至2025年约5.2%，反映订阅模式渗透加深与用户变现效率改善。
B端方面，以TextIn和启信慧眼为核心产品线，围绕制造、金融、医药、能源、汽车、贸易等行业，深挖票据识别、
证照核验、供应链风控、金融风控等刚需场景，通过标准化模块+场景化解决方案输出，客户覆盖数千家企业、日均风险
扫描量超2,000万次，具备规模化复制基础。
盈利预测与估值分析
我们维持对公司中长期高景气判断，认为C端智能文字识别订阅与广告业务将继续贡献稳健现金流，B端AI产品与商业
大数据在标准化与场景渗透推动下，有望成为第二增长曲线。基于最新业绩表现与公司在多模态大模型/AIAgent方向的持
续投入，我们预计公司2026-2028年营收分别为22.98、28.82、35.76亿元，归母净利润分别为5.70、7.35、9.19亿元。维
持“买入”评级。
风险提示
①AI应用行业竞争加剧导致用户增长与ARPU不及预期；②海外业务扩张推进不及预期及汇率波动风险；③大模型及AI
Agent相关研发进展、商业化落地不达预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-10│合合信息(688615)2025年报点评：2025稳健增长，持续发力业务新增长点 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
公司2025年收入利润实现稳健增长，AI化重塑既有产品，不断推出新产品，持续发力境外市场。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级，给予目标价243.14元。我们预计公司2026-2027年EPS分别为4.05/4.99元，可比公司2
026年预测平均PE58.77X，公司业绩稳健增长，持续投入AI，新产品放量可期，海外市场拓展顺利，给予公司2026年60倍P
E，对应目标价243.14元，维持“增持”评级。
2025公司收入利润稳健增长。公司25年实现营收18.10亿元，同比+25.83%；归母净利润4.54亿元，同比+13.39%；扣
非后归母利润4.02亿元，同比+9.60%。销售/管理/研发费用率分别为32.7%/5.1%/26.2%，同比+2.9/-0.8/-1.0pct。单Q4
，实现营收5.06亿元，同比+30.17%；归母净利润1.03亿元，同比+9.59%；扣非归母0.92亿元，同比+4.90%。
C端产品持续AI化，收入高增，夯实业务基本盘。扫描全能王：2025年下半年正式推出全新7.0版本，包含“CSAI”系
列功能，如AI拍图翻译、AI版式还原、AI超级滤镜、AI阅读模式、AI文字编辑等功能。覆盖了扫描、阅读、编辑和学习等
核心场景，可自动修复图像质量、智能重排文档、优化排版。2025年，公司C端产品实现收入15.44亿元，同比+28.11%。
截至25年底，主要C端产品月活1.90亿，同比+11.11%，累计付费用户数达987.76万，同比+32.78%。名片全能王积极探索A
I商务领域，上线了AI录音转译和AI名片洞察等提高商务效率的功能。
持续发力新产品。2025年，蜜蜂试卷结合AI大模型能力进一步提升错题管理及个性化学习能力，通过AI批改、AI答疑
、举一反三功能创新，提升用户在学习场景的体验。此外，公司还推出其他AI创新产品，如AI教育产品，通过手写智能识
别、AI批改等功能，为教育场景用户提升效率。AI健康产品，可为用户提供个性化营养方案，借助多个AI功能，帮助全球
用户实现饮食健康管理。
B端业务保持健康增速。公司B端产品实现收入2.57亿元，同比+14.56%。25年发布文档处理Agent产品INTSIGDocFlow,
升级AI赋能的TextIn和启信慧眼
风险提示：产品研发不及预期的风险；市场拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险；政策性风险；地缘政治风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│合合信息(688615)B／C两端双轮驱动，业绩增长有支撑 │中银证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司近日发布2025年年报。2025年，公司实现营收18.1亿元，同增25.8%；归母净利4.5亿元，同增13.4%；扣非归母
净利4.0亿元，同增9.6%。2025年公司C端、B端及启信宝业务均针对用户需求推出新功能和新产品，公司C端付费用户数显
著增加。公司已经形成了产品边际成本较低、具备规模效应的商业模式，有望在AI时代继续实现业绩向好发展。维持公司
买入评级。
支撑评级的要点
公司业绩稳步增长，毛利率同比提升。2025Q4公司实现营收5.1亿元，同增30.2%；归母净利1.0亿元，同增9.6%。盈
利能力方面，2025年公司毛利率为86.70%，同增2.42pct；归母净利率25.10%，同减2.75pct。期间费用率方面，2025年公
司销售/管理/研发费用率分别为32.69%/5.06%/26.19%，同比分别变动+2.85/-0.78/-0.96pct。现金流方面，2025年公司
经营性净现金流为6.1亿元，同增33.1%。公司业绩总体稳步增长，销售费用率提升导致公司归母净利率同比略有下降。但
营收增长、销售商品和提供劳务收到的现金增加使得公司经营净现金流表现较好。
AI全方位赋能，新功能/新产品直击客户需求痛点。2025年，公司C端、B端以及启信宝均推出全新产品和功能。扫描
全能王在2025H2推出全新7.0版本，包含AI拍图翻译/版式还原等“CSAI”系列功能，实现从“文档数字化”向“文档全周
期智能服务”的跨越。蜜蜂试卷结合AI大模型能力进一步提升了错题管理及个性化学习能力，完成了AI批改/答疑/举一反
三等功能创新。此外，公司在AI教育、AI健康领域均推出了全新产品。B端产品方面，TextIn文本处理能力迭代升级，AII
nfra产品xParse产品发布，挖掘底层非结构化通用文档数据价值，提升大模型训练效果的同时，大幅提升AIAgent的实际
应用效果。企业级文档处理自动化产品INTSIGDocFlow的推出使AI能够深入优化企业核心业务流程，大幅提升企业人效。
启信宝方面，公司将启信慧眼作为商业数据驱动智能决策的企业级AI产品线，将AI技术运用到供应链风控、应收账款管理
、企业内控合规等多个领域。同时，针对中国企业出海的大趋势，启信慧眼推出了“世界风险地图”功能，为中国企业安
全出海提供供应链风险管理服务。海外业务方面，公司持续增强海外市场的产品能力和用户体验，针对海外用户使用习惯
和场景推出了定制化功能。
C端月活及付费用户数均增长。以扫描全能王和名片全能王为代表的公司C端产品用户基础广泛、具备先发优势和较强
的用户粘性。截至2025年12月，公司主要C端产品月活达到1.90亿，较2024年12月增长11.1%；累计付费用户数为987.76万
，同增32.8%。付费用户数量同比显著增加。公司凭借多年积累的技术专业知识和应用场景knowhow有效帮助客户实现了运
营效率的大幅提升，在B端AI市场形成较强竞争力。
公司商业模式清晰，未来业绩增长有支撑。公司作为少有的能够实现规模化盈利的AI企业，持续进行AI赋能，针对客
户需求推出新产品和新功能。公司目前形成了C端付费订阅、B端标准化产品的商业模式，实现客户持续复购。且产品边际
成本较低，具备显著规模效应，能够带来收入增长、毛利率和现金流表现较好的效果。
估值
2025年公司业绩稳步增长，公司持续针对客户需求痛点推出新产品和新功能，并将C端市场反馈复用到B端市场，未来
业绩增长有一定支撑。我们小幅调整盈利预测，预计2026-2028年公司收入22.2/26.3/31.5亿元，归母净利6.0/7.4/9.2亿
元，EPS4.29/5.28/6.60元，PE39.6/32.1/25.7倍。公司作为少有的能够实现规模化盈利的AI企业，C端用户粘性强，用户
付费率提升；B端推出标准化产品，商业大数据行业市占率有望提升，因此维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
客户拓展不及预期，信创政策落地不及预期，下游客户IT支出不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-25│合合信息(688615)BC端双轮驱动，海外布局持续深化 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：合合信息发布2025年度报告。公司实现营业收入18.10亿元，同比增长25.83%；实现归母净利润4.54亿元，同
比增长13.39%；实现扣非净利润为4.02亿元，同比增长9.6%。
单季度收入增长提速，C端付费用户数增长较快。公司25Q4单季营收同比增长30.17%，全年各季度收入增速逐季加速
。2025年，公司C端产品实现收入15.45亿元，同比增长28.11%；2025年12月，公司主要C端产品月活数达1.90亿，同比增
长11%；累计付费用户数达987.76万，同比增长33%。付费率从2024年4.35%提升至2025的5.2%。公司还推出了多款AI原生
应用，如面向教育场景的“蜜蜂试卷”和“QuizAI”，以及面向健康领域的AI饮食健康助手“Appediet”，切入垂直领域
市场。
B端产品与AI深度融合。2025年公司B端产品实现收入2.57亿元，同比增长14.56%。公司发布了AIInfra产品xParse，
通过AI赋能企业非结构化通用文档数据挖掘，释放数据价值，既可以加强大模型训练效果，也可以大幅提升AIAgent在企
业合规风险管理等场景的应用效果。此外，在TextIn的AI产品线中上线INTSIGDocflow，定位为具备自主进化能力的文档
处理Agent。TextIn已成功赋能制造、物流、金融等跨行业的千余家客户，实现文档处理效率的大幅提升。
海外布局持续深化，收入增长强劲。公司持续推进海外商业化布局，C端核心产品目前已覆盖了全球百余个国家和地
区的亿级用户。2025年公司海外业务收入占比约1/3，同比增长34.11%。据dataai数据，扫描全能王免费版曾在AppStore
上86个国家和地区（含中国）的效率类免费应用下载量排行榜位列第一。名片全能王曾在AppStore上41个国家和地区的商
务类免费应用下载量排行榜位列第一。未来，公司将进一步开拓潜在海外市场，持续提升公司的全球品牌影响力。
投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为23.05/28.89/34.85亿元，归母净利润分别为5.77/6.90/8.92亿元。
维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-24│合合信息(688615)全面拥抱AI，深化海外布局 │中邮证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件
公司发布2025年年报。报告期内，公司实现营收18.1亿元，同比+25.83%；实现归母净利润4.54亿元，同比+13.39%。
主营业务收入中，C端产品实现收入15.44亿元，同比+28.11%；B端产品实现收入2.57亿元，同比+14.56%。
C端AI赋能与创新孵化并进，B端构建AIInfra与智能方案，双轮驱动商业化落地
C端：在扫描全能王、名片全能王等成熟产品中持续融入AI功能，实现从“文档数字化”向“文档全周期智能服务”
跃迁，同时通过蜜蜂试卷、AI教育、AI健康等创新产品，探索并孵化多元场景下的AI原生应用。截至25年12月，公司主要
产品C端月活为1.9亿，同比+11.11%；付费率为5.2%，同比+0.79pct。
B端：升级TextIn智能文本处理产品线并推出AIInfra产品xParse，发布AI驱动的“数字员工”INTSIGDocFlow，同时
深化启信慧眼在供应链风控、合规管理等垂直场景的AI功能创新，为企业提供从非结构化数据挖掘到核心业务流程自动化
的智能决策解决方案。
瞄准海外广阔空间，海外业务加速增长
2025年公司在海外业务逐步发力，基于公司大量海外用户和品牌积累，凭借公司不断创新的能力，推出新的功能和产
品：例如CSAI、Appediet，同时凭借公司较强的运营和推广能力不断提升海外付费率和用户粘性。2025年，公司海外实现
营收6.24亿元，同比+34.11%；同期境内实现营收11.81亿元，同比+21.88%。海外市场广阔且用户付费意愿强，是公司长
期发展方向。2026年公司将保持海外拓展节奏，通过差异化策略拓宽客群，提升付费渗透率。
积极投入研发与销售，26年公司业务增长可期
2025年，公司研发投入5.28亿元，同比+19.64%，坚持以技术创新为核心驱动力，持续加大研发投入；销售费用5.92
亿元，同比+37.88%，加大市场推广与品牌建设投入，不断增强品牌影响力与市场竞争力。我们认为，随着AI进入Agent时
代，公司全面拥抱AI赋能并孵化新品，有望在Agent驱动的新一轮AI应用浪潮中占据关键卡位；同时叠加销售投入和出海
探索，26年公司仍有较大成长空间。
盈利预测与投资建议
我们认为，公司当前用户结构呈现“海外月活占优、国内创收主导”的特征；未来海外市场有望借助AI功能迭代升级
与精准市场推广，推动用户付费转化加速落地，进而打开较大增长空间。由于26年为公司AI+海外加速投入前期，我们下
调26年收入、利润和27年利润预期，上调27年收入预期并新增28年预期。我们预计2026-2028年公司分别实现营收23.29、
29.34、36.11亿元，同比增加28.68%、25.99%、23.08%；实现归母净利润5.65、7.07、9.16亿元，同比增加24.36%、25.2
3%、29.51%，维持“增持”评级。
风险提示：产品迭代不及预期、海外市场拓展不及预期、用户付费转化不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-24│合合信息(688615)2025年报点评：业绩实现稳健双增，B、C端双引擎持续发力│华创证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2025年年度报告：报告期内，公司实现营业收入18.10亿元，同比增长25.83%；实现归属于上市公司股东的
净利润4.54亿元，同比增长13.39%；实现扣非归母净利润4.02亿元，同比增长9.60%。同时，公司公布2025年度利润分配
预案，拟向全体股东每10股派发现金红利16.50元（含税），并以资本公积金向全体股东每10股转增4股。
评论：
C端付费转化率显著提升，B端产品AI化驱动增长。2025年，公司智能文字识别C端产品（扫描全能王、名片全能王）
实现收入14.86亿元，同比增长30.27%，是营收增长的核心引擎。增长动力主要来自用户付费意愿的增强而非单纯用户规
模扩张：公司主要C端产品月活达1.90亿，同比增长11.11%；累计付费用户数达987.76万，同比大幅增长32.78%。B端业务
在AI赋能下稳健增长，智能文字识别B端及商业大数据B端产品合计收入2.57亿元，同比增长14.56%。公司通过发布企业级
文档处理自动化AIAgent产品INTSIGDocFlow及AIInfra产品xParse，推动B端产品向标准化、智能化升级。
盈利能力保持高位，研发高投入持续夯实长期竞争壁垒。2025年公司毛利率为86.7%，维持在高位；净利率为25.08%
，同比有所下滑。利润增速低于营收增速，主要因公司为拓展全球市场及强化技术壁垒进行了战略性高投入。全年销售费
用达5.92亿元，同比增长37.88%，主要用于加大海内外品牌推广；研发费用为4.74亿元，同比增长21.36%，研发投入总额
占营业收入的比例为29.17%，公司持续聚焦AI方向，研发人员占比提升至61.53%。
AI产品矩阵持续丰富，境外业务成为增长新极。公司以AI技术创新不断拓展产品边界。C端方面，扫描全能王推出7.0
版本，集成AI拍图翻译、AI超级滤镜等“CS-AI”系列功能；同时推出AI教育产品“蜜蜂试卷”、“QuizAI”及AI健康产
品“Appediet”，探索新场景。B端方面，TextIn与启信慧眼产品线深度融合大模型技术，提升企业文档处理与商业风控
效率。凭借产品力提升，公司全球化进展显著，2025年境外（含港澳台）收入达6.24亿元，同比增长34.11%，增速高于境
内业务，成为重要的增长动力。
投资建议：技术与数据构筑深厚护城河，AI能力持续提升。结合公司2025年实际业绩的稳健表现及高成长属性，我们
预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.92亿元、7.33亿元、9.87亿元（2026-2027年原预测值为6.09亿元、7.32亿元）
，对应EPS（摊薄）分别为4.23元、5.23元、7.05元。公司C端变现能力持续提升，B端标准化产品渗透率稳步扩大，参考
可比公司估值水平，给予合合信息2026年50xPE，对应目标价211.39元，维持“强推”评级。
风险提示：技术研发与创新能力不及预期、B端业务拓展不及预期、用户付费转化率不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-18│合合信息(688615)BC两端均较快增长，AI创新持续拓展 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
25年四个季度收入持续加速。公司全年实现收入18.10亿元（+25.83%），归母净利润4.54亿元（+13.39%），扣非归
母净利润4.02亿元（+9.6%）。单Q4来看，公司实现收入5.07亿元（+30.17%），归母净利润1.03亿元（+9.59%），扣非归
母净利润0.92亿元（+4.90%）。2025年四个季度收入增速分别为20.94%/23.93%/27.49%/30.33%，加速趋势持续。
C端付费用户增长超32%，多款新品可期。公司整个C端收入达到15.44亿元（+28.11%），其中文字识别（扫描王+名片
王）C端收入14.86亿元（+30.27%），商业大数据（启信宝）C端收入0.58亿元（-10.18%）。截止25年底，公司主要C端产
品（扫描王、名片王、启信宝）月活达到1.90亿，同比增长11.11%；累计付费用户数987.76万，同比增长32.78%。基于公
司在C端积累的产品能力和用户基数，公司持续推出新产品，AI教育、健康产品有望持续增长。
B端表现惊喜，毛利率提升同时收入保持较快增长。公司整个B端收入达到2.57亿元（+14.56%），其中文字识别（Tex
tIn）B端收入0.87亿元（+16.17%），毛利率增加9.21个百分点；商业大数据（启信慧眼）B端收入1.70亿元（+13.75%）
，毛利率增加2.79个百分点。公司B端业务进一步优化，因此毛利率均有提升，但收入依然保持较快增长，在景气低迷的
企业IT市场进一步验证公司产品刚需价值，以及企业市场布局AI的选择方向。
25年积极投入，合同负债继续增长，26年继续高增长可期。25年公司研发投入5.28亿元（+19.64%），销售费用5.92
亿元（+37.88%），加大市场推广与品牌建设投入。尤其海外市场，将成为增长重点，25年海外收入6.24亿元（+34.11%）
。25年底公司合同负债达到5.94亿元，同比增长14%，环比三季度增长6.6%。基于公司在25年积极投入，26年有望继续保
持快速发展态势，AI进入Agent时代，公司依然是受益者，持续看好。
风险提示：AI产业发展不及预期；新产品进展缓慢；下游IT开支收紧。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2026-2028年公司归母净利润6.03/7.57/9.58亿元（原26-27
年预测为5.95/7.25亿元），同比增速33/26/27%；对应当前股价对应PE=44/35/28倍。结合公司B、C两端均保持较好发展
，且新产品持续拓展，市场空间和创新机会广阔，维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-18│合合信息(688615)公司事件点评报告：B端C端双轮驱动，AI赋能全球布局 │华鑫证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年3月17日，合合信息发布2025年年报。
投资要点
营收利润双增，25年全年经营质量优化
2025年公司业绩稳定增长，全年实现总营收18.10亿元（同比+25.83%），归母净利润4.54亿元（同比+13.39%），扣
非净利润4.02亿元（同比+9.60%）。盈利能力层面，公司全年毛利率为86.70%（同比+2.42pct）；销售净利率为25.08%（
同比-2.77pct）。费用率层面，2025年全年综合费用率为37.53%，同比+2.86pct。全年销售/管理/财务费用率分别为32.6
9%/5.06%/-0.22%，同比+2.85pct/-0.78pct/+0.79pct。公司全年毛利率稳步上升，受销售费用的增加影响净利率小幅下
降，经营管控整体保持稳健。
迭代全链产品矩阵，双轮驱动价值跃升
分业务来看，2025年全年智能文字识别的C端产品/B端产品分别营收14.86亿元/0.87亿元，同比+30.27%/+16.17%。报
告期内，公司以用户需求为核心，依托AI技术创新全面升级C端产品矩阵：扫描全能王推出7.0版本及系列AI功能，实现文
档服务的智能化升级；依托C端用户基础，迭代蜜蜂试卷等教育类产品，并推出AI健康产品，为用户提供饮食健康管理方
案；名片全能王完成数字名片功能升级，拓展AI商务应用场景；启信宝结合大模型技术迭代产品功能，聚焦金融、司法等
垂直领域继续深化市场布局。2025年商业大数据的C端产品/B端产品分别营收0.57亿元/1.70亿元，同比-10.18%/+13.75%
。B端实现增长得益于企业级AI产品线持续迭代：TextIn产品线优化核心技术，发布AIInfra产品xParse，实现非结构化文
档数据挖掘，提升大模型训练及AIAgent应用效果；同步推出企业级文档处理自动化产品INTSIGDocFlow，提升企业业务处
理效率。启信慧眼产品线结合大模型技术完善功能，推出“世界风险地图”，覆盖全球多个国家和地区，为企业出海提供
供应链风险管理服务，同时强化数据与AI结合能力，提供高效的内控合规风险管理解决方案。
全球化深耕筑生态，研创赋能商业落地
公司2025年持续深耕海外市场、拓展业务版图，C端核心产品已成功覆盖全球百余个国家和地区，累计服务亿级用户
。公司聚焦海外用户核心需求，着力推进功能与体验双升级，结合不同海外区域的市场环境、用户使用习惯及本地化需求
，针对性优化了电子签名、AI超级滤镜、证件扫描、水印相机等核心功能，同时积极探索AI在商务场景的落地应用，推出
海外数字名片产品，有效提升全球用户商务沟通效率，进一步增强产品核心竞争力。截至2025年12月31日，公司C端产品
月活跃用户数（MAU）稳步增长至1.90亿，用户粘性持续提升。据DataAI显示，截至同期，扫描全能王免费版曾在AppStor
e效率类免费应用下载量排行榜中，位列全球86个国家和地区（含中国）第一；名片全能王则在商务类免费应用下载量排
行榜中，斩获41个国家和地区第一。作为业内稀缺的可实现规模化盈利的原生AI企业，公司依托前沿AI技术研发实力与多
年行业积淀，形成了C端付费订阅与B端标准化产品等均具有客户持续复购特点的商业模式，产品边际成本低，具备显著的
规模效应，带来收入增长、毛利率和现金流较好的表现。其中C端与B端产品毛利率分别接近90%和70%，盈利质量突出。公
司始终以用户需求为核心驱动研发创新，推动发明专利高效转化为商业化应用，营收增速持续攀升——2023-2024年营收
增速超20%，2024-2025年增速进一步提升至25%以上。截至2025年12月31日，公司研发团队规模已超700人，占员工总人数
比例达60%，强大的研发力量为公司技术创新、产品迭代及全球业务拓展提供了坚实的核心支撑。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为22.49、27.75、37.29亿元，EPS分别为4.22、5.25、7.25元，当前股价对应PE分别
为44.2、35.5、25.7倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-17│合合信息(688615)AI赋能产品矩阵，海外业务表现亮眼 │银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：3月16日，公司发布2025年年度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入18.1亿元，同比增长25.83%，实现归
母净利润4.54亿元，同比增长13.39%，实现扣非归母净利润4.02亿元，同比增长9.6%。
营收创单季度新高，高研发投入AI赋能产品矩阵。公司全年收入增长稳健，净利润增速略有下滑，主要系公司持续加
大对国内和海外的营销推广力度，加码AI研发驱动产品创新。单季度看，公司收入持续提升，2025Q4公司实现营收5.06亿
元，同比+30.17%，环比+9.96%，单季营收创历史新高；2025Q4实现归母净利润1.03亿元，同比+9.59%，环比-10.95%。公
司三费情况来看，1）营销费用：5.92亿元，同比+37.88%，主要为加大国内外市场推广，以提升公司品牌影响力与市场知
名度；2）管理费用：0.92亿元，同比+9%；3）研发费用：4.74
|