研报评级☆ ◇688617 惠泰医疗 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 11 3 0 0 0 14
1年内 28 13 0 0 0 41
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 7.99│ 6.91│ 5.82│ 7.77│ 9.98│ ---│
│每股净资产(元) │ 28.52│ 25.84│ 21.90│ 28.48│ 36.09│ ---│
│净资产收益率% │ 28.00│ 26.75│ 26.57│ 27.94│ 28.18│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 533.92│ 673.15│ 820.64│ 1094.04│ 1407.17│ ---│
│营业收入(百万元) │ 1650.21│ 2065.80│ 2583.93│ 3326.24│ 4255.04│ ---│
│营业利润(百万元) │ 600.41│ 753.69│ 944.56│ 1224.75│ 1573.99│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-02-26 买入 维持 --- 7.16 9.15 --- 国金证券
2026-02-10 买入 首次 --- 7.50 9.50 --- 华源证券
2025-12-09 买入 维持 --- 7.58 9.85 --- 中信建投
2025-11-14 买入 维持 --- 7.57 9.81 --- 中信建投
2025-11-10 买入 维持 --- 7.50 9.78 --- 招商证券
2025-11-09 买入 维持 333.05 8.09 10.50 --- 国泰海通
2025-10-31 买入 维持 --- 8.12 10.35 --- 太平洋证券
2025-10-30 增持 维持 --- 7.77 9.91 --- 方正证券
2025-10-28 增持 维持 370 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 增持 维持 --- 7.59 9.76 --- 平安证券
2025-10-26 买入 维持 387.58 7.60 9.88 --- 华泰证券
2025-10-24 买入 维持 --- 7.33 9.35 --- 国金证券
2025-10-13 买入 维持 --- 8.39 11.12 --- 中信建投
2025-09-29 买入 维持 --- 8.84 10.76 --- 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-26│惠泰医疗(688617)四季度业绩增长加速，核心产品推广顺利 │国金证券 │买入
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业绩简述
2026年2月26日，公司发布2025年度业绩快报：2025年公司预计实现收入25.84亿元，同比+25%；归母净利润8.21亿元
，同比+22%；扣非归母净利润7.91亿元，同比+23%；
2025Q4公司预计实现收入7.16亿元，同比+32%；归母净利润1.97亿元，同比+36%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同
比+40%。
经营分析
PFA核心产品推广良好，实现协同增长。公司重视费用管控，研发及销售费用投入聚焦于PFA等核心产品的市场推广、
临床验证及下一代产品研发迭代，通过精细化运营、规模化运行，优化开支结构与节奏，实现净利润与营收的协同增长。
2025年PFA产品上市后，公司自主举办活动超40场，覆盖行业专家2000+名，并完成国产PFA海外首秀，多次组织海外医生
来华观摩进修，进一步扩大PFA国产品牌影响力。公司的PFA产品凭借独特压力感应技术，可精准感知导管与心肌组织的接
触压力，该产品上市前的临床研究数据表明其房颤三维脉冲环形+线性的解决方案对阵发性房颤患者治疗安全有效。
管线研发持续推进，冠脉及外周业务进入收获期。2025Q4以来公司聚乙烯醇栓塞微球、三维心腔内超声导管、血管内
回收装置、冠状动脉球囊扩张导管、外周血管内高压球囊扩张导管等产品陆续获批，产品管线丰富度进一步提升，冠脉及
外周新产品有望逐步进入收获期。2025年公司持续开展各类市场推广活动，积极发挥研发、技术、质量、市场、渠道等多
方面经营优势，不断加深渠道联动，实现产品覆盖率及入院率的进一步提升。
盈利预测、估值与评级
预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.21、10.09、12.90亿元，同比+22%、+23%、+28%，现价对应PE为42、34、2
7倍，维持“买入”评级。
风险提示：医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。
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2026-02-10│惠泰医疗(688617)PFA放量，心血管平台加速上行 │华源证券 │买入
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深度布局心血管介入，产品多维度发展。惠泰医疗成立于2002年，是国内领先的电生理、血管介入厂家，已经形成冠
脉通路、心脏电生理医疗为主导，外周血管介入为重点发展方向的业务布局。核心产品先后经历国内联盟集采，进入稳定
收获阶段，PFA新品放量增长动能。迈瑞入股后，有望为惠泰注入新基因。
技术变革+进口替代驱动行业增长，环+线产品组合打造壁垒。心房颤动患者人数因老龄化快速增长，脉冲消融(PFA)
电生理手术因其心肌特异性、非热消融等优势，可用于房颤、室上速等快速心律失常的治疗，弗若斯特沙利文数据预计20
32年国内房颤PFA器械市场规模将达到163.15亿元，2025-2032年复合增速为43.73%，占中国心脏电生理器械整体市场规模
的比重将达到38.87%。通过福建联盟集采，惠泰获得常规产品进入头部医院资质，24年以来，不同规格PFA产品先后获批
，已形成三维脉冲消融整体解决方案，截至25年8月，公司累计完成PFA脉冲消融手术超过2000台，新品加速放量谱写电生
理增长新曲线。
集采出清夯实冠脉、血管介入基本盘，产能提升潜力有望进一步释放。导引导丝、导引导管等冠脉通路耗材，以及微
导管、微导丝、导引鞘等外周介入常用产品，先后经历国内省级联盟集采，其中集采产品占公司冠脉通路近90%，惠泰已
跃居国产品牌份额第一，通过冠脉薄壁鞘、胸主动脉支架等产品的补充，公司持续加强冠脉、血管介入产线产品丰富度及
整体竞争力，2019-2024年冠脉通路、介入类产线收入复合年增速分别为49.68%、60.58%，集采夯实公司非电生理业务基
本盘。2024年，子公司(湖南埃普特)血管介入产能进一步扩容，二期项目预计2025年投产，血管介入年产能可达到40亿，
集采周期内，耗材主要产品保证质量前提下，成本或成为竞争脱颖而出的关键，通过产能扩充，公司有望进一步释放冠脉
、血管介入业务增长潜力。
盈利预测与评级：我们预计2025-2027年公司总营收分别为25.78/32.40/40.60亿元，增速分别为24.78%/25.70%/25.3
1%；2025-2027年归母净利润分别为8.34/10.57/13.40亿元，增速分别为23.95%/26.73%/26.70%。当前股价对应的PE分别
为39x、31x、24x。选取电生理赛道的微电生理，同为高值耗材厂家的心脉医疗、佰仁医疗作为可比公司，26年可比公司
平均PE为58倍，基于公司PFA新品快速放量，在电生理及其他血管介入领域竞争力不断增长，首次覆盖，给予“买入”评
级。
风险提示：国内政策风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险
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2025-12-09│惠泰医疗(688617)心腔内超声导管获批，进一步巩固公司在电生理领域的竞争│中信建投 │买入
│优势 │ │
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核心观点
近期，公司心腔内超声导管获批上市，与传统二维超声技术相比，三维心腔内超声导管为心脏介入手术提供了更加立
体和准确的影像指导，提高了手术安全性，进一步巩固公司在电生理领域的竞争优势。展望Q4，在PFA产品快速放量的驱
动下，公司收入有望延续前三季度的增长态势，净利润在去年低基数基础上有望实现较收入更高的增长。展望明年，公司
收入和净利润有望实现较高的增长，其中冠脉和外周业务有望保持稳健增长；电生理业务方面，PFA（脉冲消融）产品今
年国内手术量预计将超过5000例、明年有望加速放量，高密度标测导管、压力消融导管、心腔内超声导管有望借助后续的
集采续约实现加速入院。
事件
2025年12月3日，公司三维心腔内超声导管获批
2025年12月3日，公司官方公众号披露，公司首款三维心腔内超声导管ACEcho正式上市。
简评
心腔内超声导管获批，进一步巩固公司在电生理领域的竞争优势
公司获批的心腔内超声导管基于超声成像技术及磁定位技术，配合迈瑞医疗的超声诊断设备使用，适用于心脏、心内
解剖结构的超声成像以及心脏内其他器械的超声显像，形成可视化手术操作。该导管与公司的三维心脏电生理标测系统配
套使用时，导管可提供定位信息。与传统二维超声技术相比，三维心腔内超声导管为心脏介入手术提供了更加立体和准确
的影像指导，提高了手术安全性。这项技术的应用已从早期的心脏电生理治疗扩展到瓣膜病微创治疗、心脏起搏治疗等多
个领域，为复杂手术提供可视化支持。
根据博研咨询数据统计，2024年国内心腔内超声导管（ICE）市场规模已达到14.3亿元，同比增长26.5%，覆盖房颤消
融、左心耳封堵、房间隔缺损封堵等多个电生理及结构性心脏病领域，目前国内ICE渗透率较低，以房颤消融为例，ICE在
美国电生理手术中的渗透率已超过90%，而国内市场渗透率约为38%。由于首个国产产品2023年底才获NMPA批准上市，ICE
市场目前国产化率不到20%，国产ICE产品仍有较大的市场成长空间。惠泰自研的心腔内超声导管获批，在丰富公司电生理
产品管线的同时，也为未来市场拓展提供了强有力的技术支持，进一步巩固了公司在电生理领域的竞争优势。
Q4业绩有望延续前三季度的增长态势，看好PFA等新产品加速放量
展望Q4，在PFA产品快速放量的驱动下，公司收入有望延续前三季度的增长态势，净利润在去年低基数基础上有望实
现较收入更高的增长。展望明年，公司收入和净利润有望实现较高的增长，其中冠脉和外周业务有望保持稳健增长；电生
理业务方面，PFA（脉冲消融）产品今年国内手术量预计将超过5000例、明年有望加速放量，高密度标测导管和压力消融
导管有望借助后续的集采续约实现加速入院。国际业务方面，公司产品注册工作正加速推进，市场不断开拓，国际化步伐
有望加速，开启新的增长曲线。
深耕电生理和血管介入领域多年，外周、神经介入和非血管介入业务成长可期
公司深耕电生理和血管介入领域多年，同时布局外周、神经介入、非血管介入等新兴领域，长期成长潜力大。短期来
看，公司外周和电生理领域多个新产品（PFA等）有望贡献业绩增量，2025年业绩有望实现较好的增长。中长期来看，随
着公司三维电生理设备和耗材产品性能持续优化，电生理国产替代进程有望加速，叠加外周业务、非血管介入业务仍处于
起步或快速成长阶段，有望开启第二增长曲线；国际业务方面，公司产品在海外逐步获批，市场不断开拓，同时借助迈瑞
在海外强大的营销系统，国际化有望加速，贡献新的增长曲线。我们预计公司2025-2027年营业收入分别同比增长25.80%
、28.31%和28.50%，预计归母净利润分别同比增长22.74%、29.40%和29.91%。维持“买入”评级。
风险提示
1、行业政策风险：部分国家政策有不可预测性，存在本报告给出的盈利预测可能达不到的风险；行业合规政策收紧
的风险；行业监管相关风险；行业政策导致产品价格下降的风险；集采政策风险。
2、市场竞争风险：目前，我国电生理和血管介入医疗器械行业，外资品牌仍占据绝对主导地位。外资品牌诸如强生
、雅培、波士顿科学、泰尔茂等企业凭借其强大的研发优势、健全的产品体系和先发的渠道优势，占据国内80%以上的市
场份额。虽然从竞争厂家上看，公司所处的电生理和血管介入细分领域竞争厂家并不多，但外资品牌经过多年的市场耕耘
和对临床医生的培育，在一定程度上培养了临床医生的使用习惯，公司仍需要一定的时间来提升公司产品的使用量。
3、其他风险：电生理新产品放量不及预期的风险；新产品研发及注册失败风险；研发及管理人才流失风险；销售渠
道风险及经销商管理风险；产品质量及潜在责任风险；汇率波动的风险。
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2025-11-14│惠泰医疗(688617)Q3收入符合预期，看好PFA产品快速放量 │中信建投 │买入
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核心观点
公司Q3收入增长符合预期，利润率有所下降，主要系公司研发和销售投入加大所致。展望Q4，在PFA产品快速放量的
驱动下，公司收入有望延续前三季度的增长态势，净利润在去年低基数基础上有望实现较收入更高的增长。展望明年，公
司收入和净利润有望实现较高的增长，其中冠脉和外周业务有望保持稳健增长；电生理业务方面，PFA（脉冲消融）产品
今年国内手术量预计将超过5000例、明年有望加速放量，高密度标测导管和压力消融导管有望借助后续的集采续约实现加
速入院。
事件
公司发布2025年三季报
公司2025年前三季度实现营收18.67亿元，同比+22.47%；归母净利润6.23亿元，同比+18.02%；扣非后归母净利润6.0
2亿元，同比+18.50%，基本每股收益为4.42元/股。
简评
Q3收入符合预期，利润率波动跟研发和销售费用投入有关
公司2025年前三季度实现营收18.67亿元（+22.47%），归母净利润6.23亿元（+18.02%），扣非后归母净利润6.02亿
元（+18.50%）；2025Q3单季度营收为6.54亿元（+24.77%），归母净利润为1.98亿元（+6.77%），扣非后归母净利润为1.
91亿元（+6.10%）。Q3收入符合预期，净利润略低于预期，主要系公司加大研发和销售费用投入所致
Q4业绩有望延续前三季度的增长态势，看好PFA等新产品加速放量
展望Q4，在PFA产品快速放量的驱动下，公司收入有望延续前三季度的增长态势，净利润在去年低基数基础上有望实
现较收入更高的增长。展望明年，公司收入和净利润有望实现较高的增长，其中冠脉和外周业务有望保持稳健增长；电生
理业务方面，PFA（脉冲消融）产品今年国内手术量预计将超过5000例、明年有望加速放量，高密度标测导管和压力消融
导管有望借助后续的集采续约实现加速入院。国际业务方面，公司产品注册工作正加速推进，市场不断开拓，国际化步伐
有望加速，开启新的增长曲线。
毛利率保持较高水平且略有提升，现金流稳健增长
2025年前三季度，公司销售毛利率为73.19%，同比增长0.50个百分点。2025Q1-Q3公司期间费用率为35.71%，同比增
长0.58个百分点；其中25Q3期间费用率为38.51%，同比增长3.25个百分点，环比增长5.20个百分点，主要系公司研发和销
售费用投入加大所致。2025Q1-Q3公司销售费用率为17.88%，同比增长0.15个百分点；管理费用率为4.60%，同比增长0.17
个百分点；研发费用率为13.66%，同比增长0.36个百分点；财务费用率为-0.43%，同比下降0.10个百分点。2025年前三季
度，公司经营性现金流净额为6.76亿元，同比增长29.06%。应收账款周转天数为11.62天，同比增加2.78天；存货周转天
数为234.23天，同比下降4.77天，基本维持稳定。其他财务指标基本正常。
深耕电生理和血管介入领域多年，外周、神经介入和非血管介入业务成长可期
公司深耕电生理和血管介入领域多年，同时布局外周、神经介入、非血管介入等新兴领域，长期成长潜力大。短期来
看，公司外周和电生理领域多个新产品（PFA等）有望贡献业绩增量，2025年业绩有望实现较好的增长。中长期来看，随
着公司三维电生理设备和耗材产品性能持续优化，电生理国产替代进程有望加速，叠加外周业务、非血管介入业务仍处于
起步或快速成长阶段，有望开启第二增长曲线；国际业务方面，公司产品在海外逐步获批，市场不断开拓，同时借助迈瑞
在海外强大的营销系统，国际化有望加速，贡献新的增长曲线。我们预计公司2025-2027年营业收入分别同比增长25.80%
、28.31%和28.50%，预计归母净利润分别同比增长23.55%、28.36%和29.56%。维持“买入”评级。
风险提示
1、行业政策风险：部分国家政策有不可预测性，存在本报告给出的盈利预测可能达不到的风险；行业合规政策收紧
的风险；行业监管相关风险；行业政策导致产品价格下降的风险；集采政策风险。
2、市场竞争风险：目前，我国电生理和血管介入医疗器械行业，外资品牌仍占据绝对主导地位。外资品牌诸如强生
、雅培、波士顿科学、泰尔茂等企业凭借其强大的研发优势、健全的产品体系和先发的渠道优势，占据国内80%以上的市
场份额。虽然从竞争厂家上看，公司所处的电生理和血管介入细分领域竞争厂家并不多，但外资品牌经过多年的市场耕耘
和对临床医生的培育，在一定程度上培养了临床医生的使用习惯，公司仍需要一定的时间来提升公司产品的使用量。
3、其他风险：电生理新产品放量不及预期的风险；新产品研发及注册失败风险；研发及管理人才流失风险；销售渠
道风险及经销商管理风险；产品质量及潜在责任风险；汇率波动的风险。
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2025-11-10│惠泰医疗(688617)收入符合预期，加码电生理业务投入 │招商证券 │买入
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公司发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入18.67亿元，同比增长22.47%；归母净利润6.23
亿元，同比增长18.02%；扣非归母净利润6.02亿元，同比增长18.50%。
其中，公司第三季度实现营业收入6.54亿元，同比增长24.77%；归母净利润1.98亿元，同比增长6.77%；扣非归母净
利润1.91亿元，同比增长6.10%。
电生理PFA放量迅速，期待收费政策落地。PFA目前在大中心进行了一定手术量的验证，今年脉冲消融手术量预计将超
过5,000例，和国际大公司相比仍有提升空间，例如导管的可操控性、设备稳定性及图像精准度等，公司正针对临床发现
的可提升领域进行改进。目前手术重点主要集中在北京、上海、浙江以及广西等地。收费方面，山东、四川、安徽等省份
已开始逐步落实收费政策，但地方政策仍需等待更多时间完善。
血管介入市占率稳步提升，新品迭代驱动增长。市占率方面，公司年均提升1-2个百分点：冠脉业务整体市占率约20%
，其中微导管产品市占率超过35%，造影三件套产品市占率约25%，工作导丝及导引导管产品当前市占率约10%；外周血管
业务中，肿瘤介入领域内的通路产品市占率较高，达30%以上，血管外科通路产品市占率略超10%。公司销量增长主要依托
现有产品线驱动，核心驱动力包括市占率持续提升，以及通过带量采购后推出迭代产品（第二代、第三代）以维持价格稳
中有升。外周业务增长驱动力还涵盖弹簧圈等新上市产品。
毛利率稳中有升，投入加大致Q3利润增速阶段性放缓。2025年第三季度的综合毛利率、销售费率、管理费率、研发费
率、财务费率、整体净利率分别为72.60%、19.08%、4.47%、14.98%、-0.02%、29.97%，分别变动+0.02pts、+1.29pts、+
0.40pts、+1.82pts、-0.26pts、-5.15pts。销售费率主要系电生理相关投入以及推广影响，研发费率主要系公司加大研
发投入。
盈利预测与投资建议：考虑到国内集采续标的不确定性对短期收入增速造成扰动，但公司压力导管和PFA等高值产品
持续放量。我们下调公司2025-2027年营业收入分别为25.61/33.39/43.50亿元，同比增速分别为24%/30%/30%；归母净利
润分别为8.36/10.57/13.80亿元，分别增长24%/26%/31%，对应2025-2027年PE为48/38/29倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：降价幅度超预期的风险、市场竞争激烈程度加剧的风险。
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2025-11-09│惠泰医疗(688617)2025Q3业绩点评：业绩增长稳健，PFA推广投入加码 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司业绩延续高速增长，电生理手术量持续提升，外周产品有望借助集采放量，维持增持评级。
投资要点：
维持增持评级。2025年前三季度实现收入18.67亿元(+22.47%)，归母净利润6.23亿元(+18.02%)，扣非净利润6.02亿
元(+18.50%)。其中25单Q3实现收入6.54亿元(+24.77%)，归母净利润1.98亿元(+6.77%)，扣非净利润1.91亿元(+6.10%)。
考虑公司PFA推广加码及研发投入增加，下调2025-2027年预测EPS为6.17/8.09/10.50元，维持2025年目标PE54X，对应目
标价333.05元，维持增持评级。
脉冲消融手术量快速提升，持续扩充推广团队数量。公司PFA手术重点主要集中在北京、上海、浙江以及广西等地。
收费方面，山东、四川、安徽等省份已开始逐步落实收费政策，但地方政策仍需等待更多时间完善。公司预期2025年脉冲
消融手术量将超过5,000例。PFA网篮导管目前在临床随访过程中，预计2027年获证。公司PFA推广团队中销售及跟台工程
师已超过200人，其中跟台工程师超过120人。随着2026年手术上量，公司将继续招募跟台工程师，管理目标是年人均跟台
量实现10%到20%的提升。
PFA推广带动阶段投入增加，研发布局稳步推进。2025年第三季度，公司销售费用1.25亿元，销售费用率19.1%；研发
费用0.98亿元，研发费用率14.98%。公司2025年第三季度销售费用同比增长主要系电生理产品线业务相关的投入增加及该
业务学术会议推广活动较多。研发层面，公司持续加大电生理产品线的研发投入，重点推进PFA消融导管的临床适应症扩
展，及下一代消融设备的开发。同时，血管介入领域的TIPS覆膜支架、冲击波球囊、血管缝合器等新产品，均按计划推进
至临床阶段。
血管介入类产品市占率持续提升，产品线持续迭代。公司冠脉业务整体市占率约20%，外周血管业务中，肿瘤介入领
域内的通路产品市占率达30%以上，血管外科通路产品市占率略超10%。公司冠脉、外周业务销量增长主要依托现有产品线
驱动，核心驱动力包括市占率持续提升，以及通过带量采购后推出迭代产品以维持价格稳中有升。外周业务增长驱动力还
涵盖弹簧圈等新上市产品。
风险提示：产品研发推进不及预期，手术量增长不及预期等。
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2025-10-31│惠泰医疗(688617)业绩稳步增长，研发、推广加速 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近期发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入18.67亿元，同比增长22.47%；归母
净利润6.23亿元，同比增长18.02%；扣非归母净利润6.02亿元，同比增长18.50%。其中，公司第三季度实现营业收入6.54
亿元，同比增长24.77%；归母净利润1.98亿元，同比增长6.77%，慢于收入增速主要系研发、销售费用率升高影响；扣非
归母净利润1.91亿元，同比增长6.10%。
多地收费政策落地，PFA手术量预计超过5000例
目前PFA手术重点主要集中在北京、上海、浙江以及广西等地。收费方面，山东、四川、安徽等省份已开始逐步落实
收费政策，但地方政策仍需等待更多时间完善。今年脉冲消融手术量预计将超过5,000例。目前PFA推广团队中销售及跟台
工程师已超过200人，其中跟台工程师超过120人，另有20余人属于CD岗。随着明年手术上量，公司正抓紧招募跟台工程师
，管理目标是年人均跟台量实现10%到20%的提升。研发进度方面，PFA网篮导管目前在临床随访过程中，预计2027年获证
。
冠脉、外周市占率稳步提升，渠道库存处于正常水平
冠脉、外周产品市占率方面，公司年均提升1-2个百分点。冠脉业务整体市占率约20%，其中微导管产品市占率超过35
%，造影三件套产品市占率约25%，工作导丝及导引导管产品当前市占率约10%。外周血管业务中，肿瘤介入领域内的通路
产品市占率较高，达30%以上，血管外科通路产品市占率略超10%。公司销量增长主要依托现有产品线驱动，核心驱动力包
括市占率持续提升，以及通过带量采购后推出迭代产品（第二代、第三代）以维持价格稳中有升。外周业务增长驱动力还
涵盖弹簧圈等新上市产品。此外，两个业务渠道库存处于正常水平，此状况可通过过往各季度应收账款余额予以侧面印证
。
毛利率趋稳，单三季度费用率有所上升
2025年前三季度，公司的综合毛利率同比增加0.50pct至73.19%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用
率分别为17.88%、4.60%、13.66%、-0.43%，同比变动幅度分别为+0.15pct、+0.17pct、+0.33pct、-0.09pct。
其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.6
0%、19.08%、4.47%、14.98%、-0.02%、17.90%，分别变动+0.02pct、+1.29pct、+0.40pct、+1.82pct、-0.26pct、-5.12
pct。销售费用率主要受电生理推广影响，研发费用率主要系公司加大了研发投入。
盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为25.67/33.52/41.88亿元，同比增速为24.26%/30.
58%/24.94%；归母净利润分别为8.55/11.46/14.59亿元，同比增速为27.07%/33.94%/27.34%；EPS分别为6.07/8.12/10.35
元，当前股价对应2025-2027年PE为46/34/27倍。维持“买入”评级。
风险提示：集采降价的风险，PFA推广不及预期的风险，产品研发不及预期的风险。
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2025-10-30│惠泰医疗(688617)公司点评报告：业绩持续稳健增长，PFA等高端新品加速放 │方正证券 │增持
│量 │ │
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事件：
公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营业收入18.67亿元（YoY+22.47%），归母净利润6.23亿元（YoY+18.02%），扣
非净利润6.02亿元（YoY+18.5%）；25Q3实现营业收入6.54亿元（YoY+24.77%），归母净利润1.98亿元（YoY+6.77%），扣
非净利润1.91亿元（YoY+6.1%）。
点评：
1.PFA等高端新品放量，冠脉及外周业务市占率稳步提升，驱动业绩稳健增长。公司重点聚焦PFA新品的准入和快速放
量，并带动三维电生理手术的加速推进，全年脉冲消融手术量有望超5000台；同时，公司的基石业务冠脉和外周板块市占
率按年均提升1-2个百分点的速度稳步拓展，其中冠脉业务整体市占率达20%左右，外周血管业务中，肿瘤介入通路产品市
占率超30%，血管外科通路产品市占率超10%，驱动公司业务持续稳健增长。
2.公司持续加大研发投入，丰富产品矩阵，推进国内外获证。25Q1-3，公司研发支出2.55亿元，占营收的13.7%，一
方面持续加大电生理产品线的研发投入，重点推进PFA消融导管的临床适应症扩展，及下一代消融设备的开发，此外还有
血管介入领域的TIPS覆膜支架、冲击波球囊等新产品，以及通用技术的创新升级，赋能制造力的提升；另一方面，推进产
品的海外取证上市，截至三季度，公司已实现三维电生理系统及PFA消融方案于印度尼西亚的全线产品注册，并成功实施
多例房颤手术，三维标测系统及RFA/PFA消融方案的CE获证也在有序推进、有望分别于26Q2和27Q2获批，此外，巴西、俄
罗斯等重点区域亦有望于2026年内完成注册，冠脉、外周及非血管介入领域的多款产品也陆续在亚太、拉美等重点国家获
证，不断丰富公司在海外市场的业绩增长驱动力。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为26.04、33.08、41.97亿元，同比增速分别为26.06%、27.02%、26.8
7%，归母净利润分别为8.56、10.96、13.98亿元，同比增速分别为27.16%、28.05%、27.55%，对应当前股价PE分别为44、
35、27倍，维持“推荐”评级。
风险提示：研发及注册进度不及预期，市场竞争加剧，行业政策变动风险，集采降价风险，市场拓展不及预期，海外
环境变动风险等。
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2025-10-28│惠泰医疗(688617)收入保持快速增长趋势，不断加强研发销售投入保障长期成│平安证券 │增持
│长 │ │
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