研报评级☆ ◇688617 惠泰医疗 更新日期：2026-08-05◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 10 7 0 0 0 17
1年内 10 7 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 7.99│ 6.91│ 5.82│ 7.35│ 9.26│ 11.64│
│每股净资产(元) │ 28.52│ 25.84│ 21.90│ 27.93│ 35.85│ 45.73│
│净资产收益率% │ 28.00│ 26.75│ 26.57│ 27.19│ 26.64│ 26.19│
│归母净利润(百万元) │ 533.92│ 673.15│ 820.64│ 1032.77│ 1297.57│ 1642.63│
│营业收入(百万元) │ 1650.21│ 2065.80│ 2583.93│ 3250.75│ 4067.94│ 5052.28│
│营业利润(百万元) │ 600.41│ 753.69│ 944.56│ 1186.71│ 1495.51│ 1884.14│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-08 买入 首次 --- 7.07 9.02 11.55 长江证券
2026-06-25 增持 首次 253 7.09 8.77 10.89 华创证券
2026-05-11 买入 维持 --- 7.18 9.00 11.17 招商证券
2026-04-28 增持 维持 339 --- --- --- 中金公司
2026-04-27 买入 维持 --- 7.15 8.92 11.12 中信建投
2026-04-26 买入 维持 --- 7.39 9.33 11.98 华源证券
2026-04-23 买入 维持 316.68 7.39 9.37 11.75 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 7.10 8.78 11.03 国金证券
2026-04-16 买入 维持 --- 7.66 9.91 12.22 太平洋证券
2026-04-09 增持 维持 --- 7.48 9.51 11.96 平安证券
2026-04-01 增持 首次 --- 7.24 9.09 11.44 东北证券
2026-03-28 增持 维持 --- 7.38 9.03 11.28 西南证券
2026-03-26 增持 维持 339 --- --- --- 中金公司
2026-03-26 增持 维持 --- 7.75 9.92 12.41 国信证券
2026-03-25 买入 维持 --- 7.83 10.08 13.04 东吴证券
2026-03-25 买入 维持 316.68 7.39 9.37 11.75 华泰证券
2026-03-24 买入 维持 --- 7.10 8.79 11.04 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-08│惠泰医疗(688617)心血管介入龙头公司，PFA为新增长极 │长江证券 │买入
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电生理：长坡厚雪，PFA引领消融发展方向
电生理逐渐成为快速性心律失常治疗的主流方式，PFA或为未来主流技术路径。2015年临床试验数据显示射频消融优
于药物治疗房颤：2016年ESC房颤指南将射频消融为阵发性房颤I类推荐，房颤合并收缩性心衰为IIa类推荐。2023年临床
试验数据显示PFA在手术效率与长期疗效上均展现出显著优势：相比传统热消融，在12个月疗效上，PFA组的无房颤复发率
均略高于热消融组（未用药：73.3%vs71.3%；允许用药：78.5%vs76.3%）；4年随访数据显示PFA长期临床获益：PFA组的
长期房颤无复发率达73.8%，高于热消融组的64.3%。
刚性需求，渗透率与国产化率双轮驱动
2023年中国心律失常住院患者1113.2万例，房性心律失常总占比为55.9%。中国心脏电生理领域临床渗透水平与海外
成熟市场存在显著差距，2019年中国每百万人口心脏电生理手术量约128.5台，同期美国市场每百万人手术量高达1302.3
台。中国电生理手术量处于快速提升阶段。2023年中国心律失常住院患者中开展各类心律失常消融手术总计约34.2万例。
电生理集采降幅温和，2022年福建省牵头心脏介入电生理医用耗材集采，中选产品平均降幅49.35%，单台手术耗材成本将
从集采前的平均7.6万元降至集采后的4.2万元。
冠脉稳健增长，电生理和外周介入迎来快速成长
公司以“冠脉+电生理+外周”三大业务协同发展，2025年冠脉通路类产品收入占比达52%，是营收的第一大支柱；电
生理业务与外周介入业务分别贡献22%和18%的收入。未来冠脉产品有望维持稳定增长，电生理和外周介入有望迎来快速增
长阶段：1）自研集成式三维心脏电生理标测系统为行业首创，传统电生理需三套设备、多名医护协同操作，流程复杂。
公司HTViewer?集成式标测系统实现三机功能合一，在节约采购与人力成本、简化手术的同时，提升心电信号采集精准度
与临床诊疗效率。2）外周介入依托通路产品率先突破、治疗产品接续落地。截至2025年底已建立23条血管介入产品线，
已进入的医院数量同比去年增长超20%，外周业务线渠道增速接近30%。
PFA赋能电生理，或为第二增长曲线
公司PFA产品疗效比肩进口产品。目前市场上的PFA系统以阵发性房颤为核心适应症，从关键疗效数据来看：1）手术
即刻成功率：锦江电子、德诺电生理、商阳医疗、迈微医疗等企业的产品均实现100%的即刻成功率，波士顿科学的Farapu
lse系统也达到99.6%的高水平。2）术后12个月治疗成功率：惠泰医疗为83.39%，数据优于波士顿科学Farapulse系统的73
.3%和强生VARIPULSE系统的近80%。
盈利预测：公司是电生理的龙头公司，预计2026-2028年归母净利润分别为10.0、12.8和16.3亿元，对应的PE分别为2
7X、21X和16X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、海外销售不及预期；2、集采降价不及预期；3、市场竞争加剧的风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。
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2026-06-25│惠泰医疗(688617)深度研究报告系列1：冠脉通路为基，电生理+外周介入蓄势│华创证券 │增持
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三大核心业务有序布局，迈瑞控股深度赋能公司发展。1）三大核心业务布局：惠泰医疗成立于2002年，成立之初，
公司聚焦于电生理业务，2006年底公司创始人参与设立了湖南埃普特（2013年公司已全资收购湖南埃普特），外延式布局
冠脉通路业务，此后，在冠脉通路业务的基础上，公司进一步外延式布局了外周介入产品，并于2019年获得了注册证，正
式进入外周介入领域。目前，冠脉通路、电生理、外周介入已成为公司三大核心业务，2025年合计收入占比超90%。2）迈
瑞控股赋能：2024年国内医疗器械龙头迈瑞医疗控股收购惠泰医疗，目前双方在研发、营销、渠道等领域的协同正有序推
进，此外2026年4月惠泰医疗新选举赵宇翔为公司董事长、新聘任黄星星为公司董事会秘书，随着迈瑞系高管深度介入惠
泰医疗管理架构，双方协同正进入全新阶段。
冠脉通路：业绩基石，复杂病变产品升级有望成为新增长极。1）行业端：PCI渗透率提升驱动市场扩容，集采驱动国
产替代加速推进。2）公司端：冠脉通路业务是公司当前业绩基石（2025年收入占比达52%）。在完善的产品矩阵基础上，
目前公司正在稳步推进平台化布局，同时正通过完善CTO-PCI等高难手术产品布局，从基础通路产品向复杂病变产品转型
，构筑业务新增长极。
电生理：本源业务，PFA产品布局有望重塑增长曲线。1）行业端：市场扩容+国产替代双向推进；PFA为主流技术发展
趋势。2）公司端：电生理业务是公司布局最早的业务板块，公司成立之初便聚焦于电生理业务，深耕电生理赛道已超20
年，积累深厚且创新能力突出。复盘来看，我们认为公司电生理业务发展可分为三个阶段：阶段一（售卖基础耗材为主，
构筑业务根基），阶段二（三维系统上市，业务转型中高端），阶段三（PFA产品上市，构筑新增长极）。展望未来，我
们认为公司电生理业务有三大驱动因素：①PFA产品放量有望加速；②电生理业务出海有望加速；③电生理产品研发有望
加速。
外周介入：潜力业务，品类拓宽有望打开成长新空间。1）行业端：目标患者基数庞大，集采加速渗透率及国产化率
提升。2）公司端：外周介入业务基于公司已有的冠脉通路业务进行布局，因此虽然是公司三大核心业务中布局最晚的业
务，但正快速构筑竞争优势，发展潜力较大。在外周介入业务布局早期，公司更专注于通路类产品的研发，但目前正在向
治疗类产品延伸，随着胸主动脉覆膜支架、球囊微导管、弹簧圈等治疗类产品陆续获批，我们预计外周介入作为公司潜力
业务有望进一步贡献增量。
投资建议：综合考虑公司冠脉通路、电生理、外周介入三大核心业务放量节奏、业务出海节奏等因素，我们预计公司
26-28年归母净利润分别为10.03、12.42、15.41亿元，同比变动分别为+22.2%、+23.8%、+24.1%，EPS分别为7.09、8.77
、10.89元。根据DCF模型测算，给予公司整体估值358亿元，对应目标价约253元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1、产品注册进展不及预期；2、新品推广进展不及预期；3、医疗领域整顿力度超预期。
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2026-05-11│惠泰医疗(688617)业绩符合预期，PFA等新品放量加速 │招商证券 │买入
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近日，公司发布2025年年度报告和第一季度报：2025年度实现营业收入25.84亿元，同比增长25.08%；归母净利润8.2
1亿元，同比增长21.91%；扣非归母净利润7.91亿元，同比增长23.00%。
其中，公司第四季度实现营业收入7.16亿元，同比增长32.44%；归母净利润1.97亿元，同比增长36.09%；扣非归母净
利润1.89亿元，同比增长39.93%。2026年第一季度，公司实现营业收入7.04亿元，同比增长24.78%；归母净利润2.29亿元
，同比增长25.27%；扣非归母净利润2.25亿元，同比增长24.72%。
PFA放量加速，突破多个头部电生理中心。2025年公司电生理产品实现营业收入5.71亿元，同比增长29.81%。2025年
，公司累计完成PFA脉冲消融手术5,900余例，传统三维非房颤手术完成手术超1.5万例。公司是目前市场上唯一一家可以
在三维平台下，具有线性和环形两个产品组合治疗房颤的品牌，凭借“可圈可点”的产品组合迅速在全国多个头部电生理
中心实现常规脉冲手术开展。
血管介入业务覆盖持续深化，行业地位进一步巩固。冠脉业务实现收入13.43亿元，同比+27.35%；外周介入业务实现
收入4.56亿元，同比+29.76%。截至2025年末，冠脉产品入院数量较去年同比+13%，外周产品入院数量同比+20%，业务线
增速接近30%。在集采背景下，公司凭借技术能力升级、自动化能力提升等举措进一步巩固行业领先地位。
维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为32.21亿/39.81亿/49.26亿元，同比增长分别
为25%/24%/24%；归母净利润分别为10.13亿/12.69亿/15.75亿元；分别增长23%/25%/24%，对应2026-2028年PE为32/26/21
倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：降价幅度超预期的风险、医疗反腐等行业政策风险影响医院招标的风险、汇率波动风险、市场竞争激烈程
度加剧的风险、技术颠覆性风险、新品研发、注册及认证不及预期的风险、贸易摩擦的相关风险、业绩不及预期的风险。
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2026-04-28│惠泰医疗(688617)1Q26业绩稳健增长，PFA放量驱动电生理高增 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩符合市场预期
公司公布1Q26业绩：收入7.04亿元，同比增长24.8%；归母净利润2.29亿元，同比增长25.3%；扣非归母净利润2.25亿
元，同比增长24.7%。1季度利润率环比恢复良好，符合市场预期。
发展趋势
电生理、冠脉和外周保持强劲增长，研发管线持续推进。1Q26我们推测公司电生理/外周收入同比达37%/42%高增长。
电生理受益于PFA手术放量，我们期待福建电生理集采续约完成后行业进口替代进一步加速；外周业务受益于低基数以及
新产品持续放量。得益于国内持续进口替代和国际化加速，我们判断冠脉和非血管介入业务继续维持20%以上的稳健增长
。OEM收入受客户影响下滑。新产品方面，ICE导管一季度完成43例手术，后续有望与压力、三维PFA形成组合推广；IVUS
正在注册国采中；网篮PFA已于年初提交注册，我们预计26年底或27年初获批；双能量导管、纳秒PFA等产品研发有序推进
。
利润率短期环比改善，后续费用投放或温和。1Q26公司毛利率72.4%，同比小幅下降但仍处高位；归母净利率32.6%，
同比基本稳定、环比明显提升。销售费用率16.3%，同比下降1.1ppt；管理费用率4.7%，同比下降0.7ppt；研发费用率13.
5%，同比提升0.4ppt。后续随着PFA推广、海外渠道拓展及新研发项目推进，我们预计后续几个季度销售费用率和研发费
用率温和提升。
管理层调整落地，迈瑞协同由研发端向营销端深化。公司近期公告显示选举赵宇翔为第三届董事会董事长。赵宇翔曾
任迈瑞医疗北京分公司总经理、大区总经理等职务，具备丰富的营销和全球化管理经验。我们认为本轮调整有助于迈瑞资
源在销售体系、渠道管理、国际化及中长期战略层面进一步落地。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年归母净利润预测10.05/12.32亿元不变，当前股价对应2026/27年市盈率35/28倍。我们维持跑赢行
业评级和目标价340元不变，对应2026/27年市盈率48/39倍，较当前股价有37%上行空间。
风险
集采降价超预期、新产品商业化不及预期、研发失败。
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2026-04-27│惠泰医疗(688617)业绩符合预期，PFA有望保持快速放量趋势 │中信建投 │买入
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核心观点
公司25年收入增长符合预期，利润率有所下降，主要系公司研发和销售投入加大所致。在PFA产品快速放量的驱动下
，预计26Q1收入有望实现较好的增长，利润增速或略低于收入增速。展望全年，公司收入和净利润有望实现稳健增长，考
虑净利率基数的差异，预计季度净利润增速呈现前低后高趋势。分业务来看，冠脉和外周业务有望保持稳健增长；电生理
业务方面，PFA（脉冲消融）产品2025年国内手术量达到5900余例、今年有望加速放量，高密度标测导管和压力消融导管
有望借助后续福建省牵头的27省联盟电生理集采续约实现以价换量和加速入院。
事件
公司发布2025年年报
公司2025年营业收入为25.84亿元，同比增长25%；归母净利润为8.21亿元，同比增长22%；扣非归母净利润为7.91亿
元，同比增长23%；基本每股收益为5.82元/股。2025年度利润分配及资本公积金转增股本预案为：向全体股东按每10股派
发现金红利10元（含税），不进行资本公积金转增股本，不送红股。
简评
业绩符合预期，季度利润率波动与费用投入有关
公司2025年营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为25.84亿元（+25%）、8.21亿元（+22%）和7.91亿元（+23
%），业绩符合预期。净利润增速略低于收入增速，主要系公司加大研发和销售费用投入所致。2025Q4单季度营收、归母
净利润和扣非归母净利润分别为7.16亿元（同比增长32%，环比增长10%）、1.97亿元（同比增长36%，环比下降0.4%）、1
.89亿元（同比增长40%，环比下降1%），25Q4收入环比增长、利润环比下降，主要系费用环比持续增加所致
冠脉和外周业务稳健增长，PFA驱动电生理收入增速显著提升
分业务来看，公司2025年电生理产品营收为5.71亿元（+30%），主要得益于产品迭代和PFA产品的放量，其中PFA手术
量达到5900余例（上半年仅完成800余例），驱动下半年电生理收入同比增长50%（上半年同比增长10%），传统三维非房
颤手术超1.5万例。血管介入类业务在产品迭代升级、新产品放量的驱动下实现较高的增长，其中冠脉通路类产品营收为1
3.43亿元（+27%），主要得益于国内市场二代球囊入院上量和产品迭代升级；外周介入类产品营收为4.56亿元（+30%），
主要得益于集采持续放量及弹簧圈等新产品逐步上量。非血管介入类产品收入为0.53亿元（+37%）；OEM业务营收为1.45
亿元（-12%），预计主要受公司主动调整价格的影响。
分地区来看，2025年公司境内业务收入为22.31亿元（+26%）；境外业务收入为3.37亿元（+20%），占主营业务收入
比例为13.11%，其中自主品牌收入增长超30%。
26年业绩有望保持稳健增长，看好电生理集采续约加速入院和PFA快速放量趋势
在PFA产品快速放量的驱动下，预计26Q1收入端有望实现较好的增长，利润端需要考虑季度费用投入节奏。展望2026
年，公司收入和净利润有望实现稳健增长，预计营销及研发投入持续增加，利润增速或略低于收入增速，考虑净利率基数
的差异，预计季度净利润增速呈现前低后高的趋势。分业务来看，在优势产品国产替代加速、新品集采放量的驱动下，冠
脉和外周业务有望保持稳健增长；电生理业务方面，PFA（脉冲消融）产品2025年国内手术量达到5900余例，今年有望加
速放量，高密度标测导管和压力消融导管有望借助后续福建省牵头的27省联盟电生理集采续约实现以价换量和加速入院。
国际业务方面，公司产品注册工作正加速推进，市场不断开拓，自有产品出海有望维持高增长趋势。
股权激励绑定核心员工与公司利益，彰显公司长期发展信心
2026年3月24日，公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟向激励对象授予权益总计220万股，占
本激励计划草案公告日公司股本总额的1.56%；首次授予激励对象共663人，约占员工总数的21.26%；首次授予价格为240.
00元/股，相比3月24日收盘价（225.95元/股）溢价6%，公司认为该定价具备合理性，让核心员工与企业长期发展利益绑
定。业绩考核目标为（以A类考核目标为例）：1）第一个归属期（2026-2027年度）：以2025年营业收入为基数，2026年
和2027年营收增长额之和与2025年营收之比需达到74.29%（目标值）、64.00%（触发值）；2）第二个归属期（2028-2029
年度）：以2025年营业收入为基数，2028年和2029年营收增长额之和与2025年营收之比需达到214.97%（目标值）、180.8
6%（触发值）。以此计算，2026-2029年营收年复合增长率需达到23%（目标值）、20%（触发值）。本激励计划总激励成
本为3241.48万元，预计2026-2030年每年股份支付费用分别为855.52、1140.69、702.85、441.62、100.80万元，对公司
利润影响相对可控。我们认为，股权激励计划有利于充分调动员工积极性，也彰显了公司长期发展信心。
毛利率保持较高水平且略有提升，费用加大投入导致下半年净利率环比下降
2025年，公司销售毛利率为72.88%，同比增长0.56个百分点，实现稳中有升。公司销售费用率为17.83%，同比下降0.
22个百分点；管理费用率为4.59%，同比增长0.16个百分点；研发费用率为14.12%，同比增长0.05个百分点；财务费用率
为-0.25%，同比增长0.35个百分点。2025年下半年净利率为28.86%，环比下降6.10个百分点，主要系研发和销售费用环比
加大投入所致，下半年销售费用率和研发费用率分别为18.34%、15.15%，环比上半年分别增长1.10、2.20个百分点。2025
年，公司经营性现金流净额为9.68亿元，同比增长30%，主要系公司销售规模增长收到的现金增加所致。应收账款周转天
数为11.25天，同比增加0.38天；存货周转天数为234.23天，同比增加0.10天，基本维持稳定。其他财务指标基本正常。
深耕电生理和血管介入领域多年，外周、神经介入和非血管介入业务成长可期
公司深耕电生理和血管介入领域多年，同时布局外周介入、非血管介入等新兴领域，长期成长潜力大。短期来看，公
司外周和电生理领域多款新产品有望贡献业绩增量，2026年业绩有望实现稳健增长。中长期来看，随着公司三维电生理设
备和耗材产品性能持续优化、PFA等新产品的放量，电生理国产替代进程有望加速，叠加外周业务、非血管介入业务仍处
于快速成长或者起步阶段，有望开启第二增长曲线；国际业务方面，公司产品在海外逐步获批，市场不断开拓，同时借助
迈瑞在海外强大的营销系统，国际化有望加速，贡献新的增长曲线。我们预计公司2026-2028年营业收入分别同比增长25.
01%、25.59%和25.06%，预计归母净利润分别同比增长22.97%、24.65%和24.70%。维持“买入”评级。
风险提示
1、行业政策风险：部分国家政策有不可预测性，存在本报告给出的盈利预测可能达不到的风险；行业合规政策收紧
的风险；行业监管相关风险；集采导致产品价格下降的风险。
2、市场竞争风险：目前，我国电生理和血管介入医疗器械行业，外资品牌仍占据绝对主导地位。外资品牌诸如强生
、雅培、波士顿科学、泰尔茂等企业凭借其强大的研发优势、健全的产品体系和先发的渠道优势，占据国内80%以上的市
场份额。虽然从竞争厂家上看，公司所处的电生理和血管介入细分领域竞争厂家并不多，但外资品牌经过多年的市场耕耘
和对临床医生的培育，在一定程度上培养了临床医生的使用习惯，公司仍需要一定的时间来提升公司产品的使用量。此外
，PFA产品获批的国产厂商数量较多，存在市场竞争加剧的风险。
3、其他风险：电生理新产品放量不及预期的风险；新产品研发及注册失败风险；研发及管理人才流失风险；销售渠
道风险及经销商管理风险；产品质量及潜在责任风险。
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2026-04-26│惠泰医疗(688617)多业务均衡发展，PFA手术持续放量 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年和2026年一季度业绩，2025年实现营收25.84亿元（yoy+25.08%），实现归母净利润8.21亿元
（yoy+21.91%），实现扣非归母净利润7.91亿元（yoy+23.00%）。2026Q1实现营业收入7.04亿元（yoy+24.78%），实现归
母净利润2.29亿元（yoy+25.27%），实现扣非归母净利润2.25亿元（yoy+24.72%）。
25年多项业务均衡增长，PFA手术持续放量。2025年分产品营收，电生理营收5.71亿元（yoy+29.81%），公司多款标
测产品获批，包括磁定位星型标测电极、四极和十极标测电极等，国内市场累计完成PFA脉冲消融手术5900余例，电生理
传统三维非房颤手术超1.5万例；冠脉通路类营收13.43亿元（yoy+27.35%），国内已进入医院数量较2024年增长超13%；
外周介入类营收4.56亿元（yoy+29.76%），国内进院数量同比增长超20%；非血管介入类营收0.53亿元（yoy+36.52%）、O
EM营收1.45亿元（yoy-12.05%）。
毛利率稳步提升，精益生产优化成本结构。2025年公司毛利率为72.88%（yoy+0.57pct），冠脉通路类、电生理类、
外周介入类业务毛利率均呈现上升趋势。2025年公司销售净利率31.26%（yoy-0.60pct），其中管理费率4.59%（yoy+0.16
pct）、研发费率14.12%（yoy+0.06pct）、财务费率-0.25%（yoy+0.36pct）均有所提升，汇兑损益约530万，对财务费用
影响较大。公司持续加强精益化生产管理，改进工艺，提升自动化制造水平，分结构看，产品材料成本占比同比降低0.62
pct，制造成本占比同比降低0.15pct。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为32.56/40.75/50.88亿元，同比增速分别为26.01%/25.16%/24
.85%，2026-2028年归母净利润分别为10.43/13.16/16.90亿元，同比增速分别为27.06%/26.18%/28.43%。当前股价对应的
PE分别为34x、27x、21x。基于公司PFA新品快速放量，在电生理及其他血管介入领域竞争力不断增长，维持“买入”评级
。
风险提示：国内政策风险、竞争加剧风险、汇兑风险、新品推广不及预期风险。
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2026-04-23│惠泰医疗(688617)业绩持续高增长，盈利能力稳健 │国金证券 │买入
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2026年4月23日，公司发布2026年第一季度报告：2026Q1公司实现收入7.04亿元，同比+25%；归母净利润2.29亿元，
同比+25%；扣非归母净利润2.25亿元，同比+25%。
单季度业绩高速增长，市场拓展势头强劲。公司26Q1在新产品放量及国内市场国产化替代趋势下依然实现较快增长，
在电生理和血管介入领域的市场拓展依然稳健。公司单季度毛利率72.43%，同比-0.66pct；从费用率来看，一季度销售费
用率达到16.28%，同比-1.10pct；研发费用率达到13.55%，同比+0.44pct，综合盈利能力及费用投放比例相对稳定。
血管介入产能持续扩容，规模化生产优势突出。全资子公司湖南埃普特对产能进行持续扩容，新厂区按规模化、自动
化、智能化、连续流的思路进行车间规划布局。一期工程（普通车间）已在2024年底前投产，二期工程（洁净车间）已于
2025年四季度投入生产，三期工程预计2026年二季度末可完成。新厂区全面投产后，血管介入产品年产能可达50亿元（按
产值换算）。
创新与国际化战略共同发力，贡献长期增长支撑。2026年公司将推进腹主动脉支架、冠脉外周冲击波球囊、血管缝合
器等项目的临床。同时国际销售市场待射频消融的全套电生理解决方案相关产品获证后，公司将正式启动电生理在国际市
场的拓展。同时继续推进PFA设备及耗材的CE注册，海外市场有望逐步发力。
预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.01、12.38、15.56亿元，同比+22%、+24%、+26%，现价对应PE为35、28、
22倍，维持“买入”评级。
医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。
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2026-04-23│惠泰医疗(688617)1Q26夯实全年向好发展基调 │华泰证券 │买入
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公司1Q26实现收入/归母净利7.04/2.29亿元（yoy+24.8%/+25.3%），整体保持快速增长势头。公司1Q26毛利率为72.4
%（yoy-0.7pct），整体基本持平。公司1Q26销售/管理/研发费用率为16.3%/4.7%/13.5%（yoy-1.1/-0.7/+0.4pct），公
司在优化销售推广效率的同时积极强化产品研发投入，夯实长期发展基础。公司1Q26经营活动现金流量净额1.92亿元（yo
y+15.3%），现金流水平持续向好。考虑公司产品性能行业领先且海内外商业化能力持续强化，看好公司26年保持较快发
展。维持“买入”。
电生理：高端新品持续放量，助推板块收入快速增长
我们推测公司电生理业务1Q26收入实现快速增长。展望26全年，公司电生理业务有望延续快速发展势头，主因：1）P
FA持续放量：根据公司《投资者关系活动记录表（2026年4月）》，基于公司业务推进与行业发展状况，公司预计26年PFA
手术量将有较快的增长速度；看好公司充分发挥其PFA产品的差异化优势（尤其是线形压力PFA导管），进一步提升整体在
房颤手术（尤其是复杂房颤手术）中的产品认可度。2）高端新品持续导入：公司高密度标测导管、压力感应射频消融导
管、心腔内超声导管等重磅新品已于25年国内获批，有望持续贡献业绩增量。
其他业务：整体发展节奏趋势向好
1）血管介入：我们推测公司冠脉通路、外周介入业务1Q26收入均保持较快增长；根据公司《投资者关系活动记录表
（2026年3月）》，公司持续强化冠脉及外周产品的更新迭代及销售团队的分线建设，看好公司血管介入业务26年随高端
放量及集采中选保持快速发展。2）非血管介入：我们推测板块1Q26收入实现快速增长；考虑产品矩阵持续拓展（公司输
尿管支架于6M25国内获批，为国产首家）且商业化推广持续取得进展，看好板块26年收入快速增长。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计26-28年归母净利为10.42/13.21/16.57亿元。考虑公司为国内电生理及血管介入领域的标杆
型企业，产品性能过硬且商业化能力持续提升，给予26年43xPE（可比公司Wind一致预期均值36x），维持目标价317.68元
不变。
风险提示：在研产品进度不达预期，新品放量不达预期，行业竞争加剧。
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2026-04-16│惠泰医疗(688617)业绩符合预期，股权激励彰显信心 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近期发布2025年年度报告：2025年实现营业收入25.84亿元，同比增长25.08%；归母净利润8.21亿元，同
比增长21.91%；扣非净利润7.91亿元，同比增长23.00%。其中，单四季度收入达7.16亿元，同比增长32.44%；归母净利润
1.97亿元，同比增长36.09%。
主要产品线高速增长，海外自主品牌快速放量
2025年公司产品线收入：（1）电生理：全年收入5.7亿元，同比增长29.8%。增长动力来源于产品迭代及PFA放量，全
年完成PFA手术近6,000例、传统三维手术超15,000台。（2）冠脉：全年收入13.4亿元，同比增长27.4%。主要得益于国内
市场二代球囊入院上量与产品迭代升级。（3）外周：国内全年收入4.6亿元，同比增长29.8%，增长依托集采持续放量及
弹簧圈等新品逐步上量。（4）OEM：全年收入1.45亿元，同比下降12%。（5）非血管介入:全年收入超5,200万元，同比增
长36.5%，增长源于产品结构优化及入院渗透程度持续提升。
国内市场收入22.3亿元，同比增长26.1%；国际市场收入3.4亿元，同比增长20.2%。国际市场呈现显著亮点，自主品
牌收入增长超30%，其中亚太、拉美、西欧三大区域增速均超35%。中东非区域业绩承压，主要受地缘冲突因素影响。
发布股权激励计划，彰显公司业绩稳健增长的长久信心
公司发布2026年股权激励，授予股票合计220万股，占总股本1.56%，激励对象663人，授予价格拟定为240元。业绩考
核如下，A类：以25年收入为基数，2026、2027年增长额之和与2025年营收之比的目标值为74.29%、触发值为64.00%；202
8、2029年增长额之和与2025年营收之比的目标值为214.97%、触发值为180.16%，彰显公司对业绩稳健增长的长久信心。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为32.42/41.14/50.52亿元，同比增速为25.47%/
26.90%/22.80%；归母净利润为10.80/13.98/17.23亿元，同比增速为31.60%/29.44%/23.27%。对应EPS分别为7.66/9.91/1
2.22元，对应当前股价PE分别为34/26/21倍，维持“买入”评级。
风险提示：电生理集采降价风险；产品放量不及预期风险；新品研发不及预期的风险。
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2026-04-09│惠泰医疗(688617)业绩兑现，PFA起量支撑未来发展 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报，全年实现营收25.84亿元（YOY+25.08%,下同），实现归母净利润8.21亿元（+21.91%），扣非
后归母净利润为7.91亿元（+23.00%）。
公司公布利润分配预案，拟每10股派现10元（含税）。
平安观点：
主业保持快速增长，毛利率稳中有升，费用率稳定
在当前院内市场环境下，公司核心业务仍实现快速增长，表现理想。其中冠脉通路类实现收入13.43亿元（+27.35%）
，电生理产品实现收入5.71亿元（+29.81%），外周介入产品实现收入4.56亿元（+29.76%）。且随业务量增大，各核心业
务产品毛利率均有小幅上升。期间费用方面，销售、管理、研发费用率分别为17.83%（-0.22pct）、4.59%（+0.16pct）
、14.12%（+0.06pct），整体费用率稳定。
PFA起量迅速，联合迈瑞完成ICE布局
公司2024年末新获批重要产品——脉冲消融仪（PFA）及配套导管，标志着公司正式进入房颤治疗领域。在新产品推
动下，公司2025年电生理产品推广顺利，年内完成电生理手术超1.5万例，其中重点推广的PFA手术完成5900多例，起量迅
速。目前传统房颤射频治疗产品仍主要由进口品牌占据，随公司PFA产品持续推广，这一情况有望得到改变。
2025年11月，惠泰将其心脏内超声导管、三维标测系统与迈瑞的超声产品联用，构建了具有三维功能的心脏内超声（
ICE）产品并成功获证。ICE能够结合超声成像与磁定位技术，实现可视化操作，从而进一步提升手术安全性，是电生理行
业新的技术迭代方向，惠泰在国内首个推出ICE产品，再次证明其研发具有领先优势，从而有望在市场中占据先机。维持
“推荐”评级。公司在心血管领域推陈出新，依靠产品、技术迭代实现持续发展。根据公司年报情况，我们调整2026-202
7年归母净利润预测，并新增2028年预测为10.55、13.41、16.87亿元（原2026-2027年预测为10.70、13.77亿元），看好
其未来发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品研发进展不及预期；3）国家集采政策的影响等。
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2026-04-01│惠泰医疗(688617)业绩增长稳健，PFA放量带动电生理增长 │东北证券 │增持
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事件：
2026年3月25日，惠泰医疗发布2025年度报告。报告期内，公司实现营业收入25.84亿元（+25.08%），归母净利润8.2
1亿元（+21.91%），扣非归母净利润7.91亿元（+23.00%）。同日公司公告2026年限制性股票激励计划草案，业绩考核目
标经计算可知目标值为23%复合增速、触发值为20%复合增速。
点评：
盈利能力维持稳健态势。①毛利率：72.88%（+0.56pct）；②期间费用率：销售费用率17.83%（-0.22pct），管理费
用率4.59%（+0.16pct），研发费用率14.12%（+0.05pct），财务费用率-0.25%（+0.35pct），报告期内公司主要费用大
致与营收增速稳定，管理费用中顾问费增长较多，财务费用主要系汇兑损益波动；③净利率：归母净利率31.76%（-0.83p
ct），主要系报告期内实际所得税率13.73%（+1.96pct）。
深化市场开拓，医院渗透加速放量。从业务条线来看，①电生理类产品实现收入5.71亿元(+29.81%)、毛利率73.92%(
+0.16pct)；②冠脉通路类产品实现收入13.43亿元(+27.35%)、毛利率73.71%(+0.50pct)；③外周介入类产品实现收入4.5
6亿元(+29.76%)、毛利率76.25%(+.0.39pct)；④非血管介入类业务实现收入0.53亿元(+36.52%)、毛利率62.34%(+2.45pc
t)；⑤OEM业务实现收入1.45亿元(-12.05%)、毛利率59.68%(-3.34pct)。报告期内公司加速PFA准入与推广、累计完成手
术5900余例，报告期内国内电生理传统三维非房颤手术完成手术超1.5万例；冠脉产品已进入的医院数量同比增长超13%，
外周产品已进入的医院数量同比增长超20%。从销售区域来看，境内收入22.31亿元（+26.09%）、毛利率73.95%（+0.21po
ct）；境外收入0.34亿元（+20.25%）、毛利率68.07%（+1.85pct），PCI和外周产品线持续布局推广，欧洲区、独联体区
、亚太区及拉美区继续保持较快增长；待年内电生理射频消融全套解决方案获证后，公司将正式启动电生理的国际拓展，
同时继续推进PFA产品的CE认证。
电生理产品矩阵快速进展，冠脉与外周产品线持续完善。电生理领域，高密度标测导管、磁定位压力监测射频消融导
管、心腔内超声导管及压力射频仪等产品获批上市，磁定位弯形可视可调弯鞘、微孔磁定位压力监测消融导管等产品已进
入注册审评阶段；冠脉领域，多种涂层导丝、冠脉棘突球囊、血管内回收装置等产品获批上市；外周领域，外周高压球囊
、球囊封堵微导管、腔静脉滤器、可调弯输送鞘、聚乙烯醇微球等产品获批上市，颈动脉支架及TIPS覆膜支架等产品完成
临床随访、进入提交注册资料阶段。
盈利预测与投资建议：公司系国内领先的电生理介入与血管介入器械公司，全力拓展电生理房颤市场，依托迈瑞医疗
赋能深化全球布局。首次覆盖，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为32.49/40.67/50.43亿元，归母净利润分别为10
.22/12.81/16.13亿元，对应PE分别为35X/28X/22X。首次覆盖，我们给予“增持”评级。
风险提示：产品研发注册不及预期风险、市场竞争风险等。
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2026-03-28│惠泰医疗(688617)2025年年报点评：25年业绩符合预期，发布股权激励彰显长│西南证券 │增持
│期信心 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告。公司2025年实现营业收入25.84亿元（同比增长25.08%），实现归属于上市公司股
东的净利润8.21亿元（同比增长21.91%），实现扣除非经常性损益的净利润7.91亿元（同比增长23.00%）。公司2025年第
四季度实现营业收入7.16亿元（同比增长32.4%），归母净利润1.97亿元（同比增长36.1%），扣非归母净利润1.89亿元（
同比增长39.9%）。公司业绩符合预期，创新产品脉冲消融（PFA）放量显著，同时公司发布股权激励彰显长期信心。
2025年业绩稳健增长，PFA产品放量超预期。分产品线看，2025年公司电生理产品线实现营收5.71亿元（同比增长29.
81%）。电生理业务增长主要得益于产品迭代及脉冲消融（PFA）产品放量。2025年公司累计完成PFA脉冲消融手术5900余
例，并在全国多家头部中心完成PFA产品准入及常规开展工作。公司冠脉通路产品线实现营收13.43亿元（同比增长27.35%
）。冠脉业务增长主要系二代球囊入院上量、造影导管等多款产品迭代升级，提升了国内覆盖率和入院渗透率。外周介入
产品线实现营收4.56亿元（同比增长29.76%），主要受益于集采持续放量以及弹簧圈、胸主动脉支架、腔静脉滤器等新品
上量。非血管介入产品线实现营收5258.92万元（同比增长36.52%），主要来源于产品结构优化及入院渗透率提升。OEM业
务实现营收1.45亿元（同比下降12.05%），主要受线圈集采观望及国际订单下滑影响。从费用率来看，2025年销售费用率
17.83%（2024年18.05%），管理费用率4.59%（2024年4.43%），研发费用率14.12%（2024年14.06%），财务费用率-0.25%
（2024年-0.61%）。整体费用率保持相对稳定。
电生理手术量高增，创新产品持续突破。公司持续深化市场开拓，国内电生理业务加速推进。2025年，公司累计完成
PFA脉冲消融手术5900余例，传统三维非房颤手术超1.5万例。公司磁定位压力感应消融导管、磁定位星型标测导管、电定
位可调弯鞘管等多款产品陆续获得注册证，有效完善了房颤手术的三维标测导管及可视化通路解决方案。2025年11月，公
司一次性使用心腔内超声导管（ICE）成功获批，该产品可与迈瑞医疗的超声机及公司三维电生理标测系统联合使用，实
现清晰的心腔内超声影像和三维建模。在传统的标测和通路产品中，公司可调弯十极冠状窦标测导管在该品类细分市场中
维持领先份额，商业销售超10万根。
股权激励落地，彰显管理层信心。公司近期落地股权激励，授予价格240元/股，考核目标为2026年和2027年营收增量
之和。股权激励费用将分期确认，对2026年利润有一定影响。公司重视股东回报，近五年保持稳定现金分红，2022年、20
25年和2026年多次股份回购。2025年分红和回购总金额占净利润的29.13%。
盈利预测与投资建议：公司是国产电生理及血管介入的头部企业，公司产线丰富且产品性能优异。随着未来市场需求
及市场份额的进一步扩大，预计头部效应将愈发明显，国产替代未来可期。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为24
.7%，维持“持有”评级。
风险提示：市场竞争风险、政策控费风险、研发失败风险、新品放量不及预期风险。
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2026-03-26│惠泰医疗(688617)25Q4业绩增速回升，电生理板块全年增长稳健 │国信证券 │增持
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公司2025年全年增速稳健，Q4增速有所回升。2025年公司实现营业收入25.84亿元，同比增长25.1%；归母净利润8.21
亿元，同比增长21.9%。25Q4单季度公司实现营收7.16亿元，同比增长32.4%；归母净利润1.97亿元，同比增长36.09%；单
季度营收再创历史新高。公司全年业绩增速稳健主要得益于产品覆盖率以及入院率的持续提升，以及新产品的获批和迭代
。随着公司PFA以及血管介入领域新产品商业化的不断推进，后续公司有望维持较高营收增速及盈利水平。
费用率控制良好，毛利率水平持续提升。2025年公司销售费用率17.8%（-0.2pp）；管理费用率4.6%（+0.1pp）；财
务费用率-0.3%（+0.3pp）；研发费用率14.1%（+0.1pp）；公司费用率水平基本呈稳定趋势，展现了在新产品商业化快速
推进期公司良好的费用控制能力。公司2025毛利率72.9%（+0.6pp），净利率31.3%（-0.6pp），毛利率的提升主要受益于
高毛利产品的放量。
PFA商业化表现亮眼，股权激励彰显公司发展信心。2025年公司专注于核心PFA产品的准入与推广，全年累计完成PFA
脉冲消融手术5900余例，在全国多家头部中心完成PFA产品的准入以及常规开展工作。国内传统三维房颤手术量全年累计
超1.5万例。此外，公司冠脉产品及外周产品已进入医院数量分别同比增长超13%、20%，仍具备强劲市场表现。从海外市
场看，公司2025年海外收入3.37亿元，同比增长20.1%，自主品牌持续驱动国际业务发展。公司发布新一轮股权激励计划
，给予2026-2029年较高业绩考核目标，彰显公司未来发展信心。
投资建议：公司为国内血管介入及电生理赛道领军企业，管线布局完善，PFA等热门产品商业化持续推进，海外业务
加速布局。受益于国内PFA和血管介入赛道的高景气度，公司有望在该领域国产替代浪潮下维持高速增长。考虑传统电生
理业务及冠脉业务增速略有下滑，略下调2026-2027年盈利预测，引入2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入32
.89/41.26/50.86亿元（同比+27.3%/25.5%/23.3%；2026-2027原为34.23/44.01亿元）；预计公司2026-2028年归母净利润
10.92/13.99/17.50亿元（同比+33.1%/28.0%/25.1%；2026-2027原为11.34/14.73亿元），当前股价对应PE=29.2/22.8/18
.2倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。
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2026-03-26│惠泰医疗(688617)25年稳健增长，电生理平台升级与股权激励打开空间 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
公司公布收入25.84亿元，同比+25.1%；归母净利润8.21亿元，同比+21.9%；扣非归母净利润7.91亿元，同比+23.0%
。利润增速低于收入增速，主要因电生理推广加大力度。
发展趋势
PFA和房颤解决方案为2026年亮点。2025年公司电生理收入5.7亿，+29.8%YoY；完成三维非房颤手术1.5+万台，PFA手
术5900台。2025年11月，公司ICE导管、三维标测系统与迈瑞医疗的超声机联合使用，成为国内首个具备三维功能的心腔
内超声产品。公司已经具备完善的“三维标测+PFA/射频消融+通路鞘管+ICE影像”的平台布局。2026年公司计划继续发力
国内高端房颤市场，同时继续推进PFA设备及耗材的CE注册。
冠脉、外周和非血管介入延续高增，OEM下滑但可控。2025年，冠脉通路/外周介入/非血管介入收入分别为13.4、4.6
、0.5亿元，+27.4%/29.8%/36.5%YoY。OEM收入同比下滑12.1%至1.5亿元。我们预计公司将维持冠脉领先的市场地位，并
有望通过集采提升外周和非血管介入的市占率。同时公司开始发力国际化市场，2025年公司海外收入3.4亿元，同比+20%
，自主品牌呈现较好的增长趋势。
发布新一轮限制性股票激励方案。此次激励方案授予价格为240元/股，以收入增长为考核目标，隐含26-29年收入复
合增速达20-23%，体现管理层对未来中长期扩张的信心。
盈利预测与估值
由于OEM业务收入下滑及费用率上升，我们下调2026年归母净利润预测6%至10.05亿元，并首次引入2027年归母净利润
12.32亿元，当前股价对应2026/27年市盈率33/27倍。我们维持跑赢行业评级，基于行业竞争加剧，我们下调目标价8%至3
40元，对应2026/27年市盈率48/39倍，较当前股价有44%上行空间。
风险
集采降价超预期、新产品商业化不及预期、国际化不及预期。
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2026-03-25│惠泰医疗(688617)2025年报点评：业绩稳健增长，发布股权激励彰显长期增长│东吴证券 │买入
│信心 │ │
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事件：2025年，公司实现营业收入25.84亿元（+25.08%，同比，下同），归母净利润8.21亿元（+21.91%），扣非归
母净利润7.91亿元（+23.00%）；单Q4季度，公司实现营收7.16亿元（+32.44%），归母净利润1.97亿元（+36.09%），扣
非归母净利润1.89亿元（+39.93%），四季度增速亮眼，业绩符合我们预期。
核心产品稳健增长，主要产品线毛利率均同比提升：分产品来看，2025年公司冠脉通路类实现营收13.43亿元（+27.3
5%），毛利率提升至73.71%（+0.50pct，同比，下同）；电生理实现收入5.71亿元（+29.81%），毛利率提升至73.92%（+
0.16pct）；外周介入类实现收入4.56亿（+29.76%），毛利率提升至76.25%（+0.39pct）；OEM实现收入1.45亿（-12.05%
），毛利率下滑至59.68%（-3.34pct）。
发布股权激励，彰显长期增长信心。公司拟向663名激励对象授予220万股限制性股票（占总股本1.56%），授予价格
为240.00元/股（约为前1/20/60/120个交易日均价的50%高位定价），分为A类（71人，关键岗位）和B类（663人，含A类
）双重考核体系。其中B类：2026-2029年营收分别为31.01/37.21/44.65/53.58亿元，同比增长20%/20%/20%/20%（2025年
收入为25.84亿，同比增长25.08%）。
2025年电生理推广顺利，各产品线市场覆盖率进一步提高。2025年，公司专注于核心PFA产品的准入与推广，累计完
成PFA脉冲消融手术5,900余例，并在全国多家头部中心完成PFA产品的准入及常规开展工作。同时，国内电生理传统三维
非房颤手术仍在加速推进，2025年完成手术超1.5万例。传统的标测和通路产品中，公司可调弯十极冠状窦标测导管在该
品类细分市场中维持领先份额。2025年，公司可调弯十极冠状窦标测导管商业销售超10万根，房间隔穿刺针鞘随行业手术
量增长稳步提升。2025年，公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，冠脉产品已进入的医院数量较2024年
同期增长超13%；外周产品已进入的医院数量较2024年同期增长超20%，市场活力表现强劲。渠道层面，2025年冠脉产品新
增渠道超150家，外周业务线增速接近30%，公司产品广受认可。
盈利预测与投资评级：考虑到新产品推广市场费用增加，我们将2026-2027年归母净利润由12.00/15.88亿元下调为11
.04/14.21亿元，同时预计2028年归母净利润为18.39亿元，对应PE估值为30/23/18X，考虑到公司电生理新产品仍处于快
速放量阶段，公司国内竞争优势显著，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，政策风险等。
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2026-03-25│惠泰医疗(688617)4Q业绩重回高增，股权激励彰显信心 │华泰证券 │买入
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公司25年实现收入/归母净利25.84/8.21亿元（yoy+25.1%/+21.9%），符合业绩快报预期。其中4Q25实现收入/归母净
利7.16/1.97亿元（yoy+32.4%/+36.1%），业绩重回快速增长。公司25年毛利率72.9%（yoy+0.6pct），公司PFA、冠脉棘
突球囊等高端新品积极放量，带动整体毛利率稳中有升。公司25年经营性现金流量净额9.68亿元（yoy+30.2%），现金流
水平持续改善。考虑公司高端新品市场认可度持续提升且海内外销售渠道积极拓展，看好公司26年整体业绩保持较快增长
。维持“买入”。
电生理：高端新品加速放量，板块2H25收入显著提速
公司电生理业务25年实现收入5.71亿元（yoy+29.8%），其中2H25收入yoy+50.3%，PFA系统及射频消融高端新品加速
放量，带动板块收入显著提速。产品推广方面，公司25年完成PFA脉冲消融手术超5900例，完成国内电生理传统三维非房
颤手术超15000例，市场认可度持续提升；新品研发方面，公司高密度标测导管、压力感应射频消融导管、心腔内超声导
管于25年内相继获批，公司电生理产品矩阵进一步补强。展望26全年，看好板块收入在高端新品持续推广背景下实现快速
增长。
其他业务：各板块发展趋势积极向上
1）冠脉通路：25年收入13.43亿元（yoy+27.4%），产品已进入医院数量同增超13%；考虑公司国内医院覆盖率持续提
升叠加持续强化海外重点国家高端医院渗透，看好板块26年收入保持较快增长。2）外周介入：25年收入4.56亿元（yoy+2
9.8%），产品已进入医院数量同增超20%；考虑公司外周介入产品品类持续拓展且有望借助集采中选加速入院，看好板块2
6年快速发展。3）非血管介入：25年收入5259万元（yoy+36.5%），看好板块26年凭借日渐丰富的产品矩阵实现体系化推
广，并实现收入的快速增长。4）OEM：25年收入1.45亿元（yoy-12.1%），我们推测主因下游客户需求短期波动；考虑公
司OEM业务实力过硬，看好板块长期发展。
激励方案彰显公司高质量发展信心
公司同日发布2026年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计220万股，约占公司股本总额的1.56%
。本次激励计划首次拟授予激励对象总计663人，主要包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及技术骨干。其中，
对于A类授予对象（共71人，主要为关键岗位人员），公司考核目标包括（若100%达成）：1）以25年收入为基数，26-27
年收入增长额之和与25年之比不低于74.29%；2）以25年收入为基数，28-29年收入增长额之和与25年之比不低于214.97%
，彰显公司对于未来高质量发展的坚定信心。
盈利预测与估值
考虑公司积极强化销售推广及研发投入对于相关费用率的影响，我们预计26-28年归母净利至10.42/13.21/16.57亿元
（相比26/27年前值调整-3%/-5%）。考虑公司为国内电生理及血管介入领域领导型企业，整体竞争力持续提升，给予26年
43xPE（可比公司Wind一致预期均值37x），对应目标价317.68元（前值387.58元，对应26年51xPEvs可比公司Wind一致预
期均值43xPE）。
风险提示：在研产品进度不达预期，新品放量不达预期，行业竞争加剧。
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2026-03-24│惠泰医疗(688617)创新产品快速推广，激励展现增长信心 │国金证券 │买入
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2026年3月24日，公司发布2025年度报告：全年公司实现收入25.84亿元，同比+25%；归母净利润8.21亿元，同比+22%
；扣非归母净利润7.91亿元，同比+23%；
2025Q4公司实现收入7.16亿元，同比+32%；归母净利润1.97亿元，同比+36%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比+4
0%。
电生理创新产品快速推广，血管介入覆盖渠道持续扩充。公司2025年电生理产品实现收入5.71亿元，同比+30%。公司
累计完成PFA脉冲消融手术5900余例，同时国内电生理传统三维非房颤手术完成手术超1.5万例。磁定位压力冷盐水消融导
管参与四川省、北京市集采等多个省级集采并成功中选。11月公司一次性使用心腔内超声导管与迈瑞医疗的超声机及公司
的三维心脏电生理标测系统联合使用，实现心腔内清晰的影像成像并可以三维建模。传统标测产品中，可调弯十极冠状窦
标测导管商业销售超10万根。冠脉通路类产品实现收入13.43亿元，同比+27%。外周介入类产品实现收入4.56亿元，同比+
30%。冠脉产品入院数量较去年同期增长超13%；外周产品入院数量较去年同期增长超20%。渠道层面，冠脉产品新增渠道
超150家，外周业务线增速接近30%。
发布新一期股权激励，展现长期发展信心。公司同时发布2026年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权
益总计220万股，占公告日公司股本总额的1.56%，授予价格为240.00元/股，激励对象总人数663人，公司根据激励对象职
级、重要性等的不同，将本激励计划分为A类和B类。考核年度分为2026-2029年四个会计年度，对于A类首次授予部分，20
26年与2027年度考核两年增长额之和与2025年度营业收入之比，目标值74.29%，触发值64.00%；2028年与2029年度考核两
年增长额之和与2025年度营业收入之比，目标值214.97%，触发值180.16%。达到触发值需要公司实现约20%收入复合增速
，达到目标值需要实现约23%复合增速。此次股权激励有助于进一步健全公司长效激励机制。
预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.01、12.39、15.58亿元，同比+22%、+24%、+26%，现价对应PE为32、26、
20倍，维持“买入”评级。
医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：14家
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2026-06-05│惠泰医疗(688617)2026年6月5日投资者关系活动主要内容
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Q1：2026年4月以来公司全年PFA手术量目标、收入增速指引是否调整？
A1：截至目前，终端市场环境变化对公司电生理、冠脉、外周等心血管业务整体影响较小，公司未调整全年PFA手术
量目标及经营计划。
Q2：近期，公司电生理业务有高管离职，相关人员变动是否会短期影响电生理国内外业务开展？
A2：本次高管离职前，公司内部已充分沟通、妥善安排，且离职前已完成工作交接。此次人员变动不会对国内外电生
理业务开展造成不利影响。
Q3：迈瑞并购后，公司的发展和经营策略是否发生变化？
A3：迈瑞并购后，公司经营管理出现多项积极变化，整体符合预期。双方深度整合、优质资源共享，并购初期即确定
将依托迈瑞在设备研发、国际营销领域的核心能力，为公司业务发展赋能。目前研发协同成效显著，营销协同尚处于起步
阶段，后续将稳步推进。
除此之外，双方协同带来的赋能成果符合原有预期，主要体现在以下三个方面：
（1）战略规划：依托迈瑞成熟体系，公司战略规划更加系统化；
（2）投资并购：转变过往被动寻找项目模式，建立主动筛选并购标的机制，有效降低并购失误率与并购成本；
（3）后台职能建设：合规等职能部门引入迈瑞体系专业人才，统一企业文化与管理标准，完善内控与合规体系建设
。
Q4：公司相关产品终端售价区间、出厂价及渠道利润空间如何？未来产品单价变化趋势？
A4：受各地政策环境不同影响，产品终端售价存在一定的差异；公司出厂价整体可控，维持在预期水平，渠道利润保
持合理空间；当前集采已进入常态化，成熟产品价格持续承压。公司将持续推进新品研发迭代，依靠新产品性能优势稳定
产品均价，保障整体收入平稳。
Q5：对标国内外竞品，公司电生理产品技术差异？公司后续新品研发重点布局方向？
A5：公司电生理产品与国内外头部厂商不存在技术的代际差距，部分性能指标甚至优于同行。行业头部外资企业发展
时间更早、技术积累更深厚，在产品细节、长期运行稳定性等方面仍具备优势，这是我们持续学习和追赶的方向。
产品线方面，目前公司产品布局已较为完善，未来两到三年，公司计划进一步丰富产品矩阵，逐步实现点状、环形、
不同规格网篮形状产品全覆盖。
Q6：公司冠脉通路、外周耗材各品类当前国内市占率？未来公司将如何提升市场份额？
A6：公司冠脉通路、外周耗材各细分品类市占率不尽相同，有高有低；导丝、导管等市占率较低的细分品类具备较大
提升空间。公司中长期目标对标行业头部企业，向高市占目标迈进，全方位打磨产品、渠道、质控体系以期获得更大市场
份额。
Q7：集采落地后冠脉、外周业务长期合理增速中枢？未来业务增长核心驱动因素？
A7：（1）冠脉业务：具备持续增长的基础，增长动力主要来自新品陆续获批上市、成熟产品市占率持续提升，同时
行业需求的自然增长也将为业务发展提供有力支撑；
（2）外周业务：公司外周业务目前整体市占率偏低，收入主要来源于肿瘤栓塞类产品；外周栓塞系列产品有望于今
明两年陆续获得注册证，传统的下肢动静脉等外周血管产品也在同步推进。针对大支架、静脉滤器等治疗类产品，公司会
持续布局下一代产品，为业务长期发展提供支撑。
Q8：迈瑞与惠泰企业文化、业务基因差异？惠泰后续可提升方向及中长期发展体量规划？
A8:（1）迈瑞设备研发销售经验丰富，惠泰主营高值耗材，双方业务属性、盈利模式、新品迭代节奏天然存在差异，
合作中将充分尊
重惠泰耗材业务发展规律;
（2）惠泰在冠脉、外周生产端已形成规模化成本与产能优势。依托迈瑞在硬件、算法、能量控制层面的技术赋能，
惠泰电生理产品的精度与稳定性持续优化；同时，迈瑞从战略、研发、内控、并购多维度提供管理经验，助力惠泰完善内
部管理体系。
（3）中长期发展目标方面，惠泰致力于成长为全球领先的心血管器械企业。
风险提示：本记录表如有涉及对外部环境判断、公司发展战略、未来计划等方面的前瞻性陈述内容，均不构成本公司
对投资者的实质承诺，敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。
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参与调研机构：38家
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2026-04-27│惠泰医疗(688617)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
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Q1：本次管理层调整的背景是怎样的?
A1：本次管理层的调整，属于迈瑞对惠泰进行整合协同过程中的正常人员调整；
公司2024年4月正式并入迈瑞集团，在过去两年，整合协同的重点聚焦于研发领域，尤其是电生理的研发。迈瑞与惠
泰研发团队紧密协作、相互取长补短，在PFA、RFA等核心产品研发落地方面成效显著，临床应用及市场拓展均稳步达成阶
段性目标。
当前，心血管赛道竞争日益激烈，公司业务正从传统的通路类耗材，向仪器+软件+配套耗材、引入AI的业务模式转型
。为了更好适配公司现阶段业务发展的需要，公司进行了本次管理层调整。
新任董事长赵宇翔先生拥有超过20年营销经验，从营销一线岗位成长为迈瑞高层，其全职加入惠泰担任董事长及法定
代表人，体现了迈瑞对于整合管理，尤其是营销赋能提出了更高的目标和要求。
新任董事会秘书黄星星先生具备与公司主营业务相关的材料学专业背景，拥有多年上市公司董办及IR从业经验，能够
进一步提升公司规范治理、信息披露与资本市场运作专业化水平。
本次人员调整，是迈瑞与公司核心管理层充分商议、达成高度一致的结果。公司充分相信，本次核心高管的调整，将
会对公司业务发展产生更加积极的影响。
Q2：当前公司整体研发资源在各板块上的分配情况？研发团队当前跟迈瑞的主要协同情况？
A2：公司整体研发费用预算按板块分配如下：50%投入电生理领域，15%投入通路领域，15%投入冠脉外周的治疗类产
品领域，剩余20%投入影像等其他拓展及孵化领域。
研发协同方面，在电生理领域，公司研发团队已与迈瑞的研发团队实现深度融合，成立了BMC并高效运行；自2026年
年初起，迈瑞部分电生理相关的研发骨干已经正式加入了公司，为后续双方研发协同的高效推进奠定了扎实基础。
Q3：公司当前电生理产品推广方面的人员架构变化？后续PFA产品推广上的市场策略？跟台团队进一步的扩充规划和
人员培训体系？推广费用上的预期？
A3：人员架构方面：自去年PFA脉冲产品上市以来，公司不断加强内部专业培训和临床技术支持团队的能力。今年将
通过设置专业的区域临床技术经理岗位，搭建全国阶梯培训体系，强化区域培训力度，实现区域培训与集中阶梯培训有机
结合，确保新产品、新技术的临床体验高效落地。
PFA产品后续市场策略方面：今年年初，公司三维ICE导管正式上市，使公司成为市面上唯一一家可以提供三维线性压
力脉冲+三维ICE技术的厂家。依托这一独特的产品升级方案，公司将继续聚焦头部中心准入和全新术式打造，并依托头部
中心以点带面加速国产脉冲技术推广。
跟台团队扩充及培训方面：CS团队是脉冲新技术推广中至关重要的技术力量。公司将结合今年的业务目标，根据不同
背景CS人选培训周期，提前3-6个月完成人员招聘到岗，将采用集中培训+区域实战结合，确保CS人员扩充的数量和质量双
达标。
推广费用预期方面：脉冲+ICE作为新技术导入市场，公司将继续从全国学术会议支持、国产手术术式流程培训、国内
临床循证医学证据建立等方面，加大对国内市场投入。其中，随着新技术在头部中心手术方式和流程趋于稳定，为了更好
地发挥头部中心对全国其他省市、省市头部中心对省内其他中心的示范带动作用，手术流程培训推广相关的市场活动将作
为重点投入方向。
Q4：福建集采续约工作进展最新更新？对于降幅、是否纳入PFA、落地节奏的最新预期如何？如何评估下半年对公司
电生理业绩的贡献？
A4：福建电生理带量项目须以官方发布的带量采购文件为准，预计下半年启动。
集采对电生理业绩的影响目前难以判断，公司对下半年推进电生理带量集采持以谨慎乐观的态度。本次带量集采预计
在年底落地实施，对公司本年度业绩影响有限。
Q5：公司在医生培训方面有哪些计划？
A5：依托国内已常规开展房颤脉冲手术的全国及区域大中心，建立全国和区域级医生培训基地。定期组织学员到培训
基地手术观摩、掌握国产脉冲手术流程及相关技能。同时常态化邀请全国级带教专家，前往拟开展手术的中心进行现场专
业培训活动。此外，公司在各区域成立技术临床经理岗位，医生培训为其核心工作职责。
Q6：2026年到现在冠脉、外周方面的手术量增长速度？进一步分细分产品来看公司还有哪些产品有望进一步提升市场
占有率？销售侧重点上会有什么策略变化？
A6：目前暂未获取2026年冠脉、外周手术量官方统计数据，结合行业调研及公司既往数据判断，公司预计2026年冠脉
、外周手术量仍会保持过往的平均增速。
细分产品方面，目前公司部分产品（如微导管、延伸导管等）已在国内市场中占据领先地位，除此之外，工作导丝、
导引导管、球囊等主流产品，仍有较大市场提升空间。另外，新进集采的棘突球囊、腔静脉滤器等产品，将随集采进展逐
步放量。
销售策略上会更加专注集采产品的前期临床体验及针对市场薄弱地区开展专项推广。
Q7：2026年内冠脉及外周领域是否会有新的集采落地，是否有望加速尤其是外周领域的增长？
A7：黑龙江联盟滤器带量采购和浙江省牵头的外周微导管联盟带量采购中，公司产品均已中标。项目落地实施后，将
对公司外周销售增长起到积极促进作用。
Q8：公司未来1–2年的收并购战略如何规划？对于高值耗材行业潜在整合机会，尤其是国内外渠道、产品线互补或技
术协同标的，公司是否会积极参与？在目前资金储备和经营现金流基础上，是否存在新增融资或外部资本运作的需求？
A8：首先，心血管赛道的特点是容量大、增速快、新术式新技术层出不穷且高度细分，因此公司适合内生+外延式的
发展模式；
其次，是否进行对外投资收购，现金储备仅是其中一个考量因素，更重要的是公司战略规划及投后整合管理能力；
再者，公司目前的现金流、应收账款、库存管理均处在健康良好水平，有能力满足自身业务发展的需求；
因此，基于整体内外部经济环境及惠泰内部资源的考量，对于外延式发展一定是谨慎且期待的，但公司不会贸然进行
超出自身能力范围的投资收购。公司对外并购的目标一定是能与现有业务产生强协同的，譬如加强产业链垂直整合能力、
补强核心产品与技术、扩展商业平台化能力的优质标的。
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参与调研机构：21家
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2026-04-15│惠泰医疗(688617)2026年4月15日投资者关系活动主要内容
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Q1：PFA产品单价较高，今年放量是否会提升毛利率?
A1：现阶段PFA产品处于推广期，市场促销等活动会对毛利产生负面影响。我们争取让今年电生理业务毛利率维持去
年四季度水平。
Q2：外周业务未来是否有新产品，公司的市场策略是怎样的？如何提升市场份额?
A2：外周业务是公司未来重点培育的种子业务，近期上市了弹簧圈、腔静脉滤器、大支架等产品，其中弹簧圈市场导
入进度较快；腔静脉滤器已纳入带量采购范围，带量采购实施后预计将带动业务收入增长。未来血管介入产品的营收份额
将逐步提升。
Q3：公司经营目标的优先级排序是怎样的?
A3：经营目标优先级如下：首要推进PFA产品的市场导入；其次推进重点国际市场的扫描；同时，研发平台搭建、体
系升级及质量管控等工作也处于较高优先级。
Q4：管理层对未来五年各业务线的增长预测是怎样的?
A4：各业务线增速存在差异：电生理增速排第一，其次是外周，然后是冠脉；国际业务增速高于国内业务。
Q5：PFA业务快速增长需前置培养跟台工程师和销售，培养节奏领先放量的周期是多久?培养过程中需考虑哪些因素?
A5：跟台工程师培养难点已显著缓解，依托产品性能升级、老员工带教及区域技术经理常态化培训，人员整体培养周
期约3-6个月，经培训后可独立上岗开展工作；培养不仅覆盖专业操作，还同步开展应对跟台压力辅导，舒缓跟台工程师
心理，保障团队稳定性。相较工程师，销售体系目前存在短板，团队新人占比偏高、高值耗材标准化培训体系不完善，现
阶段主要由大区经理兼职统筹培训，成效有限；公司已启动专职销售培训负责人招聘，完善销售体系化能力建设，适配PF
A长期放量需求。
Q6：跟台工程师激励机制与同业相比如何?公司的薪酬体系是怎样的?
A6：公司手术跟台工程师的跟台奖金，优于同行业水平，薪酬结构以绩效奖金为主、固定薪酬为辅。现阶段存在两点
不足：一是基础底薪低于外资企业，人员招聘存在一定压力；二是社招时，应聘者普遍对绩效奖金的兑现存在顾虑。公司
已着手调整固浮比。同时，公司业务增长稳健，股权激励收益预期为正。剔除设备类企业后，公司整体薪酬待遇处于医疗
器械行业的中上水平，综合激励具备市场竞争力。
Q7：迈瑞海外赋能情况?
A7：设备与高值耗材的海外拓展存在共通之处，例如收购海外渠道的效率高于自主搭建渠道。迈瑞在海外基地建设、
本地化运营方面经验丰富，可为公司电生理设备海外入院拓展提供赋能支持，同时如有符合公司战略的优质产品标的及渠
道，公司也会认真考虑收购。
Q8：公司在中后台系统、IT建设等方面的投入规划及费用控制策略是怎样的?
A8：公司今年将加大IT、财务领域的建设力度，为公司业务发展提供体系支撑、加强业财融合。公司同时会严格控制
费用使用效率，稳步提升相关领域支出，确保费用投入的增加但费用率保持相对合理水平。
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参与调研机构：1家
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2026-04-08│惠泰医疗(688617)2026年4月8日投资者关系活动主要内容
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Q1：公司PFA产品目前国产品牌和公司占比分别是多少？如何展望后续冠脉、外周和非血管的渗透率和公司市占率的
提升空间？
A1：按照去年公开数据显示，公司PFA产品在国产品牌中商业植入排前列，在2025年国产品牌占比约为整个PFA市场的
50%以上。在冠脉、外周及非血管领域，公司主要产品市占率在15%-30%区间，距离一线进口品牌仍有较大提升空间，随着
公司推广及国产替代进程加速，会进一步提升市场份额。
Q2：电生理海外市场空间非常大，请问公司未来2-3年海外重点拓展区域是哪些？目前在海外的产品取证和业务拓展
规划？公司有哪些优势能突破波士顿科学、强生等国际巨头占据的海外市场？
A2：公司电生理业务当前的海外布局以欧洲市场为重点，同时积极拓展东欧、拉美、亚太及中东等新兴市场。
在产品准入方面，公司相关设备已取得CE认证，并持续推进重点国家的注册工作。受各国法规及审批进度影响，相关
注册预计将分阶段推进，具体进度以实际审批为准。
在市场拓展方面，公司自2025年起持续加强海外市场投入，通过销售团队建设、渠道拓展及学术推广等方式提升品牌
影响力。同时，结合国际专家合作及学术交流活动，逐步增强临床认可度。
在产品层面，公司围绕电生理领域持续完善产品布局，已逐步形成涵盖三维标测、消融及相关配套产品的PFA+RFA解
决方案体系，能够为临床提供更完整的产品组合。
Q3：创新产品如何实现“以技术溢价对冲价格压力”？
A3：公司将持续以核心技术创新构筑差异化竞争优势，凭借领先的临床价值与产品壁垒应对行业价格压力，促进业务
的长期稳健发展。
Q4：集采政策对公司产品结构、定价策略和渠道模式带来哪些深远影响？
A4：集采政策促使公司产品线结构更加系统化、全面化。在定价方面，公司一直秉承着让患者享受可以负担得起的医
疗服务。在渠道方面，公司会选择服务更好、发展更稳定的企业伙伴。
Q5：外周介入领域国产化率仍较低，公司核心技术与产品优势体现在哪些方面？
A5：公司坚持医工结合，着力实现核心技术自主突破。目前已在异种金属对接、PTFE自研等关键技术及原材料“卡脖
子”问题上取得突破，并成功应用于产品。同时，公司持续提升生产自动化率，在技术创新、规模化生产、供应链稳定及
产品组合完整性等方面构筑核心综合竞争优势。
Q6：目前单台PFA手术的价格是什么区间？
A6：目前单台PFA手术通过公司“可圈可点”的线形+环形PFA组合及其它产品组合，可以让整体手术费用控制在DRG标
准内，不高于传统导管射频消融的整台手术费用。
Q7：请问26年PFA手术的年度目标是做多少台？
A7：基于公司业务推进与行业发展状况，公司预计2026年PFA手术量有较快的增长速度。
Q8：公司的IABP进展到哪个程度了？公司为什么会选择这个产品线进行研发？
A8：公司IABP产品目前处于注册发补阶段，该产品将作为公司心血管介入产品线的重要补充，可进一步完善整体布局
。
Q9：随着国内高值耗材行业集中度持续提升，公司将通过哪些战略进一步巩固在外周及电生理领域的领先地位？
A9：公司将持续加大技术创新，完善产品布局，强化成本与供应链优势，并深化渠道协同，不断巩固在外周及电生理
领域的领先优势。
Q10：在行业从渠道驱动转向研发驱动的大背景下，公司未来2–3年在核心技术与高端产品上的重点突破方向是什么
？
A10：公司在过去二十多年积累了通路类产品全价值链的核心技术优势，未来还将围绕供应链垂直整合、加大自研自
产比例、掌握更多核心技术与工艺，强化在通路类领域的产品突破、质量突破和技术突破。
电生理是公司主要的增长引擎，公司将围绕满足电生理临床术式需求、设备+软件+耗材集成、核心技术自研自产、产
品不断迭代更新等方向，保持电生理产线的领先地位。
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参与调研机构：120家
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2026-03-27│惠泰医疗(688617)2026年3月27日投资者关系活动主要内容
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深圳惠泰医疗器械股份有限公司于2026年3月27日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有请见附件
《与会清单，上市公司接待人员有董事长：葛昊先生，副董事长、总经理：成正辉先生，董事、常务副总经理：戴振华先
生，副总经理：王卫先生，财务负责人：桂琦寒女士，证券事务代表：陈然然女士。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202603/82285688617.pdf
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