研报评级☆ ◇688617 惠泰医疗 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 8 5 0 0 0 13
3月内 8 5 0 0 0 13
6月内 8 5 0 0 0 13
1年内 8 5 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 7.99│ 6.91│ 5.82│ 7.41│ 9.34│ 11.75│
│每股净资产(元) │ 28.52│ 25.84│ 21.90│ 27.91│ 35.92│ 45.90│
│净资产收益率% │ 28.00│ 26.75│ 26.57│ 27.46│ 26.93│ 26.48│
│归母净利润(百万元) │ 533.92│ 673.15│ 820.64│ 1041.24│ 1310.66│ 1657.45│
│营业收入(百万元) │ 1650.21│ 2065.80│ 2583.93│ 3257.10│ 4081.17│ 5064.10│
│营业利润(百万元) │ 600.41│ 753.69│ 944.56│ 1192.63│ 1505.39│ 1896.26│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 买入 维持 --- 7.15 8.92 11.12 中信建投
2026-04-26 买入 维持 --- 7.39 9.33 11.98 华源证券
2026-04-23 买入 维持 317.68 7.39 9.37 11.75 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 7.10 8.78 11.03 国金证券
2026-04-16 买入 维持 --- 7.66 9.91 12.22 太平洋证券
2026-04-09 增持 维持 --- 7.48 9.51 11.96 平安证券
2026-04-01 增持 首次 --- 7.24 9.09 11.44 东北证券
2026-03-28 增持 维持 --- 7.38 9.03 11.28 西南证券
2026-03-26 增持 维持 340 --- --- --- 中金公司
2026-03-26 增持 维持 --- 7.75 9.92 12.41 国信证券
2026-03-25 买入 维持 --- 7.83 10.08 13.04 东吴证券
2026-03-25 买入 维持 317.68 7.39 9.37 11.75 华泰证券
2026-03-24 买入 维持 --- 7.10 8.79 11.04 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│惠泰医疗(688617)业绩符合预期，PFA有望保持快速放量趋势 │中信建投 │买入
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核心观点
公司25年收入增长符合预期，利润率有所下降，主要系公司研发和销售投入加大所致。在PFA产品快速放量的驱动下
，预计26Q1收入有望实现较好的增长，利润增速或略低于收入增速。展望全年，公司收入和净利润有望实现稳健增长，考
虑净利率基数的差异，预计季度净利润增速呈现前低后高趋势。分业务来看，冠脉和外周业务有望保持稳健增长；电生理
业务方面，PFA（脉冲消融）产品2025年国内手术量达到5900余例、今年有望加速放量，高密度标测导管和压力消融导管
有望借助后续福建省牵头的27省联盟电生理集采续约实现以价换量和加速入院。
事件
公司发布2025年年报
公司2025年营业收入为25.84亿元，同比增长25%；归母净利润为8.21亿元，同比增长22%；扣非归母净利润为7.91亿
元，同比增长23%；基本每股收益为5.82元/股。2025年度利润分配及资本公积金转增股本预案为：向全体股东按每10股派
发现金红利10元（含税），不进行资本公积金转增股本，不送红股。
简评
业绩符合预期，季度利润率波动与费用投入有关
公司2025年营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为25.84亿元（+25%）、8.21亿元（+22%）和7.91亿元（+23
%），业绩符合预期。净利润增速略低于收入增速，主要系公司加大研发和销售费用投入所致。2025Q4单季度营收、归母
净利润和扣非归母净利润分别为7.16亿元（同比增长32%，环比增长10%）、1.97亿元（同比增长36%，环比下降0.4%）、1
.89亿元（同比增长40%，环比下降1%），25Q4收入环比增长、利润环比下降，主要系费用环比持续增加所致
冠脉和外周业务稳健增长，PFA驱动电生理收入增速显著提升
分业务来看，公司2025年电生理产品营收为5.71亿元（+30%），主要得益于产品迭代和PFA产品的放量，其中PFA手术
量达到5900余例（上半年仅完成800余例），驱动下半年电生理收入同比增长50%（上半年同比增长10%），传统三维非房
颤手术超1.5万例。血管介入类业务在产品迭代升级、新产品放量的驱动下实现较高的增长，其中冠脉通路类产品营收为1
3.43亿元（+27%），主要得益于国内市场二代球囊入院上量和产品迭代升级；外周介入类产品营收为4.56亿元（+30%），
主要得益于集采持续放量及弹簧圈等新产品逐步上量。非血管介入类产品收入为0.53亿元（+37%）；OEM业务营收为1.45
亿元（-12%），预计主要受公司主动调整价格的影响。
分地区来看，2025年公司境内业务收入为22.31亿元（+26%）；境外业务收入为3.37亿元（+20%），占主营业务收入
比例为13.11%，其中自主品牌收入增长超30%。
26年业绩有望保持稳健增长，看好电生理集采续约加速入院和PFA快速放量趋势
在PFA产品快速放量的驱动下，预计26Q1收入端有望实现较好的增长，利润端需要考虑季度费用投入节奏。展望2026
年，公司收入和净利润有望实现稳健增长，预计营销及研发投入持续增加，利润增速或略低于收入增速，考虑净利率基数
的差异，预计季度净利润增速呈现前低后高的趋势。分业务来看，在优势产品国产替代加速、新品集采放量的驱动下，冠
脉和外周业务有望保持稳健增长；电生理业务方面，PFA（脉冲消融）产品2025年国内手术量达到5900余例，今年有望加
速放量，高密度标测导管和压力消融导管有望借助后续福建省牵头的27省联盟电生理集采续约实现以价换量和加速入院。
国际业务方面，公司产品注册工作正加速推进，市场不断开拓，自有产品出海有望维持高增长趋势。
股权激励绑定核心员工与公司利益，彰显公司长期发展信心
2026年3月24日，公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟向激励对象授予权益总计220万股，占
本激励计划草案公告日公司股本总额的1.56%；首次授予激励对象共663人，约占员工总数的21.26%；首次授予价格为240.
00元/股，相比3月24日收盘价（225.95元/股）溢价6%，公司认为该定价具备合理性，让核心员工与企业长期发展利益绑
定。业绩考核目标为（以A类考核目标为例）：1）第一个归属期（2026-2027年度）：以2025年营业收入为基数，2026年
和2027年营收增长额之和与2025年营收之比需达到74.29%（目标值）、64.00%（触发值）；2）第二个归属期（2028-2029
年度）：以2025年营业收入为基数，2028年和2029年营收增长额之和与2025年营收之比需达到214.97%（目标值）、180.8
6%（触发值）。以此计算，2026-2029年营收年复合增长率需达到23%（目标值）、20%（触发值）。本激励计划总激励成
本为3241.48万元，预计2026-2030年每年股份支付费用分别为855.52、1140.69、702.85、441.62、100.80万元，对公司
利润影响相对可控。我们认为，股权激励计划有利于充分调动员工积极性，也彰显了公司长期发展信心。
毛利率保持较高水平且略有提升，费用加大投入导致下半年净利率环比下降
2025年，公司销售毛利率为72.88%，同比增长0.56个百分点，实现稳中有升。公司销售费用率为17.83%，同比下降0.
22个百分点；管理费用率为4.59%，同比增长0.16个百分点；研发费用率为14.12%，同比增长0.05个百分点；财务费用率
为-0.25%，同比增长0.35个百分点。2025年下半年净利率为28.86%，环比下降6.10个百分点，主要系研发和销售费用环比
加大投入所致，下半年销售费用率和研发费用率分别为18.34%、15.15%，环比上半年分别增长1.10、2.20个百分点。2025
年，公司经营性现金流净额为9.68亿元，同比增长30%，主要系公司销售规模增长收到的现金增加所致。应收账款周转天
数为11.25天，同比增加0.38天；存货周转天数为234.23天，同比增加0.10天，基本维持稳定。其他财务指标基本正常。
深耕电生理和血管介入领域多年，外周、神经介入和非血管介入业务成长可期
公司深耕电生理和血管介入领域多年，同时布局外周介入、非血管介入等新兴领域，长期成长潜力大。短期来看，公
司外周和电生理领域多款新产品有望贡献业绩增量，2026年业绩有望实现稳健增长。中长期来看，随着公司三维电生理设
备和耗材产品性能持续优化、PFA等新产品的放量，电生理国产替代进程有望加速，叠加外周业务、非血管介入业务仍处
于快速成长或者起步阶段，有望开启第二增长曲线；国际业务方面，公司产品在海外逐步获批，市场不断开拓，同时借助
迈瑞在海外强大的营销系统，国际化有望加速，贡献新的增长曲线。我们预计公司2026-2028年营业收入分别同比增长25.
01%、25.59%和25.06%，预计归母净利润分别同比增长22.97%、24.65%和24.70%。维持“买入”评级。
风险提示
1、行业政策风险：部分国家政策有不可预测性，存在本报告给出的盈利预测可能达不到的风险；行业合规政策收紧
的风险；行业监管相关风险；集采导致产品价格下降的风险。
2、市场竞争风险：目前，我国电生理和血管介入医疗器械行业，外资品牌仍占据绝对主导地位。外资品牌诸如强生
、雅培、波士顿科学、泰尔茂等企业凭借其强大的研发优势、健全的产品体系和先发的渠道优势，占据国内80%以上的市
场份额。虽然从竞争厂家上看，公司所处的电生理和血管介入细分领域竞争厂家并不多，但外资品牌经过多年的市场耕耘
和对临床医生的培育，在一定程度上培养了临床医生的使用习惯，公司仍需要一定的时间来提升公司产品的使用量。此外
，PFA产品获批的国产厂商数量较多，存在市场竞争加剧的风险。
3、其他风险：电生理新产品放量不及预期的风险；新产品研发及注册失败风险；研发及管理人才流失风险；销售渠
道风险及经销商管理风险；产品质量及潜在责任风险。
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2026-04-26│惠泰医疗(688617)多业务均衡发展，PFA手术持续放量 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年和2026年一季度业绩，2025年实现营收25.84亿元（yoy+25.08%），实现归母净利润8.21亿元
（yoy+21.91%），实现扣非归母净利润7.91亿元（yoy+23.00%）。2026Q1实现营业收入7.04亿元（yoy+24.78%），实现归
母净利润2.29亿元（yoy+25.27%），实现扣非归母净利润2.25亿元（yoy+24.72%）。
25年多项业务均衡增长，PFA手术持续放量。2025年分产品营收，电生理营收5.71亿元（yoy+29.81%），公司多款标
测产品获批，包括磁定位星型标测电极、四极和十极标测电极等，国内市场累计完成PFA脉冲消融手术5900余例，电生理
传统三维非房颤手术超1.5万例；冠脉通路类营收13.43亿元（yoy+27.35%），国内已进入医院数量较2024年增长超13%；
外周介入类营收4.56亿元（yoy+29.76%），国内进院数量同比增长超20%；非血管介入类营收0.53亿元（yoy+36.52%）、O
EM营收1.45亿元（yoy-12.05%）。
毛利率稳步提升，精益生产优化成本结构。2025年公司毛利率为72.88%（yoy+0.57pct），冠脉通路类、电生理类、
外周介入类业务毛利率均呈现上升趋势。2025年公司销售净利率31.26%（yoy-0.60pct），其中管理费率4.59%（yoy+0.16
pct）、研发费率14.12%（yoy+0.06pct）、财务费率-0.25%（yoy+0.36pct）均有所提升，汇兑损益约530万，对财务费用
影响较大。公司持续加强精益化生产管理，改进工艺，提升自动化制造水平，分结构看，产品材料成本占比同比降低0.62
pct，制造成本占比同比降低0.15pct。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为32.56/40.75/50.88亿元，同比增速分别为26.01%/25.16%/24
.85%，2026-2028年归母净利润分别为10.43/13.16/16.90亿元，同比增速分别为27.06%/26.18%/28.43%。当前股价对应的
PE分别为34x、27x、21x。基于公司PFA新品快速放量，在电生理及其他血管介入领域竞争力不断增长，维持“买入”评级
。
风险提示：国内政策风险、竞争加剧风险、汇兑风险、新品推广不及预期风险。
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2026-04-23│惠泰医疗(688617)业绩持续高增长，盈利能力稳健 │国金证券 │买入
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2026年4月23日，公司发布2026年第一季度报告：2026Q1公司实现收入7.04亿元，同比+25%；归母净利润2.29亿元，
同比+25%；扣非归母净利润2.25亿元，同比+25%。
单季度业绩高速增长，市场拓展势头强劲。公司26Q1在新产品放量及国内市场国产化替代趋势下依然实现较快增长，
在电生理和血管介入领域的市场拓展依然稳健。公司单季度毛利率72.43%，同比-0.66pct；从费用率来看，一季度销售费
用率达到16.28%，同比-1.10pct；研发费用率达到13.55%，同比+0.44pct，综合盈利能力及费用投放比例相对稳定。
血管介入产能持续扩容，规模化生产优势突出。全资子公司湖南埃普特对产能进行持续扩容，新厂区按规模化、自动
化、智能化、连续流的思路进行车间规划布局。一期工程（普通车间）已在2024年底前投产，二期工程（洁净车间）已于
2025年四季度投入生产，三期工程预计2026年二季度末可完成。新厂区全面投产后，血管介入产品年产能可达50亿元（按
产值换算）。
创新与国际化战略共同发力，贡献长期增长支撑。2026年公司将推进腹主动脉支架、冠脉外周冲击波球囊、血管缝合
器等项目的临床。同时国际销售市场待射频消融的全套电生理解决方案相关产品获证后，公司将正式启动电生理在国际市
场的拓展。同时继续推进PFA设备及耗材的CE注册，海外市场有望逐步发力。
预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.01、12.38、15.56亿元，同比+22%、+24%、+26%，现价对应PE为35、28、
22倍，维持“买入”评级。
医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。
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2026-04-23│惠泰医疗(688617)1Q26夯实全年向好发展基调 │华泰证券 │买入
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公司1Q26实现收入/归母净利7.04/2.29亿元（yoy+24.8%/+25.3%），整体保持快速增长势头。公司1Q26毛利率为72.4
%（yoy-0.7pct），整体基本持平。公司1Q26销售/管理/研发费用率为16.3%/4.7%/13.5%（yoy-1.1/-0.7/+0.4pct），公
司在优化销售推广效率的同时积极强化产品研发投入，夯实长期发展基础。公司1Q26经营活动现金流量净额1.92亿元（yo
y+15.3%），现金流水平持续向好。考虑公司产品性能行业领先且海内外商业化能力持续强化，看好公司26年保持较快发
展。维持“买入”。
电生理：高端新品持续放量，助推板块收入快速增长
我们推测公司电生理业务1Q26收入实现快速增长。展望26全年，公司电生理业务有望延续快速发展势头，主因：1）P
FA持续放量：根据公司《投资者关系活动记录表（2026年4月）》，基于公司业务推进与行业发展状况，公司预计26年PFA
手术量将有较快的增长速度；看好公司充分发挥其PFA产品的差异化优势（尤其是线形压力PFA导管），进一步提升整体在
房颤手术（尤其是复杂房颤手术）中的产品认可度。2）高端新品持续导入：公司高密度标测导管、压力感应射频消融导
管、心腔内超声导管等重磅新品已于25年国内获批，有望持续贡献业绩增量。
其他业务：整体发展节奏趋势向好
1）血管介入：我们推测公司冠脉通路、外周介入业务1Q26收入均保持较快增长；根据公司《投资者关系活动记录表
（2026年3月）》，公司持续强化冠脉及外周产品的更新迭代及销售团队的分线建设，看好公司血管介入业务26年随高端
放量及集采中选保持快速发展。2）非血管介入：我们推测板块1Q26收入实现快速增长；考虑产品矩阵持续拓展（公司输
尿管支架于6M25国内获批，为国产首家）且商业化推广持续取得进展，看好板块26年收入快速增长。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计26-28年归母净利为10.42/13.21/16.57亿元。考虑公司为国内电生理及血管介入领域的标杆
型企业，产品性能过硬且商业化能力持续提升，给予26年43xPE（可比公司Wind一致预期均值36x），维持目标价317.68元
不变。
风险提示：在研产品进度不达预期，新品放量不达预期，行业竞争加剧。
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2026-04-16│惠泰医疗(688617)业绩符合预期，股权激励彰显信心 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近期发布2025年年度报告：2025年实现营业收入25.84亿元，同比增长25.08%；归母净利润8.21亿元，同
比增长21.91%；扣非净利润7.91亿元，同比增长23.00%。其中，单四季度收入达7.16亿元，同比增长32.44%；归母净利润
1.97亿元，同比增长36.09%。
主要产品线高速增长，海外自主品牌快速放量
2025年公司产品线收入：（1）电生理：全年收入5.7亿元，同比增长29.8%。增长动力来源于产品迭代及PFA放量，全
年完成PFA手术近6,000例、传统三维手术超15,000台。（2）冠脉：全年收入13.4亿元，同比增长27.4%。主要得益于国内
市场二代球囊入院上量与产品迭代升级。（3）外周：国内全年收入4.6亿元，同比增长29.8%，增长依托集采持续放量及
弹簧圈等新品逐步上量。（4）OEM：全年收入1.45亿元，同比下降12%。（5）非血管介入:全年收入超5,200万元，同比增
长36.5%，增长源于产品结构优化及入院渗透程度持续提升。
国内市场收入22.3亿元，同比增长26.1%；国际市场收入3.4亿元，同比增长20.2%。国际市场呈现显著亮点，自主品
牌收入增长超30%，其中亚太、拉美、西欧三大区域增速均超35%。中东非区域业绩承压，主要受地缘冲突因素影响。
发布股权激励计划，彰显公司业绩稳健增长的长久信心
公司发布2026年股权激励，授予股票合计220万股，占总股本1.56%，激励对象663人，授予价格拟定为240元。业绩考
核如下，A类：以25年收入为基数，2026、2027年增长额之和与2025年营收之比的目标值为74.29%、触发值为64.00%；202
8、2029年增长额之和与2025年营收之比的目标值为214.97%、触发值为180.16%，彰显公司对业绩稳健增长的长久信心。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为32.42/41.14/50.52亿元，同比增速为25.47%/
26.90%/22.80%；归母净利润为10.80/13.98/17.23亿元，同比增速为31.60%/29.44%/23.27%。对应EPS分别为7.66/9.91/1
2.22元，对应当前股价PE分别为34/26/21倍，维持“买入”评级。
风险提示：电生理集采降价风险；产品放量不及预期风险；新品研发不及预期的风险。
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2026-04-09│惠泰医疗(688617)业绩兑现，PFA起量支撑未来发展 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报，全年实现营收25.84亿元（YOY+25.08%,下同），实现归母净利润8.21亿元（+21.91%），扣非
后归母净利润为7.91亿元（+23.00%）。
公司公布利润分配预案，拟每10股派现10元（含税）。
平安观点：
主业保持快速增长，毛利率稳中有升，费用率稳定
在当前院内市场环境下，公司核心业务仍实现快速增长，表现理想。其中冠脉通路类实现收入13.43亿元（+27.35%）
，电生理产品实现收入5.71亿元（+29.81%），外周介入产品实现收入4.56亿元（+29.76%）。且随业务量增大，各核心业
务产品毛利率均有小幅上升。期间费用方面，销售、管理、研发费用率分别为17.83%（-0.22pct）、4.59%（+0.16pct）
、14.12%（+0.06pct），整体费用率稳定。
PFA起量迅速，联合迈瑞完成ICE布局
公司2024年末新获批重要产品——脉冲消融仪（PFA）及配套导管，标志着公司正式进入房颤治疗领域。在新产品推
动下，公司2025年电生理产品推广顺利，年内完成电生理手术超1.5万例，其中重点推广的PFA手术完成5900多例，起量迅
速。目前传统房颤射频治疗产品仍主要由进口品牌占据，随公司PFA产品持续推广，这一情况有望得到改变。
2025年11月，惠泰将其心脏内超声导管、三维标测系统与迈瑞的超声产品联用，构建了具有三维功能的心脏内超声（
ICE）产品并成功获证。ICE能够结合超声成像与磁定位技术，实现可视化操作，从而进一步提升手术安全性，是电生理行
业新的技术迭代方向，惠泰在国内首个推出ICE产品，再次证明其研发具有领先优势，从而有望在市场中占据先机。维持
“推荐”评级。公司在心血管领域推陈出新，依靠产品、技术迭代实现持续发展。根据公司年报情况，我们调整2026-202
7年归母净利润预测，并新增2028年预测为10.55、13.41、16.87亿元（原2026-2027年预测为10.70、13.77亿元），看好
其未来发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品研发进展不及预期；3）国家集采政策的影响等。
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2026-04-01│惠泰医疗(688617)业绩增长稳健，PFA放量带动电生理增长 │东北证券 │增持
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事件：
2026年3月25日，惠泰医疗发布2025年度报告。报告期内，公司实现营业收入25.84亿元（+25.08%），归母净利润8.2
1亿元（+21.91%），扣非归母净利润7.91亿元（+23.00%）。同日公司公告2026年限制性股票激励计划草案，业绩考核目
标经计算可知目标值为23%复合增速、触发值为20%复合增速。
点评：
盈利能力维持稳健态势。①毛利率：72.88%（+0.56pct）；②期间费用率：销售费用率17.83%（-0.22pct），管理费
用率4.59%（+0.16pct），研发费用率14.12%（+0.05pct），财务费用率-0.25%（+0.35pct），报告期内公司主要费用大
致与营收增速稳定，管理费用中顾问费增长较多，财务费用主要系汇兑损益波动；③净利率：归母净利率31.76%（-0.83p
ct），主要系报告期内实际所得税率13.73%（+1.96pct）。
深化市场开拓，医院渗透加速放量。从业务条线来看，①电生理类产品实现收入5.71亿元(+29.81%)、毛利率73.92%(
+0.16pct)；②冠脉通路类产品实现收入13.43亿元(+27.35%)、毛利率73.71%(+0.50pct)；③外周介入类产品实现收入4.5
6亿元(+29.76%)、毛利率76.25%(+.0.39pct)；④非血管介入类业务实现收入0.53亿元(+36.52%)、毛利率62.34%(+2.45pc
t)；⑤OEM业务实现收入1.45亿元(-12.05%)、毛利率59.68%(-3.34pct)。报告期内公司加速PFA准入与推广、累计完成手
术5900余例，报告期内国内电生理传统三维非房颤手术完成手术超1.5万例；冠脉产品已进入的医院数量同比增长超13%，
外周产品已进入的医院数量同比增长超20%。从销售区域来看，境内收入22.31亿元（+26.09%）、毛利率73.95%（+0.21po
ct）；境外收入0.34亿元（+20.25%）、毛利率68.07%（+1.85pct），PCI和外周产品线持续布局推广，欧洲区、独联体区
、亚太区及拉美区继续保持较快增长；待年内电生理射频消融全套解决方案获证后，公司将正式启动电生理的国际拓展，
同时继续推进PFA产品的CE认证。
电生理产品矩阵快速进展，冠脉与外周产品线持续完善。电生理领域，高密度标测导管、磁定位压力监测射频消融导
管、心腔内超声导管及压力射频仪等产品获批上市，磁定位弯形可视可调弯鞘、微孔磁定位压力监测消融导管等产品已进
入注册审评阶段；冠脉领域，多种涂层导丝、冠脉棘突球囊、血管内回收装置等产品获批上市；外周领域，外周高压球囊
、球囊封堵微导管、腔静脉滤器、可调弯输送鞘、聚乙烯醇微球等产品获批上市，颈动脉支架及TIPS覆膜支架等产品完成
临床随访、进入提交注册资料阶段。
盈利预测与投资建议：公司系国内领先的电生理介入与血管介入器械公司，全力拓展电生理房颤市场，依托迈瑞医疗
赋能深化全球布局。首次覆盖，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为32.49/40.67/50.43亿元，归母净利润分别为10
.22/12.81/16.13亿元，对应PE分别为35X/28X/22X。首次覆盖，我们给予“增持”评级。
风险提示：产品研发注册不及预期风险、市场竞争风险等。
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2026-03-28│惠泰医疗(688617)2025年年报点评：25年业绩符合预期，发布股权激励彰显长│西南证券 │增持
│期信心 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告。公司2025年实现营业收入25.84亿元（同比增长25.08%），实现归属于上市公司股
东的净利润8.21亿元（同比增长21.91%），实现扣除非经常性损益的净利润7.91亿元（同比增长23.00%）。公司2025年第
四季度实现营业收入7.16亿元（同比增长32.4%），归母净利润1.97亿元（同比增长36.1%），扣非归母净利润1.89亿元（
同比增长39.9%）。公司业绩符合预期，创新产品脉冲消融（PFA）放量显著，同时公司发布股权激励彰显长期信心。
2025年业绩稳健增长，PFA产品放量超预期。分产品线看，2025年公司电生理产品线实现营收5.71亿元（同比增长29.
81%）。电生理业务增长主要得益于产品迭代及脉冲消融（PFA）产品放量。2025年公司累计完成PFA脉冲消融手术5900余
例，并在全国多家头部中心完成PFA产品准入及常规开展工作。公司冠脉通路产品线实现营收13.43亿元（同比增长27.35%
）。冠脉业务增长主要系二代球囊入院上量、造影导管等多款产品迭代升级，提升了国内覆盖率和入院渗透率。外周介入
产品线实现营收4.56亿元（同比增长29.76%），主要受益于集采持续放量以及弹簧圈、胸主动脉支架、腔静脉滤器等新品
上量。非血管介入产品线实现营收5258.92万元（同比增长36.52%），主要来源于产品结构优化及入院渗透率提升。OEM业
务实现营收1.45亿元（同比下降12.05%），主要受线圈集采观望及国际订单下滑影响。从费用率来看，2025年销售费用率
17.83%（2024年18.05%），管理费用率4.59%（2024年4.43%），研发费用率14.12%（2024年14.06%），财务费用率-0.25%
（2024年-0.61%）。整体费用率保持相对稳定。
电生理手术量高增，创新产品持续突破。公司持续深化市场开拓，国内电生理业务加速推进。2025年，公司累计完成
PFA脉冲消融手术5900余例，传统三维非房颤手术超1.5万例。公司磁定位压力感应消融导管、磁定位星型标测导管、电定
位可调弯鞘管等多款产品陆续获得注册证，有效完善了房颤手术的三维标测导管及可视化通路解决方案。2025年11月，公
司一次性使用心腔内超声导管（ICE）成功获批，该产品可与迈瑞医疗的超声机及公司三维电生理标测系统联合使用，实
现清晰的心腔内超声影像和三维建模。在传统的标测和通路产品中，公司可调弯十极冠状窦标测导管在该品类细分市场中
维持领先份额，商业销售超10万根。
股权激励落地，彰显管理层信心。公司近期落地股权激励，授予价格240元/股，考核目标为2026年和2027年营收增量
之和。股权激励费用将分期确认，对2026年利润有一定影响。公司重视股东回报，近五年保持稳定现金分红，2022年、20
25年和2026年多次股份回购。2025年分红和回购总金额占净利润的29.13%。
盈利预测与投资建议：公司是国产电生理及血管介入的头部企业，公司产线丰富且产品性能优异。随着未来市场需求
及市场份额的进一步扩大，预计头部效应将愈发明显，国产替代未来可期。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为24
.7%，维持“持有”评级。
风险提示：市场竞争风险、政策控费风险、研发失败风险、新品放量不及预期风险。
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2026-03-26│惠泰医疗(688617)25Q4业绩增速回升，电生理板块全年增长稳健 │国信证券 │增持
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公司2025年全年增速稳健，Q4增速有所回升。2025年公司实现营业收入25.84亿元，同比增长25.1%；归母净利润8.21
亿元，同比增长21.9%。25Q4单季度公司实现营收7.16亿元，同比增长32.4%；归母净利润1.97亿元，同比增长36.09%；单
季度营收再创历史新高。公司全年业绩增速稳健主要得益于产品覆盖率以及入院率的持续提升，以及新产品的获批和迭代
。随着公司PFA以及血管介入领域新产品商业化的不断推进，后续公司有望维持较高营收增速及盈利水平。
费用率控制良好，毛利率水平持续提升。2025年公司销售费用率17.8%（-0.2pp）；管理费用率4.6%（+0.1pp）；财
务费用率-0.3%（+0.3pp）；研发费用率14.1%（+0.1pp）；公司费用率水平基本呈稳定趋势，展现了在新产品商业化快速
推进期公司良好的费用控制能力。公司2025毛利率72.9%（+0.6pp），净利率31.3%（-0.6pp），毛利率的提升主要受益于
高毛利产品的放量。
PFA商业化表现亮眼，股权激励彰显公司发展信心。2025年公司专注于核心PFA产品
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