研报评级☆ ◇688617 惠泰医疗 更新日期：2026-10-31◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 8 5 0 0 0 13
6月内 10 6 0 0 0 16
1年内 18 12 0 0 0 30
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 7.99│ 6.91│ 5.82│ 7.31│ 9.19│ 11.47│
│每股净资产(元) │ 28.52│ 25.84│ 21.90│ 27.65│ 35.41│ 45.07│
│净资产收益率% │ 28.00│ 26.75│ 26.57│ 27.59│ 26.92│ 26.28│
│归母净利润(百万元) │ 533.92│ 673.15│ 820.64│ 1034.48│ 1299.48│ 1622.73│
│营业收入(百万元) │ 1650.21│ 2065.80│ 2583.93│ 3250.13│ 4055.53│ 5021.40│
│营业利润(百万元) │ 600.41│ 753.69│ 944.56│ 1182.87│ 1489.07│ 1862.67│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-29 买入 维持 --- 7.37 9.14 11.36 中信建投
2026-09-26 增持 维持 322 7.09 8.77 10.89 华创证券
2026-09-05 买入 维持 --- 7.67 9.98 12.89 东吴证券
2026-08-25 增持 维持 --- 7.33 9.16 11.31 方正证券
2026-08-25 买入 维持 333.05 7.33 9.24 11.58 国泰海通
2026-08-21 增持 维持 350 --- --- --- 中金公司
2026-08-21 买入 维持 --- 7.37 9.22 11.42 国联民生
2026-08-21 增持 维持 --- 7.41 9.09 11.04 平安证券
2026-08-20 买入 维持 331.28 7.36 9.33 11.71 华泰证券
2026-08-20 增持 维持 --- 7.75 9.92 12.41 国信证券
2026-08-19 买入 维持 --- 7.20 8.86 11.21 国金证券
2026-08-19 买入 维持 --- 7.36 9.40 11.53 太平洋证券
2026-08-19 买入 维持 --- 7.05 8.97 11.13 招商证券
2026-07-08 买入 首次 --- 7.07 9.02 11.55 长江证券
2026-06-25 增持 首次 253 7.09 8.77 10.89 华创证券
2026-05-11 买入 维持 --- 7.18 9.00 11.17 招商证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-29│惠泰医疗(688617)下半年业绩有望持续高增长，看好PFA快速放量趋势 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
公司2026H1业绩超预期，Q2收入延续Q1的高增长态势，利润率环比提升显著。展望下半年，冠脉和外周业务有望保持
稳健增长，在PFA产品快速放量的驱动下，电生理业务有望持续高增长，整体收入有望延续上半年高增长态势，利润增速
在低基数下有望高于收入增速。在国际市场，公司产品注册工作加速推进、市场不断开拓，自有产品出海有望维持良好增
长趋势。此外，福建牵头的27省联盟电生理介入耗材集采续约即将落地，有望驱动公司实现以价换量和新产品加速入院，
市占率或加速提升。
事件
公司发布2026年半年报
2026H1公司营业收入为15.26亿元，同比增长25.75%；归母净利润为5.37亿元，同比增长26.38%；扣非归母净利润为5
.29亿元，同比增长28.71%；基本每股收益为3.82元/股，同比增长26.40%。
简评
业绩超预期，Q2净利率环比提升显著
2026H1公司营收为15.26亿元（+25.75%），归母净利润为5.37亿元（+26.38%），扣非归母净利润为5.29亿元（+28.7
1%）。2026Q2公司营收为8.22亿元（+26.60%），归母净利润为3.08亿元（+27.22%），扣非归母净利润为3.04亿元（+31.
84%），业绩超我们此前外发前瞻报告的预期。Q2收入延续Q1的高增长态势，主要由于PFA（脉冲消融）产品快速放量，驱
动电生理业务实现高增长；Q2净利率环比提升显著，主要系公司毛利率环比提升以及期间费用率环比下降所致。
PFA驱动电生理业务高增长，海外业务保持良好发展态势
分业务来看：1）电生理业务：2026H1营收为3.59亿元（+46.06%），主要得益于PFA产品的快速放量，上半年公司专
注于PFA产品的准入与推广，累计完成PFA手术7200余例，并在全国多家头部中心完成PFA产品的准入及常规开展工作；同
时，公司国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，上半年完成该类手术7200余例；此外，公司心腔内超声（ICE）
产品于2026年年初上市，目前已完成各个省份的挂网工作，医院入院准入工作有序开展。2）血管介入类业务：2026H1冠
脉通路类产品营收为7.99亿元（+22.14%），外周介入类产品营收为2.75亿元（+29.24%）；截至2026年6月底，冠脉产品
已进入医院数量较去年同期增长超10%，外周产品已进入医院数量较去年同期增长近30%。3）非血管介入类业务：2026H1
营收为0.24亿元（+4.64%），目前收入体量仍然较小，产品管线持续丰富。4）OEM业务：2026H1营收为0.63亿元（-13.52
%），预计主要受公司主动调整价格的影响。
分地区来看，2026H1公司境内业务收入为13.31亿元（+24.39%），境外业务收入为1.95亿元（+35.92%），占主营业
务收入比例为12.77%。公司国际业务保持良好发展态势，自主品牌产品持续驱动海外市场增长，收入规模、产品覆盖及市
场影响力进一步提升。
下半年业绩有望延续高增长态势，后续集采续约有望助力公司市占率加速提升
展望下半年，冠脉和外周业务有望保持稳健增长，在PFA产品快速放量的驱动下，电生理业务有望持续高增长，整体
收入有望延续上半年的高增长态势，利润增速在去年低基数下有望高于收入增速。在国际市场，公司产品注册工作加速推
进、市场不断开拓，自有产品出海有望维持良好增长趋势。此外，福建牵头的27省联盟电生理介入耗材集采续约即将落地
，有望驱动公司实现以价换量和新产品的加速入院，市占率或加速提升。
毛利率基本保持稳定，费用管控良好
2026H1公司销售毛利率为72.98%（-0.53pct），基本保持稳定。期间费用率为33.71%（-0.50pct），费用管控良好。
其中销售费用率为15.68%（-1.56pct），管理费用率为4.44%（-0.23pct），研发费用率为12.89%（-0.07pct），上述费
用同比有所增加、费用率有所下降，主要由于费用增速低于收入增速；财务费用率为0.70%（+1.36pct），主要系汇率波
动所致。2026H1公司经营活动产生的现金流量净额为5.49亿元（+23.53%），主要系公司销售规模增长带来的现金流入增
加所致。应收账款周转天数为9.10天，同比减少3.57天；存货周转天数为214.85天，同比减少20.35天，周转效率有所提
升。其他财务指标基本正常。
短期看好PFA等新产品放量，中长期看好国产替代和海外市场拓展
公司深耕电生理和血管介入领域多年，同时布局非血管介入等新兴领域，长期成长潜力大。短期来看，在PFA等新产
品放量的驱动下，2026年业绩有望实现高增长。中长期来看，随着公司三维电生理设备和耗材产品性能持续优化，电生理
国产替代进程有望加速，叠加外周业务、非血管介入业务仍处于快速成长或者起步阶段，有望开启第二增长曲线；国际业
务方面，公司产品在海外逐步获批，市场不断开拓，同时借助迈瑞在海外强大的营销系统，国际化有望加速，贡献新的增
长曲线。我们预计公司2026-2028年营业收入分别同比增长25.01%、25.59%和25.06%，预计归母净利润分别同比增长27.14
%、23.94%和24.33%。维持“买入”评级。
风险提示
1、行业政策风险：部分国家政策有不可预测性，存在本报告给出的盈利预测可能达不到的风险；行业合规政策收紧
的风险；行业监管相关风险；集采或续约导致产品价格下降的风险。
2、市场竞争风险：目前，我国电生理和血管介入医疗器械行业，外资品牌仍占据绝对主导地位。外资品牌诸如强生
、雅培、波士顿科学、泰尔茂等企业凭借其强大的研发优势、健全的产品体系和先发的渠道优势，占据国内80%以上的市
场份额。虽然从竞争厂家上看，公司所处的电生理和血管介入细分领域竞争厂家并不多，但外资品牌经过多年的市场耕耘
和对临床医生的培育，在一定程度上培养了临床医生的使用习惯，公司仍需要一定的时间来提升产品的使用量。此外，PF
A产品获批的国产厂商数量较多，存在市场竞争加剧的风险。
3、其他风险：电生理新产品放量不及预期的风险；新产品研发及注册失败风险；研发及管理人才流失风险；销售渠
道风险及经销商管理风险；产品质量及潜在责任风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-26│惠泰医疗(688617)2026年中报点评：国内外业务双向发力，PFA产品快速放量 │华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布财报，26H1营收15.26亿元（+25.75%），归母净利润5.37亿元（+26.38%），扣非归母净利润5.29亿元（+28
.71%）。26Q2营收8.22亿元（+26.60%），归母净利润3.08亿元（+27.22%），扣非归母净利润3.04亿元（+31.84%）。
评论：
电生理业务高增，其他业务稳健增长。1）电生理业务：26H1实现收入3.59亿元（+46.06%），26H1公司专注于核心PF
A产品的准入与推广，累计完成PFA脉冲消融手术7200余例，并在全国多家头部中心完成PFA产品的准入及常规开展工作，
同时公司国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，26H1相关手术量也达到了7200余例。2）冠脉通路业务：26H1实
现收入7.99亿元（+22.14%），截至26年中报，公司冠脉产品已入院数量相较25年同期增长超10%，同时渠道层面冠脉产品
签约渠道数量增长超15%。3）外周介入业务：26H1实现收入2.75亿元（+29.24%），截至26年中报，公司外周产品国内已
入院数量相较25年同期增长近30%，同时国内渠道层面外周产品签约渠道数量增长近20%。4）非血管介入及OEM业务：26H1
非血管介入业务实现收入0.24亿元，一次性使用电子膀胱肾盂内窥镜导管等产品获批，产品矩阵进一步完善，OEM业务实
现收入0.63亿元。
国内业务运营稳健，海外业务贡献增量。1）国内业务：26H1收入13.31亿元（+24.39%），增长主要得益于PFA产品的
快速放量，以及冠脉和外周产品入院渗透率的持续提升。2）海外业务：26H1收入1.95亿元（+35.92%），海外业务分产品
线来看，26H1公司自主品牌产品持续驱动国际业务增长，PCI产品线继续发挥国际业务核心优势，通过不断完善复杂PCI及
CTO整体解决方案，进一步提升国际市场竞争力，同时电生理产品线保持快速增长，三维电生理系统及PFA解决方案在全球
范围内开始陆续装机，海外业务分区域来看，26H1公司海外各重点区域整体发展平稳，中东非、独联体、亚太及欧洲区域
延续较快增长态势，拉美区域发展稳定，个别国家受采购周期及阶段性订单节奏影响，短期表现存在小幅波动，但整体海
外业务发展趋势良好。
投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司26-28年归母净利润分别为10.03、12.42、15.41亿元，同比变动分别为
+22.2%、+23.8%、+24.1%，EPS分别为7.09、8.77、10.89元。根据DCF模型测算，给予公司整体估值456亿元，对应目标价
约322元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、产品注册进展不及预期；2、新品推广进展不及预期；3、医疗领域整顿力度超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-05│惠泰医疗(688617)业绩持续高增，电生理新品推广顺利 │东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年上半年业绩表现亮眼：2026H1公司实现收入15.26亿元（+25.75%，同比，下同）；实现归母净利润5.37亿元（
+26.38%）；实现扣非归母净利润5.29亿元（+28.71%）。2026单Q2，公司实现收入8.22亿元（+26.60%）；实现归母净利
润3.08亿元（+27.22%）；实现扣非归母净利润3.04亿元（+31.84%）。26H1分业务看，冠脉/电生理/外周介入分别实现收
入7.99/3.59/2.75亿元，同比分别增长22.14%、46.06%、29.24%，收入占比分别为52.36%、23.50%、18.00%。
电生理新品推广顺利，利润逐步释放：2026年上半年，公司累计完成PFA脉冲消融手术7,200余例，三维非房颤手术7,
200余例，磁定位压力感应射频消融导管商业植入超1,400例。心腔内超声（ICE）导管26年初上市，已完成各省挂网，入
院准入有序开展；随着各省脉冲房颤收费项目陆续落地，电可视鞘、磁可调十极等房颤配套耗材同步推进准入使用。
国内集采稳步推进，公司竞争力持续加强：2026年上半年，京津冀“3+N”集采引入锚定价格机制，集采从“唯低价
”转向临床价值导向；公司棘突球囊（河南牵头16省联盟）、外周微导管（浙江牵头6省联盟）、腔静脉滤器（山东）相
继中选。26H1冠脉产品已进入的医院数量较去年同期增长超10%，外周产品已进入的医院数量较去年同期增长近30%；渠道
端冠脉签约渠道同比增长超15%，外周业务线渠道同比增速接近20%，市占率仍有较大提升空间，公司核心业务有望持续快
速增长。福建电生理集采续约预计26H2启动，考虑到公司上半年PFA持续放量，公司2027年业绩有望加速。
国际市场自主品牌增速快：26H1境外收入1.95亿元（+35.9%），收入占比提升至12.8%，其中Q2单季约1.20亿元（+47
%），环比显著提速。中东非、独联体、亚太及欧洲区域延续较快增长，拉美区域发展稳定；三维电生理系统及PFA解决方
案在全球范围内开始陆续装机，电生理国际化打开成长新空间。
盈利预测与投资评级：考虑到PFA推广及国际化提速，销售费用可能提升，我们将公司2026-2028年归母净利润由11.0
4/14.21/18.39亿元调整为10.86/14.13/18.25亿元，对应PE为33/25/20X，维持“买入”评级。
风险提示：集采推进及降价超预期，PFA收费项目落地及电生理手术量不及预期，市场竞争加剧等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-25│惠泰医疗(688617)公司点评报告：业绩符合预期，PFA放量及海外业务增长亮 │方正证券 │增持
│眼 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2026年中报，26H1实现营业收入15.26亿元（YoY+25.75%），归母净利润5.37亿元（YoY+26.38%），扣非净
利润5.29亿元（YoY+28.71%）；26Q2实现营业收入8.22亿元（YoY+26.60%），归母净利润3.08亿元（YoY+27.22%），扣非
净利润3.04亿元（YoY+31.84%）。
点评：
1.PFA加速放量，驱动电生理业务增长亮眼。26H1，公司电生理业务营收3.59亿元（+46.06%），完成PFA手术7200余
例，并实现多家头部中心准入，传统三维非房颤手术亦完成7200余例；新产品中，磁定位压力感应消融导管在集采基础上
完成超1400例植入，持续推进对传统导管的升级替代，公司ICE产品于2026年初上市后，稳步推进各省挂网及入院准入工
作。随着PFA等新品的加速放量，有望驱动公司电生理板块持续快速增长。26H1公司其他业务中，冠脉通路营收7.99亿元
（+22.14%），外周介入营收2.75亿元（+29.24%），且借力集采执行，公司产品渠道覆盖率显著提升，其中冠脉产品入院
数量同比增长超10%、签约渠道增长超15%，外周产品入院数量同比增长近30%、签约渠道增长近20%，此外公司非血管介入
业务实现营收0.24亿元（+4.64%），随着产品线的持续扩展有望保持稳健增长态势。
2.自主品牌产品驱动国际业务稳健增长，重点区域市场稳步拓展。公司持续推进全球化布局，26H1海外市场实现营收
1.95亿元（+35.92%），收入占比提升至12.77%，中东非、独联体、亚太及欧洲区域增长较快，拉美区域发展稳定，个别
国家受周期及阶段性订单节奏影响，短期存在小幅波动。公司三维电生理系统及PFA解决方案在全球范围内开始陆续装机
，电生理国际化打开成长新空间，同时公司将协同迈瑞医疗全球渠道、品牌等方面的资源和优势，加速推进海外市场拓展
。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营收为32.36/39.85/48.53亿元，同比增速分别为25.24%/23.14%/21.77%，归母
净利润为10.37/12.96/16.01亿元，同比增速分别为26.41%/24.95%/23.51%，对应当前股价PE分别为35/28/22倍，维持“
推荐”评级。
风险提示：集采降价风险，新品入院及推广不及预期，市场竞争加剧，行业政策变动风险，海外市场拓展不及预期等
。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-25│惠泰医疗(688617)26H1业绩点评：PFA手术加速放量，持续稳健增长可期 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：公司业绩延续快速增长，PFA产品快速放量，传统三维非房颤手术加速推进，血管介入类产品覆盖率/渗
透率进一步提升，海外自主品牌持续驱动，维持增持评级。
投资要点：维持增持评级。26H1实现收入15.26亿元(同比+25.75%)，归母净利润5.37亿元(同比+26.38%)，扣非净利
润5.29亿元(同比+28.71%)。其中26单Q2实现收入8.22亿元(同比+26.60%)，归母净利润3.08亿元(同比+27.22%)，扣非净
利润3.04亿元(同比+31.84%)。调整2026-2028年预测EPS为7.33/9.24/11.58元，维持2026年目标价333.05元，对应2026年
目标PE45.4X，维持增持评级。
PFA产品加速放量，电生理业务维持快速增长。26H1公司电生理产品收入3.6亿(同比+46%)，26H1累计完成PFA脉冲消
融手术7,200余例，并在全国多家头部中心完成PFA产品的准入及常规开展工作；同时，公司国内电生理传统三维非房颤手
术仍在加速推进，26H1内完成该类手术量亦达7,200余例。射频消融类产品线中，公司传统的磁定位冷盐水消融导管保持
稳健增长，26H1磁定位压力感应消融导管商业植入量超1,400例。
血管介入产品入院渗透率持续提升，增速稳健。26H1公司冠脉通路收入8.0亿元(同比+22%)，外周介入收入2.7亿元(
同比+29%)。公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升。26H1冠脉产品已进入的医院数量同比增长超10%；外
周产品已进入的医院数量同比增长近30%，市场活力表现强劲。渠道层面，冠脉产品签约渠道增长超15%，外周业务线增速
接近20%，公司产品广受认可。
国际业务保持较好增长，自主品牌持续驱动。26H1公司国际业务保持良好发展态势，自主品牌产品持续驱动国际业务
增长，海外业务收入同比增长36%。其中PCI产品线继续发挥国际业务核心优势，通过不断完善复杂PCI及CTO整体解决方案
，进一步提升国际市场竞争力。26H1公司持续推进欧洲、亚太等重点区域高端医院准入，不断提升品牌影响力及产品渗透
率。电生理产品线保持快速增长，三维电生理系统及PFA解决方案在全球范围内开始陆续装机。外周产品线持续推进重点
国家注册及市场准入布局，依托本地化学术推广、渠道建设及多元化产品组合优势，进一步提升市场覆盖能力。
风险提示：产品研发推进不及预期；产品商业化不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-21│惠泰医疗(688617)1H26业绩超预期，PFA和海外增速亮眼 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1H26业绩超过我们的预期
公司公布1H26业绩：收入15.26亿元，同比增长25.7%；归母净利润5.37亿元，同比增长26.4%，2Q26收入8.22亿元，
同比增长26.6%；归母净利润3.08亿元，同比增长27.2%。业绩略超我们预期，主要因PFA和海外放量。
发展趋势
PFA带动电生理高增，冠脉及外周保持稳健增长。我们预计：
2Q26公司电生理、冠脉及外周介入收入分别达1.9亿元、4.3亿元和1.5亿元，同比增长54%、23%和19%；非血管介入收
入约0.12亿元，同比下滑，主要受集采降价影响。公司PFA手术放量亮眼，1H26完成PFA手术7,200余例。公司PFA手术已覆
盖400余家医院，28个省份已落地收费项目。我们预计全年PFA手术量有望达1.6万例。
新品持续补齐电生理和冠脉影像平台。1H26公司研发费用1.97亿元，同比增长25.1%，新增7张国内注册证和3张CE证
书。
ICE导管于年初上市，已完成各省挂网并逐步进入重点医院；磁定位网篮PFA导管处于注册审评阶段，我们预计有望26
年底/27年初获批；皓影医疗IVUS导管于2026年6月获批，正在推进挂网及产能配套。
海外业务增长提速，近期仍以冠脉产品为主要驱动。我们预计2Q26海外收入约1.2亿元，同比增长47%。公司三维标测
和压力射频消融产品已取得MDRCE认证，PFA整体解决方案我们预计有望27年中取得CE认证；海外电生理业务仍处于市场教
育和渠道建设阶段。我们预计冠脉产品仍将是近期海外增长的主要驱动，电生理产品未来随着市场准入及临床推广逐步贡
献增量。
盈利预测与估值
由于PFA及海外业务增速亮眼，我们上调2026/27年归母净利润预测4%/4%至10.46/12.87亿元，当前股价对应2026/27
年市盈率36/29倍。我们维持跑赢行业评级，基于我们对PFA及海外后续放量趋势的看好，我们上调目标价3%至350元，对
应2026/27年市盈率47/38倍，较当前股价有31.5%上行空间。
风险
集采降价超预期，新品商业化不及预期，国际化不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-21│惠泰医疗(688617)中报业绩符合预期，电生理新品放量加速 │平安证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司26H1实现营业收入15.26亿元，yoy+25.75%，实现归母净利润5.37亿元，yoy+26.38%，实现扣非归母净利润5.29
亿元，yoy+28.71%；单Q2来看公司实现营业收入8.22亿元，yoy+26.60%，实现归母净利润3.08亿元，yoy+27.22%，实现扣
非归母净利润3.04亿元，yoy+31.84%。
平安观点：
公司收入增长具备韧性，电生理新品放量加速，冠脉外周稳健增长。电生理方面，26H1收入3.59亿元，yoy+46%，新
产品处于快速放量期，收入快速增长。上半年公司专注于核心PFA产品的准入与推广，累计完成PFA脉冲消融手术7,200余
例，已在全国多家头部中心完成PFA产品的准入及常规开展工作；随着各个省份脉冲房颤治疗收费项目的陆续落地，公司
脉冲消融耗材准入节奏持续加快，电可视鞘、磁可调十一等房颤配套耗材同步推进准入使用。同时，国内电生理传统三维
非房颤手术仍在加速推进，报告期内完成手术量亦达7,200余例。射频房颤手术方面，公司磁定位压力感应消融导管商业
植入量超1,400例，稳步实现对传统非压力导管的升级替代。此外，公司于2026年初上市的国内首个具备三维建模功能的
心腔内超声（ICE）产品，目前已完成各省挂网，医院准入工作有序开展，有望与PFA产品形成协同效应，进一步巩固公司
在房颤领域的整体解决方案优势。
血管介入方面，冠脉通路26H1实现收入7.99亿元，yoy+22%；外周介入26H1实现收入2.75亿元，yoy+29%，均保持稳健
增长。2026年上半年公司血管介入业务覆盖率及入院渗透率进一步提升，冠脉产品已进入的医院数量同比+10%以上；外周
产品已进入的医院数量同比+30%左右，市场活力表现强劲。同时，公司在研新产品方面进展顺利，冠脉切割球囊、冠脉冲
击波球囊导管等产品已提交注册资料，为未来增长奠定基础。
国际销售方面，2026H1公司实现海外销售收入1.95亿元，增速强劲。自主品牌产品持续驱动国际业务增长，中东非、
独联体、亚太及欧洲区域延续较快增长态势。产品线层面，PCI产品线继续发挥核心优势，电生理产品线保持快速增长，
三维电生理系统及PFA解决方案在全球范围内开始陆续装机，进一步验证了公司自主电生理整体解决方案的国际竞争力。
公司盈利能力保持高位，费用管控成效显著。公司26H1毛利率为72.98%，同比略有下降，但仍保持在较高水平。期间
费用方面，公司费用管控效果显著，26H1销售费用率15.68%（同比-1.56pp），管理费用率4.44%（同比-0.23pp），研发
费用率12.89%，基本保持稳定。得益于有效的费用控制，公司26H1归母净利润增长快于收入增长，经营韧性充足。
投资建议：公司是心血管介入领域领军企业，产品和技术优势显著，能够充分受益于电生理和血管介入赛道的快速增
长趋势。根据公司中报我们调整盈利预测，预计2026-28年归母净利润为10.49、12.87、15.62亿元（原2026-28年预测为1
0.55、13.41、16.87亿元）。由于公司电生理新产品放量加速，成长空间广阔，因此维持"推荐"评级。
风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品研发进展不及预期；3）国家集采政策的影响等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-21│惠泰医疗(688617)2026年半年报点评：PFA加速放量，血管介入与国际业务延 │国联民生 │买入
│续高增 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年8月19日惠泰医疗发布2026年半年报。26H1：公司实现营业收入15.26亿元，同比增长25.75%；归母净利
润5.37亿元，同比增长26.38%；扣非后归母净利润5.29亿元，同比增长28.71%。26Q2：公司实现营业收入8.22亿元，同比
增长26.60%；归母净利润3.08亿元，同比增长27.22%；扣非后归母净利润3.04亿元，同比增长31.84%。
多业务协同驱动收入快速增长，费用率摊薄支撑利润增速快于收入。收入端：26H1电生理/冠脉通路/外周介入收入分
别为3.59/7.99/2.75亿元，同比增长46.06%/22.14%/29.24%，PFA等新品放量及产品覆盖提升驱动核心业务增长。利润端
：26H1毛利率72.98%，同比下降0.53pct；销售/管理/研发费用率分别为15.68%/4.44%/12.89%，同比下降1.56/0.23/0.06
pct，规模效应带动费用率摊薄。财务费用率0.70%，同比提升1.36pct，主要受汇兑损失0.15亿元影响；经营现金流净额5
.49亿元，同比增长23.53%。
PFA快速放量，电生理进入高增长阶段。26H1累计完成PFA手术7200余例，已超过2025全年近6000例；传统三维非房颤
手术亦超7200例，磁定位压力感应消融导管商业植入超1400例。年初上市的三维ICE已完成各省挂网，与公司三维标测系
统及迈瑞超声设备协同，进一步完善“标测+消融+影像”解决方案。网篮PFA已进入注册审评阶段，产品迭代持续推进。
冠脉保持较快增长，外周产品扩容带动市场渗透。26H1冠脉产品入院数量同比增长超10%，签约渠道增长超15%；外周
产品入院数量同比增长近30%，业务渠道增长接近20%。腔静脉滤器进入集采后销量提升明显，弹簧圈等治疗类产品持续导
入，栓塞微球等新品进一步丰富产品组合，颈动脉支架、TIPS覆膜支架、外周刻痕球囊及冠脉冲击波球囊等新品持续推进
注册，产品矩阵进一步完善。
国际业务提速，高值新品打开长期空间。26H1境外收入1.95亿元，同比增长35.92%，自主品牌持续驱动增长，中东非
、独联体、亚太及欧洲保持较快发展。三维电生理系统及PFA解决方案开始海外装机，随着电生理产品海外准入推进，国
际业务增长动能有望进一步增强。研发投入1.97亿元，同比增长25.10%，持续推进PFA迭代及血管介入等创新产品研发，
为中长期新品放量提供支撑。
投资建议：PFA快速放量，冠脉、外周及国际业务协同增长，新品持续丰富打开长期成长空间。我们预计公司2026—2
028年营业收入分别为32.52、40.12、49.15亿元，同比增长25.9%、23.4%、22.5%；归母净利润分别为10.43、13.05、16.
16亿元，同比增长27.1%、25.2%、23.8%；当前股价对应PE分别为36X、29X、23X，维持“推荐”评级。
风险提示：海外拓展不及预期；授权项目进展不及预期；行业竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-20│惠泰医疗(688617)2026上半年业绩延续增长，PFA手术加速放量 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026H1业绩延续增长，Q2收入与利润创单季新高。2026H1公司实现营收15.26亿元，同比增长25.7%；归母净利润5.37
亿元，同比增长26.4%；扣非归母净利润5.29亿元，同比增长28.7%。26Q2单季实现营收8.22亿元，同比增长26.6%；归母
净利润3.08亿元，同比增长27.2%。上半年经营活动现金流净额5.49亿元，同比增长23.5%，与归母净利润基本匹配。公司
持续深化市场开拓，新品放量、医院覆盖及入院渗透率提升共同支撑收入和利润增长。
销售费用率显著改善，归母净利率稳中有升。2026H1公司销售费用率15.7%（-1.6pp），管理费用率4.4%（-0.2pp）
，研发费用率12.9%（-0.1pp），财务费用率0.7%（+1.4pp），财务费用增加主要受汇率波动影响。公司毛利率73.0%（-0
.5pp），归母净利率35.2%（+0.2pp）；销售效率提升对冲毛利率小幅回落及财务费用增加，整体盈利能力保持稳定。
PFA商业化加速，电生理平台化能力逐步兑现。2026H1公司完成PFA手术7200余例；传统三维非房颤手术量亦达7200余
例，磁定位压力感应消融导管商业植入超1400例。随着各省脉冲房颤收费项目陆续落地，公司PFA耗材准入节奏持续加快
；2026年初上市的ICE产品已完成各省挂网并推进医院准入，电可视鞘、磁定位标测等配套耗材同步导入。海外市场中，
三维电生理系统及PFA解决方案亦开始陆续装机。
投资建议：公司为国内血管介入及电生理赛道领军企业，管线布局完善，PFA等热门产品商业化持续推进，海外业务
加速布局。公司上半年增长由PFA放量、传统电生理产品升级及血管介入覆盖深化共同驱动；冠脉、外周产品进入医院数
量同比增长超10%、近30%，海外三维电生理系统及PFA方案开始装机。维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年
营业收入32.89/41.26/50.86亿元（同比+27.3%/25.5%/23.3%）；预计公司2026-2028年归母净利润10.92/13.99/17.50亿
元（同比+33.1%/28.0%/25.1%），当前股价对应PE=29.5/23.0/18.4倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-20│惠泰医疗(688617)业绩表现亮眼，PFA快速放量 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司1H26实现收入/归母净利15.26/5.37亿元（yoy+25.8%/+26.4%），其中2Q26实现收入/归母净利8.22/3.08亿元（y
oy+26.6%/+27.2%），业绩表现持续亮丽。公司1H26毛利率73.0%（yoy-0.5pct），毛利率相对平稳。1H26经营性现金流量
净额5.49亿元（yoy+23.5%），现金流水平持续向好。考虑公司高端新品市场认可度持续提升且海内外销售渠道积极拓展
，看好公司26年整体业绩保持较快增长。维持“买入”。
电生理：收入高速增长，PFA陡峭放量
公司电生理业务1H26实现收入3.59亿元（yoy+46.1%），PFA等高端新品快速放量，带动板块收入高速增长。产品推广
方面，公司1H26完成PFA脉冲消融手术超7200例，完成国内电生理传统三维非房颤手术亦超7200例，市场认可度持续提升
。新品准入方面，公司磁定位压力感应消融导管在25年成功参加四川和北京集采基础上，稳步实现对传统非压力导管的升
级替代，1H26该产品商业植入量超1,400例；公司ICE产品于26年年初上市，目前已完成各个省份挂网工作，医院入院准入
工作有序开展。展望26全年，看好板块收入在高端新品放量持续拉动背景下实现快速增长。
其他业务：冠脉及外周板块表现持续亮丽
1）冠脉通路：1H26收入7.99亿元（yoy+22.1%），产品已进入医院数量同增超10%；考虑公司国内医院覆盖率持续提
升叠加持续强化海外重点国家高端医院渗透，看好板块26年收入保持较快增长。2）外周介入：1H26收入2.75亿元（yoy+2
9.2%），产品已进入医院数量同增约30%；考虑公司外周介入产品品类持续拓展且有望借助集采中选加速入院，看好板块2
6年快速发展。3）非血管介入：1H26收入2390万元（yoy+4.6%），看好板块26年凭借日渐丰富的产品矩阵实现体系化推广
，并实现收入的较快增长。4）OEM：1H26收入0.63亿元（yoy-13.5%），我们推测主因下游客户需求短期波动；考虑公司O
EM业务实力过硬，看好板块长期发展。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利为10.42/13.21/16.57亿元。公司为国内电生理及血管介入领域平台型
企业，品牌力突出，销售能力强劲，整体竞争力持续提升，给予26年45xPE（可比公司Wind一致预期均值36x），对应目标
价331.28元（前值317.68元，对应26年43xPEvs可比公司Wind一致预期均值36x）。
风险提示：在研产品进度不达预期，新品放量不达预期，行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-19│惠泰医疗(688617)业绩增长稳健，PFA快速放量 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：8月19日晚，公司发布2026年半年度报告：上半年实现营业收入15.26亿元，同比增长25.75%；归母净利润5.37
亿元，同比增长26.38%；扣非净利润5.29亿元，同比增长28.71%；经营性现金流量净额5.49亿元，同比增长23.53%。
其中，2026年第二季度营业收入8.22亿元，同比增长26.60%；归母净利润3.08亿元，同比增长27.22%；扣非净利润3.
04亿元，同比增长31.84%。
电生理业务加速放量，PFA成为核心引擎
2026年上半年电生理业务实现收入3.59亿元，同比增长46.06%。脉冲消融（PFA）产品市场推广成效显著，上半年累
计完成手术7,200余例。同时，公司国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，上半年完成该类手术量亦达7,200余例
。公司磁定位压力感应消融导管在去年成功参加四川和北京集采基础上，稳步实现对传统非压力导管的升级替代，上半年
产品商业植入量超1,400例。此外，2026年初获批的心腔内超声（ICE）导管与迈瑞超声系统协同，进一步强化了房颤手术
解决方案的竞争力。
血管介入类产品稳健增长，集采推动份额提升
公司依托精准数据分析及重点攻坚，公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升。冠脉通路业务作为基本
盘，2026年上半年实现收入7.99亿元，同比增长22.14%；外周介入业务实现收入2.75亿元，同比增长29.24%。公司凭借产
品组合和成本优势，在集采背景下持续扩大市场覆盖，上半年冠脉和外周产品入院医院数量分别同比增长超过10%和近30%
。
国际化进程有望加速，迈瑞赋能效果显现
2026年上半年，公司国际业务收入1.95亿元，同比增长35.92%，自主品牌产品持续驱动整体增长。公司海外各重点区
域整体发展平稳，中东非、独联体、亚太及欧洲区域延续较快增长态势，拉美区域发展稳定；个别国家受采购周期及阶段
性订单节奏影响，短期表现存在小幅波动，但整体海外业务发展趋势良好。公司将依托迈瑞医疗在全球渠道、品牌、研发
、管理及产业资源等方面的综合优势，深化协同、赋能发展，全面提升核心竞争力与市场地位。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为32.42/41.14/50.52亿元，同比增速为25.47%/
26.90%/22.80%；归母净利润为10.41/13.30/16.32亿元，同比增速为26.91%/27.74%/22.66%。对应EPS分别为7.36/9.40/1
1.53元，对应当前股价PE分别为31/24/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：电生理集采降价风险；产品放量不及预期风险；新品研发不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-19│惠泰医疗(688617)PFA放量迅速，血管介入表现强劲 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026半年度报告：2026年上半年实现营业收入15.26亿元（同比+25.75%），归母净利润5.37亿元（同比+26.
38%），扣非归母净利润5.29亿元（同比+28.71%）。
其中，2026Q2实现营业收入8.22亿元（同比+26.60%），归母净利润3.08亿元（同比+27.22%），扣非归母净利润3.04
亿元（同比+31.84%）。
电生理业务加速放量，PFA成为核心引擎。2026H1电生理业务实现收入3.59亿元，同比增长46.06%。2026H1累计完成P
FA脉冲消融手术7,200余例，并在全国多家头部中心完成PFA产品的准入及常规开展工作；同时，公司国内电生理传统三维
非房颤手术仍在加速推进，2026H1完成该类手术量亦达7,200余例。公司磁定位压力感应消融导管在去年成功参加四川和
北京集采基础上，稳步实现对传统非压力导管的升级替代，2026H1完成产品商业植入量超1400例。此外，2026年初上市的
心腔内超声（ICE）导管与公司三维标测系统及迈瑞超声机协同，进一步构筑了房颤手术全套解决方案的技术壁垒。
血管介入业务稳健增长，市场渗透率持续提升。2026H1冠脉介入业务实现收入7.99亿元，同比增长22.14%。外周介入
业务上半年实现收入2.75亿元，同比增长29.24%。冠脉产品已进入的医院数量较去年同期增长超10%；外周产品已进入的
医院数量较去年同期增长近30%。渠道层面，冠脉产品签约渠道增长超15%，外周业务线增速接近20%，公司产品广受认可
。
国际业务保持良好发展态势，自主品牌持续驱动增长。2026H1国际业务实现收入1.95亿元，同比增长35.92%，公司海
外各重点区域整体发展平稳，中东非、独联体、亚太及欧洲区域延续较快增长态势，拉美区域发展稳定；个别国家受采购
周期及阶段性订单节奏影响，短期表现存在小幅波动，但整体海外业务发展趋势良好。
维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为32.21亿/39.81亿/49.26亿元，同比增长分别
为25%/24%/24%；归母净利润分别为9.98亿/12.69亿/15.75亿元；分别增长22%/27%/24%，对应2026-2028年PE为32/26/21
倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：降价幅度超预期的风险、医疗反腐等行业政策风险影响医院招标的风险、市场竞争激烈程度加剧的风险、
注册及认证不及预期的风险、业绩不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-19│惠泰医疗(688617)电生理PFA放量，国际拓展管线并进 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年8月19日，公司发布2026年半年度报告，6上半年实202现收入15.26亿元，同比+26%；归母净利润5.37亿元，同
比+26%；扣非归母净利润5.29亿元，同比+29%。
从单Q2情况来看，公司实现收入8.22亿元，同比+27%；归母净利润3.08亿元，同比+27%；扣非归母净利润3.04亿元，
同比+32%。
电生理业务加速拓展，PFA新产品推广成果卓越。公司上半年电生理业务收入3.59亿元，同比+46%，累计完成PFA脉冲
消融手术7200余例。同时国内电生理传统三维非房颤手术量也达到7200余例。射频消融类产品线中，磁定位压力感应消融
导管在去年成功参加四川和北京集采基础上，稳步实现对传统非压力导管的升级替代，产品商业植入量超1400例。
血管介入稳步增长，产品覆盖率进一步提升。上半年公司冠脉通路类业务收入7.99亿元，同比+22%；外周介入类业务
收入2.74亿元，同比+29%。冠脉产品入院数量较去年同期增长超10%；外周产品已入院数量较去年同期增长近30%，市场活
力表现强劲。渠道层面，冠脉产品签约渠道增长超15%，外周业务线增速接近20%国际业务保持良好发展，电生理产品陆续
实现装机。2026年上半年，公司境外业务收入1.95亿元，同比+36%，自主品牌产品持续驱动整体增长。公司海外各重点区
域整体发展平稳，中东非、独联体、亚太及欧洲区域延续较快增长态势，拉美区域发展稳定。三维电生理系统及PFA解决
方案在全球范围内开始陆续装机。
新产品管线布局清晰，加强创新研发投入。公司一次性使用心腔内超声导管与迈瑞医疗的超声机及公司的三维心脏电
生理标测系统联合使用，实现心腔内清晰的影像成像并支持心脏三维解剖建模，产品于2026年年初上市，目前已完成各个
省份挂网工作。在研产品中，颈动脉支架、TIPS覆膜支架等、血栓抽吸负压泵、外周刻痕球囊扩张导管等产品处于注册发
补阶段，冠脉切割球囊、冠脉冲击波球囊导管以及血管内冲击波治疗设备已提交注册资料。
预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.19、12.54、15.86亿元，同比+24%、+23%、+27%，现价对应PE为32、26、
20倍，维持“买入”评级。
医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-08│惠泰医疗(688617)心血管介入龙头公司，PFA为新增长极 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
电生理：长坡厚雪，PFA引领消融发展方向
电生理逐渐成为快速性心律失常治疗的主流方式，PFA或为未来主流技术路径。2015年临床试验数据显示射频消融优
于药物治疗房颤：2016年ESC房颤指南将射频消融为阵发性房颤I类推荐，房颤合并收缩性心衰为IIa类推荐。2023年临床
试验数据显示PFA在手术效率与长期疗效上均展现出显著优势：相比传统热消融，在12个月疗效上，PFA组的无房颤复发率
均略高于热消融组（未用药：73.3%vs71.3%；允许用药：78.5%vs76.3%）；4年随访数据显示PFA长期临床获益：PFA组的
长期房颤无复发率达73.8%，高于热消融组的64.3%。
刚性需求，渗透率与国产化率双轮驱动
2023年中国心律失常住院患者1113.2万例，房性心律失常总占比为55.9%。中国心脏电生理领域临床渗透水平与海外
成熟市场存在显著差距，2019年中国每百万人口心脏电生理手术量约128.5台，同期美国市场每百万人手术量高达1302.3
台。中国电生理手术量处于快速提升阶段。2023年中国心律失常住院患者中开展各类心律失常消融手术总计约34.2万例。
电生理集采降幅温和，2022年福建省牵头心脏介入电生理医用耗材集采，中选产品平均降幅49.35%，单台手术耗材成本将
从集采前的平均7.6万元降至集采后的4.2万元。
冠脉稳健增长，电生理和外周介入迎来快速成长
公司以“冠脉+电生理+外周”三大业务协同发展，2025年冠脉通路类产品收入占比达52%，是营收的第一大支柱；电
生理业务与外周介入业务分别贡献22%和18%的收入。未来冠脉产品有望维持稳定增长，电生理和外周介入有望迎来快速增
长阶段：1）自研集成式三维心脏电生理标测系统为行业首创，传统电生理需三套设备、多名医护协同操作，流程复杂。
公司HTViewer?集成式标测系统实现三机功能合一，在节约采购与人力成本、简化手术的同时，提升心电信号采集精准度
与临床诊疗效率。2）外周介入依托通路产品率先突破、治疗产品接续落地。截至2025年底已建立23条血管介入产品线，
已进入的医院数量同比去年增长超20%，外周业务线渠道增速接近30%。
PFA赋能电生理，或为第二增长曲线
公司PFA产品疗效比肩进口产品。目前市场上的PFA系统以阵发性房颤为核心适应症，从关键疗效数据来看：1）手术
即刻成功率：锦江电子、德诺电生理、商阳医疗、迈微医疗等企业的产品均实现100%的即刻成功率，波士顿科学的Farapu
lse系统也达到99.6%的高水平。2）术后12个月治疗成功率：惠泰医疗为83.39%，数据优于波士顿科学Farapulse系统的73
.3%和强生VARIPULSE系统的近80%。
盈利预测：公司是电生理的龙头公司，预计2026-2028年归母净利润分别为10.0、12.8和16.3亿元，对应的PE分别为2
7X、21X和16X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、海外销售不及预期；2、集采降价不及预期；3、市场竞争加剧的风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-06-25│惠泰医疗(688617)深度研究报告系列1：冠脉通路为基，电生理+外周介入蓄势│华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
三大核心业务有序布局，迈瑞控股深度赋能公司发展。1）三大核心业务布局：惠泰医疗成立于2002年，成立之初，
公司聚焦于电生理业务，2006年底公司创始人参与设立了湖南埃普特（2013年公司已全资收购湖南埃普特），外延式布局
冠脉通路业务，此后，在冠脉通路业务的基础上，公司进一步外延式布局了外周介入产品，并于2019年获得了注册证，正
式进入外周介入领域。目前，冠脉通路、电生理、外周介入已成为公司三大核心业务，2025年合计收入占比超90%。2）迈
瑞控股赋能：2024年国内医疗器械龙头迈瑞医疗控股收购惠泰医疗，目前双方在研发、营销、渠道等领域的协同正有序推
进，此外2026年4月惠泰医疗新选举赵宇翔为公司董事长、新聘任黄星星为公司董事会秘书，随着迈瑞系高管深度介入惠
泰医疗管理架构，双方协同正进入全新阶段。
冠脉通路：业绩基石，复杂病变产品升级有望成为新增长极。1）行业端：PCI渗透率提升驱动市场扩容，集采驱动国
产替代加速推进。2）公司端：冠脉通路业务是公司当前业绩基石（2025年收入占比达52%）。在完善的产品矩阵基础上，
目前公司正在稳步推进平台化布局，同时正通过完善CTO-PCI等高难手术产品布局，从基础通路产品向复杂病变产品转型
，构筑业务新增长极。
电生理：本源业务，PFA产品布局有望重塑增长曲线。1）行业端：市场扩容+国产替代双向推进；PFA为主流技术发展
趋势。2）公司端：电生理业务是公司布局最早的业务板块，公司成立之初便聚焦于电生理业务，深耕电生理赛道已超20
年，积累深厚且创新能力突出。复盘来看，我们认为公司电生理业务发展可分为三个阶段：阶段一（售卖基础耗材为主，
构筑业务根基），阶段二（三维系统上市，业务转型中高端），阶段三（PFA产品上市，构筑新增长极）。展望未来，我
们认为公司电生理业务有三大驱动因素：①PFA产品放量有望加速；②电生理业务出海有望加速；③电生理产品研发有望
加速。
外周介入：潜力业务，品类拓宽有望打开成长新空间。1）行业端：目标患者基数庞大，集采加速渗透率及国产化率
提升。2）公司端：外周介入业务基于公司已有的冠脉通路业务进行布局，因此虽然是公司三大核心业务中布局最晚的业
务，但正快速构筑竞争优势，发展潜力较大。在外周介入业务布局早期，公司更专注于通路类产品的研发，但目前正在向
治疗类产品延伸，随着胸主动脉覆膜支架、球囊微导管、弹簧圈等治疗类产品陆续获批，我们预计外周介入作为公司潜力
业务有望进一步贡献增量。
投资建议：综合考虑公司冠脉通路、电生理、外周介入三大核心业务放量节奏、业务出海节奏等因素，我们预计公司
26-28年归母净利润分别为10.03、12.42、15.41亿元，同比变动分别为+22.2%、+23.8%、+24.1%，EPS分别为7.09、8.77
、10.89元。根据DCF模型测算，给予公司整体估值358亿元，对应目标价约253元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1、产品注册进展不及预期；2、新品推广进展不及预期；3、医疗领域整顿力度超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-11│惠泰医疗(688617)业绩符合预期，PFA等新品放量加速 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
近日，公司发布2025年年度报告和第一季度报：2025年度实现营业收入25.84亿元，同比增长25.08%；归母净利润8.2
1亿元，同比增长21.91%；扣非归母净利润7.91亿元，同比增长23.00%。
其中，公司第四季度实现营业收入7.16亿元，同比增长32.44%；归母净利润1.97亿元，同比增长36.09%；扣非归母净
利润1.89亿元，同比增长39.93%。2026年第一季度，公司实现营业收入7.04亿元，同比增长24.78%；归母净利润2.29亿元
，同比增长25.27%；扣非归母净利润2.25亿元，同比增长24.72%。
PFA放量加速，突破多个头部电生理中心。2025年公司电生理产品实现营业收入5.71亿元，同比增长29.81%。2025年
，公司累计完成PFA脉冲消融手术5,900余例，传统三维非房颤手术完成手术超1.5万例。公司是目前市场上唯一一家可以
在三维平台下，具有线性和环形两个产品组合治疗房颤的品牌，凭借“可圈可点”的产品组合迅速在全国多个头部电生理
中心实现常规脉冲手术开展。
血管介入业务覆盖持续深化，行业地位进一步巩固。冠脉业务实现收入13.43亿元，同比+27.35%；外周介入业务实现
收入4.56亿元，同比+29.76%。截至2025年末，冠脉产品入院数量较去年同比+13%，外周产品入院数量同比+20%，业务线
增速接近30%。在集采背景下，公司凭借技术能力升级、自动化能力提升等举措进一步巩固行业领先地位。
维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为32.21亿/39.81亿/49.26亿元，同比增长分别
为25%/24%/24%；归母净利润分别为10.13亿/12.69亿/15.75亿元；分别增长23%/25%/24%，对应2026-2028年PE为32/26/21
倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：降价幅度超预期的风险、医疗反腐等行业政策风险影响医院招标的风险、汇率波动风险、市场竞争激烈程
度加剧的风险、技术颠覆性风险、新品研发、注册及认证不及预期的风险、贸易摩擦的相关风险、业绩不及预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-17│惠泰医疗(688617)2026年9月17日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q1：1、迈瑞受让控制权时，除公告披露外，是否存在回购、对赌、业绩承诺或其他特殊权利安排？2、受让股份的锁
定期承诺及目前执行情况；原控股股东及一致行动人剩余持股、质押和未来 12 个月减持计划？
A1：迈瑞受让控制权情况已在公告中详尽披露。截至目前，原控股股东及其一致行动人不存在股份质押情形，后续如
有减持计划，公司将依规履行信息披露义务。
Q2：公司认为最主要的增长驱动力是什么？是否有新业务或新产品能成为重要的利润增长点？
A2：公司最主要的增长动力来自于国产替代加速及新技术创新与迭代。未来公司脉冲消融技术（PFA）随电生理技术
普及及新一轮电生理耗材集采有望贡献新的增长。
Q3：成总，您好。惠泰医疗目前保持着比较高的业绩增速，但是面临着海内外电生理同行的竞争和集采的压力，对公
司未来的增长形成一定的挑战。请问公司是怎样看待未来的业绩增长的持续性的呢？
A3：虽然电生理目前红海化竞争较为激烈，但公司在电生理新技术尤其是PFA领域，产品端与市场端都已取得相对行
业领先的成绩，有了较好的铺垫，集采也会加速PFA新技术的普及，我们对未来电生理业绩持相对乐观态度。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：43家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-08-20│惠泰医疗(688617)2026年8月20日电话会议投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q1：公司射频、PFA设备目前国内装机情况，2026年预计新增装机情况？销售人员扩充和培训体系？
A1：公司PFA和射频消融手术均有序开展，设备新增装机情况将随业务开展及准入落地动态调整。培训体系方面，公
司目前已建立以阜外医院、安贞医院和中山医院等全国头部中心为基础的术者观摩培训中心；对内部人员，则通过专业教
育团队和临床技术经理，确保销售和手术支持人员获得专业性培训。
Q2：当前PFA临床端医生对公司产品的反馈情况？公司PFA迭代产品目前进展？
A2：当前临床医生对公司PFA产品的反馈是线性压力导管优势较为明显：一是不需要全麻即可完成手术；二是导管操
控习惯与传统射频无异，非常容易上手；三是对于复杂手术具有良好效果。公司PFA产品迭代目前正在有序研发推进。
Q3：2026年第二季度、上半年公司冠脉、外周方面的手术量增速情况？集采贡献？细分产品的市占率提升情况及远期
市占率预期、未来增速预期？
A3：2026年上半年，冠脉、外周手术量均呈现整体增长态势，第二季度部分地区因新规影响略有停滞或下降。 从公
司整体业务增长看，集采产品贡献度继续提升。细分重点产品如冠脉微导管、导引导管、导引导丝等市占率进一步提升，
尤其是导管、导丝等过往市占率偏低的产品，随集采及公司战略攻坚提升明显。外周产品如微导管、导引鞘、滤器等份额
亦有提升。公司除少数优势产品（如微导管）外，多数产品虽国产领先，但距离主流进口公司的市占率尚有距离，未来随
公司精细化推广策略及集采放量，仍有较大提升预期。
Q4：近期浙江发布冠脉导引导管和冠脉导引导丝续约通知，今明年冠脉集采和续约对公司业绩的贡献？外周集采执行
情况，对公司产品放量的带动？
A4：公司导引导管、导引导丝随集采放量明显，份额持续提升。外周产品集采对公司滤器等产品份额提升亦有明显带
动。
Q5：IVUS的商业化进展和目标？皓影IVUS和竞品的性能对比，对后续集采续标的预期？
A5：当前IVUS产品已获证，正在进行各省市招标挂网及产能备库工作。IVUS为公司重要战略协同产品，公司希望未来
IVUS能在影像学领域占有一定市场份额的同时发挥协同作用，提升临床观感，推动整体冠脉产品进展。 皓影IVUS为当前
市面上唯一的双频血管内超声诊断系统，90Hz+60Hz双频融合可同步获取"高清细节"与"全景视野"，可为临床精准诊疗提
供更为完整、高效的影像依据。公司正积极推动IVUS品牌宣传及临床体验工作，提升市场认可度，发挥营销、产品及渠道
战略协同，全力做好续标铺垫。
Q6：非血管介入产品目前研发和商业化进展？
A6：目前惠泰非血管介入子公司湖南依微迪的主要在研方向为泌尿外科前列腺微创介入产品，预计2028年下半年实现
商业化。同时，公司还在持续增加和补齐消化介入类耗材品类，实现病种解决方案的逐步完善。
Q7：海外团队自建或者并购进展，重点产品（包括电生理等）的取证进展，什么时候能看到海外收入的放量拐点？
A7：海外业务是公司高度重视的发展战略，公司正持续推进国际化，根据不同区域的业务发展和市场需求，稳步完善
海外销售、品牌及本地化商务运营体系，加强重点市场的本地化布局和团队能力建设，同时持续关注符合公司长期发展方
向的合作与投资机会。目前公司大部分重点产品已陆续取得欧盟及重点国家的市场准入资质，部分创新产品的海外注册工
作正在有序推进，其中三维标测、压力导丝、射频消融等电生理产品已经取得欧盟MDR法规下的CE认证，明星产品PFA解决
方案有望在2027年年中获得CE认证。
海外团队建设方面，符合公司现阶段发展需求的本地销售、品牌策划、商务运营团队已基本建设完成。海外市场的培
育和放量需要一定周期，当前海外市场对中国电生理类产品的接受度还处于较薄弱的阶段，产品的上量需要市场推广、培
训教育的长期耕耘，公司目前正在欧洲部分重点国家开展产品培训深耕，后续会通过自建渠道团队、寻觅当地优秀合作伙
伴、开展医生培训和人员储备等方式，逐步提升在重点电生理目标市场的竞争力。未来公司将继续聚焦重点国家、重点产
品与重点客户，随着产品组合不断丰富、重点产品陆续完成市场准入，渠道建设、临床推广和品牌影响力持续提升，海外
业务将逐步具备增长基础，实现持续健康发展。
Q8：各条产品线目前国内和海外的渠道库存情况？
A8：目前公司国内及海外渠道库存整体保持在合理、可控水平。 国内市场方面，公司严格执行代理商渠道合理库存
、健康发展的方针，在满足临床需求的同时保持科学库存，目前一直符合公司对各产品线的要求。 海外市场方面，公司
根据不同国家和销售模式实施差异化的库存管理。对于经销模式，公司持续关注经销商库存及终端销售情况，合理控制渠
道库存水平；对于以招投标为主的市场，则结合项目需求和交付周期进行相应备货。同时，公司持续提升供应链管理和快
速交付能力，在保障客户订单需求的同时，保持渠道库存的健康周转。
Q9：目前公司能体现AI赋能的环节有哪些呢？比如中后台信息化、产品力等等。
A9：目前，IVUS产品已具备3D血管成像、AI图像增强等功能。未来，OA系统等管理工具，以及ICE自动建模、辅助诊
断等功能均可由AI赋能。
Q10：年初公司管理层有比较大的调整，目前来看，对公司的各项业务、研发、销售有哪些积极的影响？整体研发资
源在各业务板块的分配情况？
A10：上半年管理层的调整是基于2024年迈瑞与公司完成控股整合之后带来的正向积极的组织结构变化。 二季度以来
，我们走访了重点国际市场，熟悉了公司的营销团队，并助力福建电生理集采报量；同时加强中后台能力与系统建设，以
支撑公司未来长期发展。团队协同效应已显现，相信会持续展现积极影响。 2026年，从研发预算角度，公司约50%的研发
资源投入电生理领域，30%投入冠脉及外周业务，剩余20%投入非血管及影像领域。研发投入方向与未来增长方向基本一致
。
风险提示：本记录表如有涉及对外部环境判断、公司发展战略、未来计划等方面的前瞻性陈述内容，均不构成本公司
对投资者的实质承诺，敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：14家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-06-05│惠泰医疗(688617)2026年6月5日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q1：2026年4月以来公司全年PFA手术量目标、收入增速指引是否调整？
A1：截至目前，终端市场环境变化对公司电生理、冠脉、外周等心血管业务整体影响较小，公司未调整全年PFA手术
量目标及经营计划。
Q2：近期，公司电生理业务有高管离职，相关人员变动是否会短期影响电生理国内外业务开展？
A2：本次高管离职前，公司内部已充分沟通、妥善安排，且离职前已完成工作交接。此次人员变动不会对国内外电生
理业务开展造成不利影响。
Q3：迈瑞并购后，公司的发展和经营策略是否发生变化？
A3：迈瑞并购后，公司经营管理出现多项积极变化，整体符合预期。双方深度整合、优质资源共享，并购初期即确定
将依托迈瑞在设备研发、国际营销领域的核心能力，为公司业务发展赋能。目前研发协同成效显著，营销协同尚处于起步
阶段，后续将稳步推进。
除此之外，双方协同带来的赋能成果符合原有预期，主要体现在以下三个方面：
（1）战略规划：依托迈瑞成熟体系，公司战略规划更加系统化；
（2）投资并购：转变过往被动寻找项目模式，建立主动筛选并购标的机制，有效降低并购失误率与并购成本；
（3）后台职能建设：合规等职能部门引入迈瑞体系专业人才，统一企业文化与管理标准，完善内控与合规体系建设
。
Q4：公司相关产品终端售价区间、出厂价及渠道利润空间如何？未来产品单价变化趋势？
A4：受各地政策环境不同影响，产品终端售价存在一定的差异；公司出厂价整体可控，维持在预期水平，渠道利润保
持合理空间；当前集采已进入常态化，成熟产品价格持续承压。公司将持续推进新品研发迭代，依靠新产品性能优势稳定
产品均价，保障整体收入平稳。
Q5：对标国内外竞品，公司电生理产品技术差异？公司后续新品研发重点布局方向？
A5：公司电生理产品与国内外头部厂商不存在技术的代际差距，部分性能指标甚至优于同行。行业头部外资企业发展
时间更早、技术积累更深厚，在产品细节、长期运行稳定性等方面仍具备优势，这是我们持续学习和追赶的方向。
产品线方面，目前公司产品布局已较为完善，未来两到三年，公司计划进一步丰富产品矩阵，逐步实现点状、环形、
不同规格网篮形状产品全覆盖。
Q6：公司冠脉通路、外周耗材各品类当前国内市占率？未来公司将如何提升市场份额？
A6：公司冠脉通路、外周耗材各细分品类市占率不尽相同，有高有低；导丝、导管等市占率较低的细分品类具备较大
提升空间。公司中长期目标对标行业头部企业，向高市占目标迈进，全方位打磨产品、渠道、质控体系以期获得更大市场
份额。
Q7：集采落地后冠脉、外周业务长期合理增速中枢？未来业务增长核心驱动因素？
A7：（1）冠脉业务：具备持续增长的基础，增长动力主要来自新品陆续获批上市、成熟产品市占率持续提升，同时
行业需求的自然增长也将为业务发展提供有力支撑；
（2）外周业务：公司外周业务目前整体市占率偏低，收入主要来源于肿瘤栓塞类产品；外周栓塞系列产品有望于今
明两年陆续获得注册证，传统的下肢动静脉等外周血管产品也在同步推进。针对大支架、静脉滤器等治疗类产品，公司会
持续布局下一代产品，为业务长期发展提供支撑。
Q8：迈瑞与惠泰企业文化、业务基因差异？惠泰后续可提升方向及中长期发展体量规划？
A8:（1）迈瑞设备研发销售经验丰富，惠泰主营高值耗材，双方业务属性、盈利模式、新品迭代节奏天然存在差异，
合作中将充分尊
重惠泰耗材业务发展规律;
（2）惠泰在冠脉、外周生产端已形成规模化成本与产能优势。依托迈瑞在硬件、算法、能量控制层面的技术赋能，
惠泰电生理产品的精度与稳定性持续优化；同时，迈瑞从战略、研发、内控、并购多维度提供管理经验，助力惠泰完善内
部管理体系。
（3）中长期发展目标方面，惠泰致力于成长为全球领先的心血管器械企业。
风险提示：本记录表如有涉及对外部环境判断、公司发展战略、未来计划等方面的前瞻性陈述内容，均不构成本公司
对投资者的实质承诺，敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|