研报评级☆ ◇688621 阳光诺和 更新日期：2026-09-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.65│ 1.58│ 1.82│ 1.95│ 2.24│ 2.54│
│每股净资产(元) │ 9.29│ 9.83│ 10.87│ 12.91│ 15.90│ 21.26│
│净资产收益率% │ 17.76│ 16.12│ 16.75│ 15.54│ 14.46│ 13.28│
│归母净利润(百万元) │ 184.76│ 177.41│ 203.87│ 218.60│ 250.60│ 284.80│
│营业收入(百万元) │ 932.12│ 1078.47│ 1222.25│ 1313.60│ 1438.40│ 1587.20│
│营业利润(百万元) │ 194.16│ 177.69│ 211.87│ 226.40│ 259.60│ 294.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-07 买入 首次 --- 1.98 2.31 2.64 中银证券
2026-08-05 增持 首次 69.59 1.74 1.90 2.23 西部证券
2026-07-15 买入 维持 75.27 1.93 2.18 2.56 东方证券
2026-05-08 买入 维持 --- 2.12 2.58 2.77 华安证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.99 2.22 2.50 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-07│阳光诺和(688621)创新转型稳步推进，加码AI打开成长空间 │中银证券 │买入
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公司公布2026年半年报，2026H1实现营业收入4.26亿元，同比下降27.81%；归母净利润-0.24亿元，同比下降118.79%
；扣非归母净利润-0.25亿元，同比下降120.95%；考虑到公司持续推进创新转型，核心品种进入收获期，在研管线储备丰
富，随着后续临床推进以及相关BD合作落地，未来有望逐步转化贡献收入，公司业绩有望实现稳健增长。首次覆盖，给予
买入评级。
支撑评级的要点
业绩阶段性承压，股份支付及减值损失抬升费用。2026H1公司实现营业收入4.26亿元，同比下降27.81%；归母净利润
-0.24亿元，同比下降118.79%；扣非归母净利润-0.25亿元，同比下降120.95%。2026H1毛利率为49.19%，同比下降2.44个
百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为5.00%、18.35%、20.54%和1.59%，同比分别提升2.00、9.69、7.62和0.54
个百分点。收入下降叠加费用投入增加，导致当期盈利承压。单季度来看，2026Q2实现营业收入2.29亿元，同比下降36.2
8%；归母净利润-0.45亿元，同比下降144.92%；扣非归母净利润-0.44亿元，同比下降144.66%。2026Q2毛利率为49.06%，
同比下降5.82个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为4.73%、16.35%、22.72%和1.57%，同比分别提升2.08、8.
89、12.00和0.51个百分点。2026H1公司确认股份支付费用2,895.41万元，管理费用同比增长53.03%，主要受股权激励费
用影响。此外，公司确认信用减值损失3,841.49万元、资产减值损失2,663.71万元，两项合计6,505.21万元，进一步拖累
当期利润。
主动收缩剥离低效业务，BD业务收益呈现阶段性波动。分业务来看，药学研究服务、临床试验及生物分析服务、创新
药及改良型新药研发服务分别实现收入1.80亿元、1.58亿元和0.82亿元，权益分成收入504.70万元。传统CRO主业收入呈
收缩态势，外部方面，随着国内药品集中采购政策常态化推进，医药行业市场竞争持续加剧；内部方面，公司基于中长期
战略考量，持续优化整体业务结构，主动收缩、剥离低毛利、低效益业务及项目，药学业务订单量和收入同比下降。创新
药业务方面，对外授权（BD）业务收益呈现阶段性波动，2025年上半年公司大额创新药授权项目收益集中兑现，2026年上
半年受研发推进节奏及收益确认时点影响，未形成规模化授权合作收益入账。
核心创新药临床稳步推进，对外授权推动成果转化。2026年上半年公司已构建三十余项拥有完全自主知识产权的1类
新药在研管线。临床进展方面，核心品种稳步推进，STC007镇痛适应症II期临床已达成预期目标，III期临床正在推进，
瘙痒适应症处于II期临床；STC008处于I期临床，STC009临床试验申请已获批准。小核酸药物ABA001及与艺妙神州合作研
发的CAR-T产品ZM001均处于I期临床，持续丰富管线布局。对外授权方面，研发管线临床价值逐步落地兑现，STC007瘙痒
适应症相关权益转让予信立泰，协议约定首付款及研发里程碑款合计最高不超过1.25亿元，销售里程碑款累计最高不超过
7.25亿元。截至公司半年报披露日，STC007镇痛及瘙痒适应症、STC008均已完成对外授权，后续里程碑收益兑现仍取决于
研发、获批及销售等条件，未来随着公司研发管线的阶段性突破，公司有望逐步兑现相关里程碑收入。
研发投入持续加码，AI赋能构筑差异化壁垒。2026H1公司研发投入8,752.89万元，同比增长14.76%，持续加大研发投
入。AI制药方面，公司已形成“自研平台+外部合作”的双轮驱动格局。自研方面，公司建立了融合计算机辅助药物发现
（CADD）技术与AI分子发现能力的iCVETide?多肽新药发现平台，以及BiMTtide?PDC开发平台，掌握多肽偶联药物的靶向
多肽序列、连接子类别及连接位点等关键技术。iCVETide?平台已实现智能分子设计、高效虚拟筛选与全链条开发的三大
突破—可精准预测多肽二级构象与靶点结合效果，覆盖肿瘤、代谢疾病等七大治疗领域的十万级分子库，从立项至PCC周
期大幅提效，目前已支撑3项临床阶段管线及10余项临床前项目。外部合作方面，公司持续推进AI药物研发及产学研合作
，并与多方建立合作：一是公司与华为云共同开发基于盘古大模型的AI多肽分子发现平台，借助AIDD技术提升多肽分子发
现与结构优化能力；二是公司与深药科技（苏州）有限公司达成合作，围绕纳米靶向抗体发现与改造、治疗及靶向环肽设
计、RNA靶向小分子化合物发现、多靶点小分子药物发现及递送系统等方向开展协同研发，合力推动AI药物研发由概念验
证落地为实际管线产出，加速更多高成药性候选分子推进至临床阶段并实现商业化；三是与北京大学医学部共建“北大医
学-阳光诺和创新药物联合实验室”，聚焦细胞治疗、基因治疗及人工智能技术挖掘临床数据等前沿方向。随着公司在AI
制药领域布局持续完善，有望持续降低研发成本、缩短研发周期，加速创新管线的临床推进与对外授权转化。
投资建议
我们预计2026-2028年阳光诺和归母净利润分别为2.21/2.58/2.96亿元，P/E分别为35.7/30.6/26.7倍。考虑到公司持
续推进创新转型，核心品种进入收获期，在研管线储备丰富，随着后续临床推进以及相关BD合作落地，未来有望逐步转化
贡献收入，公司业绩有望实现稳健增长。首次覆盖，给予买入评级。
评级面临的主要风险
创新药研发及商业化不及预期风险、BD里程碑收益兑现不及预期风险、临床CRO订单不及预期风险、行业政策变化及
市场竞争风险。
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2026-08-05│阳光诺和(688621)首次覆盖报告：CRO服务+自主新药双轮驱动，创新转型步入│西部证券 │增持
│收获期 │ │
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国内领先的研发综合体，CRO服务+自主新药双轮驱动。公司是一家成立于2009年的专注创新药物研发的综合性企业，
以自主研发与对外合作双轮驱动，构建了多元技术平台与研发管线，目前业务有：临床试验和生物分析、药学研究服务、
创新药及改良型新药研发服务、知识产权授权及权益分成等。
医药研发增量资金助力，内需逐步进入高景气周期。我们认为，中国本土新药研发需求有望持续增长，内需逐步进入
高景气周期，主要驱动因素是医药研发增量资金助力：1）26H1创新药BD持续火热，总金额达到977亿美元；2）26H1港股1
8AIPO募资126.91亿港元，接近2025年全年水平；3）医药投融资持续复苏，26H1国内市场融资额达到684亿元，同比增长9
6%。业务模式布局完善，创新转型步入收获期。公司业务起步于药学研究，随后向临床研究及生物分析等CRO服务领域扩
展；此外，公司在自主新药领域布局有多条自研管线，业务模式涵盖对外知识产权授权、权益分成等，2025年007和008项
目成功对外授权，创新转型逐步进入收获期。
研发持续投入，管线布局丰富。公司坚持以自主创新为核心发展导向，研发投入持续加大，2025年和2026年第一季度
研发投入分别为1.62、0.35亿元，对应研发投入占比分别为13.22%、18.01%。此外，公司在研管线持续丰富，截至2025年
末，公司已自主构建20余项拥有完全自主知识产权的一类新药在研管线，覆盖自身免疫性疾病、疼痛管理、心血管疾病等
疾病领域。
投资建议：我们预计2026年-2028年公司营业收入分别为12.46/13.46/15.19亿元，同比增长2.0%/8.0%/12.9%，归母
净利润为1.95/2.13/2.50亿元，同比变动-4.4%/+9.1%/+17.4%，在参考可比公司后，我们给予公司2026年归母净利润40倍
PE，对应目标价为69.59元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：仿制药研发需求下滑、新签订单不及预期、新药研发进度不及预期或失败等风险。
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2026-07-15│阳光诺和(688621)动态跟踪报告：业务结构优化，加码核酸药物 │东方证券 │买入
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事件：近期公司发布《2026年度以简易程序向特定对象发行股票方案的论证分析报告》，拟通过以简易程序向特定对
象发行股票的方式，募集不超过3亿元人民币的资金，用于核酸药物研发平台项目及补充流动资金。
加快新市场开拓，业务结构优化。随着市场需求的变化，公司在保障传统业务开展及市场拓展的同时，加快布局新的
业务模式及业务领域，如通过开展授权合作业务、加大创新药和改良型新药业务的研发力度及市场开拓、加快动物药领域
的市场抢占等，实现了业务结构的优化。公司还不断拓展新的技术平台，同时有序推进各类自研储备品种研发进度，为客
户提供了更多品种选择和合作的可能。最终实现2025年新签订单20.2亿元，同比增长13.1%。随着在手订单的正常执行，
后续有望逐步贡献业绩。
发布定增预案，加速转型核酸药物赛道。核酸药物已成为继小分子药物、抗体药物之后的重要新药物技术方向之一，
近年来全球市场规模快速增长。随着以GalNAC为代表的肝靶向递送趋于成熟，以及抗体寡核苷酸偶联物（AOC）等肝外组
织靶向递送技术的进展，行业正处于由技术验证走向商业兑现、由肝内靶向走向更广泛肝外递送应用的关键发展阶段。我
们认为，本次定增有利于公司抓住核酸药物市场机遇，满足核酸药物全链条研发服务市场快速增长的需求，有望加快公司
在核酸创新药研发管线及自主管线转化领域的产业布局，打造覆盖“设计-修饰-递送-评价-CMC-临床”的核酸一体化研发
平台，进而提高竞争优势和盈利能力。
考虑到受集采常态推进、行业竞争加剧等影响，公司传统业务仍持续承压，因此我们下调公司26-28年收入预测、上
调同期毛利率预测，调整公司26-28年每股收益预测分别为1.93/2.18/2.56（原预测26-27年分别为2.36、2.95）元，根据
可比公司，给予公司2026年39倍市盈率，对应目标价为75.27元，维持“买入”评级。
风险提示
新业务开拓不及预期的风险、研发进度不及预期的风险、订单不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。
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2026-05-08│阳光诺和(688621)研发持续加码，创新管线取得新进展 │华安证券 │买入
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事件概述
2026年4月，阳光诺和发布2025年报与26年一季报：公司2025年实现营业收入12.22亿元，同比增长13.33%；归母净利
润2.04亿元，同比增长14.91%。其中单四季度实现收入3.66亿元，归母净利润0.41亿元。公司2026年Q1实现营业收入1.97
亿元，同比下降14.62%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降30.25%。
事件点评
创新药布局持续完善，部分管线顺利取得阶段性成果
目前公司已自主构建二十余项拥有完全自主知识产权的1类新药在研管线，治疗领域全面覆盖自身免疫性疾病、疼痛
管理、心血管疾病、中枢神经系统疾病、肿瘤、代谢性疾病及呼吸系统疾病等多个重大临床需求方向。其中1）STC007注
射液针对腹部手术后中、重度疼痛的II期临床试验已圆满达成预期目标，III期临床试验正按既定计划有序推进；针对瘙
痒适应症的II期临床试验目前稳步推进，研究进展态势良好。2）STC008正在开展I期临床试验研究，该药物的主要适应症
为治疗晚期实体瘤的肿瘤恶液质，有望填补该领域国内治疗药物的空白。3）ABA001注射液，是一款靶向血管紧张素原（A
GT）的mRNA基因的小干扰核苷酸药物，目前该品种的临床试验申请已获批准，后续将逐步推进临床试验工作。4）ZM001注
射液，是公司与艺妙神州合作研发的靶向CD19的自体CAR-T细胞治疗产品，目前正处于I期临床试验阶段。
主业有望逐步改善，技术成果转让取得新进展
公司2025年药学研究服务实现收入3.38亿元，同比下降39.41%；临床试验和生物分析服务实现收入5.23亿元，同比增
长2.13%。随着下游客户需求的回暖，业务有望逐步改善。2025年公司的核心自研1类创新药STC007、STC008已完成对外授
权转让，同时公司也将阶段性取得研发里程碑款项、销售里程碑款项及其他相关收益，有效实现创新成果的价值转化。
投资建议
我们预计2026-2028年公司实现营业收入13.71亿元、15.11亿元、16.05亿元（前次预测为26-27年营业收入13.84、15
.39亿元），同比+12.1%/+10.2%/+6.3%；实现归母净利润2.38亿元、2.89亿元、3.11亿元（前次预测为26-27年归母净利
润2.53、2.76亿元），同比+16.7%/+21.4%/+7.5%。维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧；药物研发技术发展带来的技术升级；订单交付不及预期等。
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2026-04-27│阳光诺和(688621)公司信息更新报告：新签订单快速增长，国内临床CXO+创新│开源证券 │买入
│药双加持 │ │
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新签订单快速增长，国内临床CXO+创新药双加持，维持“买入”评级
公司2025年收入12.22亿元（同比+13.33%）；新签订单20.20亿元（同比+13.10%）；归母净利润和扣非归母净利润分
别为2.04亿元（同比+14.91%）、1.92亿元（同比+16.05%）。2026Q1公司收入1.97亿元（同比-14.62，环比-46.22%），
归母净利润0.21亿元（同比-30.25%，环比-49.16%），扣非归母净利润0.19亿元（同比-4.21%，环比-49.17%）。基于公
司股权激励目标指引，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润为2.23/2.49/2.80亿元（原预计3.8
8/4.99亿元），EPS为1.99/2.22/2.50元，当前股价对应PE为30.8/27.5/24.5倍，我们看好公司CXO+创新药发展潜力，维
持“买入”评级。
国内临床CXO稳步推进，创新平台与授权合作持续升级
2025年公司药学研究服务3.38亿元（同比-39.41%）；临床试验与生物分析服务实现营收5.23亿元（同比+2.13%）；
创新药和改良型新药转让收入2.48亿元。公司创新药对外授权常态化，目前已达成多项交易。2026年3月STC007（癌痒适
应症）与信立泰达成合作协议，公司将获得首付款及研发里程碑款总金额不超过1.25亿元，销售里程碑索计不超过7.25亿
元；2025年7月公司与乐旷惠霖就共同开发STC007（镇痛适应症）达成合作，合同里程碑付款累计总金额为2亿元（含税）
；公司与星浩控股于2025年12月就共同开发STC008（靶点GHSR-1a，晚期实体瘤的肿瘤恶液质，临床Ⅰ期）达成合作，累
计总金额为5亿元（含税）。
持续拓展前沿赛道，创新药管线步入收获期
公司积极布局新型药物递送系统，有序拓展CAR-T、AOC、PDC、RDC、小核酸药物等技术赛道，在研STC007针对中重度
瘙痒处于II期临床，手术后镇痛处于III期临床；STC008针对肿瘤恶液质适应症处于I期临床；与艺妙神州合作研发的ZM00
1（CD19CAR-T）针对中重度SLE处于I期临床。此外，公司小核酸药物稳步推进，ABA001（靶向AGT）用于长效降压，目前
已获得IND批件。
风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-11│阳光诺和(688621)2026年5月11日投资者关系活动主要内容
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1.请问，公司2025年度，公司营收增长原因是什么？
回复：尊敬的投资者您好！公司2025年实现营业收入12.22亿元，同比增长13.33%，整体经营保持稳健增长态势。
2025年度，公司在持续保障传统研发服务业务高质量交付、稳步拓展市场基础上，重点强化创新药与改良型新药的业
务布局与价值兑现：积极推进创新药、改良型新药对外授权合作，持续拓宽商业化合作模式，加大创新管线与高端制剂领
域的市场开拓力度。
报告期内公司在手订单执行顺畅，全年新签订单达20.20亿元，同比增长13.10%，订单规模与结构持续优化，为公司
创新药业务持续增长及高质量发展奠定坚实基础。谢谢！
2.您对于公司的财务业绩表现的数据讲解并没有充分的配套的图表加以展示和说明，其次第一张关于营业收入增长的
图表的数据标签有重合，请合理改善这部分的业绩展示。
回复：感谢您的宝贵建议。公司会根据您的建议积极改进财务业绩配套展示图表，今后也会进一步提升业绩演示材料
的呈现质量。
3、请问AI技术对公司发展有何积极作用？
回复：尊敬的投资者您好！公司坚持AI技术与传统研发技术融合应用的发展路径，持续强化技术支撑能力，重点打造
多肽创新药平台、小核酸创新药研发平台、细胞治疗平台、缓控释改良型新药平台、临床服务平台等五大核心技术平台。
依托技术创新需求，公司与华为云开展深度技术合作，联合研发AI多肽分子发现平台，通过人工智能技术优化药物分子设
计、筛选流程，有效提升研发效率与精准度，降低研发成本，构建差异化技术竞争优势。感谢您的关注！谢谢！
4、公司多肽创新药平台建设进展情况怎么样了？
回复：尊敬的投资者您好！公司建设iCVETide?多肽新药发现平台，借助计算辅助药物发现（CADD）技术，显著提升
多肽创新药物分子的发现效率，降低筛选成本。目前，公司正携手华为云，基于盘古大模型打造AI多肽分子发现平台，运
用人工智能辅助药物发现（AIDD）技术，进一步增强iCVETide?平台的分子发现与优化能力。此外，公司的BiMTtide?多肽
偶联药物（PDC）开发平台，可实现PDC、RDC药物分子结构的优化与定制开发，全方位助力创新药物研发。感谢您的关注
！谢谢！
5.公司与艺妙神州的合作内容是什么，目前进展情况如何？
回复：尊敬的投资者您好！公司与艺妙神州合作研发的ZM001注射液，是一种利用慢病毒载体将靶向CD19的CAR分子整
合至T细胞的自体CAR-T细胞治疗产品，其特点是通过特异清除SLE患者体内的B细胞，进而缓解患者红斑狼疮症状，并维持
长期疗效，是一种潜在的中度和重度SLE治疗药物。在临床研究中，ZM001展现出快速清除B细胞且持续性的疗效，以及极
低的严重不良反应发生率，是一款安全有效的CAR-T治疗药物。截至年报披露日，该品种正处于I期临床试验阶段。感谢您
的关注！
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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