研报评级☆ ◇688636 智明达 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.28│ 0.17│ 0.59│ 0.88│ 1.13│ 1.42│
│每股净资产(元) │ 14.44│ 9.81│ 8.03│ 8.79│ 9.64│ 10.76│
│净资产收益率% │ 8.86│ 1.76│ 7.32│ 10.19│ 11.90│ 13.41│
│归母净利润(百万元) │ 96.26│ 19.45│ 102.19│ 152.75│ 196.70│ 246.86│
│营业收入(百万元) │ 663.00│ 437.93│ 708.87│ 925.11│ 1181.67│ 1467.67│
│营业利润(百万元) │ 90.10│ 15.59│ 109.22│ 162.22│ 208.97│ 258.67│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-03-28 买入 维持 --- 0.89 1.14 1.44 太平洋证券
2026-03-26 买入 维持 --- 0.78 0.99 1.24 银河证券
2026-03-26 买入 维持 56.57 0.97 1.27 1.58 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-28│智明达(688636)各类产品快速增长，市场领域不断拓展 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年度报告，2025年1-12月实现营业收入7.09亿元，较上年同期增长61.87%；归属于上市公司股
东的净利润1.02亿元，较上年同期增长425.27%；基本每股收益0.61元，较上年同期增长408.33%。
各类产品快速增长，市场领域不断拓展。报告期内，公司各类产品订单及交付快速增长，其中机载产品实现营业收入
4.20亿元，较上年同期增长50.85%；弹载产品实现营业收入1.19亿元，较上年同期增长167.09%；商业航天产品实现营业
收入0.39亿元，较上年同期增长199.69%。公司在稳固机载、弹载等传统优势领域的情况下，加强了低空经济、商业航天
相关系统和产业的配套拓展。在低空经济领域，公司产品已成功参与无人机飞控系统、无人机航电组网、无人机蜂群抗干
扰、反无等系统；在商业航天领域，公司产品已经应用于卫星载荷、卫星地面设备和运载火箭等多领域，为客户提供高性
能、低成本、高可靠的嵌入式计算机产品。
持续提升技术实力，研发创新成效显著。报告期内，公司持续推进新技术平台核心竞争力的提升，在下一代航电总线
、超高速板间互联总线、图像感知与AI智能处理、AI信号处理等多个技术方向上取得进步。在计算控制方向，继续适配主
流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证，在无人装备领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导
航计算机等系统上成功列装应用；在信号处理方向、图像处理等领域，公司基于4T到190T算力的国产主流AI处理器平台,
结合对多种深度学习模型的剪枝优化、模型训练、独立部署等技术，为客户提供AI目标识别、跟踪、态势感知、智能决策
等功能的强实时性AI边缘侧产品。
盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为1.54亿元、1.98亿元、2.50亿元，EPS为0.89元、1.14元、1.
44元，对应PE为45倍、35倍、28倍，维持“买入”评级。
风险提示：订单增长不及预期；市场领域拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-26│智明达(688636)公司点评：重点客户持续深耕，全年业绩高增 │银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入7.09亿元，同比增长61.87%；归属于上市公司股东的净利润为1.02
亿元，同比增长425.27%。
Q4业绩回落，不改全年高增态势：2025年营收7.09亿，YoY+61.87%；归母净利润为1.02亿元，YoY+425.27%，主要系
订单大幅增加，公司交付增加，其中机载业务贡献主要收入增量。25Q4营收1.97亿，YoY-13.94%，QoQ-8.99%；归母净利
润0.20亿元，YoY-29.39%，QoQ-53.76%。Q4收入与利润同比环比均有所下滑，或因交付节奏所致，全年高增长态势已确立
。
分业务看，机载业务营收4.20亿元（YoY+50.85%），毛利率51.65%（YoY+6.47pct），是公司收入基本盘，主要产品
的单个型号价值量呈上升趋势。弹载业务营收1.19亿元（YoY+167.09%），实现高速增长，但因产品交付结构导致表端毛
利率下降（9.34%，YoY-24.98pct）。商业航天业务营收0.39亿元（YoY+199.69%），毛利率36.39%（YoY-0.87pct），后
续有望成为重要增长点。无人机业务营收0.29亿元（YoY-6.14%），毛利率56.27%（YoY+11.02pct）。
毛利率稳定，期间费用率大幅下降：公司2025毛利率为44.84%，同比基本持平。期间费用率24.13%，YoY-14.86pct，
主因研发费用率同比下降9.56pct至13.05%。研发费用同比减少6.58%，主要系研发人员数量有所减少，且股权激励未达行
权条件，员工薪酬及股份支付费用相应下降。此外，公司管理、销售和财务费用率分别减少3.14pct、1.95pct和0.2pct，
费用控制效果显著。
应收账款高企，现金流承压：应收票据及账款11.78亿元，较期初增长41.19%，或因营收增长以及客户回款周期拉长
所致。同期公司存货2.45亿，较期初增长6.90%。现金流方面，公司经营活动现金流量净额为-0.72亿元，由正转负，主要
系（1）销售回款较去年同期减少；（2）订单带动采购需求增加，支付货款增加。
核心订单饱满，重点客户持续深耕：截至2025年底，公司在手订单4.17亿（含口头），同比下降3.7%，较25Q3下降7.
3%，或因公司订单爆发式增长后陆续交付。公司持续深耕原有产品线，加强了重点型号不同客户、不同分机系统的横向合
作，同型号的合作单位和项目增加，单个项目价值量提高。目前重点型号、重点分系统单位都有参与。
商业航天+低空经济+AI，公司有望充分受益：在低空经济领域，公司产品已成功参与无人机飞控系统、无人机航电组
网、无人机蜂群抗干扰、反无等系统；在商业航天领域，公司产品已经应用于卫星载荷、卫星地面设备和运载火箭等多领
域。此外，公司持续加大在AI方向的投入，已涉及多个AI相关项目。公司控股子公司智为新途未来有望凭借领先的技术储
备，实现军民业务的跨越式发展。目前公司在以上相关领域的产品收入占比较小，成长空间巨大。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.36/1.72/2.16亿元，EPS分别为0.78/0.99/1.24元，对应PE分别
为53/42/34倍，维持“推荐”评级。
风险提示：需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-26│智明达(688636)看好公司在新兴领域的业务拓展 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
智明达发布年报，2025年实现营收7.09亿元（yoy+61.87%），归母净利1.02亿元（yoy+425.27%），扣非净利9748.63
万元（yoy+704.06%）。其中Q4实现营收1.97亿元（yoy-13.94%，qoq-8.99%），归母净利2020.32万元（yoy-29.39%，qoq
-53.76%）。低于我们此前1.21亿元归母净利润的预期，主要原因为公司弹载业务毛利率下滑所致。目前公司多项业务景
气度较好，在商业航天、无人装备等新兴领域保持了良好发展势头，我们看好公司在国防和商业航天领域的发展潜力，维
持“买入”评级。
多项业务实现快速增长，总体毛利率维持稳定
2025年公司机载业务实现收入4.20亿元，yoy+50.85%；毛利率为51.65%，+6.47pct；弹载业务实现收入1.19亿元，yo
y+167.09%，毛利率为9.34%，-24.98pct，毛利率下滑主要系公司部分产品按照低于正常价格的暂定价确认收入所致；无
人装备配套业务实现收入2937万元，yoy-6.14%，毛利率为56.27%，+11.02pct；商业航天业务实现收入3859万元，yoy+19
9.69%，毛利率为36.39%，-0.87pct；车载和船载等其他业务合计收入为1亿元，yoy+46.61%，毛利率为58.81%，+6.66pct
。2025年公司综合毛利率为44.93%，-0.01pct，基本保持稳定。
新兴领域业务拓展顺利，打开远期成长空间
2025年公司在稳固、加强机载、弹载等传统优势领域的情况下，加强了低空经济、商业航天相关系统和产业的配套拓
展。根据公司年报，在低空经济领域，公司产品已成功参与无人机飞控系统、无人机航电组网、无人机蜂群抗干扰、反无
等系统；在商业航天领域，公司产品已经应用于卫星载荷、卫星地面设备和运载火箭等多领域，为客户提供高性能、低成
本、高可靠的嵌入式计算机产品。公司在新兴领域的拓展将有效拓宽公司业绩增长点，打开远期成长空间。
在手订单饱满，新签项目丰富
截至2025年12月31日，公司在手订单4.17亿（含口头），新增订单较上年同期大幅增长。近两年公司持续加强新品和
新技术开发，产品方面以新技术、国产化、低成本等优势获取到了189个新项目，预示着公司实力充分得到下游客户认可
。技术方面推进了新技术平台核心竞争力的提升，在下一代航电总线、超高速板间互联总线等多个技术方向上取得持续性
进步，为后续快速发展奠定了基础。
盈利预测与估值
我们调整公司26-28年归母净利润为1.68/2.20/2.75亿元（26/27年较前值分别调整-2.71%/-7.48%，三年复合增速为3
9.03%），对应EPS为0.97/1.27/1.58元，调整原因为公司弹载业务毛利率有所下降。可比公司26年Wind一致预期PE均值58
倍，给予公司26年58倍PE估值，上调目标价为56.57元（前值50.97元，对应25年47倍PE）。
风险提示：订单不及预期风险，产品降价导致毛利率下滑风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-12-01│智明达(688636)2025年12月1日-10日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
主要问答内容：
1. 公司在商业航天领域的布局，包括相关产品和客户情况如何？
答：公司商业航天业务从2022年初星载嵌入式计算机研制开始，2024年开始涉足商业火箭、卫星地面站，2025年开始
研发卫星终端设备。在商业航天领域，公司的产品已经应用于卫星载荷、卫星地面设备和运载火箭综合控制等多领域，为
客户提供高性能、低成本、高可靠的嵌入式设备。
公司商业航天嵌入式计算机模块主要用于商业航天电子信息系统主电子对抗、通信、遥控遥测，产品主要通过大数据
AI智能计算为卫星通信、遥控遥测、信号对抗、信号探测服务。我们的客户主要为各大科研院所，预计2025年商业航天产
品的收入同比将有高速的增长，未来几年还将继续保持高增长态势。
2. 公司在卫星终端设备方面的产品主要应用于哪些场景，并且未来发展前景如何?
答：公司在卫星终端设备方面的相关产品主要应用于车载、舰载和无人机等，未来公司也会积极探索在手持终端设备
上的应用。
3. 太空算力的未来趋势和目前产品状况是怎样的？
答：公司太空算力项目正在研发中，我们在这个细分领域正处于拓展阶段。公司的目标是开发AI大算力的计算硬件平
台，目前还在打磨阶段，预计未来2-3年会有阶段性成果。
4. 公司AI技术在不同产品线的应用如何？
答：公司自2019年开始布局AI研发，已经在多个项目中应用AI智慧视觉技术。目前，公司有五十多个项目涉及AI，包
括但不限于弹载、无人机和车载项目，今年AI相关的弹载类产品已开始小批量生产。鉴于项目的研发周期较长，后续会有
更多AI相关产品量产，预计未来AI相关产品的收入会有明显增长。
5. 当前产能利用率和未来扩张计划是什么？
答：公司24年9月底新启用的1.5万平米生产基地，未来会根据订单逐步补充产线，新生产基地产能可以支撑约20亿产
值的产品生产。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：35家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-10-24│智明达(688636)2025年10月24日-11月7日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.公司目前在手订单中哪些品类占比高，哪些品类未来增速高？
答：目前公司在手订单中机载类产品占比最高，其次是弹载类，前述两个品类的产品合计在手订单的金额占比超过50
%。未来无人装备和商业航天两个品类的产品，订单会有较大幅度的增加，未来该两类产品的收入增速也将有大幅度的提
升。
2.AI方向的产品，展望明年或更远期，在业绩上的情况如何？研发情况如何？
答：目前公司AI技术运用于众多产品品类中，除了AI+弹载还有AI+机载、AI+无人装备。未来相关型号逐渐量产之后
，公司AI+产品的收入比重会越来越大。
3.今年年底到明年整体上来看，公司认为商业航天方向的需求的进度大概是怎么样的？后续该方向的产品在公司整体
收入当中的占比会不会有进一步的提升？
答：商业航天方向，公司现有的星载嵌入式计算机产品会随着下游客户卫星发射进度的加速而加快生产和交付，公司
在星上的产品，收入端的增速会随之得到大幅度的提升，同时在卫星地面产品方向，如地面站、地面终端设备等公司也会
加大布局力度。
4.公司今年三季报收入大幅增长，未来季度营收趋于平稳会不会是常态？目前公司在手订单情况如何，是否都能在今
年进行确认？
答：公司今年三季报收入大幅增长主要是因为与往年相比，今年合同约定交付时间要求提前。未来季度的营收依然取
决于合同约定的交付时间，可能还是存在季节性。公司截止9月30日在手订单（含口头）4.5亿，其中近7000万是明年交付
任务。交付产品到按合同约定时间确认收入还需要一定时间。
5.公司目前的产能利用率情况如何？展望明年公司是否有相应的排产计划？预计能达到多少产值？
答：公司今年产能利用率一直近乎饱和状态，四季度依然是满产的状态。公司明年排产计划将根据今年底订单情况做
出明确方案，预计明年订单将超过今年。
6.公司对今年四季度业绩展望？
答：根据订单情况，公司预计四季度收入将超过三季度。
7.未来三到五年或更长视角去看，公司对于传统的机载和弹载领域以及新兴的无人装备和商业航天，分布的精力是否
有侧重点？是否会更多聚焦在新领域？
答：未来三到五年乃至更长的时间，公司会继续深耕机载、弹载嵌入式计算机应用相关领域，夯实基本盘，同时将加
强无人装备和商业航天两个领域的投入。除此而外，公司在智慧视觉、具身智能、卫星应用终端等板块进行了布局，力求
在新行业中挖掘出更多商业机会。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|