研报评级☆ ◇688636 智明达 更新日期：2026-07-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 6 0 0 0 0 6
6月内 9 0 0 0 0 9
1年内 9 0 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.28│ 0.17│ 0.59│ 0.86│ 1.11│ 1.39│
│每股净资产(元) │ 14.44│ 9.81│ 8.03│ 8.77│ 9.69│ 10.87│
│净资产收益率% │ 8.86│ 1.76│ 7.32│ 9.98│ 11.84│ 13.29│
│归母净利润(百万元) │ 96.26│ 19.45│ 102.19│ 148.95│ 192.78│ 242.58│
│营业收入(百万元) │ 663.00│ 437.93│ 708.87│ 903.72│ 1135.65│ 1400.79│
│营业利润(百万元) │ 90.10│ 15.59│ 109.22│ 161.79│ 211.77│ 267.52│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-03 买入 首次 --- 0.83 1.18 1.52 国盛证券
2026-05-31 买入 首次 --- 0.89 1.13 1.42 国海证券
2026-05-07 买入 首次 --- 0.86 1.17 1.49 光大证券
2026-04-26 买入 维持 --- 0.97 1.31 1.74 国联民生
2026-04-21 买入 维持 59.9 0.79 0.97 1.16 中航证券
2026-04-20 买入 维持 --- 0.73 0.83 0.96 中信建投
2026-03-28 买入 维持 --- 0.89 1.14 1.44 太平洋证券
2026-03-26 买入 维持 --- 0.78 0.99 1.24 银河证券
2026-03-26 买入 维持 56.47 0.97 1.27 1.58 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-03│智明达(688636)布局无人装备、军工AI、商业航天、具身智能赛道的嵌入式计│国盛证券 │买入
│算机企业 │ │
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公司是国内特种嵌入式计算机核心企业，目前以军工业务为基本盘，商业航天、具身智能未来提供成长空间。公司产
品广泛用于飞机、导弹、卫星、火箭、无人系统等高端装备，服务于电子对抗、精确制导、雷达、通信、飞控等关键电子
系统，提供信号采集与处理、图像感知与智能处理、边缘存储、智能电源、AI计算等全链路解决方案。2025年公司收入7.
09亿元，同比+61.87%，归母净利润1.02亿元，同比+425.27%。
1、军工业务提供稳定基本盘：2025年公司机载、弹载、无人装备等军工业务收入合计占比94.54%，我们认为未来下
游装备有望呈现结构性放量，军机整体保持稳定增长同时无人装备、智能弹药等新兴装备有望实现高景气增长。此外军工
AI发展趋势下单个装备价值量有望呈现上升趋势，公司AI技术已陆续落地于视觉着陆、导引头图像处理、无人机协同控制
、反无系统、对抗系统等多个应用领域，并已经成功装备到各类产品中。
2、商业航天业务正处于高速增长状态：嵌入式计算机是商业航天“火箭—卫星—信关站—终端”全链路的核心算力
与控制中枢，在商业火箭中作为飞行大脑完成飞控、制导、遥测与回收控制，在星载平台则作为在轨控制与算力核心，在
信关站中承担高速数据处理、多星调度与自动化测控等功能，在卫星终端实现快速对星、信号解调与低功耗接入等功能，
支撑商业航天规模化、低成本、智能化发展。公司产品已经应用于卫星载荷、卫星地面设备和运载火箭等多领域，商业航
天收入由2023年的0.07亿元增至2025年的0.39亿元，未来具备成长空间。
3、具身智能业务已成为华为昇腾钻石部件伙伴：2025年12月25日公司微信公众号发布，公司正式成为华为昇腾钻石A
PN合作伙伴，“钻石部件伙伴”是华为面向合作伙伴体系中的最高授权等级，代表华为对其技术能力、市场开拓与发展潜
力的高度认可，该合作模式要求伙伴具备强大的硬件设计、操作系统适配、软件调优、AI算子开发、AI模型训练与部署等
全链路能力。未来双方将依托昇腾自主创新算力底座与智明达高可靠嵌入计算领域多年技术沉淀，在具身智能与边缘计算
两大核心领域展开深度合作，共同打造适配多场景的国产化智能解决方案，加速国产AI技术在各行业的落地应用。
投资建议：公司是国内特种嵌入式计算机核心企业，目前军工业务提供稳定基本盘，商业航天、具身智能有望提供成
长空间。我们预计公司2026 2028年归母净利润分别为1.45/2.05/2.65亿元，对应PE分别为43X/31X/24X，首次覆盖，
给予“买入”评级。
风险提示：军工、商业航天订单不及预期，具身智能进展不及预期。
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2026-05-31│智明达(688636)公司动态研究：深耕尖端高可靠嵌入式计算机，积极发展无人│国海证券 │买入
│化／商业航天／AI等新质赛道 │ │
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二十余年深耕尖端高可靠嵌入式计算机，下游应用覆盖特种装备/无人化/商业航天/AI等多领域。2002年公司成立，
多年来持续聚焦嵌入式计算机产品的研制工作，结合重点领域客户特点，形成了“硬件定制+软件定制”的技术路线，产
品应用于特种电子、无人装备、商业航天等领域，服务于电子对抗、精确制导、雷达、通信、控制等关键电子系统，提供
信号采集与处理、图像感知与智能处理、边缘存储、智能电源、AI计算等全链路解决方案。
2025年收入同比大增62%；2026Q1末在手订单（含口头）较2025年年底增长27%。业绩方面，公司2025年实现营收7.1
亿元，同比大增61.9%；归母净利润1.0亿元，同比大增425.3%，主要受益于客户需求大幅增加，订单大幅增加，公司交付
增加。公司2026年一季度延续了快速增长态势，2026Q1实现营收1.1亿元，同比增加34.3%；归母净利润0.2亿元，同比增
长114.4%，其中弹载类产品和无人装备类产品收入同比增幅较大。订单方面，截至2026Q1末，公司在手订单为5.3亿元（
含口头，其中机载类订单占比超50%，弹载类占比超过20%），较2025年年底订单4.17亿元增长了27.1%，或反映出下游需
求较为积极。
2025年机载、弹载业务筑牢基本盘（合计占总收入的76%），商业航天新方向发展较快。收入结构方面，2025年公司
：1）机载产品收入4.2亿元，占公司总收入的59.3%，同比增长50.9%；毛利率为51.7%，同比增加6.47pct；2）弹载产品
收入1.2亿元，占公司总收入的16.7%，同比增长167.1%；毛利率为9.3%，同比减少24.98pct；3）无人装备收入0.3亿元，
同比减少6.1%；毛利率为56.3%，同比增长11.02pct；4）商业航天收入0.4亿元，同比增长199.7%；毛利率为36.4%，同比
减少0.87pct。公司商业航天嵌入式计算机产品主要用于卫星载荷、卫星地面设备和运载火箭等领域，多年技术沉淀可有
效降低产品成本，同时满足太空极端环境下的长寿命、高稳定、抗辐照的使用要求。
定增募资2.1亿元用于无人装备、商业航天等领域产业化建设；携手华为昇腾，布局具身智能与边缘计算。定增方面
，2025年公司完成募资2.1亿元，用于无人装备及商业航天嵌入式计算机研发及产业化建设项目，并补充流动资金。业务
发展方面，公司在稳固、加强机载、弹载等传统优势领域的情况下，加强了低空经济、商业航天相关系统和产业的配套拓
展，低空经济相关产品已成功参与无人机飞控系统、无人机航电组网、无人机蜂群抗干扰、反无等系统。此外，2025年公
司正式成为华为昇腾钻石APN合作伙伴，双方未来合作主要聚焦两大核心方向：1）具身智能：为人形机器人、机器狗等打
造具备环境感知、自主决策、精准执行能力的智能交互解决方案，赋能工业制造、应急安防、商业民生、农业文体等场景
落地；2）边缘计算：开发低功耗、小型化的边缘智算终端，满足智慧安防、智能制造、智慧交通等场景的实时数据处理
与响应需求。
盈利预测和投资评级：公司二十余年深耕尖端高可靠嵌入式计算机领域，在稳固、加强机载、弹载等传统优势领域的
情况下，积极拓展低空经济、无人化、商业航天、AI等多个新质赛道，公司未来发展潜力或较大。我们预计，公司2026-2
028年营业收入分别为9.46/12.03/15.17亿元，归母净利润分别为1.54/1.97/2.47亿元，对应2026-2028年PE分别为40.28x
/31.56x/25.14x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1）下游需求不及预期；2）产品交付节奏不及预期；3）产品降价风险；4）新市场拓展不及预期；5）技
术不能保持先进性风险等。
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2026-05-07│智明达(688636)2025年年报及2026年一季报点评：需求释放景气度上行，一季│光大证券 │买入
│度业绩创同期历史新高 │ │
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事件：近期，公司发布2025年年报，全年实现营收7.1亿元，YOY+61.9%；归母净利润1.0亿元，YOY+425.3%。发布202
6年一季报，一季度实现营收1.1亿元，YOY+34.3%；归母净利润0.2亿元，YOY+114.4%。业绩符合市场预期。
点评：
一季度业绩为历史同期新高；2025年净利率同比大幅提升。1）季度分析：4Q25，公司营收2.0亿元，YOY-13.9%；归
母净利润0.2亿元，YOY-29.4%。1Q26，公司营收及归母净利润均为历史同期新高，一季度，公司深耕原有产品线（机载、
弹载等），交付增加，其中弹载和无人装备营收同比大幅增加。截至1Q26末，公司在手订单（含口头）5.3亿元。2）盈利
能力：2025年，公司毛利率同比下滑0.01pcts至44.8%；净利率同比提升10.0pcts至14.4%。
机载、弹载业务增长较快；商业航天拓展顺利。分产品看，2025年，公司：1）机载：实现营收4.2亿元，YOY+50.9%
，占总营收59%，毛利率同比提升6.47pcts至51.7%，机载营收规模快速增长，达到历史同期最好。2）弹载：实现营收1.2
亿元，YOY+167.1%，占总营收17%，毛利率同比下滑24.98pcts至9.3%；3）无人装备：实现营收0.3亿元，YOY-6.1%，占总
营收4%，毛利率同比提升11.02pcts至56.3%；4）商业航天：实现营收0.4亿元，YOY+199.7%，毛利率同比下滑0.87pcts至
36.4%。公司产品已经应用于卫星载荷、卫星地面设备和运载火箭等多领域，拓展顺利。5）AI：涉及AI的产品占总营收约
1.3%。
费用控制成效显著；付款增加影响现金流。2025年，公司期间费用率同比减少14.9pcts至24.1%，其中，销售费用率
同比减少2.0pcts至3.6%；管理费用率同比减少3.1pcts至7.0%；研发费用率同比减少9.6pcts至13.0%，研发费用同比减少
6.6%至0.9亿元。2025年经营活动净现金流-0.7亿元，2024年为0.6亿元，系回款减少、订单增加致货款支付增加所致。截
至1Q26末，公司：1）应收账款及票据11.7亿元，较年初减少0.7%；2）存货2.8亿元，较年初增加13.7%。
盈利预测、估值与评级：作为特种行业嵌入式计算机模块产品的核心供应商，公司稳固航空航天等传统优势领域，同
时加强低空经济、商业航天相关系统和产业的配套拓展。我们预计，公司2026 2028年归母净利润分别是1.50亿元、2.
03亿元、2.59亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别是53x/39x/31x。我们考虑到公司在商业航天、无人装备、AI等领域
的拓展潜力，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。
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2026-04-26│智明达(688636)2026年一季报点评：业绩迎来开门红，切入商业航天打开广阔│国联民生 │买入
│市场 │ │
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事件：公司发布2026年一季报，营业总收入1.08亿元，同比+34.32%，归母净利润约0.18亿元，同比+114.44%；毛利
率49.46%，净利率16.26%。
抗辐照能力提升，公司产品已可应用于商业航天领域。公司专注于尖端高可靠性嵌入式计算机的研制、生产和服务，
产品应用于特种电子、无人装备、商业航天等领域。公司经过多年的技术验证，把高算力的通用处理平台通过抗辐照设计
应用于商业航天平台，降低商业航天相关产品成本,同时得益于公司多年来沉淀的航天级工艺体系和严苛质量控制能力，
为商业航天提供满足太空极端环境下的长寿命、高稳定、抗辐照的计算产品。
持续深度绑定客户，跟研多型号带来长期稳定盈利。公司长期致力于国家重点领域使用嵌入式计算机模块产品的研发
、生产和销售。产品随系统和整机鉴定定型后，进入重点领域队伍正式批量列装，采购量相对较大。随着公司前期技术积
累逐渐转化为产品，公司配套于客户定型项目的产品种类和数量持续增加，成为公司持续的盈利来源。
在手订单较为充沛，保障全年需求稳定。公司持续实施技术领先战略，不断提升技术实力，深耕原有产品线（机载、
弹载等产品），公司交付增加，收入增加，导致净利润增加，其中弹载类产品和无人装备类产品收入较去年同期大幅增加
。截至2026年一季度末，公司在手订单（含口头订单）5.3亿。
毛利率维持稳定，期间费用控制良好。公司26Q1毛利率49.46%，相较于2025年整体的44.84%提升4.62pct，表明公司
产品价格企稳，毛利率稳中向好。期间费用0.38亿元/同比+2.9%，增速低于营收增速，表明公司期间费用控制良好。
投资建议：公司为嵌入式计算机核心供应商，弹载及无人装备需求增加、商业航天打开更广阔前景。我们预测2026-2
028年公司整体收入分别为8.95/11.09/13.79亿元，分别同比增长约26.3%/23.9%/24.3%；归母净利润分别为1.69/2.28/3.
02亿元，分别同比增长65.5%/34.6%/32.8%。对应2026年4月24日收盘价，2026-2028年的PE分别为46/34/26倍，维持“推
荐”评级。
风险提示：国内防务需求不及预期；业务拓展不及预期；行业竞争加剧。
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2026-04-21│智明达(688636)2025年年报点评：经营业绩触底反弹营收创历史新高，商业航│中航证券 │买入
│天渐入收获期有望延续高增长 │ │
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事件:公司3月26日公告，2025年全年实现营收（7.09亿元，+61.87%)，归母净利润（1.02亿元，+425.27%)，扣非归
母净利润(0.97亿元，+704.06%6)，毛利率(44.84%,-0.01pcts)，净利率(14.40%,+9.96pcts)。
嵌入式计算机供应商，机载、弹载、商业航天全面开花
公司主要面向国家重点领域客户，提供定制化嵌入式模块和解决方案。产品涵盖信号采集、图像感知与智能处理、智
算终端、总线控制、边缘存储、高可靠智能电源等技术方向，成功将产品应用于机载、弹载、星载、无人机、商业航天等
多种重点领域装备平台。
商业航天领域，公司目前已成功参与商业运载火箭发动机综合控制、商业卫星数据链、商业卫星地面站的高性能计算
、路由管控等配套，2026年相关业务有望延续高速增长。公司未来将继续加大商业航天领域的投入与布局，提升商业航天
领域产品收入在公司收入中的占比。
年报业绩大幅反转，盈利能力显著修复，新研项目与在手订单充沛2025年，公司营收（7.09亿元，+61.87%)、扣非归
母净利润（0.97亿元，+704.06%）创历史新高、归母净利润（1.02亿元，+425.27%）实现大幅增长，主要系2024年公司因
行业环境影响部分订单延迟，业绩承压，而2025年随着“十四五”收官之年下游装备交付节奏加快军工行业景气度显著回
升，公司基本面实现触底反弹所致。
值得注意的是，公司2025年年报披露新研发项目（189个，+10.5%）逐步增加，为公司未来2-3年的批产增收打下坚实
基础。同时，截至报告期末，公司在手订单（含口头）4.17亿元，为2026年收入提供较强支撑。毛利率(44.84%，-0.01pc
ts)保持稳定，净利率(14.40%，+9.96pcts)明显增加，均逐步恢复至公司平均水平，我们认为，主要系行业风险逐步出清
，叠加收入规模大幅提升后的规模效应显现与产品结构优化所致。
期间费用率显著下降，研发投入维持高位，经营效率提升
费用端，公司三费费率（11.08%，-5.30pcts）明显下降，主要系收入规模大幅增长摊薄了固定费用，同时公司加强
费用管控所致。其中，销售费用率(3.64%，-1.95pcts)，管理费用率（(7.03%，-3.14pcts)，财务费用率(0.42%，-0.20p
cts)。研发费用率为(13.05%，-9.56pcts)，虽因收入快速增长被摊薄，但研发费用绝对值仍达0.93亿元，维持高位。
经营性现金流转负，应收账款高企需关注，但客户信用良好
2025年公司经营活动现金流净额（-0.72亿元，-216.14%）同比转负，主要系销售回款较去年同期减少，且订单增加
带动采购需求增加，导致支付货款增加所致。年末应收账款（9.90亿元，+45.33%）增长较为明显，占总资产比例47.56%
，回款周期延长对现金流形成一定压力。但公司应收款项主要为重点领域集团下属单位货款，客户信用良好，坏账概率较
小，整体风险可控。
募投项目全面达产，再融资落地增强资本实力
公司公告称，截至2024年9月30日，募集资金投资项目“嵌入式计算机扩能项目”达到预定可使用状态并投入使用，
此外2025年公司完成以简易程序向特定对象发行股票，募集资金净额2.05亿元，用于补充流动资金及技术研发，进一步增
强了公司的资本实力和抗风险能力。
投资建议
我们认为，公司在研项目和在手订单的数量可观，整体下游市场前景广阔，具体观点如下:
1、国防信息化与装备现代化建设持续推进，嵌入式计算机作为武器装备智能化的核心部件，将长期受益于行业发展
，尤其是在电子对抗、精确制导、雷达通信等关键领域的渗透率不断提升；
2、公司募投项目已全面达产，再融资落地，为未来中长期发展莫定了生产和研发条件，增强了综合竞争力和抗风险
能力；
3、2025年新研项目189个，在手订单4.17亿元，公司行业地位稳固，研发人员团队稳定，公司积极拓展弹载、商业航
天、无人装备等新领域，有望进一步打开市场天花板；
4、公司属于军工电子板块核心民营企业，处于军工产业链上游，在市场风险偏好提升、行业景气上行、库存出清的
背景下，有望率先迎来基本面和估值的双重修复，业绩与估值双击空间打开。
基于以上观点，我们预测公司2026、2027、2028年归母净利润分别为1.37亿元、1.68亿元、2.02亿元,EPS为0.79元、
0.97元、1.16元,我们维持“买入”评级，目标价60元，对应2026-2028年预测EPS的75.9倍、61.9倍及51.7倍PE。
风险提示
宏观政策变化、技术研发不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。
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2026-04-20│智明达(688636)业绩高成长趋势明确，新域新质领域贡献弹性 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年公司营收7.09亿元，同比增长61.9%，归母净利润1.02亿元，同比增长425.3%，业绩实现高速增长。其中，机
载弹载业务在2025年迎来强劲复苏，成为业绩增长的核心驱动力。机载业务作为公司基本盘，实现收入4.20亿元，同比增
长50.85%，毛利率51.65%，同比增加6.47个百分点；弹载业务实现收入1.19亿元，同比增长167.09%。商业航天、无人系
统等装备业务增速显著，未来有望持续快速发展贡献业绩。2025年年末在手订单4.17亿元，在手订单充足。
事件
智明达2025年业绩超预期，营收与利润均创历史新高。全年实现营收7.09亿元（同比+61.9%），归母净利润1.02亿元
（同比+425.3%），扣非归母净利润0.97亿元（同比+704.1%）。Q4单季营收1.97亿元，归母净利润0.20亿元。
简评
智明达2025年实现营收7.09亿元同比增长61.9%，归母净利润1.02亿元，同比增长425.3%，业绩增速明显。机载弹载
业务在2025年迎来强劲复苏，成为业绩增长的核心驱动力。分业务看，机载业务作为公司基本盘，实现收入4.20亿元，同
比增长50.85%，毛利率51.65%，同比增加6.47个百分点；弹载业务实现收入1.19亿元，同比增长167.09%，主要源于2024
年部分延迟的型号订单在2025年集中释放，同时新型号进入小批量转大批量生产阶段。
毛利率为9.34%，同比下降24.98个百分点，部分弹载产品受收入确认原则影响，出现当期部分产品成本高于收入的情
况；无人装备实现收入0.29亿元；商业航天实现收入0.39亿元，同比增长199.69%，毛利率同比减少0.87个百分点，商业
航天板块毛利率小幅回落，主要受新业务扩展阶段性摊薄利润率影响。
传统机载弹载业务方面，公司深度参与我国各代次主力战机、预警机、运输机等多个重点型号配套，未来五年将紧扣
国家“十五五”战略规划，盘活存量，做好增量，利用技术、质量、服务、性价比等优势稳住基本盘，继续深耕机载、弹
载嵌入式计算机应用相关领域，做到稳中有升，建立一个高质量、高响应速度、低成本、高柔性的先进的研发和制造平台
。
商业航天板块，公司前瞻性打造了“火箭-卫星-信关站-终端”商业航天全链路产品体系，第二增长曲线加速成型。
根据公司2025年年报及投资者关系活动记录表披露，2025年该业务实现收入0.39亿元，同比增幅达199.69%，公司预计未
来数年将保持年均翻番的增长速度。公司产品现已经应用于卫星载荷、卫星地面设备和运载火箭等多领域，为客户提供高
性能、低成本、高可靠的嵌入式计算机产品。自研的火箭发动机综合控制系统单机将于2026年开启交付。与此同时，公司
推进AI太空算力系统研发，依托国产AI处理器布局太空计算赛道，进一步拓宽长期成长空间。
无人装备板块，公司将AI技术定位为核心战略，不仅赋能传统业务，更以此为契机开拓无人装备新赛道。。
目前，公司有五十多个项目涉及AI，包括但不限于弹载、无人机和车载项目，除了在国家重点领域，同时在外贸和民
用方向也积极参与。2025年AI相关的弹载类产品已开始小批量生产。鉴于项目的研发周期较长，后续会有更多AI相关产品
量产，预计未来AI相关产品的收入会有明显增长。根据公司公开披露的业务进展，随着这些项目涉及的型号未来几年陆续
进入量产阶段，无人装备业务有望迎来爆发式增长。
具身智能与民品业务板块，公司通过成立控股子公司“智为新途”，并成为华为钻石级APN合作伙伴，正式切入具身
智能领域，目前已发布首款产品“领空一代”，完成民用新赛道的布局落地。同时，公司明确提出2028年民品收入占比达
到20%的战略目标，旨在通过民品业务对冲军工行业周期波动，打造平滑行业周期的第二增长曲线。
订单方面，2025年年末在手订单4.17亿元，在手订单充足。但2025年回款不及预期，致使经营性现金流为负、应收账
款高企，公司将回款列为2026年核心工作，其改善情况是衡量经营质量的关键。
盈利预测：高成长趋势明确，利润弹性逐步显现，维持“买入”评级
我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.27/1.44/1.67亿元，同比增速分别为24.24%、13.48%、16.05%，对应E
PS分别为0.73、0.83、0.96元。按对应2026/2027/2028年的PE分别为62.06/54.69/47.13倍。公司业绩高增延续，盈利能
力稳步提升，维持“买入”评级。
风险分析
1.回款改善不及预期风险。
尽管公司2025年业绩高增，但经营性现金流净额为-7,152.59万元，且二至四季度持续为负。年报披露，主要原因是
销售回款较上年减少、同时订单增加带来的货款支付增加。若2026年回款改善推进慢于预期，经营质量修复节奏或弱于利
润释放节奏。
2.应收账款高企及减值风险。
公司收入快速增长的同时，应收账款规模仍处高位，反映收入向现金回笼的转化效率仍待提升。若后续项目验收、结
算或客户付款节奏继续放缓，应收账款周转压力或进一步加大，并可能带来更高的坏账计提风险，进而影响利润质量。
3.行业结算周期较长带来的资金占用风险。
公司所处军工配套行业产业链长、交付验收流程严格复杂，年报亦明确指出货款结算周期一般相对较长。在订单增长
、业务扩张背景下，若验收和回款节奏拉长，可能持续占用营运资金，并对公司现金流和资金周转形成阶段性压力。
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2026-03-28│智明达(688636)各类产品快速增长，市场领域不断拓展 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年1-12月实现营业收入7.09亿元，较上年同期增长61.87%；归属于上市公司股
东的净利润1.02亿元，较上年同期增长425.27%；基本每股收益0.61元，较上年同期增长408.33%。
各类产品快速增长，市场领域不断拓展。报告期内，公司各类产品订单及交付快速增长，其中机载产品实现营业收入
4.20亿元，较上年同期增长50.85%；弹载产品实现营业收入1.19亿元，较上年同期增长167.09%；商业航天产品实现营业
收入0.39亿元，较上年同期增长199.69%。公司在稳固机载、弹载等传统优势领域的情况下，加强了低空经济、商业航天
相关系统和产业的配套拓展。在低空经济领域，公司产品已成功参与无人机飞控系统、无人机航电组网、无人机蜂群抗干
扰、反无等系统；在商业航天领域，公司产品已经应用于卫星载荷、卫星地面设备和运载火箭等多领域，为客户提供高性
能、低成本、高可靠的嵌入式计算机产品。
持续提升技术实力，研发创新成效显著。报告期内，公司持续推进新技术平台核心竞争力的提升，在下一代航电总线
、超高速板间互联总线、图像感知与AI智能处理、AI信号处理等多个技术方向上取得进步。在计算控制方向，继续适配主
流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证，在无人装备领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导
航计算机等系统上成功列装应用；在信号处理方向、图像处理等领域，公司基于4T到190T算力的国产主流AI处理器平台,
结合对多种深度学习模型的剪枝优化、模型训练、独立部署等技术，为客户提供AI目标识别、跟踪、态势感知、智能决策
等功能的强实时性AI边缘侧产品。
盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为1.54亿元、1.98亿元、2.50亿元，EPS为0.89元、1.14元、1.
44元，对应PE为45倍、35倍、28倍，维持“买入”评级。
风险提示：订单增长不及预期；市场领域拓展不及预期。
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2026-03-26│智明达(688636)看好公司在新兴领域的业务拓展 │华泰证券 │买入
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智明达发布年报，2025年实现营收7.09亿元（yoy+61.87%），归母净利1.02亿元（yoy+425.27%），扣非净利9748.63
万元（yoy+704.06%）。其中Q4实现营收1.97亿元（yoy-13.94%，qoq-8.99%），归母净利2020.32万元（yoy-29.39%，qoq
-53.76%）。低于我们此前1.21亿元归母净利润的预期，主要原因为公司弹载业务毛利率下滑所致。目前公司多项业务景
气度较好，在商业航天、无人装备等新兴领域保持了良好发展势头，我们看好公司在国防和商业航天领域的发展潜力，维
持“买入”评级。
多项业务实现快速增长，总体毛利率维持稳定
2025年公司机载业务实现收入4.20亿元，yoy+50.85%；毛利率为51.65%，+6.47pct；弹载业务实现收入1.19亿元，yo
y+167.09%，毛利率为9.34%，-24.98pct，毛利率下滑主要系公司部分产品按照低于正常价格的暂定价确认收入所致；无
人装备配套业务实现收入2937万元，yoy-6.14%，毛利率为56.27%，+11.02pct；商业航天业务实现收入3859万元，yoy+19
9.69%，毛利率为36.39%，-0.87pct；车载和船载等其他业务合计收入为1亿元，yoy+46.61%，毛利率为58.81%，+6.66pct
。2025年公司综合毛利率为44.93%，-0.01pct，基本保持稳定。
新兴领域业务拓展顺利，打开远期成长空间
2025年公司在稳固、加强机载、弹载等传统优势领域的情况下，加强了低空经济、商业航天相关系统和产业的配套拓
展。根据公司年报，在低空经济领域，公司产品已成功参与无人机飞控系统、无人机航电组网、无人机蜂群抗干扰、反无
等系统；在商业航天领域，公司产品已经应用于卫星载荷、卫星地面设备和运载火箭等多领域，为客户提供高性能、低成
本、高可靠的嵌入式计算机产品。公司在新兴领域的拓展将有效拓宽公司业绩增长点，打开远期成长空间。
在手订单饱满，新签项目丰富
截至2025年12月31日，公司在手订单4.17亿（含口头），新增订单较上年同期大幅增长。近两年公司持续加强新品和
新技术开发，产品方面以新技术、国产化、低成本等优势获取到了189个新项目，预示着公司实力充分得到下游客户认可
。技术方面推进了新技术平台核心竞争力的提升，在下一代航电总线、超高速板间互联总线等多个技术方向上取得持续性
进步，为后续快速发展奠定了基础。
盈利预测与估值
我们调整公司26-28年归母
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