研报评级☆ ◇688639 华恒生物 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 1 0 0 2
2月内 2 2 1 0 0 5
3月内 2 2 1 0 0 5
6月内 2 2 1 0 0 5
1年内 2 2 1 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.85│ 0.76│ 0.53│ 1.07│ 1.47│ 1.84│
│每股净资产(元) │ 11.60│ 10.27│ 10.58│ 11.35│ 12.24│ 13.41│
│净资产收益率% │ 24.58│ 7.39│ 5.00│ 9.20│ 11.43│ 12.79│
│归母净利润(百万元) │ 449.06│ 189.52│ 132.41│ 267.69│ 368.76│ 459.54│
│营业收入(百万元) │ 1938.27│ 2177.94│ 2861.84│ 3446.06│ 4067.03│ 4790.83│
│营业利润(百万元) │ 510.90│ 199.32│ 129.65│ 289.02│ 397.63│ 500.15│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-20 买入 首次 --- 0.63 0.84 1.06 中邮证券
2026-04-14 中性 维持 --- 1.27 1.73 2.28 天风证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.44 1.93 2.05 长江证券
2026-03-24 增持 维持 --- 0.93 1.39 1.96 申万宏源
2026-03-19 增持 维持 45 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-20│华恒生物(688639)氨基酸维生素盈利走弱，生物基新产品贡献增量 │中邮证券 │买入
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事件描述
2026年3月18日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收28.62亿元，同比增长31.40%；实现归母净利润1.32亿
元，同比下降30.13%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比下降32.56%。营收端受益于规模扩张实现较快增长，但利润端
承压明显，主要系主要产品缬氨酸、肌醇年平均价格同比下降，叠加新项目效益尚未体现、经营规模扩大带来费用增加所
致。
事件点评
分业务经营情况：氨基酸量增承压，维生素盈利走弱。2025年，氨基酸系列、维生素系列及其他产品分别实现收入20
.59亿元、1.44亿元、1.07亿元，分别同比增长36.43%、下降30.20%、增长20.51%；毛利率水平分别为25.98%、7.95%、29
.25%，分别同比减少4.02、12.82个百分点、增加0.67个百分点。公司2025年营收实现较快增长，主要系氨基酸系列产品
销量提升所致，但归母净利润同比下降30.13%，主要原因系：（1）行业阶段性供需失衡、市场竞争加剧，公司缬氨酸、
肌醇等主要产品年平均价格同比下降，拉低整体盈利水平；（2）经营规模扩大带来管理费用、财务费用等各项费用同比
增加，其中管理费用同比增长31.80%，财务费用同比增长93.25%；（3）新项目效益尚未完全体现，进一步影响当期利润
表现。
氨基酸业务：量增价减，规模放量对冲价格压力。受欧洲反倾销及美国关税政策叠加影响，2025年氨基酸行业阶段性
供需失衡、竞争加剧，公司核心产品缬氨酸、肌醇价格同比下滑，据公开数据，2025年缬氨酸市场均价为13.22元/公斤，
肌醇均价为28.3元/公斤，较2024年分别下降约6.7%、39.4%；但公司积极应对市场变化，优化产能布局与工艺降本，氨基
酸系列产品产销量大幅提升，2025年产量、销量同比分别增长53.10%、48.97%，收入同比增长36.43%，在价格承压下实现
规模放量。
新产品与研发：产能释放与技术投入，锚定长期成长。公司持续推进1,3-丙二醇等生物基新材料产业化进程，2025年
研发投入合计1.51亿元，同比增长21.89%，为技术创新与工艺升级提供坚实支撑。同时，公司加入安踏牵头的体育用品产
业创新联合体，推动生物基材料在体育用品领域的应用，相关生物基新材料单体产销量同比提升。截至2025年年末，丁二
酸联产缬氨酸/肌醇、生物法年产5万吨1,3-丙二醇项目已达到预定可使用状态；在建项目包括交替年产6万吨三支链氨基
酸、色氨酸及年产1万吨精制氨基酸项目，以及苹果酸联产色氨酸项目。未来，公司将继续以“两个替代”为发展路径，
持续保持研发高投入，推进在建项目与募投技改项目落地，丰富产品矩阵，打开长期成长空间。
盈利预测与估值
预计公司2026-2028年营业收入分别为34.71亿元、42.22亿元、51.49亿元，同比增速分别为21.29%、21.64%、21.95%
；归母净利润分别为1.57亿元、2.09亿元、2.65亿元，同比增速分别为18.44%、33.21%、26.75%。公司2026-2028年业绩
对应PE估值分别为45倍、34倍、27倍，首次覆盖，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险，核心技术或核心技术人员流失风险等。
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2026-04-14│华恒生物(688639)产销规模持续提升，价格低位致盈利承压 │天风证券 │中性
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事件：2025年，公司收入28.6亿元，同比+31%；归母净利润1.32亿元，同比-30.1%；扣非净利润1.2亿元，同比-32.5
6%；实现毛利率、净利率21.3%/4.3%，同比分别减少3.7/4.1个百分点。2025年单四季度，公司收入6.7亿元，同比+4.6%
；归母净利润-0.35亿元，同比-279.4%，环比-166.77%；扣非后归母净利润-0.47亿元，同比-508.64%，环比-190.86%。
单四季度销售毛利率、净利率分别为13.8%、-5.3%，同比减少3.4/7.9个百分点，环比下行8.6/12.5个百分点。
公司收入主要来自氨基酸系列产品，主营产品价格表现弱势，销量提升带来收入增长。
1）从收入与销售地区结构来看，2025年，公司氨基酸系列产品销售收入20.6亿元，同比+36%；维生素系列产品销售
收入1.4亿元，同比-30%；海内外收入基本持平，分别为11.8/11.3亿元，毛利率分别为20%/31%。
2）2025年，公司主要产品缬氨酸、肌醇年平均价格较去年同期下降，且公司新项目效益尚未体现，对公司利润产生
影响，同时，伴随公司经营规模扩大，公司各项费用较去年同期增加。根据wind，公司氨基酸系列产品缬氨酸2025年均价
为13.7元/kg，同比下行5%；色氨酸2025年均价为43.9元/kg，同比-31%；精氨酸2025年均价为25.5元/kg，同比-25.55%。
维生素系列产品泛酸钙2025年均价为45.9元/kg，同比-18%；肌醇2025年均价为29.9元/kg，同比下行43.3%。
3）虽然全年主营产品单价同比表现较弱，但根据公告，销量增长抵御部分压力，2025年公司氨基酸系列产品实现生
产量15.2万吨，同比+53%；实现销售量14.5万吨，同比+49%。
积极发展生物基新材料单体，推进氨基酸/维生素产品落地。公司加大对1,3-丙二醇等生物基新材料单体的产业化投
入，并于2025年加入由安踏牵头的体育用品产业创新联合体，携生物基单体先进技术与材料，参与产业协同创新。同时，
公司为快速推进色氨酸产品产业化落地，以及为了满足L-缬氨酸、肌醇等产品产能扩张的迫切需求，充分释放现有设备设
施潜能，增加项目产值。
深化国际化发展战略，推动A+H双平台建设。2025年7月，公司与全球性化工公司赢创（Evonik）正式签署战略合作谅
解备忘录，聚焦生物基氨基酸产品研发与推广，依托赢创的全球市场资源与公司的规模化发酵产能及技术优势，实现优势
互补。2025年，公司启动香港联交所上市工作，推进A+H双资本市场平台建设，为公司全球化战略注入动力。
盈利预测与估值：考虑公司部分主营产品销量增长，故调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.2、
4.3、5.7亿元（前期预测26-27年归母净利润为3.11、3.64亿元），维持“持有”的投资评级。
风险提示：宏观经济下行风险、产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。
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2026-03-29│华恒生物(688639)短期业绩承压，缬氨酸有望回暖，PDO前景可期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年报，全年实现收入28.6亿元（同比+31.4%），实现归属净利润1.3亿元（同比-30.1%），实现归属扣
非净利润1.2亿元（同比-32.6%）。其中Q4单季度实现收入6.7亿元（同比+4.6%，环比-5.1%），实现归属净利润-0.35亿
元（同比-279.4%，环比-166.8%），实现归属扣非净利润-0.47亿元（同比-508.6%，环比-190.9%）。
事件评论
2025年缬氨酸、肌醇等产品价格下行影响经营。2025年公司氨基酸产品实现营业收入20.6亿元（同比+36.4%），实现
毛利率26.0%（同比-4.0pct），根据博亚和讯，2025年缬氨酸均价13.7元/千克（同比-5.1%），虽然氨基酸（如缬氨酸）
持续放量带来公司氨基酸板块收入增加，但是受市场竞争加剧影响，缬氨酸产品市场价格较去年同期下滑，对利润产生影
响；维生素产品实现营业收入1.4亿元（同-30.2%），实现毛利率8.0%（同比-12.8pct），毛利率下滑主要是因为肌醇市
场价格下降，2025年肌醇均价为29.8元/千克（同比-43.4%）；其他产品实现收入1.1亿元（同比+20.5%），实现毛利率29
.3%（同比+0.7pct）。2025年国际外部环境错综复杂，欧洲反倾销及美国关税政策叠加，氨基酸、维生素行业面临阶段性
供需失衡，公司缬氨酸、肌醇产品价格承压。
2025Q4氨基酸价格继续下行，公司利润率环比有所承压。2025Q4实现公司毛利率13.8%（同比-3.4pct，环比-8.6pct
），实现净利率-5.3%（同比-7.9pct，环比-12.5pct），公司Q4管理费用率环比+3.7pct，研发费用率环比+1.2pct。2025
Q4缬氨酸、色氨酸、精氨酸分别实现均价12.8元/千克（环比-5.3pct）、32.2元/千克（环比-23.9%）、21.4元/千克（环
比-9.2%），小品种氨基酸Q4价格整体下行。
展望后市，26Q1缬氨酸价格有所改善，截至2026年3月27日，缬氨酸Q1均价较Q4环比改善10.0%至14.1元/千克，油价
带动农产品价格上涨，缬氨酸与豆粕互为替代，有望提振缬氨酸的需求。公司加大对1,3-丙二醇等生物基新材料单体的产
业化投入，并于2025年加入由安踏牵头的体育用品产业创新联合体，携生物基单体先进技术与材料，参与产业协同创新，
推动生物基材料在体育用品领域的应用，助力产业高端化、绿色化发展，公司生物基新材料单体产销量较去年同期增加。
打造高效开放式研发体系，推动“生物+AI”技术融合。公司成立AI数字化实验室，引进相关专业人才，深度探索AI
技术在合成生物领域及公司经营管理中的应用路径。通过“生物+AI”战略稳步推进，公司将深度整合自主培育的菌株平
台、成熟可靠的工艺放大体系以及强大的大规模生产能力，打通从前沿技术到实际产品的转化通道，实现高价值成果的快
速落地，为公司的可持续发展注入源源不断的动力。
公司是领先的生物制造企业，产品技术壁垒较高，新品种未来放量值得期待。预计2026-2028年归属净利润为3.6、4.
8、5.1亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、新产品市场拓展不及预期；2、现有产品行业扩产较多。
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2026-03-24│华恒生物(688639)Q4业绩不及预期，战略规划稳步推进，短期业绩波动不改中│申万宏源 │增持
│长期成长趋势 │ │
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公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收28.62亿元（YoY+31%），归母净利润1.32亿元（YoY-30%），扣非归母
净利润1.20亿元（YoY-33%）。其中，25Q4单季度实现营收6.68亿元（YoY+5%，QoQ-5%），归母净利润亏损0.35亿元（YoY
-279%，QoQ-167%），扣非归母净利润-0.47亿元（YoY-509%，QoQ-191%），单季度业绩不及预期。25Q4公司销售毛利率13
.77%，同、环比分别变动-3.43pct、-8.61pct，净利-5.32%，同、环比分别变动-7.91pct、-12.46pct。25Q4管理、销售
、财务、研发费用率合计21.22%，同、环比分别变动+5.40pct、+5.61pct。25Q4公司业绩低于预期，主要原因：1）缬氨
酸等产品价格持续下行；2）新项目陆续转固，但效益仍未体现；3）经营规模扩大后，各项费用有所增加；4）汇率波动
导致汇兑损失（2025年公司境外收入占比39%）。
25Q4缬氨酸等产品价格下滑明显，叠加各项费用影响，导致公司业绩承压。2025年，国际外部环境错综复杂，欧洲反
倾销及美国关税政策叠加，氨基酸行业面临阶段性供需失衡，行业市场竞争激烈。根据公司年报披露，氨基酸系列产品销
量14.47万吨（YoY+49%），营收20.59亿元（YoY+36%），毛利率25.98%（YoY-4.02pct）；维生素系列产品营收1.44亿元
（YoY-30%），毛利率7.95%（YoY-12.82pct）；其他产品营收1.07亿元（YoY+21%），毛利率29.25%（YoY+0.67pct）根据
博亚和讯数据，25Q4公司核心产品缬氨酸均价12.76元/公斤（YoY-7%，QoQ-5%）；以及增量产品如色氨酸均价32.24元/公
斤（YoY-41%，QoQ-24%），导致公司盈利能力受到较大影响。同时增量氨基酸项目以及PDO等放量仍需时间，效益尚未体
现，但随着项目陆续转固，对公司利润产生影响。截至2025年报，公司固定资产26.51亿元，较24年底增加10.44亿元，在
建工程11.92亿元。展望后续，随着2026年以来，缬氨酸等产品价格逐步回暖，根据博亚和讯数据，截至3月20日，缬氨酸
、色氨酸价格分别为14.55、36.50元/公斤，较年初分别变化+6%、+16%；根据百川资讯数据，截至3月22日，肌醇市场均
价45元/公斤，较年初变化+50%。尤其近期看，根据百川资讯数据，截至3月22日，原材料玉米价格小幅上行，国内市场均
价2363元/吨，较年初上涨129元/吨；替代产品豆粕国内市场均价3362元/吨，较年初上涨252元/吨；对氨基酸产品带来支
撑，预计公司业绩有望逐步回暖。
从氨基酸转型新材料，PDO有望成为破局单品；打造生物+AI技术平台，A+H稳步推进。随着氨基酸行业竞争日益加剧
，公司聚焦新材料方向进行战略转型，生物法PDO产品有望成为公司重要转型单品。过去全球PDO-PTT产业链基本被杜邦垄
断，受限于PDO原材料，国内产业链发展缓慢。随着公司生物法PDO项目顺利投产，国内PTT项目资本开支增加明显，公司P
DO产品有望进入快速放量的收获期。PTT纤维是性能极佳的产业化纤维，具备良好的吸湿性、弹性、染色性等，可以与棉
、RPET、氨纶等混纺，具备百万吨级需求潜力。公司打破杜邦垄断，实现聚合级PDO稳定生产供应，成长空间显著。公司
持续推动“生物+AI”技术融合创新，重点推进人工智能驱动生物制造研发及中试示范基地建设项目。报告期内，公司深
化国际化发展战略，启动香港联交所上市工作，推动A+H双平台建设，并与赢创、巴斯夫等强化战略合作。
投资分析意见：公司缬氨酸、肌醇等产品价格逐步回暖，但新项目贡献增量业绩仍需时间，下调公司2026-2027年归
母净利润预测为2.33、3.49亿元（原值为3.68、4.92亿元），新增2028年归母净利润预测为4.91亿元，当前市值对应PE分
别为31、21、15X，根据Wind一致预期，可比公司凯赛生物、华熙生物2026年PE均值为39X，维持“增持”评级。
风险提示：1）核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险；2）原材料和能源价格大幅波动风险；3）新项目建设
进度、产品达产进度及销售不确定性的风险。
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2026-03-19│华恒生物(688639)FY25业绩触底，PDO等生物基产品前景广阔 │中金公司 │增持
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FY25业绩符合我们预期
公司公布2025年度业绩：2025年度收入28.62亿元，同比+31.4%；归母净利润1.32亿元，同比-30.1%。其中4Q25公司
收入6.68亿元，同环比分别+4.6%/-5.1%，归母净利润-0.35亿元，同环比分别-279.4%/-166.8%。业绩符合我们预期。
发展趋势
氨基酸产品价格触底。据博亚和讯，4Q25缬氨酸/精氨酸/色氨酸/泛酸钙/肌醇季度均价分别为12.75/41.07/21.42/32
.24/29.87元/千克，环比分别-5.3%/-0.2%/-9.2%/-23.9%/+14.6%，4Q25公司氨基酸产品盈利下滑。截至3月17日，1Q26缬
氨酸/精氨酸/色氨酸/泛酸钙/肌醇季度均价分别为13.98/40.05/21.55/32.20/33.00元/千克，环比分别+9.5%/-2.5%/+0.6
%/-0.1%/+10.5%，我们预计1Q26公司氨基酸产品盈利有望触底回升。
改造现有产线优化产品配置。公司对现有苹果酸项目技术改造，可以柔性生产苹果酸或色氨酸产品；对现有丁二酸项
目技术改造，可柔性生产丁二酸、L-缬氨酸和肌醇产品。公司氨基酸产能得到扩充并有效利用了富余产能。此外公司在建
项目还包括6万吨三支联氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目等。
加速生物基PDO产品开发和推广。公司已完成5万吨生物法1,3-丙二醇（PDO）产线建设，PDO单体将在PTT市场规模扩
张下快速增长。公司加入由安踏牵头的体育用品产业创新联合体，携生物基单体推动生物基材料在体育用品领域的应用。
盈利预测与估值
基于对PDO等产品的看好，我们上调2026年归母净利润9.4%至2.7亿元，引入2027年归母净利润3.7亿元。公司当前股
价对应30.3倍2026年和22.2倍2027年市盈率。出于审慎性考虑，我们维持跑赢行业评级，维持目标价45.0元不变，对应41
.5倍2026年和30.3倍2027年市盈率和36.9%的上行空间。
风险
氨基酸和维生素产品价格持续低迷；PDO等新产品推广不及预期；不能持续开发新品类。
【5.机构调研】 暂无数据
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