研报评级☆ ◇688639 华恒生物 更新日期：2026-11-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 1 3 0 0 0 4
1年内 4 5 1 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.85│ 0.76│ 0.53│ 0.91│ 1.15│ 1.35│
│每股净资产(元) │ 11.60│ 10.27│ 10.58│ 11.41│ 12.43│ 13.64│
│净资产收益率% │ 24.58│ 7.39│ 5.00│ 7.82│ 9.20│ 9.84│
│归母净利润(百万元) │ 449.06│ 189.52│ 132.41│ 226.30│ 287.81│ 336.29│
│营业收入(百万元) │ 1938.27│ 2177.94│ 2861.84│ 3152.00│ 3589.50│ 3970.50│
│营业利润(百万元) │ 510.90│ 199.32│ 129.65│ 232.13│ 291.83│ 347.10│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-27 增持 维持 17.6 0.69 1.10 1.19 华泰证券
2026-08-24 增持 维持 18.6 1.12 1.24 1.37 华泰证券
2026-05-31 增持 维持 25.42 0.82 0.95 1.14 国泰海通
2026-05-12 买入 维持 --- 0.99 1.31 1.68 华安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-27│华恒生物(688639)氨基酸景气不佳致Q3利润下滑 │华泰证券 │增持
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华恒生物10月27日发布26年三季报：前三季度实现营收23.8亿元，同比+8%，归母净利润1.3亿元，同比-22%，扣非净
利1.2亿元，同比-27%；其中26Q3营收7.4亿元，同比+6%/环比-14%，归母净利润0.3亿元（扣非后0.26亿元），同比-42%/
环比-48%（扣非后同比-50%/环比-52%）。26Q3归母净利低于我们前瞻预期（0.5亿元），主要系缬氨酸等产品实际价格低
于我们预期。我们下调26-28年归母净利润预测；考虑未来PDO/丁二酸等新品市场逐步拓展有望打开成长空间，维持“增
持”评级。
氨基酸等产品持续放量助力营收增长，产品价格偏弱拖累毛利率
由于需求不佳及行业新产能较多等因素，缬氨酸等氨基酸产品景气不佳，据博亚和讯，9M26缬氨酸/色氨酸/精氨酸市
场均价为12.69/32.55/22.63元/kg，同比-10%/-33%/-16%，其中26Q3均价分别为10.78/28.63/20.55元/kg，同比-20%/-34
%/-13%（环比-18%/-19%/-19%）。虽产品景气偏弱，公司依托产能持续放量和市场拓展，收入端同比仍保持增长态势。前
三季度公司综合毛利率同比-1.9pct至21.6%；其中26Q3综合毛利率17.3%，同比-5.1pct/环比-8.6pct。
氨基酸景气有望逐步修复，新项目增量有望逐步释放
据博亚和讯，10月27日缬氨酸/色氨酸/精氨酸市场报价分别为10.15/28.5/20元/kg，较9月末-3%/+1%/-2%（较年初-2
6%/-12%/-3%），行业整体景气仍处近五年较低位置，但考虑豆粕提价下氨基酸替代需求有望保持增长等因素，我们预计
产品景气或逐步迎来改善。新项目方面，据26年半年报，公司在建项目主要包括交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和
年产1万吨精制氨基酸项目，苹果酸联产色氨酸项目等，同时公司积极推进1,3-丙二醇等生物基新材料单体的产业化进程
，未来有望贡献新增长点。
盈利预测与估值
考虑缬氨酸等景气仍偏弱，我们下调产品价格和毛利率等预测，预计公司26-28年归母净利润为1.7/2.7/3.0亿元（下
调39%/12%/13%），26-28年归母净利润增速分别为30%/60%/8%。参考可比公司27年Wind一致预期平均16xPE，给予公司27
年16xPE，目标价17.6元（前值18.6元，基于27年15xPEvs可比公司均值15xPE），维持“增持”评级。
风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。
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2026-08-24│华恒生物(688639)氨基酸景气下滑拖累H1业绩 │华泰证券 │增持
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华恒生物8月24日发布26年中报，26H1营收16.3亿元，同比+10%，归母净利润1亿元，同比-12%，扣非净利0.96亿元，
同比-16%；其中26Q2营收8.6亿元，同比+7%/环比+12%，归母净利润0.6亿元（扣非后0.54亿元），同比-8%/环比+40%（扣
非后同比-15%/环比+29%）。26Q2归母净利好于我们前瞻预期（0.4亿元），主因二季度氨基酸价格表现好于我们预期。由
于缬氨酸等产品景气仍偏弱，我们下调公司26-27年归母净利润预测。考虑未来色氨酸/PDO/丁二酸等新品市场逐步拓展有
望打开成长空间，维持“增持”评级。
氨基酸产品放量带动H1营收增长，产品价格偏弱拖累毛利率水平
26H1氨基酸业务营收yoy+14%至12亿元，主要系色氨酸和精氨酸等产品放量，但由于需求不佳及行业新产能较多等因
素，氨基酸产品景气不佳，据博亚和讯，26H1缬氨酸/色氨酸/精氨酸市场均价为13.63/34.53/23.71元/kg，同比-4%/-33%
/-17%，上半年氨基酸板块毛利率同比-4.7pct至25.9%。维生素产品景气亦偏弱，26H1维生素业务营收同比-2%至0.78亿元
，但产品结构调整助力毛利率同比+15.2pct至27.6%。26H1公司综合毛利率同比-0.5pct至23.6%，期间费用率同比+2.5pct
至17.5%；26Q2综合毛利率25.9%，同比+2pct/环比+5pct，主要系地缘冲突及海外抢出口等导致部分氨基酸产品提价，据
博亚和讯，26Q2缬氨酸/色氨酸/精氨酸市场均价为13.19/35.14/25.45元/kg，环比-6%/+4%/+16%。
产品景气待复苏，新项目增量有望逐步释放
据博亚和讯，8月24日缬氨酸/色氨酸/精氨酸市场报价分别为11.05/28.50/21.00元/kg，较6月末+3%/-3%/0%（较年初
-19%/-12%/+1%），由于需求偏弱及行业新增产能释放等因素，氨基酸景气仍处近五年较低位置，我们预计产品景气显著
修复仍需一定时间。新项目方面，据半年报，公司在建项目主要包括交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精
制氨基酸项目，苹果酸联产色氨酸项目等，同时公司积极推进1,3-丙二醇等生物基新材料单体的产业化进程，未来有望贡
献新增长点。
盈利预测与估值
考虑到缬氨酸等产品景气仍偏弱，我们下调氨基酸等产品价格和毛利率预测，预计公司26-27年归母净利润为2.8/3.1
亿元（前值3.8/4.3亿元，下调26%/28%），同时引入2028年归母净利润预测为3.4亿元，26-28年归母净利润CAGR为37%。
参考可比公司27年Wind一致预期平均15xPE，给予公司27年15xPE，目标价18.6元（前值37.12元，基于25年32xPEvs可比公
司32xPE）。
风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。
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2026-05-31│华恒生物(688639)跟踪报告：坚持国际化发展路径，加快推进氨基酸项目建设│国泰海通 │增持
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本报告导读：
公司坚持国际化发展路径，加快推进氨基酸项目建设。
投资要点：
维持“谨慎增持”评级。考虑到公司产品价格下跌，下调公司2026-2027年EPS并新增2028年EPS分别为0.82元（-48%
）/0.95元（-54%）/1.14元（新增）。参考可比公司估值，考虑到公司具备行业领先的技术和工艺优势给予一定估值溢价
，给予公司26年31倍PE，给予目标价25.42元。
公司坚持国际化发展路径。2025年，公司在生物基新材料、动物营养、功能食品营养、植物营养等领域持续发力，深
化与世界500强企业及行业龙头的战略合作，整合全球资源共同开拓国际市场，增强全球客户的综合能力。2025年7月，公
司与全球性化工公司赢创（Evonik）正式签署战略合作谅解备忘录，双方发挥各自优势，聚焦生物基氨基酸产品研发与推
广，依托赢创的全球市场资源与公司的规模化发酵产能及技术优势，实现优势互补，共同推动动物营养健康领域的创新发
展。
推进双资本市场平台建设。2025年，公司启动香港联交所上市工作，推进双资本市场平台建设，为公司全球化战略注
入动力。公司在H股申请上市，有助于深入推进公司全球化发展战略，巩固行业领先地位，充分借助国际资本市场的资源
与机制优势，优化资本结构，拓宽多元融资渠道，全面提升公司治理水平和综合实力。
公司加快推进氨基酸项目建设。得益于在合成生物领域的长年深耕，公司将凭借成熟的合成生物技术研发平台、完善
的生物制造核心技术体系和先进的生物制造能力，加快推动巴彦淖尔基地“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1
万吨精制氨基酸项目”，秦皇岛基地“苹果酸联产色氨酸项目，不断丰富产品结构，进一步提高市场竞争力和盈利能力。
风险提示：产品价格波动；原材料价格波动；技术更迭。
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2026-05-12│华恒生物(688639)缬氨酸、肌醇短期承压，生物基新产品放量可期 │华安证券 │买入
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事件描述
3月18日与4月23日公司分别发布2025年报与2026年一季报。2025年全年公司实现营业收入28.62亿元，同比增长31.40
%；归属于母公司所有者净利润1.32亿元，同比减少30.13%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.2亿元，
同比减少32.56%。2026年一季度，公司实现营业收入7.71亿元，同比增长12.26%，环比增长15.41%；归属于母公司所有者
净利润0.42亿元，同比减少17.61%，环比增长219.56%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润0.42亿元，同
比减少16.92%，环比增长188.80%。
营收维持高增，产品价格承压拖累短期盈利。
营收维持高增，产品价格承压拖累短期盈利。2025年，公司实现营业收入28.62亿元，同比增长31.40%，主要系氨基
酸系列产品销量大幅增长所致。然而，受主要产品缬氨酸、肌醇等市场价格同比下降影响，公司销售毛利率为21.27%，同
比-3.66pcts，盈利能力短期承压。分板块看：1）氨基酸系列产品实现营收20.59亿元，同比增长36.43%，销量达14.47万
吨，同比增长48.97%，实现以量补价。但受价格影响，氨基酸系列产品毛利率为25.98%，同比减少4.02个百分点。2）维
生素系列产品实现营收1.44亿元，同比减少30.20%，毛利率为7.95%，同比大幅下滑12.82个百分点，主要受肌醇产品价格
承压影响，据百川盈孚，2025年肌醇市场均价为28.31元/公斤，较2024年市场均价46.71元/公斤同比下滑39.39%。3）其
他产品板块实现营收1.07亿元，同比增长20.51%，毛利率为29.25%，同比提升0.67个百分点，新产品线增长态势良好。
新项目转固落地，新材料平台构筑新增长极。
2025年内，公司多个重点项目建设稳步推进并实现转固，为未来增长奠定坚实基础，其中生物法年产5万吨1,3-丙二
醇建设项目等达到预定可使用状态，已开始规模化放量，1,3-丙二醇作为重要的有机化工原料，可用于多种药物、新型聚
酯PTT、医药中间体及新型抗氧剂的合成，在PTT纤维、化妆品、个护、清洁产品领域需求快速增长。此外，公司在现有苹
果酸项目生产装置基础上进行技术改造，可交替柔性生产苹果酸或色氨酸产品；在现有丁二酸项目生产装置基础上进行技
术改造，可交替柔性生产丁二酸、L-缬氨酸和肌醇产品，充分释放现有设备设施潜能，进一步丰富公司产品矩阵，强化产
业链协同优势。伴随后续交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目、苹果酸联产色氨酸项目等落
地放量，公司成长空间广阔。
投资建议
公司产品布局完善，新产品陆续投入市场，有望进一步提升市场竞争力。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净
利润2.48、3.28、4.20亿元（2026、2027年原值为3.72、4.78亿元，新增2028年盈利预测），同比增长87.4%、32.4%、27
.8%，对应PE分别为27、20、16倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
【5.机构调研】 暂无数据
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