研报评级☆ ◇688639 华恒生物 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 2 0 0 0 2
1月内 0 2 0 0 0 2
2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.85│ 0.76│ 0.53│ 0.93│ 1.39│ 1.96│
│每股净资产(元) │ 11.60│ 10.27│ 10.58│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 24.58│ 7.39│ 5.00│ 8.20│ 11.20│ 14.00│
│归母净利润(百万元) │ 449.06│ 189.52│ 132.41│ 251.50│ 359.50│ 491.00│
│营业收入(百万元) │ 1938.27│ 2177.94│ 2861.84│ 3406.00│ 4074.00│ 4840.00│
│营业利润(百万元) │ 510.90│ 199.32│ 129.65│ 272.00│ 408.00│ 574.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-24 增持 维持 --- 0.93 1.39 1.96 申万宏源
2026-03-19 增持 维持 45 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-24│华恒生物(688639)Q4业绩不及预期，战略规划稳步推进，短期业绩波动不改中│申万宏源 │增持
│长期成长趋势 │ │
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公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收28.62亿元（YoY+31%），归母净利润1.32亿元（YoY-30%），扣非归母
净利润1.20亿元（YoY-33%）。其中，25Q4单季度实现营收6.68亿元（YoY+5%，QoQ-5%），归母净利润亏损0.35亿元（YoY
-279%，QoQ-167%），扣非归母净利润-0.47亿元（YoY-509%，QoQ-191%），单季度业绩不及预期。25Q4公司销售毛利率13
.77%，同、环比分别变动-3.43pct、-8.61pct，净利-5.32%，同、环比分别变动-7.91pct、-12.46pct。25Q4管理、销售
、财务、研发费用率合计21.22%，同、环比分别变动+5.40pct、+5.61pct。25Q4公司业绩低于预期，主要原因：1）缬氨
酸等产品价格持续下行；2）新项目陆续转固，但效益仍未体现；3）经营规模扩大后，各项费用有所增加；4）汇率波动
导致汇兑损失（2025年公司境外收入占比39%）。
25Q4缬氨酸等产品价格下滑明显，叠加各项费用影响，导致公司业绩承压。2025年，国际外部环境错综复杂，欧洲反
倾销及美国关税政策叠加，氨基酸行业面临阶段性供需失衡，行业市场竞争激烈。根据公司年报披露，氨基酸系列产品销
量14.47万吨（YoY+49%），营收20.59亿元（YoY+36%），毛利率25.98%（YoY-4.02pct）；维生素系列产品营收1.44亿元
（YoY-30%），毛利率7.95%（YoY-12.82pct）；其他产品营收1.07亿元（YoY+21%），毛利率29.25%（YoY+0.67pct）根据
博亚和讯数据，25Q4公司核心产品缬氨酸均价12.76元/公斤（YoY-7%，QoQ-5%）；以及增量产品如色氨酸均价32.24元/公
斤（YoY-41%，QoQ-24%），导致公司盈利能力受到较大影响。同时增量氨基酸项目以及PDO等放量仍需时间，效益尚未体
现，但随着项目陆续转固，对公司利润产生影响。截至2025年报，公司固定资产26.51亿元，较24年底增加10.44亿元，在
建工程11.92亿元。展望后续，随着2026年以来，缬氨酸等产品价格逐步回暖，根据博亚和讯数据，截至3月20日，缬氨酸
、色氨酸价格分别为14.55、36.50元/公斤，较年初分别变化+6%、+16%；根据百川资讯数据，截至3月22日，肌醇市场均
价45元/公斤，较年初变化+50%。尤其近期看，根据百川资讯数据，截至3月22日，原材料玉米价格小幅上行，国内市场均
价2363元/吨，较年初上涨129元/吨；替代产品豆粕国内市场均价3362元/吨，较年初上涨252元/吨；对氨基酸产品带来支
撑，预计公司业绩有望逐步回暖。
从氨基酸转型新材料，PDO有望成为破局单品；打造生物+AI技术平台，A+H稳步推进。随着氨基酸行业竞争日益加剧
，公司聚焦新材料方向进行战略转型，生物法PDO产品有望成为公司重要转型单品。过去全球PDO-PTT产业链基本被杜邦垄
断，受限于PDO原材料，国内产业链发展缓慢。随着公司生物法PDO项目顺利投产，国内PTT项目资本开支增加明显，公司P
DO产品有望进入快速放量的收获期。PTT纤维是性能极佳的产业化纤维，具备良好的吸湿性、弹性、染色性等，可以与棉
、RPET、氨纶等混纺，具备百万吨级需求潜力。公司打破杜邦垄断，实现聚合级PDO稳定生产供应，成长空间显著。公司
持续推动“生物+AI”技术融合创新，重点推进人工智能驱动生物制造研发及中试示范基地建设项目。报告期内，公司深
化国际化发展战略，启动香港联交所上市工作，推动A+H双平台建设，并与赢创、巴斯夫等强化战略合作。
投资分析意见：公司缬氨酸、肌醇等产品价格逐步回暖，但新项目贡献增量业绩仍需时间，下调公司2026-2027年归
母净利润预测为2.33、3.49亿元（原值为3.68、4.92亿元），新增2028年归母净利润预测为4.91亿元，当前市值对应PE分
别为31、21、15X，根据Wind一致预期，可比公司凯赛生物、华熙生物2026年PE均值为39X，维持“增持”评级。
风险提示：1）核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险；2）原材料和能源价格大幅波动风险；3）新项目建设
进度、产品达产进度及销售不确定性的风险。
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2026-03-19│华恒生物(688639)FY25业绩触底，PDO等生物基产品前景广阔 │中金公司 │增持
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FY25业绩符合我们预期
公司公布2025年度业绩：2025年度收入28.62亿元，同比+31.4%；归母净利润1.32亿元，同比-30.1%。其中4Q25公司
收入6.68亿元，同环比分别+4.6%/-5.1%，归母净利润-0.35亿元，同环比分别-279.4%/-166.8%。业绩符合我们预期。
发展趋势
氨基酸产品价格触底。据博亚和讯，4Q25缬氨酸/精氨酸/色氨酸/泛酸钙/肌醇季度均价分别为12.75/41.07/21.42/32
.24/29.87元/千克，环比分别-5.3%/-0.2%/-9.2%/-23.9%/+14.6%，4Q25公司氨基酸产品盈利下滑。截至3月17日，1Q26缬
氨酸/精氨酸/色氨酸/泛酸钙/肌醇季度均价分别为13.98/40.05/21.55/32.20/33.00元/千克，环比分别+9.5%/-2.5%/+0.6
%/-0.1%/+10.5%，我们预计1Q26公司氨基酸产品盈利有望触底回升。
改造现有产线优化产品配置。公司对现有苹果酸项目技术改造，可以柔性生产苹果酸或色氨酸产品；对现有丁二酸项
目技术改造，可柔性生产丁二酸、L-缬氨酸和肌醇产品。公司氨基酸产能得到扩充并有效利用了富余产能。此外公司在建
项目还包括6万吨三支联氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目等。
加速生物基PDO产品开发和推广。公司已完成5万吨生物法1,3-丙二醇（PDO）产线建设，PDO单体将在PTT市场规模扩
张下快速增长。公司加入由安踏牵头的体育用品产业创新联合体，携生物基单体推动生物基材料在体育用品领域的应用。
盈利预测与估值
基于对PDO等产品的看好，我们上调2026年归母净利润9.4%至2.7亿元，引入2027年归母净利润3.7亿元。公司当前股
价对应30.3倍2026年和22.2倍2027年市盈率。出于审慎性考虑，我们维持跑赢行业评级，维持目标价45.0元不变，对应41
.5倍2026年和30.3倍2027年市盈率和36.9%的上行空间。
风险
氨基酸和维生素产品价格持续低迷；PDO等新产品推广不及预期；不能持续开发新品类。
【5.机构调研】 暂无数据
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