研报评级☆ ◇688639 华恒生物 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.85│ 0.76│ 0.53│ 1.19│ 1.66│ 2.01│
│每股净资产(元) │ 11.60│ 10.27│ 10.58│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 24.58│ 7.39│ 5.00│ 10.10│ 12.55│ 13.40│
│归母净利润(百万元) │ 449.06│ 189.52│ 132.41│ 287.67│ 401.00│ 501.50│
│营业收入(百万元) │ 1938.27│ 2177.94│ 2861.84│ 3247.00│ 3749.50│ 4288.50│
│营业利润(百万元) │ 510.90│ 199.32│ 129.65│ 306.50│ 433.50│ 529.50│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-03-29 买入 维持 --- 1.44 1.93 2.05 长江证券
2026-03-24 增持 维持 --- 0.93 1.39 1.96 申万宏源
2026-03-19 增持 维持 45 --- --- --- 中金公司
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-29│华恒生物(688639)短期业绩承压，缬氨酸有望回暖，PDO前景可期 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年报，全年实现收入28.6亿元（同比+31.4%），实现归属净利润1.3亿元（同比-30.1%），实现归属扣
非净利润1.2亿元（同比-32.6%）。其中Q4单季度实现收入6.7亿元（同比+4.6%，环比-5.1%），实现归属净利润-0.35亿
元（同比-279.4%，环比-166.8%），实现归属扣非净利润-0.47亿元（同比-508.6%，环比-190.9%）。
事件评论
2025年缬氨酸、肌醇等产品价格下行影响经营。2025年公司氨基酸产品实现营业收入20.6亿元（同比+36.4%），实现
毛利率26.0%（同比-4.0pct），根据博亚和讯，2025年缬氨酸均价13.7元/千克（同比-5.1%），虽然氨基酸（如缬氨酸）
持续放量带来公司氨基酸板块收入增加，但是受市场竞争加剧影响，缬氨酸产品市场价格较去年同期下滑，对利润产生影
响；维生素产品实现营业收入1.4亿元（同-30.2%），实现毛利率8.0%（同比-12.8pct），毛利率下滑主要是因为肌醇市
场价格下降，2025年肌醇均价为29.8元/千克（同比-43.4%）；其他产品实现收入1.1亿元（同比+20.5%），实现毛利率29
.3%（同比+0.7pct）。2025年国际外部环境错综复杂，欧洲反倾销及美国关税政策叠加，氨基酸、维生素行业面临阶段性
供需失衡，公司缬氨酸、肌醇产品价格承压。
2025Q4氨基酸价格继续下行，公司利润率环比有所承压。2025Q4实现公司毛利率13.8%（同比-3.4pct，环比-8.6pct
），实现净利率-5.3%（同比-7.9pct，环比-12.5pct），公司Q4管理费用率环比+3.7pct，研发费用率环比+1.2pct。2025
Q4缬氨酸、色氨酸、精氨酸分别实现均价12.8元/千克（环比-5.3pct）、32.2元/千克（环比-23.9%）、21.4元/千克（环
比-9.2%），小品种氨基酸Q4价格整体下行。
展望后市，26Q1缬氨酸价格有所改善，截至2026年3月27日，缬氨酸Q1均价较Q4环比改善10.0%至14.1元/千克，油价
带动农产品价格上涨，缬氨酸与豆粕互为替代，有望提振缬氨酸的需求。公司加大对1,3-丙二醇等生物基新材料单体的产
业化投入，并于2025年加入由安踏牵头的体育用品产业创新联合体，携生物基单体先进技术与材料，参与产业协同创新，
推动生物基材料在体育用品领域的应用，助力产业高端化、绿色化发展，公司生物基新材料单体产销量较去年同期增加。
打造高效开放式研发体系，推动“生物+AI”技术融合。公司成立AI数字化实验室，引进相关专业人才，深度探索AI
技术在合成生物领域及公司经营管理中的应用路径。通过“生物+AI”战略稳步推进，公司将深度整合自主培育的菌株平
台、成熟可靠的工艺放大体系以及强大的大规模生产能力，打通从前沿技术到实际产品的转化通道，实现高价值成果的快
速落地，为公司的可持续发展注入源源不断的动力。
公司是领先的生物制造企业，产品技术壁垒较高，新品种未来放量值得期待。预计2026-2028年归属净利润为3.6、4.
8、5.1亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、新产品市场拓展不及预期；2、现有产品行业扩产较多。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-24│华恒生物(688639)Q4业绩不及预期，战略规划稳步推进，短期业绩波动不改中│申万宏源 │增持
│长期成长趋势 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收28.62亿元（YoY+31%），归母净利润1.32亿元（YoY-30%），扣非归母
净利润1.20亿元（YoY-33%）。其中，25Q4单季度实现营收6.68亿元（YoY+5%，QoQ-5%），归母净利润亏损0.35亿元（YoY
-279%，QoQ-167%），扣非归母净利润-0.47亿元（YoY-509%，QoQ-191%），单季度业绩不及预期。25Q4公司销售毛利率13
.77%，同、环比分别变动-3.43pct、-8.61pct，净利-5.32%，同、环比分别变动-7.91pct、-12.46pct。25Q4管理、销售
、财务、研发费用率合计21.22%，同、环比分别变动+5.40pct、+5.61pct。25Q4公司业绩低于预期，主要原因：1）缬氨
酸等产品价格持续下行；2）新项目陆续转固，但效益仍未体现；3）经营规模扩大后，各项费用有所增加；4）汇率波动
导致汇兑损失（2025年公司境外收入占比39%）。
25Q4缬氨酸等产品价格下滑明显，叠加各项费用影响，导致公司业绩承压。2025年，国际外部环境错综复杂，欧洲反
倾销及美国关税政策叠加，氨基酸行业面临阶段性供需失衡，行业市场竞争激烈。根据公司年报披露，氨基酸系列产品销
量14.47万吨（YoY+49%），营收20.59亿元（YoY+36%），毛利率25.98%（YoY-4.02pct）；维生素系列产品营收1.44亿元
（YoY-30%），毛利率7.95%（YoY-12.82pct）；其他产品营收1.07亿元（YoY+21%），毛利率29.25%（YoY+0.67pct）根据
博亚和讯数据，25Q4公司核心产品缬氨酸均价12.76元/公斤（YoY-7%，QoQ-5%）；以及增量产品如色氨酸均价32.24元/公
斤（YoY-41%，QoQ-24%），导致公司盈利能力受到较大影响。同时增量氨基酸项目以及PDO等放量仍需时间，效益尚未体
现，但随着项目陆续转固，对公司利润产生影响。截至2025年报，公司固定资产26.51亿元，较24年底增加10.44亿元，在
建工程11.92亿元。展望后续，随着2026年以来，缬氨酸等产品价格逐步回暖，根据博亚和讯数据，截至3月20日，缬氨酸
、色氨酸价格分别为14.55、36.50元/公斤，较年初分别变化+6%、+16%；根据百川资讯数据，截至3月22日，肌醇市场均
价45元/公斤，较年初变化+50%。尤其近期看，根据百川资讯数据，截至3月22日，原材料玉米价格小幅上行，国内市场均
价2363元/吨，较年初上涨129元/吨；替代产品豆粕国内市场均价3362元/吨，较年初上涨252元/吨；对氨基酸产品带来支
撑，预计公司业绩有望逐步回暖。
从氨基酸转型新材料，PDO有望成为破局单品；打造生物+AI技术平台，A+H稳步推进。随着氨基酸行业竞争日益加剧
，公司聚焦新材料方向进行战略转型，生物法PDO产品有望成为公司重要转型单品。过去全球PDO-PTT产业链基本被杜邦垄
断，受限于PDO原材料，国内产业链发展缓慢。随着公司生物法PDO项目顺利投产，国内PTT项目资本开支增加明显，公司P
DO产品有望进入快速放量的收获期。PTT纤维是性能极佳的产业化纤维，具备良好的吸湿性、弹性、染色性等，可以与棉
、RPET、氨纶等混纺，具备百万吨级需求潜力。公司打破杜邦垄断，实现聚合级PDO稳定生产供应，成长空间显著。公司
持续推动“生物+AI”技术融合创新，重点推进人工智能驱动生物制造研发及中试示范基地建设项目。报告期内，公司深
化国际化发展战略，启动香港联交所上市工作，推动A+H双平台建设，并与赢创、巴斯夫等强化战略合作。
投资分析意见：公司缬氨酸、肌醇等产品价格逐步回暖，但新项目贡献增量业绩仍需时间，下调公司2026-2027年归
母净利润预测为2.33、3.49亿元（原值为3.68、4.92亿元），新增2028年归母净利润预测为4.91亿元，当前市值对应PE分
别为31、21、15X，根据Wind一致预期，可比公司凯赛生物、华熙生物2026年PE均值为39X，维持“增持”评级。
风险提示：1）核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险；2）原材料和能源价格大幅波动风险；3）新项目建设
进度、产品达产进度及销售不确定性的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-19│华恒生物(688639)FY25业绩触底，PDO等生物基产品前景广阔 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
FY25业绩符合我们预期
公司公布2025年度业绩：2025年度收入28.62亿元，同比+31.4%；归母净利润1.32亿元，同比-30.1%。其中4Q25公司
收入6.68亿元，同环比分别+4.6%/-5.1%，归母净利润-0.35亿元，同环比分别-279.4%/-166.8%。业绩符合我们预期。
发展趋势
氨基酸产品价格触底。据博亚和讯，4Q25缬氨酸/精氨酸/色氨酸/泛酸钙/肌醇季度均价分别为12.75/41.07/21.42/32
.24/29.87元/千克，环比分别-5.3%/-0.2%/-9.2%/-23.9%/+14.6%，4Q25公司氨基酸产品盈利下滑。截至3月17日，1Q26缬
氨酸/精氨酸/色氨酸/泛酸钙/肌醇季度均价分别为13.98/40.05/21.55/32.20/33.00元/千克，环比分别+9.5%/-2.5%/+0.6
%/-0.1%/+10.5%，我们预计1Q26公司氨基酸产品盈利有望触底回升。
改造现有产线优化产品配置。公司对现有苹果酸项目技术改造，可以柔性生产苹果酸或色氨酸产品；对现有丁二酸项
目技术改造，可柔性生产丁二酸、L-缬氨酸和肌醇产品。公司氨基酸产能得到扩充并有效利用了富余产能。此外公司在建
项目还包括6万吨三支联氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目等。
加速生物基PDO产品开发和推广。公司已完成5万吨生物法1,3-丙二醇（PDO）产线建设，PDO单体将在PTT市场规模扩
张下快速增长。公司加入由安踏牵头的体育用品产业创新联合体，携生物基单体推动生物基材料在体育用品领域的应用。
盈利预测与估值
基于对PDO等产品的看好，我们上调2026年归母净利润9.4%至2.7亿元，引入2027年归母净利润3.7亿元。公司当前股
价对应30.3倍2026年和22.2倍2027年市盈率。出于审慎性考虑，我们维持跑赢行业评级，维持目标价45.0元不变，对应41
.5倍2026年和30.3倍2027年市盈率和36.9%的上行空间。
风险
氨基酸和维生素产品价格持续低迷；PDO等新产品推广不及预期；不能持续开发新品类。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|