研报评级☆ ◇688667 菱电电控 更新日期：2026-07-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.95│ 0.31│ 2.57│ 3.09│ 12.54│ 15.88│
│每股净资产(元) │ 30.72│ 31.26│ 33.92│ 36.36│ 46.29│ 58.86│
│净资产收益率% │ 3.09│ 0.98│ 7.59│ 8.49│ 27.09│ 26.98│
│归母净利润(百万元) │ 49.13│ 15.95│ 135.63│ 162.71│ 660.78│ 836.90│
│营业收入(百万元) │ 1008.48│ 1195.77│ 1193.74│ 1262.92│ 2014.22│ 2532.37│
│营业利润(百万元) │ 41.67│ 8.05│ 135.76│ 162.83│ 660.78│ 836.86│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 买入 首次 --- 3.09 12.54 15.88 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│菱电电控(688667)“国七”在即，菱电有望迎来“黄金时代” │中信建投 │买入
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公司深耕发动机动力电控二十载，凭借核心技术自研在国六实施后成为商用车发动机动力控制系统最大供应商，并在
2023年进入乘用车成为发动机动力控制系统唯一国产系统供应商。受益于外资战略收缩及国内竞争对手的退出，随着国七
标准即将落地，公司技术开发服务与产品销售业务都将直接受益，预计公司业绩将于2027年起逐步兑现，2026-2028年营
业收入分别为12.63/20.14/25.32亿元，同比分别增长5.80%/59.49%/25.72%，归母净利润为1.63/6.61/8.37亿元，同比分
别增长19.96%/306.12%/26.65%，对应PE51/13/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
要点
深耕电控二十载，商用车市场行业格局改善推动业绩反转
公司成功构建汽油、混动及纯电全动力矩阵。随着苏州奥易克斯退出，商用车格局显著改善，叠加供应链降本与研发
费用的精细化管控，公司盈利能力大幅修复，2025年归母净利润同比激增超750%，开启高增新周期。
2023年切入乘用车，百万量产经验奠定国七基础
乘用车缸内直喷技术壁垒极高，国六期间除日系外被博世、德尔福、大陆三家外资垄断。公司2021年获理想定点，20
23年起向理想、零跑增程产品全系供货，累计出货超100万台，极大的量产经验为国七大规模进入自主品牌乘用车奠定基
础。
格局出清叠加设备放量，标定业务迎量价齐升
过去7年行业鲜有标定设备投入，德尔福与大陆已解散相关研发团队，公司与博世成为唯二开发国七软件的厂商。公
司利用募资已积累布局了十余个发动机/机电联合台架及2个排放实验室。自4月国七技术审查稿发布后，试验收费大幅上
涨，预计未来2年公司技术收入与利润将迎爆发。
国七放量驱动ECU降本，扩充自制部件提升盈利
国七实施后，公司有望大规模进入自主乘用车市场，规模效应为ECU采购降本提供极大空间。公司已收购商用车低压
喷嘴并兑现良好收益；未来国七规模化将为收购乘用车高压喷嘴提供可能，补齐产业短板，大幅提升整体盈利水平。
风险分析
（1）客户集中度较高的风险：公司客户集中于少数几家发动机厂和整车厂。2025年，公司前五名客户（合并口径）
的销售收入74880.74万元，占总收入的比例为62.74%，占比较高，若客户的经营状况发生不利变化或合作关系恶化，将对
公司生产经营造成不利影响；
（2）产品价格下行导致的行业盈利水平下降风险：汽车电控系统行业的产品价格与下游整车价格联动的相关性较大
，在汽车行业，随着竞争车型的更新换代，汽车销售价格呈现出下降趋势，从而影响到上游各个零部件行业。目前，随着
国产电控系统进入乘用车领域，外资或合资汽车电控系统供应商为保持自身的垄断市场地位，如果采取降价策略，将进一
步挤压国内供应商的盈利空间。产品价格的下行将对公司盈利水平带来不利影响；
（3）芯片、高压喷油器、氧传感器等核心零部件配套体系的缺乏给中国自主电控企业带来威胁的风险：自主EMS尚处
于产业化的初始阶段，车规级芯片、高压喷油器、前氧传感器缺乏产业应用载体而难以国产化。跨国EMS厂商本身是这些
核心零部件的供应商，很难支持这些核心零部件的国产化。公司研发的基于国产主芯片的ECU控制器虽已在部分客户批量
供应，尚需市场检验。车规级芯片、高压喷油器、氧传感器等核心零部件的国产化缺失给自主品牌EMS国产化带来威胁；
（4）盈利不及预期可能：前述报告的盈利预测内容是基于业务正常发展的中性判断，假如出现各项业务超预期发展
，我们乐观判断2026-2028年收入13.89/22.16/27.86亿元，较中性增速提高10%，对应业绩2.68/8.36/10.64亿元；若国七
推进不及预期，我们悲观判断2026-2028年收入12.50/19.94/25.07亿元，较中性增速下修10%，对应业绩1.52/6.43/8.14
亿元。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-06-24│菱电电控(688667)2026年6月24日投资者关系活动主要内容
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公司在上海证券交易所、上证所信息网络有限公司的支持下，在上证路演中心（http://roadshow.sseinfo.com）召
开了 2025 年年度暨 2026 年第一季度业绩说明会，通过网络互动的方式与投资者进行交流，具体内容如下：
1、低空飞行开发部设立已近三个月，目前具体进展如何？对公司中短期业绩有何量化影响？
答：尊敬的投资者您好，公司积极拓展产品新的市场应用，与多家低空飞行器相关企业展开技术合作术合作，布局低
空经济电控系统创新应用，多个应用于低空飞行器的项目正在开发中。欢迎您关注公司披露的定期报告，相关情况以公告
披露为准，谢谢！
2、参股安徽锐能进入 BMS 领域后，与公司现有 EMS、MCU、VCU 等产品线的协同效应何时能体现在财务数据中？
答：尊敬的投资者您好，公司与参股公司安徽锐能同属汽车动力系统供应商，双方在客户、研发、供应链及生产制
造上都具备显著协同价值，双方可通过资源整合、优势互补，全面提升综合竞争力。协同效益的体现尚需时间验证，相关
情况欢迎您持续关注公司披露的定期报告，以公告披露为准，谢谢！
3、营收下滑 30%背景下净利润增长 80%，这种“利润先行”格局能否持续？下半年乘用车定点全面装车后营收增速
何时转正？
答：尊敬的投资者您好，公司营业收入下滑主要受下游客户相关车型销量下降所致，公司正在积极拓展海外市场和产
品在低空飞行器领域产品的应用。
4、广汽Q1 已装车、长安Q1 已启动、长城Q3 将装车的具体爬坡节奏如何？二季度营收环比能否改善？
答：尊敬的投资者您好，公司营业收入受下游客户相关车型的销量影响，公司积极推进客户新项目的定点，同时积极
开拓海外市场和低空飞行器领域。二季度的具体营业收入请您关注公司相关定期报告。
5、面对汽车行业竞争白热化的局面，产业链等垂直化整合是提高竞争力的重要选择，公司有无与头部企业整合的意
向？
答：尊敬的投资者您好，面对汽车行业竞争白热化的局面，公司一方面积极拓展海外市场和加大产品在低空飞行器领
域的应用，一方面积极推进外延式的并购战略，寻找新的利润增长点。
6、请问海外市场的增长主要来自哪些区域和客户？公司对 2026年海外业务的拓展有何规划和预期？
答：尊敬的投资者您好，公司海外市场拓展客户主要系大陆以外的主机厂客户和国内主机厂客户的海外项目本地化业
务，具体财务数据请您关注定期报告。
7、未来是否有进一步提高分红比例或实施股份回购的计划？
答：投资者您好，公司在保证主营业务发展合理需求的前提下，兼顾利润分配政策的连续性和稳定性，形成了稳定
的分红机制。公司会结合实际经营情况，在适宜的条件下积极考虑股份回购、现金分红等方式，让股东切实感受公司的发
展成果。
8、您好，我注意到贵公司 2024 年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并提供视频回放。近年来监管机构持续倡
导上市公司加强投资者关系管理，鼓励通过数字化手段提升沟通质量与信息披露透明度。基于此，请问贵公司在 2025 年
的业绩说明会中，是否考虑采用视频直播并提供会后回放，以提升信息获取的便利性与透明度？感谢您的解答。
答：尊敬的投资者您好，公司重视与投资者的沟通和交流，形成了定期召开业绩说明会的沟通机制。业绩说明会结束
后，投资者依然可以通过上证路演中心提供的页面和公司发布的投资者活动记录等方式，查看本次业绩说明会的沟通内容
。公司将继续优化投资者的沟通形式，感谢您的建议！
9、国家大力支持汽车改装消费，公司是否准备利用本身优势积极参与？
答：尊敬的投资者您好，公司为汽车动力系统供应商，产品主要包括 EMS、VCU、MCU、电机电控二合一、GECU 等汽
车动力电子产品，下游客户为主机厂和发动机厂，公司暂未涉及后装市场。
10、零跑汽车今年以来在新势力中销售势头很好，公司与零跑的合作关系如何？
答：尊敬的投资者您好，零跑为公司客户。公司向零跑供应 EMS、GECU、GCU 等产品。
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参与调研机构：1家
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2026-02-06│菱电电控(688667)2026年2月6日投资者关系活动主要内容
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公司在上海证券交易所、上证所信息网络有限公司的支持下，在上证路演中心（http://roadshow.sseinfo.com）召
开了“菱电电控终止发行股份及支付现金购买资产事项投资者说明会”，通过网络互动的方式与投资者进行交流，现场提
问的内容如下：
1、本次终止收购是否有助于公司保留更多现金流？公司当前财务状况是否能为后续技术研发或潜在合作提供充足支
持？
答：尊敬的投资者您好，本次终止收购有助于公司保留更多现金；截至 2025 年 9 月末，公司资产负债率 18.35%，
公司财务状况可以支撑后续技术开发和发展。
2、从预案到股东大会，公司推进效率很高，但卡在提交审核前。请问‘相关方’分歧具体是指与交易对手（如奥易
克斯主要股东）在重新谈判估值、支付方式或业绩承诺条款上无法达成一致，还是指独立财务顾问或法律顾问对更新后的
交易方案出具了保留意见？
答：尊敬的投资者您好，本次交易涉及相关方较多，推进时间较长，且市场环境发生一定变化，为保护广大投资者利
益，决定终止本次交易。
3、终止收购奥易克斯，是否意味着公司改变了通过外延式并购加速向新能源电控转型的战略？在未来 6-12 个月内
，公司是否会寻求其他同类型或产业链互补的并购标的？公司内部评估，是自研突破更快，还是重启并购整合更快？
答：尊敬的投资者您好，感谢您对菱电的关注。公司坚持“内生式发展+外延式扩张”的战略不变。具体信息请以公
司公告为准。
4、作为长期看好公司、并仔细跟踪了重组全程的投资者，我对此次终止收购感到遗憾，建议公司继续加大在产业链
方面有核心竞争力企业的收购，在历史性机遇中做强做好做大。
答：尊敬的投资者您好，公司“内生式发展+外延式扩张”的战略不变，非常感谢您对公司的关注和支持。
5、您好，1.想问下这次收购终止的真实原因 2.后续是否有接触新的收购项目 3.四季度的利润大幅提升的原因。4
最近博世国内大面积的裁员及放弃中国区业务对公司未来来说是否会有利好
答：尊敬的投资者您好，本次交易终止主要系交易对手方较多，方案推进时间较长，市场环境较初期发生一定变化所
致。公司坚持“内生式发展+外延式扩张”的战略不变，后续请以公司公告为准。2025 年以来，公司新技术、新产品和新
项目不断取得突破，持续深化供应链和研发降本，核心产品盈利能力提升，本期计提的股权激励费用下降。
6、本次交易的独立财务顾问自预案披露后，在公开渠道就交易进展与投资者沟通较少。请问在长达数月的延迟期间
，财务顾问是否就 ‘方案继续推进的可行性’向董事会提供了明确的专业建议？与监管机构预沟通是否有哪方面实质障
碍？
答：尊敬的投资者您好，自本次交易以来，独立财务顾问一直在积极推进本次交易事项，因交易对手方较多，方案推
进时间较长，市场环境发生一定变化，经公司董事会决议，终止本次交易。
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