研报评级☆ ◇688667 菱电电控 更新日期：2026-06-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.95│ 0.31│ 2.57│ 3.09│ 12.54│ 15.88│
│每股净资产(元) │ 30.72│ 31.26│ 33.92│ 36.36│ 46.29│ 58.86│
│净资产收益率% │ 3.09│ 0.98│ 7.59│ 8.49│ 27.09│ 26.98│
│归母净利润(百万元) │ 49.13│ 15.95│ 135.63│ 162.71│ 660.78│ 836.90│
│营业收入(百万元) │ 1008.48│ 1195.77│ 1193.74│ 1262.92│ 2014.22│ 2532.37│
│营业利润(百万元) │ 41.67│ 8.05│ 135.76│ 162.83│ 660.78│ 836.86│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 买入 首次 --- 3.09 12.54 15.88 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│菱电电控(688667)“国七”在即，菱电有望迎来“黄金时代” │中信建投 │买入
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公司深耕发动机动力电控二十载，凭借核心技术自研在国六实施后成为商用车发动机动力控制系统最大供应商，并在
2023年进入乘用车成为发动机动力控制系统唯一国产系统供应商。受益于外资战略收缩及国内竞争对手的退出，随着国七
标准即将落地，公司技术开发服务与产品销售业务都将直接受益，预计公司业绩将于2027年起逐步兑现，2026-2028年营
业收入分别为12.63/20.14/25.32亿元，同比分别增长5.80%/59.49%/25.72%，归母净利润为1.63/6.61/8.37亿元，同比分
别增长19.96%/306.12%/26.65%，对应PE51/13/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
要点
深耕电控二十载，商用车市场行业格局改善推动业绩反转
公司成功构建汽油、混动及纯电全动力矩阵。随着苏州奥易克斯退出，商用车格局显著改善，叠加供应链降本与研发
费用的精细化管控，公司盈利能力大幅修复，2025年归母净利润同比激增超750%，开启高增新周期。
2023年切入乘用车，百万量产经验奠定国七基础
乘用车缸内直喷技术壁垒极高，国六期间除日系外被博世、德尔福、大陆三家外资垄断。公司2021年获理想定点，20
23年起向理想、零跑增程产品全系供货，累计出货超100万台，极大的量产经验为国七大规模进入自主品牌乘用车奠定基
础。
格局出清叠加设备放量，标定业务迎量价齐升
过去7年行业鲜有标定设备投入，德尔福与大陆已解散相关研发团队，公司与博世成为唯二开发国七软件的厂商。公
司利用募资已积累布局了十余个发动机/机电联合台架及2个排放实验室。自4月国七技术审查稿发布后，试验收费大幅上
涨，预计未来2年公司技术收入与利润将迎爆发。
国七放量驱动ECU降本，扩充自制部件提升盈利
国七实施后，公司有望大规模进入自主乘用车市场，规模效应为ECU采购降本提供极大空间。公司已收购商用车低压
喷嘴并兑现良好收益；未来国七规模化将为收购乘用车高压喷嘴提供可能，补齐产业短板，大幅提升整体盈利水平。
风险分析
（1）客户集中度较高的风险：公司客户集中于少数几家发动机厂和整车厂。2025年，公司前五名客户（合并口径）
的销售收入74880.74万元，占总收入的比例为62.74%，占比较高，若客户的经营状况发生不利变化或合作关系恶化，将对
公司生产经营造成不利影响；
（2）产品价格下行导致的行业盈利水平下降风险：汽车电控系统行业的产品价格与下游整车价格联动的相关性较大
，在汽车行业，随着竞争车型的更新换代，汽车销售价格呈现出下降趋势，从而影响到上游各个零部件行业。目前，随着
国产电控系统进入乘用车领域，外资或合资汽车电控系统供应商为保持自身的垄断市场地位，如果采取降价策略，将进一
步挤压国内供应商的盈利空间。产品价格的下行将对公司盈利水平带来不利影响；
（3）芯片、高压喷油器、氧传感器等核心零部件配套体系的缺乏给中国自主电控企业带来威胁的风险：自主EMS尚处
于产业化的初始阶段，车规级芯片、高压喷油器、前氧传感器缺乏产业应用载体而难以国产化。跨国EMS厂商本身是这些
核心零部件的供应商，很难支持这些核心零部件的国产化。公司研发的基于国产主芯片的ECU控制器虽已在部分客户批量
供应，尚需市场检验。车规级芯片、高压喷油器、氧传感器等核心零部件的国产化缺失给自主品牌EMS国产化带来威胁；
（4）盈利不及预期可能：前述报告的盈利预测内容是基于业务正常发展的中性判断，假如出现各项业务超预期发展
，我们乐观判断2026-2028年收入13.89/22.16/27.86亿元，较中性增速提高10%，对应业绩2.68/8.36/10.64亿元；若国七
推进不及预期，我们悲观判断2026-2028年收入12.50/19.94/25.07亿元，较中性增速下修10%，对应业绩1.52/6.43/8.14
亿元。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-02-06│菱电电控(688667)2026年2月6日投资者关系活动主要内容
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公司在上海证券交易所、上证所信息网络有限公司的支持下，在上证路演中心（http://roadshow.sseinfo.com）召
开了“菱电电控终止发行股份及支付现金购买资产事项投资者说明会”，通过网络互动的方式与投资者进行交流，现场提
问的内容如下：
1、本次终止收购是否有助于公司保留更多现金流？公司当前财务状况是否能为后续技术研发或潜在合作提供充足支
持？
答：尊敬的投资者您好，本次终止收购有助于公司保留更多现金；截至 2025 年 9 月末，公司资产负债率 18.35%，
公司财务状况可以支撑后续技术开发和发展。
2、从预案到股东大会，公司推进效率很高，但卡在提交审核前。请问‘相关方’分歧具体是指与交易对手（如奥易
克斯主要股东）在重新谈判估值、支付方式或业绩承诺条款上无法达成一致，还是指独立财务顾问或法律顾问对更新后的
交易方案出具了保留意见？
答：尊敬的投资者您好，本次交易涉及相关方较多，推进时间较长，且市场环境发生一定变化，为保护广大投资者利
益，决定终止本次交易。
3、终止收购奥易克斯，是否意味着公司改变了通过外延式并购加速向新能源电控转型的战略？在未来 6-12 个月内
，公司是否会寻求其他同类型或产业链互补的并购标的？公司内部评估，是自研突破更快，还是重启并购整合更快？
答：尊敬的投资者您好，感谢您对菱电的关注。公司坚持“内生式发展+外延式扩张”的战略不变。具体信息请以公
司公告为准。
4、作为长期看好公司、并仔细跟踪了重组全程的投资者，我对此次终止收购感到遗憾，建议公司继续加大在产业链
方面有核心竞争力企业的收购，在历史性机遇中做强做好做大。
答：尊敬的投资者您好，公司“内生式发展+外延式扩张”的战略不变，非常感谢您对公司的关注和支持。
5、您好，1.想问下这次收购终止的真实原因 2.后续是否有接触新的收购项目 3.四季度的利润大幅提升的原因。4
最近博世国内大面积的裁员及放弃中国区业务对公司未来来说是否会有利好
答：尊敬的投资者您好，本次交易终止主要系交易对手方较多，方案推进时间较长，市场环境较初期发生一定变化所
致。公司坚持“内生式发展+外延式扩张”的战略不变，后续请以公司公告为准。2025 年以来，公司新技术、新产品和新
项目不断取得突破，持续深化供应链和研发降本，核心产品盈利能力提升，本期计提的股权激励费用下降。
6、本次交易的独立财务顾问自预案披露后，在公开渠道就交易进展与投资者沟通较少。请问在长达数月的延迟期间
，财务顾问是否就 ‘方案继续推进的可行性’向董事会提供了明确的专业建议？与监管机构预沟通是否有哪方面实质障
碍？
答：尊敬的投资者您好，自本次交易以来，独立财务顾问一直在积极推进本次交易事项，因交易对手方较多，方案推
进时间较长，市场环境发生一定变化，经公司董事会决议，终止本次交易。
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参与调研机构：1家
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2025-12-12│菱电电控(688667)2025年12月12日投资者关系活动主要内容
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公司在上海证券交易所、上证所信息网络有限公司的支持下，在上证路演中心（http://roadshow.sseinfo.com）召
开了 2025 年第三季度业绩说明会，通过网络互动的方式与投资者进行交流，现场提问的内容如下：
1、收购奥易克斯的整合进展如何？该交易在客户协同、成本优化上是否已产生实质效益，对 2025 年全年业绩贡献
有何预期？
答：尊敬的投资者您好，公司收购奥易克斯正在履行必要的审批程序中。
2、前三季度研发费用同比下降 25.51%，而公司正推进动力域控等新产品落地，研发投入下降是否会影响技术迭代节
奏？
答：尊敬的投资者您好，公司始终视研发为公司生存的基石，公司提升研发效率和计提的股权激励费用下降导致研
发费用下滑，不会影响公司技术迭代更新。
3、第三季度营收同比下降 12.21%，但净利润同比大增 40 倍，这一“量减利增”的反差能否持续？第四季度营收端
是否有回升计划？
答：尊敬的投资者您好，公司营收变化受下游客户车型销量影响有所变化；自今年以来公司持续提升研发效率，强化
费用管理、加强各业务板块的业绩考核，公司利润大幅提升。
4、请问贵公司在新能源车的控制器中市场占有率如何，如何扩大市场份额。
答：尊敬的投资者您好，公司自上市以来坚持“客户乘用车化、产品电动化”的发展战略；公司 EMS 产品先后供应
理想、零跑、广汽等车企的混动车型，公司在积极推动 VCU、MCU/GCU、GECU 等电动化产品在更多车型上的应用。
5、贵司是否考虑高送转股票，贵司每股未分配利润达 10 元
答：尊敬的投资者您好，非常感谢您对公司的关注及提出的宝贵建议。
6、贵司是否与小米汽车有合作
答：投资者您好，公司尚未供应小米汽车。
7、贵司是否参与华为智驾相关车型
答：尊敬的投资者您好，公司为动力系统供应商，自上市以来坚持客户乘用车化的发展战略，公司积极推进产品在乘
用车市场的开拓。
8、公司现有产能利用率如何？如果产能富余可以啊考虑拓展汽车电子代工业务，这样结合公司研发能力，既可以提
高营收也可以寻找新的汽车电子业务增加点。
答：尊敬的投资者您好，非常感谢您对公司的关注和宝贵建议。
9、贵司低空飞行控制器是否量产
答：尊敬的投资者您好，公司应用于低空飞行的控制器项目正在开发中，尚未正式量产。
10、贵司今年进行多次股权激励，对今年公司利润有何影响
答：尊敬的投资者您好，公司今年未实施新的股权激励，公司今年对以前年度授予的满足行权条件的股权激励进行
权，对公司利润不存在重大影响。
11、请问公司的客户有哪些，是否进入华为小米，东风这样的头部车厂？
答：尊敬的投资者您好，公司目前主要客户包括北汽福田、理想汽车、长安、东安动力、零跑汽车、鑫源、赛力斯、
广汽等国内主流商用车、乘用车和发动机厂商。
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