研报评级☆ ◇688676 金盘科技 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 8 2 0 0 0 10
2月内 8 2 0 0 0 10
3月内 8 2 0 0 0 10
6月内 8 2 0 0 0 10
1年内 8 2 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.18│ 1.26│ 1.43│ 2.02│ 2.64│ 3.30│
│每股净资产(元) │ 7.33│ 9.73│ 10.96│ 13.14│ 15.17│ 17.71│
│净资产收益率% │ 15.31│ 12.91│ 12.61│ 15.33│ 17.55│ 18.88│
│归母净利润(百万元) │ 504.66│ 574.42│ 659.54│ 929.96│ 1215.92│ 1519.07│
│营业收入(百万元) │ 6667.58│ 6900.86│ 7294.99│ 8951.64│ 10893.91│ 13027.74│
│营业利润(百万元) │ 549.23│ 617.78│ 718.46│ 1013.56│ 1326.89│ 1658.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-08 买入 首次 --- 1.96 2.59 3.40 长江证券
2026-04-07 买入 维持 85 2.00 2.57 3.08 麦高证券
2026-04-05 买入 维持 --- 2.10 2.70 3.25 华金证券
2026-04-03 买入 首次 --- 2.10 2.64 3.23 长城证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.99 2.46 3.11 华安证券
2026-03-26 增持 维持 --- 1.96 2.77 3.47 国信证券
2026-03-24 买入 维持 --- 2.07 2.57 3.14 光大证券
2026-03-23 买入 维持 --- 1.94 2.65 3.43 东吴证券
2026-03-23 增持 维持 100 --- --- --- 中金公司
2026-03-22 买入 维持 --- 2.08 2.85 3.61 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-08│金盘科技(688676)驭电生“金”，智算定“盘” │长江证券 │买入
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总体：深耕变压器，全球化布局加速推进
金盘科技成立于1997年，是全球领先的干式变压器及输配电装备供应商。公司股权结构集中稳固，实际控制人为创始
人李志远，核心高管团队专业背景深厚且任职稳定，保障了长期战略执行效率。历史经营方面，公司业绩保持高速增长，
营收从2018年的21.85亿元大幅升至2025年的72.95亿元，归母净利润逐年攀升，核心干变产品毛利率稳定。依托国内多点
协同制造网及海外（美国、墨西哥、波兰、东南亚）本地化产能布局，公司全球化进程加速兑现，2025年外销收入占比提
升至31.78%，构筑了强劲的抗风险能力与长期交付壁垒。
主业：海外贡献核心增量，AIDC助力高速增长
在全球电网升级与新能源并网双重驱动下，公司主业深度受益。海外市场方面，公司多区域产能布局降低了地缘及贸
易摩擦风险，2024、2025年连续两年海外新签订单占比超30%，展现出强劲开拓潜力。美国是公司核心市场，受AI浪潮驱
动，北美云厂商AIDC资本开支激增；叠加美国装机增长缓慢及电价上涨，数据中心正加速自建电源并网，预计2026-2030
年自建电源主变需求年化复合增速高达38.4%。公司已深度绑定大厂并斩获近亿美元AIDC项目订单，高速增长确定性强。
欧洲市场受地缘冲突影响，能源安全刻不容缓，向“风光主导”转型倒逼底层电网大规模升级，带来长期需求增量。国内
市场则保持稳健中枢，公司在2024年以14.9%的干变市占率稳居国内干变市场第一梯队榜首，领先优势为公司提供了稳固
的基本盘。
新兴业务：锚定AI未来，多维度打造增长极
公司紧抓新型电力系统与AI时代红利，前瞻布局打造全新增长曲线。重点推进的SST（固态变压器）业务直击AIDC高
耗电与空间受限痛点。针对北美巨头相继指引的800V直流供电架构，公司研发的SST产品采用碳化硅（SiC）器件与模块化
集成，占地面积较传统架构缩减60%以上。目前公司已完成样机设计，凭借在北美互联网大厂长期的批量供货互信，先发
优势稳固，有望率先切入AIDC高端配电增量市场。储能方面，公司已完成中高压直挂等全系列产品线覆盖，深度受益全球
表前表后储能市场的高速爆发。智能制造方面，公司搭建了前沿的“AIFactory”架构，并成功切入协作与智能焊接机器
人赛道。数字化赋能与机器人内用外供的双轮驱动，不仅将大幅强化公司传统主业的降本增效，更进一步打开了泛工业领
域的广阔成长空间。
投资建议
综上所述，金盘科技目前核心业务深度聚焦变压器海外市场，并且已经在产品技术、全球化产能布局、海外优质客户
绑定等方面形成了显著的竞争优势；考虑海外电网升级及新能源并网需求旺盛，且未来随北美AIDC高速发展，海外变压器
供给缺口可能进一步放大，海外高毛利业务占比持续提升，带动盈利能力优化和经营增长弹性，出海红利有望加速兑现。
同时，公司积极布局SST前沿配电系统和储能，并前瞻性向AIFactory与智能机器人等高端制造领域延伸，未来如果能够全
面突破与落地，有望为公司长期发展带来更为可观的额外成长弹性。预计2026年公司归属母公司股东净利润9亿元，对应P
E约37倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、海外市场拓展与需求不及预期；2、原材料价格大幅波动风险；3、汇率大幅波动风险4、新兴业务推进落地不及预
期；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险
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2026-04-07│金盘科技(688676)全球化布局纵深推进，新兴领域成果丰硕 │麦高证券 │买入
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事件：公司2025年实现营业收入72.95亿元，同比增长5.71%，实现归属于上市公司股东净利润6.60亿元，同比增长14
.82%。
公司全球化布局纵深推进，市场版图不断扩大。公司始终坚持全球化发展战略，2025年，公司马来西亚工厂正式投产
，进一步提升了海外供应链韧性与海外客户响应能力。公司积极参与美国、欧洲等国际知名行业展会，与国际客户紧密合
作，品牌国际影响力持续提升。在海外市场，不断提升本地服务团队能力；在新兴市场，持续拓展新能源及AIDC领域优势
客户。2025年公司全年实现外销收入22.98亿元，同比增长16.01%，占主营业务收入比重提升至31.78%；截至2025年12月3
1日，公司在手订单充足，在手订单72.07亿元，同比增长10.72%，其中外销在手订单34.91亿元，占集团整体在手订单的
比例为48.44%。公司产品已覆盖全球87个国家，2025年公司国内外新增客户754家。
公司已完成固态变压器样机的设计及生产，并持续迭代相关技术及产品。公司紧扣AIDC对电力设备的核心需求，前瞻
性布局新型供电架构。针对数据中心技术向HVDC和SST迭代的趋势，公司已重点投入多电压等级HVDC系统及其关键模块的
研发。2025年公司已完成固态变压器样机的设计及生产，并持续迭代相关技术及产品。为进一步扩大数据中心电源模块等
成套系列产品的产能，满足下游数据中心领域高速增长的需求，公司向不特定对象发行可转换公司债券，其中部分募集资
金用于数据中心电源模块等成套系列产品数字化工厂项目（桐乡）的建设，为AIDC领域持续稳定供应相关成套产品奠定产
能基础。2025年公司在AIDC及IDC等数据中心领域实现销售收入13.37亿元，同比增长196.78%，成为驱动业绩增长的强劲
引擎，为公司高质量发展注入新动能。
公司在高端电力装备领域成果丰硕。在干式变压器领域，公司成功研发出适用于“沙戈荒”特殊环境的C4、E4等级产
品及10MW大容量储能配套干式变压器。在液浸式变压器领域，公司不断向大容量、紧凑型、高电压方向发展。在储能领域
，公司持续推进高压直挂储能系统迭代。非晶合金新材料实现突破，2025年公司“非晶合金铁芯数字化工厂项目”非晶带
材产线一次投产成功。公司通过自主研发掌握非晶带材配方、工艺等核心技术，公司的生产线采用单辊快淬技术实现规模
化连续生产，冷却速率、带材版型、成材率均达行业先进水平。公司生产的非晶带材具有宽温域、低损耗特性，可根据需
求定制化开发，可根据非晶合金铁芯损耗及性能的具体要求定制化开发非晶带材的配方和生产工艺，并匹配非晶合金铁芯
的能效和尺寸要求。自主生产一方面保障了非晶合金变压器产品的原材料稳定供应，另一方面显著降低单位成本，将进一
步提升公司非晶合金变压器产品的市场竞争力。
投资建议：公司作为干式变压器头部企业，新能源与AI算力供电核心设备商，传统业务稳固，新兴业务不断开拓，随
着公司全球化布局不断深入，有望受益于全球电网建设及AIDC、储能等领域的快速增长。我们预计公司2026-2028年实现
归母净利润为9.18/11.81/14.16亿元，当前股价对应PE分别为35.44/27.56/22.97倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、AIDC建设不及预期风险。
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2026-04-05│金盘科技(688676)AIDC业务高增，全球化与智能化双轮驱动 │华金证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，25年实现营业收入72.95亿元，同比+5.71%；实现归母净利润6.60亿元，同比+14.8
2%；实现扣非归母净利润6.10亿元，同比+10.60%。
AIDC业务驱动业绩高增，业绩与盈利能力持续增强。2025年，公司在AIDC及IDC等数据中心领域实现销售收入13.37亿
元，同比增长196.78%，成为驱动业绩增长的强劲引擎，为公司高质量发展注入新动能。另外，公司新能源及其他业务板
块亦保持稳健增长，其中风电领域销售收入同比增长39.63%，发电及供电领域增长16.83%。截至2025年12月31日，公司在
手订单充足，在手订单72.07亿元，同比增长10.72%。公司坚定并持续推进数字化转型，数字化制造优势日益凸显，随着
优质客户和订单比例的不断提升，公司盈利能力也随之增强。2025年，归属于上市公司股东的净利润达到6.60亿元，同比
增长14.82%；销售毛利率为25.85%，较上年同期提升了1.53个百分点：归母净利率9.04%，较上年同期提升了0.72个百分
点。报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.42%/5.22%/0.81%/4.88%，同比+0.60/+0.12/+0.40/-0.23pct，
研发费用较上年同期增长0.82%，变动较小。2025年，公司为进一步拓展国际市场，布局海外销售网点，增加销售人员相
关投入；同时公司外销销售收入较上年同期增加16.01%及销售订单结构的变化导致销售业务费用同步增加。管理费用增长
主要系公司重视人才的培育，优秀员工涨薪；同时公司业务拓展，新增优秀人才招聘。另外，受汇率变动影响，上年同期
产生汇兑收益1,719.56万元，本期产生汇兑损失1,502.87万元，导致财务费用增长。
技术创新成果密集落地，构筑差异化核心竞争力。AIDC供电技术方面，“沙戈荒”环境干变产品、10MW储能配套干变
实现场景化突破，固态变压器（SST）样机完成设计生产并持续迭代，自研HVDC产品已成功点亮“AIFactory”智慧工厂，
同时可转债募投的数字化工厂项目（桐乡）为AIDC领域产能稳定供应奠定基础。高端电力装备领域，66kV新能源预装式变
电站、海上风电16MW-35kV干式变压器等推广应用，80MVA/110kV大容量变压器成功投运、345kV超高压变压器实现海外交
付，高压直挂储能系统通过中国电科院认证。此外，非晶合金新材料实现自主突破，“非晶合金铁芯数字化工厂项目”非
晶带材产线顺利投产，核心配方与工艺技术完全自主掌握，实现自主突破。
全球化布局持续深化，海外市场拓展与本地化运营能力提升。马来西亚工厂正式投产并进入稳定运营，成为辐射东南
亚及全球市场的重要制造与服务基地；深度参与美国、欧洲等国际行业展会，与国际客户紧密合作，品牌国际影响力持续
增强，同时在德国南部60MW太阳能并网项目、设计OD3MagTM户外断路器为塞勒姆电力公司的公用设施变电站提供强大的升
级方案。智能制造层面，公司以“AIFactory”定义产业新范式：成立人工智能数据部并通过DCMM三级认证，构建“数字
化底座+算力中心+AI智能体”技术架构，自研“AI-PLAT”平台实现AI模型私有化部署，标书智能体、合同智能体、铁芯
套裁系统等应用落地赋能业务效率提升，更荣获工信部等六部委联合颁发的“卓越级智能工厂”称号，数字化制造优势持
续转化为盈利能力与订单质量的提升。在国家“双碳”目标指引下，公司积极推进低碳化、数字化、智能化建设，拥有四
座零碳工厂与五座绿色工厂。1月20日，公司与华电湖北签署战略合作协议，将在湖北就绿电直联、零碳园区等项目开展
全方位合作，为区域新能源产业升级提供支撑。
投资建议：公司以“Al+智能制造”为核心驱动力，不仅在经营业绩上实现了稳健增长，更在全球化布局、前沿技术
突破、AI深度赋能等方面取得了众多进展，内在价值持续提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.66、12.41
和14.94亿元，EPS为2.10、2.70和3.25元/股，维持“买入”评级。
风险提示：1、市场竞争加剧风险。2、下游行业周期波动风险。3、政策变化与光伏行业转型风险。
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2026-04-03│金盘科技(688676)全球化布局推进，AIDC驱动业绩增长 │长城证券 │买入
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事件：公司发布《2025年年度报告》，2025年公司实现营收72.95亿元，同比+5.71%，实现归母净利润6.6亿元，同比
+14.82%，实现扣非归母净利润6.1亿元，同比+10.6%，业绩符合预期。
2025年盈利能力提升，在手订单充沛。2025年公司实现毛利率25.85%，同比+1.53pct，实现归母净利率9.04%，同比+
0.72pct，主要系优质客户和订单比例提升。2025年公司电气设备业务收入同比+4.68%，毛利率同比+2.02pct，储能业务
收入同比+18.64%，毛利率同比-3.64pct。公司在手订单充沛，截至2025年12月31日，公司在手订单72.07亿元，同比+10.
72%。
现金流同比改善明显。2025年公司经营活动产生的现金流量净额6.01亿元，同比改善明显，主要系公司客户结构优化
、优质客户订单比例增长；同时，公司不断加强对应收账款的精细化管理，应收账款回款有所改善。
AIDC驱动业绩增长，SST等产品深度布局。2025年公司在AIDC及IDC等数据中心领域实现收入13.37亿元，同比+196.78
%，成为驱动业绩增长的主要引擎。
新产品方面，公司已完成固态变压器样机的设计及生产，自研HVDC产品正式点亮金盘科技AIFactory智慧工厂，数据
中心产品已成功完成百度、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等约400个项目。
储能产品不断增强，应用领域持续拓展。公司储能产品包括中高压直挂储能系列、低压储能系列、大容量电池包、模
块化工商业储能系列、户用储能系列等。2025年公司储能产品实现营收6.2亿元，同比+18.64%，新能源储能领域，累计签
订订单容量超1000MWh，公司掌握低压集中/组串式储能、中高压直挂储能、构网型储能等核心技术，具备完整的储能系统
解决方案能力。
电气设备产品丰富，变压器产销同比提升。公司电气设备包含包括变压器产品和成套产品，公司可为客户提供低压、
中压、高压、大容量干式变压器及液浸式变压器，广泛应用于新能源、储能、数据中心等领域，成套系列产品应用于发电
系统、电网系统等，受益变压器行业需求景气，2025年公司变压器产品产量同比+8.12%，销量同比+4.77%.
全球化战略推进，出海业务高增。公司海外产品认证种类丰富，公司产品已获得美国UL、欧盟CE、英国UKCA、哥伦比
亚RETIE、DNV、法国BV、德国TUV，中国CCS以及中国节能产品认证等众多国内外知名认证332个。订单方面，2025年公司
实现外销收入22.98亿元，同比+16.01%，占主营业务比重提升至31.78%，2025年公司外销订单为31.55亿元，占集团整体
销售订单的35.74%，2025年马来西亚工厂正式投产，海外本地化供给能力提升。
重视股东回报。公司发布2025年度利润分配方案，本次利润分配方案为公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.80元
（含税），现金分红和回购金额合计34,217.89万元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例51.88%。
投资建议：受益全球新一轮电网投资，公司主营业务输配电设备、储能设备业绩受益行业增长，有望持续贡献利润；
新产品领域，公司前瞻性布局HVDC、SST等新一代电源技术，随着数据中心功率密度提升，需求有望提升；公司海外渠道
丰富，海外产能不断提升，出海业务有望持续增长。
预计公司2026-2028年实现营收101.17/127.04/149.13亿元，分别同比增长38.7%/25.6%/17.4%；实现归母净利润9.64
/12.12/14.85亿元，分别同比增长46.2%/25.7%/22.5%；对应PE分别为36.3x/28.8x/23.6x，首次覆盖，给予“买入”评级
。
风险提示：1）AIDC行业建设不及预期，2）市场竞争风险，3）募投项目建设进度不及预期，4）原材料价格波动。
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2026-03-31│金盘科技(688676)AIDC业务快速增长，海外业务高增、订单饱满 │华安证券 │买入
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业绩
公司发布2025年年度报告，2025年实现营收72.95亿元，同比增长5.71%，归母净利润6.60亿元，同比增长14.82%，扣
非归母净利润6.10亿元，同比增长10.60%。2025Q4实现营收21.01亿元，同比下降0.08%，归母净利润1.74亿元，同比增长
1.91%，扣非归母净利1.53亿元，同比下降8.66%。2025年毛利率为25.85%，同比提升1.53Pct，2025Q4毛利率为25.30%，
同比提升0.74Pct。
AIDC业务快速增长，海外业务高增订单饱满
AIDC业务：数据中心业务收入达13.37亿元，同比增长196.78%。针对数据中心技术向HVDC和SST迭代的趋势，公司已
重点投入多电压等级HVDC系统及其关键模块的研发。报告期内，公司已完成固态变压器样机的设计及生产，并持续迭代相
关技术及产品，截至目前，公司团队以自研HVDC产品正式点亮金盘科技AIFactory智慧工厂，完成核心算力基础设施全面
部署，率先打造“AI+制造”的实体范本。
海外业务：在手订单饱满，全年外销收入22.98亿元，同比增长16.01%，占主营收入比重提升至31.78%。年末在手外
销订单34.91亿元，占总在手订单48.44%。马来西亚工厂已投产，全球化产能布局持续深化。
投资建议
我们预计2026-2028年公司营收分别为85.54/102.22/121.98亿元，归母净利润分别为9.15/11.31/14.31，对应PE分别
37.4/30.3/23.9倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。
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2026-03-26│金盘科技(688676)海外业务韧性强劲，SST与高压变压器进展顺利 │国信证券 │增持
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全年业绩稳健增长，盈利能力持续提升。2025年公司实现营收72.95亿元，同比+5.71%；归母净利润6.60亿元，同比+
14.82%；扣非净利润6.10亿元，同比+10.60%。2025年公司毛利率25.85%，同比+1.53pct.；净利率8.97%，同比+0.70pct.
。面对海外市场复杂环境，公司经营呈现强劲韧性。
海外新增订单32亿元，在手订单中海外占比高达48%。全年公司实现新增订单88.27亿元（不含税），其中内销业务56
.72亿元，外销业务31.55亿元，外销订单占比高达36%。年底公司在手订单72.07亿元，同比+10.72%，其中外销在手订单3
4.91亿元，占比高达48%。
海外收入达23亿元，推动产能全球化布局。公司作为中国电力设备出海先驱，2025年实现外销收入22.98亿元，同比+
16.01%，收入占比提升至31.78%，同比+2.82pct.。公司产品已覆盖全球87个国家，全年国内外新增客户754家。公司持续
强化全球化布局，2025年马来西亚工厂正式投运，欧洲、美国布局持续深入。
AIDC收入订单表现亮眼，固态变压器持续迭代。2025年公司在数据中心领域实现收入13.37亿元，同比+196.78%，与
海外某客户签订新签AIDC合同6.96亿元。公司已成功完成包括百度、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等约400
个数据中心项目。公司已完成面向800V直流供电架构的固态变压器样机设计及生产,并持续迭代相关技术及产品。
345kV高压变实现海外交付，非晶合金产线投产。2025年公司高端电力装备成果丰硕，公司首台80MVA定制化液浸式变
压器成功投运欧洲市场，并完成345kV超高压大型电力变压器海外交付。公司非晶合金新材料实现突破，非晶带材产线一
次投产成功，保证原材料稳定供应。同时，公司前瞻布局机器人领域，已开发多款智能工业机器人。
风险提示：海外市场开拓不及预期；贸易争端加剧；行业竞争加剧。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑到海外关税、原材料价格等因素，下调26-27年盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润9.02/12.73
/15.97亿元（26-27年原预测值为10.36/13.87亿元），当前股价对应PE分别为41/29/23倍，维持“优于大市”评级。
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2026-03-24│金盘科技(688676)2025年年报点评：业绩稳健增长，持续推进AIDC新产品布局│光大证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入72.95亿元，同比增长5.71%；归母净利润6.60亿元，同比增长14.8
2%；扣非归母净利润6.10亿元，同比增长10.60%。2025Q4公司实现营业收入21.01亿元，同比减少0.08%，实现归母净利润
1.74亿元，同比增长1.91%。
外销保持强劲，在手订单充足。受益于全球新能源行业及AI人工智能蓬勃发展，25年公司数据中心领域销售收入同比
增长196.78%至13.37亿元，风电领域、发电及供电领域销售收入分别实现同比增长39.63%、16.83%。此外，在全球AI用电
需求激增、新能源快速发展、欧美电网建设滞后与设备老化等刺激电力设备需求增长的背景下，公司外销保持强劲，25年
外销销售收入同比增长16.01%至22.98亿元。截至2025年底，公司在手订单保持充足，同比增长10.72%至72.07亿元，其中
外销在手订单34.91亿元。
积极推进AIDC新产品布局，有望打开未来成长空间。公司变压器系列产品在AIDC领域应用经验丰富，已广泛应用于包
括百度、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等数百个数据中心项目。同时，针对数据中心技术迭代趋势，公司前
瞻性布局HVDC、SST等新一代电源技术；已重点投入多电压等级HVDC系统及其关键模块的研发，自研HVDC产品成功应用于
金盘科技AIFactory智慧工厂；已完成固态变压器样机的设计及生产，并持续迭代相关技术及产品。公司未来有望凭借新
产品布局进一步开拓AIDC市场，打开成长空间。
储能业务稳健增长，持续推进高压直挂储能系统迭代。在储能领域，公司自主研发的25MW/35kV高压直挂储能系统已
成功通过中国电科院硬件在环测试认证，并且第3代首套10kV6.25MW/21.63MWh系统研制及并网测试均已完成，持续的技术
迭代有利于提升公司在储能市场的核心竞争力。25年公司储能系列业务实现营收6.21亿元，同比增长18.64%，毛利率为7.
56%，同比下降3.64pct。
维持“买入”评级：公司在手订单充足，保障业绩稳健增长，我们维持26/27年并引入28年盈利预测，预计公司26-28
年实现归母净利润9.53/11.83/14.45亿元（维持/维持/新增），对应26-28年EPS为2.07/2.57/3.14元，当前股价对应26-2
8年PE为38/31/25倍。公司作为国内变压器龙头，近年来充分受益于全球电力设备需求增长。公司紧抓AI浪潮发展机遇，
持续加速海外市场开拓，未来仍具有较大成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：出海不及预期风险、新业务拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。
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2026-03-23│金盘科技(688676)2025年年报点评：业绩符合市场预期，AIDC业务快速增长 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布25年年报，25年营收72.9亿元，同比+5.7%，归母净利润6.6亿元，同比+14.8%，扣非净利润6.1亿元
，同比+10.6%，其中25Q4营收21.0亿元，同比-0.1%，归母净利润1.7亿元，同比+1.9%。25年毛利率25.9%（+1.5pct），
归母净利率9.0%（+0.7pct），25Q4毛利率25.3%，同比+0.7pct；归母净利率8.3%，同比+0.2pct。公司业绩与业绩快报一
致。
AIDC成为业绩增长的强劲引擎、新能源&储能稳健增长，海外收入&订单持续扩张。1）公司紧抓AIDC建设机遇，25年
在AIDC领域实现收入13.4亿元，同比+197%，已成功完成包括百度、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等约400个
数据中心项目，广泛服务于国内外客户数据中心项目；2）新能源亦保持稳健增长，其中风电领域销售收入同比增长40%，
发电及供电领域增长17%，储能业务实现营收6.2亿元，同比+18.6%；3）海外收入和订单持续扩张，截至25年末，公司在
手订单72.1亿元，同比+11%，25年外销收入23.0亿元，同比+16%，新签订单31.6亿元，占整体销售订单的36%，外销在手
订单34.9亿元，占在手订单的48%，报告期内公司马来西亚工厂正式投产，我们预计随着公司海外客户的持续渗透，公司
海外收入有望保持高速增长趋势。
持续推进新产品研发，SST产品取得技术领先。公司已发布元神ONE系列SST产品，产品效率达98%以上，在容量达2.4M
W的同时占地面积比传统方案节省60%以上，SST产品取得技术领先。公司同步开发HVDC供电架构，自研HVDC产品成功点亮
金盘科技AIFactory智慧工厂。经我们测算2030年柜外直流电源市场空间可超2000亿元，公司有望快速抢占市场份额取得
较高增量。
费用率有所上升，经营性现金流大幅改善。公司25年/25Q4期间费用率为15.32%/17.27%，同比+0.88/+3.51pct，25年
销售/管理/研发/财务费用率分别为4.42%/5.22%/4.88%/0.81%，同比+0.60/+0.11/-0.24/+0.40pct，费用率有所上升。25
年经营活动现金净流入6.01亿元，同比+1725%，其中25Q4经营活动现金净流入4.23亿元，同比+743%，主要是由于公司客
户结构优化、优质客户订单比例增长。合同负债5.22亿元，较年初-18.9%。应收账款23.68亿元，较年初-11.5%。存货25.
9亿元，较年初+22.2%。
盈利预测与投资评级：我们预计公司26-27年归母净利润分别为8.9/12.2亿元，同比+35%/+37%，与此前预测基本一致
，预计28年归母净利润为15.8亿元，同比+29%，现价对应PE为41x、30x、23x。考虑到公司变压器业务的高景气，AIDC业
务的高增量空间，维持“买入”评级。
风险提示：AIDC业务发展不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等。
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2026-03-23│金盘科技(688676)盈利能力稳步改善，海外+AIDC驱动成长 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩：2025年收入72.95亿元，同比+5.71%；归母净利润6.60亿元，同比+14.82%；其中4Q25收入21.0
1亿元，同比-0.08%；归母净利润1.74亿元，同比+1.91%，业绩符合市场预期。
发展趋势
拓市场：海外深化本土化运营，传统优势市场地位巩固。2025年公司马来西亚工程投产，提升海外供应链韧性与客户
响应能力，增强品牌国际影响力，积极参与美国、欧洲等知名行业展会，国内外新增客户754家。分下游看，风电领域销
售收入同增39.63%，发电及供电领域同增16.83%。截至25年底公司在手订单72.07亿元，同增10.72%，订单充沛支撑改善
业绩增长。
拓品类：AIDC、高压变压器研发加码；布局上游非晶新材料。
1）AIDC：数据中心领域收入13.37亿元，同增197%，已完成固态变压器样机的设计及生产，核心部件均为自主研发，
展现公司前瞻性布局的技术实力。2）油变：首台80MVA定制化液浸式变压器成功投运欧洲市场，完成345kV超高压大型电
力变压器海外交付，我们看好有望抢占高端市场份额。3）非晶：公司向上游战略布局，非晶带材产线一次投产成功，我
们看好未来有望形成原材料稳定供应，并有效降低生产成本。
优质订单比例增长带动盈利能力优化、现金流大幅改善。2025年公司毛利率同比+1.5ppt至25.3%，其中电气设备系列
毛利率同比+2.02ppt至28.17%，我们认为主要系高毛利外销订单交付叠加数字化降本能力提升；经营性净现金流6.01亿元
，主要系公司客户结构优化、以及公司加强对应收账款的精细化管理。
盈利预测与估值
维持2026年盈利预测不变为9.24亿元，引入2027年盈利预测约11.5亿元。维持100.0元目标价和跑赢行业评级。当前
股价对应2026/2027年40.0/32.1倍P/E。目标价对应2026/2027年49.8/39.9倍P/E，隐含24.4%上行空间。
风险
国际贸易政策变化，原材料价格波动，新能源装机量不及
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