研报评级☆ ◇688677 海泰新光 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 9 2 0 0 0 11
1年内 28 10 0 0 0 38
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.10│ 1.20│ 1.12│ 1.51│ 1.89│ 2.32│
│每股净资产(元) │ 14.02│ 10.63│ 10.81│ 11.53│ 12.85│ 14.61│
│净资产收益率% │ 14.97│ 11.27│ 10.38│ 13.19│ 14.98│ 16.36│
│归母净利润(百万元) │ 182.57│ 145.71│ 135.35│ 181.67│ 227.07│ 278.88│
│营业收入(百万元) │ 476.82│ 470.60│ 442.83│ 587.91│ 709.27│ 847.45│
│营业利润(百万元) │ 206.32│ 160.96│ 152.94│ 204.18│ 256.18│ 314.45│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-28 买入 维持 --- 1.41 1.83 2.28 开源证券
2026-01-07 买入 维持 --- 1.54 1.89 2.34 中邮证券
2025-11-20 增持 维持 57 1.54 1.90 2.34 华创证券
2025-11-15 买入 维持 --- 1.51 1.86 2.30 中信建投
2025-11-11 买入 维持 --- 1.54 1.98 2.46 华源证券
2025-11-09 买入 维持 57.33 1.51 1.86 2.30 国泰海通
2025-11-03 买入 维持 --- 1.56 1.91 2.24 太平洋证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.48 1.90 2.27 华金证券
2025-10-30 增持 维持 --- 1.53 1.90 2.34 方正证券
2025-10-15 买入 维持 --- 1.44 1.84 2.30 中信建投
2025-09-29 买入 维持 --- 1.57 1.94 2.38 华安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-28│海泰新光(688677)公司信息更新报告：2025年业绩高增，海外布局持续推进 │开源证券 │买入
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2025年业绩高增，客户需求旺盛，海外产能建设较快，维持“买入”评级
2026年2月26日，公司发布业绩快报，2025年预计实现收入6.03亿元（+36.08%，同比，下同），归母净利润为1.72亿
元（+26.79%），扣非净利润1.66亿元（+28.67%）；其中2025Q4公司实现收入1.55亿元（+24.81%），归母净利润为0.35
亿元（-7.19%）。公司整体经营业绩保持稳健，协调境内外工厂的生产分工降低关税的影响，医用内窥镜产品国外发货规
模增长明显，但考虑到业绩受客户订单周期性影响较大，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-20
27年归母净利润为1.72/2.19/2.73亿（原值为1.80/2.31亿元），对应EPS分别为1.41/1.83/2.28元/股，PE为32.5/25.1/2
0.2倍，公司医用内窥镜业务和光学业务增长较快，考虑到客户需求趋势向好，海外产能建设较快，公司收入有望持续增
长，维持“买入”评级。
业务版图持续拓宽，合作向多领域纵深
公司持续拓展合作范围，与光学客户在分析诊断领域实现广泛合作，从光学器件、部件延伸至整机，并在泰国工厂启
动体外诊断仪器小批量生产，预计未来整机合作将逐步增加。与美国客户的合作已从腹腔镜扩展到多个科室的产品：宫腔
镜方面，4毫米宫腔镜于2024年量产；2.9毫米膀胱镜和3毫米小儿腹腔镜已批准在泰国生产，很快会正式量产。美国客户
下一代内窥镜系统正在开发中，项目进展顺利。公司与美国客户也在进行开放手术领域合作，光源和镜头已进入设计固化
阶段；气腹机（含主机和一次性气泵管）也在开发中。
海外产能建设卓有成效，抗风险能力较强
截至2025年三季度，公司销往美国的绝大部分产品已经转移泰国工厂生产（如各种内窥镜和光源模组），分析类设备
产线已获批并小批量出货。第三季度，泰国工厂二期建设已启动，包括扩大分析仪器和医疗整机生产规模、建设GMP车间
用于一次性气腹管和一次性内窥镜等产品的生产，预计2026年上半年完成二期产线的建设。美国工厂已建立内窥镜总装线
并获批，生产车间在原有1700平方米基础又上新增1700平方米，用于开展内窥镜产品的维修业务，目前处于建设中。
风险提示：海外大客户订单节奏波动风险；产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。
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2026-01-07│海泰新光(688677)公司内窥镜业务和光学业务持续高增长 │中邮证券 │买入
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业绩简评
2025年前三季度公司实现营业收入4.48亿元，同比增长40.47%；实现归属于母公司所有者的净利润1.36亿元，同比增
长40.03%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.33亿元，同比增长49.53%。
2025年Q3公司实现营业收入1.82亿元，同比增长85.26%；实现归属于母公司所有者的净利润0.62亿元，同比增长130.
72%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润0.61亿元，同比增长148.40%。
2025年前三季度公司经营分析
公司前三季度内窥镜业务增长40%。公司内窥镜业务2025年三季度比2004年前三季度整体增长了40%，其中内窥镜增长
33%、光源模组增长超过100%。从2025年第三季度单季度来看，内窥镜业务比2024年整体增长了100%，其中内窥镜和光源
模组增长都超过了100%。我们预计第四季度和明年的需求有望持续保持旺盛，公司内窥镜业务有望持续增长。
公司前三季度光学业务增长30%以上。公司25年上半年和前三季度光学产品均保持30%以上的增长，主要来自两方面：
一是与国内外分析设备企业在分析诊断类产品上的合作增长，二是口腔影像产品的增长，如口腔三维扫描模组。同时，公
司也在拓展其他光学产品应用领域，包括工业检测行业。光学业务增长分为两类：一是原有重点产品业务的持续深耕（尤
其是医用光学），二是医用光学以外领域（如工业检测）的应用延伸，增长确定性较高。
盈利预测
预计公司2025-2027年收入端分别为6.02亿元、7.24亿元和8.69亿元，收入同比增速分别为35.89%、20.30%和20.11%
，预计归母净利润2025年-2027年分别为1.84亿元、2.27亿元和2.81亿元，归母净利润同比增速分别为36.22%，22.97%和2
3.78%。2025-2027年PE分别为29.45倍、23.95倍和19.35倍，2025-2027年PEG分别为0.81、1.04和0.81。
风险提示
研发进展不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；医疗事故风险。
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2025-11-20│海泰新光(688677)2025年三季报点评：Q3业绩加速上行，发布新一轮员工激励│华创证券 │增持
│计划 │ │
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事项：
公司发布25年三季报，25Q1-3，营业收入4.48亿元（+40.47%），归母净利润1.36亿元（+40.03%），扣非净利润1.33
亿元（+49.53%）。25Q3，营业收入1.82亿元（+85.26%），归母净利润0.62亿元(+130.72%)，扣非净利润0.61亿元(+148.
40%)。
评论：
业绩实现高速增长，内窥镜及光学业务双轮驱动。25Q1-3，公司营业收入同比增长40.47%。单季度看，25Q3营收1.82
亿元，同比大幅增长85.26%。业绩的快速增长主要得益于公司医用内窥镜业务和光学业务均获得快速增长，其中，第三季
度医用内窥镜产品国外发货规模同比和环比均实现大幅度增长。
内窥镜业务需求旺盛，态势有望延续。分业务看，25Q1-3整体内窥镜业务同比增长40%，其中内窥镜镜体增长33%、光
源模组增长超过100%。单25Q3，内窥镜业务同比增长100%，其中内窥镜镜体和光源模组增长都超过100%。从目前的市场情
况来看，公司认为25Q4和明年的需求都比较旺盛。
售后业务大幅增长。25Q1-3售后业务收入6000万，同比增长80%。其中国外售后业务收入5300万，占总体售后收入的9
0%；第三季度单季度国外售后收入2600万，占比同为90%。售后业务的增长主要是由于公司内窥镜产品在市场上的保有量
持续增长，维修业务也相应增长，公司预计2026年售后业务将保持增长态势。
前三季度利润与收入基本同步增长，毛利率保持稳定。25Q1-3，公司归母净利润1.36亿元，同比增长40.03%，与收入
增速基本持平。利润的稳健增长主要受益于收入规模的大幅提升，同时公司通过协调境内和境外工厂的生产分工降低了关
税影响，使得主营业务销售毛利率整体保持稳定。
公司发布2025年限制性股票激励计划。拟向15名激励对象授予100万股限制性股票（占比0.83%），授予价格25元/股
。本次激励侧重海外业务相关员工。业绩考核目标值是以24年业绩为基数，25-27年营收与净利润增长率分别不低于35%、
50%、90%。业绩考核触发值是以24年业绩为基数，25-27年营收与净利润增长率分别不低于28%、40%、72%。新的员工激励
方案出台，显示公司对未来发展的信心。
投资建议：我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为1.8、2.3、2.8亿元，同比+36.1%、+23.5%、+23.2%，
EPS分别为1.54、1.90、2.34元，对应PE分别为30、24和20倍。参考可比公司，我们给予公司2026年30倍估值，对应目标
价约57元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、单一大客户依赖较高；2、整机推广不及预期；3、行业政策变化；4、汇率波动风险。
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2025-11-15│海泰新光(688677)Q3业绩高增长，大客户新业务合作有望增厚业绩 │中信建投 │买入
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公司Q3业绩略超预期，医用内窥镜业务以及光学产品业务表现较好。展望Q4以及2026年，预计美国大客户需求将保持
强劲，海外发货量有望持续增长。展望未来，公司与美国大客户的合作有望进一步深化，一方面新镜种与下一代内窥镜系
统的共同开发在持续推进，另一方面，维修业务的快速放量及气腹机等新项目的稳步推进，不仅将为中长期增长奠定基础
，也有望持续贡献业绩增量。此外，公司自主整机品牌在国内市场稳步推进，光学业务通过与大客户深化整机合作、拓展
口腔及工业检测等新应用领域，有望增厚公司业绩。
事件
公司发布2025年三季报：
公司2025前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.48/1.36/1.33亿元，分别同比+40.47%/+40.03%/+49.53%
。基本每股收益为1.14元/股。
简评
Q3业绩略超预期，医用内窥镜业务以及光学产品业务表现较好
公司2025前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.48/1.36/1.33亿元，同比+40.47%/+40.03%/+49.53%。
2025Q3单季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润1.82/0.62/0.61亿元，分别同比+85.26%/+130.72%/+148.40%，
环比+53.32%/+123.10%/+132.11%。Q3毛利率保持基本稳定，净利润增速高于收入增速，主要得益于有效的费用管控。
Q3收入以及利润均略超预期，医用内窥镜业务和光学业务均获得快速增长。其中，2025年第三季度医用内窥镜产品出
口发货规模同比和环比均实现大幅增长，光学业务中医用光学产品延续半年度增长态势，销售增长较快。
分业务来看，前三季度医用内窥镜业务中内窥镜镜体整体增长33%，光源模组增速超过100%，主要系第二季度中美关
税影响基本出清，第三季度发货实现恢复性增长。售后维修服务业务前三季度实现收入6,000万元，较2024年同期增长约8
0%；随着公司内窥镜镜体在终端市场保有量持续提升，配套维修需求同步增加，预计2026年该业务仍将保持增长态势。光
学产品业务前三季度保持30%以上的增长，主要得益于分析诊断类产品与国内外设备企业的合作深化，以及口腔三维扫描
模组等影像产品的快速放量。公司亦积极拓展工业检测等新兴光学应用领域，进一步打开成长空间。
展望Q4以及2026年，海外产能布局降低关税影响，ODM业务订单有望持续交付
公司已通过前瞻性的海外产能布局，有效降低了关税政策变动风险。目前，大部分销往美国市场的产品已在泰国工厂
实现量产和发货。展望Q4及2026年，预计美国大客户需求将保持强劲，海外发货量有望持续增长。展望未来，公司与美国
大客户的合作进一步深化。目前公司已正式启动下一代内窥镜系统的合作开发，该系统将引入公司的光学除雾专利技术，
合作产品线也从普外科的腹腔镜拓展至骨科的关节镜和耳鼻喉科的鼻窦镜等。
此外，公司也在与美国客户探讨气腹机、3D内窥镜系统等更多产品的合作。其中，针对美国市场的气腹机进展相对较
快，目前已完成样机研发，交付客户进行综合测试；测试通过后，公司将启动FDA注册程序，后续有望通过客户贴牌销售
，为公司贡献新的业绩增量。在光学业务方面，公司与分析诊断领域客户的合作已从零部件供应拓展至整机设备的代工，
并在泰国工厂实现生产，有望成为新的增长点。
毛利率维持较高水平，现金流状况良好
公司2025年前三季度销售毛利率为66.55%（+0.81pct），略有增长。销售费用率为7.16%（+2.25pct），同比有所增
加，主要系公司为积极开拓国内市场、完善营销网络体系，导致相关人工薪酬、折旧费等支出增加。管理费用率为10.32%
（-1.54pct），有所下降。研发费用率为11.52%（-3.27pct），主要得益于收入规模增长，研发费用率呈现优化态势。财
务费用率-0.49%（+0.88pct），主要系汇兑收益同比减少，同时贷款利息支出增加所致。前三季度公司经营性现金流净额
为1.24亿元，同比增长35.43%，主要得益于销售规模增长带动销售回款增加，现金流状况良好。应收账款周转天数为70.6
6天，同比缩短1.64天，回款效率有所提升；存货周转天数为375.57天，同比缩短59.7天。其他财务指标基本正常。
短中期看好大客户的放量及业务合作深化，长期看好公司光学平台化拓展
公司是国内领先的荧光硬镜上游厂商。短中期来看，美国大客户需求强劲，泰国工厂的顺利转产将推动订单加速交付
，支撑ODM业务维持稳健增长。与此同时，公司与美国大客户的合作持续深化，一方面新镜种与下一代内窥镜系统的共同
开发在持续推进，另一方面，维修业务的快速放量及气腹机等新项目的稳步推进，不仅将为中长期增长奠定基础，也有望
持续贡献业绩增量。此外，公司自主整机品牌在国内市场稳步推进，光学业务通过与大客户深化整机合作、拓展口腔及工
业检测等新应用领域，有望增厚公司业绩。长期来看，公司光学技术优势显著，产业链垂直整合能力强，业务延展性强，
未来有望通过持续拓展新客户和新应用领域，打开成长天花板。我们预计2025-2027年公司收入分别为6.01、7.05和8.41
亿元，分别同比增长36%、17%和19%，归母净利润分别为1.81、2.23和2.76亿元，分别同比增长34%、23%和23%。维持“买
入”评级。
风险提示
1）美国加征关税带来的风险（公司大客户位于美国，对其销售额占公司营业收入的比例60%以上。从2025年上半年开
始，美国政府几次对进口美国的产品宣布加征关税，关税的不确定性可能对公司向美国客户供货产生不利影响）；
2）海外业务增速与地缘政治、汇率波动等多方面因素有关，部分政策具有不可预测性，我们的盈利预测存在无法达
到的可能性；
3）跟下游客户的新订单签订进度受多方面因素影响，有不及预期的风险；
4）公司下游客户集中度高，对单一大客户依赖较强，若该大客户自身的销售推广不及预期，对公司业绩可能造成拖
累；
5）医用成像器械领域内技术的研发及成果转化与光学、临床医学、人体工程学、精密机械、系统软件等技术的发展
息息相关，存在着公司研发投入大、未来研发成果不确定的风险；
6）国内市场拓展存在不确定性的风险，整机业务受国内医疗行业合规要求提升等行业政策因素影响的风险以及市场
推广和销售不及预期的风险；
7）随着投资项目的实施，公司的业务和资产规模会进一步扩大，员工人数也将相应增加，存在公司经营规模扩大带
来的管理风险等。
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2025-11-11│海泰新光(688677)单季度收入快速增长，海外新品需求旺盛 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入4.48亿元（yoy+40.47%），归母净利润1.36亿元（
yoy+40.03%），扣非归母净利润1.33亿元（yoy+49.53%）。单三季度营业收入1.82亿元（yoy+85.26%），归母净利润0.62
亿元（yoy+130.72%），扣非归母净利润0.61亿元（yoy+148.40%）。
医用内窥镜和光学业务收入高增长，维修业务潜力逐步释放。从产品类别看，2025年前三季度内窥镜业务收入同比增
长40%，其中内窥镜增长33%，光源模组增长超100%；光学产品保持30%以上增长；售后业务收入6000万，较2024年增长80%
，其中国外占比90%。目前市场产品需求旺盛，美国客户未执行订单约3亿元。国内市场小镜种逐步量产，为维修业务增长
提供有力支撑，同时整机业务渠道建设完毕，有望在四季度进一步增长。
毛利率稳步提升，海外扩产打开新空间。前三季度毛利率66.55%（yoy+0.81pct），公司高毛利产品发货占比提升，
通过境内外工厂生产分工，降低关税影响。销售费用率为7.16%（yoy+2.25pct），管理费用率为10.32%（yoy-1.54pct）
，研发费用率为11.52%（yoy-3.28pct）。销往美国产品，产能向泰国工厂转移基本完成，有望规避高额关税风险。二期
扩建布局一次性气腹管及内窥镜产品线，打开新增长空间。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为5.86/7.38/9.03亿元，同比增速分别为32.32%/25.99%/22.35
%，2025-2027年归母净利润分别为1.85/2.37/2.95亿元，增速分别为36.34%/28.62%/24.27%。当前股价对应的PE分别为31
x、24x、20x。基于公司在内镜上游组件积累丰富，整机产品持续打磨成型，维持“买入”评级。
风险提示：单一客户占比过高风险、新产品推广不及预期、市场竞争加剧风险。
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2025-11-09│海泰新光(688677)2025年Q3业绩点评：Q3业绩快速增长，海外产能逐步落地 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
海外订单发货恢复，公司内窥镜和光源模组业务快速增长，海外产能建设持续推进降低关税风险，新一轮股权激励计
划推出彰显信心，维持增持评级。
投资要点：
维持增持评级。25年前三季度实现收入4.48亿元(+40.47%)，归母净利润1.36亿元(+40.03%)，扣非净利润1.33亿元(+
49.53%)。其中25单Q3实现收入1.82亿元(+85.26%)，归母净利润0.62亿元(+130.72%)，扣非净利润0.61亿元(+148.40%)。
考虑公司内窥镜和光源模组业务快速增长，上调2025-2027年预测EPS为1.51/1.86/2.30元（原1.49/1.86/2.29元），上调
2025年PE38X，上调目标价为57.33元，维持增持评级。
海外订单需求稳步恢复，内窥镜业务快速增长。美国客户自2024年四季度起需求稳定增长，2025年前三季度趋势延续
，公司已结合中、美、泰供应链合理分配生产与库存。2025年第三季度，公司内窥镜业务同比增长100%，其中内窥镜和光
源模组同比增长均超过100%。目前美国客户通过系统向公司发布的未执行订单有三亿人民币，加上其他客户在手订单，总
计超过三个亿。
客户合作品类持续拓宽，整机合作有望增加。公司与美国客户的合作已从腹腔镜扩展到多个科室的产品：宫腔镜方面
，4毫米宫腔镜于2024年量产；2.9毫米膀胱镜和3毫米小儿腹腔镜已批准在泰国生产，即将正式量产。美国客户下一代内
窥镜系统正在开发中，项目进展顺利。公司与美国客户也在进行开放手术领域合作，光源和镜头已进入设计固化阶段；气
腹机（含主机和一次性气泵管）也在开发中。除了美国客户以外，公司也在与光学客户在分析诊断领域广泛合作，从光学
器件、部件到整机，泰国工厂启动体外诊断仪器小批量生产，公司预计未来整机合作将逐步增加。
海外工厂建设稳步推进，有效降低关税风险。截至2025年三季度，公司销往美国的绝大部分产品已经转移泰国工厂生
产，分析类设备产线已获批并小批量出货。2025年第三季度，泰国工厂二期建设已启动，包括扩大分析仪器和医疗整机生
产规模、建设GMP车间用于一次性气腹管和一次性内窥镜等产品的生产，预计2026年上半年完成二期产线的建设。公司美
国工厂2023年已建立内窥镜总装线并获批，生产车间在原有1700平方米基础又上新增1700平方米，用于开展内窥镜产品的
维修业务，目前处于建设中。
风险提示：产品研发推进不及预期，产品商业化不及预期等。
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2025-11-03│海泰新光(688677)收入高增长，海外产能陆续布局 │太平洋证券 │买入
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事件：近日，公司发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入4.48亿元，同比增长40.47%，得益
于内窥镜和光源模组业务的快速增长；归母净利润1.36亿元，同比增长40.03%；扣非归母净利润1.33亿元，同比增长49.5
3%。
其中，公司第三季度实现营业收入1.82亿元，同比增长85.26%；归母净利润0.62亿元，同比增长130.72%；扣非归母
净利润0.61亿元，同比增长148.40%。
积极探索多领域，拓宽客户合作边界
与美国客户的合作已从腹腔镜扩展到多个科室的产品：宫腔镜方面，4毫米宫腔镜于去年量产；2.9毫米膀胱镜和3毫
米小儿腹腔镜已批准在泰国生产，很快会正式量产。美国客户下一代内窥镜系统正在开发中，除腹腔镜外，还涉及鼻窦镜
、关节镜等具有除雾需求的内窥镜及除雾摄像手柄等，样品已提交客户做初步验证，项目进展顺利。公司与美国客户也在
进行开放手术领域合作，光源和镜头已进入设计固化阶段；气腹机（含主机和一次性气泵管）也在开发中。另外，跟客户
已经开始3D系统的讨论，样机已提交客户展示。
除了美国客户以外，公司与丹纳赫旗下子公司在分析诊断领域广泛合作，从光学器件、部件到整机，泰国工厂启动体
外诊断仪器小批量生产，预计未来整机合作将逐步增加。
海外产能陆续布局，降低地缘波动风险
美国工厂已建立内窥镜总装线并获批；此外，生产车间在原有1700平方米基础又上新增1700平方米，用于开展内窥镜
产品的维修业务，目前处于建设中。
截至三季度，公司销往美国的绝大部分产品已经转移泰国工厂生产（如各种内窥镜和光源模组），分析类设备产线已
获批并小批量出货。第三季度，泰国工厂二期建设已启动，包括扩大分析仪器和医疗整机生产规模、建设GMP车间用于一
次性气腹管和一次性内窥镜等产品的生产，预计2026年上半年完成二期产线的建设。
前三季度毛利率、费用率整体维持稳定
2025年前三季度，公司的综合毛利率同比增加0.81pct至66.55%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用
率分别为7.16%、10.32%、11.52%、-0.49%，同比变动幅度分别为+2.25pct、-1.54pct、-3.28pct、+0.88pct。
其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为67.6
0%、6.70%、9.63%、10.09%、0.26%、34.02%，分别变动-1.84pct、+1.19pct、-4.36pct、-6.54pct、-1.05pct、+6.70pc
t，费用端的优化主要系规模效益
盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为6.03/7.17/8.22亿元，同比增速为36.17%/18.91%
/14.64%；归母净利润分别为1.87/2.29/2.68亿元，同比增速为38.08%/22.37%/17.37%；EPS分别为1.56/1.91/2.24元，当
前股价对应2025-2027年PE为32/26/22倍。维持“买入”评级。
风险提示：贸易波动的风险，下游客户需求降低的风险，产品研发不及预期的风险
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2025-10-31│海泰新光(688677)海外产能调整逐步落地，三季度业绩表现亮眼 │华金证券 │买入
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业绩实现快速增增长：公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现收入4.48亿元（+40%，同比增速，下同）、归母净利润
1.36亿元（+40%）、扣非归母净利润1.33亿元（+50%）；2025Q3单季度实现收入1.82亿元（+85%）、归母净利润0.62亿元
（+131%）、扣非归母净利润0.61亿元（+148%）。2023Q3单季度来看，公司业绩恢复高速增长，其中，医用内窥镜业务和
光学业务均获得快速增长。2025年第三季度医用内窥镜产品国外发货规模同比和环比均实现大幅增长，光学业务中医用光
学产品延续半年度增长态势，销售增长较快。受益于收入规模大幅增长，公司净利润实现高速增长。毛利率方面，2025Q3
公司毛利率为67.60%，环比增加0.71pct，公司高毛利产品发货占比提高，并且通过协调境内和境外工厂的生产分工降低
了关税的影响，主营业务销售毛利率整体保持稳定。
公司及时调整产能应对关税风险，业绩实现快速增长。2025年上半年，在美国“对等关税”压力下，公司及时调整国
内外产能布局，实现经营业绩稳步提升。具体来看，泰国公司已建成内窥镜生产线和光源模组生产线，大部分销往美国市
场的产品已经在泰国公司实现生产，降低了关税对公司业务的影响；同时在泰国公司实现了分析仪器整机设备的生产，开
启公司与分析诊断客户在整机设备上的合作业务；并且启动了泰国公司二期生产产线的建设，包括整机装配、GMP生产车
间等。核心大客户方面，公司与美国客户已经正式启动下一代内窥镜系统的合作开发，将公司专利光学除雾技术引入到下
一代产品，公司负责的新产品开发涉及到除雾摄像模组、光源模组、除雾内窥镜（包括腹腔镜、关节镜、鼻窦镜等）。通
过这个项目，公司与客户的合作从普外科扩展到头颈外科和骨科，未来随着公司和大客户合作持续推进，有望带来较高的
业务增长。光学业务方面，延续半年度增长态势，今年上半年，与分析诊断客户在原有器件和部件业务基础上，启动了整
机合作项目，且多款整机产品已通过客户验证。未来光学业务的发展重点是口腔影像产品；同时加大红外和紫外光学产品
的开发与市场推广，为公司增加新的营收增长点。
公司持续加大研发，丰富公司产品线。2025年前三季度公司研发投入5158.35万元，同比增长9.4%。研发工作方面，
据公司半年报披露，（1）配套客户研发的2.9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜进入试生产阶段，鼻窦镜已向客户交付样本；（2
）获得宫腔镜手术器械的注册证，产品包括剪刀、抓钳和活检钳等，妇科科室的产品体系得到扩充；（3）头颈外科相关
镜体和手术器械已提交注册检验；（4）抗酸杆菌显微扫描分析仪已启动注册相关工作，自动显微扫描系统技术平台建设
及相关应用研究已开始；（5）已开展用AI技术提升内窥镜图像质量的相关工作，正在调研并开展AI技术辅助诊疗的预研
工作。
投资建议：考虑到公司和核心大客户合作稳定推进，产能调整后关税风险影响减弱，海外业务有望持续稳定增长，同
时，国内加大整机业务推广，随着行业环境和招投标逐步改善，整机业务有望逐步放量。我们预计公司2025-2027年归母
净利润分别为1.80/2.31/2.77亿元，增速分别为33%/28%/20%，对应PE分别为32/25/21倍。随着公司核心客户订单逐步落
地，自主品牌整机加速推广，公司业绩有望持续实现快速增长，维持“买入”评级。
风险提示：对史赛克粘性较高风险、整机推广不及预期风险、汇率波动风险。
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2025-10-30│海泰新光(688677)公司点评报告：25Q3业绩增长亮眼，新一轮股权激励彰显公│方正证券 │增持
│司发展信心 │ │
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事件：
公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营业收入4.48亿元（+40.47%），归母净利润1.36亿元（+40.03%），扣非净利润
1.33亿元（+49.53%）；25Q3实现营业收入1.82亿元（+85.26%），归母净利润0.62亿元（+130.72%），扣非净利润0.61亿
元（+148.4%）。
点评：
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