研报评级☆ ◇688677 海泰新光 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.20│ 1.12│ 1.42│ 1.86│ 2.39│ 3.01│
│每股净资产(元) │ 10.63│ 10.81│ 11.24│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 11.27│ 10.38│ 12.68│ 14.91│ 16.97│ 18.66│
│归母净利润(百万元) │ 145.71│ 135.35│ 170.74│ 223.00│ 287.00│ 361.00│
│营业收入(百万元) │ 470.60│ 442.83│ 602.61│ 730.00│ 906.00│ 1102.00│
│营业利润(百万元) │ 160.96│ 152.94│ 190.12│ 249.00│ 320.00│ 402.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-06 买入 维持 --- 1.86 2.39 3.01 华源证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│海泰新光(688677)内窥镜、光学齐头并进，积极布局光模块产品 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入6.03亿元（yoy+36.08%），归母净利润1.71亿元
（yoy+26.15%），扣非归母净利润1.66亿元（yoy+28.40%）。2026年一季度实现营业收入1.74亿元（yoy+18.77%），归母
净利润0.47亿元（yoy+1.09%），扣非归母净利润0.47亿元（yoy+1.25%）。
医用内窥镜和光学业务齐头并进，积极布局光模块产品。从产品类别看，2025年医用内窥镜业务收入4.00亿元(yoy+3
0.04%)，公司与美国客户合作下一代内窥镜系统及配套产品，进入小批量试制阶段，泰国子公司完成内窥镜和光源模组生
产线搭建，大部分销往美国市场的产品，已经在泰国公司生产；光学产品收入1.24亿元(yoy+29.98%)，公司将聚焦光学在
AI算力中应用，开展算力光器件和光模块相关产品研发；产品维修收入0.70亿元(yoy+113.70%)。
毛利率稳步提升，持续投入加快产品迭代。2025年公司毛利率65.65%（yoy+1.14pct），医用内窥镜器械、光学产品
毛利率分别为71.28%（yoy+0.68pct）、45.17%（yoy+1.01pct）。2025年公司销售费用0.51亿元（yoy+96.71%），主要因
自主品牌产品市场推广和销售力度加大，持续推进全国营销渠道和团队建设，职工薪酬、业务宣传费等支出增加；财务费
用-0.01亿元（yoy+92.47%），利息支出、汇兑损益较2024年均明显提高；研发费用0.73亿元（yoy+34.34%），公司加大
医用内窥镜、光学产品研发投入，2026年预计多款医学产品完成注册、小批量试制及上市，光学产品中算力光器件产品研
发已确定工艺路线，正在进行批量样品试制。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为7.30/9.06/11.02亿元，同比增速分别为21.09%/24.14%/21.6
4%，2026-2028年归母净利润分别为2.23/2.87/3.61亿元，增速分别为30.71%/28.47%/25.78%。当前股价对应的PE分别为5
9x、46x、37x。基于公司在内镜上游组件积累丰富，整机产品持续打磨成型，维持“买入”评级。
风险提示：单一客户占比过高风险、新产品推广不及预期、市场竞争加剧风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：110家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-30│海泰新光(688677)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、公司2026年研发费用展望及规划；光学底层技术壁垒如何看，在医疗、非医疗等领域拓展技术细节及难度的理解
。
答：公司历来重视研发，研发投入占比常年保持在12%左右，2025年同比2024年的研发投入增长了34%。2026年公司的
研发投入会继续加大，一方面持续投入医疗领域，从内窥镜系统扩到手术器械和周边设备；另一方面，公司会加大光学技
术和产品的研发投入。公司以光学为核心技术，高管团队的教育背景和工作经历都与光学紧密相关，董事长来自光通讯行
业，总经理、技术和运营负责人来自中科院。公司建立了光学设计、光学加工、镀膜、胶合、装调到测试的全栈光学链，
可提供光学元器件、光学组件到光学系统设备的产品和服务，可以与多个行业应用结合。光学行业兼具基础性与高专业性
，其发展深度绑定下游各细分行业应用需求，下游应用的迭代升级持续推动光学行业向高端化、多元化、精细化方向稳步
迈进。下游应用对于光学产品的要求有很大不同，各光学企业根据市场定位和应用领域的特点配置相应的技术、生产和管
理等资源。虽然光学底层技术相通，不同应用领域的转化还是很有难度。由于公司底层的加工和镀膜技术在很大程度上来
源于光通讯行业，相对来讲，公司现有光学技术转向光通讯应用更加容易。
2、公司跟大客户合作的新项目目前推进的进展？
答：公司与大客户合作的下一代内窥镜系统项目涉及到的产品包括摄像系统和新型内窥镜。另外，公司还在推进配套
使用的周边设备，目前项目在顺利推进。样机正在进行内部测评，多项关键指标达到行业领先水平，也得到了客户的认可
。
3、2025年和2026Q1内窥镜、光学业务拆分？光源和镜体发货情况？
答：2025年，光学业务收入1.3亿，同比增长30%；内窥镜业务收入4.7亿，同比增长38%，其中，内窥镜销售2亿多，
光源模组销售1.5亿元。2026年Q1延续了2025年的增长态势，光学业务收入3000多万，同比增长8%；内窥镜业务收入1.4亿
元，同比增长22%。其中，光源销售5000多万元，增长超过100%，镜体销售6000多万元。
4、光学板块新合作推进情况？
答：近几年，光学下游应用场景持续多元化，半导体、激光导航、机器视觉、AR/VR、AI算力等各细分领域对光学产
品的需求极速增长，为光学企业带来了发展契机。对于下游行业的应用，公司积极应对，根据下游行业的需求开展产品研
发和试制，同时调整和扩大相关产能，目前相关工作进展顺利，有望实现批量生产，扩大光学业务。
5、公司美国工厂的推进进度如何？泰国工厂的推进进度如何？
答：公司从2025年年初开始加快泰国工厂和美国工厂的产能建设，已迅速通过相关医疗产品认证流程，2025年已实现
光源模组和内窥镜在中国、泰国、美国三地的分工协同生产，最大程度降低了对等关税对美国业务的影响，美国和泰国一
期围绕光源模组和内窥镜的布局目标已经完成。2026年泰国子公司和美国子公司都已启动二期建设，泰国子公司二期项目
主要是扩展光学加工、光学镀膜、组件装配，以及一次性耗材（包括一次性内窥镜、一次性气腹管等）的生产；美国公司
二期项目主要扩展整机和部件产品，包括FDA注册、系统装配、售后服务和维修。目前两地二期建设进展顺利，有望带来
现有业务之外的新业务，尤其是美国子公司二期建立后，有望将更多国内优秀的技术和产品导入美国市场。
6、产品管线上，公司披露3D/4K/荧光三合一内窥镜系统预计2026年二季度末完成注册，一次性肾盂镜计划2026年下
半年提交FDA注册，AI自动显微扫描系统、口腔光学影像产品、机器视觉镜头也在推进。请管理层按商业化优先级排序，
哪些产品最有可能在2026-2027年形成收入贡献？对应的市场空间？
答：公司新产品的商业化推进将按照产品注册进度和市场落地机会有序开展：3D/4K/荧光三合一内窥镜系统预计2026
年二季度末完成国内注册，注册完成后即可正式上市，前期已经进行了市场铺垫，注册完成后可快速进入销售阶段。机器
视觉相关产品主要应用于工业加工过程的检测，目标市场以海外为主，这类产品没有注册限制，获得客户认可即可实现销
售，目前已有少量出货，2026年会贡献销售收入。一次性内窥镜、自动显微扫描、口腔光学影像这几类产品都属于医疗产
品，注册周期较长，2026年将陆续启动注册，预计2027年可实现收入贡献。其中一次性内窥镜和口腔类产品的目标市场以
海外尤其是美国市场为主。
7、展望未来3-5年，公司收入结构会有怎样的变化？医疗内窥镜和光学业务占比情况？
答：目前公司的营业收入结构中，医疗业务占比75%-80%，光学业务占比20%-25%。医疗业务具备长期稳健增长的属性
，公司未来会通过扩大海外ODM业务、推进国内自主品牌销售两种路径，持续推动医疗业务稳步增长。当前，下游行业对
光学产品的需求剧增，且光学业务对应的下游行业规模巨大，市场更具爆发力，公司切入后光学业务的增速会较快，业务
占比将提升，公司整体目标是实现光学和医疗业务双轮驱动，两条业务线并行发展。
8、目前大客户新系统上市节奏，预计什么时候会有对应镜体订单？
答：公司与大客户的下一代产品开发进程顺利，其中内窥镜样品已得到美国客户确认，设计方案已经固化，生产工艺
基本稳定，目前已有小批量订单；摄像部分也搭载了新功能，目前加工和装配工艺在优化改进。客户对于项目进展和样品
效果比较满意，详细上市计划尚未给到公司。该产品解决了内窥镜领域的多种长期存在的技术难题，上市后将在内窥镜领
域达到领先水平，后续该技术还会进一步应用到3D内窥镜领域，覆盖更多微创手术场景。公司与美国客户合作多年，双方
对该产品的市场前景均有充足信心。
9、在售后业务收入上，能否回顾一下过去两年的收入增长，增长点主要来源于什么地方？如何期待26年及未来售后
的收入？
答：2024年售后维修业务收入3500万元，2025年6000多万元，增幅超过新品销售；2026年一季度同比增速也达到35%
。售后维修业务的增长主要来源于两个方面，一是公司内窥镜保有量在持续增加，维修数量也相应增加；二是宫腔镜等小
镜种陆续上市，此类产品镜体更细更易受损，维修频次更高。美国公司正在建设维修线，以提高维修服务能力。
10、请问泰国和美国二期产线扩建的总投资额、建设周期及投产计划分别是怎样的？如一款核心典型内窥镜产品为例
，拆分其在中国生产和vs在泰国生产的单位成本构成差异（例如直接材料、直接人工、制造费用）？考虑到海外工厂增加
的管理费用和汇率波动对外销毛利率的侵蚀，在泰国生产并承担约19%的对美关税，与之前在中国生产、部分关税由客户
承担的模式相比，毛利率影响幅度大约是多少？
答：泰国子公司总投资4亿泰铢，二期在一期基础上扩建了光学加工、光学镀膜、组件装配，以及一次性耗材装配的
生产能力；美国公司在一期1700平方米生产场地的基础上又扩建了1700平的生产办公场地，扩展整机和部件产品的FDA注
册、装配生产、售后服务和维修等能力，预计两地二期产线都可以在2026年内实现投产。公司产品的毛利率较高，相对产
品价值来讲，人工成本占比不是很大。中国和泰国的生产成本差异不大，但是会增加管理成本。2025年的对等关税对公司
的毛利率有所影响但不是很大，2026年一季度的汇率波动对公司毛利率有直接影响。近期美国对泰国的关税下调到10%，
对于公司降低关税成本有所帮助。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：77家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-25│海泰新光(688677)2026年4月25日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.当前全球先进光学行业发展趋势如何？公司所处行业格局是怎样的？
A：光学行业作为兼具基础性与高专业性的领域，其发展深度绑定各细分行业应用需求，下游应用的迭代升级持续推
动光学行业向高端化、多元化、精细化方向稳步迈进。行业竞争呈现技术壁垒主导、全链条能力为王的特点，具备自主设
计、精密制造、系统集成能力的企业更具竞争优势。近年来，一些细分应用领域的需求带动了上游光学产品尤其是光学元
器件的高速增长，对光学生产企业的生产效率、产能规模和品质控制提出来新的需求，针对光学行业的这一趋势，公司也
在积极优化相关产能配置并利用公司光学全产业链的优势，积极探索将公司的核心技术与这些行业应用充分结合，提供更
完善的光学方案。
2.与行业公司相比，公司的核心竞争力与差异化体现在哪里？
A：公司具备深层的光学设计、器件加工、模组集成能力，还具备基于FPGA的应用开发能力。
3.公司现有核心技术体系，可与哪些前沿应用场景深度结合？具体落地方向是什么？
A：公司四大核心技术平台具备强延展性，可广泛适配高端医疗诊疗、高端制造、智能设备、算力中心等前沿场景。
4.公司未来两到三年业务构成规划如何？医疗与先进光学业务如何协同发展？
A：海泰新光深耕光学行业二十余年，不仅在光学系统设计、光学加工、光学镀膜、光学系统集成与检测等方面所积
累深厚，而且成功实现了光学与医疗的跨领域整合，使公司形成了“光学+医疗”的独特竞争优势。新一轮科技革命和产
业变革为光学行业释放了出巨大的发展空间，公司将延续光学+的路径，一方面，做深医用内窥镜产品，围绕核心产品的
应用场景，扩展产品线，提供更多临床解决方案；另一方面，夯实公司在精密光学领域的技术和产品基础，抓住AI算力对
光学产品需求激增的机会，充分利用公司光学全产业链的优势积极探索将公司的核心技术与行业应用充分结合，提供更完
善的光学方案，快速扩大光学业务份额。
5.公司先进光学业务目前的人才储备与未来拓展计划是怎样的？
A:公司深耕光学行业多年，对行业人才分布及技术需求有深度了解。目前公司内部已具备模组设计及相关业务开发的
核心人才，现有团队能够胜任目前的技术研发任务。虽然不存在核心人才缺失的问题，但随着业务量的快速增长，现有人
力在应对工作量饱和度方面仍有提升空间。公司计划持续加大招聘力度，通过增加人员配置来加快研发节奏与项目推进速
度，提升整体业务价值。
6.公司目前的资金储备是否足以支撑扩产计划？
A：公司现金流充裕，在扩产节奏上，公司遵循“厂房先行、设备跟进”的原则。目前正全面推进海内外产线的扩建
与建设，以确保公司具备足够产能。
7.公司目前的产能建设进度如何？特别是淄博基地的扩产情况？
A：淄博基地土地面积约60亩，是公司产能扩张的核心区域。预计2026年5月份后将启动新生产车间的建设。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：68家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-03-01│海泰新光(688677)2026年3月投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.Q4利润率比较低是什么原因？
答：公司第四季度利润有所下降的主要原因为：1.受年结费用入账、计提股份支付费用的影响，期间费用环比有所增
加；2.受美元贬值影响，年底调汇损失增加；3.联营企业投资损失环比增加。
2.2026年公司的增量是否依靠新产品？若有，具体是哪些产品？
答：2026年的增量既有老产品又有新产品，包括内窥镜整机、部件以及光学产品等。
3.新产品是在国内生产还是海外生产？新加坡是否为转口贸易？
答：新产品的零部件在国内生产，销往美国的成品大部分在国外生产。新加坡业务不是转口贸易，是公司设计制造的
部件销售给新加坡客户，由他们再生产成完整部件销售给整机客户。
4.公司销售、管理和研发费用增加是否与海外工厂建设有关？
答：销售费用的增加主要是公司增大了在自主品牌整机系统的市场推广和销售渠道投入，包括营销团队、学术推广、
样机投放等等，这些投入增大了公司的销售费用；研发费用的增加主要是公司增加了对新产品和新技术的研发投入；管理
费用的增加在一定程度上与美国和泰国工厂的建设有关。
5.海外工厂是否会增加成本？
答：海外工厂的建设在一定程度上增加了公司的管理费用和生产费用，但是在当下中美关税政策波动的情况下，海外
工厂也使公司规避了关税政策风险。
6.2026年及未来销售费用和研发费用的变化情况如何？
答：随着公司持续扩大市场和销售活动以及对新产品新技术的研发投入，公司的销售费用和研发费用还会持续增长，
但是公司会根据市场和公司实际经营情况控制相关费用的投入。随着公司业务的发展，这些前期投入会为公司带来新的增
长。
7.海外生产布局与分工
答：泰国工厂主要是承担销往美国市场的产品装配生产；美国工厂一承担公司与美国客户之间的订单和产品交付，同
时也承担公司内窥镜产品在美国的维修服务。
8.维修业务具体是如何操作的？是拿回来重新修还是直接换新？
答：维修业务是对原产品进行拆卸维修，不是直接换新。
9.公司光学器件去年增长较快的原因是什么？
答：公司去年光学业务的增长跟光学行业的发展以及公司积极扩展光学业务有关。
10.公司光学业务未来的增长预期如何？
答：公司光学业务未来是呈现增长趋势的，除了已经涉及的行业，下游其他领域的迅猛发展为光学行业带来了高增长
机会，公司利用自身在光学领域的优势正在积极布局相关技术和产品，希望光学应用在医疗领域外为公司带来新的增长机
会。
11.公司光学业务的发展方向是怎样的？
答：公司的光学产品包括光学器件、光学模块和整机产品，在业务发展方面，公司在深入医疗应用之外，也在积极拓
展其它行业的产品和业务，有望为公司带来新的业务增长。
12.公司的显微镜产品除医疗用途外，是否涉及工业领域？工业领域的具体应用有哪些？相关收入占比情况如何？
答：公司的显微镜产品除医疗用途外，也有用于工业领域，但相关收入占比很少。
13.公司计划何时举办投资者接待日？需要满足什么条件？
答：公司考虑在年报过后适当的时间举办投资者接待日，需要满足的条件是公司新项目有较好的阶段性成果作为展示
。
14.公司目前是否在关注并购项目？主要涉及哪些领域？目前是否有比较成熟或深入洽谈的并购项目？
答：目前公司正在关注几个项目，涉及到医疗和光学相关产业。
15.机械臂公司的合资情况及业务方向是怎样的？
答：机械臂公司位于欧洲，公司与该公司在美国成立了合资公司，并将机械臂公司纳入美国合资公司旗下；目前公司
参股该合资公司，业务方向主要是腹腔手术和心外科手术相关的自动控制产品。
16.公司2026年增长情况及股权激励指标设定的考虑因素是什么？
答：公司股权激励是营收指标或利润指标增长，主要是基于公司对未来业务的判断设立的。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|