研报评级☆ ◇688680 海优新材 更新日期：2026-05-27◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -2.72│ -6.65│ -5.87│ -0.55│ 0.76│ 2.67│
│每股净资产(元) │ 24.07│ 17.03│ 11.22│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ -10.40│ -34.75│ -44.08│ -2.50│ 3.40│ 10.50│
│归母净利润(百万元) │ -228.57│ -558.44│ -493.00│ -54.00│ 74.00│ 260.00│
│营业收入(百万元) │ 4871.89│ 2591.39│ 1161.29│ 1669.33│ 2229.33│ 3492.00│
│营业利润(百万元) │ -308.17│ -507.91│ -432.66│ -64.00│ 87.00│ 306.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-19 买入 维持 --- -0.55 0.76 2.67 长江证券
2026-05-08 买入 维持 --- -0.55 0.76 2.67 长江证券
2026-04-30 增持 维持 52.31 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-19│海优新材(688680)Q1归母净利润同环比减亏，调光膜定点持续获得突破 │长江证券 │买入
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事件描述
海优新材发布2026年一季报，公司实现收入2.6亿元，同比下降17.53%；归母净利-0.38亿元，同比减亏。
事件评论
光伏胶膜方面，预计Q1销量同比持平、环比增长；Q1公司毛利率为1.53%，同比提升2.57pct，环比下降2.98pct，主
要是3月以来胶膜价格上涨带动盈利修复；预计Q1光伏胶膜单位亏损同环比均有收窄。汽车业务方面，Q1是行业淡季，定
点车型销量较少，对应收入规模还未放量。
其他财务指标，Q1期间费用率16.25%，同比增长0.97pct，但费用金额同比下降，预计4月可转债强赎后，财务费用将
进一步下降。Q1末资产负债率36.14%，相比年初大幅下降，主要是应付债券规模下降所致。
今年以来公司调光膜业务持续获得车型定点，预计将在年内陆续上市。调光膜应用位置从天幕扩展到侧窗、后车窗，
市场空间进一步扩大，预计后续还会有更多定点落地，后装市场也在推进中，调光膜渗透率有望迎来拐点。此外，PVE玻
璃夹胶已具备产业化推广条件，进入客户测试验证阶段。
公司光伏业务底部修复，汽车业务快速增长，太空光伏封装材料加速推进。维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。
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2026-05-08│海优新材(688680)2025年光伏胶膜底部明确，汽车调光膜迎来快速发展 │长江证券 │买入
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事件描述
海优新材发布2025年年报，2025年实现收入11.61亿元，同比下降55.19%；归母净利-4.93亿元，同比减亏；其中，20
25Q4实现收入2.91亿元，同比下降45.9%，环比增长23.03%；归母净利-2.85亿元，同比减亏，环比亏损幅度扩大。
事件评论
胶膜方面，2025年销售2.25亿平，同比下降46.98%，均价为4.56元/平（不含税），同比下降22.77%，以上两方面因
素共同导致收入同比下滑。从盈利来看，2025年毛利率为-3.48%，同比下降2.94pct，预计单位盈利承压。拆分至2025Q4
，公司整体毛利率为4.51%，环比提升11.18pct，预计单位盈利修复。
调光膜方面，PDCLC调光膜及XPO轻量化环保皮革均已实现订单交付并稳定供货，PVE玻璃夹胶已具备产业化推广条件
，进入客户测试验证阶段。PDCLC调光膜在2025年实现对上汽智己L6、比亚迪仰望U8L的量产交付，而且公司已经启动量产
200万平扩产项目。
其他财务数据，2025年资产减值损失1.91亿元，主要来自于固定资产减值；期间费用率19.42%，同比增加9.09pct，
主要是收入大幅下降导致，但期间费用绝对值为2.26亿元，同比下降15.80%。2025年经营活动现金流净额1.74亿元，2025
年末资产负债率56.20%，财务状态保持稳健。
展望后续，公司26年胶膜销售聚焦头部客户，优化存量产能布局，海外市场以轻资产模式开拓，预计单位盈利实现同
比减亏。汽车调光膜定点数量有望爆发，年初以来已公告2个定点，预计后续还会有更多定点落地，后装市场亦在推进中
。公司积极布局太空光伏封装材料，打造新增长点。公司已完成可转债赎回暨赎回，股价迎来阶段性底部，看好光伏盈利
修复和汽车业务放量。维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。
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2026-04-30│海优新材(688680)胶膜盈利质量改善，汽车材料板块营收快速成长 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩低于预期及2026年一季度业绩符合预期公司2025年实现收入11.61亿元，同比-55.2%；主要系原材料树脂
价格同比下降，光伏胶膜价格相应下调，同时为控风险销量减少。归母净利润亏损4.93亿元，同比减亏11.72%；亏损减少
系汽车材料开始贡献利润。此外，公司2026年一季度实现收入2.60亿元，同比-17.53%；归母净利润亏损0.38亿元，同比
减亏33.71%；呈现减亏态势，我们认为主要系胶膜原材料及产品价格联动叠加经营管理效率提升，致使毛利率同比提升。
发展趋势
一季度盈利质量显著改善，经营性现金流大幅转正。公司2025年胶膜毛利率3.48%，同比-2.94ppt，主要系市场竞争
激烈，本期公司光伏胶膜产品销量及平均销售价格同比下降所致。今年受伊以事件影响，今年3月以来上游EVA和POE粒子
价格攀升，光伏胶膜随之提价。我们认为3-4月盈利能力提升系低价库存成本结转叠加产品价格涨幅覆盖现货涨幅所致。
我们预期，短期内EVA和POE粒子价格仍在高位运行，胶膜主业经营相对乐观。
非胶膜材料板块营收及利润成长较快，毛利率支撑公司盈利修复。2025年该板块营收增长231.31%，毛利率同比+35.5
7%，同比提升7ppt。公司调光膜产品采用的技术路线，相比EC技术在分区分档设计上有优势。目前主要车企车型采用调光
比例增多，应用从高端向中低端演进，渗透率逐步提升。并且，调光膜多在电动车上应用，受伊以事件影响，原油价格上
涨，我们认为今年电动车销售有望超预期，带动公司调光膜销售增长。
盈利预测与估值
考虑到公司胶膜业绩承压，我们下调2026年收入预测54.1%至16.04亿元，首次引入2027年收入预测18.74亿元；下调2
026年盈利预测从-65.2亿元下调至-1.21亿元，引入2027年盈利预测0.04亿元。公司汽车材料板块快速成长，毛利率较高
，并且盈利有望超预期，因此维持跑赢行业评级，并维持目标价52.31元不变，对应2026/2027年P/S3.2/2.7x，较当前股
价有6.6%上行空间，当前股价对应2026/2027年P/S3.0/2.6x。
风险
下游及光伏装机需求不及预期，原材料供应及价格波动风险，应收账款减值及回收风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：19家
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2026-04-29│海优新材(688680)2026年4月29日-30日投资者关系活动主要内容
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1、公司2025年度及2026年第一季度的经营情况
答：2025年公司实现营业收入11.61亿元，主营业务收入中光伏胶膜收入10.25亿元，出货量2.25亿平；非光伏胶膜业
务实现收入0.68亿元，同比增长超100%。2025年公司归母净利润-4.93亿元，同比减亏11.72%，利润承压主要因行业竞争
下产品价格、毛利率低位运行，前期扩产形成的折旧摊销成本，部分闲置设备资产减值，以及调光膜等新业务导入和产业
化投入增加了当期研发费用。在行业周期下行期，公司将坚持保障现金流为第一要务，并在此基础上控制各项成本费用，
努力实现胶膜经营趋势好转。
26年一季度公司实现营业收入2.60亿元，同比下降17.53%。一季度光伏胶膜业务毛利率较2025年略有提升，主要系20
26年3月以来原材料与产品销售价格联动，带动整体毛利率较上年同期有所改善。非光伏胶膜业务方面，近期公司新获数
个汽车调光膜定点，当前终端客户已覆盖国内头部新能源主机厂。
2、近期光伏胶膜产品端变动情况及未来展望
答：受国际地缘冲突影响，近期国际原油价格大幅跳涨，短期回到战争前运行状态难度较大。上游EVA粒子和POE粒子
市价3月以来持续攀升，光伏胶膜行业3月销售价格与原料价格联动调整，当前经营情况环比及同比均有所好转，此外胶膜
企业普遍备有一定的粒子库存，低价库存在涨价周期中受益，共同推动胶膜业务经营改善。展望后续，预计在短期内粒子
价格有望维持，行业竞争有趋缓的预期，未来一段时间内胶膜主业经营层面偏乐观。
3、汽车新材料业务进展与展望
答：当前车载调光市场正日益受到下游客户及终端消费者的关注及认可，PDCLC、LC、EC等技术路线并存，各有侧重
，公司凭借长期的技术探索和产业化推广，在行业内率先成功将PDCLC调光膜导入车玻领域，凭借调光技术、产品力及高
质价比占据优势竞争地位，并相继取得下游头部车玻客户及主机厂的认可。
公司从行业安全标准升级需求出发，将安全性贯穿PDCLC技术研发全链条，构建全维度安全保障体系，目前PDCLC产品
在响应速度、调光倍数、隔绝防护性能等方面处于领先位置。公司的PDCLC墨影瞬光液晶调光膜能够实现5毫秒瞬时调光，
行驶中遭遇强光、休憩时需要隐私防护，只需AI光感自动触发或一键操作即可实现光影切换。产品在防护性能上不断突破
，能够实现99.99%全波段紫外线阻隔，搭配90%红外线阻隔，等效达到SPF130+、PA++++的防晒效果，保护驾乘人员皮肤免
受紫外线伤害，同时有效延缓座舱内饰暴晒老化。目前已上车产品的可见光阻隔率高达99.5%，高效保障车内安全，兼顾
舒适与隐私需求。
公司包含调光膜在内的汽车新材料业务正进入快速发展的导入期，公司将充分利用已有优势推动相关产品的产业化扩
张。
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参与调研机构：28家
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2026-01-05│海优新材(688680)2026年1月5日-30日投资者关系活动主要内容
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1、公司光伏胶膜业务的经营情况如何
答：光伏胶膜业务作为公司传统主业，受行业整体供需错配影响，中短期内呈低位震荡趋势。为应对流动性风险，公
司采取较为审慎的经营策略，在维持适当出货量及市占率的同时，着力压降应收款项和存货规模。同时，公司客户进一步
向头部组件企业集中，以保障经营性现金流的稳定。在行业周期下行期，公司将坚持保障现金流为第一要务，并在此基础
上控制包括制造费用在内的各项成本费用，努力实现胶膜经营趋势好转。
2、公司汽车新材料业务进展情况如何
答：公司汽车新材料业务核心产品为PDCLC智能调光膜。公司基于此前十余年在高分子材料领域的技术积累，在五年
前着手启动智能调光膜研发项目，经过长期技术探索，在2025年初成功推出第三代调光技术PDCLC（聚合物分散彩色液晶
），以此进入车用市场，实现了从PDLC技术早期白色雾化状态向深黑色快速切换的突破，产品对比度提升显著，并且紫外
线隔绝率大幅提高，产品在调光速率、适用温度范围、车规级验证、雾度控制、红外线拦截性能层面具备技术优势，已成
功应用于上汽智己L6全球首家标配调光天幕、百万级豪华新能源SUV比亚迪仰望U8L等重要车型；同时，近期公司也取得了
数个车用调光膜产品的项目定点，使得产品应用范围覆盖调光天幕、侧窗、后挡风玻璃等多种应用场景。此外，公司加速
后装市场拓展，与改装厂合作推出后装调光膜产品，标志着公司在该市场的布局持续深化。公司对于PDCLC智能调光膜的
业务进展持积极态度，在汽车智能化的大趋势下，产品有望通过质价比优势持续提升市场渗透率，并使得公司占据有利的
行业地位。此外，公司XPO轻量化环保皮革、汽车玻璃夹胶等其他汽车材料业务也在积极推进过程中。
3、如何看待空间太阳能产品市场发展潜力？公司目前太空光伏项目的研发进展如何？
答：公司始终高度重视光伏太阳能产业的新技术、新发展。经过两个季度的行业调研和考察分析，公司充分认识到低
轨卫星领域能源系统的重要价值及其产业变化趋势，并与相关方共同推进业务合作，展开空间级太阳翼封装材料系列产品
的探索，当前公司相关产品正处于研发攻关阶段。空间太阳翼作为太阳能的前沿技术领域，其产品技术路线和工艺设计与
地面光伏产品均存在差异，同时应用环境的变化也对封装材料的可靠性、稳定性，乃至材料测试环境等外部条件均提出了
更高的要求和挑战。针对抗太空辐射、耐原子氧腐蚀以及适应±120度高低温切换等性能要求，公司正在开展POE改性材料
、空间特种封装材料等产品的研发，并努力打通研发-测试-实际应用的产业化链路，同步展开国内及海外潜在商务渠道的
探索。
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