研报评级☆ ◇688682 霍莱沃 更新日期：2026-05-02◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.37│ 0.20│ -0.23│ 0.82│ 1.51│ ---│
│每股净资产(元) │ 9.00│ 8.94│ 6.00│ 7.29│ 8.42│ ---│
│净资产收益率% │ 4.14│ 2.22│ -3.83│ 11.39│ 16.47│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 27.11│ 14.43│ -23.39│ 83.37│ 154.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 394.24│ 269.05│ 303.27│ 643.06│ 1010.61│ ---│
│营业利润(百万元) │ 36.27│ 17.17│ -23.42│ 90.56│ 160.94│ ---│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-23 买入 首次 41 0.82 1.51 --- 西南证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-23│霍莱沃(688682)电磁领域国产标杆，商业航天订单放量打开成长空间 │西南证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
推荐逻辑：1）党的二十届四中全会公报首次将“航天强国”与制造、质量、交通、网络等强国并列，标志着商业航
天被提升至国家战略高度；2）根据公告，今年以来，公司商业航天领域订单高速增长，已与国内多家主流卫星制造客户
建立深度合作关系；3）2025年第三季度公司主营收入1.13亿元，同比上升76.23%，存货明显上升，同比增幅达124.24%，
释放复苏信号。
航天强国开启新征程。2025年10月发布的党的二十届四中全会公报首次将“航天强国”与制造、质量、交通、网络等
强国并列，标志着商业航天被提升至国家战略高度。而低轨卫星（LEO）凭借轨道高度低、信号强度高、研发发射成本可
控等独特优势，成为航天强国建设的关键抓手。为满足低轨卫星的批量化快速生产要求，测量系统需具备快速高强度、批
量化测试、集中小型化、机动响应等特点，因此具备智能化系统开发能力并具备丰富工程经验的测量系统厂商在市场竞争
中将更具优势。
商业航天订单高速增长。今年以来，公司下游领域景气度提升为公司带来了良好的市场拓展机遇，公司业务整体呈现
积极发展的态势。根据公告，2025年前三季度公司商业航天领域订单高速增长，已与国内多家主流卫星制造客户建立深度
合作关系。一方面，公司卫星制造客户覆盖范围进一步扩展，主要得益于前期在标杆客户建立的品牌效应；另一方面，单
客户的价值量快速上升，主要得益于公司在卫星测量系统方面的产品线拓宽，公司在星载相控阵测量系统、射频微波测量
系统的基础上，进一步增加了整星测量系统、光学测量系统等产品线。
三季报释放复苏信号。前三季度公司主营收入2.15亿元，同比上升14.27%；归母净利润704.0万元，同比下降31.98%
；其中2025年第三季度，公司单季度主营收入1.13亿元，同比上升76.23%；单季度归母净利润670.19万元，同比上升59.9
4%；截至2025年三季度末，公司存货1.79亿元，同比增幅达124.24%；合同负债6419万元，同比增长31.61%。
盈利预测与投资建议：预计公司2025/26/27年营业收入分别为3.7、6.4、10.1亿元，归母净利润分别为0.3、0.8、1.
5亿元，EPS分别为0.28、0.82、1.51元，对应PE分别为110、38、21x。考虑到公司将进一步加大市场开拓力度，不断扩大
在商业航天等领域的客户群，深化与现有客户的合作，给予公司2026年50xPE，对应目标价41.00元，首次覆盖，给予“买
入”评级。
风险提示：新产品研发不及预期、业务拓展不及预期、市场竞争加剧等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-27│霍莱沃(688682)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.国产电磁仿真软件替代、相控阵新技术拓展是公司核心成长逻辑，请问今年相关产品的客户拓展、落地量产进度如
何，能否形成新的业绩增长曲线？
回复：您好，公司持续深化CAE产品的市场化进程，于2025年实现了该业务板块收入的稳步增长，公司CAE产品在电子
信息、航空、航天、船舶等高端制造业领域的市场渗透率进一步提升。公司将在持续夯实电磁CAE软件核心仿真设计能力
的基础上，深度融合人工智能技术，对核心算法与关键功能模块进行全链条智能化赋能，推动电磁仿真软件向智能化方向
全面升级。在相控阵产品业务板块，公司持续推进多个低成本、小型化相控阵产品的配套研制任务，并积极跟进已完成研
制样机的商业化进程，重点开拓低空经济等新兴市场。感谢关注！
2.结合2025年经营成果，后续分红政策是否会持续优化？有无股份回购、提振市值、回馈中小股东的相关考量？
回复：您好，公司遵循长期发展战略，以现金分红、资本公积金转增股本等多种方式与投资者共享公司经营成果。如
有增持或回购相关计划，公司将严格按照规定履行信息披露义务。感谢关注！
3.如何看待公司当前估值水平？后续会通过哪些举措加强投资者沟通，体现公司航天主业长期价值？
回复：您好，公司将继续聚焦主营业务，重视投资者关系工作，提升公司价值。感谢关注！
4.公司目前研发重点聚焦哪些航天前沿技术？相关自研产品何时实现商业化落地，打开第二增长曲线？
回复：未来是否存在集团优质航天资产整合、业务优化聚焦主业的相关规划，进一步提升核心竞争力与盈利质量？围
绕国家航天强国战略、组网工程、重大深空探测任务，公司后续有无新增中标、深度参与核心项目的规划？2025全年及20
26年一季度，公司航天核心主业营收、利润增速表现如何？2026年航天板块是否维持高景气增长态势？卫星互联网、商业
航天、新域新质装备作为行业核心风口，公司目前项目落地、产品供货、客户拓展进展如何，今年能否持续放量？您好，
公司凭借深耕电磁测量领域十余年积淀，形成了全面覆盖卫星元器件-部组件-分系统-整星全层级测试需求的产品矩阵，
深度服务国内卫星整星制造、载荷研制、第三方测试服务等产业链各环节核心客户。随着商业航天领域测试需求的持续释
放，公司的卫星测量系统产品作为卫星的核心生产设备，其收入规模有望跟随下游需求持续增长。感谢关注！
5.您好，我注意到贵公司2024年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并在会后提供视频回放。资本市场愈发重视信
息透明度与沟通质量，业绩说明会不仅关系到投资者信息获取，也影响公司公众形象。视频直播及回放有助于提升信息传
播与覆盖范围。请问贵公司2025年的业绩说明会，是否考虑采用视频直播并提供会后回放？此外，是否计划引入线上视频
交流，在问答环节通过视频形式回应投资者关切，以增强互动效果并提升公司社会影响力？
回复：您好，感谢您提出的宝贵建议。公司业绩说明会目前采用网络文字互动方式，投资者可以通过上证路演中心回
看公司召开的业绩说明会情况。公司后续将结合实际情况，持续优化沟通形式。感谢关注！
6.公司2026年一季度扣非净利润同比大增134.03%，盈利修复十分亮眼，请问核心驱动因素是什么？二季度以及全年
能否延续这种高增长趋势，业绩持续释放？
回复：您好，公司2026年一季度扣非净利润同比增长134.03%，主要是营业收入稳步增长，且客户回款改善等因素所
致。感谢关注！
7.您好！就贵公司而言您认为贵公司未来发展能在哪些主要赛道上取得更好的市场价额。具体有哪些投资项目。
回复：您好，经过多年深耕，公司在电磁仿真及测量领域积累了丰富的技术成果与工程经验，为航空航天、特种、通
信等领域客户持续提供核心技术支撑。在稳固航空航天与特种领域核心市场地位的基础上，公司将持续深化商业航天、智
能驾驶、低空经济、通信电子等战略新兴产业市场渗透，依托智能仿真、精准测量与相控阵核心技术，为高端装备自主研
发、卫星星座批量化建设、低空经济有序发展、新型基础设施建设提供关键工具支撑，以技术创新助力高水平科技自立自
强战略落地。感谢关注！
8.公司目前在AI方面有什么投入和进展成果？
回复：您好，2025年，公司围绕AI+CAE核心技术路线持续推进产品研发迭代。研发团队基于既有技术积累与用户核心
需求，针对行业普遍存在的电磁设计迭代效率痛点，研发完成智能化电磁逆设计模块，推动电磁仿真设计范式优化升级，
助力用户提升产品研发效率；针对电大尺寸复杂平台电磁仿真效率低、算力消耗大的行业共性痛点，开发了物理规律与数
据双驱动的智能仿真加速内核，有效提升复杂场景电磁场仿真效率，为平台级电磁兼容与天线布局优化提供智能化支撑。
同时，依托大语言模型技术，推进电磁仿真全流程智能化升级，打通建模、求解、后处理等核心环节，构建全链路智能化
仿真体系，形成面向复杂电磁场景的一体化智能仿真解决方案，有效降低软件使用门槛，提升用户研发效率。感谢关注！
9.公司测量业务的开展情况怎么样？
回复：2025年，公司测量系统技术团队全力保障订单交付工作，实现了该业务板块收入的稳步增长，重点完成了多款
高复杂度、大体量雷达散射截面测量系统项目的交付落地。与此同时，公司测量系统核心硬件的自研与规模化生产已进入
稳定量产阶段，成功实现扫描架、低散射金属测试架、高精度多自由度转台等核心硬件的多批次稳定量产，不仅全面提升
了产品的自主水平，更有效保障了供应链的稳定与安全，为公司测量系统业务的持续稳健发展筑牢了核心根基。
报告期内，随着国内商业航天产业进入规模化组网与批量化生产的快速发展阶段，卫星测量系统市场需求持续放量，
公司卫星测量系统订单实现同比高速增长。公司凭借深耕电磁测量领域十余年积淀形成的、全面覆盖卫星元器件-部组件-
分系统-整星全层级测试需求的产品矩阵，深度服务国内卫星整星制造、载荷研制、第三方测试服务等产业链各环节核心
客户。报告期内，公司持续在商业航天领域开展新产品研发与市场推广，成功开拓卫星激光通信测量系统业务并实现订单
落地；同时将公司成熟应用于特种装备领域的紧缩场高精度测量技术，拓展至低轨卫星整星测量场景，大幅提升测量精度
与测试效率，全面适配商业航天领域最新的高精度、批量化测量需求。报告期内，公司研发团队持续加大高复杂度电磁测
量系统领域的研发资源投入，重点聚焦雷达散射截面测量系统、数字相控阵测量系统等核心产品的迭代升级。通过核心设
备国产化替代、核心算法持续优化等关键举措，稳步提升产品测试效率、动态范围等核心性能指标，精准匹配市场对高效
、高精度测量工具的升级需求。针对特种领域、商业航天等高端制造领域日益严苛的电磁测量标准与技术要求，公司将核
心产品研发重点聚焦于智能化升级、高可靠性提升两大关键方向，持续优化产品性能与综合解决方案，全力为客户提供更
贴合实际工程场景需求、更具市场竞争力的电磁测量系统产品与服务。
10.李总您好！电磁场仿真分析验证业务的毛利率达到81%。请问一季度这个板块业务的营业收入是多少？您认为商业
航天领域爆发，公司预计今年在电磁场仿真分析验证业务板块的营业收入能达到多少？
回复：您好，电磁仿真分析验证业务主要为电磁CAE软件产品，因此毛利率相对较高。近年来，公司持续深化CAE产品
的市场化进程，公司CAE产品在电子信息、航空、航天、船舶等高端制造业领域的市场渗透率持续提升。商业航天是公司
电磁CAE软件产品的重要下游，随着该下游市场的快速增长，公司电磁CAE软件有望服务于更多的商业航天客户，为低轨卫
星等产品的研发提供全链条、全生命周期的数字化核心支撑。感谢关注！
11.公司2026年一季度经营情况如何？
回复：您好，公司在2026年第一季度实现营业收入79,989,881.90元，较上年同期上升9.43%，主要受益于电磁测量系
统业务收入提升；归属于上市公司股东的净利润6,487,353.72元，较上年同期上升56.63%，主要系公司加强应收账款管理
，客户回款改善，根据会计政策计提的资产减值损失相应减少所致。感谢关注！
12.公司在研发方面有哪些重点的方向？
回复：您好，公司将锚定“从国内领先的CAE厂商，稳步发展为国际先进的物理AI厂商”的终极发展愿景，长期坚持A
I+CAE技术主线，持续加大研发投入与市场开拓力度，在全面推进CAE仿真软件国产化、夯实电磁测量系统领先地位、做强
新型相控阵产业优势的基础上，以物理AI为核心引擎构建下一代智能仿真体系，推动产品能力、技术范式与市场布局全面
升级，为高端装备研发提供全链条、全生命周期的数字化核心支撑，助力高水平科技自立自强。感谢关注！
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：6家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-12-08│霍莱沃(688682)2025年12月8日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.公司的卫星测试系统是用在商业航天产业链的哪个环节？
答：由于太空环境的严苛性与卫星运维的特殊性，卫星发射前必须经过一系列严格的地面测试。卫星测试需要完整覆
盖元器件、部组件、分系统和整星各层级，并且每一颗卫星都需要通过全层级的测试验证，从而确保其达到设计性能。霍
莱沃的卫星测试系统业务起步于北斗和高分卫星等国家级工程，经过十余年的技术沉淀，已构建覆盖“元器件-部组件-分
系统-整星”的全链条测试产品矩阵，与航天科技集团等体制内卫星研制单位，以及众多体制外卫星制造商、卫星载荷制
造商和卫星测试服务机构达成了深度且稳定的合作关系，在卫星测试系统行业内占据领先的市场地位。
2.公司在太空算力卫星方面有布局吗？
答：与传统卫星相比，算力卫星的单星集成服务器级模块、AI芯片、高速激光终端等多元异构组件，使得算力卫星相
比传统卫星的测试难度与测试成本显著攀升。算力卫星测试中最具挑战、最核心的环节，以及公司相应的测试系统产品如
下：
（1）电磁兼容测试
算力卫星的高密度集成特性使得多源电磁干扰的耦合效应呈指数级放大，针对传统卫星的电磁兼容测试已无法满足算
力卫星的需求，需要实现宽频段覆盖和动态负载模拟。公司的多探头测试+实时频谱分析系统、近场扫描技术可助力具备
高密度集成特性的算力卫星解决多源电磁干扰问题，实现电磁兼容测试在宽频域、动态负载方面的双重突破。此外，霍莱
沃可在算力卫星设计阶段提供EMC仿真的应对方案，对太空等离子体和空间静电放电累积效应进行仿真分析找出薄弱环节
、采用专用的EMC设计技术进行全面优化防护，并对敏感设备进行抗干扰和ESD试验验证，从而在设计阶段最大程度解决可
能存在的电磁兼容问题。
（2）激光通信测试
激光通信作为太空算力传输的核心链路，需满足“高速率、低时延、抗极端环境”的严苛要求，其测试重点聚焦于传
输性能极限验证、动态对准精度测试和极端环境适配性测试。公司今年以来新拓展了激光通信测试系统业务，并承接了来
自于航天科技集团的订单，未来将进一步提高该产品的市场渗透率。
（3）环境适应性（抗辐照、热真空等）测试
太空算力场景带来高能辐射、高低温循环与星上资源约束的叠加挑战，因此需要针对以上极端环境验证算力系统等载
荷的环境适应性。此外，太空的极端温循（200℃ +180℃）与星上“功率、体积、重量”的三重约束又进一步带来挑
战。公司的高低温辐照综合试验箱，集成功率负载模拟模块，可复现“极端温度+有限功率+辐照”的耦合环境，验证算力
模块在资源受限场景下的稳定运行能力。
3.公司今年在商业航天领域的订单变化情况如何？订单由哪些客户贡献？
答：今年以来，受益于商业航天卫星生产需求的加速推进，公司的卫星测试系统订单高速增长。订单主要来源于商业
航天卫星的整星及载荷制造厂商、测试服务机构，其中整星制造商的贡献最大。
4.公司订单确认周期是多久？
答：公司各类型业务的交付周期不同，交付周期通常为数月，但部分金额较大、实施难度较高的项目存在交付周期长
于一年的情况。
5.公司CAE产品会拓展到民用领域吗？
答：公司电磁CAE软件处于国内领先地位，已成功切入中航工业、中国电科、中国航发、中国船舶、航天科技集团等
大型央企并实现规模化采购，产品的技术先进性与高可靠性已获行业权威客户认可，在特种、商业航天、智能驾驶、通信
等领域均有应用。公司未来将在通信、智能驾驶等领域加大投入力度，推动CAE产品的市场占有率提升。
6.看到公司最近有中标，公司获取订单主要是通过公开招投标方式吗？
答：公司销售采用招投标、商务谈判等方式进行，具体方式以下游客户需求为准。如有达到信息披露标准的中标项目
，公司将根据相关规定履行信息披露义务。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-12-03│霍莱沃(688682)2025年12月3日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.公司第三季度业绩为什么大幅增长？
答：您好，公司下游领域景气度提升为公司带来了良好的市场拓展机遇，公司业务整体呈现积极发展的态势。同时，
公司积极推进在手订单的交付工作，继续加大研发投入力度，进一步提升公司核心竞争力。感谢关注！
2.公司未来增长动力是什么？
答：您好，公司以电磁仿真及测量技术为本源，构建了电磁场仿真分析验证、电磁测量系统、相控阵产品三大业务板
块。公司主营业务在工程经验和算法技术方面，能够实现有效复用，形成相互印证、促进产品技术升级的作用，从而进一
步提升公司的竞争优势。未来，公司将继续聚焦主营业务领域，持续加大研发及市场开拓力度，致力于推进CAE仿真软件
的自主化进程，夯实电磁测量系统领域的业内领先地位并进一步提升竞争优势，并在新型相控阵领域取得业内领先的竞争
地位。感谢关注！
3.（1）公司三季报显示，应收账款较年初增长超过85%，且前三季度经营性现金流为负。请问管理层，应收账款的快
速增长是否与特定业务或客户相关？公司采取了哪些具体措施来加强回款、改善现金流，预计何时能转正？（2）在CAE软
件领域，公司面临国内外厂商的竞争。请问公司自研的“三维电磁仿真软件”的核心竞争优势是什么？在当前市场环境下
，是凭借技术指标、性价比还是本地化服务来获取订单、提升渗透率的？（3）公司业务受下游客户项目节奏影响较大。
请问在当前环境下，公司如何管理和应对外部因素（如客户预算、项目审批）对订单交付进度造成的潜在波动？四季度的
项目交付和收入确认节奏是否正常？
答：您好，您的问题回复如下：1.截止至2025年9月30日，公司应收账款较年初降低12.12%，公司2025年前三季度经
营活动产生的现金流量净额较去年同期有所改善，主要系公司加强应收账款管理，客户回款有所改善所致。2.公司电磁CA
E软件处于国内领先地位，已成功切入中航工业、中国电科、中国航发、中国船舶、航天科技集团等大型央企并实现规模
化采购，产品的技术先进性与高可靠性已获行业权威客户认可。3.今年三季度以来，公司测量系统在新质新域的相关订单
进入收入确认密集期，从而驱动公司收入实现反转。与此同时，今年以来商业航天领域的测量系统订单高速增长，为公司
后续收入持续增长奠定了坚实基础。未来，公司将严格按照项目既定进度，稳步推进交付与收入确认工作。
4.关注到公司发布了低空的物理AI产品，那在商业航天是否会有物理AI产品发布？
答：您好，公司近期发布的低空物理AI产品，即低空物理AI仿真设计与评估验证系统，以物理AI为核心引擎，深度融
合低空电磁环境仿真核心技术，打通全流程数字化仿真与设计评估关键环节，可精准匹配智能布站、动态路径规划、航道
监测等低空管控核心需求，有效实现区域低空管控精准度与运营效率的双重提升，为低空管控场景提供技术赋能。未来，
公司将紧跟下游市场需求，在前期积累的技术之上，研发新的物理AI产品。感谢关注！
5.请问董事长，结合公司技术领先优势，未来公司在商业航天领域有何规划布局；公司在CAE工业软件在国内处于什
么水平。从网上公示看出，近期公司中标了几个千万元以上的大单，对于今年业绩有何影响。
答：您好，您的问题回复如下：1.公司已与航天科技集团及体制外的主要卫星制造商形成了深度、稳定的合作关系。
当前商业航天产业已迈入高速发展阶段，公司卫星测量系统作为卫星的核心生产设备，其收入规模有望伴随卫星产能的快
速释放实现同步增长。2.公司电磁CAE软件处于国内领先地位，已成功切入中航工业、中国电科、中国航发、中国船舶、
航天科技集团等大型央企并实现规模化采购，产品的技术先进性与高可靠性已获行业权威客户认可。3.公司2025年度经营
情况与财务数据届时请查阅公司2025年年度报告。感谢关注！
6.公司认为商业航天市场空间有多少？给公司带来多大业务增量？
答：您好，随着商业航天领域卫星测量需求的持续释放，公司的卫星测量系统业务呈现积极的发展态势。今年以来，
公司的商业航天领域订单高速增长，已与航天科技集团及体制外的主要卫星制造商形成了深度、稳定的合作关系。一方面
，公司卫星制造客户覆盖范围进一步扩展，主要得益于前期在标杆客户建立的品牌效应；另一方面，单客户的价值量快速
上升，主要得益于公司在卫星测量系统方面的产品线拓宽，公司在星载相控阵测量系统、射频微波测量系统的基础上，进
一步增加了整星测量系统、光学测量系统等产品线。感谢关注！
7.存货出清没有？
答：您好，公司采用订单驱动的商业模式，生产与采购活动均依据客户订单按需开展，存货主要是根据销售合同所实
施但尚未交付的项目成本。感谢关注！
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|