研报评级☆ ◇688682 霍莱沃 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.97│ 0.37│ 0.20│ 0.28│ 0.82│ 1.51│
│每股净资产(元) │ 12.44│ 9.00│ 8.94│ 6.61│ 7.29│ 8.42│
│净资产收益率% │ 7.80│ 4.14│ 2.22│ 5.34│ 11.39│ 16.47│
│归母净利润(百万元) │ 50.41│ 27.11│ 14.43│ 28.90│ 83.37│ 154.00│
│营业收入(百万元) │ 336.20│ 394.24│ 269.05│ 370.44│ 643.06│ 1010.61│
│营业利润(百万元) │ 58.55│ 36.27│ 17.17│ 37.57│ 90.56│ 160.94│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-23 买入 首次 41 0.28 0.82 1.51 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-23│霍莱沃(688682)电磁领域国产标杆，商业航天订单放量打开成长空间 │西南证券 │买入
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推荐逻辑：1）党的二十届四中全会公报首次将“航天强国”与制造、质量、交通、网络等强国并列，标志着商业航
天被提升至国家战略高度；2）根据公告，今年以来，公司商业航天领域订单高速增长，已与国内多家主流卫星制造客户
建立深度合作关系；3）2025年第三季度公司主营收入1.13亿元，同比上升76.23%，存货明显上升，同比增幅达124.24%，
释放复苏信号。
航天强国开启新征程。2025年10月发布的党的二十届四中全会公报首次将“航天强国”与制造、质量、交通、网络等
强国并列，标志着商业航天被提升至国家战略高度。而低轨卫星（LEO）凭借轨道高度低、信号强度高、研发发射成本可
控等独特优势，成为航天强国建设的关键抓手。为满足低轨卫星的批量化快速生产要求，测量系统需具备快速高强度、批
量化测试、集中小型化、机动响应等特点，因此具备智能化系统开发能力并具备丰富工程经验的测量系统厂商在市场竞争
中将更具优势。
商业航天订单高速增长。今年以来，公司下游领域景气度提升为公司带来了良好的市场拓展机遇，公司业务整体呈现
积极发展的态势。根据公告，2025年前三季度公司商业航天领域订单高速增长，已与国内多家主流卫星制造客户建立深度
合作关系。一方面，公司卫星制造客户覆盖范围进一步扩展，主要得益于前期在标杆客户建立的品牌效应；另一方面，单
客户的价值量快速上升，主要得益于公司在卫星测量系统方面的产品线拓宽，公司在星载相控阵测量系统、射频微波测量
系统的基础上，进一步增加了整星测量系统、光学测量系统等产品线。
三季报释放复苏信号。前三季度公司主营收入2.15亿元，同比上升14.27%；归母净利润704.0万元，同比下降31.98%
；其中2025年第三季度，公司单季度主营收入1.13亿元，同比上升76.23%；单季度归母净利润670.19万元，同比上升59.9
4%；截至2025年三季度末，公司存货1.79亿元，同比增幅达124.24%；合同负债6419万元，同比增长31.61%。
盈利预测与投资建议：预计公司2025/26/27年营业收入分别为3.7、6.4、10.1亿元，归母净利润分别为0.3、0.8、1.
5亿元，EPS分别为0.28、0.82、1.51元，对应PE分别为110、38、21x。考虑到公司将进一步加大市场开拓力度，不断扩大
在商业航天等领域的客户群，深化与现有客户的合作，给予公司2026年50xPE，对应目标价41.00元，首次覆盖，给予“买
入”评级。
风险提示：新产品研发不及预期、业务拓展不及预期、市场竞争加剧等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：6家
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2025-12-08│霍莱沃(688682)2025年12月8日投资者关系活动主要内容
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1.公司的卫星测试系统是用在商业航天产业链的哪个环节？
答：由于太空环境的严苛性与卫星运维的特殊性，卫星发射前必须经过一系列严格的地面测试。卫星测试需要完整覆
盖元器件、部组件、分系统和整星各层级，并且每一颗卫星都需要通过全层级的测试验证，从而确保其达到设计性能。霍
莱沃的卫星测试系统业务起步于北斗和高分卫星等国家级工程，经过十余年的技术沉淀，已构建覆盖“元器件-部组件-分
系统-整星”的全链条测试产品矩阵，与航天科技集团等体制内卫星研制单位，以及众多体制外卫星制造商、卫星载荷制
造商和卫星测试服务机构达成了深度且稳定的合作关系，在卫星测试系统行业内占据领先的市场地位。
2.公司在太空算力卫星方面有布局吗？
答：与传统卫星相比，算力卫星的单星集成服务器级模块、AI芯片、高速激光终端等多元异构组件，使得算力卫星相
比传统卫星的测试难度与测试成本显著攀升。算力卫星测试中最具挑战、最核心的环节，以及公司相应的测试系统产品如
下：
（1）电磁兼容测试
算力卫星的高密度集成特性使得多源电磁干扰的耦合效应呈指数级放大，针对传统卫星的电磁兼容测试已无法满足算
力卫星的需求，需要实现宽频段覆盖和动态负载模拟。公司的多探头测试+实时频谱分析系统、近场扫描技术可助力具备
高密度集成特性的算力卫星解决多源电磁干扰问题，实现电磁兼容测试在宽频域、动态负载方面的双重突破。此外，霍莱
沃可在算力卫星设计阶段提供EMC仿真的应对方案，对太空等离子体和空间静电放电累积效应进行仿真分析找出薄弱环节
、采用专用的EMC设计技术进行全面优化防护，并对敏感设备进行抗干扰和ESD试验验证，从而在设计阶段最大程度解决可
能存在的电磁兼容问题。
（2）激光通信测试
激光通信作为太空算力传输的核心链路，需满足“高速率、低时延、抗极端环境”的严苛要求，其测试重点聚焦于传
输性能极限验证、动态对准精度测试和极端环境适配性测试。公司今年以来新拓展了激光通信测试系统业务，并承接了来
自于航天科技集团的订单，未来将进一步提高该产品的市场渗透率。
（3）环境适应性（抗辐照、热真空等）测试
太空算力场景带来高能辐射、高低温循环与星上资源约束的叠加挑战，因此需要针对以上极端环境验证算力系统等载
荷的环境适应性。此外，太空的极端温循（200℃ +180℃）与星上“功率、体积、重量”的三重约束又进一步带来挑
战。公司的高低温辐照综合试验箱，集成功率负载模拟模块，可复现“极端温度+有限功率+辐照”的耦合环境，验证算力
模块在资源受限场景下的稳定运行能力。
3.公司今年在商业航天领域的订单变化情况如何？订单由哪些客户贡献？
答：今年以来，受益于商业航天卫星生产需求的加速推进，公司的卫星测试系统订单高速增长。订单主要来源于商业
航天卫星的整星及载荷制造厂商、测试服务机构，其中整星制造商的贡献最大。
4.公司订单确认周期是多久？
答：公司各类型业务的交付周期不同，交付周期通常为数月，但部分金额较大、实施难度较高的项目存在交付周期长
于一年的情况。
5.公司CAE产品会拓展到民用领域吗？
答：公司电磁CAE软件处于国内领先地位，已成功切入中航工业、中国电科、中国航发、中国船舶、航天科技集团等
大型央企并实现规模化采购，产品的技术先进性与高可靠性已获行业权威客户认可，在特种、商业航天、智能驾驶、通信
等领域均有应用。公司未来将在通信、智能驾驶等领域加大投入力度，推动CAE产品的市场占有率提升。
6.看到公司最近有中标，公司获取订单主要是通过公开招投标方式吗？
答：公司销售采用招投标、商务谈判等方式进行，具体方式以下游客户需求为准。如有达到信息披露标准的中标项目
，公司将根据相关规定履行信息披露义务。
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参与调研机构：1家
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2025-12-03│霍莱沃(688682)2025年12月3日投资者关系活动主要内容
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1.公司第三季度业绩为什么大幅增长？
答：您好，公司下游领域景气度提升为公司带来了良好的市场拓展机遇，公司业务整体呈现积极发展的态势。同时，
公司积极推进在手订单的交付工作，继续加大研发投入力度，进一步提升公司核心竞争力。感谢关注！
2.公司未来增长动力是什么？
答：您好，公司以电磁仿真及测量技术为本源，构建了电磁场仿真分析验证、电磁测量系统、相控阵产品三大业务板
块。公司主营业务在工程经验和算法技术方面，能够实现有效复用，形成相互印证、促进产品技术升级的作用，从而进一
步提升公司的竞争优势。未来，公司将继续聚焦主营业务领域，持续加大研发及市场开拓力度，致力于推进CAE仿真软件
的自主化进程，夯实电磁测量系统领域的业内领先地位并进一步提升竞争优势，并在新型相控阵领域取得业内领先的竞争
地位。感谢关注！
3.（1）公司三季报显示，应收账款较年初增长超过85%，且前三季度经营性现金流为负。请问管理层，应收账款的快
速增长是否与特定业务或客户相关？公司采取了哪些具体措施来加强回款、改善现金流，预计何时能转正？（2）在CAE软
件领域，公司面临国内外厂商的竞争。请问公司自研的“三维电磁仿真软件”的核心竞争优势是什么？在当前市场环境下
，是凭借技术指标、性价比还是本地化服务来获取订单、提升渗透率的？（3）公司业务受下游客户项目节奏影响较大。
请问在当前环境下，公司如何管理和应对外部因素（如客户预算、项目审批）对订单交付进度造成的潜在波动？四季度的
项目交付和收入确认节奏是否正常？
答：您好，您的问题回复如下：1.截止至2025年9月30日，公司应收账款较年初降低12.12%，公司2025年前三季度经
营活动产生的现金流量净额较去年同期有所改善，主要系公司加强应收账款管理，客户回款有所改善所致。2.公司电磁CA
E软件处于国内领先地位，已成功切入中航工业、中国电科、中国航发、中国船舶、航天科技集团等大型央企并实现规模
化采购，产品的技术先进性与高可靠性已获行业权威客户认可。3.今年三季度以来，公司测量系统在新质新域的相关订单
进入收入确认密集期，从而驱动公司收入实现反转。与此同时，今年以来商业航天领域的测量系统订单高速增长，为公司
后续收入持续增长奠定了坚实基础。未来，公司将严格按照项目既定进度，稳步推进交付与收入确认工作。
4.关注到公司发布了低空的物理AI产品，那在商业航天是否会有物理AI产品发布？
答：您好，公司近期发布的低空物理AI产品，即低空物理AI仿真设计与评估验证系统，以物理AI为核心引擎，深度融
合低空电磁环境仿真核心技术，打通全流程数字化仿真与设计评估关键环节，可精准匹配智能布站、动态路径规划、航道
监测等低空管控核心需求，有效实现区域低空管控精准度与运营效率的双重提升，为低空管控场景提供技术赋能。未来，
公司将紧跟下游市场需求，在前期积累的技术之上，研发新的物理AI产品。感谢关注！
5.请问董事长，结合公司技术领先优势，未来公司在商业航天领域有何规划布局；公司在CAE工业软件在国内处于什
么水平。从网上公示看出，近期公司中标了几个千万元以上的大单，对于今年业绩有何影响。
答：您好，您的问题回复如下：1.公司已与航天科技集团及体制外的主要卫星制造商形成了深度、稳定的合作关系。
当前商业航天产业已迈入高速发展阶段，公司卫星测量系统作为卫星的核心生产设备，其收入规模有望伴随卫星产能的快
速释放实现同步增长。2.公司电磁CAE软件处于国内领先地位，已成功切入中航工业、中国电科、中国航发、中国船舶、
航天科技集团等大型央企并实现规模化采购，产品的技术先进性与高可靠性已获行业权威客户认可。3.公司2025年度经营
情况与财务数据届时请查阅公司2025年年度报告。感谢关注！
6.公司认为商业航天市场空间有多少？给公司带来多大业务增量？
答：您好，随着商业航天领域卫星测量需求的持续释放，公司的卫星测量系统业务呈现积极的发展态势。今年以来，
公司的商业航天领域订单高速增长，已与航天科技集团及体制外的主要卫星制造商形成了深度、稳定的合作关系。一方面
，公司卫星制造客户覆盖范围进一步扩展，主要得益于前期在标杆客户建立的品牌效应；另一方面，单客户的价值量快速
上升，主要得益于公司在卫星测量系统方面的产品线拓宽，公司在星载相控阵测量系统、射频微波测量系统的基础上，进
一步增加了整星测量系统、光学测量系统等产品线。感谢关注！
7.存货出清没有？
答：您好，公司采用订单驱动的商业模式，生产与采购活动均依据客户订单按需开展，存货主要是根据销售合同所实
施但尚未交付的项目成本。感谢关注！
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参与调研机构：9家
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2025-10-28│霍莱沃(688682)2025年10月28日投资者关系活动主要内容
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1.能否介绍下公司第三季度经营情况？
答：公司第三季度营业收入为112,759,138.92元，同比增长76.23%，归属于上市公司股东的净利润为6,701,881.38元
，同比增长59.94%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4,653,902.81元，同比增长40.89%。
2.公司第三季度营业收入为何大幅增长？
答：公司下游领域景气度提升为公司带来了良好的市场拓展机遇，公司业务整体呈现积极发展的态势。同时，公司积
极推进在手订单的交付工作，继续加大研发投入力度，进一步提升公司核心竞争力。
3.航天强国近期被重点提及，公司商业航天领域今年的业务发展情况怎么样？
答：今年以来，公司的商业航天领域订单高速增长，已与国内多家主流卫星制造客户建立深度合作关系。一方面，公
司卫星制造客户覆盖范围进一步扩展，主要得益于前期在标杆客户建立的品牌效应；另一方面，单客户的价值量快速上升
，主要得益于公司在卫星测量系统方面的产品线拓宽，公司在星载相控阵测量系统、射频微波测量系统的基础上，进一步
增加了整星测量系统、光学测量系统等产品线。
4.在当前国际形式下，关键软件的重要程度进一步提升，公司CAE软件业务今年的发展情况怎么样？
答：CAE是关键软件中的重要产品，其国产化推进工作至关重要。今年以来，公司持续推进CAE产品的研发和市场工作
，研发方面，公司目前正在开展AI+CAE研发工作，开发具备增量学习能力的生成式智能电磁逆设计内核；市场方面，公司
CAE产品覆盖范围进一步提升，产品已被中航、中电科、星网、中船、航发、航天科技等大型央企验证并持续采购，在电
子信息、航空、航天、船舶等高端制造业领域的市场渗透率进一步提升。在当前形式下，国产CAE软件有望进一步加快发
展速度，我们也将在前期积累的技术和市场基础之上，进一步加大投入以推动CAE产品的技术迭代和市场占有率提升。
5.能否介绍下公司隐身测量业务进展情况、未来发展前景？
答：电磁技术是“网电攻防、无人智能、高超声速”等新质新域的共性关键技术，电磁CAE软件和测量系统已成为以
上领域产品研发生产的关键支撑工具，隐身测量系统正是在此背景下兴起的一个代表性业务。十五五期间，特种领域有望
向以电磁技术为核心的新质新域加速集中，公司隐身测量业务景气度预计将进一步提升。
6.公司怎么看待物理AI，在物理AI方面有何布局？
答：物理AI是融合物理学原理与人工智能技术的交叉领域，被定义为下一代AI形态的核心，其本质是通过让人工智能
学习并深度融合物理学原理，构建由物理定律与数据联合驱动的、面向复杂物理问题的智能系统，实现物理问题的算法优
化、结果预测等功能，形成物理世界与数值仿真深度虚实协同的动态闭环。AI+CAE即以人工智能赋能工程仿真，是物理AI
落地的关键载体，物理AI的核心场景（如机器人、自动驾驶、数字孪生）均以AI+CAE技术为关键支撑。
公司于2025年启动AI+CAE研发项目——基于生成式智能逆设计内核的新一代电磁CAE软件，开发具备增量学习能力的
生成式智能电磁逆设计内核，在持续提升电磁CAE软件固有仿真设计能力的基础上，利用人工智能技术对电磁CAE软件的电
磁辅助设计内核进行赋能，开发具备增量学习能力的生成式智能电磁逆设计内核，旨在降低设计初期工程师在筛选方案和
反复仿真上投入的时间成本。未来，公司将长期致力于将最新AI技术赋能CAE产品研发，最终打造以高效算法为基石、专
家知识为指引、持续学习为特征的超级智能设计与验证系统。
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