研报评级☆ ◇688685 迈信林 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-09-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1年内 4 0 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】 暂无数据
【3.盈利预测明细】 暂无数据
【4.研报摘要】 暂无数据
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：7家
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2025-12-08│迈信林(688685)2025年12月8日投资者关系活动主要内容
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调研内容记录：
1、投资者问：公司算力业务目前以服务器销售还是租赁为主？公司未来在算力建设方面的资本开支多少？长期毛利
率是否可能因服务器折旧或竞争加剧而下滑？
答：从公司已披露的订单结构来看，算力租赁是我们当前的业务核心。而算力贸易业务，更多是为了协助地方企业以
及其他有需求的客户的特定项目需求而开展的配套性服务。资本开支的规划需要结合行业发展节奏、市场需求变化以及公
司自身的经营情况综合判断。未来，公司的资本开支会重点聚焦在国产算力基础设施的布局、核心技术的研发以及客户服
务能力的升级上。具体的金额，我们会根据项目推进的实际情况动态调整，并且会严格按照监管要求和信息披露规则，及
时向各位投资者披露相关进展，也请大家持续关注公司后续的公告。关于长期毛利率的问题，这确实是大家比较关注的潜
在风险点，第一，从行业规律来看，随着算力行业快速发展，市场竞争加剧是必然趋势，短期内可能会对行业整体的毛利
率带来一定的调整压力，这是行业发展过程中客观存在的情况；但大家也不用过度担心，因为有几个重要的因素供大家参
考：一方面，随着公司算力布局规模的扩大，服务器等设备的采购成本也会逐渐降低，同时国产芯片、硬件产业链的不断
成熟，也会带动流片加工等成本逐步下降，能有效对冲一部分竞争带来的压力；另一方面，国产算力是国家重点支持的方
向，不仅有国家级的产业政策扶持，还有地方性的产业配套补贴，这些政策红利会为公司的利润空间提供一定的支撑；第
三，从长期来看，我们对国产算力市场的前景非常乐观。尤其是在政务、医疗、金融这些关键领域，国产替代的趋势非常
明显，所有算力需求都要求以国产为主，未来市场规模有望达到千亿级甚至万亿级。公司也会通过持续优化业务结构、提
升运营效率、深化与核心客户的合作等方式，不断巩固自身的核心竞争力，保障长期盈利的稳定性。
2、投资者问：公司拟与白冰先生设立苏州追光时代创业投资合伙企业并增资白冰先生控股的光子算数（南京）科技
有限公司，请问光子算数和公司的合作模式？
答：在本次增资筹划前，公司与白冰先生及光子算数没有直接业务往来，白冰先生目前是公司的战略股东。不过，公
司现有智算中心已小规模试用了光子算数的第一代芯片加速卡，但并非公司直接向光子算数采购，主要是通过相关供应链
渠道试用，主要是为了验证其技术在实际场景中的适配性。目前筹划给光子算数增资这个事项，主要有两个原因，一方面
，当前国产算力服务器普遍存在性能提升的需求，比如传统国产服务器8张GPU卡的算力值约2P-3P，而国外产品能达到8卡
16P，性能差距较为明显。光子算数的核心优势在光互联技术，其光直连GPU超节点系统，能优化传统电互联方案，而采用
光电混合传输方案后，带宽数据传输可提升至每秒1000GB，传输效率显著提升，未来通过光互联技术优化算力集群的传输
效率和整体性能，从而缩小与国外产品的性能差距，强化公司智算中心的核心竞争力。另外一方面，公司目前在苏州建设
的智算中心已形成一定规模，后续计划将该建设运营模式向资源能耗有竞争力的地方复制。未来公司将发挥自身在算力集
群承建、运营管理方面的优势，联合国内优质GPU芯片制造商，再整合光子算数在超节点系统上的技术亮点，共同打造具
备核心竞争力的GPU算力产品，提升公司整体的核心竞争力。
3、投资者问：双主业运营是否可能导致财务资源（如现金流、融资额度）或管理重心分散？公司如何平衡航空航天
产能扩张与算力服务器采购的资本开支优先级？
答：传统航空航天（军工）板块：该业务以“来料加工”为主，资金投入强度本身较低，日常主要支出集中在委外粗
加工费用、内部运营管理及人员薪酬等方面，不需要大规模的资本性投入。在业务规划上，公司的核心目标是“稳存量、
适度增长”，在保障现有产能充分满足客户需求的基础上，稳步提升业务规模，但不会盲目拓展非核心业务范围，因此对
财务资源和管理精力的占用相对稳定且可控；算力板块：这是公司未来重点发力的战略方向，也是资源投入的重点板块。
算力板块的资金配置模式主要通过项目贷款、金融租赁等解决，不会过多占用公司现有自有资金，既保障了算力业务的快
速推进，也确保了传统军工业务的稳定运营。关于资本开支的优先级平衡，公司的规划非常清晰：算力板块是优先于航空
航天板块的，主要为算力服务器采购、智算中心基础设施建设等，确保公司在国产算力赛道的布局速度和核心竞争力，资
金来源如刚才提到的，以外部融资为主，避免对公司整体现金流造成压力；航空航天板块主要是围绕现有客户需求和业务
增长预期，进行必要的产能优化和升级，不做大规模的额外投入。
4、投资者问：公司军工客户订单占比超75%，但应收账款增至7.17亿元（占营收比例较高），公司如何优化军工客户
的回款周期？在拓展民品客户时，付款条件是否显著改善？公司目前民品客户主要有哪些？
答：应收账款7.17亿元并非主要来自军工板块，主要来源是算力业务的板块，军工板块的应收每年会有一定的涨幅，
但符合预期。目前公司的战略重心是聚焦军工和算力两大核心板块，母公司不会大规模拓展民品客户，主要原因是，部分
小型民品客户存在付款周期不确定、账款拖欠风险较高的情况，未来若规划拓展民品业务，会优先选择付款条件规范、信
用资质优良的优质客户。虽然公司暂未大规模拓展民品业务，但目前仍有部分稳定合作的优质民品客户，主要包括半导体
及西门子等知名企业。这些民品客户均具备良好的信用资质和规范的付款流程，合作以来未出现账款拖欠情况，与公司的
合作模式也相对成熟。
5、投资者问：精密制造技术能否复用于算力服务器硬件（如GPU散热模块）或无人机零部件？研发费用率7.10%中，
多少比例投入技术跨界应用？
答：目前公司的CNC加工中心等精密制造技术，暂未应用于算力服务器硬件（包括GPU散热模块）。核心原因是，公司
算力业务的核心模式是“算力租赁与智算中心运营”，并非服务器生产制造，当前算力服务器相关硬件均通过集中采购成
品的方式配置，公司不涉足服务器生产制造环节。我们的研发费用主要聚焦于主业的技术迭代和产品创新，在军工板块，
主要投入于军工配套产品的工艺编程优化、高精度加工技术升级，以及特色产品的研发，包括我们曾经做的导管链接快卸
卡箍，是用在发动机燃油管的标准零部件，能够实现国产替代。在算力板块，主要围绕智算中心的核心服务器编程优化、
算力调度算法升级，以及面向民生领域的软件平台开发等方向，助力算力业务的运营效率提升与场景拓展。
6、投资者问：公司2025年成立无人机事业部，切入低空经济赛道。公司的无人机业务主要的下游应用领域有哪些？
公司的现有产品和技术如何在无人机上进行应用。无人机业务定位是零部件供应还是整机代工？是否已与eVTOL企业或物
流无人机运营商达成合作？
答：无人机事业部是公司 2025 年切入低空经济的新尝试，目前下游应用领域仍在拓展中，重点聚焦民用相关场景；
公司将依托现有精密制造技术，为无人机提供零部件加工配套，暂不涉及整机代工；目前已与部分无人机生产厂家、设计
单位签订战略合作协议，但尚未与 eVTOL 企业、物流无人机运营商达成实质性合作，也暂无显著业务成果。
7、投资者问：请问公司现在垂类大模型中医疗类有合作机构吗？
答：公司目前未与垂类大模型医疗类机构有合作，子公司瑞盈智算正与盖睿科技配套智慧医疗相关软件及算力服务，
针对贫困边缘地区的医疗场景——通过一些软件模型对通用并行医疗问题进行分析处理，该业务对算力规模存在相应需求
。基于这些需求，公司与盖睿科技开展合作：一方面提供软件开发及测试相关设施支持，另一方面参与软件编程工作，相
关模型的训练与部署将依托公司算力中心板块的算力资源推进实施。
8、投资者问：你们现在以算力租赁为主，那出租率能达到多少？
答：目前是100%。
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参与调研机构：1家
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2025-11-21│迈信林(688685)2025年11月21日投资者关系活动主要内容
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2025年第三季度业绩说明会
1.投资者问：2025年第三季度财报，公司在营业收入和净利润方面的具体表现如何？与去年同期及市场预期相比有何
主要变化？
答：尊敬的投资者您好，公司在前三季度实现营业收入 44,641.10 万元，净利润 7,679.20 万元；较去年同期相比
，营业收入增长 48.42%，净利润增长118.26%，营收与净利润均实现增长。感谢您的关注！
2. 第三季度的研发投入金额及占营收比重为多少？公司在该季度有哪些重要的研发进展或新产品推出？
答：尊敬的投资者您好！公司 2025 年第三季度研发投入占营业收入的比例为 5.9%，研发方向聚焦航空航天领域关
键制造技术，具体包括航空航天锻件及铸件类零件制造技术、飞机液压系统高精度壳体精加工技术、航空用高强度合金钢
结构件精密复合加工技术等。感谢您对公司的关注与支持！
3. 第三季度的主营业务成本及毛利率情况怎样？导致其变动的主要驱动因素是什么？
答：尊敬的投资者您好，公司 2025 年第三季度主营业务成本为 9,774.23 万元，主营业务毛利率为 38.39%。导致
本期毛利率增长的主要驱动因素系算力相关服务及产品销售业务收入的稳步增长。感谢您的关注。
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