研报评级☆ ◇688690 纳微科技 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 3 2 0 0 0 5
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.68│ 0.17│ 0.21│ 0.36│ 0.49│ 0.62│
│每股净资产(元) │ 3.83│ 4.22│ 4.33│ 4.73│ 5.17│ 5.71│
│净资产收益率% │ 17.79│ 4.03│ 4.74│ 7.80│ 9.65│ 11.05│
│归母净利润(百万元) │ 275.13│ 68.57│ 82.84│ 144.50│ 197.00│ 248.50│
│营业收入(百万元) │ 705.84│ 586.87│ 782.46│ 962.00│ 1180.50│ 1439.00│
│营业利润(百万元) │ 306.20│ 65.20│ 95.56│ 165.00│ 215.00│ 276.50│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-12-18 增持 首次 --- 0.35 0.48 0.59 西部证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.36 0.50 0.64 银河证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-18│纳微科技(688690)深度报告：层析填料趋势向好，多产品线协同构建色谱生态│西部证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
纳微科技自2007年设立以来，专注于高性能纳米微球的制备和应用技术研究。2013-2016年相继推出离子交换层析介
质、疏水层析介质、单分散硅胶填料、ProteinA亲和层析介质、手性填料等产品，2016年建成苏州纳微总部生产基地，20
20年建成常熟生产基地。
公司2018年成立子公司纳谱分析，持股比例57%。2022年4月完成子公司赛谱仪器并表，合计持有公司76.67%股权。20
24年3月完成子公司浙江福立分析仪器有限公司并表，合计持有公司44.80%股权。整合旗下纳谱分析（色谱柱与应用）、
福立仪器（分析仪器）、赛谱仪器（蛋白纯化系统）等子公司关键资源，成功构建了从色谱填料→色谱柱→分离/分析设
备→智能化解决方案的全产业链闭环，打造全球领先的“色谱全生态平台”。
核心业务销售收入持续提速，国产替代大势所趋：2025年前三季度，公司实现收入671百万元，同比+22.0%，实现核
心业务色谱填料和层析介质产品销售收入为398百万元，同比+26.02%。
分析色谱柱国产替代率低，公司业务板块持续高速增长：2025年上半年液相色谱柱及样品前处理产品收入43百万元，
同比+26.6%。
福立仪器由气相色谱仪器，拓展品类至液相色谱仪器设备。子公司福立仪器是国产色谱仪器领军企业，坚持自主研发
打造精密科学仪器近三十年。福立仪器2024年发布了的L75超高效液相色谱仪，开拓新的产品矩阵。
盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业收入955.9/1194.3/1502.0百万元，同比增长22.2%/24.9%/25.8%；归母净
利润142.4/192.6/238.4百万元，同比增长71.9%/35.2%/23.8%。基于国内层析填料市场国产替代趋势明显，公司海外层析
填料业务开拓中，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；海外市场开拓不及预期风险；政策不利于国产变更风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-28│纳微科技(688690)2025三季报业绩点评：业绩稳健增长，核心业务稳步放量 │银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:2025年8月28日，公司发布2025三季报。2025前三季度公司实现营业收入6.71亿元，同比增长22.01%;归母净利
润1.08亿元，同比增长156.56%;扣非归母净利润0.95亿元,同比增长254.66%。单季度来看,2025Q3公司实现营业收入2.57
亿元，同比增长22.46%;归母净利润0.44亿元，同比增长1558%;扣非归母净利润0.40亿元，同比增长515.11%。利润段大幅
增长的原因主要为2024Q3的利润基数较低
下游景气度进一步好转，核心业务增长提速。相较于上半年总体收入同比增长21.74%，单03收入同比增长略有提速，
达到22.01%。2025年前三季度公司核心业务色谱填料和层析介质产品销售收入为3.98亿元，同比增长26.02%(2025H1同比
增速为20%)，环比加速，主要受益于GLP-1等小分子项目的亮眼表现，以及核心战略客户的持续突破，如恒瑞医药、正大
天睛等上半年公司多肤类药物色谱填料收入同比增长超108%，下半年有望维持较高增速。随着下游需求的持续好转，公司
战略客户群的不断突破，客户产品管线的持续推进，公司的产品销售收入有望维持较高增速。
毛利率保持稳定，费用控制良好。2025前三季度公司综合毛利率72.16%,同比增长1.1pct，公司持续提质增效，随着
核心产品持续放量，规模降本效应显著。2025前三季度公司销售费用率17.53%，同比下降3.27pct，公司持续控制销售费
用，单03销售费用率降至16.47%达到2023年以来单季最低水平;管理费用率13.98%，同比提升0.49pct;研发费用率21.91%
，同比下降1.5pct;财务费用率-0.01%，同比下降0.47pct。
投资建议:底层技术驱动公司逐渐发展成“填料+耗材+仪器”一体化的国产领先色谱填料供应商,随着国产楚代持续进
行，高质量客户项目管线顺利推进公司业绩将迎来快速增长。预计2025-2027年归母净利润147/2.01/2.59亿元，同比增速
为77.6%/36.7%/28.8%，EPS为0.36/0.50/0.64元。当前股价对应2025-2027年PE为81/59/46倍，维持“推荐”评级。
风险提示:新产品研发进度不及预期的风险，国产替代进程不及预期的风险;下游客户管线进展不及预期的风险;行业
竞争加剧的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：10家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-11-04│纳微科技(688690)2025年11月4日-7日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、公司在分析检测方面营收占比有多少？
答：2025 年前三季度，公司整体营业收入 6.71 亿元，同比增长22%，其中色谱分析耗材前三季度营收 6975 万元，
色谱分析仪器前三季度营收 1.28亿元，合计约占公司前三季度营收的比例为 29%。
2、扣非归母净利润同比增幅显著高于营收增幅，是否有产品提价或产品结构优化的因素？
答：公司前三季度利润端实现明显增长，主要有以下原因：一方面公司聚焦主业深耕细作，色谱填料核心业务实施“
3+2”的中长期市场发展战略，聚焦热点行业，在技术上迭代创新，早期阶段及商业化变更等新应用项目不断增加，核心
业务色谱填料和层析介质产品的营收增速持续回升；另一方面，本年度公司继续深入推进费用精细化管控，持续优化资源
配置，提质增效成果显著，各项成本费用得到有效控制。
3、您好，后续有无分红计划？
答：公司重视投资者回报，统筹公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，自 2021 年上市后，公司每年执行利润
分配政策，已累计现金分红 11,000 余万元。公司严格执行股东分红回报规划及利润分配政策，持续与投资者共享公司的
发展成果，实现投资者可持续的价值回报。
4、贵公司未来的核心发展目标有哪些？
答：公司坚持在色谱填料核心业务实施“3+2”（聚焦多肽、双抗/ADC、血制品等三个热点行业，拉动业绩增长；关
注疫苗、小核酸等细分增长领域，捕捉新机会）市场发展策略，通过重磅产品的技术创新、重点产品的质量提升来巩固竞
争优势，布局应用于溶剂回收以及药物浓缩等方面的耐有机溶剂膜处理系统，解决医药客户大规模生产中存在的痛点问题
，关注业务的协同效应，给客户提供全国产化的整体解决方案，持续扩大存量市场份额，抓住增量市场机会；公司实施战
略客户营销策略，助力药企实现“纯化工艺升级”和“供应链安全”的双重目标，支撑生物药纯化环节的降本增效需求；
公司还需要关注跟随客户产品出海，积极拓展海外市场，从一个技术创新型公司转变成一个国际化的公司，对标国际巨头
公司，巩固市场地位，做客户信赖的伙伴，用业绩的成长回报投资者。
5、研发投入主要是在哪些领域？
答：公司聚焦分离纯化和分析检测主业，打造色谱技术平台，通过重磅产品的技术创新、重点产品的质量提升来巩固
竞争优势，持续专注工艺解决方案的深入研究，并在高性能微球材料的横向拓展方面持续投入，目前药物合成载体微球新
产品及耐有机溶剂膜处理系统已推广上市，公司将持续重视研发工作，争取在更多微球应用领域实现创新突破和国产替代
，培养新的业务增长点。
6、公司产品在色谱填料方向上的渗透率如何，核心竞争优势是什么？
答：高性能微球材料是许多产业不可或缺的核心基础材料，门槛与技术壁垒极高。公司突破并掌握了微球精准制备底
层技术，拥有齐全的产品阵列、规模化生产和专业的技术服务能力、丰富的应用案例和客户积累等先发优势，产品技术门
槛高，客户黏性强。公司抓住了中国生物医药产业快速发展的时期，切入了丰富的研发和生产项目，国产色谱填料和层析
介质龙头地位会得到不断巩固。公司拥有微球的底层精准制备技术，致力于打造从色谱填料、色谱柱、蛋白纯化仪到液相
色谱仪/气相色谱仪的整体色谱技术平台，为客户提供更有价值的整体解决方案。公司持续在高性能微球材料实现横向拓
展，争取在更多微球应用领域实现创新突破和国产替代。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：12家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-10-30│纳微科技(688690)2025年10月30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问：（一）公司三季度核心填料业务同比增速进一步提升，结合下游应用领域和国内外客户情况分享下背后驱动力，
后续经营趋势如何展望？
答：2023 年，整个生物医药行业遇到了寒冬期，公司管理团队并未因此气馁，研发、应用技术和市场营销部门齐心
协力，围绕市场需求梳理了研发管线的核心产品，提前对未来市场做出预判，联合制定了在色谱填料核心业务实施“3+2
”的中长期市场发展战略，聚焦多肽、双抗/ADC、血制品等三个热点行业，在技术上迭代创新，有效扩大产能，早期阶段
及商业化变更等新应用项目不断增加，打开公司的增量空间，特别是复购订单持续增加，是第三季度增长的驱动因素之一
；公司凭借十几年的工艺开发和产品及产能储备，抓住了多肽药物的放量机会，国内外多肽药物纷纷加速研发和产能建设
，催生了公司硅胶、离子交换填料产品的刚性需求，拉动了业绩增长；公司捕捉新的机会，在疫苗、小核酸等细分增长领
域，公司产品齐全，实现新增项目导入，这两个重要市场也是支撑公司前三季度增长的重要因素。
公司发展的核心驱动力，除了两年前预判进入了核心赛道，更关键的是管理团队强大的执行力，包括技术创新，在双
抗、ADC 领域开发出多模式的层析介质，帮助客户解决蛋白的复杂分离问题，跟踪客户的生产管理周期，提供纳微式服务
，配合供应链的审核审计，完善质量管理体系，使产品性能对标国际主流产品，增加产品适配性，助力降本增效的经营目
标。公司管理团队感到欣慰的是，我们围绕核心赛道，兼顾成本管理，在激烈的竞争环境中，实现了短期内稳定的良性业
务增长，中长期有望凭借公司的技术优势以及细分赛道的布局，实现持续的盈利，使公司成为全球色谱填料领域的核心参
与者。我们相信，公司“3+2”的市场发展策略，精确地切入了生物制药行业的增长趋势，在生物医药行业逐渐回暖，国
产替代、深化海外市场扩展的双重利好下，公司的核心业务能够持续增长。
问：（二）麻烦领导拆分下前三季度/单三季度分产品线收入及增速；抗体药物商业化/三期/二期的管线数量变化及
收入占比？
答：第三季度公司业务呈现良好增长势头，几个主要的业务条线情况如下：
色谱填料业务：第三季度营收 1.6 亿元，同比增长 37%；前三季度营收 3.98亿元，同比增长 26%，增速逐季回升。
色谱分析耗材：第三季度营收 2657 万元，同比增长 47%；前三季度营收 6975万元，同比增长 34%，为近几年新高
。
色谱分析仪器：第三季度营收 4615 万元，同比持平；前三季度营收1.28 亿元，同比增长 24%；若剔除去年 1-2 月
并表口径差异，同比增长6.1%。
光电业务前三季度营收 2516 万元，蛋白层析仪器业务前三季度营收2936万元，同比都有约 5%的下滑。
公司第三季度是增长最快的一个季度，公司抓住了核心赛道的发展机会，抗体 ADC、小核酸发展较快，小核酸的业务
增长对公司业务拉动作用很大；公司进入抗体药物市场较早，积累大量的一期和二期项目，早期项目的储备为公司的发展
奠定坚实的基础。公司前三季度，新增了丰富的前期项目；从销售额分析，三期和商业化项目贡献不断增加。
问：（三）GLP-1类和小核酸客户的采购及拓展情况？
答：近两年 GLP-1 和小核酸行业增长迅速，公司应用技术团队集中资源聚焦项目攻关，在多个客户项目上取得明显
突破，公司 Unisil ?Revo系列硅胶产品，实现明显放量，在多个客户项目中获得积极反馈。另外，公司还开发了针对双
靶点 GLP-1 分子的通用型纯化工艺方法，获得客户的高度认可。小核酸方面，公司探索了新的分离模式，进一步提升和
完善了工艺方法。公司填料业务带动了核酸及多肽色谱分析柱产品的业务增长，由江必旺博士亲自参与的耐有机溶剂膜系
统帮助客户实现降本增效，解决了包括战略客户在内的药企客户大规模生产中的痛点问题，除此之外，公司还提供固相合
成载体、仪器等完整的产品线。
公司对内部销售队伍进行包括产品、工艺、设备以及后端的药物浓缩和溶剂回收的系统培训，结合应用技术支持，力
争做好客户服务，与客户建立长期的互信与合作。
问：（四）纳谱、福立、赛谱的情况，全年及明年预期？
答：纳谱分析的色谱分析耗材，保持快速增长势头，前三季度营收6975 万元，同比增长 34%，创近几年新高。前三
季度毛利率 78.4%，较2024 年增长约 3.2 个百分点，主要是生物分离柱产品比重持续增加。纳谱分析的色谱柱产品有很
强的竞争力，能够从基球合成、功能化到色谱柱装填及应用的全部自主化。此外，公司的单分散硅胶微球能够显著提升纳
谱分析的生物分离柱的产品性能。这几年随着纳谱分析品牌的确立以及后续在行业用户及海外市场加大投入，纳谱分析的
业务有望继续保持快速增长势头。
福立仪器的色谱分析仪器，前三季度营收 1.28 亿元，同比增长6.1%，前三季度毛利率 47.9%，与上年基本持平。福
立仪器的气相色谱仪业务稳定，研发团队重点关注提升液相色谱仪的产品能力，目前在软件功能完善与客户端的应用需求
对接都有明显进步，管理团队也得到进一步加强，相信随着液相色谱仪新产品的放量会看到更好的增长。
关于赛谱仪器，今年进一步采取营销整合、研发聚焦以及职能共享等措施，市场销售工作看到积极变化，赛谱仪器单
体已基本实现扭亏，商誉减值压力有望得到缓解。
问：（五）目前国内市场价格竞争情况是否会有所好转？如何看待后续的毛利率？国产化率的占比情况？
答：关于价格趋势，一方面，在当前生物医药环境下，国内药企客户面临着越来越大的压力，对于更高性价比以及更
好性能的填料的需求逐渐增加；另外一方面，国产填料公司数量越来越多，竞争情况愈加激烈，产品价格持续承压。目前
，客户关注的重点已经从价格导向逐步转变为对一个企业综合能力的评估，特别是近期接触到的海外客户，相比产品价格
，客户更为关注公司的产品性能、生产能力、质量体系和可持续供应。激烈的竞争会增加产品降价压力，公司不断建立竞
争优势，通过优质的工艺服务、优良的产品性能、可靠的生产能力以及稳定的质量体系等综合优势，赋予产品更大的竞争
力，增加客户黏性，弱化价格敏感度，争取维护核心产品的毛利率稳定性。目前已在战略客户端看到成效，客户认可公司
的服务、稳定供应。
公司预估现有国产品牌填料在国内市场占比约为 20%，随着国产填料在客户的新药项目上持续导入应用，国产替代趋
势不断增强，国产填料占比将逐渐提升。
问：（六）公司抗体类业务大项目复购情况如何；新项目Q3 相较Q2 是否有提速？
答：公司前几年主要导入的是抗体类新药项目，较早上市的部分抗体项目，因药物进入医保或拓展适应症等原因，生
产使用频次高，已出现少量的离子交换介质产品的重复采购；除此之外，公司在 GLP-1 多肽类原料药的生产项目重复采
购频次相对更高，已有部分硅胶、离子交换产品的重复采购。填料的商业化生产项目取决于客户的药品上市后的市场接受
度和生产批次，随着药物进入医保或拓展适应症，商业化生产项目放量后的重复采购机会将不断增加。
虽然新项目的增速没有前几年快，但从三季度抗体项目来看，销售额占比有所提高，客户数量和项目数量都有一定增
长。公司认为，新的客户、新的项目的增长会进一步支撑公司无论是抗体业务还是整个填料业务的稳步提升。
问：（七）全年的费用投入规划是否有调整？是否考虑新一期股权激励？
答：公司积极应对经营环境变化，落实提质增效各项措施，健全绩效考核体系，严格管控费用增长，力争费用增长低
于收入的增速，持续提升公司的盈利能力。
前三季度摊销的股份支付费用 4290 万元，同比减少 7.1%；目前预计全年的股份支付费用摊销约 4800 万元。现有
的激励工具在 2026 年待摊销额约 3000万元。
公司重视健全员工激励机制，将结合已实施的股权激励计划执行情况判断和实施新的激励工具。
问：（八）后续业务拓展、外延并购计划？
答：公司目前的平台搭建相对比较完善，例如在 GLP-1、核酸领域，公司产品线齐全，可以为客户提供从上游的合成
载体，到下游的分离纯化再到溶剂回收、分析检测，通过材料、工艺、设备的融合，为客户提供全系列国产化的整体解决
方案，提升竞争的壁垒。未来公司将继续聚焦重磅产品与重点行业，提升现有重磅产品性能，把产品做到极致；公司坚定
实施系统性持续创新，包含材料的创新、仪器的创新，融合应用的创新，关注业务的协同效应，给客户提供全国产化的整
体解决方案。除此之外，公司还需要关注跟随客户产品出海，积极拓展海外市场，从一个技术创新型公司转变成一个国际
化的公司，对标国际巨头公司，巩固市场地位，做客户信赖的伙伴，用业绩的成长回报投资者。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|