研报评级☆ ◇688690 纳微科技 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.17│ 0.21│ 0.34│ 0.57│ 0.78│ 1.03│
│每股净资产(元) │ 4.22│ 4.33│ 4.72│ 5.56│ 6.25│ 7.18│
│净资产收益率% │ 4.03│ 4.74│ 7.13│ 10.44│ 12.54│ 14.55│
│归母净利润(百万元) │ 68.57│ 82.84│ 136.01│ 229.00│ 315.50│ 417.00│
│营业收入(百万元) │ 586.87│ 782.46│ 924.69│ 1144.50│ 1398.00│ 1703.00│
│营业利润(百万元) │ 65.20│ 95.56│ 180.12│ 271.00│ 373.00│ 493.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-21 买入 调高 --- 0.58 0.84 1.15 浙商证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.56 0.72 0.91 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-21│纳微科技(688690)2025年报点评：填料业务厚积薄发，看好盈利释放空间 │浙商证券 │买入
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业绩：收入逐步提速，盈利拐点显现
2025A：实现收入9.25亿元，YOY+18.18%；实现归母净利润1.36亿元，YOY+64.18%；实现扣除股份支付影响后净利润1
.88亿元，YOY+46.95%。2026Q1预告：实现收入2.53亿元，YOY+34.03%；实现归母净利润6535万元，YOY+123.69%；实现扣
非归母净利润5887万元，YOY+134.76%。
成长性：小分子填料持续高景气，大分子填料有望迎来商业化项目驱动拐点
2025年公司核心色谱填料与层析介质业务实现收入5.52亿元，同比增长22.57%，2026年一季度公司色谱填料业务有50
%以上同比增长，增长动能明确。2025年核心填料业务拆分来看，应用于抗体（含ADC）、重组蛋白、疫苗和血液制品等四
类大分子药物项目的层析介质的销售收入约2.23亿元，与上年基本持平，其中抗体（含ADC）类项目应用实现增长近13%；
应用于胰岛素、多肽、小核酸和抗生素等四类中小分子药物项目的色谱填料的销售收入约2.70亿元，同比增长约50%，其
中多肽类项目实现收入1.47亿元，同比增长约63%。
展望来看，我们认为公司大分子填料增长或逐步提速，小分子填料高增仍将持续。截至2025年报告期末公司有超过60
个抗体（含ADC）应用项目处于临床三期研究或新药注册阶段，有超过15个抗体（相比2024年增加9个）和2个重组白蛋白
药物（相比2024年增加1个）转为商业化生产使用，随着公司已绑定的头部药企客户临床管线的加速推进以及已商业化重
磅管线的复购逐次落地，我们认为2026年起公司大分子填料业务提速趋势明确。在小分子方面，公司已在GLP-1原料药、C
DMO、创新药等领域积累了较丰富的产品应用经验以及国内头部的销售规模，我们看好GLP-1领域的填料、合成载体等业务
的高增趋势以及小核酸等新兴领域和海外等新市场的拓展前景。
定增计划发布，看好从纯化向生产端拓展打开成长天花板
公司于2026年4月15日发布A股定增计划，计划定增募资不超过7.1亿元，其中拟以5亿元投资生物层析介质及功能性微
球生产项目。通过本募投项目建设，公司将新增多肽合成载体微球商业化生产产能，在既有色谱填料/层析介质等药物分
离纯化产品体系基础上，进一步向药物合成环节延伸，在已有药物合成产品的中试及放大验证基础上，实现商业化生产，
完成公司功能性微球在生物医药领域从药物分离纯化到药物合成的横向延伸。我们看好公司产能储备与商业化项目落地节
奏匹配后公司业务端的爆发，以及从纯化向生产合成端拓展带来的天花板提升。
盈利预测与估值
考虑到公司填料业务放量超过我们预期，我们上调此前对于公司的收入及利润预测。我们预计公司2026-2028年营业
收入为11.14/13.55/16.70亿元，同比增长20.44%/21.68%/23.23%；归母净利润分别为2.33/3.40/4.65亿元，同比增长71.
30%/45.79%/36.97%。2026年4月21日收盘价对应2026年PE为55倍，上调至“买入”评级。
风险提示
创新研发不及预期风险、下游扩产采购不及预期风险、地缘政治摩擦风险。
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2026-04-16│纳微科技(688690)2025年报业绩点评：业绩增长提速，核心业务稳步放量 │银河证券 │买入
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事件：2026年4月16日，公司发布2025年报，此前发布26Q1业绩预告。2025年收入9.25亿元，同比+18.18%；归母净利
润1.36亿元，同比+64.18%；扣非归母净利润1.18亿元，同比+78.55%。26Q1预计实现营业收入2.53亿元，同比+34.03%；
归母净利润0.65亿元，同比+123.69%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+134.76%。
核心业务增长提速，小分子填料贡献主要动能。2025年公司核心业务色谱填料和层析介质收入5.52亿元，同比增长22
.57%；26Q1色谱填料和层析介质业务再提速，销售收入同比+50%。2025年应用于大分子药物项目的层析介质的收入2.23亿
元，同比基本持平；其中抗体（含ADC）类项目应用实现增长近13%。应用于中小分子药物项目的色谱填料的收入2.70亿元
，同比增长约50%；其中多肽类药物色谱填料收入1.47亿元，同比增长约63%。其他业务方面，2025年色谱分析仪器及配件
收入1.72亿元，同比增长12.27%，主要来自于收购公司福立仪器；液相色谱柱及样品前处理0.97亿元，同比增长32.36%；
蛋白层析系统及配件收入0.40亿元，同比持平；光电用微球产品收入0.34亿元，同比下滑3.64%；IVD用微球产品收入0.08
亿元，同比增长46.68%；技术服务收入和其他收入分别为0.08亿元和0.12亿元。
商业化阶段项目持续放量，持续拓展国内外客户。2025年，公司应用于药企商业化项目的色谱填料和层析介质销售收
入1.28亿元。截至25年末，有超过60个抗体（含ADC）应用项目处于临床三期研究或新药注册阶段，超过15个抗体和2个重
组白蛋白药物转为商业化生产使用。深化战略客户合作关系，国内外双轮驱动，2025年来自生物医药战略客户的销售额2.
91亿元，占色谱填料业务收入的比重约53%；2025年国际收入约0.84亿元，同比+78%，海外布局与应用导入成效显著。202
5年内，恒瑞医药瑞康曲妥珠单抗（艾维达?）获批上市，公司为该项目供应高性能层析介质产品；正大天晴两大生物类似
药——曲妥珠单抗（赛妥）和贝伐珠单抗（安倍斯）的1万升不锈钢生物反应器生产线接连获批使用，公司为其国产层析
介质核心供应商。夏尔巴生物杭州工厂成功完成首批2万升规模的抗体生产，公司作为项目核心填料合作伙伴，提供了近
千升性能稳定的层析填料。
提质增效显著，盈利能力提升。2025年公司销售毛利率71.31%，同比提升1.09pct，公司持续提质增效，随着核心产
品持续放量，规模降本效应显著；销售净利率15.29%，同比提升4.69pct；扣非销售净利率12.72%，同比提升4.3pct。202
5年公司销售费用率17.35%，同比下降2.23pct，随着公司品牌影响力的持续深化及核心客户粘性的显著增强，客户复购率
与订单规模自然增长，降低了对新增营销投入的依赖，实现了收入的高效扩张；管理费用率12.24%，同比提升0.48pct，
主要因上年股份支付费用大额冲回，本年股份支付费用上涨1214.72万元，以及产品迭代升级导致存货报废费用同比增加4
84.23万元；研发费用率21.29%，同比下降1.35pct，公司维持较高的研发投入，对标国际领导厂商构建长期竞争优势；财
务费用率0.06%，同比下降0.22pct，主要因公司偿还债务导致利息支出降低。
投资建议：底层技术驱动公司逐渐发展成“填料+耗材+仪器”一体化的国产领先色谱填料供应商，受益于创新药研发
和生产的高景气，随着国产替代持续进行，高质量客户项目管线顺利推进，公司的产品销售收入有望维持较高增速。预计
公司2026-2028年归母净利润2.25/2.91/3.69亿元，同比增速为65.5%/29.3%/26.7%，EPS为0.56/0.72/0.91元。当前股价
对应2026-2028年PE为56/43/34倍，维持“推荐”评级
风险提示：新产品研发进度不及预期的风险；国产替代进程不及预期的风险；下游客户管线进展不及预期的风险；行
业竞争加剧的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：7家
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2026-04-28│纳微科技(688690)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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通过现场交流的形式，公司接待人员向投资者就公司 2025 年年度报告及 2026 年第一季度业绩预告所披露的业绩进
行了解读，并就投资者关心的再融资、市场拓展、公司战略和内部经营等情况进行了交流，沟通主要内容与公告、定期报
告内容一致，部分延伸探讨内容如下：
1、公司在 GLP-1多肽类药物的应用机会展望？
答：近两年，GLP-1 多肽类药物迎来爆发式增长，国内外药企持续加大在新药研发和产能建设方面的投入。公司相关
色谱填料产品收入增长明显，2025 年在多肽类药物领域实现色谱填料销售收入约 1.47 亿元，同比增长约 63%。目前，
公司已导入多个 GLP-1 多肽类原料药生产项目；在药物稳定生产过程中，硅胶色谱填料用量大，且存在定期更换需求，
将为公司带来持续、稳定的应用机会。从临床研究进展来看，未来将有更多GLP-1 类新药申报上市，尤其是口服剂型药物
用量更大，有望带动色谱填料需求的进一步增长。
公司的 UniSil? Revo 系列硅胶色谱填料采用革命性的精准微孔调控技术，通过构建贯通式孔隙结构并增厚孔间壁，
显著提升了产品的机械强度与分离选择性；同时，独特的硅胶表面有机杂化处理及键合技术，赋予其更宽的 pH 耐受范围
。这些特性使其特别适用于较大分子多肽的纯化，如 GLP-1、胰岛素等。
公司围绕多肽领域已形成整体解决方案布局，产品涵盖固相合成载体微球、分离纯化填料、分析检测耗材及溶剂回收
膜等。作为多肽类药物色谱填料的国内龙头供应商，公司持续提升硅胶产品生产能力，将充分把握该领域的发展机遇，推
动填料业务实现更快增长。
2、商业化变更项目会是公司未来填料产品的主要增长来源吗？
答：2025 年，公司抗体（含 ADC）类项目应用收入中已涵盖上市药物的工艺变更项目。近年来，国产填料在客户新
药项目中的导入应用持续推进，国产替代趋势持续增强，已上市药物生产工艺变更相关研发项目明显增加。如年报所披露
，2025 年公司大分子应用技术部门全年累计支持包含上市后工艺变更及临床三期的抗体类项目合计 33 个。这些技术服
务有助于公司在客户项目落地实施中赢得应用机会，为填料业务的持续提升提供有力支撑。
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参与调研机构：20家
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2026-04-20│纳微科技(688690)2026年4月20日-24日投资者关系活动主要内容
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通过电话会议及现场交流的形式，公司接待人员向投资者就公司2025 年年度报告及 2026 年第一季度业绩预告所披
露的业绩进行了解读，并就投资者关心的再融资、市场拓展、公司战略和内部经营等情况进行了交流，沟通主要内容与公
告、定期报告内容一致，部分延伸探讨内容如下：
1、大分子应用方向中双抗、ADC的需求如何？
答：2025 年，公司应用于抗体（含 ADC）、重组蛋白、疫苗和血液制品等四类大分子药物项目的层析介质的销售收
入约 2.23 亿元，其中抗体（含 ADC）类项目应用收入约 1.8 亿元，实现近 13%的增长，成功扭转了前两年该业务收入
持续下滑的局面。抗体类项目收入主要来源于双抗及ADC 后期管线以及商业化变更项目的贡献。目前，公司已有超过 60
个抗体（含 ADC）应用项目处于临床三期研究或新药注册阶段；自 2023 年开始，公司商业化项目持续累积，已有超过 1
5 个抗体项目转为商业化生产使用。随着越来越多的客户项目进入商业化生产阶段，将会形成持续、稳定的层析介质生产
使用需求，伴随药物放量后带来的重复采购机会将显著增加。
2、2026年公司在填料方向的增速预期如何？
答：一季度公司的业绩呈现良好发展势头，色谱填料和层析介质产品本季度销售收入实现 50%以上的同比增长。2026
年，公司将持续聚焦色谱填料和层析介质核心业务，实施“双轮驱动、均衡发展”的市场策略。公司已形成较为完备的
产品矩阵与大小分子应用均衡发展的核心竞争优势，在持续深耕多肽/GLP-1 和抗体这两大主力应用领域的基础上，积极
把握小核酸药物爆发式增长及胰岛素色谱填料国产替代的历史机遇，同时深入拓展血液制品、疫苗、重组白蛋白等潜力市
场，争取色谱填料和层析介质核心业务在 2025年基础上实现更好的增速。
3、公司新一期股权激励计划如何安排？
答：公司 2025 年摊销的股份支付费用金额为 4,629.65 万元，同比略有增加。2026 年，包含子公司在内的现有的
激励工具待摊销额约 2,200万元。公司不断优化人才结构，健全员工激励机制，为了吸纳全球高端人才，积极引进、培养
和留住优秀人才，将结合已实施的股权激励计划执行情况，适时评估和实施新的激励工具。
4、公司在海外供应的产品价格如何？
答：整体来看，公司产品在海外市场具备竞争力，相应业务收入的整体毛利率略高于国内市场，但不同应用方向及区
域之间仍存在较明显差异。在部分发达国家市场，公司产品在小核酸、多肽等应用领域表现优异，客户认可度高，产品价
格空间也相对更大。此外，对于色谱填料这类关键耗材，海外客户更加重视供应商稳定、可持续的供应能力。在这一方面
，相较国际领先企业，我们仍需持续加强自身能力建设。
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参与调研机构：17家
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2026-04-16│纳微科技(688690)2026年4月16日-17日投资者关系活动主要内容
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苏州纳微科技股份有限公司于2026年4月16日-17日在电话会议、公司会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人
员有中信证券、东吴证券、东方证券、招商证券、浙商证券、国泰海通证券、国联民生证券、兴业证券、天风证券、华创
证券、国海证券、交银施罗德、泰康资产、易方达基金、工银瑞信、博时基金等机构及个人投资者，上市公司接待人员有
董事长江必旺博士，总经理牟一萍女士，副总经理王冬博士，董事会秘书、财务总监赵顺先生。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202604/202604200849015163278992.pdf
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