研报评级☆ ◇688696 极米科技 更新日期：2026-10-05◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 4 3 0 0 0 7
3月内 4 3 0 0 0 7
6月内 11 6 0 0 0 17
1年内 17 10 0 0 0 27
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.72│ 1.72│ 2.05│ 4.24│ 6.05│ 7.58│
│每股净资产(元) │ 44.52│ 42.04│ 43.17│ 44.74│ 49.01│ 54.16│
│净资产收益率% │ 3.87│ 4.08│ 4.75│ 9.42│ 12.14│ 13.58│
│归母净利润(百万元) │ 120.50│ 120.14│ 143.45│ 297.20│ 423.69│ 530.93│
│营业收入(百万元) │ 3556.56│ 3404.61│ 3467.48│ 3842.75│ 4404.13│ 4959.97│
│营业利润(百万元) │ 32.55│ 84.45│ 135.77│ 292.88│ 426.33│ 539.45│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-26 买入 维持 --- 4.32 5.97 7.62 长江证券
2026-09-24 增持 维持 102 3.19 4.87 6.18 华创证券
2026-09-02 买入 维持 --- 3.38 5.47 7.89 中信建投
2026-09-02 增持 维持 --- 3.04 4.10 5.02 财通证券
2026-09-02 增持 维持 --- 3.98 5.21 5.76 国盛证券
2026-09-01 买入 维持 --- 4.36 5.85 7.17 开源证券
2026-08-29 买入 维持 --- 4.14 6.98 8.75 华源证券
2026-05-19 买入 维持 --- 5.13 6.79 8.63 长城证券
2026-05-08 买入 维持 --- 4.32 5.97 7.62 长江证券
2026-05-06 买入 维持 --- 5.46 8.22 10.66 招商证券
2026-05-05 买入 维持 --- 4.97 8.58 10.61 华源证券
2026-04-30 增持 维持 --- 4.32 5.75 7.16 中信建投
2026-04-30 增持 维持 --- 3.15 4.30 5.29 财通证券
2026-04-29 买入 维持 106.57 4.31 4.95 5.61 华泰证券
2026-04-10 增持 维持 118.82 4.38 6.04 7.25 华创证券
2026-04-08 买入 维持 --- 5.46 8.22 10.66 招商证券
2026-04-07 买入 维持 104.82 4.24 5.60 7.02 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-26│极米科技(688696)海外高增驱动毛利率优化，Q2业绩表现亮眼 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露2026年半年报：2026年上半年公司实现营业收入16.06亿元，同比下降1.22%；实现归母净利润0.83亿元，同
比下降6.18%；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比增长7.27%。单季度看，2026Q2公司实现营业收入8.13亿元，同比下降
0.30%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长26.49%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长57.31%。
事件评论
海外市场延续高速增长，高端新品持续突破。2026年上半年公司营业收入同比下降1.22%，其中主营业务收入15.66亿
元，同比增长1.29%。海外市场收入7.48亿元，同比增长87.63%，收入占比由上年同期的24.52%提升至46.58%，成为核心
增长引擎；境内主营收入8.18亿元，仍受到国内投影需求偏弱影响。分业务看，投影仪整机及配件/互联网运营收入分别
为15.03/0.63亿元；分渠道看，线上/线下收入分别为9.54/6.12亿元。公司海外投影产品在亚马逊欧洲区域GMV位居品类
第一，全球零售点位已超过7,000个，品牌与渠道基础持续夯实。消费投影方面，公司推出X50Ultra、RS30等新品，自研X
-Vision独立画质芯片与DynaEye无级仿生光圈进一步强化高端产品力。商显领域，公司推进5,000-60,000流明产品全系三
色激光战略，首个量产项目“华山”系列已覆盖教育、展陈、会议及沉浸娱乐等场景；欧盟汞灯豁免逐步退出有望为激光
商显出海带来结构性机会。车载光学方面，公司产品已搭载尊界S800、问界M9等车型，报告期内新增获得2家头部整车厂
开发定点。越南工厂已建成投产，具备光机及整机生产能力，有望增强海外供应链韧性。
海外高毛利业务占比提升，推动盈利能力明显改善。2026年上半年公司毛利率为39.16%，同比提升5.87pct；其中202
6Q2毛利率为42.09%，同比提升9.53pct，其中2026Q2境内/境外毛利率分别约为32.90%/46.64%，海外业务高增对整体毛利
率形成拉动。费用端，2026年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.88%/3.97%/12.89%/0.61%，分别同比+3.8
7/-0.69/+0.75/+2.26pct；2026Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.78%/3.88%/14.37%/0.48%，分别同比+7.28/
-0.98/+1.15/+2.14pct。海外推广与研发投入增加、汇兑损益变化抵消部分毛利改善，综合影响下2026年上半年经营性利
润0.33亿元，同比实现扭亏，经营性利润率2.05%，同比提升2.26pct；2026Q2经营性亏损0.07亿元，较上年同期减亏0.23
亿元，经营性利润率同比提升2.76pct。
投资建议：公司作为智能投影行业龙头，坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，通过多样化的宣传形式加强公司品
牌影响力，以建立持续的竞争优势。在此基础上，公司发力拓展海外市场，当前家用智能投影产品在海外市场发展仍处于
早期阶段，海外消费者对家用智能投影产品接受度在逐步提升，海外增长潜力逐渐打开。此外，公司车载业务后续有望迎
来持续放量，带动公司业绩积极增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.03、4.18、5.34亿元，对应PE分别
为19.40、14.04和11.00倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、竞争加剧带来产品均价回落对公司营收和利润带来影响的风险；2、技术研发被替代所带来的业绩回落风险。
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2026-09-24│极米科技(688696)2026年中报点评：海外高增，毛利率显著提升 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2026年半年度报告，实现营业收入16.06亿元，同比-1.22%；实现归母净利润0.83亿元，同比-6.18%；扣非
归母净利润0.82亿元，同比+7.27%。其中26Q2实现营收8.13亿元，同比-0.3%；实现归母净利润0.33亿元，同比+26.5%，
扣非归母净利润0.33亿元，同比+57.3%。
评论：
H1海外收入高增，成为核心增长引擎。26H1公司实现海外收入7.48亿元、同比+87.63%，收入占比由上年同期的24.52
%提升至46.58%；国内收入约8.58亿元、同比约-30%，内销阶段性承压。产品端，公司面向海外推出TITANNoir系列、Elfi
nFlip4K超短焦等差异化新品，26H1投影仪产品在亚马逊欧洲区域GMV位居品类第一；渠道端，独立站、亚马逊等线上渠道
保持快速增长，线下持续加密欧洲、北美、日本、澳洲等核心市场，全球累计布局零售点位超7,000个，同时越南工厂已
建成投产并同步布局光机与整机产能，有望进一步对冲关税等不确定性。展望后续，我们预计海外仍是公司收入增量的主
要来源，国内份额稳固下内销有望逐步企稳。
高毛利海外占比提升带动毛利率改善，费用及汇兑影响下净利率短期承压。26H1公司毛利率39.2%、同比+5.9pct，其
中26Q2毛利率42.1%、较26Q1的36.1%环比继续提升，主要系高毛利的海外业务收入占比提升。费用端，26H1公司销售、管
理、研发、财务费用率分别为18.9%/4.0%/12.9%/0.6%，同比+3.9/-0.7/+0.7/+2.3pct，整体费用率同比+6.2pct，主要为
海外品牌及渠道投入加大、叠加汇兑损益由收益转为损失。此外，公司其他收益0.36亿元、同比-27.0%，主要系政府补助
减少；控股子公司深圳青睐（AI眼镜业务）26H1净亏损0.51亿元，对应少数股东损益-0.27亿元。综合影响下，公司归母
净利率5.2%、同比-0.3pct，扣非归母净利率5.1%、同比+0.4pct。
车载经营质量改善，商显三色激光战略落地，新业务打开中期空间。车载方面，公司通过优化成本管控、提升交付效
率推动经营质量显著改善，报告期内新增获得2家国内头部整车厂的车载投影仪开发定点。商显方面，公司发布全系三色
激光战略，首次以商用投影解决方案展商身份亮相InfoCommChina2026；伴随欧盟授权指令(EU)第2022/279号逐步生效，
依赖汞灯的传统商用投影加速退出，公司激光方案有望迎来结构性机遇。
投资建议：公司作为国内投影整机龙头份额稳固、盈利能力稳健修复，海外投影整机有望持续贡献收入和业绩增量；
车载业务规模端持续放量，毛利率短期承压，后续伴随规模放量有望持续修复。车载、商用及AI眼镜业务拓展导致盈利短
期承压，我们调整公司26-28年归母净利润为2.2/3.4/4.3亿元（前值3.1/4.2/5.1亿元），26-28年对应PE分别为27/18/14
倍。采用DCF法估值，调整目标价至102元，对应26年PE为31.9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期，出海进展不及预期。
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2026-09-02│极米科技(688696)归母增速转正，海外增长亮眼 │国盛证券 │增持
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极米科技发布2026年中报。公司2026H1实现收入16.1亿元，同比1.2%；归母净利润0.83亿元，同比-6.2%。其中，26Q
2公司收入实现8.1亿元，同比-0.3%，归母净利润同比+26.5%至0.33亿元。
海外增长亮眼。1）分区域看，公司2026H1海外收入同比+87.6%至7.48亿元，增长亮眼，海外毛利率同比+3.9pct。海
外目前为公司核心增长引擎，目前公司产品已覆盖欧洲、北美、日本、澳洲等区域主要线下商超，累计超过7000个点位。
公司2026H1境内收入同比-28.7%，毛利率同比+2.0pct。2）分产品看，公司投影仪及配件业务收入同比+1.1%至15亿元，
毛利率同比+5.6pct至37.1%；互联网运营业务收入同比+5.4%至0.6亿元，毛利率同比+0.8pct至96.5%。投影仪方面，公司
推出TITANNoir系列，在海外高端价格带市场份额持续突破，商显方面，公司发布全系三色激光战略，车载光学方面新获
得2家国内头部整车厂车载投影仪开发定点。
毛利率大幅提升。1）毛利率：2026H1毛利率同比+5.9pct至39.2%，单Q2毛利率同比+9.5pct至42.1%，我们预计主要
系产品高端化及海外占比提升共同驱动。2）费用率：公司2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为22.8%/3.9%/14.4%/0
.5%，同比+7.3pct/-1.0pct/+1.1pct/+2.1pct。3）净利率：公司2026Q2净利率同比-1.4pct至1.7%。
盈利预测与投资建议：2026年在海外持续增长&车载订单拓展下，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润2.79/3.6
5/4.04亿元，同比增长94.3%/30.9%/10.6%，维持“增持”投资评级。
风险提示：市场竞争加剧、行业需求不及预期、订单拓展不及预期。
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2026-09-02│极米科技(688696)海外高增缓解内销承压，毛利率显著提升 │财通证券 │增持
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事件：2026年8月28日公司发布半年报，1H2026公司实现营业收入16.06亿元，同比-1.22%；实现归母净利润0.83亿元
，同比-6.18%。
国内需求承压，海外收入快速增长：根据洛图科技数据，1H2026中国智能投影市场全渠道销量205.6万台，同比-26.0
%，销额33.4亿元，同比-27.0%，行业需求仍有压力。公司中国大陆/国外收入分别为8.18/7.48亿元，同比-28.7%/+87.6%
，海外高增有效缓解国内市场下滑；海外收入占比同比提升至46.58%，主要源于公司持续推进产品本地化、品牌建设及全
渠道拓展，并扩大欧洲、北美、日本等核心市场覆盖。
海外业务占比提升带动毛利率改善，费用端有所承压：1H2026公司毛利率39.16%，同比+5.88pct，其中中国大陆/国
外毛利率分别为32.90%/46.63%，同比+1.96/+3.86pct。海外高毛利业务占比提升带动整体毛利率明显改善。费用端，公
司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.88%/3.97%/12.89%/0.61%，同比+3.87/-0.69/+0.75/+2.26pct；其中销售费用投
入增加，财务费用变化主要受汇兑损益影响，对利润释放形成一定扰动。
新品持续迭代，新业务稳步推进：1H2026公司推出X50Ultra、RS30、AURA3、MIRA4K等新品，其中X50Ultra搭载自研D
ynaEye无级仿生光圈及X-Vision独立画质芯片。公司同时向商显、车载光学等场景拓展，报告期内，公司新增获得2家国
内头部整车厂的车载投影仪开发定点。
投资建议：国内投影需求仍有承压，但海外业务快速增长，并带动收入结构及毛利率改善。随着新品迭代、海外渠道
拓展及商显、车载光学业务推进，公司后续经营有望改善。预计2026-2028年归母净利润为2.1/2.9/3.5亿元，对应PE为27
.4x/20.3x/16.6x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；成本上涨的风险；汇率波动风险；贸易保护主义带来的市场风险。
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2026-09-02│极米科技(688696)海外高增对冲国内压力，Q2盈利展现韧性 │中信建投 │买入
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核心观点
2026H1国内投影大盘依旧承压，公司国内业务表现偏弱，但Q2归母净利润实现同比正增长，利润率改善幅度超预期。
作为国内投影龙头，公司技术储备深厚，新品迭代持续推进，海外业务成为核心增长引擎，高毛利海外收入占比快速提升
，有效对冲国内市场压力。展望下半年，海外渠道扩张有望延续高景气，国内静待消费旺季修复，但市场竞争、海外拓展
带来的费用投入仍将存在压力。中长期公司技术与品牌壁垒坚实，全球化成长逻辑清晰。
事件
2026年8月28日，极米科技发布2026年半年度报告。
公司2026H1实现营业收入16.06亿元（YOY-1.22%），归母净利润0.83亿元（YOY-6.18%），净利率为5.18%（YOY-0.27
pct）。其中，Q2实现营业收入8.13亿元（YOY-0.30%），归母净利润0.33亿元（YOY+26.49%），净利率为4.05%（YOY+0.8
6pct）。
简评
一、收入分析：国内需求承压，海外业务爆发式增长
Ⅰ、分产品：整机为基本盘，互联网增值业务稳步提升
1）投影仪整机及配件：2026H1实现收入15.03亿元（YOY+1.12%），占比93.61%，毛利率为37.08%（YOY+5.56pct）。
在家用领域，公司推出X50Ultra、RS30、激光电视AURA3、MIRA4K等新品，X50Ultra搭载自研DynaEye无级仿生光圈，旗舰
产品竞争力进一步强化；在商显领域，公司正式发布全系三色激光战略，押注5000流明到60000流明产品全系标配三色激
光，公司推出了首个商用三色激光量产项目——“华山”系列，亮度覆盖5000至8000流明；在车载领域，公司新增获得2
家国内头部整车厂的车载投影仪开发定点。国内投影行业竞争仍激烈，公司凭借品牌与技术优势维持龙头份额。
2）互联网增值业务：实现收入0.63亿元（YOY+5.44%），占比3.90%，毛利率为96.49%（YOY+0.80pct），会员、应用
分发业务稳步增长。
3）其他业务：实现收入0.40亿元（YOY-49.91%），占比2.48%，毛利率为27.23%（YOY+7.75pct）。
Ⅱ、分地区：国内收入下滑，海外高增占比快速提升
1）境内：实现收入8.18亿元（YOY?28.71%），占比50.94%（YOY-19.64pct），毛利率为32.90%（YOY+1.96pct）。国
内可选消费偏弱，投影大盘承压，公司境内收入阶段性下滑。
2）境外：实现收入7.48亿元（YOY+87.63%），占比46.58%（YOY+22.06pct），占比大幅提升，毛利率为46.63%（YOY
+3.86pct）。海外已落地超7000个线下零售点位，覆盖欧洲、北美、日本、澳洲，线上线下渠道同步扩张，海外渗透率持
续提升，下半年有望延续高景气。
二、盈利分析：海外结构优化带动毛利率上行，费用投放维持高位
1）毛利端：高毛利海外占比提升，毛利率显著改善
2026H1毛利率为39.16%（YOY+5.87pct），其中Q2毛利率42.09%（YOY+9.53pct），同比大幅提升。海外业务毛利率显
著高于国内，海外收入占比提升驱动整体毛利水平上行，抵消国内市场价格竞争压力。
2）费用端：研发与海外市场投入加大，费用率抬升
2026H1期间费用率同比提升6.18pct，其中Q2期间费用率同比提升9.58pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+7.
28/-0.98/+1.15/+2.14pct。主要系：1）海外品牌营销、渠道拓展费用增加；2）研发持续投入光学硬件、AI相关技术迭
代；3）汇率波动导致汇兑损失增加。
3）净利端：Q2利润明显改善，展现盈利韧性
2026H1净利率为5.18%（YOY-0.27pct），其中Q2净利率为4.05%（YOY+0.86pct），盈利改善超预期。展望下半年，海
外有望延续高增，国内静待消费回暖，但海外扩张带来销售、研发投入仍将维持高位。
投资建议：公司持续深耕底层光学技术，新品矩阵完善；全球化战略落地，海外高速增长对冲国内压力，龙头壁垒坚
实。我们预测2026-2028年公司实现归母净利润2.37/3.83/5.53亿元，对应EPS为3.38/5.47/7.89元，当前股价对应PE为24
.63/15.22/10.56倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）海外拓展不及预期：海外市场成为不少投影仪品牌发力的重点方向，日韩、中国台湾地区品牌已率先开启全球化
布局，在区域分布上更加均匀；国内品牌作为智能投影的先行者，大步走向海外将是必然选择，但海外业务具有较多的不
确定性和风险。
2）市场竞争加剧：新品牌入局投影仪市场，新进入者包括三星、夏普等国际品牌，猫王、Vidda、KKTV、酷开等家电
和消费电子品牌，以及大量的杂牌。
3）新品销售不及预期：底层技术的研发成本高、周期长、难度大、风险高，如果极米LCD产品销售不及预期，产品矩
阵补充较慢，可能失去高速增长机会。
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2026-09-01│极米科技(688696)公司信息更新报告：2026Q2利润增速亮眼，海外+高端市场 │开源证券 │买入
│双轮驱动 │ │
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2026H1收入端承压、Q2利润增速亮眼，维持“买入”评级
公司2026H1实现营业收入16.1亿元（同比-1.2%，下同），归母净利润0.83亿元（-6.2%），扣非归母净利润0.82亿元
（+7.3%）。单季度看，2026Q2实现营业收入8.1亿元（-0.3%），归母净利润0.33亿元（+26.5%），扣非归母净利润0.33
亿元（+57.3%），2026Q2盈利能力明显改善，利润端增速亮眼。考虑到公司海外业务高增，预计拉动盈利规模提升，我们
上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.05/4.09/5.02亿元（原值为：3.04/3.50/4.03亿元），对应EPS为4.36/5
.85/7.17元，当前股价对应PE为17.3/12.9/10.5倍，公司产品、品牌及技术壁垒稳固，海外市场高速增长，维持“买入”
评级。
收入拆分：海外市场高速增长，高端产品实现突破
核心产品拆分：（1）投影仪整机及配件：2026H1收入15.0亿元，占公司总收入的93.6%。2026H1公司推出X50Ultra系
列、RS30系列以及激光电视AURA3、MIRA4K等新品，其中X50Ultra系列为公司2026年上半年发布的旗舰产品（。2）互联网
增值服务：2026H1收入0.63亿元，主要包括互联网推广服务及会员服务分成收入等。区域市场拆分：（1）境内市场：202
6H1实现收入8.18亿元（-28.7%），预计主因消费需求疲软及行业竞争加剧而导致境内收入阶段性承压。（2）境外市场：
2026H1实现收入7.48亿元（+87.6%），海外市场高速增长，营收占比从2025H1的24.5%提升至46.6%。公司产品已覆盖欧洲
、北美、日本、澳洲等区域主要线下商超，累计超过7000个点位。
盈利能力：产品结构优化下毛利率提升明显
公司2026H1公司毛利率为39.2%（+5.9pct），预计主受益于产品结构优化及高毛利海外收入占比提升，期间费用率为
36.4%（+6.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为18.9%/4.0%/12.9%/0.6%，同比分别+3.9/-0.7/+0.7/+2.3pct。综
合影响下，2026H1归母净利率为5.2%（-0.3pct）。单季度看，2026Q2公司毛利率42.1%（+9.5pct），环比+5.9pct，期间
费用率为41.5%（+9.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为22.8%/3.9%/14.4%/0.5%。综合影响下2026Q2归母净利率
为4.0%（+0.9pct），Q2公司盈利能力环比改善明显。
公司展望：公司技术壁垒稳固，海外+高端市场双轮驱动
（1）技术端：公司加大研发投入，2026H1公司费用化研发费用2.07亿元（+4.9%），研发投入占营收比例12.9%（+0.
7pct）。X50Ultra系列搭载DynaEye无级仿生光圈，实现10000:1原生对比度，首破国产DLP“万级”；公司联合紫光同创
研发X-Vision独立画质芯片，技术壁垒持续巩固。（2）产品端：商用“华山”系列三色激光产品覆盖5000-8000流明，商
用市场拓展顺利。（3）海外端：公司海外收入同比+87.6%，占比提升至46.6%，亚马逊等线上渠道快速发展，拥有全球超
7000个零售点位；公司在越南的海外工厂已建成并投产，具备光机与整机的生产能力。（4）新业务：公司智能座舱产品
搭载于尊界S800、问界M9等多款旗舰新能源车型；2026H1公司新增2家国内头部整车厂的车载投影仪开发定点。
风险提示：海外市场拓展不及预期，行业竞争恶化，国内需求复苏不及预期。
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2026-08-29│极米科技(688696)Q2出海加速兑现，毛利率逆势提升 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告。26年上半年公司实现营收16.1亿元，同比-1.2%；归母净利润0.8亿元，同比-6.2
%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+7.3%。单Q2公司实现营收8.1亿元，同比-0.3%；归母净利润0.3亿元，同比+26.5%；扣
非归母净利润0.3亿元，同比+57.3%。
外销收入实现高速增长，Q2延续强劲势头。外销方面，公司坚定推进全球化战略，26年上半年海外市场成为核心增长
引擎，实现收入7.5亿元，同比大幅增长87.6%，收入占比从25%（25年上半年）提升至47%。高端新品TITANNoir系列凭借
硬核参数，在海外高端用户群体中迅速建立口碑，我们估算公司Q2外销收入增长进一步提速。内销方面，我们认为，受同
期国补高基数等影响，Q2内销收入同比下滑；但行业格局仍在优化，公司凭借产品快速迭代和完善的价格带布局持续强化
龙头地位。
毛利率大幅改善，业务结构优化与供应链降本对冲存储涨价。26Q2公司毛利率42.1%，同比+9.5pct，我们认为主要受
益于高毛利的海外业务收入占比提升、产品高端化升级以及供应链降本，共同对冲存储芯片价格上涨。费用率方面，26Q2
销售/管理/研发/财务费用率分别为22.8%/3.9%/14.4%/0.5%，同比分别+7.3/-1.0/+1.2/+2.2pct，销售费用率增加或主要
系拓展海外市场的前置性投入。
经营周期拐点或初步确认，下半年业绩弹性有望体现。我们认为，1）内销方面，行业格局持续优化，公司龙头地位
稳固。叠加产品结构升级与提价，利润率有望持续修复。2）外销方面，海外有望维持高增长，且海外毛利率高于国内，
预计占比提升将持续改善公司整体盈利能力。3）车载&商用：车载业务或已逐步从投入期转向收获期，上半年新增2家国
内头部整车厂定点，随着产品通用化与降本措施稳步推进，车载业务有望逐季减亏。商用业务方面，公司推出首个商用三
色激光“华山”系列投影，26年商用业务有望贡献利润。
盈利预测与评级：公司作为智能投影龙头，海外拓展提速、国内有望企稳，新业务有望逐步减亏，业绩弹性明显。我
们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.9/4.9/6.1亿元，同比增速分别为102%/69%/25%，当前股价对应的PE分别为17
/10/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。
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2026-05-19│极米科技(688696)海外增长加速，车载、商用业务逐步放量 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年及2026年一季度分别实现收入34.67、7.93亿元，同比变动+1.85%
、-2.14%；实现归母净利润1.43、0.50亿元，同比变动+19.40%、-19.75%，实现扣非后归母净利润1.14、0.49亿元，同比
变动+23.99%、-11.94%，基本每股收益2.13、0.73元。
2025年销量下滑影响收入，车载产品逐步放量。分业务看，2025年长焦投影、超短焦投影收入26.60、1.19亿元，同
比变动-3.91%、+10.69%，我们认为主要由于国内市场需求下滑影响销量，2025年长/短焦投影产品销量分别下滑8.07%/9.
00%，创新产品收入2.55亿元，同比增长107.86%，主要由于车载产品落地交付，目前已搭载于问界M8、M9、尊界S800、享
界S9等多款热门旗舰车型。
2025年主业毛利率提升，期间费用率下降，净利率提升。2025年公司长/短焦产品毛利率32.87%/40.72%，同比提升6.
75/7.61个pct，创新/配件产品毛利率同比下降26.91/43.18个pct，主要由于车载业务尚处于产能爬坡阶段，车载整机及
配件毛利率较低。期间费用率方面，销售费用率同比下降2.71个pct至14.85%，管理费用率同比提升0.91个pct至4.33%，
研发费用率同比提升0.75个pct至11.55%，财务费用率同比提升0.66个pct至-0.80%，综合影响下，公司归母净利率同比提
升0.61个pct至4.14%。
积极推进全球化业务布局，海外重回增长。2025年公司海外收入11.13亿元，同比增长2.53%，其中H1/H2同比分别变
动-10.92%/+11.97%。公司坚定推进全球化战略，在产品形态适配、渠道拓展与本地化品牌建设方面持续深耕，推出MoGo4
、Horizon20系列等差异化新品，线上亚马逊、独立站等渠道收入实现快速增长，2025年公司投影仪产品在亚马逊欧洲区
域全年GMV位居品类第一。
调整盈利预测，维持买入评级。我们选取主营产品相近的光峰科技、海信视像、创维数字作为可比公司。参考可比公
司2026年平均PE27.1X，考虑到家用投影仪行业竞争格局改善，公司产品结构及毛利水平有望修复，以及车载投影收入规
模提升后有望逐步实现盈利，我们预计公司2026-2028年EPS为5.13/6.79/8.63元，对应当前股价PE分别为16.9/12.8/10.1
倍，维持买入评级。
风险提示：部分核心零部件供应风险，原材料价格波动风险，产品降价及公司增速放缓风险，海外业务经营风险。
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2026-05-08│极米科技(688696)毛利率同比改善，经营性利润高增 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报：2026年一季度，公司实现营业收入7.93亿元，同比下降2.14%；实现归属于上市公司股东的
净利润5027万元，同比下降19.75%；实现扣除非经常性损益的归母净利润4880万元，同比下降11.94%。
事件评论
龙头地位持续稳固，品牌护城河不断加深。2026年第一季度，公司实现营业收入7.93亿元，同比微降2.14%，归属于
母公司股东的净利润为5027万元，同比下降19.75%，主要系非经常性损益项目变化所致，报告期内公司其他收益同比减少
2413万元，该部分收益的阶段性下滑对当期利润形成了短期扰动，扣除非经常性损益后，公司利润表现的稳定性更强。行
业格局方面，至2025年，公司已连续六年保持国内投影市场出货量及销售额双第一，同时连续三年稳居全球家用投影市场
出货量第一。内销市场来看，行业集中度呈现持续提升态势，中小品牌逐步出清，2025年智能投影线上市场TOP10品牌销
量份额达到66.5%，较上年大幅上涨11.3个百分点，市场资源进一步向头部企业集中，公司凭借技术、渠道、品牌的综合
优势，有望持续受益于行业出清带来的份额提升红利。
毛利率同比改善，经营效率持续优化。盈利端，2026年一季度公司整体毛利率为36.14%，同比提升2.14个百分点，或
主要得益于公司产品结构优化，中高端机型占比提升带动了整体盈利水平。费用端整体管控有序，2026年一季度公司销售
/管理/研发/财务费用率分别为14.88%/4.06%/11.37%/0.74%，同比分别+0.36/-0.40/+0.31/+2.38个百分点，其中，研发
费用率同比提升或主要系公司对核心技术的长期投入，财务费用率同比提升幅度较大或主要由于汇率波动所致。综合影响
下，2026年一季度公司经营性利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为0.40亿元，同
比增长51.54%；经营性利润率为5.09%，同比提升1.80个百分点，盈利韧性持续增强。现金流方面，公司经营活动产生的
现金流量净额为-7264万元，较上年同期-1.50亿元收窄，主要得益于销售商品收到的现金同比增长3.5%至9.04亿元，叠加
收到的税费返还6689万元。
投资建议：公司作为智能投影行业龙头，坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，通过多样化的宣传形式加强公司品
牌影响力，以建立持续的竞争优势。在此基础上，公司发力拓展海外市场，当前家用智能投影产品在海外市场发展仍处于
早期阶段，海外消费者对家用智能投影产品接受度在逐步提升，海外增长潜力逐渐打开。此外，公司车载业务后续有望迎
来持续放量，带动公司业绩积极增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.03、4.18、5.34亿元，对应PE分别
为20.87、15.11、11.83倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、竞争加剧带来产品均价回落对公司营收和利润带来影响的风险；2、技术研发被替代所带来的业绩回落风险。
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2026-05-06│极米科技(688696)海外核心驱动，车载聚焦减亏 │招商证券 │买入
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极米呈现“核心赛道深耕+新兴赛道破局”鲜明特征，在夯实其在投影领域主业领先优势的同时，可穿戴显示等打开
全新增长空间。
2026年第一季度公司实现营业收入7.93亿元，同比微降2.14%；实现归母净利润5027万元，同比下降19.75%；扣非后
归母净利润为4880万元，同比下降11.94%。利润端下滑主要源于非经营性因素，主要系其他收益从去年同期的3273万元大
幅降至859万元，背后主要是软件退税确认节奏延后至Q2所致，还原后公司业绩增长16%，利润率持续改善。费用端，销售
费用基本持平，研发投入维持高位，研发费用率同比提升0.31个百分点至11.37%，体现了公司在新业务上的持续投入。Q1
业绩的短期波动并未改变公司的长期发展逻辑。当前公司正处在从国内市场向全球市场、从单一C端业务向多场景业务拓
展的关键转型期，核心逻辑主要围绕海外扩张、新业务孵化以及国内市场格局的演变。
海外市场是核心增长引擎，拐点已现。海外业务已出现明显增长拐点，主要系三大核心驱动力的共振：1）产品力实
现跨越：通过在三色激光等核心技术上的积累，公司新一代高端产品在亮度、对比度等关键指标上已具备与爱普生、索尼
等日系传统高端品牌全面对标甚至超越的实力。这使得公司产品价格带得以从过去的300-1000美元区间，向上拓展至3000
美元乃至更高的高端市场。2）团队与打法焕新：公司对海外团队进行年轻化重构，新团队更擅长线上营销和独立站运营
，将国内成功的打法复制到海外，提升了运营效率和市场声量。3）渠道与品牌升级：公司正从传统KA卖场向更专业的AVS
（影音）渠道渗透，并配合高端产品定位进行品牌升级。同时2025年8月投产的越南工厂有助于规避关税影响，提升北美
市场竞争力。即将到来的2026年世界杯等体育赛事，有望成为拉动海外需求的催化剂。
第二增长曲线车载业务聚焦减亏，新场景持续布局。车载业务：前期饱和式研发投入后，2026年核心目标转向经营改
善与减亏。公司通过产品平台化、组织提效以及坚持更高毛利的正向定点项目，推动业务健康发展。目前已累计获得多个
定点项目，覆盖华为系及非华为系车企，为规模化减亏奠定基础。预计26年亏损将大幅收窄。商用及AI眼镜：商用投影市
场是公司利用现有技术优势切入的增量市场，首款“泰山”系列产品已实现量产交付。AI眼镜作为前瞻性布局，公司孵化
的品牌MemoMind已在CES2026亮相，其轻量化设计和多模型操作系统具备差异化优势。
国内市场竞争格局出清，龙头地位稳固。龙头地位强化：国内投影市场已进入存量竞争阶段，行业格局正加速向头部
集中。随着竞争对手（如坚果、当贝）面临经营压力，行业洗牌加速。技术壁垒显现：公司凭借全链路自研光机能力，开
始向竞争对手当贝输出核心光机部件，标志着行业竞争已从营销战升级为技术和供应链之争，极米的核心壁垒愈发突出。
维持“强烈推荐”投资评级。预计26/27/28公司收入分别为44/53/61亿元，归母净利润为4/6/7亿元，对应估值为17/
11/8倍PE。
风险提示：内需国补退坡、海外渠道拓展不及预期、车载减亏低于预期。
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2026-05-05│极米科技(688696)国内格局优化、海外加速拓展，毛利率超预期改善 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。26年一季度公司实现收入7.9亿元，同比-2.1%；归母净利润0.5亿元，同比-19.7%；
扣非归母净利润0.5亿元，同比-11.9%。毛利率36.1%，同比+2.1pct。
外销收入预计保持高增长，内销估算降幅收窄。外销方面，公司坚定推进全球化战略，在产品形态适配、渠道拓展与
本地化品牌建设方面持续深耕，高价新品Horizon系列在多国市场热销，我们估算外销收入保持高增长。内销方面，据洛
图科技，受国补退坡及高基数影响，26Q1中国智能投影全渠道销售额17.5亿元，同比下降23.4%；但行业格局仍在优化，
公司凭借产品快速迭代和完善的价格带布局持续强化龙头地位，估算内销收入降幅收窄。
毛利率持续改善，其他收益减少与财务费用影响表观利润，实际经营利润或更优。26Q1公司毛利率36.1%，同比提升2
.1pct，我们认为主要受益于国内竞争格局优化、补贴收缩以及高毛利的海外业务收入占比提升。费用率方面，26Q1销售/
管理/研发费用率为14.9%/4.1%/11.4%，同比分别+0.4pct/-0.4pct/+0.3pct。此外，其他收益减少（同比减少0.24亿元）
、财务费用增加（同比增加0.19亿元，预计主要为汇兑损失）影响表观利润，公司实际经营利润表现或优于报表。
展望2026年：主业利润改善、海外高增，新业务有望逐季减亏。（1）内销方面，我们认为行业格局持续优化，公司
龙头地位稳固。叠加产品结构升级与提价，利润率有望持续修复。（2）外销方面，我们认为海外有望维持高增长，且海
外毛利率高于国内，预计占比提升将持续改善公司整体盈利能力。（3）车载&商用：我们认为车载业务已逐步从投入期转
向收获期，随着产品通用化与降本措施稳步推进，车载业务有望逐季减亏；商用业务26年有望初步贡献利润。
盈利预测与评级：公司作为智能投影龙头，主业利润改善叠加海外拓展提速，新业务有望逐步减亏，业绩弹性明显。
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.5/6.0/7.4亿元，同比增速分别为143%/73%/24%，当前股价对应的PE分别为
18/10/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。
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2026-04-30│极米科技(688696)毛利率同比提升，新品持续推进 │财通证券 │增持
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事件：公司于2026年4月29日发布一季报。1Q2026公司营收7.93亿元，同比-2.14%；实现归母净利润5026.95万元，同
比-19.75%。
行业需求承压，公司新品持续迭代：根据洛图科技数据，1Q2026中国智能投影市场销量112.5万台，同比-21.4%，行
业需求阶段性承压。根据久谦数据，公司1Q2026线上销额同比-25%。新品方面，2026年4月28日公司发布新品X50Ultra、R
S30、AURA3及MIRA4K系列，新品持续迭代。海外新品TITAN系列已在Kickstarter众筹突破100万美元，ElfinFlip4K在日本
众筹平台Makuake已实现超过3亿日元的众筹，有望为后续收入提供支撑。
毛利率同比提升，财务费用率上行：1Q2026公司毛利率36.14%，同比+2.13pcts；净利率5.44%，同比-2.26pcts。公
司一季度利润总额同比下降42.14%，主要系报告期内其他收益同比减少所致。1Q2026公司季度销售、管理、研发、财务费
用率分别为14.88%、4.06%、11.37%、0.74%，同比+0.36、-0.40、+0.31、+2.38pcts。销售费用率小幅上升，财务费用率
提升较大，对利润端形成一定扰动。
投资建议：公司一季度毛利有所增长，财务费用率有所上行，利润端短期波动。随着新品持续推出及海外市场拓展推
进，有望对公司后续收入形成支撑。我们预计2026-2028年归母净利润2.20/3.01/3.70亿元，对应动态PE为28.7x/21.0x/1
7.1x，维持“增持”评级。
风险提示：全球化经营地外汇与地缘风险；供应链与成本波动风险；市场竞争与技术迭代风险；人民币汇率波动风险
。
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2026-04-30│极米科技(688696)海外与新业务拓展，净利率环比改善 │中信建投 │增持
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核心观点
公司2025Q4及2026Q1收入端增速稳健，主要受益于海外市场渠道拓展、行业显示与车载显示等新业务放量等因素，同
时芯片成本有所改善，因此收入与毛利率提升，但新业务研发强度较大，叠加汇率波动带来的汇兑损失，净利率短期承压
。公司加速完善产品矩阵，产品线和价格带补全，积极拓展海外市场，海外线下渠道建设取得突破，同时实现新业务突破
。随着智能投影国内市场需求复苏和海外市场增长，公司利润率有望回升。
事件
2026年3月30日，极米科技发布2025年年度报告。2026年4月29日，极米科技发布2026年第一季度报告。
公司2025年实现营业收入34.67亿元（+1.85%），归母净利润1.43亿元（+19.40%），净利率为4.14%（+0.61pct）；
其中Q4实现营业收入11.41亿元（+1.55%），归母净利润0.64亿元（-60.25%），净利率为5.59%（-8.69pct）。2026Q1实
现营业收入7.93亿元（-2.14%），归母净利润0.50亿元（-19.75%），净利率为6.34%（-1.39pct）。
简评
一、收入分析：国内持续承压，海外市场拓展效果显著
Ⅰ、分产品：投影仪龙头地位稳固，互联网业务高增
1）投影仪整机：销量108.91万台（-0.01%），均价2785.80元（+1.20%），实现收入30.34亿元（+1.18%），占比87.
50%，毛利率为30.80%（+4.21pct）。行业集中度提升，根据洛图科技数据，2025年中国智能投影线上市场TOP10品牌销量
份额达到66.5%，同比提升11.3pct。极米稳固龙头地位，根据IDC数据，至2025年已连续六年保持国内出货量及销售额双
第一；根据洛图科技数据，截至2025年底，极米已连续三年稳居全球家用投影市场出货量第一。长焦投影：销量95.74万
台（-8.07%），均价2778.46元（+4.52%），实现收入26.60亿元（-3.91%），毛利率为32.87%（+6.75pct）；创新产品：
销量11.69万台（+269.92%），均价2176.91元（-43.81%），实现收入2.55亿元（+107.86%），毛利率为4.45%（-26.91pc
t），主要受车载产品并入的影响，车载业务尚处于产能爬坡阶段，毛利率较低；超短焦投影：销量1.48万台（-9.00%）
，均价8078.59元（+21.64%），实现收入1.19亿元（+10.69%），毛利率为40.72%（+7.61pct）。
2）配件产品：实现收入1.54亿元（-9.75%），占比4.43%，毛利率为8.97%（-43.18pct）。
3）互联网增值服务：实现收入1.31亿元（-10.68%），占比3.77%，毛利率为96.28%（+0.76pct）。在日本区域爆火
的《西瓜游戏》AppleArcade版本正式上线，其IP衍生游戏《西瓜星球》也于2025年12月正式上线，公司将持续强化硬件
设备与软件内容生态的协同赋能。
4）其他业务：实现收入1.49亿元（+66.65%），占比4.30%，毛利率为28.53%（-11.98pct）。
Ⅱ、分地区：内销增速边际改善，外销收入持续增长
1）国内市场：实现收入22.05亿元（-1.09%），占比63.60%，毛利率为27.20%（+3.32pct）。2025年以来，公司持续
创新、优化产品矩阵。在入门级市场，公司持续迭代Z系列、Play系列产品，推出便携投影Play6、轻薄投影Z6XPro、Z9X
等新品，进一步夯实入门级DLP投影份额优势，在中高端市场，公司继续加快中高端激光投影产品布局，推出家用旗舰RS2
0系列、首款极米长焦超高端电影机T10，持续突破家用高端投影性能；同时，公司加快布局行业显示、车载光学、AI可穿
戴等新业务，行业显示产品“泰山”系列已于2025年内完成首批交付，并正在逐步构建覆盖全球的经销商网络，智能座舱
产品已交付上车，目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企座舱
显示方案的重要供应链合作伙伴，Memomind智能眼镜已于2026年CES展会发布。
2）国外市场：实现收入11.13亿元（+2.53%），占比32.10%，毛利率为42.60%（-2.84pct）。公司继续坚定实施品牌
出海与全球化业务布局，2025年以来在海外推出MoGo4、Horizon20及VibeOne系列等新品，其中高端产品Horizon20系列在
“黑五”、圣诞大促期间供不应求，同时，公司海外越南生产基地已投产，整体海外市场的供应链响应能力不断增强。
Ⅲ、分渠道：线上+线下双轮驱动，渠道持续开拓
1）线上销售：实现收入20.94亿元（-3.51%），占比60.40%，毛利率为35.83%（+8.68pct）。公司重视线上渠道建设
，目前国内深度覆盖京东、天猫等主流电商平台以及抖音、小红书等新兴平台；海外线上亚马逊、独立站等渠道收入实现
快速增长，2025年公司投影仪产品在亚马逊欧洲区域全年GMV位居品类第一，并首次实现美国亚马逊黑五期间单月（2025
年11月）GMV排名第二
2）线下销售：实现收入12.24亿元（+6.93%），占比35.30%，毛利率为26.43%（-11.69pct）。线下仍是重要的消费
场景及渠道，尤其是在海外市场。公司线下渠道涵盖经销商和直营门店，广泛分布于北京、上海、深圳、杭州、成都、重
庆等一二线城市，部分加盟店逐步向三四线城市拓展，线下已深度布局欧洲、北美、日本、澳洲等区域超6000个点位，全
球品牌认知度稳步提升。
二、盈利分析：净利率环比改善，盈利水平有望持续回升
I、毛利端：需求+成本改善，毛利率明显提升
2025年毛利率为32.20%（+1.01pct），分产品来看，投影仪整机毛利率为30.80%（+4.21pct），配件毛利率为8.97%
（-43.18pct），互联网增值服务毛利率为96.28%（+0.76pct）；分地区来看，内销毛利率为27.20%（+3.32pct），外销
毛利率为42.60%（-2.84pct）；分渠道来看，线上毛利率为35.83%（+8.68pct），线下毛利率为26.43%（-11.69pct）。2
025Q4毛利率为31.65%（-4.46pct），2026Q1毛利率为36.14%（+2.14pct），Q1毛利率出现同环比改善趋势。
Ⅱ、费用端：汇率波动导致汇兑损失，费用率提升
2025年期间费用率同比下降0.39pct，其中Q4期间费用率同比提升1.79pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.
18/+0.22/+2.02/+1.73pct；2026Q1期间费用率同比提升2.65pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.36/-0.40/+0.
31/+2.38pct，主要受加大研发投入强度、汇兑损失增加等因素影响。
Ⅲ、净利端：净利率环比提升，有望持续改善
2025年净利率为4.14%（+0.61pct），其中Q4净利率为5.59%（-8.69pct），2026Q1净利率为6.34%（-1.39pct），Q1
净利率也出现环比改善趋势，随着海外规模扩张、车载业务减亏以及新业务规模效应显现，利润率有望持续改善。
投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，新品落地速度加快，龙头地位持续稳固，并且公司加大海外
市场拓展力度，推进行业显示、车载显示、AI眼镜等新业务。部分核心部件芯片成本下降较多，叠加海外占比持续提升，
预计今年利润率有所改善。我们预测2026-2028年公司实现归母净利润3.03/4.02/5.02亿元，对应EPS为4.32/5.75/7.16元
，当前股价对应PE为20.86/15.70/12.59倍，维持“增持”评级。
风险分析
1）海外拓展不及预期：海外市场成为不少投影仪品牌发力的重点方向，日韩、中国台湾地区品牌已率先开启全球化
布局，在区域分布上更加均匀；国内品牌作为智能投影的先行者，大步走向海外将是必然选择，但海外业务具有较多的不
确定性和风险。
2）市场竞争加剧：新品牌入局投影仪市场，新进入者包括三星、夏普等国际品牌，猫王、Vidda、KKTV、酷开等家电
和消费电子品牌，以及大量的杂牌。
3）新品销售不及预期：底层技术的研发成本高、周期长、难度大、风险高，如果极米LCD产品销售不及预期，产品矩
阵补充较慢，可能失去高速增长机会。
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2026-04-29│极米科技(688696)看好车载商用与海外拓展打开空间 │华泰证券 │买入
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公司披露2026年一季报，26Q1实现营业收入7.93亿元，同比-2.14%；归母净利润0.50亿元，同比-19.75%；扣非归母
净利润0.49亿元，同比-11.94%；经营活动现金流净额-0.73亿元，较去年同期-1.50亿元改善。利润降幅大于收入，主要
由于其他收益同比减少、财务费用支出增长影响。在国内家用投影行业需求明显承压背景下，公司收入端仍保持相对稳健
，显示海外、新业务与产品结构对冲效果初步体现，我们认为，极米新业务如车载和商业显示有望持续贡献增量，或能打
开未来成长天花板。维持买入评级。
内销家用：行业需求承压，线上表现同步回落
国内投影市场仍处调整期。洛图科技数据显示，26Q1中国智能投影市场全渠道销量112.5万台，同比-21.4%；销额17.
5亿元，同比-23.4%。久谦数据亦显示，26Q1公司天猫+京东+抖音平台零售额同比-19.4%，反映内销家用业务短期承压。
我们认为，国内市场压力主要来自消费需求分化、低价竞争延续及去年同期基数扰动，但中高端与激光产品仍是公司维持
品牌势能和单机盈利的关键。
海外业务：出口表现或明显优于国内，全球化仍是重要支撑
海关总署数据显示，26Q1四川发货地投影仪出口额同比+19.1%，或反映公司海外销售表现较强。我们判断，公司海外
市场受益于品牌渠道建设、亚马逊及线下渠道拓展，表现或明显优于国内。考虑海外家用投影渗透率仍有提升空间，且公
司已形成较完整的产品矩阵，海外业务有望成为对冲国内需求波动的重要增长来源。
第二曲线：车载和商用有望打开新增量空间
公司2025年车载光学业务已搭载问界M8、M9、尊界S800、享界S9等车型，行业显示“泰山”系列也已完成首批交付。
我们认为，26Q1国内家用投影承压，并不改变公司从单一C端投影向“家用投影+车载光学+行业显示”切换的中长期逻辑
。车载业务短期仍处放量和产能爬坡阶段，商用显示也需渠道培育，但两者有望逐步打开公司成长天花板。
盈利能力：成本改善但费用与收益扰动压制利润
26Q1公司毛利率约36.14%，同比提升约2.13pct，反映出供应链优化和产品结构改善仍有效。但销售费用基本持平，
研发费用小幅增加，财务费用同比增加约0.19亿元，同时其他收益同比减少约0.24亿元，导致利润端承压。我们认为，公
司盈利修复并未被破坏，但需要等待内销需求企稳及新业务规模效应释放。
中期看海外与新业务兑现，维持买入评级
展望2026年，国内智能投影行业仍需消化需求与竞争压力，但公司海外表现、车载光学和行业显示业务有望成为重要
增量。我们暂维持公司2026-2028年EPS为4.31/4.95/5.61元的预测。截止2026/4/29，Wind可比公司26年一致预期PE为20.
5x（按市值加权平均），考虑到公司新兴家电领域投入更为积极，且多元化业务已经崭露头角，维持给予公司26年25xPE
，维持目标价107.75元，维持“买入”评级。
风险提示：核心芯片供应存贸易摩擦风险；出口不确定性；行业竞争加剧。
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2026-04-10│极米科技(688696)2025年报点评：车载放量，盈利能力稳健修复 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报，实现营业收入34.67亿元，同比+1.85%；实现归母净利润1.43亿元，同比+19.4%；扣非归母净
利润1.14亿元，同比+23.99%。其中25Q4实现营收11.41亿元，同比+1.55%；实现归母净利润0.64亿元，同比-60.25%，扣
非归母净利润0.53亿元，同比-66.08%。
评论：
投影整机稳健增长，车载业务放量。2025年公司营收分业务看，核心投影整机营收30.34亿元，同比+1.18%，我们预
计海外营收增速高于国内，全年海外、国内收入增速分别为2.5%、-1.1%。分产品来看，长焦投影产品营收26.6亿元，同
比-3.9%；短焦投影产品营收1.2亿、同比+10.7%。25年公司创新产品营收2.5亿、同比+107.9%，主要为车载品类并入创新
品类业务披露，公司车载业务25年放量增长。展望后续，我们预计公司投影产品将持续夯实国内份额，海外市场突破在即
，车载业务持续转化定点订单，收入有望持续成长。
盈利能力稳健修复，长焦投影产品毛利率同比大幅提升。2025公司整体毛利率32.2%，同比+1.0pct；其中长焦投影产
品毛利率32.9%、同比+6.8pct，预计主要为公司产品结构调整及供应链效率提升；创新产品毛利率4.5%、同比-26.9pct，
主要为车载业务初期毛利率较低。25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为14.9%/4.3%/11.5%/-0.8%，同比-2.7/+
0.9/+0.7/+0.7pct，整体费用率同比-0.4pct，预计主要为车载产品放量后，规模效应逐渐显现，前期投入的研发及销售
费用率边际摊薄，综合影响下，公司归母净利率4.1%、同比+0.6pct。伴随公司车载业务放量成长及毛利率提升，销售规
模效应增长，预计后续净利率将稳步修复。
车载显示正式落地放量，越南海外工厂建成投产。公司智能座舱产品目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界
S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企座舱显示方案的重要供应链合作伙伴。此外，公司在越南的海外工厂已
建成并投产，越南工厂同时布局光机与整机生产，将进一步提升公司产品在海外市场的综合竞争力，支撑公司拓展海外市
场的战略目标。
投资建议：公司作为国内投影整机龙头份额稳固、盈利能力稳健修复，海外投影整机有望持续贡献收入和业绩增量；
车载业务规模端持续放量，毛利率短期承压，后续伴随规模放量有望持续修复。我们预计公司26-27年归母净利润为3.1/4
.2亿元，新增28年归母净利润预测为5.1亿元，26-28年对应PE分别为21/15/13倍。采用DCF法估值，调整目标价至120元，
维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期，出海进展不及预期。
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2026-04-08│极米科技(688696)家用投影格局出清，车载、商用与AI终端三线并发 │招商证券 │买入
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极米呈现“核心赛道深耕+新兴赛道破局”鲜明特征，在夯实其在投影领域主业领先优势的同时，可穿戴显示等打开
全新增长空间。
公司营收业绩稳健。2025年公司实现营业收入34.67亿元（同比+1.85%），归母净利润1.43亿元（同比+19.40%），扣
非归母净利润1.14亿元（同比+23.99%）。利润端的快速增长主要得益于公司持续推进研发创新和供应链提质增效带动毛
利率提升，同时全面强化精细化运营。Q4单季度公司实现营业收入11.41亿元（同比+1.55%）；实现归母净利润0.64亿元
（同比-60.25%），扣非归母净利润0.53亿元（同比-66.08%）。单季收入增长主要受益于海外四季度大促，利润端短期受
车载光学前期密集研发投入及国内自补投入等影响产生波动。此外，公司拟实施高比例股东回报，年度现金分红叠加股份
回购总金额占归母净利润的比率达149%。
家用投影格局出清，内销技术下沉与自研优势共筑盈利底盘。国内智能投影市场正由规模扩张转向结构分化阶段。公
司已实现光机全流程自研，大幅强化了核心部件的自主可控能力及成本优势。通过“低端全系标配降本+高端三色激光升
级”的全价格带矩阵覆盖。主业境内毛利率稳步回暖，2025年境内毛利率为27.2%，同比增加3.32pcts；且其自研光机技
术已开始向行业头部竞品输出，标志公司从单一整机品牌向核心技术供应商地位跃升。
出海战略兑现期，渠道与生态共振拉动高毛利增长。海外市场是公司中长期高质量发展的核心引擎。2025年公司实现
境外收入11.13亿元（同比+2.53%），境外毛利率高达42.6%。公司在欧美发达市场取得显著商业转化，Horizon20等高端
旗舰机型在黑五、圣诞期间供不应求，亚马逊欧洲区全年GMV稳居品类第一。公司海外打法实现重构，聚焦线上营销与超
高端影音线下渠道的突破，叠加海外团队本土化授权及越南工厂的正式投产，公司有效规避了关税扰动，品牌溢价与全球
市占率进入双提升通道。
车载、商用与AI终端三线并发，打开长期成长天花板。车载业务减亏在即：前期饱和式研发投入已构筑深厚的订单壁
垒，智能座舱产品已在问界M9、享界S9等多款旗舰车型实现量产交付。管理层定调该业务由“投入期”全面转向“经营提
效期”，通过推动底层平台归一化设计及承接高质量正毛利定点，2026年减亏及盈利轨迹清晰。商用投影精准切入：公司
将家用与车载的声光电核心技术向ToB端平移，首款商用产品“泰山”系列工程投影完成量产交付，商用赛道具有稳定的
利润回报空间，公司有望凭借极致性价比逐步打破传统日系品牌的份额垄断。AI眼镜抢跑多模态终端：公司通过合资子公
司青睐创新成功孵化MemoMind品牌，并在CES首发多模态AI眼镜。此举将极米底层的光学显示技术横向延伸至可穿戴设备
领域，凭借轻量化与多模型混合操作系统的差异化定位，有望在全新的AI终端赛道抢占先机，为公司贡献巨大的估值弹性
。
维持“强烈推荐”投资评级。预计26/27/28公司收入分别为44/53/61亿元，归母净利润为4/6/7亿元，对应估值为17/
11/9倍PE。
风险提示：内需国补退坡、海外渠道拓展不及预期、车载减亏低于预期。
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2026-04-07│极米科技(688696)25年年报点评：Q4外销增长修复，全年盈利改善 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布25年年报，内销头部地位巩固，海外重回增长，新业务持续拓展。
投资要点：
投资建议：展望26年，期待公司主业内销格局改善，海外重回增长，车载有望减亏。我们调整盈利预测，预计公司26
-28年归母净利润为3.0/3.9/4.9亿元（26-27年前值3.8/4.9亿元），EPS为4.2/5.6/7.0元（26-27年前值5.5/7.0元），同
比+107/+32/+25%。给予公司2026年25xPE（相较于同行业可比公司给予一定的估值溢价），因为公司新业务发展潜力较高
，目标价为106.0元，维持“增持”评级。
事件：公司2025年实现营业收入34.67亿元，同比1.8%，归母净利润1.43亿元，同比19.4%；其中2025Q4实现营业收入
11.41亿元，同比1.5%，归母净利润0.64亿元，同比-60.2%。公司拟25年度每10股派发现金红利11.78元（含税），现金红
利加上25年已回购股份金额加上占归母净利润的149%。同时公司公告计划增加回购股份资金总额，从此前5000万-1亿调增
至1-2亿元。
投影内销头部地位巩固，海外重回增长，新业务持续拓展。1）内销：全年收入22.1亿（同比-1.1%），据迪显统计，
2025年国内投影线上零售销量为541万台，同比下降7.3%呈现收缩态势，其中极米25份额由14.5%提升至17.6%继续领跑市
场。2）外销：全年收入11.1亿元（同比+2.5%），随着海外团队调整到位，高端新品大促供不应求，预计Q4增速已显著修
复。3）新业务：商业显示产品“泰山”系列已完成首批交付，智能座舱产品已交付上车，CES2026上正式发布首个AI眼镜
系列MemoMind。
全年盈利能力改善，Q4净利润阶段性波动。2025年公司毛利率为32.2%，同比+1.0pct，净利率为4.1%，同比+0.6pct
；其中2025Q4毛利率为31.7%，同比-4.5pct，净利率为5.5%，同比-8.8pct。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别
为14.9%/4.3%/11.6%/-0.8%，同比-2.7/+0.9/+0.8/+0.7pct；其中25Q4季度销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/3.4
%/9.1%/0.2%，同比-2.2/+0.2/+2.0/+1.7pct。公司核心产品结构改善带动毛利率提升，成本管控有效。
风险提示：行业竞争加剧，面板价格波动，海外政策变化风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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