研报评级☆ ◇688696 极米科技 更新日期：2026-04-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 8 4 0 0 0 12
2月内 8 4 0 0 0 12
3月内 8 4 0 0 0 12
6月内 8 4 0 0 0 12
1年内 8 4 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.72│ 1.72│ 2.05│ 4.51│ 5.92│ 7.20│
│每股净资产(元) │ 44.52│ 42.04│ 43.17│ 45.25│ 48.96│ 53.32│
│净资产收益率% │ 3.87│ 4.08│ 4.75│ 9.91│ 11.93│ 13.18│
│归母净利润(百万元) │ 120.50│ 120.14│ 143.45│ 316.23│ 414.86│ 504.05│
│营业收入(百万元) │ 3556.56│ 3404.61│ 3467.48│ 3960.58│ 4545.83│ 5077.00│
│营业利润(百万元) │ 32.55│ 84.45│ 135.77│ 299.14│ 402.36│ 503.62│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-10 增持 维持 120 4.38 6.04 7.25 华创证券
2026-04-08 买入 维持 --- 5.46 8.22 10.66 招商证券
2026-04-07 买入 维持 106 4.24 5.60 7.02 国泰海通
2026-04-02 买入 维持 --- 4.32 5.97 7.62 长江证券
2026-04-01 买入 维持 110.52 4.81 5.52 6.38 国投证券
2026-04-01 增持 首次 --- 4.34 5.93 7.13 财通证券
2026-04-01 增持 维持 --- 4.97 6.20 7.08 申万宏源
2026-04-01 买入 维持 --- 4.34 4.99 5.76 开源证券
2026-04-01 增持 维持 --- 3.49 4.06 4.67 国盛证券
2026-03-31 买入 维持 --- 4.36 5.02 5.75 银河证券
2026-03-31 买入 维持 --- 5.12 8.54 11.41 华源证券
2026-03-31 买入 维持 107.75 4.31 4.95 5.61 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-10│极米科技(688696)2025年报点评：车载放量，盈利能力稳健修复 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报，实现营业收入34.67亿元，同比+1.85%；实现归母净利润1.43亿元，同比+19.4%；扣非归母净
利润1.14亿元，同比+23.99%。其中25Q4实现营收11.41亿元，同比+1.55%；实现归母净利润0.64亿元，同比-60.25%，扣
非归母净利润0.53亿元，同比-66.08%。
评论：
投影整机稳健增长，车载业务放量。2025年公司营收分业务看，核心投影整机营收30.34亿元，同比+1.18%，我们预
计海外营收增速高于国内，全年海外、国内收入增速分别为2.5%、-1.1%。分产品来看，长焦投影产品营收26.6亿元，同
比-3.9%；短焦投影产品营收1.2亿、同比+10.7%。25年公司创新产品营收2.5亿、同比+107.9%，主要为车载品类并入创新
品类业务披露，公司车载业务25年放量增长。展望后续，我们预计公司投影产品将持续夯实国内份额，海外市场突破在即
，车载业务持续转化定点订单，收入有望持续成长。
盈利能力稳健修复，长焦投影产品毛利率同比大幅提升。2025公司整体毛利率32.2%，同比+1.0pct；其中长焦投影产
品毛利率32.9%、同比+6.8pct，预计主要为公司产品结构调整及供应链效率提升；创新产品毛利率4.5%、同比-26.9pct，
主要为车载业务初期毛利率较低。25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为14.9%/4.3%/11.5%/-0.8%，同比-2.7/+
0.9/+0.7/+0.7pct，整体费用率同比-0.4pct，预计主要为车载产品放量后，规模效应逐渐显现，前期投入的研发及销售
费用率边际摊薄，综合影响下，公司归母净利率4.1%、同比+0.6pct。伴随公司车载业务放量成长及毛利率提升，销售规
模效应增长，预计后续净利率将稳步修复。
车载显示正式落地放量，越南海外工厂建成投产。公司智能座舱产品目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界
S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企座舱显示方案的重要供应链合作伙伴。此外，公司在越南的海外工厂已
建成并投产，越南工厂同时布局光机与整机生产，将进一步提升公司产品在海外市场的综合竞争力，支撑公司拓展海外市
场的战略目标。
投资建议：公司作为国内投影整机龙头份额稳固、盈利能力稳健修复，海外投影整机有望持续贡献收入和业绩增量；
车载业务规模端持续放量，毛利率短期承压，后续伴随规模放量有望持续修复。我们预计公司26-27年归母净利润为3.1/4
.2亿元，新增28年归母净利润预测为5.1亿元，26-28年对应PE分别为21/15/13倍。采用DCF法估值，调整目标价至120元，
维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期，出海进展不及预期。
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2026-04-08│极米科技(688696)家用投影格局出清，车载、商用与AI终端三线并发 │招商证券 │买入
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极米呈现“核心赛道深耕+新兴赛道破局”鲜明特征，在夯实其在投影领域主业领先优势的同时，可穿戴显示等打开
全新增长空间。
公司营收业绩稳健。2025年公司实现营业收入34.67亿元（同比+1.85%），归母净利润1.43亿元（同比+19.40%），扣
非归母净利润1.14亿元（同比+23.99%）。利润端的快速增长主要得益于公司持续推进研发创新和供应链提质增效带动毛
利率提升，同时全面强化精细化运营。Q4单季度公司实现营业收入11.41亿元（同比+1.55%）；实现归母净利润0.64亿元
（同比-60.25%），扣非归母净利润0.53亿元（同比-66.08%）。单季收入增长主要受益于海外四季度大促，利润端短期受
车载光学前期密集研发投入及国内自补投入等影响产生波动。此外，公司拟实施高比例股东回报，年度现金分红叠加股份
回购总金额占归母净利润的比率达149%。
家用投影格局出清，内销技术下沉与自研优势共筑盈利底盘。国内智能投影市场正由规模扩张转向结构分化阶段。公
司已实现光机全流程自研，大幅强化了核心部件的自主可控能力及成本优势。通过“低端全系标配降本+高端三色激光升
级”的全价格带矩阵覆盖。主业境内毛利率稳步回暖，2025年境内毛利率为27.2%，同比增加3.32pcts；且其自研光机技
术已开始向行业头部竞品输出，标志公司从单一整机品牌向核心技术供应商地位跃升。
出海战略兑现期，渠道与生态共振拉动高毛利增长。海外市场是公司中长期高质量发展的核心引擎。2025年公司实现
境外收入11.13亿元（同比+2.53%），境外毛利率高达42.6%。公司在欧美发达市场取得显著商业转化，Horizon20等高端
旗舰机型在黑五、圣诞期间供不应求，亚马逊欧洲区全年GMV稳居品类第一。公司海外打法实现重构，聚焦线上营销与超
高端影音线下渠道的突破，叠加海外团队本土化授权及越南工厂的正式投产，公司有效规避了关税扰动，品牌溢价与全球
市占率进入双提升通道。
车载、商用与AI终端三线并发，打开长期成长天花板。车载业务减亏在即：前期饱和式研发投入已构筑深厚的订单壁
垒，智能座舱产品已在问界M9、享界S9等多款旗舰车型实现量产交付。管理层定调该业务由“投入期”全面转向“经营提
效期”，通过推动底层平台归一化设计及承接高质量正毛利定点，2026年减亏及盈利轨迹清晰。商用投影精准切入：公司
将家用与车载的声光电核心技术向ToB端平移，首款商用产品“泰山”系列工程投影完成量产交付，商用赛道具有稳定的
利润回报空间，公司有望凭借极致性价比逐步打破传统日系品牌的份额垄断。AI眼镜抢跑多模态终端：公司通过合资子公
司青睐创新成功孵化MemoMind品牌，并在CES首发多模态AI眼镜。此举将极米底层的光学显示技术横向延伸至可穿戴设备
领域，凭借轻量化与多模型混合操作系统的差异化定位，有望在全新的AI终端赛道抢占先机，为公司贡献巨大的估值弹性
。
维持“强烈推荐”投资评级。预计26/27/28公司收入分别为44/53/61亿元，归母净利润为4/6/7亿元，对应估值为17/
11/9倍PE。
风险提示：内需国补退坡、海外渠道拓展不及预期、车载减亏低于预期。
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2026-04-07│极米科技(688696)25年年报点评：Q4外销增长修复，全年盈利改善 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布25年年报，内销头部地位巩固，海外重回增长，新业务持续拓展。
投资要点：
投资建议：展望26年，期待公司主业内销格局改善，海外重回增长，车载有望减亏。我们调整盈利预测，预计公司26
-28年归母净利润为3.0/3.9/4.9亿元（26-27年前值3.8/4.9亿元），EPS为4.2/5.6/7.0元（26-27年前值5.5/7.0元），同
比+107/+32/+25%。给予公司2026年25xPE（相较于同行业可比公司给予一定的估值溢价），因为公司新业务发展潜力较高
，目标价为106.0元，维持“增持”评级。
事件：公司2025年实现营业收入34.67亿元，同比1.8%，归母净利润1.43亿元，同比19.4%；其中2025Q4实现营业收入
11.41亿元，同比1.5%，归母净利润0.64亿元，同比-60.2%。公司拟25年度每10股派发现金红利11.78元（含税），现金红
利加上25年已回购股份金额加上占归母净利润的149%。同时公司公告计划增加回购股份资金总额，从此前5000万-1亿调增
至1-2亿元。
投影内销头部地位巩固，海外重回增长，新业务持续拓展。1）内销：全年收入22.1亿（同比-1.1%），据迪显统计，
2025年国内投影线上零售销量为541万台，同比下降7.3%呈现收缩态势，其中极米25份额由14.5%提升至17.6%继续领跑市
场。2）外销：全年收入11.1亿元（同比+2.5%），随着海外团队调整到位，高端新品大促供不应求，预计Q4增速已显著修
复。3）新业务：商业显示产品“泰山”系列已完成首批交付，智能座舱产品已交付上车，CES2026上正式发布首个AI眼镜
系列MemoMind。
全年盈利能力改善，Q4净利润阶段性波动。2025年公司毛利率为32.2%，同比+1.0pct，净利率为4.1%，同比+0.6pct
；其中2025Q4毛利率为31.7%，同比-4.5pct，净利率为5.5%，同比-8.8pct。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别
为14.9%/4.3%/11.6%/-0.8%，同比-2.7/+0.9/+0.8/+0.7pct；其中25Q4季度销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/3.4
%/9.1%/0.2%，同比-2.2/+0.2/+2.0/+1.7pct。公司核心产品结构改善带动毛利率提升，成本管控有效。
风险提示：行业竞争加剧，面板价格波动，海外政策变化风险。
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2026-04-02│极米科技(688696)全年盈利能力提升，外销&车载持续深化 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收34.67亿元，同比+1.85%，实现归母净利润1.43亿元，同比+19.40%，实现
扣非归母净利润1.14亿元，同比+23.99%。其中单Q4来看公司实现营收11.41亿元，同比+1.55%，实现归母净利润0.64亿元
，同比-60.25%，实现扣非归母净利润0.53亿元，同比-66.08%。此外公司拟派发现金红利0.80亿元（含税），加上2025年
公司已回购股份金额1.34亿元合计约2.14亿元，占归属于上市股东净利润比例为149%。此外公司调整回购股份资金总额，
下限自5000万提升至1亿元，上限自1亿提升至2亿元。
事件评论
内销份额地位稳固，外销&车载积极发力。2025年公司营收同比+1.85%，其中单Q4营收同比+1.55%，实现相对平稳增
长。行业景气方面，2025年全球投影仪出货量达1920.6万台，同比-4.8%，销售额达84.4亿美元，同比-9.0%，此外不同市
场表现有所分化，中国大陆投影仪出货量555.5万台，同比-19.4%，北美/西欧/亚太市场出货量则分别同比+4.9%/+7.4%/-
6.1%。行业格局方面，至2025年公司已连续六年保持国内市场出货量及销售额双第一，同时连续三年稳居全球家用投影市
场出货量第一，内销端格局呈现逐步优化态势，2025年中小品牌呈现逐步退出态势，智能投影线上市场TOP10品牌销量份
额达到66.5%，较上年上涨11.3pct。公司营收拆分来看，2025年分行业来看，公司投影整机产品/配件产品/互联网增值服
务对应营收分别同比+1.18%/-9.75%/-10.68%；分产品来看，公司长焦投影/创新产品/超短焦投影产品对应营收分别同比-
3.91%/+107.86%/+10.69%，创新产品营收的高速增长主要得益于车载业务的放量；分区域来看，公司内销/外销分别同比-
1.09%/+2.53%。
2025年净利率实现提升，后续车载等新业务有望通过平台化&优选定点推动盈利优化。2025年全年维度，公司毛利率
达32.20%，同比+1.01pct，其中分产品来看，公司长焦投影/创新产品/超短焦投影产品对应毛利率分别达32.87%/4.45%/4
0.72%，分别同比+6.75/-26.91/+7.61pct，车载业务尚处产能爬坡阶段，整体毛利率较低；分区域来看，公司内销/外销
毛利率分别达27.20%/42.60%，分别同比+3.32/-2.84pct。费率端来看，2025年公司销售/管理/研发/财务费率分别达14.8
5%/4.33%/11.55%/-0.80%，分别同比-2.71/+0.91/+0.75/+0.66pct，综合影响下公司全年归母净利率/扣非归母净利率分
别达4.14%/3.29%，分别同比+0.61/+0.59pct。
投资建议：公司作为智能投影行业龙头，坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，通过多样化的宣传形式加强公司品
牌影响力，以建立持续的竞争优势。在此基础上，公司发力拓展海外市场，当前家用智能投影产品在海外市场发展仍处于
早期阶段，海外消费者对家用智能投影产品接受度在逐步提升，海外增长潜力逐渐打开。此外，公司车载业务后续有望迎
来持续放量，带动公司业绩积极增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.03、4.18、5.34亿元，对应PE分别
为21.02、15.21、11.92倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、竞争加剧带来产品均价回落对公司营收和利润带来影响的风险；2、技术研发被替代所带来的业绩回落风险。
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2026-04-01│极米科技(688696)2025年年报点评：盈利能力环比改善，第二增长曲线持续发│申万宏源 │增持
│力 │ │
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事件：2026年3月30日，公司发布2025年年报，极米科技2025年实现营收34.67亿元，同比增长2%；实现归母净利润1.
43亿元，同比增长19%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长24%。
投资要点：
25Q4业绩基本符合预期。极米科技2025年实现营收34.67亿元，同比增长2%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长19%
；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长24%。其中，Q4单季度实现营收11.41亿元，同比增长2%；实现归母净利润0.64
亿元，同比下降60%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比下降66%。公司25Q4业绩基本符合市场预期，单季度利润下滑，
主要系车载业务亏损、及去年同期基数较高所致。
投影内销保持领先地位，外销持续增长，应用场景持续拓展。国内市场方面，根据洛图科技数据显示，2025年中国智
能投影线上市场TOP10品牌销量份额达到66.5%，较上年上涨11.3个百分点，中国投影市场万元以上超高端投影仪销量实现
翻倍增长。根据IDC数据，至2025年极米已连续六年保持国内出货量及销售额双第一。在中高端市场，公司继续加快中高
端激光投影产品布局，推出家用旗舰RS20系列、首款极米长焦超高端电影机T10，持续突破家用高端投影性能。海外市场
方面，公司继续坚定实施品牌出海与全球化业务布局，在海外推出MoGo4、Horizon20及VibeOne系列等新品，公司海外线
上亚马逊、独立站等渠道收入实现快速增长，2025年，公司投影仪产品在亚马逊欧洲区域全年GMV位居品类第一，并首次
实现美国亚马逊黑五期间单月（11月）GMV排名第二。新业务方面，公司加快布局行业显示、车载光学等业务。行业显示
领域，依托深厚的自研光机、画质算法与全产业链能力，极米行业显示产品“泰山”系列已完成首批交付；在车载光学领
域，公司智能座舱产品已交付上车，目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头
部新能源车企座舱显示方案的重要供应链合作伙伴。
25Q4盈利能力环比改善。2025Q4公司实现毛利率31.65%，同比下降4.46个pcts，但环比25Q3提升1.06个pcts，预计主
要系产品结构改善所致。期间费用方面，25Q4销售费用率13.46%，同比-2.18个pcts。管理/财务费用率分别为3.42%、0.1
9%，同比分别+0.22、+1.73个pcts。最终录得25Q4净利率5.50%，同比下降8.78个pcts，但环比25Q3提升6.83个pcts。
下调盈利预测，维持“增持”投资评级。25Q4公司费用端投入较高，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为3.4
8、4.34亿元（前值为3.86、4.72亿元），新增2028年盈利预测为4.96亿元，同比分别+142.5%、+24.7%、+14.2%，对应当
前市盈率分别为18、14和13倍。公司车载投影、商用投影业务将迎来快速放量期，26年有望实现大幅减亏，带来收入、利
润增量，维持“增持”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；海外市场拓展低于预期；终端市场需求不及预期风险。
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2026-04-01│极米科技(688696)海外市场持续拓展，Q4收入平稳增长 │国投证券 │买入
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事件：极米科技公布2025年年度报告。公司2025年实现收入34.7亿元，YoY+1.8%；实现归母净利润1.4亿元，YoY+19.
4%。经折算，Q4单季度实现收入11.4亿元，YoY+1.5%；实现归母净利润0.6亿元，YoY-60.2%。展望后续，随着国内消费逐
步复苏以及公司新品逐渐起量，公司收入有望持续改善。
Q4收入延续平稳增长：国内投影行业景气度较弱。根据久谦，Q4国内线上投影仪行业销售额YoY-29%，极米线上投影
仪销售额YoY-23%。我们判断Q4极米国内收入有所承压。海外方面，公司推出MoGo4、Horizon20及VibeOne系列等新品，其
中高端产品Horizon20系列在“黑五”、圣诞大促期间销售良好。我们判断Q4极米海外业务增长良好。未来公司将加强产
品与品牌出海的精细化运营，提升线上线下协同效应，进一步增强品牌在海外市场的认知度。
Q4盈利能力同比下降：Q4极米归母净利率为5.6%，同比-8.7pct。Q4极米净利率同比下降，我们认为主要原因包括：1
）公司车载业务尚处于产能爬坡阶段，车载整机及配件毛利率较低，拉低整体毛利率水平。Q4公司毛利率同比-4.5pct。2
）公司持续推进研发创新战略。Q4公司研发费用率同比+2.0pct。3）受利率下行影响，Q4公司财务费用率同比+1.7pct。
Q4单季度经营性净现金流同比增加：Q4公司单季度经营性现金流净额同比+2.3亿元，主要因为Q4公司购买商品、接受
劳务支付的现金同比-2.8亿元。
投资建议：极米是国内投影仪行业龙头企业，目前已完成LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态投影产品的全面
布局。展望后续，随着投影消费需求持续回暖和公司新品逐步放量，公司收入有望持续增长。预计公司2026年~2028年的E
PS为4.81/5.52/6.38元。我们维持买入-A的投资评级，给予2026年23XPE估值，相当于6个月目标价为110.52元。
风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧。
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2026-04-01│极米科技(688696)盈利能力修复，海外潜力可期 │国盛证券 │增持
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极米科技发布2025年年报。2025年实现收入34.7亿元，同比+1.85%，归母净利润1.4亿元，同比+19.4%；单Q4实现收
入11.4亿元，同比+1.55%，归母净利润实现6380万元，同比-60.25%。
投影业务毛利率回升。1）投影业务：2025年实现收入30.3亿元，同比+1.18%，毛利率实现30.8%，同比+4.21pct，公
司在入门级市场推出便携投影Play6、轻薄投影Z6XPro、Z9X等新品，夯实入门级DLP投影份额优势，在中高端市场继续加
快中高端激光投影产品布局，推出家用旗舰RS20系列、首款极米长焦超高端电影机T10，持续突破家用高端投影性能；车
载光学领域，公司智能座舱产品已交付上车，目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款旗舰车型。2）配
件业务：2025年实现收入1.54亿元，同比-9.75%，毛利率实现8.97%。3）互联网增值服务：2025年实现收入1.3亿元，同
比-10.68%，毛利率+0.76pct至96.28%。
海外收入增长。1）内销：2025年实现收入22.05亿，同比-1.09%，毛利率27.2%，同比+3.32pct。2）外销：2025年收
入+2.53%至11.13亿元，毛利率42.6%，同比-2.84pct，公司在海外推出MoGo4、Horizon20及VibeOne系列等新品，渠道端
海外线上亚马逊、独立站等渠道收入实现快速增长，线下已深度布局欧洲、北美、日本、澳洲等区域超6,000个点位。
2025年盈利能力提升。1）毛利率：2025年+1.01pct至32.2%，单Q4实现31.65%，同比-4.46pct。2）费用率：公司202
5Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.18pct/+0.22pct/+2.02pct/+1.73pct。3）净利率：25年+0.6pct至4.1%，单Q
4-8.79pct至5.5%。
盈利预测与投资建议：2026年在海外持续增长&车载订单拓展下，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润2.44/2.8
4/3.27亿元，同比增长70.4%/16.4%/15.1%，维持“增持”投资评级。
风险提示：市场竞争加剧、行业需求不及预期、订单拓展不及预期。
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2026-04-01│极米科技(688696)智能投影行业龙头，第二增长曲线逐步成型 │财通证券 │增持
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主业进入结构竞争阶段，龙头份额优势凸显。国内智能投影行业由规模扩张转向结构分化，价格带内部呈现“低端出
清+高性价比崛起+高端复苏”的演进趋势。公司以28.1%销售额市占率稳居行业第一，通过技术下沉与高端升级构建全价
格带矩阵，盈利能力随库存出清与费用优化进入修复通道。
光机自研确立技术源头优势，强化长期壁垒。公司已完成光机从外采向全流程自研的战略转型，实现核心部件自主可
控，并依托纯三色激光技术形成差异化技术路线。光机能力不仅支撑中高端规格升级与成本控制，还获得头部竞品采用，
印证技术在行业中的认可度。
车载、商用与AI眼镜构成第二增长曲线。新能源汽车销量高增驱动车载光学需求扩张，公司已累计获得10个定点项目
；“泰山”系列商用工程投影实现量产交付；MemoMindAI眼镜切入多模态智能终端赛道，拓展显示技术应用边界，提升中
长期成长弹性。
海外结构升级与品牌渗透打开增量空间。全球投影市场区域分化明显，海外智能化率显著低于中国，升级空间广阔。
公司2025年海外毛利率达42.60%，显著高于国内，子品牌Vibe补齐入门带产品矩阵，渠道与生态建设持续深化，有望提升
全球渗透率与盈利质量。
投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，坚定实施品牌出海战略，同时积极开拓商用、车载业务，打
开第二成长曲线。预计2026-2028年归母净利润为3.04/4.15/4.99亿元，对应动态PE为21.7x/15.9x/13.2x，首次覆盖，给
予“增持”评级。
风险提示：全球化经营地外汇与地缘风险；供应链与成本波动风险；市场竞争与技术迭代风险；人民币汇率波动风险
。
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2026-04-01│极米科技(688696)公司信息更新报告：2025全年盈利改善，车载商用业务落地│开源证券 │买入
│提速 │ │
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2025年营收稳增，盈利能力同比提升，维持“买入”评级
2025全年公司实现营业收入34.67亿元（同比+1.85%，下同），归母净利润1.43亿元（+19.40%），扣非归母净利润1.
14亿元（+23.99%）。单季度看，2025Q4公司实现营业收入11.4亿元（+1.5%），归母净利润0.64亿元（-60.2%），扣非归
母净利润0.53亿元（-66.1%）。考虑到公司产品出海持续深化或投入较高水平费用，我们下调了公司2026-2027年盈利预
测，并引入2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为3.04/3.50/4.03亿元，对应EPS为4.34/4.99/5.76元，当前股价对
应PE为20.9/18.2/15.8倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借产品在车载及商用领域持续落地，打造收
入第二增长曲线，维持“买入”评级。
盈利能力：得益于产品结构优化，毛、净利率同比提升
公司2025全年毛利率32.20%（+1.01pct），主受益于产品结构改善；期间费用率为29.91%（-0.40pct），销售/管理/
研发/财务费用率分别为14.85%/4.33%/11.54%/-0.81%，同比分别-2.71/+0.92/+0.73/+0.66pct。综合影响下，2025年全
年公司销售净利率4.09%（+0.57pct），盈利能力改善。单季度看，公司2025Q4毛利率为31.6%（-4.5pct），期间费用率2
6.2%（+1.8pct），综合影响下净利率为5.5%（-8.8pct）。
公司亮点：投影业务稳固核心地位，车载业务实现突破性增长
投影业务：公司2025年投影整机及配件实现收入31.88亿元，占总营收91.93%，其中投影整机收入同比增长1.18%；公
司产品矩阵持续优化，入门级迭代Z系列、Play系列夯实份额，中高端RS20系列、超高端T10长焦电影机突破性能上限。公
司持续加大业务研发投入，新增授权发明专利56项，投影光机实现100%自主研发，技术壁垒凸显。车载业务：公司将车载
产品纳入创新产品品类，2025年创新产品收入2.545亿元，同比大幅增长107.86%；公司车载光学产品已搭载问界、尊界等
多款旗舰车型，成为头部新能源车企座舱显示核心供应商，车规级产线建成且产品通过严苛测试，量产落地成效凸显，20
26年业务业绩弹性可期。
风险提示：内销市场竞争持续激烈；车载业务量产不及预期；海外需求回落等
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2026-03-31│极米科技(688696)智能微投海外向好，车载放量 │银河证券 │买入
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公司公告：公司发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入34.7亿元，同比+1.8%；归母净利润1.4亿元，同比
+19.4%。其中，2025Q4实现营收11.4亿元，同比+1.5%，归母净利润0.6亿元，同比-60.2%。
产品结构升级、成本管控有效，盈利能力改善：2025年，公司归母净利率达到4.1%，同比+0.6pct。1）消费级投影产
品结构升级，2025年，长焦投影/超短焦投影产品平均单价分别同比+4.5%/+22.3%，毛利率分别同比+6.8/+7.6pct。公司
持续创新迭代产品，推出便携投影Play6、轻薄投影Z6XPro三色激光版、Z9X等新品；中高端激光投影产品方面，推出家用
旗舰RS20系列、首款极米长焦超高端电影机T10。2）销售费用得到明显控制，2025年销售费用率为14.9%，同比-2.7pct。
2025年销售人员数量降至304人，同比-52.6%，销售费用中职工薪酬同比-23.5%，营运推广费同比-13.0%。
行业显示、车载业务正式落地，积极探索智能眼镜：2025年，创新产品销售2.5亿元，同比+107.9%，主要源于车载业
务快速发展。但车载业务处于产能爬坡阶段，拖累整体毛利率表现，2025年创新产品毛利率4.4%，同比-26.9pct。1）行
业显示方面，“泰山”系列已于报告期内完成首批交付，并正在逐步构建覆盖全球的经销商网络。2）车载光学方面，公
司智能座舱产品已交付上车，目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型。3）智能眼镜方面
，子公司深圳青睐旗下Memomind智能眼镜已于2026年CES展会发布。
2025H2，外销恢复增长，内销同比微降：1）外销2025年实现11.1亿元，同比+2.5%，2025H1/H2分别同比-10.9%/+12.
0%。公司坚定推进全球化战略，产品挖掘海外消费者需求，中高端旗舰Horizon20系列在“黑五”、圣诞大促期间供不应
求；海外线上亚马逊、独立站等渠道收入快速增长，线下已深度布局欧洲、北美、日本、澳洲等区域超6000个点位。2）
内销2025年实现22.1亿元，同比-1.1%，2025H1/H2分别同比+1.3%/-3.5%。据洛图科技数据，2025年中国投影机市场（含
家用、商用）出货量同比-19.4%。公司车载业务支撑内销规模，表现优于行业。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为40.2/46.1/52.6亿元，分别同比+15.8%/+14.8%/+14.2%，归母
净利润3.1/3.5/4.0亿元，分别同比+112.7%/+15.3%/+14.5%，EPS分别为4.36/5.02/5.75元每股，当前股价对应20.4/17.7
/15.4xP/E，维持“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险。
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