研报评级☆ ◇688696 极米科技 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 10 6 0 0 0 16
3月内 10 6 0 0 0 16
6月内 10 6 0 0 0 16
1年内 10 6 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.72│ 1.72│ 2.05│ 4.46│ 5.87│ 7.15│
│每股净资产(元) │ 44.52│ 42.04│ 43.17│ 45.62│ 49.61│ 54.35│
│净资产收益率% │ 3.87│ 4.08│ 4.75│ 9.82│ 11.83│ 13.06│
│归母净利润(百万元) │ 120.50│ 120.14│ 143.45│ 312.53│ 411.07│ 500.49│
│营业收入(百万元) │ 3556.56│ 3404.61│ 3467.48│ 4005.27│ 4596.70│ 5133.57│
│营业利润(百万元) │ 32.55│ 84.45│ 135.77│ 296.69│ 399.65│ 499.39│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 --- 5.46 8.22 10.66 招商证券
2026-04-30 增持 维持 --- 3.15 4.30 5.29 财通证券
2026-04-29 买入 维持 107.75 4.31 4.95 5.61 华泰证券
2026-04-10 增持 维持 120 4.38 6.04 7.25 华创证券
2026-04-08 买入 维持 --- 5.46 8.22 10.66 招商证券
2026-04-07 买入 维持 106 4.24 5.60 7.02 国泰海通
2026-04-03 增持 维持 --- 4.31 5.36 6.44 西南证券
2026-04-02 买入 维持 --- 4.32 5.97 7.62 长江证券
2026-04-01 买入 维持 110.52 4.81 5.52 6.38 国投证券
2026-04-01 增持 首次 --- 4.34 5.93 7.13 财通证券
2026-04-01 增持 维持 --- 4.97 6.20 7.08 申万宏源
2026-04-01 买入 维持 --- 4.34 4.99 5.76 开源证券
2026-04-01 增持 维持 --- 3.49 4.06 4.67 国盛证券
2026-03-31 买入 维持 --- 4.36 5.02 5.75 银河证券
2026-03-31 买入 维持 --- 5.12 8.54 11.41 华源证券
2026-03-31 买入 维持 107.75 4.31 4.95 5.61 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│极米科技(688696)海外核心驱动，车载聚焦减亏 │招商证券 │买入
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极米呈现“核心赛道深耕+新兴赛道破局”鲜明特征，在夯实其在投影领域主业领先优势的同时，可穿戴显示等打开
全新增长空间。
2026年第一季度公司实现营业收入7.93亿元，同比微降2.14%；实现归母净利润5027万元，同比下降19.75%；扣非后
归母净利润为4880万元，同比下降11.94%。利润端下滑主要源于非经营性因素，主要系其他收益从去年同期的3273万元大
幅降至859万元，背后主要是软件退税确认节奏延后至Q2所致，还原后公司业绩增长16%，利润率持续改善。费用端，销售
费用基本持平，研发投入维持高位，研发费用率同比提升0.31个百分点至11.37%，体现了公司在新业务上的持续投入。Q1
业绩的短期波动并未改变公司的长期发展逻辑。当前公司正处在从国内市场向全球市场、从单一C端业务向多场景业务拓
展的关键转型期，核心逻辑主要围绕海外扩张、新业务孵化以及国内市场格局的演变。
海外市场是核心增长引擎，拐点已现。海外业务已出现明显增长拐点，主要系三大核心驱动力的共振：1）产品力实
现跨越：通过在三色激光等核心技术上的积累，公司新一代高端产品在亮度、对比度等关键指标上已具备与爱普生、索尼
等日系传统高端品牌全面对标甚至超越的实力。这使得公司产品价格带得以从过去的300-1000美元区间，向上拓展至3000
美元乃至更高的高端市场。2）团队与打法焕新：公司对海外团队进行年轻化重构，新团队更擅长线上营销和独立站运营
，将国内成功的打法复制到海外，提升了运营效率和市场声量。3）渠道与品牌升级：公司正从传统KA卖场向更专业的AVS
（影音）渠道渗透，并配合高端产品定位进行品牌升级。同时2025年8月投产的越南工厂有助于规避关税影响，提升北美
市场竞争力。即将到来的2026年世界杯等体育赛事，有望成为拉动海外需求的催化剂。
第二增长曲线车载业务聚焦减亏，新场景持续布局。车载业务：前期饱和式研发投入后，2026年核心目标转向经营改
善与减亏。公司通过产品平台化、组织提效以及坚持更高毛利的正向定点项目，推动业务健康发展。目前已累计获得多个
定点项目，覆盖华为系及非华为系车企，为规模化减亏奠定基础。预计26年亏损将大幅收窄。商用及AI眼镜：商用投影市
场是公司利用现有技术优势切入的增量市场，首款“泰山”系列产品已实现量产交付。AI眼镜作为前瞻性布局，公司孵化
的品牌MemoMind已在CES2026亮相，其轻量化设计和多模型操作系统具备差异化优势。
国内市场竞争格局出清，龙头地位稳固。龙头地位强化：国内投影市场已进入存量竞争阶段，行业格局正加速向头部
集中。随着竞争对手（如坚果、当贝）面临经营压力，行业洗牌加速。技术壁垒显现：公司凭借全链路自研光机能力，开
始向竞争对手当贝输出核心光机部件，标志着行业竞争已从营销战升级为技术和供应链之争，极米的核心壁垒愈发突出。
维持“强烈推荐”投资评级。预计26/27/28公司收入分别为44/53/61亿元，归母净利润为4/6/7亿元，对应估值为17/
11/8倍PE。
风险提示：内需国补退坡、海外渠道拓展不及预期、车载减亏低于预期。
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2026-04-30│极米科技(688696)毛利率同比提升，新品持续推进 │财通证券 │增持
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事件：公司于2026年4月29日发布一季报。1Q2026公司营收7.93亿元，同比-2.14%；实现归母净利润5026.95万元，同
比-19.75%。
行业需求承压，公司新品持续迭代：根据洛图科技数据，1Q2026中国智能投影市场销量112.5万台，同比-21.4%，行
业需求阶段性承压。根据久谦数据，公司1Q2026线上销额同比-25%。新品方面，2026年4月28日公司发布新品X50Ultra、R
S30、AURA3及MIRA4K系列，新品持续迭代。海外新品TITAN系列已在Kickstarter众筹突破100万美元，ElfinFlip4K在日本
众筹平台Makuake已实现超过3亿日元的众筹，有望为后续收入提供支撑。
毛利率同比提升，财务费用率上行：1Q2026公司毛利率36.14%，同比+2.13pcts；净利率5.44%，同比-2.26pcts。公
司一季度利润总额同比下降42.14%，主要系报告期内其他收益同比减少所致。1Q2026公司季度销售、管理、研发、财务费
用率分别为14.88%、4.06%、11.37%、0.74%，同比+0.36、-0.40、+0.31、+2.38pcts。销售费用率小幅上升，财务费用率
提升较大，对利润端形成一定扰动。
投资建议：公司一季度毛利有所增长，财务费用率有所上行，利润端短期波动。随着新品持续推出及海外市场拓展推
进，有望对公司后续收入形成支撑。我们预计2026-2028年归母净利润2.20/3.01/3.70亿元，对应动态PE为28.7x/21.0x/1
7.1x，维持“增持”评级。
风险提示：全球化经营地外汇与地缘风险；供应链与成本波动风险；市场竞争与技术迭代风险；人民币汇率波动风险
。
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2026-04-29│极米科技(688696)看好车载商用与海外拓展打开空间 │华泰证券 │买入
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公司披露2026年一季报，26Q1实现营业收入7.93亿元，同比-2.14%；归母净利润0.50亿元，同比-19.75%；扣非归母
净利润0.49亿元，同比-11.94%；经营活动现金流净额-0.73亿元，较去年同期-1.50亿元改善。利润降幅大于收入，主要
由于其他收益同比减少、财务费用支出增长影响。在国内家用投影行业需求明显承压背景下，公司收入端仍保持相对稳健
，显示海外、新业务与产品结构对冲效果初步体现，我们认为，极米新业务如车载和商业显示有望持续贡献增量，或能打
开未来成长天花板。维持买入评级。
内销家用：行业需求承压，线上表现同步回落
国内投影市场仍处调整期。洛图科技数据显示，26Q1中国智能投影市场全渠道销量112.5万台，同比-21.4%；销额17.
5亿元，同比-23.4%。久谦数据亦显示，26Q1公司天猫+京东+抖音平台零售额同比-19.4%，反映内销家用业务短期承压。
我们认为，国内市场压力主要来自消费需求分化、低价竞争延续及去年同期基数扰动，但中高端与激光产品仍是公司维持
品牌势能和单机盈利的关键。
海外业务：出口表现或明显优于国内，全球化仍是重要支撑
海关总署数据显示，26Q1四川发货地投影仪出口额同比+19.1%，或反映公司海外销售表现较强。我们判断，公司海外
市场受益于品牌渠道建设、亚马逊及线下渠道拓展，表现或明显优于国内。考虑海外家用投影渗透率仍有提升空间，且公
司已形成较完整的产品矩阵，海外业务有望成为对冲国内需求波动的重要增长来源。
第二曲线：车载和商用有望打开新增量空间
公司2025年车载光学业务已搭载问界M8、M9、尊界S800、享界S9等车型，行业显示“泰山”系列也已完成首批交付。
我们认为，26Q1国内家用投影承压，并不改变公司从单一C端投影向“家用投影+车载光学+行业显示”切换的中长期逻辑
。车载业务短期仍处放量和产能爬坡阶段，商用显示也需渠道培育，但两者有望逐步打开公司成长天花板。
盈利能力：成本改善但费用与收益扰动压制利润
26Q1公司毛利率约36.14%，同比提升约2.13pct，反映出供应链优化和产品结构改善仍有效。但销售费用基本持平，
研发费用小幅增加，财务费用同比增加约0.19亿元，同时其他收益同比减少约0.24亿元，导致利润端承压。我们认为，公
司盈利修复并未被破坏，但需要等待内销需求企稳及新业务规模效应释放。
中期看海外与新业务兑现，维持买入评级
展望2026年，国内智能投影行业仍需消化需求与竞争压力，但公司海外表现、车载光学和行业显示业务有望成为重要
增量。我们暂维持公司2026-2028年EPS为4.31/4.95/5.61元的预测。截止2026/4/29，Wind可比公司26年一致预期PE为20.
5x（按市值加权平均），考虑到公司新兴家电领域投入更为积极，且多元化业务已经崭露头角，维持给予公司26年25xPE
，维持目标价107.75元，维持“买入”评级。
风险提示：核心芯片供应存贸易摩擦风险；出口不确定性；行业竞争加剧。
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2026-04-10│极米科技(688696)2025年报点评：车载放量，盈利能力稳健修复 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报，实现营业收入34.67亿元，同比+1.85%；实现归母净利润1.43亿元，同比+19.4%；扣非归母净
利润1.14亿元，同比+23.99%。其中25Q4实现营收11.41亿元，同比+1.55%；实现归母净利润0.64亿元，同比-60.25%，扣
非归母净利润0.53亿元，同比-66.08%。
评论：
投影整机稳健增长，车载业务放量。2025年公司营收分业务看，核心投影整机营收30.34亿元，同比+1.18%，我们预
计海外营收增速高于国内，全年海外、国内收入增速分别为2.5%、-1.1%。分产品来看，长焦投影产品营收26.6亿元，同
比-3.9%；短焦投影产品营收1.2亿、同比+10.7%。25年公司创新产品营收2.5亿、同比+107.9%，主要为车载品类并入创新
品类业务披露，公司车载业务25年放量增长。展望后续，我们预计公司投影产品将持续夯实国内份额，海外市场突破在即
，车载业务持续转化定点订单，收入有望持续成长。
盈利能力稳健修复，长焦投影产品毛利率同比大幅提升。2025公司整体毛利率32.2%，同比+1.0pct；其中长焦投影产
品毛利率32.9%、同比+6.8pct，预计主要为公司产品结构调整及供应链效率提升；创新产品毛利率4.5%、同比-26.9pct，
主要为车载业务初期毛利率较低。25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为14.9%/4.3%/11.5%/-0.8%，同比-2.7/+
0.9/+0.7/+0.7pct，整体费用率同比-0.4pct，预计主要为车载产品放量后，规模效应逐渐显现，前期投入的研发及销售
费用率边际摊薄，综合影响下，公司归母净利率4.1%、同比+0.6pct。伴随公司车载业务放量成长及毛利率提升，销售规
模效应增长，预计后续净利率将稳步修复。
车载显示正式落地放量，越南海外工厂建成投产。公司智能座舱产品目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界
S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企座舱显示方案的重要供应链合作伙伴。此外，公司在越南的海外工厂已
建成并投产，越南工厂同时布局光机与整机生产，将进一步提升公司产品在海外市场的综合竞争力，支撑公司拓展海外市
场的战略目标。
投资建议：公司作为国内投影整机龙头份额稳固、盈利能力稳健修复，海外投影整机有望持续贡献收入和业绩增量；
车载业务规模端持续放量，毛利率短期承压，后续伴随规模放量有望持续修复。我们预计公司26-27年归母净利润为3.1/4
.2亿元，新增28年归母净利润预测为5.1亿元，26-28年对应PE分别为21/15/13倍。采用DCF法估值，调整目标价至120元，
维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期，出海进展不及预期。
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2026-04-08│极米科技(688696)家用投影格局出清，车载、商用与AI终端三线并发 │招商证券 │买入
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极米呈现“核心赛道深耕+新兴赛道破局”鲜明特征，在夯实其在投影领域主业领先优势的同时，可穿戴显示等打开
全新增长空间。
公司营收业绩稳健。2025年公司实现营业收入34.67亿元（同比+1.85%），归母净利润1.43亿元（同比+19.40%），扣
非归母净利润1.14亿元（同比+23.99%）。利润端的快速增长主要得益于公司持续推进研发创新和供应链提质增效带动毛
利率提升，同时全面强化精细化运营。Q4单季度公司实现营业收入11.41亿元（同比+1.55%）；实现归母净利润0.64亿元
（同比-60.25%），扣非归母净利润0.53亿元（同比-66.08%）。单季收入增长主要受益于海外四季度大促，利润端短期受
车载光学前期密集研发投入及国内自补投入等影响产生波动。此外，公司拟实施高比例股东回报，年度现金分红叠加股份
回购总金额占归母净利润的比率达149%。
家用投影格局出清，内销技术下沉与自研优势共筑盈利底盘。国内智能投影市场正由规模扩张转向结构分化阶段。公
司已实现光机全流程自研，大幅强化了核心部件的自主可控能力及成本优势。通过“低端全系标配降本+高端三色激光升
级”的全价格带矩阵覆盖。主业境内毛利率稳步回暖，2025年境内毛利率为27.2%，同比增加3.32pcts；且其自研光机技
术已开始向行业头部竞品输出，标志公司从单一整机品牌向核心技术供应商地位跃升。
出海战略兑现期，渠道与生态共振拉动高毛利增长。海外市场是公司中长期高质量发展的核心引擎。2025年公司实现
境外收入11.13亿元（同比+2.53%），境外毛利率高达42.6%。公司在欧美发达市场取得显著商业转化，Horizon20等高端
旗舰机型在黑五、圣诞期间供不应求，亚马逊欧洲区全年GMV稳居品类第一。公司海外打法实现重构，聚焦线上营销与超
高端影音线下渠道的突破，叠加海外团队本土化授权及越南工厂的正式投产，公司有效规避了关税扰动，品牌溢价与全球
市占率进入双提升通道。
车载、商用与AI终端三线并发，打开长期成长天花板。车载业务减亏在即：前期饱和式研发投入已构筑深厚的订单壁
垒，智能座舱产品已在问界M9、享界S9等多款旗舰车型实现量产交付。管理层定调该业务由“投入期”全面转向“经营提
效期”，通过推动底层平台归一化设计及承接高质量正毛利定点，2026年减亏及盈利轨迹清晰。商用投影精准切入：公司
将家用与车载的声光电核心技术向ToB端平移，首款商用产品“泰山”系列工程投影完成量产交付，商用赛道具有稳定的
利润回报空间，公司有望凭借极致性价比逐步打破传统日系品牌的份额垄断。AI眼镜抢跑多模态终端：公司通过合资子公
司青睐创新成功孵化MemoMind品牌，并在CES首发多模态AI眼镜。此举将极米底层的光学显示技术横向延伸至可穿戴设备
领域，凭借轻量化与多模型混合操作系统的差异化定位，有望在全新的AI终端赛道抢占先机，为公司贡献巨大的估值弹性
。
维持“强烈推荐”投资评级。预计26/27/28公司收入分别为44/53/61亿元，归母净利润为4/6/7亿元，对应估值为17/
11/9倍PE。
风险提示：内需国补退坡、海外渠道拓展不及预期、车载减亏低于预期。
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2026-04-07│极米科技(688696)25年年报点评：Q4外销增长修复，全年盈利改善 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布25年年报，内销头部地位巩固，海外重回增长，新业务持续拓展。
投资要点：
投资建议：展望26年，期待公司主业内销格局改善，海外重回增长，车载有望减亏。我们调整盈利预测，预计公司26
-28年归母净利润为3.0/3.9/4.9亿元（26-27年前值3.8/4.9亿元），EPS为4.2/5.6/7.0元（26-27年前值5.5/7.0元），同
比+107/+32/+25%。给予公司2026年25xPE（相较于同行业可比公司给予一定的估值溢价），因为公司新业务发展潜力较高
，目标价为106.0元，维持“增持”评级。
事件：公司2025年实现营业收入34.67亿元，同比1.8%，归母净利润1.43亿元，同比19.4%；其中2025Q4实现营业收入
11.41亿元，同比1.5%，归母净利润0.64亿元，同比-60.2%。公司拟25年度每10股派发现金红利11.78元（含税），现金红
利加上25年已回购股份金额加上占归母净利润的149%。同时公司公告计划增加回购股份资金总额，从此前5000万-1亿调增
至1-2亿元。
投影内销头部地位巩固，海外重回增长，新业务持续拓展。1）内销：全年收入22.1亿（同比-1.1%），据迪显统计，
2025年国内投影线上零售销量为541万台，同比下降7.3%呈现收缩态势，其中极米25份额由14.5%提升至17.6%继续领跑市
场。2）外销：全年收入11.1亿元（同比+2.5%），随着海外团队调整到位，高端新品大促供不应求，预计Q4增速已显著修
复。3）新业务：商业显示产品“泰山”系列已完成首批交付，智能座舱产品已交付上车，CES2026上正式发布首个AI眼镜
系列MemoMind。
全年盈利能力改善，Q4净利润阶段性波动。2025年公司毛利率为32.2%，同比+1.0pct，净利率为4.1%，同比+0.6pct
；其中2025Q4毛利率为31.7%，同比-4.5pct，净利率为5.5%，同比-8.8pct。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别
为14.9%/4.3%/11.6%/-0.8%，同比-2.7/+0.9/+0.8/+0.7pct；其中25Q4季度销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/3.4
%/9.1%/0.2%，同比-2.2/+0.2/+2.0/+1.7pct。公司核心产品结构改善带动毛利率提升，成本管控有效。
风险提示：行业竞争加剧，面板价格波动，海外政策变化风险。
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2026-04-03│极米科技(688696)2025年年报点评：格局优化带动盈利改善，新业务多点开花│西南证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收34.7亿元，同比增长1.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长19.
4%；实现扣非净利润1.1亿元，同比增长24%。单季度来看，Q4公司实现营收11.4亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润0.
6亿元，同比减少60.2%；实现扣非后归母净利润0.5亿，同比减少66.1%。
车载业务带动创新产品爆发增长，海外市场稳健增长。分业务来看，2025年公司投影整机产品/配件/互联网增值服务
分别实现营业收入30.3亿元/1.5亿元/1.3亿元，分别同比+1.2%/-9.8%/-10.7%。整机产品中，长焦投影/创新产品/超短焦
投影分别实现营业收入26.6亿元/2.6亿元/1.2亿元，分别同比-3.9%/+107.9%/+10.7%。销量方面，长焦投影/创新产品/超
短焦投影分别实现销量95.7万台/11.7万台/1.5万台，分别同比-8.1%/+269.9%/-9%，公司创新产品产销量大幅提升，主要
系车载产品落地交付。分地区来看，境内外市场分别实现营收22.1亿元/11.1亿元，分别同比-1.1%/+2.5%。
格局优化带动毛利率提升，整体盈利水平改善。公司2025年整体毛利率为32.2%，同比提升1pp。分业务看，投影整机
/配件/互联网增值服务毛利率分别为30.8%/9%/96.3%，分别同比+4.2pp/-43.2pp/+0.8pp。整机产品中，长焦/创新产品/
超短焦投影毛利率分别为32.9%/4.5%/40.7%，分别同比+6.8pp/-26.9pp/+7.6pp，公司车载业务尚处于产能爬坡阶段，车
载整机及配件毛利率较低，导致创新产品、配件产品毛利率均同比下降。分地区看，境内/境外毛利率分别为27.2%/42.6%
，分别同比+3.3pp/-2.8pp。费用率方面，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为14.9%/4.3%/-0.8%/11.5%，同比
分别-2.7pp/+0.9pp/+0.7pp/+0.7pp，销售费用率下降主要得益于营销推广费的减少，管理费用率上升主要系股份支付费
用增加所致。综合来看，公司净利率为4.1%，同比+0.6pp，盈利质量稳步改善。我们认为，国内智能投影市场呈现结构性
变化，中小品牌逐步退出，行业集中度进一步提高。根据洛图科技（RUNTO）线上监测数据，2025年中国智能投影线上市
场TOP10品牌销量份额达到66.5%，较上年上涨11.3pp，极米科技在行业集中度提高过程中利润率展现出较强的改善动能。
新业务多点开花，车载光学实现关键突破。公司加快布局行业显示、车载光学等新业务。在车载光学领域，公司智能
座舱产品已实现量产交付，目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源
车企座舱显示方案的重要供应链合作伙伴。在行业显示领域，“泰山”系列产品已完成首批交付。此外，公司在AI可穿戴
领域初步尝试，子公司深圳青睐旗下Memomind智能眼镜已于2026年CES展会发布。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为4.31元、5.36元、6.44元，维持“持有”评级。
风险提示：核心零部件供应不及时、原材料价格波动、海外业务经营等风险
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2026-04-02│极米科技(688696)全年盈利能力提升，外销&车载持续深化 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收34.67亿元，同比+1.85%，实现归母净利润1.43亿元，同比+19.40%，实现
扣非归母净利润1.14亿元，同比+23.99%。其中单Q4来看公司实现营收11.41亿元，同比+1.55%，实现归母净利润0.64亿元
，同比-60.25%，实现扣非归母净利润0.53亿元，同比-66.08%。此外公司拟派发现金红利0.80亿元（含税），加上2025年
公司已回购股份金额1.34亿元合计约2.14亿元，占归属于上市股东净利润比例为149%。此外公司调整回购股份资金总额，
下限自5000万提升至1亿元，上限自1亿提升至2亿元。
事件评论
内销份额地位稳固，外销&车载积极发力。2025年公司营收同比+1.85%，其中单Q4营收同比+1.55%，实现相对平稳增
长。行业景气方面，2025年全球投影仪出货量达1920.6万台，同比-4.8%，销售额达84.4亿美元，同比-9.0%，此外不同市
场表现有所分化，中国大陆投影仪出货量555.5万台，同比-19.4%，北美/西欧/亚太市场出货量则分别同比+4.9%/+7.4%/-
6.1%。行业格局方面，至2025年公司已连续六年保持国内市场出货量及销售额双第一，同时连续三年稳居全球家用投影市
场出货量第一，内销端格局呈现逐步优化态势，2025年中小品牌呈现逐步退出态势，智能投影线上市场TOP10品牌销量份
额达到66.5%，较上年上涨11.3pct。公司营收拆分来看，2025年分行业来看，公司投影整机产品/配件产品/互联网增值服
务对应营收分别同比+1.18%/-9.75%/-10.68%；分产品来看，公司长焦投影/创新产品/超短焦投影产品对应营收分别同比-
3.91%/+107.86%/+10.69%，创新产品营收的高速增长主要得益于车载业务的放量；分区域来看，公司内销/外销分别同比-
1.09%/+2.53%。
2025年净利率实现提升，后续车载等新业务有望通过平台化&优选定点推动盈利优化。2025年全年维度，公司毛利率
达32.20%，同比+1.01pct，其中分产品来看，公司长焦投影/创新产品/超短焦投影产品对应毛利率分别达32.87%/4.45%/4
0.72%，分别同比+6.75/-26.91/+7.61pct，车载业务尚处产能爬坡阶段，整体毛利率较低；分区域来看，公司内销/外销
毛利率分别达27.20%/42.60%，分别同比+3.32/-2.84pct。费率端来看，2025年公司销售/管理/研发/财务费率分别达14.8
5%/4.33%/11.55%/-0.80%，分别同比-2.71/+0.91/+0.75/+0.66pct，综合影响下公司全年归母净利率/扣非归母净利率分
别达4.14%/3.29%，分别同比+0.61/+0.59pct。
投资建议：公司作为智能投影行业龙头，坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，通过多样化的宣传形式加强公司品
牌影响力，以建立持续的竞争优势。在此基础上，公司发力拓展海外市场，当前家用智能投影产品在海外市场发展仍处于
早期阶段，海外消费者对家用智能投影产品接受度在逐步提升，海外增长潜力逐渐打开。此外，公司车载业务后续有望迎
来持续放量，带动公司业绩积极增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.03、4.18、5.34亿元，对应PE分别
为21.02、15.21、11.92倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、竞争加剧带来产品均价回落对公司营收和利润带来影响的风险；2、技术研发被替代所带来的业绩回落风险。
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2026-04-01│极米科技(688696)公司信息更新报告：2025全年盈利改善，车载商用业务落地│开源证券 │买入
│提速 │ │
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2025年营收稳增，盈利能力同比提升，维持“买入”评级
2025全年公司实现营业收入34.67亿元（同比+1.85%，下同），归母净利润1.43亿元（+19.40%），扣非归母净利润1.
14亿元（+23.99%）。单季度看，2025Q4公司实现营业收入11.4亿元（+1.5%），归母净利润0.64亿元（-60.2%），扣非归
母净利润0.53亿元（-66.1%）。考虑到公司产品出海持续深化或投入较高水平费用，我们下调了公司2026-2027年盈利预
测，并引入2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为3.04/3.50/4.03亿元，对应EPS为4.34/4.99/5.76元，当前股价对
应PE为20.9/18.2/15.8倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借产品在车载及商用领域持续落地，打造收
入第二增长曲线，维持“买入”评级。
盈利能力：得益于产品结构优化，毛、净利率同比提升
公司2025全年毛利率32.20%（+1.01pct），主受益于产品结构改善；期间费用率为29.91%（-0.40pct），销售/管理/
研发/财务费用率分别为14.85%/4.33%/11.54%/-0.81%，同比分别-2.71/+0.92/+0.73/+0.66pct。综合影响下，2025年全
年公司销售净利率4.09%（+0.57pct），盈利能力改善。单季度看，公司2025Q4毛利率为31.6%（-4.5pct），期间费用率2
6.2%（+1.8pct），综合影响下净利率为5.5%（-8.8pct）。
公司亮点：投影业务稳固核心地位，车载业务实现突破性增长
投影业务：公司2025年投影整机及配件实现收入31.88亿元，占总营收91.93%，其中投影整机收入同比增长1.18%；公
司产品矩阵持续优化，入门级迭代Z系列、Play系列夯实份额，中高端RS20系列、超高端T10长焦电影机突破性能上限。公
司持续加大业务研发投入，新增授权发明专利56项，投影光机实现100%自主研发，技术壁垒凸显。车载业务：公司将车载
产品纳入创新产品品类，2025年创新产品收入2.545亿元，同比大幅增长107.86%；公司车载光学产品已搭载问界、尊界等
多款旗舰车型，成为头部新能源车企座舱显示核心供应商，车规级产线建成且产品通过严苛测试，量产落地成效凸显，20
26年业务业绩弹性可期。
风险提示：内销市场竞争持续激烈；车载业务量产不及预期；海外需求回落等
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2026-04-01│极米科技(688696)2025年年报点评：盈利能力环比改善，第二增长曲线持续发│申万宏源 │增持
│力 │ │
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事件：
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