研报评级☆ ◇688696 极米科技 更新日期：2026-08-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 13 7 0 0 0 20
1年内 13 7 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.72│ 1.72│ 2.05│ 4.51│ 6.05│ 7.42│
│每股净资产(元) │ 44.52│ 42.04│ 43.17│ 45.73│ 49.87│ 54.86│
│净资产收益率% │ 3.87│ 4.08│ 4.75│ 9.84│ 12.00│ 13.22│
│归母净利润(百万元) │ 120.50│ 120.14│ 143.45│ 315.66│ 423.68│ 519.53│
│营业收入(百万元) │ 3556.56│ 3404.61│ 3467.48│ 3972.78│ 4560.19│ 5102.81│
│营业利润(百万元) │ 32.55│ 84.45│ 135.77│ 302.63│ 416.13│ 522.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-19 买入 维持 --- 5.13 6.79 8.63 长城证券
2026-05-08 买入 维持 --- 4.32 5.97 7.62 长江证券
2026-05-06 买入 维持 --- 5.46 8.22 10.66 招商证券
2026-05-05 买入 维持 --- 4.97 8.58 10.61 华源证券
2026-04-30 增持 维持 --- 4.32 5.75 7.16 中信建投
2026-04-30 增持 维持 --- 3.15 4.30 5.29 财通证券
2026-04-29 买入 维持 106.57 4.31 4.95 5.61 华泰证券
2026-04-10 增持 维持 118.82 4.38 6.04 7.25 华创证券
2026-04-08 买入 维持 --- 5.46 8.22 10.66 招商证券
2026-04-07 买入 维持 104.82 4.24 5.60 7.02 国泰海通
2026-04-03 增持 维持 --- 4.31 5.36 6.44 西南证券
2026-04-02 买入 维持 --- 4.32 5.97 7.62 长江证券
2026-04-01 买入 维持 109.34 4.81 5.52 6.38 国投证券
2026-04-01 增持 首次 --- 4.34 5.93 7.13 财通证券
2026-04-01 增持 维持 --- 4.97 6.20 7.08 申万宏源
2026-04-01 买入 维持 --- 4.34 4.99 5.76 开源证券
2026-04-01 增持 维持 --- 3.49 4.06 4.67 国盛证券
2026-03-31 买入 维持 --- 4.36 5.02 5.75 银河证券
2026-03-31 买入 维持 --- 5.12 8.54 11.41 华源证券
2026-03-31 买入 维持 106.57 4.31 4.95 5.61 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-19│极米科技(688696)海外增长加速，车载、商用业务逐步放量 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年及2026年一季度分别实现收入34.67、7.93亿元，同比变动+1.85%
、-2.14%；实现归母净利润1.43、0.50亿元，同比变动+19.40%、-19.75%，实现扣非后归母净利润1.14、0.49亿元，同比
变动+23.99%、-11.94%，基本每股收益2.13、0.73元。
2025年销量下滑影响收入，车载产品逐步放量。分业务看，2025年长焦投影、超短焦投影收入26.60、1.19亿元，同
比变动-3.91%、+10.69%，我们认为主要由于国内市场需求下滑影响销量，2025年长/短焦投影产品销量分别下滑8.07%/9.
00%，创新产品收入2.55亿元，同比增长107.86%，主要由于车载产品落地交付，目前已搭载于问界M8、M9、尊界S800、享
界S9等多款热门旗舰车型。
2025年主业毛利率提升，期间费用率下降，净利率提升。2025年公司长/短焦产品毛利率32.87%/40.72%，同比提升6.
75/7.61个pct，创新/配件产品毛利率同比下降26.91/43.18个pct，主要由于车载业务尚处于产能爬坡阶段，车载整机及
配件毛利率较低。期间费用率方面，销售费用率同比下降2.71个pct至14.85%，管理费用率同比提升0.91个pct至4.33%，
研发费用率同比提升0.75个pct至11.55%，财务费用率同比提升0.66个pct至-0.80%，综合影响下，公司归母净利率同比提
升0.61个pct至4.14%。
积极推进全球化业务布局，海外重回增长。2025年公司海外收入11.13亿元，同比增长2.53%，其中H1/H2同比分别变
动-10.92%/+11.97%。公司坚定推进全球化战略，在产品形态适配、渠道拓展与本地化品牌建设方面持续深耕，推出MoGo4
、Horizon20系列等差异化新品，线上亚马逊、独立站等渠道收入实现快速增长，2025年公司投影仪产品在亚马逊欧洲区
域全年GMV位居品类第一。
调整盈利预测，维持买入评级。我们选取主营产品相近的光峰科技、海信视像、创维数字作为可比公司。参考可比公
司2026年平均PE27.1X，考虑到家用投影仪行业竞争格局改善，公司产品结构及毛利水平有望修复，以及车载投影收入规
模提升后有望逐步实现盈利，我们预计公司2026-2028年EPS为5.13/6.79/8.63元，对应当前股价PE分别为16.9/12.8/10.1
倍，维持买入评级。
风险提示：部分核心零部件供应风险，原材料价格波动风险，产品降价及公司增速放缓风险，海外业务经营风险。
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2026-05-08│极米科技(688696)毛利率同比改善，经营性利润高增 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报：2026年一季度，公司实现营业收入7.93亿元，同比下降2.14%；实现归属于上市公司股东的
净利润5027万元，同比下降19.75%；实现扣除非经常性损益的归母净利润4880万元，同比下降11.94%。
事件评论
龙头地位持续稳固，品牌护城河不断加深。2026年第一季度，公司实现营业收入7.93亿元，同比微降2.14%，归属于
母公司股东的净利润为5027万元，同比下降19.75%，主要系非经常性损益项目变化所致，报告期内公司其他收益同比减少
2413万元，该部分收益的阶段性下滑对当期利润形成了短期扰动，扣除非经常性损益后，公司利润表现的稳定性更强。行
业格局方面，至2025年，公司已连续六年保持国内投影市场出货量及销售额双第一，同时连续三年稳居全球家用投影市场
出货量第一。内销市场来看，行业集中度呈现持续提升态势，中小品牌逐步出清，2025年智能投影线上市场TOP10品牌销
量份额达到66.5%，较上年大幅上涨11.3个百分点，市场资源进一步向头部企业集中，公司凭借技术、渠道、品牌的综合
优势，有望持续受益于行业出清带来的份额提升红利。
毛利率同比改善，经营效率持续优化。盈利端，2026年一季度公司整体毛利率为36.14%，同比提升2.14个百分点，或
主要得益于公司产品结构优化，中高端机型占比提升带动了整体盈利水平。费用端整体管控有序，2026年一季度公司销售
/管理/研发/财务费用率分别为14.88%/4.06%/11.37%/0.74%，同比分别+0.36/-0.40/+0.31/+2.38个百分点，其中，研发
费用率同比提升或主要系公司对核心技术的长期投入，财务费用率同比提升幅度较大或主要由于汇率波动所致。综合影响
下，2026年一季度公司经营性利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为0.40亿元，同
比增长51.54%；经营性利润率为5.09%，同比提升1.80个百分点，盈利韧性持续增强。现金流方面，公司经营活动产生的
现金流量净额为-7264万元，较上年同期-1.50亿元收窄，主要得益于销售商品收到的现金同比增长3.5%至9.04亿元，叠加
收到的税费返还6689万元。
投资建议：公司作为智能投影行业龙头，坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，通过多样化的宣传形式加强公司品
牌影响力，以建立持续的竞争优势。在此基础上，公司发力拓展海外市场，当前家用智能投影产品在海外市场发展仍处于
早期阶段，海外消费者对家用智能投影产品接受度在逐步提升，海外增长潜力逐渐打开。此外，公司车载业务后续有望迎
来持续放量，带动公司业绩积极增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.03、4.18、5.34亿元，对应PE分别
为20.87、15.11、11.83倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、竞争加剧带来产品均价回落对公司营收和利润带来影响的风险；2、技术研发被替代所带来的业绩回落风险。
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2026-05-06│极米科技(688696)海外核心驱动，车载聚焦减亏 │招商证券 │买入
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极米呈现“核心赛道深耕+新兴赛道破局”鲜明特征，在夯实其在投影领域主业领先优势的同时，可穿戴显示等打开
全新增长空间。
2026年第一季度公司实现营业收入7.93亿元，同比微降2.14%；实现归母净利润5027万元，同比下降19.75%；扣非后
归母净利润为4880万元，同比下降11.94%。利润端下滑主要源于非经营性因素，主要系其他收益从去年同期的3273万元大
幅降至859万元，背后主要是软件退税确认节奏延后至Q2所致，还原后公司业绩增长16%，利润率持续改善。费用端，销售
费用基本持平，研发投入维持高位，研发费用率同比提升0.31个百分点至11.37%，体现了公司在新业务上的持续投入。Q1
业绩的短期波动并未改变公司的长期发展逻辑。当前公司正处在从国内市场向全球市场、从单一C端业务向多场景业务拓
展的关键转型期，核心逻辑主要围绕海外扩张、新业务孵化以及国内市场格局的演变。
海外市场是核心增长引擎，拐点已现。海外业务已出现明显增长拐点，主要系三大核心驱动力的共振：1）产品力实
现跨越：通过在三色激光等核心技术上的积累，公司新一代高端产品在亮度、对比度等关键指标上已具备与爱普生、索尼
等日系传统高端品牌全面对标甚至超越的实力。这使得公司产品价格带得以从过去的300-1000美元区间，向上拓展至3000
美元乃至更高的高端市场。2）团队与打法焕新：公司对海外团队进行年轻化重构，新团队更擅长线上营销和独立站运营
，将国内成功的打法复制到海外，提升了运营效率和市场声量。3）渠道与品牌升级：公司正从传统KA卖场向更专业的AVS
（影音）渠道渗透，并配合高端产品定位进行品牌升级。同时2025年8月投产的越南工厂有助于规避关税影响，提升北美
市场竞争力。即将到来的2026年世界杯等体育赛事，有望成为拉动海外需求的催化剂。
第二增长曲线车载业务聚焦减亏，新场景持续布局。车载业务：前期饱和式研发投入后，2026年核心目标转向经营改
善与减亏。公司通过产品平台化、组织提效以及坚持更高毛利的正向定点项目，推动业务健康发展。目前已累计获得多个
定点项目，覆盖华为系及非华为系车企，为规模化减亏奠定基础。预计26年亏损将大幅收窄。商用及AI眼镜：商用投影市
场是公司利用现有技术优势切入的增量市场，首款“泰山”系列产品已实现量产交付。AI眼镜作为前瞻性布局，公司孵化
的品牌MemoMind已在CES2026亮相，其轻量化设计和多模型操作系统具备差异化优势。
国内市场竞争格局出清，龙头地位稳固。龙头地位强化：国内投影市场已进入存量竞争阶段，行业格局正加速向头部
集中。随着竞争对手（如坚果、当贝）面临经营压力，行业洗牌加速。技术壁垒显现：公司凭借全链路自研光机能力，开
始向竞争对手当贝输出核心光机部件，标志着行业竞争已从营销战升级为技术和供应链之争，极米的核心壁垒愈发突出。
维持“强烈推荐”投资评级。预计26/27/28公司收入分别为44/53/61亿元，归母净利润为4/6/7亿元，对应估值为17/
11/8倍PE。
风险提示：内需国补退坡、海外渠道拓展不及预期、车载减亏低于预期。
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2026-05-05│极米科技(688696)国内格局优化、海外加速拓展，毛利率超预期改善 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。26年一季度公司实现收入7.9亿元，同比-2.1%；归母净利润0.5亿元，同比-19.7%；
扣非归母净利润0.5亿元，同比-11.9%。毛利率36.1%，同比+2.1pct。
外销收入预计保持高增长，内销估算降幅收窄。外销方面，公司坚定推进全球化战略，在产品形态适配、渠道拓展与
本地化品牌建设方面持续深耕，高价新品Horizon系列在多国市场热销，我们估算外销收入保持高增长。内销方面，据洛
图科技，受国补退坡及高基数影响，26Q1中国智能投影全渠道销售额17.5亿元，同比下降23.4%；但行业格局仍在优化，
公司凭借产品快速迭代和完善的价格带布局持续强化龙头地位，估算内销收入降幅收窄。
毛利率持续改善，其他收益减少与财务费用影响表观利润，实际经营利润或更优。26Q1公司毛利率36.1%，同比提升2
.1pct，我们认为主要受益于国内竞争格局优化、补贴收缩以及高毛利的海外业务收入占比提升。费用率方面，26Q1销售/
管理/研发费用率为14.9%/4.1%/11.4%，同比分别+0.4pct/-0.4pct/+0.3pct。此外，其他收益减少（同比减少0.24亿元）
、财务费用增加（同比增加0.19亿元，预计主要为汇兑损失）影响表观利润，公司实际经营利润表现或优于报表。
展望2026年：主业利润改善、海外高增，新业务有望逐季减亏。（1）内销方面，我们认为行业格局持续优化，公司
龙头地位稳固。叠加产品结构升级与提价，利润率有望持续修复。（2）外销方面，我们认为海外有望维持高增长，且海
外毛利率高于国内，预计占比提升将持续改善公司整体盈利能力。（3）车载&商用：我们认为车载业务已逐步从投入期转
向收获期，随着产品通用化与降本措施稳步推进，车载业务有望逐季减亏；商用业务26年有望初步贡献利润。
盈利预测与评级：公司作为智能投影龙头，主业利润改善叠加海外拓展提速，新业务有望逐步减亏，业绩弹性明显。
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.5/6.0/7.4亿元，同比增速分别为143%/73%/24%，当前股价对应的PE分别为
18/10/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。
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2026-04-30│极米科技(688696)海外与新业务拓展，净利率环比改善 │中信建投 │增持
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核心观点
公司2025Q4及2026Q1收入端增速稳健，主要受益于海外市场渠道拓展、行业显示与车载显示等新业务放量等因素，同
时芯片成本有所改善，因此收入与毛利率提升，但新业务研发强度较大，叠加汇率波动带来的汇兑损失，净利率短期承压
。公司加速完善产品矩阵，产品线和价格带补全，积极拓展海外市场，海外线下渠道建设取得突破，同时实现新业务突破
。随着智能投影国内市场需求复苏和海外市场增长，公司利润率有望回升。
事件
2026年3月30日，极米科技发布2025年年度报告。2026年4月29日，极米科技发布2026年第一季度报告。
公司2025年实现营业收入34.67亿元（+1.85%），归母净利润1.43亿元（+19.40%），净利率为4.14%（+0.61pct）；
其中Q4实现营业收入11.41亿元（+1.55%），归母净利润0.64亿元（-60.25%），净利率为5.59%（-8.69pct）。2026Q1实
现营业收入7.93亿元（-2.14%），归母净利润0.50亿元（-19.75%），净利率为6.34%（-1.39pct）。
简评
一、收入分析：国内持续承压，海外市场拓展效果显著
Ⅰ、分产品：投影仪龙头地位稳固，互联网业务高增
1）投影仪整机：销量108.91万台（-0.01%），均价2785.80元（+1.20%），实现收入30.34亿元（+1.18%），占比87.
50%，毛利率为30.80%（+4.21pct）。行业集中度提升，根据洛图科技数据，2025年中国智能投影线上市场TOP10品牌销量
份额达到66.5%，同比提升11.3pct。极米稳固龙头地位，根据IDC数据，至2025年已连续六年保持国内出货量及销售额双
第一；根据洛图科技数据，截至2025年底，极米已连续三年稳居全球家用投影市场出货量第一。长焦投影：销量95.74万
台（-8.07%），均价2778.46元（+4.52%），实现收入26.60亿元（-3.91%），毛利率为32.87%（+6.75pct）；创新产品：
销量11.69万台（+269.92%），均价2176.91元（-43.81%），实现收入2.55亿元（+107.86%），毛利率为4.45%（-26.91pc
t），主要受车载产品并入的影响，车载业务尚处于产能爬坡阶段，毛利率较低；超短焦投影：销量1.48万台（-9.00%）
，均价8078.59元（+21.64%），实现收入1.19亿元（+10.69%），毛利率为40.72%（+7.61pct）。
2）配件产品：实现收入1.54亿元（-9.75%），占比4.43%，毛利率为8.97%（-43.18pct）。
3）互联网增值服务：实现收入1.31亿元（-10.68%），占比3.77%，毛利率为96.28%（+0.76pct）。在日本区域爆火
的《西瓜游戏》AppleArcade版本正式上线，其IP衍生游戏《西瓜星球》也于2025年12月正式上线，公司将持续强化硬件
设备与软件内容生态的协同赋能。
4）其他业务：实现收入1.49亿元（+66.65%），占比4.30%，毛利率为28.53%（-11.98pct）。
Ⅱ、分地区：内销增速边际改善，外销收入持续增长
1）国内市场：实现收入22.05亿元（-1.09%），占比63.60%，毛利率为27.20%（+3.32pct）。2025年以来，公司持续
创新、优化产品矩阵。在入门级市场，公司持续迭代Z系列、Play系列产品，推出便携投影Play6、轻薄投影Z6XPro、Z9X
等新品，进一步夯实入门级DLP投影份额优势，在中高端市场，公司继续加快中高端激光投影产品布局，推出家用旗舰RS2
0系列、首款极米长焦超高端电影机T10，持续突破家用高端投影性能；同时，公司加快布局行业显示、车载光学、AI可穿
戴等新业务，行业显示产品“泰山”系列已于2025年内完成首批交付，并正在逐步构建覆盖全球的经销商网络，智能座舱
产品已交付上车，目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企座舱
显示方案的重要供应链合作伙伴，Memomind智能眼镜已于2026年CES展会发布。
2）国外市场：实现收入11.13亿元（+2.53%），占比32.10%，毛利率为42.60%（-2.84pct）。公司继续坚定实施品牌
出海与全球化业务布局，2025年以来在海外推出MoGo4、Horizon20及VibeOne系列等新品，其中高端产品Horizon20系列在
“黑五”、圣诞大促期间供不应求，同时，公司海外越南生产基地已投产，整体海外市场的供应链响应能力不断增强。
Ⅲ、分渠道：线上+线下双轮驱动，渠道持续开拓
1）线上销售：实现收入20.94亿元（-3.51%），占比60.40%，毛利率为35.83%（+8.68pct）。公司重视线上渠道建设
，目前国内深度覆盖京东、天猫等主流电商平台以及抖音、小红书等新兴平台；海外线上亚马逊、独立站等渠道收入实现
快速增长，2025年公司投影仪产品在亚马逊欧洲区域全年GMV位居品类第一，并首次实现美国亚马逊黑五期间单月（2025
年11月）GMV排名第二
2）线下销售：实现收入12.24亿元（+6.93%），占比35.30%，毛利率为26.43%（-11.69pct）。线下仍是重要的消费
场景及渠道，尤其是在海外市场。公司线下渠道涵盖经销商和直营门店，广泛分布于北京、上海、深圳、杭州、成都、重
庆等一二线城市，部分加盟店逐步向三四线城市拓展，线下已深度布局欧洲、北美、日本、澳洲等区域超6000个点位，全
球品牌认知度稳步提升。
二、盈利分析：净利率环比改善，盈利水平有望持续回升
I、毛利端：需求+成本改善，毛利率明显提升
2025年毛利率为32.20%（+1.01pct），分产品来看，投影仪整机毛利率为30.80%（+4.21pct），配件毛利率为8.97%
（-43.18pct），互联网增值服务毛利率为96.28%（+0.76pct）；分地区来看，内销毛利率为27.20%（+3.32pct），外销
毛利率为42.60%（-2.84pct）；分渠道来看，线上毛利率为35.83%（+8.68pct），线下毛利率为26.43%（-11.69pct）。2
025Q4毛利率为31.65%（-4.46pct），2026Q1毛利率为36.14%（+2.14pct），Q1毛利率出现同环比改善趋势。
Ⅱ、费用端：汇率波动导致汇兑损失，费用率提升
2025年期间费用率同比下降0.39pct，其中Q4期间费用率同比提升1.79pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.
18/+0.22/+2.02/+1.73pct；2026Q1期间费用率同比提升2.65pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.36/-0.40/+0.
31/+2.38pct，主要受加大研发投入强度、汇兑损失增加等因素影响。
Ⅲ、净利端：净利率环比提升，有望持续改善
2025年净利率为4.14%（+0.61pct），其中Q4净利率为5.59%（-8.69pct），2026Q1净利率为6.34%（-1.39pct），Q1
净利率也出现环比改善趋势，随着海外规模扩张、车载业务减亏以及新业务规模效应显现，利润率有望持续改善。
投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，新品落地速度加快，龙头地位持续稳固，并且公司加大海外
市场拓展力度，推进行业显示、车载显示、AI眼镜等新业务。部分核心部件芯片成本下降较多，叠加海外占比持续提升，
预计今年利润率有所改善。我们预测2026-2028年公司实现归母净利润3.03/4.02/5.02亿元，对应EPS为4.32/5.75/7.16元
，当前股价对应PE为20.86/15.70/12.59倍，维持“增持”评级。
风险分析
1）海外拓展不及预期：海外市场成为不少投影仪品牌发力的重点方向，日韩、中国台湾地区品牌已率先开启全球化
布局，在区域分布上更加均匀；国内品牌作为智能投影的先行者，大步走向海外将是必然选择，但海外业务具有较多的不
确定性和风险。
2）市场竞争加剧：新品牌入局投影仪市场，新进入者包括三星、夏普等国际品牌，猫王、Vidda、KKTV、酷开等家电
和消费电子品牌，以及大量的杂牌。
3）新品销售不及预期：底层技术的研发成本高、周期长、难度大、风险高，如果极米LCD产品销售不及预期，产品矩
阵补充较慢，可能失去高速增长机会。
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2026-04-30│极米科技(688696)毛利率同比提升，新品持续推进 │财通证券 │增持
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事件：公司于2026年4月29日发布一季报。1Q2026公司营收7.93亿元，同比-2.14%；实现归母净利润5026.95万元，同
比-19.75%。
行业需求承压，公司新品持续迭代：根据洛图科技数据，1Q2026中国智能投影市场销量112.5万台，同比-21.4%，行
业需求阶段性承压。根据久谦数据，公司1Q2026线上销额同比-25%。新品方面，2026年4月28日公司发布新品X50Ultra、R
S30、AURA3及MIRA4K系列，新品持续迭代。海外新品TITAN系列已在Kickstarter众筹突破100万美元，ElfinFlip4K在日本
众筹平台Makuake已实现超过3亿日元的众筹，有望为后续收入提供支撑。
毛利率同比提升，财务费用率上行：1Q2026公司毛利率36.14%，同比+2.13pcts；净利率5.44%，同比-2.26pcts。公
司一季度利润总额同比下降42.14%，主要系报告期内其他收益同比减少所致。1Q2026公司季度销售、管理、研发、财务费
用率分别为14.88%、4.06%、11.37%、0.74%，同比+0.36、-0.40、+0.31、+2.38pcts。销售费用率小幅上升，财务费用率
提升较大，对利润端形成一定扰动。
投资建议：公司一季度毛利有所增长，财务费用率有所上行，利润端短期波动。随着新品持续推出及海外市场拓展推
进，有望对公司后续收入形成支撑。我们预计2026-2028年归母净利润2.20/3.01/3.70亿元，对应动态PE为28.7x/21.0x/1
7.1x，维持“增持”评级。
风险提示：全球化经营地外汇与地缘风险；供应链与成本波动风险；市场竞争与技术迭代风险；人民币汇率波动风险
。
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2026-04-29│极米科技(688696)看好车载商用与海外拓展打开空间 │华泰证券 │买入
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公司披露2026年一季报，26Q1实现营业收入7.93亿元，同比-2.14%；归母净利润0.50亿元，同比-19.75%；扣非归母
净利润0.49亿元，同比-11.94%；经营活动现金流净额-0.73亿元，较去年同期-1.50亿元改善。利润降幅大于收入，主要
由于其他收益同比减少、财务费用支出增长影响。在国内家用投影行业需求明显承压背景下，公司收入端仍保持相对稳健
，显示海外、新业务与产品结构对冲效果初步体现，我们认为，极米新业务如车载和商业显示有望持续贡献增量，或能打
开未来成长天花板。维持买入评级。
内销家用：行业需求承压，线上表现同步回落
国内投影市场仍处调整期。洛图科技数据显示，26Q1中国智能投影市场全渠道销量112.5万台，同比-21.4%；销额17.
5亿元，同比-23.4%。久谦数据亦显示，26Q1公司天猫+京东+抖音平台零售额同比-19.4%，反映内销家用业务短期承压。
我们认为，国内市场压力主要来自消费需求分化、低价竞争延续及去年同期基数扰动，但中高端与激光产品仍是公司维持
品牌势能和单机盈利的关键。
海外业务：出口表现或明显优于国内，全球化仍是重要支撑
海关总署数据显示，26Q1四川发货地投影仪出口额同比+19.1%，或反映公司海外销售表现较强。我们判断，公司海外
市场受益于品牌渠道建设、亚马逊及线下渠道拓展，表现或明显优于国内。考虑海外家用投影渗透率仍有提升空间，且公
司已形成较完整的产品矩阵，海外业务有望成为对冲国内需求波动的重要增长来源。
第二曲线：车载和商用有望打开新增量空间
公司2025年车载光学业务已搭载问界M8、M9、尊界S800、享界S9等车型，行业显示“泰山”系列也已完成首批交付。
我们认为，26Q1国内家用投影承压，并不改变公司从单一C端投影向“家用投影+车载光学+行业显示”切换的中长期逻辑
。车载业务短期仍处放量和产能爬坡阶段，商用显示也需渠道培育，但两者有望逐步打开公司成长天花板。
盈利能力：成本改善但费用与收益扰动压制利润
26Q1公司毛利率约36.14%，同比提升约2.13pct，反映出供应链优化和产品结构改善仍有效。但销售费用基本持平，
研发费用小幅增加，财务费用同比增加约0.19亿元，同时其他收益同比减少约0.24亿元，导致利润端承压。我们认为，公
司盈利修复并未被破坏，但需要等待内销需求企稳及新业务规模效应释放。
中期看海外与新业务兑现，维持买入评级
展望2026年，国内智能投影行业仍需消化需求与竞争压力，但公司海外表现、车载光学和行业显示业务有望成为重要
增量。我们暂维持公司2026-2028年EPS为4.31/4.95/5.61元的预测。截止2026/4/29，Wind可比公司26年一致预期PE为20.
5x（按市值加权平均），考虑到公司新兴家电领域投入更为积极，且多元化业务已经崭露头角，维持给予公司26年25xPE
，维持目标价107.75元，维持“买入”评级。
风险提示：核心芯片供应存贸易摩擦风险；出口不确定性；行业竞争加剧。
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2026-04-10│极米科技(688696)2025年报点评：车载放量，盈利能力稳健修复 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报，实现营业收入34.67亿元，同比+1.85%；实现归母净利润1.43亿元，同比+19.4%；扣非归母净
利润1.14亿元，同比+23.99%。其中25Q4实现营收11.41亿元，同比+1.55%；实现归母净利润0.64亿元，同比-60.25%，扣
非归母净利润0.53亿元，同比-66.08%。
评论：
投影整机稳健增长，车载业务放量。2025年公司营收分业务看，核心投影整机营收30.34亿元，同比+1.18%，我们预
计海外营收增速高于国内，全年海外、国内收入增速分别为2.5%、-1.1%。分产品来看，长焦投影产品营收26.6亿元，同
比-3.9%；短焦投影产品营收1.2亿、同比+10.7%。25年公司创新产品营收2.5亿、同比+107.9%，主要为车载品类并入创新
品类业务披露，公司车载业务25年放量增长。展望后续，我们预计公司投影产品将持续夯实国内份额，海外市场突破在即
，车载业务持续转化定点订单，收入有望持续成长。
盈利能力稳健修复，长焦投影产品毛利率同比大幅提升。2025公司整体毛利率32.2%，同比+1.0pct；其中长焦投影产
品毛利率32.9%、同比+6.8pct，预计主要为公司产品结构调整及供应链效率提升；创新产品毛利率4.5%、同比-26.9pct，
主要为车载业务初期毛利率较低。25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为14.9%/4.3%/11.5%/-0.8%，同比-2.7/+
0.9/+0.7/+0.7pct，整体费用率同比-0.4pct，预计主要为车载产品放量后，规模效应逐渐显现，前期投入的研发及销售
费用率边际摊薄，综合影响下，公司归母净利率4.1%、同比+0.6pct。伴随公司车载业务放量成长及毛利率提升，销售规
模效应增长，预计后续净利率将稳步修复。
车载显示正式落地放量，越南海外工厂建成投产。公司智能座舱产品目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界
S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企座舱显示方案的重要供应链合作伙伴。此外，公司在越南的海外工厂已
建成并投产，越南工厂同时布局光机与整机生产，将进一步提升公司产品在海外市场的综合竞争力，支撑公司拓展海外市
场的战略目标。
投资建议：公司作为国内投影整机龙头份额稳固、盈利能力稳健修复，海外投影整机有望持续贡献收入和业绩增量；
车载业务规模端持续放量，毛利率短期承压，后续伴随规模放量有望持续修复。我们预计公司26-27年归母净利润为3.1/4
.2亿元，新增28年归母净利润预测为5.1亿元，26-28年对应PE分别为21/15/13倍。采用DCF法估值，调整目标价至120元，
维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期，出海进展不及预期。
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2026-04-08│极米科技(688696)家用投影格局出清，车载、商用与AI终端三线并发 │招商证券 │买入
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极米呈现“核心赛道深耕+新兴赛道破局”鲜明特征，在夯实其在投影领域主业领先优势的同时，可穿戴显示等打开
全新增长空间。
公司营收业绩稳健。2025年公司实现营业收入34.67亿元（同比+1.85%），归母净利润1.43亿元（同比+19.40%），扣
非归母净利润1.14亿元（同比+23.99%）。利润端的快速增长主要得益于公司持续推进研发创新和供应链提质增效带动毛
利率提升，同时全面强化精细化运营。Q4单季度公司实现营业收入11.41亿元（同比+1.55%）；实现归母净利润0.64亿元
（同比-60.25%），扣非归母净利润0.53亿元（同比-66.08%）。单季收入增长主要受益于海外四季度大促，利润端短期受
车载光学前期密集研发投入及国内自补投入等影响产生波动。此外，公司拟实施高比例股东回报，年度现金分红叠加股份
回购总金额占归母净利润的比率达149%。
家用投影格局出清，内销技术下沉与自研优势共筑盈利底盘。国内智能投影市场正由规模扩张转向结构分化阶段。公
司已实现光机全流程自研，大幅强化了核心部件的自主可控能力及成本优势。通过“低端全系标配降本+高端三色激光升
级”的全价格带矩阵覆盖。主业境内毛利率稳步回暖，2025年境内毛利率为27.2%，同比增加3.32pcts；且其自研光机技
术已开始向行业头部竞品输出，标志公司从单一整机品牌向核心技术供应商地位跃升。
出海战略兑现期，渠道与生态共振拉动高毛利增长。海外市场是公司中长期高质量发展的核心引擎。2025年公司实现
境外收入11.13亿元（同比+2.53%），境外毛利率高达42.6%。公司在欧美发达市场取得显著商业转化，Horizon20等高端
旗舰机型在黑五、圣诞期间供不应求，亚马逊欧洲区全年GMV稳居品类第一。公司海外打法实现重构，聚焦线上营销与超
高端影音线下渠道的突破，叠加海外团队本土化授权及越南工厂的正式投产，公司有效规避了关税扰动，品牌溢价与全球
市占率进入双提升通道。
车载、商用与AI终端三线并发，打开长期成长天花板。车载业务减亏在即：前期饱和式研发投入已构筑深厚的订单壁
垒，智能座舱产品已在问界M9、享界S9等多款旗舰车型实现量产交付。管理层定调该业务由“投入期”全面转向“经营提
效期”，通过推动底层平台归一化设计及承接高质量正毛利定点，2026年减亏及盈利轨迹清晰。商用投影精准切入：公司
将家用与车载的声光电核心技术向ToB端平移，首款商用产品“泰山”系列工程投影完成量产交付，商用赛道具有稳定的
利润回报空间，公司有望凭借极致性价比逐步打破传统日系品牌的份额垄断。AI眼镜抢跑多模态终端：公司通过合资子公
司青睐创新成功孵化MemoMind品牌，并在CES首发多模态AI眼镜。此举将极米底层的光学显示技术横向延伸至可穿戴设备
领域，凭借轻量化与多模型混合操作系统的差异化定位，有望在全新的AI终端赛道抢占先机，为公司贡献巨大的估值弹性
。
维持“强烈推荐”投资评级。预计26/27/28公司收入分别为44/53/61亿元，归母净利润为4/6/7亿元，对应估值为17/
11/9倍PE。
风险提示：内需国补退坡、海外渠道拓展不及预期、车载减亏低于预期。
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2026-04-07│极米科技(688696)25年年报点评：Q4外销增长修复，全年盈利改善 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布25年年报，内销头部地位巩固，海外重回增长，新业务持续拓展。
投资要点：
投资建议：展望26年，期待公司主业内销格局改善，海外重回增长，车载有望减亏。我们调整盈利预测，预计公司26
-28年归母净利润为3.0/3.9/4.9亿元（26-27年前值3.8/4.9亿元），EPS为4.2/5.6/7.0元（26-27年前值5.5/7.0元），同
比+107/+32/+25%。给予公司2026年25xPE（相较于同行业可比公司给予一定的估值溢价），因为公司新业务发展潜力较高
，目标价为106.0元，维持“增持”评级。
事件：公司2025年实现营业收入34.67亿元，同比1.8%，归母净利润1.43亿元，同比19.4%；其中2025Q4实现营业收入
11.41亿元，同比1.5%，归母净利润0.64亿元，同比-60.2%。公司拟25年度每10股派发现金红利11.78元（含税），现金红
利加上25年已回购股份金额加上占归母净利润的149%。同时公司公告计划增加回购股份资金总额，从此前5000万-1亿调增
至1-2亿元。
投影内销头部地位巩固，海外重回增长，新业务持续拓展。1）内销：全年收入22.1亿（同比-1.1%），据迪显统计，
2025年国内投影线上零售销量为541万台，同比下降7.3%呈现收缩态势，其中极米25份额由14.5%提升至17.6%继续领跑市
场。2）外销：全年收入11.1亿元（同比+2.5%），随着海外团队调整到位，高端新品大促供不应求，预计Q4增速已显著修
复。3）新业务：商业显示产品“泰山”系列已完成首批交付，智能座舱产品已交付上车，CES2026上正式发布首个AI眼镜
系列MemoMind。
全年盈利能力改善，Q4净利润阶段性波动。2025年公司毛利率为32.2%，同比+1.0pct，净利率为4.1%，同比+0.6pct
；其中2025Q4毛利率为31.7%，同比-4.5pct，净利率为5.5%，同比-8.8pct。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别
为14.9%/4.3%/11.6%/-0.8%，同比-2.7/+0.9/+0.8/+0.7pct；其中25Q4季度销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/3.4
%/9.1%/0.2%，同比-2.2/+0.2/+2.0/+1.7pct。公司核心产品结构改善带动毛利率提升，成本管控有效。
风险提示：行业竞争加剧，面板价格波动，海外政策变化风险。
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2026-04-03│极米科技(688696)2025年年报点评：格局优化带动盈利改善，新业务多点开花│西南证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收34.7亿元，同比增长1.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长19.
4%；实现扣非净利润1.1亿元，同比增长24%。单季度来看，Q4公司实现营收11.4亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润0.
6亿元，同比减少60.2%；实现扣非后归母净利润0.5亿，同比减少66.1%。
车载业务带动创新产品爆发增长，海外市场稳健增长。分业务来看，2025年公司投影整机产品/配件/互联网增值服务
分别实现营业收入30.3亿元/1.5亿元/1.3亿元，分别同比+1.2%/-9.8%/-10.7%。整机产品中，长焦投影/创新产品/超短焦
投影分别实现营业收入26.6亿元/2.6亿元/1.2亿元，分别同比-3.9%/+107.9%/+10.7%。销量方面，长焦投影/创新产品/超
短焦投影分别实现销量95.7万台/11.7万台/1.5万台，分别同比-8.1%/+269.9%/-9%，公司创新产品产销量大幅提升，主要
系车载产品落地交付。分地区来看，境内外市场分别实现营收22.1亿元/11.1亿元，分别同比-1.1%/+2.5%。
格局优化带动毛利率提升，整体盈利水平改善。公司2025年整体毛利率为32.2%，同比提升1pp。分业务看，投影整机
/配件/互联网增值服务毛利率分别为30.8%/9%/96.3%，分别同比+4.2pp/-43.2pp/+0.8pp。整机产品中，长焦/创新产品/
超短焦投影毛利率分别为32.9%/4.5%/40.7%，分别同比+6.8pp/-26.9pp/+7.6pp，公司车载业务尚处于产能爬坡阶段，车
载整机及配件毛利率较低，导致创新产品、配件产品毛利率均同比下降。分地区看，境内/境外毛利率分别为27.2%/42.6%
，分别同比+3.3pp/-2.8pp。费用率方面，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为14.9%/4.3%/-0.8%/11.5%，同比
分别-2.7pp/+0.9pp/+0.7pp/+0.7pp，销售费用率下降主要得益于营销推广费的减少，管理费用率上升主要系股份支付费
用增加所致。综合来看，公司净利率为4.1%，同比+0.6pp，盈利质量稳步改善。我们认为，国内智能投影市场呈现结构性
变化，中小品牌逐步退出，行业集中度进一步提高。根据洛图科技（RUNTO）线上监测数据，2025年中国智能投影线上市
场TOP10品牌销量份额达到66.5%，较上年上涨11.3pp，极米科技在行业集中度提高过程中利润率展现出较强的改善动能。
新业务多点开花，车载光学实现关键突破。公司加快布局行业显示、车载光学等新业务。在车载光学领域，公司智能
座舱产品已实现量产交付，目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源
车企座舱显示方案的重要供应链合作伙伴。在行业显示领域，“泰山”系列产品已完成首批交付。此外，公司在AI可穿戴
领域初步尝试，子公司深圳青睐旗下Memomind智能眼镜已于2026年CES展会发布。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为4.31元、5.36元、6.44元，维持“持有”评级。
风险提示：核心零部件供应不及时、原材料价格波动、海外业务经营等风险
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2026-04-02│极米科技(688696)全年盈利能力提升，外销&车载持续深化 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收34.67亿元，同比+1.85%，实现归母净利润1.43亿元，同比+19.40%，实现
扣非归母净利润1.14亿元，同比+23.99%。其中单Q4来看公司实现营收11.41亿元，同比+1.55%，实现归母净利润0.64亿元
，同比-60.25%，实现扣非归母净利润0.53亿元，同比-66.08%。此外公司拟派发现金红利0.80亿元（含税），加上2025年
公司已回购股份金额1.34亿元合计约2.14亿元，占归属于上市股东净利润比例为149%。此外公司调整回购股份资金总额，
下限自5000万提升至1亿元，上限自1亿提升至2亿元。
事件评论
内销份额地位稳固，外销&车载积极发力。2025年公司营收同比+1.85%，其中单Q4营收同比+1.55%，实现相对平稳增
长。行业景气方面，2025年全球投影仪出货量达1920.6万台，同比-4.8%，销售额达84.4亿美元，同比-9.0%，此外不同市
场表现有所分化，中国大陆投影仪出货量555.5万台，同比-19.4%，北美/西欧/亚太市场出货量则分别同比+4.9%/+7.4%/-
6.1%。行业格局方面，至2025年公司已连续六年保持国内市场出货量及销售额双第一，同时连续三年稳居全球家用投影市
场出货量第一，内销端格局呈现逐步优化态势，2025年中小品牌呈现逐步退出态势，智能投影线上市场TOP10品牌销量份
额达到66.5%，较上年上涨11.3pct。公司营收拆分来看，2025年分行业来看，公司投影整机产品/配件产品/互联网增值服
务对应营收分别同比+1.18%/-9.75%/-10.68%；分产品来看，公司长焦投影/创新产品/超短焦投影产品对应营收分别同比-
3.91%/+107.86%/+10.69%，创新产品营收的高速增长主要得益于车载业务的放量；分区域来看，公司内销/外销分别同比-
1.09%/+2.53%。
2025年净利率实现提升，后续车载等新业务有望通过平台化&优选定点推动盈利优化。2025年全年维度，公司毛利率
达32.20%，同比+1.01pct，其中分产品来看，公司长焦投影/创新产品/超短焦投影产品对应毛利率分别达32.87%/4.45%/4
0.72%，分别同比+6.75/-26.91/+7.61pct，车载业务尚处产能爬坡阶段，整体毛利率较低；分区域来看，公司内销/外销
毛利率分别达27.20%/42.60%，分别同比+3.32/-2.84pct。费率端来看，2025年公司销售/管理/研发/财务费率分别达14.8
5%/4.33%/11.55%/-0.80%，分别同比-2.71/+0.91/+0.75/+0.66pct，综合影响下公司全年归母净利率/扣非归母净利率分
别达4.14%/3.29%，分别同比+0.61/+0.59pct。
投资建议：公司作为智能投影行业龙头，坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，通过多样化的宣传形式加强公司品
牌影响力，以建立持续的竞争优势。在此基础上，公司发力拓展海外市场，当前家用智能投影产品在海外市场发展仍处于
早期阶段，海外消费者对家用智能投影产品接受度在逐步提升，海外增长潜力逐渐打开。此外，公司车载业务后续有望迎
来持续放量，带动公司业绩积极增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.03、4.18、5.34亿元，对应PE分别
为21.02、15.21、11.92倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、竞争加剧带来产品均价回落对公司营收和利润带来影响的风险；2、技术研发被替代所带来的业绩回落风险。
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2026-04-01│极米科技(688696)公司信息更新报告：2025全年盈利改善，车载商用业务落地│开源证券 │买入
│提速 │ │
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2025年营收稳增，盈利能力同比提升，维持“买入”评级
2025全年公司实现营业收入34.67亿元（同比+1.85%，下同），归母净利润1.43亿元（+19.40%），扣非归母净利润1.
14亿元（+23.99%）。单季度看，2025Q4公司实现营业收入11.4亿元（+1.5%），归母净利润0.64亿元（-60.2%），扣非归
母净利润0.53亿元（-66.1%）。考虑到公司产品出海持续深化或投入较高水平费用，我们下调了公司2026-2027年盈利预
测，并引入2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为3.04/3.50/4.03亿元，对应EPS为4.34/4.99/5.76元，当前股价对
应PE为20.9/18.2/15.8倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借产品在车载及商用领域持续落地，打造收
入第二增长曲线，维持“买入”评级。
盈利能力：得益于产品结构优化，毛、净利率同比提升
公司2025全年毛利率32.20%（+1.01pct），主受益于产品结构改善；期间费用率为29.91%（-0.40pct），销售/管理/
研发/财务费用率分别为14.85%/4.33%/11.54%/-0.81%，同比分别-2.71/+0.92/+0.73/+0.66pct。综合影响下，2025年全
年公司销售净利率4.09%（+0.57pct），盈利能力改善。单季度看，公司2025Q4毛利率为31.6%（-4.5pct），期间费用率2
6.2%（+1.8pct），综合影响下净利率为5.5%（-8.8pct）。
公司亮点：投影业务稳固核心地位，车载业务实现突破性增长
投影业务：公司2025年投影整机及配件实现收入31.88亿元，占总营收91.93%，其中投影整机收入同比增长1.18%；公
司产品矩阵持续优化，入门级迭代Z系列、Play系列夯实份额，中高端RS20系列、超高端T10长焦电影机突破性能上限。公
司持续加大业务研发投入，新增授权发明专利56项，投影光机实现100%自主研发，技术壁垒凸显。车载业务：公司将车载
产品纳入创新产品品类，2025年创新产品收入2.545亿元，同比大幅增长107.86%；公司车载光学产品已搭载问界、尊界等
多款旗舰车型，成为头部新能源车企座舱显示核心供应商，车规级产线建成且产品通过严苛测试，量产落地成效凸显，20
26年业务业绩弹性可期。
风险提示：内销市场竞争持续激烈；车载业务量产不及预期；海外需求回落等
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2026-04-01│极米科技(688696)海外市场持续拓展，Q4收入平稳增长 │国投证券 │买入
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事件：极米科技公布2025年年度报告。公司2025年实现收入34.7亿元，YoY+1.8%；实现归母净利润1.4亿元，YoY+19.
4%。经折算，Q4单季度实现收入11.4亿元，YoY+1.5%；实现归母净利润0.6亿元，YoY-60.2%。展望后续，随着国内消费逐
步复苏以及公司新品逐渐起量，公司收入有望持续改善。
Q4收入延续平稳增长：国内投影行业景气度较弱。根据久谦，Q4国内线上投影仪行业销售额YoY-29%，极米线上投影
仪销售额YoY-23%。我们判断Q4极米国内收入有所承压。海外方面，公司推出MoGo4、Horizon20及VibeOne系列等新品，其
中高端产品Horizon20系列在“黑五”、圣诞大促期间销售良好。我们判断Q4极米海外业务增长良好。未来公司将加强产
品与品牌出海的精细化运营，提升线上线下协同效应，进一步增强品牌在海外市场的认知度。
Q4盈利能力同比下降：Q4极米归母净利率为5.6%，同比-8.7pct。Q4极米净利率同比下降，我们认为主要原因包括：1
）公司车载业务尚处于产能爬坡阶段，车载整机及配件毛利率较低，拉低整体毛利率水平。Q4公司毛利率同比-4.5pct。2
）公司持续推进研发创新战略。Q4公司研发费用率同比+2.0pct。3）受利率下行影响，Q4公司财务费用率同比+1.7pct。
Q4单季度经营性净现金流同比增加：Q4公司单季度经营性现金流净额同比+2.3亿元，主要因为Q4公司购买商品、接受
劳务支付的现金同比-2.8亿元。
投资建议：极米是国内投影仪行业龙头企业，目前已完成LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态投影产品的全面
布局。展望后续，随着投影消费需求持续回暖和公司新品逐步放量，公司收入有望持续增长。预计公司2026年~2028年的E
PS为4.81/5.52/6.38元。我们维持买入-A的投资评级，给予2026年23XPE估值，相当于6个月目标价为110.52元。
风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧。
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2026-04-01│极米科技(688696)盈利能力修复，海外潜力可期 │国盛证券 │增持
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极米科技发布2025年年报。2025年实现收入34.7亿元，同比+1.85%，归母净利润1.4亿元，同比+19.4%；单Q4实现收
入11.4亿元，同比+1.55%，归母净利润实现6380万元，同比-60.25%。
投影业务毛利率回升。1）投影业务：2025年实现收入30.3亿元，同比+1.18%，毛利率实现30.8%，同比+4.21pct，公
司在入门级市场推出便携投影Play6、轻薄投影Z6XPro、Z9X等新品，夯实入门级DLP投影份额优势，在中高端市场继续加
快中高端激光投影产品布局，推出家用旗舰RS20系列、首款极米长焦超高端电影机T10，持续突破家用高端投影性能；车
载光学领域，公司智能座舱产品已交付上车，目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款旗舰车型。2）配
件业务：2025年实现收入1.54亿元，同比-9.75%，毛利率实现8.97%。3）互联网增值服务：2025年实现收入1.3亿元，同
比-10.68%，毛利率+0.76pct至96.28%。
海外收入增长。1）内销：2025年实现收入22.05亿，同比-1.09%，毛利率27.2%，同比+3.32pct。2）外销：2025年收
入+2.53%至11.13亿元，毛利率42.6%，同比-2.84pct，公司在海外推出MoGo4、Horizon20及VibeOne系列等新品，渠道端
海外线上亚马逊、独立站等渠道收入实现快速增长，线下已深度布局欧洲、北美、日本、澳洲等区域超6,000个点位。
2025年盈利能力提升。1）毛利率：2025年+1.01pct至32.2%，单Q4实现31.65%，同比-4.46pct。2）费用率：公司202
5Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.18pct/+0.22pct/+2.02pct/+1.73pct。3）净利率：25年+0.6pct至4.1%，单Q
4-8.79pct至5.5%。
盈利预测与投资建议：2026年在海外持续增长&车载订单拓展下，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润2.44/2.8
4/3.27亿元，同比增长70.4%/16.4%/15.1%，维持“增持”投资评级。
风险提示：市场竞争加剧、行业需求不及预期、订单拓展不及预期。
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2026-04-01│极米科技(688696)智能投影行业龙头，第二增长曲线逐步成型 │财通证券 │增持
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主业进入结构竞争阶段，龙头份额优势凸显。国内智能投影行业由规模扩张转向结构分化，价格带内部呈现“低端出
清+高性价比崛起+高端复苏”的演进趋势。公司以28.1%销售额市占率稳居行业第一，通过技术下沉与高端升级构建全价
格带矩阵，盈利能力随库存出清与费用优化进入修复通道。
光机自研确立技术源头优势，强化长期壁垒。公司已完成光机从外采向全流程自研的战略转型，实现核心部件自主可
控，并依托纯三色激光技术形成差异化技术路线。光机能力不仅支撑中高端规格升级与成本控制，还获得头部竞品采用，
印证技术在行业中的认可度。
车载、商用与AI眼镜构成第二增长曲线。新能源汽车销量高增驱动车载光学需求扩张，公司已累计获得10个定点项目
；“泰山”系列商用工程投影实现量产交付；MemoMindAI眼镜切入多模态智能终端赛道，拓展显示技术应用边界，提升中
长期成长弹性。
海外结构升级与品牌渗透打开增量空间。全球投影市场区域分化明显，海外智能化率显著低于中国，升级空间广阔。
公司2025年海外毛利率达42.60%，显著高于国内，子品牌Vibe补齐入门带产品矩阵，渠道与生态建设持续深化，有望提升
全球渗透率与盈利质量。
投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，坚定实施品牌出海战略，同时积极开拓商用、车载业务，打
开第二成长曲线。预计2026-2028年归母净利润为3.04/4.15/4.99亿元，对应动态PE为21.7x/15.9x/13.2x，首次覆盖，给
予“增持”评级。
风险提示：全球化经营地外汇与地缘风险；供应链与成本波动风险；市场竞争与技术迭代风险；人民币汇率波动风险
。
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2026-04-01│极米科技(688696)2025年年报点评：盈利能力环比改善，第二增长曲线持续发│申万宏源 │增持
│力 │ │
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事件：2026年3月30日，公司发布2025年年报，极米科技2025年实现营收34.67亿元，同比增长2%；实现归母净利润1.
43亿元，同比增长19%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长24%。
投资要点：
25Q4业绩基本符合预期。极米科技2025年实现营收34.67亿元，同比增长2%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长19%
；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长24%。其中，Q4单季度实现营收11.41亿元，同比增长2%；实现归母净利润0.64
亿元，同比下降60%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比下降66%。公司25Q4业绩基本符合市场预期，单季度利润下滑，
主要系车载业务亏损、及去年同期基数较高所致。
投影内销保持领先地位，外销持续增长，应用场景持续拓展。国内市场方面，根据洛图科技数据显示，2025年中国智
能投影线上市场TOP10品牌销量份额达到66.5%，较上年上涨11.3个百分点，中国投影市场万元以上超高端投影仪销量实现
翻倍增长。根据IDC数据，至2025年极米已连续六年保持国内出货量及销售额双第一。在中高端市场，公司继续加快中高
端激光投影产品布局，推出家用旗舰RS20系列、首款极米长焦超高端电影机T10，持续突破家用高端投影性能。海外市场
方面，公司继续坚定实施品牌出海与全球化业务布局，在海外推出MoGo4、Horizon20及VibeOne系列等新品，公司海外线
上亚马逊、独立站等渠道收入实现快速增长，2025年，公司投影仪产品在亚马逊欧洲区域全年GMV位居品类第一，并首次
实现美国亚马逊黑五期间单月（11月）GMV排名第二。新业务方面，公司加快布局行业显示、车载光学等业务。行业显示
领域，依托深厚的自研光机、画质算法与全产业链能力，极米行业显示产品“泰山”系列已完成首批交付；在车载光学领
域，公司智能座舱产品已交付上车，目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头
部新能源车企座舱显示方案的重要供应链合作伙伴。
25Q4盈利能力环比改善。2025Q4公司实现毛利率31.65%，同比下降4.46个pcts，但环比25Q3提升1.06个pcts，预计主
要系产品结构改善所致。期间费用方面，25Q4销售费用率13.46%，同比-2.18个pcts。管理/财务费用率分别为3.42%、0.1
9%，同比分别+0.22、+1.73个pcts。最终录得25Q4净利率5.50%，同比下降8.78个pcts，但环比25Q3提升6.83个pcts。
下调盈利预测，维持“增持”投资评级。25Q4公司费用端投入较高，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为3.4
8、4.34亿元（前值为3.86、4.72亿元），新增2028年盈利预测为4.96亿元，同比分别+142.5%、+24.7%、+14.2%，对应当
前市盈率分别为18、14和13倍。公司车载投影、商用投影业务将迎来快速放量期，26年有望实现大幅减亏，带来收入、利
润增量，维持“增持”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；海外市场拓展低于预期；终端市场需求不及预期风险。
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2026-03-31│极米科技(688696)盈利稳步修复，积极发力第二曲线 │华泰证券 │买入
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公司披露2025年年报，全年实现营业收入34.67亿元，同比+1.85%；归母净利润1.43亿元，同比+19.40%；扣非归母净
利润1.14亿元，同比+23.99%。其中，4Q2025营收同比+1.55%，归母净利同比-60.25%。若剔除股份支付影响，2025年净利
润为1.90亿元，同比+126.94%。整体看，业绩与此前业绩快报基本一致。但在国内投影需求分化、行业竞争仍较激烈的背
景下，公司通过产品结构优化、供应链提效与费用控制，实现了盈利能力的恢复。我们仍看好极米从“收入承压期”逐步
进入“利润修复期”，且新业务如车载和商业显示开始贡献增量，有望打开未来成长天花板。维持买入评级。
智能中高端与激光产品拉升品牌势能
投影整机收入30.34亿元，同比+1.18%。产品端，公司2025年持续优化矩阵：入门级市场迭代Play6、Z6XPro、Z9X等
产品，进一步巩固DLP基本盘；中高端市场则推出RS20系列及首款长焦超高端电影机T10，继续突破家用高端投影性能天花
板。行业层面，2025年中国投影市场出货量575.3万台，极米连续八年保持中国投影设备市场出货量第一、连续六年保持
国内出货量及销售额双第一，并已连续三年稳居全球家用投影市场出货量第一。2025年国内智能投影线上市场集中度进一
步提升，万元以上超高端投影销量实现翻倍增长，激光光源与4K规格持续渗透。我们认为，行业正在从“价格竞争”逐步
走向“品牌集中+高端升级”，极米作为头部品牌有望持续受益。
第二曲线：车载与行业显示正式落地
车载光学业务已正式上车，当前已搭载于问界M8、M9、尊界S800、享界S9等多款旗舰车型。对应地，2025年创新产品
收入+107.86%、销量同比+269.92%，反映车载产品开始贡献增量；但由于车载业务仍处于产能爬坡阶段，创新产品与配件
毛利率短期受到一定压制。行业显示“泰山”系列已完成首批交付，并开始构建全球经销网络。我们认为，极米的成长逻
辑已从单一C端投影，逐步切向“C端品牌+B端显示+车载光学”的多元驱动。
毛利率持续改善，费用管控优化
2025年公司毛利率32.20%，同比提升约1pct，受益于持续推进研发创新战略和供应链体系提质增效，产品毛利率有所
提升。同时公司全面强化精细化运营，销售费用率下降明显。费用端看，2025年期间费用率同比-0.39pct。其中，销售费
用率同比-2.7pct，显示营销投放更趋精准；管理费用率同比+0.91pct，主要受股份支付费用增加影响；研发费用率提升0
.75cpt，至11.55%，公司仍保持较高技术投入。我们认为，公司当前核心看点并非单纯追求规模增长，而是通过“高端化
+降本增效”提升单台盈利能力，盈利修复逻辑仍在延续。
维持买入评级
展望2026年，随着海外品牌出海继续深化、叠加车载与行业显示业务进一步放量，公司费用投放或保持较高水平，我
们下调了公司2026-2027年EPS预测为4.31/4.95元（前值5.12/6.15元。分别下调15.8%/19.5%），并引入28年预测EPS为5.
61元。截止2026/3/30，Wind可比公司26年一致预期PE为19x（按市值加权平均），考虑到公司新兴家电领域投入更为积极
，且多元化业务已经崭露头角，给予公司26年25xPE，对应目标价107.75元（前值128元，基于26年25xPE），维持“买入
”评级。
风险提示：核心芯片供应存贸易摩擦风险；出口不确定性；行业竞争加剧。
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2026-03-31│极米科技(688696)智能微投海外向好，车载放量 │银河证券 │买入
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公司公告：公司发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入34.7亿元，同比+1.8%；归母净利润1.4亿元，同比
+19.4%。其中，2025Q4实现营收11.4亿元，同比+1.5%，归母净利润0.6亿元，同比-60.2%。
产品结构升级、成本管控有效，盈利能力改善：2025年，公司归母净利率达到4.1%，同比+0.6pct。1）消费级投影产
品结构升级，2025年，长焦投影/超短焦投影产品平均单价分别同比+4.5%/+22.3%，毛利率分别同比+6.8/+7.6pct。公司
持续创新迭代产品，推出便携投影Play6、轻薄投影Z6XPro三色激光版、Z9X等新品；中高端激光投影产品方面，推出家用
旗舰RS20系列、首款极米长焦超高端电影机T10。2）销售费用得到明显控制，2025年销售费用率为14.9%，同比-2.7pct。
2025年销售人员数量降至304人，同比-52.6%，销售费用中职工薪酬同比-23.5%，营运推广费同比-13.0%。
行业显示、车载业务正式落地，积极探索智能眼镜：2025年，创新产品销售2.5亿元，同比+107.9%，主要源于车载业
务快速发展。但车载业务处于产能爬坡阶段，拖累整体毛利率表现，2025年创新产品毛利率4.4%，同比-26.9pct。1）行
业显示方面，“泰山”系列已于报告期内完成首批交付，并正在逐步构建覆盖全球的经销商网络。2）车载光学方面，公
司智能座舱产品已交付上车，目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型。3）智能眼镜方面
，子公司深圳青睐旗下Memomind智能眼镜已于2026年CES展会发布。
2025H2，外销恢复增长，内销同比微降：1）外销2025年实现11.1亿元，同比+2.5%，2025H1/H2分别同比-10.9%/+12.
0%。公司坚定推进全球化战略，产品挖掘海外消费者需求，中高端旗舰Horizon20系列在“黑五”、圣诞大促期间供不应
求；海外线上亚马逊、独立站等渠道收入快速增长，线下已深度布局欧洲、北美、日本、澳洲等区域超6000个点位。2）
内销2025年实现22.1亿元，同比-1.1%，2025H1/H2分别同比+1.3%/-3.5%。据洛图科技数据，2025年中国投影机市场（含
家用、商用）出货量同比-19.4%。公司车载业务支撑内销规模，表现优于行业。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为40.2/46.1/52.6亿元，分别同比+15.8%/+14.8%/+14.2%，归母
净利润3.1/3.5/4.0亿元，分别同比+112.7%/+15.3%/+14.5%，EPS分别为4.36/5.02/5.75元每股，当前股价对应20.4/17.7
/15.4xP/E，维持“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险。
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2026-03-31│极米科技(688696)25Q4外销加速，新业务26年有望进入收获期 │华源证券 │买入
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事件：极米科技发布2025年年度报告。25年公司实现收入34.7亿元，同比+1.8%；归母净利润1.4亿元，同比+19.4%。
25Q4公司实现收入11.4亿元，同比+1.5%；归母净利润0.6亿元，同比-60.2%。
家用主业盈利修复，毛利率与费用率双改善。25年公司整体毛利率同比提升1个百分点至32.2%，其中长焦投影、超短
焦投影毛利率分别提升6.8、7.6个百分点，主因产品结构向中高端优化、供应链提质增效以及精细化运营。同时销售费用
率持续优化，同比下降2.7个百分点至14.9%。我们认为，尽管26年面临国补退坡的压力，但受益于行业整合出清带来的竞
争格局优化，公司内销利润有望继续回升。
25Q4海外加速增长，出海成为公司核心增长引擎。公司坚定推进全球化战略，在产品形态适配、渠道拓展与本地化品
牌建设方面持续深耕。25年10月发布的Horizon20系列新品在亮度、体积、智能化等方面实现突破，在多国市场热销，线
上亚马逊、独立站渠道保持高增长趋势。我们认为，随着26年新品补齐高端价格带、新渠道拓展、新兴市场加速布局，公
司海外高增长趋势有望持续。
车载盈利改善逻辑正逐步兑现，商用投影与AI眼镜业务打开成长空间。（1）车载：量产交付稳步推进，但目前车载
盈利能力较弱，拖累公司整体利润率水平，我们预计随着降本方案导入，26年有望逐季减亏。（2）商用：商用产品“泰
山”系列已完成首批交付，并逐步构建全球经销商网络，26年商用业务有望快速起量并贡献利润。（3）AI眼镜：由公司
控股子公司经营，产品主打轻量化、高实用性，已于26年1月在CES展会发布，有望贡献新增长动力，打开远期成长空间。
现金分红比例超55%，26年回购计划上限增至2亿元。25年公司拟现金分红总额约8000万元，占归母净利润比例约55.7
7%。同时，公司计划将26年回购金额上限提高至2亿元，全部用于员工持股计划或股权激励，彰显长期发展信心。
盈利预测与评级：公司作为智能投影龙头，主业利润快速恢复，新业务有望逐步减亏，业绩弹性明显。我们预计公司
2026-2028年归母净利润分别为3.6/6.0/8.0亿元，同比增速分别为150%/67%/34%，当前股价对应的PE分别为17/10/8倍，
维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：10家
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2026-03-30│极米科技(688696)2026年3月30日投资者关系活动主要内容
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1.请公司董秘介绍一下 2025 年业绩情况。
答：2025 年营业收入为 34.67 亿元，同比增长 1.85%；归母净利润 1.43亿元，同比增长 19.4%；扣非归母净利润
1.14 亿元，同比增长 23.99%。整体毛利率为 32.2%，同比提升 1.01 个百分点；其中家用投影产品毛利率显著提升。费
用方面，公司坚定投入研发，研发费用率为 11.55%， 同比提升 0.75 个百分点，同时全面强化精细化运营，销售费用有
所收缩。公司加快布局车载、行业显示等业务，其中车载业务累计研发投入已超过 2 亿元，行业显示业务研发投入当期
达 3,000 万元以上。
2.请董事长介绍公司未来发展战略。
答：公司始终坚定“投影品类全球第一”的长远目标，在发展初期致力于向下扎根，实现了从核心镜片、镜头、光机
到整机的全产业链自研自建，构筑了深厚的技术护城河。依托这些底层的技术积淀，近两年公司积极向车载光学、行业显
示等高壁垒场景进行横向拓展。虽然新业务目前处于战略投入期，但公司主业家用投影经营质量稳健，全球化布局深入，
整体公司发展步入高质量成长阶段。
首先，对于家用投影业务，公司将坚定实施品牌出海与全球化战略。海外市场是公司当前最具确定性的增长引擎，20
25 年 IFA 展会新品发布后，第四季度公司海外线上渠道展现出较为强劲的增长态势。2026 年，公司的核心目标是全力
提升投影产品的全球市场份额，深化欧洲、北美、日本等区域市场的精细化运营，加强本地化渠道拓展与软件内容生态建
设，同时，加快亚太及其他新兴区域市场的拓展步伐。
对于新业务板块，车载业务在经过前期的饱和式研发投入后，已完成从 0 到 1 的基础建设，并顺利获得多家主流车
企的定点认可。目前该业务正由投入期转向收获期，公司将通过底层技术共用化、产品标准化以及聚焦高质量定点等方式
，持续优化成本结构，提升车载业务经营质量。同时，行业显示业务也在稳步拓展中，公司正积极响应国产替代趋势，同
步拓展经销商网络、积累行业客户。商用高端产品的技术积累也将有效赋能家用高端系列，形成良性的双向技术协同。
在专注业务发展的同时，公司高度重视股东价值回报，致力于与投资者共享发展成果。公司计划将本次股份回购总金
额上调至人民币 1亿元至 2 亿元，并拟派发现金红利人民币 8,000 万元，占归母净利润的比例高达 55.77%。未来，公
司将继续通过全球化的业务突围与多赛道的战略协同，以更优异的经营成果为全体股东创造长期稳定的价值回报。
3. 国内业务盈利波动后快速恢复的核心主导因素有哪些？产业链地位、市场竞争格局是否有变化？未来盈利能力能
否继续提升及目标水平如何？
答：当前国内智能投影市场正呈现出入门级产品持续放量与高端产品备受认可的结构性分化趋势。在产品端，公司 2
025 年发布了首款极米长焦超高端电影机 T10、家用旗舰 RS 20 系列产品，成功满足了中高端影音爱好者的需求；同时
，入门级产品如 Play 系列、Z 系列在新兴渠道表现优异。得益于公司完善的供应链布局与端到端能力的深度建设，上述
入门级与高端产品线均保持了良好的毛利率水平，为国内业务盈利的快速企稳回升提供了核心支撑。
在渠道布局与受众拓展方面，公司的销售结构正持续优化，从线上渠道占主导地位，逐步过渡到线上线下良性融合。
目前，公司线下门店经营状况健康，成功开拓了山姆会员店等高端新型线下零售渠道，有效引入了高质量的新客群。在用
户运营上，公司通过 Play 6 新品发布、Z6X 以旧换新活动，以及推出全新配色和“萌兰”定制款等创新营销动作，精准
触达了女性用户等增量群体，进一步扩大了品牌的受众广度。
面对行业竞争格局的变化，超大屏电视价格的快速下探确实对投影市场中端价位段产品形成了一定挤压，为应对这一
挑战并打开未来的利润增长空间，公司将持续强化产业链生态协同，联合上下游合作伙伴，在前沿核心光学技术上寻求突
破。未来，公司将通过底层技术创新与产业链共创，积极探索契合消费者需求的新一代光影显示方向，以推动自身盈利能
力的持续稳健提升。
4. 公司在海外市场内容本土化发展的进度如何？针对今年海外的世界杯赛事，公司是否有针对性的营销投入规划？
答：关于公司在海外市场的本土化拓展与进度，在内容端，一方面，公司深化与谷歌的合作，公司大部分海外产品均
搭载 Google TV 系统，以解决海外用户获取本地内容的便利性问题；另一方面，公司积极布局自研 Linux 系统，现阶段
已应用于部分入门级产品。在组织架构上，公司在美国、欧洲及日本等地均设有完全本土化的团队，且经营策略正逐步从
总部集权决策向本地化授权转变。目前，海外团队已获得更大的经营自主权，公司认为这将是支撑今年海外业务持续加快
拓展步伐的重要因素。
从过往数据来看，海外市场在重大体育赛事年份对大屏观影的需求有明显提升。为此，公司已针对今年世界杯做了充
分准备，且大部分前置筹备工作已基本完成，公司将借助世界杯这一全球性赛事，通过针对性的营销投入与备货安排，进
一步扩大公司产品和品牌在海外市场的影响力。
5.请问车载业务目前进展，以及提升经营质量的具体方式？
答：关于车载业务的经营情况，2025 年，公司从 0 到 1 构建车规级业务体系并完成首批定点交付，在人力、物料
等方面的研发投入规模较大；同时，公司车载产品处于产量爬升阶段，前期毛利率水平相对较低，从而对整体利润表现造
成了阶段性影响。展望 2026 年，公司车载业务的整体战略将全面回归经营本质，坚定落实多项降本增效措施。一是推进
产品的共用化与标准化设计逻辑，提升研发与制造的规模效应；二是公司将建立更为严格的商业评估机制，以高质量为导
向来筛选和承接新的定点项目；三是针对已量产的定点项目，通过供应链精细化管理等方式，推动成本控制和毛利改善。
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