研报评级☆ ◇688696 极米科技 更新日期：2026-06-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 5 3 0 0 0 8
3月内 13 7 0 0 0 20
6月内 13 7 0 0 0 20
1年内 13 7 0 0 0 20
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.72│ 1.72│ 2.05│ 4.51│ 6.05│ 7.42│
│每股净资产(元) │ 44.52│ 42.04│ 43.17│ 45.73│ 49.87│ 54.86│
│净资产收益率% │ 3.87│ 4.08│ 4.75│ 9.84│ 12.00│ 13.22│
│归母净利润(百万元) │ 120.50│ 120.14│ 143.45│ 315.66│ 423.68│ 519.53│
│营业收入(百万元) │ 3556.56│ 3404.61│ 3467.48│ 3972.78│ 4560.19│ 5102.81│
│营业利润(百万元) │ 32.55│ 84.45│ 135.77│ 302.63│ 416.13│ 522.33│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-19 买入 维持 --- 5.13 6.79 8.63 长城证券
2026-05-08 买入 维持 --- 4.32 5.97 7.62 长江证券
2026-05-06 买入 维持 --- 5.46 8.22 10.66 招商证券
2026-05-05 买入 维持 --- 4.97 8.58 10.61 华源证券
2026-04-30 增持 维持 --- 4.32 5.75 7.16 中信建投
2026-04-30 增持 维持 --- 3.15 4.30 5.29 财通证券
2026-04-29 买入 维持 106.57 4.31 4.95 5.61 华泰证券
2026-04-10 增持 维持 118.82 4.38 6.04 7.25 华创证券
2026-04-08 买入 维持 --- 5.46 8.22 10.66 招商证券
2026-04-07 买入 维持 104.82 4.24 5.60 7.02 国泰海通
2026-04-03 增持 维持 --- 4.31 5.36 6.44 西南证券
2026-04-02 买入 维持 --- 4.32 5.97 7.62 长江证券
2026-04-01 买入 维持 109.34 4.81 5.52 6.38 国投证券
2026-04-01 增持 首次 --- 4.34 5.93 7.13 财通证券
2026-04-01 增持 维持 --- 4.97 6.20 7.08 申万宏源
2026-04-01 买入 维持 --- 4.34 4.99 5.76 开源证券
2026-04-01 增持 维持 --- 3.49 4.06 4.67 国盛证券
2026-03-31 买入 维持 --- 4.36 5.02 5.75 银河证券
2026-03-31 买入 维持 --- 5.12 8.54 11.41 华源证券
2026-03-31 买入 维持 106.57 4.31 4.95 5.61 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-19│极米科技(688696)海外增长加速，车载、商用业务逐步放量 │长城证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年及2026年一季度分别实现收入34.67、7.93亿元，同比变动+1.85%
、-2.14%；实现归母净利润1.43、0.50亿元，同比变动+19.40%、-19.75%，实现扣非后归母净利润1.14、0.49亿元，同比
变动+23.99%、-11.94%，基本每股收益2.13、0.73元。
2025年销量下滑影响收入，车载产品逐步放量。分业务看，2025年长焦投影、超短焦投影收入26.60、1.19亿元，同
比变动-3.91%、+10.69%，我们认为主要由于国内市场需求下滑影响销量，2025年长/短焦投影产品销量分别下滑8.07%/9.
00%，创新产品收入2.55亿元，同比增长107.86%，主要由于车载产品落地交付，目前已搭载于问界M8、M9、尊界S800、享
界S9等多款热门旗舰车型。
2025年主业毛利率提升，期间费用率下降，净利率提升。2025年公司长/短焦产品毛利率32.87%/40.72%，同比提升6.
75/7.61个pct，创新/配件产品毛利率同比下降26.91/43.18个pct，主要由于车载业务尚处于产能爬坡阶段，车载整机及
配件毛利率较低。期间费用率方面，销售费用率同比下降2.71个pct至14.85%，管理费用率同比提升0.91个pct至4.33%，
研发费用率同比提升0.75个pct至11.55%，财务费用率同比提升0.66个pct至-0.80%，综合影响下，公司归母净利率同比提
升0.61个pct至4.14%。
积极推进全球化业务布局，海外重回增长。2025年公司海外收入11.13亿元，同比增长2.53%，其中H1/H2同比分别变
动-10.92%/+11.97%。公司坚定推进全球化战略，在产品形态适配、渠道拓展与本地化品牌建设方面持续深耕，推出MoGo4
、Horizon20系列等差异化新品，线上亚马逊、独立站等渠道收入实现快速增长，2025年公司投影仪产品在亚马逊欧洲区
域全年GMV位居品类第一。
调整盈利预测，维持买入评级。我们选取主营产品相近的光峰科技、海信视像、创维数字作为可比公司。参考可比公
司2026年平均PE27.1X，考虑到家用投影仪行业竞争格局改善，公司产品结构及毛利水平有望修复，以及车载投影收入规
模提升后有望逐步实现盈利，我们预计公司2026-2028年EPS为5.13/6.79/8.63元，对应当前股价PE分别为16.9/12.8/10.1
倍，维持买入评级。
风险提示：部分核心零部件供应风险，原材料价格波动风险，产品降价及公司增速放缓风险，海外业务经营风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-08│极米科技(688696)毛利率同比改善，经营性利润高增 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2026年一季报：2026年一季度，公司实现营业收入7.93亿元，同比下降2.14%；实现归属于上市公司股东的
净利润5027万元，同比下降19.75%；实现扣除非经常性损益的归母净利润4880万元，同比下降11.94%。
事件评论
龙头地位持续稳固，品牌护城河不断加深。2026年第一季度，公司实现营业收入7.93亿元，同比微降2.14%，归属于
母公司股东的净利润为5027万元，同比下降19.75%，主要系非经常性损益项目变化所致，报告期内公司其他收益同比减少
2413万元，该部分收益的阶段性下滑对当期利润形成了短期扰动，扣除非经常性损益后，公司利润表现的稳定性更强。行
业格局方面，至2025年，公司已连续六年保持国内投影市场出货量及销售额双第一，同时连续三年稳居全球家用投影市场
出货量第一。内销市场来看，行业集中度呈现持续提升态势，中小品牌逐步出清，2025年智能投影线上市场TOP10品牌销
量份额达到66.5%，较上年大幅上涨11.3个百分点，市场资源进一步向头部企业集中，公司凭借技术、渠道、品牌的综合
优势，有望持续受益于行业出清带来的份额提升红利。
毛利率同比改善，经营效率持续优化。盈利端，2026年一季度公司整体毛利率为36.14%，同比提升2.14个百分点，或
主要得益于公司产品结构优化，中高端机型占比提升带动了整体盈利水平。费用端整体管控有序，2026年一季度公司销售
/管理/研发/财务费用率分别为14.88%/4.06%/11.37%/0.74%，同比分别+0.36/-0.40/+0.31/+2.38个百分点，其中，研发
费用率同比提升或主要系公司对核心技术的长期投入，财务费用率同比提升幅度较大或主要由于汇率波动所致。综合影响
下，2026年一季度公司经营性利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为0.40亿元，同
比增长51.54%；经营性利润率为5.09%，同比提升1.80个百分点，盈利韧性持续增强。现金流方面，公司经营活动产生的
现金流量净额为-7264万元，较上年同期-1.50亿元收窄，主要得益于销售商品收到的现金同比增长3.5%至9.04亿元，叠加
收到的税费返还6689万元。
投资建议：公司作为智能投影行业龙头，坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，通过多样化的宣传形式加强公司品
牌影响力，以建立持续的竞争优势。在此基础上，公司发力拓展海外市场，当前家用智能投影产品在海外市场发展仍处于
早期阶段，海外消费者对家用智能投影产品接受度在逐步提升，海外增长潜力逐渐打开。此外，公司车载业务后续有望迎
来持续放量，带动公司业绩积极增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.03、4.18、5.34亿元，对应PE分别
为20.87、15.11、11.83倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、竞争加剧带来产品均价回落对公司营收和利润带来影响的风险；2、技术研发被替代所带来的业绩回落风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│极米科技(688696)海外核心驱动，车载聚焦减亏 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
极米呈现“核心赛道深耕+新兴赛道破局”鲜明特征，在夯实其在投影领域主业领先优势的同时，可穿戴显示等打开
全新增长空间。
2026年第一季度公司实现营业收入7.93亿元，同比微降2.14%；实现归母净利润5027万元，同比下降19.75%；扣非后
归母净利润为4880万元，同比下降11.94%。利润端下滑主要源于非经营性因素，主要系其他收益从去年同期的3273万元大
幅降至859万元，背后主要是软件退税确认节奏延后至Q2所致，还原后公司业绩增长16%，利润率持续改善。费用端，销售
费用基本持平，研发投入维持高位，研发费用率同比提升0.31个百分点至11.37%，体现了公司在新业务上的持续投入。Q1
业绩的短期波动并未改变公司的长期发展逻辑。当前公司正处在从国内市场向全球市场、从单一C端业务向多场景业务拓
展的关键转型期，核心逻辑主要围绕海外扩张、新业务孵化以及国内市场格局的演变。
海外市场是核心增长引擎，拐点已现。海外业务已出现明显增长拐点，主要系三大核心驱动力的共振：1）产品力实
现跨越：通过在三色激光等核心技术上的积累，公司新一代高端产品在亮度、对比度等关键指标上已具备与爱普生、索尼
等日系传统高端品牌全面对标甚至超越的实力。这使得公司产品价格带得以从过去的300-1000美元区间，向上拓展至3000
美元乃至更高的高端市场。2）团队与打法焕新：公司对海外团队进行年轻化重构，新团队更擅长线上营销和独立站运营
，将国内成功的打法复制到海外，提升了运营效率和市场声量。3）渠道与品牌升级：公司正从传统KA卖场向更专业的AVS
（影音）渠道渗透，并配合高端产品定位进行品牌升级。同时2025年8月投产的越南工厂有助于规避关税影响，提升北美
市场竞争力。即将到来的2026年世界杯等体育赛事，有望成为拉动海外需求的催化剂。
第二增长曲线车载业务聚焦减亏，新场景持续布局。车载业务：前期饱和式研发投入后，2026年核心目标转向经营改
善与减亏。公司通过产品平台化、组织提效以及坚持更高毛利的正向定点项目，推动业务健康发展。目前已累计获得多个
定点项目，覆盖华为系及非华为系车企，为规模化减亏奠定基础。预计26年亏损将大幅收窄。商用及AI眼镜：商用投影市
场是公司利用现有技术优势切入的增量市场，首款“泰山”系列产品已实现量产交付。AI眼镜作为前瞻性布局，公司孵化
的品牌MemoMind已在CES2026亮相，其轻量化设计和多模型操作系统具备差异化优势。
国内市场竞争格局出清，龙头地位稳固。龙头地位强化：国内投影市场已进入存量竞争阶段，行业格局正加速向头部
集中。随着竞争对手（如坚果、当贝）面临经营压力，行业洗牌加速。技术壁垒显现：公司凭借全链路自研光机能力，开
始向竞争对手当贝输出核心光机部件，标志着行业竞争已从营销战升级为技术和供应链之争，极米的核心壁垒愈发突出。
维持“强烈推荐”投资评级。预计26/27/28公司收入分别为44/53/61亿元，归母净利润为4/6/7亿元，对应估值为17/
11/8倍PE。
风险提示：内需国补退坡、海外渠道拓展不及预期、车载减亏低于预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│极米科技(688696)国内格局优化、海外加速拓展，毛利率超预期改善 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年一季报。26年一季度公司实现收入7.9亿元，同比-2.1%；归母净利润0.5亿元，同比-19.7%；
扣非归母净利润0.5亿元，同比-11.9%。毛利率36.1%，同比+2.1pct。
外销收入预计保持高增长，内销估算降幅收窄。外销方面，公司坚定推进全球化战略，在产品形态适配、渠道拓展与
本地化品牌建设方面持续深耕，高价新品Horizon系列在多国市场热销，我们估算外销收入保持高增长。内销方面，据洛
图科技，受国补退坡及高基数影响，26Q1中国智能投影全渠道销售额17.5亿元，同比下降23.4%；但行业格局仍在优化，
公司凭借产品快速迭代和完善的价格带布局持续强化龙头地位，估算内销收入降幅收窄。
毛利率持续改善，其他收益减少与财务费用影响表观利润，实际经营利润或更优。26Q1公司毛利率36.1%，同比提升2
.1pct，我们认为主要受益于国内竞争格局优化、补贴收缩以及高毛利的海外业务收入占比提升。费用率方面，26Q1销售/
管理/研发费用率为14.9%/4.1%/11.4%，同比分别+0.4pct/-0.4pct/+0.3pct。此外，其他收益减少（同比减少0.24亿元）
、财务费用增加（同比增加0.19亿元，预计主要为汇兑损失）影响表观利润，公司实际经营利润表现或优于报表。
展望2026年：主业利润改善、海外高增，新业务有望逐季减亏。（1）内销方面，我们认为行业格局持续优化，公司
龙头地位稳固。叠加产品结构升级与提价，利润率有望持续修复。（2）外销方面，我们认为海外有望维持高增长，且海
外毛利率高于国内，预计占比提升将持续改善公司整体盈利能力。（3）车载&商用：我们认为车载业务已逐步从投入期转
向收获期，随着产品通用化与降本措施稳步推进，车载业务有望逐季减亏；商用业务26年有望初步贡献利润。
盈利预测与评级：公司作为智能投影龙头，主业利润改善叠加海外拓展提速，新业务有望逐步减亏，业绩弹性明显。
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.5/6.0/7.4亿元，同比增速分别为143%/73%/24%，当前股价对应的PE分别为
18/10/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│极米科技(688696)毛利率同比提升，新品持续推进 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司于2026年4月29日发布一季报。1Q2026公司营收7.93亿元，同比-2.14%；实现归母净利润5026.95万元，同
比-19.75%。
行业需求承压，公司新品持续迭代：根据洛图科技数据，1Q2026中国智能投影市场销量112.5万台，同比-21.4%，行
业需求阶段性承压。根据久谦数据，公司1Q2026线上销额同比-25%。新品方面，2026年4月28日公司发布新品X50Ultra、R
S30、AURA3及MIRA4K系列，新品持续迭代。海外新品TITAN系列已在Kickstarter众筹突破100万美元，ElfinFlip4K在日本
众筹平台Makuake已实现超过3亿日元的众筹，有望为后续收入提供支撑。
毛利率同比提升，财务费用率上行：1Q2026公司毛利率36.14%，同比+2.13pcts；净利率5.44%，同比-2.26pcts。公
司一季度利润总额同比下降42.14%，主要系报告期内其他收益同比减少所致。1Q2026公司季度销售、管理、研发、财务费
用率分别为14.88%、4.06%、11.37%、0.74%，同比+0.36、-0.40、+0.31、+2.38pcts。销售费用率小幅上升，财务费用率
提升较大，对利润端形成一定扰动。
投资建议：公司一季度毛利有所增长，财务费用率有所上行，利润端短期波动。随着新品持续推出及海外市场拓展推
进，有望对公司后续收入形成支撑。我们预计2026-2028年归母净利润2.20/3.01/3.70亿元，对应动态PE为28.7x/21.0x/1
7.1x，维持“增持”评级。
风险提示：全球化经营地外汇与地缘风险；供应链与成本波动风险；市场竞争与技术迭代风险；人民币汇率波动风险
。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│极米科技(688696)海外与新业务拓展，净利率环比改善 │中信建投 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
公司2025Q4及2026Q1收入端增速稳健，主要受益于海外市场渠道拓展、行业显示与车载显示等新业务放量等因素，同
时芯片成本有所改善，因此收入与毛利率提升，但新业务研发强度较大，叠加汇率波动带来的汇兑损失，净利率短期承压
。公司加速完善产品矩阵，产品线和价格带补全，积极拓展海外市场，海外线下渠道建设取得突破，同时实现新业务突破
。随着智能投影国内市场需求复苏和海外市场增长，公司利润率有望回升。
事件
2026年3月30日，极米科技发布2025年年度报告。2026年4月29日，极米科技发布2026年第一季度报告。
公司2025年实现营业收入34.67亿元（+1.85%），归母净利润1.43亿元（+19.40%），净利率为4.14%（+0.61pct）；
其中Q4实现营业收入11.41亿元（+1.55%），归母净利润0.64亿元（-60.25%），净利率为5.59%（-8.69pct）。2026Q1实
现营业收入7.93亿元（-2.14%），归母净利润0.50亿元（-19.75%），净利率为6.34%（-1.39pct）。
简评
一、收入分析：国内持续承压，海外市场拓展效果显著
Ⅰ、分产品：投影仪龙头地位稳固，互联网业务高增
1）投影仪整机：销量108.91万台（-0.01%），均价2785.80元（+1.20%），实现收入30.34亿元（+1.18%），占比87.
50%，毛利率为30.80%（+4.21pct）。行业集中度提升，根据洛图科技数据，2025年中国智能投影线上市场TOP10品牌销量
份额达到66.5%，同比提升11.3pct。极米稳固龙头地位，根据IDC数据，至2025年已连续六年保持国内出货量及销售额双
第一；根据洛图科技数据，截至2025年底，极米已连续三年稳居全球家用投影市场出货量第一。长焦投影：销量95.74万
台（-8.07%），均价2778.46元（+4.52%），实现收入26.60亿元（-3.91%），毛利率为32.87%（+6.75pct）；创新产品：
销量11.69万台（+269.92%），均价2176.91元（-43.81%），实现收入2.55亿元（+107.86%），毛利率为4.45%（-26.91pc
t），主要受车载产品并入的影响，车载业务尚处于产能爬坡阶段，毛利率较低；超短焦投影：销量1.48万台（-9.00%）
，均价8078.59元（+21.64%），实现收入1.19亿元（+10.69%），毛利率为40.72%（+7.61pct）。
2）配件产品：实现收入1.54亿元（-9.75%），占比4.43%，毛利率为8.97%（-43.18pct）。
3）互联网增值服务：实现收入1.31亿元（-10.68%），占比3.77%，毛利率为96.28%（+0.76pct）。在日本区域爆火
的《西瓜游戏》AppleArcade版本正式上线，其IP衍生游戏《西瓜星球》也于2025年12月正式上线，公司将持续强化硬件
设备与软件内容生态的协同赋能。
4）其他业务：实现收入1.49亿元（+66.65%），占比4.30%，毛利率为28.53%（-11.98pct）。
Ⅱ、分地区：内销增速边际改善，外销收入持续增长
1）国内市场：实现收入22.05亿元（-1.09%），占比63.60%，毛利率为27.20%（+3.32pct）。2025年以来，公司持续
创新、优化产品矩阵。在入门级市场，公司持续迭代Z系列、Play系列产品，推出便携投影Play6、轻薄投影Z6XPro、Z9X
等新品，进一步夯实入门级DLP投影份额优势，在中高端市场，公司继续加快中高端激光投影产品布局，推出家用旗舰RS2
0系列、首款极米长焦超高端电影机T10，持续突破家用高端投影性能；同时，公司加快布局行业显示、车载光学、AI可穿
戴等新业务，行业显示产品“泰山”系列已于2025年内完成首批交付，并正在逐步构建覆盖全球的经销商网络，智能座舱
产品已交付上车，目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企座舱
显示方案的重要供应链合作伙伴，Memomind智能眼镜已于2026年CES展会发布。
2）国外市场：实现收入11.13亿元（+2.53%），占比32.10%，毛利率为42.60%（-2.84pct）。公司继续坚定实施品牌
出海与全球化业务布局，2025年以来在海外推出MoGo4、Horizon20及VibeOne系列等新品，其中高端产品Horizon20系列在
“黑五”、圣诞大促期间供不应求，同时，公司海外越南生产基地已投产，整体海外市场的供应链响应能力不断增强。
Ⅲ、分渠道：线上+线下双轮驱动，渠道持续开拓
1）线上销售：实现收入20.94亿元（-3.51%），占比60.40%，毛利率为35.83%（+8.68pct）。公司重视线上渠道建设
，目前国内深度覆盖京东、天猫等主流电商平台以及抖音、小红书等新兴平台；海外线上亚马逊、独立站等渠道收入实现
快速增长，2025年公司投影仪产品在亚马逊欧洲区域全年GMV位居品类第一，并首次实现美国亚马逊黑五期间单月（2025
年11月）GMV排名第二
2）线下销售：实现收入12.24亿元（+6.93%），占比35.30%，毛利率为26.43%（-11.69pct）。线下仍是重要的消费
场景及渠道，尤其是在海外市场。公司线下渠道涵盖经销商和直营门店，广泛分布于北京、上海、深圳、杭州、成都、重
庆等一二线城市，部分加盟店逐步向三四线城市拓展，线下已深度布局欧洲、北美、日本、澳洲等区域超6000个点位，全
球品牌认知度稳步提升。
二、盈利分析：净利率环比改善，盈利水平有望持续回升
I、毛利端：需求+成本改善，毛利率明显提升
2025年毛利率为32.20%（+1.01pct），分产品来看，投影仪整机毛利率为30.80%（+4.21pct），配件毛利率为8.97%
（-43.18pct），互联网增值服务毛利率为96.28%（+0.76pct）；分地区来看，内销毛利率为27.20%（+3.32pct），外销
毛利率为42.60%（-2.84pct）；分渠道来看，线上毛利率为35.83%（+8.68pct），线下毛利率为26.43%（-11.69pct）。2
025Q4毛利率为31.65%（-4.46pct），2026Q1毛利率为36.14%（+2.14pct），Q1毛利率出现同环比改善趋势。
Ⅱ、费用端：汇率波动导致汇兑损失，费用率提升
2025年期间费用率同比下降0.39pct，其中Q4期间费用率同比提升1.79pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.
18/+0.22/+2.02/+1.73pct；2026Q1期间费用率同比提升2.65pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.36/-0.40/+0.
31/+2.38pct，主要受加大研发投入强度、汇兑损失增加等因素影响。
Ⅲ、净利端：净利率环比提升，有望持续改善
2025年净利率为4.14%（+0.61pct），其中Q4净利率为5.59%（-8.69pct），2026Q1净利率为6.34%（-1.39pct），Q1
净利率也出现环比改善趋势，随着海外规模扩张、车载业务减亏以及新业务规模效应显现，利润率有望持续改善。
投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，新品落地速度加快，龙头地位持续稳固，并且公司加大海外
市场拓展力度，推进行业显示、车载显示、AI眼镜等新业务。部分核心部件芯片成本下降较多，叠加海外占比持续提升，
预计今年利润率有所改善。我们预测2026-2028年公司实现归母净利润3.03/4.02/5.02亿元，对应EPS为4.32/5.75/7.16元
，当前股价对应PE为20.86/15.70/12.59倍，维持“增持”评级。
风险分析
1）海外拓展不及预期：海外市场成为不少投影仪品牌发力的重点方向，日韩、中国台湾地区品牌已率先开启全球化
布局，在区域分布上更加均匀；国内品牌作为智能投影的先行者，大步走向海外将是必然选择，但海外业务具有较多的不
确定性和风险。
2）市场竞争加剧：新品牌入局投影仪市场，新进入者包括三星、夏普等国际品牌，猫王、Vidda、KKTV、酷开等家电
和消费电子品牌，以及大量的杂牌。
3）新品销售不及预期：底层技术的研发成本高、周期长、难度大、风险高，如果极米LCD产品销售不及预期，产品矩
阵补充较慢，可能失去高速增长机会。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│极米科技(688696)看好车载商用与海外拓展打开空间 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司披露2026年一季报，26Q1实现营业收入7.93亿元，同比-2.14%；归母净利润0.50亿元，同比-19.75%；扣非归母
净利润0.49亿元，同比-11.94%；经营活动现金流净额-0.73亿元，较去年同期-1.50亿元改善。利润降幅大于收入，主要
由于其他收益同比减少、财务费用支出增长影响。在国内家用投影行业需求明显承压背景下，公司收入端仍保持相对稳健
，显示海外、新业务与产品结构对冲效果初步体现，我们认为，极米新业务如车载和商业显示有望持续贡献增量，或能打
开未来成长天花板。维持买入评级。
内销家用：行业需求承压，线上表现同步回落
国内投影市场仍处调整期。洛图科技数据显示，26Q1中国智能投影市场全渠道销量112.5万台，同比-21.4%；销额17.
5亿元，同比-23.4%。久谦数据亦显示，26Q1公司天猫+京东+抖音平台零售额同比-19.4%，反映内销家用业务短期承压。
我们认为，国内市场压力主要来自消费需求分化、低价竞争延续及去年同期基数扰动，但中高端与激光产品仍是公司维持
品牌势能和单机盈利的关键。
海外业务：出口表现或明显优于国内，全球化仍是重要支撑
海关总署数据显示，26Q1四川发货地投影仪出口额同比+19.1%，或反映公司海外销售表现较强。我们判断，公司海外
市场受益于品牌渠道建设、亚马逊及线下渠道拓展，表现或明显优于国内。考虑海外家用投影渗透率仍有提升空间，且公
司已形成较完整的产品矩阵，海外业务有望成为对冲国内需求波动的重要增长来源。
第二曲线：车载和商用有望打开新增量空间
公司2025年车载光学业务已搭载问界M8、M9、尊界S800、享界S9等车型，行业显示“泰山”系列也已完成首批交付。
我们认为，26Q1国内家用投影承压，并不改变公司从单一C端投影向“家用投影+车载光学+行业显示”切换的中长期逻辑
。车载业务短期仍处放量和产能爬坡阶段，商用显示也需渠道培育，但两者有望逐步打开公司成长天花板。
盈利能力：成本改善但费用与收益扰动压制利润
26Q1公司毛利率约36.14%，同比提升约2.13pct，反映出供应链优化和产品结构改善仍有效。但销售费用基本持平，
研发费用小幅增加，财务费用同比增加约0.19亿元，同时其他收益同比减少约0.24亿元，导致利润端承压。我们认为，公
司盈利修复并未被破坏，但需要等待内销需求企稳及新业务规模效应释放。
中期看海外与新业务兑现，维持买入评级
展望2026年，国内智能投影行业仍需消化需求与竞争压力，但公司海外表现、车载光学和行业显示业务有望成为重要
增量。我们暂维持公司2026-2028年EPS为4.31/4.95/5.61元的预测。截止2026/4/29，Wind可比公司26年一致预期PE为20.
5x（按市值加权平均），考虑到公司新兴家电领域投入更为积极，且多元化业务已经崭露头角，维持给予公司26年25xPE
，维持目标价107.75元，维持“买入”评级。
风险提示：核心芯片供应存贸易摩擦风险；出口不确定性；行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-10│极米科技(688696)2025年报点评：车载放量，盈利能力稳健修复 │华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2025年年报，实现营业收入34.67亿元，同比+1.85%；实现归母净利润1.43亿元，同比+19.4%；扣非归母净
利润1.14亿元，同比+23.99%。其中25Q4实现营收11.41亿元，同比+1.55%；实现归母净利润0.64亿元，同比-60.25%，扣
非归母净利润0.53亿元，同比-66.08%。
评论：
投影整机稳健增长，车载业务放量。2025年公司营收分业务看，核心投影整机营收30.34亿元，同比+1.18%，我们预
计海外营收增速高于国内，全年海外、国内收入增速分别为2.5%、-1.1%。分产品来看，长焦投影产品营收26.6亿元，同
比-3.9%；短焦投影产品营收1.2亿、同比+10.7%。25年公司创新产品营收2.5亿、同比+107.9%，主要为车载品类并入创新
品类业务披露，公司车载业务25年放量增长。展望后续，我们预计公司投影产品将持续夯实国内份额，海外市场突破在即
，车载业务持续转化定点订单，收入有望持续成长。
盈利能力稳健修复，长焦投影产品毛利率同比大幅提升。2025公司整体毛利率32.2%，同比+1.0pct；其中长焦投影产
品毛利率32.9%、同比+6.8pct，预计主要为公司产品结构调整及供应链效率提升；创新产品毛利率4.5%、同比-26.9pct，
主要为车载业务初期毛利率较低。25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为14.9%/4.3%/11.5%/-0.8%，同比-2.7/+
0.9/+0.7/+0.7pct，整体费用率同比-0.4pct，预计主要为车载产品放量后，规模效应逐渐显现，前期投入的研发及销售
费用率边际摊薄，综合影响下，公司归母净利率4.1%、同比+0.6pct。伴随公司车载业务放量成长及毛利率提升，销售规
模效应增长，预计后续净利率将稳步修复。
|