研报评级☆ ◇688696 极米科技 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 11 4 0 0 0 15
1年内 29 20 0 0 0 49
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 7.16│ 1.72│ 1.72│ 3.05│ 5.47│ 7.31│
│每股净资产(元) │ 44.78│ 44.52│ 42.04│ 43.50│ 48.03│ 54.05│
│净资产收益率% │ 16.00│ 3.87│ 4.08│ 7.00│ 11.37│ 13.43│
│归母净利润(百万元) │ 501.47│ 120.50│ 120.14│ 213.07│ 383.12│ 511.73│
│营业收入(百万元) │ 4222.34│ 3556.56│ 3404.61│ 3646.60│ 4290.42│ 4961.56│
│营业利润(百万元) │ 509.29│ 32.55│ 84.45│ 207.84│ 386.12│ 524.76│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-01 买入 维持 --- 2.05 5.48 8.75 华源证券
2026-03-01 买入 维持 --- 2.11 5.07 6.61 长江证券
2026-02-04 买入 维持 153.19 1.66 5.11 7.16 国泰海通
2026-01-28 买入 首次 --- 2.49 5.15 6.72 长城证券
2026-01-14 买入 维持 --- 2.81 6.49 9.96 招商证券
2025-12-21 增持 维持 --- 3.28 5.66 8.52 中信建投
2025-11-14 买入 维持 --- 3.34 5.01 5.65 长江证券
2025-11-11 增持 维持 --- 3.70 7.25 9.26 天风证券
2025-11-06 买入 维持 --- 3.61 7.15 9.96 招商证券
2025-11-06 买入 维持 --- 3.69 7.27 9.30 华源证券
2025-11-01 增持 维持 --- 2.75 3.29 3.72 国盛证券
2025-11-01 买入 维持 --- 3.10 3.79 4.41 太平洋证券
2025-10-31 增持 维持 --- 4.19 5.51 6.75 申万宏源
2025-10-30 买入 维持 128 3.65 5.12 6.15 华泰证券
2025-10-22 买入 首次 --- 3.28 4.76 6.78 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-01│极米科技(688696)25Q4海外加速、内销承压，期待车载26年减亏 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年业绩快报。25年公司收入34.7亿元，同比+1.8%；归母净利润1.4亿元，同比+19.3%。25Q4公司
收入11.4亿元，同比+1.5%；归母净利润0.6亿元，同比-60.4%。
内销：行业高基数下承压，但格局优化、极米份额提升。据洛图科技，25年行业内销量约520万台，同比下降14%；25
Q4内销量约130万台，同比下降31%，主因高基数效应及国补政策退坡影响。25Q4极米品牌增速优于行业。我们认为，随着
国补拉动效应边际递减，下游的出清与整合仍是行业发展趋势，极米份额有望继续提升。
外销：行业仍是蓝海，极米凭借新品迭代与新团队变革共振，增长提速。据洛图科技，25年全球投影机出货量约2034
万台，同比增长0.5%，其中海外市场增长9%。极米凭借三色激光技术优势，25年10月发布的Horizon20系列新品在亮度、
体积、智能化等方面实现突破，并在多国热销。叠加海外投入增加、营销打法升级见效，我们认为，25Q4公司外销增长拐
点或已现，26年高增长趋势有望持续。
新业务：车载盈利改善逻辑正逐步兑现，商用投影与AI眼镜业务打开成长空间。（1）车载：量产交付稳步推进，但
目前车载盈利能力较弱，拖累公司整体利润率水平，我们预计随着降本方案导入，26年有望逐季减亏。（2）商用：商用
产品“泰山”系列已完成首批交付，并逐步构建全球经销商网络，26年商用业务有望快速起量并贡献利润。（3）AI眼镜
：由公司控股子公司经营，产品主打轻量化、高实用性，已于26年1月在CES展会发布，有望贡献新增长动力，打开远期成
长空间。
盈利预测与评级：公司作为智能投影龙头，主业利润快速恢复，新业务有望逐步减亏，业绩弹性明显。我们预计公司
2025-2027年归母净利润分别为1.4/3.8/6.1亿元，同比增速分别为19%/168%/60%，当前股价对应的PE分别为47/17/11倍，
维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。
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2026-03-01│极米科技(688696)营收稳中有升，经营质量持续优化 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年业绩快报：2025年公司实现营业收入34.67亿元，同比增长1.85%；实现归母净利润1.43亿元，同比增
长19.25%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长23.99%。对应2025年第四季度，公司实现营业收入11.41亿元，同比
增长1.54%；实现归母净利润0.64亿元，同比下滑60.35%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比下滑66.08%。
事件评论
营收稳中有升，经营质量持续优化。2025年度，极米科技实现营业收入34.67亿元，同比增长1.85%，在消费电子需求
承压背景下保持稳健增长。2025年度，公司营业利润达1.36亿元，同比增长60.58%；归母净利润达1.43亿元，同比增长19
.25%；扣非归母净利润为1.14亿元，增幅达23.99%，主要系公司继续推进研发创新战略和供应链体系提质增效，产品毛利
率有所提升，同时全面强化精细化运营，提升营销投放精准度与转化率，整体销售费用率实现有效控制。2025年第四季度
，公司实现营业收入11.41亿元，同比增长1.54%，预计外销表现较好；实现归母净利润0.64亿元，同比下滑60.35%；实现
扣非归母净利润0.53亿元，同比下滑66.08%，或主要由于去年同期国补导致基数较高以及车载业务亏损影响。
持续强化高端产品线与全球化布局，加速布局行业显示、车载光学等新业务。产品端，公司继续加快中高端激光投影
产品布局，推出家用旗舰RS20系列、首款极米长焦超高端电影机T10，强化高端市场渗透，同时公司推出便携投影Play6、
轻薄投影Z6XPro三色激光版、Z9X4K等新品，为消费者提供更加丰富的选择，进一步夯实智能投影市场份额优势；海外业
务加速拓展，Horizon20系列在欧美大促期间供不应求，全球化收入结构优化贡献利润增长。渠道端，除独立站、亚马逊
等线上渠道快速发展之外，公司产品也已覆盖欧洲、北美、日本、澳洲等区域主要线下商超，累计超过6000个点位。此外
，行业显示与车载光学新业务实现突破，极米行业显示产品“泰山”系列已于报告期内完成首批交付，并正在逐步构建覆
盖全球的经销商网络，为未来增长提供新动能；在车载光学领域，公司智能座舱产品已交付上车，目前已搭载于问界M8、
问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企座舱显示方案的重要供应链合作伙伴。整体来
看，公司盈利增速高于收入增速，资产规模稳步扩张。
投资建议：公司作为智能投影行业龙头，坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，通过多样化的宣传形式加强公司品
牌影响力，以建立持续的竞争优势。在此基础上，公司发力拓展海外市场，当前家用智能投影产品在海外市场发展仍处于
早期阶段，海外消费者对家用智能投影产品接受度在逐步提升，海外增长潜力逐渐打开。此外，公司车载业务后续有望迎
来持续放量，带动公司业绩积极增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.48、3.55、4.63亿元，对应PE分别
为45.03、18.78、14.39倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、竞争加剧带来产品均价回落对公司营收和利润带来影响的风险；2、技术研发被替代所带来的业绩回落风险。
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2026-02-04│极米科技(688696)2025Q3季报点评：内销格局改善，出海及新业务贡献增量 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
内销格局改善，出海及新业务快速增长，增持评级。
投资要点：
投资建议：公司内销格局改善，外销快速增长。我们预计2025-2027年EPS为1.66/5.11/7.16元/股，增速为-3.1%/207
.1%/40.1%。参考可比公司估值，给予公司2026年30xPE（相较于同行业可比公司给予一定的估值溢价，因为公司新业务发
展潜力较高，目标价为153.19元，维持“增持”评级。
事件：2025年10月30日，极米科技发布2025年三季度财报：2025Q1-3，公司实现营业收入23.27亿元，同比增长1.99%
，实现归母净利润0.8亿元，同比扭亏。2025Q3公司实现营业收入7亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润-0.09亿元，同
比减亏。
内销格局改善，出海及新业务快速增长：25H1公司持续创新、优化产品矩阵，推出便携投影Play6、家用旗舰RS20系
列、轻薄投影Z6XPro三色激光版等新品，进一步夯实入门级DLP投影份额优势，同时完善中高端激光投影产品矩阵，提升
高端投影性能。海外市场，公司基于坚定实施品牌出海与全球化业务布局，公司产品已进入欧洲、北美、日本、澳洲等区
域主要线下渠道。新业务方面，公司布局车载投影新业务，已获得多个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域，目
前已经交付上车问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款车型。
风险提示：对美出口的不确定性，行业竞争激烈。
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2026-01-28│极米科技(688696)家用投影仪领先，布局车载、商用&智能眼镜 │长城证券 │买入
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国内投影仪行业格局优化，海外保持增长。2017-2022年是国内投影仪市场高速增长期，中国市场以每年近100万的增
量快速成长，2023年消费遇冷，中国市场连续三年下滑，2025年国内销量520.3万台，同比下降13.9%。但行业格局持续优
化，尤其中高端的DLP市场中，极米、坚果、当贝和Vidda在2025年双十一期间合计份额超过96%，24年10月，当贝官宣和
极米达成核心部件合作，我们预计随着头部厂商协同效应逐步体现，行业竞争格局和盈利有望改善。海外来看，2020年以
来伴随着跨境电商蓬勃发展等因素影响，全球投影机市场2021-2024年销量CAGR达到9.2%，24年全球销量超过2000万台。
极米科技收入利润回归正增长，26年有望继续改善。2025年前三季度公司收入23.27亿元，同比增长1.99%，归母净利
润0.80亿元，同比扭亏，我们预计随着行业竞争放缓、海外收入提升、新业务放量，26年公司收入利润有望继续改善。
新业务完成前期积累，26年有望多点开花。车载投影：公司于2024年初成立车载事业部，2025H1公司车载业务相关研
发投入约0.73亿元，累计投入1.37亿元，问界M8、M9、尊界S800、S9等多款车型已搭载公司车内后排投影产品。商用投影
：公司凭借家用和车载投影积淀的核心技术与质量体系建设经验，正式战略布局商用显示赛道，行业显示首发系列“泰山
”已经完成量产交付，并成功应用于商业教育、沉浸娱乐、展览展陈等场景。智能眼镜：1月6日，极米科技孵化的AI眼镜
品牌MemoMind在CES2026全球首次亮相，MemoAirDisplay以28.9克的超轻重量跻身行业最轻行列，单目显示设计在提供关
键信息的同时保留传统眼镜佩戴质感，旗舰型号MemoOne则搭载双目显示与集成扬声器，支持视听双重AI交互。
首次覆盖，给予买入评级。我们选取主营产品相近的光峰科技、海信视像作为可比公司。参考可比公司2026年平均PE
35.5X，考虑到家用投影仪行业竞争格局改善，公司产品结构及毛利水平有望修复，以及车载投影收入规模提升后有望逐
步实现盈利，我们预计公司2025-2027年EPS为2.49/5.15/6.72元，对应当前股价PE分别为38.8/18.8/14.4倍，首次覆盖给
予买入评级。
风险提示：部分核心零部件供应风险，原材料价格波动风险，产品降价及公司增速放缓风险，海外业务经营风险。
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2026-01-14│极米科技(688696)AI眼镜跨界破局，重构全场景显示生态 │招商证券 │买入
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极米CES展会产品呈现“核心赛道深耕+新兴赛道破局”鲜明特征，两款重磅新品分别夯实其在投影领域的领先优势，
打开可穿戴显示的全新增长空间。
智能投影新品TitanNoirMax：专业配置下放，重塑消费级画质天花板。作为极米的核心优势领域，此次推出的TitanN
oirMax系列投影仪堪称消费级市场的“专业级选手”。该系列搭载先进的动态光圈系统与重新设计的单弹性尖端扭转（SS
T）数字微镜器件（DMD）架构，成功实现10000:1的原生对比度，配合精准调校的光学组件，影像表现显著提升；同时升
级的芯片级散热通道，确保了亮度的持续稳定输出，既延长了产品生命周期，也让其能够适配专业工作室、高端安装等严
苛场景，打破消费级与专业级投影的边界，进一步巩固其在中高端市场的优势。
AI眼镜MemoMind：跨界重磅发声，定义轻量智能交互新形态。极米发布全新AI眼镜品牌MemoMind，标志其战略版图向
可穿戴领域的延伸。首发三款产品系列，针对不同用户需求打造差异化体验，覆盖“全能到轻量”的完整产品谱系。Memo
MindOne作为核心机型，采用MicroLED+光波导方案，集成扬声器与双眼显示系统，实现视听双维度AI交互，支持多语言实
时互译、抬头查看信息、头部转动选择等便捷交互，物理形态达成行业领先的轻盈体态。MemoMindAir系列则探索两大技
术方向，其中AirDisplay以单目显示实现轻量化与低功耗，重量仅28.9克，几乎与传统眼镜无异，可提供导航、消息提要
等核心信息服务，另一方向则舍弃视觉模块，聚焦纯AI体验。
极米生态协同进阶，资本认可夯实跨界基础。极米此次CES参展的核心逻辑，并非单一产品的发布，而是“全场景显
示生态”的战略落地。从家庭投影到车载显示，再到此次切入的个人可穿戴设备，极米正在完成“环境到个人”的显示技
术全场景覆盖。技术层面，极米的光学技术、工业设计能力与可穿戴设备的“近眼显示”需求形成强协同，此次延伸将进
一步打开新的增长空间。资本层面，MemoMind品牌主体为极米科技持股51%的控股子公司，已于近期完成5000万元增资扩
股，投后估值达7.7亿元，印证市场认可。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑车载业务规模放量前亏损情况，我们调整26/27公司收入预计分别为46/58亿元，归
母净利润为4.5/7亿元，对应估值为17/11倍PE，目前处于估值底部区域。
风险提示：内需国补退坡、海外渠道拓展不及预期、车载减亏低于预期。
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2025-12-21│极米科技(688696)展望2026年将是盈利拐点 │中信建投 │增持
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核心观点
公司加速完善产品矩阵，产品线和价格带补全，积极拓展海外市场，地区和渠道进一步增加，预计2026年将迎来快速
增长；国内市场尽管存在收入压力，但是竞争格局改善，极米份额已企稳回升，预计盈利能力将提升；商用市场快速拓展
，2025年已经贡献明显增量，预计2026年维持高增；车载业务突破，2025年由于研发投入高导致高额亏损，随着规模提升
和降本措施，2026年将迎来减亏。
事件
2025年12月15日，极米科技发布公告：近日收到某国内知名汽车主机厂的开发定点通知，宜宾极米将成为该客户某车
型的车载投影供应商。
简评
极米科技在上市之后，经历了投影仪行业的巨大变动，收入和利润均处在底部位置，股价也从高点回落。我们认为站
在此刻，公司正在逐步走出阴霾，迎来其业务和盈利的拐点。
从业务层面看：
2025年极米科技的C端投影市场已经实现止跌企稳；但是其B端业务（车载和商用投影）的研发投入，导致其利润承压
。
展望2026年，C端业务将在海外市场大力发展，提升市场份额，国内市场经过多年的厮杀，行业集中度提升，大量品
牌死于行业下行周期，预计后续竞争格局改善，盈利也将有所改善。B端业务作为公司的第二增长曲线，展望2026年将实
现快速增长（不断有新车的定点，商用投影也在拓展渠道），随着收入规模的扩大，2026年利润将逐步减亏。
从估值角度：
静态地看2025年估值偏高，但是我们认为对于极米科技更适合分部去看其价值。未来传统的C端业务将贡献稳健有增
长的利润；B端业务尽管短期亏损，吞没了利润，但是未来车载业务潜力巨大，盈利能力改善后价值也将显现。因此我们
认为目前企业的价值存在低估，后续存在修复空间。
投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，新品落地速度加快，龙头地位持续稳固，并且公司加大海外
市场拓展力度，推进车载业务，预计2026年扭亏，带来盈利能力改善。我们预测2025-2027年公司实现归母净利润2.30/3.
97/5.96亿元，当前股价对应PE为36.48/21.14/14.06倍，维持“增持”评级。
风险分析
1）海外拓展不及预期：海外市场成为不少投影仪品牌发力的重点方向，日韩、台系品牌已率先开启全球化布局，在
区域分布上更加均匀；国内品牌作为智能投影的先行者，大步走向海外将是必然选择，但海外业务具有较多的不确定性和
风险。
2）市场竞争加剧：新品牌入局投影仪市场，新进入者包括三星、夏普等国际品牌，猫王、Vidda、KKTV、酷开等家电
和消费电子品牌，以及大量的杂牌。
3）新品销售不及预期：底层技术的研发成本高、周期长、难度大、风险高，如果极米LCD产品销售不及预期，产品矩
阵补充较慢，可能失去高速增长机会。
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2025-11-14│极米科技(688696)营收韧性增长，研发投入维持高位 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报：2025年前三季度，公司实现营业收入23.27亿元，同比增长1.99%；实现归母净利润0.80亿元
；扣非归母净利润为0.61亿元；单季度来看，公司2025年Q3实现营业收入7.01亿元，同比增长2.86%，归母净利润为-901
万元；扣非归母净利润为-1557万元。
事件评论
行业需求低迷，营收韧性增长。2025年前三季度，公司实现营业收入23.27亿元，同比增长1.99%，单季度来看，公司
2025年Q3实现营业收入7.01亿元，同比增长2.86%，或由于家用投影仪行业需求低迷，根据洛图科技，2025年第三季度中
国智能投影市场（不含激光电视）销量为112.4万台，同比下降11.5%；销额为16.9亿元，同比下滑10.6%。
毛利率持续改善，研发投入维持高位。公司2025年前三季度毛利率为32.47%，同比增长3.70pct，单季度来看，公司2
025Q3毛利率为30.59%，同比增长2.54pct。费用端，2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.54%/4.78
%/12.73%/-1.29%，其中销售费用率同比下降2.97pct，或主要受益于营销费用投放效率优化所致，单三季度来看，2025Q3
公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.74%/5.04%/14.08%/-0.47%，公司研发费用率保持较高水平，或主要由于新业
务处于高投入期，公司持续加大研发投入。综合使2025年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研
发费用+信用&资产减值损失）为-0.45亿元，其中2025Q3公司经营利润-0.42亿元。2025年前三季度，公司实现归母净利润
0.80亿元，扣非归母净利润为0.61亿元，2025年前三季度公司实现扭亏为盈，主要系公司继续推进研发创新战略和供应链
体系提质增效，采取提升关键零部件通用性等措施，推动资源高效配置和成本有效控制。2025年前三季度，公司经营活动
产生的现金流量净额为-5.07亿元，去年同期为0.52亿元，主要系结算周期的影响，本期销售商品收到的现金减少，同时
策略备货对应的支付款项增加所致。
投资建议：公司作为智能投影行业龙头，坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，通过多样化的宣传形式加强公司品
牌影响力，以建立持续的竞争优势。在此基础上，公司发力拓展海外市场，当前家用智能投影产品在海外市场发展仍处于
早期阶段，海外消费者对家用智能投影产品接受度在逐步提升，海外增长潜力逐渐打开。此外，公司车载业务后续有望迎
来持续放量，带动公司业绩积极增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.33、3.51、3.95亿元，对应PE分别
为35.32、23.51、20.87倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、竞争加剧带来产品均价回落对公司营收和利润带来影响的风险；2、技术研发被替代所带来的业绩回落风险。
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2025-11-11│极米科技(688696)家投内销格局向好，海外、车载和商用打开增长空间 │天风证券 │增持
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事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季度财报，2025Q1-3，公司实现营业收入23.3亿元（同比+2.0%，下同）
，归母净利润0.8亿元（+297.5%），扣非归母净利润0.6亿元（+195.2%）。单2025Q3看，公司实现营业收入7亿元（+2.9%
），归母净利润-0.09亿元（+79.7%），扣非归母净利润-0.16亿元（+68.5%）。
点评分品类看，家用投影主业：内销方面，25Q3智能投影行业受国补影响阶段性承压，根据洛图科技数据，25Q3行业
零售额为16.9亿元，同比-10.6%。同时，国内投影行业竞争格局或持续改善，白牌厂商加速出清，行业CR4销额份额与销
量份额已回升至60.7%和35.9%，公司或通过产品创新与成本优势引领行业整合,25M7公司销额份额/销量份额分别达28.9%/
16.0%，同比分别+5.6/+5.6pcts。外销方面，公司海外经营改善效果显现，根据卖家精灵数据，线上渠道增长显著，其中
西班牙亚马逊25Q3收入同比+111%，我们预计主系海外团队与市场策略调整的治理改善，预计后续将逐步带动业务整体增
长恢复，同时，为拓展全球市场建设的越南工厂或在25年陆续投产，为26年海外增长提供有力支撑。车载业务：公司车载
业务短期拖累盈利，主系前期研发投入及折旧摊销较大，目前已获智能座舱、智能大灯领域等多个定点订单，随着量产规
模扩大，我们预计是公司未来业绩弹性的重要来源，成为公司成长的第二曲线。商用业务：公司预计将推出商用投影产品
，切入由日系品牌主导的蓝海市场，我们预计有望凭借家用市场积累的技术和成本优势，快速打开市场，成为新的利润增
长点。
利润端：2025Q3公司毛利率30.6%（同比+2.5pct，下同），期间费用率35.4%（-2.1pct），费用率得到一定控制，其
中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.3/-0.1/+0.1/+0.2pct，综合影响下净利率为-1.3%（+5.2pct），归母净利率
为-1.3%（+5.2pct），扣非净利率为-2.2%（+5pct）。
投资建议：考虑车载业务减亏进度，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润2.6/5.1/6.5亿元（原值为2.8/
5.5/8.3亿元），当前股价对应PE为30.55/15.60/12.20倍，长期考虑公司家用主业内销格局持续向好、外销有经营改善，
车载逐渐减亏，商用发布后有望带来业绩增量，维持“增持”评级。
风险提示：核心零部件供应风险、销售的季节性风险、原材料价格波动、海外业务经营风险等
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2025-11-06│极米科技(688696)系列深度二：内销供给侧出清，出海破局%2b新场景裂变 │招商证券 │买入
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公司三季报后基本面拐点确立、盈利能力预期逐季修复，内销竞争趋缓、极米进入加速整合期，外销维持收入利润高
增，“车载+商用+AI硬件”第二增长曲线明确，打开成长天花板，目前公司市值扣除25亿现金后估值底部，安全边际足够
，重申“强烈推荐”投资评级。
内需：供给侧加速出清，极米龙头牢固。国内投影经历后疫情技术迭代，在4K投影+激光高亮+芯片降本推动下，行业
从低质低价竞争走向结构升级，2025年DLP投影占比逐季回升，中小品牌加速出清。竞争格局看，25年6月极米以17.8%的
销量市占率和32%的销额市占率稳居行业第一，其中DLP投影阵营极米、坚果、当贝、Vidda占据高达94%份额。当贝与极米
的深度合作标志中国智能投影行业进入技术主导整合期，当贝则借助极米光机技术提升产品性能、降低研发成本；而极米
通过技术授权进一步巩固行业话语权，已现技术托拉斯雏形，若进一步与坚果达成合作，极米将主导中高端市场。
海外：蓝海空间广阔，极米加速布局。在家庭影院需求激增、户外/车载等场景多元化、跨境电商与海外社交电商迅
速扩张背景下，全球投影机市场规模有望恢复增长，2024年全球投影机市场规模约532亿元（-7%）；出货量达2016.7万台
（+7.5%），其中北美/西欧/亚太/拉美出货量分别为427万台（+5.6%）/380万台（+48%）/300万台/90万台（+20%）。全
球出货量Top10中中国系品牌占据7席，其中极米以12.8%份额位列第二，仅次于爱普生14.3%。公司出海发展已进入快车道
，依托于“产品、营销、渠道、团队”四维本土化战略实现快速增长，2024年境外营收达10.86亿元，同比增长18.94%，
占总营收31.89%。欧盟市场2026年开始禁售含汞灯泡投影机，助力极米快速抢占增量份额。
新业务：车载+商用+AI眼镜，第二增长曲线。车载业务：参考同做投影整机业务且切入车载光学赛道的光峰科技，20
24年其车载业务收入6.38亿元，占总营收约26%，其累计获得13个车载定点；极米业务处于爬坡期，占总营收比重不足5%
，累计获8个定点，未来有望随规模放量、成本优化，盈利能力大幅改善。商用投影：行业低迷下极米技术优势直击行业
痛点，凭借技术红利、市场真空、和生态协同，在商用投影市场“逆势而行”，此时入局可快速抢占份额。AI眼镜：极米
基于技术迁移和品牌势能可直接赋能AI眼镜，拓展智能硬件显示边界。
维持“强烈推荐”投资评级。伴随公司主业内外销盈利修复、新业务车载光学从0到1突破加速量产落地逐季减亏、商
用投影业务开始出货、近期积极筹划香港H股发行上市。我们调整2025-2027年盈利预测，预计公司收入分别为36/46/58亿
元，归母净利润调整至2.5/5.0/7.0亿元，对应估值为32/16/12倍PE，目前公司市值扣除净现金25亿元后估值底部，安全
边际足够，相较收入业绩增速仍显低估，重申“强烈推荐”投资评级。
风险提示：内需国补退坡、海外渠道拓展不及预期、车载减亏低于预期。
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2025-11-06│极米科技(688696)新业务培育期盈利能力承压，期待Q4迎来业绩拐点 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，单Q3公司实现营收7.0亿元，同比+2.9%；归母净利润-0.1亿元（去年同期-0.4亿）。
毛利率30.6%，同比+2.5pct；归母净利率-1.3%，同比+5.2pct。
家用投影主业经营稳健，内销格局优化，外销有望恢复增长。（1）内销方面，自2025年以来行业进入整合出清期，
格局逐步改善。公司凭借产品快速迭代和更多价格带覆盖，继续强化龙头份额，下半年以来陆续发布Z6XPro三色激光高亮
投影、Z9X4K变焦投影、首款高端家庭影院级T10产品。（2）外销方面，公司坚定推进品牌出海，我们认为25H1外销增速
有所放缓主要因海外团队变革导致，期待新团队逐步度过磨合期，四季度外销有望重回增长。
车载、商用业务等新业务稳步推进，Q4有望迎来减亏拐点。（1）车载：量产交付稳步推进，但目前车载业务的盈利
能力仍然较弱，拖累公司整体利润水平。我们预计，随着未来降本方案导入，Q4车载业务毛利率有望改善，26年有望迎来
大幅减亏。（2）商用：预计下半年开始陆续出货，公司凭借深厚的技术积累与成本优势，以及领先的智能化水平，有望
逐步打开市场。
毛净利率同比提升明显，期间费用率持续优化。（1）单Q3毛利率同比提升2.5pct至30.6%，环比下降2.0pct，我们认
为虽然内销自补对毛利率有所影响，但随着竞争格局优化，自补的力度以及对业绩的影响会逐步减小。（2）销售/管理/
研发/财务费用率分别16.7%/5.0%/14.1%/-0.5%，同比分别-2.4pct/-0.1pct/+0.1pct/+0.2pct，销售费用率明显收缩，我
们认为主要来自于内销格局优化叠加自补加持。
盈利预测与评级：公司作为智能投影龙头，主业利润快速恢复，新业务减亏带来的业绩弹性明显。25Q4外销、车载和
商用多重拐点有望集中体现；26-27年海外、新业务均有大幅增长空间，业绩有望保持高增长。我们预计公司25-27年归母
净利润分别为2.6/5.1/6.5亿元，同比+115%/97%/28%。当前股价对应PE分别为32/16/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。
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