研报评级☆ ◇688702 盛科通信 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 2 0 0 0 2
2月内 0 3 0 0 0 3
3月内 0 3 0 0 0 3
6月内 4 6 0 0 0 10
1年内 10 12 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.08│ -0.05│ -0.17│ -0.10│ 0.14│ 0.39│
│每股净资产(元) │ 1.01│ 5.78│ 5.69│ 5.59│ 5.74│ 6.15│
│净资产收益率% │ -8.12│ -0.82│ -2.93│ -1.80│ 2.37│ 6.44│
│归母净利润(百万元) │ -29.42│ -19.53│ -68.26│ -38.99│ 55.84│ 162.16│
│营业收入(百万元) │ 767.50│ 1037.42│ 1081.83│ 1257.78│ 1808.62│ 2291.28│
│营业利润(百万元) │ -32.81│ -20.25│ -73.09│ -39.70│ 56.81│ 171.65│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-03 增持 维持 --- -0.37 0.13 0.49 华创证券
2026-02-27 增持 维持 --- -0.37 0.13 0.32 东吴证券
2026-02-06 增持 首次 --- -0.32 0.14 0.61 东北证券
2025-11-12 买入 维持 --- 0.01 0.15 0.32 西部证券
2025-11-07 买入 维持 --- 0.04 0.11 0.38 国盛证券
2025-11-07 增持 维持 --- 0.08 0.25 0.58 财通证券
2025-11-06 买入 维持 --- 0.03 0.12 0.32 申万宏源
2025-10-31 增持 维持 --- 0.04 0.11 0.31 国元证券
2025-10-31 买入 维持 --- -0.04 0.11 0.29 开源证券
2025-10-31 增持 维持 --- -0.06 0.13 0.32 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-03│盛科通信-U(688702)2025年业绩快报点评：深度受益国产算力发展，交换芯片│华创证券 │增持
│进展加速 │ │
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事项：
公司发布2025年业绩快报：
预计公司2025年度实现营业收入为11.51亿元，较上年同期增加0.69亿元，同比增长6.35%；实现归属于母公司所有者
的净利润为-1.50亿元，较上年同期亏损增加0.82亿元。
评论：
收入同比有所增长，受研发投入等因素影响公司业绩有所承压。公司发布2025年业绩快报，快报预计公司2025年度实
现营业收入为11.51亿元，较上年同期增加0.69亿元，同比增长6.35%；实现归属于母公司所有者的净利润为-1.50亿元，
较上年同期亏损增加0.82亿元；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-2.18亿元，较上年同期亏损增
加1.10亿元。报告期末，公司总资产25.34亿元，较期初下降4.81%；归属于母公司的所有者权益22.32亿元，较期初下降4
.35%；归属于母公司所有者的每股净资产5.44元，较期初下降4.39%。报告期内公司营业利润、利润总额、归属于母公司
所有者的净利润、归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润、基本每股收益（元/股）同比下降均达到了30%以上
，主要系高强度研发投入导致2025年度利润下降，随着公司总体亏损情况的增加，公司每股收益类各项指标同比有所下降
。
国产大模型能力持续扩展，公司有望深度受益于算力资本开支投入增长。根据科创板日报公众号引述OpenRouter最新
周度数据，目前平台前十模型总token量约8.7万亿，中国模型独占5.3万亿，占比61%。当周token调用量前三模型均为国
产大模型，分别为MinimaxM2.5、KimiK2.5、GLM-5，调用量环比上周分别变动增加197%、下降20%、增加158%。其中，Min
iMaxM2.5以2.45万亿token空降榜首，KimiK2.5以1.21万亿紧随其后，智谱GLM5和DeepSeekV3.2分列第三、第五。我们认
为国产模型在能力及调用量持续突破的背后必然伴随着国产算力需求的持续增长，公司系我国交换芯片核心企业，有望深
度受益于国产算力发展浪潮。
投资建议：公司为境内商用交换芯片龙头，Arctic系列性能媲美海外，持续受益于AI浪潮下数据中心的需求增加及国
产化趋势，有望快速成长。我们预计公司2025-2027年归母净利润为-1.50亿元/0.53亿元/2.02亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：1）高性能交换芯片需求不及预期；2）产品研发不及预期；3）行业竞争加剧。
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2026-02-27│盛科通信-U(688702)2025年业绩快报点评：研发驱动短期承压，继续看好Swit│东吴证券 │增持
│ch芯片产业趋势 │ │
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研发投入短期压制利润表现，技术布局战略定力凸显。据公司25年业绩快报，25全年预计实现营收11.5亿元，yoy+6.
35%；归母净利润-1.5亿元，亏损同比扩大120.59%；实现扣非归母净利润-2.2亿元，亏损同比扩大101.85%。25Q4预计实
现单季营收3.2亿元，yoy+16.25%，qoq-1.69%；归母净利润-1.6亿元；扣非后归母净利润-1.8亿元。报告期内公司营业利
润、利润总额、归母净利润、扣非归母净利润、基本每股收益同比下降均达到了30%以上，主要系高强度研发投入导致202
5年度利润下降。
持续高强度投入研发，巩固产品性能和架构能力的技术领先优势。全互联时代对以太网交换芯片提出了全面需求，要
求芯片实现更快、更灵活、更安全、更智能的网络连接。公司长期深耕以太网交换芯片领域，持续加大研发投入，技术积
累与产品迭代形成正向飞轮。公司在FlexE、可编程管道、OAM/APS引擎等关键特性上已形成体系化技术优势，产品在高性
能、灵活性与可视化能力等维度具备较强竞争力。与此同时，公司高端产品持续向大规模数据中心与云场景推进，800G端
口、12.8Tbps及25.6Tbps交换容量等旗舰指标逐步进入市场推广与应用阶段，整体性能已对标国际竞品。我们认为，公司
通过高强度研发投入构筑的底层技术壁垒正在转化为产品力与市场卡位优势，中长期有望在国产以太网交换芯片替代进程
中持续受益。
客户资源深度绑定叠加本土化服务与生态优势，竞争壁垒持续加固。公司依托长期客户服务积累与本土化深度布局，
已与国内主流通信及信息技术厂商建立稳定合作关系，产品进入运营商及金融、政企、交通、能源等核心行业网络并实现
规模应用，客户粘性与平台化壁垒持续强化。与此同时，公司立足本土市场需求，在服务响应、方案适配及生态协同方面
具备更强贴近优势，有望在国产替代趋势下进一步巩固客户资源与本土化竞争力，形成稳固的行业卡位。
盈利预测与投资评级：考虑公司短期加大研发力度旨在巩固并维持核心竞争优势，我们预计公司有望在算力国产化进
程中持续、深度受益。根据公司2025年业绩快报，我们调整公司2025/2026/2027年预期营收为11.51/17.83/22.94亿元（
前值13.39/17.83/22.94亿元）；将公司2025/2026/2027年预期归母净利润调整为-1.5/0.5/1.3亿元（前值-0.23/0.51/1.
33亿元）。维持“增持”评级。
风险提示：算力需求不及预期；高速交换机渗透不及预期；国产化替代进程不及预期等。
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2026-02-06│盛科通信(688702)营收稳中有增，超节点产业趋势打开成长空间 │东北证券 │增持
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事件：
2026年1月30日，华为计算产品线营销运作部部长张爱军表示，基于昇腾AI处理器的384超节点已出货超550套，再度
验证超节点产业趋势。2026年AI算力形态中超节点渗透率有望持续提升，盛科通信交换芯片业务有望大幅受益。
点评：
2025年营收稳健增长，战略性研发投入致短期利润承压。公司预计2025年全年实现营收11.36亿元至11.80亿元，同比
增长5.01%至9.07%，在复杂外部环境下保持收入韧性；预计归母净利润亏损1.20亿元至1.60亿元，亏损同比扩大。业绩波
动主要系公司坚持长期主义，大幅增加研发投入以深化工艺平台布局并加速产品迭代。
稀缺具备全栈能力的国产交换芯片厂商，攻坚高端25.6T产品。公司坐拥国内稀缺的交换芯片全栈能力，产品带宽覆
盖100Gbps至25.6Tbps，支持最高800G端口速率，对标国际一流水平。在中端市场，TsingMa与GoldenGate系列已在企业及
运营商网络稳扎稳打；在高端领域，公司直面大规模数据中心与云服务需求，具备800G端口速率支持能力的12.8T及25.6T
旗舰芯片已进入客户推广与逐步应用阶段，正式攻入核心算力互联腹地。公司明确“高端突围+产品裂变”双轮驱动战略
，有望在全互联时代持续提升市占率与行业话语权。
超节点重塑算力集群架构，Scale-up交换芯片需求迎四十倍增长空间。随着通信成为算力集群性能瓶颈，AI算力集群
向超节点形态演进，ScaleupSwitch理论需求可以达到Scale-out架构近40倍。以华为Atlas950超节点（8192卡）为例，其
部署了超9000颗LRS与500颗HRS交换芯片，交换芯片与GPU比例超过1:1，验证了算力芯片与交换芯片“并驾齐驱”的用量
逻辑。虽然海外厂商凭借先进制程优势可单芯覆盖更高带宽，但在国产化路径下，受限于制程短板，大幅增加交换芯片数
量来换取系统级带宽成为必选项。
盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为11.48/18.23/22.54亿元，对应PS分别为49/31/25倍。AI
算力集群超节点形态渗透率不断提升，交换芯片市场空间大幅增长，公司作为国产交换芯片稀缺标的，高端产品放量在即
，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期、新品导入不及预期、行业竞争加剧
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2025-11-12│盛科通信(688702)动态跟踪点评：归母净利润实现转正，积极研发路由交换芯│西部证券 │买入
│片 │ │
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2025年前三季度，公司实现营业收入8.32亿元（YoY+3%），归母净利润0.09亿元，归母净利润实现转正。其中，公司
2025Q3单季度实现营业收入3.24亿元（YoY+18%，QoQ+14%），归母净利润0.33亿元。
公司销售结构不断改善，毛利率持续提升：2025年前三季度，公司通过优化供应链，完善销售结构，实现毛利率49.1
5%，同比增加10.20pct，实现净利率1.13%。2025Q3单季度，公司实现毛利率52.99%，环比增加4.22pct，实现净利率10.2
1%。
公司经营性现金流转正，营运资本不断增长：2025年前三季度，公司经营性现金流为8.36亿元，同比增长13%。截至2
025Q3末，公司营运资本22.14亿元，环比增长1.42亿元。
公司立足交换芯片，积极研发路由交换芯片：公司在交换芯片领域已有积累，但路由交换芯片领域国内尚属空白，市
场由国际厂商主导，因此产业界对多元化解决方案需求十分迫切。截止2025年9月30日，公司募投项目“路由交换融合网
络芯片研发项目”的募集资金投入金额为1.25亿元，占该项目募集资金计划投入总额的比例为35.62%。该募投项目达到预
定可使用状态日期为2026年11月，目前需求收集和主要技术验证已经完成，开发工作正持续推进。
我们认为：公司作为国产交换芯片头部企业，有望不断推出具有市场竞争力和技术前瞻性的网络通信产品。随着生成
式AI模型算力需求持续扩增，AI数据中心或将加速建设，公司网络通信产品有望获得新的增量空间。
投资建议：我们预计公司2025年-2027年营业收入为13.53亿元、17.76亿元、21.95亿元，同比增长25.1%、31.3%、23
.6%，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；公司新产品落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。
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2025-11-07│盛科通信(688702)单季度扭亏，中国交换，箭在弦上 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年三季报。公司发布2025年三季度报告，公司2025年前三季度实现营业收入8.3亿元，同比增加2.98%，
实现归母净利润937万元，扭亏为盈。2025年三季度，公司实现营业收入3.24亿元，同比增长17.55%，实现归母净利润330
6万元，扭亏为盈。
单季度净利润创上市以来新高，AI带来的交换景气度逐步体现。公司Q3实现归母净利润3306万元，创上市以来单季度
盈利新高。主要得益于公司在毛利率提升的同时，三费比例有所下降，体现出公司产品结构进一步优化，研发销售体系进
一步稳定提效。
产品矩阵逐渐完善，高端交换芯片进入推广阶段。公司半年报披露，公司设计的12.8Tbps及25.6Tbps高端旗舰芯片已
进入市场推广和初步应用阶段，端口速率可达800G，具备高性能、高安全性、可视化等特性，凸显其在国产替代背景下的
行业地位和技术实力。
超节点成为算力扩产焦点，国产Scale-Up加速追赶。随着英伟达在新一代芯片中引入机柜模式，同时MoE等新模型在
训练和推理过程中，对于高速互联域的需求不断提升，超节点已经成为算力竞赛的关键技术环节。超节点的组建高度依赖
于基于各家芯片厂商互联协议定制的核心交换芯片。8月，公司参与了中国移动发起的智算开放互联OISA生态共建，发布O
ISA2.0协议，支持最多1024张AI芯片互联，带宽突破Tb/s级别，时延降至数百纳秒，为AI大模型训练与高性能计算提供支
撑，进一步验证了公司作为中国交换芯片领先厂商的行业地位。
盈利预测：公司有望从2026年开始进入稳定的盈利周期。后续随着国内算力集群国产化率不断提高，国产高端交换芯
片需求将进一步放量，公司有望凭借在12.8T、25.6T两代高端交换机建立起的客户口碑和研发壁垒，加速突破更高速率的
交换机芯片。同时随着机柜模式带动，Scale-up专用交换芯片需求加速上升，公司的交换能力有望进军新的市场。基于公
司研发投入花费较大，我们调整盈利预测，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为12.6亿，18.7亿元，23.2亿元，预
计2025/2026/2027年归母净利润分别为0.15亿、0.44亿、1.56亿元。基于公司在行业内的领先地位和经营情况的持续改善
，我们维持公司的“买入”评级。
风险提示：AI算力建设不及预期，公司新产品迭代速度不及预期，Scale-UP技术放量进度不及预期。
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2025-11-07│盛科通信(688702)3Q2025营收稳健增长，单季扭亏为盈 │财通证券 │增持
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事件：公司公布2025年三季度业绩。2025年前三季度公司实现营业收入8.32亿元，同比+2.98%；实现归母净利润0.09
亿元，去年同期为-0.76亿元，实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润-0.37亿元。
营收稳健增长，盈利能力显著改善。公司前三季度收入实现同比增长，利润端实现扭亏为盈，主要原因系：1）公司
持续推进供应链优化，叠加销售结构变化，带动综合毛利率同比提升；2）得益于适用的增值税进项税加计抵减政策，其
他收益同比增加，对利润产生积极贡献。单季度来看，3Q2025公司实现营业收入3.24亿元，同比+17.55%，环比+13.58%，
增长趋势良好。3Q2025实现归母净利润0.33亿元，单季度成功实现扭亏为盈，盈利能力环比、同比均实现大幅改善。
持续高强度研发投入。公司持续保持高强度研发投入，2025年前三季度研发费用达3.51亿元，同比+6.40%。3Q2025单
季度研发投入为1.12亿元，同比增长5.63%。前三季度累计研发费用率达42.25%，高强度的研发投入为公司在以太网交换
芯片领域保持技术领先和长期发展提供了核心驱动力。
投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入13.21/17.60/23.65亿元，归母净利润0.34/1.01/2.38亿元，对应
PE分别为1423.1/482.9/205.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：新产品进度不及预期、行业竞争加剧、宏观需求不及预期、地缘政治风险、人民币汇率波动风险、股东减
持风险。
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2025-11-06│盛科通信(688702)业绩超预期，有望受益于国产生态与高端产品布局 │申万宏源 │买入
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25三季报：25年前三季度实现营业收入8.32亿元，同比上升2.98%；归母净利润0.09亿元，相较24前三季度的-0.76亿
元扭亏，主要系毛利率上行及增值税进项税加计抵减政策等其他收益贡献。
Q3营收同环比增长，利润同环比大幅回正，毛利率大幅提升。超预期，单Q3实现营收3.24亿元，同比增长18%，环比
增长14%；归母净利润0.33亿元，相比25Q2的-0.08亿元以及24Q3的-0.19亿元超预期大幅回正，呈现积极态势。25Q3毛利
率达52.99%，同比提升11.17pct，24年仅40.11%，毛利率改善主要系供应链优化及销售结构变化，随着新产品持续下游验
证导入，高端产品放量，毛利率有望继续提升。
本土稀缺对标海外，受益国产化进程加速。产品持续突破，面向大规模数据中心和云服务需求的12.8Tbps及25.6Tbps
高端旗舰芯片在客户处进入市场推广和逐步应用阶段，性能对标境外大厂同类产品；规模量产的TsingMa.MX（交换容量2.
4Tbps）等系列芯片，已导入国内主流交换机厂商并实现规模量产，中美环境等因素下国产进度可能进一步加速。
保持高强度研发投入，持续高端研发+中低端裂变演进。对于高端产品，前瞻技术研发布局；对于中低端产品，积极
推进当前产品系列裂变的延展扩充或迭代升级，加快提升产品丰富度；同时系列化布局接入级产品，构筑底层平台化能力
体系。公司高额研发投入保障新品开发与核心技术攻关顺利进行，25Q1-3研发费用率达42.25%，随着未来国产算力等带动
国产化硬件需求，盛科的研发投入有望加速转化，潜在利润弹性可观，目前利润回正，利润趋势已现。
卡间互联增量，受益国产生态建设。2025中国算力大会上，中国移动携手盛科、燧原科技、摩尔线程、昆仑芯等企业
启动智算开放互联OISA生态共建战略合作，并发布OISA2.0协议。此版本协议提升了GPU片间互联带宽（突破TB级），将超
节点互联高带宽域扩展至1024卡，预计将为国产超大规模AI训练与推理提供坚实的底层硬件支撑。
维持“买入”评级。由于盛科处于高速成长阶段，且初期行业竞争较激烈，营收端规模更体现公司能力和价值，故采
用PS估值。维持营收预测，预计25-27年营收为13.40/17.85/23.74亿元，对应PS为34/25/19倍（可比公司PS为54/31/21倍
）。考虑到25Q1-3毛利率大幅改善使得利润超预期高增，同时考虑高毛利产品放量节奏，调整归母净利润预测，预计25-2
7年归母净利润为0.12/0.49/1.33亿元（前次预测为-0.23/0.57/1.29亿元）。
风险提示：产品研发回报不及预期的风险；客户及应用壁垒较高，市场拓展不及预期的风险；盈利不及预期的风险；
供应商集中度较高的风险；全球贸易摩擦风险。
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2025-10-31│盛科通信(688702)三季度业绩亮眼，或持续受益于高端芯片放量 │开源证券 │买入
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2025Q3实现扭亏为盈，或持续受益于高端芯片放量，维持“买入”评级
公司发布2025年三季度报，2025年前三季度，公司实现营收8.32亿元，同比增长2.98%，实现归母净利润0.09亿元，
同比增长112.30%，实现扣非归母净亏损0.37亿元。2025Q3公司实现营收3.24亿元，同比增长17.55%，实现归母净利润0.3
3亿元，同比增长271.21%。主要是公司持续供优化应链，以及销售结构变化所致，实现扣非归母净利润0.26亿元，同比增
长201.47%。公司作为国内领先的以太网交换芯片设计厂商，有望核心受益于AI带来的高速互联网络需求，考虑到公司销
售产品结构变化，我们调整2025年盈利预测，并维持2026年及2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为-0.18
/0.46/1.19亿元（2025年原-0.77亿元），预计2025-2027年营业收入分别为12.52/18.86/23.90亿元（2025年原13.69亿元
），当前收盘价对应PS为40.9/27.2/21.4倍，维持“买入”评级。
公司加入OISA生态建设，助力国产超节点Scaleup
2025中国算力大会召开，中国移动携手包括公司、燧原科技、壁韧科技、摩尔线程、昆仑芯等多家AI基础设施产业链
企业启动智算开放互联OISA生态共建战略合作，并发布OISA2.0协议。通过实现高效互联，可支撑超节点智算集群性能的
纵向扩展，OISA2.0将支持的AI芯片数量提升至1024张，带宽突破Tb/s级别，AI芯片互联时延缩短至数百纳秒，为AI大模
型训练、推理及高性能计算等AI应用提供有力支撑，加速国产智算集群GPU互联发展。
维持高强度研发投入，产品持续迭代
公司保持高强度研发投入，2025前三季度，公司研发费用达3.51亿元，同比增长6.40%。公司产品覆盖100Gbps~25.6T
bps交换容量及100M~800G的端口速率，覆盖企业、运营商、数据中心和工业等网络应用领域，已在国内主要运营商、金融
、政府、交通、能源等行业网络规模应用。公司12.8/25.6Tbps的高端芯片在客户处进入市场推广和逐步应用阶段，有望
持续受益于网络产品国产化。
风险提示：网络建设不及预期、交换芯片放量不及预期、上游供应链风险等。
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2025-10-31│盛科通信(688702)2025年三季度报告点评：供应链%2b产品优化，盈利能力同 │国元证券 │增持
│环比高增 │ │
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事件：2025年10月29日晚间，盛科通信发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入8.32亿元，同比
增长2.98%；实现归母净利润0.09亿元，同比增长112.3%。2025年Q3，公司实现营业收入3.24亿元，同比增长17.55%，环
比增长13.58%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长271.21%，环比增长489.32%。
点评：
稀缺商用交换芯片供应商，盈利季度环比持续上行
收入端，作为国内交换环节的稀缺芯片供应商，盛科通信将受益于国内算力基础硬件需求的扩张。2025年上半年，根
据公司半年度业绩交流会，面向大规模数据中心和云服务需求，最大端口速率达到800G、交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps
的高端旗舰芯片在客户处已经进入市场推广和逐步应用阶段，单三季度的营业收入亦相应实现了较高的两位数增长。
盈利端，通过供应链优化以及销售结构变化，公司2025年前三季度毛利率同比提升超10pct。今年以来，公司毛利率
环比改善，2025Q1、Q2、Q3分别实现44.05%、48.77%、52.99%，平均季度环比提升超4pct。同时，随着费用端的持续优化
与压实，公司2025年Q3单季度利润率大幅提升，达到了10.21%。
沐曦、摩尔线程等加速器芯片供应商IPO，盛科大幅受益
海外头部交换芯片供应商技术积累长、客户资源稳定，格局稳固，国产供应商介入难度大。而国内以华为为主的加速
器芯片供应格局中，由于其加速器芯片多配套自研交换方案，故商用交换芯片的参与度亦较低。但未来随着沐曦、摩尔线
程等国产供应商进入IPO阶段，作为国内稀缺的高速率交换芯片供应商，盛科或将充分受益。当前，其12.8Tbps及25.6Tbp
s的高端旗舰芯片已在客户侧逐步放量，未来在无自有通信产品的加速器芯片供应商逐步放量过程中，将充分受益。
投资建议与盈利预测
作为行业稀缺的商用交换芯片供应商，公司当前基于数据中心场景的高速率12.8Tbps及25.6Tbps交换芯片已进入规模
化阶段。我们预计2025-2027年，归母净利润分别为0.16、0.45、1.27亿元，对应PE估值分别为3158、1143、405倍，维持
“增持”评级。
风险提示
国际贸易摩擦加剧、AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险
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2025-10-31│盛科通信(688702)2025年三季报业绩点评：单季净利润扭亏，高端产品与技术│东吴证券 │增持
│生态共筑长期成长动能 │ │
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25Q3营收毛利高增，单季实现扭亏。据公司25年三季报，25Q1-Q3实现营收8.32亿元，yoy+2.98%；毛利率49.15%，yo
y+10.2pcts；归母净利润0.09亿元，同比增长112.3%。25Q3单季营收3.24亿元，yoy+17.55%，qoq+13.58%；毛利率52.99%
，yoy+11.17pcts，qoq+4.22pcts；销售净利率10.21%，yoy+17.22pcts，qoq+13.19pcts。我们预计随着高端产品放量，
公司毛利率有望继续提升。
高性能产品引领竞争优势，积极布局产业生态共建未来。在公司产品与同行业主要企业同期推出的同档位产品竞争中
，公司产品具备高性能、灵活性、高安全、可视化的技术优势。在高端产品方面，公司面向大规模数据中心和云服务需求
，最大端口速率达到800G、交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片在客户处进入市场推广和逐步应用阶段，交换
容量和端口速率等性能将达到国际竞品水平；规模量产的产品中TsingMa.MX产品具备2.4Tbps转发能力，支持国内运营商
面向新一代通信技术提出的FlexE切片网络技术和G-SRv6技术。在产业生态方面，公司积极参与行业标准建设和网络生态
组织。公司积极组织参与新一代通信技术、边缘计算和下一代网络和数据中心的标准化工作，参与起草制定行业规范标准
、技术白皮书。
深厚技术积累筑牢研发壁垒，长期合作打造稳固客户粘性。基于以太网交换芯片长期的技术积累和基础行业特征，要
成功研发并量产应用具备竞争力的以太网交换芯片至少需要2-3代产品、5-7年的过程。公司自2005年设立即开始自主研发
以太网交换芯片的历程，为国内最早投入以太网交换芯片研发的厂商之一。通过大量的研发投入，现已成功开发丰富的以
太网交换芯片产品序列、积累领先的核心技术、具备完善的产业链配套、拥有充足人才储备，在国内以太网交换芯片领域
具备先发优势。以太网交换芯片具备客户和应用壁垒，具有平台型和长生命周期的特点。以公司芯片为核心生产的以太网
交换设备已在国内主要运营商以及金融、政府、交通、能源等各大行业网络实现规模应用。公司产品在产业链中具备较强
的客户粘性，产品生命周期长达8-10年。客户往往在产品生命周期中对产品进行长期投资、持续采购并与公司协作开发，
不断提升产品渗透率，与公司建立长期稳定的合作伙伴关系。
盈利预测与投资评级：考虑公司有望持续、深度受益于算力国产化，我们上调公司2025/2026/2027年预期营收为13.3
9/17.83/22.94亿元（前值12.45/17.33/23.6亿元）；预期归母净利润达到-0.23/0.52/1.33亿元（前值：-0.17/0.31/1.3
8亿元），2025年10月30日收盘价对应2025/2026/2027年PS分别为38/29/22倍，维持“增持”评级。
风险提示：算力需求不及预期；高速交换机渗透不及预期；国产化替代进程不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-06│盛科通信(688702)2025年11月6日投资者关系活动主要内容
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Q1：Q3财报营收大幅增长的原因有哪些？毛利率为啥提升这么多？有工艺改进良率提高的原因吗？
A：尊敬的投资者，您好！公司第三季度实现营业收入32,364.60万元，同比增长17.55%，主要原因系公司业绩存在一
定季度间波动。2025年前三季度，公司累计实现营业收入83,160.00万元，同比增长2.98%。面对复杂多变的市场环境，公
司积极应对，整体业绩保持平稳，收入规模实现温和增长。2025年前三季度，公司持续推进供应链优化，拓展商业合作模
式，产品结构不断完善和丰富，带动综合毛利率同比提升10.20个百分点。目前，公司正积极贯彻产品战略，为公司的长
远健康发展注入新的动能。感谢您的关注！
Q2：第三季度公司研发投入仍较有小幅增长？研发重心主要在什么业务上？
A：尊敬的投资者，您好！公司是芯片设计企业，作为典型的技术和资金密集型产业，研发投入和人才队伍建设对公
司长远发展尤为关键，在很大程度上决定了公司未来的发展前景。
公司持续保持高强度的研发投入，聚焦新产品的研发和新市场的布局。2025年第三季度发生研发费用1.12亿元，较上
年同期增长5.63%，研发费用占营业收入比例为34.63%。研发重心在于深化布局工艺平台，加快产品迭代以及产品性能和
成本优化，为高质量可持续发展提供持久动力，构建长期竞争力。感谢您的关注！
Q3：你好，51.2tbps 研发进度，流片完成了吗，或更多具体进度
A：尊敬的投资者，您好！面向大规模数据中心和云服务的高端芯片产品系列，是公司的产品战略的重要核心之一。
公司正在积极规划和布局下一代产品，聚焦关键技术的演进，生态合作伙伴的建设与协同发展。具体产品信息，请关注
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