研报评级☆ ◇688717 艾罗能源 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 4 2 0 0 0 6
1年内 4 2 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 6.65│ 1.27│ 0.76│ 4.12│ 6.10│ 7.73│
│每股净资产(元) │ 27.13│ 27.49│ 27.32│ 31.90│ 38.24│ 45.55│
│净资产收益率% │ 24.53│ 4.63│ 2.77│ 12.80│ 16.01│ 16.95│
│归母净利润(百万元) │ 1064.62│ 203.60│ 120.92│ 700.30│ 1041.81│ 1236.70│
│营业收入(百万元) │ 4472.96│ 3072.84│ 4081.97│ 7751.75│ 10072.43│ 12028.34│
│营业利润(百万元) │ 1200.59│ 184.07│ 47.88│ 553.15│ 847.53│ 1062.01│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-24 买入 维持 --- 0.65 3.13 4.98 长江证券
2026-06-28 增持 维持 --- 4.35 5.45 6.84 中信建投
2026-05-19 买入 维持 --- 5.81 8.18 10.62 长江证券
2026-05-07 买入 维持 --- 4.86 7.44 8.65 东吴证券
2026-05-01 增持 维持 150 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 4.91 6.30 7.55 长城证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-24│艾罗能源(688717)Q2收入高增，多因素导致毛利率下降 │长江证券 │买入
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事件描述
艾罗能源发布2026年半年报，2026H1公司实现收入31.54亿元，同比增长75%；归母净利-0.35亿元，同比转亏；其中
，2026Q2实现收入17.01亿元，同比增长69%，环比增长17%；归母净利-1.02亿元。
事件评论
公司Q2业绩承压，最主要因素在于毛利率环比下降。Q2公司综合毛利率24%，同比下降13pct，环比下降9pct。毛利率
下降系新增市场价格相对较低、成本端受原材料价格上涨、出口退税率降低等因素叠加影响。上半年公司户储、工商储、
并网逆变器毛利率分别为29.4%、26.6%、20.5%，户储和工商储毛利率较前期下降较多。
此外，我们预计公司Q2或因出口退税政策预期，提前向海外仓备货，存货持续增加导致存货跌价损失增加（Q2末存货
25.5亿，环比增长25%，同比增长81%），Q2资产减值损失0.4亿，进一步影响报表端利润表现。
尽管盈利能力下滑，但公司收入仍保持高增。上半年公司户储收入20亿，同比增长85%；工商储收入6.2亿，同比增长
153%；并网逆变器收入4.7亿，同比增长25%。结构上看，上半年欧洲收入占比60%左右，维持高位；其余市场主要是亚洲
、澳洲。上半年公司欧洲收入增速近60%，澳洲、越南、菲律宾等市场跨越式增长。
展望后续，我们预计9月欧洲需求季节性改善，有望带动公司排产环比增长，同时公司全年发货预计延续较高增速。
盈利能力方面，短期或仍面临一定压力，但后续随公司优化产品和市场结构、精益化采购及生产管理、强化成本费用管控
，盈利能力有望初步修复。
风险提示
1、原材料价格进一步上涨；2、竞争格局加速恶化。
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2026-06-28│艾罗能源(688717)汇兑损失导致业绩承压，后续看工商储放量 │中信建投 │增持
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核心观点
公司2025年收入保持较快增长，但利润阶段性承压，主要受新兴市场毛利率偏低、市场开拓及研发投入加大等因素影
响。进入2026Q1后，公司收入、利润和扣非利润同步修复，综合毛利率提升至32.97%，显示经营改善已开始体现。从业务
结构看，境外仍是公司收入和盈利核心，户用储能和并网逆变器保持增长，工商业储能系统在低基数下快速放量，已成为
最重要的新增量之一。
事件
公司发布2025年年报，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润40.82/1.21/0.70亿元，同比+32.84%/-40.61%/-50.73%
。公司发布2026年一季报，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润14.53/0.67/0.60亿元，同比+81.97%/+45.05%/+264.43
%。
简评
收入延续增长，2025年利润端阶段性承压
2025年公司实现营收40.82亿元，同比+32.84%，收入保持较快增长，主要受亚洲、澳洲等新兴市场销售逐步扩大带动
。利润端看，全年归母净利润1.21亿元，同比-40.61%；扣非归母净利润0.70亿元，同比-50.73%。利润下滑主要由于亚非
、澳洲等新兴市场整体毛利率水平相对偏低，同时公司加大市场开拓和研发投入，费用同比增加，叠加资产减值损失计提
增加所致。
盈利能力总体稳定，Q1毛利率小幅改善
2025年公司综合毛利率31.96%，较2024年有所回落；归母净利率为2.96%。分产品看，户用储能系统及产品毛利率34.
47%，并网逆变器毛利率20.08%，工商业储能系统毛利率36.96%，为当前毛利率相对较高的业务方向。2026Q1公司综合毛
利率回升至32.97%，较2025年全年提升约1.01pct；归母净利率提升至4.59%。一季报显示，收入增长带动利润同步增长，
但财务费用同比明显增加，仍对利润表现形成一定扰动。
工商业储能放量明显，境外仍是业务核心
从主营结构看，2025年户用储能系统及产品收入24.81亿元，同比+11.76%；并网逆变器收入7.95亿元，同比+34.07%
；工商业储能系统收入5.52亿元，同比+456.95%，在低基数下实现快速增长。产销数据也显示，2025年工商业储能系统销
量达2340套，同比+339.85%，已成为最主要的新增量方向之一。区域方面，公司业务仍主要集中于境外，2025年境外收入
39.96亿元，同比+31.52%，毛利率32.47%；境内收入0.80亿元，毛利率仅5.03%。整体看，境外市场仍是公司收入和盈利
的核心来源。
研发投入支撑后续拓展
公司持续加大研发投入，2025年研发费用达6.08亿元，同比增长26.33%，主要用于完善多元产品矩阵和推进新产品开
发；2026Q1在收入快速增长基础上，研发费用率回落至8.78%，费用摊薄效应开始体现。后续随着产品结构继续优化、欧
洲需求修复延续及澳洲市场保持增长，公司经营表现仍有支撑。
投资建议&盈利预测：
预计公司2026-2028年归母业绩分别为6.96、8.72、10.95亿元。
风险分析
1）需求方面：国内储能装机增速不及预期，新能源投资增速下降；海外储能需求不及预期，海外碳中和进度放缓。
2）供给方面：IGBT等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨
。
3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰
谷价差不及预期。
4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、
交期延长。
5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS厂商毛利率、盈利能力低于预期；公司市场竞争策略失误。
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2026-05-19│艾罗能源(688717)汇兑影响Q1利润释放，户储景气下期待Q2拐点 │长江证券 │买入
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事件描述
艾罗能源发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入40.82亿元，同比增长33%；归母净利1.21亿元，同比
下降41%；其中，2025Q4实现收入10.54亿元，同比增长58%，环比下降14%；归母净利-0.29亿元。2026Q1实现收入14.53亿
元，同比增长82%，环比增长38%；归母净利0.67亿元，同比增长45%，环比转正。
事件评论
2025年，公司户储系统销售12.2万台，同比增长29%，我们预计欧洲市场需求修复，亚非拉高增，毛利率34.5%，同比
下降6.1pct，原因预计是亚非拉占比提升及公司定价策略调整，其中欧洲毛利率41%，亚洲16%，大洋洲25%。工商储系统
销售2340台，完成放量突破，贡献收入5.5亿，同增457%，毛利率37%，盈利水平良好。并网逆变器销量44万台，同增49%
，毛利率20%，同比下降7pct，或因亚洲等低毛利市场占比提升，并网逆变器中亚洲收入占比过半，毛利率仅16%。
2026Q1，公司确收14.5亿，我们预计中东局势升级背景下，船期因素或影响公司3月发货的确收节奏。结构上看，各
项产品预计销量均环比Q4增长明显，盈利能力保持良好，综合毛利率33%，环比提升2pct。Q1期间费用率27.4%，绝对值4
亿，为历史最高，预计主要是汇兑损失导致财务费用增至0.6亿。Q1末存货20.4亿，同增93%，环增43%，大创历史新高，
反映公司经营规模扩大，备货积极。
展望后续，能源安全逻辑下2026年全球户储装机增速上修，公司有望充分受益于行业高景气。加之，工商储、大储延
续高增趋势，全年发货额预计大幅增长，且不排除进一步超预期的可能。
我们预计公司2026-2027年实现归母净利9、13亿，对应PE为21、15倍。维持买入评级。
风险提示
1、原材料价格进一步上涨；2、竞争格局加速恶化。
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2026-05-07│艾罗能源(688717)2025年年报与2026年一季报点评：澳欧需求带动26Q1收入同│东吴证券 │买入
│比大幅增长，毛利率同环比提升 │ │
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事件：1）公司发布25年报：公司25年营收40.8亿元，同比+32.8%，归母净利润1.2亿元，同比-40.6%，扣非净利润0.
7亿元，同比-50.7%，毛利率32%，同比-6.2pct，归母净利率3%，同比-3.7pct。2）公司发布26年一季报：公司26Q1营收1
4.5亿元，同环比+82％/+37.9％，归母净利0.7亿元，同比+45%，环比扭亏；扣非净利0.6亿元，同比+264.4%，环比扭亏
，毛利率33%，同环比+3/+2pct，归母净利率4.6%，同环比1.2/+7.4pct。
26Q1澳洲欧洲需求起量，毛利率改善：伴随澳洲补贴加码、欧洲需求提升，公司26Q1实现营收14.5亿元，同环比+82%
/38%，实现大幅增长。此外，欧洲澳洲结构占比起量带动公司Q1毛利率回升至33%，同环比+3/+2pct。
26Q1费用率环比有所下降，抢退税致存货水平创历史新高：公司25年期间费用11.8亿元，同比+18.5%，费用率29%，
同比-3.5pct，费用率相对承压；25年经营性净现金流3.4亿元，同比-55.3%；25年末存货14.3亿元，较年初+38.1%。公司
26Q1期间费用4亿元，同环比+92.2%/+14.3%，费用率27.4%，同环比+1.5/-5.6pct；26Q1经营性现金流-1.1亿元；26Q1资
本开支1.9亿元，同环比+59.2%/+73.7%；26Q1末存货20.4亿元，较年初+42.8%，我们判断主要系抢退税补贴，尽快报关至
海外仓库。此外，26Q1公司确认资产减值损失1795万元、信用减值损失1288万元。
盈利预测与投资评级：考虑汇率带来的业绩不确定性，我们下调26-27年盈利预测，预计公司26~27年归母净利润分别
为7.8/11.9亿元（26-27年前值8.1/12.8亿元），新增预计28年归母净利润13.8亿元，26~28年归母净利润同比+544%/53%/
16%。考虑公司业务布局逐步完善，工商储及大储为重要增长极，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，竞争加剧，费用大幅提升。
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2026-05-01│艾罗能源(688717)业绩符合市场预期，看好26年高增长 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025及1Q26业绩符合市场预期
公司公布2025年及1Q26业绩：2025年收入40.8亿元，同比+32.8%；归母净利润1.2亿元，同比-40.6%。1Q26收入14.5
亿元，同比+82.0%；归母净利润0.67亿元，同比+45.1%；扣非归母净利润0.60亿元，同比+264.4%。业绩符合市场预期。
发展趋势
户储恢复增长，美伊冲突下保障能源安全或催化户储需求。2025年公司户储实现营业收入24.8亿元，同比增长12%，
在22年欧洲户储去库存后，25年库存去化结束，户储营收首次实现正增长。26年美伊冲突下，天然气价格上涨并逐步传导
至欧洲居民侧电价，户储经济性或迎来提升。同时，能源安全成为各国战略方向，户用光储26年行业需求仍有望超预期。
工商储从0-1高增，大储实现快速开拓。2025年公司工商储实现营业收入5.5亿元，同比增长457%。24年公司推出工商
业储能系统，25年实现高增，目前欧洲及亚非拉地区工商储渗透率仍然较低，我们预计低基数下公司26年工商储业务仍有
望实现翻倍增长。同时，公司25年推出大储系统，并开拓欧洲等区域市场，我们预计26年收入或超10亿元。
1Q26毛利率修复，汇兑损失较大。1Q26公司毛利率33.0%，同比+3.0ppt，环比+2.0ppt，毛利率明显改善；1Q26公司
销售/管理/财务/研发费用率分别为10.9%/3.7%/3.9%/8.8%，分别同比-3.0ppt/-2.3ppt/14.5ppt/-7.7ppt，主因人民币升
值造成约6000万元的汇兑损失，其他费用控制良好。
盈利预测与估值
行业需求增长较快，我们上调2026/2027年营收预测8.1%/8.4%至81/111亿元，考虑到原材料涨价影响利润率，我们维
持2026/2027年归母净利润9.1亿元/13.7亿元。当前股价对应21.4倍2026市盈率和14.2倍2027市盈率。维持跑赢行业评级
，由于行业估值中枢下行，我们下调目标价25%至150元，对应26.4倍2026市盈率和17.5倍2027市盈率，较当前股价有23%
的上行空间。
风险
行业需求不及预期，竞争加剧，市场开拓不及预期，汇率风险。
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2026-04-30│艾罗能源(688717)工商储持续放量，大储加速布局 │长城证券 │买入
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事件：2026年4月29日，公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现营收40.82亿元，同比+32.84%，实现
归母净利润为1.21亿元，同比-40.61%，对应25年Q4单季度实现营收10.54亿元，同比+58.30%，实现归母净利润-0.29亿元
，同比-168.2%，季度毛利率/净利率30.92%/-2.79%，环比分别变化+0.45/-3.49个pct。
2026年一季度，公司实现营收14.53亿元，同比+81.97%，实现归母净利润0.67亿元，同比+45.05%，主要受益于欧洲
需求回暖与澳洲快速增长，但盈利能力仍受汇率波动影响，汇兑损失导致26Q1财务费用0.57亿元，同比增加约1.41亿元。
户储、并网逆变器稳中有进，结构变化影响盈利表现：2025年公司实现户用储能系统销售收入12.23万台，同比+28.8
1%，对应贡献收入24.81亿元，同比+11.76%，板块毛利率34.47%，同比下降6.14个pct；并网逆变器方面，公司全年出货4
4.17万台，同比+48.83%，实现收入7.95亿元，同比+34.07%，板块毛利率20.08%，同比下降7.27个pct，亚非、澳洲等新
兴市场出货比例提升影响公司传统逆变器整体价格与毛利率，全年非欧地区的销售贡献占比约为38%。
工商储加速放量，26年新产品继续推进：得益于持续的产品创新与技术迭代，公司工商业储能表现强劲的增长势头，
2025年全年出货2340套，同比+339.85%，实现收入5.52亿元，同比+456.95%，板块毛利率36.96%，同比+2.26个pct，成为
公司新的业绩增长点。进入到2026年，公司将在大型储能系统、热泵等新产品上持续发力，针对大储领域配套开发的电池
仓容量覆盖4.17～5MWh、储能逆变器和变压器柜功率覆盖2～7.5MW，对应的大型储能系统及热泵智慧能源系统研发生产项
目计划于2026年下半年陆续投产，有望为公司后续成长注入新动能。
投资要点：预计公司2026-2028年实现营收分别为74.04亿元、98.12亿元和118.92亿元，实现归母净利润分别为7.85
亿元、10.09亿元和12.08亿元，同比增长549.1%、28.5%、19.8%，对应EPS分别为4.91、6.3、7.55元，当前股价对应的PE
倍数分别为23.8X、18.6X、15.5X，维持“买入”评级。
风险提示：1）需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2026-09-15│艾罗能源(688717)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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一、2026年半年度概述
2026年上半年，公司实现营业收入315,427.70万元，同比增长74.59%；归属于上市公司股东的净利润-3,513.21万元
，同比减少124.78%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-4,840.08万元，同比减少146.14%；研发投入28,
903.68万元，同比减少9.37%。报告期内，公司毛利率为27.95%，较上年同期减少5.62个百分点。
二、互动交流环节
1：李新富总您好，储能系统为主的上市公司，2Q只有艾罗和首航新能亏损，首航新能2Q毛利率28%。公司2Q毛利率23
.6%，同比下降13个点，环比下降9个点。成本上升太快，成本大幅上升的原因？预计3、4季度毛利率大概是什么水平？
第2个问题，公司最近几年研发投入占比较大，上半年研发费2.89亿元，户储龙头思格新能上半年收入99亿元，研发费3.7
1亿元。艾罗的销售收入只有它的三分之一。艾罗每年很高的研发投入，其价值体现在什么地方？2Q亏损且毛利是所有储
能系统上市公司中最低的。
尊敬的投资者您好，公司2026年第二季度综合毛利率为23.65%，同比下降12.81个百分点，环比下降9.32个百分点。
成本上升的原因主要为：第一，亚非市场快速放量，产品定价水平与欧洲等成熟市场存在差异；第二，储能电芯等原材料
价格上涨；第三，出口退税政策调整，自2026年4月1日起至2026年12月31日，电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%
；第四，行业竞争加剧。具体毛利率水平受多重因素影响，三、四季度毛利率请以定期报告披露数据为准。
2026年上半年，公司研发投入金额为2.89亿元，研发支撑了公司产品矩阵不断升级，公司产品已覆盖户用住宅、工商
业、大型地面电站、热泵等多元化应用场景。2026年上半年，工商业储能系统收入同比增长152.51%，公司整体收入同比
增长74.59%。公司后续也将持续跟踪研发投入的产出效率。感谢您的关注。
2：贵公司主要做国外业务，我注意到你们每天在抖音上也有做直播，推进国内工商储业务，国内毛利很低，你们怎
么看这块业务？如何看待算电协同、绿电直连业务？
尊敬的投资者您好，2026年上半年，公司国内业务占比较低。公司坚持全球化布局的发展战略，在深耕海外市场的同
时，也在积极拓展国内储能市场机会，把握国内储能行业快速发展的行业红利。国内工商业储能市场竞争充分，毛利率较
低，但其市场空间广阔，符合公司全场景覆盖的产品战略，公司将稳步推进国内工商业储能业务的落地与发展。公司高度
关注相关政策与市场机遇，目前已在开展相关技术与商业模式的探索，具体进展请以公司公告披露信息为准。感谢您的关
注。
3：公司上半年汇兑损失是多少？三季度发货情况如何？公司在国外的产品是否卷入价格战？
尊敬的投资者您好，2026年上半年，汇兑损失为121,097,866.53元，目前行业竞争较为激烈，公司在海外市场主动顺
应行业竞争态势，根据不同区域市场的供需情况制定合理的产品定价策略，新产品研发正常推进。关于三季度发货情况，
目前公司生产经营活动正常，海外订单交付有序开展，具体发货及经营数据请以公司届时披露的定期报告为准。感谢您的
关注。
4：公司上半年各个产品的发货确收情况
尊敬的投资者您好，2026年上半年，各商品类型的收入情况，详见《2026年半年度报告》第160页“营业收入、营业
成本的分解信息”。
5：公司股价从157元一路下跌不回头，投资者损失惨重，公司有何具体措施维护股价？
尊敬的投资者您好，公司专注产品研发与市场拓展，深耕主业，扎实经营基本面，不断增强公司内在投资价值；公司
已于2026年8月28日披露《关于控股股东、实际控制人兼董事长、总经理增持股份计划的公告》；同时也通过加强投资者
关系管理、进行现金分红等方式积极维护股东的长远利益。公司后续如有增持、回购等相关安排，将严格按照相关规定及
时履行信息披露义务。
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参与调研机构：1家
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2026-05-25│艾罗能源(688717)2026年5月25日投资者关系活动主要内容
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一、2025年度及2026年第一季度概述
2025年度，公司实现营业收入408,197.18万元，同比增长32.84%；归属于上市公司股东的净利润12,092.05万元，同
比减少40.61%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6,974.50万元，同比减少50.73%；研发投入60,784.16
万元，同比增长26.33%。户用储能系统及产品毛利率为34.47%；工商业储能系统毛利率为36.96%；并网逆变器毛利率为20
.08%；配件及其他毛利率为33.25%。
2026年第一季度，公司实现营业收入145,337.00万元，同比增长81.97%；归属于上市公司股东的净利润6,664.34万元
，同比增长45.05%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,963.89万元，同比增长264.43%；研发投入12,75
8.93万元，同比减少3.13%。
二、互动交流环节
1：有没有考虑用固态电池和钠电池用在储能中？
答：尊敬的投资者您好，公司采用外购电芯和自主研发电池管理系统（BMS）相结合的策略。公司研发会紧跟电池技
术发展，密切关注电池技术的发展及应用。
2：一季度外贸企业均承受了汇兑损失，请问公司有没有针对汇率问题做出部署安排？
答：尊敬的投资者您好，公司将密切关注汇率波动情况、积极了解相关外汇政策，尽可能降低汇率波动对公司的影响
。
3：您好，我注意到贵公司2024年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并提供视频回放。近年来监管机构持续倡导
上市公司加强投资者关系管理，鼓励通过数字化手段提升沟通质量与信息披露透明度。基于此，请问贵公司在2025年的业
绩说明会中，是否考虑采用视频直播并提供会后回放，以提升信息获取的便利性与透明度？感谢您的解答。
答：尊敬的投资者您好，感谢您的建议。公司重视与投资者的每一次沟通，积极做好与投资者的沟通互动工作。目前
可通过现场调研、投资者热线及邮箱、上证e互动等多种渠道搭建常态化交流机制，欢迎您随时与我们沟通！
4：请问，公司的大型储能系统及热泵智慧能源系统研发生产项目，目前进展如何？是否可以在6月份启用？
答：尊敬的投资者您好，公司“大型储能系统及热泵智慧能源系统研发生产项目”目前主体结构施工即将完成，计划
于2026年下半年陆续投产。
5：麻烦请问公司未来的分红计划和派息政策？
答：尊敬的投资者您好，经公司2025年年度股东会审议通过，公司不进行2025年年度现金分红、不送红股、不以资本
公积转增股本；公司拟于2026年度第三季度报告后现金分红，截至2026年12月31日，现金分红金额不低于5亿元，且不高
于5.5亿元。
6：麻烦请问公司目前的股东人数？
答：尊敬的投资者您好，截至2026年3月31日，公司的普通股股东总数为12,174。
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