研报评级☆ ◇688717 艾罗能源 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 6 1 0 0 0 7
1年内 10 5 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 9.45│ 6.65│ 1.27│ 1.36│ 3.60│ 5.71│
│每股净资产(元) │ 10.69│ 27.13│ 27.49│ 28.02│ 31.30│ 36.66│
│净资产收益率% │ 88.36│ 24.53│ 4.63│ 4.79│ 11.58│ 15.62│
│归母净利润(百万元) │ 1134.01│ 1064.62│ 203.60│ 223.83│ 556.96│ 913.65│
│营业收入(百万元) │ 4611.80│ 4472.96│ 3072.84│ 4055.83│ 5881.17│ 8092.17│
│营业利润(百万元) │ 1296.61│ 1200.59│ 184.07│ 203.17│ 615.17│ 982.83│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-02 买入 维持 --- 0.73 5.03 8.02 东吴证券
2026-01-25 买入 维持 --- 0.65 4.34 8.70 招商证券
2025-11-27 买入 维持 --- 1.51 2.58 3.95 长城证券
2025-11-11 买入 维持 --- 1.42 3.83 5.52 长江证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.40 2.54 3.94 东吴证券
2025-11-01 买入 维持 98.06 2.46 3.30 4.12 东北证券
2025-10-30 增持 维持 79.06 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-02│艾罗能源(688717)2025年业绩快报点评：Q4业绩短期承压，静待26年储能放量│东吴证券 │买入
│拐点 │ │
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事件：公司发布2025年业绩快报，预计实现营业收入40.8亿元，同比增长32.9%；归母净利润1.16亿元，同比下降43.
2%。单Q4来看，公司实现营收10.5亿元，同环比+58.3%/-13.7%；归母净利润-3460万元，同比减少7773万元，环比减少43
15万元。
Q4收入符合预期、资产减值及汇兑损失影响利润：收入方面，25Q4公司确收10.5亿符合市场预期。毛利率方面，受区
域市场竞争格局、产品结构、运营成本及定价策略等因素影响，亚非、澳洲等新兴市场整体毛利率水平相对偏低，新兴市
场收入占比提升使得全年毛利率同比有一定幅度下滑。单Q4来看，受费用、资产减值计提增加，Q4业绩转亏短期承压，但
不影响公司后续经营质量。
澳洲户储市场加速放量、26Q1出货景气度快速提升：受澳洲上调户储补贴及大容量户储补贴退坡影响，26Q1澳洲市场
迎来大容量户储系统抢装，公司拓展澳洲市场已取得一定份额，受此催化我们预计26Q1公司总出货达18亿元。全年看，公
司多年市场及工商储/大储产品布局进入收获期，预计澳洲/英国户储、工商储、大储实现高增，我们预计公司全年出货达
75亿元（其中户储40亿+工商储12亿+大储10-15亿），叠加费用率摊薄，预计26年公司将迎来业绩的反转期。
盈利预测与投资评级：考虑资产减值及澳洲户储市场加速放量，我们下调25年盈利预测，上调26-27年盈利预测，预
计公司25~27年归母净利润分别为1.2/8.1/12.8亿元，（25-27年前值为2.2/4.1/6.3亿元），同比-43%/+592%/+59%，对应
PE分别为140/20/13x，考虑公司业务布局逐步完善，工商储及大储为重要增长极，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，竞争加剧，费用大幅提升。
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2026-01-25│艾罗能源(688717)持续的前瞻投入，有望迎来收获 │招商证券 │买入
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公司是户储行业领先企业，管理层具有战略眼光，准确地把握住了2022年户储行业的爆发，一举拉近了公司与行业头
部的差距。2024年上市后，持续前瞻投入，布局销售与研发，目前已基本完成了单一的欧洲户储向全球化储能企业的转变
，全球化销售体系与产品序列已基本搭建完成。户储主业在澳洲与英国补贴政策推动下，将迎来强劲复苏。工商储业务20
25年公司预计实现5倍增长，仍有望维持高增速。大储与热泵等新业务也有望开花结果。
管理层具有战略眼光。公司高管管理经验丰富、技术背景扎实，董事长在行业内从业20余年，对行业认识较为深刻，
对于公司战略规划的把握较为清晰。2022年地缘冲突影响下，将销售及产能资源向高盈利的欧洲市场及户储产品倾斜。积
极前瞻的供应链管理策略，保障收入实现大跨越，2022年公司营收同比增幅达454%，精准把握住了户储行业发展风口，一
举拉近了公司与行业头部公司差距
上市后敢于投入，市场与产品布局基本完成。公司过去主要专注于欧洲户储领域，2024年初上市后持续加大投入，重
点布局研发与销售，截至2024年底，公司员工总量超过3000人，其中研发团队超千人，占比超三成。在户储行业下行背景
下，仍然敢于在研发与市场端加大投入。目前在手现金超30亿元，报表健康扎实，能够持续支撑公司的大力投入。在持续
投入的背景下，公司上市后从单一维度的欧洲户储企业，向全面的海外储能企业坚定迈进，目前全球化销售体系与产品序
列已基本搭建完成。
有望迎来收获。公司近期与澳洲户储代理签署2026年销售合作协议，预计出货不低于1GWh。户储主业在澳洲及英国的
补贴政策推动下，有望迎来强劲复苏。工商储2025年公司预计实现5倍增长，在欧洲动态电价推广背景下，将持续保持高
增。同时，大储前瞻性布局也有望迎来收获。除此之外，英国此次补贴政策对于热泵有27亿英镑的专项支持，计划到2030
、2035年，实现热泵每年新增45、150万台目标，考虑到2025年英国仅安装6.1万台，行业潜力巨大，预计公司热泵业务也
将受益。
投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别1.03、6.95、13.93亿元，对应PE141x、21x、11x，维持“强烈推荐
”。
风险提示：贸易壁垒加剧，行业下游需求不及预期，行业竞争加剧等。
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2025-11-27│艾罗能源(688717)光储出货稳中有进，费用扰动业绩表现 │长城证券 │买入
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事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营收30.28亿元，同比+25.8%，实现归母净利润1
.5亿元，同比-6.32%，实现扣非归母净利润1.07亿元，同比-17.1%；对应25Q3单季度实现营收12.21亿元，同比/环比+48.
32%/21.14%，实现归母净利润0.09亿元，同比/环比-85.12%/-91.08%。
光储出货维持增长，市场结构影响盈利。根据海关总署数据，25Q3公司所在浙江省25Q3出口逆变器台数/金额分别为4
56万台/45.59亿元，同比变化-33.58%/-3.45%，环比Q2变化-37.36%/+7.25%，下游需求整体保持稳中有进状态，预计公司
核心产品户储系统、光伏逆变器、工商储产品在出货台数、贡献收入均继续实现环比提升，带动业绩规模增长，但受澳洲
、亚非市场出货占比提升的影响，板块盈利能力有所波动，公司Q3综合毛利率30.47%，环比-5.99个pct。
汇兑波动、持续投入，费用冲击利润表现。25Q3公司期间费用率为29.32%，环比+2.46个pct，主要系汇兑收益变化引
起财务费用波动，25Q3财务费用率0.41%，环比提升13.42个pct。截至25Q3，公司存货16.21亿元，同比/环比+33.31%/+15
.21%，Q3经营性现金流量净额1.85亿元，环比+2.42亿元，整体表现稳健，前期工商储新品、亚非拉新市场的投入布局有
望逐步迎来收获。
投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入41.38、51.35、59.31亿元，实现归母净利润2.42、4.13、6.32亿元，
同比增长18.8%、70.6%、53.2%，对应EPS分别为1.51、2.58、3.95元，对应PE分别为45.9X、26.9X、17.6X。维持“买入
”评级。
风险提示：光储装机不及预期；原材料成本波动风险；海外汇兑风险；行业竞争加剧，信息披露不及时等风险。
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2025-11-11│艾罗能源(688717)Q3汇兑等因素致使业绩承压，等待新品兑现增量 │长江证券 │买入
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事件描述
艾罗能源发布2025年三季报，2025前三季度公司实现收入30.28亿元，同比增长25.8%；归母净利1.5亿元，同比下降6
.32%；其中，2025Q3实现收入12.21亿元，同比增长48.32%，环比增长21.14%；归母净利0.09亿元，同比下降85.12%，环
比下降91.08%。
事件评论
公司Q3整体收入延续20%以上的环比增速，预计是澳洲市场爆发、新兴市场及欧洲环比Q2改善所致。预计Q3公司各项
产品销量环比Q2小幅增长，工商储占比进一步提升。不过因市场结构和汇率波动，公司毛利率环比有所下降，Q3综合毛利
率30.5%，环比下降6pct。实际各市场产品价格维持相对稳定。
财务数据上看，公司Q3期间费用3.6亿，环比增长0.9亿，费用率29.3%，环比提升2.4pct。期间费用增长，主要是Q2
人民币贬值带来汇兑收益较多，而Q3人民币贬值带来汇兑损失，导致财务费用从-1.3亿变为0.1亿。Q3末公司存货16.2亿
，环增15%，应付票据及账款22.0亿，环增34%，表明经营规模持续扩大；货币资金31亿，在手现金充裕。
展望后续，公司前期发生的较多销售和研发投入，有望逐步兑现出收入端的增长。澳洲及新兴市场户储、欧洲等海外
工商储市场增长趋势依然明确，公司集装箱类的大工商储、高性价比的中小工商储、大储、离网户储等新品有望逐步放量
，为公司明年及以后业绩带来新的增量。
我们预计公司2025-2026年实现归母净利润2.3、6.1亿元，对应PE为52、19倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。
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2025-11-02│艾罗能源(688717)2025年三季报点评：汇兑影响致25Q3业绩不及预期，26年有│东吴证券 │买入
│望保持高增 │ │
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事件：公司发布2025年三季度报告。2025年初至Q3，公司实现营业收入30.28亿元，同比+25.80%；归母净利润1.50亿
元，同比-6.32%；毛利率32.32%，同比-4.94pct。2025Q3单季度公司实现营业收入12.21亿元，同比+48.32%，环比+21.14
%；归母净利润854.91万元，同比-85.12%，环比-91.08%；毛利率30.47%，同比-4.88pct，环比-5.99pct。
25Q3出货环增，毛利率略有下滑叠加汇率波动影响业绩。我们估计公司25Q3发货约14亿元，报表端最终确收12.2亿元
，环增20%+，利润端主要系：1）25Q3综合毛利率30.5%，环比下滑约6pct，主要系澳洲市场占比提升，澳洲出货以批量销
售为主，毛利率略低；2）25Q3受汇率波动影响，财务费用环增1.26亿元，展望25Q4，公司出货我们预计持平略增。
费用率波动较大，财务费用环增明显。公司2025Q3单季度期间费用3.58亿元，同比+54.19%，环比+32.17%；费用率29
.32%，同比+1.12pct，环比+2.45pct；经营性净现金流1.85亿元，同比-29.94%，环比+422.03%。截至2025Q3，公司存货1
6.21亿元，同比+33.30%；合同负债6637.05万元，同比-35.71%。
盈利预测及投资评级：考虑汇率波动及公司加大费用投入，我们下调公司25-27年盈利预测，预计25-27年公司归母净
利润为2.2/4.1/6.3亿元（25-27年前值为4.6/6.6/7.9亿元），同增10%/82%/55%，考虑公司业务布局逐步完善，工商储及
大储为重要增长极，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、需求不及预期、信息披露不准确及时的风险。
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2025-11-01│艾罗能源(688717)深耕欧洲工商储，户储多点开花 │东北证券 │买入
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艾罗能源发布2025年第三季度报告，公司2025年第三季度实现营业收入12.2亿元，同比+48.32%，实现归母净利润854
.9万元，同比85.12%，归母净利润下滑主要系新兴市场产品毛利率较低，同时公司加大市场开拓、研发投入，导致费用攀
升，公司2025年Q3毛利率约为30.47%，环比-5.99pct。
欧洲工商储爆发进行时。（1）2025年3月，德国联邦众议院通过一项基本法修正案，拟放宽联邦政府债务上限、通过
政府债务融资提供12年期5000亿欧元的预算外基础设施专项基金，投入国防、交通、能源等领域建设，其中1000亿欧元将
投入气候与转型基金（KTF）；荷兰政府公布《2024年春季备忘录》，拨款1亿欧元补贴与光伏同步部署的电池储能项目(2
025-2034年实施)；欧盟批准177亿欧元国家援助计划，支持建设总容量超9GW/71GWh的储能设施，持续至2033年底，以年
度付款形式涵盖投资和运营成本。欧洲各国政策支持正成为储能市场发展的关键推手。
（2）公司现有AELIO、TRENE两个产品系列的工商储能系统，功率覆盖50～125kW，电池容量涵盖100度～261度电，支
持10套系统并机拓展运行，可满足工商业电站和分布式光伏电站配储的需求。
欧洲户储进入去库拐点，新兴市场持续爆发。澳大利亚极端天气频发，电力价格上涨，同时政府于2025年5月推出23
亿澳元户储补贴政策，旨在刺激储能需求增长；印度政府颁布强制配储，在2025年初，印度电力部面向相关可再生能源实
施机构及州级电力公司颁布规定，要求光伏项目需按照10%/2h配备储能系统，旨在缓解光伏发电的间歇性问题，以及在用
电高峰时段提供电力支持。印度中央电力局预计，到2032年，印度将需要411.4GWh的储能系统，未来储能装机增长较为显
著。新兴市场因为电力紧缺、政策扶持等因素推动下，户储、工商储需求迎来快速增长
盈利预测：公司欧洲工商储打造第二成长曲线。预计公司2025-2027年的归母净利润分别为3.94/5.27/6.60亿元，公
司2025-2027年PE分别为30.25/22.58/18.05倍，给予公司2026年每股净利润30XPE，对应目标价99元，维持“买入”评级
。
风险提示：工商储业务进展预期；盈利预测与估值模型不及预期
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2025-10-30│艾罗能源(688717)3Q25业绩低于预期，看好工商储前景 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩低于我们预期
公司公布1-3Q25业绩：收入30.28亿元，同比增长25.8%；归母净利润1.50亿元，同比-6.3%，其中3Q25收入12.21亿元
，同比+48.3%，环比+21.1%；归母净利润0.09亿元，同比-85.1%，环比-91.1%，因盈利能力下滑，业绩低于我们预期。
发展趋势
户储需求持续，澳大利亚增长较快。2Q25以来，在终端需求驱动下，公司欧洲市场出货环比逐步增长。澳大利亚市场
2025年7月推出高额补贴、户储经济性优异（回本周期5-6年），我们预期市场需求有望迎来快速增长，公司在澳大利亚长
期布局，有望受益于市场高增需求。
公司持续发力工商储，打开第二成长曲线。目前欧洲工商储市场在补贴政策加码、动态电价推广峰谷价差增大等催化
下经济性提升，2025年后或加速发展，我们预计25年欧洲工商储需求或同增超100%。24年公司推出工商业储能系统，可提
供100kWh-261kWh容量的储能系统。我们预计公司25年工商储出货量或达7亿元，工商储业务有望成为公司第二成长曲线。
毛利率环比下降，存货增长较快。3Q25公司毛利率为30.5%，环比下降6.0ppt，主因亚非拉及澳大利亚等低毛利地区销量
占比提升；销售/管理/财务/研发费用率分别为12.1%/4.8%/0.4%/12.0%，分别环比-3.7ppt/-0.8ppt/+13.4ppt/-6.5ppt，
汇兑收益环比下降较多。3Q25公司净利润率0.7%，环比-8.8ppt。
盈利预测与估值
因公司盈利能力下降，我们下调2025/2026归母净利润预期35%/32%至2.6/4.4亿元。当前股价对应43.2倍2025年市盈
率和25.8倍2026年市盈率。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上行，我们维持80.0元目标价，对应48.5倍2025年市盈
率和29.0倍2026年市盈率，较当前股价有12.5%的上行空间。
风险
行业需求不及预期，竞争加剧，市场开拓不及预期，汇率风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2025-12-04│艾罗能源(688717)2025年12月4日投资者关系活动主要内容
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一、2025年前三季度概述
2025年前三季度，公司实现营业收入302,781.17万元，同比增长25.80%；归属于上市公司股东的净利润15,033.28万
元，同比减少6.32%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10,687.57万元，同比减少17.10%；研发投入46,5
83.80万元，同比增长21.33%。报告期内，公司毛利率为32.32%，较上年同期减少4.94个百分点。
二、互动交流环节
问1：澳大利亚今年进行了储能补贴，请问公司在澳大利亚经营情况如何？
答：您好，公司2025年前三季度澳大利亚的销售收入约为2.6亿元，澳大利亚预计全年销售收入约为4.1亿元。
问2：能否介绍一下公司目前大储产品的进展？是否已接到订单？
答：投资者您好，ORI 1.0大型储能系统处于工程样机阶段，并已向部分客户交付样机，目前尚未大批量生产。
问3：公司作为一家出口型企业，汇率波动对业绩影响较大。三季报数据看得出汇兑损益对业绩有较大影响，请问公
司有没具体举措，减少汇率波动的影响？
答：您好，公司2025年前三季度汇兑收益金额约为1.78亿元，汇兑损益由两部分产生，一是外币非货币性资产折算产
生，另一部分是货币资金折算产生。公司将密切关注汇率波动情况、积极了解相关外汇政策，尽可能降低汇率波动对公司
的影响。
问4：公司目前工商业储能业务进展如何？预计全年能产生多少收入？
答：您好，2025年前三季度公司工商业储能系统营业收入约3.7亿元，全年预计约5.5—6亿元。
问5：是否有回购计划？
答：您好，公司目前无回购计划，未来如有回购股票相关计划，将会严格按照有关规定履行相应的决策程序和信息披
露义务。
问6：艾罗能源在欧洲市场推出的SolaX热泵新品进展如何？
答：您好，公司热泵产品已小批量投放市场。
问7：公司业务是否进入乌克兰？这部分户储和工商储潜力和竞争情况。
答：您好，公司已进入乌克兰市场，主要销售并网逆变器、低压户储、高压户储、工商业储能系统等产品，目前正在
积极拓展业务中。
问8：浙江证监局的警示函处理的怎样了？对后期工作有何影响？
答：您好，公司已向证监局提交整改报告，公司将深刻吸取此次警示教训，举一反三，切实提升公司治理水平和规范
运作程度，确保公司持续、健康、稳定发展，以更好的业绩回报投资者和社会各界的信任。本次收到《警示函》事项不会
影响公司的正常经营管理活动。
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参与调研机构：2家
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2025-09-30│艾罗能源(688717)2025年9月30日投资者关系活动主要内容
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一、2025年半年度概述
2025年上半年，公司实现营业收入180,670.49万元，同比增长14.09%；归属于上市公司股东的净利润14,178.36万元
，同比增长37.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10,491.01万元，同比增长59.53%；研发投入31,89
1.80万元，同比增长34.08%。报告期内，公司毛利率为33.57%，较上年同期减少4.69个百分点。
二、互动交流环节
1、请问公司在固态电池方面有没有研发相关产品的计划？
答：尊敬的投资者您好，公司采用外购电芯和自主研发电池管理系统（BMS）相结合的策略。公司研发会紧跟电池技
术发展，密切关注电池技术的发展及应用。感谢您的关注！
2、工商业储能业务目前收入占比多少？
答：尊敬的投资者您好，2025年上半年，公司工商业储能系统营业收入246,251,750.88元，占营业收入的13.63%。
3、请问公司未来的分红计划？
答：尊敬的投资者您好，股东大会授权董事会在2025年第三季度报告后，在符合分红条件以及不影响公司正常经营和
持续发展的情况下，制定并实施具体的现金分红方案，分红总金额不低于人民币150,000,000元，上限不超过180,000,000
元。
4、请问今年下半年业务方面是否有新的战略规划?
答：尊敬的投资者您好，公司将继续以“成熟+新兴”市场双轮驱动，深化全球布局。以技术驱动、场景导向为战略
路径，致力于为不同应用领域提供智能化、可持续的能源解决方案。不断升级公司产品矩阵，覆盖户用住宅、工商业、地
面电站、光储充等多元化应用场景。
5、请问贵公司2025年上半年在研发创新方面取得了哪些新突破？
答：2025年上半年，公司始终以技术创新驱动产品创新，持续保持高比例研发投入，不断巩固并提高核心竞争力。20
25年上半年，公司研发投入合计31,891.80万元，较上年同期增长34.08%，研发费用占营业收入比例为17.65%。2025年上
半年，公司新增授权专利99项。??
2025年上半年，根据市场发展需要，公司对原有产品进行更新换代，完成了对HS51、X3-FTH、X3-MIC-G2、X3-PRO-G2
等多款机型的优化和升级，不断提升产品性能和市场竞争力。同时，公司推出了GRAND系列地面电站产品、TRENA系列液冷
工商业储能一体机系统、X3-FORTH-PLUS三相工商业并网逆变器等新产品，持续丰富产品线及产品应用场景。
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