研报评级☆ ◇688758 赛分科技 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 7 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.13│ 0.14│ 0.23│ 0.29│ 0.36│ 0.44│
│每股净资产(元) │ 2.57│ 2.72│ 2.97│ 3.07│ 3.41│ 3.82│
│净资产收益率% │ 5.01│ 5.26│ 7.83│ 10.05│ 11.05│ 12.30│
│归母净利润(百万元) │ 47.14│ 52.49│ 85.16│ 118.85│ 147.50│ 183.40│
│营业收入(百万元) │ 212.77│ 245.21│ 315.46│ 404.25│ 499.45│ 612.90│
│营业利润(百万元) │ 52.07│ 61.13│ 100.43│ 138.75│ 172.90│ 214.65│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-30 增持 维持 22.4 0.31 0.40 0.52 东方证券
2025-10-27 增持 维持 --- 0.26 0.31 0.36 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-30│赛分科技(688758)2025年三季报点评：单三季度高增，向好趋势有望延续 │东方证券 │增持
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核心观点
营收利润显著提升，双轮驱动增长。公司25年前三季度实现营收3.02亿元（同比+38.4%），归母净利润0.93亿元（同
比+71.1%），扣非归母净利润0.85亿元（同比+57.3%）。业绩高增主要系公司积极开拓新客户和推进存量客户复购，考虑
到公司作为国产色谱填料龙头，把握国产替代窗口，持续投入研发，目前色谱填料国产化率仍有较大提升空间，我们预计
公司未来业绩有望保持较高增速与较大空间。
业绩逐季改善，向好趋势有望延续。公司单三季度业绩同比和环比均显著提升，实现营收1.20亿元（同比+81.4%，环
比+20.9%），归母净利润0.40亿元（同比+141.0%，环比+32.1%），扣非归母净利润0.38亿元（同比+141.5%，环比64.7%
）。公司今年单季度营收和利润端均逐季提升，我们推测主要系公司营收规模扩大，单个客户采购节奏对业绩影响程度降
低，同时存量客户黏性增强，新客户拓展不断推进，增量持续显现。此外公司重视费用管控，期间费用率（销售/管理/研
发）逐季降低，盈利能力增强，我们预计公司业绩持续向好趋势有望延续。
项目数量稳定增长，海外业务有序筹备。25H1公司工业纯化业务新增119个项目，其中研发阶段96个、临床I期阶段10
个、临床II期阶段5个、临床III期阶段4个、商业化生产阶段4个，截至25H1公司后期阶段项目（临床III期和商业化生产
）共87个，新增项目及项目阶段推进有望贡献可观的业绩增量。此外公司作为国内少有的具备海外业务能力的色谱填料企
业，海外市场工业纯化业务本地化生产和销售筹备工作均有序推进，未来海外业务有望取得突破并形成差异化优势。
盈利预测与投资建议
根据25年三季报，我们上调营收并下调管理费用预测，预测公司2025-2027年每股收益分别为0.31、0.40和0.52元（
原25-27年预测为0.26、0.33和0.44元）。根据可比公司2026年平均估值，给予公司2026年56倍市盈率，对应目标价22.40
元，维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；产能释放低于预期风险；业绩增长不及预期风险；费用改善不及预期风险。
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2025-10-27│赛分科技(688758)2025年三季度业绩点评：深化合作存量客户实现稳定复购，│西部证券 │增持
│积极开拓新客户扩大覆盖范围 │ │
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公司经营数据：2025年前三季度，公司实现收入302.4百万元，同比38.4%，归母净利润93.2百万元，同比71.1%。毛
利率72.7%（-1.1pcts）。销售费用率11.7%（-0.7pcts），管理费用率14.1%（-3.5pcts），研发费用率13.4%（-2.0pcts
）。
2025年第三季度，公司实现收入119.8百万元，同比40.0%，环比20.9%.归母净利润39.6百万元，同比141.0%，环比32
.1%。毛利率76.0%（+3.6pcts）。销售费用率11.6%（-1.3pcts），管理费用率10.5%（-9.7pcts），研发费用率13.9%（-
3.9pcts）。
客户复购及新项目导入带来持续增长：公司深耕分析色谱与工业纯化两大核心领域，以技术创新为驱动，持续深化产
品性能优化与核心技术自主研发。在此基础上，公司把握国产替代战略窗口期，一方面积极开拓增量客户项目，扩大市场
覆盖边界；另一方面稳步推进存量客户已导入项目的复购转化，深化客户合作粘性。双轮驱动下，公司经营规模实现进一
步扩张，盈利能力保持稳定向上态势。
盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业收入378.5/456.9/548.8百万元，同比增长20.0%/20.7%/20.1%；归母净利
润109.7/129.0/151.8百万元，同比增长28.8%/17.6%/17.7%。基于国内层析填料市场国产替代趋势明显，公司海外层析填
料业务开拓中，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；产能建设进度低于预期风险；政策不利于国产变更风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-17│赛分科技(688758)2025年11月17日投资者关系活动主要内容
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苏州赛分科技股份有限公司于2025年11月17日在苏州举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有业绩说明会参与单
位包括：线上参与公司2025年第三季度业绩说明会的全体投资者，上市公司接待人员有董事长、总经理：黄学英，董事会
秘书：王中蕾，财务总监：卞庆莲，独立董事：徐锋。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202511/202511171803056959773193.pdf
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参与调研机构：48家
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2025-11-07│赛分科技(688758)2025年11月7日投资者关系活动主要内容
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问题 1：请说明公司前三季度工业纯化板块按下游应用领域划分的收入占比及分布情况。
回答：公司工业纯化板块的下游应用领域可分为四大类别：抗体、胰岛素/多肽/GLP-1、重组蛋白及其他（核酸、寡
核苷酸、CGT等）。前三季度数据显示，抗体领域作为第一大应用板块，实现收入1.26 亿元，同比增长 129.40%，占工业
纯化板块总收入的 60.62%。第二大领域为胰岛素/多肽/GLP-1，收入达 7,369.13 万元，同比增长 161.44%，占比 35.41
%。重组蛋白领域收入为 330.19 万元，较去年同期有所下降，主要因该领域核心客户管线仍处于临床III 期，复购未于
本年度实现。其他领域收入为 495.60 万元，与去年同期基本持平。
问题 2：公司新增项目数量的具体情况如何？
回答：第三季度单季度，公司新增项目总数 75个，其中研发阶段项目 57个，临床阶段项目 14个，商业化阶段项目
4 个。截至第三季度末，累计项目数量达 1,126个，具体分布为：研发阶段 893个，临床阶段 173个，商业化生产阶段 6
0个。
问题 3：请对比国产填料与进口填料的价格差异，并分析公司当前填料的价格趋势。
回答：整体来看，国产填料价格大约为进口填料价格的 40%至 50%。公司色谱填料业务在过去三年及本年前三季度的
毛利率稳定维持在 70%以上，价格未出现显著波动。究其原因，填料作为药品研发与生产中的核心耗材，药企在选择供应
商时优先考量产品性能和技术自主可控、供应链安全性与稳定性，而非单纯价格因素。客户通常会在选定填料前对供应商
生产设施进行现场质量审计。
此外，填料客户的黏性较高，一旦客户项目进入临床后期或商业化生产，更换填料需进行重新验证，涉及高昂的时间
与资金成本。因此，药企基于自身利益，在复购时对于价格以友好协商为主。从行业整体视角，客户从供应商的安全稳定
方面考虑，也会让填料供应商维持合理的利润，以保持其能够稳定盈利和长久存续。
公司的成长发展系技术驱动，深耕色谱行业 20余年，夯实底层技术平台和技术积累，在产品性能、合作开发、服务
响应等维度均有较强的竞争力，尽可能避免卷入价格战。
问题 4：工业纯化业务收入中，临床 III 期及商业化阶段的收入占比如何？
回答：前三季度，商业化阶段项目贡献收入约 1.23亿元，占纯化板块总收入的近 60%。临床 III 期项目收入约为 3
,864 万元，占比约 19%。临床后期（含 III 期）与商业化阶段合计收入占比接近 80%。尽管这些阶段项目数量有限，但
其收入贡献显著，体现了高价值项目的集中效应。
问题 5：国内下游客户在临床 I期与 II期的需求趋势是怎样的？
回答：截至第三季度，公司累计积累临床 I 期与 II 期项目 137个。从销售额角度，临床 I 期需求规模较小，通常
为百万元级，临床 II期略有提升，但两者在整体营收中占比较小。
随着研发项目持续进入临床早阶段及临床早期项目进行临床推进，相关需求呈稳定增长态势。从市场角度，进入早期
临床的项目数量增加，为公司未来业务增长奠定了重要且持续的客户基础。
问题 6：请分析海外市场的收入增长潜力及公司的开拓策略。
回答：公司将海外市场划分为欧美市场及其他海外市场（如“一带一路”沿线国家等）。
针对欧美市场，策略聚焦于大型企业未能满足的市场和新分子早期合作机会。为应对欧美客户对供应链安全的关切，
公司已启动美国特拉华州工厂建设，以本地化生产保障供应链的稳定、安全和持续。
其他海外市场通过直接客户合作或经销商网络拓展。本年前三季度，该区域收入同比增长超 3倍，未来可依托中国生
产基地辐射“一带一路”及南美等地。
整体上，欧美市场注重技术解决方案，价格敏感度低；其他市场则以量为主，竞争更侧重成本。公司已制定差异化策
略应对全球多元需求。
问题 7：公司业务出海的形式有哪些？
回答：公司目前覆盖多样化出海模式，既有聚焦复宏汉霖、信达、甘李等客户的“项目出海”需求，构建陪伴式出海
服务模式；亦有通过直接外销模式、BD管线出海，匹配客户项目规划需求。此外，叠加赛分全球化品牌影响力，同步布局
美国填料生产基地，这种“中国产能满足内需、海外产能服务全球”的双循环布局，在客户出海项目的选择上较其他国产
填料更具优势。
问题 8：公司在 GLP-1领域的客户覆盖情况如何？
回答：国内约 70-80家 GLP-1研发企业中，公司与大多数建立合作，覆盖率较高。合作深度方面，尤其在大型项目中
份额领先，源于自 2015 年胰岛素填料商业化积累的技术与经验。该领域具备坚实的客户基础、技术沉淀及商业化案例支
撑。
问题 9：以大分子药物为例，请分析从临床早期至商业化全过程中，客户对填料的采购金额变化及复购周期。
回答：药物从临床前至商业化通常最快也需耗时 7-8 年，公司现有商业化项目多通过临床中后期替换进口填料实现
。临床前多提供免费样品或技术支持，直接收入少；临床 I 期及 II 期订单金额规模约百万元级；临床 III 期订单金额
可达 500 万-1,000 万元；商业化生产普遍订单金额会大于临床 III期，客户对填料复购周期取决于使用频次，通常复购
周期为 1-2年。原料药客户可能延长使用周期以控成本，但主流需求仍保持稳定可预测的复购特性。
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参与调研机构：53家
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2025-11-05│赛分科技(688758)2025年11月5日投资者关系活动主要内容
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问题 1：公司有哪些项目是商业化变更阶段国产化替代切入的？
答复：目前公司多数临床三期及商业化阶段项目，基本源于国产化替代场景。其中包括与复宏汉霖、信达生物等大客
户的合作案例：复宏汉霖在早期申报的项目未采用国内产品，后续通过国产化替代与公司达成合作；信达生物的合作则始
于其二期项目阶段，后续持续推进至商业化。当前国际品牌仍占据中国市场超 60% 的份额，随着国产化替代进程持续深
化，未来几年预计这一趋势将加速推进。
问题 2：工业耗材赛道中，可能源于地缘政治的考虑，目前真正实现出海的企业并不多，公司较海外竞争者的优势是
什么，是否有能助力公司提高海外竞争力的地方？
答复：公司 2002 年于美国成立，二十余年深耕积累了深厚的海外客户基础与全球品牌影响力。核心优势集中在三方
面：一是布局美国填料生产基地，可满足海外客户现场审计要求，保障供应链稳定，形成 “中国产能服务内需、海外产
能辐射全球” 的双循环格局；二是构建多元出海服务模式，既为复宏汉霖、信达生物、甘李药业等客户提供 “项目出海
” 陪伴式服务，也通过直接外销、BD 管线出海等方式匹配客户全球规划；三是凭借本土化生产与全球化服务能力，有效
应对地缘政治影响，为海外客户提供更适配、稳妥的解决方案，这也是公司相较海外竞争者的核心竞争力所在。
问题 3：公司目前大项目复购情况如何？
答复：复购在收入贡献中占比较高，进入临床三期或是商业化阶段的项目采购量较高。新进入临床的药品采购额在几
十万量级，且研发周期长，能顺利进入到临床三期需要数年之久。而临床三期或是商业化阶段的项目采购量较高，抗体项
目可能采购量会在几百至上千升，对应百万至千万采购额量级。
同时，药企项目一般进入临床后期或是商业化阶段再进行国产填料之间的替换概率较低。公司产品从底层技术、案例
积累、性能表现方面均有较强竞争力，存量客户复购意愿较强。
问题 4：关于产能的问题，扬州二期建成后产能能否紧密结合公司客户的项目展望产能爬坡的节奏？
答复：扬州二期产能规划与客户项目需求及行业趋势高度匹配，产能爬坡节奏具备充分保障。一方面，行业增长趋势
明确，公司过往业绩增速稳健，叠加现有 1126 个项目储备，且项目按阶段拆分呈现健康的漏斗结构，尤其是临床后期项
目储备，将在上市后快速释放实质需求；另一方面，公司已与各领域核心客户充分沟通，对齐未来需求预期与管线推进节
奏，后续将结合市场实际情况，灵活调整产能释放进度，确保产能与需求精准匹配。
问题 5：预计未来海外收入规模？
答复：公司海外业务未来有望实现规模化增长，核心依托坚实的业务基础与清晰的战略路径支撑。海外战略的核心是
实现美国本土化生产与运营 —— 此前受限于能力、资金及市场条件，公司未能深度开拓欧美高端市场，而当前规划建设
的美国填料生产基地，将直接满足欧美大型药企对供应链安全、现场审计的核心诉求，彻底打开高端市场空间。
美国工厂建设将复用国内成熟的项目建设经验，在成本可控前提下提升落地效率；同时充分发挥中国制造业优势，与
美国的研发资源、人才储备及品牌势能形成协同效应。此外，公司美国团队由资深科学家领衔，聚焦前沿技术与高附加值
产品研发，以欧美市场 “未被满足的纯化需求” 为核心切入点，进一步强化海外市场竞争力，为海外收入持续增长注入
强劲动力。
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