研报评级☆ ◇688765 禾元生物 更新日期：2026-07-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.70│ -0.56│ -0.44│ -0.69│ 0.22│ 0.41│
│每股净资产(元) │ 2.73│ 2.24│ 8.11│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ -25.55│ -25.17│ -5.42│ -9.29│ 2.79│ 4.99│
│归母净利润(百万元) │ -186.96│ -151.37│ -157.04│ -246.00│ 78.00│ 146.00│
│营业收入(百万元) │ 24.26│ 25.22│ 47.86│ 60.00│ 470.00│ 1150.00│
│营业利润(百万元) │ -186.99│ -151.37│ -157.61│ -246.00│ 78.00│ 146.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-11 买入 维持 --- -0.69 0.22 0.41 太平洋证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-11│禾元生物(688765)2026年一季报点评：业绩符合预期，核心产品商业化开启驱│太平洋证券 │买入
│动业绩增长 │ │
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事件：公司近日公布2026年一季报，2026年一季度公司实现营收962.81万元，同比增长132.39%，主要系核心产品奥
福民于2025年7月获批上市后开始贡献收入。归母净利润为-3,604.59万元，亏损同比收窄25.2%。
奥福民商业化稳步推进，多重催化剂驱动未来放量：奥福民作为全球首个利用水稻胚乳细胞生物反应器生产的重组人
白蛋白，是公司当前的核心价值所在。奥福民已在全国各省市招采平台完成挂网，初步解决了入院的通道问题。一季度的
收入增长正是该产品商业化初期的体现。更重要的是，公司正积极准备2026年度的国家医保目录谈判，若能成功纳入医保
，将极大提升产品的可及性和市场渗透率，是产品能否快速放量的关键一步。
适应症拓展打开更大市场空间：公司目前获批的适应症为肝硬化引起的低白蛋白血症，主要对应科室为消化内科和肝
病科。为拓展更广阔的市场，公司于2026年2月启动了IV期真实世界研究，旨在将适应症扩展至更广泛的低白蛋白血症和/
或血容量不足患者。该研究进展迅速，自3月实现首例入组后，截至5月上旬已入组418例，预计7月底可完成全部2000例患
者的入组，后续将提交补充申请，有望为公司营收带来新的增量。
国际化布局启动，打开长期天花板：公司正积极推进奥福民的国际多中心III期临床，目前与美国FDA的方案已基本敲
定，争取在2026年内实现首例患者入组。海外发达国家对重组蛋白药物接受度高，且公司产品作为药用辅料出口价格可观
（约20多美金/克），若III期临床成功，将打开巨大的海外市场空间。
产能扩张保障未来供应，技术迭代驱动成本下降：公司年产120吨的募投产业化基地建设进展顺利，其中一个车间已
进入设备安装调试阶段，预计6月底可进行调试，并计划于今年底向药监局提出现场地变更申请。为匹配未来产能需求，
公司已将上游药用水稻的种植面积从2025年的9000亩提升至2026年的15500亩，为明年的生产备足原料。目前10吨产线采
用二代技术，满产后单位成本预计为10-13元/克。随着未来120吨产能释放、应用表达量更高的三代技术（约30g/kg糙米
）以及规模效应显现，单位成本有望进一步降至7-10元/克，远低于血浆提取白蛋白15-20元/克的成本，具备极强的市场
竞争力。
盈利预测及估值：我们预计公司2026/2027/2028年收入为0.6亿元/4.7亿元/11.5亿元，对应归母净利润-2.46亿元/0.
78亿元/1.46亿元。维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发不及预期，产品推广不及预期，产品价格大幅下降等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
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2026-05-01│禾元生物(6887652026年5月1日-14日投资者关系活动主要内容
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武汉禾元生物科技股份有限公司于2026年5月1日-14日在公司会议室、上海证券报·中国证券网路演中心举行投资者
关系活动，参与单位名称及人员有中信建投、国泰海通、东方证券，上市公司接待人员有董事长兼总经理：杨代常,独立
董事：余玉苗,首席医学官：秦志杰,财务负责人：余丹,董事会秘书：李雪,证券事务代表：黎小静。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202605/202605150842046132762591.pdf
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参与调研机构：7家
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2026-03-01│禾元生物(688765)2026年3月投资者关系活动主要内容
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1、公司水稻胚乳细胞生物反应器平台和目前成本较低的酵母表达系统相比有什么优势？
答：就技术路径而言，这是两种不同的生产方式，各有各的擅长领域，根据各自优缺点生产不同类型的蛋白药物。
酵母表达系统已经应用了 40多年，技术比较成熟，在代谢产物生产具有巨大的成本优势；但如用来生产重组蛋白药
物，目前在蛋白修饰、分子结构方面还存在一些不确定性。因此，用酵母来生产需要正确糖基化的重组蛋白药物在技术上
具有挑战性，目前大分子蛋白药物大多靠动物细胞来制造。
而我们的水稻胚乳细胞生物反应器像一个“天然生产工厂”，是一种全新医药蛋白表达技术，通过基因工程的手段把
目标蛋白植入水稻，通过光合作用合成蛋白质，并特异性在稻米胚乳中生产与积累，水稻细胞合成蛋白质具有以下特点：
产量高、纯化工艺简单、规模化容易，通过光合作用合成，绿色环保。
2、公司第三代技术种子表达量大幅提升，技术迭代具体是从哪些方面做到表达量提升的？
答：我们的技术提升主要靠“开源”和“节流”两个方式。开源，就是增强目标蛋白的生产能力。启动子是控制蛋白
表达的重要元件，相当于控制蛋白生产的“开关”。通过不断技术迭代，创制超级启动子，让重组蛋白质的表达量大幅提
升。但单纯开源之后，我们研究发现在种子高效表达蛋白质，植物细胞“太累了”——造成负担过重，反而导致自身蛋白
被降解。于是我们开始节流：给种子“减负”，让它表达更少的内源蛋白，把更多合成蛋白质的资源集中在生产我们需要
的重组蛋白上。通过不断进行“开源”和“节流”，目前种子表达量已从第一代技术的每公斤糙米 2.75 克重组蛋白提升
到第三代的 30克重组蛋白。
3、公司如何进行原料种植管理，是否会遭遇自然灾害等情形影响规模化生产？种子流失能否造成技术被复制？
答：公司根据研发与销售需求统一制定生产计划，子公司具体负责原料种植计划的全程执行，涵盖种植前准备、育秧
、田间管理、收获加工、检验入库及贮藏维护等各环节。公司已建立了药用水稻种植全流程的标准操作规程与内控制度，
制定了从播种、育秧、移栽、灌溉、施肥、除草、病虫害防治、到收获加工和储藏的全套操作 SOP，种植全过程严格遵照
GAP良好种植规范执行，并规范填写 GAP记录，保障种植过程的规范性、完整性、真实性和可追溯。公司质量管理中心对
种植全过程贯穿实施 GAP 合规监管，并专项负责种子与原料稻谷的检定、质量审核、种植安全监督及基地人员培训。在
生物安全方面，公司严格遵循国家法规要求，通过使用专用机械、设立专用仓库、实施严格的包装签发与储运流程，确保
药用水稻稻谷完全不进入食物链、饲料链，保证生物安全。
公司稻谷原料的种植确实依靠气候、土壤等自然条件，我们的水稻品种本质上与常规水稻种植并无区别，均遵循自然
生长规律。依托我国的现代化农业基础建设，具备完善的灾害防控能力。因此，虽然极端天气是客观存在的自然现象，但
对我司原料供应造成显著影响的概率已控制在极低水平，原料的品质与稳定供应均有可靠保障。此外，由于目标重组蛋白
储存在胚乳的蛋白体中，在常温条件下稻谷保存 3年或在阴凉条件下保存 5年，目标重组蛋白质含量和生物活性稳定性良
好，加上水稻繁殖系数高达 2,000倍以上，因此有效地解决了规模化生产的问题。
关于技术保护问题，公司已建立起“物理隔离+专利布局+技术壁垒”的三重防护体系。一是源头隔离：公司严格筛选
种植基地，确保隔离距离、周边环境等符合监管要求，所有试验点均设置围栏并 24小时监控，杜绝物理入侵风险。二是
专利布局：公司已完成核心技术的专利布局，包括特异性启动子、纯化工艺等关键环节均受专利保护。三是动态壁垒：依
托持续的技术迭代和规模化生产能力，公司始终跑在技术前沿，这种持续创新能力本身就构成了最高的复制壁垒。
4、公司奥福民IV期临床研究进展如何？
答：公司药品奥福民于 2025年 7月正式获批上市，适应症为“肝硬化低白蛋白血症（≤30g/L）”，并于同年 8 月
实现商业化落地。2026年 2月，奥福民IV 期临床研究信息已在国家药品监督管理局药物临床试验登记与信息公示平台上
公示，稳步推进研究中。该临床 IV 期研究将在低白蛋白血症和/或血容量不足需紧急治疗患者中开展，为一项多中心、
前瞻性、开放标签的观察性研究，计划在全国范围内招募约 2000例受试者，旨在通过真实世界临床实践进一步评估奥福
民在广泛人群中的安全性和有效性。
说明：对于已发布的重复问题，本表不再重复记录。
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