研报评级☆ ◇688772 珠海冠宇 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 13 2 0 0 0 15
1年内 28 7 0 0 0 35
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.08│ 0.31│ 0.38│ 0.56│ 1.28│ 1.73│
│每股净资产(元) │ 5.56│ 5.87│ 5.99│ 6.44│ 7.13│ 8.09│
│净资产收益率% │ 1.37│ 4.94│ 6.02│ 8.38│ 17.81│ 21.50│
│归母净利润(百万元) │ 91.01│ 344.19│ 430.35│ 630.41│ 1452.79│ 1954.10│
│营业收入(百万元) │ 10974.41│ 11445.62│ 11541.07│ 14269.57│ 18286.71│ 21730.64│
│营业利润(百万元) │ -97.79│ 96.53│ 116.29│ 326.76│ 1157.71│ 1710.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-13 买入 维持 --- 0.42 0.93 1.44 西部证券
2026-03-02 买入 维持 --- 0.42 0.90 1.34 东吴证券
2026-01-27 买入 维持 --- 0.55 1.31 1.76 华鑫证券
2026-01-08 买入 维持 --- 0.57 1.44 1.86 中邮证券
2025-12-29 买入 首次 --- 0.56 1.33 1.78 国盛证券
2025-12-17 买入 维持 --- 0.69 1.30 1.74 长江证券
2025-11-25 买入 首次 32.91 0.57 1.50 1.94 国金证券
2025-11-07 买入 首次 32.57 0.55 1.21 1.76 东北证券
2025-11-05 买入 维持 --- 0.60 1.46 1.84 申万宏源
2025-11-04 买入 维持 35.04 0.54 1.46 1.93 华泰证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.54 1.27 1.80 方正证券
2025-11-01 增持 维持 31 --- --- --- 中金公司
2025-10-20 增持 维持 --- 0.57 1.24 1.60 国信证券
2025-10-20 买入 维持 32 0.65 1.29 1.62 东吴证券
2025-10-16 买入 维持 --- 0.54 1.32 1.77 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-13│珠海冠宇(688772)动态跟踪点评：公司发布定增预案，加快钢壳电池产线建设│西部证券 │买入
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事件：3月9日，公司发布定增预案。公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过人民币33亿元，其中，22亿元用
于智能手机钢壳锂电池建设项目，4亿元用于智能穿戴钢壳锂电池建设项目，7亿元用于补充流动资金及偿还贷款。项目达
产后，公司将扩充钢壳锂电池产品生产能力，有望推动公司未来业绩增长。
公司发布2025年度业绩快报。公司25年实现营业收入143.97亿元，同比+24.74%，实现归母净利润4.72亿元，同比+9.
70%，实现扣非归母净利润3.13亿元，同比-10.38%；分季度看，25Q4公司实现营业收入40.76亿元，同环比-3.50%/+34.79
%，实现归母净利润0.85亿元，同环比-68.44%/-47.51%，实现扣非归母净利润0.46亿元，同环比-79.04%/-72.52%，短期
钴酸锂涨价或影响公司盈利，后续原材料波动有望逐步向下游传导。公司预计26年1-2月实现营业收入22.06-23.47亿元，
同比+45%至+54%，1-2月营业收入增长主要系公司市场拓展取得显著成效，客户份额得到有效提升。
锐意革新，发力前沿技术。工艺方面，公司已完成消费类钢壳电池的设计研发，并首次实现量产出货。相比传统的聚
合物软包电池，钢壳电池在形态设计上展现出更高的灵活性，能够更好地适应和优化利用设备内部的空间，有助于提升电
池的带电量；随着性能的优化和成本的下降，钢壳电池有望更多地应用于手机、智能手表、智能眼镜等消费电子产品上。
材料方面，公司成功量产25%高硅负极电池；由于掺硅比例的提升，该电池体积能量密度高达900Wh/L，处于行业领先水平
。
投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润4.72/10.57/16.30亿元，同比+9.7%/+123.9%/+54.2%，对应EPS
为0.42/0.93/1.44元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧。
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2026-03-02│珠海冠宇(688772)2025年业绩快报点评：原材料价格上涨，叠加汇兑损失影响│东吴证券 │买入
│，四季度盈利有所下降 │ │
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事件：公司发布2025年度业绩快报，实现营收144亿元，同增25%，归母净利润4.7亿元，同增10%，扣非归母净利润3.
1亿元，同减10%，其中25Q4营收41亿元，同环比+35%/-4%，归母净利润0.85亿元，同环比-48%/-68%。
消费：Q4出货1亿支，环降20%、单位盈利有所下降。我们测算25年消费收入122亿元，对应电芯出货4.3-4.4亿支，同
增15%，其中Q4出货1亿支，环降20%，系三季度旺季+原材料涨价提前备货影响，随着A客户起量和新产品出货，我们预计2
6年消费电芯出货4.5亿支，同比进一步增长。盈利方面，我们测算25Q4消费电芯贡献利润2亿元，单颗利润约1元，环降接
近50%，主要系钴酸锂涨价以及稼动率下降影响，随着下游价格持续传导、客户结构的优化，公司后续盈利有望恢复。
动力：Q4接近盈亏平衡，26年进一步减亏。我们测算25年动力收入22亿元，同增145%，权益亏损1.3亿元，同比减亏
，其中Q4动力收入7亿元，环增45%，权益亏损1-2千万，环比大幅减亏，公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点
，且为理想主供、小米独供，特斯拉份额提升明显，我们预计26年动力收入30-35亿元，同增50%左右，进一步减亏，27年
收入有望突破40-45亿元，动力实现盈亏平衡。
盈利预测与投资评级：由于原材料价格上涨、稼动率下降叠加行业竞争加剧，我们调整25-27年公司归母净利润为4.7
/10.2/15.2亿元（原预期为7.3/14.6/18.3亿元），同增10%/116%/49%，对应PE为45/21/14倍，考虑到公司全球消费锂电
巨头地位，启停电池打造第二增长曲线，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，新产品不及预期
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2026-01-27│珠海冠宇(688772)公司动态研究报告：钢壳电池渗透率提升，低压电池加速导│华鑫证券 │买入
│入 │ │
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3C电池业务高增，钢壳电池扩产打开增长空间
国补政策助力3C端出货量增长，公司手机电池业务保持高景气运行，与客户苹果、小米、华为等头部智能手机厂商持
续开展深度合作，首次实现以Cell+Pack（A+A）供货模式为三星供应高端智能手表电池，并为三星量产交付耳机扣电，20
25H1公司消费类锂电池销售量同比高增。在钢壳电池方面，公司已实现消费类钢壳电池的量产出货。相比传统的聚合物软
包电池，钢壳电池灵活性和空间利用率更高，有助于提升电池的带电量。公司8月公告投资20亿扩建钢壳电池产线，预计2
026Q3建成。随着未来钢壳电池渗透率上升，2026年公司钢壳电池出货量有望创新高。
低压锂电池导入顺利，钠电芯助力低温场景
公司将汽车低压锂电池定位为自身优势项目和差异化竞争的核心业务，现已开始陆续为国内外头部电动车企业批量供
应低压锂电池，2025H1出货量超70万套。公司已通过多家车企的体系审核，获得上汽、理想、广汽、吉利、奔驰、蔚来等
众多国内外头部车企的定点，并陆续量产供货。在技术方面，公司结合自有LFP启停电芯的成熟技术，已开发出第一代钠
离子启停电芯产品，为汽车在低温场景下提供更加稳定和高效的电力供应。此外，无人机、电摩业务持续增长，与下游龙
头企业保持合作，多线开花贡献业绩增量。
三季度业绩亮眼，盈利能力大幅上升
公司2025Q3业绩表现亮眼，单季度实现营收42.2亿元，同比增长33.2%，归母净利润2.7亿元，同比增长高达62.5%，
环比增长92.2%。2025年前三季度营收达到103.21亿，同比增长21.2%，归母净利润3.87亿元，同比增长44.4%。三季度受
益于3C消费旺季，叠加钢壳电池实现出货，业绩同环比增长，盈利显著高增，未来随着钢壳电池放量，盈利能力有望进一
步上升。
盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为143.7、183.7、227.3亿元，EPS分别为0.55、1.31、1.76元，当前股价对应PE分别
为37、16、12倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
1）下游市场增速放缓风险；2）原材料价格波动风险；3）市场竞争风险；4）汇率波动风险等。
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2026-01-08│珠海冠宇(688772)钢壳电池渗透率提升，AI终端多元放量 │中邮证券 │买入
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投资要点
加强消费类扩产，迭代升级钢壳电池。在钢壳电池方面，公司完成消费类钢壳电池的设计研发，已首次实现量产出货
。相比传统的聚合物软包电池，钢壳电池在形态设计上展现出更高的灵活性，能够更好地适应和优化利用设备内部的空间
，有助于提升电池的带电量；随着性能的优化和成本的下降，钢壳电池有望更多地应用于手机、智能手表、智能眼镜等消
费电子产品上。未来公司将持续推进钢壳电池的迭代升级，并同步扩充产线，以满足客户需求。重庆冠宇高性能新型锂离
子电池项目调整为主要用于生产消费类电池产品且投资额40亿元维持不变；珠海斗门新型锂电池生产建设项目拟投资20亿
元投资建设新型钢壳量产线。
AI终端渗透提速，新兴消费电子多元化放量。其他消费类产品业务方面，公司更大范围地拓展市场业务诸如智能穿戴
设备、消费级无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费类电子产品，不断丰富公司的客户群体，业务实现快速增长。
2025年，公司首次实现以Cell+Pack（A+A）供货模式为三星供应高端智能手表电池，并为三星量产交付耳机扣电，在能量
密度、充放电循环次数等关键指标上表现优异。
持续发力前沿技术，夯实企业竞争壁垒。除了钢壳电池的迭代升级，公司在电池领域多点突破并持续推进升级。硅负
极电池领域，公司通过自主研发与供应商合作开发新材料，聚焦锂离子电池能量密度提升核心需求——引入高容量硅材料
是关键路径，2025年上半年已成功量产25%高硅负极电池，其体积能量密度高达900Wh/L，处于行业领先水平，未来将稳步
推进该项目量产落地，在保障产品性能稳定的基础上持续提升负极掺硅比例。钠离子电池方面，公司紧跟行业研发动态，
结合自有成熟的LFP启停电芯技术，开发出第一代钠离子启停电芯产品，丰富了启停电产品矩阵，可在低温场景下为汽车
提供更稳定高效的电力供应。固态电池领域，公司半固态电池已实现量产出货并获得更多客户认可，同时积极推进全固态
电池相关研究，目前样品已具备良好的安全性能及循环寿命。
投资建议
我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入144/200/239亿元，归母净利润分别为6.4/16/21亿元，维持“买入”评
级。
风险提示
下游市场增速放缓及公司主营业务收入增速放缓或下滑的风险,动力及储能类电池业务持续亏损的风险,原材料价格波
动的风险,市场竞争的风险,不可抗力或意外事故造成损失的风险,存货金额较大及存货跌价的风险，技术研发相关风险,宏
观环境风险。
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2025-12-29│珠海冠宇(688772)消费类电池标杆，解锁AI终端新成长 │国盛证券 │买入
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从消费龙头到多领域布局，以创新与韧性构筑新版图。公司的发展始于1998年创始人徐延铭对锂电池领域的探索，凭
借在消费电池领域的技术积累，迅速成长为全球领先的笔记本电脑电池供应商，于2015年发展为全球前五的聚合物锂电池
供应商。2021年，公司在科创板成功上市，此后，持续深化战略布局，各项业务快速发展，持续保持在消费类电池领域的
行业头部领先地位。2025年，公司发展势头进一步向好，前三季度营业总收入同比增长21.2%至103.21亿元，归母净利润
同比增长44.4%至3.87亿元，盈利能力持续改善，业绩成长拐点已现。
消费类电池：受益端侧AI渗透加速，公司持续强化技术壁垒。AI的创新与应用正为消费电子行业注入新的增长动力，
显著提升了现有产品的智能化体验，更催生了AI手机、AI眼镜等新兴品类，拓展了市场需求边界。根据Precedenceresear
ch，2024年全球消费电子市场规模为8.1千亿美元，预计到2034年将达到1.4万亿美元，2024-2034年将保持5.68%的复合年
增长率。继苹果于iPhone16Pro首次导入钢壳电池后，标志着手机电池封装正沿“软包卷绕→软包叠片→钢壳叠片”的路
径演进。相比传统的聚合物软包电池，钢壳电池在极致轻薄的机身内实现性能与安全的兼得。近五年来，公司累计研发投
入近50亿元，重点布局固态电池、叠片工艺、钢壳电池等前沿方向，致力于构建长期技术壁垒。2025年，公司宣布拟以自
有或自筹资金约20亿元人民币，利用已建厂房实施新型锂电池生产建设项目，并投资建设新型钢壳量产线。我们认为，未
来公司有望持续受益于消费电池领域钢壳电池，进一步在全球高端电池市场巩固领先地位，持续提升市场份额。
动储类：新能源电池产业未来方向明朗，动储电池迎来发展新风口。在全球绿色低碳转型加速推进的背景下，新能源
电池产业正从“规模扩张”迈向“质量引领”新阶段。能源转型浪潮下，新能源汽车、新型储能、终端电气化等领域对电
池需求持续攀升，快充电池已进入技术突破与量产的关键期。随着低空经济、具身智能等新兴产业升温，锂电池的应用场
景正从新能源汽车向无人机、载人飞行器、机器人等领域拓展。公司审时度势，聚焦汽车低压锂电池和无人机电池业务，
动力类核心业务占比大幅提升，25H1，公司主营动力及储能类业务的子公司浙江冠宇实现总营业收入为9.73亿元，同比增
长139.8%，其中汽车低压锂电池和行业无人机电池合计占收入比例为85.76%。
盈利预测与投资建议：公司一方面为消费类电池的主要供应商，将深度受益于AI对消费电子终端带来新的创新周期，
我们看好随着钢壳电池扩产，在大客户份额的提升；另一方面，推进在动力及储能类电池领域的布局，有望打开未来成长
空间。因此我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入143.9/179.9/221.9亿元，同比增长24.7%/25.1%/23.3%，
实现归母净利6.4/15.0/20.1亿元，同比增长48.2%/135.4%/34.2%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为38/16/12X，
首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示：下游终端市场需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。
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2025-12-17│珠海冠宇(688772)增资扩股资本赋能，中期受益于AI产品升级和新品 │长江证券 │买入
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事件描述
控股子公司浙江冠宇通过增资扩股引入外部投资者渝富高精尖基金，后者以20,000万元认购新增注册资本11,492.084
7万元。本次增资后，珠海冠宇在浙江冠宇的持股比例由62.0408%降至59.0690%，其他股东持股比例也相应下降，但公司
仍保持控股地位。
事件评论
控股子公司完成增资并引入外部投资者，专业投资机构或将为子公司技术研发与业务拓展注入动力，通过优化子公司
股权结构，加码消费电子电池领域竞争力。此前，公司发布2025年三季报，2025Q3实现收入42.24亿元，同比增长33.22%
，环比增长17.34%；归母净利润2.70亿元，同比增长62.49%，环比增长92.17%；扣非净利润2.21亿元，同比增长43.51%，
环比增长134.65%。
拆分来看，预计公司2025Q3消费电池出货同比保持高增态势，保持高于行业的增速，其中大客户出货预计表现更优，
预计新产品逐步爬坡，放量积极。此外，利润增速显著高于收入增速，主要得益于客户份额提升及精细化运营带来的成本
管控优化。盈利能力方面，公司2025Q3毛利率在25.13%，其中消费电池毛利率预计进一步提升，得益于大客户占比提升，
出货量增长带来的稼动率提升，以及前期出口退税影响缓解。动力类电池方面，2025Q3的盈利能力有所承压。费用率方面
，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.4%、6.96%、11.85%和1.39%，期间费用率为21%，环
比下降2pct。其他财务数据方面，资产减值损失-0.47亿元，其他收益0.53亿元。
展望来看，消费类海外客户突破依然是公司业绩增长的主线，在AI大趋势下，可穿戴产品迭代也带来电池产品迭代的
机会，有望为公司贡献增量。动储业务在启停电池、无人机电池等业务的放量下，经营性减亏持续。此外，还有公司厂房
、设备折旧会计政策变更带来一定的盈利弹性。预计公司2026年归母净利润15亿元，对应PE为17X，继续推荐，并积极关
注新业务进展。
风险提示
1、消费电池销量不及预期风险；2、项目进度不及预期风险。
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2025-11-25│珠海冠宇(688772)技术破局迎成长，二次起飞奇点将至 │国金证券 │买入
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公司简介
公司的消费类软包锂电池产品广泛应用于智能手机、笔记本电脑等终端，其中笔电领域市占率全球第一、智能手机领
域全球第五。
投资逻辑
为苹果手机供应的高价值钢壳电池出货量与份额有望高增，三星手机电池份额将实现从0到1的增长。公司自2022年切
入苹果手机电池供应链以来每年份额实现翻倍增长，2024年iPhone16Pro首次采用钢壳电池，公司为核心供应商，目前公
司钢壳处于满产状态，公司持续加码资本开支，钢壳产能有望从今年约2000万颗扩产至明年超8000万颗，为苹果供货结构
中钢壳占比有望从20%提升至70%，对应公司在苹果电芯环节总份额由20%提升至40%，且公司今年以Cell+Pack模式为三星
供应高端智能手表电池，明年有望切入三星高端智能手机电池供应链，开辟新的增长曲线。
积极布局前沿制造工艺，技术能力依托市场份额与ASP兑现。公司积极研发钢壳电池，能够更高效利用设备内部空间
，提升电池带电量，有望向更多机型渗透；叠片工艺提升模切精度与叠片精度，使整体成本降幅达10%以上；硅负极电池
能量密度更高，公司已量产出货25%高硅负极电池，未来有望持续提升掺硅比例，公司电池工艺的进步将反映到其市场份
额与ASP的提升上。
钴价格持续上涨，产业链顺价传导有望增厚公司业绩。消费类电池正极材料钴酸锂价格受钴产地刚果金出口禁令影响
，今年上涨幅度超130%，由于消费电池行业供应格局集中，电池占成本比例较低叠加行业产能偏紧，原材料上涨压力预计
将顺利传导至下游客户端，公司采用前一季度原材料价格加成报价机制，预计将于2025Q4起实现涨价，推动业绩直接增厚
。
动储类业务产能利用率提升驱动规模效应，盈利能力持续修复。该业务早期因订单规模有限、产能利用率偏低导致单
位分摊固定成本较高，有望随客户端订单放量显现规模效应，叠加公司折旧年限的延长，2025年将实现扭亏为盈，未来毛
利率有望稳健增长。
盈利预测、估值和评级
我们预计公司2025-2027年归母净利润将达到6.4亿元、16.9亿元和22.0亿元，对应PE为38倍、14倍和11倍。根据可比
公司估值法给予公司2026年22倍PE，给予公司373亿目标市值、32.91元/股目标价，给予“买入”评级。
风险提示
动储类业务持续亏损；汇率波动风险；技术研发不及预期；上游原材料涨价未能传导至下游；可转债转股稀释与偿付
压力。
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2025-11-07│珠海冠宇(688772)业绩表现优异，新产品和新客户拓展持续推进 │东北证券 │买入
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公司发布2025年三季报，业绩表现优异。2025年前三季度，公司实现营收103.2亿元，同比增加21.2%；归母净利润3.
9亿元，同比增加44.4%；扣非归母净利润2.7亿元，同比增加47.8%。其中第三季度实现营业收入42.2亿元，同比增加33.2
%；归母净利润2.7亿元，同比增加62.5%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增加43.5%。
聚焦高倍率场景，动力类核心业务持续推进。在动力和储能市场，高倍率电池主要应用在对大电流放电有特殊要求的
场景。公司聚焦汽车低压锂电池和无人机电池业务，审慎把握汽车高压动力电池、储能电池等业务机会。1）汽车低压锂
电池业务，公司先后获上汽、智己、GM、捷豹路虎、理想、奇瑞、广汽、吉利、Stellantis、奔驰、蔚来、上汽大众、东
风日产等众多国内外头部车企的定点，并陆续量产供货。2）行业无人机电池业务，公司持续保持与大疆等客户的深度合
作；积极与头部物流企业推进物流无人机的产品开发，并与eVTOL厂商进行对接合作。
持续拓展新兴消费类电子产品等市场业务。公司发力拓展智能穿戴设备、消费级无人机、智能清洁电器、电动工具等
新兴消费类电子产品市场，不断丰富客户群体。2025年，公司首次实现以Cell+Pack（A+A）供货模式为三星供应高端智能
手表电池，并为三星量产交付耳机扣电。公司积极对接多家智能穿戴的头部企业，有望显著受益AI发展机遇。
以客户需求为导向，不断进行产品创新突破。1）钢壳电池，完成消费类钢壳电池的设计研发并已首次实现量产出货
。钢壳电池有望更多地应用于手机、智能手表、智能眼镜等消费电子产品，公司将持续推进产品迭代升级并同步扩充产线
。2）硅负极电池，公司致力于一系列新材料的自主研发以及与供应商合作开发，已于2025H1成功量产25%高硅负极电池，
体积能量密度高达900Wh/L，未来将稳步推进硅负极项目量产落地。3）钠离子电池方面，公司紧跟钠离子研发动态，结合
自有LFP启停电芯的成熟技术，已开发出第一代钠离子启停电芯产品，为汽车在低温场景下提供更加稳定和高效的电力供
应。4）固态电池方面，公司半固态电池已开始量产出货，并陆续获得更多客户认可。
盈利预测：消费锂电池优质企业，新产品和新客户拓展持续推进。我们预计公司2025-2027年的营收为143.0/174.9/2
07.0亿元，归母净利润6.2/13.7/19.9亿元，给予2026E每股净利润27倍PE估值，对应目标价32.57元，首次覆盖，给予“
买入”评级。
风险提示：新业务发展不及预期；盈利预测与估值判断不及预期。
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2025-11-05│珠海冠宇(688772)Q3业绩符合预期，看好未来量利齐升 │申万宏源 │买入
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事件：
公司发布25年三季报。1-3Q25，公司营业收入为103.2亿元，同比+21.2%；归母净利润为3.9亿元，同比上升44.4%；
扣非归母净利润为2.7亿元，同比+47.8%。
点评：
Q3业绩符合预期，盈利能力环比大幅改善。3Q25，公司营收42.2亿元，同环比+33.2%/+17.3%，归母净利2.7亿元，同
环比+62.5%/+92.2%，净利率5.7%，环比+2.3pct，环比提升主要受益于消费电芯旺季需求及钢壳新产品首次量产出货带动
。费用端，3Q25公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.40%/6.96%/11.85%/1.39%，整体期间费用率20.6%，环比-2.3pc
t，凸显运营效率提升。
消费电池：技术迭代趋势明显，高端客户放量驱动，盈利能力持续增强。受下游AI端侧需求扩散影响，公司消费电池
业务下游应用以PC及手机为基本盘，逐步拓展AI智能穿戴、消费级无人机及智能清洁电器等领域，出货量保持高速增长。
在产品技术方面，25年，公司实现钢壳电池/25%高硅负极电池/半固态电池量产出货，公司产品出货中高端产品占比持续
提高。AI终端创新趋势有望中长期持续，终端对于电池容量及能量密度要求愈加提升，公司消费电池业务保持稳健增长的
同时有望受益于技术迭代带来的盈利弹性。
动储电池：聚焦低压锂电与无人机赛道，盈利路径清晰。公司动力及储能业务持续聚焦差异化竞争路径，在汽车低压
锂电池领域，公司先后获得上汽、智己、GM、捷豹路虎、理想、奇瑞、广汽、吉利、Stellantis、奔驰、蔚来、上汽大众
、东风日产等众多国内外头部车企的定点，并逐步实现量产交付；无人机电池业务方面，公司与大疆等客户保持深度合作
，并积极拓展物流无人机、eVTOL等低空经济新方向。同时，公司积极布局人形机器人领域，已向多家厂商送样软包电池
，软包电池因能量密度、倍率性能和安全优势获多个客户认可。随启停电池与无人机电池订单放量，公司动储业务持续优
化产能利用率与费用结构，盈利情况有望逐步改善。
投资分析意见：考虑消费锂电技术迭代趋势下公司新产品放量明显，26年公司下游客户多元拓展，我们上调公司25-2
7年盈利预测，预计25-27年归母净利润为6.74/16.58/20.77亿元（原25-27年预测为6.70/14.47/17.90亿元），对应PE为4
3/18/14倍。我们认为，公司消费业务盈利稳定向上，动储业务规模效应持续彰显。因此，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。
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2025-11-04│珠海冠宇(688772)看好苹果客户导入放量 │华泰证券 │买入
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珠海冠宇为消费电池领域龙头企业，在笔记本电脑电池领域市占率全球第一，手机电池领域进入海外大客户供应链并
实现市场份额不断提升，动力领域差异化布局汽车启停电池。公司25Q3收入42.24亿元，同/环比+33.2%/+17.3%，归母净
利2.70亿元，同/环比+62.5%/+92.2%，扣非净利2.21亿元，同/环比+43.5%/+134.7%。公司在笔电领域龙头地位稳固，手
机电池加速导入苹果等大客户，会计折旧政策调整释放利润，我们维持“买入”评级。
Q3消费电芯盈利环比修复，动力实现减亏
我们推测公司Q3消费电芯出货1.3-1.4亿颗，单颗净利约2.1-2.2元，盈利能力环比修复，主要系原材料涨价库存收益
+钢壳产品占比提升。我们推测Q3动力归母亏损约0.4亿，环比减亏，后续有望随产能利用率的提高而逐步扭亏为盈。25Q3
毛利率/净利率达25.13%/5.75%，环比+0.48/+2.28pct，期间费用率达20.60%，环比-2.31pct，其中销售/管理/研发/财务
分别-0.20/-1.80/-0.55/+0.25pct，规模效应下费用率环比降低，汇兑损失0.2-0.3亿，主要系美元汇率回落影响。公司2
5Q1-Q3收入103.2亿元，同比+21.2%，归母净利3.9亿元，同比+44.4%，扣非净利2.7亿元，同比+47.8%，经营稳中向好。
上修明年苹果客户出货预期，钢壳产品带动量价齐升
根据公司业绩会，公司上修明年对苹果客户的出货预期至8000万-1亿颗，其中钢壳占比约70%，考虑到目前仅ATL与公
司可以供应钢壳电池，我们认为钢壳电池的高产品溢价有望延续，公司快速导入苹果供应链高端产品，明年量利齐升可期
。8月公司与真我联合发布全球首款100%硅碳负极电池，15000mAh电池首次应用于手机概念机，能量密度高达1200Wh/L，
较传统硅碳负极电池提升30%以上，我们看好公司硅碳负极电池业务带来单机价值量提升，且公司有望凭借新技术开拓更
大市场份额。
原材料钴涨价影响有限，无需过度担忧
公司与下游谈价形式为逐季度谈价，对原材料进行成本加成传导，传导滞后周期为一个季度，但考虑到公司具备较高
钴酸锂的库存，以及收入提升使得费用率得以摊平，我们预计上游钴原材料涨价对公司盈利实际影响较小，无需过度担忧
。
动力：启停电池定点项目陆续签订，看好陆续放量
25年10月，公司获Stellantis欧洲项目定点，为其供应汽车低压辅助电池，目前公司低压辅助电池已应用于通用、奔
驰、上汽、捷豹路虎等众多整车厂，我们看好公司明年定点项目逐步放量，带动公司动力业务实现扭亏。
给予“买入”评级
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