研报评级☆ ◇688775 影石创新 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.30│ 2.76│ 2.32│ 2.22│ 3.54│ 5.38│
│每股净资产(元) │ 6.07│ 8.84│ 14.47│ 16.57│ 19.98│ 25.21│
│净资产收益率% │ 37.95│ 31.27│ 16.01│ 13.85│ 18.37│ 22.50│
│归母净利润(百万元) │ 829.58│ 994.75│ 928.90│ 888.77│ 1417.00│ 2156.50│
│营业收入(百万元) │ 3636.39│ 5574.13│ 9741.38│ 15841.50│ 23303.50│ 33784.00│
│营业利润(百万元) │ 934.32│ 1058.29│ 842.27│ 904.00│ 1452.50│ 2208.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 买入 维持 --- 2.19 3.74 5.55 华安证券
2026-04-29 增持 维持 --- 2.24 3.33 5.21 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│影石创新(688775)年报点评：营收及投入延续“双高”趋势 │华泰证券 │增持
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影石创新发布年报，2025年实现营收97.41亿元（yoy+74.76%），23-25年复合增速约63%，规模扩张近3倍；归母净利
9.29亿元（yoy-6.62%），扣非净利8.50亿元（yoy-10.09%）。其中Q4实现营收31.30亿元（yoy+93.28%，qoq+6.47%），
归母净利1.37亿元（yoy-10.30%，qoq-49.55%）。公司25年收入略高于我们预期（97.30亿），归母净利低于我们预期（1
2.48亿），原因有二：1）公司战略性加大了研发及销售投入，费用超出我们预期；2）因竞争和存储等成本上升，导致毛
利率低于我们预期。我们看好公司在战略性高研发&销售投入驱动下的长期成长潜力，维持增持评级。
收入端：25年&26Q1高速扩张势头延续
2025年影石营收继续保持高速扩张态势。分季度看，25年Q1-Q4营收分别为13.55/23.16/29.40/31.30亿，同比+40.7%
/58.05%/92.64%/93.28%,呈现逐季攀升的良好态势。26Q1营收24.81亿元，同比+83.11%，维持高增长态势。收入高增长原
因有三：一是行业扩容：IDC数据显示2025年全球手持智能相机市场出货量高达1665万台，同比增长83%；二是公司市场份
额持续提升，公司全景相机与拇指相机两大原创品类的全球市占率分别达66%和57%；三是线下渠道快速下沉，专卖店从25
年初的36家扩张至近300家，同期单店销售额同比提升近50%，渠道扩张与效率提升并行。
利润端：战略投入加大&毛利率下降侵蚀短期盈利
25年及26Q1归母净利均同比下滑，26Q1归母净利0.85亿元（同比-52.02%），原因有二：1）存储等涨价及竞争加剧叠
加，25年/26Q1毛利率分别为45.74%/45.20%，同比降低6.46/7.73pct；2）主动加大战略投入：公司25年及26Q1战略投入
（两款无人机、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类以及定制开发三款芯片）金额分别为7.62亿及2.62亿，约为
同期归母净利的80%和300%，高强度战略投入支撑公司长期发展布局。25年/26Q1期间费用率同比+4.24/3.81pct，研发费
用率同比+1.77/1.64pct，销售费用率同比+2.42/-0.78pct，26Q1营销投放效率有所提升。
新品类布局：第二增长曲线正在成形，终局打造“摄影机器人”
快速的产品迭代与创新，是影石打造核心竞争力的重要“杀手锏”。当前布局的新增长极包括：1）无人机：公司同
步推进自有无人机品牌与联合孵化的影翎Antigravity全景无人机，后者于25年12月陆续全球上市。无人机品类是影石从"
手持影像"向"空间影像"战略升维的重要一步。2）手持云台相机Luna：主打大众化轻便拍摄场景，有望助力影石触达更大
体量的普通消费群体。3）无线领夹麦克风：切入音频周边生态，补全影石“视频创作者一站式解决方案”的拼图。三大
新品预计在一年内密集上市，若顺利落地，有望支撑公司2026-2027年的营收增长，向"摄影机器人"的理想迈进一大步。
盈利预测与估值
综合考虑公司的营收增长、毛利率及费用投入趋势，我们调整26-27年公司归母净利分别为9.00/13.36（yoy-3.16%/4
8.49%，前值19.21/29.08亿元，相比前值-53.18/-54.16%）；新增2028年预测，预计归母净利为20.87亿(yoy+49.32%)。
影石拥有强大的产品及营销创新能力，并积极将AI全面渗透产品和组织：2025年超过半数的线上客服需求由AI系统承接，
节省超千万元运营成本；26Q1公司约43%的应用代码由AI生成，研发效率显著提升。我们看好公司未来成长潜力，维持增
持评级。
风险提示：消费增长不及预期；产品迭代不及预期；市场竞争加剧
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2026-04-29│影石创新(688775)高投入影响短期业绩，期待新品未来成长 │华安证券 │买入
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事件
2026年4月29日，影石创新公告2025年年度报告及2026年一季度报告，公司2025年实现营业收入97.41亿元，同比增长
74.76%，归母净利润9.29亿元，同比下降6.62%，扣非归母净利润8.5亿元，同比下降10.09%。公司1Q26单季度营业收入24
.81亿元，同比增长83.11%，单季度归母净利润0.85亿元，同比下降52.02%，单季度扣非归母净利润0.62亿元，同比下降6
1.27%。
高强度投入影响短期利润，期待新品未来成长
公司营收端一直保持高速增长，不过利润端没有跟上收入节奏。公司毛利额增长情况非常强劲，体现了公司经营的积
极态势，4Q25毛利额11.75亿元，同比增长56.37%，毛利率37.5%，1Q26毛利额达到了11.22亿元，同比增长56.37%，毛利
率恢复至45.2%。公司利润主要受到费用端的影响，1Q26期间费用10.81亿元，同比增加5.42亿元，主要来自于销售费用增
加1.93亿元、研发费用增加2.33亿元。
公司费用高增主要是在高强度投入新业务布局，公司在原有业务（全景相机、拇指相机、运动相机等）以外，还战略
投入研发两款无人机（含影翎全景无人机）、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类，同时还定制开发三款芯片，
公司2025全年及1Q26上述口径的战略投入金额分别为7.62亿元及2.62亿元，这个投入金额约为同期归母净利润的80%和300
%，高强度的战略投入支撑公司长期发展布局，也导致公司短期相关利润指标下降。从新品节奏看，云台相机、麦克风、
无人机等三大新品类，有望在未来一年内上市，从原来的“投入”转为“收入”，提升利润。
此外，公司的经营效率仍在不断提升，线下专卖店从2025年初36家到现在近300家，同期单店销售额同比提升近五成
。全球每台主机的单台营销费用（市场推广费+销售平台费用，再除以销量），2026年Q1较2025年Q1同比下降约10%。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润为8.8、15.0、22.3亿元（前次报告预测2026-2027年净利润为18.5、24.7亿元
），对应EPS为2.19、3.74、5.55元/股。对应2026年4月29日股价的PE为87.4、51.2、34.5倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
市场竞争烈度超预期，市场需求不及预期；存储成本超预期；公司费用投入超预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：75家
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2026-01-05│影石创新(688775)2026年1月5日-23日投资者关系活动主要内容
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Q1：公司2025年业绩表现怎么样？
答：尊敬的投资者您好，2025年1-9月，公司实现营业收入66.11亿元，同比增长67.18%；归属于上市公司股东的净利
润7.92亿元，同比下滑5.95%。其中，公司第三季度（7-9月）实现营业收入29.40亿元，同比增长92.64%；归属于上市公
司股东的净利润2.72亿元，同比下滑15.90%。公司高度重视研发投入和业务多元化布局，在芯片定制及战略项目的投入金
额较大，若剔除上述投入因素的影响，公司2025年三季度利润指标较去年同期均实现提升。
感谢您对公司的关注与支持！
Q2：公司在国内的销售情况是怎么样的，如何提升知名度？
答：尊敬的投资者您好，中国大陆作为公司最主要的销售区域之一，公司通过京东、天猫、淘宝等大型电商平台及自
有官方商城拓宽线上渠道，扩大市场占有率，线下与大型商超及经销商合作，推广公司产品，提高公司产品知名度。公司
已逐步在深圳、广州、上海等一线城市重点商圈开设线下品牌店，面向最终消费者进行直接销售，并为消费者提供沉浸式
的产品体验和品牌服务。未来，公司会持续加强在中国大陆区域的市场推广力度，积极开拓境内线上销售渠道，并拓展本
地优质经销商、加强合作。
感谢您对公司的关注与支持！
Q3：目前公司产品被多数人认为是以运动场景为主，市场空间较小，公司未来将怎么拓宽用户群体？
答：尊敬的投资者您好，公司产品并非局限于“运动用户”，而是致力于构建覆盖更多日常生活场景的智能记录工具
，拓展更广泛的用户基础与内容生态。公司将“持续的产品定义能力与前瞻性的设计理念”特质贯穿于所有产品线之中，
在每一个核心产品的背后，公司都尝试以超越传统的方式去重新理解影像设备的可能性，争取将相机推向更广阔的用户圈
层。公司以帮助人们更好地记录和分享生活为使命，专注于记录和分享领域的用户价值创造。目前公司正在推动“泛人群
化”的市场拓展路径，助力实现用户群体的泛化与破圈。
感谢您对公司的关注与支持！
Q4：?公司未来研发投入的主要方向有哪些？
答：尊敬的投资者您好，在当前行业技术迭代提速、赛道竞争加剧的背景下，公司高度重视研发投入和业务多元化布
局，以逐步实现关键环节的自主可控为长期方向，通过主动前置性加大研发投入，强化市场拓展与品牌投入，使得上游配
套投入同步加大，现部分核心技术研发取得一定进展，对增强运营的稳定性和可持续性形成了一定支撑。公司正处于战略
投入期，通过加大市场拓展和技术创新力度来巩固行业地位。目前在研项目包括新一代运动相机、新一代一体化全景相机
、可穿戴饰品相机、手持便携式Vlog相机等。
感谢您对公司的关注与支持！
Q5：?除了无人机之外，公司还有哪些产品品类的扩充计划？
答：尊敬的投资者您好，公司将继续坚持消费级产品、专业级产品和配件产品相结合的战略布局，以消费端智能影像
产品为核心，同时把握企业端垂直行业中VR看房、全景新闻直播、全景安防、视频会议和机器人全景视觉等应用领域的发
展机会。公司将根据市场需求结合技术积累不断创新，实现各产品线的迭代升级，并拓展智能影像产品范围。
感谢您对公司的关注与支持！
Q6：请问下面对当前的竞争情况，公司如何应对及未来展望？
答：尊敬的投资者您好，优秀的竞争者，能够促进行业健康发展，也将帮助公司更快、更好的成长。公司坚持长期主
义与投入，致力于在垂类场景创造独特的体验和竞争力，现已在智能影像设备领域具有卓越的产品设计、研发能力，拥有
多项核心技术，已成为公司的核心竞争力之一，公司品牌“影石Insta360”凭借创新的产品设计、先进的产品技术和丰富
的产品功能建立了良好的市场口碑，在行业内的知名度及品牌优势不断提升。未来，公司有信心不断提升自身的研发能力
和品牌知名度，将持续进行研发投入，壮大研发队伍，通过对新标准的制定和新技术的研发，巩固技术优势，开发出技术
水平更高、应用领域更为广泛的新产品/服务，以高附加值的产品/服务不断满足市场需求，全面提升公司的核心竞争力。
感谢您对公司的关注与支持！
Q7：请问公司把AI技术都应用在具体哪些方面？是如何应用在产品创新上的？
答：尊敬的投资者您好，公司通过前沿性布局 AI 技术，在内容生产和硬件升级上均做出了突破。在内容生产上，公
司已经研发了影像算法、音频算法、防抖算法、拼接算法、感知算法等关键AI技术，并落地到智能硬件产品，帮助用户通
过APP实现AI剪辑、AI调色、AI追踪等功能，极大的优化了视频内容的制作流程，降低视频内容生产门槛，激发用户的内
容创作灵感，提升用户的内容制作乐趣，增强产品的用户粘性；在AI硬件上，公司合作研发视频AI芯片，通过内置AI芯片
，公司的产品在智能识别、弱光环境增强等多场景拍摄中表现优异，在市场中形成差异化的竞争优势，让用户能以低成本
的硬件价格拍出更高价格设备的视频/照片，有利于公司进一步扩大市场占有率。公司一直以来侧重于AI技术和应用场景
结合的研发和拓展，致力于构建基于视频拍摄终端形成的生态平台，通过持续的利用AI技术提升公司产品竞争力、服务竞
争力，进而形成生态的竞争力，保持领先性。
感谢您对公司的关注与支持！
Q8：最近手机厂商也有消息说要进入手持智能影像设备领域，行业竞争持续加大，公司打算如何应对？
答：尊敬的投资者您好，我们认为影像市场更像是“开放世界的竞争游戏”，即场景分散、创新空间大，竞争可能打
开更多增量。对于影像市场而言，需要先创造市场，其次才是效率。我们的核心在于能解决什么对手不能解决的需求，给
市场创造增量价值。通过升维去考虑，获得脱离竞争的解法。
公司在智能影像设备领域已拥有深厚的技术积淀与卓越的创新基因，公司卓越的产品设计与研发能力，以及拥有的多
项核心技术，已成为公司的核心竞争力之一。公司品牌“影石Insta360”凭借创新的产品设计、先进的产品技术和丰富的
产品功能建立了良好的市场口碑，在行业内的知名度及品牌优势不断提升。公司欢迎良性竞争，也有信心不断提升自身的
研发能力和品牌知名度。未来，公司会继续以帮助人们更好地记录和分享生活为使命，持续深耕智能影像领域，不断提升
自身的持续经营能力和综合竞争力。
感谢您对公司的关注与支持！
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