研报评级☆ ◇688775 影石创新 更新日期：2026-06-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 7 4 0 0 0 11
3月内 7 4 0 0 0 11
6月内 7 4 0 0 0 11
1年内 7 4 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.30│ 2.76│ 2.32│ 2.51│ 4.01│ 5.96│
│每股净资产(元) │ 6.07│ 8.84│ 14.47│ 16.69│ 20.21│ 25.34│
│净资产收益率% │ 37.95│ 31.27│ 16.01│ 15.12│ 19.72│ 23.00│
│归母净利润(百万元) │ 829.58│ 994.75│ 928.90│ 1008.40│ 1608.88│ 2388.05│
│营业收入(百万元) │ 3636.39│ 5574.13│ 9741.38│ 15656.49│ 23034.98│ 32308.26│
│营业利润(百万元) │ 934.32│ 1058.29│ 842.27│ 1031.60│ 1652.59│ 2463.73│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-08 买入 维持 --- 2.89 4.87 7.58 国海证券
2026-06-07 买入 调高 --- 2.98 4.93 7.00 财通证券
2026-05-15 未知 未知 --- 2.68 4.59 6.74 华福证券
2026-05-11 增持 维持 --- 2.52 3.56 5.00 招商证券
2026-05-08 买入 维持 --- 3.32 6.18 10.33 长江证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.23 3.61 5.19 中信建投
2026-04-30 买入 维持 --- 2.34 3.43 4.85 开源证券
2026-04-30 买入 维持 241.23 2.51 3.52 4.69 国投证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.19 3.74 5.55 华安证券
2026-04-29 增持 维持 --- 2.24 3.33 5.21 华泰证券
2026-04-28 增持 维持 --- 2.38 3.48 4.92 方正证券
2026-04-28 增持 维持 --- 1.88 2.92 4.41 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-08│影石创新(688775)公司动态研究：新品逐步落地，盈利拐点渐进 │国海证券 │买入
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事件:影石创新5月18日官宣品牌全球代言人李现，同时开启新品luna盲订；6月2日官宣全景无人机影翎首席体验官吴
克群，新品渐次落地，品类矩阵持续扩张。
投资要点:
手持智能影像产品渗透率快速提升，公司优势品类份额稳固根据IDC发布的《全球季度手持智能相机市场跟踪报告，2
025年第四季度》，2025年全球手持智能相机市场出货量高达1665万台，同比高增83%；销售额突破461亿元人民币，同比
增长86%，头部厂商的产品创新竞争拉动行业扩容，渗透率快速提升。公司具备出色的产品定义能力，通过挖掘客户需求
和技术创新，兼顾市场扩容和自身的高速增长，而非仅强调性价比和存量博弈。2019年公司推出拇指相机系列，解决了运
动相机在骑行、跑步、旅行等场景下佩戴困难和过重的问题；2023年底公司推出带翻转屏功能的Ace系列运动相机，把运
动相机的拍摄场景扩展至Vlog和扫街等。根据IDC数据，截至2025年，影石原创的细分品类收入占整体营收超60%。基于领
先的产品定义能力和创新能力，公司核心品类市场份额持续领先，2025年影石全景相机的全球市占率达到66%，拇指相机
全球市占率57%，均位列全球份额第一；广义运动相机（包括拇指、全景、传统运动相机）的全球市占率为37%。在2025年
Q3迎来全面市场竞争后，公司2025Q3/2025Q4/2026Q1营收分别实现同比92.64%/93.28%/83.11%的高速增长，市场地位稳固
。
围绕“摄影机器人”的目标搭建长期产品能力，扩品类逐步形成复利公司在2025年年报中提出“摄影机器人”的产品
概念，近年来公司已经通过不同的相机品类积累迭代各类光学模组、传感器、影像算法等技术，开发两类无人机和云台技
术，研发自动剪辑、全景飞行仿真、全景深度预测等技术，分别构建了摄影机器人的“眼睛”、“躯干”、“大脑”的底
层能力，同时沉淀的技术能力和供应链能力也通过产品商业化进行市场验证。长期来看，拍摄和剪辑将深度融合，比拼“
硬件+软件+数据”的整体能力。随着硬件产品矩阵的扩张，公司的供应链能力、规模优势和组织能力将逐渐强化，同时软
件算法和数据处理能力得以跨品类复用和深度积累，形成正向闭环，在“硬件+软件+数据”的整体能力竞争中持续放大边
际收益。
研发和营销前置投入，新品落地放量后盈利拐点可期2025全年和2026Q1公司净利润增长慢于收入增长，主要由于公司
在原有核心产品（全景相机、拇指相机、运动相机等）以外，战略投入研发两款无人机、云台相机、无线领夹麦克风和其
他三个新品类，同时定制开发三款芯片，2025全年及2026年Q1公司研发费用分别为15.3亿元/4.65亿元，上述口径的战略
投入金额分别为7.62亿元及2.62亿元。新品类中，全景无人机影翎A1已于2025年底发售，无线领夹麦克风已在2026年5月
上市，云台相机已于2026年5月开启盲订，新品销售起量后费用率压力有望减轻。销售费用方面，公司增加渠道投入扩大
品牌影响力的同时，投放效率有所提升。根据公司2025年年报，公司线下专卖店数量从2025年初的36家扩张至现在近300
家，同期单店销售额同比提升近五成，补齐线下门店短板。2026年Q1公司全球每台主机的单台营销费用同比下降约10%，
经营效率的提升已经逐步显现。随着新品落地打开收入增长空间，公司盈利能力有望边际改善。
盈利预测和投资评级
预计公司2026-2028年营业收入分别达到158.1亿元/235.9亿元/328.6亿元，归母净利润分别达到11.6亿元/19.5亿元/
30.4亿元，对应PE分别为56.4X、33.5X、21.5X，考虑到公司核心产品份额稳定，产品创新能力强，新品逐步落地后前置
投入费用摊薄，盈利能力有望边际改善，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧的风险、关键原材料如存储芯片价格持续上涨的风险、新品开发进度不及预期的风险、渠道扩张进度不
及预期的风险、无人机等新品相关监管政策变化的风险。
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2026-06-07│影石创新(688775)深度研究：小配件撬动大生态，老产品链接新客群 │财通证券 │买入
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我们为什么推荐影石创新？公司通过持续扩充产品品类与丰富配件体系，在单品SKU与竞品直接竞争的背景下，凭借
配件的广度与深度实现了更广泛的人群覆盖和更灵活的价格带布局。同时，配件套装能够有效激活老产品需求、延长产品
生命周期，且通过主机+配件的组合打开毛利提升空间。
配件套装拓展应用场景与覆盖领域，构建差异化优势，盈利有望修复：通过“配件体系+场景重构”，一方面丰富自
身产品矩阵，另一方面，围绕用户和场景进行产品迭代。比如在户外运动人群，公司通过不同的配件套餐满足了骑行、摩
旅、玩水、亲子等细分人群需求；并且通过街拍配件将户外运动人群需求迁移到街拍人群的需求，从而增强市场竞争力和
用户渗透率。同时，配件套装提升客单价、价格带和毛利率，有望驱动公司盈利修复。
场景化配件，延长主品类生命周期：除了通过硬件更新进行升级迭代，公司也通过持续推出新场景配件激活成熟产品
的需求，延长生命周期。蝉妈妈数据显示，AcePro、X5和GO3S在推出新配件套装后，销量均从阶段性低点回升，实现了“
激活老产品→新场景→促进销量再增长”的良性循环。
投资建议：丰富的配件体系帮助公司实现场景、人群与价格带的三重拓展，既能激活老产品需求，又凭借高毛利驱动
盈利修复。我们预计公司2026-2028年实现营业收入158.48/242.66/335.88亿元，归母净利润11.95/19.76/28.06亿元。对
应PE分别为54.7/33.1/23.3x，上调至“买入”评级。
风险提示：国际贸易摩擦及关税风险、产品迭代不及预期风险、行业竞争加剧风险、限售股解禁风险。
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2026-05-15│影石创新(688775)25A&26Q1业绩点评：营收持续实现高速增长，多款新品有望│华福证券 │未知
│年内落地 │ │
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公司发布2025年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业总收入97.41亿元，同比+74.76%，归母净利润9.
29亿元，同比-6.62%，扣非归母净利润8.50亿元，同比-10.09%。单季度来看，25Q4实现营业总收入31.30亿元，同比+93.
28%，归母净利润1.37亿元，同比-10.30%，扣非归母净利润1.08亿元，同比-23.48%。26Q1实现营业总收入24.81亿元，同
比+83.11%，归母净利0.85亿元，同比-52.02%，扣非归母净利润0.62亿元，同比-61.27%。利润分配：每10股派发现金红
利人民币2.35元（含税）。
营收持续实现高速增长，全景相机龙头地位巩固。25年公司实现营收97亿元，同比+75%，分品类来看，25年消费级智
能影像设备营收85亿元，同比+78%，其中销售量约393万台，同比+76%，均价约2169元，同比+1%；配件及其他产品营收11
亿元，同比+57%；专业级智能影像设备营收0.25亿元，同比+5%。分地区来看，25年境内业务营收30亿元，同比+129%，占
比提升至31%，境外业务营收67亿元，同比+58%。分销售模式来看，公司线上线下渠道齐头并进，线下营收53亿元，同比+
83%，线上营收44亿元，同比+66%。公司深耕智能影像设备领域，以自主核心技术为驱动，构建了覆盖全景影像与运动影
像的多元化产品生态，其中全景相机领域：公司已成为全球领军企业，IDC数据显示25年公司在全球全景相机市场出货量
份额超过65%，龙头优势地位巩固。
战略研发投入及存储价格影响，短期盈利能力有所承压。25年公司实现毛利率45.7%，同比-6.5pct，其中消费级智能
影像设备毛利率45%，同比-7pct，配件及其他产品毛利率54.9%，同比-2.4pct。单季度来看，25Q4公司实现毛利率37.5%
，同比-10.8pct；费率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为17.5%、4.1%、14.2%、1.3%，同比分别+1.0pct、-1.4p
ct、-4.2pct、+2.2pct；综合来看25Q4归母净利率4.4%，同比-5.1pct。26Q1公司实现毛利率45.2%，同比-7.7pct，主要
系存储元器件涨价、影像行业市场竞争加剧等影响；费率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为18.1%、5.3%、18.7%
、1.4%，同比分别-0.8pct、+1.6pct、+1.6pct、+1.4pct；综合来看26Q1归母净利率3.4%，同比-9.6pct。
战略投入多款的新品有望年内上市、贡献营收。公司高度重视研发投入，25年公司研发费用15.3亿元，同比+97%，主
要系研发项目和人员薪酬增加，其中研发人员数量2180人，同比+59%；项目维度，公司在原有业务（全景相机、拇指相机
、运动相机等）以外，还战略投入研发两款无人机（含影翎全景无人机）、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类
，同时还定制开发三款芯片，25全年及26Q1上述口径的战略投入金额分别为7.62亿元及2.62亿元，占同期营收比重分别为
7.8%和10.6%。
盈利预测与投资建议：公司新品持续发力营收表现超预期，但加码战略项目投入等，预计公司2026-2028年收入分别
为160.28、241.22、342.51亿元（26/27年前值分别为136.75、194.18亿元），同比分别+65%、+50%、+42%，预计公司202
6-2028年归母净利润分别为10.76、18.41、27.03亿元（26/27年前值分别为15.14、21.75亿元），同比分别+16%、+71%、
+47%。
风险提示：新品表现不及预期，行业竞争加剧风险，国际贸易摩擦及关税风险，汇率波动风险，宏观经济不及预期风
险。
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2026-05-11│影石创新(688775)收入大幅增长创新高，战略性加大投入换取长期健康发展 │招商证券 │增持
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影石创新是稀缺的智能影像龙头品牌，公司近期发布25年报及26Q1季报，利润因战略性加大投入下滑明显，而我们认
为当下更应该关注公司收入增速，尽管自去年Q3以来面临全面竞争，但收入仍实现大幅增长，我们判断未来伴随公司新品
上市，前期投入将转为收入，推动利润逐渐释放，继续看好稀缺智能影像龙头品牌的长期成长价值（附录：致投资人信—
—影石Insta360创始人刘靖康）。
尽管面临全面竞争，但2025年及26Q1收入仍实现大幅增长，且更多是因为市场扩容所致。2025年收入97.4亿同比+74.
8%，收入创历史新高，26Q1收入24.8亿同比+83.1%，收入创一季度新高，在去年Q3迎来全面竞争后，公司季度营收依然保
持超过80%的高速增长。我们判断公司收入高速增长，并非通过降价而换取（从公司2025年消费级设备单价仍有小幅增长
可看出），更多是市场规模扩容（IDC显示2025年全球手持智能相机市场出货量1665万台同比大幅增长83%，销售额461亿
同比大幅增长86%），而公司保持全景相机66%和拇指相机57%的市场份额领先。
2025年及26Q1利润有明显下滑，主要系战略性加大前置投入为后续新品放量做准备。2025年归母净利9.3亿同比-6.6%
，毛利率45.7%同比-6.5pcts，净利率9.1%同比-8.7pcts，26Q1归母净利0.8亿同比-52.0%环比-38.3%，毛利率45.2%同比-
7.7pcts环比+7.7pcts，净利率1.3%同比-11.7pcts环比-1.7pcts。2025年及26Q1利润下滑明显，主要系战略性加大投入，
旨在换取长期业绩和健康发展。费用端，研发投入2025年全年超过2022 2024三年总和，26Q1延续超18%高研发费用率
；销/管/财费用率2025年/26Q1亦有增长，合计同比+2.5/2.2pcts，其中销售费用增加主要系线下门店、线上营销等市场
推广投入。毛利率2025年及26Q1同比均有下降，主要系存储等原材料成本增加、芯片升级带动成本上升、新老机型迭代和
部份产品调价导致价格有小幅下降。
研发主要投向无人机、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类和定制开发三款芯片。公司在原有业务（全景相
机、拇指相机、运动相机等）以外，还战略投入研发两款无人机（含影翎全景无人机）、云台相机、无线领夹麦克风和其
他三个新品类，同时还定制开发三款芯片，公司2025全年及26Q1上述口径的战略投入金额分别为7.62亿元及2.62亿元，投
入金额约为同期归母净利润的80%和300%，影石之所以持续大幅增加研发投入，是因为公司看到广泛且远未被满足的客户
需求，例如如今超过60%的营收来自7、8年前公司大胆布局的原创细分品类。
展望后续，继续看好稀缺智能影像龙头品牌的长期成长价值。影石过去六年，围绕“摄影机器人”方向持续进行底层
能力建设，通过不同相机品类的迭代，逐步积累光学模组、传感器与影像算法等核心技术，以打造摄影机器人的“眼睛”
；同时，公司布局无人机与云台技术，强化设备在空间中的移动与取景能力，构建其“躯干”；并自六年前开始投入自动
剪辑、全景飞行仿真、全景深度预测等技术研发，持续提升用户导出率至接近50%，逐步补齐摄影机器人的“大脑”。如
我们此前观点，当前公司业绩更应该关注收入增速，短期利润下滑更多是战略性加大投入，我们继续看好影石的长期成长
价值，其深耕影像赛道具有稀缺属性，有望稳固全景相机龙头优势的同时，打开运动相机、穿戴相机、云台相机等智能影
像设备和无人机业务的成长天花板，对应市场从几十亿的全景相机市场迈向各几百亿的运动相机和无人机市场，再叠加AI
及软件业务一体化布局，及更长远的摄影机器人前瞻布局，对应市场需求及规模有望持续扩容。
投资建议：影石创新是稀缺的智能影像龙头品牌，从全景相机向运动相机、穿戴相机、云台等产品线延拓，且开始进
军无人机市场，对应市场从几十亿的全景相机市场迈向各几百亿的运动相机和无人机市场，再叠加AI及软件业务一体化布
局，及更长远的摄影机器人前瞻布局，对应市场有望持续扩容。我们最新预测公司2026-2028年营收为150.1/203.1/264.5
亿，归母净利为10.1/14.3/20.0亿，对应PE为79.4/56.3/40.1倍，我们看好公司在智能影像设备领域的核心卡位、产品创
新、技术引领和长线空间，维持“增持”评级，建议持续关注。
风险提示：国际贸易摩擦及关税、产品迭代不及预期、产品及技术研发不及预期、技术人才流失、汇率变动、原材料
价格波动。
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2026-05-08│影石创新(688775)坚定战略投入，增长势能充沛 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年全年公司实现营收97.41亿元，同比增长74.76%，实现归母净利润9.29
亿元，同比下滑6.62%，实现扣非归母净利润8.50亿元，同比下滑10.09%，其中单四季度公司实现营收31.30亿元，同比增
长93.28%，实现归母净利润1.37亿元，同比下滑10.30%，实现扣非归母净利润1.08亿元，同比下滑23.50%。2026年一季度
公司实现营收24.81亿元，同比增长83.11%，实现归母净利润0.85亿元，同比下滑52.02%，实现扣非归母净利润0.62亿元
，同比下滑61.27%。
事件评论
增长动能充沛，优势类目份额领先。2025A公司营收同比+74.76%，其中2025Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+40.70%/+58.5
0%/+92.64%/+93.28%，呈现逐季加速趋势。据IDC数据，2025年全球手持智能相机市场出货量达1665万台，同比增长83%，
销售额突破461亿元，同比增长86%，在头部企业创新优质产品拉动下行业实现快速增长。公司在优势类目的份额表现突出
，据IDC数据，2025年公司在全景相机/拇指相机/广义运动相机板块全球市占率分别达66%/57%/37%。公司报表拆分口径来
看，分产品，2025年公司消费级智能影像设备/配件及其他产品/专业级智能影像设备营收分别同比+77.83%/+57.47%/+5.3
0%，分区域，2025年公司内销/外销营收分别同比+129.07%/+58.10%。2026Q1公司营收同比+83.11%，延续优异增长趋势。
坚定战略研发投入，期待后续新品催化。2025A公司归母净利率/扣非归母净利率分别达9.54%/8.73%，分别同比-8.31
/-8.24pct。拆分来看，公司2025年毛利率达45.74%，同比-6.46pct，预计系竞争力度加大、产品结构变化及存储涨价等
因素影响。2025A公司销售/管理/研发/财务费率分别达17.23%/3.71%/15.70%/0.54%，分别同比+2.42/-0.84/+1.77/+0.88
pct。公司在原有业务（全景相机、拇指相机、运动相机等）以外，还战略投入研发两款无人机（含影翎全景无人机）、
云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类，同时定制开发三款芯片，公司2025A在上述战略投入金额为7.62亿元，对
应同期归母净利润的80%。2025Q4公司毛利率/销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-10.79/+0.99/-1.42/-4.2
4/+2.21pct，对应单季度归母净利率/扣非归母净利率分别同比-5.06/-5.26pct。2026Q1公司毛利率/销售费率/管理费率/
研发费率/财务费率分别同比-7.73/-0.78/+1.55/+1.63/+1.41pct，对应单季度归母净利率/扣非归母净利率分别同比-9.6
0/-9.35pct，公司2026Q1战略投入金额为2.62亿元，对应归母净利润的300%。
投资建议：公司是全球全景相机和运动相机龙头，公司高度年轻化以及极具活力的组织体系形成有力支撑。公司持续
挖潜用户需求和应用场景，并持续以高效的研发投入实现产品差异化突围。在此基础上，公司积极出海打造全方位渠道体
系，已然形成优异的品牌认知。基于此我们认为公司有望立足深厚全景技术积淀持续挖掘增量，成长空间值得期待。我们
预计公司2026年至2028年归母净利润分别达13.32、24.77、41.43亿元，对应公司PE分别为57.08、30.69和18.35倍，给予
“买入”评级。
风险提示
1、产品迭代不及预期风险；2、市场竞争加剧风险；3、国际贸易摩擦及关税风险。
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2026-04-30│影石创新(688775)公司信息更新报告：2026Q1公司营收高增，蓄力多品类长期│开源证券 │买入
│发展 │ │
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2026Q1收入高增，利润阶段性承压，维持“买入”评级
2025全年公司实现营业收入97.4亿元（同比+74.8%，下同），归母净利润9.29亿元（-6.6%），扣非归母净利润8.50
亿元（-10.1%）。单季度看，2026Q1公司实现营业收入24.81亿元（+83.11%），归母净利润0.85亿元（-52.01%），在成
本压力和费用投入加大的情况下，公司利润阶段承压。考虑到公司多条产品线处于储备期，各项费用投入或阶段性加大，
我们下调公司2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为9.37/13.77/19.43亿元(2026-20
27年原值为16.62/23.04亿元)，对应EPS为2.34/3.43/4.85元，当前股价对应PE为81.8/55.7/39.5倍，公司产品、品牌及
技术壁垒仍在，维持“买入”评级。
盈利能力：毛利率和净利率阶段性承压，公司营销及研发费用投入加大
公司2025全年毛利率45.7%（-6.5pct），期间费用率为37.2%（+4.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为17.2%
/3.7%/15.7%/0.5%，同比分别+2.4/-0.8/+1.8/+0.9pct，综合影响下2025销售净利率为9.1%（-8.7pct）。公司加大了营
销及研发费用投放，净利率阶段承压。公司2026Q1毛利率45.2%（-7.7pct），销售净利率为1.3%（-11.7pct），预计主系
成本压力+费用投入加大下利润承压。
收入拆分：各产品销售收入以及销量持续高增
（1）消费级智能影像设备于2025年实现销量收入85.16亿元，同比增长77.83%，实现销量392.5万PCS，同比增加76.0
5%。（2）配件及其他产品于2025年实现销售收入11.31亿元，同比增长57.47%。（3）专业级智能影像设备于2025年实现
销售收入0.25亿元，同比增加5.30%，销量为1759PCS，同比大幅增加111.93%；该产品的毛利率为59.67%，同比增长3.14p
cts。
公司亮点：公司研发投入持续加大，蓄力多品类长期发展
研发端：公司2025年全年及2026Q1研发费用同比均增长超过95%，持续加大光学影像、人工智能、机械自动化等领域
研发投入，掌握全景、防抖、AI、飞行控制等核心技术，斩获技术工程艾美奖等多项国际权威奖项。产品端：公司拓展智
能影像机器人品类，推出双品牌无人机矩阵，旗下影翎Antigravity全景无人机已实现全球上市，打造全新业绩增长曲线
。展望未来：短期存储成本及研发持续投入仍可能影响公司毛利率，但长期新型智能影像机器人产品落地、全景无人机业
务全球拓展深化，叠加全景相机、运动相机、专业VR相机核心品类的技术升级与应用场景拓展，有望持续打开成长空间，
成为公司中长期核心增长动能。
风险提示：海外市场波动；市场竞争加剧；原材料波动；汇率变动等。
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2026-04-30│影石创新(688775)加大投入提升竞争力，期待新品上市 │中信建投 │买入
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公司2025Q4及2026Q1收入维持高增，主要受益于公司新品竞争力强劲，同时加快国内外线上线下渠道拓展，在全球市
场持续抢占份额，但市场竞争加剧及核心零部件成本上涨导致毛利率下降，同时短期加大研发和市场开拓力度，并受汇率
波动的影响，费用率明显提升，因此净利率短暂承压。随着公司布局无人机市场，产品矩阵进一步完善，市场空间得以打
开，前期投放有望取得成效，盈利水平静待修复。
事件
2026年4月28日，影石创新发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。
公司2025年实现营业收入97.41亿元（+74.76%），归母净利润9.29亿元（-6.62%），净利率9.54%（-8.31pct）。其
中，Q4实现营业收入31.30亿元（+93.28%），归母净利润1.37亿元（-10.30%），净利率4.38%（-5.06pct）。2026Q1实现
营业收入24.81亿元（+83.11%），归母净利润0.85亿元（-52.02%），净利率3.41%（-9.60pct）。
简评
一、收入分析：消费级设备拉动，全球市场增长
Ⅰ、分产品：主力产品维持高增，无人机产品已上市
1）消费级智能影像设备：销量392.51万台（+76.05%），均价2169.49元（+1.01%），实现收入85.16亿元（+77.83%
），占比87.42%，毛利率为44.87%（-6.56pct），包括全景相机、运动相机、手持摄影设备及网络摄像头、全景无人机、
AI录音全向麦克风等，产品主要有ONEX系列、Ace系列、GO系列、ONER系列、瞳Sphere系列、Link系列、Flow系列、Nano
系列、影翎Antigravity系列、Wave系列等。公司规划推出双品牌无人机产品，包括公司自有无人机品牌和影翎Antigravi
ty全景无人机品牌，其中影翎Antigravity产品已于2025年12月起陆续实现全球上市，首次覆盖中国、北美、欧洲及亚太
等主要消费电子市场，目前由于上市时间较短，其收入规模占比较低，未来公司力争将其培育为新的业务增长点。
2）专业级智能影像设备：销量0.18万台（+111.93%），均价14101.89元（-50.31%），实现收入0.25亿元（+5.30%）
，占比0.25%，毛利率为59.67%（+3.14pct），主要有Pro系列和TITAN等专业VR全景相机及Connect系列AI视频会议一体机
。
3）配件及其他：实现收入11.31亿元（+57.47%），占比11.61%，毛利率为54.91%（-2.41pct），主要包括适配公司
相机的自拍杆、电池、保护壳、三脚架和蓝牙遥控器等，推出滑雪套餐、摩托车套餐、宠物套餐等多种配件组合，满足用
户在不同场景下的拍摄需求。
4）其他业务：实现收入0.70亿元（+60.07%），占比0.72%，毛利率为-0.88%（-51.38pct）。
Ⅱ、分地区：加强国内外渠道建设，全球收入维持高增速
1）国内市场：实现收入29.95亿元（+129.07%），占比30.75%，毛利率为42.10%（-6.71pct）。
2）海外市场：实现收入66.76亿元（+58.10%），占比68.53%，毛利率为47.87%（-5.40pct）。
Ⅲ、分渠道：建立全方位销售体系，线上线下收入齐高增
1）线上销售：实现收入43.97亿元（+65.83%），占比45.14%，毛利率为49.28%（+4.24pct）。
2）线下销售：实现收入52.74亿元（+83.21%），占比54.14%，毛利率为42.21%（-7.47pct）。
二、盈利分析：盈利水平短期承压，长期仍有改善空间
I、毛利端：竞争加剧及成本上升，毛利率下滑
2025年毛利率为45.74%（-6.46pct），分产品来看，消费级毛利率为44.87%（-6.56pct），专业级毛利率为59.67%（
+3.14pct），配件及其他为54.91%（-2.41pct）；分区域来看，境内毛利率为42.10%（-6.71pct），境外毛利率为47.87%
（-5.40pct）；分渠道来看，线上毛利率为49.28%（+4.24pct），线下毛利率为42.21%（-7.47pct）。
其中Q4毛利率为37.53%（-22.33pct），2026Q1毛利率为45.20%（-7.73pct），毛利率同比继续下降，但是环比出现
改善迹象。
Ⅱ、费用端：加大市场开拓和研发力度，费用率提升
2025年期间费用率同比提升4.24pct，其中Q4期间费用率同比下降2.47pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.
99/-1.42/-4.24/+2.21pct；2026Q1期间费用率同比提升3.81pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.78/+1.55/+1.
63/+1.41pct，主要受公司管理及研发人员薪酬费用与汇兑损失增加等因素影响。
Ⅲ、净利端：净利率下滑，盈利水平静待修复
2025年净利率为9.54%（-8.31pct），其中Q4净利率为4.38%（-5.06pct），2026Q1净利率为3.41%（-9.60pct）。公
司受竞争加剧和成本上涨导致毛利率下降，同时加大投入力度导致费用率提升，因此短期净利率下滑幅度较大，随着公司
后续推出更多具有强劲产品力的影像设备，抢占海内外市场份额，净利率水平有望修复。
投资建议：影石Insta360的销量和收入规模超过GoPro成为全球第一，净利率水平整体提升，显著高于GoPro、理光等
直接竞争对手。考虑到目前Insta360在全景相机领域具有深厚的技术优势、产品持续创新与迭代能力、生产与销售渠道布
局优势，预计将维持竞争优势。我们预测2026-2028年公司实现归母净利润8.95/14.47/20.80亿元，对应EPS为2.23/3.61/
5.19元，当前股价对应PE为85.66/53.02/36.88倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）技术研发与产品迭代不及预期：智能影像设备行业处于消费电子前沿领域，行业内的品牌供应商需要把握市场需
求的变化趋势，不断进行技术创新及产品更新迭代，以巩固市场地位和竞争优势，若公司对未来市场趋势预判失误，或新
技术、新产品未达预期，或不能持续满足市场及消费者不断提升的需求，将会对公司的业绩增长带来不利影响。
2）国际贸易摩擦及关税风险：2025年2月1日，美国政府宣布对进口自中国的商品加征10%的关税，公司已采取相应措
施积极应对。如果境外国家持续加大实施对公司出口明显不利的贸易、关税等政策，公司存在无法维持境外销售高速增长
的风险甚至由此导致业绩下滑的风险。
3）重要原材料供应中断风险：公司采购的原材料主要包括IC芯片、镜头模组、结构件等，因直接材料在公司主营业
务成本中占比较高，产品成本受原材料价格波动影响较大。此外，芯片作为公司重要原材料，构成公司产品的核心零部件
。公司的核心芯片主要是采购索尼、安霸等国际品牌，并且可替代性较差，未来如因特殊贸
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