研报评级☆ ◇688778 厦钨新能 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.25│ 1.17│ 1.50│ 2.09│ 2.58│ 3.01│
│每股净资产(元) │ 20.39│ 20.77│ 18.21│ 19.83│ 21.78│ 24.07│
│净资产收益率% │ 6.15│ 5.65│ 8.21│ 10.65│ 11.98│ 12.66│
│归母净利润(百万元) │ 527.45│ 494.07│ 754.83│ 1053.49│ 1301.50│ 1517.88│
│营业收入(百万元) │ 17310.87│ 13296.79│ 19879.57│ 25719.75│ 28217.25│ 30723.50│
│营业利润(百万元) │ 560.38│ 513.23│ 875.17│ 1164.50│ 1440.00│ 1678.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 买入 维持 --- 2.10 2.62 2.99 光大证券
2026-04-24 增持 维持 95 --- --- --- 中金公司
2026-04-23 买入 维持 97.92 2.04 2.47 2.74 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.16 2.73 3.37 东吴证券
2026-04-22 买入 维持 --- 2.06 2.50 2.93 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│厦钨新能(688778)2025年年报及2026年一季报点评：钴酸锂主业份额稳固，锂│光大证券 │买入
│电、固态、氢能材料多元布局 │ │
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事件：厦钨新能发布2025年年报，公司25年营业收入为198.8亿元，同比增长47%（调整后）；实现归母净利润7.55亿
元，同比增长42%（调整后）；实现扣非归母净利润7.05亿元，同比增长58%（调整后）。
公司2025Q4营业收入为68.2亿元，同比增长95%，环比增长23%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长43%，环比下降1
7%。公司26Q1营业收入为65.85亿元，同比增长118%，环比下降3%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长79%，环比增长9%
。
钴酸锂需求旺盛，竞争优势明显。公司25年钴酸锂收入为119.7亿元，同比增长78.90%，毛利率为9.9%，同比减少1.4
4pcts。公司2025年钴酸锂实现销量6.53万吨(其中4.5V以上高电压产品占比达58%)，同比增长41.31%，出货量全球第一。
26Q1钴酸锂销量1.47万吨，同比增长19.81%，需求旺盛。
三元正极稳健增长。公司25年三元材料（含磷酸铁锂及其他）收入为74.23亿元，同比增长17.29%，毛利率为9.32%，
同比增长1.26pcts。公司25年三元材料实现销量5.55万吨，同比增长7.89%。26Q1动力电池正极材料（含三元材料、磷酸
铁锂）销量1.57万吨，同比增长26%。
磷酸铁锂材料产能起量，路线差异化。公司充分发挥水热法磷酸铁锂的差异化竞争优势，与客户深度绑定，25年磷酸
铁锂材料实现销量2.20万吨，同比大幅增长2,171%，产能持续爬坡。
氢能材料份额领先。公司25年氢能材料收入为4.2亿元，同比增长2.96%，毛利率为14.56%，同比增长0.69pcts。全年
实现氢能材料销量4,179吨，同比增长8.41%，市场份额稳居国内第一。
布局下一代固态电池正极和硫化物电解质。公司NL全新结构正极材料实现百公斤级送样测试，全固态正极材料通过客
户测试。固态电池用硫化锂材料及其关键指标测试方法等关键技术开发也取得了一定的进展。补锂剂材料已实现量产。
盈利预测、估值与评级：维持26-27年、新增28年归母净利润预测分别为10.59、13.23、15.09亿元，当前股价对应PE
38、31、27倍。公司锂电/固态/氢能材料多元化布局，应用场景覆盖广，下游需求有望多点开花，开拓第二增长曲线。公
司有望成长为锂电+氢能新型材料平台型公司。维持“买入”评级。
风险提示：关税政策变动风险、下游需求不及预期、原材料价格波动、产能消化不达预期。
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2026-04-24│厦钨新能(688778)1Q26业绩略超预期，前沿材料积极布局 │中金公司 │增持
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25年业绩符合市场预期，1Q26业绩略超市场预期公司公布25年及1Q26业绩：25年收入198.80亿元，归母净利润7.55亿
元，符合市场预期。1Q26收入65.85亿元、同比+118%/环比-3.4%，归母净利润2.20亿元、同比+79%/环比+8.6%，略超市场
预期，我们认为主要由于钴酸锂盈利维持较高水平以及三元业务量利增长。
发展趋势
钴酸锂出货量快速增长，高电压产品持续迭代。25年钴酸锂出货6.53万吨、同比+41%，其中4.5V以上高电压产品占比
58%；1Q26钴酸锂出货1.47万吨、同比+19.8%。根据公司公告，4.53V高电压钴酸锂已实现大规模量产，4.55V钴酸锂多款
材料通过客户中试评审，部分材料实现吨级样品认证通过。
三元业务量利齐升，铁锂加快新产品迭代。25年三元销量5.55万吨、同比+7.9%；铁锂销量2.2万吨、产能持续爬坡。
1Q26三元和铁锂销量合计1.57万吨、同比+25.7%。三元材料方面，我们认为伴随配套终端车型销量增长，公司三元需
求及盈利逐步修复。铁锂材料方面，公司正加快开发下一代更高压实铁锂产品。
积极布局前沿材料，有望奠定未来增长基础。根据公司公告，1）固态电解质：公司硫化锂具备纯度和成本优势，客
户端测试良好，未来将根据市场及客户需求扩产。2）固态正极：公司通过形貌设计和可形变快离子导体包覆等创新技术
，可有效降低固-固界面问题，已实现正极材料批量供货。3）NL正极：低空领域已实现百公斤级送样测试，并针对电动工
具、全固态电池等开发相关NL正极；4）补锂剂：公司已实现补锂材料的稳定供货。
盈利预测与估值
我们基本维持26年盈利预测不变，首次引入27年盈利预测13.4亿元，公司当前交易于37.9/30.1x26/27年市盈率，考
虑到公司积极布局前沿材料、奠定未来增长基础，我们上调目标价12%至95元，对应45.0/35.8x25/26年市盈率和19%的上
行空间，维持跑赢行业评级。
风险
原材料价格大幅波动，下游需求不达预期，新兴工艺路线替代，新产能投放不及预期。
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2026-04-23│厦钨新能(688778)2026Q1季报点评：聚焦高端产品量利双升，布局各类前沿技│东吴证券 │买入
│术 │ │
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26Q1业绩略超预期：公司25年营收199亿元，同47%，归母净利7.5亿元，同42%；其中25Q4营收68亿元，同环比100％/
23％，归母净利2亿元，同环比60%/-17％，25Q4计提减值损失1.6亿元。26Q1营收66亿元，同环比121％/-3％，归母净利2
.2亿元，同环比89%/9％，略好于我们预期。
钴酸锂盈利亮眼、铁锂差异化竞争：25年公司钴酸锂收入120亿元，同比+79%，出货量6.5万吨，同比+41%，其中4.5v
高压产品占比达到58%，均价20.7万/吨，同比+27%，单吨毛利1.8万，同比+14%，我们预计单吨利润1万/吨。26Q1钴酸锂
出货量1.5万吨，同环比+20%/-18%，我们预计全年出货量6.5-7万吨，同比持平微增，单吨利润可维持1万+/吨。25年三元
及铁锂收入74亿元，同比+17%，其中三元出货5.6万吨，同比+8%，铁锂出货2.2万吨，正式放量，单吨毛利为0.9万，我们
预计三元单吨利润0.3万、铁锂微亏。展望26年预计三元出货量平稳增长，铁锂26年产能将达到4万吨，我们预计出货量3
万吨+。
前沿布局各类新技术、放量可期：公司重点推进NL全新结构正极材料在3C消费领域中的应用，已实现百公斤级送样测
试；固态电池硫化锂性能指标优异，已布局10吨产线，积极送样测试；同时，公司补锂剂已实现量产；且钠电方面，公司
已有一款聚阴离子材料完成工艺的中试。
盈利预测与投资评级：基于年报业绩，我们预计公司2026-2027年归母净利润10.9/13.8亿元（原预测10.5/12.7亿元
），新增2028年归母净利润预测17亿元，同比+45%/+26%/+23%，对应PE为40x/31x/25x，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，新材料进展不及预期，行业竞争加剧。
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2026-04-23│厦钨新能(688778)钴酸锂销量增速亮眼 │华泰证券 │买入
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公司发布年报，25年收入198.80亿元，同比+49.51%，归母净利7.55亿元，同比+52.78%，扣非净利7.05亿元，同比+5
7.85%，归母净利略超我们此前7.46亿的预期，主要系钴酸锂销量同比高增。公司凭借差异化竞争优势，三元材料和钴酸
锂出货量增速有望高于行业，NL新结构和固态电池材料未来有望贡献增量，维持“买入”评级。
Q4利润同比快增
25Q4收入68.20亿元，同/环比+99.75%/+23.43%，归母净利2.03亿元，同/环比+60.07%/-17.40%，扣非净利1.99亿元
，同/环比+89.09%/-7.42%，归母净利环比下滑主要系季节性因素（消费电池旺季为三季度）；毛利率/净利率达9.90%/2.
84%，环比-0.11/-1.68pct，期间费用率达3.71%，环比-0.30pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.09/-0.03/-0.39/+0.
20pct，费用管控较佳。公司25年底合同负债1.55亿，较24年底0.03亿出现较大增长，订单较为饱满。
25年钴酸锂销量增速亮眼，单吨盈利表现出色
公司25年钴酸锂销量6.53万吨，同比+41.3%，高于国内钴酸锂出货增速（根据鑫椤资讯，国内25年钴酸锂出货量12.5
万吨，同比+19%），行业层面主要系以旧换新补贴+AI带动用电量提升，公司层面主要系高电压产品优势+绑定优质头部客
户实现份额提升，我们推测单吨净利超1万元；动力电池材料（含三元、铁锂等）7.74万吨，同比+47.8%，主要系高电压
、高功率三元细分领域具备优势+铁锂产能逐步放量，我们推测三元单吨净利约2000元，推测铁锂随产能释放逐步减亏。
往后看，我们认为公司钴酸锂技术优势显著，有望凭借高端市场持续扩大市占率，三元卡位高电压高功率细分领域，盈利
有望稳中有升，铁锂26年持续释放产能实现扭亏。
前沿材料持续推进，彰显平台化研发优势
1）NL结构：公司重点推进NL全新结构正极材料在3C消费领域中的应用，NL新材料相较传统正极材料体系，能量密度
与倍率性能均有显著提升，未来具备较大降本空间，公司预计优先在低空和消费领域使用，最终往动力领域发展。
2）硫化锂：公司采用相对比较特殊的金属冶炼方法进行硫化锂生产，生产的硫化锂具备纯度和成本上的优势，在客
户端测试良好，所采用的生产工艺适合产业化，未来将根据市场情况及客户需求进行扩产。
3）磷酸铁锂：公司为首家应用水热法生产磷酸铁锂的企业，通过掺杂常规固相法颗粒，使得磷酸铁锂粉末压实密度
达到四代以上的标准，并实现了5C全程快充性能，产品竞争力持续向好，后续有望随良品率改善逐步扭亏。
维持“买入”评级
考虑到公司三元高电压业务拓展顺利，新品盈利更佳，我们上修三元业务需求增速及毛利率假设，我们预计26-27年
归母净利达10.27/12.44亿元（前值9.01/10.53亿元，调整+14%/+18%），参考可比公司26年35倍PE（前值25年35倍），考
虑公司三元和钴酸锂出货量增速有望高于行业，固态正极与电解液逐步实现送样或供货，硫化锂独特路线前瞻布局，给予
26年公司PE48倍（前值25年45倍），对应目标价97.92元（前值66.60元），维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格波动超预期。
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2026-04-22│厦钨新能(688778)业绩增长稳健，有待新品放量 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月22日，公司发布2025年报及2026年一季报：①2025A：实现收入199亿元，同比+47%；归母8亿元，同比+42%；扣非
7亿元，同比+58%。毛利率10%，同比+0.2pct；扣非净利率4%，同比+0.2pct。②1Q26A:实现收入66亿元，同/环比+118%/-
3%；归母2亿元，同/环比+79%/9%；扣非2亿元，同/环比+96%/9%。毛利率8%，环比-1.5pct；扣非净利率3%，环比-0.4pct
。业绩符合预期。
经营分析
2025&1Q26具体业绩拆分：
（1）钴酸锂：2025年收入120亿元，同增79%。2025/1Q26预计分别销量6.53/1.47万吨，同增分别41%/20%，其中2025
年4.5V以上高电压占比达58%，有望持续巩固钴酸锂龙头地位。
（2）三元：2025年收入74亿元，同增17%。2025预计销量5.55万吨，同增8%。公司凭借高电压、高功率技术优势，在
稳固混动、增程和中高端电动车份额同时拓展低空、机器人领域应用。
（3）LFP：2025预计销量2.20。公司LFP坚持差异化路线，提供低温性能材料。
（4）氢能材料：2025年收入4.2亿元，同增3%。毛利率15%，同增1pct。业绩较为稳健。
（5）新技术：公司聚焦钴酸锂&三元材料NL全新结构、超高镍三元、磷酸锰铁锂、钠电正极、补锂剂、固态电池及回
收产业，致力于开发符合未来市场趋势的高性能电池材料，并将视野扩展到整个产业链的绿色、低碳转型，以实现可持续
发展的目标。
盈利预测、估值与评级
公司为全球钴酸锂正极龙头，2026/2027/2028年公司业绩预计分别10/13/15亿元，对应42/34/29xPE。NL结构正极，
硫化锂及富锂锰基等新产品带来广阔成长空间，维持“买入”评级。
风险提示
全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：27家
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2026-02-07│厦钨新能(688778)2026年2月7日至4月2日投资者关系活动主要内容
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1、介绍公司2025年度业绩快报情况。
答：公司已于2026年1月28日披露公司2025年度业绩快报情况，具体如下：2025年，公司实现营业收入200.34亿元左
右，同比增长47.84%；实现利润总额8.58亿元左右，同比增长55.77%；实现归属于母公司所有者的净利润7.55亿元左右，
同比增长41.83%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润7.05亿元左右，同比增长57.85%（上述数据均未
经审计）。2025年，公司作为全球钴酸锂行业的龙头企业，紧抓国家换机补贴政策机遇，并顺应3C消费设备AI化带来的电
池电量升级趋势，推动公司钴酸锂市场份额持续提升，全年实现钴酸锂销量6.53万吨，同比增长41.31%；在动力领域，公
司持续巩固在高电压、高功率三元材料方面的技术实力，同时依托水热法磷酸铁锂的差异化优势，积极拓展市场，实现动
力电池正极材料（包括三元材料、磷酸铁锂及其他）销量7.74万吨，同比增长47.83%（上述数据均未经审计）。
2、出口退税对公司的影响？
答：出口退税政策调整，意图或为抑制出海低价竞争，短期将推动电池抢出口，长期将推动国内落后产能出清，优化
电池行业格局，护航国内企业技术和规模领先优势。公司坚持核心优质大客户战略，与客户建立深度绑定的战略合作关系
，合作粘性强、价格传导机制成熟，且公司在海外已有产能布局。未来公司将持续关注政策动向，动态优化策略，保障企
业稳健发展。
3、钴原料涨价的影响？
答：公司是全球用钴量较大的厂商，与上游企业保持长期紧密的合作，公司钴原料供应稳定。在3C消费领域，客户对
钴酸锂性能更为关注，因此钴原料价格上涨对公司经营的负面影响较小。在库存管理方面，公司坚持“低库存，快周转”
的经营策略，构建稳健的原料供应保障链。
4、请介绍一下公司布局回收业务的情况？
答：公司在2025年收购了厦门钨业股份有限公司海沧分公司二次资源制造部相关业务资产组和赣州市豪鹏科技有限公
司47%股权，并设立了厦门厦钨循环科技有限公司，形成贯穿“退役电池—梯次利用—资源回收—前驱体—电池材料”的
产业链，发挥了较好的产业协同效应。
5、公司NL新材料产业化进度？
答：公司重点推进NL全新结构正极材料在3C消费领域中的应用，并针对低空飞行、电动工具、全固态电池等领域积极
开发相应的NL全新结构正极材料。NL新材料相较传统正极材料体系，其能量密度和倍率性能都有显著的提升，同时，可以
用廉价金属元素逐渐替代贵重金属，未来有较大的降本空间。鉴于目前工艺的特殊性和需求的急迫性会优先在低空和消费
领域使用，最终再往动力领域发展。
6、公司硫化锂的优势及产业化情况？
答：公司采用相对比较特殊的金属冶炼方法进行硫化锂生产，生产的硫化锂具备纯度和成本上的优势，在客户端测试
良好，所采用的生产工艺适合产业化，未来将根据市场情况及客户需求进行扩产。
7、公司磷酸铁锂业务现状？什么时候能实现盈利？
答：公司是行业内首家大规模应用水热法工艺生产磷酸铁锂的企业，公司通过掺杂常规固相法颗粒，使得磷酸铁锂粉
末的压实密度达到第四代以上磷酸铁锂的标准，并实现了5C全程快充性能，但由于技术和工艺难度较高等因素，在产业化
初期难免面临些许困难。经过不断努力，产品竞争力持续向好，良品率逐步改善，订单需求旺盛。
8、公司的补锂剂产品目前进展如何？
答：公司经过多年的技术研发，补锂剂产品性能良好，并且对下游加工较友好，客户无需大幅改造产线厂房便可使产
品适用补锂剂。目前公司的补锂剂产品已实现在储能等领域中应用，出货量尚处在爬坡阶段。
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参与调研机构：8家
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2025-12-10│厦钨新能(688778)2025年12月10日至6日投资者关系活动主要内容
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1、介绍公司2025年度业绩快报情况。
答：公司已于2026年1月28日披露公司2025年度业绩快报情况,具体如下:
2025年,公司实现营业收入200.34亿元左右,同比增长47.84%;实现利润总额8.58亿元左右,同比增长55.77%;实现归属
于母公司所有者的净利润7.55亿元左右,同比增长41.83%;实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润7.05亿元
左右,同比增长57.85%(上述数据均未经审计)。
2025年,公司作为全球钴酸锂行业的龙头企业,紧抓国家换机补贴政策机遇,并顺应3C 消费设备AI化带来的电池电量升
级趋势,推动公司钴酸锂市场份额持续提升,全年实现钴酸锂销量6.53万吨,同比增长41.31%;在动力领域,公司持续巩固在
高电压、高功率三元材料方面的技术实力,同时依托水热法磷酸铁锂的差异化优势,积极拓展市场,实现动力电池正极材料(
包括三元材料、磷酸铁锂及其他)销量7.74万吨,同比增长47.83%(上述数据均未经审计)。
2、出口退税对公司的影响?
答：出口退税政策调整,意图或为抑制出海低价竞争,短期将推动电池抢出口,长期将推动国内落后产能出清,优化电池
行业格局,护航国内企业技术和规模领先优势。公司坚持核心优质大客户战略,与客户建立深度绑定的战略合作关系,合作
粘性强、价格传导机制成熟,且公司在海外已有产能布局。未来公司将持续关注政策动向,动态优化策略,保障企业稳健发
展。
3、钴原料涨价的影响?
答：公司是全球用钴量较大的厂商,与上游企业保持长期紧密的合作,公司钴原料供应稳定。在3C 消费领域,客户对钴
酸锂性能更为关注,因此钴原料价格上涨对公司经营的负面影响较小。在库存管理方面,公司坚持"低库存,快周转"的经营
策略,构建稳健的原料供应保障链。
4、NL 新材料在全固态电池领域有何优势?
答：NL 新材料在全固态电池领域的优势主要体现在以下三个方面:
1、NL 材料结构更稳定,更适合在高电压下释放出更多的能量;
2、NL材料层间距较高且锂离子充放电过程中膨胀和收缩,形变较小,有利于改善固态电池固固界面的接触问题;
3、成本优势,可以用廉价金属元素逐渐替代贵重金属,未来有较大的降本空间。
5、公司 NL 新材料产业化进度?
答：公司重点推进 NL 全新结构正极材料在3C 消费领域中的应用,并针对低空飞行、电动工具、全固态电池等领域积
极开发相应的 NL全新结构正极材料。NL新材料相较传统正极材料体系,其能量密度和倍率性能都有显著的提升,同时,可以
用廉价金属元素逐渐替代贵重金属,未来有较大的降本空间。鉴于目前工艺的特殊性和需求的急迫性会优先在低空和消费
领域使用,最终再往动力领域发展。
6、公司硫化锂的优势及产业化情况?
答：公司采用相对比较特殊的金属冶炼方法进行硫化锂生产,生产的硫化锂具备纯度和成本上的优势,在客户端测试良
好,所采用的生产工艺适合产业化,未来将根据市场情况及客户需求进行扩产。
7、公司磷酸铁锂业务现状?什么时候能实现盈利?
答：公司是行业内首家大规模应用水热法工艺生产磷酸铁锂的企业,公司通过掺杂常规固相法颗粒,使得磷酸铁锂粉末
的压实密度达到第四代以上磷酸铁锂的标准,并实现了5C 全程快充性能,但由于技术和工艺难度较高等因素,在产业化初期
难免面临些许困难。经过不断努力,产品竞争力持续向好,良品率逐步改善,订单需求旺盛。
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