研报评级☆ ◇688778 厦钨新能 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 8 2 0 0 0 10
6月内 13 2 0 0 0 15
1年内 18 3 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.25│ 1.17│ 1.50│ 2.15│ 2.66│ 3.17│
│每股净资产(元) │ 20.39│ 20.77│ 18.21│ 20.00│ 22.21│ 24.81│
│净资产收益率% │ 6.15│ 5.65│ 8.21│ 10.78│ 12.01│ 12.81│
│归母净利润(百万元) │ 527.45│ 494.07│ 754.83│ 1085.12│ 1341.78│ 1601.12│
│营业收入(百万元) │ 17310.87│ 13296.79│ 19879.57│ 26985.93│ 29769.86│ 33567.86│
│营业利润(百万元) │ 560.38│ 513.23│ 875.17│ 1249.64│ 1544.00│ 1845.43│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-27 买入 维持 --- 2.06 2.51 3.18 东吴证券
2026-09-22 买入 维持 --- 2.11 2.58 3.12 长江证券
2026-09-09 买入 维持 --- 2.14 2.54 2.81 华安证券
2026-09-04 增持 维持 --- 2.11 2.58 3.19 中银证券
2026-08-21 增持 维持 66.7 --- --- --- 中金公司
2026-08-21 买入 维持 --- 2.10 2.62 2.99 光大证券
2026-08-20 买入 维持 --- 2.21 2.73 3.28 国联民生
2026-08-20 买入 维持 81.3 2.03 2.47 2.75 华泰证券
2026-08-19 买入 维持 --- 2.13 2.88 3.44 银河证券
2026-08-19 买入 维持 --- 2.16 2.74 3.38 东吴证券
2026-07-18 买入 维持 59.37 2.21 2.71 3.21 国泰海通
2026-07-17 买入 维持 66.81 2.24 2.70 3.17 华创证券
2026-07-15 买入 维持 --- 2.16 2.73 3.37 东吴证券
2026-05-21 买入 维持 --- 2.11 2.51 3.04 长江证券
2026-05-11 买入 维持 --- 2.33 2.94 3.48 华安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-27│厦钨新能(688778)2026年三季报点评：钴酸锂盈利稳健，三元铁锂放量可期 │东吴证券 │买入
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业绩基本符合预期。公司26Q1-Q3营收224亿元，同比+72%，归母净利润7.5亿元，同比+35%，毛利率8.2%，同比-1.8p
ct，归母净利率3.3%，同比-0.9pct；其中26Q3营收80亿元，同环比+45%/+1%，归母净利润2.5亿元，同环比+17%/-6%，毛
利率8.2%，同环比-1.8/0pct，归母净利率3.2%，同环比-1.3/-0.3pct。Q3信用及资产减值合计损失0.6亿元，业绩基本符
合预期。
Q3出货钴酸锂环比小幅下降、三元铁锂环增。钴酸锂我们预计26Q1-3销量约4.3万吨，其中Q3销量约1.4万吨，环比-3
%；我们预计Q4出货约1.4万吨，环比持平，我们预计全年出货约5.7万吨，同比-13%；27年我们预计出货6+万吨、同比5-1
0%。三元及铁锂正极我们预计26Q1-Q3出货6.3万吨，其中Q3出货约2.6万吨。分产品看，三元Q3出货我们预计环比+18%，Q
4我们预计环比进一步+10%，全年看三元我们预计出货7-7.5万吨，同增30%；铁锂Q3出货我们预计环比+30%，Q4我们预计
环比30%+，全年看我们预计出货2+万吨，同比-5%。27年我们预计铁锂4万吨满产满销，三元我们预计出货7.5+万吨。产能
端，拟建设雅安四期年产4万吨磷酸铁（锰）锂项目，我们预计28年6月投产。雅安现有磷酸铁锂产能4万吨，三期4万吨在
建，叠加本次四期，全部建成后产能将达12万吨/年。
Q3单吨净利稳健、环比基本持平。公司26Q3单吨净利我们预计0.7-0.8万/吨，环比基本持平。分产品看，我们预计钴
酸锂单吨维持1万/吨，环比持平，27年我们预计维持；三元产能利用率提升，26Q3我们预计单吨可实现0.4-0.5万/吨，27
年预计维持；铁锂26Q3实现单吨盈利，随着产能利用率提升，我们预计进一步稳中有升，27年我们预计铁锂单吨盈利0.2
万。
前沿布局各类新技术、放量可期。公司重点推进NL全新结构正极材料在3C消费领域中的应用，已实现百公斤级送样测
试；固态电池硫化锂性能指标优异，已布局10吨产线，积极送样测试；同时，公司补锂剂已实现量产；且钠电方面，公司
已有一款聚阴离子材料完成工艺的中试。
Q3经营性现金流环比转正。公司26Q1-3期间费用率3.6%，同比-0.8pct，其中Q3费用率3.7%，同环比-0.2/+0.1pct；2
6Q1-3经营性净现金流4.6亿元，同比-48.3%，其中Q3经营性净现金流1.8亿元，同比-27.2%，与Q2的-0.8亿元相比转正；2
6Q1-3资本开支4.8亿元，同比-2.7%，其中Q3资本开支1.2亿元，同环比-35.8%/+9.3%；26Q3末存货100.8亿元，较年初+47
.7%。
盈利预测与投资评级：考虑到钴酸锂及磷酸铁锂出货承压，我们下修盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润10.
4/12.7/16.1亿元（原预测10.9/13.8/17亿元），同比+37%/+22%/+27%，对应PE为18x/15x/12x，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。
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2026-09-22│厦钨新能(688778)2026年半年报点评：钴酸锂主业压舱，三元铁锂盈利起势，│长江证券 │买入
│硫化锂破局共振 │ │
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事件描述
厦钨新能发布2026年半年报，实现营收144.88亿元、同比+91.09%，归母净利4.91亿元、同比+46.62%，扣非归母净利
4.88亿元、同比+67.90%。单看2026Q2，营业收入79.03亿元，同比+73.4%，环比+20%，归母净利润2.71亿元，同比+42.5%
、环比+23.2%。
事件评论
2026H1来看，上半年公司锂电正极材料销量6.66万吨，同比增长9.66%；其中钴酸锂销量2.92万吨，逆势同比+1.46%
，其中4.5V及以上高电压产品占比达66.42%，核心驱动来自高电压（4.5V+）钴酸锂占比持续提升；动力电池正极材料出
货3.73万吨，同比+17.08%，其中铁锂正极积极放量。氢能材料销量1,838.70吨，行业龙头地位稳固，其中固态储氢销量
同比增长32.38%。
费用端，销售费用、管理费用、研发费用及财务费用分别约0.20亿元、1.04亿元、3.42亿元和0.52亿元，对应费用率
约0.14%、0.72%、2.36%和0.36%，四项费用率合计约3.57%，同比下降约1.32个百分点；其中研发费用同比增长40.6%，主
要受研发规模扩大及研发材料成本上涨影响，财务费用增加则与承兑汇票手续费及汇兑亏损增加有关。资本开支方面，上
半年购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金3.55亿元，同比增长约18.4%，公司法国三元材料项目及宁德正极
材料项目仍处于推进阶段。
展望后续，公司增长点仍主要来自高端钴酸锂、三元材料新品及新型正极材料产业化。消费端，4.53V高电压钴酸锂
量产规模持续提升，同时公司推进4.55V、4.58V新产品开发，并对4.6V+产品进行前沿预研，有望继续受益于人工智能手
机、折叠屏、轻薄笔记本及无人机等终端对高能量密度材料的需求升级；动力端，公司持续推进高电压、高镍三元材料，
并向无人机、高端电动车、电动工具和机器人等场景延伸。与此同时，公司研发投入继续聚焦补锂材料、全新结构正极材
料、钠电正极材料、新型磷酸盐材料及全固态电池关键材料，后续新品产业化和海外产能建设有望进一步拓宽成长空间。
继续推荐。
风险提示
1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。
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2026-09-09│厦钨新能(688778)钴酸锂逆势扩张，多元技术布局驱动长期成长 │华安证券 │买入
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营收规模同比大幅增长，Q2盈利环比稳步提升
公司2026年上半年实现营业收入144.88亿元，同比增长91.09%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长46.62%；扣非归
母净利润4.88亿元，同比增长67.90%。单二季度实现营业收入79.03亿元，同比增长73.36%、环比增长20.01%；归母净利
润2.71亿元，同比增长27.78%、环比增长23.17%，业绩稳健增长。26H1财务费用为5190万元，同比+33253%，主因银行承
兑汇票开票手续费增长及海外扩张带来汇兑损失扩大。
钴酸锂业务逆势扩张，全球头部地位进一步夯实
公司上半年钴酸锂销量2.92万吨，同比增长1.46%；同期国内钴酸锂行业总产量同比下降13.9%，公司凭借高电压技术
优势与深度绑定的核心客户资源实现逆势增长，其中4.5V及以上高电压产品占比达66.42%，深度受益于3C端AI手机、折叠
屏、轻薄笔电等高端产品需求升级，市场占有率持续提升。
动力电池正极材料出货稳增，磷酸铁锂业务半年度实现盈利
三元材料方面，公司上半年动力电池正极材料（含三元、磷酸铁锂等）合计销量3.73万吨，同比增长17.08%，法国基
地年产4万吨三元材料项目已举行奠基仪式，进入全面建设阶段，未来将深度适配欧洲客户本地化需求，完善全球化供应
体系。磷酸铁锂业务方面，公司水热法工艺铁锂产品良品率逐步改善，订单需求旺盛，半年度已实现盈利。产能端雅安基
地一期二期合计年产4万吨磷酸铁锂项目已完工，三期年产4万吨磷酸铁（锰）锂项目已完成投前审批，建成后总产能将达
到8万吨/年，进一步强化铁锂材料供应能力。
多品类前沿技术同步储备，打开长期成长空间
1）固态电池：高容量固态正极材料已实现稳定批量供货，多款新型号正极材料逐步通过大客户小试认证；高纯度硫
化锂材料进入试生产阶段，已实现连续化制备且品质稳定，通过多家行业头部客户评测验证；2）NL材料：已在高电压体
系完成客户定型，进入稳定性验证阶段；3）补锂材料体系：已实现多款产品定型并逐步起量，可满足3C、动力、储能等
多场景商业化应用。4）氢能材料：上半年实现销量1838.70吨，行业头部地位稳固，其中固态储氢销量同比增长32.38%。
投资建议
展望下半年，3C高端钴酸锂需求韧性延续，三元材料随下游动力需求回暖稳步增长，磷酸铁锂盈利贡献持续释放，叠
加法国基地建设推进、前沿技术逐步落地，公司长期成长路径清晰，预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.81/12.82
/14.16亿元，对应PE21/17/16倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动；海外项目投产不及预期；新技术产业化进度放缓。
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2026-09-04│厦钨新能(688778)钴酸锂龙头地位巩固，动力正极销量较快增长 │中银证券 │增持
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公司发布2026年半年度报告，实现营业收入144.88亿元，同比增长91.09%；归母净利润4.91亿元，同比增长46.62%。
公司高电压钴酸锂与动力正极材料销量增长，循环回收布局延伸，维持增持评级。
支撑评级的要点
2026年上半年营业收入144.88亿元，同比增长91.09%：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入144.88亿元
，同比增长91.09%；归母净利润4.91亿元，同比增长46.62%；扣非归母净利润4.88亿元，同比增长67.90%。根据半年报数
据计算，第二季度实现营业收入79.03亿元，同比增长73.36%，环比增长20.01%；归母净利润2.71亿元，同比增长27.78%
，环比增长23.17%；扣非归母净利润2.70亿元，同比增长50.60%，环比增长23.81%。
钴酸锂逆势增销，动力正极材料放量：2026年上半年国内钴酸锂整体出货同比下降背景下，公司实现钴酸锂销量2.92
万吨，同比增长1.46%，行业龙头地位持续巩固；动力电池正极材料（含三元、磷酸铁锂及其他）销量3.73万吨，同比增
长17.08%。营收与利润增长主要系产品销量、售价同比增长。
产品高端化与循环回收协同推进：公司巩固高电压钴酸锂、氢能材料领先地位，拓展高电压/高镍/高功率三元与水热
法磷酸铁锂，并推进补锂材料商业化；通过收购海沧二次资源资产组及赣州豪鹏控制权、设立循环科技，延伸动力电池回
收与综合利用，打通回收至前驱体、正极材料环节，中长期竞争力有望持续强化。
估值
结合公司中报，考虑到公司钴酸锂行业龙头地位持续巩固，动力电池正极材料销量同比较快增长，我们将公司2026-2
028年预测每股收益调整至2.11/2.58/3.19元（原预测2026-2028年摊薄每股收益为1.86/2.26/-元），对应市盈率22.0/18
.0/14.5倍；考虑到原材料价格波动和行业周期性，维持增持评级。
评级面临的主要风险
产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。
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2026-08-21│厦钨新能(688778)钴酸锂主业稳健增长，积极布局前沿材料 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合市场预期
公司公布1H26业绩：1H26收入144.88亿元、同比+91%，归母净利润4.91亿元、同比+47%，扣非归母净利润4.88亿元、
同比+68%，符合市场预期。其中2Q26公司实现收入79.03亿元、同比+73%/环比+20%，归母净利润2.71亿元、同比+43%/环
比+23%，扣非归母净利润2.70亿元、同比+51%/环比+24%。
发展趋势
钴酸锂出货量保持增长，高电压产品持续迭代。1H26钴酸锂出货2.92万吨、同比+1.5%，其中4.5V以上高电压产品占
比58%。根据公司公告，4.53V高电压钴酸锂已实现大规模量产，4.55V钴酸锂多款材料通过客户中试评审，部分材料实现
吨级样品认证通过，并针对4.6+V产品进行前沿预研。
三元业务量利齐升，铁锂加快新产品迭代。1H26三元和铁锂销量合计3.73万吨、同比+17%。三元方面，已形成高电压
、高功率、高镍等全覆盖，并拓展在低空、机器人等领域的应用，销量同比显著增长；产能方面，法国年产4万吨三元项
目开启建设，福泉年产4万吨三元前驱体项目有序推进。铁锂方面，公司依托水热法产品实现差异化竞争，持续推进功率
型LFP、低温型LFP、快充型LMFP技术迭代，产能方面，一、二期合计年产4万吨项目已完工，三期年产4万吨项目完成投前
审批。
积极布局前沿材料，奠定未来增长基础。根据公司公告，1）固态电解质：高纯度硫化锂实现连续化制备，通过头部
客户验证；2）固态正极：高容量产品实现批量供货，新型号产品通过大客户认证；3）NL正极：推进3C消费应用，高性能
材料开启稳定性验证，高性价比材料实现性能突破并完成设计定型；4）补锂剂：产品定型并逐步起量，满足动储、消费
等场景需求。
盈利预测与估值
我们维持26/27年盈利预测不变，公司当前交易于21.8/17.3x26/27年市盈率，考虑到当前固态板块估值中枢下行，我
们下调目标价29%至67元，对应31.8/25.3x26/27年市盈率和46%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
原材料价格大幅波动，下游需求不达预期，新兴工艺路线替代。
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2026-08-21│厦钨新能(688778)2026年半年报点评：核心产品稳健增长，新技术材料多元化│光大证券 │买入
│布局 │ │
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事件：厦钨新能发布2026年半年报，26H1营业收入144.88亿元，同比增长91.09%；归母净利润4.91亿元，同比增长46
.62%。
点评：公司26Q2营业收入79.03亿元，同比增长73.36%，环比增长20.01%；归母净利润2.71亿元，同比增长27.78%，
环比增长23.17%；扣非归母净利润2.70亿元，同比增长50.60%，环比增长23.81%。公司26Q2毛利率为8.2%，环比下降0.21
pcts，同比下降2.06pcts，净利率为3.52%，环比增长0.05pcts，同比下降0.68pcts。
钴酸锂销量逆势增长。据鑫椤资讯数据，2026年上半年国内钴酸锂产量为4.58万吨，同比减少13.9%。公司实现钴酸
锂销量2.92万吨（其中4.5V及以上高电压产品占比达66.42%），同比增长1.46%，市场占有率进一步提升，行业龙头地位
持续巩固。
三元正极稳健增长，磷酸铁锂材料路线差异化。26H1公司动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂及其他）实现销
量3.73万吨，同比增长17.08%。公司以水热法产品为核心，依靠优倍率、优低温、优高温、长循环性能的优势，产品现阶
段主要应用于动力快充领域和军工特种领域。
氢能材料行业龙头地位稳固。公司26H1实现氢能材料销量1,838.70吨，行业龙头地位稳固。其中，固态储氢销量同比
增长32.38%，产品主要应用于氢能两轮车及氢储能示范项目。
布局下一代固态电池正极和硫化物电解质。公司和头部企业紧密合作中，其中高容量固态正极材料实现稳定批量供货
。固态电解质关键材料方面，高纯度硫化锂材料进入试生产阶段，已实现连续化制备且品质稳定，通过多家行业头部客户
评测验证，并参与《EV级硫化锂》产品标准编制。
盈利预测、估值与评级：公司各产品产销两旺，维持26-28年归母净利润预测分别为10.59、13.23、15.09亿元，当前
股价对应PE分别为22、18、15倍。公司锂电/固态/氢能材料多元化布局，应用场景覆盖广，下游需求有望多点开花，开拓
第二增长曲线。维持“买入”评级。
风险提示：关税政策变动风险、下游需求不及预期、原材料价格波动、产能消化不达预期。
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2026-08-20│厦钨新能(688778)钴酸锂销量逆势增长 │华泰证券 │买入
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公司发布中报，26H1收入144.88亿元，同比+91.1%，归母净利4.91亿元，同比+46.6%，扣非净利4.88亿元，同比+67.
9%，主要系三元、铁锂等业务销量及盈利同比好转。公司钴酸锂技术领先，份额进一步提升，三元与磷酸铁锂随新品导入
及产能释放加速放量，固态电池关键材料前瞻布局，我们维持“买入”评级。
26Q2三元盈利增长显著，磷酸铁锂逐步放量
公司26Q2收入79.03亿元，同/环比+73.4%/+20.0%，归母净利2.71亿元，同/环比+27.8%/+23.2%，扣非净利2.70亿元
，同/环比+50.6%/+23.8%。我们推测26Q2公司钴酸锂销量1.4-1.5万吨，单吨净利超1万元/吨，环比略微提升；三元销量
超1.7万吨，单吨净利超0.4万元/吨，高电压新品导入及新车型放量带动盈利提升；磷酸铁锂销量约0.6万吨，单吨净利环
比微增，水热法技术路线逐步跑通。26Q2期间费用率达3.61%，环比+0.09pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.04/-0.1
1/+0.18/+0.05pct，费用控制稳定。
钴酸锂逆势增长，份额进一步提升
26H1公司钴酸锂销量2.92万吨，同比+1.46%，其中4.5V及以上高电压产品占比达66.42%；同期据鑫椤资讯，国内钴酸
锂产量4.58万吨，同比-13.9%，公司在行业下行中实现逆势增长，市占率进一步提升，阿尔法优势显著。动力领域，26H1
公司动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂及其他）销量3.73万吨，同比+17.08%，三元及铁锂产能及订单导入有望
带动出货逐季增长；氢能材料方面，26H1销量1,838.70吨，其中固态储氢销量同比+32.38%。
研发持续投入，前沿材料多点突破
公司26H1研发投入3.42亿元，同比+39.3%，聚焦补锂材料、NL全新结构正极材料、钠电正极材料和全固态电池关键材
料：1）NL全新结构正极材料高性能方向已在高电压体系完成客户定型、进入稳定性验证阶段；2）固态电池领域高容量固
态正极材料实现稳定批量供货，高纯度硫化锂材料进入试生产阶段并通过多家行业头部客户评测验证；3）补锂材料已实
现产品定型并逐步起量；4）4.53V高电压钴酸锂量产规模快速提升，公司同步围绕4.55V及4.58V两代新产品开发。
维持“买入”评级
我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利10.27/12.44/13.85亿元。参考可比公司26年Wind一致预期下平均PE27
倍（前值35倍），考虑到公司钴酸锂在行业下行中逆势增长、三元高电压新品加速导入、固态电池关键材料前瞻布局，给
予公司26年PE40倍（前值48倍），对应目标价81.60元（前值97.92元），维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格波动超预期。
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2026-08-20│厦钨新能(688778)2026年半年报点评：高端正极优势巩固，前沿材料打开成长│国联民生 │买入
│空间 │ │
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事件：2026年8月20日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收144.88亿元，同增91.09%；归母净
利润4.91亿元，同增46.62%；扣非归母净利润4.88亿元，同增67.90%。
Q2业绩拆分。营收和净利：2026Q2营收79.03亿元，同增73.42%，环增20.01%，归母净利润2.71亿元，同增42.51%，
环增23.17%。毛利率：2026Q2毛利率8.20%，同比-2.06pct，环比-0.21pct。净利率：2026Q2净利率3.52%，同比0.68pct
，环比+0.05pct。费用端：上半年期间费用率3.61%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.11%、0.67%、2.44%、
0.38%。
高端正极材料优势持续强化，动力材料放量驱动销量增长。2026H1公司锂电正极材料销量6.66万吨，同比增长9.66%
。分领域看，3C领域钴酸锂销量2.92万吨，同比增长1.46%，其中4.5V及以上高电压产品占比达66.42%。动力领域正极材
料（含三元、磷酸铁锂及其他）销量3.73万吨，同比增长17.08%，成为公司销量增长的重要驱动力。公司持续巩固高功率
、高电压三元材料优势，同时推进高镍三元、水热法磷酸铁锂等产品迭代，并积极拓展低空经济、机器人等新兴应用领域
。
前沿材料加速产业化，全球化产能布局持续推进。2026H1公司研发投入3.42亿元，同增39.33%，持续布局NL全新结构
正极材料、固态电池关键材料、补锂及钠电正极材料等前沿方向。其中，高容量固态正极材料已实现稳定批量供货，高纯
度硫化锂进入试生产阶段，补锂材料逐步起量。产能端，法国4万吨三元材料项目进入全面建设阶段，海璟3万吨扩产项目
已投产，宁德7万吨正极材料项目部分产线投产，国内外产能布局持续完善。
投资建议：预计公司2026-2028年实现营收316.89、364.44和432.79亿元，同比增速分别为59.4%、15.0%和18.8%；归
母净利润分别为11.15、13.76和16.55亿元，同比增速分别为47.7%、23.4%和20.3%。当前股价对应PE分别为21、17、14倍
。公司作为高端正极材料领域龙头，高端钴酸锂优势持续巩固，宁德、雅安等国内产能释放及法国、马来西亚等海外项目
推进，成长空间有望进一步打开，维持“推荐”评级。
风险提示：下游新能源车及3C消费电子需求不及预期风险；正极材料行业竞争加剧导致产品价格及毛利率波动风险；
钴、镍、锂等主要原材料价格波动风险；新增产能消化及海外项目建设进度不及预期风险；固态电池、NL等新产品研发及
产业化进度不及预期风险。
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2026-08-19│厦钨新能(688778)2026年二季度业绩点评：高端钴酸锂展现韧性，前沿材料多│银河证券 │买入
│点突破 │ │
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事件：26H1公司实现营收144.9亿元，同比+91.09%；归母净利润4.91亿元，同比+46.62%;扣非归母净利润4.88亿元，
同比+67.90%;毛利率8.29%,同比-2.08pct;归母净利率3.39%，同比-1.03pct。26Q2公司实现营收79.03亿元，同/环比+73.
4%/+20.0%；归母净利润2.71亿元，同/环比+27.8%/+23.2%；扣非归母净利润2.70亿元，同/环比+50.6%/+23.8‰；毛利率
8.20%，同/环比-2.4/-0.2pct:归母净利率3.4%，同/环比-1.2/+0.1pct。
钴酸锂逆势成长。26H1钻酸锂销量达2.92万吨，同比增长1.46%，同期行业增速-14%，公司市占率提升至近60%，公司
聚焦高电压、高容量等高端市场，4.5V及以上高电压产品占比达66.42%，龙头韧性十足。拆分至Q2出货1.45万吨，同环比
略有下滑主要系需求市场表现进一步走低。26H1三元&铁锂合计出货3.73万吨，Q2出货2.16万吨，同比+11%整体表现稳健
。期内原料涨价带来的顺价传导是营收大幅增长主因。展望后续，公司钴酸锂优势突出，随NL新材料落地加速将带动主营
业务持续走强。
費用管控表现良好。26Q2公司毛利率下滑主要系原料涨价，而产品单位盈利整体相对稳定。26H1公司期费率同比-1.2
pcts;26Q2期间费用率稳定，其中财务费率同比+0.4pcts主要系公司开具银行承兑汇票支付采购货款增加&叠加汇率变动。
26Q2公司净利率为3.4%盈利能力保持稳定。
前沿材料多点突破。公司固态正极材料已实现稳定批量供货，多款产品通过客户小试认证；NL正极材料完成部分客户
定型并进入稳定性验证，已在低空等场景实现百公斤级送样；补锂材料率先实现商业化应用并进入宁德供应链。
投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年营收353亿元/426亿元/472亿元，归母净利11亿元/15亿元/17亿元，EPS为
2.1元/2.9元/3.4元，对应PE为22倍/16倍/14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业需求不及预期的风险；全球贸易政策持续恶化的风险等。
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2026-08-19│厦钨新能(688778)2026年半年报点评：单吨量利稳步提升，布局各类前沿技术│东吴证券 │买入
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业绩符合市场预期、发布股权激励计划。公司26H1营收144.9亿元，同比+91.1%，归母净利4.9亿元，同比+46.6%，归
母净利率3.4%，同比-0.7pct；其中26Q2营收79亿元，同环比+73.4％/+20％，归母净利2.7亿元，同环比+42.5%/+23.2％
，归母净利率3.4%，同环比-0.7/+0.1pct。公司发布26年限制性股票激励计划，业绩考核目标以23-25年扣非归母净利均
值为基数，2026-2028年扣非净利润增长率不低于20%/35%/55%。
公司满产满销、出货稳定增长。公司26H1钴酸锂出货2.92万吨，同增1.46%，我们预计Q2出货1.45万吨，环比持平，
我们预计全年出货6.5-7万吨，同比微增；公司26H1三元及铁锂正极出货3.73万吨，对应Q2出货2.2万吨，其中三元我们预
计环增25%，铁锂出货翻倍增长，当前铁锂共计4万吨产线爬坡中，我们预计Q3达到满产状态，全年出货我们预计2-3万吨
，27年我们预计4万吨满产满销，三元我们预计出货6-7万吨，同增20%。
单吨净利稳中有升、铁锂实现盈利。公司Q2单吨净利0.7-0.8万元/吨，环比增长10%，分产品看，我们预计钴酸锂单
吨维持1万元/吨，环比持平，三元产能利用率提升，我们预计单吨可实现利润0.4-0.5万元/吨，铁锂实现单吨盈利，随着
产能利用率提升，我们预计进一步稳中有升。
前沿布局各类新技术、放量可期。公司重点推进NL全新结构正极材料在3C消费领域中的应用，已实现百公斤级送样测
试；固态电池硫化锂性能指标优异，已布局10吨产线，积极送样测试；同时，公司补锂剂已实现量产；且钠电方面，公司
已有一款聚阴离子材料完成工艺的中试。
Q2存货增加、经营性净现金流承压。公司26H1期间费用率3.6%，同比-1.2pct，其中Q2期间费用率3.6%，同环比-1/+0
.1pct；26H1经营性净现金流2.8亿元，同比-56%，其中Q2经营性现金流-0.8亿元，同环比-120%/-121%，主因原材料价格
上涨、采购款增加，Q2末存货106亿元，较年初增加56%；26H1资本开支3.5亿元，同比+18%，其中Q2资本开支1.1亿元，同
环比-18%/-55%。
盈利预测与投资评级：由于公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计公司2026-2028年归母净利润10.9/13.8/1
7亿元，同比+45%/+27%/+24%，对应PE为22x/17x/14x，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。
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2026-07-18│厦钨新能(688778)2026年半年度业绩快报点评：业绩好于预期，新技术多点开│国泰海通 │买入
│花 │ │
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本报告导读：
2026年上半年，公司正极材料出货量持续增长，带动业绩稳步攀升。随着NL正极材料、补锂剂、硫化锂等新技术产品
加速落地，公司有望打造多元业绩增长极。
投资要点：
维持“增持”评级。上调公司2026-2027年EPS至2.21元（+0.17）、2.71元（+0.22），新增2028年EPS为3.21元。参
考可比公司平均估值水平，给予公司2026年27XPE，对应目标价为59.67元。
业绩好于预期，26Q2盈利同环比增长。根据公司业绩快报，预计2026H1公司实现营业收入144.88亿元，同比+91.09%
；归母净利润4.91亿元，同比+46.62%；其中预计Q2实现营业收入79.03亿元，同比+73.42%，环比+20.01%；归母净利润2.
71亿元，同比+42.42%，环比+23.09%。
出货量持续增长，龙头地位稳固。2026年上半年，公司钴酸锂材料实现销量2.92万吨，同比增长1.46%；动力电池正
极材料（含三元材料、磷酸铁锂及其他）实现销量3.73万吨，同比增长17.08%。其中，钴酸锂板块在行业整体需求下滑的
背景下，依托高电压领域的技术领先优势实现逆势增长，行业龙头地位持续巩固；公司动力电池正极业务持续夯实高功率
、高电压三元材料技术优势，不断加快高安全性高镍材料研发迭代，并充分发挥自身水热法磷酸铁锂的差异化竞争优势。
不断加大研发投入，新技术多点开花。公司重点推进NL全新结构正极材料在3C消费领域的落地应用，同时针对低空飞
行、电动工具等场景开发适配产品，目前已在低空飞行器领域完成百公斤级送样；补锂剂产品已实现在储能等领域的应用
，出货量处于爬坡阶段，2026年将进一步拓展消费、动力领域市场；固态电池材料板块，公司硫化锂产品兼具纯度与成本
优势，客户端测试表现良好，未来将结合市场形势与客户需求推进扩产。
风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险。
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2026-07-17│厦钨新能(688778)2026年半年度业绩快报点评：高端正极量利齐增，全球布局│华创证券 │买入
│提速 │ │
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事项：
厦钨新能发布2026年半年度业绩快报：公司2026年H1营收144.88亿，同比+91.09%；归母净利4.91亿，同比+46.62%；
扣非归母净利4.88亿，同比+67.83%。
其中26Q2实现营收79.03亿，环比+20.01%；归母净利润2.71亿，环比+23.17%；扣非归母净利润2.70亿，环比+23.72%
。
评论：
钴酸锂龙头地位稳固，AI手机放量带动产品结构升级。2026年上半年，在国内钴酸锂整体出货量同比下降15%的背景
下，公司实现钴酸锂销量2.92万吨，逆势同比增长1.46%，全球市占率继续领跑。受益于AI手机、折叠屏及轻薄笔电等终
端对高能量密度的需求，公司4.5V及以上高电压产品占比持续提升。动力材料方面，三元材料凭借高电压、高功率技术优
势，在混动及中高端电动车领域份额稳固，并成功拓展至低空经济、机器人等新兴领域，2026年上半年动力电池正极材料
销量达3.73万吨，同比增长17.08%。
全球化产能布局提速，雅安及海外项目支撑中长期增长。在海外，公司拟在马来西亚合资建设年产10,000吨锂离子正
极材料项目，总投资约4.5亿元，旨在就近配套海外客户并应对国际贸易壁垒；法国年产40,000吨三元材料项目已获环评
及建筑许可，工厂建设有序推进。在国内，雅安三期年产40,000吨磷酸铁（锰）锂项目已启动，建成后雅安厦钨新能产能
将达到80,000吨/年。宁德70,000吨正极材料项目、福泉40,000吨三元前驱体项目等重点工程的高效落地，将加速公司从
单一正极材料制造商向“材料体系+前驱体+回收闭环”的综合供应商转型。
研发驱动产品迭代，前沿材料在低空经济及固态领域多点突破。在消费领域，4.55V钴酸锂已进入客户验证平台；在
低空经济领域，面向无人机头部客户的主力产品实现批量销售且市占率领先。前沿材料方面，公司深耕水热法技术优势，
成功开发出面向超充动力电池的磷酸锰铁锂材料，样品已获下游客户良好反馈。同时，NL全新结构正极材料、钠电正极、
硫化锂及全固态正极以及补锂材料等均取得进展，其中NL全新结构正极材料已实现百公斤级送样测试。
投资建议：公司受益于AI手机、折叠屏手机、轻薄笔电等终端升级带来的高能量密度电池需求提升，并且随着海内外
基地的产能释放，公司竞争力将进一步增强。我们上调公司2026-2028年归母净利润预测分别为11.29/13.62/16.00亿元（
26-27前值为8.87/9.99亿元），当前市值对应PE分别为21/17/15倍。参考可比公司估值，我们给予公司2026年30倍PE，目
标价67.11元，维持“强推”评级。
风险提示：正极材料销量不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧、产能利用率不足等。
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2026-07-15│厦钨新能(688778)2026H1业绩快报点评：Q2单吨净利环比增长，业绩超市场预│东吴证券 │买入
│期 │ │
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26H1业绩预告略超市场预期。公司预计26H1归母净利4.91亿，同增46.6%，扣非净利4.88亿，同增67.8%，对应Q2归母
净利2.7亿，同环增42%/23%，略超市场预期。
公司满产满销、出货稳定增长。公司26H1钴酸锂出货2.92万吨，同增1.46%，我们预计Q2出货1.45万吨，环比持平，
我们预计26年全年出货6.5-7万吨，同比微增；公司26H1三元及铁锂正极出货3.73万吨，对应Q2出货2.2万吨，其中三元我
们预计环增25%，铁锂出货环比翻倍增长，当前铁锂共计4万吨产线爬坡中，我们预计Q3达到满产状态，26年全年我们出货
预计2-3万吨，27年我们预计公司4万吨满产满销；三元我们预计27年公司出货6-7万吨，同增20%。
单吨净利稳中有升、铁锂实现盈利。公司Q2单吨净利0.7-0.8万/吨，环比增长10%，分产品看，我们预计钴酸锂单吨
维持1万/吨，环比持平，三元产能利用率提升，我们预计单吨可实现0.4-0.5万/吨，铁锂实现单吨盈利，随着产能利用率
提升，我们预计进一步稳中有升。
前沿布局各类新技术、放量可期：公司重点推进NL全新结构正极材料在3C消费领域中的应用，已实现百公斤级送样测
试；固态电池硫化锂性能指标优异，已布局10吨产线，积极送样测试；同时，公司补锂剂已实现量产；且钠电方面，公司
已有一款聚阴离子材料完成工艺的中试。
盈利预测与投资评级：我们维持原预期，预计公司2026-2028年归母净利润10.9/13.8/17亿元，同比+45%/+26%/+23%
，对应PE为22x/17x/14x，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。
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2026-05-21│厦钨新能(688778)2025年报及2026年一季报点评：量增利稳护航业绩，硫化锂│长江证券 │买入
│外延业绩弹性 │ │
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事件描述
厦钨新能发布2025年年报，实现收入198.8亿元，同比+46.7%，归母净利润7.55亿元，同比+41.82%，扣非净利润7.05
亿元，同比+57.85%。单看2025Q4，收入68.2亿元，同比+95.45%，归母净利2.03亿元，同比+42.59%，扣非净利润1.99亿
元，同比+89.1%。此外，公司发布2026Q1财报，实现收入65.85亿元，同比+117.82%，归母净利润2.2亿元，同比+79.17%
，扣非净利润2.18亿元，同比+95.73%。
事件评论
公司全年实现钴酸锂销量6.53万吨，同比+41.31%，高电压占比达58%；动力正极销量7.74万吨，同比+47.83%，其中
三元5.55万吨，同比+7.89%，铁锂2.2万吨，出货持续爬坡。全年实现氢能材料销量4,179吨，同比增长8.41%，市场份额
稳居国内第一。拆分到2025Q4，预计钴酸锂和三元正极的销量均有望环比增长，铁锂正极销量环比有望持平，保持满产状
态；盈利方面，盈利增速虽略低于营收，但整体盈利质量稳健，毛利率维持在9.9%，反映规模扩张下成本管控能力仍具韧
性。估算钴酸锂和正极材料的单吨盈利均保持稳健，铁锂正极盈利或许仍有所承压。此外，2025Q4分别计提资产减值和信
用减值为1.2亿元和0.4亿元，主要系原材料锁价下计提大规模减值，此外所得税环比提升较大，归因于地方政府税收调整
。
单看2026Q1，公司钴酸锂出货1.47万吨，同比+20%，无惧消费电子贝塔影响，主要归因于公司终端主要系高端机型，
价格影响较小。动力正极1.57万吨，同比+25.74%，得益于出口退税政策海外客户提升。盈利端，钴酸锂保持稳定，单吨
盈利受影响较小；三元得益于海外客户和高电压产品，预计单位盈利环比进一步改善。铁锂出货受制于产品换代影响缩量
，仍保持盈利。此外，公司计提资产减值0.53亿元，信用减值冲回0.15亿元，投资净收益-0.17亿元。
展望2026年，
1）主业方面，预计钴酸锂销量同比持平，在存储涨价预期下公司依托大客户战略有望保持稳健预期；三元正极受益
于大客户放量和部分车厂导入，同比有望实现两位数增长；水热法铁锂兼具低成本和高性能，出货有望同比高增，后续有
望改善业绩结构。
2）固态方面，公司重点布局正极材料和电解质材料，气相法硫化锂客户端测试通过，当前产能静待客户放量，此外
氧化物电解质已经实现生产和稳定可靠的产品性能，硫化物电解质正在技术布局交流中。
预计公司26年实现归属利润11亿元，继续推荐。
风险提示
1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。
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2026-05-11│厦钨新能(688778)业绩高增盈利提速，前沿材料+全球产能双轮驱动 │华安证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026一季报
公司发布2025年年报，全年实现营收198.8亿元，同比增长49.51%；实现归母净利7.55亿元，同比增长41.82%；扣非
净利7.05亿元，同比增长57.85%。公司发布2026年一季报，2026Q1实现营收65.85亿元，同比增长117.82%；实现归母净利
2.2亿元，同比增长79.17%；扣非净利2.18亿元，同比增长95.73%。公司业绩表现强劲。
钴酸锂出货稳定增长，动力及储能材料多点开花
2025年，公司锂电正极材料产品实现销量14.27万吨，同比增长44.77%，其中钴酸锂实现销量6.53万吨，同比增长41.
31%；动力电池正极材料实现销量7.75万吨，其中三元材料销量5.55万吨，同比增长7.89%，磷酸铁锂销量2.2万吨，同比
大幅增长170.77%；氢能材料方面，公司实现销量4179吨，同比增长8.41%，市场份额稳居国内第一。
创新驱动多点突破，前沿材料产业化加速
公司践行IPD管理体系，研发投入5.45亿元，传统材料与前沿技术双线并进。4.53V钴酸锂大规模量产，4.55V产品进
入验证；中镍高电压三元批量供货动力电池及低空领域，高镍三元深化国际合作。水热法磷酸铁锂万吨级稳定供货。前沿
材料方面，NL全新结构正极材料百公斤级送样，多款全固态正极材料通过客户测试，补锂材料实现量产，聚阴离子钠电材
料完成中试，磷酸锰铁锂样品验证反馈良好，技术储备深厚。
全球产能密集落地，一体化布局完善
公司海内外基地建设高效推进。法国年产4万吨三元项目获环评及建筑许可；海璟基地3万吨扩产基本完工，综合车间
竣工验收；宁德7万吨项目C车间部分投产；雅安液相法磷酸铁锂一期量产量销，二期调试中。同时延伸布局动力电池回收
与梯次利用，打通回收到正极材料全流程。福泉4万吨前驱体、氢能材料及沧海5万吨高性能材料项目有序推进，产能释放
与产业链协同效应可期。
投资建议
考虑锂电正极材料需求火热，我们预计公司26/27/28年实现归母净利润11.76/14.86/17.55亿元（26/27年预测前值为
9.96/11.80亿元），对应P/E为35x/28x/23x，维持“买入”评级。
风险提示
新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：11家
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2026-09-01│厦钨新能(688778)2026年9月1日-10月30日投资者关系活动主要内容
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参与调研机构：43家
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2026-05-11│厦钨新能(688778)2026年5月11日至8月31日投资者关系活动主要内容
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1、介绍公司2026年半年度业绩情况。
答：报告期内，公司凭借深度绑定的核心客户资源与高技术壁垒的高端产品矩阵，推动主营业务实现营收规模、盈利
能力同步增长。2026年上半年，公司实现营业收入144.88亿元，同比增长91.09%；实现利润总额5.72亿元，同比增长55.7
1%；实现归属于母公司所有者的净利润4.91亿元，同比增长46.62%。报告期内，公司锂电正极材料产品销量为6.66万吨，
同比增长9.66%。在3C消费电子领域：据鑫椤资讯数据，2026年上半年国内钴酸锂产量为4.58万吨，同比减少13.9%。随着
终端AI手机、折叠屏手机、轻薄笔电、无人机等终端产品的快速发展，市场对电池高能量密度、轻量化、快充性能的要求
持续提高，推动钴酸锂产品结构进一步向高电压、高容量等高端方向升级，高端钴酸锂市场需求展现出较强韧性，4.5V及
以上高电压产品占比持续提升，2026年上半年国内4.5V及以上高电压钴酸锂产量占比达到42%。作为全球钴酸锂龙头企业
，公司凭借在高电压钴酸锂领域的技术领先优势，以及深耕多年积累的优质客户资源，积极把握高端需求增长和产品结构
升级带来的市场机遇，实现了钴酸锂产品销量的逆势增长。报告期内公司实现钴酸锂销量2.92万吨（其中4.5V及以上高电
压产品占比达66.42%），同比增长1.46%，市场占有率进一步提升，行业龙头地位持续巩固。在动力领域：根据中国汽车
工业协会与乘联分会的数据，2026年上半年我国新能源汽车产销量分别为743.8万辆和744.6万辆，同比分别增长6.7%和7.
3%。依托长期积累的技术研发、品质管控和客户协同优势，公司持续夯实高功率三元材料龙头地位和1/5高电压三元材料
技术领先地位，加快推进高安全性高镍材料的开发，并协同客户开展产品迭代及应用开发。同时，公司致力于发挥水热法
磷酸铁锂在产品性能的差异化竞争优势，持续深化与客户的合作。报告期内，公司动力电池正极材料（含三元材料、磷酸
铁锂及其他）实现销量3.73万吨，同比增长17.08%。在氢能材料方面，公司的贮氢合金材料广泛应用于国际知名车企混动
车型和民用领域，报告期内，公司实现氢能材料销量1,838.70吨，行业龙头地位稳固。其中，固态储氢销量同比增长32.3
8%，产品主要应用于氢能两轮车及氢储能示范项目。
2、公司NL新材料产业化进度？
答：公司重点推进相关材料在3C消费领域中的应用。其中，高性能方向材料在高电压体系完成客户定型，进入稳定性
验证阶段；高性价比方向材料在压密、克容量、成本等多维度实现性能突破，完成设计定型。
3、公司固态电池的布局情况？能否介绍一下具体的思路和方案？
答：公司专注于固态电池正极材料和固态电解质关键材料的研发和储备，助力全固态电池的产业化。正极材料方面，
公司和头部企业紧密合作中，其中高容量固态正极材料实现稳定批量供货，多款新型号正极材料也逐步通过大客户小试认
证；固态电解质关键材料方面，高纯度硫化锂材料进入试生产阶段，已实现连续化制备且品质稳定，通过多家行业头部客
户评测验证，并参与《EV级硫化锂》产品标准编制。
4、公司磷酸铁锂业务现状？什么时候能实现盈利？
答：公司是行业内首家大规模应用水热法工艺生产磷酸铁锂的企业，公司水热法产品围绕差异化市场，持续推进技术
创新和品质提升，致力于打造中高端产品，抢占动力市场并逐步切入储能市场。但由于技术和工艺难度较高等因素，在产
业化初期难免面临些许困难。经过不断努力，产品竞争力持续向好，良品率逐步改善，订单需求旺盛，半年度磷酸铁锂业
务已经盈利。2026年，为紧抓磷酸铁（锰）锂市场机遇，公司控股子公司雅安厦钨新能拟在原有年产40,000吨磷酸铁锂基
础上，投资新建年产40,000吨磷酸铁（锰）锂产线项目，该项目建成后，雅安厦钨新能磷酸铁（锰）锂产能将达到80,000
吨/年。
5、公司的补锂剂产品目前进展如何？
答：公司经过多年的技术研发，补锂剂产品性能良好，并且对下游加工较友好，客户无需大幅改造产线厂房便可使产
品适用补锂剂。公司补锂材料体系已实现多款产品涵盖各类电芯产品需求，产品定型并逐步起量，可满足3C消费、动力、
储能及前沿领域等场景的商业化应用。
6、公司上半年营收增长91%，但净利润增速相对较慢，毛利率同比也有所下滑，请问主要原因是什么？
答：尊敬的投资者您好。报告期内，公司凭借深度绑定的核心客户资源与高技术壁垒2/5的高端产品矩阵，推动主营
业务实现营收规模、盈利能力同步增长。2026年上半年，公司实现营业收入144.88亿元，同比增长91.09%；实现利润总额
5.72亿元，同比增长55.71%；实现归属于母公司所有者的净利润4.91亿元，同比增长46.62%。报告期内，伴随着原材料价
格上涨及公司产品销量增加，公司营业收入同比增长。公司产品销售采用行业通行的“原材料成本+加工价格”的定价模
式，受该定价模式影响，当原材料价格总体处于较高区间时公司产品售价也会相应提升，因加工价格相对稳定，则毛利率
会被动降低。感谢您对公司的关注！
7、在上半年国内钴酸锂行业产量同比减少的情况下，公司钴酸锂销量实现逆势增长，请问核心竞争优势是什么？
答：尊敬的投资者您好，据鑫椤资讯数据，2026年上半年国内钴酸锂产量为4.58万吨，同比减少13.9%。随着终端AI
手机、折叠屏手机、轻薄笔电、无人机等终端产品的快速发展，市场对电池高能量密度、轻量化、快充性能的要求持续提
高，推动钴酸锂产品结构进一步向高电压、高容量等高端方向升级，高端钴酸锂市场需求展现出较强韧性，4.5V及以上高
电压产品占比持续提升，2026年上半年国内4.5V及以上高电压钴酸锂产量占比达到42%。作为全球钴酸锂龙头企业，公司
凭借在高电压钴酸锂领域的技术领先优势，以及深耕多年积累的优质客户资源，积极把握高端需求增长和产品结构升级带
来的市场机遇，实现了钴酸锂产品销量的逆势增长。报告期内公司实现钴酸锂销量2.92万吨（其中4.5V及以上高电压产品
占比达66.42%），同比增长1.46%，市场占有率进一步提升，行业龙头地位持续巩固。感谢您对公司的关注！
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