研报评级☆ ◇688778 厦钨新能 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 9 3 0 0 0 12
1年内 26 8 0 0 0 34
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 3.73│ 1.25│ 1.17│ 1.59│ 2.05│ 2.50│
│每股净资产(元) │ 27.28│ 20.39│ 20.77│ 19.15│ 20.79│ 22.80│
│净资产收益率% │ 13.67│ 6.15│ 5.65│ 8.28│ 9.83│ 10.92│
│归母净利润(百万元) │ 1120.55│ 527.45│ 494.07│ 786.85│ 1017.84│ 1239.39│
│营业收入(百万元) │ 28751.31│ 17310.87│ 13296.79│ 18362.67│ 21928.42│ 24595.33│
│营业利润(百万元) │ 1239.75│ 560.38│ 513.23│ 843.92│ 1094.50│ 1333.58│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-01-29 增持 维持 --- 1.50 2.02 2.41 国信证券
2026-01-28 买入 维持 --- 1.50 2.09 2.52 东吴证券
2025-12-15 买入 维持 --- 1.49 2.06 2.72 长江证券
2025-12-02 买入 首次 --- 1.60 1.95 2.38 长城证券
2025-11-21 买入 维持 --- 1.88 2.37 2.80 华安证券
2025-11-08 增持 调低 --- 1.58 1.83 2.11 太平洋证券
2025-10-29 买入 维持 93.6 1.56 2.04 2.49 国泰海通
2025-10-28 买入 首次 --- 1.56 1.92 2.28 华龙证券
2025-10-28 增持 维持 --- 1.59 2.02 2.41 国信证券
2025-10-27 买入 维持 --- 1.65 2.20 2.64 东吴证券
2025-10-26 买入 维持 --- 1.54 2.10 2.70 国联民生
2025-10-26 买入 维持 --- 1.58 2.00 2.48 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-29│厦钨新能(688778)业绩快速增长，固态电池材料布局持续推进 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司2025年预计实现归母净利润7.55亿元，同比+42%。公司2025年预计实现营收200.34亿元，同比+48%；实现归母净
利润7.55亿元，同比+42%；实现扣非归母净利润7.05亿元，同比+58%。公司2025Q4预计实现营收69.75亿元、环比+26%，
实现归母净利润2.03亿元、环比-17%，实现扣非归母净利润1.99亿元、环比-7%。公司公告2025年计提存货跌价损失1.17
亿元，其中Q4计提1.19亿元；计提信用减值损失0.88亿元，其中Q4计提0.39亿元。
公司钴酸锂全球领先地位稳固，盈利能力稳中向好。2025年公司紧抓国家换机补贴政策机遇，并顺应3C消费设备AI化
带来的电池电量升级趋势，钴酸锂销量及份额快速提升。公司2025年钴酸锂销量6.53万吨，同比+41%；其中Q4销量约为1.
84万吨，环比+2%，Q4单吨净利估计超1万元、环比稳中向好。根据鑫椤锂电数据，2025年公司钴酸锂产量稳居全球第一，
市占率达到51%，同比+7pct。同时，公司高电压钴酸锂持续放量，4.53V高电压钴酸锂已大规模量产，4.55V钴酸锂产品进
入中试阶段。
公司动力电池材料销量快速增长。公司持续巩固在高电压、高功率三元材料方面的技术实力，同时依托水热法磷酸铁
锂的差异化优势，积极拓展市场。2025年公司三元正极与磷酸铁锂等动力电池正极销量7.74万吨，同比+48%；其中Q4销量
约为2.44万吨，环比+16%。公司围绕增程、混动、中高端电动车和低空领域开发多款产品，打造差异化竞争优势。
公司固态电池材料、NL全新结构材料产业化加速推进。2025年11月，公司公告拟投资15.25亿元建设年产5万吨高性能
电池材料项目、投资2.37亿元建设年产5000吨氢能材料及7000吨功能材料项目；加速新材料产业化进展。2026年1月高端
能源材料工程创新中心主体结构已成功封顶；项目建成后，将形成年产1500吨的高端能源材料中试产能。NL正极方面，公
司重点推进其在消费电池应用，并针对低空、电动工具、固态电池开发相应材料体系。固态电解质方面，公司氧化物电解
质实现吨级生产，硫化锂样品在客户端测试进展良好、产线建设稳步推进。
风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。
投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。我们调整2025年盈利预测、维持2026-2027年盈利预测，预计公
司2025-2027年归母净利润为7.55/10.20/12.16亿元（原预测为8.03/10.20/12.16亿元），同比+53%/+35%/+19%，EPS为1.
50/2.02/2.41元，动态PE为60.8/45.0/37.8倍。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-28│厦钨新能(688778)2025年业绩快报点评：Q4业绩符合预期，固态业务稳步推进│东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
Q4经营性利润略超预期。公司25年实现营收200.3亿元，同比+48%，实现归母净利润7.5亿元，同比+42%，归母净利率
3.8%，同比-0.2pct；其中25Q4实现营收69.7亿元，同环比104％/26％，实现归母净利润2.0亿元，同环比60%/-17％，归
母净利率2.9%，同环比-0.8/-1.5pct。25年计提资产减值损失2.1亿元，其中Q4计提1.6亿，若加回业绩超预期。
钴酸锂出货量稳步增长，盈利维持高位。25年钴酸锂实现销量6.53万吨，同增41%，其中25Q4钴酸锂销量1.8万吨，环
比持平，我们预计26年需求稳定。盈利端，我们测算25Q4单吨净利1万/吨+，受益于金属钴涨价，环比再提升。
三元稳健增长，铁锂盈利反转可期。25年公司实现三元和铁锂销量7.7万吨，同比增长48%，其中Q4销量2.44万吨。三
元方面，我们预计25年销量5.5万吨+，同增10%，其中Q4销量1.5万吨+，环比持平，单吨利润预计为0.2万元。铁锂方面，
我们预计25年销量2.2万吨+，其中Q4销量0.6-0.7万吨，环比持平，Q4依然小幅亏损，我们预计26年销量有望达到4万吨+
，并实现盈利。
固态方面公司硫化锂进展领先。公司硫化锂从设备开发到生产工艺，一体化布局，产品已对接日韩客户及国内头部电
池企业，已有订单落地，25年已具备10吨产能，26年落地百吨级产线。
盈利预测与投资评级：考虑到25Q4费用计提增加，我们下调公司2025-2027年归母净利润由8.3/11.1/13.3亿元至7.5/
10.5/12.7亿元，同比+53%/+40%/+21%，对应PE62/45/37倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，新材料进展不及预期，行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-15│厦钨新能(688778)量增利稳，多线布局，静待固态业务放量 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
厦钨新能发布2025年三季报，公司实现营业总收入130.59亿元，同比增长29.8%，实现归属净利润5.52亿元，同比增
长41.54%，实现扣非净利润5.06亿元，同比增长48.2%；拆分三季度，公司实现营业收入54.8亿元，同比增长50.45%，实
现归属净利润2.17亿元，同比增长61.82%。
事件评论
经营端，前三季度公司实现锂电正极材料销量9.99万吨，同比增长40.41%，其中钴酸锂实现销量4.69万吨，同比增长
45.38%；动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量5.30万吨，同比在36.29%。，此外氢能材料实现0.3万
吨，同比增长8%。单看2025Q3，量端，预计钴酸锂的销量环比继续提升，主要受到传统旺季因素拉动；动力电池正极材料
整体随下游需求景气表现稳健。盈利端，钴酸锂业务估算单吨毛利基本持平；三元正极业务得益于高电压&高功率放量，
单吨盈利环比持续改善，其中钴库存收益贡献不大；铁锂正极盈利维持向好趋势，整体大幅减亏，预计2025Q4随铁锂产品
逐步放量有望进一步增厚盈利水平，此外水热法铁锂成本优势进一步体现有望持续改善盈利。财务端，公司25Q3冲回资产
减值0.1亿元，计提信用减值0.33亿元，存货45.69亿元，预计与钴价上涨有关。
展望来看，
1）主业方面，出货稳增盈利稳健，高电压钴酸锂有望充分受益于AI手机放量下的技术迭代，市占率有望进一步提升
，领先优势持续扩大；三元方面，重点推进全新NL正极材料放量，支撑盈利稳增；铁锂方面，水热法兼具低成本和高性能
，良品率和订单量快速提升，后续有望实现盈利进而改善业绩结构。
2）固态方面，公司重点布局高镍正极材料和电解质材料，正极材料方面匹配氧化物路线的已经批量供货，匹配硫化
物路线的多批次验证进展积极；气相法硫化锂兼具成本和性能优势，样品在客户端测试良好。
此外，钴价上涨导致的库存受益有望进一步增厚盈利。预计公司26年实现归属利润10亿元，继续推荐。
风险提示
1、新能源车、储能终端需求不及预期；
2、产业链竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-02│厦钨新能(688778)主业增长韧性强劲，多元布局打开成长空间 │长城证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司于2025年10月24日发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入130.59亿元，同比增长29.80%；
归母净利润为5.52亿元，同比增长41.54%；扣非归母净利润为5.06亿元，同比增长48.20%。其中2025Q3实现营业收入54.7
7亿元，同比增长50.45%，环比增长20.19%；归母净利润为2.17亿元，同比增长61.82%，环比增长14.21%；扣非归母净利
润为2.15亿元，同比增长77.02%，环比增长20.22%。
锂电正极基本盘稳固，产品升级与战略合作并进。2025年前三季度，公司锂电正极材料产品实现销量9.99万吨，同比
增长40.41%，其中钴酸锂实现销量4.69万吨，同比增长45.38%。公司持续推动传统材料体系升级，高电压钴酸锂产品持续
发展，目前已经实现4.53V高电压钴酸锂大规模量产，4.55V产品中试稳步推进，巩固公司在高端消费电池领域的领导地位
。同时，在供应链方面，根据公司《关于自愿披露与中伟新材料股份有限公司签署《战略合作框架协议》的公告》以及《
关于自愿披露与格林美有限公司签署《战略合作框架协议》的公告》，公司已经与中伟股份、格林美均签署了3年的战略
合作协议。
动力、氢能协同发力，多元业务拓展空间。动力电池正极材料与氢能材料双业务并行，成为公司业绩增长的重要引擎
。2025年前三季度，公司动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）充分受益于新能源汽车渗透率提升与储能行业快
速发展的双重红利，实现销量5.30万吨，同比增长36.29%。氢能材料业务同步稳健发展，前三季度实现销量3074.50吨，
同比增长8.05%，在镍氢电池与固态储氢领域的技术积累逐步转化为市场优势，行业龙头地位稳固。同时，公司正在重点
推进NL全新结构正极材料在3C消费领域的应用，针对低空飞行、电动工具、全固态电池等领域积极开发相应的NL全新结构
正极材料，其能量密度和倍率性能都有明显的提升，叠加其存在较大的降本空间，未来或将成为公司增长新动力。
技术创新持续加码，国际化布局加速落地。全球化布局方面，公司在法国年产40000吨三元材料及年产40000吨正极材
料前驱体项目正在有序推进，为拓展全球市场搭建关键平台。根据公司2025年9月15日的投资者关系记录表，在固态电池
领域，公司重点在正极材料和电解质方面布局，其中正极材料方面，匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货；硫
化物路线固态电池的正极材料方面，公司与国内外下游头部企业在技术研发上保持密切合作，已经提供多批次样品进行验
证。电解质方面，公司已经实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能。
投资建议：公司为全球锂电正极材料行业前列企业，主业增长稳健，多元业务协同发力，战略布局与技术创新形成双
重支撑，长期成长确定性较强。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为186.55/205.18/233.58亿元，同比增长40.30%/
9.99%/13.84%；归母净利润8.06/9.85/12.01亿元，同比增速为63.13%/22.19%/21.95%，EPS分别为1.60/1.95/2.38元，对
应PE为44X/36X/30X，首次覆盖，予以“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动、电动车销量不及预期、市场竞争激烈。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-21│厦钨新能(688778)正极盈利稳健增长，固态电池加速布局 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年三季报
公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现营收130.59亿元，同比增长29.80%；实现归母净利5.52亿元，同比增长
41.54%；扣非净利5.06亿元，同比增长48.20%。其中2025Q3单季度实现营收55.26亿元，同比增长50.20%；实现归母净利2
.45亿元，同比增长63.60%，环比增长28.97%；扣非净利2.15亿元，同比增长77.02%。公司业绩表现强劲。
钴酸锂出货稳定增长，动力及储能材料多点开花
2025年前三季度，公司锂电正极材料产品实现销量9.99万吨，同比增长40.41%，其中钴酸锂实现销量4.69万吨，同比
增长45.38%；动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量5.30万吨，同比增长36.29%；氢能材料方面，公司
实现销量3,074.50吨，同比增长8.05%。
新产品开发稳步推进，固态电池材料布局领先
公司新产品开发稳步推进：1）固态电池领域公司匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货，硫化物路线固态
电池的正极材料公司已向下游客户多次送样验证，同时已经实现了氧化物固态电解质的吨级生产。2）公司补锂剂产品已
经实现在头部厂商应用，后续伴随产能爬坡利润逐渐释放。
投资建议
我们调整公司25/26/27年归母净利润至7.91/9.96/11.80亿元（25/26年预测前值为7.22/9.79亿元），对应P/E为41x/
32x/27x，维持“买入”评级。
风险提示
新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-08│厦钨新能(688778)多种产品齐增长，公司经营数据靓丽 │太平洋证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2025年第三季度，公司实现营业收入54.77亿元，同比增长50.45%，归母净利润2.17亿元，同比增长61.82%；
前三季度，公司实现营业收入130.59亿元，同比增长29.80%；归母净利润5.52亿元，同比增长41.54%。
核心观点：锂电正极材料种类齐全，供需两旺。公司在电池领域有二十余年的经营经验，持续的研发投入和自主创新
产品涵盖钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂、固态电池和氢能等。钴酸锂的电压等级已经突破4.53V，在消费类电子领域占据
主导地位。3C消费市场处于平稳发展期，可穿戴设备、AR/VR等新兴消费电子发展迅速，为钴酸锂提供了新的需求增长空
间。2025年前三季度，钴酸锂实现销量4.69万吨，同比增长45.38%。公司在三元正极材料领域率先实现高电压产品的大规
模出货，在高功率、高镍等细分市场技术领先，应用市场不断拓宽。同时，公司在行业内首家大规模应用水热法工艺生产
磷酸铁锂的企业，通过掺杂固相法，使得磷酸铁锂粉末的压实密度达到第四代以上磷酸铁锂的标准，能实现了5C全程快充
性能，产品竞争力持续向好，订单需求旺盛。2025年前三季度，动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量
5.3万吨，同比增长36.29%。2025前三季度，中国新能源车产量1124.3万辆，同比增长35.2%。根据欧洲汽车制造商协会数
据，2025H1，欧洲新能源乘用车销量为178.2万辆，同比增长23.6%，渗透率达26.1%，全球动力电池装机容量811.7GWh，
同比增长34.7%。同时，全球锂电储能市场需求持续爆发，2025前三季度，428Gwh，同比增长90.7%。
电池材料产能持续增加。为满足市场需求，提高公司的市场份额和竞争力，公司积极推进产能建设。截止2024年，公
司规划和已经建成的产能规模大，法国4万吨三元材料及前驱体项目正常推进，迈出全球化的重要步伐。海璟基地4万吨锂
电材料项目已经建成，新募投的3万吨电池材料基地顺利进行，全部建成后海璟基地产能将达到8.5万吨。宁德7万吨锂电
池项目主体完成，宁德基地的产能有望达到9.5万吨。另外，还有雅安基地液相法磷酸铁锂项目、福泉基地规划年产4万吨
三元前驱体项目。研发实力雄厚，新产品不断推出。随着技术的进步，人形机器人、eVTOL、叠加新能源汽车和消费类电
子等需求更加严苛，半固态、固态电池的研发和产业化进程加快。匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货；硫化
物路线固态电池的正极材料方面，与国内外下游头部企业在技术研发上保持密切的交流合作，提供多批次样品进行验证，
实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能，同时，凭借深厚的技术沉淀开发出独特的硫化锂合成工艺，样
品在客户端测试良好。
投资建议：公司是国内领先的锂电池材料企业，持续多年的研发投入，高电压产品和新产品开发处于行业领先地位。
我们预测，公司2025-2027年的净利润分别为8亿，9.2和10.63亿，EPS分别为1.58元、1.83元和2.11元，对应当前PE分别
为53倍、46倍和40倍，看好公司的发展前景，给予“增持”评级。
风险提示：（1）消费电子需求不佳，影响市场需求；（2）行业竞争激烈，商品价格的波动；（3）新产品开发和验
证周期长，存在不确定性；（4）其他风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-29│厦钨新能(688778)系列之二十二：25年三季报点评，业绩加速释放，正极材料│国泰海通 │买入
│出货量高增 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：公司钴酸锂龙头地位稳固，动力电池正极材料业务加速放量。随着固态电池材料、补锂剂、NL结构正极
等新技术的顺利推进，公司有望开启新的增长曲线。
投资要点：维持“增持”评级。考虑下游需求旺盛，公司出货量高增，上调公司2025-2027年EPS为1.56元、2.04元、
2.49元。考虑行业可比公司，给予公司2025年60倍PE，上修目标价为93.60元。
25Q3业绩加速释放，盈利能力环比提升。2025Q3公司实现营业收入55.26亿元，同比+50.20%，环比+21.25%；归母净
利润2.45亿元，同比+63.60%，环比+28.97%；扣非归母净利润2.15亿元，同比+77.02%，环比+20.2；以锂电正极材料销量
估算，我们测算单吨扣非利润约为0.55万元/吨，环比提升0.05万元/吨。
正极材料出货量高增。2025年前三季度，公司锂电正极材料产品实现销量9.99万吨，同比+40.41%。其中，钴酸锂实
现销量4.69万吨，同比+45.38%，龙头地位稳固；动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量5.30万吨，同
比+36.29%，出货量稳健增长。
新技术布局领先。1）固态电池：凭借深厚的技术积累，公司开发出了独特的硫化锂合成工艺，样品在下游客户端测
试良好；匹配氧化物路线固态电池的正极材料也已实现供货；2）补锂剂：公司补锂剂产品已在头部厂商实现应用，目前
处于产能爬坡阶段；3）NL结构正极材料：相较传统正极材料体系，NL结构正极材料在能量密度和倍率性能方面均有显著
提升，且具备较大的降本空间。目前公司已建成千吨级产能，未来随着产能释放，该业务有望贡献利润增量。
风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-28│厦钨新能(688778)2025年三季报点评报告：钴酸锂销量持续提升，固态电池进│华龙证券 │买入
│展领先 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年三季报：2025年前三季度，公司实现营收130.59亿元，同比+29.80%，实现归母净利润5.52亿
元，同比+41.54%；2025Q3实现营收55.26亿元，同比+50.20%，实现归母净利润2.45亿元，同比+63.60%。
观点：
正极材料出货量同比+40.41%。2025年前三季度，公司锂电正极材料产品实现销量9.99万吨，同比增长40.41%，其中
钴酸锂实现销量4.69万吨，同比增长45.38%，公司充分受益于国家换机补贴政策和3C消费设备AI功能带电量提升带来的需
求增长。动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量5.30万吨，同比增长36.29%；氢能材料方面，公司实现
销量3,074.50吨，同比增长8.05%，行业龙头地位稳固。
盈利能力持续提升。2025年Q3，公司实现毛利率10%，同比+0.09pct，环比-0.26pct；实现净利率4.52%，同比+1.01p
ct，环比+0.32pct。费用率方面，2025年Q3公司管理费用率1.03%，同比-0.4pct，环比-0.2pct；研发费用率2.66%，同比
-0.26pct，环比-0.52pct。
固态电池材料硫化锂进展领先。在固态电池领域，公司重点在正极材料和电解质方面布局：在固态电池正极材料方面
，匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货；硫化物路线固态电池的正极材料方面，公司与国内外下游头部企业在
技术研发上保持密切的交流合作，提供多批次样品进行验证；在固态电解质方面，实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳
定可靠的产品性能，同时，凭借深厚的技术沉淀开发出独特的硫化锂合成工艺，样品在客户端测试良好。
盈利预测及投资评级：公司是动力锂电池应用领域3C锂电池应用领域均占据优势地位的正极材料企业，同时公司依托
深厚技术积淀，加快NL全新结构正极材料、全固态电池关键材料等产品的量产进度。预计公司2025-2027年归母净利润分
别为7.87/9.67/11.48亿元，当前股价对应PE为51.0/41.5/35.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；政策落地不及预期；技术进步不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险；
行业竞争格局变化；地缘政治风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-28│厦钨新能(688778)正极盈利能力表现稳健，固态电池材料等布局加速推进 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司2025Q3实现归母净利润2.45亿元，同比+64%。公司2025年前三季度实现营收130.59亿元，同比+30%；实现归母净
利润5.52亿元、同比+42%；实现扣非归母净利润5.06亿元、同比+48%。公司2025Q3实现营收55.26亿元，同比+50%、环比+
21%；实现归母净利润2.45亿元，同比+64%、环比+29%；实现扣非归母净利润2.15亿元，同比+77%、环比+20%。
公司钴酸锂销量维持快速增长趋势。2025年以旧换新将电子消费品纳入名录，消费电池需求显著回暖，拉动钴酸锂需
求增长。公司2025Q3钴酸锂正极销量1.81万吨、环比+10%；单吨盈利能力持续稳中向好。公司在钴酸锂市场份额稳居全球
第一。同时，公司高电压钴酸锂持续放量，4.53V高电压钴酸锂已大规模量产，4.55V钴酸锂产品进入中试阶段。
公司动力电池正极材料布局持续完善，销量实现快速增长。公司巩固高电压、高功率三元材料技术优势的同时，充分
发挥水热法磷酸铁锂差异化竞争优势，正极材料布局持续完善。公司2025Q3动力电池正极材料销量2.11万吨、环比+9%；
其中磷酸铁锂销量超0.6万吨、环比微增。公司围绕增程、混动、中高端电动车和低空领域开发多款产品，打造差异化竞
争优势。
公司原料布局持续完善，全球化布局稳步推进。2025年下半年以来，公司与格林美在氯化钴、硫酸镍、四氧化三钴、
前驱体、碳酸锂等领域签署3年45万吨材料采购协议，与中伟股份在四氧化三钴、前驱体、碳酸锂等领域签署3年34.5万吨
材料采购协议。公司在原料端与上游伙伴积极合作，提升供应链稳定性。全球化布局方面，公司法国4万吨合资三元正极
项目建设有序推进，4万吨合资三元前驱体项目正在推进技术授权等工作。
公司坚持技术创新，固态电池材料、NL全新结构材料产业化加速推进。NL正极方面，公司重点推进其在消费电池应用
，并针对低空、电动工具、固态电池开发相应材料体系。固态电池正极方面，公司匹配氧化物路线的正极材料已批量供货
，硫化物路线正极材料已进行多批次样品验证。固态电解质方面，公司氧化物电解质实现吨级生产，硫化锂样品在客户端
测试进展良好。
风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于钴酸锂需求向好对公司业绩的积极影响，我们上调盈利预测
，预计公司2025-2027年归母净利润为8.03/10.20/12.16亿元（原预测为7.89/9.86/11.25亿元），同比+63%/+27%/+19%，
EPS为1.59/2.02/2.41元，动态PE为50.0/39.4/33.0倍。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-27│厦钨新能(688778)2025年三季报点评：Q3钴酸锂量利双升，业绩略超预期 │东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩略超预期。公司25Q1-3营收130.6亿元，同+29.8%，归母净利润5.5亿元，同+41.5%，毛利率10%，同+0.3pct，归
母净利率4.2%，同+0.5pct；其中25Q3营收55.3亿元，同环比+50％/+21％，归母净利润2.5亿元，同环比+64%/+29％，毛
利率10%，同环比+0.1/-0.3pct，归母净利率4.4%，同环比+0.9/+0.3pct。
Q3钴酸锂量利双升，有望持续贡献利润增量。25Q1-3钴酸锂销量4.69万吨，同增45%，其中25Q3钴酸锂销量1.8万吨，
环增6%左右，充分受益于国家换机补贴政策和3C消费设备AI功能带电量提升带来的需求增长，我们预计25年出货6.5万吨+
，同比增长40%+。盈利端，我们测算25Q3单吨净利1万/吨以上，环比增长10%+。NL结构正极25年推进电池定型，率先用于
消费领域，26年有望放量，进一步提升盈利能力。
Q3三元盈利稳定，铁锂微亏，Q4有望扭亏。25Q1-3公司动力电池正极材料（三元、铁锂）实现销量5.3万吨，同比增
长36%。三元方面，我们预计25Q1-3销量4万吨+，其中Q3销量约1.5万吨，环增20%；25全年三元销量有望达5.5-6万吨，同
增近10%。盈利端，我们测算25Q3三元单吨扣非利润约0.2万，环比持平。铁锂方面，我们预计25Q1-3销量1.2万吨+，其中
Q3销量0.6万吨+，环增30%+。盈利端，25Q3铁锂预计微亏，随着产销规模提升且工艺改进降本，Q4起有望扭亏。
固态方面公司硫化锂进展领先。公司采用气相法将活性锂化合物与含硫化合物反应，在高温反应器中沉积高纯度硫化
锂。依托集团金属冶炼技术和腐蚀材料开发，公司从设备开发到生产工艺，一体化布局，产品已对接日韩客户及国内头部
电池企业，预计25年底具备10吨产能，26年落地百吨级产线。
Q3经营性现金流下滑，存货较年初增加明显。公司25Q1-3期间费用率4.5%，同-0.6pct，其中Q3费用率4%，同环比-0.
8/-0.6pct；25Q1-3经营性净现金流9亿元，同-29.5%，其中Q3经营性现金流2.5亿元，同环比-24.4%/-33.5%；25Q1-3资本
开支4.9亿元，同-35.6%，其中Q3资本开支1.9亿元，同环比-25%/+40.5%；25Q3末存货45.7亿元，较年初+84.6%。
盈利预测与投资评级：由于钴酸锂量利双升，我们上调公司2025-2027年归母净利润至8.3/11.1/13.3亿元（原预期8.
1/9.3/11.2亿元），同比+69%/+33%/+20%，对应PE分别为47/35/29倍。考虑公司主业增长明确，且卡位固态电池核心材料
硫化锂，维持“买入”评级。
风险提示：新材料进展不及预期，电动车销量不及预期，竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-26│厦钨新能(688778)业绩稳健增长，新品多元开花 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2025年10月25日，厦钨新能发布3Q25业绩，实现收入55亿元，同/环增50%/21%；归母2.5亿元，同/环增64%/29%；扣
非2.2亿元，同/环增77%/20%。业绩符合预期。
经营分析
主营业务拆分：
1.钴酸锂：预计出货1.8万吨，同/环增29%/7%，测算单吨净利1.1万元，同/环增持平/82%，继Q2起保持高盈利。
2.三元：预计出货1.5万吨，同/环增23%/7%，测算单吨净利0.2万元，同/环比持平/-48%，盈利维持相对稳健。
3.LFP：预计出货0.6万吨，环增9%，测算单吨净利亏损0.3万元，环比减亏。公司8月已实现扭亏，年内预计实现时点
盈亏平衡；伴随2025、2026年5、6代高压密产品规模量产，盈利及份额有望持续改善。
4.储氢合金：稳定贡献近0.1亿元。
新品展望：公司NL结构钴酸锂正极材料持续导入，预计2026年起规模放量。硫化锂、富锂锰基等进展顺利，有望继续
卡位核心高价值量固态产品。
盈利预测、估值与评级
2025/2026/2027年公司业绩预计分别8.0/10.1/12.5亿元，CAGR近25%，对应2026年39xPE。NL结构正极，硫化锂及富
锂锰基等新产品带来广阔成长空间，维持“买入”评级。
|