研报评级☆ ◇688786 悦安新材 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 5 1 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.16│ 0.93│ 0.59│ 0.55│ 0.90│ 1.14│
│每股净资产(元) │ 7.71│ 8.19│ 5.93│ 5.21│ 5.67│ 6.23│
│净资产收益率% │ 14.99│ 11.39│ 9.89│ 10.65│ 15.79│ 18.29│
│归母净利润(百万元) │ 98.80│ 79.88│ 70.29│ 79.75│ 128.81│ 163.92│
│营业收入(百万元) │ 427.66│ 368.48│ 417.78│ 447.49│ 618.53│ 780.34│
│营业利润(百万元) │ 108.78│ 90.71│ 78.92│ 90.65│ 144.86│ 183.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-04 买入 维持 --- 0.55 0.90 1.14 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-04│悦安新材(688786)Q3业绩环比增长，期待新产能贡献业绩增量 │天风证券 │买入
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三季报业绩：25年前三季度实现营收3.21亿元，yoy+3.2%；归母净利润0.61亿元，yoy+9%；扣非净利润0.58亿元，yo
y+10.7%。其中，Q3实现营收1.17亿元，yoy+10.8%，环比+9.6%；归母净利润0.23亿元，yoy+19.3%，环比+10.8%；扣非归
母净利润0.22亿元，yoy+21.2%，环比+15.4%。
募投铁粉爬坡兑现，盈利环比微升
营收端，公司25年前三季度实现3.21亿元，yoy+3.2%，Q3单季度实现营收1.17亿元，yoy+10.8%，环比+9.6%。前三季
度与Q3单季度营收均实现同比增长。盈利端，公司25年Q3毛利率40.6%，同环比+5.28/+0.49pct，期间海绵铁价格环比+0.
7%；期间费用率环比上升0.87pct至16.5%，主要系销售费用和管理费用上升；最终录得净利率19.79%，同环比+1.47/+0.0
7pct。Q3单季度盈利能力实现同环比小幅改善，我们认为主要由于自25Q2以来募投铁粉爬坡单位固定成本降低和原材料价
格下行直接材料成本降低等，规模效应初步显现提振盈利能力。
产能爬坡稳步推进，有望逐步贡献业绩增量
公司IPO募投6000吨羰基铁粉项目于23Q3末达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段，可根据市场需求逐步释放
产能。不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由5,500吨提升至11,500吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4,000
吨，包括粉芯用软磁粉2,000吨。募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显
，公司有望充分受益MIM替代性变革和一体成型电感高景气度。远期看，宁夏基地10wt新工艺项目产能打开公司成长空间
，宁夏一期3000吨羰基铁粉示范线项目的土建工程部分已完工，有望在25年进入试生产阶段。
投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，规模效应显现后业绩有望
逐步兑现，我们预计25-27年归母净利润分别为0.8/1.3/1.6亿元，对应当前股价PE53/33/26倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预
期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2026-03-17│悦安新材(688786)2026年3月17日投资者关系活动主要内容
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各方就进一步了解悦安新材相关情况进行了会议沟通，具体内容如下：
1、请介绍公司宁夏一期示范线项目的建设进展，投产后是否能形成成本优势？
答：公司全资子公司宁夏悦安“年产 10 万吨金属软磁微纳粉体项目”一期年产 3000 吨羰基铁粉示范线项目试生产
工作正按计划有序推进，阶段性目标已基本达到。
该项目采用钛铁矿羰化工艺，可同步生产羰基铁粉及金红石副产品，实现资源综合利用。宁夏地区在电力、气体等能
源成本方面具备区域优势，但受一期项目共用设施摊销及前期建设投入等因素影响，短期内成本优势尚不明显，预计待二
期、三期项目建成投产后，随着产能规模逐步释放，规模效应下的成本优势将逐步体现。
2、公司羰基铁粉产品的下游应用结构及市场拓展方向？
答：公司羰基铁粉下游应用主要聚焦三大领域：
（1）软磁材料领域：主要用于电感及各类电子元器件，广泛配套AI 服务器、GPU/CPU 供电、消费电子、汽车电子等
场景，满足高频、小型化、高可靠性的行业发展需求。
（2）结构件领域：产品主要应用于金刚石工具、金属注射成型（MIM）喂料、硬质合金等领域，覆盖高端五金、精密
结构件等市场。针对羰基铁粗粉，公司积极拓展其在 MIM 喂料领域的资源化利用，重点切入传统金属五金件铸造替代市
场，目前已与下游客户推进工艺验证及小批量试用，进一步拓宽产品应用边界与盈利空间。
（3）智能悬架与磁流变液新兴领域：公司面向磁流变液智能悬挂系统开发的高性能羰基铁粉，目前已在海外市场形
成稳定销售，国内处于市场导入期，公司与多家头部客户进行技术对接及产品验证正稳步推进中。随着国内新能源汽车智
能化升级加速，磁流变液应用领域有望成为公司重要业务增长点。
3、公司在铁空气电池等新兴储能领域的技术储备及布局情况
答：公司研发团队持续关注铁空气电池等新型储能技术的行业发展动态，目前相关业务尚处于前期技术跟踪与交流阶
段，暂未形成明确产业化落地路径，亦无法在短期内形成销售收入，敬请广大投资者注意投资风险。
4、请介绍公司在稀贵金属综合利用领域的技术探索及产业化进展？
答：公司正在江西基地开展稀贵金属综合利用的前期技术论证，该工艺以稀贵金属冶炼废渣替代海绵铁作为合成原材
料，通过羰化反应提取铁元素并富集稀贵金属成分。目前实验室阶段已完成工艺验证。若后续技术成熟并具备产业化条件
，该技术路线预期可实现稀贵金属资源综合回收再利用，具体产业建设时序将根据技术成熟度及原材料供应情况综合评估
后确定，敬请关注公司后续公告。
5、公司对宁夏基地二期建设的规划思路及融资安排？
答：宁夏悦安二期建设将以一期项目投产效益验证、下游市场需求确认及资金统筹安排为前提，有序推进规划论证工
作。鉴于目前一期 3000 吨示范线项目尚处于试生产阶段，二期项目尚未形成明确产能规划及投资方案。若后续启动二期
建设，公司将结合自有资金状况，统筹运用自有资金与多元化外部融资方式，合理把控投资节奏，保障项目稳健推进。
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参与调研机构：1家
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2026-02-06│悦安新材(688786)2026年2月6日投资者关系活动主要内容
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各方就进一步了解悦安新材相关情况进行了会议沟通，具体内容如下：
1、请介绍宁夏一期示范线项目的最新进展，以及该项目在工艺路线和成本结构上的战略意义？
答：公司宁夏 3000 吨示范线项目试生产按计划有序推进，各项技术指标基本达到预期。工艺路线上，该项目采用钛
铁矿羰化工艺，可同步生产羰基铁粉及金红石，实现资源综合利用。成本结构上，既通过副产品价值降低综合成本，又依
托宁夏地区在电力、气体等能源的区域优势，进一步降低羰基铁粉综合生产成本，为提升公司长期市场竞争力奠定基础。
2、请介绍公司羰基铁粉产品在汽车智能化领域的应用进展？
答：公司羰基铁粉可应用于汽车智能悬挂系统的磁流变液减震器，凭借毫秒级响应优势，适配高性能车型的精准操控
需求。目前该系列产品在海外已形成稳定销售，国内处于市场导入期，正与多家头部供应商开展技术对接及产品验证工作
。随着国内新能源汽车智能化升级趋势，该应用领域有望成为公司未来的业务增量来源。
3、公司在羰基铁粉粗粉综合利用及其在金属注射成型（MIM）喂料领域的拓展计划？
答：公司正积极拓展粗粉在金属注射成型（MIM）喂料领域的应用，聚焦传统金属五金件、化工阀体等铸造替代领域
。相较于传统铸造工艺，MIM 技术自动化程度高，在产品精度控制及复杂结构成型方面具备优势。公司目前正与下游五金
件客户推进工艺验证及小批量试用，以期打开该领域新的应用场景。
4、公司雾化合金粉末毛利相对偏低，下一步业务优化方向是怎样的？
答：相比羰基铁粉，雾化合金粉毛利率较低的现状，公司优化方向聚焦以下四点：
一是持续优化雾化合金粉的产品结构，聚焦高附加值细分市场； 二是深化工艺改进，着力提升产品收率与品质稳定
性；
三是强化内部协同，依托现有材料技术平台，整合资源提升整体运营效率；
四是精益化库存管控，通过供需精准匹配优化库存结构，同时结合市场需求动态调整产销节奏，实现库存高效流转与
价值最大化。
5、请介绍公司对宁夏基地二期建设及业务发展的规划思路？
答：公司对宁夏基地二期建设及业务发展秉持"稳步扩张、效益优先"的原则。二期项目将以一期示范线的运营数据充
分验证、市场需求确认及建设资金规划落地为前提择机推进。业务发展层面，在巩固现有羰基铁粉核心优势的基础上，将
通过副产品高效综合利用及下游多元应用场景拓展双向发力，平衡短期经营稳健性与长期战略布局，持续提升公司材料平
台的综合价值与核心竞争力。
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参与调研机构：1家
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2026-01-15│悦安新材(688786)2026年1月15日投资者关系活动主要内容
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各方就进一步了解悦安新材相关情况进行了会议沟通，具体内容如下：
1、公司近期宁夏示范线项目进展及主要产品业务线情况如何？
答：宁夏悦安已于 2025 年 12 月正式获得试生产批复，目前正按计划有序推进试生产相关工作。公司各业务线开
展进程如下：
（1）受益于 AI 算力产业发展带动一体成型电感需求提升，羰基铁粉及软磁材料业务保持稳健，终端订单态势良好
。羰基铁粉产品在磁流变液悬挂系统领域的性能和品质获得海内外客户认可。
（2）雾化合金粉业务面临下游 3C 电子行业降本需求及市场竞争带来的压力，公司正积极优化该系列产品结构与市
场布局，重点推进金属注射成型喂料产品在五金、电动工具等新应用领域的市场拓展，并着力突破手机折叠屏铰链领域的
重点客户，以提升公司业绩。
2、公司对 2026年的核心增长驱动有何规划与展望？
答：公司 2026 年核心增长将围绕产能释放、业绩深耕、市场拓展三大方面推进：
（1）宁夏一期羰基铁粉示范线新增产能预计逐步释放，形成直接产量贡献；
（2）软磁材料下游一体成型电感的需求有望保持稳定态势，持续夯实该业务板块基本盘；
（3）着力开拓金属注射成型在传统五金、电动工具、消费电子折叠屏铰链等领域的应用；
（4）拓展羰基铁粉在磁流变液悬挂领域的国内外客户群体，进一步提升产品在该领域的市场份额。
3、公司宁夏新产能对成本及毛利有何影响？基础设施摊销是否会影响成本？
答：公司宁夏新产能采用行业首创的改进型羰基铁粉生产工艺，该工艺以钛铁矿替代传统高纯海绵铁，具备降本潜力
。叠加宁夏宁东地区的能源和区位优势，可进一步优化生产成本。
关于基础设施摊销，因一期示范线部分承担了为后续扩建预留的公共设施与基础设施投资，在投产初期会对当期成本
、毛利率产生短期影响。但随着产能爬坡与规模效应逐步释放，该影响将逐步减小。
4、公司如何看待雾化合金粉的市场？
答：公司雾化合金粉下游消费电子行业降本诉求普遍存在，公司正积极推进该业务结构调整，将发展重心转向五金件
、电动工具等多元应用领域，并着力突破手机折叠屏铰链领域的重点客户。尽管目前业务处于客户结构切换阶段，但长期
来看，在部分细分领域，MIM 工艺替代注塑成型工艺市场需求明确，该业务整体市场依然具备潜力。
5、磁流变液用羰基铁粉产品的市场拓展情况如何？
答：公司磁流变液用羰基铁粉产品主要面向磁流变液悬挂制造商供货。该领域订单相对稳定，目前已实现对海外客户
稳定出口，国内多家客户正积极开展产品验证，对应订单有望逐步起量。
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参与调研机构：1家
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2026-01-07│悦安新材(688786)2026年1月7日投资者关系活动主要内容
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各方就进一步了解悦安新材相关情况进行了会议沟通，具体内容如下：
1、公司当前江西基地的羰基铁粉产能利用率如何？制约其产能释放的关键因素是什么？宁夏新建项目的当前进展与
后续二期扩产计划是如何规划的？
答：公司江西基地羰基铁粉产品线目前产能利用率处于合理区间，产能释放的部分制约因素源于下游市场对粉末粒径
等核心性能指标的要求持续提升，江西基地部分老产线需通过技术改造与工艺优化适配市场需求。
宁夏悦安示范线项目已按计划完成建设及相关手续办理，并取得试生产批复，目前正稳步推进各项试生产工作。宁夏
基地二期建设计划将结合一期示范线的运行情况、技术经济性验证结论以及市场需求情况审慎论证决策，后续将根据论证
结果推进实施。
2、公司在宁夏项目采用的新工艺，其主要创新点和核心价值是什么？预计将对产品成本及市场竞争力产生怎样的积
极影响？
答：宁夏悦安采用行业首创的改进型羰基铁粉生产工艺，核心创新点在于以低铁含量的原料，通过羰化反应让一氧化
碳选择性结合原料中的铁元素，生成液态五羰基铁，实现钛铁高效分离。该工艺相比传统工艺更绿色高效，不仅一氧化碳
可循环利用，更实现了钛铁矿资源的综合利用，同时能富集有价金属副产品，形成“主产品+副产品”的价值闭环，兼具
环保性与经济性。
成本端，新工艺通过低纯度原料替代高纯海绵铁，同时降低能耗与资源浪费。市场竞争力方面，工艺成熟及规模化生
产后，预计将推动公司羰基铁粉在性价比上形成优势，不仅能增强在现有应用领域的竞争力，更有望实现对部分电解铁粉
和高端超细雾化铁粉的替代，进一步打开规模应用市场空间。
3、公司如何看待羰基铁粉下游应用市场的未来需求？
答：公司看好羰基铁粉下游市场的长期发展前景，受益于新材料产业政策支持、技术工艺迭代及下游产业升级，行业
预计将保持增长态势。其中以一体成型电感为代表的高端电子电路板领域对羰基铁粉及软磁粉末的需求，预计将随着 AI
算力技术升级有一定的增长；另一方面，随着汽车电子化、智能化趋势，也为羰基铁粉在车载电子、磁流变液悬挂等关键
部件的应用带来新的机遇；在消费电子领域，则有望通过金属注射成型技术的推广应用，为产品打开结构性创新机会。
4、公司在国内外市场的竞争地位如何？面对不同市场的竞争，公司的核心竞争策略分别是什么？
答：公司在国内羰基铁粉市场处于相对领先地位，凭借成熟的产销体系与技术积累，在超细粉末等高端品类的进口替
代率持续提升，具备规模效应与客户资源优势。对标国际领先企业，公司在多个细分应用场景中兼具性价比与定制化服务
优势，海外市场渗透率正在提升。 面对不同市场的竞争，公司核心策略如下：针对高端应用市场，持续强化技术研发和
全流程品控能力，通过与下游头部客户联合研发，巩固深度合作壁垒；针对规模化应用市场，依托宁夏基地新工艺与规模
化产能，以技术创新驱动原料、能耗等环节的成本优化，同时拓展增量市场，构建以“高性价比+稳定交付+场景适配”为
核心的竞争优势。
5、面对可能的原材料价格波动，公司将如何应对以保持成本的稳定性？
答：公司持续关注原材料的市场价格波动，为保障成本稳定性，公司一方面通过工艺升级、规模化生产降本增效，针
对性消化部分原材料涨价压力；另一方面积极拓展优质供应渠道，并与主要供应商签订中长期采购协议并保持深度战略协
作，同时根据价格走势动态调整库存水平。多管齐下平抑成本波动风险，致力于保持成本的相对稳定。
6、在国防特种等应用领域，公司有哪些具体的突破方向和合作规划？
答：在国防特种领域，公司致力于从基础材料供应商，转型为功能部件解决方案供应商。当前重点是深化与下游核心
单位的联合攻关与协同研发，积极参与前沿项目，争取在关键资质和集成化产品方面取得实质性突破。
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参与调研机构：1家
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2025-11-27│悦安新材(688786)2025年11月27日投资者关系活动主要内容
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双方就进一步了解悦安新材相关情况进行了会议沟通，具体内容如下：
1、请介绍公司目前的产能布局，特别是宁夏新建项目的具体情况。
答：公司目前已形成以江西为主要生产基地、宁夏基地并行发展的产能布局。宁夏悦安金属软磁微纳粉体生产示范
线是公司重点建设的新项目，目前已初步具备投产条件，正处于试生产许可申请阶段。该项目整体规划分三期推进，一期
为示范项目，后续将根据市场需求及项目实际进展推进二、三期产能拓展。
2、公司羰基铁粉和软磁粉的盈利能力如何？
答：公司核心产品羰基铁粉盈利表现稳健，目前毛利率维持在相对稳定的区间。软磁粉末为系列产品布局，其中采用
羰基铁粉制备的软磁粉末，凭借较高的产品性能，产品盈利能力优于采用雾化合金粉制备的软磁粉末。
3、公司明年订单展望如何？如何看待未来羰基铁粉市场的需求增长点？
答：公司当前在手订单稳定，未来订单增长具备多元化动力。从产能端看，宁夏基地示范线的新产能释放将为订单交
付提供坚实保障；从客户端看，公司持续紧跟下游市场趋势，重点布局新兴应用领域，包括 AI 算力硬件催生的高端电感
需求、汽车磁流变液悬挂系统升级及电动工具轻量化发展等，有望成为驱动订单增长的重要引擎。
4、公司在国内外市场的竞争地位如何？与国际厂商相比有何优势？
答：公司在国内市场处于相对领先地位，具备产销规模优势。与国际厂商相比，公司核心优势体现在以下方面：
一是性价比优势，依托本土化生产布局与成熟的工艺优化能力，在保证产品性能达到国际同类水平的前提下，具备更
具竞争力的成本控制与定价灵活性；
二是响应效率优势，贴近国内下游产业集群，能快速匹配客户定制化需求，提供及时的技术支持与交付服务；
三是细分领域技术适配优势，在部分高端应用场景，产品性能已实现与国际品牌对标，更贴合国内客户的实际应用场
景需求。
5、公司当前的研发重点和资本开支方向是什么？
答：公司始终坚持持续稳定的研发投入，重点聚焦两大方向：一是现有核心工艺的迭代优化，提升产品性能稳定性与
生产效率；二是高附加值新产品开发，匹配下游新兴应用场景的需求升级。近期资本开支将主要用于保障宁夏金属软磁微
纳粉体生产示范线项目的顺利投产，并前瞻性布局如稀贵金属回收等新技术平台及配套设施，为公司的长期发展储备新增
长动能。
6、新进入者进入该行业的主要壁垒是什么？
答：进入本行业主要面临三大核心壁垒：
（1）技术与工艺壁垒：粉末制备的指标控制、生产工艺优化及稳定性保障，需长期技术积淀与实践验证，形成了难
以快速复制的专有技术体系；
（2）供应链及客户壁垒：进入下游核心行业供应链周期长，客户粘性强，新进入者需重新完成全面验证与合作培育
，短期内难以实现市场突破；
（3）规模及成本壁垒：行业存在显著的规模经济效应，规模化生产可有效摊薄成本；同时，项目需投入大额资金用
于设备购置、基建建设及合规化流程，资金门槛较高。
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