研报评级☆ ◇688795 摩尔线程 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -137.27│ -80.21│ -4.05│ -2.64│ -1.72│ 0.65│
│每股净资产(元) │ 5.28│ 2.29│ 11.22│ 20.52│ 18.79│ 19.44│
│净资产收益率% │ -111.44│ -225.58│ -36.04│ -14.78│ -8.90│ 3.60│
│归母净利润(百万元) │ -1894.15│ -1702.91│ -1618.29│ -1240.50│ -809.00│ 304.00│
│营业收入(百万元) │ 46.09│ 123.98│ 438.46│ 1456.50│ 2677.00│ 4688.50│
│营业利润(百万元) │ -1893.78│ -1703.56│ -1615.66│ -1240.50│ -808.50│ 305.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-06 增持 首次 --- -2.26 -1.31 1.17 西部证券
2025-11-28 买入 首次 182.25 -3.02 -2.13 0.12 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-06│摩尔线程(688795)首次覆盖：端云协同+开放生态，自研MUSA架构改写算力格 │西部证券 │增持
│局 │ │
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【摘要结论】
摩尔线程是国内高端AI芯片领域极为稀缺的领军企业，始终专注于全功能GPU的自主研发与设计。其产品已应用于大
模型训练推理、消费电子、云计算等领域，服务云计算数据中心、智算中心建设等多个关键行业。受益于GPU国产化率提
高，我们预测25/26/27年实现营业收入15.08/27.58/46.90亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
【核心逻辑】
本土GPU领军企业，推出自研软硬件架构。公司自主研发的GPU架构MUSA，能够满足高性能计算（HPC）、AI和图形渲
染等领域的核心算力需求。同时公司推出四代GPU架构（苏堤、春晓、曲院和平湖），覆盖AI智算、专业图形加速及桌面
级图形加速等领域，构建了完整的产品矩阵。自主研发的KUAE系统支持万卡级规模扩展能力，能为DeepSeek等千亿参数大
模型预训练提供稳定高效的算力支撑。
营业收入迅速增长，业务转向高毛利细分。根据业绩快报，25年公司营业收入达15.06亿元，近年来公司的营收迅速
增长，由2022年的0.46亿增长至2025年的15.06亿，CAGR为139.2%。24年新增AI智算相关业务，25H1营收占比达94.85%。
公司综合毛利率呈现上升趋势，25H1毛利率近70%。
算力需求持续增长，国产替代加速突破。据弗若斯特沙利文预测，中国的AI芯片市场规模将从2024年的1425.37亿元
增长至2029年的13367.92亿元，其中GPU增长最快。受到美国对高性能GPU/AI芯片出口管制与国内自主可控市场发展等因
素影响，本土品牌人工智能芯片的市场渗透率则呈显著上升趋势。随着国内算力中心建设及国产化率提高，公司订单与收
入规模有望实现快速增长。
风险提示：订单规模不及预期、行业竞争恶化、产品迭代不及预期
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2025-11-28│摩尔线程(688795)以全功能GPU为核心的国产加速计算平台领军者 │国金证券 │买入
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公司是国内唯一实现全功能GPU量产量销的厂商，覆盖芯片、板卡、集群及软件生态全链条，产品矩阵涵盖AI智算、
专业图形、桌面级GPU与智能SoC四大类。其中AI智算板卡与集群为公司核心营收来源。公司25年前三季度实现营收7.85亿
元，同增181.99%。25前三季度研发费用支出为8.61亿元，同增4.66%。AI时代驱动GPU需求快速扩张，国产替代进入加速
窗口期。据弗若斯特沙利文预测，2024年全球GPU市场规模超万亿元，预计2025–2029年CAGR有望达24.5%。中国市场成长
更快，市场规模将从2024年的1,425亿元跃升至2029年的13,368亿元，2025–2029年CAGR高达53.7%，国产GPU厂商有望深
度受益。全球市场由英伟达（全功能GPU）、AMD（GPGPU）长期主导，自23年起美国逐渐升级对中国的AI芯片禁令，公司
作为国内稀缺的全功能GPU厂商，在硬件、生态与集群交付方面持续突破，有望成为国产GPU加速替代的重要力量。25年上
半年公司营收超95%由AI智算业务贡献，同时境内营收占比超99%。
IPO募资推进自主可控新品研发，自主架构、软硬一体布局构筑护城河。根据Wind的数据，公司于2025年11月发行700
0万股，发行价114.28元，预计募集资金84.24亿元。资金主要投向新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目、新一代自主
可控图形芯片研发项目、新一代自主可控AISoC芯片研发项目以及补充流动资金，持续的高强度研发投入将增强公司的产
品迭代和对客户需求的满足能力，进一步巩固长期竞争优势。
预计2025-2027年公司营收达到14.05亿元、25.96亿元、46.87元，同增220.34%、84.82%、80.56%，归母净利润为-14
.21亿元、-10.03亿元、0.57亿元，给予26年行业平均33倍PS，目标市值856.63亿元，目标价182.25元，首次覆盖给予公
司“买入”评级。
客户集中度较高的风险，地缘政治的风险，技术和产品的风险，行业竞争加剧的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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