研报评级☆ ◇688796 百奥赛图 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.96│ 0.08│ 0.39│ 0.77│ 1.30│ 1.85│
│每股净资产(元) │ 1.97│ 2.09│ 4.87│ 5.61│ 6.93│ 8.79│
│净资产收益率% │ -48.73│ 4.02│ 7.96│ 13.65│ 18.72│ 21.02│
│归母净利润(百万元) │ -382.95│ 33.54│ 173.20│ 344.00│ 580.50│ 824.50│
│营业收入(百万元) │ 716.91│ 980.45│ 1378.81│ 1903.50│ 2462.50│ 2999.00│
│营业利润(百万元) │ -377.02│ 44.51│ 188.58│ 392.50│ 661.00│ 938.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-03 买入 首次 --- 0.79 1.28 1.84 华源证券
2026-03-30 买入 调高 --- 0.75 1.32 1.85 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-03│百奥赛图(688796)模式动物业绩加速兑现，AI赋能抗体开发 │华源证券 │买入
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百奥赛图是一家创新技术驱动新药研发的国际性生物技术公司，致力于为新药研发领域提供高品质产品与服务。公司
基于自主开发的基因编辑技术提供各类创新模式动物以及临床前阶段的医药研发服务。公司基于自主开发的RenMice全人
抗体/TCR小鼠平台，开展规模化药物发现与开发。2025年公司实现营收13.79亿元（同比+40.63%），归母净利润1.73亿元
（同比+416.37%）；毛利率为75.83%。归母净利润的快速增长主要得益于：①营业收入的增长；②高水平的研发投入与技
术壁垒带来的高毛利率；③业务规模扩大及精益化管理带来的固定成本摊薄。
“千鼠万抗”计划全面升级，AI与自动化平台赋能早期研发。截至2025年12月31日，公司“千鼠万抗”计划已完成约
1,200个靶点的评估调研，并基本上已对所有靶点进行抗体开发，形成了超百万个抗体结合表位丰富的抗体分子序列“货
架”。根据2025年报，抗体发现业务实现营收3.32亿元（同比+4.58%），毛利率为86.00%，三年复合增长率约37%。2025
年，公司完成AI驱动抗体药物研发平台的本地化部署，AI平台通过整合规模化数据分析、AI分子筛选、数据验证与协同研
发管理，实现源头抗体分子的发现、评估与决策的一体化，使高质量抗体的获取更高效、可靠且可转化，大幅提升药物研
发效率。
临床前产品及服务业务保持高增速，创新动物模型构筑核心壁垒。2025年，以创新动物模型销售为核心的临床前产品
与服务业务实现营收10.46亿元（同比+58.00%），毛利率维持72.60%的高水平。其中，创新动物模型销售业务实现营收6.
22亿元（同比+59.86%），毛利率约80.41%，多年来持续保持强劲的增长态势，且已与全球领先的创新药企建立起深度紧
密的合作关系。截至2025年末，公司内部开发了约5,000种基因编辑动物及细胞模型，其中包括靶点人源化小鼠2,000余种
。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.54/5.71/8.21亿元，同比增速分别为104.50%/61.31
%/43.64%，当前股价对应的PE分别为142/88/61倍。我们选取昭衍新药、益诺思、美迪西为可比公司，百奥赛图模式动物
业务高速发展贡献利润，当下重点投入抗体授权业务未来空间广阔，行业处于上行周期享有一定的估值溢价。首次覆盖，
给予“买入”评级。
风险提示：公司候选药物筛选不能满足客户需求的风险；动物模型不能满足客户需求的风险；技术升级迭代风险；行
业政策变动的风险；境外经营及汇率波动的风险。
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2026-03-30│百奥赛图(688796)2025年报业绩点评：临床前业务持续高增，抗体开发进入兑│银河证券 │买入
│现期 │ │
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事件：2026年3月27日，公司发布2025年报。2025年实现营业收入13.79亿元，同比增长40.63%；归母净利润1.73亿元
，同比增长416.37%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比增长405.39%。25Q4实现营业收入4.38亿元，同比增长12.12%；归
母净利润0.59亿元，同比下滑56.50%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比下滑51.45%。25Q4利润下滑主要因为24Q4基数较
高（24全年归母净利润0.34亿，单Q4为1.36亿，主要因抗体发现业务订单与收入确认节奏影响），以及25Q4单季管理、研
发等费用增加的影响。
临床前产品与服务持续高增长+高利润水平，具备全球竞争力。2025年公司临床前板块总营收10.46亿元，同比增长58
%，毛利率72.6%，其中创新动物模型销售收入6.22亿元，同比增长59.9%，毛利率80.4%，药理药效服务销售收入3.52亿元
，同比增长75.2%，毛利率61.4%。截至2025年期末，公司开发了约5000种基因编辑动物及细胞模型，其中包括靶点人源化
小鼠2000余种，已累计为全球约1100名合作伙伴完成了超过8600个药物评估项目。公司与全球前十大制药企业均建立了合
作关系，2025年海外业务和国内业务均实现快速增长，海外销售收入占比接近70%。
抗体开发业务快速增长，“千鼠万抗2.0”与AI深度融合。2025年抗体发现业务实现收入3.32亿元，同比增长4.58%，
毛利率86.00%。截至2025年末，“千鼠万抗”计划已完成约1200个靶点的评估调研并基本上已对所有靶点进行抗体开发，
形成了超百万个抗体结合表位丰富的抗体分子序列“货架”。截至2025年末，公司已累计签署超350项药物合作开发/授权
/转让协议，其中新签协议超150项，并与包括多家MNC在内的合作伙伴达成RenMice平台授权开发合作。截至2025年末，公
司已与Merck、Gilead、J&J、百济神州、翰森制药、正大天晴、信达生物、荣昌生物等诸多知名企业就“千鼠万抗”发现
的药物分子授权/转让或RenMice平台授权达成合作。2025年，公司依托百万级真实全人抗体序列分子库初步打造了RenSup
erWorkstation，通过规模化的数据分析、AI智能化分子筛选、抗体分子的数据验证与协同研发管理，将源头抗体分子的
发现、评估与决策整合为一体，极大提高药物研发效率。
业务结构变化导致毛利率轻微下滑，费用控制推动净利率显著提升。2025年公司销售毛利率75.83%，同比下降1.84pc
t，主要因为毛利率相对较低的临床前药理药效评价业务占比提升；销售净利率12.56%，同比提升9.14pct，扣非后销售净
利率8.42%，同比提升6.08pct。2025年公司销售费用率9.59%，同比提升0.11pct；管理费用率16.64%，同比下降2.40pct
；研发费用率31.77%，同比下降1.27pct，财务费用率5.21%，同比下降2.72pct。公司持续加强技术能力和经营效率，发
挥管理韧性，盈利能力有望持续提升。
投资建议：公司以基因编辑技术为基石，临床前产品和服务业务充分受益于行业上行周期红利，随着公司主要投入的
千鼠万抗计划进入兑现期，公司业绩有望带来大幅增长。我们预计2026-2028年收入19.10/24.83/29.94亿元，归母净利润
3.34/5.90/8.28亿元，对应增速为92.6%/76.8%/40.4%，EPS为0.75/1.32/1.85元。当前股价对应2026-2028年PE为124/70/
50倍，上调百奥赛图A股为“推荐”评级。
风险提示：研发进不及预期的风险；客户拓展不及预期的风险；地缘政治风险；行业竞争加剧的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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