研报评级☆ ◇688796 百奥赛图 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 6 2 0 0 0 8
6月内 6 3 0 0 0 9
1年内 10 4 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.96│ 0.08│ 0.39│ 1.04│ 1.60│ 2.33│
│每股净资产(元) │ 1.97│ 2.09│ 4.87│ 5.88│ 7.43│ 9.63│
│净资产收益率% │ -48.73│ 4.02│ 7.96│ 18.00│ 21.56│ 23.30│
│归母净利润(百万元) │ -382.95│ 33.54│ 173.20│ 479.66│ 736.27│ 1040.62│
│营业收入(百万元) │ 716.91│ 980.45│ 1378.81│ 2038.05│ 2755.57│ 3560.94│
│营业利润(百万元) │ -377.02│ 44.51│ 188.58│ 500.27│ 758.65│ 1082.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 买入 维持 --- 1.01 1.47 1.86 银河证券
2026-09-17 买入 首次 --- 1.13 1.72 2.51 浙商证券
2026-09-01 买入 维持 --- 0.88 1.55 2.47 中邮证券
2026-09-01 买入 首次 --- 1.22 1.64 2.26 国海证券
2026-08-30 增持 维持 135.6 --- --- --- 中金公司
2026-08-30 买入 维持 --- 1.20 2.06 2.85 中信建投
2026-08-28 买入 维持 --- 1.21 1.78 2.36 银河证券
2026-08-28 增持 维持 --- 0.86 1.32 1.98 东北证券
2026-06-09 增持 首次 116.5 0.77 1.23 --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│百奥赛图(688796)2026年三季报业绩点评：核心业务快速增长，AI赋能抗体开│银河证券 │买入
│发 │ │
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事件：2026年10月29日，公司发布2026三季报。26前三季度，公司实现营业收入14.03亿元，同比增长49.09%；归母
净利润3.12亿元，同比增长173.77%；扣非归母净利润2.35亿元，同比增长307.62%。单Q3实现营业收入4.61亿元，同比+4
4.22%；归母净利润0.71亿元，同比+7.91%；扣非后归母净利润0.38亿元，同比+30.19%。单Q3收入增速维持高水平而利润
增速较低，主要因为Q3加大AI平台与新模型研发投入，叠加去年同期归母净利润有较高非经常性收益。
临床前产品与服务超预期高增长，具备全球竞争力。26Q3单季收入增长主要来自药理药效CRO、创新动物模型销售两
大板块；抗体板块单季增速相对平缓，新增合约持续落地，收入兑现节奏偏后置。26H1公司临床前板块收入同比+57.9%，
其中创新动物模型收入同比+62.4%，药理药效服务销售收入同比+57%，抗体发现业务收入同比+33.8%。截至26H1末，公司
开发了约5670种基因编辑动物及细胞模型，其中包括靶点人源化小鼠2300余种。已累计为全球约1,500名合作伙伴完成了
超过10,700个药物评估项目，并协助部分合作伙伴成功完成了众多IND申报工作。
抗体开发业务快速增长，“千鼠万抗2.0”与AI深度融合。截至2026年6月末，公司新增签署超105项合作协议，已累
计签署455项药物合作开发/授权/转让协议，其中新签协议超150项，合作药企超150家可披露交易总额达数百亿元。同时
，公司依托百万级真实全人抗体序列分子库初步打造了RenSuperWorkstation，标志着抗体药物研发正从以往漫长的“构
想一候选一验证”流程，快速跃迁到“一键成药”的智能化时代。RenSuperWorkstation通过规模化的数据分析、AI智能
化分子筛选、抗体分子的数据验证与协同研发管理，将源头抗体分子的发现、评估与决策整合为一体，极大提高药物研发
效率。
盈利能力稳步提升，费用控制良好。26前三季度公司销售毛利率78.06%，同比提升3.14pct，公司坚实的技术壁垒以
及产品结构升级使得毛利率保持在高水平；销售净利率22.27%，同比提升10.14pct，扣非后销售净利率16.79%，同比提升
10.64pct。26前三季度公司销售费用率8.40%，同比下降0.98pct；管理费用率12.57%，同比下降3.41pct；研发费用率31.
54%，同比下降1.77pct，财务费用率4.35%，同比下降1.16pct。公司持续加强技术能力和经营效率，发挥管理韧性，规模
效应持续释放，盈利能力有望持续提升。
投资建议：公司以基因编辑技术为基石，临床前产品和服务业务充分受益于行业上行周期红利，随着公司主要投入的
千鼠万抗计划进入兑现期，公司业绩有望持续快速增长。预计2026-2028年归母净利润4.51/6.56/8.30亿元，对应增速为1
60.2%/45.7%/26.4%，当前股价对应2026-2028年PE为77/53/42倍，维持“推荐”评级。
风险提示：研发进度不及预期的风险；客户拓展不及预期的风险；地缘政治风险；行业竞争加剧的风险。
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2026-09-17│百奥赛图(688796)深度报告：全球领先的抗体发现赋能平台 │浙商证券 │买入
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百奥赛图：立足全球领先基因编辑小鼠技术，拓展“产品+服务”模式
百奥赛图以自主研发的基因编辑技术为核心，构建了“全人抗体分子库+靶点人源化小鼠库”的双业务平台。过去17
年公司从以模式动物销售为主的生命科学上游公司陆续拓展了临床前药理药效服务以及抗体开发授权等新业务模式。2025
年百奥赛图实现营业收入达到13.79亿元，同比增长40.6%，2020-2025年公司整体营业收入CAGR达到40%，其中，模式动物
销售CAGR为57%，临床前药理药效服务业务CAGR为36%，抗体开发业务CAGR为52%，基因编辑服务业务CAGR为1%。2020-2025
年公司境外收入占比从36%大幅提升至68%，海外市场已成为公司主要的增长驱动，目前全球前十大制药公司（以2024年销
售收入计算）均为公司客户。
模式动物：人源化小鼠优势强，看好量价齐升
公司模式动物业务中人源化小鼠收入占比在75%左右，远高于同行业其他模式动物公司。需求端看，人源化抗体小鼠
在当前需求更好的IO、自免药物研发以及双抗、ADC等新类型抗体药物开发中有更强不可替代性以及更大消耗量。量价拆
分看，公司人源化小鼠平均单价约2500元，远高于其他小鼠品系，且在2022-2024年实现逆行业周期提价，全球竞争优势
较强。供给端看，公司目前笼位充足，2026年海门二期动物房陆续投产，2027-2028年海门四期陆续投产，足够支撑未来
小鼠销售放量。在供需共振趋势下，人源化小鼠有望实现量价齐升且保持高增持续。
抗体开发：RenMice平台价值已被验证，千鼠万抗计划进入兑现期
RenMice平台价值已被验证。抗体药物制备技术已经过数次迭代，其中转基因鼠-全人源抗体技术逐步成为主流，而全
球范围内对外服务的全人源抗体小鼠平台稀缺，百奥赛图基于SUPCE技术的开发的RenMice?全人源抗体平台竞争优势明显
。公司2024年已开拓RenMice小鼠平台授权商业模式，与全球头部MNC以及国内头部药企的充分合作已经充分验证平台价值
。
抗体序列转化加入加速兑现期。截至2025年公司千鼠万抗计划已完成约1200个靶点评估和抗体开发，其中约300个靶
点的抗体已有授权转让或处在合作洽谈阶段，我们判断2026年起将进入抗体序列加速转化驱动高增的新阶段。量价驱动来
看，截至2025年公司已累计签署超350项药物合作开发/授权/转让协议，新增签署项目150项，同比增长约50%，我们预计
其中以早期测试类项目为主，随着储备的测试项目陆续转化以及直接新签转化项目的持续高增，高价值量的抗体转化落地
数量有望提速增长。从单项目价值来看，存量项目的里程碑收入陆续兑现将成为重要驱动，单项目价值量贡献有望大幅提
升。此外，公司自主开发管线储备丰富，募投项目将加速推进管线临床进展，2026-2028年自主开发管线转化收入依然有
较大弹性。
药理药效：BD爆发和需求修复带来β机遇，药效模型优势突出支撑高增持续
2025年以来模式动物公司药理药效业务拓展均进入了爆发阶段，季度增长趋势持续超预期，一方面和由BD爆发带动的
内需拐点有关，另一方面也和各公司在人源化小鼠模型业务中积累的能力和know-how开始加速兑现有关。公司是国内率先
推广人源化小鼠体内药理药效验证方法的公司，拥有最丰富的人源化小鼠资源和药效验证模型资源，有较强服务能力竞争
优势。市场端来看，2018年就已在美国波士顿建立子公司，海外客户响应速度与服务能力相较其他中小规模临床前CRO公
司优势明显。我们看好2026-2028年药理药效业务有望实现国内与海外的同步爆发增长。
盈利预测与估值
考虑到公司抗体发现赋能平台的技术以及商业模式稀缺性与全球竞争优势，我们看好公司2026-2028年抗体序列授权
等业务的大空间以及公司业绩端的高弹性。我们预计2026-2028年公司营业收入为20.96/28.25/35.76亿元，同比增长51.9
8%/34.81%/26.58%；归母净利润为5.07/7.67/11.23亿元，同比增长192.72%/51.22%/46.46%；对应EPS为1.13/1.72/2.51
元/股。2026年9月16日收盘对应2026-2028年PE为112/74/50倍，考虑到当前行业需求高景气以及公司的供给稀缺性，首次
覆盖给予“买入”评级。
风险提示
创新技术投融资趋势变化不确定性风险；海外贸易摩擦不确定性风险；创新药管线研发进展或商业化不及预期风险；
减持风险。
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2026-09-01│百奥赛图(688796)核心业务维持高增速，AI平台赋能抗体业务提速增效 │中邮证券 │买入
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投资要点
事件：公司发布26年中报，2026H1实现营业收入9.41亿元，同比+51.6%；归母净利润2.41亿元，同比+402.3%；扣非
归母净利润1.97亿元，同比+591.5%。盈利能力显著提升，整体毛利率达79.3%，净利率提升至25.6%。
行业景气度持续高涨叠加海外拓展共振，动物模型+临床前药效业务维持高增。公司以创新动物模型为核心的临床前
产品及服务业务继续保持高速增长，是业绩的核心驱动力。2026H1，该业务板块实现收入7.23亿元，同比+57.9%，毛利率
75.2%。拆分来看，其中，创新动物模型销售收入4.46亿元，同比+62.4%，毛利率82.3%；临床前药理药效评估收入2.43亿
元，同比+57.0%，毛利率61.1%。
"千鼠万抗"商业模式进入收获期，AI赋能加速平台兑现。2026H1抗体开发业务实现收入2.18亿元，同比+33.8%，并维
持了92.8%的高毛利率水平。截至2026年6月30日，“千鼠万抗”计划已完成约1200个靶点的评估调研并基本上已对所有靶
点进行抗体开发，形成了超百万个抗体结合表位丰富的抗体分子序列“货架”。上半年新增药物合作/授权/转让协议105
项，累计已签署超455项。随着合作项目的推进，已有超10个候选分子进入临床试验阶段，包括与Merck、Gilead等MNC的
合作项目，里程碑收入有望在未来几年进入加速兑现期。同时公司RenSuper平台于26年5月正式发布，成功构建了“真实
抗体序列库+AI+自动化智造平台”的三重驱动架构。公司依托“千鼠万抗”计划所积累的大规模真实抗体序列数据，基于
RenSuperWorkstation构建了AI驱动的候选分子优选体系，实现从结构预测、表位推断至功能趋势判断的多维度分析与智
能排序。公司能够助力全球客户突破时间和空间限制筛选优质抗体，并显著提升公司抗体分子对外授权的变现潜能，从而
为公司带来更大规模的首付款、里程碑及权益分成。
盈利预测与投资建议
预计公司2026-2028年营业收入分别为21.2/30.0/40.9亿元，同比增长54.1%/41.4%/36.4%，前值：18.5/24.7/32.8亿
元；归母净利润分别为3.9/6.9/11.1亿元，同比增长126.3%/76.7%/59.7%，前值：3.4/5.5/8.6亿元，对应PE分别为133/7
5/47倍。公司是人源化动物模型龙头，"千鼠万抗"商业模式具备极强先发优势，授权业务已进入收获期，维持“买入”评
级。
风险提示：
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
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2026-09-01│百奥赛图(688796)2026半年报点评：“千鼠万抗”筑底座，全球化授权版图持│国海证券 │买入
│续扩张 │ │
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事件:
2026年8月27日，百奥赛图发布2026年半年度公告：2026年上半年公司实现营业收入9.41亿元，同比增长51.60%；归
母净利润2.41亿元，同比增长402.29%；扣非归母净利润1.97亿元，同比增长591.53%。
投资要点:
双引擎业务高增，海外业务占比近60%。2026年上半年，创新动物模型销售收入4.99亿元，同比增长81.72%，毛利率8
0.04%；临床前药理药效服务销售收入2.43亿元，同比增长56.97%，毛利率61.39%；抗体开发业务收入2.18亿元，同比增
长33.77%，毛利率92.82%。2026年上半年海外业务和国内业务双轮驱动，海外收入占据主营业务收入近60%。
公司在基因编辑、模型开发以及药物发现等领域技术优势深厚，产能逐渐释放。公司以SUPCE、EGETM、ESC/HR三大基
因编辑技术平台为底层驱动，已累计研发约5,670种创新动物和细胞模型，覆盖肿瘤、自免、代谢、神经等重大疾病领域
。2026年5月，公司推出RenSuperWorkstation，将真实抗体数据、NGS、AI筛选及自动化验证整合为统一工作流，提升抗
体发现及交付效率。多抗药物复杂的测试需求对临床前模型要求较高，有望带来持续的订单增长。
全球化授权版图持续扩张，多款对外授权产品已进入临床开发阶段。公司构建了覆盖中国、美国、欧洲和亚太区域市
场的研发和销售体系，依托“千鼠万抗”产生的百万条全人抗体序列分子，公司已与MNC及Biotech累计签署超455项药物
合作开发/授权/转让协议，合作药企超150家，分子形式从单抗、双抗ADC延伸至TCE双抗等创新前沿领域。2026年上半年
，公司新增签署超105项合作协议，抗体序列签约105项，对外授权产品已有超10个候选分子推进至临床试验阶段。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为19.27/25.35/34.36亿元，归母净利润分别为5
.45/7.32/10.11亿元，对应2027-2028年PE分别为71.46/51.75倍。公司模式动物业务和临床前服务业务维持高速增长，首
次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：技术升级迭代风险；候选药物筛选不能满足客户需求的风险；产能不足风险；对外授权无法持续兑现风险
；地缘政治风险；行业竞争加剧风险；对标数据仅供参考；汇率波动风险。
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2026-08-30│百奥赛图(688796)业绩延续高增，产能释放与抗体平台升级打开成长空间 │中信建投 │买入
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核心观点
2026H1公司营业同比增长51.60%；归母净利润2.41亿元，上半年已超25年全年，盈利能力持续提升。BioMice业务中
创新动物模型与CRO服务收入分别同比增长62.44%和56.97%，海门新增产能于下半年分批释放，有望缓解交付瓶颈，并支
撑安全性评价等新业务拓展；RenBiologics上半年新增105项抗体合作，里程碑收入约5,500万元，RenSuperWorkstation
的推出有望进一步提升抗体发现及授权效率。公司前端业务基本盘稳固，后端抗体合作逐步进入里程碑兑现期，随着新增
产能释放、费用率持续摊薄及授权项目向临床阶段推进，公司盈利能力和业绩弹性有望进一步提升。
事件
公司发布2026年半年度报告
2026年H1公司实现营业收入9.41亿元，同比增长51.60%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长402.29%；实现扣非归
母净利润1.97亿元，同比增长591.53%；经营活动现金流量净额2.62亿元，同比增长28.57%。单Q2来看，公司实现营业收
入约5.08亿元，同比增长约37%，环比增长约17%；归母净利润约1.37亿元，同比增长约124%，环比增长约32%。
简评
2026H1业绩高速增长，规模效应推动利润加速释放
公司2026年上半年实现营业收入9.41亿元，同比增长51.60%；归母净利润2.41亿元，同比增长402.29%，已超过2025
年全年归母净利润；经营活动现金流量净额2.62亿元，同比增长28.57%。综合毛利率为79.3%，较上年同期提升约4.4个百
分点。研发费用2.67亿元，同比增长27.85%，但研发费用率由上年同期的33.7%降至28.4%，收入增长快于费用投入，规模
效应与业务结构优化共同驱动利润加速释放。
创新模型与临床前服务共同放量，BioMice基本盘持续夯实
2026H1临床前产品与服务实现收入7.23亿元，同比增长57.94%，毛利率75.2%，同比提升约4.9个百分点，仍是公司收
入及利润的核心来源。其中创新动物模型收入4.46亿元，同比增长62.44%；CRO服务收入2.43亿元，同比增长56.97%；基
因编辑服务收入0.34亿元，同比增长20.08%。国内创新药融资回暖、新型疗法项目增加以及海外创新模型供需缺口，共同
带动临床前研发需求扩容。
公司依托SUPCE、EGE及ESC/HR三大基因编辑技术平台，已形成约5,670种独特基因编辑动物和细胞模型，以及250余种
完成深度验证的人源化小鼠。随着双抗/多抗、ADC、核酸药物、细胞基因治疗、mRNA疫苗及invivoCAR-T等复杂分子研发
增加，模型需求从早期筛选和药效评价进一步延伸至适应症探索及安全性评价，产品矩阵和应用场景持续拓宽。
安评应用成为新的增量方向。FDA发布NAM路线图，国内外监管对以靶点人源化小鼠支持部分安评的接受度持续提升。
2026H1安评相关订单已超过5,000万元，超过2025年全年规模；公司预计2026H2相关合同额不低于6,000-7,000万元，全年
安评业务收入有望超过1.3亿元。目前业务仍处于起步阶段，未来仍有望通过提高单模型价值量带动后续CRO服务需求持续
提升。
产能分批释放缓解交付压力，海外本土化能力持续强化
公司动物房产能25年底起基本处于满产状态，订单交付周期有所延长。目前海门二期约1.5万平方米、11万笼位的新
动物房正分批投用，其中约4万笼位已于6月投入使用，其余笼位预计于下半年陆续启用，有望满足2026年下半年及2027年
上半年的业务快速增长需求。海门四期规划有8万平米生产动物房和4万平米实验动物房，首批4万平方米生产设施及2万平
方米实验设施预计最晚于2027年底投用，为中长期业务增长提供产能支撑。
2026H1海外业务占主营业务收入近60%，海外收入增长受产能限制较国内有所减慢。公司目前持续完善美国及欧洲本
土化研发和服务网络，并逐步由单一模型或服务供应商向覆盖早期研发、PCC及临床阶段的综合研发合作伙伴升级。未来
随着公司海外产能持续扩建，与海外客户合作范围的逐步扩大以及合作广度的逐步扩展，公司海外收入有望进一步加速。
RenSuper开启“千鼠万抗”2.0，提升抗体研发通量
26H1，公司抗体开发业务实现收入约2.18亿元，同比增长33.8%，毛利率91.3%，2026年上半年新签署超105项抗体序
列分子合作协议，已累计签署超455项药物合作开发/授权/转让协议。2026年5月，公司正式发布AI驱动的抗体发现平台Re
nSuperWorkstation。平台依托“千鼠万抗”积累的超100万条真实全人抗体序列及数十亿至百亿级NGS序列，为AI模型训
练和抗体筛选提供差异化的数据基础；自动化湿实验平台则可进一步完成表达、结合、亲和力及可开发性验证，形成“动
物免疫—NGS测序—AI筛选—自动化验证”的研发闭环。
相较于传统项目制抗体发现模式，RenSuper有望提升抗体筛选效率和开发通量，推动抗体资源由定制化开发向现货化
、规模化供应升级。在商业模式上，平台可支持抗体序列授权、PCC分子共同开发以及更深度的“R&Dtooption”合作，有
助于扩大客户覆盖、提高单客户价值，并强化模式动物、药效服务与抗体发现业务之间的协同。
26年展望：前后端景气度延续，业绩维持高速增长
公司致力于成为“全球新药发源地”，持续对RenMice抗体发现技术平台进行研发和突破，开发覆盖更多疾病领域的
各种创新动物模型，扩展临床前动物产品与药效服务种类，保持在全球高端创新动物模型领域的领先地位。“千鼠万抗”
进入AI赋能新阶段，基于千万个真实全人抗体分子及AI模型，希望打造抗体研发的“AI智能体”，推动全人抗体研发生产
的智能化升级。26年公司预计前端与后端均实现40%以上收入增长，2026-2028年目标营业收入复合增长率不低于35%。同
时随着规模效益带来的期间费用率下降，以及前期已转让项目陆续达到里程碑，利润端有望持续保持更快增长。
财务分析：高毛利业务放量叠加费用管理提升，盈利能力持续改善
2026H1公司综合毛利率为79.3%，同比+4.9pp，主要得益于临床前业务规模增长、业务结构优化以及高毛利抗体业务
持续放量。分业务看，临床前产品与服务毛利率为75.2%，同比+4.9pp；抗体开发业务毛利率为92.8%，同比+4.8pp。公司
归母净利润达到2.41亿元，同比增长402.29%；扣非归母净利润达到1.97亿元，同比增长591.53%，主营业务盈利能力显著
提升。研发费用为2.67亿元，同比增长27.85%，研发费用率为28.4%，同比-5.3pp，收入增速快于研发投入增速，规模效
应逐步体现。
2026H1公司销售、管理及研发费用率分别为8.1%、12.1%和28.4%，同比分别-1.3pp、-4.4pp和-5.3pp，三项费用率合
计同比-11.1pp。其中，销售费用0.76亿元，同比增长30.2%；管理费用1.14亿元，同比增长10.8%，均明显低于收入增速
。经营活动现金流量净额为2.62亿元，同比增长28.57%；销售商品、提供劳务收到的现金为10.04亿元，同比增长约45.1%
，收入增长与回款质量表现良好。随着业务规模继续扩大、新增产能逐步释放以及抗体授权和里程碑收入持续确认，公司
费用率有望保持下降趋势，盈利能力仍有进一步提升空间。
盈利预测及投资评级
公司是国内稀缺的以基因编辑模式动物、临床前药理药效服务和全人抗体发现平台为核心的创新型平台公司。BioMic
e业务受益于靶点人源化小鼠需求增长、MNC客户拓展及海外服务能力提升，收入有望保持较快增长；RenBiologics业务已
进入商业化兑现期，抗体分子转让、平台授权、里程碑付款及潜在销售分成有望构成长期增长来源。我们预计公司2026-2
028年营业收入分别为21.1、30.3和40.6亿元，同比增长53.2%、43.3%和34.2%；归母净利润分别为5.36、9.21和12.72亿
元，同比增长209.3%、72.0%和38.1%；对应PE分别为98、57和41倍，维持“买入”评级。
风险分析
抗体分子授权及里程碑兑现不及预期风险：公司RenBiologics业务收入与分子转让、平台授权及合作项目推进节奏相
关，若客户研发策略调整、临床推进放缓或交易节奏低于预期，将影响公司收入和利润弹性。模式动物与药理药效服务增
长不及预期风险：若全球创新药投融资环境波动、MNC及Biotech研发预算收缩，可能影响公司模式动物和药效服务需求。
产能扩张及利用率不及预期风险：海门新动物房投产和爬坡进度、订单匹配情况若不及预期，可能影响收入确认及利润率
表现。海外业务拓展风险：公司海外收入占比较高，若海外监管、地缘政治、跨境交付或汇率环境发生不利变化，可能影
响海外订单获取和利润表现。市场竞争加剧风险：若国内外竞争对手在模型资源、交付周期、价格或抗体发现平台能力方
面加快追赶，可能对公司业务拓展和毛利率造成压力。新药研发不确定性风险：公司合作抗体分子后续进入临床、完成验
证并商业化存在不确定性，项目失败、终止或延迟均可能影响里程碑收入及远期销售分成。
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2026-08-30│百奥赛图(688796)临床前业务加速增长，RENSUPER赋能抗体开发 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：收入9.41亿元（YoY+51.6%），毛利率79.3%（YoY+4.9ppt），归母净利润2.41亿元（YoY+402.3%
）。其中，2Q26收入5.08亿元（YoY+36.8%，QoQ+17.4%），归母净利润1.37亿元（YoY+123.8%，QoQ+31.7%）。符合我们
预期。
发展趋势
临床前业务保持强劲增长态势。1H26，临床前产品与服务收入7.23亿元（YoY+57.9%）；其中动物模型销售收入4.46
亿元（YoY+62.4%），药理药效业务收入2.43亿元（YoY+57.0%）。
1H26业务端，公司内部开发的基因编辑动物及细胞模型由2025年末约5,000种增至约5,670种，人源化靶点小鼠模型由
超2,000种增至超2,300种；全球合作客户由约1,100家增至约1,500家，累计药物评价项目由超8,600项增至超10,700项。
抗体开发业务合作项目扩容叠加RenSuper平台落地。1H26抗体发现及开发业务收入2.18亿元（YoY+33.8%），1H26新
增签署超105项协议，累计协议超455项，已有超10个候选分子推进至临床阶段。公司于2026年5月推出RenSuper抗体发现A
I工作站，形成“真实抗体序列库+AI+自动化智造平台”的闭环。我们认为，RenSuper实现了从AI候选排序、实验验证到
数据反馈迭代的一体化，叠加“千鼠万抗”积累的百万级抗体序列库，有望提升候选分子筛选成功率及开发速度，并为后
续授权首付款、里程碑及销售分成收入持续储备项目。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年盈利预测不变。我们采用DCF估值法，考虑到近期医药板块估值中枢上移，A股目标价上调16.4%
至135.6元，对应16.0%上行空间；考虑港股医药板块市场流动性改善，将H股目标价由62港元上调34.2%至83.2港元，对应
35.8%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
创新药研发需求波动；抗体授权及里程碑转化不及预期；实验动物使用政策变化；汇率波动及海门项目建设风险。
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2026-08-28│百奥赛图(688796)2026半年报业绩点评：核心业务持续高增长，AI赋能抗体开│银河证券 │买入
│发 │ │
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事件：2026年8月27日，公司发布202报6。半26H1年实现营业收入9.41亿元，同比+51.6%；归母净利润2.41亿元，同
比+402.3%；扣非后归母净利润1.97亿元，同比+591.5%。单Q2实现营业收入5.08亿元，同比+36.79%；归母净利润1.37亿
元，同比+123.79%；扣非后归母净利润1.07亿元。
临床前产品与服务超预期高增长，具备全球竞争力。26H1公司临床前板块总营收7.23亿元，同比+57.9%，毛利率75.2
%，其中创新动物模型销售收入4.46亿元，同比+62.4%，毛利率82.3%，药理药效服务销售收入2.43亿元，同比+57%，毛利
率64.9%。截至26H1末，公司开发了约5670种基因编辑动物及细胞模型，其中包括靶点人源化小鼠2300余种。已累计为全
球约1,500名合作伙伴完成了超过10,700个药物评估项目，并协助部分合作伙伴成功完成了众多IND申报工作。公司与全球
前十大制药企业均建立了合作关系，26H1海外业务和国内业务均实现快速增长，海外销售收入占比约60%。
抗体开发业务快速增长，“千鼠万抗2.0”与AI深度融合。26H1抗体发现业务实现收入2.18亿元，同比+33.8%，毛利
率92.8%。26H1，公司新增签署超105项合作协议，已累计签署455项药物合作开发/授权/转让协议，其中新签协议超150项
，合作药企超150家可披露交易总额达数百亿元。同时，公司依托百万级真实全人抗体序列分子库初步打造了RenSuperWor
kstation,标志着抗体药物研发正从以往漫长的“构想一候选一验证”流程，快速跃迁到“一键成药”的智能化时代。Ren
SuperWorkstation通过规模化的数据分析、AI智能化分子筛选、抗体分子的数据验证与协同研发管理,将源头抗体分子的
发现、评估与决策整合为一体,极大提高药物研发效率。
盈利能力稳步提升，费用控制良好。26H1公司销售毛利率79.30%，同比提升4.91pct，公司坚实的技术壁垒使得毛利
率保持在高水平；销售净利率25.61%，同比提升17.88pct，扣非后销售净利率29.01%，同比提升15.96pct。26H1公司销售
费用率8.09%，同比下降1.33pct；管理费用率12.08%，同比下降4.44pct；研发费用率28.40%，同比下降5.28pct，财务费
用率4.97%，同比下降0.38pct。公司持续加强技术能力和经营效率，发挥管理韧性，盈利能力有望持续提升。
投资建议：公司以基因编辑技术为基石，临床前产品和服务业务充分受益于行业上行周期红利，随着公司主要投入的
千鼠万抗计划进入兑现期，公司业绩有望带来大幅增长。预计2026-2028年归母净利润5.41/7.94/10.56亿元，对应增速为
212.6%/46.7%/33.0%，当前股价对应2026-2028年PE为100/68/51倍，维持“推荐”评级。
风险提示：研发进度不及预期的风险；客户拓展不及预期的风险；地缘政治风险；行业竞争加剧的风险。
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2026-08-28│百奥赛图(688796)2026年半年度报告点评：利润增长亮眼，抗体授权合作持续│东北证券 │增持
│落地 │ │
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事件：百奥赛图（北京）医药科技股份有限公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入9.41亿元，
较去年同期增长超50%；实现归属于上市公司股东的净利润2.41亿元，较去年同期增长402.29%；实现归属于上市公司股东
的扣除非经常性损益的净利润1.97亿元，较去年同期增长591.53%。
技术壁垒铸就高水平盈利能力，营收高增带动期间费用率持续优化。得益于高水平的研发投入为公司构建了坚实的技
术壁垒，2026年上半年公司毛利率保持在79.3%的高水平（同比+4.9pct）。期间费用方面，随着业务规模扩大以及精益化
管理能力不断提升，公司固定成本得到有效摊薄，各项期间费用率均呈现下降趋势：2026年上半年销售费用率为8.1%（同
比-1.3pct）、管理费用率为12.1%（同比-4.4pct）、研发费用率为28.4%（同比-5.3pct）、财务费用率为5.0%（同比-0.
4pct）。研发费用同比继续保持增长以构筑核心技术壁垒，研发费用率有所下降主要系营业收入持续增长的摊薄效应影响
，期间费用率的全面改善带动整体净利润率显著提升，标志着公司已经步入规模化盈利发展新阶段。
两大核心业务高增长，抗体授权合作持续落地。2026年上半年，公司抗体发现业务实现营业收入2.18亿元（同比+33.
77%），毛利率高达92.82%；以创新动物模型销售为核心的临床前产品与服务业务实现营业收入7.23亿元（同比+57.94%）
，毛利率约75.22%。截至2026H1末公司已累计签署超455项药物合作开发/授权/转让协议，其中已有超10个候选分子成功
推进至临床试验阶段，并与包括多家MNC在内的合作伙伴达成RenMice?平台授权开发合作，2026上半年新增签署协议超105
项。此外公司还发布了新一代AI驱动的抗体发现平台RenSuperWorkstation，依托“千鼠万抗”计划所积累的大规模真实
抗体序列数据，形成“海量真实抗体序列数据训练AI模型—自动化智造平台高通量标准化实验验证—验证结果反哺AI模型
优化”的闭环研发迭代机制。通过对外授权RenSuperWorkstation平台，公司可助力全球客户突破时间和空间限制筛选优
质抗体，并显著提升公司抗体分子对外授权的变现潜能，有望为公司带来更大规模的首付款、里程碑及权益分成。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入为18.71/24.01/30.43亿元，归母净利润为3.86/5.91/8.86
亿元，当前股价对应PE分别为140.87/92.09/61.37倍，给予“增持”评级。
风险提示：技术迭代风险，政策变动风险，市场竞争加剧
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2026-06-09│百奥赛图(688796)技术驱动的规模化创新平台，双引擎发力正当时 │中金公司 │增持
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投资亮点
首次覆盖百奥赛图（688796.SH/2315.HK）给予跑赢行业评级，目标价116.50元(A股)，62港元(H股)，基于DCF估值法
。理由如下：
创新动物模型业务具备全球领先地位和高壁垒。公司依托全球领先的基因编辑技术平台，构建了丰富且独特的基因编
辑动物模型库，在靶点人源化小鼠领域处于全球领先地位。随着ADC、双抗、多抗等复杂分子快速发展，对高质量临床前
模型需求持续提升，公司有望凭借领先技术和先发优势持续受益于行业扩容及市场份额提升。
“千鼠万抗”平台驱动抗体业务进入价值兑现阶段。经过多年积累，公司已构建覆盖大量靶点的抗体资产库，实现从
传统“定制研发”向“货架式供应”的模式升级，可显著提升药企早期研发效率。通过首付款、里程碑付款及销售分成等
多层次收益模式，公司有望持续分享下游创新药项目价值提升带来的回报，业务具备较强成长弹性。
平台化商业模式构筑长期成长空间。公司已形成“模式动物+抗体资产”双平台协同生态，一方面通过模式动物业务
获取客户和数据积累，另一方面通过抗体平台实现高附加值授权变现，形成从工具平台到资产平台的价值升级。我们认为
，该模式兼具研发服务的稳定性与创新药资产的成长性，在全球创新药产业链上具备较强稀缺性。
我们与市场的最大不同？我们认为公司“千鼠万抗”商业模式具备持续性，有望凭借数据优势在AI应用突破。
潜在催化剂：模式动物需求超预期、PCC分子授权、AI应用突破。
盈利预测与估值
我们预计公司26-27年EPS分别为0.77元、1.23元，2025-2027年CAGR为78.0%。首次覆盖给予跑赢行业评级，采用DCF
估值法，A股目标价116.5元(上行空间28.2%)，H股目标价62港元(上行空间59.4%)。
风险
竞争加剧、需求不及预期、政策及技术迭代、小鼠模型生产、境外经营、汇率波动、知识产权纠纷及存在累计未弥补
亏损。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-09│百奥赛图(688796)2026年9月9日投资者关系活动主要内容
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问题1：公司2026年上半年业绩增长情况。
回答：2026年上半年，公司业绩持续向好，营业收入保持高速增长的态势，公司实现营业收入94,138.86万元，较去
年同期增长超50%，毛利率为79.30%，保持在高水平。公司2026年上半年归属于上市公司股东的净利润24,109.44万元，较
去年同期增长402.29%；其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润19,744.58万元，较去年同期增长591.53%
。公司持续以研发创新驱动业务增长，2026上半年研发费用为26,733.78万元，较去年同期增长27.85%，研发费用率28.40
%。公司归母净利润的快速增长主要是得益于公司营业收入的增长，同时，高水平的研发投入构建了坚实的技术壁垒使得
毛利率保持在高水平，此外，随着业务规模扩大以及精益化管理能力不断提升，固定成本得到有效摊薄，带动整体净利润
率显著提升，公司已经步入规模化盈利发展新阶段。
问题2：公司抗体业务经营情况如何？
回答：抗体发现业务从2020年开始对外实现营收后，经过多年的发展，2026年上半年实现营业收入人民币21,785.97
万元，较去年同期增长33.77%，毛利率为92.82%。截至2026年6月30日，公司已累计签署超455项药物合作开发/授权/转让
协议，其中已有超10个候选分子成功推进至临床试验阶段，并与包括多家跨国制药公司（MNCs）在内的合作伙伴达成RenM
ice?平台授权开发合作。其中，2026年上半年新增签署协议超105项。截至2026年6月30日，公司已与MerckKGaA（德国默
克）、GileadSciences（吉利德科学）、Johnson&Johnson（强生公司）、NeurocrineBiosciences、IDEAYABiosciences
、百济神州、Xencor、ABLBio、翰森制药、正大天晴、华润生物、信达生物、荣昌生物、上海生物制品研究所等诸多海内
外知名生物科技或医药研发企业就“千鼠万抗”发现的药物分子授权/转让或RenMice平台授权达成合作。
问题3：公司上半年发布的“RenSuperWorkstation”对公司的商业模式和收入有何影响？
回答：公司于2026年5月正式发布新一代AI驱动的抗体发现平台RenSuperWorkstation，成功构建了“真实抗体序列库
+AI+自动化智造平台”的三重驱动架构。公司依托“千鼠万抗”计划所积累的大规模真实抗体序列数据，基于RenSuperWo
rkstation构建了AI驱动的候选分子优选体系，实现从结构预测、表位推断至功能趋势判断的多维度分析与智能排序。以R
enNano全人源仅重链抗体（HCAb）平台为例，在基于SPR亲和力评估为标准的筛选体系中，该平台的平均阳性命中率达到4
6%，最高命中率可达98%，展现出在复杂结构靶点等挑战性靶点上具备优异的抗体发现效能。同时，该平台已搭建覆盖抗
体蛋白生产全生命周期的高通量抗体自动化智造系统，在菌液接种、质粒提取、转染、补料培养、纯化等关键环节实现标
准化与连续化运行，抗体蛋白产出能力稳定在平均50–100mg，通量可达约800个样本/天，可稳定支撑大规模抗体样品的
制备与快速验证需求。由此，公司形成了“海量真实抗体序列数据训练AI模型—自动化智造平台高通量标准化实验验证—
验证结果反哺AI模型优化”的闭环研发迭代机制。RenSuperWorkstation的核心目标是推动抗体发现的数字化、规模化与
高效化，显著降低早期发现阶段的时间成本与复杂度，从而加速创新疗法的开发进程。通过对外授权RenSuperWorkstatio
n平台，公司能够助力全球客户突破时间和空间限制筛选优质抗体，并显著提升公司抗体分子对外授权的变现潜能，从而
为公司带来更大规模的首付款、里程碑及权益分成。
问题4：公司临床前产品及服务业务经营情况如何？
回答：依托于高效、稳定的基因编辑技术平台及基因编辑领域多年的技术积淀与项目经验，截至2026年6月30日，公
司内部开发了约5,670种基因编辑动物及细胞模型，其中包括靶点人源化小鼠2,300余种。得益于双抗、多抗及核酸药物等
多元化成药形式的拓展，公司创新动物模型的先发优势日益凸显，高研发壁垒、高单价的行业领先双抗及多抗创新动物模
型，其销售占比呈现快速增长趋势。公司在北京市大兴区及江苏省海门市建立了动物中心，可大规模繁育和对外供应公司
的各类动物模型。动物中心总使用面积约55,000平方米，具备国际实验动物管理评估和认证协会（AAALAC）完全认证资质
以及科学、规范、严格的生产及管理体系，并配备了数百人的药理药效等研发服务团队，可对外提供各类基于大/小鼠及
细胞系模型的临床前药理药效评价等研发服务。公司已累计为全球约1,500名合作伙伴完成了超过10,700个药物评估项目
，并协助部分合作伙伴成功完成了众多IND申报工作。
2026年上半年，以创新动物模型销售为核心的临床前产品与服务业务实现营业收入72,349.19万元，较去年同期增长5
7.94%，同时毛利率保持在约75.22%的高水平。其中，创新动物模型销售业务实现营业收入44,577.57万元，较去年同期增
长62.44%，毛利率约82.30%，多年来持续保持强劲的增长态势，且已与全球领先的创新药企建立起深度紧密的合作关系，
所提供的产品及服务受到了医药领域客户及合作伙伴广泛的认可。
问题5：公司全球化布局以及国内外业务情况如何？
回答：公司已建成全球化的研发、生产及销售网络体系，公司总部位于北京大兴，公司主要的创新动物模型生产基地
设立在江苏海门。同时，公司在美国波士顿建立了具备本地化运营能力的海外子公司，经过多年发展，海外人才团队日益
壮大，基础设施愈加完善，综合实力实现大幅提升。公司海外子公司的设立大幅提升了公司对海外客户的响应速度与服务
能力，加强了与海外客户的联系并改善服务质量。此外公司在上海、美国旧金山、圣地亚哥及德国海德堡等地设有分支机
构，形成面向全球的研发与运营网络，覆盖北美、亚太以及欧洲地区。全球化的战略布局，覆盖全球顶级药企与头部生物
科技公司的优质客户网络，让公司能够充分释放竞争优势，深度承接行业景气度提升带来的业务发展机遇。2026年上半年
，国内业务实现主营业务收入人民币37,985.26万元，较去年同期增长约90.45%；海外业务实现主营业务收入人民币56,14
9.90万元，较去年同期增长33.22%，海外业务占比近60%。我们将进一步扩充销售团队、完善销售体系，加快全球化战略
推进步伐，致力成为具有全球竞争力的国际性生物技术企业。
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参与调研机构：1家
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2026-05-27│百奥赛图(688796)2026年5月27日投资者关系活动主要内容
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百奥赛图（北京）医药科技股份有限公司于2026年5月27日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上
市公司接待人员有董事长、总经理：沈月雷先生。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202605/88103688796.pdf
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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