研报评级☆ ◇688799 华纳药厂 更新日期：2026-08-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.25│ 1.75│ 1.81│ 1.35│ 1.56│ 1.80│
│每股净资产(元) │ 18.37│ 19.23│ 15.56│ 16.68│ 17.98│ 19.48│
│净资产收益率% │ 12.26│ 9.11│ 11.67│ 8.08│ 8.66│ 9.24│
│归母净利润(百万元) │ 211.32│ 164.32│ 238.28│ 177.20│ 204.33│ 236.18│
│营业收入(百万元) │ 1432.79│ 1412.95│ 1504.23│ 1590.61│ 1708.65│ 1852.16│
│营业利润(百万元) │ 237.11│ 161.77│ 240.48│ 191.74│ 223.24│ 261.35│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-30 买入 维持 --- 1.42 1.60 1.87 方正证券
2026-04-20 增持 首次 --- 1.27 1.51 1.73 财信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-30│华纳药厂(688799)公司点评报告：经营改善明显，创新管线取得突破 │方正证券 │买入
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事件：公司2025年实现营业收入：15.04亿元（yoy+6.46%），制剂产品占比72.0%（10.83亿元），稳居核心支柱，归
母净利润2.38亿（yoy+45.01%），扣非净利润1.34亿元（yoy-3.10%），非经常性损益贡献显著（1.04亿元），主要来自
政府补助与资产处置收益盈利，剔除股权激励摊销后归母净利润达2.90亿元（yoy+76.64%）。研发费用同比下降17.99%至
1.30亿元，业盈利能力实质增强。单季度来看，2026Q1实现营收3.25亿元（yoy-3.48%），归母净利润0.27亿元（yoy-34.
79%）。
点评：1）制剂业务实现收入10.83亿元，同比增长2.91%；原料药及中间体业务实现收入3.61亿元，同比增长4.46%。
制剂业务中，新药事业部表现亮眼，实现收入1.41亿元，同比增长45.27%，主要由多库酯钠片、法罗培南钠颗粒等特色产
品驱动。此外，吗替麦考酚酯胶囊等产品因集采实现放量，产销量同比分别增长38.46%和35.61%；而吸入用乙酰半胱氨酸
溶液因市场竞争激烈，产销量有所下滑。盐酸贝尼地平片新中标第十一批国采，有望贡献增量。
2）公司坚持“仿创结合”战略，创新管线持续推进：创新中药乾清颗粒完成II期临床试验正式进入III期临床试验；
ZY系列珍稀濒危中药材替代项目在相关审评审批政策指南清晰的背景下，各个项目的研究工作稳步推进，ZY022项目预计2
026年完成IND申请；小分子化药管线方面，ZG-001项目用于治疗伴有自杀意念的重度抑郁症，其核心优势在于对标强生已
上市的重磅产品艾司氯胺酮，有望实现快速起效，同时规避其成瘾性和致幻性等副作用，目前完成I期临床试验正式进入I
Ia期临床试验；ZG-002项目用于治疗银屑病等自免疾病，已经完成I期临床试验并筹划II期临床试验。改良管线方面，已
完成多个改良型新药的立项和研发的实质性推进。
3）新产能建设有序进行，奠定未来增长基础。为支撑长期发展，公司大力投资新产能建设。“高端制剂产研基地”
和“年产3000吨高端原料药及中间体绿色智造基地”两大项目进展顺利，土建工程已基本完成。两大基地均预计在2026年
6月进入试生产阶段。新产能的落地将显著提升公司在高端制剂和原料药领域的生产能力和智能化水平，进一步强化“原
料制剂一体化”的产业链优势，为承接更多CMO/CDMO业务和未来产品放量提供坚实保障。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司营收分别为16.06/17.26/18.68亿元，同比增长6.74%/7.50%/8.23%；归母净利
润分别为1.87/2.10/2.45亿元，同比增长-21.59%/12.56%/16.66%，对应PE分别为41/36/31倍。
风险提示：创新药研发不及预期；集采降价超预期；原料药价格波动；新建产能爬坡不及预期。
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2026-04-20│华纳药厂(688799)业绩增长短期承压，创新管线稳步推进 │财信证券 │增持
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季报。
2025年营收增长稳健，股权激励费用拖累利润表现。2025年，公司实现营业收入15.04亿元，同比+6.46%，主要系制
剂产品、原料药及中间体产品销售收入增长以及技术服务收入增长共同所致；实现归母净利润2.38亿元，同比+45.01%，
主要由于致根医药不再纳入合并报表范围以及转让天玑博创全部股权导致确认的投资收益增多；实现扣非归母净利润1.34
亿元，同比-3.10%，主要受计提股权激励费用影响，剔除股权激励费用后的扣非归母净利润同比+34.49%。分产品看，202
5年，公司原料药及中间体产品实现收入3.61亿元，同比+4.46%；原料药及中间体毛利率为36.27%，同比-2.99pp。制剂产
品实现收入10.83亿元，同比+2.91%；制剂产品毛利率为69.99%，同比+0.74pp。从盈利能力来看，2025年，公司整体业务
毛利率同比下降1.34pp至60.29%；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.01%、8.06%、8.63%、-0
.01%、，同比变动-0.99、+3.33、-2.58、+1.20pp，管理费用率提升主要受股权激励费用及折旧摊销费用增加影响，财务
管理费用率提升主要系一年以上大额存单所产生的收益计入投资收益所致。
部分药品集采+市场竞争加剧，导致2026Q1业绩短期承压。2026Q1，公司实现营业收入3.25亿元，同比-3.48%；实现
归母净利润0.27亿元，同比-34.79%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同比-26.08%。公司2026Q1业绩同比下降主要因为：
部分产品受集采接续执行政策和市场竞争加剧等影响，销售数量减少、销售价格下滑。从盈利能力来看，2026Q1，公司整
体业务毛利率同比下降5.96pp至57.28%；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为32.07%、7.51%、6.4
7%、0.05%，同比变动-3.85、+0.60、-1.44、+0.97pp。
创新药物研发稳步推进，构筑长期业绩增长根基。创新药板块，公司主要布局了中药、化药小分子、改良型新药三个
方向。目前，公司及子公司开展的创新药研发项目9个、改良型新药研发项目3个。其中，创新中药乾清颗粒已处于Ⅲ期临
床阶段，拟用于治疗感冒，预计2026年完成III期临床；ZG-001项目已进入Ⅱa期临床试验，拟用于快速治疗抑郁，预计20
26年完成IIa临床；ZG-002项目已经完成Ⅰ期临床试验并筹划Ⅱ期临床试验，拟用于治疗银屑病等自免性疾病。此外，ZY
系列珍稀濒危中药材替代项目在相关审评审批政策指南清晰的背景下，各个项目的研究工作稳步推进。
盈利预测与投资建议：2026-2028年，预计实现归母净利润1.67/1.99/2.27亿元，EPS分别为1.27/1.51/1.73元，当前
股价对应的PE分别为43.54/36.69/32.06倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售不及预期风险；原材料价格上涨风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2026-07-29│华纳药厂(688799)2026年7月29日投资者关系活动主要内容
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1、请介绍一下ZG-001的研发进展以及相关副作用等情况。
答：ZG-001胶囊是公司的参股公司上海致根医药科技有限公司自主开发的具有全新结构的新型抗抑郁药，属于化药1
类创新药，拟用于治疗成人伴有自杀意念或行为的重性抑郁障碍（MDSI）。ZG-001胶囊目前正在开展Ⅱa期临床试验。
ZG-001胶囊Ⅰ期临床试验主要目的为评估ZG-001在健康受试者中的安全性，以及药代动力学性能等。本次临床研究结
果表明，ZG-001安全性优异，未见超过1级不良反应，针对氯胺酮相关副作用而设计的安全性量表（CADSS、MOAA/S、PWC-
20），未见氯胺酮相关的分离、镇静症状，停药未见戒断症状。ZG-001的药代性能优异，吸收迅速，暴露量随给药剂量的
增加而线性增加；无明显性别差异，无蓄积。
具体情况及后续临床研究进展请见公司在上海证券交易所网站披露的公告。
2、请介绍一下ZG-002的情况。
答：ZG-002片是公司的参股公司上海致根医药科技有限公司自主开发的具有全新结构的新型抗自身免疫性疾病的药物
，属于化药1类创新药，拟用于治疗中重度斑块状银屑病。ZG-002片已经完成了Ⅰ期临床试验，目前在筹划Ⅱ期临床试验
。后续临床研究进展情况请见公司在上海证券交易所网站披露的公告。
3、请介绍天玑珍稀濒危中药材替代品项目进展情况。
答：公司的参股公司湖南省天玑珍稀中药材发展有限公司开展的ZY系列珍稀濒危中药材替代品研制项目目前都还在临
床前研究阶段。在相关审评审批政策指南清晰的背景下，ZY系列各个项目的研究工作正在稳步推进。
4、请介绍一下公司在创新药方面的布局？
答：公司目前在创新药领域布局有三条管线，一是中药管线，包括中药新复方制剂（1类创新药乾清颗粒）以及1类新
药材（以参股公司湖南省天玑珍稀中药材发展有限公司为项目平台展开的濒危动物药材替代品，即ZY系列产品）等；二是
化药小分子管线，以参股公司上海致根医药科技有限公司为项目平台展开的ZG系列产品；三是改良型新药管线，以临床价
值发掘为方向，在透皮、气雾剂、纳米晶等方向进行布局。
5、请公司介绍一下溴夫定片的情况。
答：溴夫定片适用于免疫功能正常的成年急性带状疱疹患者的早期治疗，已被列入多部专家共识推荐用于治疗带状疱
疹。公司溴夫定片及溴夫定原料药均已于2023年获批，目前溴夫定片已正式上市销售。
6、请介绍一下致根医药2025年融资的情况及公司在致根医药的持股情况。
答：2025年，上海致根医药科技有限公司引入战略投资者进行增资扩股，根据交易各方签署的《投资协议书》，此轮
投资方合计向致根医药增资6,999.8684万元。
公司目前直接持有致根医药32.43%的股权。湖南鹊山迢望创业投资合伙企业（有限合伙）持有致根医药4.26%的股权
，公司是鹊山迢望的有限合伙人，直接持有其48.97%的合伙份额。
具体情况请见公司在上海证券交易所网站披露的相关公告。
7、请介绍一下控股股东协议转让的情况？
答：为了优化控股股东持股架构，公司控股股东湖南华纳医药投资合伙企业（有限合伙）于2026年3月23日与其一致
行动人湖南华纳至臻产业投资合伙企业（有限合伙）签署《股份转让协议》，华纳医药将其持有的公司11,079,600股无限
售条件流通股转让给华纳至臻。2026年4月3日，此次协议转让完成过户手续。具体内容详见公司在上海证券交易所网站披
露的相关公告。
风险提示：公司经营目标及相关产品规划的实现受到宏观经济、行业政策、市场情况等多方面因素的影响，存在不确
定性，部分前瞻性陈述并非历史事实，不代表公司对经营业绩的预测及投资者的业绩承诺，请投资者对此保持足够的风险
意识，注意投资风险。
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参与调研机构：4家
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2026-07-22│华纳药厂(688799)2026年7月22日投资者关系活动主要内容
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1、请介绍一下ZG-001的研发进展情况。
答：ZG-001胶囊是公司的参股公司上海致根医药科技有限公司自主开发的具有全新结构的新型抗抑郁药，属于化药1
类创新药，拟用于治疗成人伴有自杀意念或行为的重性抑郁障碍（MDSI）。ZG-001胶囊目前正在开展Ⅱa期临床试验。后
续临床研究进展情况请见公司在上海证券交易所网站披露的公告。
2、请介绍下ZG-002的进展情况。
答：ZG-002片是公司的参股公司上海致根医药科技有限公司自主开发的具有全新结构的新型抗自身免疫性疾病的药物
，属于化药1类创新药，拟用于治疗中重度斑块状银屑病。ZG-002片已经完成了Ⅰ期临床试验，目前在筹划Ⅱ期临床试验
。后续临床研究进展情况请见公司在上海证券交易所网站披露的公告。
3、请介绍天玑珍稀濒危中药材替代品项目进展情况。
答：公司的参股公司湖南省天玑珍稀中药材发展有限公司开展的ZY系列珍稀濒危中药材替代品研制项目目前都还在临
床前研究阶段。在相关审评审批政策指南清晰的背景下，ZY系列各个项目的研究工作正在稳步推进。
4、请介绍一下乾清颗粒的临床进展情况。
答：公司自主研发的中药1.1类创新药研发项目乾清颗粒目前正在Ⅲ期临床试验阶段。后续临床研究进展情况请见公
司在上海证券交易所网站披露的公告。
5、请介绍一下致根医药2025年融资的情况及公司在致根医药的持股情况。
答：2025年，上海致根医药科技有限公司引入战略投资者进行增资扩股，根据交易各方签署的《投资协议书》，此轮
投资方合计向致根医药增资6,999.8684万元。
公司目前直接持有致根医药32.43%的股权。湖南鹊山迢望创业投资合伙企业（有限合伙）持有致根医药4.26%的股权
，公司是鹊山迢望的有限合伙人，直接持有其48.97%的合伙份额。
具体情况请见公司在上海证券交易所网站披露的相关公告。
6、请介绍一下新药事业部的销售情况。
答：公司新药事业部是基于公司多库酯钠片、法罗培南钠颗粒等高端仿制药的产品在医疗机构终端的认知障碍组建的
一个对医疗机构终端提供专业服务的团队。新药事业部2025年度实现销售收入1.41亿元，同比增长45.27%。
风险提示：公司经营目标及相关产品规划的实现受到宏观经济、行业政策、市场情况等多方面因素的影响，存在不确
定性，部分前瞻性陈述并非历史事实，不代表公司对经营业绩的预测及投资者的业绩承诺，请投资者对此保持足够的风险
意识，注意投资风险。
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参与调研机构：3家
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2026-07-14│华纳药厂(688799)2026年7月14日、16日投资者关系活动主要内容
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一、公司简介
证券事务代表张东彪先生对公司基本情况及公司2025年度、2026年第一季度经营情况进行介绍。
二、投资者问答
1、请介绍一下公司2025年的业绩情况。
答： 2025年，公司实现营业收入15.04亿元，同比增长6.46%；实现归属于上市公司股东的净利润2.38亿元，同比增长
45.01%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.34亿元，同比下降3.10%。扣除股份支付影响后，2025
年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.86亿元，同比增长34.49%。具体经营业绩情况请见公司在上海
证券交易所网站披露的公告。
2、请介绍一下ZG-001的研发进展情况。
答：ZG-001胶囊是公司的参股公司上海致根医药科技有限公司自主开发的具有全新结构的新型抗抑郁药，属于化药1
类创新药，拟用于治疗成人伴有自杀意念或行为的重性抑郁障碍（MDSI）。ZG-001胶囊目前正在开展Ⅱa期临床试验。后
续临床研究进展情况请见公司在上海证券交易所网站披露的公告。
3、请介绍下ZG-002的进展情况。
答：ZG-002片是公司的参股公司上海致根医药科技有限公司自主开发的具有全新结构的新型抗自身免疫性疾病的药物
，属于化药1类创新药，拟用于治疗中重度斑块状银屑病。ZG-002片已经完成了Ⅰ期临床试验，目前在筹划Ⅱ期临床试验
。后续临床研究进展情况请见公司在上海证券交易所网站披露的公告。
4、请介绍天玑珍稀濒危中药材替代品项目进展情况。
答：公司的参股公司湖南省天玑珍稀中药材发展有限公司开展的ZY系列珍稀濒危中药材替代品研制项目目前都还在临
床前研究阶段。在相关审评审批政策指南清晰的背景下，ZY系列各个项目的研究工作正在稳步推进。
5、公司在天玑持股是多少？
答：公司持有湖南省天玑珍稀中药材发展有限公司20%的股权。
6、请介绍一下公司在致根的持股情况。
答：公司目前直接持有上海致根医药科技有限公司32.43%的股权。湖南鹊山迢望创业投资合伙企业（有限合伙）持有
致根医药4.26%的股权，公司是鹊山迢望的有限合伙人，直接持有其48.97%的合伙份额。2025年，致根医药增资扩股引入
战略投资者并调整董事会结构，不再纳入公司合并报表范围。具体情况请见公司在上海证券交易所网站披露的相关公告。
7、请介绍一下控股股东协议转让的情况？
答：为了优化控股股东持股架构，公司控股股东湖南华纳医药投资合伙企业（有限合伙）于2026年3月23日与其一致
行动人湖南华纳至臻产业投资合伙企业（有限合伙）签署《股份转让协议》，华纳医药将其持有的公司11,079,600股无限
售条件流通股转让给华纳至臻。2026年4月3日，此次协议转让完成过户手续。具体内容详见公司在上海证券交易所网站披
露的相关公告。
8、请公司介绍一下溴夫定片的情况。
答：溴夫定片适用于免疫功能正常的成年急性带状疱疹患者的早期治疗，已被列入多部专家共识推荐用于治疗带状疱
疹。公司溴夫定片及溴夫定原料药均已于2023年获批，目前溴夫定片已正式上市销售，竞争格局较好。
风险提示：公司经营目标及相关产品规划的实现受到宏观经济、行业政策、市场情况等多方面因素的影响，存在不确
定性，部分前瞻性陈述并非历史事实，不代表公司对经营业绩的预测及投资者的业绩承诺，请投资者对此保持足够的风险
意识，注意投资风险。
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参与调研机构：1家
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2026-07-06│华纳药厂(688799)2026年7月6日投资者关系活动主要内容
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一、公司简介
证券事务代表张东彪先生对公司基本情况及公司2025年度、2026年第一季度经营情况进行介绍。
二、投资者问答
1、请介绍一下ZG-001的研发进展情况。
答：ZG-001胶囊是公司的参股公司上海致根医药科技有限公司自主开发的具有全新结构的新型抗抑郁药，属于化药1
类创新药，拟用于治疗成人伴有自杀意念或行为的重性抑郁障碍（MDSI）。ZG-001胶囊目前正在开展Ⅱa期临床试验。后
续临床研究进展情况请见公司在上海证券交易所网站披露的公告。
2、请介绍天玑珍稀濒危中药材替代品项目进展情况。
答：公司的参股公司湖南省天玑珍稀中药材发展有限公司开展的ZY系列珍稀濒危中药材替代品研制项目目前都还在临
床前研究阶段。在相关审评审批政策指南清晰的背景下，ZY系列各个项目的研究工作正在稳步推进。
3、请介绍一下乾清颗粒的临床进展情况。
答：乾清颗粒是公司自主研发的中药1.1类创新药，主要用于风热邪毒侵袭肺卫所致发热恶风，咽红肿痛，咳嗽痰黄
，鼻塞流黄浊涕，口渴欲饮，舌红苔黄等症，普通感冒有上述症状者。乾清颗粒目前正在开展Ⅲ期临床试验。后续临床研
究进展情况请见公司在上海证券交易所网站披露的公告。
4、请介绍一下主要产品的销售情况。
答：经过多年培育，公司打造了丰富的产品集群，公司目前拥有87个制剂产品注册批件、58个备案登记号状态为“A
”的原料药产品。2025年，公司的主要产品中，吸入用乙酰半胱氨酸溶液销售量同比减少16.02%；吗替麦考酚酯胶囊销售
量同比增加35.61%；独家品种多库酯钠片同比增加27.15%。具体情况请见公司在上海证券交易所披露的公告。
风险提示：公司经营目标及相关产品规划的实现受到宏观经济、行业政策、市场情况等多方面因素的影响，存在不确
定性，部分前瞻性陈述并非历史事实，不代表公司对经营业绩的预测及投资者的业绩承诺，请投资者对此保持足够的风险
意识，注意投资风险。
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参与调研机构：1家
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2026-06-30│华纳药厂(688799)2026年6月30日投资者关系活动主要内容
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一、投资者问答
1、请介绍一下ZG-001的研发进展以及其适应症、相关副作用等情况。
答：ZG-001胶囊是公司的参股公司上海致根医药科技有限公司自主开发的具有全新结构的新型抗抑郁药，属于化药1
类创新药，拟用于治疗成人伴有自杀意念或行为的重性抑郁障碍（MDSI）。ZG-001胶囊目前正在开展Ⅱa期临床试验，预
计将于今年完成Ⅱa期临床试验。
ZG-001胶囊Ⅰ期临床试验主要目的为评估ZG-001在健康受试者中的安全性，以及药代动力学性能等。本次临床研究结
果表明，ZG-001安全性优异，未见超过1级不良反应，针对氯胺酮相关副作用而设计的安全性量表（CADSS、MOAA/S、PWC-
20），未见氯胺酮相关的分离、镇静症状，停药未见戒断症状。ZG-001的药代性能优异，吸收迅速，暴露量随给药剂量的
增加而线性增加；无明显性别差异，无蓄积。
具体情况及后续临床研究进展请见公司在上海证券交易所网站披露的公告。
2、请介绍下ZG-002的进展情况。
答：ZG-002片是公司的参股公司上海致根医药科技有限公司自主开发的具有全新结构的新型抗自身免疫性疾病的药物
，属于化药1类创新药，拟用于治疗中重度斑块状银屑病。ZG-002片已经完成了Ⅰ期临床试验，目前在筹划Ⅱ期临床试验
，预计今年启动Ⅱ期临床试验。
具体情况及后续临床研究进展请见公司在上海证券交易所网站披露的公告。
3、请介绍天玑珍稀濒危中药材替代品项目进展情况。
答：公司的参股公司湖南省天玑珍稀中药材发展有限公司开展的ZY系列珍稀濒危中药材替代品研制项目目前都还在临
床前研究阶段。在相关审评审批政策指南清晰的背景下，ZY系列各个项目的研究工作正在稳步推进，其中ZY022项目预计
今年完成IND申请并开展Ⅰ期临床试验。
4、请公司介绍一下濒危动物药材替代品的相关政策情况。
答： 国家药品监督管理局药品审评中心2024年12月发布了《濒危动物类中药材人工制成品研究技术指导原则（试行）
》，为珍稀濒危动物类中药材人工制成品研究的开展提供了可以参照的技术指导原则。
2024年10月国家药监局、国家中医药局联合发布了《国家药监局 国家中医药局关于支持珍稀濒危中药材替代品研制
有关事项的公告》，明确了支持珍稀濒危中药材替代品研制的具体措施。
以上政策的具体情况请以政府机关发布的公告为准。
5、公司在创新药方面还有哪些布局？
答：公司目前在创新药领域布局有三条管线，一是中药管线，包括中药新复方制剂（1类创新药乾清颗粒）以及1类新
药材（以参股公司湖南省天玑珍稀中药材发展有限公司为项目平台展开的濒危动物药材替代品，即ZY系列产品）等；二是
化药小分子管线，以参股公司上海致根医药科技有限公司为项目平台展开的ZG系列产品；三是改良型新药管线，以临床价
值发掘为方向，在透皮、气雾剂、纳米晶等方向进行布局。
风险提示：公司经营目标及相关产品规划的实现受到宏观经济、行业政策、市场情况等多方面因素的影响，存在不确
定性，部分前瞻性陈述并非历史事实，不代表公司对经营业绩的预测及投资者的业绩承诺，请投资者对此保持足够的风险
意识，注意投资风险。
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〖免责条款〗
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