研报评级☆ ◇688799 华纳药厂 更新日期：2026-06-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.25│ 1.75│ 1.81│ 1.35│ 1.56│ 1.80│
│每股净资产(元) │ 18.37│ 19.23│ 15.56│ 16.68│ 17.98│ 19.48│
│净资产收益率% │ 12.26│ 9.11│ 11.67│ 8.08│ 8.66│ 9.24│
│归母净利润(百万元) │ 211.32│ 164.32│ 238.28│ 177.20│ 204.33│ 236.18│
│营业收入(百万元) │ 1432.79│ 1412.95│ 1504.23│ 1590.61│ 1708.65│ 1852.16│
│营业利润(百万元) │ 237.11│ 161.77│ 240.48│ 191.74│ 223.24│ 261.35│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-30 买入 维持 --- 1.42 1.60 1.87 方正证券
2026-04-20 增持 首次 --- 1.27 1.51 1.73 财信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-30│华纳药厂(688799)公司点评报告：经营改善明显，创新管线取得突破 │方正证券 │买入
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事件：公司2025年实现营业收入：15.04亿元（yoy+6.46%），制剂产品占比72.0%（10.83亿元），稳居核心支柱，归
母净利润2.38亿（yoy+45.01%），扣非净利润1.34亿元（yoy-3.10%），非经常性损益贡献显著（1.04亿元），主要来自
政府补助与资产处置收益盈利，剔除股权激励摊销后归母净利润达2.90亿元（yoy+76.64%）。研发费用同比下降17.99%至
1.30亿元，业盈利能力实质增强。单季度来看，2026Q1实现营收3.25亿元（yoy-3.48%），归母净利润0.27亿元（yoy-34.
79%）。
点评：1）制剂业务实现收入10.83亿元，同比增长2.91%；原料药及中间体业务实现收入3.61亿元，同比增长4.46%。
制剂业务中，新药事业部表现亮眼，实现收入1.41亿元，同比增长45.27%，主要由多库酯钠片、法罗培南钠颗粒等特色产
品驱动。此外，吗替麦考酚酯胶囊等产品因集采实现放量，产销量同比分别增长38.46%和35.61%；而吸入用乙酰半胱氨酸
溶液因市场竞争激烈，产销量有所下滑。盐酸贝尼地平片新中标第十一批国采，有望贡献增量。
2）公司坚持“仿创结合”战略，创新管线持续推进：创新中药乾清颗粒完成II期临床试验正式进入III期临床试验；
ZY系列珍稀濒危中药材替代项目在相关审评审批政策指南清晰的背景下，各个项目的研究工作稳步推进，ZY022项目预计2
026年完成IND申请；小分子化药管线方面，ZG-001项目用于治疗伴有自杀意念的重度抑郁症，其核心优势在于对标强生已
上市的重磅产品艾司氯胺酮，有望实现快速起效，同时规避其成瘾性和致幻性等副作用，目前完成I期临床试验正式进入I
Ia期临床试验；ZG-002项目用于治疗银屑病等自免疾病，已经完成I期临床试验并筹划II期临床试验。改良管线方面，已
完成多个改良型新药的立项和研发的实质性推进。
3）新产能建设有序进行，奠定未来增长基础。为支撑长期发展，公司大力投资新产能建设。“高端制剂产研基地”
和“年产3000吨高端原料药及中间体绿色智造基地”两大项目进展顺利，土建工程已基本完成。两大基地均预计在2026年
6月进入试生产阶段。新产能的落地将显著提升公司在高端制剂和原料药领域的生产能力和智能化水平，进一步强化“原
料制剂一体化”的产业链优势，为承接更多CMO/CDMO业务和未来产品放量提供坚实保障。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司营收分别为16.06/17.26/18.68亿元，同比增长6.74%/7.50%/8.23%；归母净利
润分别为1.87/2.10/2.45亿元，同比增长-21.59%/12.56%/16.66%，对应PE分别为41/36/31倍。
风险提示：创新药研发不及预期；集采降价超预期；原料药价格波动；新建产能爬坡不及预期。
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2026-04-20│华纳药厂(688799)业绩增长短期承压，创新管线稳步推进 │财信证券 │增持
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季报。
2025年营收增长稳健，股权激励费用拖累利润表现。2025年，公司实现营业收入15.04亿元，同比+6.46%，主要系制
剂产品、原料药及中间体产品销售收入增长以及技术服务收入增长共同所致；实现归母净利润2.38亿元，同比+45.01%，
主要由于致根医药不再纳入合并报表范围以及转让天玑博创全部股权导致确认的投资收益增多；实现扣非归母净利润1.34
亿元，同比-3.10%，主要受计提股权激励费用影响，剔除股权激励费用后的扣非归母净利润同比+34.49%。分产品看，202
5年，公司原料药及中间体产品实现收入3.61亿元，同比+4.46%；原料药及中间体毛利率为36.27%，同比-2.99pp。制剂产
品实现收入10.83亿元，同比+2.91%；制剂产品毛利率为69.99%，同比+0.74pp。从盈利能力来看，2025年，公司整体业务
毛利率同比下降1.34pp至60.29%；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.01%、8.06%、8.63%、-0
.01%、，同比变动-0.99、+3.33、-2.58、+1.20pp，管理费用率提升主要受股权激励费用及折旧摊销费用增加影响，财务
管理费用率提升主要系一年以上大额存单所产生的收益计入投资收益所致。
部分药品集采+市场竞争加剧，导致2026Q1业绩短期承压。2026Q1，公司实现营业收入3.25亿元，同比-3.48%；实现
归母净利润0.27亿元，同比-34.79%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同比-26.08%。公司2026Q1业绩同比下降主要因为：
部分产品受集采接续执行政策和市场竞争加剧等影响，销售数量减少、销售价格下滑。从盈利能力来看，2026Q1，公司整
体业务毛利率同比下降5.96pp至57.28%；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为32.07%、7.51%、6.4
7%、0.05%，同比变动-3.85、+0.60、-1.44、+0.97pp。
创新药物研发稳步推进，构筑长期业绩增长根基。创新药板块，公司主要布局了中药、化药小分子、改良型新药三个
方向。目前，公司及子公司开展的创新药研发项目9个、改良型新药研发项目3个。其中，创新中药乾清颗粒已处于Ⅲ期临
床阶段，拟用于治疗感冒，预计2026年完成III期临床；ZG-001项目已进入Ⅱa期临床试验，拟用于快速治疗抑郁，预计20
26年完成IIa临床；ZG-002项目已经完成Ⅰ期临床试验并筹划Ⅱ期临床试验，拟用于治疗银屑病等自免性疾病。此外，ZY
系列珍稀濒危中药材替代项目在相关审评审批政策指南清晰的背景下，各个项目的研究工作稳步推进。
盈利预测与投资建议：2026-2028年，预计实现归母净利润1.67/1.99/2.27亿元，EPS分别为1.27/1.51/1.73元，当前
股价对应的PE分别为43.54/36.69/32.06倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售不及预期风险；原材料价格上涨风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：11家
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2026-06-16│华纳药厂(688799)2026年6月16日、17日投资者关系活动主要内容
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一、公司简介
董事会秘书乔桥先生、证券事务代表张东彪先生对公司基本情况及公司2025年度、2026年第一季度经营情况进行介绍
。
二、投资者问答
1、请介绍ZG-001的研发进展情况，是否存在相关副作用？
答：ZG-001胶囊是公司的参股公司上海致根医药科技有限公司自主开发的具有全新结构的新型抗抑郁药，属于化药1
类创新药，拟用于治疗成人伴有自杀意念或行为的重性抑郁障碍（MDSI）。ZG-001胶囊目前正在开展Ⅱa期临床试验，预
计将于今年完成Ⅱa期临床试验。
ZG-001胶囊Ⅰ期临床试验主要目的为评估ZG-001在健康受试者中的安全性，以及药代动力学性能等。本次临床研究结
果表明，ZG-001安全性优异，未见超过1级不良反应，针对氯胺酮相关副作用而设计的安全性量表（CADSS、MOAA/S、PWC-
20），未见氯胺酮相关的分离、镇静症状，停药未见戒断症状。ZG-001的药代性能优异，吸收迅速，暴露量随给药剂量的
增加而线性增加；无明显性别差异，无蓄积。
具体情况及后续临床研究进展请见公司在上海证券交易所网站披露的公告。
2、请介绍下ZG-002的进展情况。
答：ZG-002片是致根医药自主开发的具有全新结构的新型抗自身免疫性疾病的药物，属于化药1类，拟用于治疗中重
度斑块状银屑病。ZG-002片已经完成了Ⅰ期临床试验，目前在筹划Ⅱ期临床试验，预计今年启动Ⅱ期临床试验。
具体情况及后续临床研究进展请见公司在上海证券交易所网站披露的公告。
3、天玑珍稀濒危中药材替代品项目进展情况如何？
答：公司的参股公司湖南省天玑珍稀中药材发展有限公司开展的ZY系列珍稀濒危中药材替代品研制项目目前都还在临
床前研究阶段。在相关审评审批政策指南清晰的背景下，ZY系列各个项目的研究工作正在稳步推进，其中ZY022项目预计
今年完成IND申请并开展Ⅰ期临床试验。
4、公司在天玑持股是多少？
答：公司持有湖南省天玑珍稀中药材发展有限公司20%的股权。
5、公司碳[13C]-尿素原料药的研发进展情况如何？是和制剂关联审评吗？
答：公司碳[13C]-尿素原料药的登记备案申请已于2025年获得国家药监局受理，正在审评审批中。目前，公司尚未有
相应的制剂品种在审评审批中。
6、公司2025年研发投入及其资本化和费用化情况，今年的研发投入预计是多少？
答：2025年公司研发投入金额为143,807,517.60元，占营业收入的比例为9.56%。其中，费用化研发投入129,850,572
.86元，资本化研发投入13,956,944.74元。
2026年公司将持续加大研发投入，增强公司在消化、呼吸、抗感染等传统优势领域的产品数量集群优势的同时，有序
搭建制剂共性技术平台，丰富公司产品管线；以珍稀濒危中药材替代品研制项目等特色中药产品为契入点，建设特色创新
中药产业化平台；持续通过自主研发、合作研发、投资孵化等多种形式，探索创新药物的研发，为公司长远发展奠定基础
。
具体情况请以公司在上海证券交易所网站披露的公告为准。
7、请问公司2026年股权激励的业绩考核目标是多少？
答：公司2024年限制性股票激励计划第二个归属期的公司层面业绩考核目标是，2026年营业收入或净利润相较于2024
年营业收入或净利润的增长率大于等于20%（“营业收入”指经审计的上市公司合并报表营业收入，“净利润”指以扣除
非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润剔除各期激励计划股份支付费用影响后的数值为计算依据）。
具体情况请以公司在上海证券交易所网站披露的公告为准。
8、公司控股股东在一致行动人内部协议转让股份的原因是什么？
答：为了优化控股股东持股架构，公司控股股东湖南华纳医药投资合伙企业（有限合伙）以协议转让的方式将其持有
的公司11,079,600股无限售条件流通股转让给一致行动人湖南华纳至臻产业投资合伙企业（有限合伙）。转让完成后，华
纳医药持有公司41,157,200股股份，华纳至臻持有公司11,079,600股股份。公司实际控制人黄本东先生担任华纳医药和华
纳至臻的执行事务合伙人，黄本东先生通过华纳医药和华纳至臻控制公司52,236,800股股份。
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参与调研机构：3家
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2026-06-11│华纳药厂(688799)2026年6月11日投资者关系活动主要内容
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一、公司简介
董事会秘书乔桥先生对公司基本情况及公司2025年度、2026年第一季度经营情况进行介绍。
二、投资者问答
1、公司主业经营情况如何？
答：2025年，公司实现营业收入15.04亿元，同比增长6.46%；实现归属于上市公司股东的净利润2.38亿元，同比增长
45.01%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.34亿元，同比下降3.10%。扣除股份支付影响后，2025
年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.86亿元，同比增长34.49%。其中，公司2025年度制剂产品收入
10.83亿元，同比增长2.91%；原料药及中间体产品收入3.61亿元，同比增长4.46%。
2026年第一季度，公司实现营业收入3.25亿元，同比下降3.48%；实现归属于上市公司股东的净利润0.27亿元，同比
下降34.79%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.26亿元，同比下降26.08%。扣除股份支付影响后，
2026年第一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.33亿元，同比下降19.65%。其中，公司2026年第一
季度制剂产品收入2.30亿元，同比下降10.49%；原料药及中间体产品收入0.91亿元，同比增长18.48%。
具体经营业绩情况请以公司在上海证券交易所网站披露的公告为准。
2、请介绍上海致根的业务情况及主要项目进展。
答：公司的参股公司上海致根医药科技有限公司是一家以小分子创新药物研发为主的公司，聚焦于严重精神疾病、自
身免疫性疾病、肿瘤等领域的化学创新药物的研发。目前，致根医药已有ZG-001、ZG-002两个研发项目进入临床研究阶段
，其他研发项目尚在临床前研究阶段。
ZG-001胶囊是致根医药自主开发的具有全新结构的新型抗抑郁药，属于化药1类创新药，拟用于治疗成人伴有自杀意
念或行为的重性抑郁障碍（MDSI）。ZG-001胶囊目前正在开展Ⅱa期临床试验，预计将于今年完成Ⅱa期临床试验。
ZG-002片是致根医药自主开发的具有全新结构的新型抗自身免疫性疾病的药物，属于化药1类创新药，拟用于治疗中
重度斑块状银屑病。ZG-002片已经完成了Ⅰ期临床试验，目前在筹划Ⅱ期临床试验，预计今年启动Ⅱ期临床试验。
3、天玑的项目进展情况如何？
答：公司的参股公司湖南省天玑珍稀中药材发展有限公司开展的ZY系列珍稀濒危中药材替代品研制项目目前都还在临
床前研究阶段。在相关审评审批政策指南清晰的背景下，ZY系列各个项目的研究工作正在稳步推进，其中ZY022项目预计
今年完成IND申请并开展Ⅰ期临床试验。
4、公司控股股东在一致行动人内部协议转让股份的原因是什么？
答：为了优化控股股东持股架构，公司控股股东湖南华纳医药投资合伙企业（有限合伙）以协议转让的方式将其持有
的公司11,079,600股无限售条件流通股转让给一致行动人湖南华纳至臻产业投资合伙企业（有限合伙）。转让完成后，华
纳医药持有公司41,157,200股股份，华纳至臻持有公司11,079,600股股份。公司实际控制人黄本东先生担任华纳医药和华
纳至臻的执行事务合伙人，黄本东先生通过华纳医药和华纳至臻控制公司52,236,800股股份。
5、公司后续的发展战略是什么？后面资源投入聚焦的重点是创新药还是仿制药？
答：公司始终坚持“仿制药集约精耕夯实根基、创新药专域布局培植潜能”的“仿创结合”发展战略，推进公司产品
管线的持续丰富；现阶段在保证公司仿制药产品集群数量持续增加、规模持续扩大的同时，稳步推进创新药的管线布局及
研发与上市计划的落实，为公司长期稳健发展奠定了基础。
在仿制药方面，公司持续丰富仿制药产品管线，挖掘具备高临床价值的仿制药产品的立项研发。在创新药方面，主要
布局了三大研发管线，其中中药管线主要包括乾清颗粒、参股公司天玑珍稀开展的珍稀濒危中药材替代品研制项目等研发
项目；化药小分子管线主要是参股公司致根医药开展的ZG系列化药创新药项目；改良型新药管线主要是在透皮、气雾剂、
纳米晶等方向布局的改良型新药项目。
风险提示：公司经营目标及相关产品规划的实现受到宏观经济、行业政策、市场情况等多方面因素的影响，存在不确
定性，部分前瞻性陈述并非历史事实，不代表公司对经营业绩的预测及投资者的业绩承诺，请投资者对此保持足够的风险
意识，注意投资风险。
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参与调研机构：1家
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2026-05-11│华纳药厂(688799)2026年5月11日投资者关系活动主要内容
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一、公司简介
公司对2025年度及2026年第一季度业绩情况、2025年度现金分红情况进行介绍。
二、投资者互动问答
1、公司未来有哪些重点的研发布局？
回复：尊敬的投资者，您好！公司始终坚持“仿制药集约精耕夯实根基、创新药专域布局培植潜能”的“仿创结合”
发展战略，推进公司产品管线的持续丰富。结合行业特点，公司采用自主研发、合作研发、投资孵化等多种模式开展药物
研发工作，稳步推进各个项目的落实，为公司长期稳健发展奠定了基础。在仿制药研发板块，公司持续丰富仿制药产品管
线，挖掘具备高临床价值的仿制药产品的立项研发，仿制药品研发项目质量稳步提升；创新药物研发板块，公司及子公司
在中药创新药、化药小分子创新药、改良型新药等方面布局。感谢您对公司的关注。
2、公司本次分红策略如何？未来会提高分红比例吗？
回复：尊敬的投资者，您好！公司非常重视股东回报，实施稳健的分红策略。2025年度公司拟向全体股东每10股派发
现金红利人民币1.82元（含税），按照截至2025年12月31日公司总股本131,320,000股计算，公司2025年度合计拟派发现
金红利人民币23,900,240.00元（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例10.03%。如在相关公告披露之日起
至实施权益分派股权登记日期间，公司总股本发生变动的，公司拟维持现金分配总额不变，相应调整每股现金分配比例，
具体情况请以公司在上海证券交易所网站披露的公告为准。
上市以来，公司持续、稳定进行利润分配，未来公司将继续实施稳健的分红策略，综合考虑公司发展战略规划、公司
实际情况和发展目标等因素，科学规划利润分配方案，为股东提供持续、稳定的回报。感谢您对公司的关注！
3、公司海外业务如何？面对国际环境有何计划？
回复：尊敬的投资者，您好！2025年公司境外地区实现销售收入1,061.26万元，占公司营业收入的比例较低。目前，
公司正在逐步推进原辅料产品的国际注册与关联，为公司原辅料产品持续打开国际市场奠定基础。公司将综合考虑国际环
境、行业特点以及公司自身发展现状等因素，对相关业务进行规划布局。感谢您对公司的关注！
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1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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