研报评级☆ ◇688799 华纳药厂 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.25│ 1.75│ 1.81│ 1.27│ 1.51│ 1.73│
│每股净资产(元) │ 18.37│ 19.23│ 15.56│ 16.53│ 17.68│ 19.01│
│净资产收益率% │ 12.26│ 9.11│ 11.67│ 7.71│ 8.55│ 9.11│
│归母净利润(百万元) │ 211.32│ 164.32│ 238.28│ 167.40│ 198.66│ 227.36│
│营业收入(百万元) │ 1432.79│ 1412.95│ 1504.23│ 1575.22│ 1691.30│ 1836.32│
│营业利润(百万元) │ 237.11│ 161.77│ 240.48│ 163.47│ 199.47│ 233.69│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-20 增持 首次 --- 1.27 1.51 1.73 财信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-20│华纳药厂(688799)业绩增长短期承压，创新管线稳步推进 │财信证券 │增持
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季报。
2025年营收增长稳健，股权激励费用拖累利润表现。2025年，公司实现营业收入15.04亿元，同比+6.46%，主要系制
剂产品、原料药及中间体产品销售收入增长以及技术服务收入增长共同所致；实现归母净利润2.38亿元，同比+45.01%，
主要由于致根医药不再纳入合并报表范围以及转让天玑博创全部股权导致确认的投资收益增多；实现扣非归母净利润1.34
亿元，同比-3.10%，主要受计提股权激励费用影响，剔除股权激励费用后的扣非归母净利润同比+34.49%。分产品看，202
5年，公司原料药及中间体产品实现收入3.61亿元，同比+4.46%；原料药及中间体毛利率为36.27%，同比-2.99pp。制剂产
品实现收入10.83亿元，同比+2.91%；制剂产品毛利率为69.99%，同比+0.74pp。从盈利能力来看，2025年，公司整体业务
毛利率同比下降1.34pp至60.29%；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.01%、8.06%、8.63%、-0
.01%、，同比变动-0.99、+3.33、-2.58、+1.20pp，管理费用率提升主要受股权激励费用及折旧摊销费用增加影响，财务
管理费用率提升主要系一年以上大额存单所产生的收益计入投资收益所致。
部分药品集采+市场竞争加剧，导致2026Q1业绩短期承压。2026Q1，公司实现营业收入3.25亿元，同比-3.48%；实现
归母净利润0.27亿元，同比-34.79%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同比-26.08%。公司2026Q1业绩同比下降主要因为：
部分产品受集采接续执行政策和市场竞争加剧等影响，销售数量减少、销售价格下滑。从盈利能力来看，2026Q1，公司整
体业务毛利率同比下降5.96pp至57.28%；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为32.07%、7.51%、6.4
7%、0.05%，同比变动-3.85、+0.60、-1.44、+0.97pp。
创新药物研发稳步推进，构筑长期业绩增长根基。创新药板块，公司主要布局了中药、化药小分子、改良型新药三个
方向。目前，公司及子公司开展的创新药研发项目9个、改良型新药研发项目3个。其中，创新中药乾清颗粒已处于Ⅲ期临
床阶段，拟用于治疗感冒，预计2026年完成III期临床；ZG-001项目已进入Ⅱa期临床试验，拟用于快速治疗抑郁，预计20
26年完成IIa临床；ZG-002项目已经完成Ⅰ期临床试验并筹划Ⅱ期临床试验，拟用于治疗银屑病等自免性疾病。此外，ZY
系列珍稀濒危中药材替代项目在相关审评审批政策指南清晰的背景下，各个项目的研究工作稳步推进。
盈利预测与投资建议：2026-2028年，预计实现归母净利润1.67/1.99/2.27亿元，EPS分别为1.27/1.51/1.73元，当前
股价对应的PE分别为43.54/36.69/32.06倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售不及预期风险；原材料价格上涨风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-11│华纳药厂(688799)2026年5月11日投资者关系活动主要内容
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一、公司简介
公司对2025年度及2026年第一季度业绩情况、2025年度现金分红情况进行介绍。
二、投资者互动问答
1、公司未来有哪些重点的研发布局？
回复：尊敬的投资者，您好！公司始终坚持“仿制药集约精耕夯实根基、创新药专域布局培植潜能”的“仿创结合”
发展战略，推进公司产品管线的持续丰富。结合行业特点，公司采用自主研发、合作研发、投资孵化等多种模式开展药物
研发工作，稳步推进各个项目的落实，为公司长期稳健发展奠定了基础。在仿制药研发板块，公司持续丰富仿制药产品管
线，挖掘具备高临床价值的仿制药产品的立项研发，仿制药品研发项目质量稳步提升；创新药物研发板块，公司及子公司
在中药创新药、化药小分子创新药、改良型新药等方面布局。感谢您对公司的关注。
2、公司本次分红策略如何？未来会提高分红比例吗？
回复：尊敬的投资者，您好！公司非常重视股东回报，实施稳健的分红策略。2025年度公司拟向全体股东每10股派发
现金红利人民币1.82元（含税），按照截至2025年12月31日公司总股本131,320,000股计算，公司2025年度合计拟派发现
金红利人民币23,900,240.00元（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例10.03%。如在相关公告披露之日起
至实施权益分派股权登记日期间，公司总股本发生变动的，公司拟维持现金分配总额不变，相应调整每股现金分配比例，
具体情况请以公司在上海证券交易所网站披露的公告为准。
上市以来，公司持续、稳定进行利润分配，未来公司将继续实施稳健的分红策略，综合考虑公司发展战略规划、公司
实际情况和发展目标等因素，科学规划利润分配方案，为股东提供持续、稳定的回报。感谢您对公司的关注！
3、公司海外业务如何？面对国际环境有何计划？
回复：尊敬的投资者，您好！2025年公司境外地区实现销售收入1,061.26万元，占公司营业收入的比例较低。目前，
公司正在逐步推进原辅料产品的国际注册与关联，为公司原辅料产品持续打开国际市场奠定基础。公司将综合考虑国际环
境、行业特点以及公司自身发展现状等因素，对相关业务进行规划布局。感谢您对公司的关注！
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参与调研机构：4家
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2025-12-19│华纳药厂(688799)2025年12月19日、22日投资者关系活动主要内容
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一、投资者互动问答
1、请介绍一下公司的主要经营业绩情况。
答：2025年前三季度，公司实现营业收入10.86亿元，同比增长1.55%；实现归属于上市公司股东的净利润2.07亿元，
同比增长30.75%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.99亿元，同比下降26.52%。扣除股份支付影响
后，2025年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.33亿元，同比下降1.48%。其中，公司2025年
前三季度制剂产品收入8.05亿元，同比增长0.55%；原料药及中间体产品收入2.62亿元，同比增长2.06%。具体情况见公司
在上海证券交易所网站披露的公告。
2、请介绍一下公司产品集采的情况。
答：公司依靠自身“原料药制剂一体化”的优势，积极拥抱集采。公司蒙脱石散、聚乙二醇4000散、吗替麦考酚酯胶
囊、盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液、盐酸贝尼地平片等产品中标了国家集采；蒙脱石散、泮托拉唑钠肠溶片等产品中标了
多个地区的国家集采协议期满后的接续采购；吸入用乙酰半胱氨酸溶液、兰索拉唑肠溶片、小儿碳酸钙D3颗粒、二甲双胍
格列吡嗪片、胶体果胶铋胶囊、琥珀酸亚铁片、磷霉素氨丁三醇散、双氯芬酸钠缓释片等品种也中标了部分地方联盟集采
。
3、请介绍一下公司对致根医药的持股情况及未来的安排。
答：2025年4月22日，公司在上海证券交易所网站披露《湖南华纳大药厂股份有限公司关于控股子公司增资扩股引入
战略投资者暨关联交易的公告》（公告编号：2025-032），上海致根医药科技有限公司拟引入战略投资者进行增资扩股，
增资金额合计不超过7000万元。致根医药已办理完毕本次增资的工商变更登记手续。后续致根医药将根据其战略发展规划
及经营情况，会同各方股东共同制定后续规划，公司将根据相关法律法规履行披露义务。
4、请公司介绍一下ZG-001的情况。
答：ZG-001胶囊是上海致根医药科技有限公司自主开发的具有全新结构的新型抗抑郁药，属于1类新药，拟用于治疗
成人伴有自杀意念或行为的重性抑郁障碍（MDSI）。
临床前研究表明，ZG-001抗抑郁作用机制明确，试验数据表明ZG-001单次口服给药后可快速提高脑内pTrkB的表达，
激活BDNF-TrkB信号通路，从而发挥快速、持久的抗抑郁作用。此外，在多个经典动物抗抑郁药效模型中，ZG-001均展现
出良好的抗抑郁活性，具有起效迅速和药效持久的特点。在表现良好抗抑郁效果的同时，ZG-001还表现出优异的代谢性质
及安全性。
ZG-001已经顺利完成Ⅰ期临床试验，试验主要目的为评估ZG-001在健康受试者中的安全性，以及药代动力学性能等。
此次临床研究结果表明，ZG-001安全性优异，未见超过1级不良反应，针对氯胺酮相关副作用而设计的安全性量表（CADSS
、MOAA/S、PWC-20），未见氯胺酮相关的分离、镇静症状，停药未见戒断症状。ZG-001的药代性能优异，吸收迅速，暴露
量随给药剂量的增加而线性增加；无明显性别差异，无蓄积。
ZG-001正在开展Ⅱa期临床试验，公司与临床中心正在积极推进各项工作。实际的研发进展情况可能受到多种因素影
响，存在一定不确定性，请关注公司公告。
5、请介绍一下ZG-002的情况。
答：ZG-002是上海致根医药科技有限公司自主开发的具有全新结构的新型抗自身免疫性疾病的药物，属于1类新药，
拟用于治疗中重度斑块状银屑病。
临床前研究表明，ZG-002为强效高选择性的TYK2变构抑制剂，在体外药理学研究中表现出较优的TYK2抑制活性以及较
高的选择性；在经典动物银屑病药效模型中，ZG-002均展现出良好的银屑病治疗效果。在具有良好体内外活性的同时，ZG
-002还表现出优异的代谢性质及安全性。
ZG-002项目正在开展Ⅰ期临床试验，实际的研发进展情况可能受到多种因素影响，存在一定不确定性，请关注公司公
告。
6、公司濒危动物药材替代品研发项目进展情况如何？
答：在相关审评审批政策指南清晰的背景下，以湖南省天玑珍稀中药材发展有限公司为项目平台开展的ZY系列濒危动
物药材替代品各个项目正在稳步推进临床前各项研究工作。实际的研发进展情况可能受到多种因素影响，存在一定不确定
性，请关注公司公告。
风险提示：公司经营目标的实现及相关产品规划的实现受到宏观经济、行业政策、市场情况等多方面因素的影响，存
在不确定性，部分前瞻性陈述并非历史事实，不代表公司对经营业绩的预测及投资者的业绩承诺，请投资者对此保持足够
的风险意识，注意投资风险。
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参与调研机构：5家
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2025-12-11│华纳药厂(688799)2025年12月11日、12日投资者关系活动主要内容
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一、公司基本情况介绍
董事会秘书乔桥先生对公司基本情况进行简要介绍。
二、投资者互动问答
1、请介绍一下公司的主要经营业绩情况。
答：2025年前三季度，公司实现营业收入10.86亿元，同比增长1.55%；实现归属于上市公司股东的净利润2.07亿元，
同比增长30.75%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.99亿元，同比下降26.52%。扣除股份支付影响
后，2025年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.33亿元，同比下降1.48%。其中，公司2025年
前三季度制剂产品收入8.05亿元，同比增长0.55%；原料药及中间体产品收入2.62亿元，同比增长2.06%。具体情况见公司
在上海证券交易所网站披露的公告。
2、请介绍一下公司产品集采的情况。
答：公司依靠自身“原料药制剂一体化”的优势，积极拥抱集采。公司蒙脱石散、聚乙二醇4000散、吗替麦考酚酯胶
囊、盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液、盐酸贝尼地平片等产品中标了国家集采；蒙脱石散、泮托拉唑钠肠溶片等产品中标了
多个地区的国家集采协议期满后的接续采购；吸入用乙酰半胱氨酸溶液、兰索拉唑肠溶片、小儿碳酸钙D3颗粒、二甲双胍
格列吡嗪片、胶体果胶铋胶囊、琥珀酸亚铁片、磷霉素氨丁三醇散、双氯芬酸钠缓释片等品种也中标了部分地方联盟集采
。
3、公司的未来研发投入主要在哪些方面？
答：公司始终坚持“仿制药集约化夯实根基、创新药点状突破培植潜能”推进“仿创结合”的发展战略持续落地。公
司持续加大研发投入，增强公司在消化、呼吸、抗感染等传统优势领域的产品数量集群优势的同时，有序搭建制剂共性技
术平台，丰富公司产品管线，打造具有国际市场竞争优势的高端化药产业化平台。同时，以濒危动物药材替代品为特色中
药产品为契入点，顺应市场及政策需求，建设特色创新中药产业化平台。通过自主研发、合作研发、投资孵化等多种形式
，探索创新药物的研发，为公司长远发展奠定基础。
4、请介绍一下公司对致根医药的持股情况及未来的安排。
答：2025年4月22日，公司在上海证券交易所网站披露《湖南华纳大药厂股份有限公司关于控股子公司增资扩股引入
战略投资者暨关联交易的公告》（公告编号：2025-032），上海致根医药科技有限公司拟引入战略投资者进行增资扩股，
增资金额合计不超过7000万元。致根医药已办理完毕本次增资的工商变更登记手续。具体内容见公司于上海证券交易所网
站披露的相关公告及后续进展公告
5、请公司介绍一下ZG-001的情况。
答：ZG-001胶囊是上海致根医药科技有限公司自主开发的具有全新结构的新型抗抑郁药，属于1类新药，拟用于治疗
成人伴有自杀意念或行为的重性抑郁障碍（MDSI）。
临床前研究表明，ZG-001抗抑郁作用机制明确，试验数据表明ZG-001单次口服给药后可快速提高脑内pTrkB的表达，
激活BDNF-TrkB信号通路，从而发挥快速、持久的抗抑郁作用。此外，在多个经典动物抗抑郁药效模型中，ZG-001均展现
出良好的抗抑郁活性，具有起效迅速和药效持久的特点。在表现良好抗抑郁效果的同时，ZG-001还表现出优异的代谢性质
及安全性。
ZG-001已经顺利完成Ⅰ期临床试验，试验主要目的为评估ZG-001在健康受试者中的安全性，以及药代动力学性能等。
此次临床研究结果表明，ZG-001安全性优异，未见超过1级不良反应，针对氯胺酮相关副作用而设计的安全性量表（CADSS
、MOAA/S、PWC-20），未见氯胺酮相关的分离、镇静症状，停药未见戒断症状。ZG-001的药代性能优异，吸收迅速，暴露
量随给药剂量的增加而线性增加；无明显性别差异，无蓄积。
ZG-001正在开展Ⅱa期临床试验，公司与临床中心正在积极推进各项工作。实际的研发进展情况可能受到多种因素影
响，存在一定不确定性，请关注公司公告。
6、请介绍一下ZG-002的情况。
答：ZG-002是上海致根医药科技有限公司自主开发的具有全新结构的新型抗自身免疫性疾病的药物，属于1类新药，
拟用于治疗中重度斑块状银屑病。
临床前研究表明，ZG-002为强效高选择性的TYK2变构抑制剂，在体外药理学研究中表现出较优的TYK2抑制活性以及较
高的选择性；在经典动物银屑病药效模型中，ZG-002均展现出良好的银屑病治疗效果。在具有良好体内外活性的同时，ZG
-002还表现出优异的代谢性质及安全性。
ZG-002项目正在开展Ⅰ期临床试验，实际的研发进展情况可能受到多种因素影响，存在一定不确定性，请关注公司公
告。
7、公司濒危动物药材替代品研发项目进展情况如何？
答：在相关审评审批政策指南清晰的背景下，以湖南省天玑珍稀中药材发展有限公司为项目平台开展的ZY系列濒危动
物药材替代品各个项目正在稳步推进临床前各项研究工作。实际的研发进展情况可能受到多种因素影响，存在一定不确定
性，请关注公司公告。
8、请介绍一下乾清颗粒的临床进展情况。
答：乾清颗粒是公司自主研发的中药1.1类创新药，主要用于风热邪毒侵袭肺卫所致发热恶风，咽红肿痛，咳嗽痰黄
，鼻塞流黄浊涕，口渴欲饮，舌红苔黄等症，普通感冒有上述症状者。乾清颗粒目前正在开展III期临床试验。实际的研
发进展情况可能受到多种因素影响，存在一定不确定性，请关注公司公告。
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