研报评级☆ ◇688801 燧原科技 更新日期：2026-10-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ -15.96│ -3.90│ -3.01│ 0.05│ 2.90│ 10.61│
│每股净资产(元) │ 19.45│ 10.74│ 8.13│ 23.19│ 26.09│ 36.69│
│净资产收益率% │ -82.09│ -36.30│ -36.98│ 0.00│ 11.00│ 29.00│
│归母净利润(百万元) │ -1664.59│ -1510.32│ -1163.88│ 22.00│ 1247.00│ 4564.00│
│营业收入(百万元) │ 301.19│ 722.39│ 990.16│ 4451.00│ 10037.00│ 22859.00│
│营业利润(百万元) │ -1661.38│ -1508.14│ -1163.99│ 30.00│ 1297.00│ 4735.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-23 买入 首次 --- 0.05 2.90 10.61 国海证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-23│燧原科技(688801)科创板公司普通报告：与互联网客户深度合作，20262027年│国海证券 │买入
│有望实现盈利 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
2026年9月23日，财视公众号讯：燧原科技四代芯片均一次流片成功、万卡推理集群落地甘肃庆阳。
投资要点:
2026Q1-3预计实现营收23至30亿元，公司预计盈利拐点在即
2026年前三季度，公司预计实现营收23亿元至30亿元，同比增长325.78%至455.36%，主要受益产品在下游客户端放量
；其中2026Q3预计实现收入11.8至18.8亿元，同比增长381.63%至667.35%，环比增长41.66%至125.69%。毛利率方面，202
6H1综合毛利率30.37%，同比下滑10.14pct。
公司期间费用整体保持平稳，后续随收入规模增长，规模效应有望带动费率摊薄，2026H1销售、管理、研发费率分别
为6.63%、9.85%、57.09%。利润端，2026年前三季度归母净利润、扣非归母净利润预计均处于-8.6亿元至-7亿元区间；结
合在手订单/产品交付节奏/员工成本等因素，公司预计2026年或2027年可实现盈利。产能保障方面，截至2026H1，预付款
项及存货分别为74.72亿元、7.27亿元，处于较高水平，有望为后续产能释放和订单交付提供支撑。
自研迭代5款云端AI芯片，邃思400升级计算架构及互联能力
自成立以来，公司自研迭代5款云端AI芯片，分别为邃思1.0/2.0/2.5/320/400，并构建了覆盖AI芯片、AI加速卡及模
组、智算系统及集群的完整产品体系。其中，2025年发布的邃思400面向云端训推一体，在前代基础上进行了计算架构及
互联能力升级：采用第4代计算架构，支持包括FP8在内的多种计算精度，并支持单层最多128卡全互联拓扑。超节点产品
储备方面，基于邃思400，公司拟发布ESL32/64产品，单节点支持32/64卡，适用于大模型预训练与高并行推理场景。
核心技术方面，公司基于自主指令集，原创自主架构的GCU-CARE加速计算单元和GCU-LARE片间高速互连技术，分别对
标英伟达TensorCore加速计算单元和NVLink卡间互联技术。软件生态方面，公司自研驭算TopsRider，涵盖驱动程序、编
译语言与编译器、算子库、工具链、深度学习框架等全链条，支撑公司产品适配AI智能搜索、大模型业务平台、智能语音
交互、智能内容推荐等应用场景。
深度合作互联网头部客户，同步布局运营商及行业市场
公司与互联网大厂客户保持深度合作，多代产品已在广泛的互联网AI场景中大规模商用，为从传统AI模型到AI大模型
的国民级互联网应用提供AI算力支撑。2025年，腾讯向公司采购额达8.3亿元，占公司营收比例超80%。在其余互联网客户
拓展方面，已有三家潜在互联网客户处于测试阶段，预计将于2026年12月小规模拿货交付，2027年实现大批量供货。
同时，公司已进入运营商及头部行业客户的采购体系。除参与国家“东数西算”枢纽节点的智算中心项目外，公司正
积极开展与国内电信运营商的合作，并开拓多条垂类行业的业务机会。我们认为，在核心互联网客户持续放量、新客户逐
步导入以及运营商与行业客户拓展的共同作用下，公司后续具备较强增长动力。
盈利预测和投资评级：公司是国内领先的云端AI芯片设计公司，在大模型算力需求增长和国产替代趋势下有望充分受
益。预计公司2026 2028年营收分别为44.51/100.37/228.59亿元，归母净利润分别为0.22/12.47/45.64亿元，当前股
价对应2028年PE为47X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型产业发展不及预期；市场竞争加剧；中美博弈加剧；新品研发不及预期；
估值回调风险；各产品并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考等；股价大幅波动风险
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|