研报评级☆ ◇688801 燧原科技 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 5 0 0 0 0 5
1年内 5 0 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -15.96│ -3.90│ -3.01│ -1.26│ 2.10│ 9.18│
│每股净资产(元) │ 19.45│ 10.74│ 8.13│ 20.35│ 22.33│ 32.20│
│净资产收益率% │ -82.09│ -36.30│ -36.98│ -6.61│ 9.08│ 29.46│
│归母净利润(百万元) │ -1664.59│ -1510.32│ -1163.88│ -540.30│ 902.00│ 3950.36│
│营业收入(百万元) │ 301.19│ 722.39│ 990.16│ 3923.37│ 9426.12│ 20080.23│
│营业利润(百万元) │ -1661.38│ -1508.14│ -1163.99│ -538.60│ 917.80│ 4007.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-26 买入 首次 --- -0.68 2.35 6.53 华源证券
2026-10-20 买入 首次 --- -1.70 2.80 9.67 东吴证券
2026-10-19 买入 首次 479.52 -1.64 2.16 8.62 国泰海通
2026-10-12 买入 首次 --- -2.31 0.27 10.47 中邮证券
2026-09-23 买入 首次 --- 0.05 2.90 10.61 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-26│燧原科技(688801)云端AI芯片领军企业，全栈系统自研开启新篇章 │华源证券 │买入
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云端AI芯片领军企业，全栈产品体系构筑技术护城河。公司是我国云端AI芯片领域领军企业之一，坚持原始创新、自
主研发，成立8年来自研迭代四代架构、5款云端AI芯片，实现芯片+硬件+软件全栈自研、软硬协同，构成公司长期核心竞
争力和护城河。公司营收快速增长，2023-2025年分别实现3.01/7.22/9.90亿元，2026H1营收达11.20亿元、同比增长279%
；毛利率持续稳定30%上下，期间费用管控成效显著，亏损幅度在2023-2025年持续收窄，经营质量稳步改善。
大模型拉动AI算力需求，公司有望充分受益DSA架构红利。全球AI加速卡市场预计2028年将超过5,000亿美元，中国市
场需求将超过万亿元人民币、约占全球30%。大模型正从大规模训练走向推理落地，预计2026年全球AI推理对加速卡需求
将超过训练场景；推理阶段对CUDA依赖减弱，专用于AI计算的DSA架构在功耗、成本与性价比上更具优势、需求占比逐步
提高。公司作为DSA架构云端AI芯片领军企业，有望持续受益行业景气与国产替代双重红利。
产品全覆盖，AI加速卡迭代至邃思400芯片，发布ESL32/64超节点。公司产品覆盖AI加速卡及模组、智算系统及集群
、AI计算及编程软件平台三大方向：加速卡已迭代至2025年发布的第四代邃思400芯片，支持FP8精度及万卡及以上集群；
智算系统打造云燧智算机（POD）系列，并基于第四代训推一体模组L600推出OGX产品与ESL32/64超节点；软件平台"驭算T
opsRider"覆盖固件、驱动、编译器、算子库到深度学习框架五个层次，支撑大模型训练与推理的高性能国产算力底座。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-2.91/10.10/28.12亿元，同比分别亏损收窄/扭亏为
盈/+178%，当前股价对应的2027-2028年PE分别为188/68倍。我们选取寒武纪、海光信息、沐曦股份、摩尔线程为可比公
司，鉴于公司AI加速卡业务高速成长，超节点与智算集群业务规模持续扩大，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争风险、AI大模型行业资本开支风险、公司产品研发迭代的风险、人工智能业务风险等。
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2026-10-20│燧原科技-U(688801)腾讯系国产AI芯片领军，深度受益国产算力黄金时代 │东吴证券 │买入
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国产AI芯片领军企业，腾讯为第一大股东。燧原科技成立于2018年，专注云端AI芯片，腾讯为公司第一大股东，持股
18%。公司主要产品为AI加速卡及模组、智算系统及集群和IP授权业务。2026年H1公司营收11.20亿元，同比增长279.08%
；归母净利润-6.32亿元，同比基本持平。公司预计2026年1-9月营收23-30亿元，同比增长326%-455%，归母净利润亏损同
比收窄3%-21%。2025年公司AI加速卡及模组销量6.49万张（不含集成于智算系统的部分），在中国AI加速卡市场占有率约
1.7%，在国内其他AI芯片厂商中位居前列。
国产AI芯片迎来黄金时代，拥有头部互联网客户至关重要。灼识咨询预计全球AI加速卡市场规模将从2024年的1,190
亿美元增至2028年的5,258亿美元，中国市场需求2028年将超万亿人民币，占全球约30%。国家产业政策密集支持，同时，
美国对华科技制裁加剧，AI芯片国产化势不可挡。2028年字节、阿里、腾讯AI资本支出将占国内近50%，进入头部互联网
厂商供应链对国产AI芯片供应商至关重要。
公司深度绑定腾讯，有望在国产AI芯片行业脱颖而出。1）腾讯既为公司第一大股东，也是终端第一大客户（2025年
直接销售占比77.58%）。腾讯2026年Q2Capex大超预期，Q2Capex显著提高至528亿元，环比增长65%，同比增长176%，H1合
计847亿元。腾讯将持续加大AI投入，公司率先受益。2）芯片产品能力业内领先。公司拥有不依赖CUDA生态的全栈软件平
台。第五代、第六代芯片研发有序推进，在研项目梯次布局。3）提前备货，供应链有保障。公司通常对晶圆、存储芯片
等重要物料提前订货并支付较高比例预付款，以锁定上游产能，2026年6月末公司资产总额124.12亿元，其中预付款项规
模较大，为后续业绩释放奠定产能基础。
IPO引入豪华战配投资人阵容，奠定下一阶段发展基础。燧原科技发行初始战略配售股票数量860.7034万股，占发行
股票数量的20%。战配投资人背景雄厚，包括腾讯（启善投资）、小米集团（武汉壹捌壹零）、上海仪电（埃迪希）、国
内头部代工厂（鑫智时代）、兆易创新（深圳外滩）等。战配投资者与燧原科技深度合作，为其提供存储、产能、客户等
多方面资源支持。
盈利预测与投资评级：AI快速发展带动全球算力资本开支持续攀升，推理需求超越训练成为AI加速卡第一驱动。同时
，AI芯片国产替代加速推进，国产AI芯片迎来黄金发展期。燧原科技背靠腾讯，坚持DSA自主架构与全栈自研软件生态，
四代架构5款产品在头部互联网场景大规模商用，超节点与万卡集群能力业内领先，募投落地加码五代/六代芯片研发，有
望迎来加速增长。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为36/106/210亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：AI资本开支不及预期；客户集中度较高；供应链与国际贸易摩擦。
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2026-10-19│燧原科技(688801)首次覆盖：国产AI芯片放量，进入增长快车道 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司是国内领先的AI芯片设计公司，已自研四代架构5款云端AI芯片，深度受益于国产AI产业大趋势。
投资要点：
投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内领先的AI芯片设计公司，已自研四代架构5款云端AI芯片，深
度受益于国产AI产业大趋势。预计2026-2028年公司营业收入分别为37.42/87.07/180.66亿元，归母净利润分别为-7.06/9
.30/37.10亿元，EPS分别为-1.64/2.16/8.62元。我们采用PE估值法，我们选取龙芯中科、寒武纪、沐曦股份、摩尔线程
作为可比公司，这四家同属于国产高端算力芯片领域的核心玩家。可比公司27年平均PE为314倍，考虑到燧原科技业务目
前产品力还相对较弱，我们给予一定折价，给予估值PE222倍，对应合理估值为2064.60亿，对应目标价479.52元。
公司以AI芯片业务为核心，布局智算系统产品及集成。公司目前主要产品包括邃思400和邃思320等。2026年上半年公
司实现营业收入11.20亿元，同比增长279.08%，其中二季度单季收入8.33亿元、同比增长200.50%，较一季度明显抬升，
产品在客户端已由验证导入转向规模交付。
AI加速驱动，大客户扶持，订单高景气正向传导至收入与盈利。腾讯26Q2capex527.84亿元，阿里26Q2capex676.78亿
元，均同环比大幅度提升。其中腾讯是燧原大客户之一，25年度营收占比达到74.9%，主要销售内容为AI加速卡及模组。
随着腾讯capex的大幅度提高，预计对公司的收入有大幅度带动作用。
公司IPO拟募资60亿元投入AI芯片研发，持续追赶国际领先者。根据IDC数据，2025年中国AI加速卡整体出货规模约40
0万张，其中英伟达以约220万张出货量占据约55%的市场份额。公司25年AI加速卡及模组销售量达6.6万张，对应中国AI加
速卡市场的占有率约1.7%。公司募资60亿元分别进行第五代和第六代AI芯片研发，加速追赶。
风险提示：市场竞争风险；需求波动风险；宏观环境风险
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2026-10-12│燧原科技(688801)燧石智算，芯火燎原 │中邮证券 │买入
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投资要点
全栈自研云端算力方案，构建软硬一体国产算力底座。公司成立以来陆续迭代四代架构、五款云端AI芯片，构建起芯
片、加速卡模组、智算集群及编程软件平台的全栈产品体系。其中AI芯片历经四代迭代，结合算法深度打磨，在架构、计
算核心、先进封装、算子框架等方面形成相对同业的技术优势，拥有从指令集、微架构到SoC、先进封装的端到端全栈芯
片自研能力；软件端自研全栈平台驭算TopsRider，摆脱CUDA生态依赖，兼容主流深度学习框架与多款大模型，依托软硬
件耦合，降低模型迁移成本、充分释放硬件性能。
重视供应链保障，深度联动主流模型生态。本次IPO战略配售中，可以看到华虹、兆易创新、通富微电等上游供应链
企业身影。公司高度重视供应链的安全保障和长期建设，与EDA软件/IP、制造、封装、测试、系统元器件等全产业链伙伴
加强合作，联合国产供应链伙伴打造全国产国造的产品闭环。产品交付不仅需要上游供应链厂商支持，还需要与下游主流
AI大模型和客户应用场景深度适配。公司与腾讯推进“芯模协同”联合研发，将芯片硬件定义与大模型开发同步迭代，实
现芯片与模型双向优化，夯实商业化基本盘。
AI算力需求高增，本土厂商迎战略机遇。GPT、DeepSeek、Gemini等大模型持续突破，AI重塑全球产业并驱动经济增
长已成共识，当前产业瓶颈由算法转向算力。传统CPU难以适配AI算力需求，云端AI芯片构成的智能算力底座成为各国战
略赛道；预计全球AI加速卡2024-2028年CAGR超40%，规模自千亿美元增至5000亿美元以上。国内“人工智能+”写入十五
五规划建议，2028年国内市场有望破万亿人民币，占全球约30%，自主可控算力是国内AI产业突围关键。英伟达等海外龙
头主导算力标准与软硬件生态，2025年海外厂商占据国内AI加速卡近六成份额，大模型训练领域供给缺口尤为突出，行业
亟需国产全栈软硬件方案实现自主、开放、低成本落地，本土厂商迎来历史性国产替代窗口期。
布局高端智算集群，携手合作伙伴推进超节点方案研发落地。依托第四代自研芯片，公司超节点方案采用RoCE协议搭
建高速通信架构，可实现跨卡、跨节点高效互联，支持64卡规模化集群扩展，能够弹性聚合互联带宽、有效破除大规模集
群的通信瓶颈，可适配DeepSeek等MOE架构大模型的专家并行运算、实时数据分发与并行计算需求，大幅提升集群算力性
能，广泛适配各类大模型预训练与推理场景。此外，公司早在2022年便推出云端一体化分布式智算集群产品，凭借高带宽
全互联拓扑架构，实现千卡级大规模集群高速互联，具备优秀的算力线性扩展能力；同时搭载冷板式液冷技术，显著降低
数据中心PUE值，节能增效优势突出，可高效支撑大模型大规模并行训练。
投资建议：
我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为40/100/250亿元，归母净利润分别为-10/1/45亿元，首次覆盖给予“买入
”评级。
风险提示：
技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期。
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2026-09-23│燧原科技(688801)科创板公司普通报告：与互联网客户深度合作，20262027年│国海证券 │买入
│有望实现盈利 │ │
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事件:
2026年9月23日，财视公众号讯：燧原科技四代芯片均一次流片成功、万卡推理集群落地甘肃庆阳。
投资要点:
2026Q1-3预计实现营收23至30亿元，公司预计盈利拐点在即
2026年前三季度，公司预计实现营收23亿元至30亿元，同比增长325.78%至455.36%，主要受益产品在下游客户端放量
；其中2026Q3预计实现收入11.8至18.8亿元，同比增长381.63%至667.35%，环比增长41.66%至125.69%。毛利率方面，202
6H1综合毛利率30.37%，同比下滑10.14pct。
公司期间费用整体保持平稳，后续随收入规模增长，规模效应有望带动费率摊薄，2026H1销售、管理、研发费率分别
为6.63%、9.85%、57.09%。利润端，2026年前三季度归母净利润、扣非归母净利润预计均处于-8.6亿元至-7亿元区间；结
合在手订单/产品交付节奏/员工成本等因素，公司预计2026年或2027年可实现盈利。产能保障方面，截至2026H1，预付款
项及存货分别为74.72亿元、7.27亿元，处于较高水平，有望为后续产能释放和订单交付提供支撑。
自研迭代5款云端AI芯片，邃思400升级计算架构及互联能力
自成立以来，公司自研迭代5款云端AI芯片，分别为邃思1.0/2.0/2.5/320/400，并构建了覆盖AI芯片、AI加速卡及模
组、智算系统及集群的完整产品体系。其中，2025年发布的邃思400面向云端训推一体，在前代基础上进行了计算架构及
互联能力升级：采用第4代计算架构，支持包括FP8在内的多种计算精度，并支持单层最多128卡全互联拓扑。超节点产品
储备方面，基于邃思400，公司拟发布ESL32/64产品，单节点支持32/64卡，适用于大模型预训练与高并行推理场景。
核心技术方面，公司基于自主指令集，原创自主架构的GCU-CARE加速计算单元和GCU-LARE片间高速互连技术，分别对
标英伟达TensorCore加速计算单元和NVLink卡间互联技术。软件生态方面，公司自研驭算TopsRider，涵盖驱动程序、编
译语言与编译器、算子库、工具链、深度学习框架等全链条，支撑公司产品适配AI智能搜索、大模型业务平台、智能语音
交互、智能内容推荐等应用场景。
深度合作互联网头部客户，同步布局运营商及行业市场
公司与互联网大厂客户保持深度合作，多代产品已在广泛的互联网AI场景中大规模商用，为从传统AI模型到AI大模型
的国民级互联网应用提供AI算力支撑。2025年，腾讯向公司采购额达8.3亿元，占公司营收比例超80%。在其余互联网客户
拓展方面，已有三家潜在互联网客户处于测试阶段，预计将于2026年12月小规模拿货交付，2027年实现大批量供货。
同时，公司已进入运营商及头部行业客户的采购体系。除参与国家“东数西算”枢纽节点的智算中心项目外，公司正
积极开展与国内电信运营商的合作，并开拓多条垂类行业的业务机会。我们认为，在核心互联网客户持续放量、新客户逐
步导入以及运营商与行业客户拓展的共同作用下，公司后续具备较强增长动力。
盈利预测和投资评级：公司是国内领先的云端AI芯片设计公司，在大模型算力需求增长和国产替代趋势下有望充分受
益。预计公司2026 2028年营收分别为44.51/100.37/228.59亿元，归母净利润分别为0.22/12.47/45.64亿元，当前股
价对应2028年PE为47X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型产业发展不及预期；市场竞争加剧；中美博弈加剧；新品研发不及预期；
估值回调风险；各产品并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考等；股价大幅波动风险
【5.机构调研】 暂无数据
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