研报评级☆ ◇688802 沐曦股份 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 5 3 0 0 0 8
1年内 5 3 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -141.24│ -164.12│ -1.97│ 0.41│ 3.99│ 10.66│
│每股净资产(元) │ ---│ 137.26│ 32.91│ 34.01│ 38.03│ 49.00│
│净资产收益率% │ -71.94│ -119.57│ -6.00│ 1.11│ 10.22│ 20.03│
│归母净利润(百万元) │ -871.16│ -1408.88│ -789.45│ 162.39│ 1596.68│ 4263.32│
│营业收入(百万元) │ 53.02│ 743.07│ 1644.09│ 3585.71│ 7013.04│ 12906.77│
│营业利润(百万元) │ -869.12│ -1403.48│ -767.69│ 177.28│ 1660.88│ 4452.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-08 增持 维持 --- 0.81 5.97 18.41 国海证券
2026-10-08 买入 首次 --- 0.55 3.12 6.33 华鑫证券
2026-09-17 买入 首次 --- 0.67 6.33 21.13 中邮证券
2026-09-05 增持 维持 --- 0.80 7.04 21.28 国海证券
2026-06-12 增持 首次 --- 0.10 2.08 4.10 东海证券
2026-06-01 买入 首次 --- 0.14 2.10 4.27 华创证券
2026-05-25 买入 首次 898.6 0.08 3.49 6.46 华泰证券
2026-05-20 买入 首次 --- 0.11 1.78 3.26 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-08│沐曦股份-U(688802)公司动态研究报告：GPU出货放量推动业绩提升，国产算 │华鑫证券 │买入
│力生态卡位加速兑现 │ │
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收入放量与费用优化共振，Q2单季扣非归母实现转正
2026年上半年，公司实现营业收入13.24亿元，同比增长44.67%；实现利润总额8.39亿元，上年同期为-1.83亿元；实
现归母净利润6.12亿元，上年同期为-1.86亿元，实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润-4,885.95万元，较上年同期亏损收
窄15,329.32万元。上半年营业成本5.66亿元，同比增长40.92%，增速低于收入3.75个百分点；对应毛利总额7.57亿元，
综合毛利率57.22%，较上年同期的56.08%提升1.14个百分点，主要系收入规模扩张摊薄单位成本所致。
费用端，销售费用、管理费用、研发费用分别为1.27亿元、1.52亿元、5.25亿元，同比分别变动73.23%、-20.78%、1
5.28%，其中管理费用下降主要系股份支付费用变动，销售费用增长主要系公司持续推动市场营销与生态建设、以及与销
售人员相关的股份支付费用增加所致；研发投入总额5.25亿元，占营业收入比例39.65%。利润端扭亏主要由非经常性损益
贡献，但剔除后经营质量改善同样明确。上半年公司公允价值变动收益8.87亿元，占利润总额比例105.75%；上半年非经
常性损益合计6.61亿元。剔除后扣非归母净利润为4,885.95万元，较上年同期的-2.02亿元大幅收窄，减亏幅度75.83%，
主要系营业收入大幅增长带动毛利覆盖度提升。
分季度看，第二季度单季实现营业收入7.62亿元，环比增长35.55%、同比增长28.12%，占上半年营业收入的57.55%；
实现归母净利润7.11亿元；实现扣非归母净利润5,407.34万元，由第一季度的-1.03亿元转为正，单季扣非环比减亏1.57
亿元。需注意第二季度毛利率55.12%，较第一季度的60.05%回落4.93个百分点，单季扣非转正主要来自收入规模扩张对期
间费用的摊薄，而非毛利率的抬升。
现金流方面，上半年经营活动产生的现金流量净额为-12.97亿元，较上年同期的-8.83亿元净流出扩大4.14亿元，公
司说明主要系购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加所致；6月末公司预付款项余额21.96亿元、较上年末增长163.24%
，存货账面价值14.32亿元，系公司为保障供应链稳定而进行的战略备货。
AI算力需求向全流程延伸，多卡互连与软件生态成为竞争要素
中国AI芯片市场已进入高速扩张阶段。根据弗若斯特沙利文的数据，中国AI芯片市场规模已由2021年的人民币303亿
元增长至2025年的人民币3,039亿元，年复合增长率为77.9%；预计到2030年，中国AI芯片市场规模将接近人民币1.6万亿
元，2026年至2030年的年复合增长率为38.6%。根据头豹研究院的统计及预测数据，2021至2030年，全球数据中心AI加速
芯片总规模从91.7亿美元将增长至7,300亿美元，其中GPU凭借生态与性能优势主导市场，市场规模由66.7亿美元将跃升至
6,000亿美元。
需求结构层面，算力需求正从"重预训练"向"全流程平衡"转变。目前，除大模型预训练阶段的算力需求持续增长外，
后训练和推理阶段成为算力需求新的增长动能，全球算力重心正处于从预训练ScalingLaw向后训练ScalingLaw和推理阶段
timeScalingLawTest-的转移过程中。这一结构变化对GPU的通用性要求提升，大模型迭代速度持续加快、算子随之快速变
化，通用灵活的架构能够高效适应云端快速迭代的复杂算法并保持对传统模型结构的良好支持。政策与外部环境层面，受
美国高性能GPU/AI芯片出口管制与国内自主可控市场发展等因素影响，国产人工智能芯片公司迎来黄金发展期；全球范围
已基本形成由英伟达和AMD组成的"一超一强"寡头垄断格局，国内市场受益于国产替代政策推动，本土品牌AI芯片的市场
渗透率已呈显著上升趋势，但总体上仍处于发展相对初期阶段，尚未形成较明朗的竞争格局。
硬件维度，多卡互连能力对集群有效算力的影响持续放大。随着模型规模、数据量、参数量的快速增长，通过集群互
连弥补单卡性能不足的"分布式并行"策略成为主流选择，多个并行计算所产生的集合通信数据规模极大，多卡互连能力、
卡间互连带宽直接影响集群有效算力。
软件维度，MXMACA软件栈的生态兼容性构成国产GPU的落地门槛——公司软件栈实现CUDA生态高度兼容，支持超过6,0
00个CUDA应用，与超过1,000个模型实现原生适配，涵盖Qwen3.5-397B-A17B、MiniMaxM2.5、智谱AIGLM-5、DeepSeek-V4
等前沿模型；自2025年2月14日开源社区开放以来至2026年7月28日，MXMACA软件栈网络API调用次数超过1.1亿次。长期看
，云端将承担训练和推理的"智能大脑"职能，端侧对功耗和负载的敏感度新增对ASIC芯片的需求，未来GPU和ASIC将各有
侧重、互为补充、长期共存。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为35.04、63.08、95.07亿元，EPS分别为0.55、3.12、6.33元，当前股价对应PE分别
为908.9、159.2、78.5倍，考虑到国产AI芯片需求高增，公司全栈自研GPU且拥有兼容性良好的MXMACA软件生态，首次覆
盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
先进制程晶圆代工及关键原材料供应不及预期；国产算力下游需求及客户回款不及预期；存货跌价的风险
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2026-10-08│沐曦股份(688802)深度报告：高性能GPU提供商，互联／集群与软件生态持续 │国海证券 │增持
│完善 │ │
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本篇报告解决了以下几点问题：1、沐曦股份公司概况与业务布局；2、全栈GPU产品矩阵与性能迭代；3、互联/集群
与软件生态建设；4、公司优势。
公司概况：高性能GPU提供商，产品迭代持续提速
沐曦股份是国内领先的高性能GPU设计企业及智算解决方案提供商。公司以自主研发的“曦云C系列、曦思N系列、曦
彩G系列、曦索X系列”全栈GPU芯片为核心，配合自研“MXMACA软件栈”，分别面向云侧AI大模型训推、云/端AI推理以及
图形渲染、科学智能等场景提供国产算力基座。
截至2025年底，公司GPU产品累计销量超5.5万颗，并批量部署于国家级智算平台、运营商智算平台及商业智算中心等
10余个智算集群，应用领域覆盖金融、能源、教科研、医疗健康、大文娱等多个行业。
GPU产品：四大系列覆盖全场景，曦云C600有望成为下一代收入主力
公司基于自研GPU指令集、SoC及高速互联等技术，推出曦思N系列（智算推理）、曦云C系列（训推一体）、曦彩G系
列（图形渲染）及曦索X系列（科学智能）四大系列GPU：
曦云C500综合性能对标英伟达A100，于2024年2月量产；曦云C600于2026年5月正式量产，搭载HBM3e显存，新增FP8Te
nsor及Tensor转置指令，有望成为下一代主力产品。曦云C700预计2027年开启小批量量产；
曦思N100/N260/N300覆盖传统人工智能到云/端AI推理；曦彩G100已完成GPUIP设计与验证；曦索X206/X302面向科学
智能。
互联/集群与软件生态：MetaXLink带宽对标H200，MXMACA兼容CUDA
公司自研MetaXLink卡间高速互联协议，根据公司招股意向书，其互连带宽已达到与英伟达H200相当的性能水平，支
持2卡至64卡等多种互连拓扑，可支撑千亿参数以上规模AI大模型训练算力集群建设。
于2026年WAIC大会发布新一代AI超节点产品曦景S600，采用OEX架构设计，实现单机柜64张GPU高速全互连，并支持灵
活扩展至万卡级集群。
软件生态方面，自研MXMACA全栈软件工具链实现对CUDA生态的较好兼容，已支持超过6000个CUDA应用及超过2200个高
性能算子，注册用户及实际使用客户合计超15万人。
公司优势：覆盖国家/运营商/互联网客户，较早启动国产供应链布局
公司客户结构多元，主要基本盘为国家智算中心、运营商智算中心及互联网厂商智算中心，产品覆盖北京、上海、杭
州、长沙、无锡及香港等地智算平台；2026年上半年新增与上海联通签署战略合作协议。除基本盘外，公司积极布局科研
、金融、交通、能源、医疗健康、大文娱六大行业市场。
模型适配方面，自2025年底至今完成37个主流旗舰模型的Day0适配，覆盖智谱AI、阿里千问、MiniMax、DeepSeek、
阶跃星辰、腾讯混元、百度、美团等模型厂商。供应链方面，公司较早启动国产化供应链布局，在晶圆生产制造、封装测
试、存储颗粒、EDA、IP等核心环节的国产化上均已取得一定突破；根据公司招股意向书，其仅用3年时间实现两款芯片一
次流片并成功量产。
投资建议：公司是国内领先的高性能GPU芯片设计公司，在大模型算力需求增长和国产替代趋势下有望充分受益。我
们预计公司2026~2028年营收分别为38.88/87.63/199.51亿元，归母净利润分别为3.23/23.90/73.68亿元，维持“增持”
评级。
风险提示：经营风险、管理风险、财务风险、供应链安全风险、产品商业化不及预期风险、性能与生态不及宣传风险
、盈利预测假设不及预期风险、可比公司估值局限性提示、国内外公司不具备完全可比性及对标资料局限性风险、非经常
性损益不可持续及扣非持续亏损风险、估值过高及股价高波动风险、客户集中度风险、流通盘小/换手率高/解禁波动风险
、模型Day0适配不等于订单及收入风险、2026H1归母盈利主要来自公允价值变动收益且扣非仍亏损风险、技术迭代风险、
地缘政治及供应链受限风险。
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2026-09-17│沐曦股份(688802)沐光逐算，曦启芯程 │中邮证券 │买入
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业绩增长提速，经营质效持续改善。2026H1，公司实现营收13.24亿元，较上年同期增加4.09亿元，同比增长44.67%
，主要系报告期内随着公司产品及服务获得下游客户的广泛认可与持续采购，公司GPU产品出货量显著增长，带动收入规
模较上年同期实现显著增加。2026H1，公司毛利率为57.2%，同比提升1.1个百分点；归母净利润为6.12亿元，扭亏为盈，
扣非归母净利润为-4,885.95万元，亏损金额较上年同期收窄1.53亿元，较上年同期亏损收窄75.83%。报告期内，公司依
托持续高强度研发投入形成的全自研GPU芯片及软硬件生态优势，推动产品在智算中心、运营商、金融、能源等重点场景
实现规模化落地，产品性能与场景适配能力均通过客户严苛验证，市场认可度与行业影响力持续提升。
深耕研发筑牢技术核心壁垒，产品矩阵持续进阶。公司自2020年9月成立以来，在GPU芯片领域进行持续高效的研发创
新，2020年至2025年五年期间，公司分别通过一次性流片完成了三款GPU的开发，性能比肩国际标杆产品，自研MXMACA原
生态兼容CUDA，与行业生态同步高速迭代。报告期内，公司研发投入5.25亿元，研发投入占营业收入比例为39.65%。公司
秉承“量产一代、在研一代、规划一代”的产品研发策略，建立了完善的IPD研发流程，持续在下游适配与应用中进行技
术优化，推动产品迭代升级和产品竞争力不断抬升。2025年7月24日，公司于WAIC大会上发布首款基于全国产工艺的曦云C
600系列，曦云C600不仅在算力上较上一代产品曦云C500有较大提升，还在精度、存储上有新技术的应用。2026年5月，曦
云C600成功实现量产并通过中国信息安全测评中心与国家保密科技测评中心联合开展的国家安全性及可靠性测评，有望成
为公司的下一代主力产品。
完善生态商业布局，推进产品规模化商用落地。报告期内，公司坚定践行“1+6+X”产业生态战略，秉持以客户为中
心的理念，深耕“易用好用、稳定可靠”的产品优势，携手上下游合作伙伴协同共赢。公司深度联动整机服务器、操作系
统、运维管理平台、主流AI框架及大模型等生态企业，通过芯片、AIInfra、模型多维度协同优化，为大模型训练与分布
式推理提供优质算力支撑；同时重点布局金融、医疗健康、能源、教科研、交通、大文娱六大高潜力行业，依托统一GPU
架构的通用可扩展特性与持续迭代丰富的软件栈，高效适配各行业定制化AI算力负载，提前卡位核心赛道、挖掘市场增量
，持续释放业务增长潜力。凭借优异产品性能与稳定交付能力，公司GPU产品已在北京、上海、杭州、长沙、中国香港等
多地的智算平台、运营商及商业AI算力中心实现规模化部署，全面赋能六大行业实景智能化应用，充分验证了公司产业化
交付与AI落地赋能能力。公司持续完善产业生态与商业布局，深化生态协同适配、优化产品核心体验，不断拓宽产品应用
边界与客户覆盖范围，加速GPU产品规模化商用落地。此外，公司坚持软件生态开源共享，依托产学研合作助力大模型产
业规模化普及，截至2026年7月28日，公司自2025年2月开源的MXMACA软件栈注册用户稳步增长，累计网络API调用次数突
破1.1亿次，生态影响力持续提升。
投资建议
我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入38/86/196亿元，归母净利润分别为2.7/25/85亿元，首次覆盖，给予“
买入”评级。
风险提示
大模型产业发展不及预期的风险；供应链安全风险；GPU行业竞争加剧的风险；新品研发或量产不及预期的风险。
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2026-09-05│沐曦股份(688802)科创板公司普通报告：2026Q2归母扣非实现盈利，曦云C600│国海证券 │增持
│于2026年5月完成量产 │ │
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事件:
2026年8月31日，沐曦股份发布2026年半年报：
2026年上半年营收13.24亿元，同比增长44.67%；归母净利润6.12亿元，上年同期为-1.86亿元，扭亏为盈；归母扣非
净利润-0.49亿元，上年同期为-2.02亿元，亏损同比收窄；
2026Q2营收7.62亿元，同比增长28.12%；归母净利润7.11亿元，同比增长1425.76%；归母扣非净利润0.54亿元，同比
增长225.77%。
投资要点:
2026Q2归母扣非实现盈利，预付账款大幅增长
2026年上半年，公司实现营业收入13.24亿元，同比增长44.67%，主要受益于GPU产品出货量显著提升及下游客户采购
规模扩大；2026Q2单季营收7.62亿元，同比增长28.12%，环比增长35.58%，季度增速延续增长态势。2026年上半年及Q2毛
利率分别为57.22%和55.12%，同比分别变动+1.14、-1.40pct，整体维持在较高水平区间。
期间费用方面，2026年上半年销售、管理、研发费用分别为1.27亿元、1.52亿元、5.25亿元，同比分别+73.23%、-20
.78%、+15.28%。利润端，2026年上半年/Q2归母净利润分别为6.12亿元、7.11亿元，上年同期分别-1.86亿元、+0.47亿元
，主要因上半年交易性金融资产公允价值变动收益8.87亿元；归母扣非净利润分别为-0.49亿元、0.54亿元，二者同比均
有改善。截至2026H1，公司预付款项21.96亿元，较年初增长163.24%；存货14.32亿元，较年初-4.28%，其中原材料从8.0
2亿元降至3.40亿元，半成品及发出商品仍保持高位；有望为后续收入转化提供较强支撑。
产品部署于多地智算中心，曦云C600于2026年5月完成量产
2026年上半年，公司GPU产品已规模化部署于横跨北京、上海、杭州、长沙及中国香港等多地的人工智能算力平台、
运营商及商业AI算力中心，并赋能金融、医疗健康、能源、教科研、交通及大文娱等多个行业应用场景，商业化落地持续
深化。
产品迭代方面，训推一体GPU曦云C600算力较上一代曦云C500有较大提升，已于2026年5月成功量产，有望成为下一代
主力产品。与此同时，公司在研第二代、第三代高性能通用GPU、新一代人工智能推理GPU及图形渲染GPU等，预计总投资
规模超过50亿元，为后续产品梯队的持续输出奠定基础。
自研MetaXLink支持128卡超节点，MXMACA软件栈高度兼容CUDA
集群性能方面，公司自主研发的MetaXLink高速互连技术已达到与国际主流旗舰产品相当的互连带宽性能，支撑GPU产
品实现从2卡到128卡等多种互连拓扑及超节点架构，可满足从中小型训练到超大规模集群的差异化需求，在智算集群的线
性度和稳定性方面展现出较强的产品竞争力。
在软件生态方面，MXMACA软件栈高度兼容CUDA生态，支持超过6000个CUDA应用，开发者无需过多修改现有代码即可将
应用快速部署到公司GPU产品上运行。同时，公司已与超过1000个模型实现原生适配，覆盖Qwen3.5-397B-A17B、MiniMaxM
2.5、智谱GLM-5、DeepSeek-V4、腾讯混元翻译模型Hy-MT2及小米MiMo-V2.5-Pro等多类主流大模型。
盈利预测和投资评级：沐曦是国内领先的高性能GPU芯片设计公司，在大模型算力需求增长和国产替代趋势下有望充
分受益。预计公司2026 2028年营收分别为38.42/86.10/196.49亿元，归母净利润分别为3.19/28.18/85.14亿元，当前
股价对应2028年PE为30X，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型产业发展不及预期；市场竞争加剧；中美博弈加剧；新品研发不及预期；
估值回调风险；各产品并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考等
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2026-06-12│沐曦股份-U(688802)公司深度报告：全栈通用GPU布局，拓展互联网等客户打 │东海证券 │增持
│造关键增量 │ │
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公司是国内通用GPU头部厂商，具备全栈GPU产品布局，单卡性能处于国内第一梯队。公司产品覆盖AI计算、通用计算
（包括科学计算）和图形渲染三大领域，包含训推一体GPU曦云C系列、智算推理GPU曦思N系列、图形渲染GPU曦彩G系列以
及专注科学计算的曦索X系列GPU，高度兼容主流CUDA生态，单卡性能处于国内第一梯队，也是国内少数真正实现千卡集群
大规模商业化应用的GPU供应商。公司管理团队多数具备AMD从业背景，5年内完成3颗主力芯片的一次性流片量产，目前曦
云C系列占据公司营收主要份额，随着曦云C500、C550规模化量产，公司业绩整体处于快速爬升阶段，有望在短期内实现
扭亏为盈。
推理侧算力需求持续增长，国内算力资本开支上行拉动国产GPU渗透率不断提升，2025年国产AI加速卡市占率已升至4
1%。2026年全球AI服务器出货量有望同比增长28.3%超200万台，直接拉动算力芯片需求，根据中商产业研究院，国内2026
年AI计算加速芯片市场规模有望同比增长59.05%达3813.90亿元，为全球主要的算力需求国之一。目前通用GPU服务器占据
国内AI服务器市场的58%，通用GPU仍为主流需求产品形态。此外，当前算力资源更多向推理侧倾斜，更具性价比和定制化
优势的国产芯片在推理侧有望更早进行渗透，国产AI加速卡市占率从2024年的30%升至2025年的41%，随着国产算力芯片在
迭代中逐步缩小与英伟达等国际顶尖芯片的差距，后续国产化率有望进一步提升。
公司曦云C系列GPU高度兼容CUDA，全国产工艺曦云C600预计于2026上半年实现量产销售，下一代曦云C700性能接近英
伟达H100，已完成大部分核心设计和功能验证工作，有望成为贡献未来公司营收的重要力量。训推一体GPU曦云C系列基于
公司自主研发的IP核，开源软件栈MXMACA拥有统一、完整且高效的全栈式工具链，实现了对CUDA生态的高度兼容，大幅降
低客户应用迁移成本，提升迁移效率。目前公司营收大部分来自于曦云C500/C550，其在FP16/BF16精度上算力对标英伟达
A100；曦云C600预计于2026上半年实现量产销售，增加了对FP8数据格式的支持并采用HBM3e，有望成为今年公司营收新的
增长动能；曦云C700系列性能接近英伟达H100，进一步扩展对FP4等低精度的计算支持，目前处于软硬件购置和产品设计
开发阶段，核心设计和功能验证已大部分完成，正在进行更深入的性能调优，预计于2026年进入流片测试阶段，2027下半
年实现量产。
公司是国内少数真正实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商，自研MetaXLink互连带宽性能对标英伟达H200，目
前正逐步开拓互联网、运营商两类关键客户。公司自研MetaXLink具备国内稀缺的高带宽卡间互连能力，单GPU芯片集成7
个MetaXLink接口，可实现2-128卡多种互连拓扑，并在智算集群的线性度和稳定性方面表现较强，达到了与英伟达4nm制
程工艺下H200相当的互连带宽性能。在商业化层面，公司也是国内少数真正实现千卡集群大规模商业化应用的GPU厂商，
并正在研发和推动万卡集群的落地，目前已成功支持128BMoE大模型等完成全量预训练，截至2025年12月，公司GPU产品已
相继应用部署于10余个智算集群。此外，公司正全力开拓互联网、运营商两类重要客户，互联网其中一家客户已完成相关
场景的所有性能测试，另一家自2025Q1起开展产品适配和性能测试等工作，进展良好，运营商方面已进入中国电信的集采
短名单，并持续参与中国移动、中国联通的集采项目入围测试，与部分运营商区域公司合作的多个地方智算中心项目正同
步推进中。商业化的关键突破有望为公司带来可观的营收增量与市场份额提升。
投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。随着算力基建加速落地，国产算力芯片渗透率不断提升，公司作为国产GP
U头部企业，具备行业领先的产品性能和集群化能力，有望率先受益于AI基建浪潮与国产超节点的规模化落地。我们预计
公司2026-2028年营业收入分别为35.04、58.91、84.87亿元，同比分别增长113.11%、68.15%、44.06%；归母净利润分别
为0.41、8.33和16.41亿元，同比分别增长105.17%、1941.66%、97.06%。对应当前市值的2026-2028年PS分别为81、48、3
4倍。
风险提示：1）产品研发及客户验证进度不及预期风险；2）地缘政治风险；3）估值回调风险。
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2026-06-01│沐曦股份(688802)深度研究报告：训推一体筑基，国产算力争先 │华创证券 │买入
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国内高性能通用GPU产品领军企业之一，推动人工智能赋能千行百业。公司致力于为异构计算提供全栈GPU芯片及解决
方案，产品主要服务于人工智能产业链，与人工智能及半导体产业的发展密切相关，综合性能处于国内领先水平。2025年
12月公司在科创板首次公开发行股票并上市，IPO募投项目落地后，将推动核心产品线迭代升级，巩固行业地位、扩大市
场份额，同时增强研发实力、丰富技术储备、构筑竞争壁垒，为公司长期发展筑牢根基。
AI大模型催生算力需求爆发性增长，国产芯片加速替代突围。大模型在应用端表现持续进步，正逐步深入日常生活与
工作场景，活跃用户数量不断攀升，token调用量保持高速增长。据谷歌业绩说明会，2025年其月度Tokens调用量从5月的
480万亿大幅提升至7月的980万亿，并于10月爆发式增长至1300万亿，其提升节奏与谷歌Gemini2.5、NonaBanana等产品的
更新步调保持一致。从谷歌AI相关业务表现看，大模型用户正加速向付费用户转化，有望实现AI投入的商业闭环。因此，
北美科技巨头正纷纷加码AI相关投入。自2025年以来，包括英伟达、微软、OpenAI、Oracle在内的北美AI领域巨头已陆续
签订投资与战略合作协议，进一步坚定对AI的投资信心。在数据中心GPU市场，英伟达一家独大并保持高速增长。近年来
，美国对华限制不断升级，导致英伟达高端GPU在中国市场供应几近中断。在市场空缺和国家战略的双重推动下，国产GPU
企业迎来历史性发展机遇。
全栈技术闭环筑基，GPU算力基座赋能。沐曦股份聚焦自主可控GPU全栈技术，构建完整技术闭环，训推一体GPU处于
国内算力第一梯队。技术层面：公司深耕硬件与软件生态：硬件上，自主研发两大代际、五小代际流处理器架构，打造MX
MACA自主指令集；曦云系列训推一体GPU算力突出，C500/C550性能可对标英伟达A100，C588缩小与H100差距，支持全精度
混合计算及超多卡互连，国产版C600已风险量产，C700在研；同时布局曦彩G系列图形渲染GPU。软件上，自研MXMACA软件
栈兼容CUDA，适配数千应用、算子及模型，开源社区用户超30万，同时储备多项核心技术，形成完善技术梯队。产品层面
：公司形成多系列迭代布局：2022年推出曦思N100推理GPU，2023年起推出曦云C系列训推一体GPU，成为营收主力，同时
拓展GPU服务器整机业务。
投资建议：沐曦股份是国内领先的高性能通用GPU企业，覆盖AI智算、通用计算、图形渲染等场景，已形成曦云C（训
推一体）、曦思N（推理）、曦彩G（渲染）的全栈产品矩阵，并配套兼容主流生态的MXMACA软件栈，产品已在多地智算中
心实现规模化部署。公司基于国产供应链的新一代曦云C600已于2025年末进入风险量产、预计2026年上半年量产销售，AI
智算业务有望受国产替代与智算中心建设提速驱动而保持较快增长。我们预计公司26-28年实现营收35.61/58.78/86.79亿
元，实现归母净利润0.55/8.41/17.07亿元，首次覆盖给予“强推”评级。
风险提示：供应链安全风险、经营不确定性风险、核心竞争力风险。
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2026-05-25│沐曦股份(688802)新品破局赋能商业提速 │华泰证券 │买入
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首次覆盖沐曦股份并给予“买入”评级，目标价898.6元，基于58x27年PS。公司作为国内领先的高性能通用GPU芯片
供应商，凭借自研XCORE架构与MetaXLink高速互连技术，构建了覆盖人工智能训练、推理、科学智算及图形渲染的完整产
品矩阵，产品性能表现处于国内第一梯队，已广泛应用于智算中心、科研机构及工业计算等场景。我们看好公司受益：1
）AI推理需求激增拉动AI芯片需求快速增长，26年国产替代进一步加速；2）公司GPU产品快速迭代，不断缩小与海外主流
产品的差距，并积极推进超节点方案研发，有望在国内市场保持领先。
行业：算力需求持续快速增长，国产替代加速进行
大模型应用深化推动国内AI芯片需求快速提升，根据弗若斯特沙利文数据，2029年中国AI计算加速芯片的市场规模将
从2024年的1425亿元增长至13,368亿元，2025-2029年对应年复合增速为56.5%。其中，GPU作为AI加速计算的核心载体，
其市场份额预计将从2024年的69.9%进一步提升至2029年的77.3%。在国内政策推动与算力需求快速增长背景下，中国AI芯
片产业亦将进入快速发展期，海外AI芯片供给受限也为本土GPU厂商创造了客户导入窗口。近年来本土GPU产品性能与海外
差距不断缩小，有望充分受益于行业高速发展。
公司：快速迭代缩小与海外竞品差距，互联网市场取得进展
公司基于自主设计XCORE架构与MetaXLink高速互连技术，构建覆盖AI训练、推理、科学计算与图形渲染的全栈GPU产
品体系，公司预计将于26年上半年量产销售首款基于全国产供应链的高端训推一体芯片C600，并已启动第三代高性能通用
GPU芯片C700的研发，公司预计将于2H27实现大规模量产。凭借产品性能与保供优势，公司在互联网客户已取得积极进展
，根据公司回复函披露（25年9月）：目前重点推进的两家互联网企业中，一家已完成场景性能测试，并进入采购评估与
产品导入阶段；另一家自1Q25启动适配，产品在集群推理和训练优化方面已获认可，后续突破可期。
区别于市场观点
部分投资者担心H200获准出口会导致今年国内互联网企业降低国产AI芯片的采购比例，进而影响公司产品在互联网客
户的导入及大规模放量。我们认为，今年国内AI推理需求大幅提升，CSP资本开支保持高速增长，但受限于先进制程代工
产能，国产AI芯片供给仍然有限，进口部分主要用于补充缺口。此外，目前训练和推理应用对AI芯片的要求并不完全一致
，H200或主要面向AI模型训练，与国产芯片主攻推理场景并不冲突。公司作为国产GPU核心供应商，凭借产品性能与生态
兼容优势，2025年已在互联网客户取得初步进展，今年有望拓展更多客户并实现规模化销售。
盈利预测与估值
我们预计公司26/27/28年营业收入将同比增长88%/100%/48%至30.97/61.99/91.56亿元；归母净利为0.31/13.96/25.8
4亿元。国内GPU芯片市场广阔，公司产品性能处于第一梯队，且高度兼容CUDA生态体系，在互联网、运营商等领域推广进
展顺利，具备较高成长性，理应获得一定估值溢价。考虑国内产能将在27年加速释放，我们基于公司27年业绩进行估值。
可比公司Wind一致预期均值43.0x27PS，与公司业务相似度更大、发展阶段更为接近的摩尔线程27EPS达62.6x，综合考虑
，给予公司27年58xPS（较摩尔线程折价，主要考虑摩尔线程布局产品类别丰富度更高），对应目标价898.6元，首次覆盖
给予“买入”。
风险提示：供应链安全；市场竞争格局；产业政策变化；产品迭代不及预期。
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2026-05-20│沐曦股份-U(688802)国产通用GPU稳步推新，商业化落地加速疾行 │国盛证券 │买入
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沐曦股份：全栈GPU自研，多产品量产并商业化落地。公司成立于2020年9月，于2025年12月17日成功登陆上交所科创
板，自研国产高性能GPU，产品覆盖智算推理（曦思N系列）、训推一体和通用计算（曦云C系列）、图形渲染（曦彩G系列
）、科学计算（曦索X系列），千卡集群大规模商业化应用初步验证，“1+6+X”生态下在多行业推动AI应用落地。高管技
术背景深厚，实控人陈维良具备20年以上GPU芯片设计经历，核心团队技术背景深厚。公司销售规模快速爬坡，三年营收
高增，技术及资本密集型企业短期成本费用端压力较大，随着规模效应的释放，预计最早达到盈亏平衡点时间为2026年。
宏观压制+政策引领，国产芯加速迈入产业爆发期。AI芯片市场供给缺口仍然存在，中美政策反复倒逼国产芯片自研
突破，国产替代趋势明确。国家政策强力支撑，智算中心资本投入持续增长，预计2028年中国智算中心市场投资规模达到
2,886亿元。全球GPU及AI智能芯片市场规模扩容，市场天花板加速抬升，中国GPU市场发展迅速，国产芯百花齐放渗透率
加速。
单卡性能：C600点亮有望于2026年实现量产，产品线持续迭代。沐曦基于全栈自主技术体系，已形成覆盖推理、训练
及图形渲染的三大产品线，迭代路径清晰且持续推进。公司于2023年量产智算推理GPU芯片曦思N100系列，于2024年量产
首款训推一体GPU芯片曦云C500，并在此基础上陆续推出了曦云C550、曦云C588；该系列基于国产供应链的产品曦云C600
已回片并点亮，于2025年末实现风险量产，并预计于2026年上半年实现量产销售。①架构方面，沐曦股份自主研发GPUIP
核心XCORE架构，②精度方面，支持FP64、FP32、TF32、FP16、BF16、FP8、INT8、FP6、FP4等混合精度计算；③存储方面
，公司在显存容量、显存带宽等性能参数在国内位居前列，并掌握缓存组网、UBM控制器等技术能力。
集群：高互联技术自研且集群稳定，已部署10+智算集群。公司自研MetaXLink高速互连技术，公司可实现2-128卡等
多种互连拓扑及超节点架构，支持统一内存编址以及内存语义，满足从中小型训练到超大规模集群的差异化需求，在单卡
性能、集群稳定性及多卡互连能力方面表现突出，具备国内稀缺的高带宽与超多卡互连技术。截至2025年12月31日，GPU
产品累计销量突破5.5万颗，基础算力方面已交付10余个智算集群，算力网络持续扩展覆盖范围。
软件栈：MXMACA释放芯片潜能，具备兼容+性能+易用+可扩展优势。公司自主构建的MXMACA软件栈拥有统一、完整且
高效的全栈式工具链，助力芯片潜能释放，兼容性强、生态开放，显著降低开发门槛，提升GPU易用性，在API层面高度兼
容CUDA生态，目前已适配超6,000个CUDA应用、超过2,200个高性能算子与1,000多个模型。
盈利预测、估值及投资评级：预计2026-2028年公司营收达到34.45/58.52/81.96亿元，由于AI智算芯片行业下游需求
旺盛，国产芯片技术实力和市场占比在得到逐步验证，而公司商业化路径较快，产品路线加速迭代并且订单加速放量，有
望在2026年实现盈利并释放规模效应。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游客户IT投入不及预期，技术和产品迭代风险，市场竞争加剧风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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