研报评级☆ ◇688802 沐曦股份 更新日期：2026-07-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -141.24│ -164.12│ -1.97│ 0.11│ 2.36│ 4.52│
│每股净资产(元) │ ---│ 137.26│ 32.91│ 33.01│ 35.37│ 39.90│
│净资产收益率% │ -71.94│ -119.57│ -6.00│ 0.31│ 6.76│ 11.54│
│归母净利润(百万元) │ -871.16│ -1408.88│ -789.45│ 42.47│ 945.69│ 1808.76│
│营业收入(百万元) │ 53.02│ 743.07│ 1644.09│ 3401.67│ 5955.08│ 8629.53│
│营业利润(百万元) │ -869.12│ -1403.48│ -767.69│ 49.31│ 959.00│ 1841.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-12 增持 首次 --- 0.10 2.08 4.10 东海证券
2026-06-01 买入 首次 --- 0.14 2.10 4.27 华创证券
2026-05-25 买入 首次 898.6 0.08 3.49 6.46 华泰证券
2026-05-20 买入 首次 --- 0.11 1.78 3.26 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-12│沐曦股份-U(688802)公司深度报告：全栈通用GPU布局，拓展互联网等客户打 │东海证券 │增持
│造关键增量 │ │
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公司是国内通用GPU头部厂商，具备全栈GPU产品布局，单卡性能处于国内第一梯队。公司产品覆盖AI计算、通用计算
（包括科学计算）和图形渲染三大领域，包含训推一体GPU曦云C系列、智算推理GPU曦思N系列、图形渲染GPU曦彩G系列以
及专注科学计算的曦索X系列GPU，高度兼容主流CUDA生态，单卡性能处于国内第一梯队，也是国内少数真正实现千卡集群
大规模商业化应用的GPU供应商。公司管理团队多数具备AMD从业背景，5年内完成3颗主力芯片的一次性流片量产，目前曦
云C系列占据公司营收主要份额，随着曦云C500、C550规模化量产，公司业绩整体处于快速爬升阶段，有望在短期内实现
扭亏为盈。
推理侧算力需求持续增长，国内算力资本开支上行拉动国产GPU渗透率不断提升，2025年国产AI加速卡市占率已升至4
1%。2026年全球AI服务器出货量有望同比增长28.3%超200万台，直接拉动算力芯片需求，根据中商产业研究院，国内2026
年AI计算加速芯片市场规模有望同比增长59.05%达3813.90亿元，为全球主要的算力需求国之一。目前通用GPU服务器占据
国内AI服务器市场的58%，通用GPU仍为主流需求产品形态。此外，当前算力资源更多向推理侧倾斜，更具性价比和定制化
优势的国产芯片在推理侧有望更早进行渗透，国产AI加速卡市占率从2024年的30%升至2025年的41%，随着国产算力芯片在
迭代中逐步缩小与英伟达等国际顶尖芯片的差距，后续国产化率有望进一步提升。
公司曦云C系列GPU高度兼容CUDA，全国产工艺曦云C600预计于2026上半年实现量产销售，下一代曦云C700性能接近英
伟达H100，已完成大部分核心设计和功能验证工作，有望成为贡献未来公司营收的重要力量。训推一体GPU曦云C系列基于
公司自主研发的IP核，开源软件栈MXMACA拥有统一、完整且高效的全栈式工具链，实现了对CUDA生态的高度兼容，大幅降
低客户应用迁移成本，提升迁移效率。目前公司营收大部分来自于曦云C500/C550，其在FP16/BF16精度上算力对标英伟达
A100；曦云C600预计于2026上半年实现量产销售，增加了对FP8数据格式的支持并采用HBM3e，有望成为今年公司营收新的
增长动能；曦云C700系列性能接近英伟达H100，进一步扩展对FP4等低精度的计算支持，目前处于软硬件购置和产品设计
开发阶段，核心设计和功能验证已大部分完成，正在进行更深入的性能调优，预计于2026年进入流片测试阶段，2027下半
年实现量产。
公司是国内少数真正实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商，自研MetaXLink互连带宽性能对标英伟达H200，目
前正逐步开拓互联网、运营商两类关键客户。公司自研MetaXLink具备国内稀缺的高带宽卡间互连能力，单GPU芯片集成7
个MetaXLink接口，可实现2-128卡多种互连拓扑，并在智算集群的线性度和稳定性方面表现较强，达到了与英伟达4nm制
程工艺下H200相当的互连带宽性能。在商业化层面，公司也是国内少数真正实现千卡集群大规模商业化应用的GPU厂商，
并正在研发和推动万卡集群的落地，目前已成功支持128BMoE大模型等完成全量预训练，截至2025年12月，公司GPU产品已
相继应用部署于10余个智算集群。此外，公司正全力开拓互联网、运营商两类重要客户，互联网其中一家客户已完成相关
场景的所有性能测试，另一家自2025Q1起开展产品适配和性能测试等工作，进展良好，运营商方面已进入中国电信的集采
短名单，并持续参与中国移动、中国联通的集采项目入围测试，与部分运营商区域公司合作的多个地方智算中心项目正同
步推进中。商业化的关键突破有望为公司带来可观的营收增量与市场份额提升。
投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。随着算力基建加速落地，国产算力芯片渗透率不断提升，公司作为国产GP
U头部企业，具备行业领先的产品性能和集群化能力，有望率先受益于AI基建浪潮与国产超节点的规模化落地。我们预计
公司2026-2028年营业收入分别为35.04、58.91、84.87亿元，同比分别增长113.11%、68.15%、44.06%；归母净利润分别
为0.41、8.33和16.41亿元，同比分别增长105.17%、1941.66%、97.06%。对应当前市值的2026-2028年PS分别为81、48、3
4倍。
风险提示：1）产品研发及客户验证进度不及预期风险；2）地缘政治风险；3）估值回调风险。
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2026-06-01│沐曦股份(688802)深度研究报告：训推一体筑基，国产算力争先 │华创证券 │买入
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国内高性能通用GPU产品领军企业之一，推动人工智能赋能千行百业。公司致力于为异构计算提供全栈GPU芯片及解决
方案，产品主要服务于人工智能产业链，与人工智能及半导体产业的发展密切相关，综合性能处于国内领先水平。2025年
12月公司在科创板首次公开发行股票并上市，IPO募投项目落地后，将推动核心产品线迭代升级，巩固行业地位、扩大市
场份额，同时增强研发实力、丰富技术储备、构筑竞争壁垒，为公司长期发展筑牢根基。
AI大模型催生算力需求爆发性增长，国产芯片加速替代突围。大模型在应用端表现持续进步，正逐步深入日常生活与
工作场景，活跃用户数量不断攀升，token调用量保持高速增长。据谷歌业绩说明会，2025年其月度Tokens调用量从5月的
480万亿大幅提升至7月的980万亿，并于10月爆发式增长至1300万亿，其提升节奏与谷歌Gemini2.5、NonaBanana等产品的
更新步调保持一致。从谷歌AI相关业务表现看，大模型用户正加速向付费用户转化，有望实现AI投入的商业闭环。因此，
北美科技巨头正纷纷加码AI相关投入。自2025年以来，包括英伟达、微软、OpenAI、Oracle在内的北美AI领域巨头已陆续
签订投资与战略合作协议，进一步坚定对AI的投资信心。在数据中心GPU市场，英伟达一家独大并保持高速增长。近年来
，美国对华限制不断升级，导致英伟达高端GPU在中国市场供应几近中断。在市场空缺和国家战略的双重推动下，国产GPU
企业迎来历史性发展机遇。
全栈技术闭环筑基，GPU算力基座赋能。沐曦股份聚焦自主可控GPU全栈技术，构建完整技术闭环，训推一体GPU处于
国内算力第一梯队。技术层面：公司深耕硬件与软件生态：硬件上，自主研发两大代际、五小代际流处理器架构，打造MX
MACA自主指令集；曦云系列训推一体GPU算力突出，C500/C550性能可对标英伟达A100，C588缩小与H100差距，支持全精度
混合计算及超多卡互连，国产版C600已风险量产，C700在研；同时布局曦彩G系列图形渲染GPU。软件上，自研MXMACA软件
栈兼容CUDA，适配数千应用、算子及模型，开源社区用户超30万，同时储备多项核心技术，形成完善技术梯队。产品层面
：公司形成多系列迭代布局：2022年推出曦思N100推理GPU，2023年起推出曦云C系列训推一体GPU，成为营收主力，同时
拓展GPU服务器整机业务。
投资建议：沐曦股份是国内领先的高性能通用GPU企业，覆盖AI智算、通用计算、图形渲染等场景，已形成曦云C（训
推一体）、曦思N（推理）、曦彩G（渲染）的全栈产品矩阵，并配套兼容主流生态的MXMACA软件栈，产品已在多地智算中
心实现规模化部署。公司基于国产供应链的新一代曦云C600已于2025年末进入风险量产、预计2026年上半年量产销售，AI
智算业务有望受国产替代与智算中心建设提速驱动而保持较快增长。我们预计公司26-28年实现营收35.61/58.78/86.79亿
元，实现归母净利润0.55/8.41/17.07亿元，首次覆盖给予“强推”评级。
风险提示：供应链安全风险、经营不确定性风险、核心竞争力风险。
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2026-05-25│沐曦股份(688802)新品破局赋能商业提速 │华泰证券 │买入
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首次覆盖沐曦股份并给予“买入”评级，目标价898.6元，基于58x27年PS。公司作为国内领先的高性能通用GPU芯片
供应商，凭借自研XCORE架构与MetaXLink高速互连技术，构建了覆盖人工智能训练、推理、科学智算及图形渲染的完整产
品矩阵，产品性能表现处于国内第一梯队，已广泛应用于智算中心、科研机构及工业计算等场景。我们看好公司受益：1
）AI推理需求激增拉动AI芯片需求快速增长，26年国产替代进一步加速；2）公司GPU产品快速迭代，不断缩小与海外主流
产品的差距，并积极推进超节点方案研发，有望在国内市场保持领先。
行业：算力需求持续快速增长，国产替代加速进行
大模型应用深化推动国内AI芯片需求快速提升，根据弗若斯特沙利文数据，2029年中国AI计算加速芯片的市场规模将
从2024年的1425亿元增长至13,368亿元，2025-2029年对应年复合增速为56.5%。其中，GPU作为AI加速计算的核心载体，
其市场份额预计将从2024年的69.9%进一步提升至2029年的77.3%。在国内政策推动与算力需求快速增长背景下，中国AI芯
片产业亦将进入快速发展期，海外AI芯片供给受限也为本土GPU厂商创造了客户导入窗口。近年来本土GPU产品性能与海外
差距不断缩小，有望充分受益于行业高速发展。
公司：快速迭代缩小与海外竞品差距，互联网市场取得进展
公司基于自主设计XCORE架构与MetaXLink高速互连技术，构建覆盖AI训练、推理、科学计算与图形渲染的全栈GPU产
品体系，公司预计将于26年上半年量产销售首款基于全国产供应链的高端训推一体芯片C600，并已启动第三代高性能通用
GPU芯片C700的研发，公司预计将于2H27实现大规模量产。凭借产品性能与保供优势，公司在互联网客户已取得积极进展
，根据公司回复函披露（25年9月）：目前重点推进的两家互联网企业中，一家已完成场景性能测试，并进入采购评估与
产品导入阶段；另一家自1Q25启动适配，产品在集群推理和训练优化方面已获认可，后续突破可期。
区别于市场观点
部分投资者担心H200获准出口会导致今年国内互联网企业降低国产AI芯片的采购比例，进而影响公司产品在互联网客
户的导入及大规模放量。我们认为，今年国内AI推理需求大幅提升，CSP资本开支保持高速增长，但受限于先进制程代工
产能，国产AI芯片供给仍然有限，进口部分主要用于补充缺口。此外，目前训练和推理应用对AI芯片的要求并不完全一致
，H200或主要面向AI模型训练，与国产芯片主攻推理场景并不冲突。公司作为国产GPU核心供应商，凭借产品性能与生态
兼容优势，2025年已在互联网客户取得初步进展，今年有望拓展更多客户并实现规模化销售。
盈利预测与估值
我们预计公司26/27/28年营业收入将同比增长88%/100%/48%至30.97/61.99/91.56亿元；归母净利为0.31/13.96/25.8
4亿元。国内GPU芯片市场广阔，公司产品性能处于第一梯队，且高度兼容CUDA生态体系，在互联网、运营商等领域推广进
展顺利，具备较高成长性，理应获得一定估值溢价。考虑国内产能将在27年加速释放，我们基于公司27年业绩进行估值。
可比公司Wind一致预期均值43.0x27PS，与公司业务相似度更大、发展阶段更为接近的摩尔线程27EPS达62.6x，综合考虑
，给予公司27年58xPS（较摩尔线程折价，主要考虑摩尔线程布局产品类别丰富度更高），对应目标价898.6元，首次覆盖
给予“买入”。
风险提示：供应链安全；市场竞争格局；产业政策变化；产品迭代不及预期。
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2026-05-20│沐曦股份-U(688802)国产通用GPU稳步推新，商业化落地加速疾行 │国盛证券 │买入
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沐曦股份：全栈GPU自研，多产品量产并商业化落地。公司成立于2020年9月，于2025年12月17日成功登陆上交所科创
板，自研国产高性能GPU，产品覆盖智算推理（曦思N系列）、训推一体和通用计算（曦云C系列）、图形渲染（曦彩G系列
）、科学计算（曦索X系列），千卡集群大规模商业化应用初步验证，“1+6+X”生态下在多行业推动AI应用落地。高管技
术背景深厚，实控人陈维良具备20年以上GPU芯片设计经历，核心团队技术背景深厚。公司销售规模快速爬坡，三年营收
高增，技术及资本密集型企业短期成本费用端压力较大，随着规模效应的释放，预计最早达到盈亏平衡点时间为2026年。
宏观压制+政策引领，国产芯加速迈入产业爆发期。AI芯片市场供给缺口仍然存在，中美政策反复倒逼国产芯片自研
突破，国产替代趋势明确。国家政策强力支撑，智算中心资本投入持续增长，预计2028年中国智算中心市场投资规模达到
2,886亿元。全球GPU及AI智能芯片市场规模扩容，市场天花板加速抬升，中国GPU市场发展迅速，国产芯百花齐放渗透率
加速。
单卡性能：C600点亮有望于2026年实现量产，产品线持续迭代。沐曦基于全栈自主技术体系，已形成覆盖推理、训练
及图形渲染的三大产品线，迭代路径清晰且持续推进。公司于2023年量产智算推理GPU芯片曦思N100系列，于2024年量产
首款训推一体GPU芯片曦云C500，并在此基础上陆续推出了曦云C550、曦云C588；该系列基于国产供应链的产品曦云C600
已回片并点亮，于2025年末实现风险量产，并预计于2026年上半年实现量产销售。①架构方面，沐曦股份自主研发GPUIP
核心XCORE架构，②精度方面，支持FP64、FP32、TF32、FP16、BF16、FP8、INT8、FP6、FP4等混合精度计算；③存储方面
，公司在显存容量、显存带宽等性能参数在国内位居前列，并掌握缓存组网、UBM控制器等技术能力。
集群：高互联技术自研且集群稳定，已部署10+智算集群。公司自研MetaXLink高速互连技术，公司可实现2-128卡等
多种互连拓扑及超节点架构，支持统一内存编址以及内存语义，满足从中小型训练到超大规模集群的差异化需求，在单卡
性能、集群稳定性及多卡互连能力方面表现突出，具备国内稀缺的高带宽与超多卡互连技术。截至2025年12月31日，GPU
产品累计销量突破5.5万颗，基础算力方面已交付10余个智算集群，算力网络持续扩展覆盖范围。
软件栈：MXMACA释放芯片潜能，具备兼容+性能+易用+可扩展优势。公司自主构建的MXMACA软件栈拥有统一、完整且
高效的全栈式工具链，助力芯片潜能释放，兼容性强、生态开放，显著降低开发门槛，提升GPU易用性，在API层面高度兼
容CUDA生态，目前已适配超6,000个CUDA应用、超过2,200个高性能算子与1,000多个模型。
盈利预测、估值及投资评级：预计2026-2028年公司营收达到34.45/58.52/81.96亿元，由于AI智算芯片行业下游需求
旺盛，国产芯片技术实力和市场占比在得到逐步验证，而公司商业化路径较快，产品路线加速迭代并且订单加速放量，有
望在2026年实现盈利并释放规模效应。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游客户IT投入不及预期，技术和产品迭代风险，市场竞争加剧风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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