研报评级☆ ◇688819 天能股份 更新日期：2026-06-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.37│ 1.60│ 1.64│ 2.13│ 2.53│ 2.87│
│每股净资产(元) │ 15.86│ 16.35│ 17.55│ 19.40│ 21.66│ 24.22│
│净资产收益率% │ 14.94│ 9.78│ 9.33│ 11.46│ 12.22│ 12.33│
│归母净利润(百万元) │ 2304.50│ 1554.51│ 1591.46│ 2063.00│ 2455.50│ 2782.50│
│营业收入(百万元) │ 47747.57│ 45041.79│ 45792.36│ 49523.50│ 53083.50│ 56916.00│
│营业利润(百万元) │ 2736.34│ 2112.50│ 1820.27│ 2466.50│ 2938.00│ 3330.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-02 买入 维持 34.61 1.76 2.03 2.21 华泰证券
2026-03-27 买入 维持 39.23 2.49 3.03 3.52 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-02│天能股份(688819)原材料涨价等影响下盈利能力承压 │华泰证券 │买入
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公司公布一季度业绩：营收97.45亿元（yoy-4.82%、qoq-21.35%），归母净利7508.37万元（yoy-82.14%、qoq-67.59
%），扣非净利1737.12万元（yoy-91.90%、qoq-84.06%）。公司一季度业绩下滑，原因主要是铅酸电池下游需求承压影响
销量，叠加原材料价格攀升影响毛利率，同时其他收益减少。后续随着公司加速下游市场拓展、优化产品结构、加强降本
增效，盈利能力有望逐步修复。维持“买入”评级。
盈利能力短期承压
26Q1毛利率/净利率13.05%/0.83%，同比-1.84/-3.35pct。毛利率下滑主要受到公司铅蓄电池销售规模下滑，以及硫
酸等原材料价格大涨的影响。净利率下滑的原因除了毛利率的影响外，还有其他收益同比明显减少。26Q1其他收益为0.75
亿元，同比-79.07%，主要是受先进制造业企业增值税加计抵减等政策影响。期间费用方面，公司26Q1期间费用率为8.47%
，同比+0.10pct，变化幅度相对较小。
铅蓄电池：销售规模受下游需求扰动，静待修复
电动两轮车为公司铅蓄电池的主要下游之一，26Q1国内电动两轮车行业在新旧国标切换等影响下需求低迷。据奥维云
网，26Q1国内电动两轮车市场内销同比-17.1%。而公司作为电动两轮车领域铅蓄电池的龙头供应商，26Q1也同步受到冲击
。后续随着新国标透支效应的逐步消化、渠道库存回归健康水位、季节性旺季（Q2-Q3）的驱动，两轮车行业需求以及公
司铅蓄电池出货有望逐步修复。同时，公司积极加码数据中心等下游，拓宽业务边界。
锂电池：发力储能赛道，前沿布局固态/钠电等
公司锂电池业务持续优化产品结构，25年全力开拓储能市场，与国内外多家储能头部公司建立合作，落地多项行业标
杆项目，如与星源智储合作建成浙江温州龙港100MW/200MWh独立储能项目，为江苏远信乌兰察布储能项目提供500MWh-314
Ah电芯储能系统。此外，公司积极前瞻布局固态电池、钠电池等新技术，其中车用启停钠电池相关商业化产品已于25年推
向市场。
盈利预测与估值
我们下调公司26-28年归母净利润预测为17.09/19.69/21.44亿元（较前值分别调整-29.26%/-33.09%/-37.33%，三年
复合增速为10.45%），对应EPS为1.76/2.03/2.21元。下调主要是考虑到原材料涨价、市场竞争激烈等，我们下调公司收
入增速及毛利率假设。可比公司26年Wind一致预期PE14.76倍，考虑到公司为两轮车铅酸电池龙头企业，受益于新国标切
换后行业集中度提升，同时储能第二增长曲线逐步提升盈利能力，给予公司26年20倍PE估值，下调目标价为35.16元（前
值39.78元，对应26年16倍PE）。
风险提示：市场竞争加剧风险；新技术进度不及预期；原材料大幅上涨风险。
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2026-03-27│天能股份(688819)看好锂电减亏与新品布局提速 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年报业绩：收入457.92亿元，同比+1.67%；归母净利润15.91亿元，同比+2.38%。其中第四季度收入123
.90亿元，同比/环比+1.94%/-0.76%；归母净利润2.32亿元，同比/环比+156.44%/-52.84%。公司年报业绩低于我们预期的
22.90亿元，低于原因主要是铅酸电池原材料价格同比下滑导致单价下滑。我们看好公司巩固铅酸电池业务基本盘，快速
扩张锂电业务，拓展AIDC备用电源及海外市场，打造新增长引擎。维持“买入”评级。
Q4毛/净利率同比提升，看好盈利能力抬升
25年公司毛利率14.35%（同比-0.74pct），净利率3.54%（同比+0.01pct）。其中Q4毛利率12.76%（同/环比+1.69/-2
.05pct），净利率1.89%（同/环比+1.16/-2.08pct），环比下滑或主要系产品结构变化（低毛利率产品占比提升）。期间
费用方面，25年期间费用率7.43%（同比-0.01pct）。其中25Q4期间费用率为7.16%（同/环比+3.19/+0.22pct），同比提
升明显主要系销售费用率同比+3.00pct。后续随着公司锂电业务毛利率修复、海外占比提升，盈利能力有望持续提升。
25年铅酸电池收入同比略下滑，锂电业务加速减亏
分业务来看，25年铅酸电池业务收入为415.66亿元（同比-0.64%），销量为1.20亿KVAh（同比+5.24%），收入下滑而
销量增长主要系铅价同比下滑明显导致单价下滑；毛利率为15.89%（同比-0.26pct）。25年锂电池业务收入为15.71亿元
（同比+218.36%），销量为4.40GWh（同比+299.16%），同比高增主要来源于储能、轻型动力、工业动力等领域需求增长
；毛利率为-4.09%（同比+26.62pct），随着经营规模扩大，减亏成效持续显现。我们预计26年随着产能利用率提升、规
模化降本，锂电业务有望扭亏为盈。
备电/海外市场布局提速，发力固态/钠电等新技术
在备用电源领域，公司25年收入1.28亿元，同比+47.23%；已进入伊顿、科华、联通等客户供应链体系并实现小批量
交付。在海外市场方面，公司25年收入5.35亿元，同比+80.54%；越南生产基地一期工程已投产，在泰国、土耳其等市场
布局本地化运营团队，落地越南户用储能项目。未来随着东南亚地区禁摩令的逐步推行，将加速油摩转电摩，带来电池需
求增量，公司作为两轮车电池龙头有望充分受益。在新技术方面，公司加大对固态电池、钠离子电池、氢燃料电池等产品
的研发力度，已推出两轮车用35Ah混合固液电池、钠离子启停电池新品，且推进客户产品交付。
盈利预测与估值
我们下调公司26-27年归母净利润(-15.55%,-10.80%)至24.17亿元、29.42亿元，并预计28年归母净利润为34.21亿元
（26-28年CAGR为29%），对应EPS为2.49、3.03、3.52元。下调主要是考虑到铅价下降，我们下调收入增速假设。可比公
司26年Wind一致预期PE13.88倍，考虑到公司为全球铅酸电池头部企业，积极拓展数据中心备用电源场景，锂电业务加速
放量，给予公司26年16倍PE估值，上调目标价为39.78元（前值31.79元，对应25年13.49倍PE）。
风险提示：市场竞争加剧风险；新技术进度不及预期；原材料大幅上涨风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-22│天能股份(688819)2026年4月22日投资者关系活动主要内容
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Q1：公司市值管理计划的执行情况？
A1：2025年，公司围绕市值管理开展的重点工作总结如下：
一、聚焦主业经营，提升核心实力与发展韧性
公司始终以高质量发展为核心，在持续巩固与扩大铅蓄电池主营业务优势的同时，加速推进锂电业务的市场突破与产
能释放，并积极布局固态电池、钠电池、氢燃料电池等前沿技术研发，逐步构建多元驱动、协同发展的新能源产品矩阵。
2025年，公司实现营业总收入457.92亿元，归母净利润15.91亿元，经营基本面持续夯实，为长期价值成长奠定了坚实基
础。
二、重视股东回报，持续优化价值分享机制
公司坚持以投资者为本，将提升股东回报置于公司治理的重要位置。在现金分红方面，公司执行稳健、可持续的分红
政策，近三年（2023-2025年）现金分红占归母净利润比例分别达27.42%、25.58%和33.52%，保持了较高且稳定的分红水
平。此外，公司于2025年3月完成股份回购计划，累计回购2,241,999股，总金额5,500.87万元，拟用于员工激励，实现股
东、公司与员工的利益共享。未来，公司将持续完善多元化回报体系，在保障可持续发展的基础上，保持分红政策的连续
性与吸引力，并积极探索创新回报方式，与投资者共享发展成果。
三、深化投资者沟通，构建长期互信关系
公司以“传递价值、增强信心”为导向，系统开展投资者关系管理工作。通过成功举办多场业绩说明会，以及全年超
过50场的线上线下路演与反路演，精准、透彻地向市场解读公司战略与经营进展。公司还创新组织了“走进上市公司”实
地调研活动，邀请机构投资者深入生产与管理一线，直观展示公司实力，有效增强了投资者的认知与信任。相关工作的成
效也获得了市场认可，年内公司荣获“最佳投关奖”与“机构青睐上市公司奖”。
四、强化ESG治理，以可持续发展驱动长期价值
公司将ESG理念深度融入治理与运营，持续完善治理结构，夯实内控与风险管理，积极践行环境责任与社会责任。凭
借在可持续发展与公司治理方面的实践，公司入选“中国上市公司协会2025年上市公司可持续发展优秀实践案例”，绿色
低碳的品牌形象与行业影响力得到进一步提升。
五、恪守信息披露，保障公开透明与规范运作
公司严格遵守监管要求，以“真实、准确、完整、及时、公平”为准则，高效完成定期报告与临时公告的披露工作。
面对监管政策持续深化的环境，公司不断强化合规意识，提升信息披露质量，全年披露工作实现“零差错、零违规”，有
效维护了公司在资本市场的诚信形象与公信力。
Q2: 公司的分红计划以及对未来分红政策的展望？
A2：公司始终将投资者回报置于核心位置，持续加强市值管理，不断提升经营管理能力、经营业绩与分红水平，致力
于以稳健向好的业绩回报投资者信任。同时，我们通过定期举办业绩说明会、分析师交流活动等方式，积极传递公司经营
成果，减少信息偏差，增进资本市场对公司的理解与认同，夯实投资者信心。
自上市以来，公司坚持实施持续、稳定的现金分红政策，累计派发现金红33.13亿元，切实维护了全体股东的长期利
益。此外，公司亦通过股份回购等方式增强股东回报。截至2025年3月18日，公司已顺利完成回购计划，累计回购股份2,2
41,999股，使用资金总额5,500.87万元（不含交易费用），体现了公司对未来发展的信心和对股东价值的重视。
展望未来，公司将继续保持与股东的高效沟通，结合经营状况与资金规划，统筹运用分红、回购等多元化方式，不断
完善股东回报机制，努力为投资者创造可持续的价值增长。
Q3：公司目前海外业务进展及未来的战略？
A3：尊敬的投资者，您好。公司产能布局有序推进，现阶段日产 5000只电池的组装产线已达成满负荷稳定运营；年
产200万 KVAh 的自建全新生产基地于2025年12月正式投产，当前产能正有序释放、稳步爬坡。
围绕全球化发展战略，公司持续加大海外市场开拓力度，重点布局东南亚等核心区域，持续完善重点市场营销服务体
系，深化与核心大客户的深度合作。
同时，公司将进一步强化全球化布局，依托多元化市场运营策略，稳步提升目标区域市场占有率。后续将持续在核心
海外市场设立属地化分支机构，强化前沿市场联动与信息整合能力，精准捕捉行业机遇、推进业务合作。公司将持续搭建
并深化全球战略合作体系，依托多方优势互补、资源协同，合力拓展国际业务，推动海外板块实现稳健可持续发展。
Q4：你好，今年铅酸电池整体怎么样？
A4：尊敬的投资者，您好。关于公司2026年经营业绩相关情况，敬请关注公司后续披露的定期报告。
Q5：你好，两轮车锂电池取代铅酸电池是趋势，公司有什么应对的策略呢？铅酸落后不环保，锂电池耐用环保？
A5：尊敬的投资者，您好。目前两轮车锂电整体渗透率仍处于较低水平，短期内锂电难以完全替代铅酸电池，两类电
池将长期共存、协同发展。铅酸电池具备高安全性、高经济性等优势，可充分适配大众日常通勤使用需求，且新国标相关
政策明确支持其在两轮车领域合规应用。同时，铅蓄电池回收体系完善、循环价值突出、产业链成熟稳定，仍是两轮车电
池市场的主流选择。
Q6：你好，公司一年研发费用十几亿，比利润还高，是否有用在员工福利上？公司的铅酸电池技术水平是世界先进水
平吗？
A6：尊敬的投资者，您好。公司深耕电池行业，深刻把握行业技术迭代发展趋势，充分认知科技创新对企业长远发展
的核心作用。因此，公司持续保持高强度研发投入，夯实核心竞争壁垒，保障企业可持续发展能力。研发布局方面，公司
持续深耕铅酸电池核心技术优化升级，同时积极前瞻布局固态电池、钠离子电池等新兴前沿技术领域，完善多元化技术储
备。感谢您的关注。
Q7：你好，公司钠离子电池量产了吗？产能多少呢？锂电池产能安排怎么样？
A7：尊敬的投资者，您好。公司以车用启停电池为切入点布局钠离子电池赛道，相关商业化产品已于去年正式推向市
场。该产品具备超高倍率、高安全性能、长循环寿命、宽温域适配等六大核心优势。此举标志着公司在车用配套电池领域
，顺利实现产品体系的升级跨越，进一步完善产品结构、丰富产品矩阵，持续强化综合市场竞争实力。
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