研报评级☆ ◇688836 宇树科技 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 0 0 0 0 0 0
3月内 0 0 0 0 0 0
6月内 0 0 0 0 0 0
1年内 0 0 0 0 0 0
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ -5.79│ 36.94│ 0.76│ 1.64│ 3.11│ 5.53│
│每股净资产(元) │ 155.36│ 495.46│ 7.16│ 8.04│ 11.15│ 16.68│
│净资产收益率% │ -3.73│ 7.46│ 10.68│ 13.99│ 19.35│ 23.08│
│归母净利润(百万元) │ -11.15│ 95.47│ 278.21│ 689.81│ 1199.77│ 1906.71│
│营业收入(百万元) │ 159.13│ 392.77│ 1699.27│ 3040.66│ 4746.25│ 6960.17│
│营业利润(百万元) │ -21.37│ 100.70│ 367.71│ 843.57│ 1453.67│ 2278.75│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-08-09 未知 未知 --- 1.64 3.11 5.53 东吴证券
2026-08-07 未知 未知 --- --- --- --- 中信建投
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-09│宇树科技(688836)人形机器人产业化奇点已至，商业化龙头向AGI迈进 │东吴证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
宇树科技以领先的运动控制技术和全栈自研自产硬件为根基，核心业务从四足机器人延伸至人形机器人：公司2016年
成立后持续拓展消费、科研教育及行业级产品，已形成四足、人形及核心零部件的完整矩阵。2022—2025年公司营业收入
由1.23亿元增至16.99亿元，CAGR达139.94%；2025年人形机器人实现收入8.68亿元，占主营业务收入的52%，正式超过四
足机器人，成为收入增长核心。随着产品结构改善、采购降本和规模效应释放，2025年综合毛利率提升至60.44%，扣非归
母净利润达到5.91亿元。2026年上半年预计实现收入10.90亿元，同比增长40.52%，需求仍保持较高景气度；归母净利润2
.82亿元，同比扭亏为盈，较上年同期增加3.14亿元。IPO募投中约74.5%投向具身智能模型和人形机器人本体研发，战略
重心由“本体+小脑”向“大脑+小脑+本体”一体化升级，有望将硬件产品优势进一步转化为平台化能力。
人形机器人进入量产阶段，产业增长与场景落地形成共振：全球人形机器人出货量由2024年的约0.26万台增至2025年
的1.66万台，预计2026年进一步增至8.17万台，中国厂商2025年出货占比达到84.8%。宇树、智元、优必选等头部企业加
速扩产，行业由样机展示和小批试制逐步迈向规模化交付。根据GGII数据，2030年全球人形机器人销量有望达到60.57万
台，全球市场规模约1,022亿元。随着核心零部件降本、供应链扩产和模型能力提升，人形机器人应用边界有望由科研教
育进一步向工业生产和真实服务场景拓展。
宇树的核心壁垒在于强大的运控能力、量产、全栈自研自产的降本能力与生态的协同：2025年公司人形机器人出货量
达到5,511台，出货规模位居全球前列；四足机器人则连续多年实现高速增长，是行业内少数具备万台级年度交付能力的
厂商。公司核心组件自研自产率超过90%，并通过标准化设计、供应链垂直整合和规模化采购持续降低成本。硬件端的毫
秒级响应与高频闭环控制，使公司在高速奔跑、复杂地形通行、抗冲击及高动态动作方面保持领先。公司已先后推出WMA
、UnifoLM-VLA-0及WVLA2.0等模型，并展示会议室整理等长程任务能力，同时通过与英伟达合作引入算力平台和模型基座
。若模型泛化、长程任务执行和真实场景闭环能力持续提升，公司有望由具身智能硬件龙头进一步升级为覆盖核心零部件
、整机、模型和开发生态的平台型企业。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年实现营收30.97/49.60/76.83亿元，同增82%/60%/55%，实现归母净
利润6.6/12.6/22.4亿元，同增138%/90%/78%，以发行价计算对应的PE分别为92.2/48.5/27.3x，建议投资者积极关注。
风险提示：人形机器人商业化不及预期；行业竞争格局恶化；具身大模型研发及真实场景落地效果不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-07│宇树科技(688836)全球通用机器人领跑者，全栈自研构建商业化飞轮 │中信建投 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
宇树科技是全球高性能通用机器人领跑者，形成“四足机器人+人形机器人”双轮驱动的产品格局，招股书披露2025
年两类产品出货量均居全球第一。公司凭借全栈自研体系构筑核心壁垒，盈利能力显著领先同行，业绩高速增长，营收三
年十倍。此外，公司在运动控制领域持续领跑，募投项目持续加码机器人模型研发。公司规模化量产优势构成“研发-产
品-数据”闭环，有望充分受益于具身智能万亿赛道放量，向高性能通用机器人产业生态构建者迈进。
摘要
通用机器人全球领跑者，四足、人形双轮驱动，业绩高速增长。公司在全球率先实现高性能四足机器人商业化落地，
四足机器人连续多年市场份额位居全球第一；2023年切入人形机器人赛道，2025年人形机器人出货量成为全球第一。公司
形成“四足机器人+人形机器人”为核心的全面产品矩阵，共同驱动2022-2025年营收从1.23亿元增至16.99亿元，CAGR达1
40%；扣非归母净利润从-0.08亿元转正至5.91亿元，业绩高速增长。
全栈自研构筑竞争壁垒，运控能力领先，募投加码机器人模型。公司建立机器人本体、核心算法、具身智能及部组件
全栈自研自产体系，深度垂直整合带来领先同行的成本控制和快速迭代能力，四足和人形机器人均保持较高的新款推出频
率，G1、Go系列等核心产品在价格下降的情况下毛利率不断攀升，综合毛利率显著高于可比公司均值。“小脑”方面，运
动控制算法迭代至V5.0，为全球首个“小脑”运动控制基座模型；H1完成全球首例全尺寸电驱人形后空翻，G1完成首例电
驱侧空翻，连续两年央视春晚集群表演验证技术实力。“大脑”方面，UnifoLM系列开源并取得业界领先成果，工业级模
型已在自有工厂试点部署。公司募投项目中，拟用20.22亿元投向智能机器人模型研发，包括多模态大模型训练与推理平
台等方面。
万亿具身智能赛道启航，公司规模量产领先，构筑商业化飞轮。具身智能写入政府工作报告及“十五五”规划，远期
市场规模超万亿，当前是人形机器人量产关键时刻。公司G1价格8.5万元起，R1Air已降至2.99万元，成本下探有望加速产
品渗透。规模化量产优势形成“研发-产品-数据”正向飞轮，更多真机部署数据反哺算法迭代，持续强化产品竞争力。此
外，公司募投规划继续新扩产能，为后续放量奠定基础。
盈利预测与投资建议
公司收入主要来自于销售：①四足机器人；②人形机器人；③机器人组件；④其他。我们分别进行预测：
四足机器人：2025年公司四足机器人销量达23,037台，同比增长222%，销售收入6.98亿元。受益于京东电商渠道消费
级四足机器人Go系列放量，2025年Q1-3商业消费占比已达42.30%，超过科研教育成为四足机器人第一大应用领域；行业级
B2、B2-W凭借40kg负载与IP68防护，持续渗透电力巡检、应急救援等工业场景。2026年公司发布As2，以消费级定位提供
行业级性能，进一步覆盖中端市场。随着线上消费渠道深化与行业应用场景持续拓展，叠加募投项目新增产能逐步释放，
我们预计该板块2026-2028年收入增速分别为29%、36%、21%。
人形机器人：2025年公司人形机器人出货量超5,500台，全球份额32.4%位居第一，销售收入8.68亿元，同比增长709%
。G1以8.5万元起售价成为绝对主销机型，2025年Q1-3收入占比达88.9%，并已部署于公司自有工厂执行精密组装任务。20
25年公司发布H2与R1，2026年推出基于NVIDIAIsaacGR00T平台的H2Plus，产品矩阵覆盖全尺寸、中型与中小型。受益于G1
持续放量、新品梯次推出及工业场景落地推进，我们预计该板块2026-2028年收入增速分别为111%、57%、42%。
机器人组件：公司机器人组件主要包括4D激光雷达、关节电机、机械臂、灵巧手等，2025年销售收入约1.04亿元，同
比增长约133%。组件收入随机器人整机销量同步增长，我们预计机器人组件板块2026-2028年收入增速分别为100%、80%、
60%。
其他业务：其他业务主要为智能健身设备，包括PUMP和PUMPMAX健身泵。我们预计该板块2026-2028年收入增速分别为
25%、25%、25%。
毛利率方面，考虑到公司持续推出新产品，不断满足客户需要，预计具有更高附加值的新品占比逐渐提升；与此同时
，随着垂直整合程度加深和产品设计的优化，单位成本有望持续下降，我们预计毛利率呈现稳步增长态势，预计2026-202
8年公司实现毛利率分别为60.19%、60.97%、61.60%。
我们预计公司2026-2028年实现营业收入29.84、45.32、62.38亿元，同比分别增长75.62%、51.88%、37.62%，归母净
利润分别为7.18、11.43、15.76亿元，同比分别增长158.09%、59.19%、37.89%。公司尚未上市，暂不予评级。
风险分析
1）下游商业应用不及预期风险：人形机器人的大规模商业化应用仍面临不确定性，存在进展不及预期的风险；若未
来下游客户接受度或重点场景渗透不及预期，将影响公司订单增长和业绩释放。
2）行业竞争加剧风险：全球人形与四足机器人赛道竞争日趋激烈，特斯拉、FigureAI等海外厂商及国内智元、优必
选等企业持续加大投入，若产品定价承压或市场份额受挤压，将对公司盈利能力产生不利影响。
3）研发投入成效不及预期风险：公司募投项目加码机器人模型研发，近年来逐步加强对具身大模型的研发投入，若
研发方向出现偏差或技术成果产业化转化不及预期，将影响公司核心竞争优势和未来成长性。
4）盈利预测不及预期风险：毛利率是影响公司盈利预测的关键假设，如若遇到原材料价格上涨、通用机器人行业竞
争加剧、公司新产品拓展不及预期等因素影响，毛利率存在不及预期的可能，从而影响公司盈利表现。若2026-2028年公
司毛利率比现有预测值下降5pct，即分别为55.19%、55.97%、56.60%，对应归母净利润分别为6.07、9.74、13.44亿元，
较现有预测值分别下降15.43%、14.75%、14.74%。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|