研报评级☆ ◇688836 宇树科技 更新日期：2026-10-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 2 0 0 0 2
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -5.79│ 36.94│ 0.76│ 1.64│ 2.71│ 4.12│
│每股净资产(元) │ 155.36│ 495.46│ 7.16│ 17.81│ 20.70│ 25.14│
│净资产收益率% │ -3.73│ 7.46│ 10.68│ 12.97│ 17.81│ 21.31│
│归母净利润(百万元) │ -11.15│ 95.47│ 278.21│ 673.32│ 1104.71│ 1646.48│
│营业收入(百万元) │ 159.13│ 392.77│ 1699.27│ 2922.06│ 4652.90│ 6870.87│
│营业利润(百万元) │ -21.37│ 100.70│ 367.71│ 805.03│ 1330.27│ 1991.70│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-29 增持 首次 --- 1.65 2.67 4.11 华创证券
2026-09-28 增持 首次 --- 1.70 2.72 3.68 东北证券
2026-09-19 买入 首次 --- 1.56 2.33 3.14 华鑫证券
2026-08-09 未知 未知 --- 1.64 3.11 5.53 东吴证券
2026-08-07 未知 未知 --- --- --- --- 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-29│宇树科技(688836)深度研究报告：从“四足龙头”迈向“具身智能平台型公司│华创证券 │增持
│” │ │
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十年深耕足式机器人，从四足龙头迈向具身智能平台型公司。宇树科技成立于2016年，长期专注于足式机器人及核心
零部件研发、生产与销售，已形成四足机器人、人形机器人及机器人组件三大业务板块。公司是全球较早实现高性能足式
机器人商业化的企业之一，产品覆盖消费、科研、娱乐及工业等多个场景，并于2026年登陆科创板。随着公司由四足机器
人向人形机器人拓展，业务结构持续丰富，有望由足式机器人企业进一步向具身智能平台型公司演进。
人形机器人：产业化进程持续提速，产品矩阵不断完善。随着具身智能技术迭代及制造业场景加速落地，人形机器人
产业化进程持续推进，中国厂商凭借完整供应链及制造能力率先实现规模出货。宇树科技于2023年推出全尺寸人形机器人
H1，此后持续推出G1、R1、H2等产品，形成覆盖全尺寸、中型及轻量化产品的矩阵，并向工业制造、商业服务等场景拓展
。2025年公司人形机器人实现收入8.68亿元，同比增长超7倍，首次超过四足机器人业务；据Counterpoint，2026H1人形
机器人出货约7,000台，随着产品持续迭代及应用场景拓展，人形机器人有望成为公司未来核心增长引擎。
四足机器人：行业快速扩容，消费与工业应用双轮驱动。四足机器人技术成熟度及商业化程度相对较高，消费级机器
狗与工业级机器狗需求持续拓展，行业进入快速放量阶段。宇树科技自2017年推出Laikago以来，持续迭代A、Go、B系列
产品，覆盖消费级、科研级及工业级应用，并凭借较强的运动控制能力、产品迭代速度及成本优势，在四足机器人市场份
额全球第一。2025年公司四足机器人实现收入6.98亿元，同比增长202.6%，未来随着消费级市场渗透率提升及工业场景持
续落地，四足机器人仍将贡献稳定增长。
核心看点：核心部件自研、“小脑”运控与“大脑”模型协同，持续强化软硬件能力。公司持续提升电机、减速器、
激光雷达、灵巧手等关键零部件自主化程度，通过核心部件自研与规模化生产降低产品成本；长期深耕足式机器人运动控
制，在强化学习、环境感知及实时反馈等方面形成技术积累，具备较强的高动态运动及复杂环境适应能力；同时持续加码
具身智能大模型研发，布局WMA、VLA等技术路线，并通过真机数据采集与模型训练推动机器人由运动智能向感知、理解及
自主执行拓展。核心部件、“小脑”与“大脑”协同发展，有望形成公司区别于单纯整机组装企业的综合竞争力。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为29.96、45.97、66.56亿元，实现归母净利润分别为6.68、
10.79、16.63亿元，对应EPS分别为1.65、2.67、4.11元。考虑公司在人形及四足机器人领域的产品布局、出货规模及运
动控制能力优势，叠加人形机器人业务仍处于快速放量阶段，预计公司收入及利润将保持较快增长。首次覆盖给予“推荐
”评级。
风险提示：人形及四足机器人商业化不及预期、行业竞争加剧风险、具身智能技术研发及落地不及预期。
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2026-09-28│宇树科技(688836)全栈自研驱动，机器人产业化先行者 │东北证券 │增持
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公司是全球首家公开零售高性能四足机器人并最早实现行业落地的公司，全球销量历年领先。自2017年起，宇树科技
一直致力于推动高性能通用足式/人形机器人在不同行业的应用，目前已被广泛应用于农业、工业领域，以及电力巡检、
勘测探索和公共救援等关键领域。公司销量持续增长，带动收入的快速增长。人形机器人方面，2023年至2025年人形机器
人的销售收入实现了快速增长，销售金额分别为296.71万元、1.07亿元、8.68亿元。四足机器人方面，2025年公司四足机
器人贡献收入6.98亿元，同比增长202.60%。
核心技术全栈自研，公司人形机器人全球领先。公司在人形机器人领域已有多年布局，已发布多款人形机器人产品，
且公司坚持高性能通用机器人及核心部组件全栈自研，构建了覆盖机器人本体、核心智能算法、具身智能及核心部组件的
完整技术体系，形成12项行业领先的核心技术。根据公司招股说明书，2025年公司人形机器人出货量已超5500台（纯人形
，不含轮式双臂机器人），出货量全球第一，展现出公司凭借核心自研带动商业化先发，在人形机器人领域取得了领先的
市场优势地位。
持续开拓新应用场景，公司四足机器人有望持续高速发展。公司四足机器人的销售收入保持快速增长，2024年和2025
年分别同比增长93.12%和202.60%。随着技术成熟度和成本控制能力的提升，四足机器人向多场景的渗透正迎来提速，目
前四足机器人已经在科学研究、智能巡检、应急救援及商业消费等场景完成初步的商业化落地，未来有望拓展更多行业级
和消费级应用场景与市场。且公司重视自主研发和科技创新，报告期内不断迭代更新产品，并持续优化产品性能，B1、Go
2、B2、B2-W等新产品陆续面市，促进了销售收入的进一步提升。随着公司持续开拓新的应用场景，四足机器人销量有望
继续快速增长。
盈利预测与投资评级：考虑到公司作为人形机器人、四足机器人行业龙头公司，有望充分受益于行业的快速发展，我
们预计2026-2028年公司实现归母净利润6.9/11.0/14.9亿元，对应PE为270.8X/168.7X/124.9X，首次覆盖，给予“增持”
评级。
风险提示：技术突破与产品创新不及预期，研发投入效果不及预期，行业竞争加剧，国际贸易摩擦及管制政策升级等
。
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2026-09-19│宇树科技-W(688836)公司动态研究报告：茁壮成长的中国树 │华鑫证券 │买入
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四足+人形双轮驱动，2025年人形机器人出货量全球第一
深耕具身智能领域，人形机器人打开第二成长曲线。2013年，王兴兴开创了低成本高性能四足机器人技术方案的先河
；2016年，公司成立并率先公开零售四足机器人；2017年推出首款商用四足机器人Laikago，打开科研市场；2019年发布
行业级机型Aliengo，初步布局工业场景；2020年起，公司接连推出A1、Go1等高性价比四足机型，凭借亲民定价与优异性
能快速抢占全球市场；2023年，公司发布全尺寸高端人形机器人H1，补齐人形产品布局；次年量产平价机型G1，以9.9万
元起售价打破行业高价壁垒，推动人形机器人规模化商用；2025年及2026年初，公司人形机器人产品连续两年登台央视春
晚；2026年8月，公司于科创板上市。
宇树科技产品矩阵覆盖人形机器人、四足机器人及核心零部件，下游应用涵盖科研、工业、文娱等多元化应用场景。
2025年，公司人形机器人/四足机器人/机器人组件分别实现收入8.7/7.0/1.0亿元，占比51.1%/41.1%/6.1%，同比+708.8%
/+202.6%/+132.9%。目前，人形与四足机器人为业务核心。
（1）人形机器人：人形机器人产品覆盖全尺寸（H系列）、中型（G系列）、轻量级（R系列）及轮式双臂（G1-D）四
大形态，下游应用涵盖科研、导览、文娱等多元化应用场景。2025年，公司人形机器人出货量超5500台，位居全球首位；
2026H1，出货量约为5900台，位居全球第二。
（2）四足机器人：消费级四足机器人如Go1、Go2等，主要用于科技研发、教育教学、消费娱乐、智能服务等领域；
行业级四足机器人如B1、B2、B2-W、A2等主要用于能源化工、智能制造、消防应急、公共服务、智慧城市等垂直行业的巡
检、操作、救援、勘测及相关科研与应用开发。公司四足机器人产品连续多年市场份额位居全球第一。
（3）机器人组件：公司先后自研机械臂、激光雷达、灵巧手等机器人组件，其中机械臂通过搭载在移动机器人平台
来完成抓取、交互等任务；激光雷达具备360°超广角感知能力，可采集环境三维数据，保障机器人自主行走、避障等功
能；灵巧手产品能够完成开门、抓取等精细操作。
业绩快速增长，毛利率保持稳定
营收快速增长，2024年扭亏为盈。公司2023-2026H1营收分别为1.6/3.9/17.0/11.5亿元，同比分别为+29.5%/+146.8%
/+332.6%/+48.5%；扣非归母净利润分别为-0.2/0.8/5.9/2.4亿元，同比分别为-123.3%/+535.5%/+652.8%/-19.3%。其中
，2023-2024年营收快速增长，但由于公司处于研发投入阶段，利润仍为亏损状态；2024年随四足机器人产品放量，公司
实现扭亏为盈；2025年业绩大幅上升，主要由于机器狗与人形机器人产品销量快速增长；2026H1，公司扣非后净利润同比
下降主要系期间研发投入大幅增加及2026Q1大额销售费用支出所致。
毛利率保持稳定，26H1费用管控得当。公司2023-2026H1毛利率为44.8%/57.2%/60.4%/56.0%，2024年起毛利率稳定在
55%以上，得益于高毛利产品如人形及四足机器人逐步放量；扣非归母净利率为-11.3%/+20.0%/+34.8%/+21.2%。费用率方
面，2023-2026H1期间费用率分别为58.9%/34.9%/40.4%/31.5%，同比分别为-8.9/-24.0/+5.5/-27.6pct；其中，2026H1销
售/管理/研发/财务费用率分别为14.2%/3.7%/11.8%/1.8%，同比分别为+8.2/-43.2/+4.9/+2.5pct。2023-2024年，随着公
司业务规模和营业收入的快速增长，期间费用率呈下降趋势，公司经营的规模效应开始凸显；2025年，公司期间费用率上
升主要系Q1-Q3期间股权激励费用较高；2026H1期间费用率同比下降，主要受管理费用较去年同期大幅下降影响，但由于
公司仍在加大市场拓展和研发投入，销售、研发及财务费用率同比均有上升。
立足高性能四足机器人，逐步扩展至人形机器人
四足机器人行业已从早期教育与科研应用，迈入规模化落地阶段。相较于轮式机器人，四足机器人对楼梯、坡道、碎
石、草地等非结构化地形适应性更强；相较于人形机器人，其承载能力突出、稳定性更佳，当前更易在巡检、危险环境感
知、安防及复杂地形作业等场景形成项目交付。据QYResearch测算，2025年全球四足机器人市场收入约32.4亿元，2032年
有望达到311.7亿元；下游应用方面，数据中心/园区/建筑工地巡检与安防预计以15.8%的占比成为最大应用场景，油气化
工/矿山/危险环境巡检（15.4%）、工业制造/仓储物流（）、能源电力巡检（13.0%12.8%）、公共安全/消防应急/军警防
务（12.1%）紧随其后。竞争格局上，2025年全球前五大生产商宇树科技、BostonDynamics、云深处科技、ANYbotics和伽
利略合计占据约64.4%的市场份额，其中宇树科技与BostonDynamics构成全球第一梯队。
人形机器人市场空间广阔，国产厂商占据主导地位。其是仿照人类外观特征设计、具备类人运动与交互能力的智能机
器人。受益于产业爆发，我们预测2030年全球人形机器人出货量有望达205.0万台，对应2870.3亿元的市场空间。应用结
构方面，据IDC测算，2025年下游文娱商演以36.8%的占比位居首位，科研教育（24.6%）、数据采集（17.0%）、导览导购
（10.9%）、工业制造（9.2%）紧随其后。竞争格局上，2025年全球人形机器人出货量约1.5万台，前五大生产商宇树科技
、智元、优必选、乐聚和引擎智能合计占据约85.7%的市场份额，其中宇树与智元处于全球主导地位。海外企业目前仍以
原型机迭代、试点部署及小规模交付为主，量产出货规模显著低于国内，2025年特斯拉、Figure等海外主要厂商出货量均
约为150台。
聚焦具身智能领域，四足机器人、人形机器人两大品类出货量均位居全球首位。公司建立了涵盖机器人本体、核心智
能算法、具身智能及核心部组件的全栈自研体系，产品矩阵以人形机器人、四足机器人为代表，以及机器人核心部组件。
分产品来看：（1）四足机器人方面，公司2023-2025年累计出货量已超过3.3万台，连续多年市场份额位居全球第一。（2
）人形机器人方面，自2023年自研推出首款人形机器人H1及2024年推出中型人形机器人G1以来，公司人形机器人产品销量
快速增长。2025年，公司纯人形机器人出货量约为5511台，出货量全球第一；2026年，公司人形机器人目标出货量约为1-
2万台。
软硬件布局完善，先发优势夯实生态护城河
率先实现规模化量产，高性价比打开市场空间。公司以四足机器人作为技术验证与量产起点，将关节、电驱、控制算
法及计算平台等成熟方案直接迁移至人形机器人平台，实现关键零部件跨品类复用。依托全栈自研能力，核心零部件自研
率与国产化率均超90%，覆盖电机、减速器、传感器等关键环节，构筑了持续降本的底层基础。公司率先攻克人形机器人
规模化量产瓶颈，2024年5月推出定价9.9万元的G1产品，突破行业此前50万元以上的高价格局，成为同期唯一实现十万级
定价并落地量产的人形机器人。伴随量产放量，2025年人形机器人出货量超5500台，位居全球首位；截至2026年8月双足
人形产品累计下线约18000台。基于现有订单储备与产能爬坡节奏，公司预计2026年人形机器人产品目标出货量在1万-2万
台左右。
软硬件协同优化迭代，智能运控与大模型领跑行业。（1）硬件方面，公司自研关节模组具备高强度抗冲击、稳定散
热特性，可完成各类极限动态动作。（2）算法方面，高并发集群控制系统搭配AI融合定位算法，2026年2月春晚实现几十
台机器人毫秒级同步协同、自主路径规划与动态调整，技术落地场景持续拓展。（3）大模型方面，公司同时布局WMA与VL
A两大架构，先后开源UnifoLM-WMA-0与UnifoLM-VLA-0两个具身大模型；2026年初工业级模型UnifoLM-X1-0已在自有工厂
完成试点部署，可自主完成关节电机装配；5月发布融合世界模型与视觉语言动作的WVLA2.0；7月发布可统筹家居康养多
任务的UnifoLM-OminiA-0.3；9月UnifoLM-X2-1.0突破世界-动作大模型在瞬时规划、决策和动态交互执行等环节的瓶颈，
实现高动态、强交互、实时完成对未来动作的预测与规划；同月发布通用人形机器人基础模型UnifoLM-WLA-1.0，单一模
型即可驱动机器人全身协调操作任务。
下游应用生态成熟，成为科研、教育、文娱领域核心硬件供应商。产品以接口完备、开发者友好、支持二次开发为核
心，配套完善套件与连接能力，叠加持续开源的操作工具及数据集，成为算法训练与科研实验的首选硬件平台。当前公司
80%+产品下游应用领域为科研及文娱表演，具体来看：（1）四足机器人中，大约80%用于科研、教育和消费领域，其余20
%用于工业领域，如检测和消防；（2）人形机器人全部应用于科研、教育和消费领域。2025年Q1-Q3，在用于高校科研的
人形机器人采购项目中，宇树占比超过40%，其中多数订单机型选择为G1机型。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为27.6、45.4、68.7亿元，归母净利润分别为6.3、9.4、12.7亿元，公司聚焦具身智
能领域，以高性能四足机器人切入市场，扩展至人形机器人，业绩有望持续增长，给予“买入”投资评级。
风险提示
原材料价格上涨风险，整合低于预期风险、下游需求不及预期，地缘政治风险，项目进度低于预期风险。
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2026-08-09│宇树科技(688836)人形机器人产业化奇点已至，商业化龙头向AGI迈进 │东吴证券 │未知
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宇树科技以领先的运动控制技术和全栈自研自产硬件为根基，核心业务从四足机器人延伸至人形机器人：公司2016年
成立后持续拓展消费、科研教育及行业级产品，已形成四足、人形及核心零部件的完整矩阵。2022—2025年公司营业收入
由1.23亿元增至16.99亿元，CAGR达139.94%；2025年人形机器人实现收入8.68亿元，占主营业务收入的52%，正式超过四
足机器人，成为收入增长核心。随着产品结构改善、采购降本和规模效应释放，2025年综合毛利率提升至60.44%，扣非归
母净利润达到5.91亿元。2026年上半年预计实现收入10.90亿元，同比增长40.52%，需求仍保持较高景气度；归母净利润2
.82亿元，同比扭亏为盈，较上年同期增加3.14亿元。IPO募投中约74.5%投向具身智能模型和人形机器人本体研发，战略
重心由“本体+小脑”向“大脑+小脑+本体”一体化升级，有望将硬件产品优势进一步转化为平台化能力。
人形机器人进入量产阶段，产业增长与场景落地形成共振：全球人形机器人出货量由2024年的约0.26万台增至2025年
的1.66万台，预计2026年进一步增至8.17万台，中国厂商2025年出货占比达到84.8%。宇树、智元、优必选等头部企业加
速扩产，行业由样机展示和小批试制逐步迈向规模化交付。根据GGII数据，2030年全球人形机器人销量有望达到60.57万
台，全球市场规模约1,022亿元。随着核心零部件降本、供应链扩产和模型能力提升，人形机器人应用边界有望由科研教
育进一步向工业生产和真实服务场景拓展。
宇树的核心壁垒在于强大的运控能力、量产、全栈自研自产的降本能力与生态的协同：2025年公司人形机器人出货量
达到5,511台，出货规模位居全球前列；四足机器人则连续多年实现高速增长，是行业内少数具备万台级年度交付能力的
厂商。公司核心组件自研自产率超过90%，并通过标准化设计、供应链垂直整合和规模化采购持续降低成本。硬件端的毫
秒级响应与高频闭环控制，使公司在高速奔跑、复杂地形通行、抗冲击及高动态动作方面保持领先。公司已先后推出WMA
、UnifoLM-VLA-0及WVLA2.0等模型，并展示会议室整理等长程任务能力，同时通过与英伟达合作引入算力平台和模型基座
。若模型泛化、长程任务执行和真实场景闭环能力持续提升，公司有望由具身智能硬件龙头进一步升级为覆盖核心零部件
、整机、模型和开发生态的平台型企业。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年实现营收30.97/49.60/76.83亿元，同增82%/60%/55%，实现归母净
利润6.6/12.6/22.4亿元，同增138%/90%/78%，以发行价计算对应的PE分别为92.2/48.5/27.3x，建议投资者积极关注。
风险提示：人形机器人商业化不及预期；行业竞争格局恶化；具身大模型研发及真实场景落地效果不及预期。
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2026-08-07│宇树科技(688836)全球通用机器人领跑者，全栈自研构建商业化飞轮 │中信建投 │未知
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宇树科技是全球高性能通用机器人领跑者，形成“四足机器人+人形机器人”双轮驱动的产品格局，招股书披露2025
年两类产品出货量均居全球第一。公司凭借全栈自研体系构筑核心壁垒，盈利能力显著领先同行，业绩高速增长，营收三
年十倍。此外，公司在运动控制领域持续领跑，募投项目持续加码机器人模型研发。公司规模化量产优势构成“研发-产
品-数据”闭环，有望充分受益于具身智能万亿赛道放量，向高性能通用机器人产业生态构建者迈进。
摘要
通用机器人全球领跑者，四足、人形双轮驱动，业绩高速增长。公司在全球率先实现高性能四足机器人商业化落地，
四足机器人连续多年市场份额位居全球第一；2023年切入人形机器人赛道，2025年人形机器人出货量成为全球第一。公司
形成“四足机器人+人形机器人”为核心的全面产品矩阵，共同驱动2022-2025年营收从1.23亿元增至16.99亿元，CAGR达1
40%；扣非归母净利润从-0.08亿元转正至5.91亿元，业绩高速增长。
全栈自研构筑竞争壁垒，运控能力领先，募投加码机器人模型。公司建立机器人本体、核心算法、具身智能及部组件
全栈自研自产体系，深度垂直整合带来领先同行的成本控制和快速迭代能力，四足和人形机器人均保持较高的新款推出频
率，G1、Go系列等核心产品在价格下降的情况下毛利率不断攀升，综合毛利率显著高于可比公司均值。“小脑”方面，运
动控制算法迭代至V5.0，为全球首个“小脑”运动控制基座模型；H1完成全球首例全尺寸电驱人形后空翻，G1完成首例电
驱侧空翻，连续两年央视春晚集群表演验证技术实力。“大脑”方面，UnifoLM系列开源并取得业界领先成果，工业级模
型已在自有工厂试点部署。公司募投项目中，拟用20.22亿元投向智能机器人模型研发，包括多模态大模型训练与推理平
台等方面。
万亿具身智能赛道启航，公司规模量产领先，构筑商业化飞轮。具身智能写入政府工作报告及“十五五”规划，远期
市场规模超万亿，当前是人形机器人量产关键时刻。公司G1价格8.5万元起，R1Air已降至2.99万元，成本下探有望加速产
品渗透。规模化量产优势形成“研发-产品-数据”正向飞轮，更多真机部署数据反哺算法迭代，持续强化产品竞争力。此
外，公司募投规划继续新扩产能，为后续放量奠定基础。
盈利预测与投资建议
公司收入主要来自于销售：①四足机器人；②人形机器人；③机器人组件；④其他。我们分别进行预测：
四足机器人：2025年公司四足机器人销量达23,037台，同比增长222%，销售收入6.98亿元。受益于京东电商渠道消费
级四足机器人Go系列放量，2025年Q1-3商业消费占比已达42.30%，超过科研教育成为四足机器人第一大应用领域；行业级
B2、B2-W凭借40kg负载与IP68防护，持续渗透电力巡检、应急救援等工业场景。2026年公司发布As2，以消费级定位提供
行业级性能，进一步覆盖中端市场。随着线上消费渠道深化与行业应用场景持续拓展，叠加募投项目新增产能逐步释放，
我们预计该板块2026-2028年收入增速分别为29%、36%、21%。
人形机器人：2025年公司人形机器人出货量超5,500台，全球份额32.4%位居第一，销售收入8.68亿元，同比增长709%
。G1以8.5万元起售价成为绝对主销机型，2025年Q1-3收入占比达88.9%，并已部署于公司自有工厂执行精密组装任务。20
25年公司发布H2与R1，2026年推出基于NVIDIAIsaacGR00T平台的H2Plus，产品矩阵覆盖全尺寸、中型与中小型。受益于G1
持续放量、新品梯次推出及工业场景落地推进，我们预计该板块2026-2028年收入增速分别为111%、57%、42%。
机器人组件：公司机器人组件主要包括4D激光雷达、关节电机、机械臂、灵巧手等，2025年销售收入约1.04亿元，同
比增长约133%。组件收入随机器人整机销量同步增长，我们预计机器人组件板块2026-2028年收入增速分别为100%、80%、
60%。
其他业务：其他业务主要为智能健身设备，包括PUMP和PUMPMAX健身泵。我们预计该板块2026-2028年收入增速分别为
25%、25%、25%。
毛利率方面，考虑到公司持续推出新产品，不断满足客户需要，预计具有更高附加值的新品占比逐渐提升；与此同时
，随着垂直整合程度加深和产品设计的优化，单位成本有望持续下降，我们预计毛利率呈现稳步增长态势，预计2026-202
8年公司实现毛利率分别为60.19%、60.97%、61.60%。
我们预计公司2026-2028年实现营业收入29.84、45.32、62.38亿元，同比分别增长75.62%、51.88%、37.62%，归母净
利润分别为7.18、11.43、15.76亿元，同比分别增长158.09%、59.19%、37.89%。公司尚未上市，暂不予评级。
风险分析
1）下游商业应用不及预期风险：人形机器人的大规模商业化应用仍面临不确定性，存在进展不及预期的风险；若未
来下游客户接受度或重点场景渗透不及预期，将影响公司订单增长和业绩释放。
2）行业竞争加剧风险：全球人形与四足机器人赛道竞争日趋激烈，特斯拉、FigureAI等海外厂商及国内智元、优必
选等企业持续加大投入，若产品定价承压或市场份额受挤压，将对公司盈利能力产生不利影响。
3）研发投入成效不及预期风险：公司募投项目加码机器人模型研发，近年来逐步加强对具身大模型的研发投入，若
研发方向出现偏差或技术成果产业化转化不及预期，将影响公司核心竞争优势和未来成长性。
4）盈利预测不及预期风险：毛利率是影响公司盈利预测的关键假设，如若遇到原材料价格上涨、通用机器人行业竞
争加剧、公司新产品拓展不及预期等因素影响，毛利率存在不及预期的可能，从而影响公司盈利表现。若2026-2028年公
司毛利率比现有预测值下降5pct，即分别为55.19%、55.97%、56.60%，对应归母净利润分别为6.07、9.74、13.44亿元，
较现有预测值分别下降15.43%、14.75%、14.74%。
【5.机构调研】 暂无数据
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