研报评级☆ ◇688981 中芯国际 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 13 5 0 0 0 18
1年内 33 11 0 0 0 44
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.53│ 0.61│ 0.46│ 0.63│ 0.75│ 0.92│
│每股净资产(元) │ 16.86│ 17.93│ 18.58│ 19.14│ 19.91│ 20.73│
│净资产收益率% │ 9.10│ 3.39│ 2.50│ 3.30│ 3.80│ 4.46│
│归母净利润(百万元) │ 12133.08│ 4822.81│ 3698.67│ 4998.36│ 6273.19│ 7601.06│
│营业收入(百万元) │ 49516.08│ 45250.43│ 57795.57│ 67639.82│ 78863.29│ 92195.94│
│营业利润(百万元) │ 14761.70│ 6905.89│ 6298.65│ 8328.59│ 9560.18│ 11475.59│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-25 买入 维持 --- 0.63 0.79 0.95 中邮证券
2026-02-12 买入 维持 150.27 0.63 0.84 1.01 东方证券
2026-02-12 买入 维持 --- --- --- --- 光大证券
2026-02-11 增持 维持 --- 0.63 0.71 0.82 招商证券
2026-01-04 买入 维持 192 0.57 0.66 0.83 华泰证券
2025-12-31 买入 维持 --- --- --- --- 光大证券
2025-12-02 增持 维持 --- 0.62 0.73 0.82 华安证券
2025-11-28 买入 维持 --- 0.64 0.78 0.94 中原证券
2025-11-17 买入 维持 --- 0.64 0.81 0.91 申万宏源
2025-11-17 买入 维持 159.3 0.60 0.74 0.96 华创证券
2025-11-17 增持 维持 150 --- --- --- 中金公司
2025-11-16 买入 维持 146.89 0.65 0.82 1.00 东方证券
2025-11-16 买入 维持 --- --- --- --- 光大证券
2025-11-15 买入 维持 196 0.57 0.66 0.83 华泰证券
2025-11-14 增持 维持 --- 0.64 0.71 0.82 招商证券
2025-10-13 增持 首次 146.45 0.75 0.84 1.02 西部证券
2025-10-08 买入 维持 238 0.56 0.68 0.86 华泰证券
2025-09-29 买入 首次 --- 0.62 0.73 1.04 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-25│中芯国际(688981)收入创新高 │中邮证券 │买入
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产业链切换迭代效应持续，25Q4淡季不淡。25Q4销售收入为24.89亿美元,环比增长4.5%（指引为环比持平至增长2%）
，其中晶圆收入环比增长1.5%，销售片数和平均单价均小幅增长，其他收入环比增长64%，主要系光罩在年底集中出货。
在季度新增1.6万片12英寸产能的基础上，公司产能利用率保持在95.7%，8英寸利用率整体超满载，12英寸整体接近满载
，主要系产业链切换迭代效应持续。原来在国外设计、国外生产、销售到国内的半导体产业链向本土化切换带来的重组效
应贯穿全年。转换速度最快的是模拟类电路，其次为显示驱动、摄像头、存储，然后是MCU、数模混辑合等、。逻公司凭
借在BCD、模拟、存储、MCU、中高端显示驱动等细分领域中的技术储备与领先优势、客户的产品布局，加速验证并扩产上
量。
26年资本开支保持高位，营收增幅指引乐观。2025年公司资本开支为81亿美元，高于年初的预期，主要系为了应对客
户强劲的需求、外部环境的变化，以及设备交付时间的加长，公司为已经规划好的产能提前采购。公司年底折合8英寸标
准逻辑月产能为105.9万片，与前一年年底相比增加11.1万片；出货总量约970万片，年平均产能利用率为93.5%，同比增
长8个百分点。展望2026年，产业链海外回流、国内客户新产品替代海外老产品的效应持续，为国内产业链带来持续的增
长空间。公司给出的2026Q1指引为：销售收入环比持平，毛利率在18%-20%之间。在外部环境无重大变化的前提下，公司
给出的2026年指引为：销售收入增幅高于可比同业的平均值，资本开支与2025年相比大致持平。
投资建议
我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入673/791/910亿元，归母净利润分别为50.4/63.2/76.1亿元，维持“买
入”评级。
风险提示
宏观经济波动；下游需求恢复不及预期；扩产进度不及预期；折旧致毛利率承压；市场竞争加剧。
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2026-02-12│中芯国际(688981)四季度营收超公司指引 │东方证券 │买入
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四季度营收超公司指引。公司发布四季度业绩公告，依国际财务报告准则，公司四季度营收24.9亿美元，同环比分别
增长12.8%和4.5%，高于指引的环比+0%至+2%；毛利率19.2%，符合指引；产能利用率95.7%。公司指引2026年一季度营收
环比持平，毛利率18%至20%；2026年营收增幅高于可比同业的平均值，资本开支与2025年相比大致持平。
持续受益产业链国产替代。部分投资者担忧公司未来需求的持续性，我们认为下游产品国产替代进程有望持续，为公
司持续带来成长增量空间。25Q4在季度新增1.6万片12英寸晶圆产能的基础上，公司整体产能利用率保持在95.7%；其中12
英寸产能利用率整体接近满载，主要得益于本土的设计公司成功获取供应链份额下，公司充分受益产业链切换迭代效应。
2025年全年公司来自中国客户的收入同比增长18%。展望未来，中芯国际有望持续针对客户细分市场的产品需求，加速验
证并扩大产能，促使公司在经营业绩再上台阶。
持续提升高附加值产品占比。25Q4公司晶圆收入环比增长1.5%，销售片数和平均单价均小幅增长。公司持续发力高附
加值产品，今年以来特色工艺在多个技术平台上的发展稳步提升；AI、存储、中高端应用相关的订单呈现增加态势。公司
于2025年12月公告与国家集成电路基金等订立新合资合同及新增资扩股协议，各增资方就本次增资向中芯南方现金出资合
计77.78亿美元，公司持有中芯南方的股权将由38.515%提高到41.561%。展望未来，公司有望凭借在BCD、模拟、存储、MC
U、中高端显示驱动等细分领域中的技术储备与领先优势，在本轮行业发展周期中保持有利位置。
我们预测公司25-27年归母净利润分别为50.4/67.4/80.4亿元（原预测为52.2/65.6/79.8亿元，主要调整了毛利率、
费用率及部分损益项），采用DCF估值法，给予150.27元目标价，维持买入评级。
风险提示
生产设备难以购买；价格竞争过于激烈；政府补助、投资收益等其他收益不确定的风险。
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2026-02-12│中芯国际(688981)2025年四季度业绩点评：4Q25营收超预期，扩产坚定推进下│光大证券 │买入
│折旧压力待消化 │ │
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事件：4Q25营收超预期，1Q26指引偏谨慎。4Q25收入24.89亿美元，YoY+12.8%，QoQ+4.5%，超过此前公司23.8 24
.3亿美元指引区间的上限，超过市场预期的24.2亿美元。其中，晶圆出货量YoY+26.3%，QoQ+0.6%；晶圆ASPYoY-10.8%，Q
oQ+0.8%。4Q25毛利率19.2%，YoY-3.4pct，QoQ-2.8pct，符合公司18% 20%的指引区间，略低于市场预期的20%，主要
系折旧上升。4Q25净利润2.03亿美元，YoY-24.9%，QoQ-35.5%，其中4Q归母净利润1.73亿美元，非控制性权益0.31亿美元
，YoY-81.3%，QoQ-75.3%。2025全年盈利水平修复。2025年实现营收93.27亿美元，创历史新高，YoY+16.2%；毛利率21%
，YoY+3.0pct。2025年归母净利润6.85亿美元，YoY+39.1%。1Q26指引相对谨慎。1Q26指引收入环比持平，对应YoY+10.7%
；指引毛利率18% 20%，低于市场预期的20.9%。2026全年指引方面，公司预计营收同比增速高于可比同业平均值，资
本开支与2025年持平，折旧指引同比增长30%。
消费电子营收占比提升。收入拆分，1）应用：4Q25，智能手机、计算机与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与
汽车的营收分别占晶圆收入的21.5%/11.8%/47.3%/7.2%/12.2%，其中消费电子营收占比QoQ+3.9pct，计算机与平板营收占
比QoQ-3.4pct。2）尺寸：4Q25，12英寸营收占晶圆收入的比例为77.2%，YoY-3.4pct，QoQ+0.2pct。3）地区：4Q25，中
国区/美国区/欧亚区收入占比为87.6%/10.3%/2.1%。
2026年需求呈结构性分化，AI+产业链回流机遇与存储大周期带来的挑战并存。1）AI与汽车拉动增量，公司积极产能
转换。AI数据中心、边缘AI和汽车领域带动增量需求，带动BCD电源管理、存储器等产品需求旺盛。公司顺应结构性变化
，将产能转向需求更强的产品。2）消费电子存储器的供给紧张局面，将比AI相关存储器更早改善。当前中低端手机库存
偏高，存储供应紧张叠加通道商囤货，上半年出货仍承压，但手机、PC等终端仍存在需求。随着消费电子相关存储器逐渐
开启晶圆代工生产，公司期待消费电子端的存储供给局面有望于2026年下半年逐步缓解。3）国产制造回流趋势持续利好
公司需求和订单。
稼动率维持高位，2026年积极投资但产能释放节奏或稍慢。1）稼动率：4Q25稼动率95.7%，YoY+10.2pct，QoQ-0.1pc
t；晶圆出货(折合8英寸)251.50万片。公司指引1Q26稼动率与4Q25基本持平。2）资本支出：4Q25资本开支24.1亿美元，Q
oQ+0.56%；2026年公司预计资本开支与2025年基本持平，持续大力投入。3）产能：4Q25约当8英寸月产能达105.9万片；
公司指引2026年约当12英寸月产能新增4万片，系配套设备不一定能否成套交付因素影响，公司预计26年资本开支投入节
奏快于产能释放节奏。
盈利预测、估值与评级：基于存储周期对消费电子需求的阶段性压制，以及新产线爬坡带来的折旧压力上升，我们审
慎下调公司盈利预测。下调后，预计中芯国际（0981.HK）2026-2027年归母净利润为10.8/12.5亿美元（较前次预测下调2
%/5%），同比增长58%/16%；同理，预计中芯国际（688981.SH）2026-2027年归母净利润为74.5/85.4亿元人民币（较前次
预测下调2%/6%）。当前股价对应港股2026-2027年PB为3.2x/3.0x，A股为5.7x/5.4x。尽管短期盈利因投入加大而承压，
但公司核心成长逻辑——受益于AI算力需求与国产替代的确定性趋势——持续强化。当前估值未充分定价其长期产能释放
与技术升级带来的营收规模与盈利能力跃迁。因此，我们维持中芯国际港股及A股“买入”评级。
风险提示：美国管制趋严；下游需求疲软；行业竞争加剧；技术不及预期。
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2026-02-11│中芯国际(688981)指引26Q1营收环比持平，26全年资本开支约80亿美元 │招商证券 │增持
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中芯国际发布25Q4季报，25Q4营收24.89亿美元创历史新高，同比+12.8%/环比+4.5%，超指引上限，系晶圆销量增加
及产品组合优化；毛利率19.2%，同比-3.4pcts/环比-2.8pcts，毛利率下降系折旧增加。总产能为105.9万片/月，环比增
长3.6万片；晶圆出货量（折合8英寸）为251.5万片，同比+26.3%/环比+0.6%；产能利用率为95.7%，环比-0.1pct；折合8
英寸ASP为914美元/片，环比+1%。维持“增持”投资评级。
25Q4营收超指引预期，产能环比略有增长。1）业绩情况：25Q4营收24.89亿美元，同比+12.8%/环比+4.5%，超过指引
上限（环比持平至增长2%），系晶圆销量增加及产品组合优化，其中晶圆收入环比增长1.5%；毛利率19.2%，同比-3.4pct
s/环比-2.8pcts，超指引中值（18-20%），毛利率下降系折旧增加。2）产能及ASP：总产能为105.9万片/月，环比增长3.
6万片；晶圆出货量（折合8英寸）为251.5万片，同比+26.3%/环比+0.6%；产能利用率为95.7%，环比-0.1pct，8英寸晶圆
稼动率整体超满载、12英寸接近满载；折合8英寸ASP为914美元/片，环比+1%，基于存储涨价、BCD供应紧张，同时海外FA
B退出部分成熟制程产能，公司ASP边际改善。
消费电子及工业汽车营收同环比增长，存储强劲需求驱动产能切换。1）智能手机：25Q4收入5.35亿美元，同比+0.2%
/环比+4.5%。2）PC和平板电脑：25Q4收入2.94亿美元，同比-30.3%/环比-18.9%。3）消费电子：25Q4营收11.77亿美元，
同比+32.7%/环比+13.9%。4）互联和可穿戴：收入1.79亿美元，同比-2.2%/环比-6.0%。5）工业和汽车收入：3.04亿美元
，同比+67.8%/环比+7.1%。存储强劲需求挤压了手机等其他应用领域，产能转向数据中心、电源供应、工业汽车等供不应
求的领域，同时中高端产品订单增加。
指引26Q1营收环比持平，2026全年资本开支80亿美元。1）26Q1业绩指引：公司指引26Q1收入环比持平，毛利率18-20
%。2）2026全年业绩展望：公司2025年资本开支81亿美元，指引2026年资本开支80亿美元，销售收入增幅高于可比同业平
均值；预计2026总折旧同比增加三成左右，折旧压力持续加大。3）产能：公司指引26Q1满载情况下产能利用率约为95%-9
6%，环比有望持平。2025公司新增约5万片12英寸产能，2026年将继续扩产，关键设备已经提前购买，部分配套设备购买
时间错配导致新增产能未必在今年释放，预计2026年底产能同比增长约4万片/月（折合12英寸）。4）市场情况：存储器
、BCD及电源管理产品供不应求，公司将MCU等产能转为专用存储器，并释放新产能支持BCD及AI相关电路增长。AI强劲需
求挤占手机等领域资源，导致终端面临缺货涨价压力及中低端订单减少；AI瓶颈主要在于HBM封测，结合设备交付周期与
囤货释放，公司预计9个月后晶圆前道产能将溢出并流向消费领域，市场大概率在26Q3出现反转。
投资建议：公司25Q4收入超指引上限，毛利率超指引中值，产能利用率维持高位，部分关键设备已经提前购买，指引
2026年持续扩产。我们调整2025/2026/2027年收入至673.2/754.0/848.3亿元，归母净利润至50.4/56.4/65.2亿元，对应P
E为182.5/163.0/141.1倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：下游需求复苏不及预期，产能供过于求，设备交付不及预期，先进制程受制裁，折旧增加，产能扩张不及
预期的风险。
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2026-01-04│中芯国际(688981)优化资本结构释放利润弹性，充实资金储备蓄力长远发展 │华泰证券 │买入
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公司于2025年12月29日发布两项公告，拟以发行股份方式购买大基金一期等股东持有的中芯北方49%股权（对价约406
亿元），同时联合大基金三期等机构向中芯南方注资77.78亿美元。我们测算，两项交易或将带来显著的财务增厚效应：1
）资产端，中芯南方引入约41亿美元外部资金，或将使现金储备激增约101%，此外，北方换股收购或增厚公司净资产，有
望推动每股净资产增长6.3%至20.1元；2）利润端，中芯北方全资化及中芯南方股权占比提升预计增厚归母净利润约9.4亿
元，带动EPS提升17%至0.54元。我们看好“成熟制程控盘+先进制程输血”的双轮驱动逻辑，伴随公司资金实力的显著增
强及利润端的确定性改善，看好公司资产质量与长期成长性双重重估。维持港股目标价100港元，给予A股目标价192人民
币（前值：196元），维持“买入”评级。
对资产负债表影响：现金储备增长41亿美元，每股净资产增长6.3%
我们认为：1）中芯北方的换股收购或将增厚公司BPS。基于3Q25数据，中芯北方的交易或增厚归属于母公司所有者权
益13.6%至1,716.7亿元，总股本增加5.47亿股至85.47亿股，BPS从18.9元提升6.3%至20.1元；2）中芯南方增资或显著增
厚现金储备，降低资产负债率。截至2025/8，中芯国际货币资金余额约为288.2亿元人民币，而国家大基金三期等外部投
资者注入的现金达41.15亿美元（约合人民币292亿元），这笔外部增量资金相当于在公司原有现金存量基础上增加了约10
1%，不仅大幅充实了先进制程扩产所需的资本金，更释放了国家对先进制程国产化坚定支持的信号，为公司后续设备采购
、技术研发及产能扩充提供了强有力的资金保障。
对利润表影响：或增厚归母净利润9.4亿元，EPS或增厚17%
基于2024年财务数据测算，中芯北方和中芯南方在交易前分别为集团贡献归母净利润约8.58亿元（持股51%）和15.14
亿元（持股38.515%），合计占当年归母净利润（36.99亿元）的64%。若交易完成后中芯北方实现完全并表、中芯南方持
股比例提升至41.561%，仅计算股权变动带来的静态收益，中芯北方将增加归母利润8.2亿元，中芯南方将增加归母利润约
1.2亿元，两者合计贡献利润增量占2024年原本归母净利润（36.99亿元）的25.5%。即便考虑北方交易带来的股本稀释，
本次交易依然具有显著的EPS增厚效应，测算2024年EPS或从0.46元提升至约0.54元，增幅17%。我们认为，此次换股收购
及增资有利于增厚公司利润，提升管理决策效率，增强上市公司资产质量，继续看好中芯国际凭借其成熟的工艺平台、稳
定的产能供给以及与国内客户的深度绑定，成为承接AI算力国产化浪潮的主要平台。
重申买入，港股目标价100港币，A股目标价192元
暂不考虑交易实施，维持2025年收入同比+15.5%/16.6%/19.2%至667.5/778.4/927.9亿，归母净利润同比+24.2%/15.4
%/25.7%至45.9/53.0/66.6亿。我们继续看好中芯国际作为中国大陆唯一可规模化量产的先进制程平台上市公司，具备战
略稀缺性，给予H股估值4.7x2026EPB，基于台积电（先进工艺代工）和联电（成熟工艺代工）、Vanguard（成熟工艺代工
）估值的均值3.9x2026EPB并给予溢价。维持港股目标价HKD100，基于2026BVPS2.77美元（汇率：美元/港币=7.7）。基于
2025年初以来AH溢价率均值111%，港币人民币汇率0.91，给予A股目标价人民币192元（前值：196元）。
风险提示：美国加强技术出口管制；8英寸和12英寸扩产不及预期；测算假设不准确。
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2025-12-31│中芯国际(688981)中芯南方增资和中芯北方收购点评：中芯南方增资助力长期│光大证券 │买入
│产能建设，中芯北方收购有望提升盈利能力 │ │
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事件一：中芯南方签订新合资合同及新增资扩股协议，其注册资本增至101亿美元，中芯国际持股比例升至41.56%。2
025年12月29日，中芯控股与国家集成电路基金、国家集成电路基金二期、国家集成电路基金三期、上海集成电路基金、
上海集成电路基金二期、泰新鼎吉及先导集成电路基金订立协议，将中芯南方的注册资本由65亿美元增加至100.773亿美
元。本次增资，共有中芯控股、国家集成电路基金三期、上海集成电路基金二期、泰新鼎吉、先导集成电路基金五个增资
方，其中后三个增资方为本次新进入股东。五个增资方现金出资合计77.780亿美元，其中，35.773亿美元计入中芯南方注
册资本，42.007亿美元计入中芯南方的资本公积。增资后，中芯控股持股比例由38.515%提升至41.561%。国家集成电路基
金、国家集成电路基金二期、国家集成电路基金三期、上海集成电路基金、上海集成电路基金二期、泰新鼎吉、先导集成
电路基金将分别持有中芯南方9.392%、14.885%、8.361%、7.939%、11.253%、5.545%及1.063%股权。
中芯南方新增资扩股，在净资产规模、控股权、国家扶持与盈利能力四方面均释放出积极信号。1）中芯南方的净资
产提升。截至2025Q3，中芯南方净资产为574.62亿元人民币。本次新增现金出资77.78亿美元，新增资扩股后的中芯南方
净资产预计将增厚约一倍；2）中芯国际控股比例提升。本次增资后，中芯控股对中芯南方的持股比例从38.515%提升至41
.561%，中芯控股对中芯南方持股比例略微提升，上市公司控股权和受益比例进一步提升；3）国家大基金三期注资，彰显
国家对国产晶圆代工厂商的坚定支持、积极扶持。国家集成电路基金三期参与本次注资，其注资不仅大幅增强了中芯国际
资本实力，也传递出国家层面对其芯片制造战略的积极支持信号，我们认为更多资金将支持中芯国际产能持续扩产。4）
本次中芯南方增资扩股，披露了更多南方厂的经营情况。中芯南方2023/2024年净利润分别为36.66/39.32亿元人民币。同
期，中芯国际整体净利润分别为11.2/7.3亿美元，归母净利润分别为9.0/4.9亿美元，因此中芯南方是中芯国际重要的盈
利贡献子公司。
事件二：中芯国际拟通过发行股份收购中芯北方49%少数股权，中芯北方将成为100%中芯子公司。2025年12月29日，
中芯国际公告拟购买中芯北方49%股权。本次重组方案为中芯国际拟通过发行股份购买资产的方式，向国家集成电路基金
、集成电路投资中心、亦庄国投、中关村发展、北京工投发行股份购买其所持有的中芯北方49.00%股权，交易对价为406.
01亿元。本次交易完成后，中芯国际将持有中芯北方100.00%的股权，中芯北方成为全资子公司。采用市场法评估，中芯
北方所有者权益账面值418.08亿元，评估值828.59亿元，增值410.51亿元，增值率98.19%；因本次拟交易的权益比例为49
%，对应406亿人民币，对应约1.98xPB。发行股份方面，公司拟发行人民币普通股（A股）筹集资金，发行价格为74.20元/
股，对应发行547,182,073股，占发行后上市公司总股本的比例为6.40%。
中芯国际收购中芯北方将优化上市公司财务指标，中芯国际归母净利润、归母净资产及每股收益均将提升。1）中芯
北方是优质资产，盈利能力较高。中芯北方经营方面，2023年/2024年/2025年前8个月的营收分别为115.76/129.79/90.12
亿人民币，净利润分别为5.85/16.82/15.44亿人民币，对应净利润率分别为5.1%/13.0%/17.1%。中芯北方资产方面，2023
年/2024年/2025年前8个月的资产分别为426.23/443.54/452.83亿人民币，归母净资产分别为384.60/407.58/418.08亿人
民币。2）中芯国际收购中芯北方将提升上市公司资产质量和盈利能力。本次收购完成后，中芯国际对中芯北方的持股比
例将从51%提升至100%，中芯国际归母净利润、归母净资产、每股收益都将增厚。根据安永会计师出具的上市公司备考审
阅报告，2025年1-8月期间，若中芯北方交易完成，中芯国际上市公司的归母净利润将从38.99亿人民币提升至46.56亿人
民币，增厚19.4%，对应基本每股收益从0.49元提升至0.55元。截至2025年8月底，若中芯北方交易完成，中芯国际上市公
司的归母净资产将从1509.59亿人民币提升至1714.45亿人民币，增厚13.6%。
盈利预测、估值与评级：中芯国际通过对中芯南方增资和收购中芯北方49%股权两大资本运作，一方面优化公司资产
质量，增厚中芯国际上市公司归母净利润、归母净资产和盈利能力；另一方面注资增强资金实力，彰显国家层面对国产晶
圆代工厂的积极扶持，我们认为这将支持中芯国际持续积极扩大产能建设、支撑长期业绩增长。同时，2026年国产AI芯片
厂商有望规模出货。根据英国《金融时报》报道，字节跳动计划2026年增加资本支出，进一步建设人工智能基础设施；同
时国产AI芯片厂商积极布局韩国市场，2026年国产AI芯片厂商或将针对韩国企业出货AI芯片和以集群模式的AI数据中心相
关解决方案。维持中芯国际(0981.HK)25-27年归母净利润预测为7.4/11.0/13.2亿美元，对应YoY+49%/+50%/+20%；同理，
维持中芯国际(688981.SH)25-27年归母净利润预测为49.3/76.0/91.0亿人民币。股价对应25-26年港股PB3.1x/3.0x，A股P
B6.4x/6.1x，维持中芯国际港股/A股“买入”评级。
风险提示：美国管制趋严；下游需求疲软；行业竞争加剧；技术不及预期。
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2025-12-02│中芯国际(688981)Q3业绩优于指引，本土替代驱动量价齐升 │华安证券 │增持
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事件
公司2025年第三季度实现营业收入约24亿美元，环比增长约8%，略好于公司指引；毛利率22%，环比上升约2pct，好
于公司指引；归母净利润约2亿美元。公司预计四季度收入环比增速0-2%，毛利率预计在18%-20%之间。
产能利用率逼近满载，本土替代驱动量价齐升
三季度，受益于消费电子下游的国产替代，及家电等下游市场的复苏回暖，叠加晶圆制造本土化需求，公司Q3产能利
用率攀升至接近96%（Q1、Q2分别为约90%、92.5%）。公司Q3呈现量价齐升态势，一方面，公司看到客户在模拟、MCU、存
储、CIS、显示驱动等领域的份额出现持续提升，对晶圆本土化需求增加，叠加渠道补库，公司晶圆销售片数环比增长约5
%。同时，得益于制程复杂的产品出货增加，公司晶圆ASP环比上涨约4%。
生产波动影响消退及投片需求增加，推动Q3毛利率超预期
公司Q3毛利率好于预期，主要是生产波动影响的结束，以及客户投片需求增加，使得Q3公司产能利用率显著回升。同
时，公司积极调整产品结构，共同推动毛利率表现好于预期。
投资建议
我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为50、59、66亿元，对应的EPS分别为0.62、0.73、0.82元，最新收盘价对
应PE分别为181x、154x、138x，对应PB分别为5.9x、5.7x、5.5x，维持“增持”评级。
风险提示
行业复苏不及预期，地缘政治冲突加剧。
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2025-11-28│中芯国际(688981)季报点评：消费电子加速国产替代，持续推进特色工艺布局│中原证券 │买入
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事件：近日公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营收495.10亿元，同比+18.22%；归母净利润38.18
亿元，同比+41.09%；扣非归母净利润31.77亿元，同比+44.40%；2025年第三季度单季度公司实现营收171.62亿元，同比+
9.95%，环比+6.95%；归母净利润15.17亿元，同比+43.15%，环比+60.64%；扣非归母净利润12.73亿元，同比+39.74%，环
比+73.52%。
投资要点：
量价齐升推动25Q3营收同环比增长，产能利用率持续提升。由于产业链切换加速进行，以及渠道还在备货补库存，公
司积极配合客户保证出货，使得公司25Q3晶圆销售片数环比增长4.6%至249.9万片（折合八英寸）；同时由于产品组合变
化，制程复杂的产品出货增加，公司25Q3晶圆平均销售单价环比增长3.8%，量价齐升推动公司25Q3营收同环比增长。由于
产能利用率上升，产出增加抵消了折旧上升带来的影响，使得公司25Q3毛利率超预期，公司25Q3毛利率为25.49%，同比提
升1.57%，环比提升4.79%；公司25Q3净利率为14.00%，同比提升3.81%，环比提升7.48%。公司25Q3产能利用率为95.8%，
环比提升3.3%。
中国区收入环比增长，消费电子加速国产替代。从销售收入分地区来看，25Q3中国、美国、欧亚占比分别为86%、11%
和3%，其中中国区收入绝对值环比增长11%。从下游应用领域来看，25Q3智能手机收入占比22%，电脑与平板占比15%，消
费电子占比43%，互联与可穿戴占比8%，工业与汽车占比12%。在消费电子领域，主要由于国内在加速替代海外份额的阶段
，公司长期布局和合作的客户获得产业链机会，包括多样化的家用电器在内，各类电子产品供应链需求都比较旺盛，公司
25Q3消费电子收入环比增长15%。
工艺技术平台丰富，持续推进特色工艺布局。公司拥有丰富的工艺技术平台，目前具备逻辑电路、电源/模拟、高压
驱动、嵌入式非挥发性存储、非易失性存储、混合信号/射频、图像传感器等多个技术平台的量产能力，并持续推进工艺
迭代和产品性能升级。2025年前三季度，公司特色工艺在多个技术平台上的发展稳步提升；超低功耗28纳米逻辑工艺进入
量产阶段，为客户提供了更低功耗、更高质量的解决方案；图像传感器CIS和信号处理ISP工艺持续技术迭代，提高感光能
力、画面质量、信噪比，同时开发覆盖更多波段的光学工艺平台；嵌入式存储平台从消费市场向车规、工业MCU领域拓展
；在特色存储方面，NORFlash、NANDFlash工艺提供更高密度、更小尺寸、更低功耗的高可靠性存储平台；此外，公司抓
住汽车芯片市场增长机会，推出车规级Sensor、BCD、MCU、RF、存储、显示等多个特色工艺，为客户提供系统级解决方案
。
盈利预测与投资建议：公司为中国大陆晶圆代工龙头企业，拥有丰富的工艺技术平台，并持续推进工艺迭代和产品性
能升级，在国际地缘政治冲突加剧的背景下，晶圆制造自主可控需求迫切，公司消费电子产品加速国产替代，AI算力需求
旺盛，公司具备中国大陆最为领先的先进制程技术，有望充分受益于AI芯片国产化浪潮，我们预计公司25-27年营收为682
.04/795.07/911.10亿元，25-27年归母净利润为50.75/62.28/75.42亿元，对应的EPS为0.64/0.78/0.94元，对应PE为132.
85/108.24/89.38倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；国际地缘政治冲突加剧；下游需求不及预期；新产线建设进展不及预期；新工艺平台研发
进展不及预期。
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2025-11-17│中芯国际(688981)2025年三季报点评：25Q3营收、毛利超预期，存储周期+国 │华创证券 │买入
│产替代强化扩产动力 │ │
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事项：
公司发布2025年第三季度业绩：
1）2025Q3：公司实现销售收入171.62亿元，同比/环比+9.95%/+6.95%，高于前期业绩指引（美元口径Q3营收23.82亿
美元，环比+7.8%，前期指引销售收入环比增长+5% +7%）；毛利率25.49%，同比/环比+1.57pct/4.79pct，高于前期业
绩指引(美元口径Q3毛利率22%，前期指引18% 20%之间)；
2）公司业绩指引：按
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