价值分析☆ ◇688981 中芯国际 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 2 0 0 0 8
2月内 7 2 0 0 0 9
3月内 7 2 0 0 0 9
6月内 14 4 0 0 0 18
1年内 26 5 0 0 0 31
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.36│ 1.53│ 0.61│ 0.52│ 0.67│ 0.82│
│每股净资产(元) │ 13.82│ 16.86│ 17.93│ 18.86│ 19.51│ 20.31│
│净资产收益率% │ 9.83│ 9.10│ 3.39│ 2.73│ 3.38│ 3.99│
│归母净利润(百万元) │ 10733.10│ 12133.08│ 4822.81│ 4173.20│ 5376.34│ 6627.35│
│营业收入(百万元) │ 35630.63│ 49516.08│ 45250.43│ 55676.48│ 63887.26│ 72444.19│
│营业利润(百万元) │ 11645.22│ 14761.70│ 6905.89│ 5520.78│ 6829.97│ 8322.38│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-20 增持 维持 --- 0.48 0.61 0.77 华安证券
2024-11-17 买入 维持 123.7 0.48 0.69 0.85 华创证券
2024-11-14 买入 维持 117.17 0.44 0.65 0.95 华泰证券
2024-11-12 买入 维持 --- 0.55 0.73 0.85 中邮证券
2024-11-09 买入 维持 136.8 0.56 0.72 0.92 国泰君安
2024-11-09 买入 维持 --- --- --- --- 光大证券
2024-11-08 增持 维持 --- 0.45 0.56 0.72 招商证券
2024-11-08 买入 维持 --- 0.55 0.70 0.87 申万宏源
2024-10-10 买入 维持 --- 0.58 0.73 0.85 中邮证券
2024-09-01 买入 首次 --- 0.59 0.76 0.90 东莞证券
2024-08-22 买入 维持 --- 0.54 0.69 0.84 申万宏源
2024-08-15 增持 维持 --- 0.43 0.51 0.64 财通证券
2024-08-13 买入 维持 60.14 0.56 0.69 0.87 东方证券
2024-08-12 买入 维持 --- 0.61 0.76 0.85 方正证券
2024-08-12 买入 维持 --- --- --- --- 光大证券
2024-08-11 买入 维持 --- 0.42 0.48 0.53 长城证券
2024-08-09 买入 维持 57.42 0.66 0.82 0.93 国投证券
2024-08-09 增持 维持 --- 0.45 0.56 0.71 招商证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-20│中芯国际(688981)晶圆本土化需求推动收入新高，单季毛利率显著改善
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投资建议
我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为38、49、61亿元，对应的EPS分别为0.48、0.61、0.77元，最
新收盘价对应PE分别为193x、152x、122x，对应PB分别为5x、4.9x、4.7x，维持“增持”评级。
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2024-11-17│中芯国际(688981)2024年三季报点评：24Q3营收创历史新高，毛利率加速改善
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投资建议：行业需求持续复苏，公司产能利用率不断提高、产品结构持续优化，未来盈利弹性有望加速释
放。我们对公司2024-2026年归母净利润预测为38.26/54.95/67.96亿元，对应EPS为0.48/0.69/0.85元，考虑
到公司为重资产企业，目前盈利水平无法反应公司真实盈利能力，我们采用PB估值法，参考行业可比公司及公
司历史估值水平，给予公司2025年6.5倍PB，对应目标价123.7元，维持“强推”评级；给予公司AH股折价率为
40%，即给予港股2025年2.6倍PB，对应目标价53.5港元/股，维持“强推”评级。
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2024-11-14│中芯国际(688981)Q3产品单价和Q4收入指引超预期
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重申买入，港股目标价32.00港币，A股目标价117.17元
我们下修2024-2026年非营业收益预测，因此目前预计2024/2025/2026年归母净利润为4.94/7.27/10.69亿
美元。对于A股报表，我们预计2024/2025/2026年归母净利润为35.11/51.66/75.92亿人民币。我们认为公司20
25年资本开支下降后有望进入收获期，上调H股估值倍数至1.53xPB（前值：1.32x），上调目标价至32.00港币
（前值：27.00），并基于A股对H股溢价302%（截至11月13日收盘的溢价率），给予A股目标价人民币117.17元
（前值：73.78元）。维持H/A股“买入”评级。
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2024-11-12│中芯国际(688981)收入创新高
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我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入563/635/722亿元，实现归母净利润44/58/68亿元，当
前股价对应2024-2026年PE分别为183/139/119倍，PB分别为5.07/4.89/4.70倍，维持“买入”评级。
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2024-11-09│中芯国际(688981)24Q3业绩点评：三季度毛利率显著提升，自主可控增强信心
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维持增持评级，维持目标价至136.8元。公司三季度产品结构优化、毛利率持续提升，我们上调2024/2025
/2026年EPS至0.56/0.72/0.92元（前值为0.45/0.65/0.91元）、上调公司2024/2025/2026BPS至18.34/19.05/1
9.97元（前值为18.24/18.89/19.80）。公司具有先进制程产线稀缺性，受益于产线持续扩张、自主可控催化
，参考中国大陆公司可比行业估值2.57倍PB及全球代工龙头台积电PBLF为7.58倍，给予公司2024年7.46倍PB，
维持目标价136.8元。
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2024-11-09│中芯国际(688981)2024年三季度业绩点评：3Q24营收创季度新高，4Q24延续积极指引
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盈利预测、估值与评级：下游市场复苏叠加国产替代需求，预计公司2H24业绩强劲，但考虑到产能释放会
使折旧摊销增长、稼动率和ASP承压，叠加非控股权益水平增长，我们下调中芯国际(0981.HK)24-26年归母净
利润为5.40/7.59/9.73亿美元(较上次预测调整-20%/-17%/-18%)，对应同比增速-40%/+41%/+28%；同理，下调
中芯国际(688981.SH)24-26年归母净利润为38.28/53.82/68.94亿人民币(较上次预测调整-20%/-17%/-18%)。
股价对应24-25年港股PB1.4x/1.4x，A股PB5.5x/5.3x。我们看好国产替代浪潮持续利好其业绩和估值，维持中
芯国际港股/A股“买入”评级。
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2024-11-08│中芯国际(688981)24Q3收入创历史新高，指引2025年行业温和成长
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投资建议：公司24Q3稼动率和ASP环比均复苏，收入创历史新高。展望24Q4，公司指引12英寸产能持续开
出，稼动率略有下滑，晶圆ASP有所提升，收入环比略有增长，毛利率保持稳定。结合业绩情况，我们预计202
4/2025/2026年收入为565.6/644.8/719.0亿元，预计归母净利润为35.5/45.0/57.6亿元，对应PE为225.2/177.
8/138.9倍，维持“增持”投资评级。
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2024-11-08│中芯国际(688981)单季营收创新高，Q4持续积极指引
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调整盈利预测，维持“买入”评级。根据公司港股三季度业绩和四季度指引，及公司股本变化，我们调整
公司2024-2026年的归母净利润预测为43.46/55.64/69.65亿元（原42.96/55.06/66.78亿），对应2024-2026年
A股股价PE为187/146/117X，维持“买入”评级。
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2024-10-10│中芯国际(688981)消费复苏
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盈利预测
我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入557/628/714亿元，实现归母净利润46/58/68亿元，当
前股价对应2024-2026年PE分别为130/103/88倍，PB分别为3.76/3.62/3.48倍，维持“买入”评级。
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2024-09-01│中芯国际(688981)2024年半年报点评：营收实现同比增长，晶圆代工行业触底回暖
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投资建议：预计公司2024—2025年每股收益分别为0.59元和0.76元，对应PE分别为82倍和63倍，首次覆盖
给予“买入”评级。
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2024-08-22│中芯国际(688981)业绩和指引超预期，晶圆代工触底回升
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调整盈利预测，维持“买入”评级。根据公司二季度港股公告及三季度指引，我们调整公司2024-2026年
归母净利润预测为42.96/55.06/66.78亿（原40.42/55.18/69.56亿），对应24-26年A股股价PE为88/69/57X，
维持“买入”评级。
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2024-08-15│中芯国际(688981)收入毛利均超预期，晶圆行业筑底回升
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投资建议：公司处于国内晶圆代工龙头的地位，我们预计公司2024-2026年实现营业收入587.35/685.44/7
89.62亿元，归母净利润34.02/40.46/50.56亿元，对应PE分别为114.47/96.27/77.03倍，维持“增持”评级。
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2024-08-13│中芯国际(688981)二季度营收及毛利率超预期，三季度指引乐观
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我们预测公司24-26年归母净利润分别为44.7/54.9/69.0亿元（原24-26年预测为26.6/36.1/52.2亿元，主
要调整了晶圆代工业务营收和毛利率预测，下调费用率预测），采用DCF估值法，给予60.14元目标价，维持买
入评级。
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2024-08-12│中芯国际(688981)公司点评报告：Q3指引超预期，12寸加速扩产
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制造业的桂冠，制程追赶者的黎明。中芯国际处于快速扩张期，受益于巨大的内需与国产替代、政策支持
、技术追赶，公司估值有提升空间。中芯国际预计2024年Q3销售收入环比增长13%-15%，毛利率受ASP提升拉动
，预计在18-20%之间（美金计）。展望2024-2025年，随着下游需求企稳，公司稼动率逐步修复，我们预计公
司2024-2026年分别实现营收551.9/618.6/685.9亿人民币，预计2024-2026年分别实现归母净利润48.9/60.7/6
7.7亿人民币。维持强烈推荐”评级“。
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2024-08-12│中芯国际(688981)2024年二季度业绩点评：3Q24指引强劲，下游需求复苏已现，ASP涨价提振
│未来盈利水平
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盈利预测、估值与评级：下游需求复苏，看好后续产能利用率改善、晶圆ASP涨价，但考虑到产能释放会
使折旧摊销增长，我们调整中芯国际(0981.HK)24-25年归母净利润为6.79/9.11亿美元(相比上次预测调整-25%
/-13%)，新增26年归母净利润预测11.81亿美元，对应同比增速-25%/+34%/+30%；同理，调整中芯国际(688981
.SH)24-25年归母净利润为48.10/64.58亿人民币(相比上次预测调整-26%/-14%)，新增26年归母净利润预测83.
67亿人民币。股价对应24-25年港股PB0.8x/0.8x，A股PB2.5x/2.4x，且受益于国产替代机遇，维持中芯国际港
股/A股“买入”评级。
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2024-08-11│中芯国际(688981)24Q2营收／毛利率均超预期，本地化需求加速下全年营收增速可超同业平均
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国内晶圆制造龙头，成熟制程技术领先，维持“买入”评级。
公司作为国内晶圆制造龙头企业，成熟制程技术领先，预计公司24~26年归母净利润分别为33.81/38.17/4
2.27亿元，对应24/25/26年分别PE为114.1/101.1/91.3倍，维持“买入”评级。
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2024-08-09│中芯国际(688981)二季度业绩超指引，三季度业绩展望乐观
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投资建议：我们预计公司2024年~2026年收入分别为530.61亿元、627.71亿元、721.86亿元，归母净利润
分别为52.28亿元、65.07亿元、74.35亿元。考虑半导体行业回暖，晶圆代工国产替代加速，公司产能扩张。
给予公司24年3XPB，对应目标价57.42元。给予“买入-A”投资评级。
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2024-08-09│中芯国际(688981)24Q2消费类客户持续备货，24Q3收入和毛利率指引环比向好
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投资建议：客户24Q2拉货意愿强于Q1，消费电子、手机等贡献主要增长动力，公司8英寸稼动率逐步回升
，12英寸稼动率维持满载状态。展望24H2，公司指引12英寸晶圆产能快速开出，晶圆ASP持续提升，预计24Q3
收入和毛利率均环比稳步提升。结合业绩情况，我们调整2024/2025/2026年收入至552.1/629.3/701.7亿元，
调整归母净利润至35.5/44.5/56.8亿元，对应PE为108.8/86.6/67.9倍，维持“增持”投资评级。
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