研报评级☆ ◇688981 中芯国际 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 3 2 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.61│ 0.46│ 0.63│ 0.77│ 0.93│ 1.12│
│每股净资产(元) │ 17.93│ 18.58│ 18.85│ 19.73│ 20.80│ 21.92│
│净资产收益率% │ 3.39│ 2.50│ 3.34│ 3.93│ 4.54│ 5.13│
│归母净利润(百万元) │ 4822.81│ 3698.67│ 5040.73│ 6137.00│ 7381.80│ 8923.00│
│营业收入(百万元) │ 45250.43│ 57795.57│ 67323.19│ 78727.00│ 92805.00│ 105112.00│
│营业利润(百万元) │ 6905.89│ 6298.65│ 8303.81│ 9364.75│ 11382.50│ 13581.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-12 增持 维持 --- 0.85 0.88 1.10 西部证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.76 0.95 1.13 方正证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.82 1.19 1.37 银河证券
2026-02-13 增持 维持 150 --- --- --- 中金公司
2026-02-12 买入 维持 170 0.63 0.71 0.87 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-12│中芯国际(688981)2025年年报点评：2025年全年资本开支超指引，产能扩张有│西部证券 │增持
│序推进 │ │
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全年盈利高增，资本开支超指引。2025Q4公司实现收入24.89亿美元，同比增长12.8%，环比增长4.5%，超此前环比增
长0%-2%的指引上限；从应用看，消费电子收入占比47.3%（环比提升3.9pct），工业与汽车占比12.2%（环比提升0.3pct
）。毛利率19.2%，位于18%-20%指引区间上沿，环比下降2.8个百分点，主要系折旧及摊销费用大幅增加所致——Q4折旧
摊销达10.70亿美元，环比增长7.4%，同比增长26.0%。全年实现销售收入93.27亿美元，同比增长16.2%，创历史新高；归
母净利润6.85亿美元，同比增长39.0%，在折旧大幅增长的背景下毛利率仍提升至21.0%，同比增加3个百分点。公司预计2
6Q1收入环比持平，毛利率18%-20%。
产能扩张有序推进，需求端呈现高端增长、低端疲软的分化态势。为把握在地制造需求，中芯国际稳步推进扩产计划
，2025年已新增约5万片12寸月产能，2026年预计新增4万片12寸月产能；全年资本开支达81亿美元，2026年计划与2025年
大致持平。产能利用率95.7%，同比提升10.2pct，环比基本持平，产能不断增长的同时产能利用率维持高位，表明下游需
求高景气。需求端，当前以手机和电脑为主的消费电子市场低端需求疲软，公司积极调整成熟制程工艺平台,凭借在BCD、
模拟、存储、MCU、中高端显示驱动等细分领域中的技术储备与领先优势，在本轮行业发展周期中仍能保持有利位置。国
内本土设计公司顺势扩大供应链份额，中芯国际积极对接客户细分需求，加快产品验证与扩产上量节奏。公司预判26Q3起
消费类存储芯片供应有望转好，中低端手机需求届时或迎来反转。
投资建议：公司作为中国大陆晶圆代工龙头，制程国内领先，产能扩张有序进行，显著受益产业链回流与“在地化”
制造双重趋势。我们预计公司2026-2028年营收分别为780.54/905.77/1034.60亿元，归母净利润分别为68.43/70.89/87.8
4亿元。维持“增持”评级。
风险提示：下游终端市场需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；市场竞争加剧风险；产
能扩充进度不及预期风险；系统性风险等。
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2026-04-03│中芯国际(688981)公司点评报告：成熟制程积极调整工艺平台，高端节点持续│方正证券 │买入
│领先 │ │
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25Q4公司实现收入24.89亿美元，同比增长12.8%，环比增长4.5%，超此前指引，延续25Q1以来的季增态势；从应用看
，消费电子和工业与汽车收入占比分别为47.3%和12.2%，环比分别提升3.9和0.3pct。毛利率19.2%，位于指引区间上限，
环比下降主要系折旧增加所致；月产能达105.88万片（折合8寸，下同），环比增长3.6万片，产能持续扩张；资本开支24
.08亿美元，环比增长0.56%；产能利用率95.7%，同比提升10.2pcts，环比基本持平，产能不断增长的同时产能利用率维
持高位，表明下游需求高景气；25Q4公司对部分产品线进行提价，ASP环比增长3.84%升至989.56美元。公司预计26Q1收入
环比持平，毛利率18-20%，2026年销售收入增幅高于可比同业的平均值，资本开支与2025年的81亿美元相比大致持平。
当前以手机和电脑为主的消费电子市场需求疲软，公司积极调整成熟制程工艺平台，将更多产能倾向于专用存储/BCD
/HV高压平台等。为把握在地制造需求，中芯国际稳步推进扩产计划，2025年已新增约5万片12寸月产能，2026年预计新增
4万片12寸月产能。国内本土设计公司顺势扩大供应链份额，中芯国际积极对接客户细分需求，加快产品验证与扩产上量
节奏。
需求端，中芯国际表示需求端呈现高端增长、低端疲软分化态势，其中与AI、存储、中高端应用相关的订单持续稳步
增加。AI对存储芯片的强劲需求正加速推动行业需求结构向高端化升级，而中芯国际凭借在BCD、模拟、存储、MCU、中高
端显驱等细分领域的扎实技术储备与领先市场地位，加之优质的客户产品布局，可精准承接高端市场需求。中芯国际表示
今明两年整体消费电子和中低端手机总产能不会显著受到本轮存储芯片涨价的影响；随着存储芯片产能增加和渠道商囤货
释放，公司预判26Q3起消费类存储芯片供应有望转好。
投资建议：公司作为中国大陆晶圆代工龙头，制程国内领先，产能扩张有序进行，显著受益“在地化”制造趋势。我
们预计公司2026-2028年营收分别为786.08/910.80/1050.02亿元，归母净利润分别为61.06/75.73/90.37亿元。维持“强
烈推荐”评级。
风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产
能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。
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2026-04-03│中芯国际(688981)盈利能力持续改善，业绩再创新高 │银河证券 │买入
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公司公告：2025年公司实现营业收入673.23亿元，同比增长16.49%；归母净利润50.41亿元，同比增长36.29%；毛利
率为21.0%，同比上升3.0个百分点，业绩符合预期。
产能利用率稳定提升，毛利率改善驱动利润增长。全年晶圆出货量（折合8英寸）约970万片，同比大增20.9%，增速
高于营收增速，表明增长主要由“量”驱动。截至2025年底，月产能折合8英寸达105.9万片，同比增加约11万片。值得注
意的是，Q4单季产能利用率仍高达95.7%，其中8英寸超满载，12英寸接近满载，淡季不淡特征明显。2025年销售毛利率为
21.62%，同比提升16.32%；净利率为10.71%，同比提升15.18%。从季度表现来看，25Q4实现营收178.13亿元，同比增长11
.91%，归母净利润12.23亿元，同比增长23.19%。第四季度毛利率为19.2%。
汽车与消费电子双轮驱动，高研发构筑护城河。从下游应用领域的收入结构来看，消费电子营收占比达到43.2%，是
公司第一大收入来源，增长最为迅猛的领域来自工业与汽车，虽然2025年收入占比为11.0%，但其同比增速超过60%，已成
为公司增长的核心引擎。此外，电脑与平板应用占比14.8%，互联与可穿戴设备占比7.9%。公司2025年研发投入55.19亿元
，占销售收入比重达8.3%，重点推进BCD、MCU、显示驱动等特色工艺平台建设，并成立先进封装研究院，完善一体化服务
能力。资本开支方面，公司维持高强度投入，预计2026年公司将继续“高投入、稳扩产”的资本策略，以支撑其高于行业
均值的收入增长目标，预计2026年资本开支预计约81亿美元，与2025年高位水平大致持平，持续聚焦于12英寸成熟及特色
工艺产能的落地爬坡。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为764.01/936.11/1048.44亿元，归母净利润分别为65.44/94.90/
109.24亿元，对应增长率为29.82%/45.02%/15.11%，对应PE为166.27/114.66/99.60倍，维持“推荐”评级。
风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；成本变动的风险。
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2026-02-13│中芯国际(688981)4Q25业绩符合预期，指引淡季不淡 │中金公司 │增持
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4Q25业绩符合我们预期
中芯国际发布4Q25业绩，H股口径收入24.89亿美元，环比+4.5%，毛利率为19.2%，QoQ-2.8ppt（指引18-20%），主要
是折旧影响，符合我们预期。2025全年收入93.27亿美元，同比+16.2%，毛利率为21%，YoY+3ppt。公司指引：1Q26收入环
比持平，淡季不淡，毛利率18-20%，均符合我们预期；预计2026年指引收入增幅高于可比同业的平均值。
发展趋势
产出和产能分析：4Q25末折合8英寸产能105.9万片/月，YoY+11.1万片/月，4Q25产能利用率95.7%，QoQ持平。2025年
平均产能利用率为93.5%，同比+8ppt。2025年公司资本开支为81亿美元，高于公司年初的指引，主要为应对客户需求和外
部环境变化。2025年12月，公司公告向中芯南方增资36.63亿美元（增持后持股比例41.561%）。我们认为该交易有望推动
公司在晶圆代工领域的产能扩张与技术协同，巩固公司的领先地位。
需求分析：因区域性的订单变化，4Q25年中国区收入占比87.6%，QoQ+1.4%。收入占比按应用分，4Q25智能手机占比
环比持平，电脑与平板、互联网与可穿戴下降，消费电子和工业与汽车环比上升，受益于公司在过去两年的平台布局，同
时汽车类产业链的加速切换，以及国家刺激消费政策的带动及国际需求增长。考虑到2026年因存储芯片价格上涨导致的终
端产品价格上涨和客户备货意愿，我们预计相关芯片的需求或有一定承压。
盈利预测与估值
考虑到消费电子需求的压力，我们下调H股口径2026年收入/利润3%/7%至117.8/9.2亿美元；首次引入2027年收入/利
润134.6/11.0亿美元。下调A股口径2026年收入/利润4%/9%至812.8/61.39亿元，首次引入2027年收入/利润921.7/70.79亿
元。当前A股股价对应5.9x26EP/B，H股股价对应3.2x26EP/B。维持跑赢行业评级，考虑到公司晶圆制造龙头地位稳定，维
持A股150元，H股100港元目标价，分别对应7.5x26EP/B、4.6x26EP/B，分别对应29%、43%上行空间。
风险
消费电子需求下滑；竞争导致晶圆价格下行；全球贸易摩擦。
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2026-02-12│中芯国际(688981)AI溢出效应开始显现，看好中芯2.0发展机遇 │华泰证券 │买入
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中芯国际4Q25收入环比增长4.5%，超越此前指引上限。产能利用率维持在95.7%的高位。毛利率为19.2%，符合此前指
引的18% 20%，环比有所回落主要是受折旧增加影响。公司指引1Q26收入环比持平，毛利率18%～20%，指引2026年全年
收入增幅“高于同业平均值”，预计资本开支与2025年（81亿美元）大致持平。从业绩会中，我们观察到：1）2026年，A
I相关需求外溢或将导致成熟工艺供需关系收紧，或推动公司ASP稳步提升；2）看好公司积极布局先进封装等新业务领域
，逐步形成自己的“Foundry2.0”发展战略。给予港股目标价91港元（前值：100港元），A股目标价170人民币（前值：1
92人民币），维持“买入”评级。
AI需求外溢导致成熟制程供给收缩，或推动26/27年ASP稳步上升
展望2026年，我们认为公司ASP将受益于两条主线的双重支撑：1）AI相关需求量价齐升。受益于AI算力建设，公司看
到专用存储、BCD、电源供应相关电路等产品需求旺盛。由于AI相关产品供不应求，公司Q1已在持续加价，并调配产能优
先支持；2）传统大宗产品供给收缩。受AI增量需求挤压，行业内部分产能转而生产BCD、存储等，叠加海外友商退出或战
略性削减成熟制程产能，全球范围内CIS、LCDDriver、标准逻辑等“大宗产品”的有效供给减少。这一供给侧变化有利于
国内厂商获取增量订单，且有望推动此类标准产品价格稳中有升。随着AI需求的溢出效应开始显现，我们看好公司ASP提
升，上调2026/2027年ASP预测14.8%/17.2%，同比分别增长9.5%/7.4%。
成立先进封装研究院，看好“中芯国际2.0”发展机遇
2026年，公司指引资本开支与2025年大致持平，新增12英寸月产能约4万片，并预计折旧同比增长约30%。我们认为20
26-2027年将是扩产和折旧的高峰期，看好：1）先进工艺需求增长。随着国内多家AI芯片设计公司完成或推进IPO，本土
先进制程的代工需求有望进入快速增长期；2）先进封装布局。公司近期成立先进封装研究院，标志着在后道环节的战略
补强。看好公司在封装领域构建“先进工艺+先进封装”的一体化交付能力，形成类比台积电Foundry2.0的综合技术能力
；3）在地化生产。供应链安全驱动下，国内终端客户“在地化生产”意愿强烈，看好模拟、射频、CIS等领域的国产化持
续推进。
盈利预测与估值
我们认为公司ASP有望稳步提升，上调2026/2027年收入预测1.9%/4.1%，预计2026-2028年收入同比+18%/+22%/+11%至
110/134/149亿美金。同时，考虑到折旧增长对毛利率的影响，下调2026/2027年归母净利润预测4.6%/14.7%，预计2026-2
028年归母净利润同比+2%/+12%/+22%至7.0/7.9/9.7亿美金。我们继续看好中芯国际作为中国大陆唯一可规模化量产的先
进制程平台上市公司，具备战略稀缺性，给予H股估值4.2x2026EPB，基于台积电（先进工艺代工）和联电（成熟工艺代工
）、Vanguard（成熟工艺代工）估值的中位数3.4x2026EPB并给予溢价。给予港股目标价HKD91（前值：100港币，对应4.7
x2026EPB），基于2026BVPS2.77美元（汇率：美元/港币=7.8）。基于2025年初以来AH溢价率均值110%，港币人民币汇率0
.89，我们给予A股目标价人民币170元（前值：192元）。
风险提示：美国加强技术出口管制；8英寸和12英寸扩产不及预期；测算假设不准确。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-02-11│中芯国际(688981)2026年2月11日投资者关系活动主要内容
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问题1：刚刚公司提到，近两个月看到存储大周期在影响中低端手机需求的同时，也带动了一些新的需求，能否请您
进一步展开讲一下，人工智能会带动哪些新的需求？公司哪些平台会受益？怎么看中低端手机需求见底的时间点？
回复：公司的指引已经考虑到了存储带来的相关影响，也就是目前预计的销售收入、产能利用率已经考虑了中低端手
机、电脑与周边在上半年市场下行走向的一个预测，公司也做了相应的应对。第一，接下来存储器不足可能会影响到电脑
平板等领域，以及手机如果在上半年库存偏高，需求可能有些下降，我们就把相应的产量降下来，把产能更多地调配供给
和数据中心、电源供应、工业汽车有关的部分。第二，公司也有一部分产能是做存储器和存储器相关的产品，供不应求，
我们尽可能地把产能转为做专用存储器、MCU以及和存储相关的逻辑电路部分。第三，和数据传输、通量有关的部分，以
及端侧的数据中心供应、基站的需求都是特别大的。公司会努力把一些产能释放出来去支持这些领域相关产品的增长。
关于中低端手机需求什么时候会回转，我个人看法是终端需求的总量没有下降。以往的五次存储周期，在供应不足的
时候，需求会被放大，直接推动了价格的上升和通道商的存货。高端领域HBM相关的产能验证需要较长时间，但消费类、
玩具或者手机上的验证和上量会快一些，因此我们也和客户建议不要太悲观，如果需求三季度回来，你没有存货，那么市
场份额就会被其他竞争对手拿掉。我们的客户也慢慢接受这个观点，把要减量的单子慢慢重新释放回来。
问题2：四季度公司量价都有所上升，请问调价背景是什么？在消费类的需求偏弱的情况下，公司能够实现价格调整
，是否意味着成熟工艺平台现在的供需还是非常紧张？且全球最大的同业退出部分成熟工艺平台，公司2026年成熟工艺产
能会继续紧张吗？
回复：价钱是一种供需的关系。中芯国际的存储器、BCD供不应求，都是在涨价的，友商部分成熟的产能不做了，市
场上的供应量是在下降的。我们看到大宗类别里的CIS、LCDDriver价钱都稳定下来了，如果是新的、迭代的、有竞争力的
产品价格是提升的。迭代速度快的，例如Wifi、LCDDriver、AMOLEDDriver价格是成长的；不迭代的标准产品价格就会下
降一些。公司会在研发、工程和产能方面优先支持迭代的产品，巩固产品价格，提升公司对ASP的把控度。
问题3：供给端部分同业退出成熟产能，需求端存储扩产采用CBA方案，是否对逻辑产品的需求也有所拉动？后续怎么
看成熟制程格局的边际变化会带来多大的增量，以及这个变化会对价格有什么样的影响？
回复：市场上人工智能、数据中心、端侧、本土的汽车产业链的应用都是增量，对存储器和BCD的需求大量增加，这
些产能需求挤压了做CIS、LCDDriver和标准逻辑的产能。叠加同业部分退出了这类的产能供给，使得我们刚刚提到的大宗
产品供应量变少，价格稳定或是略升。
问题4：产业链本土化的影响，对公司的影响比例会有多大？对应到公司的产品结构上会发生哪些变化？公司扩产的
节奏会如何展望？未来公司如何平衡新增折旧和毛利的关系？
回复：总体的框架我们刚才在前面的报告里面已经进行了说明。今年我们会投80亿美元左右的资本开支，但设备交货
周期不是整齐划一的，因此不能用简单的计算来说达到的产能，可能时间略有推移。公司2026年折旧增加预计较去年增加
三成，是非常大的增幅。但我们还是有信心在2026年做好，一方面保持中芯国际市场份额的发展，支持我们的战略客户在
市场取得成功，同时也要妥善管理好产能的折旧压力。未来，如果每年进折旧的和出折旧的差不多，那就是折旧的转折点
。我们预计来年可能就是挑战最大的一年，但是之后就是越来越好的。
问题5：一季度有春节，刚刚也提到有些客户把打算取消的订单追回来，综合看公司一季度的产能利用率如何？
回复：中芯国际有新的工厂要做工程训练、产品验证，还要支持研发，所以在满载的情况下公司的产能利用率在95%
、96%左右。现在我们和客户一起分析形势，希望做更多更新迭代的产品，把库存建立起来，商议好价格，推进公司的产
能利用率。一季度的产能分母比四季度又增加了，要做到同样的产能利用率，实际上我们需要比四季度更多的订单才行，
这也是现在我们努力的方向。我们希望一季度能够保持和四季度差不多的产能利用率。
问题6：2025年公司资本开支超预期，刚刚公司提到是因为设备交期等因素做了提前采购。请问是否能展开讲一下提
前采购的考虑是什么？以及在2026年的资本开支中，配套设备的资本开支占比会明显提升吗？
回复：中芯国际的扩产是比较长远的规划，和客户有长期合作，规划好每年产能增加多少、人员增加多少、折旧增加
多少等，也在过去这些年积累了很多经验。但现在我们遇到一些不确定性，第一是客户突然成功了，产能需求迅速增加，
同时我们的同业也在加速扩产，如果我们的产能没有余量跟上，可能会丢失长期信任的客户。第二是地缘政治因素，因为
有审批流程和各种考量，设备的交付时间较难掌控，因此会提前订购。第三是现在存储器的需求高，大家都在扩建相应产
能，设备公司收到的订单会按照优先级来排，我们因此提前把订单发出去了，有些供应商做的比较快，我们在去年底也就
拉进来了，后续会把配套产能补齐。如需了解完整版业绩说明会，请在业绩发布一年内访问中芯国际官网收听完整版语音
记录。
问题7：您之前提过存储5%的缺口可能对应翻倍的价格弹性，我们从去年四季度到现在看基本兑现了。请问这轮存储
周期和以往的区别在哪？或者说更像哪一轮周期？这个周期实质性的缺货是可以通过价格来调节的吗？以及其对全球代工
产能的挤压会不会逐步体现出来？
回复：我的个人感受是，在数据中心或者手机里的存储是一种有富余量的配置，是32G还是64G，都是越多越好。现在
大家算力不够，希望尽快把未来十年的数据中心需求都建立起来，但这在一定的时间内是没办法满足的，这个缺货是在几
年之内持续的。另一方面，新建的晶圆厂建设速度是比较快的，可以很快做存储器的晶圆，可以立刻拿下中低端手机、电
脑、端侧、手表、消费类这些存储器的市场需求，且它们的产能上量后中间商也会把存货放出来。所以可能9个月到一年
的时间，也就是三季度可能会有一些反转。
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参与调研机构：4家
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2025-11-14│中芯国际(688981)2025年11月14日投资者关系活动主要内容
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中芯国际集成电路制造有限公司于2025年11月14日在网络/电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有华
泰证券，上市公司接待人员有联合首席执行官赵海军博士。 查看原文
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