研报评级☆ ◇689009 九号公司 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 9 3 0 0 0 12
2月内 9 3 0 0 0 12
3月内 9 3 0 0 0 12
6月内 9 3 0 0 0 12
1年内 9 3 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.83│ 1.51│ 2.44│ 3.13│ 4.00│ 5.01│
│每股净资产(元) │ 7.57│ 8.58│ 9.94│ 12.67│ 15.68│ 19.53│
│净资产收益率% │ 10.96│ 17.61│ 24.55│ 28.36│ 30.13│ 31.52│
│归母净利润(百万元) │ 597.99│ 1084.13│ 1758.17│ 2266.83│ 2900.83│ 3635.42│
│营业收入(百万元) │ 10222.08│ 14195.81│ 21277.88│ 27558.58│ 34515.83│ 42437.58│
│营业利润(百万元) │ 563.87│ 1329.05│ 2191.70│ 2829.27│ 3639.55│ 4545.55│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-12 买入 维持 --- 3.29 4.14 5.10 华安证券
2026-04-09 买入 维持 --- 3.05 3.97 5.29 西部证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.12 3.85 4.62 长江证券
2026-04-03 买入 维持 63.2 3.16 4.02 5.03 国泰海通
2026-04-03 增持 维持 --- 3.16 4.18 4.95 光大证券
2026-04-02 买入 维持 --- 3.01 3.84 4.82 开源证券
2026-04-01 增持 维持 69.55 2.89 3.51 4.66 交银国际
2026-04-01 买入 维持 --- 3.21 4.13 5.07 东吴证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.15 4.24 5.47 招商证券
2026-03-31 买入 维持 --- 3.12 3.89 4.79 信达证券
2026-03-31 买入 维持 --- 3.16 4.07 5.08 太平洋证券
2026-03-31 增持 维持 50.81 3.19 4.16 5.26 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-12│九号公司(689009)短期承压，拐点在途 │华安证券 │买入
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公司发布2025年年度报告：
25全年：实现营收212.78亿元，同比+49.89%；实现归母净利润17.58亿元，同比+62.17%；实现扣非归母净利润17.37
亿元，同比+63.48%；
25Q4：实现营业收入28.88亿元，同比-12.22%；归母净利润-0.29亿元，同比-125.36%，扣非归母净利润-0.62亿元，
同比-149.75%。
分红：拟25年度每10份存托凭证派发现金红利12.514元（含税），25年现金分红总额占归母净利润的比例68.28%；现
金分红和回购并注销金额占归母净利润的比例77.18%。
25年业务分析：
全年来看：
1）两轮车（增长引擎）：全年收入118.6亿元，同比+64%，出货量409万台，门店突破1w家；
2）滑板/平衡车：全年收入43.3亿元，同比+28%，出货量达约182.4万台；
3）全地形车：全年收入11.4亿元，同比+16.6%，出货量约2.67万台，实现稳健增长。
4）服务机器人及配件：全年收入20亿元，同比+104.3%，预计其中割草机器人高增形成主要贡献；
25Q4单季度：
1）季度收入波动主因：①预计两轮车销售受Q4新国标切换影响、②滑板车2B端阶段性承压（但2C增长）；此外，我
们预计Q4单季割草机同比仍高增、全地形稳健。
2）归母净利润波动主因非主营因素：我们预计为汇兑损失及跨境分红税两项拖累，若还原则Q4利润同比有望增长。
26年展望：预计Q1转好、长期或有低估
两轮车：预计冰冻期过后26Q1转增，当前电摩驱动/电自后续逐步恢复，26Q2起新车密集期加之门店2.0店效提升；
滑板车：预计26Q1转为正增长，全年有望实现2C长期增长+2B稳定微增（海外拓展外卖增量）；
割草机：基于双反初裁结果预计6月为确定节点，26H1将成出货高峰（国内生产部分抢先发送海外仓预备存货+海外工
厂产能快速爬坡）；；全地形（主打非美）：稳定增长；
Ebike（主打美国）：贡献增量；
更多增量预计可展望：两轮双品牌及东盟出海（9号+Segway）、割草机迎格局洗牌机会、新品类全球拓展（全地形/E
bike等欧美市场）。
投资建议：维持“买入”评级
我们的观点：公司25Q4短期承压带来得股价调整已pricein，静待拐点。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入276.7/344.3/425.8亿元，同比增长30%/24%/24%；归母净利润23.8/29
.9/36.9亿元，同比增长35%/26%/23%。当前股价对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业竞争加剧，面板价格波动，新品开拓不及预期，海外政策变化风险。
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2026-04-09│九号公司(689009)2025年年报点评：Q4业绩短期承压，长期割草／两轮成长性│西部证券 │买入
│充足 │ │
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事件：公司25年实现营业收入212.8亿元，同比+49.9%，归母净利润17.6亿元，同比+62.2%；单Q4实现营业收入28.9
亿元，同比+28.8%，归母净利润-0.3亿元，同比下滑。
分业务看：1）25年公司两轮车业务实现收入118.6亿元，同比+64.5%，两轮车销量409万台，同比+57.4%；自主品牌
零售滑板车收入31.7亿元，同比+27.8%，销量146万台，同比+17.7%；全地形车收入11.4亿元，同比+16.6%，销量2.7万台
，同比+12.2%；2）机器人及配件业务实现收入20.0亿元，同比+104.3%，持续高增。
盈利端：1）25年公司毛利率29.6%，同比+1.4pcts，实现销售/管理/研发费用率分别8.8%/5.6%/5.9%，同比+1.1/-0.
3/+0.1pct；全年实现净利率8.3%，同比+0.6pct；2）单Q4看毛利率同比-0.4pct，销售/管理/研发费用率分别+7.2/-1.4/
+4.6pct，净利率同比-4.5pct。
后续成长性依旧充足：1）两轮车：公司重在自身alpha，26年扩产品、扩门店、扩渠道、扩品牌，本身网点密度提升
具备确定性，店效在产品和门店正向调整下也更有保障；2）割草机：公司产品、渠道也在积极开拓，1月CES发布多款新
品，有望持续带动渗透率提升，税率影响在年内或将有限；
投资建议：公司把握短交通优质赛道，提供差异化供给，伴随渠道扩张和产品创新，仍然是高成长优质标的；短期国
标切换、割草调查导致情绪低迷，但公司长期价值不变、成长性&全球化能力被低估。预计26-28年归母净利润22.0/28.7/
38.2亿元，对应pe14.9/11.4/8.6X，把握优质资产低估机会，维持“买入”评级。
风险提示：经济增速放缓、原材料价格波动、行业竞争加剧、公司运营风险。
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2026-04-08│九号公司-WD(689009)全年业绩保持高增长，分红回报提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年报：2025年全年公司实现营收212.78亿元，同比+49.89%，实现归母净利润17.58亿元，同比+62.17%
，实现扣非归母净利润17.37亿元，同比+63.48%；其中2025年Q4公司实现营收28.88亿元，同比-12.22%，实现归母净利润
-0.29亿元，同比-125.36%，实现扣非归母净利润-0.62亿元，同比-149.75%。公司拟派发现金红利9.00亿元（含税），考
虑中期分红后对应2025年公司现金分红达12.00亿元，此外公司回购注销1.57亿元（不含印花税、交易佣金等交易费用）
，现金分红和回购注销金额合计13.57亿元，占本年度公司归母净利润77.18%。
事件评论
全年营收高增收官，Q4两轮车在国标切换下有所回落。2025年全年公司实现营收212.78亿元，同比+49.89%，拆分来
看公司自主品牌中电动两轮车营收同比+64.46%（销量409.03万台，同比+57.39%，均价达2899.30元，同比+4.49%），预
计均价提升主要系电摩占比有所提升，零售滑板车营收同比+27.83%（销量达146.26万台，同比+17.66%，均价达2166.69
元，同比+8.65%），实现量价齐升，全地形车营收同比+16.60%（销量达2.67万台，同比+12.18%，均价达42621.72元，同
比+3.93%），ToB业务同比+51.44%，包含割草机器人业务的配件及其他收入相较2024年同一口径同比+41.33%。单Q4来看
，公司营收同比-12.22%，自主品牌中电动两轮车营收同比-52.83%（量同比-54.24%，价同比+3.07%），零售滑板车营收
同比+17.62%（量同比+24.74%，价同比-5.71%），全地形车营收同比+28.57%（销量同比+9.47%，均价同比+17.44%）。
全年利润率上行，Q4销售研发投入力度加大且汇兑存在负面扰动。公司2025年全年毛利率达29.63%，同比+1.39pct，
其中平衡车&滑板车、电动两轮车、全地形车、其他短交通及配件和服务机器人及配件毛利率分别达27.72%/23.76%/21.22
%/51.15%/52.35%，分别同比-5.60/+2.65/-0.89/+13.00/-0.23pct，公司全年销售/管理/研发/财务费率分别达8.83%/5.5
9%/5.87%/-0.90%，分别同比变动+1.08/-0.30/+0.05/-0.13pct。综合影响下公司归母净利率/扣非归母净利率分别达8.26
%/8.16%，分别同比+0.63/+0.68pct。单Q4公司毛利率达27.99%，同比-0.38pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+7.1
8/-1.38/+4.64/+4.27pct，一方面公司Q4营收回落较多且公司单Q4销售/研发费用也分别同比+68.03/+35.94%，另一方面Q
4汇兑预计对公司业绩负面扰动较多。
投资建议：公司以平台型架构为支撑，围绕“智慧移动”以“边缘创新”思路展开多元业务，快速取得突破。细分来
看，平衡车&滑板车B端渠道2025年迎来复苏，C端迎来行业大盘增长和份额提升双层驱动；两轮车已快速成为公司基本盘
，2026年在发力电摩和渠道低库存背景下或有望实现较好增长；割草机器人反倾销影响或相对可控同时长期增长趋势明确
。在上述基础上，公司盈利表现也伴随着规模的放量及高净利业务的增长明显改善。我们预计公司2026-2028年归母净利
润分别为22.53、27.81和33.38亿元，对应公司PE分别为13.95、11.30和9.41倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争加剧；2、海外渠道开拓不及预期；3、新品研发节奏不及预期。
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2026-04-03│九号公司(689009)2025年报点评：割草机器人表现亮眼，电摩存在结构性机会│光大证券 │增持
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事件：公司发布2025年业绩，基本符合预期。2025年公司收入212.78亿元，同比+49.9%，归母净利润17.58亿元，同
比+62.2%，扣非归母净利润17.37亿元，同比+63.5%。25Q4公司收入28.88亿元，同比-12.2%，归母净利润-2903万元，同
比亏损，扣非归母净利润-6211万元，同比亏损。
点评：受到收入下滑、人民币升值等因素扰动，25Q4盈利承压。25Q4公司毛利率27.99%，同比+4.5pct，主要系电动
两轮车业务政策节奏差异带来的产品结构变化，24Q4电动自行车行业正处于2019国标车向过渡版国标车切换阶段，行业加
大老版产品促销力度；而25Q4以来2024新国标实行，电自表现阶段性承压，高毛利的电摩产品占比提升，带动整体毛利率
修复。25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为15.04%/6.14%/13.09%/3.00%，同比+12.1/-1.4/+4.6/+4.3pct，销售费用
率上行主要系收入下滑，费用刚性，财务费用率上行主要系汇兑损失。
电动两轮车：24新国标实施以来电自承压，电摩结构性机会明显。2025年公司电动两轮车收入118.59亿元，同比+64%
，其中销量409万台，同比+57%，ASP2899元/台，同比+4%；24新国标实施以来电自承压，25Q4收入5.83亿元，同比-53%，
其中销量21万台，同比-54%，ASP2762元/台，同比+3%。展望后续：公司电摩产品线更丰富，渠道扩展和店销提升更积极
，仍存在结构性机会。
电动滑板车&平衡车：C端提速，B端采购大年，整体表现亮眼。2025年公司电动滑板车&平衡车收入43.29亿元，同比+
28%，其中销量182万台，同比+16%，ASP2374元/台，同比+10%，主要系欧洲需求恢复和公司新品周期，C端表现亮眼，预
计后续有望维持，B端受到共享运营商采购周期波动，预计后续维稳。
新品类：反倾销背景下割草机市占率有望提升。2025年欧洲反倾销背景下，公司割草机业务仍实现翻倍增长，短期阶
段性备货需求增加，中期随着公司海外产能投产，存在市占率提升机会。电助力自行车为公司2025年新发力品类，与滑板
车平衡车品类消费场景、渠道、供应链重叠，价格带互补，后续有望放量。
盈利预测、估值与评级：智能短交通先锋，平台化逻辑正在兑现。考虑到电动两轮车短期政策压力，我们下调2026-2
027年归母净利预测15.7%/12.6%至22.85/30.22亿元，新增2028年预测35.72亿元，2026-2028年同比为+30.0%/+32.2%/+18
.2%，当前对应PE为14X/10X/9X，维持“增持”评级。
风险提示：海外消费景气度回落、国内电动两轮车竞争加剧。
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2026-04-03│九号公司(689009)25年年报点评：Q4盈利短期扰动，未来增长势能持续 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司发布25年年报，Q4费用阶段性提升，新国标阶段性冲击逐步消化，割草机器人有望延续高增。
投资建议：公司业务多元布局持续延伸能力边界，我们调整盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为22.8/29.1/36.
4亿元（26-27年前值24.8/32.7亿元），同比+29.8%/+27.3%/+25.2%。参考可比公司，给予26年20xPE，目标价为63.2元，
维持“增持”评级。
事件：公司2025年实现营业收入212.78亿元，同比49.9%，归母净利润17.58亿元，同比62.2%；其中2025Q4实现营业
收入28.88亿元，同比-12.2%，归母净利润-0.29亿元，同比-125.4%。公司拟25年度每10份存托凭证派发现金红利12.514
元（含税），25年现金分红总额占归母净利润的比例68.28%；现金分红和回购并注销金额占归母净利润的比例77.18%。
25Q4电动两轮车国标切换，割草机器人有望延续高增。25年两轮车收入118.6亿元（同比+64%），量409万台（同比+5
7%），ASP同比+4%；滑板车2C收入31.7亿（同比+28%），2B收入18.4亿（同比+51%），全地形收入11.4亿（同比+17%），
服务机器人20.0亿（+104.3%）。我们拆分Q4两轮车收入5.8亿元（-53%），量同比54%，ASP同比+3%；滑板车2C收入8.9亿
（同比+18%），2B收入3.6亿元（同比+25%），全地形收入2.7亿（同比+29%），其他及配件（含割草机）7.9亿（同比-2%
）。展望后续，新国标阶段性冲击已基本消化，随着电自爆品矩阵逐步补全，3月后有望重回正常增长；割草机欧洲反倾
销调查下公司加快出货节奏，有望保持高速增长。
Q4费用阶段性提升，全年盈利能力向上。2025年公司毛利率为29.6%，同比+1.4pct，归母净利率为8.3%，同比+0.6pc
t；其中2025Q4毛利率为28.0%，同口径下同比-0.4pct，归母净利率为-1.0%，同比-4.5pct。公司2025年销售/管理/研发/
财务费用率分别为8.8%/5.6%/5.9%/-0.9%，同比+1.1/-0.3/0.1/-0.1pct；其中25Q4季度销售/管理/研发/财务费用率分别
为15.0%/6.1%/13.1%/3.0%，同比+7.2/-1.4/4.6/4.3pct。我们预计销售管理部分费用较为刚性且大促投入较多，财务费
率提升主因汇率波动。
风险提示：行业竞争加剧，面板价格波动，海外政策变化风险。
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2026-04-02│九号公司(689009)公司信息更新报告：2025Q4收入阶段性下滑扰动利润率水平│开源证券 │买入
│，割草机器人／E~Bike支撑下仍具备成长属性 │ │
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2025Q4所得税及汇兑损失增加，仍看好中长期增长趋势，维持“买入”评级
公司发布2025年业绩，2025年营收213亿元（同比+50%），实现归母净利润17.6亿元（同比+62%）。单季度上看，202
5Q4实现营收29亿元（同比-12%），实现归母净利润-0.29亿元（同期1.15亿元），单季度利润率受汇兑/规模效应下降等
多重因素营销，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润21.74/27.75/34.86
亿元（2026-2027年原值分别为23.16/29.54亿元），对应EPS为30.09/38.40/48.23元，当前股价对应PE为14.9/11.6/9.3
倍。随着保有量增加带动APP利润提升以及九号品牌渠道持续优化+新品牌导入，我们预计两轮车将继续保持双位数增长趋
势以及盈利稳定。2026年新品铺货进展顺利+渠道拓展稳步推进，继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道E
-Bike贡献增量，长期仍具备成长属性，维持“买入”评级。
2025Q4两轮车阶段受政策影响，割草机器人延续高增长态势
收入拆分：（1）两轮车：2025A/2025Q4收入分别118.6/5.8亿元（+64%/-53%），出货量分别409/21万台（+57%/-54%
），均价分别2899/2762元（+4%/+3%）。四季度均价持续提升系电摩占比提升。渠道方面，截至2025年年底终端门店数量
已超10000家。（2）2C滑板车：2025A/2025Q4收入分别32/8.9亿元（+28%/+18%），出货量分别146/45万台（+18%/-6%）
，均价分别2167/1957元（+9%/-6%）。（3）全地形车：2025A/2025Q4收入分别11/2.7亿元（+17%/+29%），出货量分别2.
7/0.6万台（+12%/+9%），均价分别42622/42333元（+4%/+17%），非美地区驱动该业务自Q2以来实现超年初预期增长。（
4）其他产品&配件：202025Q1/Q2/Q3/Q4收入分别8.3/9.8/6.6/7.9亿，同比分别+92%/+67%/+36%/-2%。其中子公司未岚大
陆2025年收入20亿/利润3亿/利润率14%，我们预计2025Q4割草机器人或保持此前高增态势，其他产品和配件在同期高基数
下有所下滑。展望2026年，仍看好拓渠道+电摩驱动下两轮车实现30%增长；割草机器人终端渠道铺货顺利（欧洲线下渠道
新品基本已入驻），仍看好割草机器人实现高增长。
2025Q4收入下滑致规模效应减弱，毛利率有所下滑/费用率阶段性提升
2025Q4毛利率28.0%（同口径下-0.4pct），单季度毛利率小幅下滑或系两轮车收入下降但建店补贴支出固定+部分品
类计提费用。全年割草机器人毛利率超50%且维持稳定。2025Q4期间费用率37.3%（+14.7pct），其中销售/管理/研发/财
务费用率同比分别+7.2/-1.4/+4.6/+4.3pct，单季度财务费用率同比提升系汇率扰动所致；销售/研发费用率提升或系收
入下滑但支出相对固定。综合影响下，2025Q4归母净利率分别-1%（-4.5pct），递延所得税确认冲减部分费用率上升。
风险提示：渠道拓展不及预期；割草机器人销售不及预期；行业竞争加剧等。
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2026-04-01│九号公司(689009)2025年报点评：归母净利润同比+62.17%，全球化与技术创 │东吴证券 │买入
│新双轮驱动增长 │ │
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2025年归母净利润同比+62.17%，两轮车与机器人业务齐头并进
2025年公司实现营收212.78亿元，同比+49.89%；实现归母净利润17.58亿元，同比+62.17%；实现扣非归母净利润17.
37亿元，同比+63.48%。单Q4公司实现营业收入28.88亿元，同比-12.22%；归母净利润-0.29亿元，同比125.36%，扣非归
母净利润-0.62亿元，同比-149.75%。
分地区看，（1）境内市场收入133.50亿元，同比+58.48%，占收入比62.74%；（2）海外市场收入79.28亿元，同比+3
7.35%，占收入比37.26%。分产品看，电动两轮车/全地形车/电动平衡车&滑板车/服务机器人&配件营收分别同比+64.45%/
+16.63%/+28.05%/+104.26%。Q4由于短交通业务受季节性因素影响，季度营收为28.88亿元，归母净利润出现0.29亿元的
小幅亏损。公司2025年业绩稳中有进，主要原因系：电动两轮车、电动滑板车、全地形车及服务机器人等核心产品迭代升
级，产品竞争力有效提升，销售渠道得以拓展，销售规模持续扩大。展望2026年，在全球消费修复及短交通电动化、智能
化转型的共振下，下游细分赛道渗透率&公司业绩有望提升。
盈利能力稳步上行，费控水平保持稳健
2025年公司实现销售毛利率29.63%，同比+1.39pct，销售净利率8.28%，同比+0.63pct；单Q4销售毛利率27.99%，同
比+4.54pct，环比-1pct，销售净利率0.44%，同比-3.07pct。公司整体盈利能力稳步上行，Q4主要系同时受到国内双11及
海外黑五大促期间促销力度加大、电动两轮车业务建店补贴影响，导致利润率阶段性下滑。费用端来看，2025年公司期间
费用率19.40%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.83%/5.6%/5.87%/-0.9%，同比分别+1.08/-0.29/
+0.05/-0.13pct。公司费控能力整体保持稳健，其中销售费用上升主要系人工、宣传与广告费增加；财务费用减少主要系
汇兑收益以及存款利息收入的增加所致。
核心业务规模化红利兑现&机器人第二曲线加速，全球竞争力持续深化
1）电动两轮车业务实现量价齐升，高端化与智能化先发优势稳固：公司电动两轮车业务在2025年展现出强增长韧性
，营收突破百亿，销量同比高增长。公司并非通过低价竞争获取市场，而是通过凌波OS、AI视觉系统等底层技术构建的智
能化差异化体验，在高端市场牢牢占据头部地位。随着国内门店网络向低线城市渗透，以及海外市场渠道扩张，该板块已
从“规模增长”转向“品牌红利释放”阶段。随着产品结构优化、软件服务收入放量，两轮车业务将持续贡献稳健的现金
流与利润。2）割草机器人开启全球化“无边界”时代，多赛道协同构建成长新极：以Navimow为核心的机器人业务营收在
2025年实现翻倍增长，成为公司最具弹性的增长点。公司凭借EFLS融合定位等自研技术，成功解决传统割草机需埋线的痛
点，带动该品类进入智能化替代传统燃油机的拐点。同时，公司将两轮车的供应链优势与机器人的感知算法能力跨界拓展
至全地形车等领域，实现技术与供应链的高效协同。随着割草机器人全球化渗透率的加速提升、全地形车在大排量市场的
快速放量，该板块将成为驱动公司中长期估值中枢上行的核心动力。
盈利预测与投资评级：考虑到短期促销力度加大对盈利造成扰动，但电动两轮车优势有望持续兑现，我们下调公司20
26-2027年归母净利润为23（原值26）/30（原值33）亿元，预计2028年归母净利润为37亿元，当前市值对应PE14/11/9X，
维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，海外开拓不及预期，国际贸易摩擦等
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2026-04-01│九号公司(689009)两轮车、割草机高速增长，盈利能力稳步提升 │招商证券 │买入
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公司发布2025年年报，全年实现营收213亿元，同比+50%；归母净利润18亿元，同比+62%。其中25Q4单季度营收29亿
元，同比-12%；归母净利润-0.29亿元，同比-125%。Q4业绩疲软主要系两轮车新国标切换+汇兑损失影响（公司海外营收
占比近4成）。
2025年电动两轮车业务收入119亿元，同比+64.45%；销量409万台，同比+57.39%；毛利率23.76%，同比+2.65pct。公
司依托AI及物联网技术持续迭代整车智能化体验。2026年1月，公司发布“双品牌、全球化、电切油”战略升级，旗下Nin
ebot与Segway双品牌协同，两轮车板块延续此前高歌猛进的态势，目标未来十年内以智能电动两轮车实现对燃油摩托车的
体验超越。
割草机器人高增，全地形车稳中有增。公司服务机器人2025年收入20亿元，同比+104%；销量34万台，同比+105%；毛
利率52.35%，同比-0.23pct，在激烈竞争中基本稳定。全地形车收入11.38亿元，同比+17%。E-bike海外门店快速铺货，
并于2026年1月CES展发布两款新品，加速全球市场拓展。
公司2025年毛利率、净利率分别为29.6%/8.3%，同比+1.39/+0.64pct。费用率方面，除销售费用率全年上升1pct，主
要系海外渠道加码+内销两轮车门店扩张抢占市场外，其他费用率基本稳定，体现出良好的费用管控能力。
重视CES展新品E-Bike/电摩方向。2026年CES展Segway发布两款E-Bike新品Myon和MUXI、电动越野摩托车Xaber300，
零售价分别为2000/1700/5300美元，此外E-Bike订阅续费20美元/年，涵盖蜂窝数据、云存储及第三方服务。电动越野摩
托车采用跨骑设计，提供三种动力模式、分别对应150cc/200cc/300cc汽油发动机。
割草机器人反倾销调查加速行业出清，未岚大陆有望穿越周期迎来收获。CES展未岚大陆发布五大系列割草机器人，
包括面向大面积全地形庭院、主打极致性能的X4旗舰系列；搭载三重融合定位技术、专为复杂庭院设计的H2系列；针对中
小面积、全驱不伤草的i2AWD和兼顾激光雷达导航与轻松上手的i2LiDAR；以及面向商业场景的Terranox系列。25年11月富
世华向欧盟申请，欧盟对国内割草机器人发起反倾销调查，引发行业震动，我们认为九号凭借东南亚供应链落子、欧美线
下渠道卡位、全产品线布局、多技术路线覆盖，有望在反倾销调查行业洗牌后扩大份额优势。
重申“强烈推荐”投资评级。我们认为市场基于对两轮车新国标切换短期渠道去库存影响，放大对股价的影响，低估
了公司在全球化、油切电、双品牌等多维度的实力，我们预计公司2026-2028年业绩为23/31/40亿元，对应估值14/10/8倍
，重申“强烈推荐”投资评级。
风险提示：市场需求增长不及预期、海外关税变动风险、电动两轮车政策变化风险。
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2026-04-01│九号公司(689009)两轮车需求尚待复苏，多元布局支撑长期价值；下调目标价│交银国际 │增持
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两轮车业务量价齐升，服务机器人增势强劲。2025年公司实现收入212.78亿元，同比+49.9%。分产品看，电动平衡车
和电动滑板车、电动两轮车、全地形车、服务机器人及配件分别实现营收43.3亿元/118.6亿元/11.4亿元/20.0亿元，同比
分别+28.1%/64.5%/16.6%/104.3%。其中，电动两轮车营收占比达55.7%，全年销售409.0万辆，同比+57.4%，单车ASP约2,
899元，同比+4.5%，作为核心业务有力支撑了公司经营业绩的高增长。服务机器人销量达34万台，同比+106%，对应ASP为
5,906元，同比增长9%。2025年公司毛利率为29.6%，同比+1.4ppts，其中电动两轮车产品毛利率为23.8%，同比+2.7ppts
。期内归母净利润为17.58亿元，同比+62.2%，扣非归母净利润为17.37亿元，同比+63.5%。
电动两轮车销量短期承压，预计1Q26增量主要来自电摩。4Q25公司实现收入28.88亿元，同比-12.2%；归母净利润-0.
29亿元，扣非归母净利润0.62亿元同比转亏。4Q25收入和利润双双承压，主因：1）在汇率波动背景下，公司海外收入产
生汇兑损失；2）2025年拟分红金额同比提升，对应分红预提所得税同比增加；3）新国标切换后，两轮车业务阶段性销售
承压，期内两轮车销量为21万台，同比下滑54%。电摩品类正快速填补需求空缺，4Q25以来销量占比已过半。新国标落地
后，两轮车行业需求仍待修复，我们预计1Q26公司两轮车业务增量将主要来自电摩产品。
下修2026-28年净利润预测，下调目标价。我们维持2026-27年收入预测不变，但下调净利润预测12%至21.9亿/26.6亿
元，以反映成本上涨及汇率因素。基于SOTP估值法，我们将目标价下调至人民币69.55元（原为75.02元）。公司多元布局
割草机器人、全地形车、E-bike等产品，尽管短期两轮车业务承压，我们依然看好其长期发展，维持买入。
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2026-03-31│九号公司(689009)2025Q4毛利率显著提升，两轮车和机器人增速亮眼 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年3月30日，九号公司发布2025年年报。2025年公司实现总营收212.78亿元（+49.89%），归母净利润17.5
8亿元（+62.17%），扣非归母净利润17.37亿元（+63.48%）。
2025Q4收入业绩短期承压，两轮车和机器人业务规模迅速扩张。1）分季度：2025Q4公司实现营收28.88亿元（-12.22
%），收入端承压或系受到新国标切换期影响；实现归母净利润-0.29亿元（2024Q4为1.14亿元），汇兑损失和销售费用增
加导致利润端短期亏损。2）分业务：2025年电动两轮车/电动平衡车和滑板车/全地形车/服务机器人收入分别为118.59/4
3.29/11.38/20.02亿元，分别同比+64.45%/+28.05%/+16.63%/+104.26%，电动两轮车业务继续贡献主要增量，服务机器人
业务增速亮眼。3）分地区：2025年公司境内、境外收入分别为133.50亿元（+58.48%）、79.28亿元（+37.35%），均实现
较快增速。
2025Q4毛利率显著改善，期间费用率短期波动较大。1）毛利率：2025Q4公司毛利率为27.99%（+4.54pct），同比显
著提升，或系公司产品结构优化、成本管控推进等因素带动。2）净利率：2025Q4公
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