研报评级☆ ◇689009 九号公司 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 8 1 0 0 0 9
3月内 9 2 0 0 0 11
6月内 22 12 0 0 0 34
1年内 49 35 0 0 0 84
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.63│ 0.83│ 1.51│ 2.70│ 3.59│ 4.65│
│每股净资产(元) │ 6.87│ 7.57│ 8.58│ 10.79│ 13.73│ 17.55│
│净资产收益率% │ 9.20│ 10.96│ 17.61│ 27.03│ 28.07│ 28.58│
│归母净利润(百万元) │ 450.55│ 597.99│ 1084.13│ 1940.77│ 2578.31│ 3341.73│
│营业收入(百万元) │ 10124.32│ 10222.08│ 14195.81│ 21097.41│ 27176.93│ 33703.78│
│营业利润(百万元) │ 565.44│ 563.87│ 1329.05│ 2406.43│ 3200.99│ 4177.63│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-17 买入 维持 --- 2.43 3.15 4.00 天风证券
2026-03-05 买入 首次 --- 2.43 3.21 3.97 长江证券
2026-03-05 买入 维持 70 2.43 3.31 4.25 华创证券
2026-03-03 买入 首次 --- 2.63 3.43 4.44 西部证券
2026-02-09 增持 维持 63.9 2.42 3.20 4.01 广发证券
2026-02-01 买入 维持 --- 2.44 3.22 4.10 开源证券
2026-01-31 买入 维持 73.1 2.44 3.48 4.59 国泰海通
2026-01-30 买入 维持 --- 2.44 3.24 4.11 信达证券
2026-01-28 买入 维持 --- 2.70 3.72 4.87 招商证券
2026-01-07 增持 维持 81 --- --- --- 中金公司
2026-01-05 买入 维持 --- 2.67 3.48 4.69 开源证券
2025-12-03 增持 首次 --- 2.79 3.61 4.86 华源证券
2025-11-26 买入 维持 --- 2.79 3.73 4.78 中信建投
2025-11-18 买入 维持 --- 2.87 3.85 4.96 长城证券
2025-11-07 买入 首次 84.85 2.72 3.82 4.97 银河证券
2025-11-05 增持 维持 --- 2.80 3.61 4.87 华源证券
2025-11-04 增持 维持 --- 2.90 3.87 4.96 国信证券
2025-11-02 买入 维持 --- 2.75 3.58 4.63 长江证券
2025-10-28 买入 维持 --- 2.93 3.93 5.18 招商证券
2025-10-27 增持 维持 74.6 2.72 3.48 4.21 交银国际
2025-10-27 增持 维持 --- 2.79 3.64 4.69 方正证券
2025-10-27 买入 维持 --- 2.80 3.77 4.78 太平洋证券
2025-10-27 买入 维持 --- 2.39 3.24 4.14 财信证券
2025-10-27 买入 维持 --- 2.82 3.62 4.58 东吴证券
2025-10-26 增持 维持 80.58 --- --- --- 中金公司
2025-10-26 买入 维持 --- 2.87 3.78 4.90 国金证券
2025-10-26 买入 维持 --- 2.80 3.61 4.48 信达证券
2025-10-25 买入 维持 76.94 2.76 3.83 5.20 国投证券
2025-10-25 买入 维持 --- 2.81 3.91 5.24 开源证券
2025-10-25 增持 维持 71.45 2.86 3.78 4.94 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-17│九号公司(689009)利润短期扰动，两轮、割草机器人等成长性仍可期 │天风证券 │买入
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2025Q4利润受到汇兑及预提所得税影响
公司发布2025年业绩快报，2025年度公司实现营业总收入213亿元，增长比例50.22%；归属于母公司所有者的净利润1
7.5亿元，增长比例61.84%。2025Q4利润受到汇兑及分红预提所得税影响。2025年第四季度受人民币升值影响。经财务初
步测算，相关汇兑影响总额约为1.3亿元。公司已积极运用外汇对冲等金融工具进行风险管理，实现对冲收益约5300万元
左右，最终人民币升值导致归母净利润减少约7000-8000万元。此外，第四季度公司的境内子公司拟向境外母公司实施分
红。根据中国税法，此类跨境分红，需依法由境内子公司代扣代缴10%的预提所得税，财务部门据此计提所得税，影响当
期归母净利润。
产品端迭代升级，市场端拓展渠道提高市占率。在产品端，公司持续加大研发投入，不断推动电动两轮车、电动滑板
车、服务机器人及全地形车等核心产品的迭代升级，有效提升产品竞争力与用户满意度；在市场端，积极拓展销售渠道，
强化渠道布局，显著提高市场占有率。
提前应对欧盟针对割草机器人等反倾销，集中度有望提升。针对欧盟可能实施的反倾销措施，公司已提前布局应对。
2025年底，海外工厂已实现割草机器人试产下线，目前正全力推进产能爬坡，同步国内工厂在加紧按照目前关税税率出口
。从行业层面看，若反倾销税最终落地，或将抬高割草机器人出口的整体门槛，加速行业洗牌，推动竞争格局向规范化、
高质量方向优化。
投资建议
相比上一次盈利预测（2024年9月），由于公司已发布2025年业绩快报，以及出口业务可能受到汇兑等影响，我们将
公司25、26年归母净利润预测调整至17.5、22.7亿元（此前预测20、28亿元），预计27年实现归母净利润29亿元，考虑公
司26-28年业绩增速，当前估值水平较低，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、原材料涨价、渠道布局不及预期、研发进展不及预期、新产品推出不及预期、业绩快报仅
为初步核算数据，具体数据以正式披露的2025年年度报告为准。
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2026-03-05│九号公司(689009)全年营收高增收官，汇兑&所得税扰动业绩 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年业绩快报，2025年全年公司实现营收213.25亿元，同比增长50.22%，实现归母净利润17.55亿元，同
比增长61.84%，实现扣非归母净利润17.05亿元，同比增长60.50%，对应单四季度公司实现营收29.35亿元，同比下滑10.7
9%，实现归母净利润-0.33亿元，实现扣非归母净利润-0.94亿元。
事件评论
全年营收高增收官，Q4两轮车新国标切换影响下营收阶段回落。公司2025A全年营收同比+50.22%，全年来看预计两轮
车在品牌势能和拓店布局等的推动下实现较优增长；滑板车C端公司积极攫取份额，B端全年订单有所复苏；割草机器人在
无边界产品持续普及的行业背景下，公司渠道产品具备较优先发优势，预计延续高增；全地形车在面临美国关税波动下积
极布局非美区域，预计也实现销量维度增长，对应公司在各细分板块预计均渠道较好的规模增长。单Q4来看公司营收阶段
性下滑，同比-11%，预计主要系在电自新国标切换背景下公司Q4销售以电摩为主，同时渠道端呈去库存状态。展望后续来
看，两轮车方面公司预计也将大力推动电摩销售，叠加渠道低库存状态，后续两轮车板块或有望实现较好增长；割草机器
人方面面对欧盟反倾销调查事件扰动，公司或通过提前出货和布局海外产能来积极应对，同时反倾销事件从中长期来看或
也有助于行业格局出清，利好九号等头部玩家，公司在2026CES上积极发布多款新品，有望逐步切入美国市场。
Q4公司毛利率实现提升，汇兑扰动和所得税项目扰动业绩。公司2025A全年归母净利润/扣非归母净利润分别同比+61.
84%/+60.50%，对应到Q4来看，公司归母净利润/扣非归母净利润分别同比-128.53%/-175.09%。拆分来看公司2025年全年
毛利率达29.89%，同比+1.65pct，单Q4毛利率达29.87%，同比+1.50pct，毛利率在规模效应和产品势能拉动下实现较好提
升。而业绩阶段性回落主要系汇兑扰动和所得税项目扰动业绩。一方面，Q4受人民币升值综合使得公司归母净利润或减少
7000-8000万元，另一方面，Q4公司境内子公司拟向境外母公司实施分红，对应代扣代缴10%的预提所得税，对当期业绩也
造成一定扰动。
投资建议：公司以平台型架构为支撑，围绕“智慧移动”以“边缘创新”思路展开多元业务，快速取得突破。细分来
看，平衡车&滑板车B端渠道2025年迎来复苏，C端迎来行业大盘增长和份额提升双层驱动；两轮车已快速成为公司基本盘
，2026年在发力电摩和渠道低库存背景下或有望实现较好增长；割草机器人反倾销影响或相对可控同时长期增长趋势明确
。在上述基础上，公司盈利表现也伴随着规模的放量及高净利业务的增长明显改善。我们预计公司2025-2027年归母净利
润分别为17.55、23.16和28.65亿元，对应公司PE分别为19.49、14.76和11.93倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争加剧；2、海外渠道拓展不及预期；3、新品研发节奏不及预期。
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2026-03-05│九号公司(689009)2025年业绩快报点评：短期因素扰动Q4业绩，看好后续经营│华创证券 │买入
│弹性 │ │
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事项：
公司发布2025年业绩快报，预计25年收入实现213.3亿元，YoY+50.2%；归母净利润17.6亿元，YoY+61.8%；扣非归母
净利润17.1亿元，YoY+60.5%。折算25Q4单季度收入29.4亿元，YoY-10.8%；归母净利润-0.3亿元，YoY128.5%；扣非归母
净利润-0.9亿元，YoY-175.1%。
评论：
政策切换扰动两轮车增长，割草机有望延续高增。25年公司预计实现营收213.3亿元，同比+50.2%，其中25Q4收入29.
4亿元，同比-10.8%，我们认为主要系两轮车受制于新国标切换+淡季调整导致销售偏弱，同时公司滑板车TOB由于订单交
付的季节性因素导致整体表现或有承压，但TOC渠道预计维持正向增长。割草机业务在欧洲关税扰动背景下，公司提前出
货备货使得四季度或维持较高增长，全地形车在非美地区拓展带动下也有望延续增长。
汇率波动与所得税影响较大，Q4业绩表现有所承压。25年公司预计归母净利润17.6亿元，同比+61.8%，其中25Q4归母
净利润-0.3亿元，同比-128.5%，业绩表现相对较弱，我们判断一方面由于美元/欧元等汇率波动较大，尽管公司通过金融
工具进行对冲，但预计当期汇兑仍然存在一定损失，另一方面由于公司主体注册在境外，回购/分红等均需由境内子公司
调拨资金从而产生的所得税费用有关。
短期扰动不改长期逻辑，看好公司后续成长。一是两轮车行业虽然短期电自受政策变化扰动，但公司电摩产品线较为
丰富，且渠道库存也相对良性，伴随春节后市场逐步进入销售旺季，公司表现有望持续领先行业；二是割草机尽管面临欧
洲反倾销关税压力，但公司海外工厂正不断产能爬坡，对整体经营的影响或较为有限；三是全地形车在欧洲与非美市场拉
动下仍将保持良好增长；四是滑板车需求相对稳定，全年看有望维持25年增长态势。
投资建议：公司电动两轮车业务进入收获期，割草机机器有望成为新的远期成长曲线，但考虑到短期存部分因素扰动
经营，我们调整25/26/27年EPS预测为24.28/33.11/42.51元（前值28.50/35.96/43.29元），对应PE为20/14/11倍。参考D
CF估值法，我们调整每份CDR目标价为70元，每股对应10份CDR。公司长期增长动力充足，维持“强推”评级。
风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动
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2026-03-03│九号公司(689009)首次覆盖报告：智能筑基，多元绽放 │西部证券 │买入
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市场对新国标下电动两轮行业出货情况、以及欧盟对中国割草机反倾销调查存在担心，叠加Q4业绩波动较大，整体情
绪低迷；但我们认为，公司面对外部波动从产品和经营侧均有积极应对，分业务条线看增长动能依旧充足，关注后续数据
兑现，把握优质公司低估机会。
1、两轮车：产品/渠道积极拓展，政策切换不改成长逻辑。当下两轮车业务正处于新国标适应期，高线城市电自出货
受到负面影响，但公司增长势能依旧充足：1）公司重在自身alpha，26年扩产品、扩门店、扩渠道、扩品牌，本身网点密
度提升具备确定性，店效在产品和门店正向调整下也更有保障；
2）节奏上25Q4提前完成任务后已提前清理渠道库存，26开年轻装上阵更加从容；目前电摩拉动+经销商高提货意愿下
26Q1增速趋势较好，期待后续持续兑现。
2、割草机：税率年内影响有限，关注长期渗透提升。1）面对反倾销调查，公司积极布局海外产能同时，也在关税落
地窗口期前抢部分发货，全年实际受关税影响的销售比例或将有限；2）公司产品、渠道也在积极开拓，1月CES发布多款
新品，供给侧创新持续加速，有望持续带动渗透率提升；
3、其他业务：滑板车2C业务，以及全地形车业务，预计仍会有较好增速趋势，Ebike新品问世后借助渠道优势也有望
中期迎来放量；
投资建议：公司把握短交通优质赛道，提供差异化供给，伴随渠道扩张和产品创新，仍然是高成长优质标的；短期国
标切换、割草调查导致情绪低迷，但公司长期价值不变、成长性&全球化能力被低估。预计25-27年归母净利润17.9/24.2/
32.0亿，对应pe18.0/13.8/10.7X，把握优质资产低估机会，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：贸易形势恶化超预期、国内电动车销售不及预期、原材料成本大幅上涨、产品安全事故、汇率波动风险；
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2026-02-09│九号公司(689009)新国标后电摩增量明显，割草机延续高增 │广发证券 │增持
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事件：公司发布2025年业绩预告，预计2025年实现归母净利润16.7~18.5亿元，同比+54.0%~+70.6%，扣非归母净利润
16.2~17.9亿元，同比+52.5%~+68.5%；对应25Q4归母净利润-1.17~0.63亿元，同比亏损，扣非归母净利润-1.79~-0.09亿
元，同比亏损。
受到人民币升值、分红预提所得税增加等影响，25Q4业绩承压。截至25H1公司海外收入占比38%，25Q4人民币升值带
来汇兑净损失。由于公司境外上市主体架构，25年预提分红所得税集中在25Q4计提。
电动两轮车：新国标下电自承压，电摩占比提升。25Q4以来电动自行车行业政策标准由过渡标向新国标切换，电自表
现阶段性承压，公司电摩产品线更丰富，渠道扩张仍然积极，预计表现好于行业。
电动滑板车&平衡车：C端基本盘仍然稳固。受到欧洲需求恢复和公司新品周期推动，公司自主品牌滑板车零售表现强
劲；TOB直营受到共享运营商采购周期扰动，25Q3以来步入淡季，预计后续增速维稳。
反倾销背景下割草机有望提升市占率，E-bike开始放量。（1）割草机器人：欧洲反倾销关税扰动下，阶段性备货需
求增加，预计25Q4收入增速延续；中期随着海外基地投产和小厂退出，公司存在市占率提升机会。（2）全地形车：非美
市场持续拓展，25Q2以来收入增速修复。（3）E-bike：与滑板车平衡车品类消费场景、渠道、供应链重叠，价格带互补
，2025年公司美国市场试水反响较好，随渠道导入，后续有望放量。
盈利预测与投资建议：预计公司25-27年实现营业收入216亿元/284亿元/353亿元，同比+52%/+32%/+24%；实现归母净
利润17亿元/23亿元/29亿元，同比+61%/+32%/+25%。参考可比公司，我们给予公司26年20xPE，对应每股合理价值为63.9
元，维持“增持”评级。
风险提示：海外消费景气度回落；国内电动两轮车竞争加剧；国内政策执行力度严于预期等。
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2026-02-01│九号公司(689009)公司信息更新报告：2025Q4所得税和汇兑阶段扰动业绩，20│开源证券 │买入
│26年看好两轮车和割草机器人超预期表现 │ │
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2025Q4所得税及汇兑损失增加，仍看好中长期增长趋势，维持“买入”评级
公司发布业绩预告，预计2025年实现归母净利润16.7~18.5亿元（同比+54~71%），实现扣非归母净利润16.2~17.9亿
元（同比+53~69%）。单季度上看，预计2025Q4实现归母净利润-1.17~0.63亿元（同比下降202~45%），单季度利润下降主
要系所得税以及汇兑损失增加所致。考虑到后续可能增加的汇兑损失以及费用投入，我们下调盈利预测，预计2025-2027
年归母净利润17.59/23.16/29.54亿元（原值分别为19.24/25.08/33.82亿元），对应EPS为24.42/32.15/41.00元，当前股
价对应PE为21.2/16.1/12.6倍。随着保有量增加带动APP利润提升以及九号品牌渠道持续优化+新品牌导入，我们预计两轮
车将继续保持双位数增长趋势以及盈利稳定。2026年新品已有储备+渠道拓展稳步推进，继续看好高成长赛道割草机器人
持续增长以及潜力赛道E-Bike贡献增量，维持“买入”评级。
2025Q4两轮车在政策切换影响下以清库存为主，割草机器人超预期表现
2025Q4收入拆分：（1）两轮车：预计2025年全年出货量410万台左右，2025Q4出货量20~30万台（同比有所下滑），
主要系电摩前置在Q3出货+政策切换以及完全全年任务下以清库存为主，因此截至2025年年底库存处于历史低位。但预计
均价保持提升趋势，2025Q4电摩占比显著提升。（2）2C滑板车&2B业务：2025Q4预计2C滑板车收入同比双位数增长；2B业
务同比有所下滑，主要系订单主要在前三季度交付。（3）全地形车：聚焦非美地区后预计2025Q4延续Q3增长态势，非美
地区占比持续提升。（4）割草机器人：低库存背景下2025Q4为旺季备货，整体表现或超预期，预计2025Q4增速环比Q3提
升。
2026年预计两轮车将优于行业增长，割草机器人领先优势不变看好翻倍增长
展望2026年：（1）两轮车，在行业年初动销普遍下滑的情况下公司激活仍保持较高增长。在电摩拉动+低库存下预计
2026Q1出货量同比增速较好且均价保持提升趋势，全年渠道拓展加持下仍看好实现30%量增目标。（2）割草机器人：年初
发布9款SKU覆盖多种技术路径叠加后续渠道深化，看好全年收入翻倍增长。反倾销方面，预计2026Q1将提升备货，预计最
终受反倾销税影响比例不高。欧盟初步税率21~57%，初步税率较E-Bike低且可控。（3）E-Bike：CES发布产品后预计渠道
反馈良好，公司有渠道以及产品优势，看好中长期放量潜力。
风险提示：渠道拓展不及预期；割草机器人销售不及预期；行业竞争加剧等。
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2026-01-31│九号公司(689009)2025业绩预告点评：Q4利润短期承压，轻装上阵26年可期 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司发布25年报预告，25Q4电动两轮车国标切换，割草机器人保持高增，净利润阶段性承压。
投资建议：公司业务多元布局持续延伸能力边界，看好电动两轮车修复和割草机动能释放。参考预告中值，我们调整
盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为17.6/25.1/33.1亿元（前值20.2/26.7/34.7亿元），EPS为24.4/34.8/45.9元（
前值28/37/48元），同比+62.4%/+42.7%/+31.8%。参考可比公司，给予26年21xPE，目标价为73.1元，维持“增持”评级
。
事件：公司发布2025年业业绩预告，2025年实现归母净利润16.7~18.5亿元，同比+54.0%~70.6%，扣非归母净利润16.
2~17.9亿元，同比+52.5~68.5%；其中2025Q4实现归母净利润-1.2~+0.6亿元，同比-202.4%~-45.1%，扣非归母净利润-1.8
~-0.1亿元，同比-243.1%~-107.0%。
电动两轮车国标切换，割草机器人保持高增。1）电动两轮车：25Q4面临电动自行车新国标切换短期压力，参考奥维
两轮数据，九号10月/11月/12月内销销量增速分别为+14%/-49%/+11%，新国标电自3款新品已于12月上市，公司电摩占比
较高且电自补库在即，26Q1增速有望修复；2）割草机器人：欧洲反倾销调查下公司加快出货节奏，预计25Q4-26Q1出货均
保持高增，公司26年CES上推出五大系列新品覆盖各技术路线和需求场景，加速推进海外供应链布局，有望进一步巩固领
先地位；3）其他业务：滑板车平衡车维持稳健增长，Ebike和全地形车依托短交通平台协同有望贡献中长期弹性。
Q4净利润阶段性受汇率变化、分红所得税计提、业务季节性波动影响。以预告中值计算，25Q4公司归母净利润为-0.2
7亿元，同比124%，扣非归母净利润为-0.94亿元，同比-175%。我们预计Q4单季利润同比下滑较多主要原因：人民币升值
带来的汇兑损失，境内子公司向境外母公司分红预提所得税以及各项业务季节性波动。
风险提示：行业竞争加剧，新品需求不及预期，政策变化风险。
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2026-01-30│九号公司(689009)业绩短期承压，两轮车结构转型，割草机器人有望延续高增│信达证券 │买入
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事件：公司发布2025年度业绩预告。2025年公司预计实现归母净利润16.70-18.50亿元（同比增长54.0%-70.6%），扣
非归母净利润16.20-17.90亿元（同比增长52.5%-68.5%）。我们取区间中值估算，则25Q4预计实现归母净利润-0.27亿元
（24Q4为1.14亿元），扣非归母净利润-0.94亿元（24Q4为1.25亿元），有所承压。我们预计汇率波动等因素或对业绩表
现造成一定影响。
电动两轮车市场份额提升，25Q4受新旧国标切换影响有所承压。根据奥维云网数据，25年公司电动两轮车行业市占率
同比提升1.8pct，排名第四；我们预计25Q4公司电动两轮车销量预计同比有所下滑，或主要系电动自行车新国标切换，市
场与产业链仍处于调整与适应阶段。其他业务方面，我们预计滑板车ToC业务同比有所增长、ToB业务同比有所下滑，全地
形车则同比有所增长。我们预计公司26Q1电动两轮车订单或主要来自电摩，两轮车业务在电摩拉动下有望保持较好增长。
多款新品亮相CES，矩阵进一步丰富。我们预计公司的服务机器人业务（割草机器人为主）于25年实现较快增长，25Q
4表现靓丽。公司多款新品亮相2026年国际消费电子展（CES2026），其中服务机器人业务首次提出“Navimow标准”，呈
现覆盖从家庭到商用场景的五大新品阵容，包括面向大面积全地形庭院、主打极致性能的X4旗舰系列；搭载三重融合定位
技术、专为复杂庭院设计的H2系列；针对中小面积、全驱不伤草的i2AWD和兼顾精准导航与轻松上手的i2LiDAR；以及面向
商业场景的Terranox系列。此外，一同亮相的还有两款E-Bike新品，搭载智驾系统，实现整车真智能，达成对行业技术的
断代领先，以及电动越野摩托车SegwayXaber300等。
面对欧洲市场割草机器人政策变化，公司积极应对。关于欧盟反倾销调查，公司计划如下（1）将积极配合调查相关
工作，按要求完成资料提交、信息核实等流程，以合规专业的态度保障自身权益；（2）依托产品核心竞争力，公司割草
机器人聚焦中高端市场，始终以技术创新、可靠品质和优质体验为核心，而非单纯依赖价格竞争，这一差异化优势有望为
应对工作奠定基础。（3）公司将加速推进海外供应链布局。
盈利预测及投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为17.6/23.4/29.6亿元，PE分别为22.3X/16.8X/13.
3X，维持“买入”评级。
风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。
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2026-01-28│九号公司(689009)国内两轮车出货量超1000万台，双品牌全球化电切油三大战│招商证券 │买入
│略 │ │
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新旧国标库存切换完成，双品牌、全球化、电切油三大战略支撑再提速。上次截止9月10日，累计出货量破900万台，
距离此次1月24日出货量破1000万台，中间时隔4个半月，基本对应新老国标上市切换、渠道库存消化阶段。展望26年九号
两轮车启动Ninebot和Segway双品牌、加速拓展海外市场、推动油摩改电摩有望破局再提速。1月21日搭载半固态电池+中
置电机的锋鸟超跑电摩实现充电2小时、续航350km、支持7000w汽车充电桩直流快充，告别续航焦虑，首发价1.68万元，
印证产业链配套趋于成熟。我们预计公司2026年国内电动两轮车600+万台目标达成无忧。
重视CES展新品E-Bike/电摩方向。2026年CES展Segway发布两款E-Bike新品Myon和MUXI、电动越野摩托车Xaber300，
零售价分别为2000/1700/5300美元，计划于26年3月上市，同时单独配件销售搭配Xiro下落式立柱（减速停车时自动降低
座椅）、倒车后视雷达（增加盲点警报）、中间篮/后视镜/手机支架/挡泥板等，此外E-Bike订阅续费20美元/年，涵盖蜂
窝数据、云存储及第三方服务。电动越野摩托车采用跨骑设计，提供三种动力模式、分别对应150cc/200cc/300cc汽油发
动机。
割草机器人反倾销调查加速行业出清，未岚大陆有望穿越周期迎来收获。CES展未岚大陆发布五大系列割草机器人，
包括面向大面积全地形庭院、主打极致性能的X4旗舰系列；搭载三重融合定位技术、专为复杂庭院设计的H2系列；针对中
小面积、全驱不伤草的i2AWD和兼顾激光雷达导航与轻松上手的i2LiDAR；以及面向商业场景的Terranox系列。25年11月富
世华向欧盟申请，欧盟对国内割草机器人发起反倾销调查，引发行业震动，我们认为九号凭借东南亚供应链落子、欧美线
下渠道卡位、全产品线布局、多技术路线覆盖，有望在反倾销调查行业洗牌后扩大份额优势。
重申“强烈推荐”投资评级。我们认为市场基于对两轮车新国标切换短期渠道去库存影响，放大对股价的影响，低估
了公司在全球化、油切电、双品牌等多维度的实力，我们预计公司2025-2027年业绩为19/27/35亿元，对应估值20/15/11
倍，重申“强烈推荐”投资评级。
风险提示：市场需求增长不及预期、海外关税变动风险、电动两轮车政策变化风险。
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2026-01-07│九号公司-WD(689009)全球智慧移动专家，多元业务布局成长性可期 │中金公司 │增持
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我们认为，九号公司近期股价回调，主要系市场担忧电动两轮车行业销量增长乏力、欧盟针对电动割草机器人进行反
倾销调查等；公司当前市值对应2026E15.8xP/E，我们认为下行风险有限，多元业务增长前景可期，建议关注投资机会。
理由
电动两轮车：立足中高端市场，多维能力共筑护城河。依托精准的产品策略和高效的渠道开拓，公司已连续两年荣获
4000元以上电动两轮车市场销量冠军。我们预计2026年政策托底，电动两轮车行业销量下行风险有限；公司在两轮车智能
化领域保持相对领先，叠加增量渠道和产品的贡献、电摩品类的支撑，2026年公司电动两轮车销量表现有望继续展现α。
公司积极储备核心技术能力，海外市场运营经验丰富，海外有望成为第二成长曲线。
新兴业务：割草机器人方兴未艾；探索E-bike增量空间。公司是无边界割草机器人领域的龙头企业，具备RTK及算法
自研能力、渠道和规模优势，2026年公司新品储备丰富。我们认为该行业成长空间广阔，欧盟反倾销调查或产生扰动，但
对公司2026年盈利影响可控，长期看或推动格局出清。E-bike方面，公司有望复用品牌、渠道、技术优势，通过自研电机
、算法等突出智能化特色，伴随2026年欧洲新品上市，我们预计有望贡献增量业绩。
多元业务布局进入收获期，组织架构释放创新动能。电动两轮车毛利率连年增长，1H25毛利率达24%，我们预计规模
效应有望带动其净利润率继续提升。滑板车利润率相对平稳，割草机器人、全地形车业务持续减亏。公司设立了较完善的
集体决策制度、双线研发机制和股权激励机制，我们认为是保障公司战略方向正确、推动持续创新的重要基石。
盈利预测与估值
我们基本维持公司2025/2026年盈利预测，首次引入2027年净利润预测35亿元。当前股价对应15.8x/11.8x26E/27EP/E
。我们维持跑赢行业评级和81元目标价，对应26E22.4x/16.7x27EP/E，较当前股价有41.8%的上行空间。
风险
欧盟反倾销税加征幅度高于预期；东南亚电摩转型进度不及预期；中美关税摩擦加剧
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2026-01-05│九号公司(689009)公司深度报告：反倾销调查下的割草机器人，机遇大于挑战│开源证券 │买入
│，行业渗透逻辑不变
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