研报评级☆ ◇689009 九号公司 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 12 4 0 0 0 16
3月内 12 4 0 0 0 16
6月内 12 4 0 0 0 16
1年内 12 4 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.83│ 1.51│ 2.44│ 3.18│ 4.06│ 5.01│
│每股净资产(元) │ 7.57│ 8.58│ 9.94│ 12.42│ 15.47│ 19.26│
│净资产收益率% │ 10.96│ 17.61│ 24.55│ 28.24│ 29.70│ 30.44│
│归母净利润(百万元) │ 597.99│ 1084.13│ 1758.17│ 2300.94│ 2940.00│ 3627.81│
│营业收入(百万元) │ 10222.08│ 14195.81│ 21277.88│ 27525.00│ 34243.94│ 41831.50│
│营业利润(百万元) │ 563.87│ 1329.05│ 2191.70│ 2866.53│ 3676.07│ 4520.73│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 买入 维持 --- 3.11 3.97 4.79 国金证券
2026-04-21 买入 维持 60 3.17 3.89 4.67 华创证券
2026-04-19 买入 维持 --- 3.72 4.78 5.37 中银证券
2026-04-14 增持 维持 --- 3.33 4.32 5.16 国信证券
2026-04-12 买入 维持 --- 3.29 4.14 5.10 华安证券
2026-04-09 买入 维持 --- 3.05 3.97 5.29 西部证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.12 3.85 4.62 长江证券
2026-04-03 买入 维持 63.2 3.16 4.02 5.03 国泰海通
2026-04-03 增持 维持 --- 3.16 4.18 4.95 光大证券
2026-04-02 买入 维持 --- 3.01 3.84 4.82 开源证券
2026-04-01 增持 维持 69.55 2.89 3.51 4.66 交银国际
2026-04-01 买入 维持 --- 3.21 4.13 5.07 东吴证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.15 4.24 5.47 招商证券
2026-03-31 买入 维持 --- 3.12 3.89 4.79 信达证券
2026-03-31 买入 维持 --- 3.16 4.07 5.08 太平洋证券
2026-03-31 增持 维持 50.81 3.19 4.16 5.26 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│九号公司(689009)Q1销量延续高增，汇兑及成本扰动短期业绩 │国金证券 │买入
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业绩简评
公司于2026年4月29日披露2026年一季报，26Q1实现营业收入58.70亿元，同比+14.82%；归母净利润2.03亿元，同比-
55.42%；扣非归母净利润1.74亿元，同比-60.14%。公司26Q1利润端承压，主要受汇兑损失、原材料涨价、研发投入等因
素影响。
经营分析
销量延续高增长，各品类同比表现亮眼。26Q1电动两轮车销量122.76万台，同比+22.30%，收入33.82亿元，同比+18.
17%，ASP2,755元,同比-3.37%，主要受新国标过渡期产品结构变化影响;自主品牌零售滑板车销量26.49万台，同比+28.16
%，收入5.28亿元，同比+33.67%，量价齐升；全地形车销量6,393台，同比+32.58%，收入2.85亿元，同比+32.56%；ToB销
售收入5.53亿元，同比有所下降；配件及其他收入合计11.22亿元，同比+35.18%。整体来看，公司主要品类均保持双位数
以上销量增长，收入端动能充足。
毛利率承压叠加汇兑损失，Q1利润短期回落。26Q1综合毛利率26.54%，同比-3.13pct，主要受上游大宗物资及原材料
价格上涨影响。财务费用端，26Q1财务费用+2.24亿元，去年同期为净收益0.87亿元，同比增加3.10亿元，主要系欧元、
美元汇率波动下行带来汇兑损失，是26Q1营业收入正增长而利润大幅下滑的核心原因。
研发投入持续加码，经营基本盘扎实。26Q1研发投入合计3.71亿元，占营收比例6.32%（+1.37pct），主要投向智能
短交通及服务机器人核心产品技术升级与新品迭代，研发团队持续扩充。经营活动现金流量净额-4.77亿元，同比-130.40
%，主要系公司加大安全备货及渠道拓展投入所致。销售费用率/管理费用率分别7.57%/4.76%，同比-0.61/-0.33pct，规
模效应下费用管控效果显现。25年电动两轮车专卖店已突破1万家，Ebike等新品类加速布局，多业务线共同推动下公司中
长期成长动能清晰。
盈利预测、估值与评级
公司销量端延续高增长，电动两轮车、服务机器人、全地形车多业务条线持续推进。考虑到汇兑损失、原材料涨价及
研发投入加大对短期利润的影响，我们预计26-28年归母净利润分别为22.27/28.43/34.33亿元，同比+26.69%/+27.64%/+2
0.74%。当前股价对应PE分别为14.6/11.5/9.5倍，维持"买入"评级。
风险提示
渠道拓展不及预期；行业竞争格局加剧；原材料价格大幅波动；人民币汇率波动。
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2026-04-21│九号公司(689009)2025年报点评：全年业绩高增，Q4两轮短期承压 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年年报，实现营业收入212.8亿元，同比+49.9%；归母净利润17.6亿元，同比+62.2%；扣非归母净利润1
7.4亿元，同比+63.5%。折算25Q4单季度收入28.9亿元，同比-12.0%；归母净利润-0.3亿元，同期1.1亿；扣非归母净利润
-0.6亿元，同期1.25亿。
评论：
25年营收高增，新国标切换25Q4两轮车短期承压。25年营收增长主要为两轮、滑板车及割草机器人增长驱动，分产品
品类来看，电动平衡车和电动滑板车实现营收43.3亿元，同比+28.1%；电动两轮118.6亿元，同比+64.5%；服务机器人及
配件20.0亿元，同比+104.3%。其中25Q4，两轮车营收5.8亿，同比-53%，销量21万辆，同比-54%，主要为国内两轮车新国
标政策切换，Q4销量部分前置到三季度、同时新国标产品初期需求平淡，导致两轮车销量短期承压。Q4其他品类我们预计
滑板车TOC正增，全地形车小幅增长，割草机由于欧洲整体市场迅速扩张以及核心产品迭代升级高增。展望后续，我们预
计两轮车国标切换影响淡化，后续将重回增长通道。
Q4业绩主要受汇率波动与费用支出影响。公司25Q4归母净利润-0.3亿元、业绩下滑，我们预计主要为两轮车规模效应
下降及汇兑、所得税分红费用支出影响；25Q4两轮车销量同比下滑54%，单车费用规模效应不足、预计费用端影响单车盈
利；此外，25Q4人民币升值、预计汇兑损失同比增加；由于上市公司主体在境外，公司25Q4计提分红所得税费用增加；公
司Q4毛利率28%，同比+4.5%，盈利能力仍然稳健，短期Q4业绩下滑主要受费用影响，无需过度担忧。
电动两轮建立智能化心智绑定，割草机欧洲反倾销影响有限。公司25年6月推出凌波0S短途交通全域操作系统，作为A
I与万物互联时代首个专为短途交通打造的智能生态底座，凌波OS标志着公司从早期NinebotOS的OTA等基础智能化实现了
重大跃升。此外，26年公司将通过提前发货到欧洲海外仓库，规避反倾销税率影响，公司割草机在同类产品中定位高端、
我们预计最终反倾销税率影响有限，美国市场有望打开渗透增长空间。
投资建议：公司电动两轮车业务进入收获期，割草机机器有望成为新的远期成长曲线，但考虑到短期存部分因素扰动
经营，我们调整26/27年归母净利润预测为22.9/28.1亿元（前值23.9/30.7亿元），新增28年归母净利润预测为33.8亿元
，26-28年对应PE为14/12/10倍。参考DCF估值法，我们调整每份CDR目标价为60元，每股对应10份CDR，对应26年PE为18.9
x。公司长期增长动力充足，维持“强推”评级。
风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。
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2026-04-19│九号公司(689009)两轮车、机器人业务高增长，公司成长性较强 │中银证券 │买入
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公司近日发布2025年年报。2025年，公司实现营收212.78亿元，同增49.9%；归母净利17.58亿元，同比大幅增长62.2
%；扣非归母净利17.37亿元，同增63.5%。公司保持电动滑板车领域的领先地位以外，电动两轮车和服务机器人产品量价
齐升，业务快速放量并转化为收入。维持公司买入评级。
支撑评级的要点
25Q4业绩短期承压，全年经营现金流表现亮眼。2025Q4公司实现营收28.88亿元，同减12.2%；归母净利-0.29亿元，
同比由盈转亏。盈利能力方面，2025年公司毛利率为29.63%，同增1.39pct；归母净利率8.26%，同增0.62pct。费用控制
能力方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为8.83%/5.60%/5.87%，同比分别变动+1.08/-0.29/+0.05pct。现金流
方面，2025年公司经营性净现金流为44.44亿元，同增32.5%，主要系公司业务增长带来经营性现金净流入增加，同时公司
加强资金管理，提升销售回款速度，加大承兑汇票结算规模导致。2025年公司盈利能力和现金流表现均有增强。
电动两轮车销量大增，市场份额向头部集中。分业务来看，2025年公司电动两轮车销量为409.03万台，同增57.4%；
实现收入118.59亿元，同增64.5%；毛利率为23.76%，同增2.65pct。公司电动两轮车业务在2025年实现量价齐升，盈利能
力有所增强。当前，我国电动两轮车市场正式步入“存量优化与品质升级”的成熟阶段。截至2025年底，我国自行车与电
动自行车保有量约5.8亿辆，在自然更新周期、“以旧换新”政策补贴和智能化技术迭代的多重驱动下，市场需求稳步释
放。并且，新国标全面实施后，行业非标产能正在加速出清，市场份额持续向头部集中，竞争逻辑从价格竞争转向以安全
、品质为核心的高质量发展竞争，产品应用场景也在不断扩大。
公司正在取得电动平衡车电池领域的标准制定权。2025年公司电动平衡车和电动滑板车销量为182.39万辆，同增16.1
%；实现收入43.29亿元，同增28.1%；毛利率为27.72%，同减5.60pct。公司已自主研发并掌握多项核心技术，在电池、电
机、电控等关键产品模块均实现全面技术突破。公司电动平衡车和电动滑板车产品覆盖德国、法国、西班牙等多个国家主
流销售渠道，市场份额持续增长。同时，公司主导制定了首个电动平衡车电池强制性国家标准GB40559-2024，将技术优势
转化为标准制定权。
公司割草机器人销量全球领先。2025年公司服务机器人产品销量为33.89万台，同比大幅增长105.6%；实现收入20.02
亿元，同增104.3%；毛利率为52.35%，同比基本持平。2025年全球割草机器人市场实现显著增长，欧洲以超过90%的出货
量成为核心市场，美国市场则处于培育期。技术层面上，行业已迈入“无边界时代”，具备产品创新、供应链管理和全球
化运营等优势的企业有望更具市场竞争力。公司率先推出无边界规划式割草机器人，有效解决传统割草机器人高成本、低
效率的行业痛点。割草机器人产品Navimow销量全球领先。
行业向好发展，公司业绩增长有支撑。随着电动平衡车与电动滑板车行业加速迈向规范化发展新阶段，欧美及亚太主
要市场持续推进路权开放与法规标准化进程，行业发展环境日趋规范化，有望成为公共交通的重要补充；电动两轮车行业
也在加速从“规模驱动”向创新驱动转型，具备硬件+软件+服务能力的企业更具增长韧性。在服务机器人方面，中国品牌
凭借研发创新和供应链优势，全球市场的份额不断提升。九号公司作为电动两轮车、服务机器人领域的领军企业，有望获
得更好的发展。
估值
2025年公司盈利能力增强，电动两轮车、服务机器人等产品销量大幅增长。我们维持原有盈利预测，预计2026-2028
年公司收入286.2/352.8/417.5亿元，归母净利26.9/34.5/38.8亿元，EPS37.2/47.8/53.7元，PE12.3/9.6/8.5倍。公司所
处行业正在迎来政策推动、下游需求稳步释放的向上发展阶段，公司自研并掌握多项核心技术，保持电动滑板车领域的领
先地位以外，电动两轮车和服务机器人产品量价齐升，业务快速放量并转化为收入，公司未来业绩增长有支撑，因此维持
公司买入评级。
评级面临的主要风险
原材料成本与汇率波动风险，市场竞争加剧风险，新业务拓展不及预期。
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2026-04-14│九号公司-WD(689009)2025年收入及利润同比快速增长，多元化业务持续拓展 │国信证券 │增持
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2025年营业收入及净利润高增长。九号公司2025年营业收入212.8亿元，同比增长49.9%，2025Q4营业收入28.9亿元，
同比下降12.2%，环比下降56.6%；2025年归母净利润为17.6亿元，同比增长62.2%，2025Q4归母净利润-0.3亿元，同比下
降125.4%，环比下降105.3%，2025年收入及归母净利润持续改善，2025Q4归母净利润为负，主要是电动两轮车行业处于新
老国标切换过程，拖累销量。
2025年利润率提升。电动两轮车、全地形车、机器人业务快速放量产生规模效应，2025年公司综合毛利率29.6%，同
比增长1.4pct，净利率8.3%，同比增长0.6pct。2025Q4综合毛利率28.0%，同比增长4.5pct，环比下降1.0pct，净利率0.4
%，同比下降3.1pct，环比下降7.1pct，2025Q4净利率同环比下降，四季度电动两轮车新老国标切换拖累盈利，割草机等
高毛利业务进入淡季等导致。2025年综合费用率19.4%，同比提升0.7pct，主要是销售费用率提升，2025年销售费用率8.8
%，同比提升1.1pct。
电动两轮车智能化迭代升级，销量有望进一步提升。根据艾瑞咨询，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。
公司构建Q、M、Fz三大产品系列，Q系列聚焦女性群体，包含个性化设计、DIY装扮、SOS呼叫等功能；M系列以头号旗舰为
定位，面向年轻及高端消费群体；Fz主打智驾标配等概念。截止2026年1月，公司电动两轮车产品在国内市场累计出货量
已超过1000万台，随着公司进一步完善细分领域、细分价格带布局，销量有望提升。
割草机、全地形车、E-Bike等领域有望打开成长空间。公司对割草机进行产品升级与拓展产品矩阵，2026年CES展会
推出四大新品系列，完整覆盖家用及商用全场景智能割草需求，其中i2入门系列配备固态激光雷达，实现家庭场景厘米级
地图构建和精准导航，H2采用激光雷达+视觉+网络RTK融合定位技术，X4系列具备复杂系统中稳定行驶能力，Terranox商
用系列提供商用智能割草综合解决方案。全地形车领域，公司发布新品SX20T、AT10、UT6等，SX20T为旗舰级SSV系列，配
备行业首创2.0T发动机；此外公司在CES展上还发布了Myon、Muxi两款全新E-bike，割草机、全地形车、E-bike等有望成
为新增长点。
盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑电动两轮车行业新老国标切换拖累销量，公司多项业
务处于研发投入期，略下调盈利预测，预期26/27/28年归母净利润24.08/31.21/37.28亿元（原27.72/35.55/40.99亿元）
，每股收益分别为3.33/4.32/5.16元（原3.87/4.96/5.72元），对应PE为13/10/9倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，原材料
价格波动，政策监管变化。
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2026-04-12│九号公司(689009)短期承压，拐点在途 │华安证券 │买入
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公司发布2025年年度报告：
25全年：实现营收212.78亿元，同比+49.89%；实现归母净利润17.58亿元，同比+62.17%；实现扣非归母净利润17.37
亿元，同比+63.48%；
25Q4：实现营业收入28.88亿元，同比-12.22%；归母净利润-0.29亿元，同比-125.36%，扣非归母净利润-0.62亿元，
同比-149.75%。
分红：拟25年度每10份存托凭证派发现金红利12.514元（含税），25年现金分红总额占归母净利润的比例68.28%；现
金分红和回购并注销金额占归母净利润的比例77.18%。
25年业务分析：
全年来看：
1）两轮车（增长引擎）：全年收入118.6亿元，同比+64%，出货量409万台，门店突破1w家；
2）滑板/平衡车：全年收入43.3亿元，同比+28%，出货量达约182.4万台；
3）全地形车：全年收入11.4亿元，同比+16.6%，出货量约2.67万台，实现稳健增长。
4）服务机器人及配件：全年收入20亿元，同比+104.3%，预计其中割草机器人高增形成主要贡献；
25Q4单季度：
1）季度收入波动主因：①预计两轮车销售受Q4新国标切换影响、②滑板车2B端阶段性承压（但2C增长）；此外，我
们预计Q4单季割草机同比仍高增、全地形稳健。
2）归母净利润波动主因非主营因素：我们预计为汇兑损失及跨境分红税两项拖累，若还原则Q4利润同比有望增长。
26年展望：预计Q1转好、长期或有低估
两轮车：预计冰冻期过后26Q1转增，当前电摩驱动/电自后续逐步恢复，26Q2起新车密集期加之门店2.0店效提升；
滑板车：预计26Q1转为正增长，全年有望实现2C长期增长+2B稳定微增（海外拓展外卖增量）；
割草机：基于双反初裁结果预计6月为确定节点，26H1将成出货高峰（国内生产部分抢先发送海外仓预备存货+海外工
厂产能快速爬坡）；；全地形（主打非美）：稳定增长；
Ebike（主打美国）：贡献增量；
更多增量预计可展望：两轮双品牌及东盟出海（9号+Segway）、割草机迎格局洗牌机会、新品类全球拓展（全地形/E
bike等欧美市场）。
投资建议：维持“买入”评级
我们的观点：公司25Q4短期承压带来得股价调整已pricein，静待拐点。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入276.7/344.3/425.8亿元，同比增长30%/24%/24%；归母净利润23.8/29
.9/36.9亿元，同比增长35%/26%/23%。当前股价对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业竞争加剧，面板价格波动，新品开拓不及预期，海外政策变化风险。
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2026-04-09│九号公司(689009)2025年年报点评：Q4业绩短期承压，长期割草／两轮成长性│西部证券 │买入
│充足 │ │
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事件：公司25年实现营业收入212.8亿元，同比+49.9%，归母净利润17.6亿元，同比+62.2%；单Q4实现营业收入28.9
亿元，同比+28.8%，归母净利润-0.3亿元，同比下滑。
分业务看：1）25年公司两轮车业务实现收入118.6亿元，同比+64.5%，两轮车销量409万台，同比+57.4%；自主品牌
零售滑板车收入31.7亿元，同比+27.8%，销量146万台，同比+17.7%；全地形车收入11.4亿元，同比+16.6%，销量2.7万台
，同比+12.2%；2）机器人及配件业务实现收入20.0亿元，同比+104.3%，持续高增。
盈利端：1）25年公司毛利率29.6%，同比+1.4pcts，实现销售/管理/研发费用率分别8.8%/5.6%/5.9%，同比+1.1/-0.
3/+0.1pct；全年实现净利率8.3%，同比+0.6pct；2）单Q4看毛利率同比-0.4pct，销售/管理/研发费用率分别+7.2/-1.4/
+4.6pct，净利率同比-4.5pct。
后续成长性依旧充足：1）两轮车：公司重在自身alpha，26年扩产品、扩门店、扩渠道、扩品牌，本身网点密度提升
具备确定性，店效在产品和门店正向调整下也更有保障；2）割草机：公司产品、渠道也在积极开拓，1月CES发布多款新
品，有望持续带动渗透率提升，税率影响在年内或将有限；
投资建议：公司把握短交通优质赛道，提供差异化供给，伴随渠道扩张和产品创新，仍然是高成长优质标的；短期国
标切换、割草调查导致情绪低迷，但公司长期价值不变、成长性&全球化能力被低估。预计26-28年归母净利润22.0/28.7/
38.2亿元，对应pe14.9/11.4/8.6X，把握优质资产低估机会，维持“买入”评级。
风险提示：经济增速放缓、原材料价格波动、行业竞争加剧、公司运营风险。
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2026-04-08│九号公司-WD(689009)全年业绩保持高增长，分红回报提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年报：2025年全年公司实现营收212.78亿元，同比+49.89%，实现归母净利润17.58亿元，同比+62.17%
，实现扣非归母净利润17.37亿元，同比+63.48%；其中2025年Q4公司实现营收28.88亿元，同比-12.22%，实现归母净利润
-0.29亿元，同比-125.36%，实现扣非归母净利润-0.62亿元，同比-149.75%。公司拟派发现金红利9.00亿元（含税），考
虑中期分红后对应2025年公司现金分红达12.00亿元，此外公司回购注销1.57亿元（不含印花税、交易佣金等交易费用）
，现金分红和回购注销金额合计13.57亿元，占本年度公司归母净利润77.18%。
事件评论
全年营收高增收官，Q4两轮车在国标切换下有所回落。2025年全年公司实现营收212.78亿元，同比+49.89%，拆分来
看公司自主品牌中电动两轮车营收同比+64.46%（销量409.03万台，同比+57.39%，均价达2899.30元，同比+4.49%），预
计均价提升主要系电摩占比有所提升，零售滑板车营收同比+27.83%（销量达146.26万台，同比+17.66%，均价达2166.69
元，同比+8.65%），实现量价齐升，全地形车营收同比+16.60%（销量达2.67万台，同比+12.18%，均价达42621.72元，同
比+3.93%），ToB业务同比+51.44%，包含割草机器人业务的配件及其他收入相较2024年同一口径同比+41.33%。单Q4来看
，公司营收同比-12.22%，自主品牌中电动两轮车营收同比-52.83%（量同比-54.24%，价同比+3.07%），零售滑板车营收
同比+17.62%（量同比+24.74%，价同比-5.71%），全地形车营收同比+28.57%（销量同比+9.47%，均价同比+17.44%）。
全年利润率上行，Q4销售研发投入力度加大且汇兑存在负面扰动。公司2025年全年毛利率达29.63%，同比+1.39pct，
其中平衡车&滑板车、电动两轮车、全地形车、其他短交通及配件和服务机器人及配件毛利率分别达27.72%/23.76%/21.22
%/51.15%/52.35%，分别同比-5.60/+2.65/-0.89/+13.00/-0.23pct，公司全年销售/管理/研发/财务费率分别达8.83%/5.5
9%/5.87%/-0.90%，分别同比变动+1.08/-0.30/+0.05/-0.13pct。综合影响下公司归母净利率/扣非归母净利率分别达8.26
%/8.16%，分别同比+0.63/+0.68pct。单Q4公司毛利率达27.99%，同比-0.38pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+7.1
8/-1.38/+4.64/+4.27pct，一方面公司Q4营收回落较多且公司单Q4销售/研发费用也分别同比+68.03/+35.94%，另一方面Q
4汇兑预计对公司业绩负面扰动较多。
投资建议：公司以平台型架构为支撑，围绕“智慧移动”以“边缘创新”思路展开多元业务，快速取得突破。细分来
看，平衡车&滑板车B端渠道2025年迎来复苏，C端迎来行业大盘增长和份额提升双层驱动；两轮车已快速成为公司基本盘
，2026年在发力电摩和渠道低库存背景下或有望实现较好增长；割草机器人反倾销影响或相对可控同时长期增长趋势明确
。在上述基础上，公司盈利表现也伴随着规模的放量及高净利业务的增长明显改善。我们预计公司2026-2028年归母净利
润分别为22.53、27.81和33.38亿元，对应公司PE分别为13.95、11.30和9.41倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争加剧；2、海外渠道开拓不及预期；3、新品研发节奏不及预期。
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2026-04-03│九号公司(689009)25年年报点评：Q4盈利短期扰动，未来增长势能持续 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司发布25年年报，Q4费用阶段性提升，新国标阶段性冲击逐步消化，割草机器人有望延续高增。
投资建议：公司业务多元布局持续延伸能力边界，我们调整盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为22.8/29.1/36.
4亿元（26-27年前值24.8/32.7亿元），同比+29.8%/+27.3%/+25.2%。参考可比公司，给予26年20xPE，目标价为63.2元，
维持“增持”评级。
事件：公司2025年实现营业收入212.78亿元，同比49.9%，归母净利润17.58亿元，同比62.2%；其中2025Q4实现营业
收入28.88亿元，同比-12.2%，归母净利润-0.29亿元，同比-125.4%。公司拟25年度每10份存托凭证派发现金红利12.514
元（含税），25年现金分红总额占归母净利润的比例68.28%；现金分红和回购并注销金额占归母净利润的比例77.18%。
25Q4电动两轮车国标切换，割草机器人有望延续高增。25年两轮车收入118.6亿元（同比+64%），量409万台（同比+5
7%），ASP同比+4%；滑板车2C收入31.7亿（同比+28%），2B收入18.4亿（同比+51%），全地形收入11.4亿（同比+17%），
服务机器人20.0亿（+104.3%）。我们拆分Q4两轮车收入5.8亿元（-53%），量同比54%，ASP同比+3%；滑板车2C收入8.9亿
（同比+18%），2B收入3.6亿元（同比+25%），全地形收入2.7亿（同比+29%），其他及配件（含割草机）7.9亿（同比-2%
）。展望后续，新国标阶段性冲击已基本消化，随着电自爆品矩阵逐步补全，3月后有望重回正常增长；割草机欧洲反倾
销调查下公司加快出货节奏，有望保持高速增长。
Q4费用阶段性提升，全年盈利能力向上。2025年公司毛利率为29.6%，同比+1.4pct，归母净利率为8.3%，同比+0.6pc
t；其中2025Q4毛利率为28.0%，同口径下同比-0.4pct，归母净利率为-1.0%，同比-4.5pct。公司2025年销售/管理/研发/
财务费用率分别为8.8%/5.6%/5.9%/-0.9%，同比+1.1/-0.3/0.1/-0.1pct；其中25Q4季度销售/管理/研发/财务费用率分别
为15.0%/6.1%/13.1%/3.0%，同比+7.2/-1.4/4.6/4.3pct。我们预计销售管理部分费用较为刚性且大促投入较多，财务费
率提升主因汇率波动。
风险提示：行业竞争加剧，面板价格波动，海外政策变化风险。
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2026-04-03│九号公司(689009)2025年报点评：割草机器人表现亮眼，电摩存在结构性机会│光大证券 │增持
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事件：公司发布2025年业绩，基本符合预期。2025年公司收入212.78亿元，同比+49.9%，归母净利润17.58亿元，同
比+62.2%，扣非归母净利润17.37亿元，同比+63.5%。25Q4公司收入28.88亿元，同比-12.2%，归母净利润-2903万元，同
比亏损，扣非归母净利润-6211万元，同比亏损。
点评：受到收入下滑、人民币升值等因素扰动，25Q4盈利承压。25Q4公司毛利率27.99%，同比+4.5pct，主要系电动
两轮车业务政策节奏差异带来的产品结构变化，24Q4电动自行车行业正处于2019国标车向过渡版国标车切换阶段，行业加
大老版产品促销力度；而25Q4以来2024新国标实行，电自表现阶段性承压，高毛利的电摩产品占比提升，带动整体毛利率
修复。25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为15.04%/6.14%/13.09%/3.00%，同比+12.1/-1.4/+4.6/+4.3pct，销售费用
率上行主要系收入下滑，费用刚性，财务费用率上行主要系汇兑损失。
电动两轮车：24新国标实施以来电自承压，电摩结构性机会明显。2025年公司电动两轮车收入118.59亿元，同比+64%
，其中销量409万台，同比+57%，ASP2899元/台，同比+4%；24新国标实施以来电自承压，25Q4收入5.83亿元，同比-53%，
其中销量21万台，同比-54%，ASP2762元/台，同比+3%。展望后续：公司电摩产品线更丰富，渠道扩展和店销提升更积极
，仍存在结构性机会。
电动滑板车&平衡车：C端提速，B端采购大年，整体表现亮眼。2025年公司电动滑板车&平衡车收入43.29亿元，同比+
28%，其中销量182万台，同比+16%，ASP2374元/台，同比+10%，主要系欧洲需求恢复和公司新品周期，C端表现亮眼，预
计后续有望维持，B端受到共享运营商采购周期波动，预计后续维稳。
新品类：反倾销背景下割草机市占率有望提升。2025年欧洲反倾销背景下，公司割草机业务仍实现翻倍增长，短期阶
段性备货需求
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