经营分析☆ ◇000488 ST晨鸣 更新日期：2025-09-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.主营业务】【2.主营构成分析】【3.前5名客户营业收入表】【4.前5名供应商采购表】
【5.经营情况评述】
【1.主营业务】
以制浆、造纸为主导，金融、矿业、林业、物流、建材等协同发展。
【2.主营构成分析】
截止日期:2025-06-30
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
─────────────────────────────────────────────────
机制纸(行业) 11.21亿 53.23 -15.22亿 93.89 -135.68
化学浆(行业) 7.40亿 35.13 -170.88万 0.11 -0.23
电力及热力(行业) 9822.26万 4.66 -4723.48万 2.91 -48.09
酒店及物业租金(行业) 7337.48万 3.48 -3048.05万 1.88 -41.54
其他(行业) 7056.90万 3.35 -1171.90万 0.72 -16.61
建筑材料(行业) 277.94万 0.13 -784.41万 0.48 -282.22
化工用品(行业) 10.47万 0.00 1061.55 0.00 1.01
─────────────────────────────────────────────────
化学浆(产品) 7.40亿 35.13 -170.88万 0.11 -0.23
铜版纸(产品) 3.23亿 15.32 -981.16万 0.61 -3.04
白卡纸(产品) 2.61亿 12.37 -2948.60万 1.82 -11.31
双胶纸(产品) 2.13亿 10.12 -3486.47万 2.15 -16.35
防粘原纸(产品) 1.80亿 8.54 --- --- ---
其他机制纸(产品) 1.45亿 6.88 --- --- ---
电力及热力(产品) 9822.26万 4.66 -4723.48万 2.91 -48.09
酒店及物业租金(产品) 7337.48万 3.48 -3048.05万 1.88 -41.54
其他(产品) 7056.90万 3.35 -1171.90万 0.72 -16.61
建筑材料(产品) 277.94万 0.13 -784.41万 0.48 -282.22
化工用品(产品) 10.47万 0.00 1061.55 0.00 1.01
─────────────────────────────────────────────────
中国大陆(地区) 20.75亿 98.50 -15.63亿 96.46 -75.33
其他国家和地区(地区) 3154.75万 1.50 -5744.80万 3.54 -182.10
─────────────────────────────────────────────────
经销(销售模式) 13.62亿 64.67 -11.15亿 68.79 -81.83
直销(销售模式) 7.44亿 35.33 -5.06亿 31.21 -67.96
─────────────────────────────────────────────────
截止日期:2024-12-31
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
─────────────────────────────────────────────────
机制纸(行业) 201.80亿 88.78 3.09亿 52.91 1.53
化学浆(行业) 15.19亿 6.68 1.49亿 25.50 9.81
其他(行业) 4.04亿 1.78 1.85亿 31.66 45.86
电力及热力(行业) 2.17亿 0.95 -4283.76万 -7.33 -19.76
酒店及物业租金(行业) 1.93亿 0.85 -1955.52万 -3.34 -10.11
建筑材料(行业) 1.28亿 0.56 -819.89万 -1.40 -6.42
化工用品(行业) 8862.72万 0.39 1170.79万 2.00 13.21
─────────────────────────────────────────────────
双胶纸(产品) 61.18亿 26.92 3.51亿 31.08 5.74
白卡纸(产品) 45.53亿 20.03 -5.88亿 -52.06 -12.91
铜版纸(产品) 37.59亿 16.54 4.96亿 43.90 13.18
静电纸(产品) 35.47亿 15.61 4.01亿 35.48 11.29
化学浆(产品) 15.19亿 6.68 1.49亿 13.21 9.81
防粘原纸(产品) 9.09亿 4.00 1.37亿 12.14 15.06
其他机制纸(产品) 8.60亿 3.79 4631.84万 4.10 5.38
热敏纸(产品) 4.33亿 1.90 1085.81万 0.96 2.51
其他(产品) 4.04亿 1.78 1.85亿 16.40 45.86
电力及热力(产品) 2.17亿 0.95 -4283.76万 -3.79 -19.76
酒店及物业租金(产品) 1.93亿 0.85 -1955.52万 -1.73 -10.11
建筑材料(产品) 1.28亿 0.56 -819.89万 -0.73 -6.42
化工用品(产品) 8862.72万 0.39 1170.79万 1.04 13.21
─────────────────────────────────────────────────
中国大陆(地区) 180.82亿 79.55 5.69亿 97.38 3.15
其他国家和地区(地区) 46.47亿 20.45 1530.98万 2.62 0.33
─────────────────────────────────────────────────
经销(销售模式) 169.65亿 74.64 2.89亿 49.50 1.71
直销(销售模式) 57.64亿 25.36 2.95亿 50.50 5.12
─────────────────────────────────────────────────
截止日期:2024-06-30
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
─────────────────────────────────────────────────
机制纸(行业) 124.30亿 89.52 14.27亿 83.95 11.48
化学浆(行业) 6.76亿 4.87 1.17亿 6.88 17.30
其他(行业) 4.20亿 3.02 1.77亿 10.42 42.18
电力及热力(行业) 1.24亿 0.89 -2648.79万 -1.56 -21.37
物业租金(行业) 9352.47万 0.67 -127.02万 -0.07 -1.36
建筑材料(行业) 8728.40万 0.63 -89.70万 -0.05 -1.03
化工用品(行业) 5444.21万 0.39 731.37万 0.43 13.43
─────────────────────────────────────────────────
双胶纸(产品) 37.10亿 26.72 4.82亿 28.35 12.98
白卡纸(产品) 29.26亿 21.08 -1.33亿 -7.85 -4.56
铜版纸(产品) 24.08亿 17.34 5.09亿 29.98 21.16
静电纸(产品) 20.39亿 14.68 4.29亿 25.26 21.05
化学浆(产品) 6.76亿 4.87 1.17亿 6.88 17.30
防粘原纸(产品) 5.70亿 4.10 --- --- ---
其他机制纸(产品) 5.18亿 3.73 --- --- ---
其他(产品) 4.20亿 3.02 1.77亿 10.42 42.18
热敏纸(产品) 2.60亿 1.87 --- --- ---
电力及热力(产品) 1.24亿 0.89 -2648.79万 -1.56 -21.37
物业租金(产品) 9352.47万 0.67 -127.02万 -0.07 -1.36
建筑材料(产品) 8728.40万 0.63 -89.70万 -0.05 -1.03
化工用品(产品) 5444.21万 0.39 731.37万 0.43 13.43
─────────────────────────────────────────────────
中国大陆(地区) 110.53亿 79.60 15.55亿 91.51 14.07
其他国家和地区(地区) 28.32亿 20.40 1.44亿 8.49 5.09
─────────────────────────────────────────────────
机制纸(业务) 134.82亿 97.10 15.57亿 91.64 11.55
其他(业务) 1.60亿 1.15 478.83万 0.28 2.99
金融服务(业务) 1.46亿 1.05 1.46亿 8.57 99.50
物业及租金(业务) 9664.67万 0.70 -841.08万 -0.49 -8.70
─────────────────────────────────────────────────
经销(销售模式) 95.16亿 68.54 11.21亿 65.95 11.78
直销(销售模式) 43.69亿 31.46 5.79亿 34.05 13.24
─────────────────────────────────────────────────
截止日期:2023-12-31
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
─────────────────────────────────────────────────
机制纸(行业) 238.93亿 89.79 18.54亿 85.71 7.76
其他(行业) 11.73亿 4.41 2.63亿 12.17 22.45
化学浆(行业) 5.52亿 2.07 248.48万 0.11 0.45
电力及热力(行业) 2.23亿 0.84 1136.07万 0.53 5.08
建筑材料(行业) 2.23亿 0.84 630.74万 0.29 2.83
酒店及物业租金(行业) 2.12亿 0.80 1000.01万 0.46 4.71
模具加工(行业) 2.04亿 0.77 573.20万 0.26 2.81
化工用品(行业) 1.28亿 0.48 991.40万 0.46 7.72
─────────────────────────────────────────────────
双胶纸(产品) 77.02亿 28.95 7.73亿 33.12 10.04
白卡纸(产品) 54.78亿 20.59 -1.96亿 -8.37 -3.57
静电纸(产品) 40.06亿 15.05 5.95亿 25.48 14.86
铜版纸(产品) 39.26亿 14.75 5.36亿 22.95 13.65
其他(产品) 11.73亿 4.41 2.63亿 11.27 22.45
防粘原纸(产品) 11.28亿 4.24 1.80亿 7.73 16.01
其他机制纸(产品) 11.00亿 4.14 6741.46万 2.89 6.13
热敏纸(产品) 5.54亿 2.08 6959.87万 2.98 12.57
化学浆(产品) 5.52亿 2.07 248.48万 0.11 0.45
电力及热力(产品) 2.23亿 0.84 1136.07万 0.49 5.08
建筑材料(产品) 2.23亿 0.84 630.74万 0.27 2.83
酒店及物业租金(产品) 2.12亿 0.80 1000.01万 0.43 4.71
模具加工(产品) 2.04亿 0.77 573.20万 0.25 2.81
化工用品(产品) 1.28亿 0.48 991.40万 0.42 7.72
─────────────────────────────────────────────────
中国大陆(地区) 200.82亿 75.47 17.60亿 81.36 8.76
其他国家和地区(地区) 65.26亿 24.53 4.03亿 18.64 6.18
─────────────────────────────────────────────────
经销(销售模式) 181.26亿 68.12 13.43亿 62.10 7.41
直销(销售模式) 84.83亿 31.88 8.20亿 37.90 9.67
─────────────────────────────────────────────────
【3.前5名客户营业收入表】
截止日期:2024-12-31
前5大客户共销售66.40亿元，占营业收入的29.22%
┌───────────────────────┬───────────┬───────────┐
│客户名称 │ 营收额(万元)│ 占比(%)│
├───────────────────────┼───────────┼───────────┤
│客户一 │ 206467.38│ 9.08│
│客户二 │ 175682.27│ 7.73│
│客户三 │ 143506.25│ 6.31│
│客户四 │ 75078.80│ 3.30│
│客户五 │ 63310.20│ 2.80│
│合计 │ 664044.91│ 29.22│
└───────────────────────┴───────────┴───────────┘
【4.前5名供应商采购表】
截止日期:2024-12-31
前5大供应商共采购55.46亿元，占总采购额的25.04%
┌───────────────────────┬───────────┬───────────┐
│供应商名称 │ 采购额(万元)│ 占比(%)│
├───────────────────────┼───────────┼───────────┤
│供应商一 │ 239723.27│ 10.83│
│供应商二 │ 93020.88│ 4.20│
│供应商三 │ 82272.55│ 3.72│
│供应商四 │ 75689.35│ 3.42│
│供应商五 │ 63851.61│ 2.87│
│合计 │ 554557.67│ 25.04│
└───────────────────────┴───────────┴───────────┘
【5.经营情况评述】
截止日期:2025-06-30
●发展回顾:
一、报告期内公司从事的主要业务
1、所处行业情况
造纸行业是国民经济的重要基础性产业和民生保障行业，具有显著的技术—资本—资源三重密集型产业
特征，其产品应用全维度渗透至社会经济活动方方面面，深度融入国防军工（特种功能材料）、文化传播（
出版印刷）、工农业生产（配套材料）、现代物流（包装制品）等国民经济关键领域，并与居民日常消费形
成紧密关联。作为典型的周期性行业，造纸工业的景气程度与经济运行态势高度相关，纸及纸板的消费水平
已成为衡量一个国家现代化程度和文明发展水平的重要标志之一，被国际社会广泛认可为“社会和经济晴雨
表”。
近年来，造纸行业新增产能集中投放，终端需求支撑减弱，市场供需矛盾凸显。2025年上半年，我国造
纸行业新增产能陆续投放，供应量持续增加，供需结构性失衡态势延续，文化纸、白卡纸等机制纸产品市场
价格跌势明显；同时，虽然木片、纸浆等原材料价格有所下调，但行业营业成本的下降速度慢于营业收入下
降速度，成本压力难以有效转嫁，进一步挤压了盈利空间，增长不及预期。根据国家统计局发布数据，从价
格表现来看，2025年6月造纸和纸制品业工业生产者出厂价格指数（PPI）延续下行趋势，累计同比下降3.2%
；从原材料成本端来看，2025年1—6月木材及纸浆类工业生产者购进价格指数为96.9，同比下降3.1%，降幅
低于出厂价格降幅，纸品成本端支撑减弱，市场价格承压。2025年1—6月份，全国规模以上工业企业中造纸
和纸制品业实现营业收入为6812.1亿元，同比下降2.3%，营业成本为6017.3亿元，同比下降2.1%，实现利润
总额为175.7亿元，同比下降21.4%，行业营业收入下降幅度大于营业成本下降幅度，且利润总额同比下滑显
著。
中长期来看，在“双碳”战略目标深入推进和“反内卷”政策持续发力的双重驱动下，叠加国内大循环
体系不断完善和内需市场逐步回暖，造纸行业景气度有望提升。2025年5月开始实施的新国标强化了对各纸
种的能耗限制要求，对现有产能的能耗限制明显提升的同时，将辅助生产系统和附属生产系统的能耗一并纳
入统计范围，这一标准的实施将显著增加落后产能的环保成本，加速高耗能、低效率设备的淘汰。值得注意
的是，2025年6月25日，上海期货交易所发布了就胶版印刷纸期货合约、期权合约和业务细则公开征求意见
的公告；7月1日，中央财经委员会第六次会议明确提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产
品品质，推动落后产能有序退出”，促使行业自律机制逐步完善，市场环境进一步优化。
在政策引导和市场机制的共同作用下，造纸行业落后产能将加速出清，供给侧将迎来深度调整，产能结
构持续优化，市场集中度将进一步提升。与此同时，随着国家扩内需政策的持续发力，造纸行业需求侧改善
预期增强，整体经营业绩有望逐步修复。
2、公司业务概况
公司是以制浆、造纸为主的现代化大型企业集团，坚定不移实施浆纸一体化战略，在山东、广东、湖北
、江西、吉林等地建有生产基地，是国内首家实现制浆与造纸产能相平衡的造纸企业，机制纸产品涵盖文化
纸、铜版纸、白卡纸、复印纸、工业用纸、特种纸、生活纸等7个系列200多个品种，是国内造纸行业内产品
种类最多、最齐全的企业。报告期内，机制纸业务是公司收入和利润的主要来源。
本报告期内，公司湛江生产基地、吉林生产基地、寿光生产基地部分生产线处于停机检修状态，产销量
同比下滑，影响收入、利润下降；受停机检修影响，公司对部分资产、应收款项计提了减值和坏账准备，盈
利水平下降。2025年1—6月，公司实现营业收入21.07亿元，归属于上市公司股东的净利润亏损38.58亿元。
报告期内，公司积极采取措施改善持续经营能力，充分利用停机期间对设备进行检修、改造升级，提高设备
完好率和运行效率；对已复工复产生产线，从原材料采购、成本节降、质量提升等多方面进行全流程管控，
狠抓现金流和费用管理，逐步修复盈利能力。同时，公司积极加强与金融机构的沟通交流，落实展期、降息
相关工作，进一步减轻公司经营负担。在各级政府和金融机构的大力支持下，公司将继续全力以赴多途径筹
措流动资金，根据资金状况、市场情况等陆续推进各生产基地的复工复产，实现公司持续稳健运营。
3、主要产品及其用途
公司高度重视技术研发，聚焦绿色造纸技术重点领域，拥有多个国内领先的创新研发平台，包括国家企
业技术中心、博士后科研工作站、轻工生物基产品清洁生产与炼制协同创新中心、山东省制浆造纸工程实验
室等，推进规范化生产，优化产品结构，提高品牌效益。
二、按香港联交所上市规则披露的资金流动性及财政资源、资本结构分析
于2025年6月30日，本集团流动比率为23.72%，速动比率为17.34%，资产负债率（即总负债除以总资产
）为85.93%。
本集团资金需求无明显季节性规律。
本集团资金来源主要是经营活动产生的现金流入以及向金融机构借款等。
于2025年6月30日，本集团银行借款总额为人民币291.03亿元（上年度末，本集团银行借款总额为人民
币327.52亿元）。
于2025年6月30日，本集团共有货币资金为人民币9.54亿元（上年度末数据为人民币59.10亿元）（货币
资金明细请参阅本报告第八节、七、1货币资金附注部分）。
因部分生产基地停机检修，本集团资金流动性和偿债能力受限。截至本报告披露日，专项用于复工复产
的23.1亿元银团贷款已经完成审批，公司将根据资金状况、市场情况等陆续推进各生产基地的复工复产。于
2025年6月30日，本集团员工人数为9095人，2025年上半年员工工资总额为人民币43210.04万元（2024年度
本集团员工人数为9594人，2024年度员工工资总额为人民币114432.67万元）。
公司2025年下半年未有重大投资项目。
公司现有的银行存款主要目的是为生产经营、设备检修及科研开发投入作资金准备。
于2025年6月30日，本集团所有权受限资产情况，请参阅本报告第八节、七、24所有权或使用权受到限
制的资产。
三、核心竞争力分析
公司历经60多年的创新发展，缔造了强大的品牌影响力，培育了坚实的综合竞争力，通过构建浆纸一体
化产业链优势，推动产能升级，提升研发实力，提高核心竞争力，报告期内公司核心竞争力具体如下：
1、浆纸一体化优势
公司坚定不移实施浆纸一体化战略，目前在寿光、湛江、黄冈等主要生产基地均配有化学浆生产线，是
国内首家基本实现木浆自给自足的现代化大型造纸企业。完整的供应链在为公司构筑成本优势的同时也保障
了上游原料端的安全性、稳定性、优质性，为企业保持长期竞争力提供了有力支撑。
2、规模优势
造纸行业是典型的资金密集和技术密集型行业，遵循规模经济规律。公司在华南、华中、华北、东北主
要市场均设有大型生产基地，合理的生产规模造就了企业的边际成本优势。同时，公司依托规模优势配套建
设国际化物流中心及铁路专用线、码头，打造了涵盖集装箱运输、保税仓储、中转及场站储存等的综合性物
流服务平台，实现了物流效率的提升和物流成本的稳定。
3、产品优势
公司是国内造纸行业中产品种类最多、最齐全的企业，产品系列涵盖文化纸、白卡纸、铜版纸、复印纸
、生活纸、热敏纸等。公司高度重视技术研发，通过引进国际最先进的制浆造纸技术和设备，坚持技术革新
和工艺流程优化，助力产品质量提升和结构升级，不断提高晨鸣品牌价值，扩大品牌效益。
4、产业布局优势
公司紧紧围绕浆纸一体化战略整合资源，将生产基地植根于核心目标市场，推动各区域协调联动共同发
展。目前，公司以市场为导向，在山东、广东、湖北、江西、吉林等地建有生产基地，全部产品实现近距离
销售，在提升服务效率的同时大大降低了运输成本，实现了企业与用户的“双赢”。
5、技术装备优势
公司高度重视技术装备的配套与更新，积极推进设备技术升级换代，现拥有全球规模最大、工艺装备最
先进的制浆造纸生产线，主要生产设备均引进国际知名的芬兰美卓、维美德、德国福伊特、奥地利安德里兹
等厂商，达到国际先进水平，确保了生产效率和产品质量。
6、科研创新优势
公司拥有国家企业技术中心、博士后科研工作站、轻工生物基产品清洁生产与炼制协同创新中心、山东
省制浆造纸工程实验室等科研机构。与此同时，积极与国内知名高校和科研院所开展深度产学研合作，不断
提升技术创新能力和科学研发水平，开发出一系列科技含量高、附加值高的新产品和企业的专有技术。公司
及旗下湛江晨鸣、寿光美伦、江西晨鸣、吉林晨鸣、黄冈晨鸣均为高新技术企业。截至本报告期末，公司已
获得国家专利授权480余项，其中发明专利授权45项，国家新产品7项，省级以上科技进步奖16项，承担国家
科技项目5项、省级技术创新项目75项，在全国同行业率先通过ISO9001质量体系认证、ISO14001环保体系认
证和FSC-COC国际森林体系认证。
7、环保治理优势
公司积极秉承“绿水青山就是金山银山”理念，遵循“绿色发展、环保先行”的发展思路，始终将环保
作为“生命工程”来抓，坚持清洁生产和资源循环利用的绿色发展模式，切实扛起环保社会主体责任。近年
来，公司及子公司累计环保投入了80多亿元，投资建设了碱回收系统、中段水处理系统、中水回用系统、白
水回收系统、黑液综合利用系统等污染治理设施，各项环保指标走在全国乃至世界前列。目前，公司采用世
界最先进的“超滤膜+反渗透膜”工艺，建设中水回用膜处理项目，是国内造纸行业规模最大的中水回用项
目，中水回用率行业领先。同时响应“双碳”政策，积极引入光伏发电、生物质发电，不断优化能源结构，
提高低碳生产水平。
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