经营分析☆ ◇002034 旺能环境 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.主营业务】【2.主营构成分析】【3.前5名客户营业收入表】【4.前5名供应商采购表】
【5.经营情况评述】
【1.主营业务】
生活垃圾处置、餐厨垃圾处置、废旧锂电池再利用及橡胶再生业务
【2.主营构成分析】
截止日期:2025-12-31
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
─────────────────────────────────────────────────
生态保护和环境治理行业(行业) 32.44亿 100.00 13.55亿 100.00 41.78
─────────────────────────────────────────────────
生活垃圾项目运行(产品) 25.09亿 77.34 11.86亿 87.54 47.29
餐厨垃圾项目运行(产品) 4.68亿 14.44 1.58亿 11.66 33.74
橡胶再生(产品) 1.95亿 6.02 24.89万 0.02 0.13
其他(产品) 7119.43万 2.19 1066.69万 0.79 14.98
─────────────────────────────────────────────────
浙江省外(地区) 18.33亿 56.52 7.96亿 58.72 43.41
浙江省内(地区) 14.10亿 43.48 5.60亿 41.28 39.67
─────────────────────────────────────────────────
项目运营业务(业务) 28.84亿 88.90 13.28亿 97.97 46.04
再生胶收入(业务) 1.95亿 6.02 24.89万 0.02 0.13
其他(业务) 5053.34万 1.56 3028.07万 2.23 59.92
BOT项目建造(业务) 5024.30万 1.55 0.00 0.00 0.00
工程建设施工承包(业务) 2378.60万 0.73 459.93万 0.34 19.34
锂电池收入(业务) 2066.09万 0.64 -1961.39万 -1.45 -94.93
其他(补充)(业务) 1932.47万 0.60 1197.44万 0.88 61.96
─────────────────────────────────────────────────
截止日期:2025-09-30
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
─────────────────────────────────────────────────
生活垃圾处置(产品) 18.98亿 74.30 --- --- ---
餐厨垃圾处置(产品) 3.28亿 12.83 --- --- ---
再生业务板块(产品) 2.29亿 8.95 --- --- ---
BOT项目建造(产品) 1.00亿 3.93 --- --- ---
─────────────────────────────────────────────────
截止日期:2025-06-30
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
─────────────────────────────────────────────────
生态保护和环境治理行业(行业) 17.01亿 100.00 7.17亿 100.00 42.14
─────────────────────────────────────────────────
生活垃圾项目运行(产品) 12.52亿 73.59 6.25亿 87.12 49.89
餐厨垃圾项目运行(产品) 2.11亿 12.42 7619.92万 10.63 36.07
再生业务板块(产品) 1.88亿 11.03 1612.96万 2.25 8.59
BOT项目建造(产品) 5025.94万 2.95 0.00 0.00 0.00
─────────────────────────────────────────────────
浙江省内(地区) 8.67亿 50.98 --- --- ---
浙江省外(地区) 8.34亿 49.02 --- --- ---
─────────────────────────────────────────────────
项目建造与运营业务(业务) 15.14亿 88.97 7.01亿 97.75 46.30
再生业务(业务) 1.88亿 11.03 1612.96万 2.25 8.59
─────────────────────────────────────────────────
截止日期:2025-03-31
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
─────────────────────────────────────────────────
生活垃圾处置(产品) 6.56亿 75.04 --- --- ---
餐厨垃圾处置(产品) 1.07亿 12.20 --- --- ---
再生橡胶(产品) 5077.42万 5.81 --- --- ---
BOT项目建造(产品) 2609.41万 2.99 --- --- ---
污泥处置(产品) 1429.58万 1.64 --- --- ---
锂电池再利用(产品) 1361.00万 1.56 --- --- ---
其他(产品) 678.45万 0.78 --- --- ---
─────────────────────────────────────────────────
【3.前5名客户营业收入表】
截止日期:2025-12-31
前5大客户共销售12.29亿元，占营业收入的37.90%
┌───────────────────────┬───────────┬───────────┐
│客户名称 │ 营收额(万元)│ 占比(%)│
├───────────────────────┼───────────┼───────────┤
│国网浙江省电力有限公司 │ 57083.73│ 17.60│
│连云港威勒斯新能源科技有限公司 │ 18852.09│ 5.81│
│国网河南省电力公司 │ 16794.11│ 5.18│
│广东电网有限责任公司 │ 15775.41│ 4.86│
│湖州市住房和城乡建设局 │ 14440.19│ 4.45│
│合计 │ 122945.53│ 37.90│
└───────────────────────┴───────────┴───────────┘
【4.前5名供应商采购表】
截止日期:2025-12-31
前5大供应商共采购4.12亿元，占总采购额的17.43%
┌───────────────────────┬───────────┬───────────┐
│供应商名称 │ 采购额(万元)│ 占比(%)│
├───────────────────────┼───────────┼───────────┤
│中国化学工程第三建设有限公司 │ 15148.79│ 6.40│
│中国轻工业广州工程有限公司 │ 9228.04│ 3.90│
│浙江省二建建设集团有限公司 │ 7075.68│ 2.99│
│山东淄建集团有限公司 │ 5518.05│ 2.33│
│湖州京兰环保科技有限公司 │ 4256.76│ 1.80│
│合计 │ 41227.33│ 17.43│
└───────────────────────┴───────────┴───────────┘
【5.经营情况评述】
截止日期:2025-12-31
●发展回顾:
一、报告期内公司从事的主要业务
公司主要以特许经营模式从事城市生活垃圾焚烧发电、餐厨、污泥等垃圾处理业务，向电力公司提供电
力收取发电收入，向地方政府提供垃圾焚烧处理服务收取垃圾处置费。通过增加生活垃圾处理规模，并协同
开展相关环境治理业务等，形成标准化、专业化、精细化的业务管理能力来提升公司经营业绩和盈利能力。
目前公司从事的主要业务为生活垃圾处置、餐厨垃圾处置及橡胶再生业务，主要产品为电力产品、蒸汽
产品、废弃油脂以及再生橡胶等产品。
公司全年实现营业收入32.44亿元，同比增长2.23%，归属于上市公司股东的净利润为7.21亿元，同比增
长28.58%，全年产生的经营性现金流量净额为17.65亿元，同比增长10.56%。截至2025年12月31日，公司总
资产为140.19亿元，归属于上市公司股东的净资产为72.09亿元，加权平均净资产收益率为10.39%，基本每
股收益为1.69元。
（一）项目建设运营情况
生活垃圾处置：截至报告期末，公司在国内的浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等9个省份以及国
外的越南太平省投资、建设生活垃圾焚烧发电项目合计22170吨，荆州旺能1000吨的流化床项目停运；其中
已建成正式运营的生活垃圾电厂有20座31期项目共计20820吨，筹建安吉改扩建项目750吨、越南太平省项目
600吨。生活垃圾处理业务营业收入25.09亿元，同比增长2.81%。
餐厨垃圾处置：截至报告期末，公司在浙江、安徽、河南、山东、江苏、湖北、四川等7个省份投资、
建设餐厨垃圾项目合计3820吨；其中已建成正式运营的有17期餐厨项目共2810吨，在建餐厨项目3个共710吨
（台州餐厨400吨，监利餐厨110吨、舟山餐厨二期200吨），筹建餐厨项目2个共300吨（洛阳扩建200吨，大
竹餐厨100吨）。餐厨垃圾处理业务营业收入4.68亿元，同比增长1.31%。
报告期内，公司下属相关子公司累计发电量30.77亿度，累计上网电量25.91亿度，平均上网电价0.53元
/度（不含税），累计垃圾入库量921.89万吨。公司有14个项目同时对外供热，合计供热量为143.59万吨。
报告期内共提取油脂量3.22万吨，较去年同期3.14万吨增长2.55%。
废橡胶再生：目前南通回力已运营的产能为9万吨/年。废橡胶再生业务营业收入1.95亿元，同比增长4.
33%。
废电池再生：2025年9月8日，第九届董事会第十二次会议审议通过《关于申请控股子公司浙江立鑫破产
预重整的议案》，同意公司作为债权人向法院申请浙江立鑫新材料科技有限公司破产重整，并申请启动预重
整程序。公司于11月12日收到浙江省德清县人民法院裁定受理预重整并指定预重整管理人的通知。
（二）运营“精益管理+智能创新”
1.向内挖潜，精益管理
应收账款管理，严格执行《应收款减额计划考核管理办法》，落实项目负责人回款主责制，通过周调度
、专项激励与高层协调等多重手段强力清收。成立专项小组依法推进解决。
自启动精细化管理工作以来，历经五年深耕细作，已先后对下属17家电厂全面推行精益6S管理，对4家
电厂有序开展精益生产管理，切实实现了内部管理提质、运营成本下降、核心效能提升的核心目标，为公司
整体高质量发展筑牢了坚实根基。通过持续强化精益管理工作的推行，实现系统性提炼、总结及优化学习。
以点带面提升内部各项目公司运营管理水平，形成可复制推广的标准化管理体系与品牌输出范式。
公司对餐厨运营项目实施了“分类施策、分级管理”，根据项目成熟度、盈利能力和增长潜力，划分为
基本型、提升型、低效型、发展型及期待型五类，并采取差异化策略：
基本型项目，坚持稳中求进，稳定基本盘，持续优化运营效率；提升型项目，倡导不破不立，盯紧瓶颈
，推动关键环节突破；低效型项目，坚决腾笼换鸟，加快资产重构与模式转型；发展型项目，融合基本型项
目人才，流程、管理、机制加快对齐，推动快速成长与能力跃升；期待型项目，推行企业标准，输出运营模
式，坚持示范引领，灵活运营机制。
2.向外盘活，经营增效
多措并举拓展垃圾来源、提升运营效益：一是深耕项目周边垃圾资源，减少跨区域运输成本；二是在临
近无焚烧电厂的县区推进生活垃圾协同处置；三是持续跟进填埋场开挖项目资源，争取接收大批量陈腐垃圾
；四是在中西部偏远项目适度拓展高热值工业固废，补充垃圾缺口；五是在有条件的项目公司周边建设垃圾
筛分项目，抓住市场源头，减少中间环节，降低整体成本。通过以上举措，公司不断优化资源配置，持续提
升经营效益。
3.向上竞争，技术创新
自联合阿里推进智能焚烧项目以来，加速了旺能“提质增效”“数智转型”的步伐，2025年已有阿里智
能焚烧项目、化水智能值守改造、地磅房智能值守改造、智能安环、智慧巡检、管控一体化数智平台等6项
智能化改进项目正在推进，智能系统的运行效果集中体现在锅炉蒸发量的提升、厂用电率的下降、环保耗材
成本的降低。
公司坚持技术引领，推动运营智能化与工艺革新：餐厨项目全面推行智能收集、智能安环、智能运营与
智能行政系统。智能收运平台实现AI路线规划与视觉称重，智能生产系统实现关键数据实时监控与分析，管
理效率与风险防控能力显著提升。污水厌氧氨氧化工艺成功在湖州项目应用，实现污水处理成本下降与风险
降低。同时，澳门项目复合厌氧罐实现自主设计与委托加工，标志着装备技术能力取得突破。
（三）市场开拓
1.开疆拓土，点亮世界地图——海外市场的“破冰之旅”
2025年，公司紧抓“一带一路”绿色发展倡议机遇，以海外市场为战略拓展核心，聚焦东南亚、中亚重
点区域，同步巩固国内优势，构建“国内国际双循环”发展格局。
以越南、乌兹别克斯坦、印尼为战略支点，精准推进项目投标，形成多点发力的良好态势。报告期内，
越南太平600吨项目《生活固体废物处理服务原则性合同》的签署，标志着公司首个海外生活垃圾焚烧发电
投资项目成功落地，是全球化布局与国内外市场并重战略的重要里程碑。
2.深耕固本，筑牢发展根基——国内市场的“基本盘”
2025年，公司坚持国内外市场并重战略，在稳固垃圾焚烧发电主业的同时，积极拓展餐厨垃圾处理等细
分领域，持续深化国内业务布局，夯实发展基本盘。
以洛阳、大竹为重要支点，精准推进餐厨垃圾处理项目落地，形成多点突破的良好态势。洛阳技改增容
项目通过签署特许经营协议，新增餐厨处理规模200吨/日、污水处理规模300吨/日，进一步提升了现有设施
的运营效能；大竹餐厨垃圾处理项目成功签约，新增处理规模100吨/日。两个项目的签署，标志着公司在餐
厨垃圾处理领域的业务拓展取得实质性进展，为国内市场的深耕细作增添了新动能。
3.轻装上阵，激活发展动能——轻资产战略的“关键一跃”
标杆项目树立：成功获取并高质量执行北京与三门峡地区相关技术改造和委托运营项目，验证了公司品
牌输出和精细化运营管理能力，获得了客户高度认可。澳门有机资源回收中心EPC项目作为国际标杆工程，
设计、采购与施工按计划稳步推进，品牌影响力持续扩大。
业务模式拓展：项目公司“市场部”全面升级为“市场经营部”，从单一收集拓展至区域餐厨垃圾处理
业务开发，到积极探索多元有机废弃物处置市场和沼气、有机固渣等资源化产品的价值提升与统一销售路径
。
（四）组织建设“精编赋能，激活人才发展活力”
2025年，公司以“精简高效、权责清晰、人岗匹配”为原则，深化组织架构优化与人力资源精细化管理
，为战略落地提供坚实组织保障。
1.定员定编优化，组织效能显著提升
开展全公司岗位梳理与工作量写实，基于项目规模、技术水平及自动化程度，制定差异化定员标准，整
合职能重叠岗位，人效提升13%，降本增效成效显著。
厘清总部与项目公司管控权责，实现“总部管战略、抓统筹，项目抓执行、强落地”的管控模式转型。
推行“一人多能”培养计划，通过跨岗位培训使生产一线员工技能覆盖率提升至92%，有效缓解新建项
目人才缺口。
2.人才机制完善，队伍结构持续优化
绩效考核全覆盖：实现旺能总部100%员工年度绩效考核落地，运营企业项目总经理业绩考核按月推进，
利润考核同步至项目端，强化过程管控与结果导向。
储备人才培养：组织中层管理储备人才能力提升培训，覆盖59名核心骨干，围绕管理角色认知、目标计
划管理、问题分析决策等核心课程开展系统培训，人才队伍活力与专业能力显著增强。
二、报告期内公司所处行业情况
（一）垃圾焚烧发电行业
1.相关政策一览
2025年国家及地方发布的系列政策，为垃圾焚烧发电行业擘画了从“末端处置”向“综合能源环境服务
商”深度转型的清晰路径。在技术改造方面，政策要求行业补齐产业链短板，到2030年全面实现绿色、低碳
、循环升级，以应对碳市场扩容带来的能效提升压力。在价值拓展层面，随着绿证交易制度的统一完善、碳
市场建设的提速以及虚拟电厂模式的兴起，垃圾焚烧项目正加速从单一的发电收入向“电—碳—证”复合收
益模式跨越，绿电直连等新规更为其参与就近消纳开辟了通道。此外，建筑垃圾资源化领域也迎来了明确的
量化机遇，到2027年地级及以上城市建筑垃圾资源化率需达到50%以上，为垃圾焚烧企业协同处置可燃废弃
物或拓展资源化业务提供了广阔的市场空间。
2.行业发展现状
2.1县域小规模电厂成为主流
经历了早期的快速扩张和市场饱和，垃圾焚烧发电行业已从“蓝海”步入“红海”，新建项目规模自20
20年以来持续萎缩。然而，进入2025年，市场出现了一丝回暖迹象。据“环保圈”统计，截至2025年12月29
日，中国大陆地区全年共开标/签约24个新建生活垃圾焚烧项目，总投资近90亿元，新增处理规模超1.29万
吨/日。尽管这一增量与2019年巅峰时期的12.79万吨/日相去甚远，但相较于2024年（20个项目，投资额52.
6亿元）已有明显回升。
从项目结构来看，呈现两大显著特征：一是项目小型化，500吨/日以下的项目占比高达70%，以往常见
的千吨级以上项目已成为少数；二是市场下沉化，县域项目占比接近50%，印证了行业重心正“从一二线向
三四线、从东部向中西部”转移的判断。
这一趋势与国家战略高度契合。2026年2月发布的中央一号文件《中共中央国务院关于锚定农业农村现
代化扎实推进乡村全面振兴的意见》，首次提出要“健全农村生活垃圾收运处置常态化运行保障机制”，并
与“源头减量”共同构成农村生活垃圾治理的两大核心抓手。这不仅为已布局县域的小规模项目提供了长期
稳定的政策保障，也预示着在全面推进乡村振兴的背景下，县域垃圾焚烧发电市场仍有广阔的发展空间。
2.2并购重组加速产业整合
随着行业从依赖投资驱动的粗放增长转向存量竞争，环保产业的发展逻辑已发生根本性转变。面对市场
饱和、现金流压力以及日趋严格的减排目标，企业为争夺主动权，不得不加快资源整合步伐。
据“环保圈”统计，2025年环保行业共发生55起并购事件。其中，垃圾焚烧发电领域的资本运作尤为活
跃，典型案例如瀚蓝环境私有化粤丰环保、军信股份收购仁和环境股权、康恒环境参与*ST中装重整实现借
壳上市、中科环保接连收购两个垃圾焚烧项目，以及三峰环境转让公司股权等。这些案例表明，企业正通过
并购重组优化资产结构、整合优势资源，以提升核心竞争力，加速从“规模扩张”向“价值创造”的转型。
3.行业发展趋势
3.1扬帆出海：拓展“一带一路”国际新蓝海
中华环保联合会统计显示，截至2025年11月底，中国企业参与的海外垃圾焚烧项目已达101座，市场版
图从亚洲延伸至欧洲、非洲和美洲，实现了全球化布局的突破。中国垃圾焚烧产业摆脱了单纯设备出口的初
级阶段，向“技术+标准+管理+资本”全体系输出跨越。从投资建设到运营管理，中国企业在海外项目中的
参与深度显著提升，展现了全产业链综合竞争力。
当前，中国企业的出海航向精准契合了东南亚、中东及中亚地区破解“垃圾围城”的迫切需求。
在东南亚，印尼年垃圾产量高达3380万至5660万吨，填埋场趋于饱和，焚烧占比不足1%。2025年印尼发
布第109号总统令，以30年锁定高额电价推动垃圾能源化。首批项目招标中，光大环境、中国天楹、瀚蓝环
境、重庆三峰、伟明环保、旺能环境等20家中企入围。同时，泰国垃圾处理需求增长，众多中国企业参与当
地EPC建设。
在中东，阿曼首个垃圾发电项目吸引光大环境、深圳能源、上海环境、军信环保等10家中企参与资格预
审，显示旺盛需求。在中亚，乌兹别克斯坦规划多个项目，吸引了旺能环境、军信股份、中工国际、中科环
保、康恒环境等中国的领先环保企业参与。
展望未来，中国垃圾焚烧产业正迎来规模化“出海”战略机遇期。随着“一带一路”深入推进，中国企
业有望将成熟装备、运营经验和数字化方案与目标国需求深度融合。未来应推动中国标准国际化，从项目参
与者成长为规则制定者，通过资本运作和跨国并购培育具有全球影响力的环保企业。在全球能源转型背景下
，中国垃圾焚烧产业有能力将“中国方案”转化为“世界方案”，在全球环保产业链中占据更核心的战略地
位。
3.2精耕细作：迈向全链条提质增效新时代
在存量竞争时代，垃圾焚烧发电行业正从单一的规模扩张转向内涵式增长。2025年密集出台的一系列政
策，为企业打通了“技改降本、多元增收、资源循环”三大价值提升通道，多元营收渠道正从“毛细血管”
成长为企业增收增利的“主动脉”。
（1）技改驱动：筑牢绿色低碳发展底座
技术改造是行业高质量发展的核心抓手。2025年3月，工信部、生态环境部等联合发布的《促进环保装
备制造业高质量发展的若干意见》，明确提出到2027年补齐技术装备产业链“短板”，到2030年推动行业从
污染治理向绿色、低碳、循环全面升级，为垃圾焚烧发电项目的环保提标和能效提升指明了方向。
与此同时，碳市场建设加速倒逼企业技改。8月，中办、国办印发的《关于推进绿色低碳转型加强全国
碳市场建设的意见》，提出到2027年实现工业领域主要排放行业全覆盖。碳市场的扩容意味着排放约束趋严
，垃圾焚烧企业必须通过能效提升和低碳技改降低履约成本，方能在碳约束时代赢得竞争主动。
实践证明，通过锅炉优化、智慧燃烧控制等技术改造，企业在垃圾处理量未显著增加的情况下，仍可实
现发电量的内生式增长，有效对冲了垃圾分类和源头减量带来的进厂垃圾量下降压力，为行业应对“量减质
升”新常态提供了可行路径。
（2）多维拓展：构建“电+碳+证”复合收益模式
2025年，国家密集出台系列政策，加速挖掘垃圾焚烧项目在能源属性和环境价值方面的多元潜力，推动
其从单一发电收入向复合收益模式转型。
绿证绿电打开价值空间。《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》明确到2027年基
本完善绿证交易制度，实现全国畅通流动；《可再生能源绿色电力证书核发实施细则（试行）》由国家能源
局统一核发管理，确立了绿证的权威性。垃圾焚烧发电作为可再生能源，可通过绿证交易获得环境收益。此
外，《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》支持绿电直连模式，要求新能源自发自用电量不低于总
用电量30%，为垃圾焚烧电厂向周边企业直接供电提供了政策通道；《关于完善价格机制促进新能源发电就
近消纳的通知》则系统明确了就近消纳的边界条件和市场参与方式，为分布式发电市场化交易铺平道路。
碳交易市场蓄势待发。《关于做好2025年全国碳排放权交易市场有关工作的通知》对名录管理、数据质
量、配额清缴等核心工作作出部署，碳市场运行加速规范化。随着《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场
建设的意见》提出的2027年行业全覆盖目标临近，以及CCER市场的重启预期，垃圾焚烧项目通过减排量交易
获取长期收益的前景日益清晰。
虚拟电厂开辟新赛道。《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》为分布式资源整合提供了新思路。以
《浙江省虚拟电厂运营管理细则（试行）》为代表的地方细则，明确了虚拟电厂的等级评定和数字能力认证
，使垃圾焚烧发电厂可作为优质稳定电源参与虚拟电厂，获取辅助服务等增量收益。
供热市场稳步扩容。除电力外，垃圾焚烧供热正成为新的增长点。下游造纸、建材等行业对工业蒸汽的
需求，推动垃圾焚烧厂与用热企业直接合作，既促进了新能源的另类消纳，也开辟了稳定的供热收入渠道，
实现了能源梯级利用和价值最大化。
（3）资源循环：延伸固废处置价值链
资源化利用是垃圾焚烧企业拓展业务边界、对冲垃圾量不足的另一重要方向。
建筑垃圾协同处置迎来政策红利。2025年6月，住房和城乡建设部发布《关于进一步加强城市建筑垃圾
治理的意见》，明确提出到2027年全国地级及以上城市建筑垃圾平均资源化利用率达到50%以上。这一量化
目标为垃圾焚烧企业拓展建筑垃圾资源化业务提供了巨大市场空间，企业可通过协同处置建筑垃圾中的可燃
组分（如废木材、塑料等）作为替代燃料，既缓解垃圾量不足问题，又实现业务多元化。
炉渣资源化价值重估。早期炉渣多用于铺路填埋，而今随着金属回收技术进步，炉渣中的稀贵金属提取
价值凸显。企业只需增加简单分选工艺，即可从炉渣中回收金属，再进行建材化利用，进一步提升资源利用
效率和项目收益。
飞灰高值化技术突破“最后一公里”。飞灰处置长期困扰行业发展，但随着低温热降解等技术的成熟，
飞灰中的有害物质可被转化为工业级产品，实现从“危废”到“产品”的跨越。这一技术突破彻底打通了垃
圾焚烧的资源化闭环，为行业实现“零废弃”目标提供了关键支撑。
从技改降本到多元增收，再到资源循环，2025年系列政策为垃圾焚烧发电行业勾勒出一条清晰的提质增
效路径。在存量竞争的新常态下，唯有精耕细作、全链挖潜，企业方能在能源转型与绿色发展的浪潮中立于
不败之地。
（二）餐厨垃圾处理行业
厨余垃圾资源化是推动循环经济、建设“无废城市”的关键环节，也是落实“十五五”规划建议中“垃
圾分类和资源化利用”目标的重要内容。当前，行业正处于从大规模基建向精细化运营转型的关键阶段，前
端分类与后端模式创新共同释放新的市场空间。
1.行业发展现状
据固废观察团队统计，截至2025年，全国厨余垃圾处理厂总设计处理能力约为11万吨/日（折合年处理
能力约4019万吨）。相较2024年全国城镇生活垃圾清运量32934万吨，现有能力仅能覆盖清运总量的12%。这
一现实表明，餐厨垃圾处理市场远未饱和，仍有广阔的发展空间。
2.垃圾分类提质，释放后端收益
我国餐厨垃圾处理起步于2010年前后，经历了十年快速发展，在2020-2022年间达到建设顶峰，此后增
速放缓。
政策驱动是行业发展的核心动力。2010年，四部委联合发布试点通知，并于2011-2015年对100个试点城
市给予资金支持，带动2012-2017年处理厂的稳步增长。2016年，“十三五”规划首次将餐厨垃圾资源化利
用写入国家战略，专项规划明确设定处理能力目标，推动行业进入快车道。进入“十四五”，由于专项规划
未设定量化目标，建设高峰于2021-2022年出现，后续新建项目数量有所回落，行业重心逐步从建设转向运
营。
值得关注的是，分类精度直接决定资源化收益。餐厨垃圾分类越细，垃圾纯度越高，油脂提取效率也随
之提升。未来随着垃圾分类持续深化，这一板块的盈利能力有望进一步释放。
3.轻资产委托运营，开辟增量空间
除自主投资建设外，轻资产委托运营正成为餐厨垃圾处理企业的重要增长点。
随着餐厨垃圾在生活垃圾中占比上升，越来越多地区意识到，将高水分餐厨垃圾与生活垃圾混合焚烧，
不仅降低发电效率、损害焚烧炉，还会增加碳排放，背离环保初衷。因此，近年来多地政府加速推进餐厨垃
圾独立处置，并通过委托运营模式引入专业力量。这一模式既减轻了企业前期建设资金压力，也为企业开辟
了稳定的收益渠道，形成常态化运营的轻资产路径。
展望未来，随着各地对餐厨垃圾资源化价值的认知不断深化，轻资产委托运营项目有望在全国范围内加
速落地，为具备运营经验和技术优势的企业带来更广阔的市场空间。
4.油脂价值攀升，SAF赛道激活餐厨废油“黄金属性”
在餐厨垃圾资源化利用的价值链条中，油脂跃升为“核心增长极”。推动这一转变的关键驱动力，是可
持续航空燃料（SAF）产业的爆发式增长。
SAF被公认为航空业深度脱碳的最可行路径，其原料来源中，餐厨废油（UCO）因碳减排效益显著，成为
国际市场的“香饽饽”。全球SAF需求激增，直接传导至上游原料端——餐厨废油价格进入上行通道。
对于餐厨垃圾处理企业而言，这意味着价值重估的机遇。一方面，油脂销售价格直接挂钩国际生物燃料
市场，采用调价机制的招标模式日益普及，使国内企业能够分享全球绿色航空红利；另一方面，前端分类越
精细，油脂提取效率和品质越高，企业的议价能力越强。可以预见，随着SAF产能的集中释放和国际碳约束
的持续加码，餐厨废油的资源属性将被进一步激活，成为餐厨垃圾处理企业最富想象力的利润增长点。在这
一赛道的加持下，餐厨垃圾处理行业的收益增长空间巨大。
（三）橡胶资源化循环利用行业
随着我国汽车保有量的持续攀升和车辆更新换代节奏加快，废旧橡胶尤其是废旧轮胎的产生量呈现稳步
增长态势。据中国物资再生协会统计，2024年中国废旧轮胎产生量约3.7亿条，总重量超过1640万吨。2025
年预计接近4.2亿条，较五年前增长近35%，预计2026年将突破4.8亿条大关。然而，中国废轮胎回收利用行
业落后，2024年回收量仅900万吨，回收率约55%，这意味着我国汽车产业正在遭遇废旧轮胎“黑色污染”的
侵蚀。
1.废橡胶来源结构多元化
废旧橡胶的来源结构正日趋多元化。一方面，乘用车与商用车轮胎在规格、材质、使用寿命等方面存在
显著差异；另一方面，新能源汽车的快速普及对轮胎性能提出了新要求——专用EV轮胎因需配备更厚的胎侧
和先进胎面胶，单胎天然橡胶用量较传统车辆增加约15%。来源车型的多样化直接导致废旧橡胶在成分、杂
质含量、纤维与钢丝分离难度上的差异，对回收企业的前端分选能力、后端处理工艺的适配性提出了更高技
术要求。如何在复杂原料背景下保持产品品质的稳定性，已成为衡量企业技术实力的关键标尺。
2.国际贸易壁垒趋严，欧盟碳约束推动行业绿色转型
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