经营分析☆ ◇300257 开山股份 更新日期：2025-05-03◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.主营业务】【2.主营构成分析】【3.前5名客户营业收入表】【4.前5名供应商采购表】
【5.经营情况评述】
【1.主营业务】
压缩机的研发、生产和销售。
【2.主营构成分析】
截止日期:2024-12-31
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
─────────────────────────────────────────────────
机械制造(行业) 42.35亿 100.00 14.23亿 100.00 33.61
─────────────────────────────────────────────────
压缩机系列产品(产品) 29.02亿 68.53 8.82亿 61.96 30.39
地热发电业务(产品) 7.98亿 18.84 3.95亿 27.72 49.44
其他(产品) 5.35亿 12.63 1.47亿 10.32 27.47
─────────────────────────────────────────────────
境内(地区) 23.32亿 55.05 6.96亿 48.90 29.85
境外(地区) 19.03亿 44.95 7.27亿 51.10 38.21
─────────────────────────────────────────────────
经销(销售模式) 21.50亿 50.78 5.74亿 40.31 26.68
直销(销售模式) 20.85亿 49.22 8.50亿 59.69 40.75
─────────────────────────────────────────────────
截止日期:2024-06-30
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
─────────────────────────────────────────────────
压缩机系列产品(产品) 13.60亿 66.89 4.05亿 60.75 29.78
地热发电业务(产品) 4.05亿 19.93 1.89亿 28.35 46.65
其他(产品) 2.68亿 13.18 7268.05万 10.90 27.13
─────────────────────────────────────────────────
境内(地区) 11.41亿 56.14 3.38亿 50.72 29.63
境外(地区) 8.92亿 43.86 3.28亿 49.28 36.84
─────────────────────────────────────────────────
截止日期:2023-12-31
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
─────────────────────────────────────────────────
机械制造(行业) 41.67亿 100.00 14.03亿 100.00 33.68
─────────────────────────────────────────────────
压缩机系列产品(产品) 26.83亿 64.39 8.64亿 61.57 32.20
地热发电业务(产品) 6.58亿 15.80 3.36亿 23.94 51.04
其他(产品) 5.72亿 13.74 1.45亿 10.36 25.39
地热工程项目(产品) 2.53亿 6.08 5802.43万 4.14 22.92
─────────────────────────────────────────────────
境内(地区) 22.77亿 54.64 7.39亿 52.70 32.48
境外(地区) 18.90亿 45.36 6.64亿 47.30 35.12
─────────────────────────────────────────────────
直销(销售模式) 21.01亿 50.43 8.36亿 59.61 39.81
经销(销售模式) 20.65亿 49.57 5.67亿 40.39 27.44
─────────────────────────────────────────────────
截止日期:2023-06-30
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
─────────────────────────────────────────────────
压缩机系列产品(产品) 13.90亿 65.74 4.17亿 63.84 30.03
地热发电业务(产品) 3.11亿 14.69 1.45亿 22.18 46.69
其他(产品) 2.40亿 11.34 5764.21万 8.81 24.04
地热工程项目(产品) 1.74亿 8.23 3383.49万 5.17 19.44
─────────────────────────────────────────────────
境内(地区) 16.65亿 78.73 4.62亿 70.65 27.76
境外(地区) 9.47亿 44.78 2.96亿 45.22 31.23
分部间抵销(地区) -4.97亿 -23.50 -1.04亿 -15.87 20.89
─────────────────────────────────────────────────
【3.前5名客户营业收入表】
截止日期:2024-12-31
前5大客户共销售9.25亿元，占营业收入的21.84%
┌───────────────────────┬───────────┬───────────┐
│客户名称 │ 营收额(万元)│ 占比(%)│
├───────────────────────┼───────────┼───────────┤
│客户一 │ 76577.05│ 18.08│
│客户二 │ 4890.66│ 1.15│
│客户三 │ 3742.52│ 0.88│
│客户四 │ 3730.42│ 0.88│
│客户五 │ 3584.74│ 0.85│
│合计 │ 92525.39│ 21.84│
└───────────────────────┴───────────┴───────────┘
【4.前5名供应商采购表】
截止日期:2024-12-31
前5大供应商共采购3.51亿元，占总采购额的12.48%
┌───────────────────────┬───────────┬───────────┐
│供应商名称 │ 采购额(万元)│ 占比(%)│
├───────────────────────┼───────────┼───────────┤
│供应商一 │ 11786.75│ 4.19│
│供应商二 │ 9432.50│ 3.35│
│供应商三 │ 5657.92│ 2.01│
│供应商四 │ 4410.51│ 1.57│
│供应商五 │ 3812.21│ 1.36│
│合计 │ 35099.88│ 12.48│
└───────────────────────┴───────────┴───────────┘
【5.经营情况评述】
截止日期:2024-12-31
●发展回顾:
一、报告期内公司所处行业情况
我们是一家从事装备制造及新能源开发的公司，主要业务分为两大部分：1、压缩机研发、制造、销售
；2、地热发电业务——包含地热资源勘探开发、钻井工程、地热资源管理、地热电站建设（提供地热电站E
PC工程总包服务或出售地热井口模块电站成套发电设备）及地热电站运营。公司利用拥有核心研发能力及全
球渠道两大优势，进一步提高全球主要压缩机市场的份额，并在离心压缩机、磁悬浮鼓风机/真空泵/空压机
、无油螺杆空气压缩机、氢压缩机等高端领域取得突破，往多样化应用、更广阔的市场迈进。在特定行业聚
焦业务，以专业之人行专业之事，近年来成功成为不少大型企业压缩机及真空设备战略供应商。值得一提的
是，地热发电业务是公司在复杂工程技术领域中综合能力的体现，作为地热行业新崛起的“破局者”，我们
在过去数年贡献了全世界超过25%的地热新增装机容量。
I.压缩机板块
1.压缩机行业概述及历史
压缩机作为通用机械设备，应用于国民经济的所有领域，作为国民经济的支柱之一，几乎每个工业部门
甚至每个家庭都需要使用压缩机，市场需求巨大。同时，压缩机又是能源消耗的主要设备，据网上公开信息
，全球生产的电力大约有40%被压缩机、真空设备、泵等旋转设备所消耗。压缩机产品作为制造业、矿业、
建筑业不可或缺的动力设备，其需求数量和使用数量还被视为全球经济的晴雨表。目前，制造业和建筑业的
萎缩会导致压缩机的需求下降，同时交通运输业也可能受到影响、减少了对相关设备的投资和更新。
压缩机根据其工作原理可分为速度式压缩机和容积式压缩机——两大类压缩机中，根据不同的结构，速
度式有离心式和轴流式两大类；容积式又可细分为往复式、螺杆式、滑片式、涡旋式等更多的压缩方式。其
中，容积式压缩机通过压缩气体的内部容积缩小来提高气体压力；速度式压缩机则依靠装有叶片的叶轮在驱
动下高速旋转，使叶片对气体做功，使气体获得动能，然后通过扩压原件将动能转化为压力能。
压缩机按照介质和应用领域可以分为五种：空气压缩机、气体压缩机、工艺压缩机、冷媒压缩机和冷冻
压缩机。其中，空气压缩机的电能消耗占全国总发电量的9.5-12%，是第二大动力源。据美国压缩机行业协
会统计，美国92%的工业部门都使用压缩空气提供动力；工艺压缩机是化工流程中不可或缺的核心动力设备
；冷媒压缩机既广泛应用于冰箱、空调等家庭电器中，也应用于大型环境工程。应用于制造业领域，压缩机
是许多生产工艺的关键环节。例如在半导体、电子、航空航天等高科技产业的精密加工过程中，需要用到高
质量的气体，而压缩机正是提供高质量气体的关键设备。此外，医药、食品等行业也需要高质量的压缩空气
。应用于基建工程领域，压缩机被广泛应用于混凝土喷射、钻孔、挖掘等工作中。作为行业归类，压缩机是
流体机械的一个大类；鼓风机、真空泵是流体机械的另外一个大类，由于开山已经涉足真空泵、鼓风机产品
的研制生产销售，为了表述方便，本文将真空泵、鼓风机归入压缩机业务板块。
2.开山集团在压缩机行业崛起的轨迹
公司的母公司开山控股集团股份有限公司（“开山控股”）前身是创立于1956年的启新铁工厂。1974年
在浙江省机械厅的指导下开始仿制小型气动凿岩机组。限于当时的技术条件，产品开发从仿制开始，空压机
仿造一家欧洲公司的滑片式空压机（5bar压力，排量1.2m3/min），凿岩机仿造国内的手持式气动凿岩机。1
978年，商标为“开山”的小型气动凿岩机组开发成功并迅速推向市场，“开山凿岩机，致富金钥匙”的口
号叫响全国各地，取得了巨大的成功。从此，开山进入压缩机、钻凿设备这两个产品领域，并50年来数十年
如一日，扎根压缩机和钻凿设备两大行业，开山重工（非上市）从一台小型气动凿岩机组开始成长为国内最
大的非煤矿山钻凿设备制造商；开山集团更是不断发展壮大成为全球第三、亚洲最大的压缩机综合企业。
20世纪80年代，公司空气压缩机产品主要是仿制和改进的滑片式空压机；进入90年代的主导产品是小型
活塞式空气压缩机（排气压力5bar、1.35-3m3/min排量），1998年9月公司民营化改制时，主导产品是排气
压力5bar、排量2.6m3/min的W-2.6/5型空气压缩机。进入新世纪，公司已经从不断下行的经营状态进入到快
速成长的通道，在2004年公司决策上马螺杆主机生产线，目标是“拥有核心技术，从事核心制造”。2006年
公司成功批量生产出小功率螺杆主机，这一创新举动填补了中国企业不会批量生产螺杆式空气压缩机核心部
件的空白，也让公司的发展迈上了新台阶。
螺杆主机国产化取得突破后，公司注意到自身的核心研发能力仍有瓶颈。这一差距在2009年汤炎博士担
任公司总经理后得到了彻底解决。汤炎博士是国际上为数不多的螺杆压缩机最顶尖的专家，曾在美国一家压
缩机公司担任副总裁。同年，公司在美国西雅图设立了泽西北美研发中心有限公司，并聘请汤炎博士领衔、
包括公司董事BruceBiederman在内的多位压缩机行业顶级专家加入研发团队。北美研发中心的设立让公司拥
有了世界一流的压缩机研发能力，掌握了顶尖的压缩机核心技术。
公司还在上海临港自贸区设立了上海维尔泰克螺杆机械有限公司，进行大规模投资扩大螺杆主机产能。
公司同时在研发和制造两端发力，一跃成为国内异军突起的螺杆空压机制造商，打破了外资公司对中国螺杆
空压机的长期垄断，实现了曹克坚董事长提出的“让螺杆空压机平民化”的目标，进一步推动了产业的发展
。此后，原来不在中国从事核心制造的外资空压机企业开始将螺杆主机生产线迁入或回迁中国。汤炎总经理
率领开山技术团队首先从改善螺杆空压机的性能入手，大幅度提高螺杆空压机的能源使用效率。进入2010年
代后，公司曾多次向有关部门建议提高国家能效标准。在公司的带动下，随着国内螺杆压缩机厂商技术进步
。2019年国家终于推出了新国标，较大幅度地提高了能效标准。在新的能效标准下，开山仍然是行业的领先
者，是国内唯一可以做到每个功率段（5.5-630kW）的螺杆空压机都达到一级能效的制造商。2022年开始，
公司开始陆续推出拥有发明专利保护的第四代螺杆主机。该系列产品的能效将比新能效标准的一级能效还要
高出5-10%，继续引领行业节能的潮流。
目前，公司提供综合性压缩空气和气体解决方案，包括喷油螺杆压缩机、无油螺杆压缩机、气体和工艺
气压缩机、空气及气体处理设备、真空产品、移动压缩机、鼓风机等设备，通过全球网络直接或间接服务客
户。
3.氢能社会建设——开山氢压缩机的应用蓝海
氢能是目前全社会去碳的最佳能源解决方案。利用光伏电、风电制备氢气是重要的储能手段，氢气在未
来能源体系中可用于大规模可再生能源发电，作为能源载体实现不同地区的能源高效传输与能源储备。氢能
可以应用在交通、工业、供暖等难以减排的行业，是诸多高排放工业领域最优越的脱碳手段。在俄乌战争后
，它对欧盟的意义除了绿色、环保能源外，还有重建能源供应链的另一重需求。作为第一大碳排放国，中国
也不约而同出台了多个鼓励氢能应用的政策和试点型项目。应用氢气的环节包括绿色制氢、储存、传输等，
其中均涉及氢气的压缩，开山在众多氢压缩机应用领域均建设了示范、实验项目，在氢管道吹扫、氢冶炼、
绿色合成氨等领域已经进入商业化应用阶段。由于氢元素相对原子质量最小，所以相对分子量最小的物质是
氢气，氢气是世界上已知的密度最小的气体且易燃易爆，在整个氢气生产-运输-终端使用链条中，对机械设
备的技术要求极高。太阳能和风能的巨大潜力由于其受白昼、气候波动的因素无法得到充分利用，甚至出现
了大规模“弃风、弃光”现象，而利用风电、光伏电制氢，将风能和太阳能转为氢气，为将大量可变再生能
源纳入能源系统和市场提供了一条途径。在未来的能源系统中，氢气的作用可能仅次于电力。除能源载体外
，氢气可用作原料和工业燃料，用于绿色钢铁生产、交通工具燃料、绿色化工等产业。
近年来，在致力于去碳化、能源转型和实现气候目标的推动下，全世界的氢能业务经历了显著的增长和
发展。氢经济正在形成之中。政府机构和产业都在构建大规模氢气生产基地、氢气进口、氢气分配网络和氢
气储存的战略——这些不断增长的需求正在推动氢能社会建设完整的供应链，氢压缩机行业即为其中重要的
一环。
i）欧盟：氢网——绿色经济的脉络
欧盟委员会于2020年7月公布了氢能战略，旨在将氢能作为该地区清洁能源转型的关键要素，并制定了
氢能政策框架。典型案例是欧洲氢气主干网络计划（EHB），旨在到2040年建立起一个长达3.97万公里的高
效可靠氢气管道网络，连接21个国家。为降低成本、提高效率，该计划也将充分利用现有天然气管道（2/3
）进行改造。2022年2月俄乌战争以来，欧盟气候保护、能源系统的稳定性及供应安全前所未有地互联。为
此，欧盟委员会通过了更为激进的“REPowerEU”提案，要求在2030年前消除欧洲对来自俄罗斯化石燃料的
依赖，并供应2000万吨的可再生氢能。目前，EHB倡议已经覆盖28个国家的31家能源基建公司。
2023年11月EHB最新的报告说明，一个氢气输送管道项目的时间（启动到投运）可长达7年，有一些项目
已经在早期开发、可研阶段，预计在2029-2031年期间投运。压缩机也是整个EHB网络重要的一环，新压缩机
的价格从2019年预计的340万欧元/MWe提高到400万欧元/MWe。其中北非和南欧走廊意大利段预计长2300公里
，约75%的管道将重新利用，压缩机站的功率可达500兆瓦。目前荷兰、英国等一些西欧国家已经开始了欧洲
氢气骨干网络的试点项目，包括在现有的天然气管网中掺入一定比例氢气，通过调节氢气与天然气系统的比
例、检测管道网络及管网配套设备的稳定性。
除政策性计划外，欧盟各国还以财政政策优惠、公共资金支持、搭建专项投资平台等方式支持绿氢的发
展。德国在《可再生能源法(2021)》中首次提出支持绿氢的生产和工业使用，减免用于绿氢制取的可再生能
源附加费，减免幅度可达85%甚至100%。这种政策直接降低了绿氢的生产成本，提高了其市场竞争力。法国
、德国、意大利等七个欧盟国家为“IPCELHy2Infra”计划提供了69亿欧元的公共资金，预计还将带动超过5
4亿欧元的私人投资。这种公私合营的模式有助于推动氢能项目的快速落地和规模化发展。
欧盟在2023年3月发布了“欧洲氢能银行计划”，为区域内氢能产业发展提供关键的初期资金支持。202
3年11月欧盟委员会正式启动该银行的首轮拍卖活动，通过创新基金提供8亿欧元补贴中标的绿氢生产商，支
持绿氢项目生产。
ii）中国：以氢为魄，绿色冶炼
工业化以来的二氧化碳排放导致大气中的温室气体浓度达到了前所未有的水平，正在对气候产生灾难性
的影响。为应对这一挑战、实现碳净零排放，意味着需要改造现代生活的几乎所有领域。钢铁行业是碳排放
密集程度最高、最难脱碳的行业之一。钢铁生产每年产生约26亿吨二氧化碳，占所有能源相关排放的7%。根
据世界钢铁协会发布的2023年版可持续发展指标报告，2022年全球吨钢二氧化碳排放量为1.91吨。
中国是全世界最大的钢铁生产国。这一方面意味着中国钢铁行业在降低碳足迹方面面临巨大的挑战，主
要针对进口产品中的碳排放密集产品（铝、钢铁、水泥、玻璃制品等）的“碳关税”政策已经箭在弦上。欧
盟的“碳边境调节机制”于2023年5月16日发布，从2026年1月1日起正式针对碳排放量不符合欧盟标准的进
口商品征收关税。中国吨钢二氧化碳平均排放量在2-2.2吨，因此碳关税会导致中国向欧盟出口的钢铁成本
明显增加。更重要的是，这一调节机制极有可能对全球贸易及能源使用产生系统性影响，其他国家将快速“
复制”并出台自身的碳关税，将零碳编入新的全球贸易准则。另一方面，这也给钢铁行业探索绿色冶炼带来
了巨大的动力，倒逼型政策更是推进减排技术革新的加速剂，有助于国家实现“双碳”目标承诺。
基于中国炼钢现有工艺流程，现阶段碳排放强度到未来强制规定的碳排放强度这一过渡阶段中，如果依
托钢铁工业现有生产工艺难以实现行业碳中和，必须寻找减煤降碳降焦，较大幅度减少使用传统能源的新型
冶炼工艺。氢气在钢铁行业被作为氧化铁的还原剂使用。它可以直接注入高炉部分代替焦炭，减少焦炭用量
，这一过程被称为“氢冶金”技术，它已成为钢铁行业低碳发展的重要方向。2022年3月23日，中国发展改
革委发布的《氢能产业发展中长期规划》提出，开展以氢作为还原剂的氢冶金技术研发应用，探索氢能冶金
示范应用。到2025年，可再生能源制氢量达到10万～20万t/a，成为新增氢能消费的重要组成部分，初步建
立以工业副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系。同年，国家发改委、工信部、生态环境部
联合发布《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，明确制定了氢冶金、低碳冶金、洁净钢冶炼、薄带
铸轧、无头轧制等先进工艺技术取得突破进展的目标。《意见》支持建立低碳冶金创新联盟，制定氢冶金行
动方案，加快推进低碳冶炼技术研发应用。钢铁行业企业在氢冶金技术应用和研发方面都采取了积极的行动
。《中国钢铁工业“双碳”愿景及技术路线图》中，提出了钢铁行业低碳共性技术清单，涉及八个技术方向
。其中，前三个方向涵盖了富氢或全氢的直接还原、富氢碳循环高炉和氢基熔融还原这三个目前氢冶金技术
涉及到的三大领域。河北、山东、湖北、甘肃、安徽、江苏等地在氢能发展规划方面明确提到氢在冶金领域
的替代应用，并提出推动氢冶金相关技术研发和示范试点等。
II.地热新能源板块
1.地热新能源概述
地热能源是一种清洁且可再生的能源，具有显著的可持续性，其低碳足迹和低温室气体排放特性使其在
能源领域备受瞩目。地热电站的装机容量灵活多变，从数百千瓦到数百兆瓦不等，能够因地制宜地根据当地
地热资源和电力需求进行规划。相较于化石燃料，地热能源生产的电力具有更低的碳足迹，其热源直接来源
于地下，既稳定又可靠，不受国际大宗商品价格波动和供应链的影响。此外，与其他可再生能源如风能和太
阳能相比，地热能源生产的电力具有全年无休、全天可用的特点。
应对气候变化是当今全球人类社会面临的重大挑战。多国近年来加大了开发清洁、去碳化基载再生能源
的力度。2021年11月的格拉斯哥气候峰会上，近两百个国家就《气候协议》达成一致，全球即将发生以低碳
能源为主的巨大变革，包括中国在内的多经济体宣布了自己的去碳化目标。这是对包括地热能源在内再生能
源的巨大利好。近年来包括极寒、干旱、山火等极端天气和自然灾害给风能、太阳能、水能电力的稳定供应
造成极大影响；俄乌战争促使欧盟各国为弃俄天然气不惜提出激进的能源自给目标；而自福岛泄露事故后核
能行业一直处于几近停滞状态。频发的极端气候、地缘政治冲突，让各国政府意识到稳定供应不依赖天气变
化的基载能源以及保障国家能源自主的重要性。地热能源是“能源自主”、“全天候”、“可再生”诉求的
交集，是兼顾能源低碳足迹、能源安全、能源稳定性及可靠性的上佳选择。
除传统地热田开发外，增强型地热系统是该学科最前沿的研究方向。增强型地热系统（EGS）从地壳深
处提取热量，用于发电或为建筑物提供供暖和制冷。传统地热系统依赖于渗透性高、流体流动性强的天然地
热储层，而EGS技术则不同，其目的是在高温但渗透性较差的岩层中钻深井（通常在地表以下几公里处），
在高压下将冷水注入井中，使岩石断裂，为流体循环创造通道。水从周围的岩石中吸收热量，通过生产井返
回地面，利用热交换器和发电设备提取热能并转化为电能。研究人员和工程师正在不断改进EGS技术，包括
钻井技术、水力压裂（或"压裂"）方法和储层刺激技术的进步。为验证EGS技术的可行性和有效性，世界各
地的实地测试和示范项目不断增加。这些项目包括钻探深井、刺激储层和长期监测地热系统的性能。公司正
在关注EGS开发新技术并正在参与其中，但本节中所讨论的地热开发仅限于传统地热系统。
2.地热新能源行业发展情况
虽有上述独树一帜的天然优势，但因地热资源分布不均、投资密度大、建设周期长、资源勘探及钻井风
险大、跨学科“高精尖”专业性要求极高等特性，地热能开发一直属于再生能源里的“小众分支”。2024年
全球总地热发电装机容量达16873兆瓦（注：第三方独立机构结合各国数据发布，不同国家口径为“装机容
量”或“净发电容量”），较去年同期增长389兆瓦；“千兆瓦俱乐部”成员国仍为美国、印度尼西亚、菲
律宾、土耳其和新西兰【注：2025-2026年肯尼亚Menengai地热田将有70兆瓦的地热电站投运，其中35兆瓦
为公司拥有】。2020-2024年公司以开发商或设备供应商方式参与投运的地热项目装机容量超250兆瓦，这使
得公司成为近年来成长最快的国际地热独立开发商。
为鼓励绿色新能源电力开发，一些地热大国政府颁布了多项包括税务减免、能源定价机制、免除关键设
备进口税、投资税抵免等优惠政策。下文针对公司地热业务涉及的国家进行简要介绍。
i）肯尼亚
东非大裂谷是全球地热活动最活跃的区域之一。肯尼亚蕴藏丰富的高温地热资源，大多沿大裂谷一带分
布。
目前肯尼亚地热发电装机容量位于世界第六（940兆瓦装机，2024年可用876兆瓦—肯尼亚能源监管委员
会）、非洲第一。全国大部分地热电站由肯尼亚国有电力公司KenGen和肯尼亚国有地热开发公司GDC开发。K
PLC是肯尼亚主流的公共电力供应商，在全国的电力采购、分配中几乎处于垄断地位。2023年7月，GDC在Men
engai地热田的第一个35兆瓦地热电站在其2013年向全球地热开发商开放招标长达十余年后终于成功投产。
公司为该项目开发商SosianEnergy提供电站全套EPC及运维服务。
肯尼亚近年电力行业发展有以下几个特点：
a)可再生能源占比高
肯尼亚的基石电力为地热电及水电。国家电网公司KPLC最近一个财政年（注：肯尼亚的财政年截止日为
每年的6月30日）的再生能源（地热、水、风、光伏，含进口）采购量为11766吉瓦时，超KPLC全年采购电力
的90%。其中5,707吉瓦时为地热电。
b)季节性新能源波动大，地热电采购量稳步上升
受极端性天气影响，水利、光伏、风力等非全天候的新能源发电量不稳定。以水电为例，2022-2023年K
PLC从KenGen采购2520吉瓦时水电，仅为三年前的61.5%——这是水力发电量首次跌破3000吉瓦时。
c)电力进口大增、电网稳定性受挑战
受制于高峰期电力冗余量小、电网调配能力不足，全国在2023年出现了数次大规模的停电。
肯尼亚在2023-2024财政年进口了1199吉瓦时电力，是上个财政年的1.86倍。埃塞俄比亚是肯尼亚最大
的电力进口国，目前供应后者日常用电量的11%。肯尼亚能源监管委员会预计未来三年该国将再从埃塞俄比
亚进口200兆瓦电力。面对电力供需缺口。
肯尼亚能源部长、非洲开发银行均呼吁该国议会取消阻止KPLC与电力生产商签署新购电协议的暂停令。
非洲开发银行称，肯尼亚电力公司迫切需要与新的独立发电商（IPPs）合作，填补水力发电量下降造成的缺
口，同时缓解风能和太阳能发电量不稳定造成的影响。
除现在运营中的地热电站，KenGen、GDC还有数百兆瓦已经钻探并证实资源但尚未建设电站的地热井。
以公司承建的Sosian-Menengai项目为例，其地热田为GDC所有，钻井及热源管道建设于2010年代初完成，通
过招标选择三个独立开发商进行电站建设及运营，并在2014年GDC、KPLC签署《蒸汽使用协议》及《购电协
议》。迄今为止仅有Sosian的35兆瓦地热电站于2023年投运。该电站利用公司具有自主专利的模块电站成套
设备，目前外送净发电功率稳定在37兆瓦以上。
2025-2026年，Menengai项目预计还将投产70兆瓦地热电，其中35兆瓦为公司建设、运营的MenengaiIII
地热电站。该项目于2024年10月26日举行了肯尼亚总统、能源部长见证的开工仪式，目前项目现场正在进行
土木建设，模块电站设备也开始陆续发货。
d）电力需求增长快，峰谷电力“潮汐”现象明显
肯尼亚在近5年内采购电力由11462吉瓦时增长到13684吉瓦时，其峰值电力需求在2025年2月录得2316兆
瓦的记录。但由于国内缺乏大型工业用电需求，晚上10点用电高峰期过后其电力需求迅速下降，一天内最低
波谷段电力需求不足1400兆瓦，仅为峰值电力需求的60%左右。据肯尼亚能源监管委员会报告，为保证系统
稳定，电网会在电力低需求期间弃电（通常在00:00至04:30发生），主要受影响的是地热、风能电站。2024
年下半年共弃电511.72吉瓦时（总发电量7.1%）。因此该国近期最迫切的需求是电力波峰阶段的调峰以及输
电网络的建设。
值得注意的是，2024年以来国际及地区性金融机构看好非洲及肯尼亚的经济增长潜力。非洲开发银行的
《非洲大陆宏观经济表现和展望》及世界银行的《肯尼亚经济动向》报告预测该国经济增长率分别为5.4%及
5.2%。新总统上台后加快了国家新兴工业化的道路，政府部门宣布新建出口加工区、经济特区，吸引更多投
资及贸易增长。2024年1月，肯尼亚投资、贸易工业部更是提出在全国建设30个工业园区的计划。我们认为
以肯尼亚为中心的东部非洲在自身从绿色电力辐射绿色工业的道路上会给公司带来独特的商业机会——不仅
仅生产地热绿色电力，还在所有行业以可持续的方式使用电力，包括节能生产工艺、可持续供应链、以及参
与环保产品和服务的全球贸易。
沿东非大裂谷进一步展望，肯尼亚周边的东非各国也有丰富的地热资源。伴随整个东部非洲的经济增长
以及用电量需求迅速增加，肯尼亚成熟开发地热的经验有较大几率会在其他邻国复制。
ii）美国
美国是全世界地热装机最大的国家，其地热能源发电主要集中在加利福利亚、犹他、爱达荷、内华达及
夏威夷。近期美国对地热能源的需求持续增长，随着国家煤炭、水电、核电站的退役或停用，加之人工智能
(AI)在北美的兴起，其对能源的巨大需求，地热能源甚至成为了大规模可再生基载能源的唯一选项。联邦、
州、及地方政策制定者充分意识到地热能源相对于间歇性可再生能源的独特性，这反映在各州的可再生能源
组合标准目标中。
2022年8月16日，美国正式通过《削减通货膨胀法案（IRA）》，延续并强化了对再生能源（包括风能、
太阳能、地热、水电）的生产税抵免（PTC）和投资税收抵免（ITC）政策。该法案适用于2022年12月31日后
投入使用、且在2025年1月1日前开工建设的再生能源项目。开发商可借助该政策进行税收权益交易（TaxEqu
ityTransaction），以实现项目资本结构优化。公司已成功在StarPeak项目上完成税收权益交易，并预计未
来将继续推动其他项目通过该机制筹措资金，降低资本金需求。
值得注意的是，新的税收优惠政策在延续基础抵免的基础上，新增了“最低工资”和“本国制造”两个
附加得分项，即开发商需满足特定劳工标准及国产化率要求，才能获得最高额度的税收减免。未来，公司需
综合考虑人工成本、美国制造成本、税收优惠和融资条款等因素，制定资本支出最优化的项目执行方案。
2025年1月，美国总统发布多项关于能源的行政命令，包括宣布“国家能源紧急状态”并推动提升本土
能源产量，其中明确提到支持地热等清洁能源的发展。
目前，美国多州以及联邦层面正持续推出利好政策推动地热能源发展。除了联邦层面的ITC/PTC激励机
制，多州亦设有各类地方激励措施。例如：
内华达州：用于地热发电的不动产和有形动产可享受最高55%的财产税减免，若创造一定就业岗位，减
免可延长至20年；
爱达荷州：地热能源企业免缴财产税，仅按3%的能源销售收入缴纳替代税；
科罗拉多州：2024年新增两项地热激励计划，包括财政补贴、投资和生产税收抵免；
加利福尼亚州：能源委员会提供专项贷款和补助，以鼓励本州新建或扩建地热项目，且强制要求电力服
务商在2028年前采购11.5GW清洁电力，其中1GW必须为80%以上容量因子、零排放、且不受天气影响的电源。
目前，美国已有30个州、哥伦比亚特区和两个海外领地建立了强制性可再生能源配额（RPS）或清洁能
源采购目标，另有三个州和一个领地设有自愿性目标。这些制度均对地热等稳定供电能力强的清洁能源构成
强有力支撑。以加州为例，电力服务企业被要求在2026年前采购1000兆瓦“80%以上可用性、零排放、其运
营不受天气影响”的电力，为地热电力提供了明确的市场需求指引。
尽管政策支持力度增强，公司近年来在美国的新项目开发进度仍面临较大阻力，主要由于联邦及地方政
府对地热项目许可、环评等方面要求极为严格，审批流程繁复，成为制约项目进度的关键因素。
具体而言，美国地热项目通常涉及四大类审批：
1.土地使用批准：如地方政府颁发的特许使用许可（SUP）、条件使用许可（CUP），或联邦土地管理局
（BLM）及美国森林局批准的运营和利用计划及通行权审批。涉及联邦土地的项目需根据《国家环境政策法
》（NEPA）完成环境影响评估，加州项目还需依据《加州环境质量法》（CEQA）开展州级环评；
2.井类许可：地热项目一般包括资源验证井、生产井、回灌井及监测井，需
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