经营分析☆ ◇600305 恒顺醋业 更新日期：2024-04-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.主营业务】【2.主营构成分析】【3.前5名客户营业收入表】【4.前5名供应商采购表】
【5.经营情况评述】
【1.主营业务】
食醋、调味品、酱油系列产品的生产销售。
【2.主营构成分析】
截止日期:2023-09-30
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
───────────────────────────────────────────────
醋系列(产品) 10.30亿 62.87 --- --- ---
酒系列(产品) 2.58亿 15.74 --- --- ---
其他(补充)(产品) 1.99亿 12.15 --- --- ---
酱系列(产品) 1.51亿 9.24 --- --- ---
───────────────────────────────────────────────
华东大区(地区) 8.22亿 50.19 --- --- ---
华南大区(地区) 2.73亿 16.68 --- --- ---
华中大区(地区) 2.67亿 16.31 --- --- ---
西部大区(地区) 1.49亿 9.12 --- --- ---
华北大区(地区) 1.05亿 6.40 --- --- ---
其他(补充)(地区) 2134.68万 1.30 --- --- ---
───────────────────────────────────────────────
线下销售(渠道) 14.24亿 86.92 --- --- ---
线上销售(渠道) 1.93亿 11.78 --- --- ---
其他(补充)(渠道) 2134.68万 1.30 --- --- ---
───────────────────────────────────────────────
经销模式(销售模式) 15.07亿 92.03 --- --- ---
直销模式(销售模式) 8128.06万 4.96 --- --- ---
外贸模式(销售模式) 2794.06万 1.71 --- --- ---
其他(补充)(销售模式) 2134.68万 1.30 --- --- ---
───────────────────────────────────────────────
截止日期:2023-06-30
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
───────────────────────────────────────────────
调味品(行业) 11.20亿 98.35 3.91亿 95.98 34.86
其他(补充)(行业) 1885.02万 1.65 1634.21万 4.02 86.69
───────────────────────────────────────────────
醋系列(产品) 7.36亿 64.61 3.11亿 76.35 42.21
酒系列(产品) 1.54亿 13.53 4142.74万 10.18 26.87
其他(补充)(产品) 1.40亿 12.29 3455.79万 8.49 24.68
酱系列 (产品) 1.09亿 9.57 2025.97万 4.98 18.58
───────────────────────────────────────────────
华东大区(地区) 5.75亿 50.51 2.27亿 55.80 39.46
华中大区(地区) 1.86亿 16.32 5336.61万 13.11 28.70
华南大区(地区) 1.82亿 15.99 5614.28万 13.80 30.82
西部大区(地区) 1.04亿 9.11 3098.83万 7.61 29.86
华北大区(地区) 7309.35万 6.42 2301.78万 5.66 31.49
其他(补充)(地区) 1885.02万 1.65 1634.21万 4.02 86.69
───────────────────────────────────────────────
调味品业务(业务) 11.20亿 98.35 --- --- ---
其他商品及服务业务(业务) 1885.02万 1.65 --- --- ---
───────────────────────────────────────────────
截止日期:2022-12-31
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
───────────────────────────────────────────────
调味品(行业) 20.32亿 94.98 6.92亿 94.07 34.04
其他(补充)(行业) 1.07亿 5.02 4359.30万 5.93 40.59
───────────────────────────────────────────────
醋系列(产品) 12.84亿 60.02 5.33亿 72.55 41.54
酒系列(产品) 3.57亿 16.69 9997.50万 13.60 28.01
酱系列(产品) 2.56亿 11.98 4105.52万 5.58 16.02
其他(补充)(产品) 2.42亿 11.31 6074.33万 8.26 25.11
───────────────────────────────────────────────
华东大区(地区) 10.59亿 49.52 4.07亿 55.40 38.45
华南大区(地区) 3.39亿 15.86 9946.97万 13.53 29.32
华中大区(地区) 3.38亿 15.80 1.04亿 14.14 30.76
西部大区(地区) 1.70亿 7.92 4695.96万 6.39 27.70
华北大区(地区) 1.26亿 5.88 3391.92万 4.61 26.97
其他(补充)(地区) 1.07亿 5.02 4359.30万 5.93 40.59
───────────────────────────────────────────────
经销模式(销售模式) 18.58亿 86.87 6.32亿 85.92 33.99
直销模式(销售模式) 1.30亿 6.07 5082.74万 6.91 39.15
其他(补充)(销售模式) 1.07亿 5.02 4359.30万 5.93 40.59
外贸模式(销售模式) 4369.27万 2.04 907.54万 1.23 20.77
───────────────────────────────────────────────
截止日期:2022-09-30
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
───────────────────────────────────────────────
醋系列(产品) 10.12亿 60.16 --- --- ---
酒系列(产品) 2.93亿 17.40 --- --- ---
其他(补充)(产品) 1.92亿 11.41 --- --- ---
酱系列(产品) 1.86亿 11.04 --- --- ---
───────────────────────────────────────────────
华东大区(地区) 8.11亿 48.21 --- --- ---
华南大区(地区) 2.65亿 15.77 --- --- ---
华中大区(地区) 2.64亿 15.70 --- --- ---
西部大区(地区) 1.41亿 8.41 --- --- ---
华北大区(地区) 1.01亿 6.00 --- --- ---
其他(补充)(地区) 9967.03万 5.93 --- --- ---
───────────────────────────────────────────────
线下销售(渠道) 14.05亿 83.55 --- --- ---
线上销售(渠道) 1.77亿 10.52 --- --- ---
其他(补充)(渠道) 9967.04万 5.93 --- --- ---
───────────────────────────────────────────────
经销模式(销售模式) 14.62亿 86.94 --- --- ---
其他(补充)(销售模式) 9967.04万 5.93 --- --- ---
直销模式(销售模式) 8760.72万 5.21 --- --- ---
外贸模式(销售模式) 3239.86万 1.93 --- --- ---
───────────────────────────────────────────────
【3.前5名客户营业收入表】
截止日期:2022-12-31
前5大客户共销售2.09亿元，占营业收入的9.78%
┌───────────────────────┬──────────┬──────────┐
│客户名称 │ 营收额(万元)│ 占比(%)│
├───────────────────────┼──────────┼──────────┤
│第一名客户 │ 8229.64│ 3.85│
│第二名客户 │ 5126.39│ 2.40│
│第三名客户 │ 3017.14│ 1.41│
│第四名客户 │ 2280.79│ 1.07│
│南京德翠食品有限公司 │ 2235.87│ 1.05│
│合计 │ 20889.83│ 9.78│
└───────────────────────┴──────────┴──────────┘
【4.前5名供应商采购表】
截止日期:2022-12-31
前5大供应商共采购3.86亿元，占总采购额的29.23%
┌───────────────────────┬──────────┬──────────┐
│供应商名称 │ 采购额(万元)│ 占比(%)│
├───────────────────────┼──────────┼──────────┤
│镇江恒顺米业有限责任公司 │ 15019.71│ 11.36│
│第二名客户 │ 9859.01│ 7.46│
│第三名客户 │ 4880.06│ 3.69│
│江苏恒达包装股份有限公司 │ 4489.78│ 3.40│
│湖北粤玻实业有限公司 │ 4386.59│ 3.32│
│合计 │ 38635.15│ 29.23│
└───────────────────────┴──────────┴──────────┘
【5.经营情况评述】
截止日期:2023-06-30
●发展回顾:
一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明
（一）百强企业总体分析
2022年中国调味品著名品牌企业100强数据（来源于中国调味品协会）显示：入围的百强企业生产总量
为1,749.4万吨，同比下降1.5%；销售收入为1,363.8亿元，同比增长6.9%。在过去数年的统计中，这是百强
产量首次出现同比负增，产量与销售收入的增速出现分化。
2022年部分企业在特殊时期，生产会受到一定程度的影响，另外企业也可能根据销售情况主动进行了生
产计划的调整，上述因素均有可能导致产量下滑。但我们同时也需警惕，在持续数年的产能扩张大潮后，行
业内的相关企业或许更需要高度关注现有产能和计划产能的安排、调整与平衡。具体来看，在100家调味品
企业中，54家企业的产量和销售收入均同比正增长；16家企业产量同比减少、而销售收入同比增加；26家企
业产量与销售收入均同比减少；另有4家企业产量同比增加但销售收入同比减少。大部分企业的产销变化同
向；但对于产量减而收入增的16家代表企业，分析可能原因包括：品类升级与淘汰、企业有效去库存、在售
品提价等。这些企业的表现反映出调味品行业龙头企业的策略更多偏向于理性与灵活，并且多强调在“安全
库存”内实现增长。
从百强产销的绝对体量看行业格局，目前行业仍呈现一超多强局面。十几年以来，头部企业一直保持着
领先性的竞争优势，但是在这些企业内部，以及在拥挤圈层的中腰部企业之间，彼此竞争地位的替换与波动
极度频繁、激烈。
（二）百强企业品类分析
根据百强数据，对各大品类的产量与销售额进行比较，可以看出复合调味料、鸡精（粉）、火锅调料、
香辛料、酱腌菜的单位产量收入较高，均超过1万元/吨；而食用盐的单位产量收入相对较低，不及5,000元/
吨。
大部分品类从2019年到2022年的复合增长率为正；过去几年，尽管受到疫情的影响，但调味品作为民生
相关的必需品，大多数品类仍然实现了较为稳健的复合增长。与2021年相比，多数品类产量与收入同比正增
长，酱类和食醋产量同比减少但收入同比增加，少数品类产销同比减少。从2019年到2022年，各品类的集中
度和规模发生了不同程度的变化和调整。食用盐、蚝油、味精的集中度仍保持较高水平；酱油、鸡精/粉、
鸡汁、食醋、蚝油等品类集中度与2019年相比获得提升。复合调味料变动最为明显，品类百强CR3数值显著
下降、百强收入规模显著上升。复调赛道扩容，玩家纷纷布局，品类竞争加剧。
从百强企业的品类布局来看，一共有45家企业生产销售复合调味料，而酱类、酱油和食醋也各自有超过
30家企业布局。我们发现处在不同收入规模区间的百强企业在品类布局上，呈现出分段式的特点。头部企业
倾向于广布局，例如销售收入排名在前30的百强企业，平均每家企业生产销售3.5-3.8个品类，品类覆盖较
全；而排名31-60区间的企业平均每家仅布局1.5-2.1个品类，更多选择在主营产品深耕；排名61-90区间的
企业则倾向布局于普及度较高的品类。
百强企业细分品类数据分析：
食醋：入围企业收入同比正增长，产量连年下降，单位产量收入同比正增长。入围企业数31家，收入合
计60.7亿元，CR3为48%；产量合计151.5万吨，CR3为52%；单位产量收入4,004元/吨。
调味料酒：入围企业收入、产量与单位产量收入均同比正增长。入围企业数17家，收入合计20亿元，CR
3为71%；产量合计40.9万吨，CR3为78%；单位产量收入4,884元/吨。
酱油：入围企业收入同比持平，产量同比下降6%，单位产量收入达到近年新高。入围企业数31家，收入
合计318.7亿元，CR3为66%；产量合计562万吨，CR3为67%；单位产量收入5,671元/吨。
复合调味料：入围企业收入、产量均同比正增长，单位产量收入有所下降。入围企业数45家，收入合计
184.9亿元，CR3为28%；产量合计110.3万吨，CR3为26%；单位产量收入16,762元/吨。
酱类：入围企业收入同比正增长，产量同比下降，单位产量收入同比正增长。入围企业数32家，收入合
计94.5亿元，CR3为50%；产量合计88.9万吨，CR3为56%；单位产量收入10,613元/吨。
火锅调料：入围企业收入与产量同比正增长，单位产量收入同比下降。入围企业数13家，收入合计46.1
亿元，CR3为68%；产量合计24.1万吨，CR3为59%；单位产量收入19,137元/吨。
2023年将继续贯彻与执行“做深醋、做高酒、做宽酱”的产品战略。在醋品类产品传播上，继续聚焦“
吃好醋，选恒顺”的品牌定位，围绕“金优零添加”系列产品进行全方位的大单品打造。通过全国渠道进场
铺市、样板陈列打造、梯媒广告投放，分别从产品见面率、终端特陈化、媒介曝光度三大方面对产品上市提
供有力支撑，将“零添加”的健康卖点与“恒顺”品牌高度绑定，击穿消费者心智，提升品牌形象，进一步
巩固和发展恒顺醋业龙头地位。复合调味料品类依旧是企业增量的重中之重，2022年恒顺复调品类取得了不
俗的成绩，2023年还将持续推出轻火锅系列、小龙虾系列、冷泡汁等产品。以复调产品作为与年轻消费者沟
通的媒介，通过场景化、互动性的营销方式进行传播，拉近沟通距离，促进品牌年轻化。
在媒介传播方面，继续延续与江苏卫视的战略合作关系。“非诚勿扰”栏目使用金优零添加作为冠名，
同时栏目中插、剧场广告等丰富的广告呈现，保证食醋传播基本面。同时定制综艺“食遇人间”将围绕美食
与情感两大话题，结合复调类产品进行栏目植入，以社会正能量话题主人公为故事主线，讲述平凡人的不平
凡故事，打造综艺爆款。
“金优零添加”系列产品将以电梯媒体为主要传播阵地。电梯媒体能够全面覆盖产品主流消费人群，场
景广告高触达、低干扰、高频次的特点是打造产品爆款的必选媒介。计划选择全国重点市场进行样板打造，
通过上市初期高频曝光、上市中期精准投放、电商节点平台引流等促使提升新品见面率，赋能销售。
双星代言计划落地实施，利用明星话题和粉丝流量，赋能产品曝光。代言人形象将出现在电商页面、生
动化物料、终端陈列等多方面，一方面能够为产品进行流量背书，另一方面利用粉丝经济进行销售促成。已
经确认孟非为第一位代言人，拥有国民月老美称，另外将选择一位具有种草属性的当红小花，有效利用其在
社交媒体的话语权围绕年轻产品进行种草和曝光，迅速提升产品曝光度。
新品传播和节点营销除了常规的社媒达人种草的玩法外，将创新利用当下流行的露营、脱口秀等户外互
动形式，搭建线上线下传播的生态。让受众既能看到，也能体验到产品的附加值，同时发酵事件反哺线上的
二传，形成流量的循环和流向。
自媒体矩阵运营精耕细作，恒顺自媒体已经涵盖了小红书、抖音、公众号、视频号等主流平台，累计粉
丝超20万。2023年除了常规的种草发布外，将围绕粉丝进行核心用户的积累，乐于分享的死忠粉们将成为恒
顺的发言人，最先尝鲜到恒顺的产品，同时利用其平台分享进行基础内容的铺设。
媒体传播的形式越来越多样化、复杂化，单一的传播媒介再难满足品牌和产品传播的需求。面对消费选
择多样化的市场态势，我们也将积极迎合媒体环境变化，利用更生态的传播方式，更新潮的传播玩法，将恒
顺品牌力的提升和品牌形象的年轻化作为长久目标去奋斗。
二、报告期内核心竞争力分析
公司为“中华老字号”企业，始创于1840年清道光年间，作为“四大名醋”之首镇江香醋的代表，是唯
一的食醋上市企业，形成了以行业地位明显、品牌知名度高、渠道广泛、非物质传统工艺与现代化创新结合
的技术优势、质量优等诸多竞争优势。公司食醋产品的产销量长期位居全国第一，是目前国内规模最大、现
代化程度最高的食醋生产企业；
（一）品牌价值巨大，消费升级潜力高。公司的品牌具有很高的消费者心智夺取程度，是消费品行业最
大的持续性竞争优势。另外食醋类特别是恒顺香醋及相关产品（醋饮，醋胶囊等）作为健康食品，未来消费
空间巨大，按照日本的人均可比研究，国内的醋及其产品的人均消费量至少还有3倍以上的提升空间。
（二）独特酿造的技艺，造就独具的产品特性。国务院2006年将镇江恒顺香醋酿制技艺列入首批国家级
非物质文化遗产名录，也是江苏省食品制造业中唯一入选的传统手工技艺。恒顺香醋选用优质糯米为原料，
采用固态分层发酵的传统技艺，历经制酒、制醅、淋醋三大工艺过程40多道工序精制而成，独具“酸而不涩
，香而微甜，色浓味鲜，愈存愈醇”的特色。独特的酿造技艺，使得醋类产品拥有极强的盈利能力，高端产
品毛利率在50%以上，使得其具备了大部分调味品没有的投资价值。
（三）产品质量安全始终引领行业，质量管控体系优于同类企业。通过食品链可追溯管理，公司建立了
一整套从农田到餐桌的管理体系。严格的管控使公司质量安全处于行业领导地位，消除了食品质量安全风险
。食醋本身具有较高酸度，不易变质，恒顺醋的酸度更是高于整体醋类产品，具有非常强的食品安全壁垒。
报告期内，公司核心竞争力持续提升。
三、经营情况的讨论与分析
2023年上半年，受宏观经济影响，调味品行业面临着消费需求分化、原辅材料价格上涨的双重影响，公
司积极应对，整体上保持了平稳发展的态势。
报告期内，公司实现营业收入（合并报表）11.39亿元，其中，主营调味品实现收入11.20亿元，同比增
长2.89%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.18亿元，同比增长1.09%。主要开展了以下工
作：
一是持续聚焦主营业务。主营调味品收入占总营收比例逐步提升。2023年上半年，公司主营调味品收入
占比相较去年同期由92.04%提升至98.33%。醋系列产品同比增长2.48%；重点产品增长稳健。上半年，TOP20
产品销售收入占比同比提高了0.52个百分点；上市新品表现可喜。2023年上半年上市新品累计实现销售6621
.42万元，新品贡献率达5.39%。同时，下决心淘汰SKU366个。
二是渠道下沉逐步增强。外围市场开拓成效明显，经销商量质提升，净增加经销商83户；针对新零售渠
道不足的问题，加强与电商合作，积极开拓社区团购业务，新零售渠道份额由5%提升至20%。
三是资本运作顺利落地。2023年5月，公司完成了非公开发行工作，募集资金总额11.43亿元，主要用于
调味品技术改造、产能建设、配套设施等7个项目建设，争取年内3个项目试生产。
四是成本管控初见成效。上半年公司成立财务中心、采招中心、人力资源中心，集中采招率提高到80%
以上，阳光采招平台系统注册供应商净增加1178家。报告期公司管理费用同比下降11.79%，营业成本同比下
降4.07%。预计全年主营业务成本率较上年下降3个百分点以上。
五是数字化转型持续深化。基于SAP系统的深度开发利用，从“全面预算、营销管理、生产管理、仓储
物流、采购招标、人力资源、质量管控、设备资产”8个方面，推进各业务板块数字化系统在三季度末落地
运行。
六是研发能力得到提升。持续加大研发投入力度，公司索诺拉沙漠芽孢杆菌及其应用发明专利荣获中国
专利优秀奖；传统固态发酵关键技术的智能化创新及应用项目荣获江苏省科学技术三等奖；基于微生物调控
的固态食醋酿造关键技术及应用项目荣获江苏省轻工协会技术发明二等奖。报告期内，公司获得授权专利19
件，其中发明专利3件，实用新型专利1件，获准商标注册10件，市重大科技专项成功立项。
七是质量安全平稳有序。安全生产方面，坚持安全生产标准化二级建设，深化巩固“安全风险分级管控
和隐患排查治理”双重预防机制，做好项目建设安全风险评估“三同时”，打造恒顺平安园区，上半年获评
“2022年度全市安全生产十佳企业”称号；质量管控方面，建立食品安全风险防控动态管控机制、企业主要
责任人每月食品安全工作调度机制、食品安全小组“日管控、周排查、月调度”工作机制，实行“公司级、
部门级、班组级”三级培训机制，修订完善公司质量考核办法，加大代工厂准入审核力度，强化原材料源头
管控、产储运中端管控、销售服务终端管控。
八是积极承担社会责任。持续46年举办恒顺酱醋文化节，上半年参与慈善捐赠累计106万元；坚持“与
环境共生”原则，公司通过在能耗、质管、设备等五大板块实行“小技改大变革”行动、部分设备国产化定
制以及耗能设备技术改造等，累计实现节能降耗80万元；积极推行光伏发电，开展玻璃瓶超轻量化技改等工
作，上半年节约标准煤694.55吨，累计减少2572.25吨二氧化碳排放量。
当前，公司正处于改革创新、转型发展的关键时期。受各种因素影响，成本上升的压力大，外贸业务下
滑、外围市场薄弱等问题仍然突出；新产品的推广、新渠道的拓展、新模式的探索还有一个过程；公司市场
化改革、现代企业治理结构亟需加快推进。
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