经营分析☆ ◇600988 赤峰黄金 更新日期：2026-09-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.主营业务】【2.主营构成分析】【3.前5名客户营业收入表】【4.前5名供应商采购表】
【5.经营情况评述】
【1.主营业务】
黄金的开采、选矿及销售，同时涉足多金属采选与资源综合回收利用业务
【2.主营构成分析】
截止日期:2026-06-30
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
─────────────────────────────────────────────────
采矿业(行业) 68.85亿 98.10 40.18亿 99.49 58.36
资源综合回收利用(行业) 1.26亿 1.80 1516.28万 0.38 12.00
其他业务(行业) 681.31万 0.10 560.42万 0.14 82.26
─────────────────────────────────────────────────
自产金(产品) 61.78亿 88.03 38.08亿 94.28 61.63
电解铜(产品) 4.77亿 6.80 1.93亿 4.77 40.40
其他（电子产品拆解）(产品) 1.26亿 1.80 1516.28万 0.38 12.00
外购金(产品) 8133.47万 1.16 162.88万 0.04 2.00
稀土产品(产品) 5778.71万 0.82 -2902.99万 -0.72 -50.24
锌精粉(产品) 5268.84万 0.75 1988.13万 0.49 37.73
铜精粉(产品) 2121.19万 0.30 1663.83万 0.41 78.44
铅精粉(产品) 1012.84万 0.14 856.86万 0.21 84.60
其他业务(产品) 681.31万 0.10 560.42万 0.14 82.26
钼精粉(产品) 651.44万 0.09 -39.17万 -0.01 -6.01
─────────────────────────────────────────────────
境外地区(地区) 53.10亿 75.66 28.64亿 70.93 53.95
境内地区(地区) 17.01亿 24.24 11.68亿 28.93 68.68
其他业务(地区) 681.31万 0.10 560.42万 0.14 82.26
─────────────────────────────────────────────────
截止日期:2025-12-31
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
─────────────────────────────────────────────────
采矿业(行业) 124.12亿 98.21 66.53亿 100.35 53.60
资源综合回收儩用(行业) 2.11亿 1.67 -2718.46万 -0.41 -12.91
其他业务(行业) 1560.19万 0.12 395.11万 0.06 25.32
─────────────────────────────────────────────────
矿产金(产品) 113.39亿 89.72 66.35亿 100.07 58.51
电解铜(产品) 5.06亿 4.00 -1.56亿 -2.36 -30.90
其他（电子产品拆解）(产品) 2.11亿 1.67 -2718.46万 -0.41 -12.91
锌精粉(产品) 2.02亿 1.60 7586.68万 1.14 37.56
稀土产品(产品) 1.44亿 1.14 -2563.33万 -0.39 -17.82
钼精粉(产品) 9683.43万 0.77 3117.26万 0.47 32.19
铜精粉(产品) 7219.08万 0.57 5842.73万 0.88 80.93
铅精粉(产品) 5295.38万 0.42 3489.19万 0.53 65.89
其他业务(产品) 1560.19万 0.12 395.11万 0.06 25.32
─────────────────────────────────────────────────
境外地区(地区) 89.88亿 71.12 41.21亿 62.15 45.85
境内地区(地区) 36.35亿 28.76 25.05亿 37.79 68.93
其他业务(地区) 1560.19万 0.12 395.11万 0.06 25.32
─────────────────────────────────────────────────
截止日期:2025-06-30
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
─────────────────────────────────────────────────
采矿业(行业) 51.35亿 97.40 25.15亿 99.17 48.98
资源综合回收利用(行业) 1.26亿 2.38 1971.77万 0.78 15.70
其他业务(行业) 1142.66万 0.22 128.55万 0.05 11.25
─────────────────────────────────────────────────
矿产金(产品) 47.46亿 90.03 25.88亿 102.05 54.52
电解铜(产品) 1.98亿 3.76 -1.21亿 -4.76 -60.96
其他（电子产品拆解）(产品) 1.26亿 2.38 1971.77万 0.78 15.70
锌精粉(产品) 5936.43万 1.13 1615.94万 0.64 27.22
稀土产品(产品) 5091.55万 0.97 -830.65万 -0.33 -16.31
钼精粉(产品) 3792.37万 0.72 1224.82万 0.48 32.30
铜精粉(产品) 2296.09万 0.44 1719.85万 0.68 74.90
铅精粉(产品) 1941.05万 0.37 1052.15万 0.41 54.21
其他业务(产品) 1142.66万 0.22 128.55万 0.05 11.25
─────────────────────────────────────────────────
境外地区(地区) 39.21亿 74.37 16.49亿 65.04 42.06
境内地区(地区) 13.40亿 25.41 8.85亿 34.91 66.09
其他业务(地区) 1142.66万 0.22 128.55万 0.05 11.25
─────────────────────────────────────────────────
截止日期:2024-12-31
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
─────────────────────────────────────────────────
采矿业(行业) 87.17亿 96.58 39.21亿 99.09 44.98
资源综合回收利用(行业) 2.58亿 2.86 2664.26万 0.67 10.31
其他业务(行业) 5004.42万 0.55 923.54万 0.23 18.45
─────────────────────────────────────────────────
矿产金(产品) 79.78亿 88.40 37.47亿 94.68 46.96
电解铜(产品) 4.07亿 4.51 4287.25万 1.08 10.53
其他（电子产品拆解）(产品) 2.58亿 2.86 2664.26万 0.67 10.31
钼精粉(产品) 1.23亿 1.37 3568.84万 0.90 28.95
锌精粉(产品) 1.22亿 1.35 4259.32万 1.08 34.86
铅精粉(产品) 5741.99万 0.64 3640.52万 0.92 63.40
其他业务(产品) 5004.42万 0.55 923.54万 0.23 18.45
铜精粉(产品) 2035.97万 0.23 1269.50万 0.32 62.35
矿产银(产品) 842.50万 0.09 429.18万 0.11 50.94
─────────────────────────────────────────────────
境外地区(地区) 62.38亿 69.11 22.57亿 57.03 36.18
境内地区(地区) 27.38亿 30.33 16.91亿 42.73 61.76
其他业务(地区) 5004.42万 0.55 923.54万 0.23 18.45
─────────────────────────────────────────────────
【3.前5名客户营业收入表】
截止日期:2025-12-31
前5大客户共销售102.28亿元，占营业收入的80.93%
┌───────────────────────┬───────────┬───────────┐
│客户名称 │ 营收额(万元)│ 占比(%)│
├───────────────────────┼───────────┼───────────┤
│ABC Refinery (Australia) Pty Ltd │ 482172.91│ 38.16│
│Rand Refinery Proprietary Limited │ 284840.99│ 22.54│
│杦甸市黄金有限责任公司 │ 139580.31│ 11.04│
│Bank of Ghana │ 59178.53│ 4.68│
│山东金儛金银冶炼有限公司 │ 35429.28│ 2.80│
│山金瑞鹏（天津）贸攓有限公司 │ 21589.53│ 1.71│
│合计 │ 1022791.55│ 80.93│
└───────────────────────┴───────────┴───────────┘
【4.前5名供应商采购表】
截止日期:2025-12-31
前5大供应商共采购14.61亿元，占总采购额的21.89%
┌───────────────────────┬───────────┬───────────┐
│供应商名称 │ 采购额(万元)│ 占比(%)│
├───────────────────────┼───────────┼───────────┤
│SETTERS INVESTMENT CO. LTD │ 46878.80│ 7.03│
│YELLOW POWER GHANA LIMITED │ 40717.99│ 6.10│
│ELECTRICITE DU LAOS │ 22329.63│ 3.35│
│TD LAO AND MVDC JOINT VENTURE │ 20754.00│ 3.11│
│浙歟宝朑建设集团有限公司 │ 15407.66│ 2.30│
│合计 │ 146088.08│ 21.89│
└───────────────────────┴───────────┴───────────┘
【5.经营情况评述】
截止日期:2026-06-30
●发展回顾:
一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明
(一)主要业务
公司属于有色金属矿采选业，主要产品包括黄金等贵金属及电解铜等有色金属。公司核心主营业务为黄
金的开采、选矿及销售，同时涉足多金属采选与资源综合回收利用业务。公司在全球范围内运营6座黄金矿
山及1座多金属矿山，业务版图覆盖中国、东南亚及西非等地区。其中境内子公司吉隆矿业、五龙矿业、华
泰矿业及锦泰矿业专注于黄金采选，瀚丰矿业聚焦锌、铅、铜、钼等多金属采选;控股子公司老挝万象矿业
主营黄金采选和铜金属开采冶炼;控股子公司加纳瓦萨主营黄金采选。此外，控股子公司广源科技深耕资源
综合回收利用领域，专注于废弃电器电子产品拆解等环保业务。
(二)经营模式
1.中国境内矿山运营情况
开采工艺方面，锦泰矿业溪灯坪金矿采用露天开采，其余境内矿山均为地下开采。地下采矿涵盖设计、
采准切割、回采、运输出矿及充填等核心工序;露天采矿则包括设计、剥离及运输环节。各矿山选矿工艺结
合矿石性质差异化配置:五龙矿业、瀚丰矿业采用浮选工艺，吉隆矿业、华泰矿业运用全泥氰化吸附提金工
艺，锦泰矿业采用炭浆法提金工艺。
黄金业务:吉隆矿业、华泰矿业主要产品为合质金，五龙矿业为金精粉，锦泰矿业为载金炭。销售对象
主要为具备上海黄金交易所会员资质的黄金精炼厂，通过交易所交易系统完成销售，结算价格以点价市场价
为基准，扣除加工费、手续费后确定，货款于点价当日或次一营业日结算，也可根据实际情况预收部分货款
。
多金属业务:瀚丰矿业主要产品包括锌精粉、铅精粉(含银)、铜精粉(含银)及钼精粉。产品定价以精矿
中金属含量对应的市场价格为基础，参照上海金属网1#锌锭、1#现货铅价格及上海期货交易所铜合约结算价
，结合实际金属含量、运输费、检斤费等因素确定。销售对象为长期合作的下游大型冶炼企业，主要采用预
收货款模式，保障回款安全。
2.老挝境内业务
控股子公司万象矿业运营塞班金铜矿，采用露天与地下开采相结合的方式，拥有独立的金、铜两条生产
线,设计采矿能力约350万吨/年,主要产品为合质金(含金30%-80%、含银10%-70%)及电解铜。
黄金销售:通过全球招标遴选国际大型黄金精炼厂作为合作客户。合质金交付运输服务商后，可选择按
公司检验结果以现货价销售不超过90%的产品,或在精炼结果确定后全量按现货价出售,客户于定价日或次一
营业日支付货款。
电解铜销售:产品达伦敦金属交易所A级标准，合作客户为国际大宗商品贸易商，销售模式依据国际贸易
规则协商确定。
此外，控股子公司赤厦矿业从事稀土资源采选业务，其产品全部出口至中国境内精炼厂。
3.加纳境内业务
控股子公司加纳瓦萨运营瓦萨金矿，采用露天与地下开采相结合的方式，设计采矿能力300万吨/年、选
矿能力400万吨/年，主要产品为含金量80%以上的合质金。产品委托通过招标确定的大型黄金精炼厂销售，
定价基准为伦敦金银市场协会现货黄金定盘价(扣除相关费用)，于冶厂完成冶炼当日定价，通常在定价后三
个营业日内完成结算回款。
4.中国境内资源回收业务
控股子公司广源科技是集工业危险废物处置、废弃电器电子产品拆解、资源综合利用及动力电池回收于
一体的综合型环保企业，具备年收集、贮存危险废物10000吨的资质能力。核心工艺为人工拆解与机械处理
相结合，对拆解物进行深度机械分选，实现材料再利用或合规处置。采购端以合肥市为核心市场，辐射周边
30多个县市，与当地规模客户按年签订采购合同;定价采用结合市场行情及运输距离的浮动机制;销售价格根
据拆解产物数量及市场行情动态确定。
(三)行业情况
2026年上半年，全球有色金属市场整体呈现价格中枢上移的运行态势，主要有色及贵金属价格均录得不
同程度上涨，行业盈利同比大幅改善。
黄金市场:报告期内，全球黄金市场走出罕见的“过山车”行情。开年延续2025年涨势，伦敦金现1月从
4.318美元/盎司飙升至5.599美元/盎司盘中高点，单月涨幅29.67%，期间12次刷新历史纪录，LBMA午盘金价
同期触及5.405美元(世界黄金协会《2026年全球黄金市场年中展望》)。此后受美联储货币政策预期反复切
换、美元实际利率中枢抬升削弱无息资产吸引力等因素影响，金价自1月29日高点震荡回落，上半年末较历
史峰值回撤逾26%。
黄金需求端保持强劲，一季度全球总需求1231吨、金额1930亿美元，创季度纪录且同比增74%。支撑因
素主要有四:年初美伊冲突推高地缘风险溢价，其后局势缓和令溢价回吐;全球行购金延续，中国央行截至6
月末连续20个月增持;投资需求在利率预期来回切换中波动放大供应端则受制于老矿山品位下降与安环合规
趋严,全球2025年金矿产量约3300吨、仅增0.61%,结构性约束明显。
铜市场:报告期内，铜价在AI建设热潮带动的长期需求预期支撑下震荡走高。国内市场铜现货均价区间
涨幅明显，由上年的7.1万一8.2万元/吨抬升至9.15万一11.4万元/吨，盘中一度突破11.4万元/吨。需求侧
，高盛预计2030年全球数据中心电力需求将增长165%，贡献未来十年铜需求增量的60%以上，算力基础设施
建设成为铜消费的核心增量;供给侧受主要矿山品位下降、扰动事件频发及新建项目投产延后影响，供需格
局偏紧。铜价高位运行加矿企产量释放，构成上半年有色金属板块盈利改善的重要支撑。
(四)行业展望
世界黄金协会判断，若全球经济温和走弱、美联储按预期加息一次且无重大冲击，金价大概率在4100美
元附近±5%波动;若经济明显下行或地缘冲突再起、市场重新转向降息，长期资金与央行逢低大举买入将推
动金价重回上行。铜在中长期受绿色能源转型与AI算力扩张双轮驱动，需求增长确定性强，短期则随宏观预
期与库存波动维持高位震荡。公司将继续跟踪主要产品价格走势，合理安排生产经营，把握行业高景气窗口
。
二、经营情况的讨论与分析
(一)业务回顾
2026年上半年，在全球黄金价格持续高位震荡运行的背景下，公司凭借“以金为主”的战略定力和境内
外双轮驱动布局，核心经营指标延续高增长态势。报告期，公司黄金产量6.2吨、电解铜5399吨;实现营业收
入70.18亿元，同比增长33.11%;归属于上市公司股东的净利润17.32亿元，同比增长56.50%;经营活动产生的
现金流量净额18.80亿元，同比增长16.60%;资本开支14.05亿元，同比增长45.43%。截至报告期末，公司资
产负债率29.62%，较年初下降4.29个百分点，财务结构持续优化。
公司在外部环境复杂多变的背景下，凭借金价高位红利和全球化布局优势，实现了盈利能力的大幅跃升
。同时，境内外矿山技改、新建项目对产量的阶段性影响、成本上升压力，仍是公司需要重点攻克的挑战。
1.紫金矿业战略性入主，将开启发展新篇章
2026年3月22日，公司实际控制人及其一致行动人与紫金矿业全资子公司紫金黄金集团签署协议，拟通
过“A股协议转让+H股定向增发”的组合方式完成控制权变更。交易完成后紫金矿业将间接成为公司最大股
东，为公司在资源整合、经营管理、跨境融资等方面提供多维度战略支持。目前，交易正在稳步推进中。
2.H股上市一周年，国际融资平台效应持续释放
2025年3月10日，公司H股在联交所主板挂牌上市，全球发售募集资金净额约31亿港元(含超额配售部分)
。截至2026年上半年，H股上市带来的资本结构优化效应持续显现，形成“低有息负债+强现金流”的优质财
务格局。
3.重点项目运营情况
截至报告日，公司境内外重点新建及技改项目按计划稳步实施，受技改、新建项目及国内安全监管升级
等因素影响，上半年产量低于预算。
吉隆矿业:探矿增储成效显著:兴降矿新建竖并于3月份开工，截至期末已累计下掘60米。
五龙矿业:新建尾矿库隧洞掘进完成过半;坑探见矿效果良好，深部扩界储量核实报告编制有序推进，其
中:四分矿、二分矿多段见矿，里滚子金矿详查项目于6月28日正式启动地表钻探;选矿回收率保持90%以上，
选矿工艺改造试验同步推进。
华泰矿业:3万吨/年地下开采扩建项目稳步推进，一采区完成发改委立项评审;坑内钻探取得重要突破。
锦泰矿业:境内矿山中表现最优，完成产量计划103%。二期扩建项目(堆浸场、排土场、破碎站、应急池
、V4矿体)全面推进，V4矿体剥采顺利。因雨季到来，对筑堆和施工造成一定影响。
老挝塞班:卡农项目完成磨机基础开挖及垫层浇筑，铜精矿焙烧制酸项目预计2027年第四季度建成投产;
原生矿回收率和浮选回收率表现强劲。受技改施工和硫酸供应受限影响，产量低于预算;SND金铜矿项目取得
重大资源突破，独立咨询机构SnowdenOptiro审查通过了符合JORC规范的更新矿产资源估算报告，黄金当量
金属资源量由首次估算(2025年8月)的107吨增至260吨。
加纳瓦萨:并下采矿量稳步提升、品位控制持续优化，并下+露天合计可达13000吨/天;新建ADK斜坡道项
目己到达首采水平，下半年预计可贡献18万吨矿石;地下钻探发现高品位厚大矿化带，推断资源量持续增加;
启动深并开采可行性研究。
4.内部控制与风险管理
公司严格遵循高标准合规与内控要求,持续完善审计体系与制度建设,推进流程透明化管理，不断提升内
控水平。报告期内，公司持续加强采购、物流、销售等环节统筹协同，推动全球供应链与区域供应链高效联
动，依托信息化与精细化管理提升运营效率与透明度。同时进一步规范全球各业务板块履职行为，确保数据
真实准确、流程依法合规、决策公开透明;推进建立承包商标准化准入、考核与审计机制，督促合作方严格
遵守公司安全、环保及合规要求;持续强化信息安全管理，通过制度、培训与技术手段保障数据与信息系统
安全，为公司稳健经营与风险防控提供保障。
(二)业务展望
根据公司2026年年度经营目标及报告期实际完成情况，下半年公司将重点着力推动技改攻坚与产量恢复
、扩产建设与产能爬坡、审批突破与新区开拓。一是加快推进各矿山技改工程，确保产量在第三季度、第四
季度逐步释放;二是强化成本管控，对冲权益金、税率上升和产量下降带来的单位成本压力;三是加快关键审
批手续办理，为项目建设和扩能创造条件;四是积极对接紫金矿业战略资源，探索协同效应落地路径:五是持
续夯实ESG管理基础，持续提升安全环保合规水平。
当前黄金价格仍处于高位周期，面对复杂多变的外部环境与艰巨的发展任务，公司管理层有信心、有决
心锚定战略目标,凝聚全员共识,以高效执行力全面加速境内外矿山勘探布局与技改、新项目建设节奏，努力
实现全年生产经营目标。
三、报告期内核心竞争力分析
公司坚持“以金为主”的发展战略，依托专业治理能力、优质资源储备、稳健财务体系与高效运营模式
，在安全稳定经营、资源可持续发展、成本效益管控方面构筑核心竞争优势，为企业中长期高质量、全球化
发展提供坚实支撑。
在安全稳健运营方面，公司拥有具备全球矿业管理经验的专业管理团队，搭配专家型董事会决策体系，
保障经营决策科学规范。同时构建长效激励机制，绑定核心骨干与企业发展，充分激活组织运营活力。依托
成熟的管理体系与标准化运营模式，境内外矿山生产运营稳定可控，通过技术升级、管理优化持续筑牢安全
生产与合规经营底线，有效抵御海外地缘经营风险。
在资源可持续发展方面，公司坚持内外双向扩容的资源发展战略，资源储备充足、扩产潜力突出。境内
拥有高品位黄金富矿床，通过深部勘探、技改升级持续提升资源利用率与产能。海外布局成果丰硕，老挝塞
班金铜矿、加纳瓦萨金矿均为区域大型优质矿山，矿权面积广阔、探矿潜力巨大。同时公司具备成熟的海外
并购与资源整合能力，通过内生勘探增储、外延并购扩张，稳步实现资源储备与产能规模持续增长，保障长
期发展可持续性。
在成本与财务管控方面，公司精细化运营降本增效成效显著，依托集中采购、工艺优化、智能化改造，
境内矿山成本与毛利率指标优于行业平均水平。同时公司形成A+H股多元化融资格局，打通国际融资渠道，
可为资源并购、矿山技改提供充足资金。公司财务结构优质，实现低有息负债、高现金流的稳健态势，通过
严控开支、优化债务结构提升资金使用效率，既有效对冲行业周期波动，也大幅增强企业抗风险能力与持续
经营盈利能力。
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