经营分析☆ ◇601899 紫金矿业 更新日期：2025-04-05◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.主营业务】【2.主营构成分析】【3.前5名客户营业收入表】【4.前5名供应商采购表】
【5.经营情况评述】
【1.主营业务】
以黄金为主导产业的矿产资源的勘探、采矿、选矿、冶炼及矿产品销售。
【2.主营构成分析】
截止日期:2024-12-31
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
─────────────────────────────────────────────────
其它(产品) 2027.09亿 66.76 124.51亿 20.13 6.14
冶炼加工及贸易金(产品) 1255.01亿 41.33 5.63亿 0.91 0.45
冶炼产铜(产品) 493.61亿 16.26 10.10亿 1.63 2.05
矿山产铜精矿(产品) 349.55亿 11.51 230.81亿 37.31 66.03
矿山产金锭(产品) 203.16亿 6.69 93.78亿 15.16 46.16
矿山产金精矿(产品) 149.77亿 4.93 102.80亿 16.62 68.64
矿山产电解铜(产品) 81.04亿 2.67 37.17亿 6.01 45.86
冶炼产锌(产品) 75.51亿 2.49 3.50亿 0.57 4.63
矿山产锌(产品) 57.66亿 1.90 23.91亿 3.86 41.46
矿山产电积铜(产品) 51.12亿 1.68 24.74亿 4.00 48.40
矿山产银(产品) 20.10亿 0.66 12.26亿 1.98 61.00
铁精矿(产品) 4.40亿 0.14 3.23亿 0.52 73.41
内部抵消数(产品) -1731.63亿 -57.03 -53.81亿 -8.70 3.11
─────────────────────────────────────────────────
境内(地区) 3453.32亿 113.73 310.67亿 50.22 9.00
境外(地区) 1314.71亿 43.30 361.77亿 58.48 27.52
内部抵销数(地区) -1731.63亿 -57.03 -53.81亿 -8.70 3.11
─────────────────────────────────────────────────
截止日期:2024-06-30
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
─────────────────────────────────────────────────
贸易精炼等其他销售收入(产品) 1086.01亿 72.20 --- --- ---
冶炼产铜(产品) 256.03亿 17.02 --- --- ---
矿山产铜:铜精矿(产品) 177.37亿 11.79 --- --- ---
矿山产金:金锭(产品) 94.76亿 6.30 --- --- ---
矿山产金:金精矿(产品) 68.39亿 4.55 --- --- ---
矿山产铜:电解铜(产品) 39.36亿 2.62 --- --- ---
冶炼产锌(产品) 33.57亿 2.23 --- --- ---
矿山产锌(产品) 25.68亿 1.71 --- --- ---
矿山产铜:电积铜(产品) 25.09亿 1.67 --- --- ---
矿山产银(产品) 9.02亿 0.60 --- --- ---
铁精矿(产品) 2.52亿 0.17 --- --- ---
其他(补充)(产品) 4457.00 0.00 --- --- ---
内部销售抵消数(产品) -313.63亿 -20.85 --- --- ---
─────────────────────────────────────────────────
冶炼产品 (业务) 892.70亿 59.35 --- --- ---
矿产品 (业务) 460.27亿 30.60 --- --- ---
其他 (业务) 257.69亿 17.13 --- --- ---
贸易 (业务) 207.14亿 13.77 --- --- ---
抵消(业务) -313.63亿 -20.85 --- --- ---
─────────────────────────────────────────────────
截止日期:2023-12-31
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
─────────────────────────────────────────────────
其它(产品) 1838.65亿 62.67 109.41亿 23.59 5.95
冶炼加工及贸易金(产品) 1112.56亿 37.92 6.59亿 1.42 0.59
冶炼产铜(产品) 437.31亿 14.90 13.52亿 2.92 3.09
矿山产铜精矿(产品) 316.64亿 10.79 188.47亿 40.64 59.52
矿山产金(产品) 270.91亿 9.23 122.10亿 26.33 45.07
冶炼产锌(产品) 63.91亿 2.18 4.52亿 0.97 7.07
矿山产电积铜(产品) 54.10亿 1.84 25.43亿 5.48 47.01
矿山产锌(产品) 49.18亿 1.68 10.74亿 2.32 21.83
矿山产电解铜(产品) 44.01亿 1.50 12.18亿 2.63 27.68
矿山产银(产品) 14.39亿 0.49 7.31亿 1.58 50.78
铁精矿(产品) 12.27亿 0.42 7.42亿 1.60 60.43
内部抵消数(产品) -1279.88亿 -43.62 -43.90亿 -9.47 3.43
─────────────────────────────────────────────────
境内(地区) 3322.24亿 113.23 309.21亿 66.67 9.31
境外(地区) 891.68亿 30.39 198.48亿 42.80 22.26
内部抵销数(地区) -1279.88亿 -43.62 -43.90亿 -9.47 3.43
─────────────────────────────────────────────────
截止日期:2023-06-30
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
─────────────────────────────────────────────────
其他销售收入 (产品) 1402.28亿 93.28 --- --- ---
冶炼产铜 (产品) 217.74亿 14.48 --- --- ---
矿山产铜 (产品) 198.92亿 13.23 --- --- ---
矿山产金 (产品) 126.68亿 8.43 --- --- ---
冶炼产锌 (产品) 34.68亿 2.31 --- --- ---
矿山产锌 (产品) 24.11亿 1.60 --- --- ---
铁精矿 (产品) 8.03亿 0.53 --- --- ---
矿山产银 (产品) 7.10亿 0.47 --- --- ---
内部销售抵消数(产品) -516.21亿 -34.34 --- --- ---
─────────────────────────────────────────────────
【3.前5名客户营业收入表】
截止日期:2024-12-31
前5大客户共销售1355.50亿元，占营业收入的44.64%
┌───────────────────────┬───────────┬───────────┐
│客户名称 │ 营收额(万元)│ 占比(%)│
├───────────────────────┼───────────┼───────────┤
│合计 │ 13555021.00│ 44.64│
└───────────────────────┴───────────┴───────────┘
【4.前5名供应商采购表】
截止日期:2024-12-31
前5大供应商共采购676.73亿元，占总采购额的23.06%
┌───────────────────────┬───────────┬───────────┐
│供应商名称 │ 采购额(万元)│ 占比(%)│
├───────────────────────┼───────────┼───────────┤
│合计 │ 6767252.00│ 23.06│
└───────────────────────┴───────────┴───────────┘
【5.经营情况评述】
截止日期:2024-12-31
●发展回顾:
经营情况讨论与分析
百年变局加速演进，全球不确定性抬升。公司坚定“提质、控本、增效”工作总方针和“奋发有为、改
革创新、高度适配、控制风险”总体原则，关键指标创历史新高，可持续发展基石培厚，全球行业地位及ES
G评级高位进阶，为股东及投资者创造显著价值，获得资本市场高度认可，“新五年计划”实现“开门红”
。
业绩指标创历史新高，一流目标扎实迈进
报告期，主营矿产品资源量、产量连年增长、量价齐升，矿产铜产量突破百万吨大关后再增长、矿产金
产量快速提升，全年实现矿产铜107万吨、矿产金73吨、矿产锌（铅）45万吨、矿产银436吨，其中矿产铜、
金同比增速分别为6%和8%。在全球矿业成本普遍承压的情况下，重塑紫金低成本高效益比较优势，成本上升
势头有效遏制，铜精矿、金精矿销售成本环比分别下降4.3%和0.43%，继续位居全球矿业行业低位。
主要经济指标再创新高，盈利能力强劲。报告期，实现息税折旧摊销前利润632亿元、利润总额481亿元
、归母净利润321亿元，分别同比大幅增长36%、54%、52%；经营活动产生的现金流量净额489亿元，同比增
长33%，现金流稳健充沛；期末资产总额3966亿元，其中归母净资产1398亿元，分别较期初增长16%和30%；
资产负债率下降至55%，资产结构更加优化。
强劲成长性获得全球资本市场高度认可。面向全球投资人发行的20亿美元可转债和5亿美元H股股票（合
计约181亿元人民币）获得“闪电”超额认购，成为2018年以来全球矿业行业最大股权融资。报告期末，公
司A股、H股股价同比分别上扬约22%和11%，连续6年实现年度正收益，市值位居A股第26位、全球金属矿业第
4位。
高度重视并持续提升与股东、投资者、员工及关联方投资价值回报能力。2024年度，公司计划实施年度
现金分红74.4亿元，结合此前已完成的半年度现金分红26.6亿元，公司年度现金分红总额将首次突破100亿
元。报告期，公司2023年员工持股计划全面落地。
规模实力加速向世界一流目标迈进，位列《福布斯》全球上市公司2000强第267位，及其中上榜的金属
矿企第5位、全球金企第1位；位居《财富》世界500强第364位，综合实力位居全球矿企前列。
世界级资产组合优化，持续培厚增量动能
报告期，自主找矿勘探实现重大突破。西藏巨龙铜矿、黑龙江铜山铜矿、塞尔维亚玛格铜金矿、刚果（
金）马诺诺锂矿东北部项目等增储成果喜人；秘鲁阿瑞那铜金矿并购完成，加纳大型在产Akyem金矿、藏格
矿业控制权收购交割加速推进，将显著培厚主营金属资源储量及现实产能。报告期末，公司保有总资源量为
铜11037万吨、金3973吨、锌（铅）1298万吨、银31836吨，锂（LCE）1788万吨。
一批重大项目建设跑出紫金新的“加速度”。铜矿方面，卡莫阿铜矿三期提前半年建成投产，配套50万
吨铜冶炼厂将于2025年第二季度建成；丘卡卢-佩吉铜金矿上部矿技改提前竣工，下部矿带及JM铜矿崩落法
采矿前期工作提速；巨龙铜矿二期、多宝山铜山矿地采、朱诺铜矿建设稳健高效。金矿方面，新疆萨瓦亚尔
顿金矿超预期建成投产，罗斯贝尔、大陆黄金、诺顿金田及贵州紫金、山西紫金等持续技改扩建，黄金产能
继续提升。“两湖两矿”锂项目建设及新能源新材料产业精准把握市场行情，有序推进、蓄力待发。
“科技创造紫金”赋能显著，数字及AI应用成为矿业新“宠儿”。独创的“矿石流五环归一”全流程自
主技术和工程开发模式成为重大项目建设“加速器”。JM矿高效采矿、“高寒及生态脆弱区大型矿山绿色开
采技术”国家重点研发项目进展积极，薄矿脉型矿山小型轻便化装备研发应用获国家矿监局推广，紫金铜业
“新一代绿色高效提炼稀贵金属技术及应用”科技项目获国家科技进步二等奖，自主“震旦三维激电系统”
达到国际先进，德尔尼铜矿高寒矿山排土场边坡人工恢复植被研究项目达到国内领先。业财一体化生产管控
平台、“黑灯工厂”、供应链及找矿预测AI大模型等“数字紫金”实践持续推进。
冶金及金融、采购、物流、贸易、建设等板块协同发力，在监督与反腐败工作纵深推进背景下，采购贸
易及工程等关键领域运行更加透明，紫金全产业链价值创造更加高效。
ESG绩效表现亮眼，可持续发展稳健高效聚力破解“日益全球化与局限的国内思维及管理方式之间的矛
盾”，加快构建全球化运营管理体系。国际事业管理委员会及国际事业部海外前沿阵地作用强化，全球多元
人才队伍建设提速，境外项目本土化雇佣率达95.98%、本土化管理干部比例超过70%。全球员工人权及职业
发展获得更好保障，市场化配置成为常态，和谐规范的境外劳工关系制度运行有效，全面风险防控体系不断
健全，具有紫金特色的新时期国际合规治理水平提升。
“双碳”承诺有力兑现，报告期，万元工业增加值碳排强度较2020年基准值下降34.9%，提前达成2025
年目标。清洁能源转型加快，可再生能源发电达到总用电量51.21%；紫金山铜金矿“碳中和”示范基地获得
推广，以紫金山为核心的龙岩地质公园获批世界地质公园，德尔尼铜矿生态修复入选中国首批15个生产矿山
生态修复典型案例。发布中国矿业行业首部符合国际准则的《紫金生物多样性保护指南》，国家级绿色矿山
达12座、国家级绿色工厂达9家，绿色低碳国际名片更加鲜亮。
“开发矿业，造福社会”宗旨获得有力实践，报告期，全球社会贡献值750亿元，同比增长33.42%，其
中社区建设8.12亿元，与上一年度基本持平，践行了紫金特色与属地、社区及合作伙伴“共同发展”理念。
公司以实际行动诠释负责任企业公民担当，在巴布亚新几内亚恩加省重大山体滑坡自然灾害救灾、上杭及武
平特大暴雨救灾重建等重大事件中均有紫金的身影。ESG绩效稳居行业第一梯队，品牌影响显著提升；入选
标普全球《可持续发展年鉴（中国版）2024》和福布斯中国ESG50榜单。
公司坚定贯彻“打赢安全生产翻身仗”工作部署，有力推进安全系统提升工程三年行动，健全完善安全
生产管理体系，实施关键岗位人员安全记分制度，推进安全生产管理全员覆盖，本质安全发展基础显著夯实
。但遗憾的是报告期仍有1名员工因工亡离开了我们，这反映了公司与“零工亡”目标的差距，安全管理任
重道远。
报告期内公司所处行业情况
2024年金属价格波动和分化显著，工业金属供应端敏感度凸显。全球“超级大选年”政治经济不确定性
持续演绎，在美联储降息周期、地缘冲突延宕升级及全球央行增持黄金等多重提振下，黄金表现亮眼屡创历
史新高；铜价高位波动，新能源与AI新兴需求支撑叠加矿端供应扰动加剧，低库存下美铜挤仓情绪推动价格
刷新历史高点但受经济衰退风险波及涨幅有限；锌矿供应矛盾推升锌价逆势领涨，进口加工费断崖式下跌致
冶炼业利润下滑至历史低位。报告期内公司所处行业情况2024年金属价格波动和分化显著，工业金属供应端
敏感度凸显。全球“超级大选年”政治经济不确定性持续演绎，在美联储降息周期、地缘冲突延宕升级及全
球央行增持黄金等多重提振下，黄金表现亮眼屡创历史新高；铜价高位波动，新能源与AI新兴需求支撑叠加
矿端供应扰动加剧，低库存下美铜挤仓情绪推动价格刷新历史高点但受经济衰退风险波及涨幅有限；锌矿供
应矛盾推升锌价逆势领涨，进口加工费断崖式下跌致冶炼业利润下滑至历史低位。
金
报告期，地缘政治冲突升级、美联储启动降息周期以及央行持续购金等多重因素共同推动下，黄金价格
强势上涨，成为全球表现最亮眼的资产之一。LBMA现货黄金收于2611美元/盎司，较年初大幅上涨26%，创20
10年以来最大年度涨幅，年内累计创下40次历史收盘新高；全年均价达2388美元/盎司，同比上涨23%。一季
度，美国经济韧性抑制降息预期，金价一度下探至2000美元/盎司下方；二季度，随着美国经济数据转弱，
降息预期升温，叠加巴以冲突加剧引发的避险需求，金价迅速回升，突破2400美元/盎司关口；三季度，美
联储明确降息信号，金价延续强劲涨势，升至2600美元/盎司上方；四季度，美国大选加剧全球政治经济不
确定性，美国大选前夕一度攀升至年内最高点2778美元/盎司。但央行强劲购金支撑需求，年末金价仍维持
在2600美元/盎司水平。世界黄金协会数据显示，2024年全球黄金需求同比增长5%至5143吨，连续三年创历
史新高。其中，全球央行净购金量达1045吨，连续第三年超过1000吨。
铜
报告期，铜价波动显著，呈先升后降走势。2024年上半年，在铜矿供应短缺、美联储货币宽松预期推动
下，铜价一路走高。5月COMEX铜期货主力合约出现逼仓行情，铜价升至年度最高点10857美元/吨，创下历史
纪录。下半年，铜市场的交易主线集中在美联储降息政策及中国经济增长预期。9月，美联储降息周期启动
与中国稳增长政策加码提振市场情绪，铜价反弹至9800美元/吨，但因需求实质性改善有限，叠加市场对于
特朗普上台后贸易政策的担忧，12月铜价回落至8700美元/吨附近。国际铜研究小组（ICSG）统计显示，受
智利、刚果（金）、印尼等国产量增长拉动，2024年全球矿产铜产量增速约为2.3%，在中国和刚果（金）的
强劲表现下，全球精铜供应同比增长4.2%；需求侧，尽管发达经济体和传统消费领域不及预期，但在中国强
表观消费的推动下，新能源产业持续增长，全球精铜消费增速约2.9%，全球精铜表观平衡过剩约30万吨。
锌
报告期，国际锌价在美联储启动降息周期和锌矿短缺矛盾驱动下震荡上行，由年初2286美元/吨中枢上
移，临近年末冲高至3238美元/吨，全年涨幅达14%。矿端供应紧缺贯穿全年，海外矿山因干扰事件频发及利
润不佳减停产；冶炼端受原料约束产能释放承压，供需错配下进口加工费跌至负值，全球精炼锌供应偏紧；
需求端，国内基建韧性及新能源配套需求托底，海外制造业补库周期开启叠加降息提振消费预期。国际铅锌
研究小组(ILZSG)数据显示，2024年全球锌矿供应同比下降2.8%，连续第三年呈负增长态势，全球精炼锌供
应同比下滑2.6%，全球精炼锌需求同比上升0.1%，全年供应短缺约6.2万吨。
锂
报告期，中国电池级碳酸锂价格从年初9.7万元/吨短期上涨至11.3万元/吨，随后震荡回落至7.5万元/
吨，主要受到全球电动车和储能市场需求增速小幅放缓以及全球锂资源供应过剩的影响。上半年，中国以旧
换新等强有力政策推动电动汽车消费需求明显攀升、海外大储装机持续增量等利好因素为锂价提供充足上行
动力，同时部分供给端高成本项目减、停产及企业降低扩张性资本开支等动作频出，为锂价上涨提供助力；
下半年，国内消费淡季，叠加海外动力市场持续受政策摇摆、补贴退坡、优质车型供给不足等因素影响维持
低迷状态，产业链终端采取“低库存+即采即用”的采购策略，采购意愿低迷，而新增供给项目不断涌现，
致使上游锂产品库存持续攀升，价格小幅回调。尽管2024年锂价有所下跌，但锂作为推动能源转型的关键矿
产，其战略性地位仍受到各国和企业高度关注，资源国通过出口禁令、增税等手段寻求关键矿产主导权，头
部矿企通过大型并购实现资源扩充，展现了其对锂资源的长期乐观态度。
报告期内重大行业政策变化
1.中国境内
报告期，中国境内持续加大矿产资源管理改革和矿业领域绿色发展的制度保障力度，一批矿产资源领域
法规政策发布实施。
修订《矿产资源法》，发布《关于在新一轮找矿突破战略行动中全面实施绿色勘查的通知》《关于进一
步加强绿色矿山建设的通知》《关于鼓励地勘单位和矿山企业提供勘查区块建议促进战略性矿产勘查的通知
》《关于矿业权出让收益征收中矿产品销售收入计算有关问题的通知》，对矿业权及矿业企业开展绿色勘查
、开采、矿区生态修复提出了明确要求，为维护国家权益和矿业权人合法权益，促进战略性矿产增储上产，
保障国家资源安全提供了制度支撑。
发布《矿业权人勘查开采信息管理办法》《关于印发非法采矿采出矿产品价值、非法采矿或破坏性采矿
造成矿产资源破坏价值认定办法及技术指南的通知》，对于加强矿业权人的勘查开采活动监管及规范认定非
法采矿采出矿产品价值、非法采矿或破坏性采矿造成矿产资源破坏价值提供了指引。
发布《生态保护补偿条例》《碳排放权交易管理暂行条例》《排污许可管理办法》，对于加强和规范生
态保护补偿，减污降碳，推进生态文明建设提供了制度支撑。
发布《金属非金属矿山重大事故隐患判定标准补充情形》，进一步明确了认定金属非金属地下矿山、露
天矿山、尾矿库重大事故隐患的判定标准。
2.海外
报告期，主要资源国资源战略和矿业政策持续变革，资源保护性倾向增加，绿色矿业及矿业投资监管有
所加强。
全球主要资源国关键矿产供应保障与产业链持续调整，更加关注本国（区域）关键矿产安全。美国更新
关键矿产清单，鼓励本国关键矿产的生产和制造；发布《关键矿产一致性法案》，通过税收抵免和财政补贴
，激励本土锂、镍、石墨等电池矿产的勘探开发。欧盟出台《关键原材料法案》《欧盟市场禁止强迫劳动产
品条例》等鼓励本土战略矿产开采，减少对外部关键矿产依赖，并限制供应链中的劳工和环境风险。加拿大
更新投资政策，推动常态化外资国家安全严格审查。
国际ESG标准成为矿业企业的关键指标，全球环境可持续、社会包容和负责任的关键矿产开采、加工和
回收实践持续推进。欧盟发布《企业可持续发展尽职调查指令》，覆盖范围扩大到在欧盟符合监管条件的第
三国企业；《关键原材料法案》提出在欧盟和第三国的关键原材料生产、加工、回收等需符合高标准的环境
保护、劳工要求；电池法规建立电池护照制度，记录锂、钴等材料的来源、碳足迹及回收比例，提出循环经
济要求，促使矿业企业加速低碳转型。美国“矿产安全伙伴关系”相关机制着重强调将与盟友实现供应链中
ESG标准的对接或联合制定，建立全球统一的环境保护、劳工、治理等标准和规范。
报告期内公司从事的业务情况
公司构建绿色、集约、低碳和循环发展的完整矿业价值产业链开发模式，为人类美好生活助力。
报告期内核心竞争力分析
公司成立于1993年，在实践中形成了以“共同发展”为核心的紫金企业文化和以“创新”为核心竞争力
的紫金竞争力体系。创新是企业的核心竞争力；创新是普遍科学原理与客观实际的良好结合；最适合的就是
最好的创新；创新就是不断否定自我的过程。
良好的公司机制体制
公司是中国混合所有制改革最早、法人治理机制改革最成功的矿业企业之一；所有权与经营权分离，决
策效率高、经营机制活。公司运用全球化思维，遵守国际基本规则和标准，构建高适配的全球化运营管理体
系和治理制度，加强国际化人才队伍建设，为参与全球市场竞争和全球资源配置，构建全球竞争力提供新的
体制和机制保障。
世界级战略性矿产资源
矿产资源是矿业公司生存和发展的基础，只有控制资源且能够不断获取优质资源的企业，才能在竞争中
形成优势，为获得行业周期性利润和超额利润提供资源保障。依托出色专业技术能力和决策水平，逆周期低
成本并购和自主找矿勘查相结合，公司形成世界级铜、金、锌（铅）、银、锂、钼等多元矿产，赋能公司较
强应对宏观经济风险能力，其中，核心矿种铜、金储量及产量位居中国领先、全球前六，锌储量及产量蝉联
中国领先、全球前四，潜力矿种银、锂、钼加速跻身全球前列。
全流程自主技术与工程研发创新能力
“科技创造紫金”，公司从低品位难选冶矿山开发起步，培育形成自主技术和管理创新能力；在地质勘
查评价、开采技术、低品位难选冶资源综合回收利用及环保等方面，具有行业领先技术优势和丰富实践经验
；独创“矿石流五环归一”矿业工程管理模式，建立完整的地勘、采矿、选矿、冶金、环保全环节自主技术
和工程能力；整装技术输出能力强劲，以系统工程和矿业经济思维指导项目建设和运营，形成“一企一策”
方案，优化工艺建设、缩短建设周期，投资和成本控制能力全球领先，开辟资源成本高效开发新路，形成矿
业工程全球竞争力。
绿色低碳矿业ESG体系
矿业的实质是岩土工程，矿业开发与环保及生态建设完全可以高度协同。面对全球可持续发展和气候变
化等新挑战，公司遵循国际标准，率先采用GRI、SASB、TCFD等国际标准指导ESG体系建设，将ESG理念深刻
贯穿于企业发展的全过程；厚植绿色可持续发展基石，建立项目高适配的生态修复和环境保护方案，努力推
进“碳中和、碳减排”有效措施落地，助力全球绿色可持续发展和“净零”指标实现。
紫金特色团队优势和“共同发展”企业文化
矿业是艰苦行业，公司通过市场机制和“在战争中学习战争”，培养了一支高度忠诚和负责任的专业化
管理和技术团队，在全球实践中传承践行“艰苦创业、开拓创新”紫金精神，成为公司实现跨越式发展的强
大支撑。公司坚持“共同发展”为核心的企业文化，使企业、员工、协作者和关联方，形成强大的凝聚力和
利益共同体，成为推动公司快速发展的无形动力。
巨大的矿产品需求市场
中国拥有全球最大的矿产品需求市场，但基本金属资源相对匮乏，总体“供不应求”；中国经济结构性
调整，新质生产力快速聚集，传统能源和基本金属需求基本见顶，在全球“双碳”政策驱动下，铜、锂等新
能源矿产需求增长趋势明晰；印度、东南亚和新兴经济体对矿产品需求增长可以预期。公司为全球最具成长
性大型矿业企业，主营矿种产能高速增长，冶炼及新能源新材料产业、供应链和金融资本等板块价值链健全
完善，全球矿产品市场占有率和影响力加速提升。
●未来展望:
行业格局与趋势
迎接金属矿业新周期
金属矿业在诸多因素驱动下正步入新周期，本质体现的是战略矿产资源价值的重估。一是金属价格表现
与传统分析框架的逐渐脱钩，例如金价和美元的负相关性被打破，2024年铜价在强势美元、弱传统需求、高
显性库存的背景下仍创历史新高；二是资源供应扰动常态化与战略资源争夺白热化，资源禀赋衰竭、地缘政
治冲突等因素持续影响资源供应，优质战略矿产受到企业和各国的高度重视；三是企业增长模式异化，尽管
多种金属价格创新高，金属矿企却普遍内生增长乏力，盈利和市值表现差强人意；部分头部矿企诉诸于大型
并购，资本流向存量项目，却未能带来金属勘查的回暖。
能源、科技和新需求
金属需求在能源与科技革命的浪潮中持续进化，一是新能源汽车和新能源发电装机维持高增速，叠加全
球电网投资进入景气周期，带动电气化领域旺盛的金属需求（高盛预测2030年电气化需求将贡献全部铜需求
增长，电网占增量的50%以上）；二是AI、具身智能、固态电池等科技进步为金属打开新增长空间，2024年
全球数据中心用铜量已占总需求的1.5%-2%，高工锂电预测2030年全球具身智能机器人锂电需求将超过100GW
H，硫化物固态电池产业化或带来锂需求二次增长点。
美元、商品和新范式
美元和金属价格的关联性明显弱化，2024年美元指数全年大涨7%，而锌、银价格大涨，金、铜价创历史
新高。美国债务货币化、地缘政治多极化等问题正不断削弱美元信用，在此背景下，央行购金连续三年超过
1000吨，同时旺盛的安全资产、库存需求，叠加泛滥的流动性，将使部分金属的稀缺属性进一步凸显。
勘查、并购和新业态
金铜价格新高背景下，全球金属勘查投入却呈现总量不足和结构性失衡的特点，总勘查预算连续两年下
滑（较2012年峰值降39%），初级项目预算萎缩至历史低位，金铜探获项目数量和资源量愈发稀少，长期供
应潜力堪忧；矿业并购市场仍火热，但头部矿企热衷于兼并现有企业、在产矿山来加快资源卡位和产量增长
，新开发项目的资本投入不足问题没有得到根本缓解，同时铜、锂等金属的供应集中度面临提升趋势。
出海、冲突和新格局
百年未有之大变局下，金属矿业的基石属性、稀缺特性将不断被认知，矿企的分化可能进一步加剧。一
是国内需求结构调整推动企业国际化布局加快，金属是全球化定价，金属矿业是全球化生意，金属矿企的发
展将持续受益于全面电气化、全球工业化过程；二是地缘冲突与关税壁垒倒逼企业构建韧性，具备多元化、
全产业链优势的高韧性矿企将具备更强的竞争力和把握机遇的能力。
黄金：央行购金与投资需求共振
展望2025年，全球经济及地缘政治风险加剧，大国博弈态势升级，叠加西方关税政策加深市场不确定性
，各国央行预计将持续增持黄金以优化储备结构、对冲美元信用风险。与此同时，海外主要央行仍处于降息
通道，利率下降将推动黄金ETF投资需求上升，2025年1月全球实物黄金ETF资金净流入30亿美元，持仓量增
加34吨，后续有望与央行购金形成合力，进一步驱动金价上涨。边际上需关注政策博弈风险，美国财政贸易
政策重燃市场再通胀预期，美联储降息幅度可能放缓，货币政策波动及强美元的潜在风险可能限制黄金投资
需求的增幅。
铜：供应刚性支撑价格韧性
2024年，在强美元压制、传统需求疲弱、显性库存高企三大压力测试之下，铜价仍表现较强，显示铜的
供应定价权重显著增强。展望2025年，铜市将呈现"宏观大年"和"基本面小年"的行情演变。宏观层面，美国
大选后高度不确定的贸易政策，加剧市场对贸易流重塑的担忧，叠加美国降息预期反复，铜价波动率将显著
抬升。基本面看，2025年全球精炼铜市场预计维持弱平衡，但冶炼加工费降至负值，以及地缘政治冲突对部
分铜主产国的影响，铜矿供应扰动和冶炼减产等预期博弈构成短期价格催化。从长远看，铜定价逻辑清晰，
矿端供应刚性对价格形成支撑。需求侧，中国新能源产业链、电力基建稳步增长，东南亚新兴经济体需求逐
步释放，欧美再工业化重塑供应链，铜需求长期增长态势无虞；供应侧，全球铜矿资本开支不足、存量矿山
老化、新项目延迟、资源保护主义等问题突出，项目勘探与开发成本攀升，长期激励价格将打开铜价上行空
间。
锌：矿端增量释放与需求弱复苏的博弈
展望2025年，供给侧，预计锌矿供应逐步恢复，加工费小幅回升但仍维持低位，炼厂利润空间难以出现
显著扩大，精炼锌供应增长潜力有限。需求侧，国内宽信用促消费托举经济稳增长，传统基建托底效应及新
能源领域增量韧性支撑，海外降息周期及全球贸易摩擦则可能引发需求扰动。总体来说，供需双弱格局将支
撑锌价维持较高水平，锌价运行中枢或呈前高后低态势，上半年主要受矿端供应短缺与炼厂低利润负反馈的
双重驱动，下半年则转向原
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