热点题材☆ ◇002425 ST凯文 更新日期：2025-04-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.所属板块】【2.主题投资】【3.事件驱动】【4.信息面面观】
【1.所属板块】
概念:ST板块、创投概念、网络游戏、阿里概念、虚拟现实、人工智能、腾讯概念、抖音概念、
元宇宙、云游戏、NFT概念、AIGC概念、IP经济
风格:破净资产、近期新低、低价股、高商誉
指数:无
【2.主题投资】
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2024-09-19│ST板块 │关联度：☆☆☆
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公司于2024-09-19更名为ST凯文
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2023-02-21│人工智能 │关联度：☆☆
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公司和上海交大合作，积极攻关研发剧情动画生成系统，通过深度学习技术快速制作游戏剧
情动画资源，打造一个鲜活的虚拟世界等相关AI技术
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2023-02-20│NFT概念 │关联度：☆☆☆
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公司代号为“动物星球”的游戏背景环境完全按照元宇宙的模式设计，具备时间、环境、生
态三大维度要素，还引入了NFT技术。
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2022-12-13│AIGC概念 │关联度：☆☆☆
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公司和上海交大合作，积极攻关研发剧情动画生成系统，通过深度学习技术快速制作游戏剧
情动画资源，打造一个鲜活的虚拟世界等相关AI技术，并取得一些阶段性的进展。
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2022-08-19│腾讯概念 │关联度：☆☆☆
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公司与深圳市腾讯计算机系统有限公司于3月22日签订《IP授权合作框架协议》。腾讯动漫
将授权一定数量的IP给公司进行移动游戏、网页游戏、电视剧（含网络剧）改编开发、发行和运
营。“合作IP”涉及的授权金总金额为1亿元。公司可通过旗下的子公司，携手腾讯动漫，按此
次授权合作的优质IP，在手游、页游、网络剧和电视剧的商业化方面展开深入合作，实现IP价值
的放大，实现IP的全版运营，提升经营业绩。
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2022-08-17│虚拟现实 │关联度：☆☆☆
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公司与国内领先的线下大空间移动VR平台——沉浸世界达成深度战略合作。
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2022-06-10│抖音概念 │关联度：☆☆
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公司与北京朝夕光年信息技术有限公司签署了战略合作协议，公司与朝夕光年将在游戏发行
、渠道、运营、IP、衍生品、市场、广告、资本等方面实施全面战略合作。北京朝夕光年信息技
术有限公司由北京星云创迹科技有限公司100%控股，北京星云创迹科技有限公司由字节跳动有限
公司100%控股。
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2021-12-31│元宇宙概念 │关联度：☆☆☆
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公司在互动平台称：代号为“动物星球”的游戏背景环境完全按照元宇宙的模式设计，具备
时间、环境、生态三大维度要素，还引入了NFT技术。
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2021-11-03│阿里概念 │关联度：☆☆☆
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2020年8月12日互动平台回复：阿里游戏代理SLG手游IP《新三国志》（即《三国志2017》）
的港澳台地区与韩国地区的发行，港澳台地区的总流水超过1亿美元，韩国地区的总流水超过300
0万美元。
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2021-11-01│IP经济 │关联度：☆☆
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与深圳市腾讯计算机系统有限公司签订《IP授权合作框架协议》。
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2021-10-29│云游戏 │关联度：☆☆
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正在积极推进云游戏相关事项
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2021-10-12│网络游戏 │关联度：☆☆☆☆☆
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公司游戏类型主要为移动端网络游戏，代理《龙珠Z》等手游
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2021-08-03│创投概念 │关联度：☆☆
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公司参股深圳凯撒文化创业投资企业（有限合伙）(99.00%)
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2024-10-30│高盛持股 │关联度：☆
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截止2024-09-30,高盛公司有限责任公司持有202.41万股(占总股本比例为：0.21%)
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2022-02-16│华为概念 │关联度：☆☆☆
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华为是公司前几大客户之一。云游戏方面，公司一开始是和华为云合作，通过华为云的解决
方案将《三国志2017》实现了云化效果。
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2021-11-02│快手概念 │关联度：☆☆
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公司旗下的《三国志威力无双》，是快手独家代理发行在苹果端是2021年1月14号预约上线
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2021-11-01│动漫 │关联度：☆☆☆
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全面布局以精品IP、游戏、动漫、影视为主的泛娱乐产业
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2021-10-18│手游 │关联度：☆☆☆☆☆
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公司游戏类型主要为移动端网络游戏，代理《龙珠Z》等手游
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---│不可减持(新 │关联度：☆☆☆☆
│规) │
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公司近20个交易日内跌破发行价，依照减持新规，控股股东和实际控制人不可减持。
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2025-04-11│破净资产 │关联度：☆☆☆☆☆
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截止2025-04-11公司收盘价相对于每股净资产跌幅：-44.02%
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2025-04-11│低价股 │关联度：☆☆☆
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截止2025-04-11，收盘价为：2.00元
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2025-04-09│近期新低 │关联度：☆☆☆
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公司于2025-04-09创新低：1.87元
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2024-10-30│高商誉 │关联度：☆☆☆
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截止2024-09-30,公司商誉占总资产比例为:39.01%
【3.事件驱动】
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2024-03-18│字节跳动将重新孵化游戏业务，行业开年利好不断
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据媒体报道，记者获得的一封字节跳动内部信显示，字节跳动将重新孵化游戏业务，“下一
阶段，游戏业务的核心是耐心地做好稳定经营，按照符合行业发展规律的方式，有使命、有愿景
地保持探索。”同时，内部信公布一系列游戏业务的组织架构调整，包括字节跳动人力资源负责
人华巍将作为游戏业务负责人，原朝夕光年业务负责人严授将转岗至公司财务部。当晚，朝夕光
年相关负责人表示，“内容属实﹐这是正常的人事调整。”华金证券认为，截至目前，版号数量
已连续三个月稳定破百，且呈增长趋势。游戏产业开年利好不断，AI算力迭代催化；MR设备推动
载体变革，多端互通或成趋势；叠加优质IP深度赋能，具备优质内容和玩法的游戏有望迎稳步发
展。
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2023-07-25│上半年中国手游在海外市场收入75亿美元
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SensorTower发布的2023年海外手游市场洞察显示，虽然在2022年随着后疫情时代的到来，
全球手游收入出现不同程度的回落，但2023年上半年海外手游市场收入达到309亿美元，逆转下
滑趋势。其中，中国手游在海外市场收入达到75亿美元，占海外手游总收入的24%。中国手游出
海总收入中，超过50%来自排名前30的手游产品。
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2023-06-12│5月43个中国手游厂商合计收入21亿美元
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SensorTower商店情报平台显示，2023年5月共43个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP1
00，合计吸金21亿美元，占本期全球TOP100手游发行商收入42%。
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2023-05-09│4月共40个中国手游发行商入围收入榜TOP100
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2023年4月共40个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金近20亿美元，占本
期全球TOP100手游发行商收入40%。
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2023-04-27│AI大模型厂商卖水人，原创IP企业价值有望持续重估
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国家网信办近期就《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。机构表
示，《征求意见稿》明确提出，生成式人工智能服务提供者应当对产品的预训练数据、优化训练
数据来源的合法性负责。当前大模型的数据来源主要集中于文本、图片、视频等领域，《征求意
见稿》强调数据来源合法性，明确了版权方内容资源在预训练以及优化训练中的法律权益，有利
于保障IP内容数据要素拥有者权益并充分释放其要素价值，影视、出版、阅读等视频/文本版权
商将成为面向大模型厂商的“卖水人”。IP及内容、数据产业在AIGC时代价值有望持续重估。
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2023-03-29│AIGC加持大幅提升产品开发效率，有望打破游戏产业不可能三角
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腾讯AI Lab在2023游戏开发者大会上发布了自研的3D游戏场景自动生成解决方案，通过AIGC
技术，帮助开发者在极短的时间内打造出高拟真、多样化的虚拟城市场景，大幅提升游戏开发效
率。据介绍，游戏场景中，AI生成虚拟城市的核心技术主要包含城市布局生成、建筑外观生成、
室内映射生成几个方面。大型游戏项目的开发周期以年为单位计，需要投入大量的资金、人力、
资源等进行数量与种类都极其繁多的数字内容的开发。因此，游戏行业存在一个难以攻破的“不
可能三角”，即难以同时兼顾研发成本、研发效率与产品质量。AIGC加持下，游戏产业有望打破
“成本、效率、质量”的不可能三角。
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2023-03-24│AIGC对行业具有变革性作用，游戏领域应用进展或超预期
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“元宇宙第一股”Roblox推出公司首款生成式AI游戏创建工具CodeAssist和MaterialGenera
tor，目前均处于测试阶段。这两种工具都无法通过文本描述直接生成游戏片段，但RobloxStudi
o负责人StefCorazza表示，这些工具可以“帮助自动化基本编码任务，让用户可以专注于创造性
工作。”这意味着能够用户可根据简短提示，生成代码片段和游戏内物件纹理。
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2023-02-16│首个游戏版ChatGPT实装，引领行业新一轮爆发
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2月15日，网易旗下武侠手游《逆水寒》宣布实装国内首个游戏版ChatGPT，让智能NPC能和
玩家自由生成对话，并基于对话内容，自主给出有逻辑的行为反馈。该手游已经获得版号，预计
将于2023年年内上线。券商表示，游戏行业与AIGC具有天然适配性，有望带来游戏行业新一轮爆
发，同时游戏行业将带来变革式影响。
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2021-11-12│中国移动通信联合会元宇宙产业委员会正式揭牌成立
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11日，中国移动通信联合会元宇宙产业委员会举办揭牌仪式。这是国内首家获批的元宇宙行
业协会，将重点开展的工作包括：元宇宙产业的研究、加快元宇宙产业的技术创新与融合、推动
元宇宙赋能实体产业发展、推广普及元宇宙新思维等。
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2020-09-01│抖音正在内测云游戏功能 有望重塑手游产业链格局
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据报道，字节跳动旗下最火爆的短视频产品抖音，正在内测云游戏功能，用户可在观看的游
戏短视频界面，点击“进入云游戏”的按钮，即可直接玩相关的游戏。
5G推动云游戏发展，依托技术变革提振手游市场，有望重塑手游产业链格局。随着各大科技巨头
纷纷推出云游戏服务，行业爆发点临近。据测算，云技术下的手机游戏ARPU有望大幅提升，同时
对现有游戏场景有明显替代作用，假设端游、网吧、主机游戏市场部分转化为依托云技术的手机
游戏市场，预计云游戏技术下，手游市场规模有望从原来的1400亿元增长至3500亿元左右。
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2020-05-12│ChinaJoy将于2020年7月31日至8月3日，在上海新国际博览中心如期举办
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中国国际数码互动娱乐展览会（ChinaJoy）组委会今日召开首次新闻发布会，宣布第十八届
ChinaJoy将于2020年7月31日至8月3日，在上海新国际博览中心如期举办
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2016-04-14│“网红”成为世界级现象
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2016年4月14日消息，继“网红青团”之后，鹿晗合影邮筒变世界级网红，引外媒关注报道
。“网红”愈演愈烈，成为一种世界级现象，而相关产业的巨大机会也获得了资本关注。估值高
达1.2亿的网红“papi酱”获得罗辑思维等1200万融资，4月21日将举行第一弹贴片广告拍卖会，
试图打造新媒体广告标王。阿里拍卖将作为交易平台独家合作伙伴，优酷土豆全程独家直播拍卖
现场情况。
安信证券表示，随着资本市场对“网红”、视频直播和移动直播的关注热情高涨，更多社会
资本和创业公司都冲进直播市场，视频直播市场进入爆发期。而视频直播和近期启动的移动直播
对CDN带宽需求强劲，CDN及数据中心厂商将持续受益于2016年直播业务启动。
行业平台型公司以及在细分领域拥有独特IP的公司：华策影视、华谊兄弟、顺网科技、乐视
网、东方财富、奥飞娱乐、道博股份、雷曼股份、鸿博股份、凯撒股份、慈文传媒。
【4.信息面面观】
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│栏目名称 │ 栏目内容 │
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│产品业务 │目前公司主营业务主要为文化娱乐业务，文化娱乐业务具体包含版权运营、│
│ │网络游戏研发与运营等业务。 │
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│经营模式 │1、网络游戏的研发与运营模式 │
│ │公司目前网络游戏业务收入主要来源于子公司酷牛互动和天上友嘉等主体，│
│ │游戏类型主要为移动端网络游戏，公司游戏运营模式包括自主运营模式和联│
│ │合运营模式。 │
│ │自主运营是指公司通过自主开发或取得其他游戏开发商的代理运营权，通过│
│ │自有或第三方渠道发布并运营，公司负责产品的市场、运营、支付、服务器│
│ │支持等统一管理服务，并根据游戏用户反馈，解决用户需求并确定游戏迭代│
│ │更新版本内容。 │
│ │游戏业务盈利模式方面，对于自有渠道，游戏玩家主要通过线上支付渠道对│
│ │游戏账户进行充值，公司将游戏玩家实际充值的金额扣除相关渠道费用后，│
│ │确认营业收入。 │
│ │联合运营是指公司与游戏发行商（以下简称:"联合运营方"）共同联合运营 │
│ │移动端网络游戏，游戏玩家通过联合运营方平台进行游戏产品的下载，并通│
│ │过联合运营方提供的渠道进行充值消费。 │
│ │游戏业务盈利模式方面，联合运营方通过游戏推广获取游戏玩家，游戏玩家│
│ │在联合运营方处下载游戏软件；联合运营方负责充值服务以及计费系统的管│
│ │理，公司负责游戏版本的更新及技术支持和维护；游戏玩家在联合运营方提│
│ │供的充值系统中进行充值；联合运营方将游戏玩家实际充值的金额扣除相关│
│ │渠道费用后按协议约定的比例计算分成，在双方核对数据确认无误后，公司│
│ │确认营业收入。 │
│ │公司已树立起了大型独立开发商的市场地位，得到了市场认可，形成了核心│
│ │竞争力，具备了一定的市场议价能力，能够承担外部单位游戏委托开发任务│
│ │，取得技术服务收入。由于公司具有较强的研发能力，不但能够获得游戏上│
│ │线运营的游戏分成收入，还能够获得与游戏研发相关的技术服务收入。技术│
│ │服务收入主要包括技术开发收入、美术制作收入。 │
│ │2、IP版权运营模式 │
│ │在运营模式方面，公司通过获取畅销文学作品版权、影视版权或动漫版权等│
│ │IP版权，授权合作方研发游戏、动漫、影视等产品，或将已经研发的游戏授│
│ │权合作方运营，并获得相应的版权收益。 │
│ │版权运营业务盈利模式方面，作者或者机构授权作品版权给公司，公司支付│
│ │相应版权费用，然后公司转授权作品版权给同行或者产业链下游公司使用，│
│ │获取相应的版权收益；或者公司将完成研发的游戏授权给外部单位运营，获│
│ │取相应的版权收益。 │
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│核心竞争力 │1、领先的产业链布局构建成熟业务模式 │
│ │公司经过十余年在研发方面的探索与积累，已拥有非常成熟的研发体系和研│
│ │发能力。基于精品IP泛娱乐战略，以精品IP为核心，聚焦研发和自主发行或│
│ │联合运营游戏业务，公司通过投资运营实现领先的产业链布局。公司通过持│
│ │续投资孵化并购项目、母公司与并购子公司之间及子公司、参投公司之间协│
│ │同研发、运营，形成产业协同效应。IP运营方面，公司建立了一套健全的IP│
│ │接触、筛选、评估、合同签署引入机制，IP自主改编、IP原创孵化、IP对外│
│ │授权等方面具备扎实的商业化能力。游戏研发运营方面，酷牛互动拥有突出│
│ │的游戏运营能力、天上友嘉能够同时研发多款精品游戏（3D卡牌、SLG品类 │
│ │）且具有很强的IP资源转化能力。 │
│ │2、多元化IP矩阵布局丰富的优质IP储备 │
│ │储备资源包括：《航海王》，日本漫画家尾田荣一郎作画的少年漫画作品，│
│ │在《周刊少年Jump》1997年开始连载。截至2015年6月15日，《航海王》以 │
│ │日本本土累计发行了3亿2086万6000本，被吉尼斯世界纪录官方认证为“世 │
│ │界上发行量最高的单一作者创作的系列漫画”。《幽游白书》，日本漫画家│
│ │富坚义博于1990~1994年连载于《周刊少年Jump》的漫画作品，《幽游白书 │
│ │》曾获得日本第39回的小学馆漫画赏少年向部门奖，在连载期间与《七龙珠│
│ │》《灌篮高手》一同并列为1990年代中《周刊少年Jump》的三大代表漫画。│
│ │《盾之勇者成名录》是AnekoYusagi原作、弥南星罗插画的同名轻小说作品 │
│ │，此IP改编的动画在AT-X公开2019年动画排行榜排名第二名。《镇魂街》是│
│ │由许辰在有妖气原创漫画梦工厂独家签约连载的网络漫画。该作品连载至今│
│ │总点击量已达41亿之多，总热度位于有妖气全站第一名，已成为国内屈指可│
│ │数的超人气漫画作品之一；《遮天》，古典仙侠类型的网络小说家辰东的力│
│ │作，总点击9441.61万，总推荐571.93万。 │
│ │3、集团一体化规范管理总部与子公司高效协作 │
│ │总部与子公司集团一体化协作办公，统一的管理工具，高效的决策制度，完│
│ │善的绩效机制，有效保障组织稳定发展和行业竞争力的提升。以何啸威总经│
│ │理为首的经营管理团队在互联网游戏领域有着极其丰富的行业经验和管理经│
│ │验，公司通过多年的培育与人才引进，已形成了拥有丰富行业资源和管理经│
│ │验的管理团队，优秀人才激励和末位淘汰相结合确保组织活力，游戏研发工│
│ │作室制度化、游戏运营项目化,团队绩效与项目收益紧密挂钩，基础支撑团 │
│ │队和泛娱乐业务团队围绕“以精品IP为核心”的泛娱乐战略扎实推进游戏等│
│ │业务。 │
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│经营指标 │2023年，公司实现营业收入4.31亿元，比上年同期下降30.65%，归属上市公│
│ │司股东净利润-7.95亿元，比上年同期下降15.67%。 │
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│竞争对手 │宝姿集团 │
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│投资逻辑 │目前凯撒文化已发展成为能够同时上线运营多款游戏、具备IP资源商业化能│
│ │力、拥有规模化研发团队、能够同时研发多款精品游戏并拥有充足新游戏产│
│ │品储备、具有丰富游戏发行运营渠道的移动游戏行业内企业。 │
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│消费群体 │终端消费者。 │
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│消费市场 │境内、境外 │
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│股权收购 │凯撒股份2015年4月30日公告，公司拟以5.4亿元收购杭州幻文科技有限公司│
│ │（简称“杭州幻文”）100%股权。杭州幻文是中国目前领先的IP（知识产权│
│ │）运营服务公司，主要以移动互联网、优质版权为依托，全面布局“泛娱乐│
│ │”战略，打造“幻文互动娱乐”品牌，主要覆盖文学、游戏、影视、动漫等│
│ │业务。杭州幻文承诺，2015年至2017年应实现的扣非净利润预测数分别不低│
│ │于4000万元、5000万元和6250万元。本次收购杭州幻文是在互联网文化领域│
│ │的重要布局。 │
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│小贷公司 │凯撒股份2013年12月11日公告，公司拟作为主发起人与其他4位发起人共同 │
│ │出资设立汕头高新区银信通小额贷款有限公司。小额贷款公司注册资本1亿 │
│ │元，各发起人均以货币资金出资，其中凯撒股份以自有资金出资3000万元，│
│ │占注册资本总额的30%。高新区是汕头市电子商务产业集聚区，在汕头市高 │
│ │新区设立一家主要服务于中小微型企业、电商企业的特色类小额贷款公司，│
│ │一方面可以全面落实支持中小企业发展的金融政策，进一步完善对中小微型│
│ │企业、电商企业的金融服务，另一方面可以满足汕头市众多中小微型企业、│
│ │电商企业日益增长的资金需求，有效拓宽中小企业融资渠道。 │
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│行业竞争格局│中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院联合发布的《2023年游戏产业报│
│ │告》显示，2023年，中国游戏市场实际销售收入达3029.64亿元，同比增长1│
│ │3.95%。其中，自主研发游戏国内市场实销收入2563.75亿元，同比增长15.2│
│ │9%。自研产品海外实销收入163.66亿美元，规模连续四年超千亿人民币。游│
│ │戏出海仍是我国众多游戏企业的重点发展战略，但出海赛道竞争激烈、流量│
│ │获取成本上升、缺乏本土化人才是对中国游戏企业出海业务造成挑战的重要│
│ │因素。在细分市场领域，2023年中国移动游戏市场实际销售收入2268.6亿元│
│ │，同比增长17.51%。2023年，中国游戏用户规模6.68亿人，同比增长0.61% │
│ │。另外，技术创新正成为游戏产品竞争力的关键。2023年，一系列AI工具的│
│ │涌现对游戏开发效率、内容生成质量等方面发挥越来越重要的作用，同时也│
│ │推动游戏领域更多的创新应用，带来更多的变革和机会。 │
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│行业发展趋势│除了强调落实游戏防沉迷体系的基本要求，主管部门对用户信息保护、产品│
│ │内容审核、功能性游戏开发等方面也提出了相应要求，指明了游戏企业后续│
│ │工作的重点，在做好未成年人保护的同时，要特别加强个人信息安全的保障│
│ │。但游戏行业正迎来边际改善，游戏版号常态化发放便是有力的信号。今年│
│ │以来国内游戏行业逐渐恢复快节奏发展。我国游戏产业正逐渐走出低谷，呈│
│ │现上升态势，但竞争也愈发激烈。 │
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│行业政策法规│《中华人民共和国未成年人保护法》、《关于进一步严格管理切实防止未成│
│ │年人沉迷网络游戏的通知》 │
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│公司发展战略│布局以IP为核心的互联网泛娱乐产业，打造互联网泛娱乐产业运营商。构建│
│ │以泛娱乐文化产业为主的业务发展，金融投资为杠杆的多元化发展平台，加│
│ │速完成公司的转型升级和结构调整，实现公司广阔前景、风险较低的业务组│
│ │合。因此公司确定了以网络游戏产业为今后大力发展的业务领域，对服装业│
│ │务采取品牌授权经营的方式。 │
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│公司日常经营│（1）游戏业务情况 │
│ │2023年，公司在线运营的成熟精品游戏流水尽管表现稳定，但受游戏产品生│
│ │命周期影响，多款运营中的游戏流水相较于往年有所回落，业绩贡献同比下│
│ │降。已上线产品中，改编自光荣特库摩正版授权经典IP作品《三国志11》的│
│ │《三国志2017》是一款业内知名的SLG手游，亦是公司的重磅主打游戏之一 │
│ │，该游戏上线后最高排名至畅销榜TOP5，并荣获十多个行业高级奖项，曾成│
│ │为年度最火手游之一。 │
│ │作为一款上线6年多的强长线运营能力产品，2023年度全球总流水超6亿元，│
│ │其中，中国港台地区和日本市场流水贡献依旧表现突出。2016年上线的强IP│
│ │二次元卡牌游戏《圣斗士星矢：重生》作为一款经典IP改编手游作品，该游│
│ │戏在国内曾获得苹果畅销版第3名，免费榜第7名，2023年《圣斗士星矢：重│
│ │生》流水继续表现稳定。另外，2021年9月上线的三国社交对抗策略手游《 │
│ │荣耀新三国》，国内由腾讯独家代理上线至今国服总流水近5亿元；海外方 │
│ │面，自2022年与DeNA达成合作后陆续登陆韩国、东南亚、中国港澳台等多个│
│ │国家和地区。 │
│ │游戏运营方面，2023年，公司经营资质取得重要突破。公司子公司深圳市酷│
│ │牛互动科技有限公司和天上友嘉子公司成都指点世纪网络科技有限公司获得│
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