【东北电子李玖】本川智能（300964）：深耕PCB细分领域，加速产业布局引领增长

（来源：东北证券研究所）

报告摘要

2024年9月20日，本川智能发布公告拟取得特殊材料工艺PCB产品商皖粤光电80%股权，后续标的公司将纳入公司合并报表范围。

点评：

市场拓展效果显现，公司营收与利润双增长。公司积极开拓新客户与新市场，重点布局细分领域和新兴市场，聚焦汽车电子和新能源两大领域，持续调整订单结构，优化产品布局。2024年上半年公司实现营业收入2.77亿元，同比增长5.14%；归母净利润0.16亿元，同比增长21.75%；扣非归母净利润0.09亿元，同比增长90.96%。其中二季度实现营业收入1.55亿元，同比增长14.12%，环比增长26.56%；归母净利润0.08亿元，同比增长53.36%，环比增长17.15%。

专注细分领域技术研发，打造核心技术优势。PCB行业市场竞争者众多，行业集中度低，专注于小批量板的企业数量相对较少，小批量板生产工艺流程比较复杂，对小批量板生产商的生产管理有较高的要求，进入小批量板行业的壁垒较高。小批量板应用领域较广，市场需求稳步增长，具有良好的发展前景，单位价值相对较高，具有较强的议价能力，小批量板毛利率水平通常高于大批量板。公司遵循“模块化”的发展战略，走“小而美、专而精”的发展路线，每个工厂规模相对均衡，专注于细分领域和新兴市场，以实现高质量发展格局。公司拥有多项自主研发的核心技术，主要用于生产多层板、高频高速板、挠性板、刚挠结合板、HDI板和诸多特殊工艺PCB产品。

产能布局逐渐完善，形成全球化销售体系。公司在南京、深圳和珠海等地设有多个生产基地，总部位于南京市溧水经济开发区，并设有香港本川、美国本川、泰国本川等海外子公司，形成了全球化的销售体系。公司本次公告拟取得特殊材料工艺PCB产品商皖粤光电80%股权，未来有望持续完善产业布局。

首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司 2024/2025/2026 年实现归母净利分别为0.30/0.40/0.46亿人民币，对应 PE 分别为84/62/54倍，对应PB分别为2.5/2.4/2.3，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：行业需求低于预期，市场竞争加剧，材料价格上升风险。

（原证券研究报告发布于2024-09-29 ；李玖证书编号：S0550522030001）